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景旺电子 电子元器件行业 2017-11-28 54.29 -- -- 54.45 0.29% -- 54.45 0.29% -- 详细
维持业绩高速增长,总体符合预期。公司拥有RPCB、FPC 和MPCB三类产品,对刚挠结合板等产品能够提供一站式解决方案,公司在近些年维持了较高速度的增长。公司三季度实现净利润2.01 亿元,同比增长21.5%,我们估算公司利润受到人民币对美元汇率变化影响拖累大约2-3%,加之去年较高的基数,总体增长符合预期。 PCB 行业洗牌加剧,大厂集中度不断提升。PCB 行业产能在逐渐向大陆转移,因此日资台资中低端PCB 产品线不断收缩,内资PCB 厂份额不断提升。下游国内通信、消费电子、汽车电子等下游客户集中度也在提升,对PCB 产品的品质提出了更高的要求,加之近期环保核查趋严,中小厂生存空间趋窄,而内资大厂纷纷建立新工厂扩产,龙头集中度不断提升。 优质客户叠加精细化管理,资产高效运用内生成长特性显著。公司产品品质在业界获得认可,在汽车电子、工控医疗和通讯等高利润、高壁垒领域拥有华为、天马等多个一线优质客户。下游客户行业的分散公司产能利用率常年保持高位,为了抓住机遇保持扩张态势,公司三季度披露了公开发行可转债公告建设年产240 万平方米RPCB 产能,与2016 年277 万平方米的产能相比接近翻倍。 投资建议:公司成长空间广阔,发展扩张计划明确,作为内资PCB 行业龙头,客户结构优势明显,成长优于同行。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.76,2.28,2.95 元,给予买入评级。
景旺电子 电子元器件行业 2017-11-02 52.50 69.30 38.68% 61.50 17.14%
61.50 17.14% -- 详细
事件:公司发布2017 年第三季度报告,前三季度实现营收30.84 亿元,同比增长28.50%;实现归属于上市公司股东的净利润5.17 亿元,同比增长26.09%。2017Q3 单季度实现营收11.14 亿元,同比增长23.48%;实现归属于上市公司股东的净利润2.01 亿元,同比增长21.52%。 单季度毛利率稳中有升,业务经营稳健。公司持续专注于印制电路板行业,主要产品种类包括多层刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板,下游客户广泛覆盖消费电子、通信、汽车、工业等多个行业。 公司持续开展精益生产,PCB 产品良率位于行业前列。2017Q3 单季度销售毛利率达到32.59%,相比于2017Q2 的31.59%和2017Q1 的32.56%略有提升。公司坚持品质优先,下游客户包括天马、信利集团、维沃(vivo)、海拉、华为、中兴等知名企业,多次荣获客户颁发的“优秀供应商”、“最佳供应商”等称号,在行业内拥有优秀口碑。 PCB 全球产能向中国转移,公司受益,拟发行可转债扩产,业绩将持续释放。据Prismark 数据,2016 年全球PCB 产值为542.07 亿美元,同比下降约2%,中国PCB 行业一枝独秀,增长率为1.3%,产值占全球比例首次突破50%。在全球PCB 产能向中国转移的背景下,公司产品品质优良、订单饱满、产能利用率已处于较高水平,2016 年度公司综合产能利用率为95.06%,其中刚性电路板业务的产能利用率为96.83%。受到场地及资金的限制,公司难以迅速扩大产能。2017 年9月公司公告拟发行9.78 亿可转债,配合自有资金共10 亿元投入江西景旺高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目(二期),项目建设期3 年,建成达产后,将新增年产240 万平米刚性板产能,对比2016年刚性板产量277 万平方米,公司生产能力实现大幅提高,业绩有望持续释放。2017 年9 月公司公告,公司拟与珠海高栏港经济区管理委员会签署《投资协议书》,在珠海市高栏港区投资建设印制电路板生产基地。项目计划投资13.60 亿元人民币,将进一步扩大公司的业务规模,解决公司主营业务的产能瓶颈,满足客户的产品需求,继续提升公司行业地位。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价69.3 元。我们预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为7.17 亿、9.43 亿、11.90 亿,对应EPS 分别为1.76 元、2.31 元、2.92 元,同比增速分别为33.4%、31.5%、26.2%,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为69.3 元,相当于2018 年30 倍的动态市盈率。
景旺电子 电子元器件行业 2017-11-02 52.50 68.10 36.28% 61.50 17.14%
61.50 17.14% -- 详细
