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新凤鸣 基础化工业 2024-01-17 13.04 -- -- 14.39 10.35%
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新凤鸣发布业绩预告: 2023年预计实现归母净利润 10.3亿元到 11.3亿元, 同比将实现扭亏为盈;扣非归母净利润 8.5亿元到 9.5亿元。 2023年 Q4预计实现归母净利润 1.43亿元到 2.43亿元, 环比-65%到-40%,同比扭亏;扣非净利润1.12亿元到 2.12亿元, 环比-70%到-42%,同比扭亏。 投资要点 长丝行业格局改善,公司盈利能力提升2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响,市场需求发生阶段性萎缩,公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力,行业供需边际明显改善,公司产销与价差有所扩大,景气度提升。 根据 WIND,2023年江浙地区涤纶长丝开工率均值为 79.46%,同比增加5.84pcts。截至 2023年底,中国 POY/DTY/FDY 库存天数分别为 13.8/23.8/16.9天,较 2022年底下降 6.3/2.7/7.5天。高开工率背景下库存持续去化,涤纶长丝需求强劲复苏。 2023年 POY/DTY/FDY 市场均价分别为 7526/8892/8152元/吨, 同比下降 4%/3%/2%;原材料 PTA/MEG 市场均价分别为 5851/4082元/吨,同比下降 3%/10%,产成品价格跌幅小于 原 材 料 跌 幅 , 产 品 - 原 材 料 价 差 实 现 修 复 。 2023年POY/DTY/FDY 价差分别为 1156/2522/1782元/吨,同比增长1.7%/1.8%/7.9%。 目前长丝行业新增产能放缓, 行业集中度提升,叠加下游纺织服装国内需求有望持续向好, 行业景气度有望持续上行。 公司作为国内第二大涤纶长丝生产企业,具备较强的产业链和规模优势,未来有望持续受益于行业景气度提升获得超额利润。 新项目优化产品结构,提升综合竞争力实现长远发展2024年 1月 10日, 公司公告拟投资 200亿元人民币建设年产 250万吨差别化聚酯纤维材料、 10万吨聚酯膜材料项目。 项目分两期实施,一期投资约 35亿元人民币建设 25万吨/年聚酯生产装置(阳离子纤维产品) 1套、 40万吨/年聚酯生产装置(差别化纤维产品) 1套。 项目一期建设周期为 3年,二期尚未规划。在目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段,随着国内稳增长政策持续发力,聚酯纤维消费有望持续向好,公司将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力的方面下工夫。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品,但产品规格有所不同,新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。本次项目的规划将进一步调整产品结构,丰富产品规格,增加产品创新竞争力,从而进一步提升公司盈利水平,巩固和提升行业地位。 盈利预测考虑长丝价格及价差波动,我们适度调整公司业绩预期, 预测公司 2023-2025年收入分别为 583、 641、 681亿元, EPS分别为 0.72、 1.26、 1.65元,当前股价对应 PE 分别为17.8、 10.2、 7.7倍, 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。
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事项: 公司公告: 新凤鸣集团股份有限公司发布 2023年年度业绩预盈公告。 公司预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3亿元到 11.3亿元, 与上年同期相比, 将实现扭亏为盈; 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5亿元到 9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响, 市场需求发生阶段性萎缩, 公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力, 行业供需边际明显改善, 公司产销与价差有所扩大, 景气度提升。 2023年报告期内,非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。 国信化工观点: 1) 2023年公司主营产品涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。 2023年涤纶长丝价格同比略有下降, 但价差同比提升; 2) 涤纶长丝供需与库存结构良好。 供需齐升, 涤纶长丝库存同比下降, 结构良好, 下游终端纺织品零售额提升, 推动涤纶长丝景气度上行; 3) 2023年公司主要原材料价格下跌, 后续将向上游产业链延伸; 4) 公司业务稳步发展, 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 10.55/15.43/22.23亿元, 同比+614%/+46%/+44%, 对应 EPS 为 0.69/1.01/1.45元, 当前股价对应 PE为 18.5/12.7/8.8X, 维持“买入” 评级。 评论: 2023年净利润扭亏为盈, 涤纶长丝行业供需边际改善新凤鸣集团股份有限公司发布 2023年年度业绩预盈公告。 公司预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3亿元到 11.3亿元, 与上年同期相比, 将实现扭亏为盈; 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5亿元到 9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响, 市场需求发生阶段性萎缩, 公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力, 行业供需边际明显改善, 公司产销与价差有所扩大, 景气度提升。 2023年报告期内, 非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。
