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新凤鸣 基础化工业 2019-09-04 11.64 15.00 24.79% 12.45 6.96% -- 12.45 6.96% -- 详细
涤纶长丝产销同比增长,行业景气回落影响业绩。上半年公司涤纶长丝产销量分别为182.56万吨和185.84万吨,同比增长29.89%和34.27%,公司产销增长主要是中欣化纤、中石科技二期完全达产贡献增量。聚酯产业链下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,行业景气回落,涤纶长丝盈利空间同比缩窄。上半年常规POY品种价差1161元/吨(不含税,下同),同比-244元/吨;公司POY/FDY/DTY产品毛利率分别为7.40%、11.52%和10.87%,同比下滑明显。二季度环比有所改善,常规POY价差1292元/吨,同比-249元/吨,环比+293元/吨;二季度公司POY销量73.14万吨,同比+32.72%;均价7448.46元/吨,同比-9.89%;FDY销量20.28万吨,同比+24.34%;均价8088.25元/吨,同比-9.10%;DTY销量7.89万吨,同比+45.04%;均价9282.68元/吨,同比-9.88%。 长丝项目稳步推进,PTA项目即将投产。公司目前涤纶长丝产能达到400万吨,中跃化纤、中益化纤、中石科技等项目按计划有序推进,2020年公司涤纶长丝产能将达到540万吨/年,市占率不断提升。PTA项目一期(220万吨)已完成中交验收,预计9月末正式投产;PTA二期项目亦有序推进,目前已经开始打桩,预计2020年投产;2020年公司自身PTA消耗量将接近465万吨,公司新增PTA产能完全能够被自身合理消化。随着PTA项目的建设,未来公司对上游原材料成本的把控能力将会进一步增强,避免PTA市场波动带来的影响。 短期长丝产销修复,中长期行业持续向龙头集中。当前长丝价格处于近两年低位,虽然下游坯布库存高企,但织造长丝端产销逐步修复,需求端边际改善。中长期来看,涤纶长丝未来将维持6%-7%的较高增长,2019年-2020年涤纶长丝行业将新增需求约490万吨;受限纺丝设备供给,未来行业扩产主要集中在龙头企业,并且龙头企业的加快淘汰落后和兼并重组,行业集中度进一步提高。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注主业,积极完善产业链,设备后发优势和成本管理优势明显。考虑到行业景气回落,调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润14.9/21.3/27.7亿元(原预测值为16.33/25.75/32.70亿元),对应EPS1.25/1.79/2.33元,对应PE为9/6/5倍;对应调整目标价至15.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2019-08-27 11.20 -- -- 12.45 11.16% -- 12.45 11.16% -- 详细
涤纶行业景气低迷,公司长丝以量补价。受 2019上半年 PTA价格上涨以及中美贸易战的影响,涤纶长丝行业景气低迷,价格及价差同时降低。公司通过涤纶长丝业务的以量补价,实现毛利13.0亿元,同比仅下降 12.7%。 2019H1公司涤纶长丝产量 182.6万吨,同比+29.9%,销量 185.8万吨,同比+34.3%。其中 POY、DTY、 FDY 产量分别为 132.1万吨、 14.5万吨、 36万吨,销量分别为 135.5万吨、 14.3万吨、 36万吨。根据公司披露经营数据,2019H1POY、 DTY、 FDY 平均价格分别为 7445元/吨、 9367元/吨、 8186元/吨,同比-7.8%、 -7.0%、 -6.7%; POY、 DTY、 FDY价差分别为 1273元/吨、 3196元/吨、 2015元/吨,同比-380元/吨、 -465元/吨、 -354元/吨。由于库存的影响,公司实际价差相对于市场价差缩窄程度更大。 2019H1公司销售费用 0.65亿元,同比+0.2亿元,主要是由于货物运保费及职工薪酬增加所致;财务费用 1.45亿元,同比+0.44亿元,主要是银行借款利息及可转换债券利息增加所致;管理及研发费用 4.76亿元,同比+1.62亿元,主要是由于股权激励费用、职工薪酬、 折旧和新产品新工艺的研发投入增加所致。 独山能源 220万吨 PTA 投产在即,下半年盈利有望大幅增加。 PTA 一期项目投资 40亿元,与行业成本相比有 200-300元/吨的优势;新投产 PTA 装置相对于老装置有物耗低和能耗低优势。 2019年 9月,公司 PTA 项目将正式投产,解决目前受制于 PTA 环节的困境。独山能源二期年产 220万吨绿色智能化 PTA 项目已开工建设,项目总投资 32亿元,目前工程进度 10%,预计 2020Q3正式投产。