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景旺电子 电子元器件行业 2018-07-23 56.80 70.00 30.82% 58.63 3.22%
58.63 3.22% -- 详细
新增产能能否顺利消化:总量视角来看,下游增速叠加落后产能退出速度带来的需求缺口约是总量的8%。HDI、FPC等各细分领域新增产能对应产值占预计总产值的比例约为2.9%-8.6%,缺口和增量吻合。未来5年下游集中革新条件下,行业供需是总体平衡的。考虑景旺产能紧缺性、前期储备客户、客均可挖掘订单空间,景旺的新增产能消化比较乐观。 ROE和利润率比同行高的原因:经过拆分测算,ROE高主要是因为净利率高,净利率高主要是因为公司管控直接材料成本能力很强,也很擅长控制制造费用,同时能高效使用人工。公司的固定资产投入回报是最高的,还创新性的解决了PCB生产中固有的7大浪费。 行业集中度将逐步提高,景旺客户集中度将保持平衡:PCB行业的市场集中度提升主要因为自动化生产模式的运用、下游集中度提高倒逼上游、行业准入门槛提高等。景旺未来的客户集中度总体上不会大幅提升,会保持相对分散的状态。原因:历史上做大的硬板厂客户集中度都是相对分散的;硬板的下游相对分散,很难出现像iPhone一样的需要大型PCB供应商配套主力产能,且相互合作才能顺利供货的爆款应用;现有潜在订单空间大的客户众多,不需要去绑定某些大客户。分散有利于降低风险。 环保监管趋严对PCB行业和景旺的影响:环保监管直接出清的产能是不多的,但是环保审批会成为PCB厂商扩张的战略资源。根据分析测算,江西项目在处理能力、回用率、投入、排放量等方面有较大的冗余空间。 投资建议:预计18-20年净利润分别为8.15/11.19/13.86亿,EPS2.00/2.74/3.40元,当前股价对应PE分别为28.5/20.8/16.8X,给与2018年35X估值,目标价70.0元,给予“买入”评级
景旺电子 电子元器件行业 2018-07-13 53.00 72.23 34.98% 58.75 10.85%
58.75 10.85% -- 详细
软硬兼修铸就多品类PCB优质白马,高效产能稳健扩张锚定100亿+成长空间。公司作为内资线路板龙头长期稳健成长,RPCB/FPC/MPCB产品线全方位布局;公司盈利性出色且财务稳健,毛利率/ROE多项指标业内领先,资产负债率/质押率位居行业较低水平;2018年聚焦优质产能释放&毛利率上行,中长期关注多品类扩张持续替代周期。 “柔性自动化生产”助力传统制造业质地革新,行业标杆引领大陆线路板产业升级。公司江西一期业内领先,先行试点智能升级,探索内资厂商自动化变革之路。伴随公司二期优质产能加速释放,公司从设备至软件端集自主设计开柔性生产之先河。未来珠海新厂着力FPC&HDI创新应用领域,多品类有序扩张锚定百亿+产值目标。 大陆延续多层板HDI/FPC持续替代周期,4000亿大空间足够支撑大市值企业。我们再次重申内资PCB产业逻辑:设备/流程设计自主化优势显著,智能柔性生产线催动产业质地上行;陆厂效益指标凸显板块性优势,多层板/HDI/FPC领域加速替代日台;中小厂商EMS区域优势日趋弱化,环保高压迫使低效产能加速出清;供给释放节奏有序需求稳定增长,定制化生产保障高毛利水平稳定。 电子产品轻薄化需求催生新应用,海外厂商收缩大陆有望承接优质订单转移。FPC作为线路板增速最快细分子领域,汽车/消费电子不断催生创新应用;考虑日台厂市场份额及竞争策略持续收缩,大陆有望承接优质订单转移。 盈利预测、估值及投资评级:公司江西二期首条线顺利满产,老厂技改提效,硬板产值增量可观。Q1龙川SMT产线调试完毕,Q2订单持续饱满,全年综合良率仍具提升空间。珠海规划产值预计可达70亿+,有望顺利实现百亿产值目标。我们预计公司18/19/20年归母净利润为8.42/11.38/15.16亿元,当前股价对应PE25.8/19.1/14.3倍,考虑大陆PCB产业正处于从多层板材到HDI/FPC等高端板材的较长内资替代周期,行业大空间有望支撑大市值企业,我们看好景旺电子的中短期业绩弹性及长期龙头潜力,给予2018年35倍估值,维持“强推”评级。 风险提示:PCB行业景气度不及预期;公司产能扩张进度不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-07-09 50.51 64.50 20.54% 58.75 16.31%
58.75 16.31% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价64.5元。公司是国内PCB行业内资排名第二的领先企业。产品包含刚性板、挠性板、刚挠结合板、金属基板等各类产品,全面覆盖下游各个领域的需求。公司是业内产线管理、成本管控的标杆企业,目前通过产能扩充以及产线技改等方式不断扩大规模提升生产效率。我们预计2018-20年EPS分别为2.15/2.88/3.49,参考行业平均估值,给予2018年30倍PE,目标价64.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 多元化产品布局,高效利用生产资源。公司是国内少数几家涵盖RPCB、FPC、MPCB等各类产品的大规模生产企业。