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景旺电子 电子元器件行业 2019-09-03 45.29 -- -- 55.20 21.88%
55.20 21.88% -- 详细
营收增长符合预期,产能爬坡致毛利率承压。公司上半年营收同比增长25.37%,主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入(1.52亿)所致。上半年公司生产刚性线路板产品共211.68万平米、同比增幅16.56%;生产柔性线路板产品共60.11万平米、同比增幅45.29%。由于江西景旺二期仍处于产能爬坡阶段,且下游消费电子景气度不高,产能利用率不足导致毛利率由19Q1的29.9%下降至27.3%。 营运质量优良。上半年公司经营性现金流净额5.3亿元,高于同期归母净利润4.26亿,与净利润表现匹配度高。19年Q2应收账款周转率由去年同期的1.61提升至1.67。存货周转率由去年同期的2.88小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的1.83降至19Q2的1.18,主要是由于固定资产较去年同期大幅增加了90%,系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性(6.7亿资产)所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018年,公司产能利用率达86%-95%,表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。 加码研发初见成效,聚焦汽车电子与5G创新周期技术储备。上半年公司研发投入1.35亿元,同比增长24.49%、占营业总收入比重4.72%。公司紧跟5G创新周期,在“5G高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备,实现了“ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、ADAS系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年,公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。 智能工厂优势显现,景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看,江西景旺厂区(PCB板)营收7.23亿元,同比增长47%;净利润1.40亿元,同比增长67%,智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢(FPC板)营收1.52亿,净利润-0.43亿,拉低上半年毛利率及净利润表现,目前仍然处调整期。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测10.8/13.3/16.4亿元,2019/2020PE仅25/21X,看好公司下半年软硬板业务潜力,维持买入评级。
景旺电子 电子元器件行业 2019-09-02 45.29 64.50 36.71% 55.20 21.88%
55.20 21.88% -- 详细
推荐逻辑:景旺电子以49.9亿产值跃居内资PCB企业第二,2018年加权ROE22%位列行业第一。公司以硬板、软板、金属板为核心,以江西和珠海工厂为依托,打造行业最先进的自动化工厂,积极开拓苹果华为等世界一流客户。大陆PCB产业加速崛起,公司积极扩产提高市场份额,未来3年归母净利润有望实现28%的复合增速,公司管理卓越,成长确定性高,目前仍处低估区间。 产品结构迭代升级,积极备战一流客户:公司已经形成了以硬板、软板和金属板为支柱的产品结构。硬板主打高层高阶板,供应通讯和汽车等高端产品;软板已经做到国内第一梯队,供应消费电子等领域;金属基板主要应用于汽车和LED,竞争壁垒较高,潜在空间巨大。景旺2018年从立讯收购了51%珠海双赢股权,规划200万平FPC和300万平HDI产能。其中“牛顿项目”主要为A客户准备,按A客户标准建厂,借助立讯优势切入软板供应链;“阿尔法项目”主要为华为准备,供应高频高速板,填补5G建设高峰到来产能空缺。 智慧工厂提升管理能力,产值瓶颈不断突破:景旺财务指标是行业最佳,公司将精细化管理做到极致。投资建厂时严格控制成本,生产环节通过精细化管理和自动化改造实现成本最优化,2018年综合毛利率、净利率、加权ROE分别为31.8%、16%、22%,大幅领先行业平均水平。公司是行业内率先开展产线智能化改造的企业之一,江西二期是PCB行业智慧工厂的标杆,单厂净利率超过15%,产能瓶颈持续提升,人均产值高达150万。随着公司传统产线自动化改造推进,公司产值瓶颈有望持续提升。 产业转移加速,内资厂商崛起:内资PCB优势凸显,份额提升加速。伴随大陆电子产业链的配套完善,人才储备充沛,内资PCB厂商的企业家锐意进取,凭借优良的产品质量和成本控制,抢占外资厂商份额;受贸易摩擦影响,终端企业纷纷发力培育本土供应链,内资PCB企业份额持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.6元、2.15元、2.79元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020年30倍估值,目标价64.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;苹果及华为客户开拓不及预期风险。
