公司是蒽醌染料龙头,苏北园区停产大幅度影响业绩。公司主要从事蒽醌染料及中间体的经营和销售,是国内蒽醌结构染料龙头;根据公司年报披露,(停产前)公司蒽醌分散染料国内市占率最高,达到35%;蒽醌还原染料也稳居行业第一。2018年4月公司在苏北灌南园区的7家子公司和1家分公司停产后,业绩受影响较大;2018年1-9月,公司现营业收入16.44亿元,同比-32.97%,归母净利润2.74亿元,同比-43.50%。 最艰难的时期已过,苏北复产进度有望加快。经历6个月的停产后,2018年10月12日,公司终于发布公告,确认苏北灌南园区的华尔化工、亚邦染料连云港分公司、亚邦制酸3家企业复产,上述三家公司占公司2017年营业收入62.97%,净利润96.44%。然而受限于园区整体的环保配套,公司完全恢复正常的开工率尚有难度。2019年1月10日,安道麦A(000553.SZ)和ST辉丰(002496.SZ)发布相关公告,安道麦拟收购辉丰在灌南园区的农化资产。安道麦的入驻,有利于园区整体的安全环保管理的提升,也利好亚邦股份加快复产。具体可参照我们2019年1月11日的报告《安道麦拟收购辉丰资产,苏北园区复产实质性利好初现》。 外延并购发展新的盈利增长点。2018年9月6日,公司与徐州开达化工签订《合作意向书》,拟收购蒽醌还原染料开达化工,进一步完善公司产品结构,提高蒽醌还原染料市场话语权。2018年10月12日,公司发布公告:子公司恒隆作物拟以人民币1.32亿元收购宁夏亚东100%股权,宁夏亚东主营除草剂中间体,多个产品为恒隆上游重要原料,收购完成后将实现农药一体化生产;宁夏亚东2019-2021年净利润将分别不低于人民币2100万元、1800万元、1800万元,三年累计实现的净利润数为5700万元。此外,目前恒隆作物处于停产状态,通过收购宁夏亚东,可以实现部分产能转移,分散风险。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内蒽醌染料的龙头,市场竞争力较强;苏北子公司复产进度加快后,业绩有望持续改善,预计公司2018-2020年的EPS为0.49、0.67、1.27元/股,对应PE为15.66、11.38、6.04倍(出于财务审慎原则,暂不考虑徐州开达和宁夏亚东的影响)。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:子公司复产进度不及预期,产品价格下跌,收购进度不及预期。

公司公告:公司将于2018年11月7日起撤销风险警示,股票简称由“ST亚邦”变更为“亚邦股份”,股票代码“603188”不变,股票价格的日涨跌幅限制由5%变更为10%。此前因苏北化工园区环保整治,公司所在灌南县堆沟港镇化工园区内的主要子、分公司全部停产。本次停产触及《上海证券交易所股票上市规则》13.3.1规定“生产经营活动受到严重影响且预计在三个月内不能恢复正常”的情形。公司股票于2018年8月14日被实施“其他风险警示”。当前江苏华尔化工有限公司、江苏亚邦染料股份有限公司连云港分公司、连云港亚邦制酸有限公司3家企业已于10月18日恢复生产,三家公司营业收入合计占公司2017年营业收入的62.97%,净利润合计占公司2017年净利润的96.44%。 最艰难时期已度过,业绩环比有望迎来改善。由于前期受环保整治停产影响,公司业绩出现较大下滑,前三季度实现归母净利润2.74亿元,同比下滑43.5%。因公司是国内蒽醌染料寡头,细分品类占全国市场份额最高约60%,公司停产导致产品价格大幅上涨,据公司披露的经营数据,公司前三季度分散染料商品/还原染料商品/溶剂染料/中间体平均售价同比上涨24.8%/27.3%/43.3%/106.0%,其中Q3单季度平均售价同比大幅增长94.1%/86.1%/84.2%/288.5%。公司作为行业寡头停产半年之久,当前行业库存水平极低。本次复产的连云港分公司和华尔化工是公司主业蒽醌染料及中间体生产企业,复产后开工率需逐步提升,产品价格仍将维持高位。公司三季度受销量大幅下降、停产费用增加影响,业绩下滑至0.75亿元的低点。当前公司主要业务已开始复产,预计Q4开始业绩将逐步改善。 拟收购徐州开达进一步增强还原染料行业地位,收购宁夏亚东延伸农药产业链,并有望实现部分产能转移,分散风险。公司9月6日与徐州开达化工签订《合作意向书》,就公司拟收购开达化工事项达成初步意向。开达化工主要从事还原系列染料、染料中间体的生产经营和出口,染料年产能力10000吨,同时也是国内军用伪装染料的重点供应厂家。公司收购开达化工,将进一步增强其在还原染料领域的行业统治力,提升盈利能力。公司年初完成对集团农药资产恒隆作物的收购,若正常生产经营下,恒隆作物业绩在9000万以上,并有多个储备品种等待建设,具备长期成长性。同时恒隆作物以人民币1.32亿元收购宁夏亚东100%股权,宁夏亚东主营生产除草剂中间体,同时多个产品为恒隆作物重要原料,收购完成后实现产业链向上游延伸,宁夏亚东2019年、2020年、2021年实现的经审计的净利润将分别不低于人民币2100万元、1800万元、1800万元,三年累计实现的净利润数为5700万元。此外,公司原有生产基地集中于灌南化工园区,收购徐州开达、宁夏亚东后,公司染料及农药主营业务产能有望实现部分转移,有利于分散风险。 园区循环经济未来有望体现,未来切入颜料市场。