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药明康德 医药生物 2019-02-25 82.00 -- -- 101.60 23.90% -- 101.60 23.90% -- 详细
CRO和CMO受益于研发支出+外包比例双提升。1)全球医药研发支出2015 年达1,108 亿美元,预计至2020 年可达到1,400 亿美元,医药外包服务行业的市场容量将进一步扩大。2)全球制药企业研发投资成本加大、研发周期变长、研发成功率降低,生产成本提高和全球供应链布局的需求,外包比率持续提高。 中国真正具有全球竞争力的细分领域。1)中国是全球唯一可以提供庞大数量优秀工程师的国家,时效性提高50%以上。2)中国庞大的患者基数可以大幅提高患者入组效率,临床研发效率更高,带动国际一线制药企业将逐步加大对于中国的投入。国内政策边际变化提高产业竞争优势。1)中国的临床审批的加速、市场准入的提高和MAH政策的落地,提高行业天花板和转化现金流速度。2)中国企业的技术储备、质量体系和管理能力已经可以承接全球高标准的订单,逐步替代。市场规范龙头优势明显。由于高度依赖客户信任度,行业先发优势明显;随着行业整顿和行业标准的提高,小企业逐步退出,行业集中度提升,龙头企业迎来量价齐升。 药明康德是全产业链布局的CRO、CDMO行业龙头。1)一体化赋能平台:公司拥有一体化服务模式和开放式平台模式,建立了新药研发整个产业链服务平台,为小分子化学药的发现、研发及生产全方位、一体化平台服务,提高客户粘性的同时也放大了项目收益能力,真正实现了“赋能创新”的宗旨。2)人才优势+创新商业模式奠定持续发展基础:从管理人员专业程度到科研人员占比,药明康德位居国内第一,全球市场市占率不断提高。首创“风险共担”模式有利于吸引更多客户合作,提升毛利水平,也是公司技术实力和产业链地位的体现。3)公司投资业务收益具备可持续性:联营公司专注前沿技术开发,投资业务瞄准持续性目标,通过本身专业眼光提供不断扩大平台,构造医疗生态系统。4)公司技术、产能和项目储备从数量和质量位居国内第一,综合要素优势保证长期增长。 投资建议 高景气行业的龙头公司,我们预计公司2018-2020年净利润分别为21.89/22.62/27.40亿;其中扣除非经常性损益的净利润分别为:15.00/18.74/23.01亿,首次覆盖,给予买入评级。 风险 解禁风险、员工离职风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、外汇风险。
药明康德 医药生物 2019-02-04 77.10 -- -- 101.60 31.78%
101.60 31.78% -- 详细
2018年业绩预增70%-86%,内生成长性突出 公司预告2018年归母净利润20.9亿-22.8亿,同比增长70%-86%,整体高于市场预期,非经常损益5.7亿-6.6亿,考虑到前三季度已经6.8亿的非经常损益,四季度单季度没有额外非经常收益,单季度扣非净利润14.3亿-15.9亿,增长46%-62%,对应四季度单季度利润1.8亿-3.3亿,增长50%-175%,主要原因是2017年四季度由于减值等原因基数较低,四季度整体延续前三季度的高速增长趋势,持续看好CRO行业的长期增长空间。 四季度港股成功发行,全球布局有望加速 12月公司完成港股发行,募集股份占总股本的10%,有望用于海外CRO业务的布局,从而在全球范围内扩展产业链布局,也有利于进行持续的海外创新企业的早期投资;四季度投资项目中Twist Bioscience成功在美国上市(持股0.57%),对上市公司的投资收益绝对影响较小,预计后续公司投资项目陆续上市,2019年仍有可观的投资收益预期。 18-20年业绩分别为1.81元/股、2.04元/股、2.49元/股 预计18-20年EPS分别为1.81元/股、2.04元/股、2.49元/股,按最新收盘价对应PE42倍、37倍、30倍。参考CRO行业2018年平均PE估值51倍,公司作为全球龙头,业绩预告进一步印证了行业的高景气度以及公司整个体系强大的盈利能力,考虑到公司目前优于行业平均的成长能力,按行业平均估值对应合理价值91.8元/股,A股维持买入评级。港股最新收盘价对应PE38倍、33倍、27倍,考虑到港股行业2018年PE估值42倍左右,对应合理价值89.4港元/股,维持买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。
药明康德 医药生物 2019-02-04 77.10 -- -- 101.60 31.78%
101.60 31.78% -- 详细
事件 1月30日晚,药明康德发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润20.86亿元-22.82亿元,较上年同期增长70-86%。 简评 公司业绩在半年报之后维持高增长,符合我们的预期。公司2018年实现扣非净利润14.30-15.86亿元,同比增长46%-62%。如果按照中位数计算,公司四季度单季实现净利润和扣非净利润均为2.55亿元左右,分别同比增长56%和112%。四季度扣非增速较快一方面由于主营业务保持稳健,另一方面去年四季度的基数相对较小。整体看公司业绩依旧保持高增速,符合我们之前的预期。 2018年公司实现较多非经常性损益,其中主要为执行新会计准则,以及参股企业上市后获得的公允价值收益,预计为5.67-6.65亿元。2018年公司投资的华领医药、Unity Biotechnology、Twist Bioscience分别在港交所和纳斯达克上市,公司通过参股获得收益。药明康德作为国内医药研发外包的龙头企业,在股权投资上积极布局,凭借自己在医药领域的经验,积极布局创新药、AI、大数据等领域,一方面在新兴业务方面完成了前瞻性布局,另一方面又能获得投资收益。近日公司认购了Longwood私募基金300万美金份额进行海外医药领域投资,未来有望持续在股权投资领域获得收益。 