景旺电子 电子元器件行业 2019-08-22 46.45 -- -- 55.20 18.84%
55.20 18.84% -- 详细
上半年景旺柔性拖累,下半年多项好转 公司上半年实现营收为28.52亿元,同比增长25.37%,归属母公司净利润为4.26亿元,同比增长9.04%,业绩符合预期(量价符合预期),其中2019Q2实现的营收为15.36亿元(YOY+19.10%),净利润为2.43亿元(YOY+3.29%),单季度利润增速慢于收入增速主要由于景旺柔性上半年年亏损4000多万元;公司Q2毛利率为27.33%,净利率为14.84%,同比回落4.56pct和3.37pct,毛利率下降主要由于竞争加剧和江西景旺二期项目稼动率不足所致。随着下半年整体旺季来临,景旺柔性逐步扭亏,不改变全年净利润目标。 紧跟5G创新周期,加快技术创新步伐 上半年研发投入共计1.35亿元,同比增长24.49%、占营业总收入比重4.72%。公司的“5G高频天线板加工技术、5G高速板加工技术、5G功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等研发获得重大进步,形成批量及批量供货;公司着重在5G移动通讯用的柔性线路板上加强技术研发力度,持续推动手机天线用FPC产品的研发和技术储备。 产能加速扩产,应对下游景气度需求 上半年公司累计生产刚性线路板产品共211.68万㎡、同比增幅16.56%、产销率101.52%;累计生产柔性线路板产品共60.11万㎡、同比增幅45.29%、产销率101.99%。江西二期已经投入三条线,珠海一期、二期、三期FPC年产能为80/60/60万方平米,珠海二期、三期HDI板年产能为120/180万方平米。 盈利预测及估值 我们预计公司19-21年实现的净利润为10.10/12.88/16.24亿元,对应EPS分别为1.68、2.14、2.70元/股。我们看好公司盈利能力,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,市场拓展不达预期。
景旺电子 电子元器件行业 2019-08-22 46.45 -- -- 55.20 18.84%
55.20 18.84% -- 详细
一、事件概述 8月 19日,景旺电子发布 2019年中报:营收 28.52亿元,同比增长 25.37%; 归属于上市公司股东的净利润 4.26亿元,同比增长 9.04%; 扣非后归母净利润 3.74亿元,同比增长 2.16%;经营活动现金流净额 5.31亿元,同比增长 78.30%;基本EPS 为 0.73元,同比-23.96%。 二、分析与判断 业绩符合预期,期间费用率、净利率环比改善 1、 实际中报业绩符合我们的判断。 19Q2收入 15.36亿元,同比增长 19.10%,环比增长 16.67%;归母净利润为 2.43亿元,同比增长 3.29%,环比增长 31.94%; 毛利率为 27.34%,同比-6.26个 pct,环比-2.52%;净利率为 14.85%,同比-1.01个 pct,环比增长 1.38%;销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别-0.02/-1.64/-2.80个 pct,研发费用率为 4.86%,环比+0.31个 pct。 19H1ROE(摊薄)为 8.55%,同比-2.74个 pct; 资产周转率为 0.37,同比-0.09。 2、 利润增速低于收入增速主要原因:受珠海景旺柔性处于产能爬坡和管理改善阶段影响,毛利率同比环比有所下降,珠海景旺柔性上半年亏损 4338万元。 我们认为,依托公司在 FPC 领域多年的管理经验,随着产能和管理效率的提升,珠海景旺柔性将有望实现扭亏为盈。 5G 产品取得重要技术突破并量产,将受益 5G 趋势 5G 基建方面,公司在 5G 高频天线板、 5G 高速板、 5G 功放用高频板、 5G 相关埋阻方面的研发取得重大进步,形成批量生产能力,向战略客户批量供应相关产品; 5G 终端方面,公司布局 5G 终端用 FPC 研发,并加快推进技术改造和新工厂建设,布局新产能。上半年研发费用 1.35亿元,同比增长 24.49%,占营收比例为 4.72%。 产能处于高负荷状态,股权激励和扩产将打开长期增长空间 上半年,公司生产刚性板共 211.68万平方米、同比+16.56%、产销率 101.52%; 生产柔性板共 60.11万平方米、同比+45.29%、产销率 101.99%。 18年公司授予26名员工合计 300万股限制性股票,授予价格为 28.56元/股,分 5期解锁,解锁比例分别为 20%/20%/30%/30%,完全解锁条件为以 2017年净利润为基数,2018-2021年的净利润增长率分别不低于 20%、 44%、 73%、 107%,且个人考评符合要求。