公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,待园区全面复产后,经济效应有望充分体现。此外公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上将进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,未来将成为公司发展又一新的增长点。 投资建议:公司主营业务逐步复产,业绩有望持续改善,风险警示顺利撤销,维持“增持”评级;维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.41、6.15、7.90亿元,EPS0.77、1.07、1.37元,对应PE13X、9X、7X。 风险提示:其他子公司复产进度不及预期,产品价格下跌,收购不及预期

事 件: 公 司 发 布2018年三季报,实现营业收入16.44亿元,同比-32.97%;实现归母净利润2.74亿元,同比-43.50%,EPS 0.48元。 其中Q3公司实现营业收入4.31亿元,同比-49.97%,归母净利润7492.41万元,同比-50.50%,环比-12.56%。 环保安全限产大幅影响公司业绩。公司主要产品分散染料商品Q1、Q2、Q3营收分别为2.36、1.85、1.21亿元,销量分别为3450、2210、950吨,均价分别为6.83、8.38、12.77万元/吨;分散染料滤饼Q1、Q2、Q3营收分别为0.95、0.98、1.15亿元,销量分别为597、501、418吨,均价分别为15.99、19.48、27.57万元/吨。公司产品量跌价升,主要是2017年12月9号聚鑫生物爆炸以及2018年4月28日灌南、灌云等园区全面停产整治,公司所在灌南县堆沟港镇化工园区内的7家子公司和1家分公司全部停产,2017年营收占比82.85%,截止报告期末,虽然公司部分主要子公司已按要求完成整改,但是尚未有公司按计划恢复生产。以上因素造成公司一至三季度开工率不足,销售收入下降,停产费用增加,导致公司本期的效益同比下降。 部分子公司公告复产,公司经营有望逐步恢复。2018年 10月12日,公司收到政府相关部门《县政府关于组织华尔化工等企业复产的通知》,确认华尔化工、亚邦染料连云港分公司、亚邦制酸3家企业具备复产条件,同意复产。上述三家公司占公司2017年营业收入62.97%,净利润96.44%。公司其他企业正对照江苏省沿海化工园区的企业整改标准积极推进整改工作,争取尽快完成整改,向政府部门提交复产申请,早日复产。同时,公司将根据上交所《股票上市规则》等法律法规,在符合规则下向上交所申请撤销“其他风险警示”。 拟收购徐州开达加强还原染料。9月 6日,公司与开达化工签订《合作意向书》拟收购开达化工。开达化工主要从事还原系列染料、染料中间体的生产经营和出口,染料产能10000吨,在生产规模、产品质量、工艺技术、销售渠道、专属市场(如军用) 等方面具有一定优势。公司通过收购开达化工,进一步完善公司产品结构,稳步提高公司还原染料市场占有率,对公司染料业务将产生积极影响。 拟收购宁夏亚东完善农药产业链。子公司恒隆作物拟以人民币1.32亿元收购宁夏亚东100%股权,宁夏亚东2019年、2020年、2021年净利润将分别不低于人民币2100万元、1800万元、1800万元,三年累计实现的净利润数为5700万元。宁夏亚东主营生产除草剂中间体,其主营业务与恒隆作物具有明显的协同效应。通过收购宁夏亚东一方面能进一步完善恒隆作物产业链,另一方面扩大其主要产品产能,提高产品市场占有率。目前恒隆作物处于停产状态,通过收购宁夏亚东,可以实现部分产能转移,分散风险。 给予“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为4.32亿、6.64亿和8.11亿, EPS 分别为0.75元、1.15元和1.41元,对应PE 分别为11倍、7倍和6倍。给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,复产低于预期的风险。

公司公告:2018年10月12日,公司收到政府相关部门《县政府关于组织华尔化工等企业复产的通知》,确认江苏华尔化工有限公司、江苏亚邦染料股份有限公司连云港分公司、连云港亚邦制酸有限公司3家企业具备复产条件,同意复产,并要求企业做好安全、环保、消防复产前准备工作。上述三家公司营业收入合计占公司2017年营业收入的62.97%,净利润合计占公司2017年净利润的96.44%。公司其他企业正对照江苏省沿海化工园区的企业整改标准积极推进整改工作,争取尽快完成整改,向政府部门提交复产申请,早日复产。同时,公司将根据上交所《股票上市规则》等法律法规,核实公司在符合相关规则的情况下向上海证券交易所申请撤销“其他风险警示”。 主营业务终迎复产,最艰难时期已度过。由于连云港灌南、灌云化工园区因非法排污遭媒体曝光,4月底政府要求两灌园区集中整改,园区内企业全部停产。公司共有8家子(分)公司位于灌南堆沟港化工园区,2017年合计营业收入占82.85%,由于触及《上海证券交易所股票上市规则》13.3.1条,上海证券交易所对公司股票自2018年8月14日起实施“其他风险警示”。因公司是国内蒽醌染料寡头,细分品类占全国市场份额最高约60%,公司停产导致产品价格大幅上涨,据公司披露的经营数据,二季度公司分散染料、还原染料价格同比上涨20-30%,溶剂染料同比上涨40%,中间体同比上涨69%。