2018年公司通过在A股和H股上市分别募集资金21.3亿人民币和75.5亿港元,拥有充足的资金储备,预计后续在各项募投项目和新业务拓展布局上将进一步快速推动。公司作为国内医药外包领域的龙头公司,我们预计主营业务将持续享受创新药研发加速的红利。 主营业务方面,公司临床前CRO、临床CRO、CMO业务2018年均有稳定增长。临床前CRO作为公司最主要的业务依旧维持稳健的经营,目前公司上海药明、苏州药明等子公司项目推进顺利,DNA编码化合物库投入使用,进一步加强了公司业务技术优势。临床CRO业务处于快速增长阶段,SMO方面扩张迅速,规模在国内处于领先地位。合全药业的CMO业务继续维持良好的增速,商业化、PDS制剂业务处于高增长阶段,受益于创新药的加速上市和MAH制度的逐步推广,后续有望持续享受行业红利。 药明康德医药外包业务实现了全产业链覆盖,各项业务实力和规模占据国内龙头地位。其中临床前CRO及CMO业务在国内排名第一、全球排名靠前,临床CRO业务亦在积极布局全球多中心临床网络。目前国内企业向创新转型升级动力充足,国内医药外包行业将迎来黄金发展期,药明康德提供一站式创新药服务,切合国内企业需求,在此背景下医药外包龙头优先受益。 我们认为公司高估值溢价的来源在于:①行业中全球整合资源能力最强:借助平台优势拥有整合全球资源的能力,明显优于国内竞争对手;②优秀的前瞻性布局的眼光:发展过程中不断进行前瞻性新兴业务布局,巩固未来行业龙头地位;③一体化业务模式:提供药物早期研发到生产的一体化服务,拥有行业内最好的订单和客户粘性;④平台孵化能力:建立“资本、研发、生产的一体化平台”,拥有优秀的创新孵化能力;⑤产业资本的认同度及协同效应:在医药和资本行业内拥有极高的认可度,对业务开展有协同促进效应。 盈利预测和公司评级 公司是国内医药外包的龙头企业,2018年业绩受到会计准则变动、公允价值变动、税收和汇率影响较大,可能引起2019年表观利润增速相对放缓。我们调整公司2018-2020年的归母净利润分别为21.42、21.48、27.33亿元,对应增速分别为74.5%、2.2%和24.8%,考虑到港股发行的股本摊销,折合EPS修正为1.83、1.87、2.34元/股,预计公司2018-2020年扣除投资相关收益后的净利润增速分别为29.5%,24.7%和31.6%,维持“增持”评级。 风险提示 投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;中美贸易恶化及汇率波动影响。
药明康德 医药生物 2019-02-01 76.70 -- -- 101.60 32.46%
101.60 32.46% -- 详细
事件: 公司发布18年业绩预告,预计18年归母净利润20.9~22.8亿元、扣非净利润14.3~15.9亿元,分别同比+70~86%、46~62%,略超市场预期。预计新金融工具相关会计准则导致公允价值变动净收益增加5.66~6.65亿元。 点评: 受益于规模效应和汇率变动,18Q4业绩继续提速。以预告中位数估算,公司18Q1到Q4的归母净利润同比增速分别为-14%、142%、105%、56%,扣非净利润同比增速分别为-9%、67%、82%、113%。归母净利润增速回落,主要是18年上半年开始采用新金融工具相关会计准则导致公允价值变动净收益冲高后回落导致。扣非净利润同比增长逐季提速,主要是规模效应和汇率变动导致。公司18Q1到18Q3收入同比增速分别为21%、20%、25%,预计18Q4将继续提速。扣非净利润增速远高于收入主要是因为规模效应导致管理、销售费用率降低,并且上市募资带来了财务费用的节省。 全流程布局,一站式服务。目前,公司已经具备了药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO等。另外,公司也在积极投资创业期公司,可以理解为融资服务,预计18年投资业务贡献税前利润约6.2亿。在研发分散化浪潮下,公司凭借一站式服务能力,优势将愈发明显。 把握创新前沿,公司是内资药企转型创新的合作首选。公司客户几乎涵盖了全球各大药企。大客户优势使得公司有机会较早接触到全球药品研发的前沿。国内医药产业正迎来大破大立,短期内,内资药企的创新药研发仍是以“me-too”类创新药为主,这使得公司成为内资药企转型创新的合作首选。随着近年国内创新大潮兴起,国内客户占比逐年提升,17年约占20%。 盈利预测与投资评级:公司是全球第二大临床前CRO公司,业务布局完善,天花板高。考虑到业绩预告超预期,我们上调18年EPS预测为1.85元(原为1.79元);考虑到投资业务不确定性较大,我们下调19、20年EPS预测为1.99/2.56元(原为2.09/2.61元),分别同比增长76%/7%/29%,现价对应18-20年PE为41/38/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;行业竞争加剧。
江琦 6
药明康德 医药生物 2019-02-01 76.70 -- -- 101.60 32.46%
101.60 32.46% -- 详细
事件:公司2019年1月30日晚发布2018 年年度业绩预增公告,实现归母净利润20.86亿元至22.82亿元,同比增长70%-86%;实现扣非净利润14.30亿元至15.86亿元,同比增长46%-62%。本期金融资产公允价值变动影响本期损益的金额预计为5.66亿元至6.65亿元。 点评: 业绩预增符合预期,2018Q4继续保持高速增长。预计四季度单季度实现归母净利润15,768万元-35,402万元,同比增长-4%至116%,增速中枢为56%;四季度单季度扣非净利润为17,717万元-33,383万元,同比增长47%-178%,增速中枢为113%。我们预计公司临床前CRO、临床CRO、CDMO三大板块保持快速增长,驱动业绩继续高速增长。同时,2017年Q4有1.4亿资产减值损失导致同比基数较低。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2018-2020年营业收入为95.09亿元、117.65亿元和145.65亿元,同比增长22.46%、23.72%和23.80%,归母净利润为21.68亿元、24.71亿元和30.62亿元,同比增长76.64%、13.99%和23.96%。当前股价对应2019年PE为36倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险