随 PTA 产能的投产,公司将逐步实现原料的自给自足,产业链向上游延伸,公司盈利能力、竞争力和抗风险能力都将大幅增强。除 PTA 项目外, 2019年下半年中石科技 26万吨技改项目、 中跃化纤一期 28万吨、二期 28万吨长丝产能有望投产,目前工程进度分别为67%、 78%、 49%。 2020年公司将陆续投产 100万吨长丝, 中益化纤 60万吨项目当前工程进度 23%。 预计到 2020年公司长丝产能将达到 540万吨。 随国内民营大炼化 PX 等项目的投产, 聚酯产业链利润分配重塑,实现向 PTA-聚酯端的转移,公司长丝业务盈利能力将进一步提升。 公司核心竞争力突出,长丝盈利能力领先同行。 公司重视管理创新,废丝率指标领先于行业平均水平,能耗水平达到业内领先水平。 生产技术持续创新, 成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品。 坚持低库存运营,合理把握市场节奏, 原材料通常保持 10天以内的消耗量,库存商品保持5-7天的销量。 设备后发优势与成本管理优势明显,大大提高生产效率, 公司拥有 14套熔体直纺生产线,其中12套熔体直纺生产线系 2010年后投产,新进口设备在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。 公司通过机器换人达到“黑灯车间”标准, 2014年至 2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,员工人数仅增长 42%,人工成本不断降低,生产效率行业领先。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 15.3亿元、 21.8亿元和 29.2亿元, EPS 1.28元、 1.83元和 2.45元, PE 9.0X、 6.3X 和 4.7X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 项目投产不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2019-08-27 11.20 -- -- 12.45 11.16% -- 12.45 11.16% -- 详细
事项: 公司公布2019年半年报, 1H19实现营业收入163.3亿元, 同比增长13.3%; 归母净利润5.9亿元, 同比增长-27.6%; 每股收益0.49元,每股净资产7.3元。 平安观点: 产品销量大增, 但价格下跌和原材料价格大幅上涨拖累公司业绩: 公司是我国涤纶长丝行业的龙头企业,产能规模位居行业第三。 2019年上半年受贸易摩擦和全球宏观经济不景气的影响,我国纺织品和服装行业出口同比出现下滑, 给上游的涤纶长丝行业带来较大的压力, 但公司仍通过新增产能和科学经营,取得了长丝产品销售量的同比增长,其中 POY 产品销售 135.57万吨,同比增长 32.6%; FDY 产品销售 35.96万吨,同比增长69.9%; DTY 产品销售 14.31万吨,同比增长 42.7%。 大环境低迷的背景下取得如此高的销售量增长,足以说明公司生产和营销能力。所以虽然上半年三种长丝产品的价格分别同比下降 6.7%-7.7%不等,公司的总营收仍然取得了同比 13.3%的增幅。 上半年公司主要原材料 PTA 采购平均价格 5532元/吨,同比大涨 13.4%,乙二醇采购平均价格 4158元/吨,同比大跌 36.0%,但由于 PTA 在成本结构中的占比远大于乙二醇,所以公司营业成本同比增长 16.33%,大于营收增幅,造成公司归母净利同比下降 27.6%。 独山能源 PTA 一期即将投产叠加秋冬订单季,下半年业绩大概率好于上半年: 上半年 PTA 环节成为涤纶行业同比表现最佳的板块,而缺少 PTA配套成为公司业务发展的瓶颈,因此公司在平湖独山港在建 440万吨 PTA产能,其中一期的 220万吨即将于 9月份投产,建成之后公司上下游产业链进一步打通,盈利能力将得到增强。 同时,下半年是纺织服装行业传统的旺季,秋冬订单季叠加欧美圣诞节采购,预计公司下半年的业绩将好于上半年。我们看好 PTA 产能投放和下半年景气度的回升给公司带来的利好。 盈利预测和投资建议: 公司是我国涤纶长丝的龙头企业, 根据中报数据、 产品和原料市场以及公司在建产能进度,我们维持公司的归母净利预测分别是 15亿元、 32亿元、 40亿元,对应的 EPS 分别为 1.30、 2.66、 3.37元,对应的 PE 分别为 8.8、 4.3、 3.4倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1)市场需求风险:公司产品包括民用涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片等,下游市场覆盖服装纺织、汽车、包装等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。 2)在建项目进度不及预期:公司目前在建独山能源 PTA 项目,建设项目的进度直接影响公司盈利的达成。 3)产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨:原料成本的上涨和产品价格的下滑影响企业的盈利。 4)行业竞争加剧:公司在市场上受到竞争对手荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化等的竞争。