公司作为行业寡头停产半年之久,当前行业库存水平极低。本次复产的连云港分公司和华尔化工是公司主业蒽醌染料及中间体生产企业,复产后开工率需逐步提升,产品价格仍将维持高位。预计三季度受销量大幅下降、停产费用增加影响,将是公司业绩低点。公司最艰难的时期已经度过,另外5家子公司整改后也将陆续复产,业绩将逐步改善。 拟收购徐州开达进一步增强还原染料行业地位,收购宁夏亚东延伸农药产业链,并有望实现部分产能转移,分散风险。公司9月6日与徐州开达化工签订《合作意向书》,就公司拟收购开达化工事项达成初步意向。开达化工主要从事还原系列染料、染料中间体的生产经营和出口,染料年产能力10000吨,同时也是国内军用伪装染料的重点供应厂家。公司收购开达化工,将进一步增强其在还原染料领域的行业统治力,提升盈利能力。公司年初完成对集团农药资产恒隆作物的收购,若正常生产经营下,恒隆作物业绩在9000万以上,并有多个储备品种等待建设,具备长期成长性。同时恒隆作物拟以人民币1.32亿元收购宁夏亚东100%股权,宁夏亚东主营生产除草剂中间体,同时多个产品为恒隆作物重要原料,收购完成后实现产业链向上游延伸,宁夏亚东2019年、2020年、2021年实现的经审计的净利润将分别不低于人民币2100万元、1800万元、1800万元,三年累计实现的净利润数为5700万元。此外,公司原有生产基地集中于灌南化工园区,收购徐州开达、宁夏亚东后,公司染料及农药主营业务产能有望实现部分转移,有利于分散风险。 园区循环经济未来有望体现,未来切入颜料市场。公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,待园区全面复产后,经济效应有望充分体现。此外公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上将进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,未来将成为公司发展又一新的增长点。 投资建议:由于受园区全面整改要求停产半年之久,短期业绩受到较大影响,下调18、19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.41(原值8.83)、6.15(原值9.50)、7.90亿元,EPS0.77、1.07、1.37元,对应PE12X、8X、7X。公司历史平均估值约14X,随着产能恢复,业绩将逐步改善,“其他风险警示”也将撤销,具备向上修复空间,维持“增持”评级。 风险提示:其他子公司复产进度不及预期,产品价格下跌,收购不及预期。

9亿收购大股东农药资产。2018年1月20日,公司公告称,拟以现金作价9.04亿元购买控股股东亚邦集团持有的恒隆作物51%股权,同时受让其他26名股东所持有的19.6%股权,合计获得恒隆作物70.60%的股权。恒隆作物承诺,2018年-2020年实现税后净利润分别不低于9000万元、12300万元、14100万元。此次收购完成后,公司将在巩固传统染料业务的基础上,扩展农药、作物保护类原料药等业务,创造业务新的增长点。 标的公司产业链完整,客户优质稳定。此次收购的标的恒隆作物成立于2013年,产品主要以农药、研发和生产为主,拥有从基础化工原材料到中间体到原药的全产业链优势。公司主要产品噁草酮主含量达98%以上,与德国拜耳建立长期的合作关系,在全球十几个国家地区注册登记,单个产品的业务量在2亿左右;嗪草酮产品含量可达97%以上;三环唑主含量在96%以上,该产品正在和陶氏益农合作洽谈,正逐步纳入陶氏的采购名单之中;三嗪酮为恒隆作物主打农药中间体,年产量位居世界第一并取得了美国生产商的认证,德国拜耳已将恒隆作物该产品列入采购计划。此外,公司子公司金囤农化系噁草酮原料药生产厂家,目前光气加工产品可达2000吨/年以上。 染料细分行业龙头,主业稳定增长。公司是国内最大的蒽醌结构分散和还原染料生产企业,主要产品在国内的市场占有率都在35%左右。公司目前拥有1.4万吨蒽醌分散染料滤饼产能,2万吨蒽醌分散染料商品产能;8000吨还原染料滤饼产能,6000吨还原染料商品产能;以及5万吨染料中间体产能。 根据卓创资讯统计,截止2018年1月26日,常规分散染料价格为2.9万元/吨(反应实际成交价),去年同期为2.1万元/吨,同比上涨38%。 并购道博股份,持续布局精细化工领域。2015年9月,公司以4.5亿元收购江苏道博化工有限公司,成功跨入溶剂染料市场,进一步扩大了公司的产品范围。公司利用现有的资源、资金、品牌优势,持续布局精细化工领域,除此次农药资产外,其他如苯甲酰氯、有机颜料也是公司关注的外延领域。 盈利预测与投资评级。由于环保政策趋严,染料、农药等高污染行业小产能不断退出,公司染料及中间体价格有望持续上涨。我们预计2017-2019年公司净利润分别为6.34亿元、7.37亿元、8.51亿元(不考虑收购资产),对应EPS 分别为1.10/1.28/1.48元/股。参考同行业公司估值水平,给予2018年13倍PE,目标价16.64元,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌;收购失败的风险。