珠海基地“年产高密度印刷电路板 300万㎡、柔性线路板 200万㎡产业化项目”分三期建设,首期投资 13.6亿元,目前已取得环评批复。 三、 投资建议 预 计 19/20/21年 EPS 分 别 为 1.68/2.04/2.47元 , 对 应 PE 分 别 为29.3X/24.1X/19.9X。参考 SW 印制电路板行业 PE( TTM,整体法) 估值为 37倍,考虑到公司的行业领先地位和 5G 产品增长潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、客户和订单拓展不及预期; 2、 PCB 行业整体扩产导致产能过剩; 3、消费电子竞争激烈导致毛利率下降; 4、原材料价格波动。
景旺电子 电子元器件行业 2019-08-21 47.90 68.00 44.13% 55.20 15.24%
55.20 15.24% -- 详细
公司营收增速符合预期,毛利率短期承压 2019年上半年公司营收达到28.52亿元,同比增长25.37%,主要系江西景旺二期项目产量增加以及报告期内新增景旺柔性收入所致,其中公司上半年生产刚性线路板产品共211.68万㎡,同比增长16.56%,产销率为101.52%,生产柔性板产品共60.11万㎡,同比增长45.29%,产销率为101.99%。同时由于市场竞争加剧和江西景旺二期项目稼动率不足,公司本季度毛利率由2019Q1的29.90%下滑至27.33%。 围绕“5G+汽车电子”积极投入研发,推动公司高质量发展 通信和汽车电子未来有望成为带动PCB产业增长的两大主要行业,其中通信行业未来的增长主要受益于5G技术的发展。公司2019年上半年投入共计1.35亿元,同比增长24.49%,占营收比重4.72%,研发方向主要围绕5G和汽车电子领域,上半年公司的“5G高频天线板加工技术、5G 高速板加工技术、5G 功放用高频板加工技术、5G 相关埋阻加工技术”等研发获得重大进步,形成批量生产能力,并向战略客户批量供应相关产品;“汽车ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、汽车ADAS系统用软硬结合板技术”等进展良好,具备批量生产能力,并积极储备产能。 部分募投项目建设完成,有助于公司更好服务客户 公司在建工程由2019年一季度1.31亿元降至0.56亿元,主要是龙川景旺环保工程、龙川景旺客户接待中心及江西景旺二期项目转固所致。截至目前,景旺电子科技(龙川)有限公司新型电子元器件表面贴装生产项目已经建设完成,达到了预定的可使用状态,有助于公司通过延伸下游产业链(建立SMT贴装线)提升主动服务客户的能力。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2020年归母净利润分别为10.17、12.57和15.41亿元,EPS为1.69、2.09和2.56元,对应PE为29、24和19倍,维持“买入”评级。 风险提示 5G进展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
景旺电子 电子元器件行业 2019-08-21 47.90 56.00 18.69% 55.20 15.24%
55.20 15.24% -- 详细
上半年业绩平稳增长,符合市场预期。 公司19上半年实现收入28.5亿,同比+25.3%,归母净利4.2亿,同比+9.0%,扣非归母净利3.7亿,同比+2.1%,对应EPS为0.64元;其中,Q2单季收入15.3亿,同比+18.9%环比+16.5%,归母净利2.4亿,同比+3.0%环比+30.4%,扣非归母净利2.06亿,同比-4.0%环比+22.6%。此外,公司上半年的经营现金流达5.3亿,同比增长78%。我们认为公司上半年业绩增速较为平稳的主因是市场需求的整体抑制,以及扩产爬坡和富山事业部(双赢)整合对毛利率的影响; 江西二期产能爬坡和富山事业部整合影响利润增速。 预估19H1硬板收入约18-19亿元,同比增长约24%,毛利率约30%,同比下降约1个pct;软板收入约9-10个亿,同比增长约27%,毛利率约21%,同比下降约3个pct。软硬板业务通过扩产和技改营收保持了中高速增长,但毛利率有一定下滑,硬板毛利率小幅下降主要是江西二期产能爬坡期单位产出固定成本较高,且产能消化期接单策略相对保守,低端订单有利于产线前期磨合;软板毛利率下滑因富山事业部尚处于整合期,上半年并表后亏损约-2100万元,影响了软板业务毛利率。实际上公司软板业务上半年龙川技改较顺利,且核心直供客户开拓有所突破,富山事业部5-7月份单月产出也连续创新高、三季度有望单月扭亏; 5G、FPC直供等业务线逐步展开,下半年增长望加速。 据产业调研,上半年公司成功进入两家主流设备商5GAAU天线板和一家5GAAU功放板,其产品均价是公司其他硬板产品的4-6倍,随着良率提升后续毛利率有望明显高于目前公司硬板整体毛利率。由于公司现有产线管控经验与5G高频低层板生产较为契合,且核心设备商如H客户与公司软硬板均有合作增强客户粘性,我们认为后续天线等低层板5G订单有望逐步放量。