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金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-24 64.94 -- -- 79.30 22.11%
79.30 22.11% -- 详细
疫情有压力,公司再推股权激励,并率先全行业推出经销商扶持计划 受疫情影响,公司乃至定制家具全行业短期经营有压力,但公司此时推出股权激励计划,也表明了公司在非常时期对全年的增长信心。疫情进入缓和时期,全国开始督促复工生产,金牌2月10日已经基本完成复工返岗。目前经营活动正常。公司亦是定制行业内最早提出分担经销商员工1个月底薪的公司;同时,公司对经销商也开展了线上引流的补贴,此举也是引导经销商尽快转型,将销售渠道扩展到线上。 竣工加速背景下,2020年增长依然稳健 地产竣工自19年10月开始增长加速,截止12月,竣工单月增长21%。公司预计分渠道看,大宗业务有望在2季度快速恢复,20年目标希望实现翻番左右增长;零售衣柜在产能释放期,公司江苏项目投产后产能瓶颈进一步打开,有望继续保持70%左右增长;零售厨柜也有望实现个位数增长。因此,我们认为自股权激励实施后,公司在20-21年有望继续保持偏高速的增长。据近期沟通反馈,公司率先在业内推出经销商帮扶政策后,普遍经销商合作伙伴信心增强,而其他行业定制中小企业可能受疫情影响更大,有实力的公司预计会抢得更多市场份额,行业格局优化或提速。 目前金牌厨柜估值优势明显,全年业绩表现前低后高,维持强烈推荐评级 公司估值优势明显,预计全年业绩表现前低后高,仍建议逢低左侧坚定布局。我们看好公司厨柜带动衣柜的发展策略,预计2019~2021年归母净利分别同比增长15%、17%、16%,目前股价对应20年PE为15x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,竣工不及预期,大宗和衣柜业务增长不达预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-21 64.00 75.30 19.30% 79.30 23.91%
79.30 23.91% -- 详细
上调目标价至75.3元,维持增持评级。公司拟推出面向中高管及核心骨干的股权激励,随着品类及渠道布局稳步推进,中长期有望保持稳步增长。维持2019~2021年EPS为3.74/4.43/5.27元,考虑行业估值中枢提升,上调目标价至75.3元,对应2020年约17倍PE,维持增持评级。 拟推出限制性股票激励计划,覆盖高管、中层及核心骨干。此次计划拟授予限制性股票129.17万股,约占公司总股本1.92%,其中首次授予127.77万股。此次激励计划首次授予部分涉及激励对象总数为281人,含在公司任职的高管、中层管理人员及核心骨干。考核年度为2020~2021年,业绩目标均以2019年净利润为基数,同比增长不低于10%、25%。 大宗渠道快速发展,海外市场持续扩张。公司先后与全国地产TOP100多家企业签订了战略协议,并依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品导入到精装市场,2019H1大宗收入1.73亿元,同增142.98%。在海外布局方面,公司主要布局澳洲和美国市场,东南亚生产基地的建设为海外市场拓展提供了供应链保障,降低贸易战可能带来的不利影响。 零售布局稳步推进,质量与数量齐头并进。在经销方面,公司积极进行渠道下沉,截至2019H1有橱柜1508家、衣柜459家、木门30家,总门店(含在建)数量1997家;此外,公司以增强经销商盈利能力为核心目标,提供覆盖全业务链条的支持。在直营方面,公司在重点销售区域设立子公司并进行直接管控并建立管理制度,进一步提升团队的销售活力。 风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格波动的影响。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-13 59.99 87.00 37.83% 79.30 32.19%
79.30 32.19% -- 详细