公司通过优化产品结构,布局多层次客户关系,连续多年保持产能利用率业内第一。同时,公司在产品线上也做了纵向延伸,集设计、加工、后续贴装于一体的全方位服务,稳抓客户资源,推动公司快速发展。 抓住市场机遇扩充产能,向百亿规模不断前进。公司经过前期的高速发展,产能利用充分饱和。受下游集中度提升以及公司市占率的不断提高的影响,公司陆续在江西、珠海等地扩充产能。今年江西二期开始投产,预计到年底陆续会有三条产线全部投产,剩下两条产线最快将于明年年底全部达产,明年珠海项目也将开始启动。未来百亿规模指日可待。 规模化效应和严格的成本管控,带动公司毛利率水平行业领先。公司在规模化生产和成本管控方面极具优势,新工厂延续其原有优势的同时引入了自动化、智能化生产产线,使其拥有更高盈利空间。 风险提示:宏观经济下行、新增产能推进速度放缓。
景旺电子 电子元器件行业 2018-07-09 48.94 56.70 5.96% 58.75 20.04%
58.75 20.04% -- 详细
公司是PCB/FPC行业中的龙头公司,在全球存量市场持续向大陆转移,以及汽车电子、5G产业链和智能手机等增量市场的综合驱动下,公司具备较大发展空间,且具较高执行力,是鲜有的中长期投资价值突出的优质公司。 分散化产品布局确保业务经营稳健,盈利能力领跑PCB制造全行业。在电子产业链中,PCB相对偏上游,具有多样化、定制化、批量化的特点。由于PCB下游应用范围广泛,横跨消费电子、通信设备、汽车电子、工控电源、医疗器械等多领域,对于PCB板的需求多样化。公司产品以硬板、软板、金属基板为三大主要类别,产品覆盖FR4印制电路板、铝基电路板、柔性电路板、HDI板、刚挠结合板、高端电子材料等,具备多种PCB产品规模化量产交付能力,满足多领域客户需求是公司长足发展的基本保障。公司深入开展精益生产和成本控制,持续提升PCB产品整体良品率,确保公司经营效益的稳步提升。2018年第一季度公司销售毛利率和净利率分别为33.60%和15.86%,远超A股18家同类公司22.19%的平均毛利率和6.13%的平均净利率,综合盈利能力凸显。 全球PCB制造产业市场空间广阔,公司成长天花板足够高。据Prismark统计,2017年全球PCB产值为588.43亿美元,公司2017年营收41.92亿元人民币,约占全球市场总量1.1%,所处行业环境具备充分成长空间。全球PCB生产重心向大陆转移的趋势将持续,Prismark预计到2022年,中国PCB产值将达到368亿美元,占全球比例的55.1%。从当前时点看,PCB制造的产业链上下游已经准备充分,大陆PCB制造企业成长趋势显现。在全球PCB产能转移的大背景下,大陆本土优质PCB制造厂商有望迎来超速发展。 汽车电子和5G通信PCB为公司成长添动力。汽车行业电子化水平提升叠加新能源汽车市场放量,车用PCB需求大幅增长,公司已成为海拉、博世等优质汽车电子企业供应商,具备充分的客户基础,预计汽车电子业务将成为带动公司业绩成长的重要推力。2017年11月工信部发布明确5G频段规划,国内运营商将在2018年开展规模试验、2019年预商用、2020年实现规模商用。公司目前通信业务客户既包含华为、中兴等全球龙头通信设备商,也包含OPPO、vivo、三星等全球主流手机厂商。未来3年随着5G技术逐渐成熟,基站端和手机端设备更新换代,在行业趋势带动下,公司通信PCB业务有望迎来发展高峰。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.46亿、11.03亿、14.20亿,对应EPS分别为2.07元、2.70元、3.48元,同比增速分别为28.3%、30.3%、28.7%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为56.70元,对应2019年21倍PE。 风险提示:宏观经济下行,5G及汽车电子发展不及预期,新项目投产进度不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-07-06 50.08 64.00 19.60% 58.75 17.31%
58.75 17.31% -- 详细
事件:发行9.78亿元可转债,转股价50.01元/股。募集资金投向江西景旺高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化二期项目,年产能240万平方米/年。 业绩增长阻力减小:Q1业绩偏弱(营收同比+9%,净利润同比+3%),主要是因为暂无新项目产能投放,软板业务客户下单谨慎,江西二期前期投入以及研发费用增加,财务费用增加所致。实际上公司Q1硬板业务依然保持同比20%+的高增长,软板业务春节过后下游客户开始集中下单,目前产能打满,Q2业绩预计已重回高增长,原有成长阻力已经大幅减小。 江西二期是公司酝酿多年的代表之作:规划年产能240万平的江西二期项目,拟投资9.78亿元,其中建筑及安装工程14163.30万元、设备购置及安装费用82508.28万元、铺底流动资金3328.42万元。预计今年可新增产量约60-90万平(17年底总产能约340万平),估计均价约750-800元/平米,可新增收入约5亿元人民币。