此外,公司FPC业务二季度成功开拓了国产手机龙头品牌H的直接供应资格,后续在旗舰机配套上供应份额望提升。公司18年来自H客户的收入(软、硬板)约2.7亿元,19年有望提升到4-6亿元。总体来看下半年行业温和回暖可期,公司三季度产线爬坡、接单情况较好,且考虑18H2基数不高,我们认为公司下半年业绩增长有望提速; 投资建议:看好中长期价值,维持强烈推荐-A投资评级。 公司在5G、FPC核心客户等业务条线形成产品升级趋势,且一贯以来精细化管理属性较为突出,短期看下半年业绩有望加速增长,中长期看则通过产品高端化提高业务成长性、并保持自身产线管控的效率优势,逐步做大市场份额。预估2019-2021年营收63/77/96亿,归母净利润9.5/11.8/14.6亿,对应EPS为1.59/1.97/2.43元,对应当前股价PE为30.9/24.9/20.2倍,维持“强烈推荐-A”,目标价56.0元。 风险提示:行业需求低于预期、客户开拓低于预期、竞争加剧。
景旺电子 电子元器件行业 2019-08-21 47.90 -- -- 55.20 15.24%
55.20 15.24% -- 详细
19H1营收增长 25%, 归母净利润增长 9%, 低于市场预期公司 19H1营收 28.52亿,同比增长 25%,归母净利润 4.26亿,同比增长 9%。 毛利率 28.52%,同比下降 4.11pct,净利率 14.21%,同比下降-2.98pct。 公司毛利率及净利率下降主要由于珠海双赢亏损拖累,不考虑珠海双赢,本部净利润同比增长达 19%,基本符合预期。 其中 19Q2营收 15.36亿,同比增长 19%,归母净利润 2.43亿,同比增长 3%。 毛利率 27.33%,同比下降 4.56pct,净利率 14.85%,同比下降 3.37pct,不考率珠海双赢,本部净利润 Q2同比增长 20%,基本符合预期。 分业务板块, 本部 PCB 及 FPC 营收增长符合预期根据测算公司 19H1PCB 产量为 212万㎡, 营收约 16亿, 同比增幅 18%,FPC 产量为 60万㎡, 柔性线路板约 10亿, 不考虑珠海双赢,本部 FPC 营收约 8.5亿, 同比增长约 24%, MPCB 营收约 2亿,同比增长约 4%, 公司各大板块整体产销情况保持良好,毛利率保持平稳,珠海双赢由于仍有亏损拖累整体毛利率。 江西景旺增长较好, 系智慧工厂投入大幅提升营运效率分子公司来看, 江西景旺厂区 (PCB 板)营收 7.23亿元,同比增长 47%,净利润 1.40亿元,同比增长 67%,净利率 19.32%,同比上升 2.32%。 江西景旺由于智能工厂运行良好,营收及净利率均提升较好。 龙川厂区(包含 FPC、 PCB、 MPCB)营收 13.59亿,同比增长 13%,净利润1.67亿,同比下降 13%,净利率 12.25%,同比下降-3.73%,主要由于产能调整,订单转移至江西。珠海双赢(FPC 板)营收 1.52亿,净利润-0.43亿,亏损较多,目前仍然处于积极调整期。 5G 起航在即,维持“ 买入”评级公司在 5G 技术进展较好,未来有望进一步获得大客户 5G 订单。预计2019-2021净利润 933/1264/1606百万元, 同比增长 16.2%/35.5%/27.1%,当前股价对应 19-21年动态 PE 22/16/13x, 维持买入评级。 风险提示PCB 行业需求不及预期
景旺电子 电子元器件行业 2019-04-30 41.41 54.80 16.15% 43.30 4.56%
43.30 4.56%
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事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入13.16亿元,同比增长33.57%;归母净利1.84亿元,同比增长17.68%。 既有产线升级改造叠加江西二期新产能释放,公司营收稳健增长。 公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能,同时江西二期新产能释放,使得营业收入同比增长33.57%。销售费用同比增长14.51%,低于营收增速;管理费用同比增长49.38%,主要系限制性股票激励费用、修理费增加;财务费用同比增长64.06%,主要系可转换债券利息费用增加;研发费用同比增长21.92%;经营活动产生的现金流量净额同比增长36.25%,主要系销售规模增长、持续加强客户回款管理、出口退税增加和支付的税费减少。 单季度毛利率下降源于珠海景旺柔性处于过渡期。2019年一季度公司销售毛利率29.09%,同比下降3.7个百分点,环比下降0.15个百分点。2018年12月公司完成对立讯精密旗下珠海双赢(现为景旺柔性)51%的股权并购交割,2018年珠海景旺柔性并表亏损约1500万元,2019年一季度仍处于产线优化过程中。我们认为,以公司长期积累的优秀管理能力,预计景旺柔性将快速实现整合升级,逐步走向增收增利。 全球PCB 产能向中国大陆转移逻辑依旧,优质公司成长天花板足够高。