金牌厨柜立足中高端整体厨柜,延伸定制家具产品线,拓展桔家衣柜、桔家木门,发展全屋定制战略:金牌厨柜专注于整体厨柜行业19年,公司2017年拓展桔家衣柜,在公司品牌影响下,“桔家衣柜”2018年收入持续高速增长。桔家衣柜采取于金牌橱柜“同款、同质、同价、同服务”的“四同”策略,提升橱柜衣柜协同度,为消费者提供整体化的解决方案。2019年拓展桔家木门,目前仍处于发展初期。多种业务协同发展,覆盖多层次市场。 1)交房回暖趋势渐显,带动家具行业终端订单向好:2016-17年期房销售持续高增,2018-2019年H1由于延迟交房未出现明显的大范围交房。2019年Q3开始,前端的电梯和平板玻璃回暖明显,后端家居行业有望持续受益。2)渠道持续下沉,全屋定制行业处于发展快速期。随着一二线城市的竞争格局趋于稳定,三四线城市消费能力的提升,三四线城市成为行业竞争的重点,主要企业的销售渠道不断向三四线城市下沉。我们推测公司三四线城市的经销店数量占比在60%以上。3)客流分流,新渠道占比提升,家居企业话语权逐渐增大。品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数的现象在逐渐变化。随着2018年下半年和2019年上半年家具渠道的深刻变化,整装、精装房样板间、线上+线下非自然进店客户成为重要来源,新渠道获客能力增强。 品牌宣传、渠道拓展、品类扩张同步发力;发行可转债募集资金3.92亿扩产,突破产能瓶颈:销售端:金牌厨柜在整体厨柜市场上拥有很强的品牌影响力,公司在不断加强品牌营销的同时,积极开拓市场,产品和营销网络向三四线城市扩展。截至2019年6月30日,公司各类产品专卖店达1997家(含在建),较2018年末增加了238家门店。同时,公司从2014年开始发展大宗业务模式,在北京、上海、广州、深圳等地区拥有一批优质代理商,并与几十家地产企业成为战略合作伙伴。2018年大宗业务收入5048.59万元,连续两年增速超过60%。成公司营收新增长点。公司加强成本费用管理,期间费用率逐年降低,随着业绩扩张和直营店转为经销店,费用率持续降低。盈利能力有望进一步提升。生产端:发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目,突破产能瓶颈。项目建成后,公司扩大产能橱柜18万套、衣柜6万套、木门25万樘;最终实现产能:40.8万套整体橱柜、12万套整体衣柜、25.2万樘定制木门。 上调公司评级至“强推”。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜及木门产能建设,突破产能瓶颈。此外,公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源,打造“产品+平台+整装”全新整装模式,有望进一步拉动公司营收增长。我们调整公司盈利预测,由2019-2021年归母净利润2.53、2.92、3.37亿元至2.42、2.91、3.58亿元,对应当前市值PE分别为16、14、11倍。参考公司近一年历史动态PE估值中枢20.5X,我们给予公司2020年20倍PE,对应目标价87元,考虑公司大宗业务发展迅速及顺利募集资金进行大规模产能建设,上调评级至“强推”。 风险提示:市场竞争加剧风险,渠道及产能扩张不达预期风险。
金牌厨柜 非金属类建材业 2020-02-12 58.90 -- -- 79.30 34.63%
79.30 34.63% -- 详细
事件 2月4日,金牌厨柜发布2019年业绩快报。公司2019年实现营业收入21.26亿元,同比增长24.91%;归母净利润2.42亿元,同比增长15.33 %;扣非归母净利润1.96亿元,同比增长21.32%。 分季度看,公司19Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.78、5.07、6.02、7.39亿元,同比分别增长6.18%、33.14%、23.53%、29.17%;归母净利润分别为0.19、0.51、0.62、1.10亿元,同比分别增长2.68%、18.74%、7.50%、21.28%;扣非后归母净利润分别为0.01、0.37、0.56、1.03亿元,同比分别增长-90.73%、49.48%、21.33%、29.18%。 公司业绩超出预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-04 57.49 79.00 25.16% 66.68 15.99%
70.85 23.24%
