事件： 3 月 29 日，公司公告与西宁（国家级） 经济技术开发区管委会签署合作协议，拟投资 10 亿元建设“青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目” 。 公司拟 10 亿元投建三江源智算算力调度平台， 算力建设再加速。 本期项目投资建设“万卡级别”大规模算力调度平台，建成后算力规模将达到 5000P FLOPS @FP16，搭建成国内先进的算力调度平台，可以充分发挥算力的 VPC 复用及调度。回顾 2 月 7 日，公司公告拟投资智算中心建设项目，投资金额不超过 30 亿元，建设地点拟在青海、山西等多地，项目建设周期 2 年。 此次与西宁经济技术开发区签署的合作协议是公司智算中心建设项目的重要组成部分，有利于公司充分享受当地固定资产投资、科技研发、人才培养引进、招商引资等方面优惠政策，提升公司核心竞争力。 “适度超前建设算力”， 多地加快算力产业建设。 3 月 8 日工信部部长提出，适度超前建设 5G、算力等信息设施。 近日南京/北京/青海/上海等地相继出台算力产业发展行动方案或促进绿色算力产业发展等相关具体措施，提升算力供给及推动产业落地： 《南京市推进算力产业发展行动方案》提出，到 25 年南京市算力产业规模突破 3500 亿元， 力争到 25 年，打造 3 家规模超 100 亿元的领军企业，培育 5 家规模超 50 亿元、 20 家规模超 10 亿元的龙头企业； 北京数据基础制度先行区于今年 3 月 26 日揭牌， 3500P 新增算力部署就位，将为大模型企业提供算力、数据一体化服务，强化人工智能关键要素供给；青海省数据局计划到 25 年，青海省数据中心标准机架规模超过 10 万架，算力规模稳步扩张，总规模超过 2.06 EFLOPS；上海提出到 25 年本市智能算力规模超过 30EFlops，占比达到总算力的 50%以上， 新建智算中心国产算力芯片使用占比超过 50%。 公司响应积极国家号召，全国算力中心多点开花且推动国产算力部署。 公司将智算算力服务作为新基建业务发展重点， 据 23 年 11 月投资者关系活动记录表，规划中的智算中心共 4 个，包括中贝武当智算集群、青海数据中心、内蒙移动机房或乌兰察布机房、合肥智算中心。武当智算集群已于 23 年 10 月 20 日上线提供算力服务；公司已与内蒙古移动达成合作意向，改造现有移动数据机房，为京津冀环渤海区域客户提供算力服务；据公司公众号， 合肥智算中心规划分三期建设，总投资 50 亿元，规划占地共计 500 亩，带宽资源 5000G，全年 PUE 值 1.17， 23 年 12 月 4 日中贝三江源算力集群第一批算力服务正式上线运行， 公司已开展三江源国家大数据基地二期。 公司国产算力部署持续推进落实。 2023 年 10 月公司宣布和华为开展算力合作， 加入华为根技术生态联盟， 为华为鳃鹏/异腾生态算力领域一体机合作伙伴， 与超聚变正式建立战略合作关系。 投资建议： “适度超前建设算力信息设施”背景下， 智算中心建设未来将加速， 同时算力国产化持续推动， 公司作为龙头之一有望受益， 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.91/2.56/3.13 亿元，对应 PE 倍数为 60/45/37x。维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧； AI 服务器供应端不确定性；项目进展不及预期等。

近日公司公告，中贝通信与北京中科新远科技有限公司签订了算力服务技术服务框架协议，鉴于中贝通信拥有 AI 算力服务能力，双方合作开展 AI 算力增值服务业务，中贝通信向中科新远提供 AI 算力服务。服务内容包括，中贝通信向中科新远提供共计 1920P 的 AI 算力技术服务，共计提供 128 套高性能算力一体机柜，单机柜算力不低于 15P。根据项目需求，中贝通信于 2023 年 12 月 30 日之前向中科新远提供第一批 640P 的算力技术服务， 2024 年 3 月 30 日之前提供完剩余算力技术服务。本合同算力服务期限为 1 年，自中贝通信交付服务后经中科新远验收及开始提供算力服务之日起算，分期交付时间顺延， 1 年届满后续租用期限与价格另行商议。合同总金额为 3.456 亿元，单价为 18 万元/P/年，合同价格为算力租用价格含技术服务与支持有关费用。 近日，中国招标投标公共服务平台也发布了《中贝通信 AI 算力一体机采购项目中标结果公告》，恒为科技全资子公司上海恒为智能科技有限公司为上述招标项目中标人，招标内容包括 AI 算力一体机 480柜，单柜限价 450 万元，恒为智能为该招标项目唯一中标人，中标金额为 21.12 亿元 【评论】 中贝通信业务聚焦 5G 新基建、云网算力服务。公司为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及 5G 新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，重点布局算力业务和新能源产业，目标智算“双万战略”实施。近日新签订 1920P 算力服务技术服务框架协议，表明 AI 算力需求持续兑现，公司下游不断有客户需求落地，近日《中贝通信 AI 算力一体机采购项目中标结果公告》表明公司也在积极推进上游算力设备的采购，上下游齐发力有助于公司 AI 算力租赁业务的可持续发展。我们维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年实现营收 33.01/38.32/43.36 亿元，实现归母净利润为2.02/2.51/3.09 亿元，对应 PE 为 78.23/62.84/51.17 倍，维持“增持”评级。 【 风险提示】算力行业竞争加剧风险；运营商资本开支波动风险；国际环境变化影响公司国际业务推进风险。

