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金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-04 57.49 79.00 30.08% 66.68 15.99%
66.68 15.99% -- 详细
Q2单季度收入增速稳定,业绩表现符合预期。2019年Q3单季度收入6.02亿元,同比增长23.53%,Q3单季度归母净利润0.62亿元,同比增长7.5%,公司收入保持稳定增长,整体业绩符合预期。长期来看,我们认为随着公司厨柜、衣柜、木门业务在研发、营销、物流及管理方面的协同进一步深化,以及整装业务逐步发展,公司经营有望保持稳定,我们预计公司2019年Q1-Q3大宗业务增长140%,橱柜零售业务小幅下滑,衣柜零售业务增长160%左右。 收入结构变化致盈利能力短期承压下降。2019年Q1-Q3公司毛利率水平35.07%,同比-3.75pct,我们认为主要因毛利率相对低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致,2019年Q1-Q3公司净利率水平同比0.54pct至9.51%。我们预计公司各条业务线毛利率均有所提升,大宗业务毛利率从12%提升至约16%,衣柜零售业务毛利率从21%提升至25%。 渠道稳步拓展,大宗业务快速发力。零售业务方面,公司稳步推进橱柜、衣柜、木门渠道建设,我们预计Q3橱柜门店在中报1508家的基础上新开约40家,桔家衣柜门店预计在中报459家基础上新开约60家。同时,公司持续推进国际化发展,2019年10月30日公司公告对美国增资2300万美元,折合人民币约16261万元,公司持续拓展美国市场,给当地客户提供专业、高效、便捷的服务,提升公司“GoldenHome”品牌综合竞争力。公司2019年Q1-Q3经营活动净现金流为14.88亿元,同比增长79.4%,现金流呈现优化态势。应收账款3313万元,较Q2末减少了182万元。 看好公司品牌与渠道拓展,维持“推荐”评级。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进,品类扩张有望抵御房产压力。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜产能及其他配套产品生产建设,突破产能瓶颈。此外,公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源,打造“产品+平台+整装”全新整装模式,8月3日,桔家云整装首家线下体验馆于厦门开业,整装业务开启有望进一步拉动公司营收增长。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.53、2.92、3.37亿,对应当前市值PE分别为16、14、12倍,考虑到前期家具板块受地产滞后影响估值有所下行,参考公司近一年历史动态PE估值中枢20.5X,我们维持目标价79元/股,对应公司2019年21倍PE,考虑公司新渠道拓展的空间以及业务上的不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-04 57.49 67.85 11.72% 66.68 15.99%
66.68 15.99% -- 详细
零售端压力依旧,大宗贡献主要增量。公司前三季度营收增速分别为6.18%/33.14%/23.53%,单三季度增速环比降速,仍保持较快增速。当前受家居市场景气度下降以及精装房占比提升影响,我们预计公司橱柜在零售端增长压力较大,前三季度营收增长主要源自大宗业务。在大宗业务快速放量的背景下,公司前三季度经营性活动现金流净额达2.33亿元,较上半年大幅增长94.80%,现金流大幅好转,主要源自公司大宗业务的开展方式:1.公司直营大宗优先选择与大型房企合作,截止今年上半年,公司已与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,大型房企还款能力较强,有助于公司资金回流;2.公司代理大宗通过工程代理商进行服务,因此资金压力较小。 收入结构改变,毛利率承压;降本增效,费用率下降明显。公司前三季度毛利率为35.07%,同比下滑3.75pct,前三季度毛利率分别为34.64%、36.14%、34.37%,单三季度毛利率环比略有下降,我们认为这主要是因为大宗业务快速放量,营收占比提升,对毛利率产生影响。公司前三季度期间费用率26.83%,同比减少3.21pct,其中销售/管理/财务费用率分别为17.18%/9.78%/-0.14%,同比变动分别为-3.27/-0.17/+0.22pct,行业下行阶段,公司减少费用投入,费用率下降明显。综合来看,公司前三季度净利润率为9.50%,同比下降1.05pct。 盈利预测与估值:预计19-21年公司EPS分别为3.44、3.91、4.30元,对应PE分别为17X、15X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,大宗业务拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-04 57.49 -- -- 66.68 15.99%