药明康德 医药生物 2018-12-05 84.00 -- -- 85.86 2.21%
101.60 20.95%
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事件:公司发布公告,本次全球发售H股116,474,200股,其中,香港公开发售11,647,600股(可予调整),国际发售104,826,600股(可予调整及视乎是否行使超额配售权而定),发行的价格区间初步确定为每股64.10港元至71.50港元。香港公开发行时间为12月3日至12月6日中午12:00。 募资相关事宜:以11月30日港元兑人民币汇率0.8876、11月30日药明康德(603259.SH)A股收盘价79.75元计算,本次发行价格折价率为20.4%-28.7%。假设超额配股权未行使,以最低发行价64.10港元、中间发行价67.80港元、最高发行价71.50港元计算,扣除承销佣金、酌情奖励费及预计开支后,公司募集资金分别为7,115.0百万港元、7,530.9百万港元和7,946.7百万港元。公司本次募集资金的主要用途包括:(1)约36.9%(2,777.8百万港元)用于扩大生产能力(2)约26.5%(2,000.0百万港元)用于收购CRO及CMO/CDMO公司(3)约4.0%(300.0百万港元)用于投资大健康领域优质公司(4)约2.7%(200.0百万港元)用于开发高端科技,如AI药物发现平台及自动化实验室等(5)约19.9%(1,500百万港元)用于偿还银行贷款(6)约10.0%(753.1百万港元)作为营运资金及一般公司用途。 核心业务稳健增长,前瞻布局新兴技术:(1)短期看点:全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内药物发现及临床前CRO行业提供了发展机遇,使得国内相关公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。药明康德是国内同类公司中绝对的龙头企业,市场地位难以撼动,在全球企业参考系中的市场份额也不断提升。受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,近年来绝对和相对市场份额均有所提升。此外,药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元,亦可为公司带来投资收益,增厚业绩。(2)中期看点:临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,公司未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。(3)长期看点:公司通过成立联营企业、参股等方式前瞻布局诸如CAR-T、新型抗菌药物等行业先进技术,待项目成熟以后,有望助力公司业绩再上一个新的台阶。 投资建议:考虑H股发行摊薄,我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.82、2.12和2.55元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,维持公司买入-B评级。 风险提示:CRO和CMO领域竞争加剧,ResearchPointGlobal整合不达预期,投资业务波动风险,汇率波动风险,商誉减值风险。
药明康德 医药生物 2018-11-22 79.98 -- -- 85.86 7.35%
87.86 9.85%
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短期看点:(1)药物发现及临床前CRO国内绝对龙头,地位难以撼动:药物发现及临床前CRO属于技术密集兼劳动力密集型行业,需求和供应之间不存在明显的地理隔离。全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内CRO公司,特别是第一梯队公司提供了发展机遇,使得国内CRO公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。从内部结构来看,药明康德目前是国内同类公司中绝对的龙头企业,由于其他竞争对手体量相对较小、增速更快,在短期内药明康德与其他头部玩家的的差距会缩小,但药明康德亦能随国内企业整体的崛起而发展,在全球企业参考系中的市场份额不断提升。(2)欧美产能向中国转移,药明CMO/CDMO彰显规模优势:受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,且近年来绝对和相对市场份额均有所提升,市场竞争力进一步得到加强,未来仍会成为贡献公司业绩增长的强大动力。(3)资本和技术的联姻,通和毓承将大有作为:药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元。药明康德团队身处研发一线,充分了解行业发展的前沿和技术变化,可为毓承资本的项目投资提供借鉴;毓承资本投资的项目孵化到一定阶段以后亦可与药明康德在产业和技术上形成互补。此外,毓承资本投资的项目也为公司带来投资收益,增厚业绩,但投资项目的收益存在较大的波动性,难以准确预测和量化。 中期看点--临床CRO成长潜力大:临床CRO市场存在一定的地理隔离,药明康德目前主要集中于国内市场。