2023年前三季度，公司实现营业收入19.90亿元，同比增长20.76%，其中第三季度实现营业收入6.96亿元，同比增长10.52%。2023年前三季度，公司实现归母净利润1.01亿元，比上年同期增长50.23%，其中第三季度实现归母净利润0.35亿元，同比增长18.13%。2023年前三季度公司综合毛利率16.93%，同比下降-0.80%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.87%、4.35%、3.38%，与去年同期相比均有所下降。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为-3.10亿元，去年同期为-4.88亿元。2023年前三季度公司合同负债1.66亿元，去年同期为1.23亿元。2023年公司生产经营全面恢复正常，收入较去年同期增加，相关指标同步增长较大。 目前公司算力服务业务主要是提供满足客户算力需求的AI算力服务器、相关设备及配备合适的机房环境条件，以及向客户提供算力服务。 涉及服务器等主要设备需向外采购。鉴于公司近期签署了多个算力业务合同并规划了智算中心项目建设投资，相关项目的履行预计对公司现金流、偿债能力造成一定压力，因此公司有积极筹措资金，10月公司向不特定对象发行可转债，规模为5.17亿元。 近日，中贝通信的控股子公司贝通信国际与WILDLOOKTECHPTE.LTD签订了算力服务框架协议，Wildlook成立于2016年，专注于全球移动广告、网络、多媒体和移动应用程序的设计和开发，Wildlook将向贝通信国际进行算力资源的租赁和采购，意向租赁容量为800P（FLOPS@FP16），租赁价格2.5万美元/P/年，协议租赁期限十二个月，预计租赁费总金额为人民币2,000万美元。同时中贝通信与华为开展交流，与新华三、超聚变、优刻得分别签署战略合作协议，以加强采购供应、算力合作。【投资建议】公司业务规模居于行业前列水平。中国移动是公司的主要客户，根据中国移动采购与招标网公示信息并经统计，中国移动2022年至2023年通信工程施工服务集中采购项目（设备安装+传输管线）中，设备安装类项目总金额为2,655,521.75万元，其中公司中标166,972.62万元，占比6.29%，在中标企业中排第2名；传输管线类项目总金额为5,885,996.11万元，其中公司中标309,677.31万元，占比5.26%，在中标企业中排第4名。未来公司有望进一步扩大主营业务收入，增强公司的市场竞争力。 焦中贝通信聚焦G5G新基建、云网算力服务。公司为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及5G新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，重点布局算力业务和新能源产业，目标智算“双万战略”实施。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收33.01/38.32/43.36亿元，实现归母净利润为2.02/2.51/3.09亿元，对应PE为60.69/48.76/39.70倍，维持“增持”评级。【风险提示】算力行业竞争加剧风险；运营商资本开支波动风险；国际环境变化影响公司国际业务推进风险。

2023年9月18日，中贝通信发布关于签订AI算力服务合同的公告。公司与济南超级计算中心有限公司签订《AI算力服务合同》，向其提供智能计算中心的AI算力服务，合同金额总计1.8亿元。 提供AI算力支持服务，横跨多个应用场景。公司提供包括算力服务、带宽、存储在内的相关服务（含A800算力服务器60台），支持最高等级GPU集群，大幅度缩短计算时间，提高效率，适用于人工智能、生命科学、高校科研、工程仿真、药物研发等场景。 算力中心多点布局，算力租赁商业模式可期。2023年7月24日，公司以7.03亿元收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，建设3000P智算中心项目。2023年9月6日，公司与中国联合网络通信有限公司青海省分公司签订算力服务框架协议，主要提供H800算力服务器及相应的IB网络交换机和配套光模块、线缆与管理平台，合同金额总计约3.5亿元，服务期3年。该项目提供960P算力服务，服务费按含税12万元/P/年收取，960P年化租金约1.15亿元。我们认为当前算力收费模式多以GPU计算集群平均算力作为基础进行测算，未来随着算力网络架构扩充，订单体量有望进一步扩大。 我们认为GPU未来仍是“硬通货”。根据Omdia统计预测，第二季度英伟达的H100GPU出货量超过816吨。考虑到单H100芯片（叠加散热器）总重量超过3公斤，则单二季度英伟达H100出货量约30万片。根据GPUUtils预测，H100GPU当前供给缺口近43万片。