该项目总共分为5条产线,每条产线月产能约5万平米,目前第一条产线已经接近盈利,第二条产线正在安装调试阶段,下半年会安装调试第三条产线。江西二期是公司酝酿多年的代表之作,在智能化产线设计、环保设计、人员配置上都别具匠心,是行业的标杆之作。达产后,我们预计该项目人均年产值可超200万元(目前江西厂人均产值约90万元/年)。 成长轨迹一目了然,陆资龙头跑步向前:产量上,公司18/19年硬板预计产量390/470万平方米;17年软板产量约75万平方米,珠海项目明年投产,一期年产软板80万平米,产值至少约15亿,公司18/19年软板预计产量85/120万平方米。生产模式上,景旺是国内推行智能化工厂较早的企业,15/16/17年人均产值38/44/51万元,江西二期及珠海厂人均产值可超200万元,还有很大提升空间。产品结构上,公司大力开展了高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板、77G汽车雷达微波板、高频5G天线板、埋嵌铜块技术、双面凸台板、PCB塞孔树脂等技术研发项目,对相关的产品和技术进行了重点开发和攻关,该等产品将使公司始终占据陆资PCB技术高点,保持长期竞争力,为业绩增长提供长期动力。 投资建议:预计18-20年净利润分别为8.1/10.4/13.9亿,EPS1.97/2.56/3.42元,当前股价对应PE分别为25.5/19.7/14.7X,给与2018年35X估值,目标价至64.0元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-07-05 49.56 56.70 5.96% 58.75 18.54%
58.75 18.54% -- 详细
事件:公司发布可转换公司债券发行公告,预计募集资金97,800.00万元,本次发行的可转换公司债券的初始转股价格为50.01元/股。 募集资金将用于江西景旺二期扩产。本次募集资金到位后,将通过向江西景旺增资的方式,投入江西景旺高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目(二期),项目采用边建设边投产的方式,工程建设期3年,于2017年下半年开始建设,计划于2018年第二季度投产,于2020年第二季度全部建成。建成达产后,将形成年产240万平方米印制电路板产能。公司预计新增年销售收入158,496.00万元,年利润总额(税前)34,328.98万元。 公司盈利能力出众,优质产能亟待扩充。2018Q1公司销售毛利率和销售净利率分别达到33.60%和15.86%,综合成本管控能力和盈利能力十分出色。据公司公告披露,2017年度公司综合产能利用率为96.84%,其中刚性电路板业务的产能利用率为99.44%。受到场地及资金的限制,公司难以迅速扩大产能。通过实施本次募投项目,公司将新增年产240万平米刚性板产能,较2017年刚性板产能310.78万平方米,生产能力将实现大幅提高。 产品线覆盖健全,成本管控体系完备,客户资源稳定分散,稳健成长可持续。公司是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商,为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。 重视生产经营过程中的成本控制,专门成立成本控制部,已形成一套较完善的成本控制管理体系。下游客户广泛分布在通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗等行业,抗单一行业波动风险的能力较强。全资子公司景旺电子科技(珠海)有限公司于2018年4月16日获得广东省环境保护厅出具的《关于景旺电子科技(珠海)有限公司年产高密度印刷电路板300万㎡柔性线路板200万㎡产业化项目环境影响报告书的批复》。据公司2017年报披露,2017年公司硬板PCB、软板FPC、金属基板MPCB的产能分别为330万㎡、75万㎡、31万㎡。假设珠海景旺、江西景旺顺利投产达产,公司总产能(按照面积累加计算)将达到2017年底的2.7倍,未来成长值得期待。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.46亿、11.03亿、14.20亿,对应EPS分别为2.07元、2.70元、3.48元,同比增速分别为28.3%、30.3%、28.7%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为56.70元,对应2019年21倍PE。 风险提示:宏观经济下滑;智能手机出货量持续走低;上游覆铜板涨价;新项目投产情况不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-05-21 48.88 -- -- 52.10 6.59%
58.75 20.19%
详细