公司公告:公司拟通过股权受让的方式获得亚邦集团所持有的江苏恒隆作物保护有限公司51%的股权,并受让其他股东所持恒隆作物股权的40%(折合总股本的19.60%),合计获得70.60%的股权。项目投资总金额90,368万元,资金由公司自筹解决。 集团优质农药资产,受益行业复苏盈利能力大幅提升。恒隆作物成立于2013年,其控股股东与上市公司控股股东均为亚邦集团。公司产品主要以农药、研发和生产为主,目前已经形成了杀虫剂、杀菌剂、除草剂三大系列产品。其全资子公司金囤农化系噁草酮原料药生产厂家,目前光气加工产品可达2000吨/年以上,为农业部农药制造骨干企业及工信部光气生产单位。公司主要产品噁草酮与德国拜耳建立长期的合作关系,在全球十几个国家地区注册登记,单个产品的业务量在2亿左右;三环唑正在和陶氏益农合作洽谈,正逐步纳入陶氏的采购名单之中;三嗪酮为恒隆作物主打农药中间体,年产量位居世界第一并取得了美国生产商的认证,德国拜耳已将恒隆作物该产品列入采购计划。2016年恒隆作物净利润1544万,2017年受益农药行业景气提升以及2016年底完成对同一控制下金囤农化收购,盈利能力大幅提升,净利润约8600万。 农药行业有望景气向上,本次收购将为公司长期发展注入新动能。上市公司原为蒽醌染料绝对龙头,受限于高端染料行业规模较小且增长有限,近年来业绩基本稳定。而农药行业仍然保持强劲发展势头。 随着扶持农业政策的进一步落实,农作物种植面积的扩大,我国农村对农药的需求将会进一步提高。在全球市场上,根据PhillipsMcdougall统计数据,2000年以来全球农药行业可归纳为遵循大体约5年一轮景气周期。预计2020年讲迎来这轮周期的顶峰,全球农药市场规模可达600亿美元以上。同时随着国内环保要求日趋严格,行业利润将向具有技术与环保优势的企业集中。恒隆作物专注于化学农药合成制造,从基础化工原材料做起,产品链条长、合成工艺复杂,具有较强的产品链条优势,产品质量满足高端客户制剂加工的需求。同时公司产品合成工艺先进,采取催化加氢绿色合成技术,产品主含量高、“三废”少,符合绿色环保的行业大趋势。公司承诺2018-2020年税后净利润分别不低于0.9、1.23、1.41亿元。本次收购完成将为公司长期发展注入新动能。 围绕精细化工主线持续外延布局,未来有望多点开花。2015年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域,随着纺前着色及喷墨印染技术的发展,溶剂染料行业增速在30%左右。2017年公司公告使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权,进一步丰富产品线。同时公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,并考虑与其他企业合作,颜料市场有望打开新空间。公司围绕精细化工主线持续布局,有望突破原有主业单一盈利点,实现多点开花。 盈利预测与评级:考虑本次收购对公司业绩增厚,维持17年业绩预测6.59亿元,上调18-19年盈利预测至8.83、9.50亿元(原值8.48、8.93亿元),EPS1.14、1.53、1.65元,对应PE14X、11X、10X。维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入18.75亿元,同比增长2.8%,归母净利润4.53亿元,同比下降10.47%。 受成本上升影响,三季度业绩略低于预期:公司业绩下降主要是因为成本上升,导致毛利下降,2017年前三季度毛利率46.52%,同比下降超4个百分点。受到环保影响,大部分化工原材料价格上涨,公司采购的主要原材料价格均有不同程度的上升。公司第三季度产品价格有所上涨,但由于订单执行相对滞后,预计涨价对业绩的贡献将在第四季度体现。公司主营产品60号蓝(6000吨/年)、60号红(5500-6000吨/年)、54号黄(3000吨/年)等蒽醌分散染料格都涨了15%-20%,其中主要产品60号蓝8月起开始涨价,从13万/吨涨至20万/吨。 蒽醌染料行业供需机构继续向好:1)公司技术优势和环保优势明显,随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大,蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限,行业集中度进一步提升,价格有望继续上涨,公司作为染料及染料中间体行业龙头,未来将持续受益。2)从需求端来看,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。 继续布局精细化工、溶剂染料和其他颜色领域等产品:15年公司通过收购道博化工的方式进入溶剂染料市场,溶剂染料主要用于塑料母粒、涤纶纺丝、油墨等的着色使用。道博化工生产经营状况良好,2017年前三季度产销率超100%,价格也有20%的上涨。其他精细化工领域如苯甲酰氯、有机颜料也是公司重点关注的外延领域,公司与连云港化工园区管委会签订投资合同,规划四期投资项目。其中,第一期为苯甲酰氯延伸产品,2017年7月公司公告收购江苏佳麦化工51%的股权,佳麦化工是苯甲酰氯的市场龙头,具备年产3万吨的产能,行业内部分小企业不环保、质量不可控等,随着环保趋严,行业粗放式生产和低成本竞争格局已经开始出现转变。颜料产品也是公司重点布局的产品,并在连云港化工园区规划了三期项目。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.22/1.58/2.09元,给予买入评级,目标价25元。 风险提示:产品价格下降、新项目进度低于预期。