根据Prismark 数据,2018年中国大陆PCB 产值327.02亿美元,预计2018-2023年中国大陆PCB 产值复合增速4.4%,领先全球,全球PCB向大陆转移的趋势在继续加深。公司2018年营收体量49.86亿元,只占大陆PCB 产值的2.2%,作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一,仍具备充分的成长空间。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.01亿元、12.66亿元、16.41亿元,对应EPS 分别为2.33元、2.94元、3.81元,同比增速分别为24.6%、26.5%、29.7%。鉴于国内5G 商用推进加速、汽车电子普及等拉动PCB 市场新兴需求,同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率,珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部FPC 业务靠拢,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为77.76元。 风险提示:宏观经济下滑,行业竞争加剧,新项目投产进度不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2019-04-17 42.08 -- -- 62.50 4.67%
44.04 4.66%
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投资要点 刚柔并济全品类覆盖,精益管理能力卓越。公司行业龙头地位稳固,18年营收49.86亿元,同比增长18.93%,归母净利润8.03亿元,同比增长21.66%,毛利率31.78%,净利润率15.95%,均为同行业领先水平。产品全品类覆盖,是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。同时,公司的产品结构不断优化,精益求精铸造高附加值产品;全面规范各级管理程序,提升管理水平,降低生产及管理成本,实现效益最大化。 核心产品战略储备雄厚,六项关键技术产品已可量产。随着电子产品的性能需求不断提高,作为关键上游的PCB行业,推进技术研发,改进生产工艺,提高产品性能,成为增长的必要因素之一。18年公司新增发明专利34件,为行业技术难题提供有效解决方案,并自主研发了多项非专利技术,增强产品竞争力。六项关键产品技术已具备量产能力,有望带来长期竞争力。 高密度多层柔性板技术--电子产品向小型化、轻薄化、高性能、稳定性强发展的重要途径; 高精度指纹识别柔性板技术--屏下指纹概念兴起,带动下游指纹识别芯片产能大幅增长,高精度指纹识别FPC成长可期; 多阶HDI印制板技术--技术更新带动汽车、通讯、PC、手机四大应用领域需求高性能HDI,多阶HDI产品有望实现量价齐增; 嵌埋铜块技术--大功率元器件散热主要途径,通讯与汽车电子已广泛使用,5G大功率射频、功放电路散热最优方案之一; 24G/77G汽车雷达微波板--ADAS雷达核心材料,77G前方护航,24G扫除盲点,智能驾驶必备雷达原材料; 5G天线产品技术--基站天线规模宏大,公司PCB已应用于试验基站核心设备,5G商用潮流中占据领先地位。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+FPC带来的确定性机会,公司有望凭借全品类覆盖、卓越的精益管理能力、智能制造高效率以及环保资质等优势加码产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川基地提供未来可靠产能保障。我们预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润10.1/12.9/16.6亿元,目前对应PE 24x/19x/15x。考虑公司在行业内较强的精益管理能力和团队储备,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局;消费电子竞争格局恶。
景旺电子 电子元器件行业 2019-04-09 46.14 55.70 18.06% 64.08 -2.12%
45.16 -2.12%
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事件 公司发布2018年年报:2018年收入49.86亿,同比增长19%,归母净利润8.03亿,同比增长22%,扣非归母净利润7.5亿,同比增长19%。拟以每10股转增6股,派7.5元(含税)。 简评 18年业绩基本符合预期,生产效率及FPC良率持续提升 公司18年收入增长主要因生产线升级改造及江西二期项目产能新增产能,综合毛利率30.88%,同比下滑0.73个pct,公司产能和效率显著提升,内部基础管理水平大幅度提升,有效降低报废和生产成本,RPCB与MPCB良率维持98%以上,FPC良率同比提高3个pct达96%,判断FPC毛利率同比提高。18Q4单季收入13.4亿,同比增长21%环比下降2%,归母净利润1.74亿,同比增长21%环比下降27%,单季度毛利率环比下降2个pct,判断主要因需求景气度下滑,净利率环比下降5个pct,主要因销售费用环比增加14%,财务费用环比增加近3000万。 