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2023年业绩扭亏为盈,看好长丝弹性与炼化项目成长性,维持“买入”评级公司发布2023年业绩预盈公告,预计2023年实现归母净利润10.3-11.3亿元,同比扭亏为盈,实现归母扣非净利润8.5-9.5亿元。剔除2023年前三季度,预计2023Q4公司实现归母净利润1.43-2.43亿元,环比下降40.28%-64.82%,同比扭亏为盈。根据业绩预告,我们下调公司2023年并维持2024-2025年盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.80(-2.85)、20.53、25.36亿元,EPS为0.71(-0.18)、1.34、1.66元,当前股价对应PE为18.1、9.5、7.7倍。我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的远期成长性,维持“买入”评级。 2023Q4长丝需求淡季不淡,PTA盈利继续承压据百川盈孚数据,2023Q4POY平均价差(即期,未考虑库存周期,下同)为1080元/吨,较2023Q3(平均价差1152元/吨)环比下降6.25%。尽管Q4为长丝传统需求淡季,但受益于冬装及保暖面料需求的释放,长丝价差与盈利依旧表现尚可。 同时,2023Q4PTA平均价差为155元/吨,较2023Q3(平均价差145元/吨)环比增长6.87%,虽然PTA价差有所修复,但整体盈利依然承压。 公公司长丝扩产不改行业短期供给格局,看好长丝行业迎来产能大周期根据公司公告,公司拟投资建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目,其中一期项目规划长丝产能65万吨,建设周期3年,二期项目尚未规划。结合一期项目产能规划及建设周期,我们认为其对长丝行业短期供给格局并无显著改变。根据我们的统计,预计2024年长丝行业新增产能90万吨,若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况,则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后,尽管长丝行业规划产能较多,但具有明确落地时间节点的产能相对较少,多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下,我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善,后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善,龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外,公司积极推动印尼北加炼化项目,未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示:油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。
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事件:2024年1月10日,新凤鸣发布全资子公司投资建设新材料项目的公告及补充公告,公司拟投资200亿元人民币建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目分两期实施,一期投资约35亿元人民币,主要以自筹资金为主,同时结合银行贷款,控制资产负债率保持在68%以内,涉及用地约240亩,建设周期为3年,建设25万吨/年聚酯生产装置(阳离子纤维产品)1套、40万吨/年聚酯生产装置(差别化纤维产品)1套,二期投资尚未规划。 投资要点投资要点:2024、2025年产量投放整体稳定可控年产量投放整体稳定可控,长丝供需偏紧逻辑维持供给端,长丝高扩产周期渐去。据百川盈孚,2023年国内涤纶长丝产能4316万吨,同比+10.75%。根据我们不完全统计,预计2024年,涤纶长丝产能增量约150万吨,其中新凤鸣增加40万吨、桐昆股份增加30万吨、荣盛石化增加50万吨、东方盛虹增加25万吨。 2025年,新凤鸣新材料项目一期投产,叠加桐昆股份部分装置投产,预计当年产能增长约150万吨。以当前行业总产能4316万吨计,预计2024/2025年产能增速分别为3.48%/3.36%。此外,据隆众资讯,由于涤纶长丝现金流持续压缩,中小型、品种单一企业生产积极性不高,2020-2024年预计全国聚酯退出(预退出)项目共计357万吨,其中涤纶长丝退出项目261万吨。2023年12月,萧山恒逸石化约75万吨/年长丝停车装置搬迁,头部具有成本优势的企业将进一步受益。2023年以来,新凤鸣已新投产110万吨涤纶长丝产能、30万吨涤纶短纤产能,2023年末公司长丝产能达到740万吨。2024年,预计投产40万吨长丝产能,2025年,伴随公司新材料项目一期投产,将释放部分长丝产量,与国内涤纶长丝总产能规模相比,公司新增产能投放适度,释放节奏整体可控,有利于维持自身市占率水平。 需求端,消费降级看好涤纶长丝出口。据百川盈孚,2023年11月份我国涤纶长丝表观消费量约为268.14万吨,同比+42.91%。出口量方面,2023年11月,涤纶长丝出口量28.17万吨,同比+5.16%,2023年1-11月涤纶长丝出口量312.22万吨,较2022年全年出口量268.40万吨显著增加。 