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药明康德 医药生物 2019-11-05 95.22 -- -- 100.47 5.51% -- 100.47 5.51% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 92.79亿、归母净利润 17.65亿元、扣非净利润 17.14亿元、经营性净现金流 17.73亿元,分别同比+34.06%、 -8.46%、 +36.88%、 +93.31%;实现稀释 EPS 1.07元, 业绩超市场预期。 点评: 19Q3经调整 Non-IFRS 归母净利润增长 50%,明显提速。 公司 18Q2到19Q3单季收入分别同比+20%、 25%、 29%、 29%、 38%、 35%, 收入增速在持续提速后, 19Q3环比稍有降速,原因在于汇率因素。 剔除此因素,预计收入增速环比稳定。 归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失 1.32亿元,而去年同期收益 5.90亿元,剔除此因素, 19Q1-3经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 38%,相比于 19H1的 32%, 也明显提速, 19Q3增速更是高达 50%, 原因在于持股合全比例提高,以及管理费用节省。 19Q1-3毛利率 39.51%,同比下降 1.17pp,原因在于公司作为平台化 CRO 企业,毛利率较低的临床业务快速增长所致。 平台化布局协同效果显著。 公司作为临床前 CRO 全球龙头之一,正逐步向后端延伸。具体来看, 估计 19Q1-3临床前 CRO 收入同比保持接近 25%增长; CMO 收入同比增长超 40%,预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化,高增长将持续;临床 CRO 收入同比增长超 60%。 另外,公司也在积极投资创业期公司, 可以理解为融资服务。 在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、 CRO、 CMO 一站式服务能力, 将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。 盈利预测与投资评级: 作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。 我们维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.28/1.55/1.99元,分别同比-7%/+20%/+29%。 A 股现价对应 19-21年 PE 为 73/61/47倍, 维持“买入”评级; H 股现价对应 19-21年 PE 为 66/55/43倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
药明康德 医药生物 2019-11-04 93.81 -- -- 100.47 7.10% -- 100.47 7.10% -- 详细
2019前三季度营收增长34.06%,扣非后归母净利润同比增长36.88% 公司发布三季报,前三季度营收92.79亿元,同比增长34.06%,实现归母净利润17.65亿元,同比下降8.46%,扣非后归母净利润17.14亿元,同比增长36.88%,业绩表现超市场预期。其中第三季度营收33.84亿元,同比增长34.72%,实现归母净利润7.08亿元,同比增长7.91%,实现扣非归母净利润7.21亿元,同比增长69.63%。公司经营质量优秀,前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.73亿元,同比增长93.31%。 持续拓展新客户,加强上下游部门转化 前三季度公司总收入和扣非后归母净利润保持了高速增长。一方面,公司持续拓展新客户并提高原有客户的渗透率;另一方面,公司加强上下游服务部门之间的转化,平台协同性进一步增强。报告期内,公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家,各项业务均保持稳健发展。前三季度毛利率为39.51%,同比下降1.17pp,主要因为公司继续加强产能及能力建设,同时加大对关键人才激励导致成本增幅较高,前三季度净利率为19.60%,同比下降9.00pp。 药品研发服务持续推进,发行零息可转换债券以拓展业务和外延并购 前三季度,公司里程碑和销售分成的收费模式项目,助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报,并获得20个项目的临床试验许可;截至2019年9月30日,公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报,并获得54个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日,公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过900个,其中,处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个;公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。2019年9月,公司完成了3亿美元零息可转换债券发行,将有效支持公司业务拓展,以及外延并购战略。 公司费用管控合理,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.13亿、10.28亿、4.14亿、-1.0亿,占总收入的比例为3.38%、11.08%、4.47%、-1.08%,较去年同期+0.01pp、-0.01pp、+0.18pp、-1.13pp。 医药研发服务龙头,看好持续发展,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.83及2.28元,对应P/E分别为59、47、38倍,考虑到外包行业的持续高景气度,增长势不可挡,公司作为行业龙头显著受益,各业务板块全面开花,未来领先优势有望进一步扩大,维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务市场需求下降的风险,行业监管政策变化的风险,行业竞争加剧的风险,核心技术人员流失的风险,汇率风险。