新凤鸣 基础化工业 2019-08-26 11.50 -- -- 12.45 8.26% -- 12.45 8.26% -- --
新凤鸣 基础化工业 2019-07-30 12.17 -- -- 12.58 3.37%
12.58 3.37% -- 详细
公司作为聚酯龙头,ROE全行业领先:公司是民用涤纶长丝行业龙头,近年来业务高速增长,2018年公司营收达到327亿元,同比增长42%,2010年-2018年营收年均复合增长率为22%,其中2015-2018年营收年均复合增长率为33%。公司的ROE连续多年领先全行业,而且远远超过其他竞争对手。 行业集中度提升和产业链上延提高公司竞争力:根据目前的产能规划,预计2021年公司将以580万吨长丝产能跃居行业第二,产能占全行业的13%,呈现出强者恒强的趋势。此外,公司在建两期共440万吨PTA产能,投产后将实现原料自给自足、提高公司竞争能力和企业抗风险能力。 PX和乙二醇产能大量投放,改善公司成本面:随着恒力石化和浙江石化陆续投产,PX开始投入市场,供需面代替成本面成为PX价格变动的最主要因素。产业链利润开始从上游的PX转到下游的PTA和涤纶环节。结合PX产能规划,预计未来PX紧缺的局面将不复存在,公司将从中改善成本端。此外,乙二醇原料产能过剩严重,价格弱势,也有利于公司盈利的提升。 投资建议:结合公司的运营、产品和原料市场以及公司在建产能进度,我们预计2019-2021年公司总体营收增长率分别为9%、38%、33%,营业收入分别为357、491、651亿元,归母净利分别是15亿元、32亿元、40亿元,对应的EPS分别为1.30、2.66、3.37元,对应的PE分别为9.4、4.6、3.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险;2)在建项目进度不及预期;3)产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨;4)行业竞争加剧。
新凤鸣 基础化工业 2019-07-04 13.43 -- -- 13.34 -0.67%
13.34 -0.67% -- 详细
第二大民用丝龙头,公司盈利能力优异:公司目前涤纶长丝产能约370万吨,处于国内民用长丝行业第二,国内市场占有率近10%,预计年末随着中跃化纤一期、二期顺利投产,公司涤纶长丝产能高达426万吨/年,2020年达到486万吨/年,逼近年产500万吨。2018年公司实现营业收入326.59亿元,同比增长42.22%;实现归母净利润14.23亿元,同比下滑4.91%。公司FDY与DTY毛利率三年保持行业领先,综合毛利率2016至2017年间,从9.47%上升至12.98%,位居行业第二。去年公司在保持资产负债率同行业龙头中最低水平时,ROE和总资产周转率位列同行首位,分别是19.23%和2.31。 ? 专注成本控制,大力投入技术创新:公司坚持稳定平均人工成本,保持业内高水平人均产量,达到成本优势突出、生产效率高的双轮驱动效应。公司2017-2018年民用涤纶长丝平均直接人工成本分别为164.76元/吨和171.06元/吨,生产人员的人均产量在业内属于领先水平,去年达到403.17吨/年,全职员人均年产能达到428吨/人,较2017年增幅达18%。2018年,公司加大研发力度,持续增加新产品、新工艺的研发投入,公司投入研发费用6.45亿元,同比增长了24.44%,占营业收入2.97%,在行业处于第一,同时引进高端人才引领创新。 ? 养精蓄锐,未来可期:在上游原材料PX供求面得以改善,利润端转移至PTA情况下,独山能源带来自消PTA,公司将明显受益。2019年涤纶长丝需求增速放缓,增速回落至10%内,供应方面,2018-2019年,涤纶长丝每年的产能投放为250-300万吨,产能增速在8%以内,长丝销量有坚挺支撑,然织造环节生产利润承压,预估涤纶长丝价格波动,但公司长丝成本控制有力,涤纶长丝业绩保持稳定。 盈利预测:预计公司2019-2021年营业收入为351.48、398.20、454.60亿,对应EPS分别为2.08、2.77、3.63,对应PE为6.23、4.66、3.56。首次覆盖,给予“增持”评级。 ? 风险因素:油价下行风险;终端需求下行风险;独山能源项目产能投放不及预期.