我们认为从GPU客户类型看，主要分为训练LLM的创业公司（OpenAI、Inflection等）、云服务提供商（Azure、GoogleCloud、AWS）、垂类应用龙头（特斯拉等），由于云厂商、垂类应用公司自身仍对GPU有较大需求，GPU对于LLM等创业公司仍是较为“稀缺”资源。回顾国内，我们认为算力租赁介于上游GPU供应商及下游客户间，起到了“中介人”的角色，即租即用的商业模式一定程度上降低了算力使用门槛，也令中小型LLM创业公司触及高性能GPU芯片。在未来核心硬件紧俏的市场格局下，国内算力租赁仍有较大发展空间。 投资建议：公司作为国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局智算赛道，我们认为未来伴随AI算力需求重要性不断提升，公司收入有望实现高速增长，预计23~25年公司收入分别为32.1/37.5/43.1亿元，归母净利润分别实现1.9/2.6/3.2亿元，对应P/E42/31/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险。

深度布局智算，GPU 卡与服务器已陆续到位根据公司 8 月 28 日公告，合肥智算中心项目计划总投资约8.5 亿元，包括采购服务器及网络配套设备支出金额 7.43 亿元，其他配套投资 1.07 亿元。在规模上，项目 PUE 值≤1.3 ， 核 定 能 耗 指 标 2.46 万 吨 标 准 煤 ， 年 电 力 指 标20,026.85 万度，能耗电力指标最大可支持 25,000P（FP16稀疏算法）算力建设规模。项目规划 8 个算力机房，单个服务器机柜为 40KW、单个存储网络机柜为 8KW；一期计划完成4 个机房的建设。目前合肥智算中心一期工程已完成园区管网与机房土建工程；机房供配电、暖通、消防与装修等工程已启动，相关设备采购工作正在加紧推进，一期计划 4-6 个月内投入商用。另外，首批全球性能领先的 GPU 卡和服务器已到货，后续产品陆续到货中，为智算中心的尽快建成提供了保障。 开展智算项目优势明显，公司资金充足公司开展智算中心业务具有诸多优势：（1）深耕主营通信三十余年，是移动、电信、联通、铁塔的重要服务商，IDC 机房项目建设经验丰富，具备通信网络、信息与智能化、机电和计算机网络等多专业系统集成能力，保证了公司在智算中心建设运营上的质量和效率；（2）在 IT 领域产业链相关企业建立了良好的合作关系，可在主要设备供应方面得到支持；（3）储能业务与智算中心业务协调发展，可为智算中心后期低成本运营维护提供支持。 公司资金充足：（1）8 月 25 日可转债发行获得证监会同意，募集资金不超过 5.17 亿元，将投入公司承接的中国移动通信工程施工服务集中采购项目，缓解公司资金压力；（2）公司近年来经营活动产生的现金流量净额均为正，坏账准备在逐步转回，回款的改善能够支持公司新业务的发展；（3）公司银行授信额度充足；（4）根据中报显示，公司账上现金约 4.9 亿。公司将根据业务情况、投资计划及现金流状况，制定切实可行的融资计划，保障智算中心建设项目及各项业务正常开展。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 33.10、39.30、44.78 亿元，EPS 分别为 0.57、0.66、0.82 元，当前股价对应 PE 分别为 36、31、25 倍，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展进度不及预期风险，客户相对集中风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。

中贝通信于2023年8月14日发布2023年半年度报告：公司2023年H1实现营业收入12.94亿元，同比增加27.09%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加75.21%。经计算，公司在2023年Q2实现营业收入7.35亿元，环比增长31.48%；实现归母净利润0.43亿元，环比增长86.96%。 投资要点业务全面恢复，主营5G新基建业务稳定增长公司2023年H1实现营业收入12.94亿元，同比增加27.09%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加75.21%。营收增长主要系2023年公司业务全面恢复，国际业务与新业务收入均有增长。 分业务来看，公司5G新基建业务实现收入10.37亿元，与去年同期相比增长31.42%。国内业务方面，截至到2023年8月14日，公司在运营商市场累计中标14.3亿元。其中，在中国移动综合代维全国集采中中标7.4亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额；与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。 国际业务方面，2023年H1公司国际业务增长较快。公司在国际“一带一路”沿线国家开展EPC总承包业务，采取EPC(工程总承包)+I(投融资)+O(运维)+P&S(产品和解决方案)等多种方式开展业务合作，业务区域覆盖中东、东南亚、非洲等海外国家，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，是菲律宾DITO、南非VODACOM与沙特ZAIN等海外运营商的重要服务商；报告期内实现收入1.87亿元，较上年去年同期增长149.28%，实现净利润2639.90万元，较上年同期增长5704.53%。 