硬板与软板双翼齐飞,19年有望维持增长 18年内投产的江西二期项目实现了生产的全流程自动化及可靠性追踪、中央系统实时检测并调控的智能化功能,自上半年投产以来,在效率、成本、可靠性追溯、交期等方面表现突出,已投产的三条产线产能爬坡顺利,预计全部建成达产后,硬板毛利率及收入稳定提升。珠海景旺18年整合顺利,19年有望扭亏,软板业务19年整体盈利向上。 持续加大研发投入,5G相关产品具备量产能力 18年研发投入2.3亿,同比提高16%,公司大力开展了5G相关的PTFE、LCP等材料加工技术等技术研发项目,同时提升生产工艺水平,增强产品竞争力,高密度多层柔性板技术、高精度指纹识别柔性板技术、多阶HDI印制板技术、嵌埋铜块技术、24G/77G汽车雷达微波板、5G天线产品技术等已具备量产能力。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.83、13.14、18.65亿,eps分别为2.64、3.20、4.54元/股,当前股价对应的PE分别为25、20、14X,考虑到公司有望受益5G基站及终端PCB需求起量,按照19年30XPE给予6个月目标价79.04元/股,维持买入评级。 风险提示 扩产进度、新品研发、下游订单需求不达预期
景旺电子 电子元器件行业 2019-04-09 46.14 -- -- 64.08 -2.12%
45.16 -2.12%
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一、事件概述 近期,景旺电子发布2018年年报:营收49.86亿元,同比增长18.93%;归母净利润8.03亿元,同比增长21.66%;扣非后归母净利润7.51亿元,同比增长19.05%;经营活动现金流量净额8.04亿元,同比增长10.33%;基本EPS为1.97元,同比增长21.60%;加权ROE为21.97%,同比+0.47个pct;每10股派现7.50元,每10股转增6股。 二、分析与判断 业绩符合预期,江西景旺二期产能超预期释放 1、我们在18Q3季报点评中预计公司全年收入52.08亿元,归母净利润8.25亿元,实际业绩符合我们的预期。RPCB收入29.86亿元,同比+21%;FPC收入15亿元,同比+14%;MPCB收入4.25亿元,同比+25%。PCB收入合计49.11亿元,同比+19%,毛利率为30.88%,同比-0.73个pct。 2、18Q4实现营收13.44亿元,同比+21.28%,环比-1.66%,归母净利润为1.74亿元,同比+21.48%,环比-26.77%;综合毛利率为30.05%,同比-3.23个pct,期间费用率为12.09%,同比-2.67个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.83%/7.14%/1.12%,分别-0.07/-3.32/+0.72个pct。 3、业绩增长的主要原因:(1)江西景旺二期3条产线产能持续爬坡,智能制造水平大幅提升,老厂技术升级改造,效率和良率持续提升,RPCB和MPCB综合良率在98%以上,FPC综合良率在96%以上,同比提升3个pct;(2)产品和客户结构持续优化,盈利能力稳定;(3)成本管控合理,期间费用率下降。 可转债顺利发行,收购珠海双赢加码软板,成长空间打开 18年7月通过可转债募资9.78亿元,用于江西景旺二期240万平方米项目建设。18年12月收购珠海双赢,将解决FPC产能瓶颈,补充完善FPC产品结构和客户类型。我们认为,江西景旺二期剩余生产线产能的持续爬坡将驱动业绩增长,软板产能的布局将成为公司未来的增长动力。公司持续加大开拓汽车电子、消费电子、5G应用、工控、OLED显示等领域客户,引入了法雷奥、安波福、德尔福、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为消化新增产能打下基础。 股权激励彰显长期发展信心,珠海基地布局夯实长远发展空间 1、9月17日公司授予26名员工合计300万股限制性股票,授予价格为28.56元/股,分5期解锁,解锁比例分别为20%/20%/30%/30%,完全解锁条件为以2017年净利润为基数,2018-2021年的净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、107%,且个人考评符合要求。 2、珠海基地“年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目”分三期建设,首期投资13.6亿元,目前已取得环评批复。公司2017年销售收入占全球份额1%,未来提升空间很大,珠海基地将成为公司未来新的增长点。 研发投入大,产品结构持续优化,布局5G、多阶HDI产品 高密度、小孔径、大容量、轻薄化已成为PCB的发展趋势,公司研发投入为2.31亿元,同比提升16.24%,研发了5G相关的PTFE、LCP等材料加工技术、多层软板盲孔技术、无线充电及新能源产品制作技术、多层刚挠结合板制作技术、铝基板电镀技术开发、含有盲孔及精细线路的铜基板技术开发。