66.68 15.99% -- 详细
Q3收入与净利润增速环比放缓。Q3公司实现营收和归母净利润分别为6.02亿元和0.62亿元,同比分别增长23.53%和7.5%,增速较今年Q2出现放缓,但收入增速较去年同期小幅提升4.37pct。1-9月,公司毛利率为35.07%,较去年同期下降3.75pct。其中,Q3单季度毛利率为34.37%,同比下降3.3pct。公司加大费用管控力度,年内单季度费用率呈现下降趋势,Q3期间费用率为23.78%,同环比分别下降3.55pct和3.07pct。但受制于毛利率相对下降幅度较大,Q3费用率同比降低并未拉动净利润率提升,公司单季净利率同比下降1.56pct达到10.32%。 预计Q3期内公司大宗业务仍呈现高速增长。上半年,公司工程业务收入为1.73亿元,同比增长142.98%,增速较去年大幅提升97.29pct。叠加公司应收账款变动情况,以及毛利率的下降,我们判断,Q3期内大宗业务收入仍呈现翻倍增长,预计在总收入中占比超过21%。公司大宗业务虽显著放量,但应收账款绝对金额较小,前三季度共3,313.07万元。公司应收账款体量小,一方面得益于客户为国内百强房企支付能力强。另一方面,则是公司采取代理销售模式,保障了货款回流及时性。因此,公司在大宗业务高增长的情况之下,前三季度经营性现金流仍实现81.43%的增长。 零售收入增长虽放缓,但开店拉动增长逻辑仍在。上半年,公司零售业务收入6.13亿元,同比增长7.14%(去年增速为11.55%)。上半年,公司总门店数为1,997家,同比增加30.1%,较去年提高2.18pct,但整体单店收入同比下滑17.65%。分业务看,上半年橱柜收入增长超过10%,门店数增长15.73%,预计同店小幅下滑。相比之下衣柜业务表现亮眼,收入实现183.33%的增长,同店也实现45%以上的增长。我们认为,开店为现阶段公司收入增长的核心驱动。 盈利预测与投资建议 精装房崛起分流,公司零售增长压力较大;大宗占比快速提升,预计盈利承压。我们下调公司2019-2021年的EPS预测为3.57/4.02/4.51元(前值为3.85/4.60/5.77元,变动幅度为7.84%/14.43%/27.94%),对应PE分别为17/15/13倍,维持“买入”评级。 风险因素 房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-01 58.44 -- -- 66.68 14.10%
66.68 14.10% -- 详细
大宗业务持续扩张,推动公司稳健增长 公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入13.87亿元(YoY+22.75%),归母净利润1.32亿元(YoY+10.78%)。受工程业务占比提升影响,综合毛利率35.07%(同比-3.75pct),归母净利率9.52%(同比-1.03pct)。公司单Q3实现营业收入6.02亿元(YoY+23.53%),归母净利润0.62亿元(YoY+7.50%)。受业务结构变动影响,公司费用率有所下降。Q1-3销售费用率17.18%(同比-3.27pct),管理费用率4.41%(同比-0.73pct)。现金流方面,经营性现金流2.33亿元(YoY+81.43%),保持良好。 加强工程代理商培育,期待降本增效改善大宗盈利 大宗业务增长方面,公司已经与数十家大型地产商建立战略合作,且不断加强核心工程代理商培育。盈利能力方面,工程业务与零售业务相比,下游议价能力有所削弱,但是工程订单更加批量标准化的需求,也给予了公司降低成本的空间。期待公司在保持增长动力的同时,能够不断降低成本提升产品盈利能力。此外,公司在木门、云整装、智能家居等新业务上也积极布局,为公司长远发展储备增长动力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为3.50、4.14、4.90元/股,10月29日收盘对应2019年PE17.0倍。公司品类扩张和渠道扩张弹性较大,且成本控制有望逐步改善,维持2019年合理估值20倍PE,对应合理价值70元/股。看好公司品类、渠道扩张动力,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产销售低迷,行业竞争加剧;衣柜、木门品类拓展不及预期;渠道推进不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-09-05 57.54 70.88 16.71% 66.99 16.42%
66.99 16.42%