2018年7月,公司完成了美国临床CRO公司ResearchPoint的收购,拥有了全球多中心临床试验的服务能力,为北美甚至全球市场的开拓奠定了基础。从国内市场来看,泰格医药一直处于领跑地位,药明康德起步较晚,与泰格医药还存在不小的差距。临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。 长期看点--紧跟行业动态,前瞻布局先进技术:(1)药明康德和Juno于2016年合资成立药明巨诺,拟在JunoCAR-T和TCR技术的基础上进一步开发新型细胞疗法。公司的CAR-T产品--JWCAR029已于2018年6月获得临床批件。基于JunoCAR-T产品此前良好的临床表现以及肿瘤治疗的强烈需求,我们认为细胞治疗取得突破以后具有广阔的市场前景。(2)公司入股菲吉乐科参与新型抗菌产品的研发,其核心优势在于独特的给药技术,待产品成型以后,有望成为耐药细菌感染治疗的利器。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.02、2.35和2.84元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,给予公司买入-B评级。 风险提示:药物发现及临床前CRO和CMO/CDMO领域竞争加剧,国内临床CRO业务发展不达预期,ResearchPointGlobal并购后的整合不达预期,投资业务的波动,商誉减值风险。
药明康德 医药生物 2018-11-13 86.61 -- -- 89.50 3.34%
89.50 3.34%
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三季度收入增长21.90%,扣非净利润增长45.81% 公司前三季度收入增长21.90%,扣非净利润增长45.81%。前三季度实现收入69.21亿,增长21.90%,归母净利润19.28亿,增长81.40%,扣非净利润12.52亿,增长45.81%,EPS1.85元,高于预期。三季度单季实现收入25.12亿,增长24.82%,归母净利润6.56亿,增长104.77%,扣非净利润4.25亿,下降50.49%。整体前三季度的利润增速超出市场预期,主要由于公司延续了上半年的稳健经营,新业务保持较高增速,同时汇率变动对公司业绩产生了正面影响,财务费用显著下降。DNA编码化合物库建设继续大力推进,有望产生新的盈利模式。投资项目Unity以及港股华领医药上市也额外贡献了单季度2.1亿公允价值变动收益。 中电数据和药明康德成立合资公司,布局医疗大数据产业 中电数据是在国家卫健委指导下,已经开始在大健康数据领域布局,国家“互联网+医疗”重大项目的唯一实施单位。药明核心优势包括积累多年的研发数据以及工艺方面的经验数据,中电拥有相对丰富的医院和患者数据,通过大数据有望从海量临床记录和医学期刊中,帮助研究人员发现创新的机会,提高成功率,从中挖掘更精准的病患需求和更具洞察力的医疗保健数据。通过有效利用国际领先的数据采集、挖掘和分析处理技术,医院、保险、临床、流行病学和处方数据与研发资源融合,为合作伙伴提供从药品研发、上市后药效评估,到流通销售的全产业链、一体化健康医疗大数据分析产品和解决方案。 18-20年业绩分别为2.00元/股、2.25元/股、2.78元/股 前三季度业绩进一步印证了行业的高景气度以及公司整个体系强大的盈利能力和投资变现能力。预计18-20年EPS分别为2.00元/股、2.25元/股、2.78元/股,对应PE44倍、39倍、32倍,作为全球龙头仍然是明显低估的,维持买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。
江琦 6
药明康德 医药生物 2018-11-12 85.65 -- -- 89.50 4.50%
89.50 4.50%
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事件:2018年11月8日,公司收到中国证监会出具的发行境外上市外资股的批复,核准本公司新发行不超过211,461,700股境外上市外资股,每股面值人民币1元,全部为普通股。完成本次发行后,本公司香港联交所主板挂牌上市。本次境外上市尚需取得香港联交所最终批准。 点评: H股IPO推进顺利。公司发行境外上市外资股材料于2018年9月4日获中国证监会受理,11月8日获得核准,H股发行顺利推进。H股发行除了解决公司融资需求之外,也有利于公司海外并购和国际化发展,有利于公司保持全球化平台的品牌形象。 募集资金用途:募集资金主要用于提高现有业务服务能力、完善产业布局,探索前沿科技和培育创新型企业,体现了公司长远的战略眼光。包括1)用于扩大全球所有业务单位的生产力及能力;2)用于收购CRO及CDMO公司;3)用于投资和培育大健康领域的创新性企业,投资公司的生态体系;4)开发包括人工智能药物平台及自动化实验室在内的高端科技;5)偿还贷款以及其他运营资金需求。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中厮杀出来,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2018-2020年营业收入为95.09亿元、117.65亿元和145.65亿元,同比增长22.46%、23.72%和23.80%,归母净利润为20.81亿元、24.31和29.84亿元,同比增长69.62%、16.82%和22.72%。当前股价对应2018年PE为44倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险
药明康德 医药生物 2018-11-07 89.00 -- -- 92.40 3.82%