新凤鸣 基础化工业 2019-05-01 13.60 20.00 66.39% 13.37 -1.69%
13.85 1.84%
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产销大幅增长,业绩略超预期。中欣化纤(28万吨)、中石科技二期(45万吨)2018年投产,新产能投放带动公司涤纶长丝产销大幅增长。报告期内公司POY销量62.43万吨,同比+32.52%;均价7441.04元/吨,同比-4.91%。FDY销量15.68万吨,同比+59.19%;均价8309.95元/吨,同比-3.12%;DTY销量6.42万吨,同比+35.15%;均价9462.22元/吨,同比-3.52%。POY常规品种行业价差1135元/吨,同比-267元/吨。 公司期间费用合计3.0亿元(含研发费用1.33亿元),期间费用率3.92%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.03/+0.55/+0.53pct至0.34%/2.66%/0.91%。 炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利大幅改善。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。龙头公司产能持续扩张,向上游延伸形成完整产业链,一体化优势、规模优势凸显,龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。 PTA项目稳步推进,产业链不断完善。为保障PTA原料的稳定供给,公司在独山港石化产业园实施PTA项目建设,项目建设分为两期。目前,一期项目220万吨已经基本完成厂房建设,进入设备安装期,预计2019 年三季度投产,届时公司将打通PTA-聚酯-涤纶产业链;此外,PTA项目二期220万吨亦有序推进,已环评公示,预计2020年投产。公司2020年整体聚酯产能规模将突破500万吨,对应PTA消耗量将达到430万吨,公司新增PTA产能完全能够被自身合理消化,同时能够避免PTA市场波动带来的影响。 盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶维持高盈利,上调盈利预测。我们预计2019-2021年归母净利润16.33/25.75/32,70亿元(原预测值为15.6/21.5/24.5亿元),对应EPS1.37/2.16/2.75元(除权后),对应PE为14/9/7倍;维持目标价20元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2019-01-25 13.65 -- -- 18.79 -2.54%
16.96 24.25%
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事件 公司发布2018年年度业绩快报,2018年全年公司实现归母净利润14.23亿元,同比(2017年全年为14.56亿元)下跌4.91%;扣非后为13.63亿元,同比(2017年为14.40亿元)下跌5.35%。预计向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 简评 长丝POY价格及价差大幅下滑系公司四季度出现亏损的主因:2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收57.27亿元、86.80亿元、91.71亿元和90.81亿元,分别实现归母净利2.62亿元、5.49亿元、6.44亿元和-0.33亿元,自2011年以来这是公司第三次单季度亏损。长丝POY是公司的核心产品,产销量占比逾7成。受四季度原油价格大跌以及中美贸易战下长丝下游需求低迷拖累,四季度长丝POY价格价差明显下滑:2018年四季度长丝POY平均价格为9427元/吨,环比三季度的10830元/吨下跌1403元/吨;平均价差为1394元/吨,环比三季度减少360元/吨;而长丝DTY及FDY价格下跌但价差有所回升:2018年四季度长丝DTY、FDY价格分别为11233元/吨和9865元/吨,环比三季度分别下滑884元/吨和996元/吨;价差分别为3200元/吨和1832元/吨,环比分别小幅扩大159元/吨和48元/吨。公司四季度出现亏损主要系库存损失和长丝POY价差收窄所致。 