公司发布2017年三季报:前三季度实现营业收入18.75亿元(YoY+2.80%),归母净利润4.53亿元(YoY-10.47%),其中Q3归母净利润1.35亿元(YoY-21.51%,QoQ-2.88%)。 受环保限产,原材料价格上涨影响,三季度业绩略低于预期。下半年江浙地区环保压力加大,公司开工受到一定影响,无法稳定生产,同时前三季度主要原材料价格同比有5-20%的上涨,保险粉、液碱等部分产品涨幅近50%,导致生产成本增加,毛利率由2016年的51.3%下滑至46.5%。公司三季度部分产品有所涨价,但订单执行相对滞后,将在四季度体现,预计四季度业绩将环比改善。 产业链一体化优势明显,打造园区循环经济。中间体是染料生产的关键环节,通常占到染料成本的50%以上。公司生产过程中所需的关键中间体均是自产自用,具有完整的产品链自我配套体系,成本优势显著。同时公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,未来盈利能力有望进一步提升。 外延收购持续布局,未来颜料市场有望发力。由于公司主业已到瓶颈,2015年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域,随着纺前着色及喷墨印染技术的发展,溶剂染料行业增速在30%左右。近期公司公告拟使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权,进一步丰富产品线。同时公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,并考虑与其他企业合作,在颜料领域存在外延收购预期。颜料市场有望打开公司发展新空间。 盈利预测与评级:由于公司生产阶段性受到环保影响,且产品整体涨价幅度不及预期。下调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润6.59、8.48、8.93亿元,(下调前为7.60、10.54、11.11亿元),EPS1.14、1.47、1.55元,对应PE16X、13X、12X。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌,新项目推进不及预期。

蒽醌染料龙头,盈利能力稳定。公司是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业,主要产品在国内的市场占有率都在35%左右。2016年底,公司具有分散染料商品和滤饼产能为2.2万吨、1.5万吨,还原染料商品和滤饼产能为6000吨和8000吨,溶剂染料产能2500吨,染料中间体产能5万吨。由于公司产品已达到较高的市占率并且下游需求增长有限,公司近年来业绩稳定,收入基本维持在23亿左右,归母净利润在6.5亿左右。同时公司蒽醌染料不同于普通偶氮染料,竞争程度较低,在行业内具有定价权,价格波动相对较小,毛利率基本维持在50%以上,远高于其他染料企业。 下游需求呈现回暖态势,环保高压推升染料价格。纺织印染行业对染料的需求占到染料需求总量的90%左右。2016年随着国内经济企稳回升和供给侧结构性改革的有力推进,印染布产量由连续5年负增长开始转正,同比增长4.74%,纺织业企业景气指数也在2016年一季度末开始触底回升,预示下游需求回暖。近年来随着环保要求不断提高,无力投入环保的小企业陆续停产退出,染料行业集中度不断提升。8月初环保督查组进驻染料大省浙江,导致中间体及染料企业生产受限,产品价格快速上涨,分散染料均价自8月以来已上涨16%,公司蒽醌分散染料中主要产品60号蓝价格已从13万/吨上涨至20万/吨,涨幅超过50%。预计蒽醌分散染料整体将有30%以上的涨幅。未来随着环保高压成为新常态,高环保门槛将清退落后企业并限制新产能进入,行业集中度及龙头企业定价权有望进一步提升。 产业链一体化优势明显,打造园区循环经济。中间体是染料生产的关键环节,通常占到染料成本的50%以上。公司生产过程中所需的关键中间体均是自产自用,具有完整的产品链自我配套体系,成本优势显著。同时公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,未来盈利能力将更上层楼。 外延收购持续布局,未来颜料市场有望发力。由于公司主业已到瓶颈,2015年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域,随着纺前着色及喷墨印染技术的发展,溶剂染料行业增速在30%左右。近期公司公告拟使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权,进一步丰富产品线。同时公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,并考虑与其他企业合作,在颜料领域存在外延收购预期。颜料市场有望打开公司发展新空间。 盈利预测与评级:公司是蒽醌染料龙头企业,产业链一体化优势突出,环保高压下,短期受益产品价格上涨,长期有利于行业集中度及定价权进一步提升,行业有望长期景气。公司未来着力发展颜料市场,打开成长新空间。首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润7.60、10.54、11.11亿元、,EPS1.32、1.83、1.93元,对应PE15X、11X、10X。 风险提示:产品价格下跌,新项目推进不及预期。