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下调目标价至70.88元,维持增持评级。随着公司在品类及大宗和海外渠道布局的稳步推进,公司有望拓展全屋定制能力并保持稳步增长,维持2019~2021年EPS为3.74/4.43/5.27元,下调目标价至70.88元,对应2020年16倍PE,维持增持评级。 收入和业绩增长符合预期。公司2019H1实现营收7.85亿元,同增22.15%,实现归属净利润6980万元,同增13.87%,实现扣非归属净利润3767.6万元,同增4.06%。收入和业绩增长符合预期,其中衣柜收入9983万元,同增183%,新增品类有效带动收入增速提升;业绩增速低于收入增速主要是受到销售结构调整以及多个新业务拓展带动人员薪酬等费用增加。 大宗渠道快速发展,海外市场持续扩张。公司与全国地产TOP100企业中的38家签订了战略协议,并依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品导入到精装市场,2019H1大宗收入1.73亿元,同增142.98%。在海外布局方面,公司主要布局澳洲和美国市场,东南亚生产基地的建设为海外市场拓展提供了供应链保障,降低贸易战可能带来的不利影响。 零售布局稳步推进,质量与数量齐头并进。在经销方面,公司积极进行渠道下沉,截至2019H1有橱柜1508家、衣柜459家、木门30家,总门店(含在建)数量1997家;此外,公司以增强经销商盈利能力为核心目标,提供覆盖全业务链条的支持。在直营方面,公司在重点销售区域设立子公司并进行直接管控并建立管理制度,进一步提升团队的销售活力。 风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格波动的影响。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-28 57.44 -- -- 63.36 10.31%
66.99 16.63%
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衣柜、大宗发力,渠道建设稳发展,19H1业绩回升 2019H1公司零售业务表现稳健,大宗业务、桔家衣柜增长迅速,推动公司营收同比增长22.15%至7.85亿元。其中19Q2营收增速33.14%,环比同比均提升明显。 衣柜业务快速成长,大宗业务持续拓展。衣柜业务方面,公司一方面加速渠道布局,截止2019年6月末,桔家衣柜加盟商专卖店合计459家(含在建)、上半年新增128家(含在建);另一方面重点打造标杆加盟商,加强营销帮扶,同时构建以设计师为核心的终端运营模式。19H1衣柜业务实现营业收入9983.37万元,同比增长183.33%。大宗业务方面,目前公司已与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,同时依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品快速导入精装市场,不断加强核心代理商的培育。19H1大宗业务实现营业收入1.73亿元,同比增长142.98%。 渠道建设稳步推进。2019年公司仍然主要开展招商建店和渠道拓展。截至2019年6月末,公司拥有金牌厨柜专卖店1508家(含在建)、桔家衣柜专卖店459家(含在建),桔家木门专卖店30家(含在建),店面总数合计为1997家。下半年公司橱柜零售渠道将持续下沉、深耕,并推动金牌家居馆的建设;衣柜、木门仍以市场覆盖为核心,加快布局形成厨、衣、木渠道协同。同时,加强家装、设计师以及电商新营销渠道的引流和转化能力。 毛利率有所下滑,期间费用有效管控 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为35.61%,同比下降4.09pct,主要系毛利率相对较低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致;销售净利率为8.87%,同比下降0.66pct,主要销售费用率整体下降。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为29.17%,同比下降2.94pct。其中销售费用率同比下降3.31pct至18.96%,主要系广告费用、运输费、网络服务费等投放减少所致;管理费用率同比上升0.08pct至10.38%;财务费用率同比上升0.29pct至-0.17%。 可转债项目获受理,拟发行可转债募集3.92亿元,后端产能保障能力提升 2019年5月28日,金牌橱柜可转债预案获得证监会受理。公司此次拟通过可转债公开募集总额不超过人民币3.92亿元,用于建设厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目1#、2#、4#、5#厂房建设项目,江苏金牌厨柜有限公司二期工程项目3#、5#厂房建设项目。 前一项目拟新建压贴车间、零售厨柜车间、木门车间等厂房及其配套设施,建设周期约为18个月,项目达产后预计新增年销售收入74,955.00万元,净利润8,616.95万元。后一项目拟新建压贴车间、钢烤车间、工程厨柜、木门车间等厂房及其配套设施,建设周期约为12个月,项目达产后预计新增年销售收入41,515.00万元,净利润3,584.07万元。本次公开发行可转换公司债券将补充公司现有整体厨柜、整体衣柜产能,并拓展公司定制木门产品线,增强公司产能保障能力。 投资建议: 我们预计公司2019-2020公司营业收入为20.64亿元、24.88亿元,同比增长21.26%、20.54%;归母净利润为2.44亿元、2.89亿元,同比增长16.35%、18.12%,对应当前PE为15.10x、12.79x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,行业竞争加剧。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-27 55.37 79.00 30.08% 63.36 14.43%