拟建设项目有利于优化产品结构,增强产品综合竞争力公司主要生产PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品,经过二十余年的发展,已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品,但产品规格有所不同,新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。2023Q3,公司POY/FDY/DTY销量分别为116/36/19万吨,均价为6996/7843/8703元/吨,伴随2025年新建项目陆续投产,将进一步优化产品结构,增强产品综合竞争力。此外,一期项目投资约35亿元人民币,主要以自筹资金为主,同时结合银行贷款,控制资产负债率保持在68%以内,公司负债端压力较弱。 向上布局印尼炼化项目,支撑公司中长期成长2023年6月27日,公司发布关于启动泰昆石化(印尼)印尼北加炼化一体化项目的公告,继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能,实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA(光伏级)37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目股权方面,新凤鸣持有华灿国际49%股权,华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算,项目建成后,该项目可实现年均营业收入104.38亿美元,年均税后利润13.28亿美元,泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。 聚酯行业边际改善,库存保持合理水平据百川盈孚,截止2024年1月10日,POY/FDY/DTY价格分别为7550/8200/8875元/吨,价差分别为1161/1811/2486元/吨。据卓创资讯,截至2024年1月4日,中国涤纶长丝周度库存天数18.6天。 临近春节,下游织机开工负荷下降,当前长丝整体库存压力较往年减轻,销售压力相应弱化,看好公司全年业绩增长。 盈利预测和投资评级考虑到原材料价格及长丝价差波动,我们适度调整公司业绩预期,预计2023/2024/2025年归母净利润分别为10.40、19.38、27.80亿元,EPS为0.68、1.27、1.82元/股,对应PE为19、10、7倍。公司是国内涤纶长丝龙头,设备后发与成本管理优势显著,维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
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事件 1: 公司发布 2023 年业绩预告,预计实现归母净利润 10.3~11.3 亿元,实现扣非归母净利润 8.5~9.5 亿元,同比均扭亏为盈。其中 23Q4 单季度,预计实现归母净利润 1.43~2.43 亿元,同比扭亏为盈,环比下滑40%~65%,实现扣非归母净利润 1.12~2.12 亿元,同比扭亏为盈,环比下滑 42%~70%,业绩整体符合预期。 事件 2: 公司拟 200 亿元建设年产 250 万吨差别化聚酯纤维材料、 10 万吨聚酯膜材料项目(下称“中鸿新材料”项目),项目分两期建设,其中一期投资约 35 亿元,建设 1 套 25 万吨/年阳离子纤维、 1 套 40 万吨/年差别化纤维,建设周期为 3 年,投资资金主要以自筹资金为主,同时结合银行贷款,控制资产负债率保持在 68%以内,二期投资目前尚未规划。 长丝价差同比改善,开工率显著抬升: 1) 根据 Wind 统计, 2023 年期间, POY/FDY/DTY 价差分为 1154/1781/2519 元/吨,较 22 年增加26/144/50 元/吨,同时涤纶长丝年均开工率达到 79.5%,较 22 年增加5.7pct,考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄,以及煤炭、天然气等能源成本回落,长丝单吨盈利改善明显。 2) 具体到 23Q4 期间,受需求季节性转淡以及油价波动影响,长丝盈利呈现 V 型走势,但开工率始终维持高位。截至 12 月底, POY/FDY/DTY 价差分别为 1085/1710/2385元/吨,长丝开工率为 84.9%。 纺服需求修复良好,产业链库存维持中低位: 1) 根据百川盈孚统计, 2023 年 1-11 月,国内涤纶长丝表观消费量为 2601 万吨,同比增长 8.2%,涤纶长丝出口量为 312 万吨,同比增长 29.4%。 2) 下游方面,终端需求改善带动纺织行业整体回暖,其中 1-11 月期间,国内纺服零售额累计同比增长 11.5%, 2023 年织机行业开工率均值较 22 年增加 6.8pct。其中23Q4 期间,织机开工率达 66.7%,同比增长 13.5pct。 3)库存方面,截至 12 月末, POY/FDY/DTY 库存天数分别为 13.8/16.9/23.8 天,坯布库存天数为 34.7 天,处于近五年中等偏低水平。 长丝扩产落下帷幕,新项目建设不改供给格局: 1) 根据百川盈孚统计,截至 23 年底,我国涤纶长丝产能达 4316 万吨,较 22 年净增长 419 万吨,同比增长 10.8%。但进入 24 年后,行业扩产力度明显放缓,预计全年仅有 115 万吨新产能投放,同时考虑到小产能退出、以及恒逸 75 万吨装置长停,行业产能净增量有望创下近年新低。 2)公司新项目建设不改供给格局。 截至 23 年底, 新凤鸣拥有涤纶长丝产能 740 万吨, 2024年计划新增产能 40 万吨,而根据中鸿新材料项目公告,目前实际规划的产能仅 65 万吨,且项目建设周期较长,实际产能落地或在 2025 年及以后,对于行业供给格局冲击较小。 纺服出口边际改善,海外去库有望进一步催化业绩弹性: 1)纺服出口数据拐点已现。 