淡季长丝仍有微利,看好二季度长丝行情:目前长丝虽然处于淡季,但仍有一定利润,1月份面料企业的也从极度悲观转为逐步乐观,随着春节后下游工厂的逐步复工,长丝需求量逐步回升,预计二季度长丝将迎来一波向好行情;供需情况来看,19年上半年长丝新增产能较少,下半年主要是龙头企业有产能扩张(桐昆、新凤鸣),随着淡季的结束,二季度长丝需求量将会有明显的提升,需求向好;同时随着PX、乙二醇项目产能的陆续投放,产业链利润将从上游向下游长丝转移,长丝龙头企业议价能力将得到提升,有望持续较高水平盈利。看好上半年尤其是二季度长丝行情,长丝利润将有所恢复。 稳步扩张长丝产能、进军上游PTA双管齐下,未来业绩有望稳步增长:未来公司将继续夯实主业,公司18 年新增长丝产能90万吨,达到360万吨产能;19和20年各新增长丝产能100万吨,市占率将稳步提高。同时公司非公开发行进军PTA,不断完善化纤产业链:历经18年三季度PTA暴涨暴跌,加速公司往上游进军决心。公司此前发布公告拟募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目(实际250万吨)和万吨差别化、功能化长丝项目,项目投产后合计为公司带来极润贡献预计在10.5亿元。进军上游PTA有望保证长丝原材料的稳定供应和产品质量得到有力保障,PTA项目最快有望在今年下半年投产,未来2年业绩增长有保障。股价底部推出股权激励计划绑定核心管理层利益,分享公司未来成长带来胜果。 盈利预测与估值:公司2018、2019和2020年归母净利润14.23亿元、15.34亿元和21.52亿元,EPS1.71元、1.82元和2.55元,PE11.4X、10.6X、7.6X,维持“买入”评级。
新凤鸣 基础化工业 2018-11-20 21.93 -- -- 21.90 -0.14%
21.90 -0.14%
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事件 公司发布第一期限制性股票激励计划(草案),本激励计划授予的激励对象总人数为219人(占总人数2.34%),包括本激励计划草案公告当日在公司任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员(含控股子公司),计划授予的805万股限制性股票,授予价格为10.77元/股,所募集资金为8,669.85万元用于补充公司流动资金。 简评 高度重视人才,让核心中高层和技术人员分享公司未来成长:在IPO之前公司中高层管理层和核心骨干等102人通过持股平台(恒聚、中聚、尚聚和诚聚投资)持有上市公司股票,每年分红都能为管理人员带来不菲回报,核心管理层全心全意致力于公司当下和长远发展,公司长丝毛利率在同类型公司中领先与此密不可分。上市一年多再度推出股权激励计划,再度有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,形成“着眼未来、利益共享、风险共担”的利益共同体,提升公司市场竞争力,有利于吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干,满足公司对核心人才的巨大需求,让核心管理人员分享公司未来成长。 行权条件未来三年业绩相对16-18年利润均值不低于20%,35和60%:16、17年实现归母净利润7.32、14.97亿元,预计18年实现净利润为19.5亿元,三年预计平均值(基数)在13.9亿元(预计值),股权激励行权条件为2019,2020和2021年实现归母净利润相对基数分别增长率不低于20%,35%和60%,2019,2020和2021对应归母净利润为不低于16.7、18.8和22.3(均为预计值)。19年行权条件净利润不低于16.7亿元,2019年公司预计实现长丝的销量在400万吨,对应长丝的单吨净利润为420元/吨,公司在18年前三季度实现长丝单吨净利润为720元/吨,基于未来长丝良好的供需格局和公司往上游PTA的扩张,我们认为行权是大概率事件。18、19、20和21年预计摊销期权费分别为448、5150、2498和1127,合计为9225万元,四年合计期权费约为2020年净利润的5%。 明年长丝供给仍旧有序,公司加速往上游PTA发展:18年下半年PTA和长丝经理了暴涨暴跌行业,叠加中美贸易战的不断升级,对我国下游面料-服装产业带了及其不利影响。展望明年油价逐步企稳,较低的产品价格更好利好“长丝-面料-服装”产业发展。涤纶长丝逐步形成寡头垄断格局,特别是POY行业集中度将继续提升(2018年为65%左右,19年预计达到70%以上),新增产能受到核心纺丝设备卷绕头限制目前主要是新凤鸣和桐昆两家龙头投放(19年新增恒逸扩产),产能扩张有序,龙头企业议价能力提升,有望持续保持较高水平盈利。公司涤纶长丝市占率稳步提高,随着中欣化纤年产28万吨改性纤维整合提升项目已于10日上午成功开车当前公司年产涤纶长丝的产能规模提升至370万吨,实现日产万吨。