公司是蒽醌结构分散、还原染料国内龙头:公司主要从事染料及染料中间体的生产经营与服务,在染料领域深耕多年,形成了从原材料采购、通过自有设备生产到产品销售的完整产销体系。公司主要产品为蒽醌结构分散染料、还原染料、溶剂染料及染料中间体,拥有200多个品种的染料产品。公司蒽醌分散染料商品产能2万吨,蒽醌分散染料滤饼产能1.4万吨,蒽醌还原染料产能6000吨,蒽醌还原染料滤饼产能8000吨及5万吨的染料中间体产能。目前公司蒽醌结构染料的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内领先水平,在高品质的蒽醌结构分散染料和还原染料细分市场,公司近几年一直在细分市场占据第一位,尤其在蒽醌分散染料市场公司市占率超过50%,溶剂染料的市场占有率也位居国内前列。 环保致产品供给受限,蒽醌价格大涨:近年来随着国家对环保的重视,染料及上游中间体行业作为重污染化工行业,面临的环保压力越来越大,部分中小企业因环保和技术不达标等问题,陆续退出市场,行业整体产能下降。8月7日起,8个中央环境保护督察组对吉林、浙江等8省市开展环保督察。浙江省的染料产能占比高到64%,此次环保督查导致浙江大部分小的染料企业产能受到一定的限制,同时上游的染料中间体企业生产负荷也在大幅下降,导致大部分没有自己配套染料的小企业负荷不得不下降。而且与14年不同的是,此次中间体产能的限制不仅仅是H酸和还原物这两个品种,因此此次染料价格的上涨有望超过15年初的高点,目前分散染料的报价已经达到4万/吨,涨幅超过50%。公司主营产品60号蓝(6000吨/年)、60号红(5500-6000吨/年)、54号黄(3000吨/年)等蒽醌分散染料。60号蓝7月29号从13万/吨涨至15万/吨,8月31号60号蓝再次从15万涨至20万/吨,涨幅达53%。除60号蓝,目前其余大部分蒽醌型染料价格都涨了15%-20%。预计后续60号蓝和其余蒽醌染料仍将进一步上涨。根据历史经验,偶氮型涨价之后,一般蒽醌型都会跟随,预计9月份以后蒽醌型染料还会继续上涨。 行业供需结构良好,价格上涨弹性大,建议积极关注:1)公司技术优势和环保优势明显,随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大,蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限,行业集中度进一步提升,价格有望继续上涨,公司作为染料及染料中间体行业龙头,未来将持续受益。2)从需求端来看,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。我们预计公司17-19年的EPS分别为1.44、1.52、1.60元,给予买入评级,目标价30元。

公司是全球最大的蒽醌类染料生产企业:亚邦股份现有业务主要为蒽醌分散染料和蒽醌还原染料。蒽醌分散染料商品和滤饼的产能分别为3.5万吨和1.4万吨左右。蒽醌还原染料商品和滤饼的产能分别为1.1万吨和0.8万吨左右。 蒽醌分散染料一家独大,蒽醌环还原染料一超多强:公司在蒽醌分散染料领域有绝对的话语权和掌控力,大部分的产品的市占率超过50%;蒽醌还原染料的的行业格局略逊与蒽醌分散染料,但是亚邦股份的收入规模,市场份额都远超其他对手。随着纺前着色和喷墨印花产业的崛起,近年来,公司拟重点发展蒽醌溶剂染料产业。 规模经营、集中经营的优势进一步凸显。染料生产过程三废排放较多,公司一方面开发清洁生产工艺,一方面对三废实行分类、分级处置,取得较好的环境效益和经济效益,但是分级、分类处置需要以规模经营为前提,经验难以复制。 连云港化工产业园是为数不多经受住环保督查的园区。业内一致认为,莱州湾、苏北沿海是相对适合发展染料产业的园区,但是江苏省明确提出,十三五期间,要全面落实‘减化’要求,着力调存量、控增量、减总量。苏北的化工园区中,连云港化工产业园是为数不多经受住环保督查考验的园区。 公司在产业园连云港经济开发区签署战略合作协议,拟分四期,征地1000亩,投资建设颜料中间体以及其他精细化工中间体项目,成长空间逐步打开。目前,颜料产业格局分散,中间体和颜料企业分立运行,环保收紧带来整合契机,公司集中精力发展颜料中间体,抓住颜料整合的关键点,可看高一线。按照经验数据推算,该项目可以带来翻倍的成长空间。 投资建议预计公司17-19年净利润为7.99、8.64和11.65亿元,EPS为1.39、1.50和2.02元/股,对应PE为12X、11X和8X,首次覆盖,给予“买入”评级。目标价22元,对应18年PE15倍。 风险提示:产品价格波动、项目进展不及预期。