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Q2单季度收入增速稳定,业绩表现符合预期。2019年Q3单季度收入6.02亿元,同比增长23.53%,Q3单季度归母净利润0.62亿元,同比增长7.5%,公司收入保持稳定增长,整体业绩符合预期。长期来看,我们认为随着公司厨柜、衣柜、木门业务在研发、营销、物流及管理方面的协同进一步深化,以及整装业务逐步发展,公司经营有望保持稳定,我们预计公司2019年Q1-Q3大宗业务增长140%,橱柜零售业务小幅下滑,衣柜零售业务增长160%左右。 收入结构变化致盈利能力短期承压下降。2019年Q1-Q3公司毛利率水平35.07%,同比-3.75pct,我们认为主要因毛利率相对低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致,2019年Q1-Q3公司净利率水平同比0.54pct至9.51%。我们预计公司各条业务线毛利率均有所提升,大宗业务毛利率从12%提升至约16%,衣柜零售业务毛利率从21%提升至25%。 渠道稳步拓展,大宗业务快速发力。零售业务方面,公司稳步推进橱柜、衣柜、木门渠道建设,我们预计Q3橱柜门店在中报1508家的基础上新开约40家,桔家衣柜门店预计在中报459家基础上新开约60家。同时,公司持续推进国际化发展,2019年10月30日公司公告对美国增资2300万美元,折合人民币约16261万元,公司持续拓展美国市场,给当地客户提供专业、高效、便捷的服务,提升公司“GoldenHome”品牌综合竞争力。公司2019年Q1-Q3经营活动净现金流为14.88亿元,同比增长79.4%,现金流呈现优化态势。应收账款3313万元,较Q2末减少了182万元。 看好公司品牌与渠道拓展,维持“推荐”评级。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进,品类扩张有望抵御房产压力。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜产能及其他配套产品生产建设,突破产能瓶颈。此外,公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源,打造“产品+平台+整装”全新整装模式,8月3日,桔家云整装首家线下体验馆于厦门开业,整装业务开启有望进一步拉动公司营收增长。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.53、2.92、3.37亿,对应当前市值PE分别为16、14、12倍,考虑到前期家具板块受地产滞后影响估值有所下行,参考公司近一年历史动态PE估值中枢20.5X,我们维持目标价79元/股,对应公司2019年21倍PE,考虑公司新渠道拓展的空间以及业务上的不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-04 57.49 67.85 7.49% 66.68 15.99%
70.85 23.24%
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零售端压力依旧,大宗贡献主要增量。公司前三季度营收增速分别为6.18%/33.14%/23.53%,单三季度增速环比降速,仍保持较快增速。当前受家居市场景气度下降以及精装房占比提升影响,我们预计公司橱柜在零售端增长压力较大,前三季度营收增长主要源自大宗业务。在大宗业务快速放量的背景下,公司前三季度经营性活动现金流净额达2.33亿元,较上半年大幅增长94.80%,现金流大幅好转,主要源自公司大宗业务的开展方式:1.公司直营大宗优先选择与大型房企合作,截止今年上半年,公司已与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,大型房企还款能力较强,有助于公司资金回流;2.公司代理大宗通过工程代理商进行服务,因此资金压力较小。 收入结构改变,毛利率承压;降本增效,费用率下降明显。公司前三季度毛利率为35.07%,同比下滑3.75pct,前三季度毛利率分别为34.64%、36.14%、34.37%,单三季度毛利率环比略有下降,我们认为这主要是因为大宗业务快速放量,营收占比提升,对毛利率产生影响。公司前三季度期间费用率26.83%,同比减少3.21pct,其中销售/管理/财务费用率分别为17.18%/9.78%/-0.14%,同比变动分别为-3.27/-0.17/+0.22pct,行业下行阶段,公司减少费用投入,费用率下降明显。综合来看,公司前三季度净利润率为9.50%,同比下降1.05pct。 盈利预测与估值:预计19-21年公司EPS分别为3.44、3.91、4.30元,对应PE分别为17X、15X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,大宗业务拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-04 57.49 -- -- 66.68 15.99%
70.85 23.24%
详细