公司18年新增长丝产能90万吨,达到360万吨产能;19和20年新增长丝产能100万吨,市占率稳步提高。历经下半年PTA暴涨暴跌,加速公司往上游PTA进军决心。公司拟募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目(实际250万吨)和56万吨差别化、功能化长丝项目,项目投产后合计为公司带来极润贡献预计在10.5亿元。进军上游PTA有望保证长丝原材料的稳定供应和产品质量得到有力保障,PTA项目最快有望在明年下半年投产。 国内大量PX、MEG产能即将投放,“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向中下游PTA和聚酯转移:未来2年上游PX产能将加速扩张,19年以后有大量PX产能(预计有1000万吨以上)将投产,我国PX进口依赖度大幅度下降;2018年乙二醇投产的产能将近400万吨,国内乙二醇产能将增加五成左右,总产能达到1300万吨,19-20年仍有大量煤制乙二醇投产。2018-2019年聚酯产业链产能结构日趋合理,供需结构也趋于良性疏导,产业链上下游价格传导更加顺畅,产业利润有望下移。 盈利预测与估值:公司2018、2019和2020年归母净利润至19.50、25.85和36.3亿元,EPS2.31、3.06元和4.31,PE9.6X、7.3X和5.2,维持“买入”评级。
新凤鸣 基础化工业 2018-11-05 21.90 19.70 63.89% 22.45 2.51%
22.45 2.51%
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三季报业绩超预期:公司前三季度实现营收235.8亿,同比增长39.8%;实现归母净利润14.6亿,同比增长56.2%,Q3单季实现营收91.7亿,环比增长5.7%,归母净利润6.4亿,环比增长17.3%,单季度业绩创历史新高,小幅超市场预期。前三季度公司POY/DTY/FDY销量为156/15/42万吨,合计约212万吨,同比去年小幅提升5%。营收和利润增长主要受益于长丝价格大幅上涨,POY/DTY/FDY实现价格同比提升1286/1000/1017元/吨,公司主要产品POY价差同比扩大199元/吨。 拟定增37亿建设PTA+长丝,实现一体化配套:公司公布定增预案,拟定增37亿元用于独山能源220万吨PTA和中跃化纤56万吨差别化功能性纤维项目。PTA项目预计于2020年投产,届时公司将实现220万吨PTA+560万吨涤纶长丝的一体化配套,盈利水平和抗风险能力有望显著增强。 PTA+涤纶高景气有望延续:十月份以来受下游织造减产降负和上游PX强势挺价影响,PTA和长丝价差均出现了一定收窄。但就我们判断,PTA+涤纶当下已是至暗时刻,未来即使需求放缓,对整体盈利也影响有限。且明年PX海量投产后产业链盈利将向下游转移,PTA+长丝景气有望继续上行,盈利在两个环节的分配将取决于龙头企业的策略,但公司整体也较为受益。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为2.14/2.76/3.45元,可比公司18年估值13倍,对应目标价为27.82元,维持买入评级。 风险提示 聚酯需求下行导致盈利下滑;向上游扩张带来的长期ROE下滑;新项目投产进度低于预期。
新凤鸣 基础化工业 2018-11-05 21.28 20.52 70.72% 22.45 5.50%
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主要观点: 事件:公司发布三季报,前三季度营业收入235.78亿元,+39.8%;归母净利润14.56亿元,+56.26%;EPS1.73元。三季度单季营业收入91.71亿元,+50.67%;归母净利润6.44亿元,+58.95%,EPS0.76元。 1、Q3长丝高景气度维持,业绩超预期。三季度聚酯下游需求旺盛,长丝价格上涨,三季度公司POY/FDY/DTY均价约9579/9850/11424元/吨,+28.08%/15.54%/17.64%。长丝销量73.63万吨,+3.91万吨。下游需求良好,长丝价格传导顺畅,价差稳定,报告期公司毛利率13.04%。费用方面,Q3研发费用增加2.12亿元。 2、加速扩产,享受景气周期。公司为“大炼化-聚酯”板块次新股,现有涤纶长丝规模333万吨,仅次于桐昆股份,位居全国第二。2017年上市后提速发展,计划2-3年扩产涤纶长丝实际产能至560万吨(CAGR达27.06%)。长丝供需格局向好,POY产品高盈利有望维持。 3、PTA220万吨项目稳步推进。近期公司公告拟定增,募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目和56万吨差别化、功能化长丝项目。预计220万吨/年PTA项目2020年达产,保证PTA供应的稳定性。 4、盈利预测及评级:预计2018-2020年归母净利分别为18.93/24.44/29.68亿元(CAGR达26.46%),对应EPS2.25/2.90/3.52元,PE9X/7X/6X。给予2019年10倍PE,对应目标价28.98元,“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期、油价下跌。