深入布局算力领域，积极开拓大模型训练大客户业务市场公司发展AI大模型业务、将智算算力服务作为新基建业务发展重点。目前已部署合肥与长三角两个算力中心，合肥算力中心首期投资约10亿元，现已完成土建与园区配套，机房配套已启动，一期项目将实现算力3000P，计划在四季度具备服务能力，总体建成后最大可提供算力9000P，对目前在建拟提供的算力服务，重点客户已有明确的需求意向，部分订单合同正在进行中；在长三角算力中心计划投资2亿元提供800-1000P算力能力，目前机房选址已初步确定，项目建设计划在2023年第三季度启动；公司前期采购的A800GPU卡与服务器已陆续到位，H800服务器采购订单已经陆续下达，在9-10月份陆续到货，已提供样机给部分客户进行测试。公司积极与行业内主流国际国内厂商开展合作交流，确保服务器供应链稳定；积极与客户开展业务需求落地，积极开拓大模型训练大客户业务市场。 注重新能源领域拓展，打造第二增长极公司将新能源业务作为第二主业，继续大力布局新能源产业，工商业光伏储能项目的投资运营与光伏储能项目EPC总包业务正在迅速展开。公司于2022年底设立中贝武汉新能源技术有限公司，开展光储充项目投资开发、建设和运营，聚焦发展储能系统。在2023年3月，以增资及股权转让方式收购浙储能源集团有限公司43%股权，通过投资贵州浙储能源公司与江淮汽车集团股份有限公司、安凯汽车股份有限公司及弗迪电池有限公司紧密合作，投资建设锂离子电池与储能系统的生产线，开展电池管理系统及电池模组的研发、生产和销售，构建新能源动力电池、储能系统集成和技术服务能力。 盈利预测我们看好公司在5G新基建、算力、新能源领域的业务布局，预测公司2023-2025年收入分别为33.10、39.30、44.78亿元，EPS分别为0.57、0.66、0.82元，当前股价对应PE分别为31、27、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新业务拓展进度不及预期风险，客户相对集中风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。

1、事件：公司 8 月 14 日公告，公司上半年实现营业收入12.94 亿元，同比上涨 27.09%；归母净利润 6608.02 万元，同比上涨 75.21%。 2、事件点评：1）国内运营商业务稳健，海外业务增长超预期截至本报告披露日，公司在运营商市场累计中标 14.3 亿元。其中，中国移动综合代维全国集采中标 7.4 亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额；与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。 报告期内，公司国际业务增长较快，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，实现收入 1.87 亿元，较上年去年同期增长149.28%，实现净利润 2639.90 万元，较上年同期增长5704.53%。 2）毛利较为平稳，费用控制增厚利润面对运营商较为竞争的市场，公司综合毛利率略有降低，公司净利率提升主要得益于期间费用降低：由于期间费用率缩减3.60pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别减少0.96pct/0.81pct/0.22pct/1.62pct。 随着运营商网络运维业务市场集中度提升，我们认为公司份额有望持续提升，持续带来规模效应，毛利率有望稳定。 3、注资收购容博达云计算公司，提速智算中心布局：根据公司半年报，2023 年 7 月 24 日，公司收购安徽容博达云计算数据有限公司 70%股权，在合肥容博达机房建设智算中心项目。 容博达正在建设的合肥数据机房项目，占地面积 2 万平方米，年电力指标 20026.85 万度，满足公司在合肥投资 3000P 算力中心需要。 公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资 2 亿元，设立合资公司，主要业务为投资建设智算中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在 2023 年第三季度启动，计划提供不低于 500P 的算力运营服务能力。 4、公司盈利预测维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 33 亿元、38.16 亿元、44.16 亿元，每股收益 0.54 元、0.63 元、0.75 元，对应2023 年 8 月 15 日 17.97 元/股，2023-2025 年公司 PE 分别为 33.3/28.5/24.1 倍，考虑到公司海外业务及算力业务成长性，维持“增持”评级。 5、风险提示：运营商业务竞争加剧毛利率持续承压，新能源及算力等新业务投入期，市场扩张及营收规模增长不及预期。