事件:景旺电子披露三季报,三季度单季营业收入 11.1亿元,同比增长 23.5%,环比增长4.6%。公司前三季度营收30.84亿,同比增长28.5%;实现归母净利润5.17亿元,同比增长26.1%,符合市场预期,未来增长有望加速。 盈利能力持续行业领先,产能持续扩张,未来高速增长可期:公司三季报毛利率32.59%,相较于半年报的31.59%提升1个百分点,盈利能力继续提高,充分反映公司产品良率和流程管控优异。报告期内应收账款持续扩大,经营持续向好,江西景旺二期持续投入导致在建工程飙升到4332万,后续业绩弹性大且确定性高。近来铜、铜箔、覆铜板等上游材料持续涨价,公司凭借其龙头地位有望脱颖而出,持续享受行业集中度提升带来的业绩红利。 PCB 行业龙头,产品线丰富,并不断纵横延伸:全球PCB 产能东移,内资PCB厂商迎来黄金发展期,公司作为内资PCB 龙头,ROE、毛利率和净利率都位居行业前列,经营稳健。公司横向发展HDI,纵向发展配套SMT,致力于为客户提供一站式采购服务。募投项目江西景旺(一期)的投产将解决公司产能瓶颈并进一步优化产品结构。2017年9月公告拟发行9.78亿可转债,外加自筹资金共10亿元投入江西景旺(二期),建成达产后将新增年产240万平米刚性板产能。公司凭借其技术、规模优势,在全球产能转移的过程中将持续受益。 硬件创新大周期来临,FPC 将成为下一个增长极:随着无线充电、双摄、智能穿戴、汽车电动化等硬件创新大周期的来临,FPC 用量将持续增长。国内智能手机厂商不断爬升高端产业链,产品设计将朝着轻薄、高度集成化的方向发展,国内配套的FPC 红色供应链将打破国际垄断。公司已经供货Oppo、Vivo、魅族、海拉、艾默生等全球领先消费电子、汽车电子、工控医疗厂商。公司拟投资13.60亿元在珠海市投资建设印制电路板生产基地,此举将解决公司主营业务的产能瓶颈,满足客户的产品需求,继续提升公司行业地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.2亿、9.3亿、12.0亿元,对应EPS 为1.76元、2.27元、2.93元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年30倍估值,对应目标价68.10元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游行业需求或不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2017-11-01 52.50 61.00 22.07% 61.50 17.14%
61.50 17.14% -- 详细
事件:公司发布三季度报告,Q1-Q3实现营业收入30.8亿元,归母净利润5.17亿元。营收同比增长28.50%,净利润同比增长26%;Q3单季度实现营业收入11.1亿元,归母净利润2亿元。营收同比增长23.4%,净利润同比增长21.5%,基本符合市场预期。 公司在消费电子旺季经营状况良好,Q3整体毛利与净利率更上一层楼,达到32.59%和18.02%,环比分别上行1和2.5个百分点。我们认为:三季度公司在短期产能未明显扩充的前提下,内生盈利质量进一步提升。此外,公司先后落子江西二期和珠海项目,其中江西二期进展顺利,已进入厂房装修阶段,预计明年可有效释放产能,打通瓶颈,未来将带来营收规模与产能质量的双重提升。 我们继续看好公司Q4业绩,认为公司Q4有望延续Q3良好的销售水平,并在费用控制上同比改善,利润得到有效释放。全年业绩无忧,期待Q4旺季继续验证。 公司是国内少数覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPCB)和金属基电路板(MPCB)全品类的厂商,为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司依靠募投项目释放产能实现17H1稳健增长,随着项目进一步落地和加大力度开拓市场,公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能,实现RPCB、FPCB等产品线齐步发展。 汽车电子+消费电子驱动,大陆PCB迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力,汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体,车用PCB发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势,FPC行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级,FPC使用量有望进一步加大,或将呈现井喷式增长。公司FPC业务积累深厚,主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏,以及按键、麦克风、USB、SENSOR等模块。同时,凭借优秀的营运能力,公司FPC产品良率达到94%,高于业界平均91%-92%的水平,这将有助于公司抓住行业机遇。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川、珠海基地提供未来可靠产能保障;而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润7.1/9.5/12.3亿元,目前对应PE32.5x/24.3x/18.9x。可比A股PCB公司17E平均26.7x估值,考虑公司在行业内较强的营运能力,给予公司35x估值,目标价61元,给予“买入”评级。 风险提示事件:环保政策影响产能布局。