三大产品鼎立,稳居内资PCB排名第二。景旺电子最初仅有RPCB产品,2017年,RPCB产品占景旺电子总营收的58.9%,FPC占比31.4%,MPCB营收占比8.1%,是国内少有横跨RPCB、FPC和MPCB三大产品线的厂商。2013-2016年公司全球排名从第48名稳步上升至第32名,目前在内资PCB企业排名高居第2位。 顺应PCB产业发展逻辑变化,及时拓宽产品线。纵观PCB行业发展史,1995-2000年受益于电子信息产业的快速发展,全球PCB产值年均增长率10.7%。1993年3月,景旺电子成立,受益于行业高速增长,2011年公司RPCB产品收入规模已达10.3亿元。2010年以来,全球PCB市场基本维持稳定,总产值从2010年524亿微增至2016年542亿美元,Prismark预测PCB产业2017-2022年年均复合增长率维持在3.2%左右。2010年以来寻找结构性成长机会更为重要。2004年成立FPC事业部,进行柔性电路板工艺技术的研发及产品生产,2006年建设FPC专业化工厂,充分受益于面板产业及消费电子零部件向大陆转移的进程。随着LED行业兴起并向大陆转移,2010年底,景旺龙川MPCB生产基地正式投产,产品主要应用于LED照明和LED显示。 精益管理典范。景旺的ROE/ROA/ROIC分别为21.50%、17.41%、18.93%,均处于同业前列。将ROA指标拆解,分别对比资产周转率和净利率两项指标。2013年以来,公司产能利用率达86%-95%,既表明景旺电子的资产使用效率较高,又表明公司产品与资产匹配程度高。2011-2017年,随着三大产品线产能利用率持续提升,景旺电子毛利率30.8%-32.5%,处于行业领先位置,仅次于小批量PCB龙头崇达技术。另一方面,景旺电子三费费用率位于10.1%-13.9%,较为稳定。因此,近三年景旺电子净利率维持在16%。 应用领域及客户广泛,成长弹性大。景旺电子产品广泛应用于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制等行业,其中通信设备、汽车电子应用比例上升显著。 公司对于大客户的依赖程度较低,2017年前五名客户销售额9.8亿元,占年度销售总额23.68%,比历史水平微降。公司主要客户包括冠捷、武汉天马、信利集团、亚旭、ICAPE、华为、霍尼韦尔、群创光电、海拉、POWER-ONE、艾默生、罗技等国内外优质企业。 首次覆盖,给予“买入”评级。预测景旺电子2018/2019/2020年收入分别为51.3/62.9/79.8亿元,净利润分别为8.29/10.81/13.28亿。公司是国内智能化工厂代表,15/16/17年人均产值41/46/54万元,看好公司持续的投资价值,参考历史估值水平,给予景旺电子2018年32X估值参考,上升空间34%,给予买入评级。 风险提示:车用PCB市场增长不及预期,新产能市场拓展不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-05-03 46.53 59.39 10.99% 52.10 11.97%
58.75 26.26%
详细
一季度业绩符合预期,江西二期投产后收入规模有望逐季提升。 18Q1收入9.85亿,同比增长8.93%,归母净利润1.56亿,同比增长3.38%,扣非归母净利润1.52亿,同比增长2.37%,符合市场预期。Q1收入及利润增速受到一定程度制约,判断影响因素来自:1)硬板老产能受限;2)1-2月手机产业链处于去库存阶段,软板市场需求受限,3月起国产手机拉货,订单已恢复饱满状态;3)江西厂区出现两次停电事件影响约半月工期。目前公司江西二期首条产线已在3月末连线投产,年内2条新产线将分别在Q3Q4逐季投放,预计年内新产能释放后收入有望逐季提升。 单季毛利率创新高,判断产品整体附加值及良率持续提升。 18Q1毛利率33.60%创历史新高,判断产品整体附加值及良率持续提升,预计新产能爬坡完成后形成规模效益,毛利率还有进一步提升空间。净利率15.86%同比减少0.85个百分点,主要因期间费用增加,销售费用同比增加30%,持续进行市场拓展为后续新增产能做准备;管理费用同比增加32%,江西二期前期投入也较多,公司继续加大研发费用以实现技术升级提升核心竞争力;财务费用因1000多万汇兑损失影响同比增加509%。 Q1订单状况良好,销售回款持续向好。一季度末存货较上期末增加8524万,增加额同比减少786万,判断Q1无异常积压情况出现;预收账款较上期末增加50%,应收账款及票据减少4%,公司销售回款持续向好;预付款项增加162%并无异常,主要是元器件涨价环境下,公司为表面贴装FPC所需采购的元器件预付款有所增加。 制造升级及技术创新背书长期成长确定性。公司持续推进智能制造,并加快原有工厂产线升级改造,将以成本优势和可靠的品质获取更多订单和盈利,受益当前PCB产业内陆转移。更长远来看,此轮通用型PCB产品景气周期结束后,通过技术不断升级从而具备高端产品增量市场供应能力的厂商将得以胜出,长久获得大客户青睐。随着公司在制造升级及技术创新两个层面的不断深化,跨越周期的核心竞争优势将更加凸显,长期成长确定性强。 盈利预测及评级。 预计公司2018-2020年分别实现归母净利润8.14、10.96、14.12亿元,EPS分别为2.00、2.69、3.46元/股,当前股价对应PE分别为26、20、15X,按照18年30倍PE目标价60.00元,维持“增持”评级。
景旺电子 电子元器件行业 2018-05-03 46.53 55.59 3.89% 52.10 11.97%
58.75 26.26%