药明康德 医药生物 2019-11-04 93.81 -- -- 100.47 7.10% -- 100.47 7.10% -- 详细
收入延续高增长,各大板块业务增长趋势强劲。三季度单季,公司收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为33.84亿、7.08亿和、7.21亿,分别增长34.72%、7.91%和69.63%。其中收入端实现34.72%的高增长,我们预计公司各项主营业务增速基本维持中报趋势,在核心的中国区实验室保持稳定增长的基础上,临床CRO、小分子CDMO、细胞治疗CDMO业务均实现快速增长。 表观利润受到投资公司股价影响,经调整non-IFRS归母净利润增速超预期。公司三季度单季归母净利润增速较缓,主要是由于部分药明投资的公司的公允价值下降。剔除公允价值的影响,同时剔除可转债和H股发行成本、合营公司亏损、投资收益、汇率波动、股权激励等费用后,公司今年前三季度经调整后的non-IFRS归母净利润同比增长38.0%,三季度单季增长50.2%,超出预期。 利润端增速提高的原因主要在于收入高增长的基础上费用率相对降低。公司前三季度毛利率为39.51%,相较去年同期减少1.17个百分点,三季度单季毛利率为40.77%,同比减少0.99个百分点,下降的原因预计主要是因为当前较低毛利率的业务如临床CRO的收入增长相对较高。公司前三季度经营性现金流同比增长93.31%,增速相对较快,一方面去年同期基数较低,另一方面反应主营业务增长强劲。 三季度单季期间费用率下降明显,业务成熟规模效应提升。三季度单季公司期间费用率下降3.58个百分点,其中单季管理(3.72亿,+9.43%)费用率下降2.54个百分点,财务(-1.17亿,去年为-5645万)费用率下降1.22个百分点。管理费用的下降预计为公司各项业务成熟且收入持续高增长后的规模效应带来费用率相对下降,财务费用主要受到利息费用和汇兑影响。 主营业务项目数量持续增长,市场占有率有望继续提升。经营层面,公司前三季度新增客户超过900家,主要为全球客户,活跃客户超过3700家,市场占有率进一步提升。前三季度公司助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报,并获得20个项目的临床试验许可,小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过900个(III期40个,商业化17个),细胞基因治疗CDMO为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。 完成可转债发行,后续业务拓展有望持续加速。公司在去年完成A+H融资后,今年三季度又完成了3亿美元零息可转换债券发行,参考海外龙头CRO企业的发展模式,我们预计公司凭借资本平台优势,后续有望通过业务拓展和外延并购持续加大海外业务、新业务的布局,公司一体化的业务平台将持续完善,未来有望成为全球领先的一体化外包平台。 药明康德医药外包业务实现了全产业链覆盖,各项业务实力和规模占据国内龙头地位。目前国内企业向创新转型升级动力充足,国内医药外包行业将迎来黄金发展期,药明康德提供一站式创新药服务,切合国内企业需求,在此背景下医药外包龙头优先受益。我们认为公司高估值溢价的来源在于:①行业中全球整合资源能力最强:借助平台优势拥有整合全球资源的能力,明显优于国内竞争对手;②优秀的前瞻性布局的眼光:发展过程中不断进行前瞻性新兴业务布局,巩固未来行业龙头地位;③一体化业务模式:提供药物早期研发到生产的一体化服务,拥有行业内最好的订单和客户粘性;④平台孵化能力:建立“资本、研发、生产的一体化平台”,拥有优秀的创新孵化能力;⑤产业资本的认同度及协同效应:在医药和资本行业内拥有极高的认可度,对业务开展有协同促进效应。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2019年-2021年收入增速分别为31.0%、30.3%和29.2%,对应归母净利润分别为21.2亿元、26.6亿元和34.4亿元,相应增速分别为-6.2%、25.4%和29.4%,预计公司剔除股权激励、汇兑损益、公允价值变动、联合营企业投资收益后经调整的non-IFRS归母净利润增速与收入增速基本匹配,维持“买入”评级。 风险提示 投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;中美贸易影响及汇率波动影响。
药明康德 医药生物 2019-11-04 93.81 -- -- 100.47 7.10% -- 100.47 7.10% -- 详细
业绩保持稳定较好增长。 2019Q3,公司实现营业收入 92.78亿元,同比增长 34.06%;归母净利润 17.65亿元,同比-8.46%(扣除所投资标的的公允价值变动影响,实现同比增长 43.74%);扣非归母净利润为17.14亿元,同比+36.88%。报告期内经营活动产生的现金流量净额同比+93.31%,较上年同期增加人民币 8.56亿元。 2019Q3公司存货为12.63亿元,同比+32.64%,系根据在手订单储备导致原材料及在产品的增长,同时新增消耗性生物资产。 2019年第三季度单独来看,公司实现收入 33.84亿元,同比+34.7%;归母净利润 7.08亿元,同比+7.9%。 公司业绩较好增长主要原因为公司在手订单丰富、 主要业务板块均实现较好增长。 全球领先的药物研发服务平台。 公司是全球领先的药物研发服务平台,总部设于上海,通过全球各地设有的 29个运营基地和分支机构为超过 3700家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务。截至报告期末,公司共拥有 21463名员工,其中7395名获得硕士或以上学位, 1002名获得博士或同等学位,公司研发人员有 17634名。 全球范围内生性建设不断加强。 报告期内,公司启东研发中心正式投入运营,有效支持上海总部研发中心新增需求;药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等三个业务设施,分别顺利通过了美国FDA、 OECD 和 CNAS(中国合格评定国家认可委员会)的现场核查;无锡细胞和基因治疗研发生产基地正式落成, 将有效赋能国内客户;控股子公司合全药业新的制剂生产基地通过欧盟 GMP 认证。