2023 年 12 月,国内服装出口金额同比下降 1.6%(美元计价),降幅环比收窄 2.8pct,其中以人民币计价的出口金额已恢复至去年同期水平。纺织品出口金额同比增长 1.9%,增速自 5 月份以来首次回正,其中以人民币计价的出口金额同比增速为 3.5%。 2)海外服装去库进程良好。 截至 2023 年 11 月,美国批发商服装库存金额同比下降23.3%,库存增速已连续 6 月为负,库销比水平为 2.83,较 5 月份高点回落约 0.43。向后看,随着海外服装去库推进,纺服出口有望持续改善,从而进一步催化长丝弹性。 印尼炼化项目有序推进,全产业链布局打开成长空间: 根据此前公告披露, 公司拟携手桐昆股份在印尼布局 1600 万吨/年炼化一体化项目,该项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环,也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。 盈利预测与投资评级: 综合考虑长丝景气修复, 我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 10.9/21.5/27.0 亿元(此前为 12.0/21.8/27.9 亿元),按照1 月 12 日收盘价计算,对应 PE 为 17.9/9.1/7.2 倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求复苏不及预期,项目审批不及预期,原材料价格波动
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公司:深耕涤纶长丝,持续拓宽发展边界公司是我国化纤行业龙头企业之一,主要生产PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品,经过二十余年的发展,已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至2023年8月,公司PTA、涤纶长丝、涤纶短纤产能分别为500、740、120万吨/年;其中涤纶长丝市场占有率超12%,是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。 涤纶长丝供需有望边际改善,景气周期启动在即涤纶长丝是合成纤维的重要品种之一,上承石化、下接纺服。2024年我国涤纶长丝供需有望边际向好。 一是,涤纶长丝产能增速有望放缓。二是,随着国内稳增长政策持续发力,国内纺服消费有望持续向好,叠加海外去库周期存结束预期,纺服出口有望迎来边际改善,涤纶长丝终端消费动能有望增强。当前涤纶长丝产业链库存中性偏低,且涤纶长丝价差处于历史偏底部区域,在供需边际向好预期下,涤纶长丝盈利改善弹性可期。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝前三,2024年计划新增产能36万吨/年,有望充分受益于景气向上下的盈利弹性。 横纵拓展产业链,开辟PTA、短纤新航线公司基于主业涤纶长丝,一方面,战略配套PTA产能,预计2026年公司PTA产能将提升至1000万吨/年,届时有望实现原料PTA自给自足。另一方面,入局涤纶短纤赛道,丰富纤维品类。 启动印尼炼化项目,打开第二成长曲线2023年6月公司公告启动“泰昆石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目”,项目主要产品包括成品油、PX、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、FDPE、EVA(光伏级)、聚丙烯等。公司在现有“PTA-聚酯-纺丝-加弹”经营格局基础上,拟进一步向上游延伸,完善原料PX、醋酸产能配套,并进军炼化市场,深化纵向一体化布局。 盈利预测及投资建议预计2023-2025年公司营收分别为594.03、653.95、680.48亿元,同比变化16.96%、10.09%、4.06%;归母净利润分别为10.20、20.31、27.61亿元,同比变化597.24%、99.22%、35.94%;每股收益(EPS)分别为0.67、1.33、1.81元,对应PE分别为19.85x、9.96x、7.33x。涤纶长丝景气周期启动在即,公司持续完善一体化布局,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨的风险,下游需求不及预期的风险,新建项目达产不及预期的风险等。
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深耕细作,打造全球涤纶龙头新凤鸣前身为中恒化纤,成立于 2000年,于 2008年更名为新凤鸣,并于同年完成股改。公司 2017年成功上市,2019年 PTA 项目投产,2021年短纤项目投产,经过多年发展公司已成为一家集 PTA、聚酯、纺丝、长丝/短纤、加弹、进出口贸易为一体的现代大型股份制企业。截至 23H1,公司拥有涤纶长丝产能 740万吨、涤纶短纤产能 120万吨、PTA 产能 500万吨,涤纶长丝产能稳居全球前三。 涤纶供需格局优化,产业链景气有望上行需求端,2006到 2021年,我国涤纶长丝产需持续增长,产量 CAGR 达 8.40%,需求 CAGR 达 8.09%,15年间需求从未下滑。22年终端纺服需求不振,我国涤纶长丝产需首次出现下滑。我们认为随着纺服内需改善,海外库存去化后补库,涤纶长丝需求有望重回增长态势。此外供给端,据百川盈孚及各公司公告,预计23年、24年涤纶长丝行业新增产能分别为 452万吨、145万吨,24年行业扩产节奏明显放缓。此外根据万得和 Oerlikon 数据,2023年 1-10月我国化纤行业固定投资额累计同比下降 9.7%,23年前三季度巴马格聚酯卷绕头订单同比下降约40%,无论是从固定投资还是巴马格卷绕头订单数据来看,我国化纤行业扩产节奏均有所放缓。需求修复,供给扩张放缓,预计后续行业供需有望明显改善。 涤纶景气向上业绩弹性大,印尼项目打开长期成长空间短期有弹性:随着涤纶供需格局改善盈利有望修复,公司作为涤纶长丝龙头业绩弹性大。