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事件: 11月1日,公司公布2018三季报,报告期内公司实现营收69.2亿,同比增长21.9%;分别实现归母净利、扣非后归母净利19.3亿、12.5亿,分别同比增长81.4%、45.8%;Q3当季实现营收25.2亿,分别实现归母净利、扣非后归母净利6.56亿、4.25亿,分别同比增长105%、82%。 投资要点: 业绩增速略超预期,主营业务、公允价值变动共同驱动 上半年及三季度公司业绩保持较快增速,其中三季度主营业务国内CRO部分预计实现20%收入增速,CMO业务实现约25%增速;上半年海外CRO业务由于客户外包策略等突发因素使业绩增速有所影响,预计三季度开始恢复性增长;此外,前三季度公司公允价值变动实现收益5.9亿,主要是所投华领医药上市带来公允价值增加。由于公司通过早期资本布局初创型企业,未来股权投资仍有望陆续为公司贡献利润。 三季度毛利率有所提升,相关费用率保持稳定 Q3公司主营毛利率为41.8%,相比2018H1提升1.8%,主要是由于Q3人民币贬值因素;前三季度销售费用率3.4%,与去年同期大致持平;前三季度总体管理费用率15.4%,其中研发费用率4.3%,报告期内重点投入了DNA编码化合物库建设项目;财务费用大幅降低,主要是人民币贬值导致汇兑收益增加。 募投项目进展顺利,一体化外包服务能力进一步增强 公司于今年5月上市,目前相关募投项目进展顺利:其中总部基地及分析诊断服务研发中心已经投入运营、苏州药物安全评价中心扩建项目已经开始建设,预计后年投产。天津化学研发实验室扩建升级项目预计今年年底投入运营。随着相关募投项目陆续完工并投入运营,公司一体化外包服务能力将得到进一步提升。 盈利预测与投资建议: 公司作为国内综合医药研发生产外包服务龙头,综合实力雄厚,看好公司多业务协同发展格局及全球化网络运营服务能力,公司未来业绩将持续受益于外包产业地区性转移趋势以及国内创新药产业发展。预计2018-2019年度公司实现归母净利分别为20.92亿、22.07亿,对应EPS分别为2.23元、2.35元;对应当前股价PE分别为40倍、38倍。继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素: 市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险
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归母净利润增长81.40%,扣非净利润增长45.81%。公司前三季度实现营业收入69.21亿元,较上年同期增长21.90%;归于上市公司股东的净利润19.28亿元,较上年同期增长81.40%。扣除非经常性损益后的净利润12.52亿元,较上年同期增长45.81%。 细分业务拆分,主营业务保持稳定增长。经测算主营业务实现净利润12亿左右,投资收益6亿元左右,主要来自于创新药企业股权投资的公允价值变动,三季度单季度实现汇兑收益约8000万元;从细分业务来看,支柱业务中国实验室CRO服务保持20%左右的收入增长,第二支柱业务CMO实现25%以上的增长,新兴业务临床CRO业务增长60%以上,美国实验室收入转正。 合全药业产能扩张进展顺利,整体人员增长情况符合预期。公司子公司合全药业固定资产增长至15.7亿元,目前在建工程4.86亿元,产能扩张进展符合预期;公司整体人员增长情况良好,前三季度支付给员工以及为员工支付的现金达到19.74亿元,同比增长21.38%。人员、固定资产等产能指标的稳定增长,侧面反应出公司对行业未来订单的判断。 业绩出色,龙头效应明显,维持增持评级。公司短期业务将围绕三个元素不断推演:增长的订单,增长的产能,以及围绕锚值波动的产能回报率;中期目标是从头部客户走向长尾客户,共同分享创新成果的未来收益。我们维持2018-2020年公司归母净利润预测,分别为20.22、24.61、28.14亿元,同比增长64.80%、21.80%、14.30%,对应PE倍数分别为45、37、32倍,维持增持评级。 风险提示:汇兑损益风险;贸易摩擦风险。
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1.事件: 公司发布2018年三季度报告。2018年前三季度实现营收69.21亿元,同比增长21.90%;归母净利润19.28亿元,同比增长81.40%; 扣非归母净利润12.52亿元,同比增长45.81%;实现EPS 1.94元。 其中,2018年第三季度实现营收25.12亿元,同比增长24.82%; 归母净利润6.56亿元,同比增长104.77%;扣非归母净利润4.25亿元,同比增长82.00%;实现EPS 0.63元。 费用方面,销售费用2.33亿元,同比增长10.98%;管理费用7.68亿元,同比增长13.48%;财务费用335.10万元,同比降低97.12%,主要系报告期内汇兑收益增加所致。研发费用2.97亿元,同比增长30.86%;经营性现金流净额9.17亿元,同比降低18.25%,主要系报告期内支付合全药业购买子公司制剂部门资产与负债所对应的部分税金1.25亿元,以及扩大生产经营,购买商品、接受劳务及支付职工现金增加所致;长期股权投资报告期末余额8.13亿元,同比增长112.30%,主要系持有投资项目增加所致。 2.我们的分析与判断 (一)业绩保持高速增长,期间费用率明显降低公司业绩保持高速增长,Q3收入端环比上升,利润端环比下降。 前三季度收入69.21亿元(+21.90%),归母净利润19.28亿元(+81.40%),扣非归母净利润12.52亿元(+45.81%)。其中,Q3单季度实现收入25.12亿元( +24.82%), 归母净利润6.56亿元(+104.77%),扣非归母净利润4.25亿元。与18Q2相比,收入端环比增长10.81%,利润端环比降低33.13%。整体来看,公司业绩保持高速增长,利润端增速高于收入端,我们认为主要原因系 (1)期间费用率降低(18年前三季度期间费用率为14.51%,17年前三季度期间费用率为17.66%); (2)投资已上市公司Unity Biotechnology Inc.