Q3收入与净利润增速环比放缓。Q3公司实现营收和归母净利润分别为6.02亿元和0.62亿元,同比分别增长23.53%和7.5%,增速较今年Q2出现放缓,但收入增速较去年同期小幅提升4.37pct。1-9月,公司毛利率为35.07%,较去年同期下降3.75pct。其中,Q3单季度毛利率为34.37%,同比下降3.3pct。公司加大费用管控力度,年内单季度费用率呈现下降趋势,Q3期间费用率为23.78%,同环比分别下降3.55pct和3.07pct。但受制于毛利率相对下降幅度较大,Q3费用率同比降低并未拉动净利润率提升,公司单季净利率同比下降1.56pct达到10.32%。 预计Q3期内公司大宗业务仍呈现高速增长。上半年,公司工程业务收入为1.73亿元,同比增长142.98%,增速较去年大幅提升97.29pct。叠加公司应收账款变动情况,以及毛利率的下降,我们判断,Q3期内大宗业务收入仍呈现翻倍增长,预计在总收入中占比超过21%。公司大宗业务虽显著放量,但应收账款绝对金额较小,前三季度共3,313.07万元。公司应收账款体量小,一方面得益于客户为国内百强房企支付能力强。另一方面,则是公司采取代理销售模式,保障了货款回流及时性。因此,公司在大宗业务高增长的情况之下,前三季度经营性现金流仍实现81.43%的增长。 零售收入增长虽放缓,但开店拉动增长逻辑仍在。上半年,公司零售业务收入6.13亿元,同比增长7.14%(去年增速为11.55%)。上半年,公司总门店数为1,997家,同比增加30.1%,较去年提高2.18pct,但整体单店收入同比下滑17.65%。分业务看,上半年橱柜收入增长超过10%,门店数增长15.73%,预计同店小幅下滑。相比之下衣柜业务表现亮眼,收入实现183.33%的增长,同店也实现45%以上的增长。我们认为,开店为现阶段公司收入增长的核心驱动。 盈利预测与投资建议 精装房崛起分流,公司零售增长压力较大;大宗占比快速提升,预计盈利承压。我们下调公司2019-2021年的EPS预测为3.57/4.02/4.51元(前值为3.85/4.60/5.77元,变动幅度为7.84%/14.43%/27.94%),对应PE分别为17/15/13倍,维持“买入”评级。 风险因素 房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-11-01 58.44 -- -- 66.68 14.10%
70.85 21.24%
详细
大宗业务持续扩张,推动公司稳健增长 公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入13.87亿元(YoY+22.75%),归母净利润1.32亿元(YoY+10.78%)。受工程业务占比提升影响,综合毛利率35.07%(同比-3.75pct),归母净利率9.52%(同比-1.03pct)。公司单Q3实现营业收入6.02亿元(YoY+23.53%),归母净利润0.62亿元(YoY+7.50%)。受业务结构变动影响,公司费用率有所下降。Q1-3销售费用率17.18%(同比-3.27pct),管理费用率4.41%(同比-0.73pct)。现金流方面,经营性现金流2.33亿元(YoY+81.43%),保持良好。 加强工程代理商培育,期待降本增效改善大宗盈利 大宗业务增长方面,公司已经与数十家大型地产商建立战略合作,且不断加强核心工程代理商培育。盈利能力方面,工程业务与零售业务相比,下游议价能力有所削弱,但是工程订单更加批量标准化的需求,也给予了公司降低成本的空间。期待公司在保持增长动力的同时,能够不断降低成本提升产品盈利能力。此外,公司在木门、云整装、智能家居等新业务上也积极布局,为公司长远发展储备增长动力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为3.50、4.14、4.90元/股,10月29日收盘对应2019年PE17.0倍。公司品类扩张和渠道扩张弹性较大,且成本控制有望逐步改善,维持2019年合理估值20倍PE,对应合理价值70元/股。看好公司品类、渠道扩张动力,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产销售低迷,行业竞争加剧;衣柜、木门品类拓展不及预期;渠道推进不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-09-05 57.54 70.88 12.29% 66.99 16.42%
66.99 16.42%