新凤鸣 基础化工业 2018-11-05 21.28 19.12 59.07% 22.45 5.50%
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1、Q3涤纶长丝价差扩大,公司业绩创单季度新高。 2018Q1~3公司实现营业收入235.78亿元,同比增长39.80%,公司营收同比大幅增长主要受益于长丝价格上涨、产品销量的增长和其他业务营收的增长,2018Q1~3公司销售涤纶长丝合计212.04万吨,同比增长4.68%;涤纶POY、FDY和DTY的销售价格分别为8583、9174和10518元/吨,同比分别增长17.63%、12.47%和10.50%;2018Q1~3公司长丝外业务营收48.45亿元,同比大幅增长224.4%,公司长丝外业务主要是原料和辅料的贸易业务。 2018Q1~3公司实现归属于上市公司股东的净利润14.56亿元,同比增长56.26%;实现归属于上市公司扣非后的净利润14.07亿元,同比增长56.43%;公司盈利大幅增长主要是涤纶长丝售价的提升、毛利率的改善和销量的增长,2018Q1~3公司整体毛利率11.37%,同比提升0.38pct;再加上POY、FDY和DTY销售价格的提升以及销售的增长,公司整体毛利同比增长44.70%。同时公司管理费用率同比下降0.3pct,主要是去年同期公司有部分上市费用。四重因素叠加,公司净利润同比大幅增长。 Q3公司实现营业收入91.71亿元,同比和环比分别增长50.67%和5.66%,公司Q3长丝销售73.63万吨,环比下降4.20%,主要是9月中下旬下游需求偏弱,导致公司销量环比下滑,公司营收增长主要源自售价的提升,Q3公司POY、FDY和DTY销售价格环比分别增长15.89%、10.70%和11.06%。 Q3公司实现归属于上市公司净利润6.44亿元,同比和环比分别增长58.95%和17.25%;公司Q3业绩同比和环比大幅增长,主要是涤纶长丝售价增长和毛利率提升,Q3公司综合毛利率13.04%,同比和环比分别提升了0.26pct和1.45pct。 报告期内,公司销售费用率和财务费用率平稳,分别为0.30%和0.75%,同比分别持平和下降0.02pct,公司管理费用率有所下降,报告期内公司管理费用率2.47%,同比下降0.3pct。 2、公司定增扩能,尽享行业景气 公司2018年10月23日发布非公开增发预案,拟非公开发行不超过1.6856亿股,拟募集不超过37亿元,主要用于独山能源220万吨PTA项目、湖州中跃化纤56万吨差别化、功能性纤维新材料项目。 公司涤纶长丝产能一直不断增长,截止2017年底公司长丝产能269万吨,2018年随着公司IPO募投项目中石科技二期31万吨FDY和31万吨POY分别于3月和5月投产,目前公司涤纶长丝总产能达到331万吨。Q4公司还将有中欣化纤31万吨POY产能和年产4万吨差别化纤维柔性智能化生产试验项目投产,届时公司涤纶长丝产能将达到366万吨,产能扩张稳步推进。 2019~2020年预计公司还将有180万吨长丝产能投产,主要集中在中益化纤和中跃化纤,预计在2019年下半年至2020年逐步投产,待这些项目全部投产后公司涤纶长丝产能将达到546万吨。 公司正在建设220万吨PTA项目,预计2019Q3投产,公司PTA项目采用最新的BP工艺技术,该项目投产后,公司产业链将进一步延伸,抗风险能力得到增强和盈利稳定性更好。 从公司的规划看,未来几年公司还将不断有新项目投产,涤纶长丝产能规模将进一步扩大,市占率将进一步提升;同时将进一步延伸产业链,我们看好公司未来的发展。 3、投资建议 未来2年公司涤纶长丝产能将不断增长,同时2019Q3220万吨PTA将投产,具有良好的成长性。 预计2018~2020年公司净利润分别为19.00、22.82和28.00亿元,对应EPS分别为2.25、2.71、3.32元,当前股价19.62元,对应PE分别为8.7、7.2和5.9倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价27~31元。 4、风险提示 (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄; (2)上游原材料PTA、MEG涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间; (3)中美贸易摩擦导致服装家纺出口下降,公司在建项目进展低于预期。