66.99 20.99%
详细
Q2单季度收入业绩增速回升,业绩表现略超预期。公司Q2单季度收入5.07亿元,同比+33.14%,较Q1(同比+6.18%)大幅提升;Q2归母净利润0.51亿元,同比+18.74%,较Q1(增速+2.68%)也出现明显回升,整体表现超出我们之前预期。长期来看,我们认为随着公司厨柜、衣柜、木门业务在研发、营销、物流及管理方面的协同进一步深化,以及整装业务逐步发展,公司未来收入业绩有望逐季改善。 收入结构变化致盈利能力短期承压下降。2019年上半年公司毛利率水平35.61%,同比-4.09pct,我们认为主要因毛利率相对低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致。期间费用率方面,2019年上半年公司销售费用率18.96%,同比-3.31pct;管理及研发费用率10.38%,同比+0.08pct;财务费用率-0.17%,同比+0.29pct。综合影响下,公司上半年净利率水平同比-0.66pct至8.87%。我们认为短期内受结构调整影响,公司盈利水平有一定承压,但长期有望逐步回升。 渠道稳步拓展,大宗业务快速发力。零售业务方面,公司稳步推进橱柜、衣柜、木门渠道建设,截至2019年6月30日,公司专卖店总数达到1997家,较年初增加238家,其中金牌厨柜专卖店较年初净增95家至1508家(含在建),桔家衣柜专卖店较年初净增122家至459家(含在建),桔家木门专卖店较年初净增21家30家(含在建)。国内大宗业务方面,公司持续拓展业务来源,2019年上半年公司大宗业务收入1.73亿,同比+142.98%;同时,公司持续推进国际化发展,2019年上半年海外收入0.23亿元,同比+68.67%。 看好公司品牌与渠道拓展,维持“推荐”评级。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进,品类扩张有望抵御房产压力。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜产能及其他配套产品生产建设,突破产能瓶颈。此外,公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源,打造“产品+平台+整装”全新整装模式,8月3日,桔家云整装首家线下体验馆于厦门开业,整装业务开启有望进一步拉动公司营收增长。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.53、2.92、3.37亿,对应当前市值PE分别为14、12、11倍,考虑到前期家具板块受地产滞后影响估值有所下行,参考公司近一年历史动态PE估值中枢20.5X,我们调整公司目标价至79元/股,对应公司2019年21倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-27 55.37 -- -- 63.36 14.43%
66.99 20.99%
详细
公司披露2019年中报,归母净利润同比增长13.87% 公司2019H1实现营收7.85亿元(YoY+22.15%),归母净利润6980万元(YoY+13.87%)。其中单Q2实现营业收入5.07亿元(YoY+33.14%),归母净利润5072万元(YoY+18.74%)。公司Q2毛利率36.14%(同比-3.63pct),归母净利率10.00%(同比-1.21pct)。利润增速低于收入增速,主要系工程业务放量拉低利润率。公司Q2经营性现金流净流入2.08亿元,现金流情况较为健康。 厨衣木品类多元开花,渠道积极拥抱精装市场 上半年橱柜零售业务面临压力积极调整,衣柜实现营收9983万(YoY+183.33%)。报告期内公司橱柜加盟店新增103家至1508家,衣柜加盟店新增128家至459家。此外,公司在木门、云整装、智能家居等新业务上也积极布局,为公司长远发展储备增长动力。 受益于精装房市场快速发展,公司H1大宗业务实现营收1.73亿元(YoY+142.98%)。目前公司已经与Top100地产商中的38家建立战略合作。此外,公司加强核心工程代理商培育,增强代理商经营能力、风险控制能力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为3.73、4.41、5.23元/股,8月22日收盘对应2019年PE 15.1倍。公司主业体量较小,品类扩张和渠道扩张弹性较大,参考同行业估值,给予2019年合理估值20倍PE,对应合理价值74.6元/股。看好公司品类、渠道扩张动力,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产销售低迷,行业竞争加剧;衣柜、木门品类拓展不及预期;渠道推进不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-23 53.00 60.86 0.21% 63.36 19.55%