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事件:公司发布2018年第一季度报告,2018年第一季度实现营业收入9.85亿元,同比增长8.93%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长3.38%。 受国内智能手机出货淡季影响,一季度业绩略低于预期。2017年公司FPC 业务占总营收比例为31.45%,FPC 产品的下游客户主要为手机厂商,据中国信息通信研究院数据显示,2018年第一季度中国智能手机出货总量为8137万部,同比下降26.1%。受国内手机市场出货淡季影响,公司一季度业绩增速略低于预期。展望2018年,FPC 业务仍有信心。首先,3月以来,三星、华为、OPPO、vivo、小米陆续发布新机型,国内手机市场由凉转热,预计将带动公司FPC 业务重回正轨。 其次,GfK 数据显示,2018年第一季度,全球智能手机零售量下降2%至3.47亿部,但零售均价达到374美元,同比上升21%,推动市场总零售额达到1298亿美元,同比增长18%。销量下滑,销售额大幅提升,证明高端机型出货量成长明显。高端机型更多的配置双摄、三摄、无线充电、指纹识别、高级闪光灯等功能,对于FPC 需求强于中低端机型,在全球智能手机出货量趋于饱和的情况下,我们对于手机FPC 市场保持相对乐观,同时公司积极开拓国际大客户,看好公司FPC 业务的稳健扩张。 同行业公司对比,公司销售毛利率第二、销售净利率第一,管理水平优秀,盈利能力出众。我们选取A 股PCB 制造相关19家公司参考对比,2018年第一季度,公司营收排名第4,归母净利排名第1,销售毛利率达到33.6%,排名第2,销售净利率达到15.86%,排名第1,在高营收基数下实现最高归母净利,综合成本管控能力和盈利能力十分出色。 珠海扩产计划环评获批,可转债审核获通过,产能扩充稳步推进。 全资子公司景旺电子科技(珠海)有限公司于2018年4月16日获得广东省环境保护厅出具的《关于景旺电子科技(珠海)有限公司年产高密度印刷电路板300万㎡柔性线路板200万㎡产业化项目环境影响报告书的批复》;2018年3月5日,公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过,募集资金将主要用于江西景旺高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目(二期),建成达产后将形成年产240万平方米印制电路板产能。据公司2017年报披露,2017年公司硬板PCB、软板FPC、金属基板MPCB 的产能分别为330万㎡、75万㎡、31万 ㎡。假设珠海景旺、江西景旺顺利投产达产,公司总产能(按照面积累加计算)将达到2017年底的2.7倍,未来成长值得期待。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.47亿、11.06亿、14.27亿,对应EPS 分别为2.08元、2.71元、3.50元,同比增速分别为28.4%、30.6%、29.0%,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为56.16元,对应2018年27倍PE。 风险提示:宏观经济下滑;智能手机出货量持续走低;上游覆铜板涨价导致毛利率下降;新项目投产情况不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-05-02 46.53 63.35 18.39% 52.10 11.97%
58.75 26.26%
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事件:2018年Q1实现营业收入9.85亿元,同比+8.9%,环比-11.0%;归母净利润1.56亿元,同比+3.3%,环比+9.1%;实现扣非净利润1.51亿元,同比增长2.3%,环比+7.2%。因产能受限收入平稳增长,利润率环比提升:收入端,报告期内营业收入同比/环比为+8.9%/-11.0%,营业成本同比/环比为+7.2%/-11.5%,公司主营业务运行稳定,收入和成本保持同步变动,因暂无新项目产能投放,营收增长主要依靠产线技改挖掘产能、产品结构优化增加收入。Q1毛利率33.6%,环比提升0.3个pct,同比提升1个pct,产品的销售和成本把控持续向好。 费用端,报告期内销售费用同比/环比为+29%/-17%,同比增速快于营收,主要系拓展市场及销售规模增加导致人员薪资、运输费用及代理费增加所致;管理费用同比/环比为+31%/-13%,同比增速快于营收,主要系江西二期前期投入以及研发费用增加所致;财务费用同比/环比为+508%/+200%,汇兑损失增加所致,假设财务费用与去年同期相同,归母净利润同比/环比为+10%/+16%。净利率15.9%,环比提升2.9个pct,同比下降0.9个pct。 其他重要事项,Q1应收账款11.62亿元,同比-10%,主要系回款率提升所致;其他非流动资产2.49亿元,同比+21%,主要系江西二期持续投入所致;应付票据4.51亿元,同比32%,主要系票据结算增加所致。 