报告期内,公司取得34项发明专利、32项实用型专利、1项著作权专利。公司在“高密度多层柔性板技术”、“高精度指纹识别柔性板技术”、“多阶HDI 印制板技术”、“嵌埋铜块技术”、“24G/77G 汽车雷达微波板”、“5G 天线产品技术”等已具备量产能力,将有望受益5G商用趋势。 三、投资建议 预计19/20/21年EPS分别为2.42/2.95/3.56元,对应PE分别为26.5X/21.8X/18.0X。参考SW印制电路板行业PE估值为31.8倍,考虑到公司位居内资PCB企业top 2和业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、客户和订单拓展不及预期;2、PCB行业整体扩产导致产能过剩;3、消费电子竞争激烈导致毛利率下降;4、原材料价格波动。
景旺电子 电子元器件行业 2019-04-03 46.23 -- -- 65.80 0.30%
46.37 0.30%
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18年营收增长19%,归母净利润增长22%,基本符合市场预期 18年公司实现营业收入49.86亿元,同比+19%;归母净利润8.03亿元,同比+22%;毛利率31.78%,同比小幅下降;净利率18.27%,同比+0.21pct。营收利润增速较好,主要由于江西新建产能自动化产线投放,毛利率下降主要由于Q4毛利率及费用率影响。 Q4营收13.44亿元,同比+21%,归母净利润1.74%,同比+21%,环比下降27%。净利润环比下降,主要由于Q4毛利率环比下降2pct,净利率环比下降5pct。Q4毛利率下降主要由于固定资产转固较多,导致折旧提升,同时汇率变化导致财务费用提升较多。 FPC及PCB业务板块增速较好,自动化产线提升运营效果显著 分业务来看,18年RPCB营业收入29.86亿元,同比增长+21%;FPC营业收入15亿元,同比增长+14%;MPCB营业收入4.25亿元,同比增长+25%。RPCB、MPCB产品保持着98%以上的综合良率,FPC产品达到了96%以上的综合良率,同比提升+3pct。FPC主要由江西景旺二期生产,卷对卷自动化产线提升运营效果显著。 江西二期项目建设进度顺利,珠海双赢略有亏损,正在积极调整 4季度固定资产环比增加7.27亿,增长幅度为46%,主要系江西景旺二期产线投放转固导致,且产能已逐步释放。江西工厂公司计划建设总共5条产线,每条产线设计产能5-6万平方米,总设计产能为30万平米/月。18年江西景旺营收约12.13亿,同比+30%,龙川景旺营收约25.4亿,同比+25%,均表现良好势头。新收的珠海双赢截至18年底,亏损0.15亿元,仍在积极调整中。 稳定成长行业的优质资产,维持“买入”评级 公司以精益管理为核心优势,18年公司员工增加20%,人均年产值50.85万元,同比17年51.34万元略微下降;人均净利润8.12万元,同比小幅提升。公司实施股权激励激发员工动力,对外采取并购加速做大做强,属于PCB行业较好的优质资产。预计2019-2020净利润1058/1341百万元,对应PE25/20倍,给予买入评级。 风险提示 PCB行业需求不及预期
景旺电子 电子元器件行业 2019-04-02 47.07 52.45 11.17% 65.80 -1.50%
46.37 -1.49%
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公司FPC和汽车电子产品增速突出:从产品结构分,13-17年公司FPC营收CAGR达到37.2%,优于整体24.2%的增速,公司2018年H2收购立讯精密子公司珠海双赢51%的股份,将进一步扩充FPC产能,凭借公司FPC优质的产品品质和公司先进的管理水平,未来公司FPC业务有望保持快速成长;从下游终端应用分,公司汽车PCB在过去五年增速达到32.3%,受益于未来汽车电动化和智能化的趋势,汽车PCB业务赛道长而宽,将会进一步保证公司成长的稳定性和持久性。 公司是国内PCB行业中最具竞争力的龙头企业:全方位对比公司与国内其他PCB龙头企业,公司ROE和ROIC(第一)、客户分散度(第二)、营收增速(第三)、归母净利润增速(第三)、毛利率(第三)、净利率(第二)。公司凭借精细化的管理和稳健的经营风格,已经成长为国内乃至全球PCB行业中最具竞争力的企业。 “智慧工厂+产能扩张”,公司成长动力充足:公司2018年投产的江西二期新厂是行业内自动化程度最高的产线,人均产值有望超200万/人,约是行业平均水平的三倍,智慧工厂将会显著提升公司的盈利能力。此外,公司产能持续扩张,江西二厂年产能240万平方米,于2020年实现达产,另将在珠海继续扩大产能,一期目标年产80 万平方米FPC,二期及三期目标300 万平方米HDI、120 万平方米FPC。2019年公司的产能释放将会是近几年的高峰,预计未来随着高自动化率新产线的投产,公司营收和利润都将迎来快速成长时期。 投资建议 预计2018-2020年公司营收分别为50.36、64.13、79.13亿元,归母净利润分别为8.13、10.20、12.47亿元,对应PE分别为32×,25×,21×。鉴于公司质地,成长速度都要明显好于行业平均水平,具备一定龙头溢价,我们给予公司2019年30×PE,目标价74.43元,首次覆盖买入评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险,公司产能释放以及消化进度不及预期的风险,新工厂良率爬坡不及预期的风险。