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公司长丝核心产品POY价差同比扩大彰显龙头强定价能力:2018前三季度公司涤纶长丝产量223万吨,较去年同期(2017年前三季度为202万吨)增长21万吨;销量212.3万吨,较去年同期(2017前三季度为202.6万吨)增加9.7万吨;其中2017、2018年前三季度POY销量占比分别高达77%和73%,为公司核心产品。2018年前三季度公司POY,FDY,DTY价差分别为1665元/吨,2257元/吨,3600元/吨,同比2017年前三季度的1474元/吨,2334元/吨,3695元/吨分别上涨192元/吨,下跌77元/吨,下跌95元/吨,POY产品的议价能力显著增强。受三季度上游成本端PX-PTA暴涨暴跌影响,长丝旺季不旺已成定局情况下公司三季度POY价差仍同比扩大彰显POY强大定价能力:公司三季度长丝销量73.9万吨,环比二季度减少7万吨,其中POY,FDY,DTY销量分别为53.6万吨、15.4万吨和4.9万吨,环比二季度分别下降1.5万吨,1万吨和0.5万吨;三季度FDY和DTY价差分别为1979元/吨和3554元/吨,同比去年三季度大幅收窄624元/吨和236,公司核心产品POY三季度价差1669元/吨,同比去年三季度扩大112元/吨彰显公司强议价能力。 新项目投产和9月长丝产销率下降导致公司库存大幅增加:库存为23.86亿,较年初增加211%,主要是中石二期项目于3月、5月部分投产原材料备货增加和9月产销率下降长丝库存增加所致。货币资金为28.2亿元,较年初增加95%,主要是公司发行可转换债券募集资金增加所致。在建工程为22.7亿元,较年初增加58%,主要是新增长丝项目所致。前三季度财务费用为1.78亿元,同比增加0.49亿元,主要是美元汇率上升,外币负债形成的汇兑损失增加所致。 价格回调后更加利好行业良性发展,明年长丝供给仍旧持续紧张:随着长丝下游双十一以及冬季订单的拉动以及上游PTA逐步稳定至相对理性区间,长丝产销有望回暖,PTA温和上涨更有利于产业链发展。展望明年,未来涤纶长丝逐步形成寡头垄断格局,特别是POY行业集中度将继续提升(2018年为65%左右,19年预计达到70%以上),新增产能受到核心纺丝设备卷绕头限制目前主要是新凤鸣和桐昆两家龙头投放(19年新增恒逸扩产),产能扩张有序,龙头企业议价能力提升,有望持续保持较高水平盈利。公司涤纶长丝市占率稳步提高,公司18年新增长丝产能90万吨,达到360万吨产能;19和20年各新增长丝产能100万吨,市占率稳步提高。 非公开发行进军PTA,不断完善化纤产业链:历经三季度PTA暴涨暴跌,加速公司往上游PTA进军决心。公司拟募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目(实际250万吨)和56万吨差别化、功能化长丝项目,项目投产后合计为公司带来极润贡献预计在10.5亿元。进军上游PTA有望保证长丝原材料的稳定供应和产品质量得到有力保障,PTA项目最快有望在明年下半年投产。 国内大量PX、MEG产能即将投放,“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向中下游PTA和聚酯转移:未来2年上游PX产能将加速扩张,19年以后有大量PX产能(预计有1000万吨以上)将投产,我国PX进口依赖度大幅度下降;2018年乙二醇投产的产能将近400万吨,国内乙二醇产能将增加五成左右,总产能达到1300万吨。2018-2019年聚酯产业链产能结构日趋合理,供需结构也趋于良性疏导,产业链上下游价格传导更加顺畅,产业利润有望下移。 盈利预测与估值:上调公司2018、2019和2020年归母净利润至19.50(前值18.42)、25.76(前值24.03)和36.3(前值34.9)亿元,EPS2.31、3.06元和4.31,PE8.5X、6.4X和4.6X,维持“买入”评级。
新凤鸣 基础化工业 2018-11-01 19.87 -- -- 22.45 12.98%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名