及Hua Medicine 带来公允价值收益大幅提高所致(18年前三季度公允价值变动收益为5.90亿元,17年前三季度公允价值变动收益为67.76万元)。若扣除投资上市公司的公允价值收益后,18年前三季度归母净利增幅约为25.98%。期间费用率明显降低,Q3毛利率略有提升。前三季度期间费用率14.51%(-3.15pp),销售费用率3.37%(-0.33pp),管理费用率11.09%(-0.82pp),财务费用率0.05%(-2.00pp)。 细分来看,销售费用2.33亿元,同比增长10.98%;管理费用7.68亿元,同比增长13.48%; 财务费用335.10万元,同比降低97.12%,主要系报告期内汇兑收益增加所致。毛利率方面,前三季度毛利率为40.68%,较去年同期下降2.08pp,其中Q3毛利率41.76%,环比提升0.79pp。此外,研发费用2.97亿元,同比增长30.86%,主要投入DNA 编码化合物库建设项目及其他提高服务效率的研发活动;经营性现金流净额24.52亿元,同比增长9.26%;应收账款17.08亿元,较年初增长20.08%。 (二)坚持以技术为驱动,研发投入持续加大,巩固行业龙头地位公司坚持以技术为驱动,研发投入持续加大,不断巩固行业龙头地位。主要表现在: (1)加大研发费用。报告期内,公司研发费用2.97亿元,同比增长30.86%,主要投入DNA 编码化合物库建设项目及其他提高服务效率的研发活动,占收比增至4.29%。 (2)建设研发团队。报告期内,公司拥有17461名员工(较2017年底新增2698名),按学历划分,其中6599名获得硕士或以上学位,960名获得博士或同等学位,博士或同等学位占比增至5.48%;按岗位划分,其中研发人员13853名,生产人员1484名,销售人员138名,管理及行政1986名,研发人员占比高达79.34%。 (3)提升研发能力。报告期内,公司充分利用外部资源、资金及技术能力,重点投入DNA 编码化合物库建设、合成化学AI/机器学习、新的药物机理研究和动物模型构建、新工艺合成技术的研究等研发活动,推动自身研发能力的持续提升。 (三)创新药投资+深度战略合作,助力公司长期可持续发展参与创新药股权投资,回报丰厚且与公司业务协同。报告期内,公司投资的UnityBiotechnology, Inc.,Hua Medicine 和Adagene Inc.带来不菲收益,对归母净利增速的提高起到了极大的积极作用。此外,公司继续推进创新药股权投资进度,先后投资了肿瘤治疗研发领域的Ideaya Biosciences 和老年病治疗领域的Unity Biotechnology。我们认为,公司积极推进创新药领域投资,一方面可以通过上市退出或里程碑付款等得到丰厚收益,另一方面可以通过对创新药企的投资增加自身医药外包业务,实现优质项目的早期介入和深度绑定,从投资中获得更大回报。 全球范围加强深度战略合作,促进公司业务持续稳定增长。公司从药物研发、临床前研究、临床试验研究直到商业化生产的各阶段与各类小分子医药企业的研发、采购、生产等整个供应链体系深度对接,为客户提供创新性的工艺研发及规模化生产服务。公司全球客户不仅包括主要大型国际药企,同时还扩展到初创新药研发公司乃至科学家个人,通过深度战略合作关系,促进公司业务持续稳定增长。报告期内,公司与美国梅奥诊所(Mayo Clinic)成立合资公司,计划共同研发并面向中国开展临床诊断服务。我们认为此次与梅奥诊所成立合资公司,公司将获得授权为中国医院、医疗保健服务商和病患提供梅奥开发的检测服务,助力公司诊断业务逐步走向成熟。 (四)股权激励范围广泛,人才激励机制逐步完善18年8月,公司推出限制性股票和股票期权激励方案,拟授予885.69万股,约占报告期内股本总额的0.85%。首次授予限制性股票708.55万股,占此次授予总额的80%,预留限制性股票或股票期权177.14万股,占此次授予总额的20%。其中,首次授予的激励对象共计1528人,占公司总人数的10.37%,包括公司董事、高层管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员,授予价格为45.54元/股。各期解限条件为以2017年营业收入为基数,2018-2020营收增速分别不低于15%、30%和45%。达到解限条件后,根据绩效考核确定个人解限系数。我们对此次股权激励理解如下: (1)激励范围广泛。此次激励对象共1528人,占公司总人数的10.37%,激励范围覆盖公司董事、高层管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员等,激励范围广泛。 (2)旨在激发核心团队和技术团队积极性,提升运营效率,且有助于留住和吸引优秀人才,利于公司长远发展。对比公司近年营收业绩,我们认为此次解除限售条件宽松,超额完成业绩考核是大概率事件,其实际目的在于留住和吸引优秀人才,将核心团队和技术团队个人利益与公司发展相捆绑,由此激发积极性,提升运营效率。同时也向公众展示公司对人才的重视,有助于吸引更多人才的加入。 (3)股权激励摊销费用对业绩影响较小。假设9月授予,此次限制性股票中首次授予部分在2018-2021年对应的摊销费用分别为2579.57、6046.69、2079.66、609.14万元,对业绩影响较小,且股权激励带来的业绩释放将远大于摊销费用的增加。 3.投资建议公司三季报业绩保持高速增长,我们看好其未来发展前景。公司是国内医药外包领域绝对龙头企业,具有国际领先的开放式、全方位、一体化新药研发服务平台。一方面,我们看好公司领跑国内的强大研发能力,启动搭建DNA 编码化合物库增强药物筛选能力平台,在美国扩建研发基地投入精准医疗项目,在天津、成都、启东、苏州积极布局研发生产基地等,有助于不断提升平台技术能力,帮助客户提高研发效率,开拓临床项目。另一方面,我们看好公司创新药投资+深度战略合作模式,投资创新药企、与梅奥成立合资公司等有助于公司拓展潜在客户,并有望通过早期介入、深度绑定来不断增加项目储备,提高客户黏性。此外,医药外包行业景气度高,市场需求不断扩大,公司作为行业龙头有望进入高速增长阶段。总体来看,公司一体化战略布局持续推进,我们看好公司未来业绩保持高速增长,我们适当上调盈利预测,预测2018-2020年归母净利润为20.89/22.92/28.08亿元,对应EPS 为2.01/2.20/2.69元,对应PE 为42/38/31倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示行业竞争加剧风险;核心技术人员流失风险;国际贸易摩擦风险。