景旺电子 电子元器件行业 2017-10-31 52.50 -- -- 61.50 17.14%
61.50 17.14% -- --
景旺电子 电子元器件行业 2017-10-02 52.50 61.00 22.07% 61.50 17.14%
61.50 17.14% -- 详细
事件:景旺电子拟与珠海高栏港经济区管理委员会签署《投资协议书》,通过全资子公司景旺电子科技(珠海)有限公司在珠海市高栏港区投资建设印制电路板生产基地,研发、生产和销售印制电路板、柔性电路板。项目计划投资13.60亿元,其中固定资产投资不低于10亿元。 推荐逻辑:在目前公司订单饱满,深圳等厂区产能受限的情况下,投资珠海有望进一步扩大公司的业务规模,解决公司的产能瓶颈,满足客户的产品需求并缩短交货期。与深圳相比,珠海在人力成本占据优势,环保监管方面仍具备空间。按照协议内容,在公司竞得区域面积15.7万平方米的前提下,以单位面积年产值不低于1万元/平方米·年的标准进行计算,完全达产后,珠海项目有望贡献不低于15.7亿元/年的销售收入,公司整体盈利水平将得以提升。 公司是国内少数覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPCB)和金属基电路板(MPCB)全品类的厂商,为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。 公司依靠募投项目释放产能实现17H1稳健增长,随着项目进一步落地和加大力度开拓市场,公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能,实现RPCB、FPCB 等产品线齐步发展。 汽车电子+消费电子驱动,大陆PCB 迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力,汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体,车用PCB 发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势,FPC 行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级,FPC 使用量有望进一步加大,或将呈现井喷式增长。公司FPC 业务积累深厚,主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏,以及按键、麦克风、USB、SENSOR 等模块。同时,凭借优秀的营运能力,公司FPC 产品良率达到94%,高于业界平均91%-92%的水平,这将有助于公司抓住行业机遇。 原材料波动加速行业洗牌,公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延,上游原材料价格成为影响下游PCB 厂商的重要因素。 我们认为公司内生优势明显,在采购端、生产端、软实力等方面准备充足,有望在涨价潮下逆势突围,享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程,提升营运能力和成本控制力度,实现降本增效,体现在财务数据: 17H1公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,在同类型PCB 制造商中较为突出,成功消化上游原材料上涨影响。 投资建议: PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川基地提供未来可靠产能保障;而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润7.1/9.5/12.3亿元,目前对应PE 30.8x/23x/17.9x。可比A 股PCB 公司17E 平均26.7x 估值,考虑公司在行业内较强的营运能力,给予公司35x估值,目标价61元,给予“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局。
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-21 50.78 69.29 38.66% 61.50 21.11%
61.50 21.11% -- 详细