1、传统业务企稳回升，基础稳固：公司传统主业为5G新基建为代表的新型数字基础设施提供网络建设服务，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，同时在国际“一带一路”沿线国家开展EPC总承包业务。公司传统业务，在全国设立了多个机构和子公司，并在中东、东南亚、非洲等地设立了海外子公司。 以中国移动为例，国内招投标情况统计，公司网络综合代维服务业务在中标省份及中标比例上均有提升，市占率提升。 海外业务方面在菲律宾、沙特、南非等国家EPC总包业务订单饱满，为公司传统业务打牢关键基础。 2、依托公司全国覆盖渠道以及上市公司平台，布局光伏、储能、动力电池等新能源业务：成立全资子公司中贝武汉新能源技术有限公司，利用资金、资源和技术服务优势，专注于光储充项目投资开发、建设运营和EPC总包业务。参股公司浙储与江淮汽车集团、安凯汽车和弗迪电池等紧密合作，参与动力电池、储能电池产品的开发和生产。 3、注资收购容博达云计算公司，提速智算中心布局：公司在合肥投资建设智算中心，注资收购容博达70%股权协议已经签署。 容博达正在建设的合肥数据机房项目，占地面积2万平方米，年电力指标20026.85万度，满足公司在合肥投资3000P算力中心需要。 公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资2亿元，设立合资公司，主要业务为投资建设智算算力中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在2023年第三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力。 4、财务指标分析：公司传统经营稳健，新业务研发投入加大。 5、公司盈利预测与可比公司估值预计公司2023-2025年收入33亿元、38.16亿元、44.16亿元，每股收益0.54元、0.63元、0.75元，对应2023年8月2日16.58元/股，2023-2025年公司PE分别为30.74倍、26.33倍、22.22倍，行业平均估值为40倍，考虑到公司业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示：运营商业务竞争加剧毛利率持续承压，新能源及算力等新业务投入期，市场扩张及营收规模增长不及预期，拟共同出资等事项的不确定风险。

事件：2023年7月14日，中贝通信公司发布2023年半年度业绩预增报告，预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为5,700万元到6,700万元。与上年同期相比，预计增加1,929万元到2,929万元，同比增加51%到78%。 主营业务：保持国内5G新基建业务稳定、稳步推进国际业务发展。公司主要为客户提供5G新基建、智慧城市与5G行业应用服务以及光电子器件的生产和销售。 在5G新基建业务上，公司以移动为主、电信联通为两翼，巩固与发展国内运营商市场业务量。2023年公司陆续中标内蒙古移动多项工程，包括一体机集成项目、有线宽带施工项目、基站市电维护项目、机房改造项目、电源引接项目、机房土建施工项目等，累计中标金额5100万元，并以第一名入围了中移建设内蒙古分公司劳务分包项目，是内蒙古移动工程建设主力服务商。国际业务方面，2022年，公司连续中标了菲律宾DITO通信基站、通信油机采购施工总承包项目、沙特ZAIN长途干线边际网光缆总承包与南非多家电信运营商的FTTH总承包项目，全年新增中标项目金额约9.8亿人民币，为2023年业绩增长打下了基础。公司以工程总承包为业务支点，通过并购、投资、运维方式，持续支持国际业务发展，围绕重点和优质客户提高海外市场业务品质。 算力：出资布局算力市场，合资建设智算中心。公司开启算力布局，收购容博达云计算70%股权提速建设合肥智算中心，占地面积2万平方米，总体规划建筑面积4万平方米，满足公司在合肥投资3000P算力中心需要。公司计划每年投入1000-2000p左右，首期按照1000p规模进行投资。目前合肥智算中心一期工程建筑面积1.35万平方，计划在4季度建成投产。7月25日，公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资2亿元，设立合资公司，由中贝通信控股，出资不低于1.2亿元，主要业务为投资建设智算算力中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在2023年第三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力。 储能：布局新能源产业，储能业务与智算中心协调发展。公司将新能源业务作为第二主业，力争在‘十四五’末期，新能源业务总量及利润达到或超过5G新基建业务，实现双主业共同发展。2022年底，中贝通信成立了全资子公司中贝武汉新能源技术有限公司，积极开展工商业光伏储能项目的投资运营与光伏储能项目EPC总包业务。2023年第一季度中贝通信通过股权转让及增资方式收购浙储能源43％股权。目前公司计划内在手订单充足，子公司与洛阳储变电系统有限公司签订储能电池系统采购供应保证框架协议，协议金额约2.25亿元（含税）。同时公司连签电单车电池供应大单，共计约75万套磷酸铁锂电池，涉及协议公司包括人民出行（深圳）科技有限公司、杭州骑迹科技有限公司等，涉及合同金额总计约为10.95亿元（含税）。公司储能业务可为智算中心后期低成本运营维护提供支持。 投资建议：考虑公司“算力+储能”的延伸布局，以及公司主营业务的稳定性，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入33.07/40.44/48.61亿元，同比增长25.1%/22.3%/20.2%，公司归母净利润分别为1.82/2.48/3.03亿元，同比增长67.1%/36.7%/21.8%，对应EPS0.54/0.74/0.90元，PE31.2/22.8/18.7；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 u风险提示：新建工程推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