2019年 7月,合全药业位于上海的分析服务部和常州的原料药研发及生产基地均以“零缺陷” 顺利通过美国 FDA 的现场检查(未接到 Form483)。 盈利能力环比有所提升,费用支出控制良好。 2019Q3,公司销售毛利率为 39.51%( 2018Q3为 40.68%, 2019H1为 38.78%),销售净利率为19.60%( 2018Q3为 28.60%, 2019H1为 18.75%)。 从费用支出来看,公司 2019Q3销售费用率为 3.38% ( 2018Q3为 3.37%,2019H1为 3.54%),管理费用率为 11.08%( 2018Q3为 11.09%, 2019H1为 11.13%),财务费用率为-1.08%( 2018Q3为 0.05%, 2019H1为 0.29%)。 【投资建议】公司各大板块均实现较好增长, 报告期内业绩保持较快增长。公司CDMO/CMO 服务板块在多项新技术、新能力上取得了长足的发展, 细胞和基因治疗产品 CDMO 服务以及医疗器械检测业务增速均有明显改善, 另外国内新药临床试验市场的快速发展促进公司临床 CRO 业务的快速增长。我们继续看好公司未来的增长态势。 我们维持公司 19/20/21年营业收入分别为 128.39/162.12/202.17亿元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 20.54/25.93/32.35亿 元 , EPS 分 别 为1.25/1.58/1.97元,对应 PE 分别为 68/54/43倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 国际环境变动风险; 核心人才流失风险;
江琦 4 10
药明康德 医药生物 2019-11-01 89.30 -- -- 100.47 12.51% -- 100.47 12.51% -- 详细
事件:2019年10月30日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入92.79亿元,同比增长34.06%;实现归母净利润17.65亿元,同比减少8.46%;实现扣非归母净利润17.14亿元,同比增长36.88%。 扣非净利润增长强劲,创新药服务航母保持领先地位。公司营收持续保持快速增长,连续两季度单季度实现营收30%以上的增速,第三季度单季度营收33.84亿元(34.72%+)。我们预计公司各个业务板块均保持强劲的发展势头,趋势和上半年基本趋同。归母净利润小幅下降8.46%至17.65亿元,主要是由于公司所投资标的的公允价值变动损失0.45亿元,同比大幅减少7.14亿元。扣非归母净利润同比增长36.88%,其中第三季度单季度扣非归母净利润达到7.21亿元(69.63%+),单季度扣非利润增速表现突出。更能反应公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润增长38.0%至18.42亿元,其中第三季度增长50.2%至6.64亿元,表现突出。2019年公司继续贯彻执行“一体化、端到端”研发平台协同性战略,前三季度公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家,助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报,并获得20个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日,公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报,并获得54个项目的临床试验许可;小分子CDMO/CMO服务项目累计所涉新药物分子超过900个,其中处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个;公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。 2019年前三季度公司整体毛利率39.51%,2019年以来持续保持提升趋势。三项费用基本和收入保持同比例增长,其中管理及研发费用率15.56%,销售费用率3.38%,同比基本保持稳定;财务费用由2018Q3的0.05%降至2019Q3的-1.08%,预计主要是尚未使用的募集资金存于银行获取利息收入增加等。经营活动产生的现金流量净额17.73亿元(93.31%+),各业务板块实现强劲增加,导致销售商品、提供劳务收到的现金抵减购买商品、接受劳务支付的现金净额增加。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年营业收入为123.70亿元、155.84亿元和196.74亿元,同比增长28.67%、25.99%、26.24%,归母净利润为22.72亿元、29.57亿元和38.49亿元,同比增长0.50%、调整后30.16%和30.17%。公司收入端有望保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长,我们预计公司经调整Non-IFRS归母净利润与收入基本保持同步高增长。公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。
药明康德 医药生物 2019-09-06 82.16 -- -- 90.38 10.00%
100.47 22.29% -- 详细