事项: 公布17年一季报:营业收入6.32亿元,同增2.54%,环比增长36%;归母净利润1.78亿元,同增18%,环比增长19%。 主要观点 1.分散染料与溶剂染料价格上涨推动业绩同比增长。 一季度主要产品分散染料、溶剂染料、染料中间体价格分别上涨6.5%、9.65%、8.52%,分散滤饼价格微降3.3%,其余产品价格基本持平。分散染料与滤饼仍是最主要的收入来源,分别贡献收入2.88、0.99亿元,收入总占比约60%,其次是还原染料与滤饼,收入总占比18%;溶剂染料收入占比约9%。整体业绩环比增长较多,主要受产品价格上涨和季节性因素影响。30万吨硫酸项目已有产出,一季度销量1.3万吨,贡献收入359万元。 2.主要原材料价格上涨,毛利率同比上升环比下降,管理费率大幅下降。 一季度虽然产品价格有所上涨,但主要原材料也上涨较多,苯酐和苯酚同比分别上涨36%、22%,整体毛利率同比提升2.2PCT,环比微降2PCT至49.4%。管理费率大幅降低,同比下降2.4PCT至10.23%,预计全部生产管理和部分行政管理事项集中至连云港化工园后对公司费用节省大有裨益。 3.投资建议:染料行业经过16年的去库存,今年一季度逐步转暖,公司主营的分散蒽醌染料属高端产品,盈利能力及稳定性更强于普通染料。我们预计公司18-19年分别盈利8、9.4亿元,对应EPS分别为1.4、1.63,目前股价对应PE12、11倍,维持推荐评级。 4.风险提示:下游印染需求不佳。

1.分散染料下滑较多,道博化工全年并表贡献业绩公司主要盈利来自三大染料和少量中间体业务,在主要品种分散染料和染料中间体业务大幅下滑的情况下,还原染料小幅回暖、道博化工全年并表推动整体业绩与去年持平。 分散染料全年收入14.5 亿元(占比64%),同降9.7%,毛利润9亿元(占比77.2%),同降9%。其中(1)商品:收入10.4 亿,同降10%,毛利率60.3%与去年持平,产品价格前三季度持续上涨,四季度回落,全年均价6.77 万元/吨,产量1.56 万吨;(2)滤饼:收入4.1 亿,同降9%,产品价格前三季度持续下滑,四季度供应受G20及环保影响开始回升,虽整体价格下滑,但成本与油价挂钩,下降更多,毛利率较去年提升1.6PCT 至67%。全年均价15.9 万元/吨,产量9090 吨。 还原染料(商品与滤饼)全年收入3.5 亿元(占比15.5%),同增25%,毛利润1 亿元(占比9.13%),同增22%,全年价格稳定。其中(1)商品:收入2 亿,同增38%,毛利率提升3PCT 至27.8%,全年均价4.3 万元/吨,产量5000 吨;(2)滤饼:收入1.5 亿,与去年持平,毛利率下降3.8PCT 至33.4%,全年均价10.2 万元/吨,产量3962吨。 溶剂染料由15 年8 月收购的全资子公司道博化工经营,16 年收入3.3 亿元,与去年基本持平,净利润4987 万元,同增5.8%,已完成4800 万的业绩承诺。由于15 年仅并表了道博8 月以后的业绩,今年道博对公司的贡献远大于去年。 染料中间体全年收入2.3 亿元(占比10%),同降20%,毛利润8300万元(占比7%),同降46%。受国内经济影响,溴氨酸、1-氨基蒽醌等主要染料中间体的销售价格出现下滑,四季度有所回升,全年均价9 万元/吨,产量3.25 万吨。 2.期间费用控制良好,季节性备货导致存货增加,营运资产质量大幅好转 16 年期间费用率较去年同期下滑0.5PCT 至17.1%,其中管理费用率较去年下滑0.4PCT 至14.6%,销售费用率基本持平。季节性备货导致当季存货增长1.8 亿元至5.96 亿元,应收账款大幅减少1.73 亿元至2.66 亿元,经营性净现金流达到5.5 亿元,营运资产质量大幅好转。 3.投资建议: 染料行业经过16 年的去库存整理,17 年的一季度行业营收状况已出现好转,公司主营的分散蒽醌染料属高端产品,盈利能力及稳定性更强于普通染料。此外,17 年30 万吨硫磺制酸项目已投产,热电项目将投产,有望实现循环经济降低成本。我们预计公司18-19 年分别盈利8、9.4 亿元,对应EPS 分别为1.4、1.63,目前股价对应PE13、11 倍,首次覆盖,推荐评级。 4.风险提示: 下游印染需求不佳。

事件:公司发布16年半年报:实现营业收入12.55亿元,同比下降9.6%,实现归属于母公司的净利润3.34亿元,同比下降23.97%,EPS0.58元。公司业绩符合预期。 受整体市场影响业绩小幅下滑:公司染料产品的价格持续维持高位运行,环保的要求日益严格,行业格局向好,但受整体市场影响,上半年染料销量小幅下降,对公司整体业绩有一定的影响。公司中报显示,园区供热项目建设顺利推进,目前,已经完成投资8,896.69万元。 硫酸项目建设接近完成,9月份开始试生产。两个项目的顺利建设,一方面将为公司发展提供新的经济增长点,另一方也将为公司打造循环经济、绿色企业奠定基础。 环保致产品供给受限,行业格局向好:十二五期间,染料行业在供给侧改革方面做得很好,龙头企业都能充分把握市场格局,没有出现大量重复投资,染料产能相对稳定。近年来随着国家对环保的重视,染料及上游中间体行业作为重污染化工行业,面临的环保压力越来越大,部分中小企业因环保和技术不达标等问题,陆续退出市场,行业整体产能下降。并且受16年9月份在杭州召开G20峰会的影响,浙江地区的部分染料及中间体生产厂家将停产数日,进一步限制染料和上游原材料的供给。染料价格在16年3月份开始上涨,5月份出现短暂回落后,6月份又迎来新一轮上涨。公司主营产品60号蓝(6000吨/年)、60号红(5500-6000吨/年)、54号黄(3000吨/年)等蒽醌分散染料,目前价格分别为21万/吨、11万/吨、8万/吨,较前期价格均有大幅上涨,且价格仍处于涨价趋势当中。 在环保趋严下行业的集中度有望进一步提升。