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事件 公司发布三季报:前三季度营业收入69.21亿元,同比增长21.90%;归母净利润19.28亿元,同比增长81.40%;扣非归母净利润12.52亿元,同比增长45.81%;经营性现金流9.17亿元,同比下降18.25%。第三季度营业收入25.11亿元,同比增长24.82%,归属于上市公司股东的净利润6.56亿元,同比增长104.77%。 点评 收入稳健增长,预计全年收入增速至少超过19%。前三季度营业收入69.21亿元,同比增长21.90%,继续稳健增长。公司员工数17461人(截止20180930),相较2017年12月31日增加2698人,假定人数不进一步增长,按照公司2015-17年人均收入53万元,预计2018全年收入至少超过92亿元,增速超过19%。收入端的稳定增长显示公司的主营业务仍然保持稳健。 财务费用和金融资产公允价值驱动归母净利润爆发增长。前三季度投资标的公允价值增加6.69亿元,公允价值变动收益5.90亿元,同比去年68万元大幅增长。三季度公司确认投资标的公允价值增加2.37亿元(中报时收益4.32亿元),我们预计可能是由于华领医药9月14日香港上市发行,公允价值增加所致。另外公司大部分业务收入来自海外并以美元计价,公司购买外币远期合同非套期保值公允价值变动(-1.27亿元)与汇兑损益相互对冲部分,2018Q1-Q3财务费用335万元,相较2017年同期减少1.13亿元,对扣非归母净利润影响大约9%。 毛利率、销售费用率和管理费用率保持稳定。2018Q1-Q3,公司毛利率40.7%,相较去年同期略低(2017Q1-Q3毛利率42.8%)。销售费用率3.4%,与去年同期相差不大(2017Q1-Q3销售费用率3.7%)。管理费用率(含研发费用)15.4%,而2017Q1-Q3是15.9%。 估值与盈利预测。全球研发费用持续增长,外包渗透率不断提高,CRO&CMO行业有足够的空间供公司长期稳定增长,我们认为公司有能力发展为全球CRO龙头。我们预计2018-20年,公司归母净利润分别为19.64、22.90、28.51亿元,对应EPS为1.89、2.20、2.74元。公司作为行业内国际化的龙头理应享有一定的溢价,参考可比公司估值,考虑估值切换,我们认为给予18年50-53倍PE比较合理,对应合理价值区间为94.50-100.17元,结合DCF估值对应每股现值为101.97元,我们给予合理价值区间为94.50-101.97元,给予“优于大市”评级。 风险提示。订单完成不达预期;新接订单数量不达预期;业务拓展不达预期;汇率波动风险
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事件: 公司发布2018年三季报,实现收入69.21亿元,同比增长21.90%,实现归母净利润19.28亿元,同比增长81.40%,实现扣非后归母净利润12.52亿元,同比增长45.81%。 观点: 1、主营增长稳健,整体业绩超预期 前三季度,分别实现收入69.21亿元(+21.90%),归母净利润19.28亿元(+81.40%),扣非后归母净利润12.52亿元(+45.81%);Q3单季,分别实现收入25.12亿元(+24.82%),归母净利润6.56亿元(+104.77%),扣非后归母净利润4.25亿元(+82.0%);主营增长稳健,整体业绩超预期。 收入端,前三季度相对中报期增速有所提升,主营业务增长稳健。公司大部分业务来自海外以美元计价,2018上半年收入端受汇率波动影响较大,而Q3单季开始汇率波动影响基本消失,收入增速逐步提高至正常水平,前三季度实现毛利率40.68%,对比中报期40.08%也有所提高。我们预计,前三季度中国区实验室板块,CMO/CDMO板块,临床研究及其他CRO服务板块分别保持20%以上,25%以上,60%左右的增速稳定增长,美国区实验室板块恢复增长,受益于细胞基因治疗业务(细胞疗法的研发和生产服务、利用基因工程的细胞疗法产品和载体的研发和生产服务)的快速增长。 利润端,公允价值变动收益增厚利润,主营业绩持续提升。前三季度,公司累计实现公允价值变动净收益5.9亿元,Q3单季增加公允价值变动净收益2.1亿元,主要来自于投资的已上市公司UnityBiotechnology,Inc.的企业价值变动和此前非上市医药创新类企业HuaMedicine上市带来的企业价值变动。剔除公允价值变动收益等影响,前三季度扣非归母净利润同比增长45.81%,主营业绩持续快速提升。 财务指标方面: 三大费用率:前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.37%、11.09%、0.05%,较去年同期分别-0.33pp、-0.81pp、-2.00pp,财务费用率的下降主要由于汇率波动带来的汇兑收益增加,销售费用率、管理费用率费用率基本稳定,财务指标良好。 研发费用:前三季度研发费用2.97亿元,同比增长30.86%,研发费用占收入比重4.29%,同比增长0.29pp,主要原因为重点投入DNA编码化合物库建设项目及其他提高服务效率的研发活动,研发能力不断提高。 