事件: 药明康德 2019年上半年,实现营收 58.94亿元,同比增长 33.68%,实现归母净利润 10.57亿元,同比减少 16.91%,实现扣非后归母净利润 9.93亿元,同比增长约 20.05%。 公司经调整 non-IFRS 归母净利润约 11.79亿元,同比增长 32.0%。 投资要点: n 多业务线收入快速增长,中报业绩符合预期。分季度来看,收入端: 公司 Q1营收为 27.69亿元,同比增长 29.31%,Q2营收为 31.25亿元,同比增长 37.82%,单季度收入绝对值及增速皆为 2017年以来最高;利润端:公司 Q1归母净利润 3.86亿元,同比增长 32.97%,Q2归母净利润为 6.70亿元,同比下滑 31.69%;利润端在 2019Q2下滑显著,主要由于公司投资标的公允价值损失、股权激励和 A、H股上市开支等影响,剔除这部分影响,公司 2019H1经调整 non-IFRS归母净利润约 32.0%,同比增长约 32.0%,与收入增速基本趋同。 分业务线来看:中国区实验室服务仍为主要收入来源,CDMO/CMO服务、临床研究及其他 CRO 服务增长最为迅猛。 1)中国区实验室服务板块,2019年 H1实现营收 29.89亿元,同比增长 23.70%,占比营收 50.71%。小分子化合物发现服务方面,公司构建的 DNA 编码化合物库分子达 900亿个;药物分析及测试服务方面,首次通过 eCTD 的方式客户提供 IND 申报,并获得 FDA 默示许可;截止 2019年 6月 30日,公司已累计为股欧内药企完成 65个 IND、获得 45个临床试验批件。 2) CDMO/CMO 服务板块,2019年 H1实现营收 17.18亿元,同比增长 42.03%,占比营收 29.14%。公司质量管理再创佳绩,报告期内,公司金山工厂首次通过 PMDA 现场审计、常州工厂“零缺陷”通过 FDA 现场审计、外高桥制剂基地通过欧盟 GMP 认证; 同时 CDMO/CMO 业绩不断提高,报告期内该领域服务共 40个三期临床、19个已获批上市,此外还有 11个与国内客户的 MAH项目正在进行,同时新增的寡核苷酸和多肽类原料药产能平台预 计分别于 2019年底、2010年上半年投产,望进一步释放业绩。 3)美国区实验室业务板块,2019H1实现营收 7.10亿元,同比增长29.98%,占比营收 12.04%。细胞和基因治疗产品 CDMO 服务作为公司的新业务,增长加快,截止 2019年 6月 30日,公司共计为 30个临床阶段的细胞和基因治疗领域提供 CDMO 服务(21个 I 期、9个 II/III 期);医疗器械检测服务领域,公司紧抓欧盟医疗器械法规、积极整合团队、拓展新客户。 4)临床研究及其他 CRO 服务板块,2019H1实现营收 4.72亿元,同比增长 104.22%,占比营收 8.01%,若剔除上半年并购Pharmapace 带来的 0.84亿元的并表收入,该板块同比增长67.78%,仍呈高速发展态势。公司临床团队人员不断扩张,报告期内,CDS 团队全球超 850人、SMO 团队 220人,覆盖全国120个城市 900+医院;公司全球临床能力不断提升,公司任命Hausheer 博士为首席医学管提升临床技术统筹布局、收购Pharmapace 增加临床数据分析能力,有望为公司全球多中心临床服务提供硬核指导。 n 人员扩增导致销售费用、管理费用大幅提升,规模提升后客户群更趋庞大。2019年 H1公司销售费用 2.09亿元,同比增长 36.57%,主要是公司经营规模扩大、人员增加所致,增幅最大的为员工薪资 (同比+73%) ;管理费用 6.56亿元,同比增长 53.50%,增长主要体现在与员工薪资(同比+57%)、租赁及折旧摊销(同比+12%)、咨询服务费(同比+11%);财务费用 0.17亿元,同比减少 71.84%。 公司管理规模增大带来费用提高的同时,也带来客户群的扩大,2019年上半年,公司新增客户 600家,共为全球 30个国家的 3600家客户服务,客户群拓宽之下,客户群结构更加多元化,收入来源上,公司正逐步摆脱单一依靠头部药企的模式, 2019年 H1全球前 20大制药企业的收入占比总营收 26.96%,同比下降 7.16%。 n 研发投入增长赋能内生动力不断提升,“一体化、端到端”平台强化公司的服务优势。2019年 H1公司研发费用 2.44亿元,同比增长37.23%,在营收中占比 4.13%。截止报告期末,公司共拥有约 15万研发人员,目前启动研发中心已投入运营,药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等设施分别通过 FDA、OECD、CNAS的现场核查,无锡细胞和基因研发产地落成,子公司和全药业的新制剂产地首次通过欧盟 GMP 认证,同时和全药业在上海及常州的基地“零缺陷”通过 FDA 现场检查,基础设施不断完善,公司内生增长力十足。公司构建了“一体化、端到端”的研发服务平台,为全球稀有的可助力新药从概念验证到上市的一条龙研发服务平台,随着我国MAH 制度等新药鼓励政策的出台,公司将在大型制药企业之外,拓展一批具有科技创新力的初创 Biotech 公司和科研机构,为未来业绩提供坚实支撑。 n 盈利预测与评级: 公司是全球临床前CRO研发外包领域的龙头企业, 我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.44元、 1.81元和 2.23元,对应当前股价的 PE 分别为 56.80、45.39、36.67倍,首次覆盖,给予买入评级。 n 风险提示:订单签约的不稳定、新药研发进度不及预期、竞争环境加剧、研发外包相关政策推进不及预期等风险。
药明康德 医药生物 2019-08-26 81.70 93.50 -- 88.10 7.83%
100.47 22.97% -- 详细
“三高+一低”造就药明康德行业龙头地位。我们认为药明康德的成功主要来自于四点:高素质的管理团队、高爆发的行业成长;高壁垒的技术平台和低成本的人力优势。 国内CRO/CDMO行业将持续高景气,龙头优先受益。Frost&Sullivan预计,2013年-2017年中国医药外包市场CAGR为23%,远高于全球水平;预计2017-2022年CAGR将提升至25.6%;其中CRO市场CAGR由24.4%提升至27.7%;CMO市场CAGR由20.2%提升至20.4%。我们认为核心增长点来自两方面,全球药企(大型跨国药企及新兴Biotech)研发和生产业务外包给中国企业和国内创新药热潮带来对本土CRO/CDMO需求的增长。 分业务模块看药明康德成长空间:1、中国区实验室服务:小分子药物发现业务来自行业自身增速及DDSU业务增量;药物分析与测试服务看安评业务扩建产能后业绩弹性。2、临床CRO服务:康德弘翼收购ResearchPointGlobal和Pharmapace,整合后有望快速发力。津石SMO业务目前是国内龙头,未来有望保持快速增长。3、美国区实验室业务:看好细胞及基因治疗新业务未来的发展趋势,不排除诞生下一个药明生物的可能。4、CDMO业务:我们判断合全药业的成长来自于:(1)商业化订单的快速增长。(2)PDS业务快速增长。5、投资收益。主要是WuXiPharmaTechHealthcareFund带来的非经常损益和联营和合营企业投资收益。 首次覆盖给予强烈推荐:我们预测公司2019-20年净利为22亿、28亿,同比增-2%、26%,对应19-20年PE为57和46倍。看好公司医药外包全技术平台的成长空间,未来新业务有望带来较大业绩弹性,按20年55-60倍PE,第一阶段目标价93.5元-102元,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:临床CRO业务拓展不及预期;项目失败风险;客户流失风险。