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下调目标价至70.88元,维持增持评级。随着公司在品类及大宗和海外渠道布局的稳步推进,公司有望拓展全屋定制能力并保持稳步增长,维持2019~2021年EPS为3.74/4.43/5.27元,下调目标价至70.88元,对应2020年16倍PE,维持增持评级。 收入和业绩增长符合预期。公司2019H1实现营收7.85亿元,同增22.15%,实现归属净利润6980万元,同增13.87%,实现扣非归属净利润3767.6万元,同增4.06%。收入和业绩增长符合预期,其中衣柜收入9983万元,同增183%,新增品类有效带动收入增速提升;业绩增速低于收入增速主要是受到销售结构调整以及多个新业务拓展带动人员薪酬等费用增加。 大宗渠道快速发展,海外市场持续扩张。公司与全国地产TOP100企业中的38家签订了战略协议,并依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品导入到精装市场,2019H1大宗收入1.73亿元,同增142.98%。在海外布局方面,公司主要布局澳洲和美国市场,东南亚生产基地的建设为海外市场拓展提供了供应链保障,降低贸易战可能带来的不利影响。 零售布局稳步推进,质量与数量齐头并进。在经销方面,公司积极进行渠道下沉,截至2019H1有橱柜1508家、衣柜459家、木门30家,总门店(含在建)数量1997家;此外,公司以增强经销商盈利能力为核心目标,提供覆盖全业务链条的支持。在直营方面,公司在重点销售区域设立子公司并进行直接管控并建立管理制度,进一步提升团队的销售活力。 风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格波动的影响。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-28 57.44 -- -- 63.36 10.31%
66.99 16.63%
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衣柜、大宗发力,渠道建设稳发展,19H1业绩回升 2019H1公司零售业务表现稳健,大宗业务、桔家衣柜增长迅速,推动公司营收同比增长22.15%至7.85亿元。其中19Q2营收增速33.14%,环比同比均提升明显。 衣柜业务快速成长,大宗业务持续拓展。衣柜业务方面,公司一方面加速渠道布局,截止2019年6月末,桔家衣柜加盟商专卖店合计459家(含在建)、上半年新增128家(含在建);另一方面重点打造标杆加盟商,加强营销帮扶,同时构建以设计师为核心的终端运营模式。19H1衣柜业务实现营业收入9983.37万元,同比增长183.33%。大宗业务方面,目前公司已与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,同时依托橱柜品牌资源将衣柜、木门、厨电等产品快速导入精装市场,不断加强核心代理商的培育。19H1大宗业务实现营业收入1.73亿元,同比增长142.98%。 渠道建设稳步推进。2019年公司仍然主要开展招商建店和渠道拓展。截至2019年6月末,公司拥有金牌厨柜专卖店1508家(含在建)、桔家衣柜专卖店459家(含在建),桔家木门专卖店30家(含在建),店面总数合计为1997家。下半年公司橱柜零售渠道将持续下沉、深耕,并推动金牌家居馆的建设;衣柜、木门仍以市场覆盖为核心,加快布局形成厨、衣、木渠道协同。同时,加强家装、设计师以及电商新营销渠道的引流和转化能力。 毛利率有所下滑,期间费用有效管控 盈利能力方面,2019H1公司销售毛利率为35.61%,同比下降4.09pct,主要系毛利率相对较低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致;销售净利率为8.87%,同比下降0.66pct,主要销售费用率整体下降。 期间费用方面,2019H1公司期间费用率为29.17%,同比下降2.94pct。其中销售费用率同比下降3.31pct至18.96%,主要系广告费用、运输费、网络服务费等投放减少所致;管理费用率同比上升0.08pct至10.38%;财务费用率同比上升0.29pct至-0.17%。 可转债项目获受理,拟发行可转债募集3.92亿元,后端产能保障能力提升 2019年5月28日,金牌橱柜可转债预案获得证监会受理。公司此次拟通过可转债公开募集总额不超过人民币3.92亿元,用于建设厦门金牌厨柜股份有限公司同安四期项目1#、2#、4#、5#厂房建设项目,江苏金牌厨柜有限公司二期工程项目3#、5#厂房建设项目。 前一项目拟新建压贴车间、零售厨柜车间、木门车间等厂房及其配套设施,建设周期约为18个月,项目达产后预计新增年销售收入74,955.00万元,净利润8,616.95万元。