截至 23H1,公司拥有涤纶长丝产能 740万吨,在现有其他条件不变基础下,涤纶长丝单吨盈利每增加 100元,公司盈利有望增厚 6.3亿元,业绩弹性大。长期有成长:当前新凤鸣是涤纶长丝龙头唯一一家未布局炼化项目的企业,公司公告拟携手桐昆股份在印尼建设炼化项目,初期项目规模为 1,600万吨/年炼油,预计项目建成后,年均营收 1,043,821万美元,年均税后利润 132,762万美元,税后财务内部收益率 16.68%。我们认为印尼炼化项目的投产,有望助力公司盈利再上一个台阶,助力未来成长。 盈利预测与估值随着涤纶长丝内外需逐步改善,叠加供给端扩张逐步放缓,未来涤纶长丝盈利有望向好。预计公司 23-25年营收 599亿元、677亿元、705亿元,同比分别增加17.95%、12.98%、4.12%;归母净利润 11.75亿元、20.08亿元、23.62亿元,同比分别增加 672.77%、70.93%、17.66%,现价对应 PE为 17.51、10.25、8.71倍。公司为涤纶长丝龙头,短期涤纶盈利修复业绩弹性大,长期印尼项目打开成长空间,给与“买入”评级。 风险提示原材料及产品价格波动风险,需求不及预期风险;行业大幅扩产风险;印尼项目进度不及预期风险;三方数据可信性风险。
新凤鸣 基础化工业 2023-12-19 13.04 -- -- 14.39 10.35%
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新凤鸣发布32023年三季报:公司前三季度实现营业收入442.00亿元,同比增加16.5%;归母净利润8.87亿元,同比增长212.2%。Q3单季度实现营业收入160.17亿元,同比增加12.57%,环比增加2.2%;归母净利润4.07亿元,同比扭亏,环比增加40.3%。 投资要点长丝景气度恢复,主营产品产销双增2023年前三季度,公司收入和利润都大幅提升,主要原因是长丝景气度恢复,主营产品产销高增。根据WIND,2023Q3江浙地区涤纶长丝开工率达到85.51%,环比增加3.34pct,同比增加16.12pct。截至9月底,中国POY/FDY/DTY库存天数分别为9.5/15.8/21.9天,较6月底环比下降2.1/1.8/2.2天,同比下降18/13/14天。高开工率背景下库存持续去化,涤纶长丝需求强劲复苏。2023年Q1-Q3,公司主营产品中,POY/FDY/DTY销量分别为330.3/104.2/54.4万吨,同比增长13.7%/23.0%/29.1%,产销增长带来亮眼业绩。公司产品价格与原材料价格保持相对稳定,产品保持了较好的产品-原材料价差,POY/FDY/DTY售价分别为6837/7662/8487元/吨,价差分别为1181.25/2006.75/2831.52元/吨,同比增长18.55%/19.72%/2.19%。 三季度盈利能力稳中有进,费用管控持续增效公司总体盈利能力稳中有进,2023Q3销售毛利率6.35%,同比增加1.23pct;销售净利率2.01%,同比增加1.26pct。 费用方面,公司优化管理降本增效成果突出,公司总费用率4.32%,同比减少0.43pct,其中,公司销售费用率0.17%,同比基本持平;管理、研发、财务费用率分别为1.17%、2.03%、0.94%,分别同比减少0.1pct、0.06pct、0.28pct。 海外炼化一体化项目稳步推进,拉长补强优化产业链布局今年6月,公司联手桐昆股份启动印尼北加炼化一体化项目,项目投资金额862,371万美元。预计项目建成后,年均营业收入1,043,821万美元,年均税后利润132,762万美元,税后财务内部收益率16.68%。项目预计实现1600万吨/年炼油,实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA(光伏级)37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。 项目将对二甲苯(PX)520万吨/年运回国内,给桐昆股份和新凤鸣两集团在浙江、江苏、福建的生产基地使用,加快发展下游PTA聚酯纺丝产业,增强发展竞争力,进一步拉长补强优化产业链布局,创造新的盈利增长点。 盈利预测考虑到长丝景气修复,我们上调公司2023-2025年盈利预测。预测公司2023-2025年收入分别为583.25、641.25、680.55亿元,EPS分别为0.78、1.26、1.65元,当前股价对应PE分别为17.2、10.6、8.1倍,维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。
新凤鸣 基础化工业 2023-12-05 13.04 16.00 10.34% 14.39 10.35%
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公司成立于 2000 年 2 月,专注于民用聚酯纤维领域,拥有 20 多年的聚酯纤维生产、研发经验,注重产业链一体化布局, 目前拥有 740 万吨涤纶长丝、 120 万吨短纤、 500 万吨 PTA,主要产品产能均居国内前列,随着聚酯产能和一体化建设的不断发展,公司拥有了从上游 PTA 到下游涤纶长丝的垂直供应体系,有效保证了原料供应降低原料波动对价格影响;产品差异化程度高, 拥有超过 1000 余个聚酯纤维品种。 公司应用“5G+工业互联网”技术,实现超 10 万台(套)设备的全要素连接,实现了 14 道核心生产环节的全智能化生产,助力公司实现高效运营,公司三费成本较低, 主要产品毛利率处于行业领先地位。 扩产周期尾声,涤纶有望迎来新周期过去一轮产能扩张相对温和: 2018-2023 年 1-10 月,涤纶长丝平均产能增速 AAGR 仅为 7.0%, 2017-2023 年 1-10 月长丝需求 AAGR 8.0%,产能与需求的同步扩张打下了良好的供需基础, 2018-2023 年 1-10 月长丝行业开工率平均达到 83%。 长丝扩产周期基本结束,产能或将进入较长时间的低速增长期, 2024 年国内新产能预计 141 万吨左右,产能增速仅为 2.6%,考虑到明年或仍有企业搬迁或退出,实际产能净增速或明显低于该值。