由于生产染料产生的有机物在水体中分解时消耗大量氧气,造成水体缺氧,致使水体发臭腐败,同时对水体颜色产生视觉污染,因此环保问题一直是染料行业关注的焦点。在环保日益严峻的形势下,环保投入是行业内企业未来较大的支出,公司15年在环保方面投入6860万,增加环保项目投资7900万元,我们预计部分小企业受制于高昂的环保投入而难以生存,行业集中度将会向大企业进一步集中。目前公司是蒽醌分散染料和还原染料市场当之无愧的龙头,行业的格局非常好,尤其是蒽醌分散染料的每个细分小品种仅有2-4家竞争对手。新进入者在技术、设备、环保的储备和磨合上至少需要3-5年的时间,因此短期很难有新的竞争者进入。 从需求端来看,染化成本占服装总成本较低,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。 公司未来将加强对外投资与合作,加快对印度、孟加拉等东南亚市场的布局,让产能跟随市场,加快公司国际化进程。 继续布局溶剂染料和其他颜色领域等产品,有望通过整合重现蒽醌染料的格局:15年公司通过收购道博化工的方式进入溶剂染料市场,溶剂染料主要用于塑料母粒、涤纶纺丝、油墨等的着色使用。据卓创数据显示,目前溶剂染料国内产能占全球市场份额的90%,国内市场大概8-10亿。后续公司将以道博化工为平台进行溶剂染料的行业整合,未来有望复制蒽醌染料的供给端格局。一旦供给端整合好,公司市占率达50%以上,预计产品的价格还有翻倍甚至更大的上涨空间,整个染料溶剂的市场空间也将相应扩大,有望再造一个亚邦。 其他颜色领域如有机颜料也是公司重点关注的外延领域,未来公司也希望进入并充分整合整个颜料行业,未来也有望成功复制蒽醌染料的行业格局! 行业供需结构良好,未来整合空间大,建议积极关注:1)公司技术优势和环保优势明显,随着环保政策对重污染化工行业影响的扩大,蒽醌染料及中间体供给量将进一步受限,行业集中度进一步提升,价格有望继续上涨,公司作为染料及染料中间体行业龙头,未来将持续受益。2)从需求端来看,蒽醌染料由于色彩艳丽、性能优异主要用在中高端市场,随着生活水平的提升和年轻人对色彩的追求,蒽醌染料的市场有较大的提升空间。3)同时,我们看好公司的整合并购能力,未来溶剂染料行业的成功整合将带来更大的发展机遇。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.43、1.75、2.12元,给予买入-A评级,目标价30元。 风险提示:染料价格上涨不及预期,染料行业格局变差

事件 公司于8月25日发布2016年半年度报告,上半年营业收入为12.55亿元,同比下降9.6%;归母净利润为3.34亿元,同比下降23.97%。第二季度单季归母净利润为1.82亿元,同比下降20.35%,环比增长19.95%。 简评 旺季来临+下游补库存,下半年量价齐升预期强 受宏观经济形势影响,上半年国内染料市场继续维持低迷状态。由于染料销量没有得到有效恢复、公司的部分品种销量出现小幅度下降,公司上半年实现营业收入12.55亿元,同比下降9.6%,归母净利润为3.34亿元,同比下降23.97%,虽然二季度单季价格有所回升,但是销量下降,导致二季度单季归母净利润下降20.35%,但是环比已经出现增长,增长率为19.95%,下半年随着染料旺季到来和下游补库存,会出现量价齐升,提升公司盈利能力。 环保趋严,挑战中孕育机遇 2015年,国家出台最严新环保法,对染料行业的环保问题进一步施压,全行业大量中小产能企业关闭停产;今年以来,全国范围内环保趋严,G20的到来进一步催化环保核查,浙江、江苏等省对污染企业治理进一步从严从紧处理,包括楚源、九江常宇、九江之江等先后停产,国家对环保治理要求日趋严格抬高产品成本的同时,也促使行业竞争格局趋于稳定、恶性价格竞争减少。染料中间体及染料供给进一步收缩,随着传统印染行业旺季的到来,间接导致染料需求的增加,染料行业集中度高(前三家企业占据近75%的市场份额)、龙头企业议价能力强,染料价格自三月份以来开启上涨趋势,公司持续上调产品价格并创造历史新高,下半年大概率继续上涨。 蒽醌结构染料独占鳌头,积极开拓溶剂染料新市场(见下页) 产业链外延,进军国际市场(见下页) 蒽醌结构染料独占鳌头,积极开拓溶剂染料新市场。 公司目前是国内最大的蒽醌结构分散和还原染料生产企业,主要产品在国内的市场占有率都在35%左右,且在蒽醌结构细分市场独占鳌头,使得自身毛利率显著高于其他染料龙头企业,主要产品分散蓝占市场的60%。而蒽醌结构染料技术壁垒高、市场短期难进入的特点,也使得公司具有难以复制的技术优势。此外,2015年9月,公司出资4.5亿元完成了对江苏道博化工有限公司的收购,成功跨入溶剂染料领域,进一步扩大了公司的产品范围,未来更是将继续加大溶剂染料的投资与并购,以实现溶剂染料市场占有率第一为发展目标。 产业链外延,进军国际市场。 公司目前的产业链外延方向为溶剂染料和颜料。通过收购江苏道博,公司在溶剂染料市场已经率先布局;而颜料行业在国内具有庞大的市场规模,竞争激烈,但缺乏上市公司,公司利用上市平台,从产业整合的角度进行并购整合,既对中国颜料行业是一件利好,也可以为公司提供更加广阔的发展空间。此外,公司紧随市场步伐,积极进军发展迅速的印度染料市场,目前,印度染料市场潜力巨大,且在印度生产可享受退税,这无疑为公司提升营业收入、降低生产成本提供了有力的支撑。 预计16~18年EPS分别为1.30、1.41、1.54元,维持增持评级