产品品类丰富,客户质地优质,营收高成长。 公司作为国内PCB龙头企业,生产线已经涵盖刚性电路板、柔性电路板、金属基电路板三大类材料产品组合,是目前国内行业产品线最齐全的厂家之一。公司主要终端应用场景包括智能手机、汽车电子、无人机、工控电源、医疗器械、无线射频等。客户包括Oppo\Vivo\金立(消费电子),海拉(汽车电子),艾默生\霍尼韦尔(能源工控)等多个细分领域龙头企业。2012-2016年营业收入及净利润逐年增长,CAGR分别为23.73%和32.29%。2017年上半年,公司延续此前几年的营收利润高成长态势,实现营收19.7亿元,同比增长31.52%;实现净利润3.16亿元,同比增长29.17%。 公司工艺优势转化成本优势,引领PCB国产转移: 国内PCB企业人力成本&资产投入效率等指标远优于海外企业,PCB行业国产转移是大趋势。公司核心优势在于生产工艺流程控制,工厂自动化程度非常高,生产实现流程化,产品良率远高于竞争对手,直接使得公司盈利能力远领先竞争对手。 加码基地扩产,为自身高增长打下坚实基础: 公司借助上市公司平台融资优势,抓住产能扩张绝佳机遇:在公司上市短短一年内,通过发行新股+发行可转债两次募资,江西景旺产值持续扩张,同时今年9月16日公告,规划建设珠海景旺,为公司后续持续稳健成长打下坚实基础。 盈利预测与投资建议: 公司把握自身技术+客户+产品优势,积极推进产能扩张,有机会成长为全球PCB龙头。我们预计公司17-19年净利润为7.14亿,9.42亿和12.35亿,对应17-19年EPS为1.75,2.31和3.03元。我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价69.29元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司扩产进度不及预期,公司PCB产品市场需求或不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-21 50.78 -- -- 61.50 21.11%
61.50 21.11% -- --
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-20 50.40 54.30 8.67% 61.50 22.02%
61.50 22.02% -- 详细
PCB领军企业,增长稳定。 景旺电子主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务,主要产品包括RPCB、FPC及MPCB。根据中国印制电路行业协会的统计,2016年景旺电子在中国电子电路行业排行榜中名列综合PCB企业第10位,内资企业排名中位列第2位。作为行业巨头,景旺电子盈利状况稳定增长,2012-2016年间营业收入及归母净利润持续增长,且收入与利润的增速均保持在20%以上。2016年营业收入为32.83亿元,归母净利润为5.37亿元,同比分别增长22.63%和27.22%。 PCB行业全球稳定成长,持续向中国转移。 PCB主要适用于电路的连结及电子元件的承载,产品广泛应用在手机、电脑、汽车电子、服务器、可穿戴装置等设备。根据中商产业研究网的数据,全球2016年PCB行业产值达到542.07亿美元,比2015年下降了2.00%。 我们预计2017年PCB产业同比成长2%达到553亿美金,中国目前占50%的份额。未来中高端PCB行业也会逐步向中国转移。 公司精益求精,成本管控能力卓越。 PCB产品原材料的价格对成本影响较大,占营业成本的比例较高。2016年景旺电子原材料占营业成本比例平均约为57%,控制成本是PCB企业提升利润率的重要途径。公司专门成立成本控制部,各事业部配置有成本控制人员,从产品前期采购、工程设计、工艺参数优化、生产到交货环节实行全流程控制,配合有效的监督和激励机制,已形成一套较完善的成本控制管理体系。公司从2011年起,毛利率不断提升,2016年达到32.26%,在行业中具有竞争力。 募投项目突破产能瓶颈。 公司以7.4亿元募集资金投入江西景旺产业基地的高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目,建成达产后形成年产120万平方米RPCB、18万平方米HDI板的产能。此外以6804万元投入龙川景旺的新型电子元器件表面贴装生产项目,增强客户粘性。 深耕PCB领域,首次覆盖给予增持评级。 预计2017-2019年公司营业收入为40.97亿、51.43亿元、64.67亿元,归属于母公司净利润为7.4亿元、9.3亿元、12.0亿元,对应EPS为1.81元、2.28元、2.93元。考虑到景旺电子在PCB领域的客户积累、公司在PCB行业的布局,给予公司2017年PE30X-35X,对应目标价为54.30-63.35元,给予增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-19 50.00 56.00 12.07% 61.50 23.00%
61.50 23.00% -- 详细