需求端韧性较强:随着国内经济的逐步复苏,内需端仍有望逐步好转; 海外库存持续去化,明年或将开启补库进程,拉动外需增长。 炼化稀缺性显现,出海布局正当时2023 年 10 月,国家发改委等 4 部门发文,提出“到 2025 年,国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内,千万吨级炼油产能占比 55%左右, 严控新增炼油产能”; 根据行业相关预测,预计 2023 年,中国炼油产能或将增加至 9.8 亿吨,并有望在 2024 年达到 10 亿吨大关,炼化项目稀缺性显现。 公司计划在印尼建设 1600 万吨炼化一体化项目, 股权占比 44.1%,下游主要包括 430 万吨成品油、 520 万吨 PX、 80 万吨乙烯,通过印尼炼化项目可以强化产业链一体化优势,打造国内国际双循环。 盈利预测与评级: 考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期,我们给予公司 2023/2024/2025 年归母净利润预测 11/20/25 亿, 2023 年 12 月 1 日股价对应的 PE 分别为 16/9/7 倍;考虑到公司主业供需格局的改善及印尼炼化项目的成长性, 给予公司 2024 年 12 倍估值,目标价 16 元, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 需求不及预期风险;印尼项目进展不及预期风险; 资产负债率提升风险; 宏观环境变化及依赖单一市场的风险
新凤鸣 基础化工业 2023-11-17 13.04 -- -- 14.39 10.35%
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事件:新凤鸣发布 2023年三季报,报告期内公司实现营业收入 442亿元,同比增长 16.49%;实现归属上市公司股东的净利润 8.87亿元,同比增长212.19%,实现扣非归母净利润 7.38亿元,同比增长 313.67%。 其中 2023Q3单季度实现营业收入 160.17亿元,同比增长 12.57%,环比增长 2.19%;实现归母净利润 4.07亿元,同比扭亏,环比增长 40.6%;实现扣非归母净利润 3.69亿元,同比扭亏,环比增长 44.74%。 维持“增持”的投资评级。2023年 Q3内,公司产品 DTY 及涤纶短纤价差环比有所改善,同时国际油价上行带动原料价格上行或带来库存收益,二者综合作用下公司盈利环比显著增长。 新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一,公司围绕“两洲两湖”基地为主线,沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展:公司目前具有 PTA 产能 500万吨/年、涤纶长丝产能 740万吨/年、涤纶短纤产能 120万吨/年。新增产能方面,公司推进年产 540万吨 PTA 产能建设,持续提升产业链配套程度;参股广西桐昆石化拓展产业链广度;放眼炼化一体化布局,致力于产业升级发展,综合来看未来成长空间可观。随行业下游需求修复带动产品盈利回升以及规划项目逐步落地投产,公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现,盈利能力有望迎来显著回升。 我们维持公司 2023年-2025年 EPS 预测分别为 0.73元、1.29元、1.61元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:涤纶终端需求不及预期的风险;国际原油价格大幅波动的风险。
新凤鸣 基础化工业 2023-11-01 13.04 -- -- 14.39 10.35%
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10 月 27 日,公司发布 2023 年三季报: 2023 年前三季度,公司实现营业收入 442.00 亿元,同比+16.49%;实现归母净利润 8.87 亿元,同比+212.19%;加权平均净资产收益率为 5.49%,同比增长 3.75 个百分点。销售毛利率 6.35%,同比增加 1.23 个百分点;销售净利率 2.01%,同比增加 1.26 个百分点。其中, 2023 年 Q3 实现营收 160.17 亿元,同比+12.57%,环比+2.19%;实现归母净利润 4.07 亿元,同比+471.96%,环比+40.60%;平均净资产收益率为 2.49%,同比增加 3.25 个百分点,环比增加 0.68 个百分点。销售毛利率 7.64%,同比增加 5.42 个百分点,环比增加 1.86 个百分点;销售净利率 2.54%,同比增加 3.31 个百分点,环比增加 0.69 个百分点。 投资要点: 涤纶长丝景气修复,公司三季度业绩同环比改善2023 年 Q3,公司实现营收 160.17 亿元,同比+12.57%,环比+2.19%;实现归母净利润 4.07 亿元,同比+471.96%,环比+40.60%,同比+5.17 亿元,环比+1.18 亿元。其中, 2023 年 Q3 实现毛利润12.24 亿元,环比+3.19 亿元; 管理费用达 1.92 亿元,环比+0.31 亿元;研发费用达 3.75 亿元,环比+0.74 亿元; 财务费用达 1.70 亿元,环比+0.85 亿元。 毛利润环比改善,主要受益于涤纶长丝进入旺季,价格价差逐步改善,据 Wind, 2023 年第三季度 POY-PTA/MEG 价差达 1064 元/吨,环比+9.79%。公司财务费用环比增长,或由于利润收入减少等原因所致。 展望四季度, 涤纶长丝仍维持较高景气,据Wind,截至 10 月 27 日, 2023 年第四季度 POY-PTA/MEG 价差达1153 元/吨,环比+8.38%;同时,公司江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期于 2023 年 8 月 19 日正式投产,新产能效益逐步释放, 看好四季度公司盈利持续。