李伟 6
药明康德 医药生物 2019-08-26 77.29 -- -- 88.10 13.99%
100.47 29.99% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 58.94亿元,同比增长33.68%;归母净利润 10.57亿元,同比下降 16.91%;扣非净利润 9.93亿元,同比增长 20.05%。 业务全面开花: 分业务板块来看, 2019H1CRO 服务和 CMO/CDMO 服务分别实现营业收入 41.71亿元和 17.18亿元,分别增长 30.60%和 42.03%。将 CRO 服务进一步拆分,中国区实验室服务收入 29.89亿元,同比增长 23.70%;美国区实验室服务收入 7.10亿元,同比增长 29.98%;临床及其他 CRO 服务收入 4.72亿元,同比增长 104.22%。从费用端来看, 2019H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 3.54%、 11.13%、 0.29%、 4.13%,与去年同期相比,除管理费用率(不含研发费用)增加 1.43个百分点、财务费用下降 1.07个百分点外,其他期间费用率基本维持稳定,费用控制良好。分季度来看,公司营业收入近 3年环比持续正增长,上升趋势仍未放缓。 药物发现 CRO 稳健增长,临床 CRO 继续发力: 受益于政策端对新药研发的鼓励,近年国内新药研发掀起热潮, CRO 行业景气度也随之走高。 2019H1公司中国区实验室助力客户完成 10个新药的 IND 申报工作,并获得 11个项目的临床试验批件; 截至 2019年 6月 30日,公司累计为国内药企完成 65个项目的 IND 申报工作,共获得 45个项目的临床试验批件。此外, 由于“工程师效应”,国内 CRO 企业相较国外同类公司优势更加明显,作为全球药物发现 CRO 行业的龙头,公司亦在全球供应市场向中国转移的过程中首先受益,未来仍有望维持稳健增长。美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品 CDMO 服务以及医疗器械检测服务。细胞和基因治疗产品 CDMO 服务是公司正在积极培育的新型业务,随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进, 2019H1增速均去年同期明显改善,未来还有进一步增长的潜力;同时,公司亦通过加强销售团队的建设和客户拓展实现了医疗器械检测服务收入的快速增长。得益于国内新药临床试验市场的快速发展以及并购的因素, 2019H1临床 CRO 业务收入同比翻番,即使剔除并购因素,收入同比增长率亦高达 67.68%。临床 CRO 业务目前在公司收入中的占比还非常低, 2019H1仅为 8.01%,但该业务板块是 CRO/CMO 整个业务链条中承上启下的关键环节,也是公司近年来重点布局的领域。随着未来临床 CRO 业务布局的不断完善,该业务除了直接贡献业绩增长,更重要的是能加强各业务板块之间的协同作用,进一步增强公司在整个产业链中的市场竞争力。 扩产能+新技术,双轮驱动 CMO 业务成长: 2019H1公司 CMO/CDMO 业务继续健康运营,涉及新药物分子超过 800个,其中临床 III 期阶段 40个、已获批上市的16个。在服务国内客户方面,公司目前有 11个 MAH 项目正在进行中。在继续扩大产能的同时,公司也在多项新技术上也有了长足的发展,其中金山原料药生产基地已有 500升酶发酵罐全面投入运营,公司第一个支持寡核苷酸和多肽类药物临床用药原料药 cGMP 生产的车间已经启用,正在建设当中的商业化规模寡核苷酸和 多肽类药物原料药生产平台预计将分别于 2019年底和 2020年上半年投入使用。 随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强, CMO/CDMO 业务有望再上一个台阶。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 22.36、 28.56和35.62亿元,同比增长-1.1%、 27.7%和 24.7%, 每股收益分别为 1.37、 1.74和 2.17元, 对应 2019至 2021年 PE 分别为 54.2倍、 42.4倍和 34.0倍。 基于( 1)公司在药物发现及临床前 CRO 领域全球领先的市场地位和强大的竞争力( 2)“工程师红利”使国内 CRO 企业具备成本领先优势( 3)公司临床 CRO 业务增长潜力较大( 4)全球的产能转移利好国内 CMO/CDMO 企业( 5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO 领域具备规模优势( 6)公司投资业务收益逐步显现, 维持公司买入-B 评级。 风险提示: 市场竞争加剧, 汇率波动风险,投资业务的波动
药明康德 医药生物 2019-08-23 77.50 -- -- 88.10 13.68%
100.47 29.64% -- 详细