Q1处于蓄力期,静待江西二期&珠海两大新项目放量:目前硬板业务产能利用率90%+,订单能见度高于行业平均;软板业务通过不断提高非手机客户占比、海外客户占比,来增强订单稳定性和提高产品附加值。公司目前受产能限制较大,17年硬板产量约330万平方米,预计江西年产能240万平米刚性板项目18年可新增30-50万平方米产量,19年可新增60-100万平方米产量,公司18/19年硬板预计产量370/440万平方米;17年软板产量约75万平方米,珠海项目已过环评预计明年投产,一期年产软板80万平米,产值至少约15亿,公司18/19年软板预计产量85/120万平方米。 智能制造加速推进,产品结构持续优化:公司是国内推行智能化工厂较早的企业,15/16/17年人均产值38/44/51万元,江西&珠海新工厂智能化程度全球首屈一指,PCB智能工厂人均产值行业规划值约200万元,公司还有很大提升空间。此外,在产品端,公司大力开展了高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板、77G汽车雷达微波板、高频5G天线板、埋嵌铜块技术、双面凸台板、PCB塞孔树脂等技术研发项目,对相关的产品和技术进行了重点开发和攻关,该等产品将使公司始终占据陆资PCB技术高点,保持长期竞争力,为业绩增长提供长期动力。 投资建议:预计18-20年净利润分别为7.4/9.7/13.0亿,EPS1.83/2.38/3.19元,当前股价对应PE分别为25.7/19.7/14.7X,给与2018年35X估值,上调目标价至64.0元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期;汇兑损益风险。
景旺电子 电子元器件行业 2018-04-05 50.48 59.39 10.99% 51.17 0.33%
52.10 3.21%
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1、2017年业绩符合预期,净利率微幅下滑主要受费用及坏账损失影响 公司2017年营业收入41.9亿元,同比增长28%,归母净利润6.6亿元,同比增长23%,扣非归母净利润同比增长21%,与前期业绩快报基本一致,符合预期。2017年销售净利率15.74%,同比下降0.63个百分点,净利率下滑的主要原因为期间费用大增及某国产手机客户坏账损失影响:管理费用同比增加41%,系研发费用大幅增加55%;汇兑损失2456万,引起财务费用同比大幅增加1087%;资产减值损失同比增加118%,东莞金铭与东莞金卓(均为金立子公司)资金链紧张问题造成坏账损失增加1050万,金立子公司期末应收账款合计6310万,计提坏账准备1013万,公司对于应收账款购买了信用保险,预计实际损失不大。 2、原材料涨价对毛利率影响较大,FPC良率进一步提升 公司2017年主营业务毛利率31.61%,同比增加0.04个百分点,其中,PCB/FPC/MPCB毛利率分别同比增加-1.32/2.51/3.15个百分点:PCB收入增速24%,毛利率下滑主要受原材料涨价影响,直接材料成本上涨32%,总体营业成本同比增加了27%,但PCB人工成本同比仅增加5%,可见生产线的升级改造效果显现;FPC收入增速34%,判断毛利率提升的主要原因为产品良率的提升,并一定程度上抵消了原材料涨价影响,营业成本中制造费用增速仅27%;MPCB收入增速28%,原材料涨价对该类产品影响不大,直接材料成本仅增加19%,预计随着减员增效人工成本还有下降空间。 3、产品结构调整效果显著,单平方米价格全面提升且趋势有望延续 2017年公司PCB/FPC/MPCB销量分别同比增加18.98%/21.89%/15.43%,三类产品收入增速均大于销量增速,PCB/FPC/MPCB单价分别同比提升4.6%/10.2%/10.8%,判断原材料涨价背景下,产品大幅涨价可能不大,单平米价格的提升主要因产品结构调整,高附加值产品占比进一步提升。公司是目前国内行业产品线较齐全的厂家,通过将三类产品技术资源进行整合,相互促进,已开发出刚挠结合PCB、高密度刚挠结合PCB、金属基散热型刚挠结合PCB等产品生产技术,面向汽车电子、工控电源、医疗器械、无线射频等高可靠性要求领域,预计伴随高附加值产品占比提升,单平米单价全面提升的趋势将持续。 4、销售回款优化,供应链地位有所增强 一般情况下,上游原材料供应紧俏时全行业普遍面临账期缩短的情况,2017年公司应付账款周转率有所提高,但公司经营性现金流净额流入增加32%,预收账款较上期末增加62%,销售回款情况向善,判断下游订单需求比较健康,公司对于下游客户的供应链地位有所增强。 5、持续深化跨越周期的核心竞争力:制造升级+技术创新 公司2017年加大研发投入,研发费用同比大幅增加55%,重点开发和公关了高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板、77G汽车雷达微波板、高频5G天线板、埋嵌铜块技术、双面凸台板、PCB塞孔树脂等技术研发项目,同时加大与知名通讯企业及欧美汽车电子客户的合作层次,为汽车电子及5G通信市场做好准备。 近年,公司持续推进智能制造,并加快原有工厂产线升级改造,将在此轮PCB行业内陆转移背景下以成本优势和可靠的品质获取更多订单和盈利。 