期间费用率方面, 2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/3.54%/1.06% , 同 比 +0.01/+0.23/+0.24pct , 环 比+0.00/+0.59/+0.52pct。向上布局印尼炼化项目,支撑公司中长期成长2023 年 6 月 27 日,公司发布关于启动泰昆石化(印尼)印尼北加炼化一体化项目的公告,继续向上游扩张。泰昆石化拟投资 86.24 亿美元建设 1600 万吨/年炼化产能,实产成品油 430 万吨/年、对二甲苯 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 50 万吨/年、 EVA (光伏级) 37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等。项目股权方面, 新凤鸣持有华灿国际 49%股权,华灿国际持有泰昆石化 90%股权。 据公司公告测算,项目建成后,该项目可实现年均营业收入 104.38 亿美元,年均税后利润 13.28 亿美元,泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。 涤纶长丝龙头地位稳固, 设备后发与成本管理优势显著公司是国内化纤龙头企业,规模优势显著,截至 2023 年 8 月,公司拥有民用涤纶长丝产能 740 万吨/年、涤纶短纤产能 120 万吨/年。同时,公司积极向上游开拓,拥有 PTA 产能 500 万吨/年,新增 540 万吨/年 PTA 产能预计 2026 年上半年投产。 装置方面,公司目前拥有26 套熔体直纺生产线,其中 24 套熔体直纺生产线系 2010 年后投产,所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定,与国产装置相比,在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。 同时, 公司 PTA 一二期项目选用行业领先的英国 BP公司最新一代 PTA 工艺技术和专利设备,同传统 PTA 技术相比可减少 95%固废、 65%温室气体及 75%的废水排放,将 PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。公司 PTA 三期项目选用 KTS 公司 PTA P8++技术,其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为12.30、 20.19、 27.83 亿元,对应 PE 分别 15、 9、 7 倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
新凤鸣 基础化工业 2023-10-31 13.04 -- -- 14.39 10.35%
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2023Q3业绩继续环比改善,看好长丝弹性和炼化成长性, 维持“买入”评级公司发布 2023年三季报, 前三季度实现营收 442.00亿元,同比增长 16.49%, 实现归母净利润 8.87亿元, 同比增长 212.19%。 其中, 2023Q3公司实现营收 160.17亿元,环比增长 2.19%,实现归母净利润 4.07亿元,环比增长 40.60%。 公司业绩符合预期,我们维持公司盈利预测, 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为13.65、 20.53、 25.36亿元,对应 EPS 分别为 0.89、 1.34、 1.66元,当前股价对应PE 分别为 13.8、 9.2、 7.5倍。 我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的长期成长性, 维持“买入”评级。 2023Q3涤纶长丝与短纤盈利继续改善, PTA 有所承压根据经营数据, 2023Q3公司 POY、 FDY、 DTY 销量为 116.31、 36.19、 18.99万吨, 较 Q2环比-7.66%、 -1.01%、 -4.09%; 销售均价为 6,996、 7,843、 8,703元/吨,较 Q2环比+3.04%、 +2.64%、 +3.65%。 根据 Wind 数据, 2023Q3POY 价差均值为 1152元/吨,环比 Q2增长 9.74%,涤纶长丝盈利继续改善。 与此同时,2023Q3公司涤纶短纤销量达到 33.06万吨,环比增长 12.64%, 销售均价 6612元/吨,环比上涨 2.06%。伴随产能利用率的提升及产品价格上涨,公司涤纶短纤盈利水平也或有改善。 另外, 根据 Wind 数据, 2023Q3PTA 价差均值为 145元/吨,环比 Q2下降 51.16%, PTA 盈利整体有所承压。 涤纶长丝投产高峰将过, 有望迎来长周期向上拐点根据我们的统计, 2023年为涤纶长丝行业投产大年,预计涤纶长丝全年净新增产能 446万吨/年。但从 2024年开始,行业扩产速度或将明显放缓,预计全年新增产能 210万吨。若考虑到部分规划产能投产存在不确定性与落后产能的进一步出清,则 2024年实际净新增产能或将更少。 我们认为本轮投产高峰过后, 涤纶长丝供给格局将逐步改善, 未来伴随需求的稳步增长,公司有望充分享受价格弹性。 此外, 公司积极推动泰昆石化印尼北加炼化项目,未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示: 油价大幅波动、下游需求持续萎靡、产能释放不达预期、 其他风险
周泰 9
新凤鸣 基础化工业 2023-10-30 13.04 -- -- 14.39 10.35%