66.99 26.40%
详细
2019年上半年归母净利润同比增长13.9% 2019年上半年金牌厨柜实现营收7.85亿元,同比增长22.2%;实现归母净利0.70亿元,同比增长13.9%,基本符合我们此前预期;扣非后归母净利0.38亿元,同比增长4.1%,非经常性损益中政府补助同比增长52%至3031万元。19Q2单季度营收同比增长33.1%至5.07亿元,归母净利同比增长18.7%至0.51亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.58、4.32、5.09元,维持“增持”评级。 零售渠道稳步推进,大宗渠道快速发展 公司在推进橱柜渠道下沉三、四线城市同时加速衣柜木门新品类门店布局,19H1橱柜/桔家衣柜/桔家木门加盟商专卖店新增103/128/21家(含在建)至1508/459/30家。紧抓精装放量趋势,19H1大宗业务收入同比增长143%至1.73亿元,截止至2019年上半年公司已经与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,逐步将衣柜、木门、厨电等产品导入市场。此外,公司加强国际业务布局,19H1境外收入增长69%至2302万元,同时布局东南亚生产基地以减弱中美贸易摩擦对公司经营的影响。 期间费用率同比下降,经营性净现金流同比显著增加 2019年上半年受业务结构变化影响,综合毛利率同比下降4.1pct至35.6%。期间费用率同比降低2.9pct至29.2%,其中销售费用率同比下降3.3pct至19.0%,主要由于公司广告费用支出减少所致;管理+研发费用率同比增加0.08pct至10.4%;财务费用率同比上升0.29pct至-0.2%,系部分闲置资金用于购买理财、银行存款滚存额下降所致。19H1经营性净现金流同比大幅增长2222%至1.2亿元,一方面受公司18H1加大采购支付等使得基数较低影响,另一方面系公司加盟商预收款增加所致。 桔家云整装落地福建,智能家居蓄力待发 公司积极整合供应商资源、拓展整装领域,据公司中报,首家线下桔家云整装体验店已于8月3日在厦门正式开业,未来有望依托其经验进而实现全国范围内全面复制。此外,公司积极试水智能家居领域,上半年已成立智能家居事业部,计划以原有产品体系为基础,构建智能化场景解决方案,逐步实现智能家居与现有橱、衣、木产品之间的联动,并通过第二代智能厨电的研发,完善公司全屋智能场景解决方案,提升用户体验。 中高端橱柜领军品牌,维持“增持”评级 考虑到公司大宗业务快速发展对利润率带来一定影响,下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为2.4、2.9、3.4亿元(原值2.5、3.1、3.7亿元),对应EPS为3.58、4.32、5.09元。参照可比公司2019年PE平均值为19倍,考虑到公司2019-2021年业绩复合增速略低于可比公司,给予公司2019年17~18x目标PE,对应目标价60.86~64.44元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,房地产销售超预期下行。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-23 53.00 -- -- 63.36 19.55%
66.99 26.40%
详细
今年上半年,公司分别实现营收/归母净利润 7.85亿元/6,980万元,同比分别增长 22.15%/13.87%,实现全面摊薄 EPS1.05元,符合预期。 经营分析 二季度业绩增长加速,但盈利能力有下降。二季度公司收入同比增长33.14%,增速同环比提升 24.57pct 和 26.96pct。净利润实现 18.74%的同比增长,增速环比提升 16.06pct,尤其是扣非后净利润同比增速达到49.48%。二季度公司毛利率为 36.14%,同比下降 3.63pct。公司费用率方面在期间内下降明显,其中销售费用率为 18.12%(同比-4.02pct),管理费用率为 8.89%(同比 -0.79pct)。受益于此,公司二季度净利润率为9.98%,同比下降 1.23pct,小于毛利率下降幅度。 上半年开店加速,但零售收入增长放缓。上半年,公司零售业务收入 6.13亿元,同比增长 7.14%(去年增速为 11.55%)。上半年,公司总门店数为1,997家,同比增加 30.1%,较去年提高 2.18pct,但整体单店收入同比下滑 17.65%。分业务看,上半年橱柜收入增长超过 10%,门店数增长15.73%,预计同店小幅下滑。相比之下衣柜业务表现亮眼,收入实现183.33%的增长,同店也实现 45%以上的增长。我们认为,开店为现阶段公司收入增长的核心驱动。 工程渠道收入爆发式增长,却并未拖累公司现金流。