报告摘要 横向布局全面覆盖,持续打造全品类PCB龙头。作为国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头,上半年公司凭借在FPC和MPCB细分市场所具备的先发优势,营收及净利润均再创新高,其中FPC增幅最大。依托深圳、龙川和吉安三个生产基地,公司持续优化产线、提升产能,RPCB、FPC、MPCB均保持迅速发展,下半年作为电子行业传统旺季,公司业绩增速有望再度提升,看好公司全年业绩超预期增长。 精细化管理效率出色,财务指标行业领先。上半年公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,胜过大部分电子制造业细分龙头。主要在于公司持续优化订单结构、加强成本控制力度,通过更新换代设备对原有产线进行改造升级,消化PCB板材涨价的不利影响,使得公司整体良率及毛利率均实现上涨,其中FPC业务毛利增幅贡献最大。 长期业绩增长动力十足,未来全球成长空间充沛。上半年公司加大在24/77GHz汽车雷达微波板、指纹识别柔性板、嵌陶瓷基板等方面的研制投入,工艺水平显著提升,未来部分领域也有望实现实际量产。全球PCB市场空间高达5000亿元,2016年公司排名位居内资前3,全球第32名,成长空间十分广阔。受益于产业转移及国内PCB行业高成长性等多因素叠加影响,公司有望在全球市场再上台阶。 投资建议:预计17-19年净利润分别为7.14/9.37/12.25亿,EPS分别为1.75/2.30/3.00元,当前股价对应PE分别为28.1/21.4/16.4X,给与32X估值,目标价56.0元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期;
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-18 49.38 68.40 36.88% 61.50 24.54%
61.50 24.54% -- 详细
内资PCB行业龙头,产品线丰富,并不断纵横延伸:公司是我国内资PCB龙头之一,以刚性线路板起家,06年和10年分别设立软板和金属基板生产线,目前形成了RPCB、FPC、MPCB三线主导的产品格局,是国内为数不多同时覆盖这三条产品线的PCB企业,同时横向发展HDI,纵向发展配套SMT,致力于为客户提供一站式采购服务,募投项目江西景旺(一期)的投产将解决公司产能瓶颈并进一步优化产品结构。 全球PCB产能东移,内资PCB厂商或有机遇:随着劳动力成本的提高及技术门槛的下降,PCB作为终端电子产品的上游产业,随着电子终端制造业的转移而转移,先是从欧美日到台湾、香港、韩国,再到大陆,将来再到东南亚。2006年,我国超越日本成为全球最大的PCB生产国,产量和产值均位居世界第一。公司作为内资PCB龙头企业,凭借其技术、规模优势,在产能转移的过程中,或将更受国际下游厂商信赖,远期业绩增长尚存空间。随着我国PCB行业逐渐向中高端延伸,加上原材料价格上涨或将推动行业集中度提高,公司有望获得更大市场份额。 市场回暖,下游电子终端发展拉动PCB需求:2016年全球PCB行业产值达542亿美元,同比下降2.02%,由于下游需求颓势,特别是PC、平板和智能手机消费电子这块,加上上游铜箔涨价带来的产业链压力,PCB连续两年呈下滑态势。2017年消费电子行情有望回暖,汽车智能化、电动化将进一步提高汽车电子成本占比,4G、5G的推广及通讯高频化对PCB提出了更高的技术要求,我们预期全球PCB行情将重回正增长。据Prismark的预测数据,17年行业产值将达552.8亿美元,预计到2021年,全球PCB产值将突破600亿美元大关,复合年增长率为2.2%。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归母净利润三年复合增速30.8%,对应EPS分别为1.74元、2.28元、2.95元。参考同行业公司的估值和公司近三年的增长预期,给予公司18年30倍估值,对应目标价68.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-14 50.08 -- -- 61.50 22.80%
61.50 22.80% -- 详细
·国内领先的PCB厂商,发展潜力较大 公司全面覆盖PCB各类产品,包括RPCB,FPC,MPCB,分别占2016营收的6成、3成、1成。2016年,公司营收规模与归母净利润均排在A股PCB行业上市公司第二位。2016年营收达到32.83亿元,归母净利润为5.37亿。公司近三年来保持23.10%的营收复合增速和26.70%的归母净利润复合增速。 公司目前业务饱满,产能利用率已经达到95%以上。最新募投项目江西景旺电路板产业化项目(二期)将形成年产240万平方米印制电路板产能,完成之后相对于2016年公司总产能将增加60%。 公司运营管理优秀,受益于行业基本面变化 公司管理优秀,成本控制严格,2016年毛利率(32.26%)、净利率(16.37%)均超过行业平均毛利率(23.34%)、净利率(9.71%),有相对较高的风险抵御能力。PCB行业集中度逐步提高,主要由于:铜箔涨价。铜自从2016年中旬开始涨价,国内有色金属阴极铜收盘价已经从2016年中旬36000元/吨涨到52000元/吨,涨幅达44%。如此大幅度的涨价势必对于下游厂商,尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。环保监管趋严,第四批中央环境保护督查已经进驻,小厂商受到自身规模的影响,难以承受高额环保费用,以往牺牲环境来谋求发展的模式难以持续。 PCB行业继续向亚洲转移 目前全球PCB产业销售额约为600亿美金,中国占据半壁江山,整个行业继续向亚洲转移。