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事件: 2023 年 10 月 26 日,公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度,公司实现营业收入 442.00 亿元,同比增长 16.49%;归属于上市公司股东的净利润为 8.87 亿元,同比增长 212.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 7.38 亿元,同比增长 313.67%。 23Q3 归母净利润同环比大幅改善。 23Q3,公司实现营业收入 160.17 亿元,同比增长 12.57%,环比增长 2.19%;归属于上市公司股东的净利润为 4.07亿元, 同比扭亏为盈, 环比增长 40.60%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.69 亿元, 环比增长 44.74%。 23Q1-Q3 主产品产销高增。 2023 年前三季度, 公司实现 POY 产销量分别为 336.3 和 330.3 万吨,同比增长 10.6%和 13.7%;实现 FDY 产销量分别为104.0 和 104.2 万吨,同比增长 16.8%和 23.0%; 实现 DTY 产销量分别为 54.5和 54.4 万吨,同比增长 12.6%和 29.1%; 实现短纤产销量分别为 84.6 和 82.6万吨,同比增长 173.6%和 191.0%; 实现 PTA 产销量分别为 35.5 和 36.2 万吨,同比增长 57.7%和 34.8%。 主产品价格和原料同步下降,但价差扩大。 2023 年前三季度, 公司POY/FDY/DTY 的不含税平均售价分别为 6837/7663/8487 元/吨,同比分别变化-4.7%/-2.5%/-5.2%; 其原料 PTA/MEG 的不含税平均售价分别为 5209/3590元/吨, 同比分别变化-6.7%/ -14.5%;从而, 主产品 POY/FDY/DTY 的价差分别为 1137/1963/2788 元/吨,同比分别变化+20.0%/+20.6%/+2.4%。 公司主产品价差的扩大增强了公司的盈利能力,据公告测算, 2023 年前三季度,公司综合毛利率为 6.4%,同比增长了 1.2pct。 进军海外, 计划启动印尼石化项目。 2023 年 6 月,公司公告计划启动泰昆石化(印尼) 有限公司印尼北加炼化一体化项目, 项目依托单位为泰昆石化(印尼) 有限公司,其中,新凤鸣通过在香港成立的全资子公司罗科史巴克持股44.1%, 桐昆股份通过在香港成立的全资子公司桐昆香港持股 45.9%, 上海青翃持股 10%; 该项目含增值税计划筹资额为 86.24 亿美元,建设规划年限为 4 年;主要产品包含成品油 430 万吨/年、对二甲苯(PX) 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 FDPE50 万吨/年、 EVA(光伏级) 37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等。据公司测算,该项目建成后,年均营业收入 104.38 亿美元、 年均税后利润 13.28亿美元, 税后财务内部收益率 16.68%, 税后投资回收期 9 年。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为15.18/19.44/23.01 亿元, EPS 分别为 0.99/1.27/1.50 元/股,对应 2023 年 10月 27 日的 PE 分别为 13/10/8 倍。 随着国内需求逐步回暖,长丝景气度提升,且公司估值在行业内较低,具有配置价值,因此上调评级,给予“推荐”评级。 风险提示: 原油价格波动的风险;下游需求不及预期的风险; 项目审批风险
新凤鸣 基础化工业 2023-10-30 13.04 -- -- 14.39 10.35%
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投资要点:Q3 业绩大幅好转,研发费用率有所增加。 公司发布 2023 年三季报, 前三季度共实现营业收入 442 亿元,同比增加 16.49%;实现归母净利润 8.87 亿元,同比增加 212.19%。 其中 Q3 单季,实现营业收入 160 亿元,同比增加 12.57%;实现归母净利润 4.07亿元,同比扭亏,环比 Q2 增加 40.60%。 Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 0.2%、 1.2%、 2.3%,分别环比增加 0.0%、0.2%、 0.4%。Q3 销量大稳小动,短纤、 PTA 销量明显提升。 Q3 公司POY/FDY/DTY/ 短 纤 /PTA 销 量 分 别 为116.31/36.19/18.99/33.06/12.47 万吨,环比分别增加-9.65/- 0.37/-0.81/3.71/2.52 万吨。行业长丝库存年内低位,盈利能力持续改善。 公司目前存量长丝产能 700 万吨。 根据百川盈孚, 熔体直纺法行业季度平均利润 23Q1/23Q2/23Q3 分别为-140、 -172、 -69 元/吨;涤纶长丝厂库样本库存 9 月末 298 万吨,比 6 月末下降 31%,处于年内低位。行业冰点已过,未来伴随国内经济复苏,吨利还有进一步修复空间。炼化项目提供远端成长性。 2023 年 6 月 26 日,公司发布公告, 启动 1600 万吨/年印尼北加炼化一体化项目,该项目以泰昆石化作为投资主体,其中新凤鸣持股44.1%,桐昆股份持股45.9%,上海青翃股权占比 10%。项目建成后,预计年营收 104 亿美元,税后利润 13.2 亿美元。一体化布局后,公司打开未来成长空间。 投资建议:维持“买入”评级。 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利分别为 12.6/17.2/24.8 亿元,对应 PE 分别为 15/11/8X,考虑公司主营产品长丝利润存继续复苏预期,且远端印尼项目提供公司成长性, 维持“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期,下游需求不及预期,原油价格大幅波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名