后一项目拟新建压贴车间、钢烤车间、工程厨柜、木门车间等厂房及其配套设施,建设周期约为12个月,项目达产后预计新增年销售收入41,515.00万元,净利润3,584.07万元。本次公开发行可转换公司债券将补充公司现有整体厨柜、整体衣柜产能,并拓展公司定制木门产品线,增强公司产能保障能力。 投资建议: 我们预计公司2019-2020公司营业收入为20.64亿元、24.88亿元,同比增长21.26%、20.54%;归母净利润为2.44亿元、2.89亿元,同比增长16.35%、18.12%,对应当前PE为15.10x、12.79x,维持“买入”评级。 风险因素: 地产销售下行,行业竞争加剧。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-27 55.37 79.00 25.16% 63.36 14.43%
66.99 20.99%
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Q2单季度收入业绩增速回升,业绩表现略超预期。公司Q2单季度收入5.07亿元,同比+33.14%,较Q1(同比+6.18%)大幅提升;Q2归母净利润0.51亿元,同比+18.74%,较Q1(增速+2.68%)也出现明显回升,整体表现超出我们之前预期。长期来看,我们认为随着公司厨柜、衣柜、木门业务在研发、营销、物流及管理方面的协同进一步深化,以及整装业务逐步发展,公司未来收入业绩有望逐季改善。 收入结构变化致盈利能力短期承压下降。2019年上半年公司毛利率水平35.61%,同比-4.09pct,我们认为主要因毛利率相对低的衣柜业务和大宗业务占比提升所致。期间费用率方面,2019年上半年公司销售费用率18.96%,同比-3.31pct;管理及研发费用率10.38%,同比+0.08pct;财务费用率-0.17%,同比+0.29pct。综合影响下,公司上半年净利率水平同比-0.66pct至8.87%。我们认为短期内受结构调整影响,公司盈利水平有一定承压,但长期有望逐步回升。 渠道稳步拓展,大宗业务快速发力。零售业务方面,公司稳步推进橱柜、衣柜、木门渠道建设,截至2019年6月30日,公司专卖店总数达到1997家,较年初增加238家,其中金牌厨柜专卖店较年初净增95家至1508家(含在建),桔家衣柜专卖店较年初净增122家至459家(含在建),桔家木门专卖店较年初净增21家30家(含在建)。国内大宗业务方面,公司持续拓展业务来源,2019年上半年公司大宗业务收入1.73亿,同比+142.98%;同时,公司持续推进国际化发展,2019年上半年海外收入0.23亿元,同比+68.67%。 看好公司品牌与渠道拓展,维持“推荐”评级。公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,在行业内拥有强品牌影响力;积极扩展衣柜新业务,桔家衣柜开拓期持续推进,品类扩张有望抵御房产压力。渠道端,一方面,厨柜和衣柜渠道持续向三四线城市下沉,门店加密;另一方面,积极布局工程和海外渠道。产能端,增加厨衣柜产能及其他配套产品生产建设,突破产能瓶颈。此外,公司全面整合国内外家居产业优质供应商资源,打造“产品+平台+整装”全新整装模式,8月3日,桔家云整装首家线下体验馆于厦门开业,整装业务开启有望进一步拉动公司营收增长。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.53、2.92、3.37亿,对应当前市值PE分别为14、12、11倍,考虑到前期家具板块受地产滞后影响估值有所下行,参考公司近一年历史动态PE估值中枢20.5X,我们调整公司目标价至79元/股,对应公司2019年21倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,产能拓展不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-27 55.37 -- -- 63.36 14.43%
66.99 20.99%