2022受外部因素影响业绩承压，23Q1 企稳回升超预期。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收26.43 亿（YoY+0.06%），归母净利润1.09 亿（YoY-40.11%），毛利率16.96%（同增-2.96pct），净利率4.20%（同增-3.43pct）；2023Q1 实现营收5.59 亿（YoY+38.00%），归母净利润0.23 亿（YoY+124.68%），毛利率15.57%（同增0.18pct），净利率4.13%（同增1.23pct）。2022 年公司受经济环境等因素影响较大，2023Q1 因外部环境逐步向好，同时公司费用率控制较好，故实现营收及利润双增。2022 年分季度看，公司2022Q1-Q4 营收增幅逐季提升，虽然归母净利润承压，但我们认为2023 年将有所边际改善，延续一季度高增态势。 2022 营收增速前低后高，23Q1 延续高增态势不改，海外业务增速喜人。公司2022 年全年营收方面，下半年增速明显高于上半年，且该反转态势延续至2023Q1，分板块看，公司传统5G 新基建业务除巩固中国移动市场外，在中国电信、中国联通及中国铁塔等客户中均取得较大突破；海外市场2022 年增速较快，同增20.18%，拓展菲律宾、沙特及南非多家运营商的高毛利总包项目，智慧城市及5G 应用业务中，公司实现8 万余辆共享电单车的投放，运行成果较突出。 多板块共振，看好公司长期稳定增长，给予公司“推荐”评级。我们认为随着公司5G 新基建业务2022 年拓展业务的逐步导入，海外高毛利业务新增9.8 亿的营收毛利双向拉动，激光雷达预期将稳定批量供货，叠加新能源业务10GW 产线的持续落地，自主开发CSC 电池管理系统的应用场景提升。结合公司2022 年度业绩，我们给予公司2023E-2025E 年归母净利润预测值为33.57 亿元、38.29 亿元、44.92 亿元，对应PE 分别为22.67 倍、17.18 倍、13.73 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：海外5G 建设进度不及预期，新业务拓展放缓。

事件概述：2023年 4月 17日，公司发布 2022年度报告，实现营业收入26.43亿元，同比增长 0.06%；实现归母净利润 1.09亿元，同比下降 40.11%； 实现扣非归母净利润 1.01亿元，同比下降 41.87%。 22年收入承压，新增海外订单及推进产品布局，业绩修复可期。 22年国际国内形势复杂多变，公司实现营业收入 26.43亿元，与去年基本持平； 受限于国内整体经济环境，交通受阻、出行不畅、项目停工等对项目效率产生较大不利影响，毛利率为 16.96%，同比下降-2.96pct，各业务毛利率有所下滑。 1）5G 新基建：22年实现营收 21.90亿元，同比增长 0.08%，毛利率同比下降2.67pct 至 16.20%。作为主营业务，公司在国内市场中标情况良好，22年新增中标四川电信、北京电信、福建电信与湖南电信 5G 建设项目；新增北京联通、重庆联通、安徽联通、内蒙古联通与湖南联通 5G 建设项目，新增浙江铁塔、重庆铁塔、福建铁塔与河北铁塔配套建设项目；1月公司菲律宾公司成功中标 DITO2023-2025年基站和光缆维护项目，与 FNT 签下项目框架合同，合同金额约 1.2亿人民币，项目周期三年，海外全年新增中标项目金额约 9.8亿人民币，为 2023年业绩增长打下了基础。2）智慧城市与 5G 行业应用：22年实现营收 3.85亿元，同比增长 0.83%，毛利率同比下降 2.07pct 至 20.18%。公司全国 15个省份 27个地市累计投放 8万余辆共享电单车，运行成果突出。3）光电子产品： 22年实现营收 0.55亿元，同比增长 7.42%，毛利率同比下降 23.07pct 至18.69%。受国内整体环境影响，公司下属子公司荆门锐择生产多次停产，出货量不及预期。在稳定光纤耦合器及波分产品的同时，荆门锐择在车载激光雷达相关产品上积极布局和深度开发，相关产品预计 23年可实现量产。4）新能源业务： 成立全资子公司中贝武汉新能源，聚焦发展储能系统，光储充项目投资开发、建设运营和 EPC 总包业务；同江淮汽车、安凯汽车及弗迪电池合作动力电池产品的开发与生产；投资设立电池系统工厂，建设锂离子电池 10Gwh 锂离子电池与储能系统的生产线，开展电池管理系统及电池模组梯次利用的研产销。 加大研发投入、贷款致短期费用提升。 22年净利率为 4.20%，同比下降-3.43pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/3.85%/4.17%/0.78%，同比 +0.01pct/-0.31pct/+0.04pct/+0.47pct，期间费用率上升 0.21pct，主要变化来自于公司加大研发投入、增加银行贷款。 投资建议：考虑 23年海外 5G 新基建加速落地，公司中标多项目增强业绩确定性。预计公司 23-25年归母净利润分别为 1.90亿元/2.56亿元/3.14亿元，当前股价对应 PE 为 24倍/18倍/14倍，近 5年估值中枢为 44倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