上半年,公司工程业务收入为 1.73亿元,同比增长 142.98%,增速较去年大幅提升 97.29pct。工程业务的显著放量,导致公司应收账款同比增长 90%以上。但由于应收款仅千万级体量尚小,且半年度预收款达到 3.17亿元(同比+33%)。因此,并未对公司经营性现金流造成拖累。 盈利预测与投资建议 公司以高端整体橱柜为核心业务,在品牌、品质和服务等方面优势突出。我们 预 测 公 司 2019-2021年 的 EPS 分 别 为 3.85/4.60/5.77元 ( 三 年CAGR22.7%),对应 PE 分别为 14/12/9倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-07-15 54.04 67.88 11.77% 55.30 2.33%
66.99 23.96%
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事件: 公司发布 2019半年度业绩快报: 2019年上半年公司实现营业收入 7.85亿元,同比增长 22.14%,归母净利润 0.7亿元,同比增长 14%,2019Q2单季营收 5.07亿元,同比增长 33.07%,归母净利润 0.51亿元,同比增长 18.6%。 点评: 公司业绩稳步增长,零售业务基本平稳,大宗业务、桔家衣柜业务增长迅速。 公司海外业务、桔家木门、智能家居、整装业务仍在拓展阶段,前期费用投入较大,同时订单结构变化,影响利润增速。 金牌+桔家双品牌运营, 衣柜业务增长迅速。 公司橱柜零售增长稳健,衣柜业务增长迅速, 桔家衣柜依托金牌厨柜的品牌、客户资源,从研发、营销、物流以及后台管理等方面逐步加深厨、衣业务协同。 2018年上半年公司成立桔家木门事业部, 目前正加快完善产品系列及渠道拓展,木门有望贡献业绩增量。 零售+大宗+出口,渠道布局多点开花。 1) 零售布局持续推进,截止 2018年底,公司专门店合计 1759家,其中金牌厨柜专卖店 1413家(含在建)、桔家衣柜专卖店 337家(含在建),桔家木门专卖店 9家(含在建),店面总数 1759家。 2)大宗业务持续放量, 与房地产50强企业中的 31家签订战略合作伙伴协议, 提升代理商的运营能力和竞争力。 3)出口业务有望成为公司新的战略增长点,继续加快渠道布局。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 3.69、 4.28元,对应2019-2020年 PE 分别为 14.91、 12.87倍, 考虑公司金牌+桔家双品牌运营,衣柜业务、大宗业务放量, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-04-30 63.39 88.45 45.64% 63.44 -1.64%
62.35 -1.64%
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事项: 公司于2019年4月25日发布2019年一季度报告。2019年一季度实现营业收入2.78亿,同比增长6.18%;实现归母净利润0.19亿元,同比增长2.68%,扣非后归母净利润108.75万,同比下降90.73%。实现基本每股收益0.29元。 评论: 收入业绩增速放缓,未来有望改善。公司一季度营收增速+6.18%,较2018年单Q4增速(+20.43%)下降明显,我们认为主要与一季度行业销售淡季有关。归母净利润增速+2.68%,较2018年单Q4增速(+19.53%)也出现明显下降,我们认为主要因业务收入结构变动所致。长期来看,我们认为随着公司厨柜、衣柜、木门业务在研发、营销、物流及管理方面的协同进一步深化,以及房地产市场回暖,公司未来收入业绩有望改善。 收入结构变化致盈利能力承压下降。2019年一季度公司毛利率水平34.64%,同比4.94pct,我们认为主要因毛利率相对低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致,2018年公司厨柜、衣柜毛利率分别为39.89%和18.89%。期间费用率方面,2019年一季度公司销售费用率20.39%,同比-1.96pct;管理及研发费用率13.10%,同比+1.89pct;财务费用率-0.19%,同比+0.17pct。综合影响下,公司一季度净利率水平同比-0.27pct至6.83%。我们认为短期内受结构调整影响,公司盈利水平有一定承压,但长期有望逐步回升。 橱衣木门渠道同步拓展,竞争力提升。公司同步推进橱柜、衣柜、木门渠道建设,截至2018年12月31日,公司专卖店总数达到1759家,其中金牌厨柜专卖店较年初增加283家至1413家(含在建),桔家衣柜专卖店较年初增加217家至337家(含在建),新开桔家木门专卖店9家(含在建)。国内大宗业务方面,公司持续拓展业务来源,2018年大宗业务收入2.03亿,同比+63.68%;公司积极拓展海外渠道,其中2018年海外收入0.5亿元,同比+13.86%,竞争实力持续提升。 看好“金牌”+“桔家”双品牌运营,直营+经销+工程+海外多渠道布局。