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公司披露2019年中报,归母净利润同比增长13.87% 公司2019H1实现营收7.85亿元(YoY+22.15%),归母净利润6980万元(YoY+13.87%)。其中单Q2实现营业收入5.07亿元(YoY+33.14%),归母净利润5072万元(YoY+18.74%)。公司Q2毛利率36.14%(同比-3.63pct),归母净利率10.00%(同比-1.21pct)。利润增速低于收入增速,主要系工程业务放量拉低利润率。公司Q2经营性现金流净流入2.08亿元,现金流情况较为健康。 厨衣木品类多元开花,渠道积极拥抱精装市场 上半年橱柜零售业务面临压力积极调整,衣柜实现营收9983万(YoY+183.33%)。报告期内公司橱柜加盟店新增103家至1508家,衣柜加盟店新增128家至459家。此外,公司在木门、云整装、智能家居等新业务上也积极布局,为公司长远发展储备增长动力。 受益于精装房市场快速发展,公司H1大宗业务实现营收1.73亿元(YoY+142.98%)。目前公司已经与Top100地产商中的38家建立战略合作。此外,公司加强核心工程代理商培育,增强代理商经营能力、风险控制能力。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为3.73、4.41、5.23元/股,8月22日收盘对应2019年PE 15.1倍。公司主业体量较小,品类扩张和渠道扩张弹性较大,参考同行业估值,给予2019年合理估值20倍PE,对应合理价值74.6元/股。看好公司品类、渠道扩张动力,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产销售低迷,行业竞争加剧;衣柜、木门品类拓展不及预期;渠道推进不及预期。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-23 53.00 -- -- 63.36 19.55%
66.99 26.40%
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今年上半年,公司分别实现营收/归母净利润 7.85亿元/6,980万元,同比分别增长 22.15%/13.87%,实现全面摊薄 EPS1.05元,符合预期。 经营分析 二季度业绩增长加速,但盈利能力有下降。二季度公司收入同比增长33.14%,增速同环比提升 24.57pct 和 26.96pct。净利润实现 18.74%的同比增长,增速环比提升 16.06pct,尤其是扣非后净利润同比增速达到49.48%。二季度公司毛利率为 36.14%,同比下降 3.63pct。公司费用率方面在期间内下降明显,其中销售费用率为 18.12%(同比-4.02pct),管理费用率为 8.89%(同比 -0.79pct)。受益于此,公司二季度净利润率为9.98%,同比下降 1.23pct,小于毛利率下降幅度。 上半年开店加速,但零售收入增长放缓。上半年,公司零售业务收入 6.13亿元,同比增长 7.14%(去年增速为 11.55%)。上半年,公司总门店数为1,997家,同比增加 30.1%,较去年提高 2.18pct,但整体单店收入同比下滑 17.65%。分业务看,上半年橱柜收入增长超过 10%,门店数增长15.73%,预计同店小幅下滑。相比之下衣柜业务表现亮眼,收入实现183.33%的增长,同店也实现 45%以上的增长。我们认为,开店为现阶段公司收入增长的核心驱动。 工程渠道收入爆发式增长,却并未拖累公司现金流。上半年,公司工程业务收入为 1.73亿元,同比增长 142.98%,增速较去年大幅提升 97.29pct。工程业务的显著放量,导致公司应收账款同比增长 90%以上。但由于应收款仅千万级体量尚小,且半年度预收款达到 3.17亿元(同比+33%)。因此,并未对公司经营性现金流造成拖累。 盈利预测与投资建议 公司以高端整体橱柜为核心业务,在品牌、品质和服务等方面优势突出。我们 预 测 公 司 2019-2021年 的 EPS 分 别 为 3.85/4.60/5.77元 ( 三 年CAGR22.7%),对应 PE 分别为 14/12/9倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-08-23 53.00 60.86 -- 63.36 19.55%
66.99 26.40%