事件：公司2023年3月8日公告，拟以自有资金2.28亿元对浙储能源进行增资，其中新增注册资本2692.31万元，剩余计入资本公积，同时出资5209.30万元收购浙储能源8%股权，对应浙储能源615.38万元的出资额，交易完成后浙储能源将成为公司的参股公司，公司合计持有浙储能源43%股权。 收购浙储股权比例超预期，年内有望取得控股权。 公司23年1月3日公告，拟通过股权转让及增资方式获得浙储能源不低于35%的股权，预计交易价格区间2.4-3.2亿元，实际收购43%股权，持股比例超预期。 经《增资及股权转让协议》确认，公司有权选择在协议签订之日起半年内以本次股权转让价格受让浙储能源股东所持有的15%-30%的股份，即公司有望于23年内取得控制权。 浙储深度绑定比亚迪/江淮。 浙储能源主要业务领域为动力电池系统和储能系统的设计、集成及制造，深耕BMS多年，其于2022年9月6日同江淮汽车、弗迪电池（比亚迪全资子公司）、安凯汽车签订《合资框架协议》确定共同成立合资公司，建设新能源动力电池生产工厂(生产规模为10GWh-20GWh)，开展动力电池生产，浙储能源拟持有合资公司23%的股份。同时浙储能源计划投资设立电池系统工厂，建设锂离子电池PACK与储能系统产线，开展电池管理系统及电池模组梯次利用的研发、生产和销售；项目建成后具备10Gwh锂离子电池与储能系统的生产能力。 在手订单充足，协议锚定远期业绩。 浙储能源近期已经承接了重点客户涵盖轻卡、大巴、重卡、皮卡、乘用车等多款新车型的应用刀片电池系统的动力电池系统开发，目前开发进展顺利，相关车型后续陆续上市，2023年度公司正在洽谈的框架协议预计为交付2.77Gwh相关动力系统与1GW的储能系统。中贝与浙储协定业绩承诺指标：浙储23-25年税后净利润与扣非归母净利润较低者分别不低于4000万元、7000万元、1亿元，营业收入不低于10亿元、15亿元、30亿元。 投资建议：考虑到22年部分订单因疫情影响延迟交付、23年海外5G新基建加速拓展，我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.20亿元/1.89亿元/2.32亿元，当前市值对应PE为37倍/24倍/19倍。公司近5年估值中枢为42倍。 维持“推荐”评级。 风险提示：项目交付不及预期；交易实施存在不确定性。

事件概述：2022年 4月 14日，公司发布 2021年度报告，实现营业收入 26.41亿元，同比增长 27.82%；实现归母净利润 1.82亿元，同比增长 219.08%；实现扣非归母净利润 1.75亿元，同比增长 325.45%。 业绩基本符合预期，盈利能力明显改善受疫情和芯片供应短缺影响，运营商 700M 网络建设有所延迟，公司克服困难实现营业收入 26.41亿元，同比增长 27.82%，年报披露累计中标额与签约量超 65亿元，中短期业绩确定性强。得益于国内疫情减弱和营收结构优化，公司主营业务毛利率同比提升 4.90pct 至 19.81%，恢复至 19年水平；同时公司加强费用管控，加大研发投入，销售/管理/研发费用率分别为 2.37%/4.16%/4.13%，同比-0.53pct/-0.70pct/+0.97pct，整体期间费用率合计下降 0.26pct。公司 21年实现归母净利润1.82亿元，同比增长 219.08%，一方面由于传统业务盈利能力改善，另一方面新并表的通盛交通、荆门锐泽盈利水平更高，21年公司净利率提升 4.12pct 至 6.88%。 传统业务稳中有增，智慧城市+光电子器件有望成为第二成长曲线5G 新基建：21年实现营收 21.88亿元，同比增长 19.23%，毛利率同比提升 4.32pct至 18.87%。作为主营业务，公司在国内市场中标情况良好，21年底中国移动集采项目中，中标总金额超 47亿元；首次入围广东电信，实现广东三大运营商全覆盖。 海外市场取得历史性突破，首次在菲律宾以总包身份中标维护工程项目。 智慧城市与 5G 行业应用：21年实现营收 3.82亿元，同比增长 70.38%，毛利率同比提升 4.51pct 至 22.25%。智能交通领域，公司于 21年 5月收购武汉通盛交通，后者在资质、行业资源、项目交付和系统解决方案上具备优势，21年实现营收 1.05亿元，实现净利润 2,246万元；成立海南中贝与天津溜呗，已实现云南、广东、福建、湖南等地共享电单车的批量投放和运营。智慧能源领域，公司与三峡电能合作建设的公共区域电动车充电桩项目已在海口开工。信息网络集成业务领域，与湖北电信、兴海物联科技等企业签订战略合作协议，拟在产业数字化、智慧建筑方面开展战略合作，目前在湖北、云南已有多个项目落地。 光电子产品：21年实现营收 0.52亿元，毛利率同比提升 8.97pct 至 41.76%。公司于 21年 6月收购荆门锐择，后者围绕光器件、光纤传感器、光纤激光器三大领域研发，在 21上半年 5G 前传需求减缓背景下，荆门锐择积极开拓海外波分市场，21年实现营收 3,920万元，实现净利润 320万元。根据年报，目前荆门锐择已将无源器件技术延伸到车载激光雷达领域，产品已通过下游头部厂商认证，预计 22年下半年实现批量交付。 投资建议：看好公司固本拓新，营收结构有望优化，预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.11亿/2.49亿/3.19亿，当前股价对应 PE 为 21倍/17倍/14倍，公司近 5年估值中枢为 48倍。维持“推荐”评级。 风险提示：运营商市场竞争加剧致毛利率下滑；海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