经调整Non-IFRS归母净利润增长32%,显著超预期 药明康德2019年上半年实现收入58.94亿,增长33.68%,归母净利润10.57亿,下降16.91%,主要由于去年同期公允价值收益较多,扣非净利润9.93亿,增长20.05%,经调整Non-IFRS归母净利润增长32%,高于市场预期。二季度单季实现收入31.25亿,增长37.82%。整体看公司主业内生增长出色,各项业务均处于快速成长期。 临床CRO和CDMO业务表现突出,驱动整体收入提速 从业务分拆情况看,中国区实验室维持稳健的23.7%的增长,美国区实验室提速到30%的增长,毛利率也从22.9%提升到26.9%;表现最好的是临床CRO业务,同比增长104%(剔除收购Pharmapacehe和RPG的并表因素后增长68%),任命FrederickH.Hausheer博士为首席医学官后业务竞争力大幅提升;CDMO业务增长42%,据官网数据,其中覆盖40个三期临床项目和16个商业化项目,驱动整体收入加速增长,公司第一个支持寡核苷酸和多肽类药物临床用原料药cGMP生产的车间已经启用。 期间费用率提升0.55个百分点,经营现金流提升96.45% 上半年主营业务毛利率38.79%,下降1.29个pct,主要由于公司加大对关键人才激励等原因。期间费用率19.09%,提升0.55个百分点,其中销售费用率3.54%,提升0.07个百分点,研发+管理费用率15.27%,提升1.54个百分点,主要来自股权激励费用的增加,财务费用率0.29%,下降1.07个百分点,每股经营性现金流0.60元,提升96.45%,现金流优异。 预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.85元/股、2.33元/股 预计19-21年业绩分别为1.48元/股、1.85元/股、2.33元/股,按最新收盘价对应PE49.92倍、40.07倍、31.74倍。参考可比公司对应2019年行业估值58倍,综合考虑我们给与公司2019年58倍PE,对应合理价值85.84元/股。综合考虑AH溢价因素,我们认为公司H股合理价值90.75港元/股,维持公司A股H股买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。
药明康德 医药生物 2019-08-22 76.65 -- -- 88.10 14.94%
100.47 31.08%
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事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 58.94亿、归母净利润 10.57亿元、扣非净利润 9.93亿元、经营性净现金流 9.79亿元,分别同比+33.68%、-16.91%、 +20.05%、 +96.45%;实现稀释 EPS 0.64元, 符合市场预期。 点评: 19Q2主业继续保持较高增长。 公司 18Q2到 19Q2单季收入分别同比+20%、 25%、 29%、 29%、 38%, 提速趋势明显。 剔除并表、汇率等因素,19Q2收入增速环比仍有提速。 归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失 5517万元,而去年同期收益 4.32亿元,剔除此因素,归母净利润同比+32%。 19H1毛利率 38.78%,同比下降 1.28pp,原因在于公司作为平台化 CRO 企业, 毛利率较低的临床业务快速增长所致。 临床前业务延伸价值显现, 平台化布局稳步推进。 公司作为临床前 CRO 全球龙头之一,正逐步向后端延伸。 具体来看, 19H1中国区实验室收入 29.9亿元,同比稳健增长 24%;美国区实验室收入 7.1亿元,同比增长 30%,明显提速; CDMO 收入 17.2亿元,同比增长 42%, 预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化, 高增长将持续; 临床 CRO 收入 4.7亿,同比大幅增长 104%。 2019年 5月公司收购数统服务公司 Pharmapace, 剔除并表因素, 临床 CRO 业务同比增长 68%, 预计该业务将继续高速增长。 另外,公司也在积极投资创业期公司,可以理解为融资服务。 在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、 CRO、 CMO 一站式服务能力, 将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。 盈利预测与投资评级: 作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。 考虑后端业务提速,我们上调收入预测,同时考虑公允价值变动损益不确定性较大、2020年股权激励费用较高、转增股本,我们下调公司 19-21年 EPS 预测为 1.28/1.55/1.99元(原为 1.92/2.43/3.01元),分别同比-7%/+20%/+29%。 A 股现价对应 19-21年 PE 为 58/48/37倍, 维持“买入”评级; H 股现价对应 19-21年 PE 为 55/45/35倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
药明康德 医药生物 2019-08-22 76.65 -- -- 88.10 14.94%
100.47 31.08%
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上半年收入增长 33.68%, 归母扣非净利润增长 20.05%公司披露 2019年半年报: 收入 58.94亿元, 同比增长 33.68%; 归母净利润 10.57亿元,同比下降16.91%;归母扣非后净利润 9.93亿元,同比增长 20.05%,经营净现金流 9.79亿元,同比大增 96.45%。 公司整体表现超市场预期,表观业绩下降的主要原因主要系公司所投资标的公允价值变动损失 0.55亿元,较上年同期公允价值变动收益大幅减少 4.87亿元。扣除这块影响,本期归母净利润同比增长 32.43%。展望全年, 公司各业务板块有望延续强劲的增长势头。 各业务板块均实现强劲增长, CDMO/CMO、 临床 CRO 等业务表现靓丽报告期内,公司新增客户近 600家,活跃客户超 3600家。公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势,加强上下游服务部门之间的客户转化,不断扩大服务,各个业务板块间的协同性进一步增强。 分业务板块: 1、 中国区实验室服务收入 29.89亿元,同比增长 23.70%, 毛利率 43.55%, 同比下降1.58个百分点;主要是公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等导致成本增加以及业务构成于去年同期有所差异所致。在小分子化合物发现服务方面,公司助力全球客户研发多个临床前候选化合物并申请专利,公司构建的 DNA 编码化合物库(DEL)化合物分子达到约 900亿个。