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2019年上半年归母净利润同比增长13.9% 2019年上半年金牌厨柜实现营收7.85亿元,同比增长22.2%;实现归母净利0.70亿元,同比增长13.9%,基本符合我们此前预期;扣非后归母净利0.38亿元,同比增长4.1%,非经常性损益中政府补助同比增长52%至3031万元。19Q2单季度营收同比增长33.1%至5.07亿元,归母净利同比增长18.7%至0.51亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.58、4.32、5.09元,维持“增持”评级。 零售渠道稳步推进,大宗渠道快速发展 公司在推进橱柜渠道下沉三、四线城市同时加速衣柜木门新品类门店布局,19H1橱柜/桔家衣柜/桔家木门加盟商专卖店新增103/128/21家(含在建)至1508/459/30家。紧抓精装放量趋势,19H1大宗业务收入同比增长143%至1.73亿元,截止至2019年上半年公司已经与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,逐步将衣柜、木门、厨电等产品导入市场。此外,公司加强国际业务布局,19H1境外收入增长69%至2302万元,同时布局东南亚生产基地以减弱中美贸易摩擦对公司经营的影响。 期间费用率同比下降,经营性净现金流同比显著增加 2019年上半年受业务结构变化影响,综合毛利率同比下降4.1pct至35.6%。期间费用率同比降低2.9pct至29.2%,其中销售费用率同比下降3.3pct至19.0%,主要由于公司广告费用支出减少所致;管理+研发费用率同比增加0.08pct至10.4%;财务费用率同比上升0.29pct至-0.2%,系部分闲置资金用于购买理财、银行存款滚存额下降所致。19H1经营性净现金流同比大幅增长2222%至1.2亿元,一方面受公司18H1加大采购支付等使得基数较低影响,另一方面系公司加盟商预收款增加所致。 桔家云整装落地福建,智能家居蓄力待发 公司积极整合供应商资源、拓展整装领域,据公司中报,首家线下桔家云整装体验店已于8月3日在厦门正式开业,未来有望依托其经验进而实现全国范围内全面复制。此外,公司积极试水智能家居领域,上半年已成立智能家居事业部,计划以原有产品体系为基础,构建智能化场景解决方案,逐步实现智能家居与现有橱、衣、木产品之间的联动,并通过第二代智能厨电的研发,完善公司全屋智能场景解决方案,提升用户体验。 中高端橱柜领军品牌,维持“增持”评级 考虑到公司大宗业务快速发展对利润率带来一定影响,下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为2.4、2.9、3.4亿元(原值2.5、3.1、3.7亿元),对应EPS为3.58、4.32、5.09元。参照可比公司2019年PE平均值为19倍,考虑到公司2019-2021年业绩复合增速略低于可比公司,给予公司2019年17~18x目标PE,对应目标价60.86~64.44元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,房地产销售超预期下行。
金牌厨柜 非金属类建材业 2019-07-15 54.04 67.88 7.54% 55.30 2.33%
66.99 23.96%
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事件: 公司发布 2019半年度业绩快报: 2019年上半年公司实现营业收入 7.85亿元,同比增长 22.14%,归母净利润 0.7亿元,同比增长 14%,2019Q2单季营收 5.07亿元,同比增长 33.07%,归母净利润 0.51亿元,同比增长 18.6%。 点评: 公司业绩稳步增长,零售业务基本平稳,大宗业务、桔家衣柜业务增长迅速。 公司海外业务、桔家木门、智能家居、整装业务仍在拓展阶段,前期费用投入较大,同时订单结构变化,影响利润增速。 金牌+桔家双品牌运营, 衣柜业务增长迅速。 公司橱柜零售增长稳健,衣柜业务增长迅速, 桔家衣柜依托金牌厨柜的品牌、客户资源,从研发、营销、物流以及后台管理等方面逐步加深厨、衣业务协同。 2018年上半年公司成立桔家木门事业部, 目前正加快完善产品系列及渠道拓展,木门有望贡献业绩增量。 零售+大宗+出口,渠道布局多点开花。 1) 零售布局持续推进,截止 2018年底,公司专门店合计 1759家,其中金牌厨柜专卖店 1413家(含在建)、桔家衣柜专卖店 337家(含在建),桔家木门专卖店 9家(含在建),店面总数 1759家。 2)大宗业务持续放量, 与房地产50强企业中的 31家签订战略合作伙伴协议, 提升代理商的运营能力和竞争力。 3)出口业务有望成为公司新的战略增长点,继续加快渠道布局。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 3.69、 4.28元,对应2019-2020年 PE 分别为 14.91、 12.87倍, 考虑公司金牌+桔家双品牌运营,衣柜业务、大宗业务放量, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名