北美PCB工厂数量在2003年到2013年几乎减少一半。根据Prismark 预测,2017年-2020 年中国PCB 产值的年均复合增长率约为3.5%,每年新增产值预计达到10亿~15亿美元,高于全球和其他地区的增速,公司有望凭借自身优势,继续保持高于行业平均增速。 盈利预测与投资建议 鉴于景旺电子稳定的内生增长、优秀的管理能力以及相对较低的估值,我们认为目前景旺电子是目前较具有投资价值的PCB公司。 预计公司2017-2019年营业收入为41.04亿、51.28亿、64.24亿;归母净利润为7.08亿、9.02亿、11.47亿;EPS为1.73元、2.21元、2.81元。参考目前PCB行业市盈率59.27倍(截止到2017/09/11,TTM,算术平均法)与公司成长性,给予公司2018年动态P/E 30倍,对应目标价66元,给予“增持”评级。 风险提示 电子行业景气度下滑;PCB行业竞争加剧。
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-08 51.57 60.76 21.59% 61.50 19.26%
61.50 19.26% -- 详细
公司是国内少数覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPCB)和金属基电路板(MPCB)全品类的厂商,为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司依靠募投项目释放产能实现17H1稳健增长,随着项目进一步落地和加大力度开拓市场,公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能,实现RPCB、FPCB等产品线齐步发展。 汽车电子+消费电子驱动,大陆PCB迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力,汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体,车用PCB发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势,FPC行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级,FPC使用量有望进一步加大,或将呈现井喷式增长。公司FPC业务积累深厚,主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏,以及按键、麦克风、USB、SENSOR等模块。 原材料波动加速行业洗牌,公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延,上游原材料价格成为影响下游PCB厂商的重要因素。我们认为公司内生优势明显,在采购端、生产端、软实力等方面准备充足,有望在涨价潮下逆势突围,享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程,提升营运能力和成本控制力度,实现降本增效,体现在财务数据:17H1公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,在同类型PCB制造商中较为突出,成功消化上游原材料上涨影响。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川基地提供未来可靠产能保障;而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润7.1/9.5/12.3亿元,目前对应PE29.5x/22x/17x。可比A股PCB公司17E平均27.2x估值,考虑公司在行业内较强的营运能力,给予公司35x估值,目标价61元,首次给予“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局。
郑平 1 1
景旺电子 电子元器件行业 2017-08-18 47.01 -- -- 53.44 13.22%
61.50 30.82% -- 详细
一、事件概述。 近期,景旺电子发布:(1)2017年半年报:2017年上半年实现营收19.7亿元,同比增长31.52%;归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长29.17%;扣非净利润为3.17亿元,同比增长33.37%;EPS为0.77元,扣非EPS为0.78元。(2)2017年中期利润分配方案:拟以公司2017年06月30日总股本408,000,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。 二、分析与判断。 中报业绩符合预期,保持稳定快速增长。 1、(1)公司2017年上半年实现营收19.7亿元,同比增长31.52%;扣非净利润为3.17亿元,同比增长33.37%,业绩符合预期。(2)公司综合毛利率为32.04%,同比增长1个百分点。