一、事件概述中国移动采购招标网近期陆续公布了31个省市“2022年至2023年通信工程施工服务集中采购（传输管线）项目”的中标候选人，公司中标19个省份65个标段，中标金额30.97亿元，位居行业前列。 二、分析与判断近期招标公司份额排名前列，综合竞争力比肩国企建设龙头本次移动集采为年度管线大标，公司中标金额排名前列。本次传输管线施工项目共涉及全国31个省、直辖市，项目总预算588.60亿元，共划分成943个标包，合计107家企业中标。前十名中，中移建设排名第一，中标118.69亿，占总框架金额的20.16%，中国信科旗下的虹信技服排名第二，中标39.15亿，中通服系公司（中通三局、中通服建设、中邮建、浙江邮电工程）分列第6/7/8/10名，三家民企嘉环、中贝、润建分列3-5名，分别中标36.26/30.97/27.93亿。 公司中标30.97亿元，占总中标金额的5.26%，排名第四；我们根据各标段投标报价折扣计算了平均折扣系数，公司的折扣系数为41.54%，不仅高于40.21%的平均值，也高于嘉环（34.75%）、润建（39.58%）等民企对手，一定程度体现了公司的整体竞争力。 近期持续中标大单，凸显民营网络建设龙头实力。1）11月13日，中国移动公示了“2022年至2023年总部主管及自建传输设备安装工程施工服务”的中标结果，共有中邮建、中通服、中移建设、中贝通信等四家中标5个标段，其中公司中标标段5，中标金额3000万元，为民企中唯一中标。2）根据公司10月11日公告，公司参与了“中国移动广东公司2021-2023年室内分布及楼宇综合接入施工服务公开招标项目”投标，公司预估中标总金额7.62亿元，在本项目20个份额中排名第一。公司作为民营网络建设头部企业，持续中标移动大单，体现了公司突出的5G网络建设综合实力和技术专业能力，同时也将对运营商领域的市场拓展产生积极作用。 三、投资建议公司近期持续获得运营商大单，业绩有望如期兑现；同时公司布局智慧城市和5G行业应用服务，外延并购布局光模块领域，积极探索第二成长曲线。我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年归母净利润为2.03/2.76/3.32亿元，对应PE倍数27X/20X/17X，公司历史估值中枢为49倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：市场竞争加剧；应收账款规模较大。

通信网络建设运维能力强大，国内市场供给侧出清龙头优势凸显。 公司深耕通信网络建设服务领域近 30年，形成了覆盖核心网、传送网、无线网与通信配套等全部专业的业务格局， 技术服务能力和行业经验积累深厚， 同时具备齐全的专业资质， 在行业竞争中具备优势。 公司在中国移动集采份额领先， 2015-2020年累计集采中标金额超 100亿元，21H1分别新中标广东、内蒙、甘肃、湖北、河南、山西的移动宽带项目，保持了中国移动市场领先地位；同时中国电信、中国联通、中国铁塔的市场份额也在逐步提升。 随着未来行业供给侧出清、头部集中的趋势更加明显，公司有望在保持市场份额领先的同时，在运营商招标上取得较为明显的优势。 布局智慧城市和 5G 行业应用服务，外延并购布局光模块市场，探索第二成长曲线。 公司不断探索新的业务边界，积极参与智慧城市、行业物联网等 5G 行业应用研究与开发。 2021H1，公司智慧城市和 5G 行业应用服务业务实现收入 1.89亿元，营收占比达 16.76%。根据前瞻产业研究院数据， 2020年中国智慧交通市场规模达 1658亿元，预计 2026年市场规模突破 4000亿元， 2021~2026年 CAGR=16.6%，市场潜力巨大。公司积极尝试依托现有业务进行产业链延伸，围绕 5G 基站前传，布局光通信产品的光模块及波分产品领域，先后参股、并购光通信企业武汉恒讯通和荆门锐择，能够全面满足运营商 5G 基站传输产品需求，光模块亦有望成为公司新的增长点。 投资建议： 公司作为民营通信技术服务头部企业， 通信网络建设运维能力强大，在中移动市场拥有领先优势，且整体市场份额还在不断提升中；海外业务随着疫情恢复有望逐步改善， 重回成长快车道；公司积极发展智慧城市、光模块等新兴业务，向外延展产业链， 探索新的增长点。 我们预计公司 2021年至 2023年收入分别为 30.29亿元（+46.55%）、 40.78亿元（+34.64%）、 52.76亿元（+29.39%）；净利润分别为 2.21亿元（+289.05%）、2.97亿元（+33.97%）、3.70亿元（+24.56%）。 我们给予公司 2022年 PE25X，对应市值 68.40亿元，对应目标价 20.15元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 客户相对集中的风险、未来竞争加剧带来公司市场份额下降的风险、应收账款规模较大的风险、新业务发展不及预期的风险