经营性现金净流量:前三季度经营活动现金净流量为9.17亿元,同比降低18.25%,主要由于公司支付了2017年合全药业向本公司子公司上海药明购买其持有的制剂开发服务部门全部资产与负债所对应的部分税金1.25亿元,以及扩大生产经营购买商品、接受劳务及支付职工的现金增加等影响,整体经营状况良好。 2、投资逻辑梳理:一体化药物研发生产外包巨头,医药创新大潮最佳受益者 1)全球领先医药外包巨头,多点开花大放异彩 公司作为全球医药研发生产外包服务巨头,在全球拥有26个研发基地/分支机构,已经为全球超过3000家客户提供研发服务,主要客户覆盖全球排名前20位的大型药企及各类新药研发机构。公司业务布局遥遥领先,实现药物研发、生产和商业化服务产业链全覆盖,远超国内其他CRO或CMO企业。在全球CRO行业高景气度的大背景下,公司小分子化合物发现与分析测试、临床研究及其他CRO服务、CMO/CDMO与细胞基因治疗业务有望实现多点开花。 2)深耕国内医药外包市场,业务拓展空间巨大 欧美市场医药产业发展较为成熟,公司国外业务业务收入占比较大(2017年78.27%),在国外CRO、CMO/CDMO产业逐步实现国内产业转移和国内医药创新大潮崛起的大背景下,公司凭借医药研发生产外包全球巨头的领先优势,国内CRO、CMO/CDMO业务拓展空间巨大。目前已经实现为30多家国内医药企业和初创企业提供一类创新药物研究与开发服务,累计为国内药企完成36个项目的IND申报工作,并获得25个项目的临床试验批件;拥有超过1500位临床协调员,分布在全国近100个城市的600家医院提供临床中心管理服务;国内CMO/CDMO业务占比也呈逐年增长。 3)资本经营业务持续加码,提供业绩新增看点 公司作为全球知名的医药研发生产外包领军企业,能够密切接触医药研发进程前端,对于生物制药行业的新药研发项目以及优质公司具有更加成熟的经验与精准判断,在资本经营业务方面持续加码,有望提供新的业绩看点。截至2018年中期,公司按公允价值计量的可供出售金融资产已经达到约14亿元,目前公司投资的上市公司包括UnityBiotechnology,Inc.,SyrosPharmaceuticals,Inc.和HuaMedicine;投资的非上市公司包括AdageneInc.,XWLaboratoriesInc.,FOGPharmaceuticals,Inc.等;此外投资ARCHVentureFundVIIIOverage,L.P等基金,致力于全球优秀创新医疗公司的投资。 结论: 综合考虑公司投资项目未来公允价值变动带来的损益影响,我们预计公司2018-2020年净利润为20.2亿元、22.0亿元、26.8亿元,同比增长64.0%、9.2%、21.4%,对应PE为43x、39x、32x。公司是医药研发生产外包全球巨头,CRO、CMO/CDMO产业链一体化优势明显,在高景气度的医药创新服务赛道上获益明显,叠加精准医疗、高质量标准医疗器械检测研发生产服务业务与资本经营业务的快速发展,未来有望长期稳定增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公允价值变动收益不确定性;行业政策进展不及预期;募投项目进展不及预期;行业竞争风险;汇率波动影响。
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业绩总结:2018前三季度实现营业收入69.2亿元,同比增长21.9%;归母净利润19.3亿元,同比增长81.4%;扣非后净利润为12.5亿元,同比增长45.8%。 收入增长稳定,业绩持续超预期增长。2018前三季营收增长21.9%,增速稳中有升;归母净利润同比增长81.4%,大幅高于市场预期,主要受益于投资收益的持续增加。Q3收入与扣非净利润分别为25.1亿元、4.3亿元,同比增长24.8%、81.6%,均呈加速增长趋势。前三季度扣非净利润大幅增长的主要原因有:1)Q3毛利率有明显提升,Q3综合毛利率41.8%,相比2018H1提升1.7个百分点;2)费用率下降,前三季销售费用率与管理费用率较2017同期分别相加0.3、0.8个百分点;3)受人民币持续贬值影响,汇兑收益明显增加使前三季财务费用下降明显,2018前三季财务费用较2017同期下降1.1亿元。 全球CRO服务龙头,畅享国内创新药高速发展红利。公司为全球超过3000家客户提供服务,同时为30多家国内成熟或初创企业提供1类创新药物的研究与开发服务;上半年已助力客户完成8个创新药项目的临床试验(IND)申报工作,并获得8个项目的临床批件,占国内同期创新药申报数量16%比例。公司已累积为国内药企已完成36个项目的IND申报工作,并获得25个项目的临床试验批件。2016年,公司助力正大天晴药业将一款治疗乙肝创新药物的国际开发权许可给强生制药,转让收益总额可达2.53亿美元;此外,国内多家知名药企选择公司作为其创新药研发服商。未来10年是国内创新药高速发展阶段,国内大量缺乏创新源的药企需要公司提供创新药的研发服务,公司将充分受益于国内创新药高速发展带来的红利。 投资收益持续增长。2018H1,公司实现4.3亿元的投资收益;公司投资的华领医药(2552.HK)于Q3正式在港交所上市交易,新增超过2亿元投资收益。公司已投资约50家优质的初创期创新药企,这些企业在成长过程中将实现公允价值的不断增值,公司也将实现持续性的投资收益回报。 盈利预测与评级。受益于控费、毛利率的提升以及财务费用的降低,预计2018-2020年扣非后EPS分别为1.65、2.10、2.68元(原预测为1.54、1.97、2.49元),对应PE为50倍、40倍、31倍。公司作为全球性最大的医药研发服务平台之一,未来将借助高速发展的中国创新药产业,畅享国内创新药高速发展红利。维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,行业竞争加剧的风险,CRO行业增速或不及预期,可供出售金融资产价格波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名