在药物分析及测试服务方面,公司为客户提供药物代谢动力学及毒理学、生物分析服务、分析化学和测试服务等一系列相关业务。此外,公司发挥一体化平台优势,通过 WIND(WuXi IND)服务平台, 为客户提供新药研发及全球申报一体化服务。报告期内助力客户完成 10个研究性新药的 IND 申报工作,并获得 11个项目的临床试验批件。截止上半年,公司已累计为国内药企完成 65个项目的 IND 申报工作,并获得 45个项目的临床试验批件。 2、 CDMO/CMO 服务: 收入 171.77亿元, 同比增长达 42.03%,毛利率 40.65%, 下降 0.09个百分点; 公司加大上游服务导流, 2019年上半年公司 CDMO/CMO 服务项目所涉新药物分子超过 800个,其中临床 III 期阶段 40个、已获批上市的 16个。在国内服务方面,公司目前有 11个 MAH 项目正在进行中。公司继续扩大酶的生产能力用于酶催化反应,加强寡核苷酸和多肽类药物 CDMO 能力建设,上半年成功完成了第一个 cGMP 临床用药原料药生产项目。正在建设中的商业化规模寡核苷酸和多肽类药物原料药生产平台预计将分别于 2019年底和 2020年上半年投入使用。 3、美国区实验室服务:实现收入人民币 7.10亿元,同比增长 29.98%。 毛利率 26.85%, 提升 3.92个百分点。 细胞和基因治疗产品 CDMO 服务以及医疗器械检测业务增速均明显改善。截至上半年,公司为 30个临床阶段细胞和基因治疗项目提供 CDMO 服务,包括 21个 I 期临床试验项目和 9个II/III 期临床试验项目。公司抓住欧盟医疗器械法规大幅提升医疗器械认证规范的标准和限制条件的机遇,推动收入实现快速增长。 4、临床研究及其他 CRO 服务: 公司实现收入 4.72亿元,同比增长 104.22%,。剔除并购因素,收入增长 67.68%,主要是国内新药临床试验市场的快速发展带动。报告期内,公司继续推进全球范围内的网点布局以及临床中心建设。截至上半年,公司 CDS 团队在国内外拥有超过 850人的专业临床试验服务团队;公司 SMO 团队拥有超过 2,200位临床协调员,分布在全国超过 120个城市的 900余家医院提供临床中心管理服务。自 2018年收购临床试验 CRO 公司 WuXi Clinical Development,Inc., 2019年 5月,公司收购了临床研究数据统计分析服务公司 Pharmapace, Inc.,进一步增强全球创新药多中心临床试验服务能力。 公司加强销售投入, 上半年销售费用 2.09亿元, 同比增长 36.57%, 管理费用 6.56亿元, 同比增长53.50%,主要是人员费用(包括股权激励费用)、服务费及折旧摊销费用增加所致。 期间费用率控制良好:合计 19.10%,销售、管理、财务分别为 3.54%、 15.27%及 0.29%, 分别变化 0.08%、 1.55%及-1.07%。公司整体毛利率为 38.78%, 下降 1.29%, 主要是公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等、低毛利的临床业务代垫费用收入大幅增加所致。 医药研发服务龙头,看好持续发展,上调至“ 买入”评级我们上调公司盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.45、 1.83及 2.28元(归母净利较上次变动 1.07%/1.50%/2.25%),对应 P/E 分别为 50.9、 40.5、 32.5倍,考虑到外包行业的持续高景气度,增长势不可挡, 公司作为行业龙头显著受益, 各业务板块全面开花, 未来领先优势有望进一步扩大。 上调公司评级至“买入”。 风险提示: 医药研发服务市场需求下降的风险,行业监管政策变化的风险,行业竞争加剧的风险,核心技术人员流失的风险,汇率风险
孙建 6
药明康德 医药生物 2019-08-22 76.65 -- -- 88.10 14.94%
100.47 31.08%
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一、 事件: 披露 2019年半年报,业绩增长稳健2019年 8月 19日晚, 公司发布 2019年半年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 58.94亿、 10.57亿和 9.93亿元,同比增长 33.68%、 -16.91%和20.05%。经营活动产生的现金流净额为 9.79亿元,同比上升 96.45%。 公司经调整 non-IFRS 归母净利润 11.79亿元,同比增长 32.0%。 二、 点评: 一体化平台驱动弹性业务放量,加速验证新能力? 连续 10季度收入环比增长,弹性业务持续得到验证我们发现,从 2017Q1至 2019Q2,公司季度收入环比始终保持增长,且呈现加速趋势。我们认为,这可能得益于公司的 DDSU、 临床研究服务、美国区细胞基因治疗、 CDMO 等弹性业务放量,持续验证公司新能力的拓展。 ? 核心导流业务稳健增长,临床研究、细胞基因治疗、 CDMO 业务高弹性,一体化平台优势深化中国区实验室服务增长稳定,关注里程碑及销售分成逐步兑现。 2019H1, 公司中国区实验室服务实现营收 29.9亿元,同比增长 23.7%。作为公司的核心业务及导流入口,中国区实验服务收入稳健增长,是公司其他业务发展具有持续性以及一体化平台深化建设的保障。 DEL 平台逐步完善,已有化合物分子约 900亿个,作为辅助小分子新药发现的平台,我们认为 DEL 的完善将为公司提供更多药物发现阶段的客户和项目。此外,报告期内,公司还为客户提供包括里程碑和产品上市后销售分成的临床前研发一体化服务,我们估计公司的 DDSU 部门较多参与,截至 2019H1末,公司已累计为国内客户完成 65个 IND 申报,我们认为,其里程碑及销售分成在 3年内会逐步兑现,是公司业绩的核心弹性之一。 临床研究服务尽享行业红利,处于快速扩张期, 口径调整致毛利率水平下滑。 2019H1, 公司临床研究及其他 CRO 服务实现营收 4.7亿元,同比增长 104.2%,得益于国内创新药临床研发行业的高增长,以及并购带来的 0.84亿元的并表收入。截至报告期末,公司 CDS 团队人数超过 850人(期初 750人), SMO 人数超过 2200人(期初 1800人)。临床团队人员的快速扩张以及效率的提升,驱动临床研究服务高增长。