更长远来看,PCB行业景气度将伴随8-10年的宏观经济中周期波动,但产品越高端,周期性越不明显,尤其是考虑5G通信及汽车电子渗透率提升带来的巨大增量市场。我们认为,此轮通用型PCB产品景气周期结束后,通过技术不断升级从而具备高端产品供应能力的厂商将得以胜出,长久获得大客户青睐。随着公司在制造升级及技术创新两个层面的不断深化,核心竞争优势将更加凸显,持续看好公司长期成长性 6、盈利预测及评级 预计公司2018-2020年分别实现归母净利润8.14、10.96、14.12亿元,EPS分别为2.00、2.69、3.46元/股,当前股价对应PE分别为26、20、15X,按照18年30倍PE目标价60.00元,维持“增持”评级。 7、风险提示 宏观经济景气度下行、扩产进度不达预期、新产品研发进度不达预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-04-04 51.06 61.67 15.25% 51.77 0.37%
52.10 2.04%
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事件:2017年实现营业收入41.92亿,同比+28%,归母净利6.60亿,同比+23%,扣非归母净利6.30亿,同比+21%;Q4实现营业收入11.08亿元,同比+25%,环比-0.5%,实现归母净利1.43亿元,同比+12%,环比-28%。拟每10股派5元。 产线升级&产品结构优化,充分挖掘内部增长潜力:报告期内,公司通过生产线升级改造提升产能、加大市场拓展力度,使得业绩高速增长,其中: 刚性板营收24.7亿,同比+24%,毛利率34.6%,比去年下降-1.32个pct,主要受原材料价格上涨影响,但是公司依然通过产线自动化升级,将刚性板人工成本占总成本比例从17%降低到14%,抵消了大部分原材料价格上涨的压力。 柔性板营收13.2亿,同比+34%,毛利率23.5%,比去年上升2.51个pct; 金属基板营收3.4亿,同比+28%,毛利率41.5%,比去年上升3.15个pct; 报告期内,库存量39万平方米,较上年增长19%,主要系寄售客户和DDU客户业务量增加。 总体上,公司通过优化产品结构,提升生产效率与品质良率,加大成本控制力度,在原材料大幅涨价的情况下,印制电路板业务毛利率为31.61%,逆势提升0.04个pct。此外,净利率下降0.6个pct,主要系汇兑损失增加所致,报告期内财务费用约1700万元,同比+1087%。 其他财务指标方面,经营活动现金流量净额7.16亿元,比上年增加32.38%,主要系收入增长且销售回款较好所致;应收票据3.39亿元,同比64%,主要系通过将票据抵押给银行再开新票据给供应商来提高票据利用效率所致;在建工程、无形资产大幅增加,主要系江西、龙川景旺建设投入,珠海景旺购买土地所致。 投资建议:预计18-20年净利润分别为9.18/11.90/15.12亿, EPS 2.25/2.92/3.71元,当前股价对应PE 分别为23.2/17.9/14.1X, 给与38X 估值,目标价62.3元,维持“买入”评级。风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-04-03 52.35 63.55 18.76% 51.77 -2.12%
52.10 -0.48%
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事件:公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入41.92亿元,同比增长27.68%;利润总额8.00亿元,同比增长22.49%;归属于上市公司股东净利润6.60亿元,同比增长22.75%。 产品多样化是公司稳健成长基础,储备前沿技术适配未来需求。公司合理布局RPCB、FPC、MPCB三类产品线,互通互补为客户提供多元化的产品服务,同时不断优化订单结构,提升高附加值产品的收入占比,确保了营业收入的稳步增长。2017年公司研发费用为1.99亿元,同比增长55.47%。公司大力开展高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板、77G汽车雷达微波板、高频5G天线板、埋嵌铜块技术、双面凸台板、PCB塞孔树脂等研发项目,布局前沿技术,为未来5G、汽车电子等高成长方向做充分准备。 PCB制造行业呈现“既分散又集中”的双重属性,公司适逢国产替代窗口期。PCB制造产业整体处于行业集中度提升的过程。根据Prismark统计,全球2017年PCB总产值达588亿美元,全球前四十大制造商的产值占据全行业的60%以上,相较于2016年度提升了15.9%。 PCB制造产业仍将处于相对分散的状态。由于不同电子产品对使用的电子元器件有不同的工程设计、电气性能以及质量要求,同时不同客户的产品会有所差异,因此PCB产品是定制化产品而非标准品。根据N.T.Information的统计数据,全球约有2,800家PCB厂商,即使全球龙头公司依然存在现实条件下的“管理半径”,因此市场相对分散的状态为国内PCB厂商提供了快速发展的窗口期。公司2017年营收41.92亿元,约占全球PCB制造产业规模的1.1%,相比于全球龙头日本旗胜、台湾臻鼎220亿人民币的营收体量,仍具备充分的成长空间。 