(3)期间费用率为11.37%,同比增长了0.45个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.01%、8.10%、0.26%,分别下降0.21个百分点,上升0.64个百分点,上升0.02个百分点。(4)研发支出占营收比4.19%,同比上升了0.77个百分点。 2、公司业绩增长主要原因:(1)公司募投项目产能释放,同时公司加大市场开拓力度,产品产销量营业收入较去年大幅增加,其中柔性线路增幅最大;(2)公司优化订单结构、提升生产效率和良品率,消化PCB板材涨价带来的不利影响,使得公司整体毛利率略微上涨。 3、我们认为,公司作为国内PCB领先企业,产品覆盖RPCB、FPC、MPCB,可为客户提供一条龙服务。公司江西募投项目自动化程度非常高,同时公司注重研发投入,下半年公司业绩有望进一步快速增长。 报告期内募投项目因资金到位晚于预期,建设期延长。 1、公司报告期内,募投项目“江西景旺精密电路有限公司高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目(一期)”计划建设期为五年,于2012年下半年以自有资金预先投入建设,原计划于2017年上半年建设完工并投入使用。由于募集资金的实际到位时间晚于预期,项目建设期延长至2018年03月31日。 2、我们认为,公司因募集资金到位晚于预期,导致的项目建设期延长不影响募投项目的实质内容。公司该募投项目为边建设边投产方式,2016年已经实现2.23亿元效益,超过之前预期达产后的年效益1.87亿元,2017年上半年该项目实现效益1.14亿元,公司募投项目按计划顺利推进中。 公司加大研发投入,追求未来可持续发展。 1、公司报告期内研发支出8255万元,开展24G/77G汽车雷达微波板制作、二阶HDI+埋孔软硬结合板制作技术开发、高密度多层柔性板技术开发、高精度指纹识别柔性板技术开发、嵌埋铜块技术开发、嵌陶瓷基板技术开发、双面凸台板制作技术开发和PCB塞孔树脂配方等技术研发项目,获得发明专利4件,新增实用新型专利8件。 2、我们认为,柔性FPC和高密度PCB是未来PCB增速最快的细分领域,公司作为国内行业领先企业,研发持续大力投入,有利于公司进一步提高产品的市场竞争力,实现可持续发展。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为国内PCB行业领先企业,同时覆盖RPCB、FPCB、MPCB产品,在全球PCB行业加速转移的情况下,公司未来业绩有望保持快速增长。我们持续看好PCB产业集中度提升背景下领导企业的竞争优势。上调公司盈利预测,预计公司2017~2019年EPS分别为1.71元、2.21元、2.84元,考虑公司产业领先地位,结合业绩增长弹性,可给予公司2017年35~40倍PE,未来12个月合理估值为59.85~68.4元,维持公司“强烈推荐”评级。
景旺电子 电子元器件行业 2017-08-17 46.59 52.29 4.64% 53.44 14.24%
61.50 32.00% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,2017上半年实现营收19.70亿元,同比增加31.52%;实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增加29.17%;营收及净利润持续增长主要系报告期内①公司大力挖掘产能、加强市场开拓力度;②持续提升生产效率、品质良率。 横向布局全面覆盖,持续打造全品类PCB龙头。作为国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头,上半年公司凭借在FPC和MPCB细分市场所具备的先发优势,营收及净利润均再创新高,其中FPC增幅最大。依托深圳、龙川和吉安三个生产基地,公司持续优化产线、提升产能,RPCB、FPC、MPCB均保持迅速发展,下半年作为电子行业传统旺季,公司业绩增速有望再度提升,看好公司全年业绩超预期增长。 精细化管理效率出色,财务指标行业领先。上半年公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,胜过大部分电子制造业细分龙头。主要在于公司持续优化订单结构、加强成本控制力度,通过更新换代设备对原有产线进行改造升级,消化PCB板材涨价的不利影响,使得公司整体良率及毛利率均实现上涨,其中FPC业务毛利增幅贡献最大。 长期业绩增长动力十足,未来全球成长空间充沛。上半年公司加大在24/77GHz汽车雷达微波板、指纹识别柔性板、嵌陶瓷基板等方面的研制投入,工艺水平显著提升,未来部分领域也有望实现实际量产。全球PCB市场空间高达5000亿元,2016年公司排名位居内资前3,全球第32名,成长空间十分广阔。受益于产业转移及国内PCB行业高成长性等多因素叠加影响,公司有望在全球市场再上台阶。 投资建议:预计17-19年净利润分别为7.14/9.37/12.25亿,EPS分别为1.75/2.30/3.00元,当前股价对应PE分别为26.2/19.9/15.2X,给与30X估值,目标价52.50元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名