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有很强的品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进,品类扩张有望抵御房产压力。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜产能及其他配套产品生产建设,优化公司资源配置,突破产能瓶颈。此外,公司打造智慧门店,对终端门店进行数字化升级改造,提升门店精细化运营能力;切入智能家居,推动产品迭代升级。考虑到公司所处行业竞争激烈与公司各业务协同进度,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.53、2.92、3.37亿(原预测2.52、2.96、3.44亿元),对应当前市值PE分别为18、16、14倍,基于公司较强的市场开拓能力,给予公司2019年24倍PE,对应90元/股目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,产能拓展不及预期风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-04-30 63.39 -- -- 63.44 -1.64%
62.35 -1.64%
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公司Q1业绩增长承压,比重较小对全年影响有限公司2018Q1实现营业收入2.78亿元(YoY+6.18%),归母净利润1908.48万元(YoY+2.68%),扣非归母净利润109.75万元(YoY-90.73%)。扣非归母净利润下滑较多,主要系公司毛利率大幅下滑,公司Q1毛利率34.64%(同比-4.95pct),推测与Q1特殊情况工程占比较高有关。 公司一季度业绩对全年不具备太强的预测意义。主要原因是,公司一季度受春节因素影响,收入业绩占全年比重非常小,对全年业绩影响有限。从历史数据来看,公司2016Q1、2017Q1、2018Q1归母净利润分别占当年全年的4.88%、6.05%、8.84%。 继续看好公司全年品类扩展打开新空间公司秉持专业橱柜战略之外,品类拓展持续推进:2018年衣柜实现收入1.38亿(YoY+480.20%),木门完成筹备工作初步推向市场,预计今年衣柜产能爬坡实现盈利能力提升,木门订单数量初步具备规模。此外,在渠道布局方面,公司加大大宗业务渠道开发,目前已与地产50强企业中的31家签订战略合作协议,预计新一年能够持续放量。公司2019Q1预收款项2.24亿元(YoY+42.89%),主要是由公司新品类拓展和网点增加布局带来,看好公司后续订单转化带来收入增长动力。 盈利预测与投资建议预计公司2019-2021年EPS分别为3.73、4.41、5.23元/股,4月25日股价对应2019年PE18.4倍。公司主业体量较小,品类扩张和渠道扩张弹性较大,参考同行估值水平,维持2019年合理估值23倍PE,对应合理价值85.8元/股。看好公司品类、渠道扩张动力,维持公司“买入”评级。 风险提示地产销售低迷,行业竞争加剧;衣柜、木门品类拓展不及预期;渠道推进不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-04-02 78.82 -- -- 83.40 3.99%
81.97 4.00%
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橱柜业务增长不快,但大宗业务继续放量。整体橱柜作为精装房的标配家居产品,在国家推进全装修政策的过程中,实际上橱柜零售端的客户流量已被分流。橱柜业务整体增速10.77%,其中,零售端收入增长5.58%左右,较半年报仍有下降,同店下滑15%以上。在精装房市场崛起分流终端流量的背景之下,公司持续挖掘工程业务。2018年,大宗业务渠道实现收入2.03亿元,同比增长63.68%,维持放量态势。但是,大宗业务的毛利率下降1.47pct.,为11%。2018年内,公司对橱柜产品功能性进行持续优化,通过优化动线、空间布局等方式使传统厨房空间的利率用由42%最高提升至62%,空间利用效率大幅提升。 衣柜业务体量较小增速高,木门业务也已开店。桔家衣柜延续公司“四同”策略,确保产品质量与设计。2018年内,衣柜新增门店217家,总数达337家。全年实现收入1.38亿元,由于现阶段业务体量相对较小,因此实现近5倍的增长。除了衣柜之外,公司于去年上半年成立桔家木门事业部,推进“定制家”战略落地。去年9月第一家在厦门开业,全年共计9家门店。木门业务目前尚处起步阶段,贡献营收极小不足百万级,不过每樘出厂价在2,512元左右,相对属于中高端定位。 拟发行可转债,继续加码产能。公司公告,拟通过发行可转债募集3.92亿元,用于厦门四期工厂1/2/4/5厂房和江苏二期工厂3/5厂房建设。本次转债募投将主要加码于橱柜、工程橱柜和木门三大业务。 盈利预测与投资建议 公司以高端整体橱柜为核心业务,在品牌、品质和服务等方面优势突出。上市后,将可以突破产能瓶颈,快速扩张销售渠道。我们预测公司2019-2021年的