在优质管理基础上积极扩充产能,快速抢占市场份额。我们选取WindPCB制造相关18家公司参考对比,2017前三季度,公司营收排名第4,净利润排名第1,销售毛利率排名第4,净利率排名第2,综合成本管控能力和盈利能力出众。公司积极扩充产能,2017年9月发布可转债预案,拟募集资金总额不超过9.78亿元用于江西景旺(二期)扩产项目。2017年12月公司官网披露珠海产业化项目环境影响公示,预计总投资49.55亿元,设计年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡。在全球PCB产能向大陆转移的背景下,公司成长天花板足够充裕,依托于优秀的成本管控能力,并积极扩充产能,预计公司将迎来持续稳健的高速成长。 投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.73亿、11.36亿、15.12亿,对应EPS分别为2.14元、2.78元、3.71元,同比增速分别为32.3%、30.2%、33.1%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为64.2元,对应2018年30倍PE。
景旺电子 电子元器件行业 2018-03-28 50.16 65.63 22.65% 53.29 5.15%
52.75 5.16%
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全球PCB产业加速转移至国内,公司作为行业龙头在手订单充足,通过加大扩产力度,为未来业绩高速成长奠定坚实基础。首次覆盖给予“增持”评级,目标价66.30元。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价66.30元。市场认为PCB行业下游电脑、手机等电子产品需求下降,PCB已进入微利时代,公司未来不会有太大成长空间,但是我们认为,在全球PCB产业转移大趋势下,虽然全球总量市场稳定,但国内企业份额却不断提升,未来成长空间巨大。预计2017-2019年营业收入分别为41.93、54.53、72.81亿元,归母净利润6.69、9.00、12.38亿元,对应EPS1.64、2.21、3.03元。结合可比上市公司平均估值30.46倍,考虑公司龙头地位,给予目标价66.30元,对应2018年PE30倍,首次覆盖给予“增持”评级。 公司为国内行业龙头,深度受益全球PCB产业转移浪潮。公司是行业龙头企业,2016年公司在内资企业排名第2位,全球PCB行业排名第34名。全球PCB产业转移趋势下,大陆PCB产值全球占有率由2008年的31.18%增加至2016年的47.36%。公司作为龙头企业,深度受益于产业转移浪潮。 公司在手订单充足,产能扩张奠定未来高速成长基础。未来国内PCB产业,产能将决定企业行业地位。截止2017年年底,公司RPCB、FPC、MPCB产能分别为300、80、30万平方米,2013~2017年总产能年复合增长率达到18%。同时公司可转债项目拟投资10亿元扩产240万平方米RPCB产能。预计2017~2019年总产能年复合增长率为21%左右,为未来业绩高速增长奠定坚实基础。 催化剂:汽车电子、5G拉动需求 风险提示:扩产进度低于预期
景旺电子 电子元器件行业 2018-01-30 44.50 58.90 10.07% 50.78 14.11%
54.80 23.15%
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业绩维持增长大体符合预期,汇兑损益与计提影响Q4利润增速。公司通过解决瓶颈工序持续挖掘产能实现产量提升,顺利实现了高速增长。Q4同比增速不达预期的主要原因来自于计提某手机客户的减值以及汇率的波动,我们估计两者相加对公司Q4利润的影响大约在3000万元左右。 产能不断增加,迎接PCB产业扩张。根据公司公告,江西一期项目已基本完成与供应商的合同签署,将于2018年4月全线投产,达产后实现年产120万平方米RPCB、18万平方米HDI板的产能。江西二期项目进展顺利,将于2018年第二季度投产,2022年预期年产印制电路板240万平方米。珠海项目已进入环评阶段,预期年产高密度印刷电路板300万平方米,柔性线路板200万平方米。依托新产能的落地,公司将进一步扩大业务规模,承接市场的更多需求,符合PCB产能向大陆转移的新趋势。 行业集中度不断提高,汽车电子与通信业务将成为新增长引擎。2018年新施行的《中华人民共和国环境保护税法》等环保制度和上游原材料的价格波动有利于景旺电子等行业龙头,行业集中度将进一步提高。 2018年汽车电子产业进入增长新通道,5G技术步入关键环节,有望取代消费电子成为带动公司新一轮增长的核心业务。 投资建议:公司发展扩张计划明确,作为内资PCB行业龙头,客户结构与毛利水平优势明显。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、2.16元、2.85元,给予买入评级。 投资风险:产能扩张不及预期,下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名