景旺电子 电子元器件行业 2019-04-02 47.07 -- -- 65.80 -1.50%
46.37 -1.49%
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江西二期产能开出,业绩稳步增长:公司18年收入同比增长18.9%,利润同比增长21.7%,主要得益于江西二期项目的三条产线投产增加产出,RPCB收入29.86亿,同比增长21%,FPC收入15亿,MPCB收入4.25亿,同比分别增长14%、25%。 加快智能化工厂建设,盈利能力保持稳定:公司18年毛利率31.78%,净利率15.95%,同比基本保持稳定,新开出的3条产线均为智能化产线,广泛使用AGV小车、机械臂等代替人工,实现企业云计算和自动化设备的网络互联,生产效率、产品良率都有突出表现,18年公司RPCB、MPCB保持98%以上的综合良率,FPC达到96%以上的综合良率,指标行业领先。 产能稳步扩张,线路板行业精细化管理龙头实现可持续发展:公司作为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内最顶尖。产能规划方面,江西二期三条智能化产线爬坡顺利,19年第四、五条线也有望开出,同时,通过收购珠海景旺(珠海双赢),迅速组建管理团队,公司FPC产能紧缺与订单之间的矛盾也逐渐解决,硬板和软板将继续保持快速增长。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司净利润为10.1、12.9、16.2亿元,实现EPS为2.45、3.14、3.93元,对应PE为26.6、20.7、16.6倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,给予“买入”评级! 风险提示:PCB产能过剩;产品价格下滑。
景旺电子 电子元器件行业 2019-03-06 45.80 -- -- 69.59 7.08%
49.04 7.07%
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潜心打磨实力硬核,优质盈利再创佳绩。2017年景旺在内资企业中行业第三,公司实现营业收入42亿元,6年CAGR达到24%。公司业务布局优化再提升,新锐战力FPC前瞻布局成效释放。近五年公司毛利率始终保持在30%以上,净利率再创新高,盈利能力行业翘楚。精益成本管控成效显著,在产品生产端和成本控制端双管齐下,有助于盈利能力持久强劲。 消费电子渗透率稳步提升,FPC用量只上不下。在2018年虽然全球智能手机出货量下降,但是下降幅度远远不及单机所使用的FPC数量的增幅。此消不及彼长的情况下,FPC总体价值量将迎来进一步的提升。除此之外在新5G时代以及折叠屏手机量产后,我们可预期的未来智能手机换机潮也将接踵而至,带动智能手机出货量,对FPC的用量将再添一把火。 汽车电子化加速,FPC行业阈值再突破。汽车电子化、智能化等趋势已成为车企未来必争之地。中国产业信息网统计2010年汽车电子占整车成本比达29.6%,且预计2020年达34.3%,到2030年整车成本占比接近50%。目前汽车电子占新能源汽车整车成本已在50%以上,未来FPC用量及价值量有望继续提升,预计车用FPC将达到100片以上。加之汽车行业对安全性、高质量和稳定性等严格要求下,客户粘性愈发强化。景旺“精心精品、品质优先”及在FPC业务的前瞻布局,将加大公司在该领域的拓展深度和广度。 产能有序扩张,解决产能瓶颈,在行业集中度趋紧下站稳脚跟。景旺产能释放脚步加快,由2013年的200万平方米/年到2017年内的436万平方米/年,4年翻一番,公司营收也在产能持续提升中受益匪浅。2017年公司产销率达98.03%,同期相比上升2.01pct。目前,江西景旺一期在2018年底达产,每年新增刚性电路板120万平方米产能,HDI 18万产能。公司现将珠海双赢纳入麾下扩充FPC产能,展望未来两年,随着江西景旺二期剩余产能有序释放及珠海景旺的规划投产,将有效解决产能瓶颈问题。 盈利预测与投资建议:作为大陆PCB厂商排名第十名的景旺电子,其产值增长速度在27.69%的水平,产值在中国内资(不含台湾)企业中排名第三;对于公司FPC业务,我们看好FPC在消费电子中价值量的持续提升,而对于看好景旺电子的四大核心原因则是因为从成长的稳定性、高管理效率、从未停歇的技术研发、以及积极的扩产这四方面。因此我们预计公司在2018E/2019E/2020E年实现营收51.43/69.84/85.64亿元;归母净利润8.84/11.93/15.22亿元,目前对应PE为30.1x/22.3x/17.5 x,给予“买入”评级。 风险提示:下游市场超预期疲软,新建产能进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名