报告期内其毛利率为 19.8%,同比下降 4.6pct,主要归因于临床业务代付费用收入随业务规模扩大大幅增加(该项目毛利率较低)。 美国区实验室收入增速及盈利能力均有改善,细胞基因治疗 CDMO 放量为核心看点。 2019H1,美国区实验室服务实现营收 7.1亿元,同比增长 30.0%;毛利率26.85%,同比上升 3.92pct。其主要受益于细胞基因治疗 CDMO 产能的释放,以及客户、项目数的增加。截至 2019H1,公司细胞基因治疗项目包括 21个 I 期临床和9个 II/III 期临床项目。我们认为,随着细胞基因治疗项目向临床后期/商业化推进,以及产业高景气带来更多早期项目,美国区实验室的收入增长有望持续加速,其盈利能力亦有望持续改善。 CDMO/CMO 业务加强协同效应,强化技术优势保障持续性。 2019H1,公司CDMO/CMO 业务实现营收 17.2亿元,同比增长 42.0%。公司通过强化药物发现阶段与 CDMO 阶段的协同效应,为公司带来新的临床后期及商业化的项目,助推公司 CDMO/CMO 服务收入快速增长。 另一方面, 2019年初,公司第一个支持寡核苷 酸和多肽类药物临床用药原料药 cGMP 车间已经启用,另有商业化规模寡核苷酸和多肽类药物原料药生产平台预计于 2019年底和 2020年上半年投入使用。 ? 人才激励致使费用增加, 经营性现金流显示整体业绩增长质量较高公司整体毛利率 38.78%,同比下降 1.28pct,主要归因于 1)公司加大对关键人才的激励导致成本提高; 2)临床业务代付费用收入随业务规模扩大大幅增加。费用率方面, 2019H1,公司管理费用率 11.13%,同比上升 1.44pct,我们发现,主要归因于管理费用条目中的工资、奖金及福利同比大幅上升 65.0%,考虑到行业处于高景气阶段,保障人员的稳定性具有战略意义, 公司通过股权激励等方式向员工释放利益,有助于加速一体化平台的建设以及新能力的拓展。现金流方面,公司经营活动产生的现金流净额为 9.79亿元,同比上升 96.45%,主要归因于公允价值变动较大。 三、 投资建议考虑到公司临床研发服务拓展较快,美国区实验室收入有望持续加速,盈利能力有望持续改善,我们略微上调 2019-2021年 EPS 分别为 1.39、 1.70、 2.08元,按2019年 8月 19日收盘价对应 2019年 53倍 PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位, 维持“推荐”评级 四、风险提示: 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险;汇兑风险。
药明康德 医药生物 2019-08-22 76.65 83.40 -- 88.10 14.94%
100.47 31.08%
详细
药明康德发布2019年半年报:2019年上半年实现营收58.94亿元,同比增长33.68%;归母净利润10.57亿元、同比下降16.91%,主要系公司所投资标的公允价值变动损失人民币5517.75万元,较上年同期公允价值变动收益人民币4.32亿元相比减少4.87亿元。扣除公允价值变动影响后,公司归属母净利润同比增长32.43%;扣非后归母净利润9.93亿元,同比增长20.05%。 收入保持高速增长,公司整体毛利率略有下滑。公司作为全球CRO及CMO龙头,业绩保持稳定增长。上半年单二季度收入31.25亿元,归母净利润6.70亿元,扣非归母净利润4.98亿元,分别同比增长37.82%、-31.69%和-11.58%。上半年公司主营业务毛利率38.79%,相比去年同期下降1.29pct,主要是由于上半年公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等导致成本比去年同期增加人民币3323.34万元以及临床业务中代垫费用增加影响了整体毛利率。报告期内,销售费用、管理费用同比增长36.57%和53.50%,主要由于经营规模不断扩大,人员费用(包括股权激励费用),其他服务费及折旧摊销费用相应增加。 中国区实验室整体经营情况稳定,美国区实验室服务业务拐点出现。上半年公司中国区实验室服务业务收入29.89亿元,同比增长23.70%,增速保持稳定;毛利率43.55%,下降1.58pct。公司中国区实验室服务为30多家国内医药企业和初创企业提供一体化新药发现和研发服务,上半年助力客户完成10个研究性新药的IND申报工作,并获得11个项目的临床试验批件(CTA),后续随着公司服务客户的增多以及平台服务能力的提升,中国区实验室服务有望保持20%以上的稳定增长;美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品CDMO服务,以及医疗器械检测服务,2019年上半年收入7.10亿元,同比增长29.98%,较去年有明显改善;毛利率26.85%,增长3.92pct,美国区实验室服务业务是公司积极培育的新型业务,之前一直处于投入期,上半年随着产能逐步释放、客户持续增加、销售团队的增强以及服务项目由临床早期向后期不断推进,收入及毛利率均出现向上趋势,拐点初现。 CMO/CDMO及临床CRO业务增速超预期,后续发展空间巨大。上半年公司CMO/CDMO服务收入17.18亿元,同比增长42.03%,毛利率40.65%,相比去年同期下降0.09pct。2019年上半年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过800个,其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个。旗下工厂陆续通过日本、美国、欧洲等质量认证,产能不断扩大。合全药业作为国内规模最大、研发实力最强的工艺研发团队,受益于公司的研发及技术优势,预计未来仍将保持25%以上的高速增长。上半年公司临床及其他CRO服务收入4.72亿元,同比增长104.22%,主要得益于国内新药临床试验市场的快速发展,以及并购带来的8447.59万元并表收入。剔除并购因素,公司临床研究及其他CRO服务收入同比增长67.68%,毛利率19.80%,同比下降4.61pct,主要受公司支付研究者费等代垫费以及并购所产生的无形资产摊销影响所致。截至报告期末,公司CDS团队在国内外拥有超过850人的专业临床试验服务团队;公司SMO团队拥有超过2,200位临床协调员,分布在全国超过120个城市的900余家医院提供临床中心管理服务。考虑到SMO及临床CRO业务的高增长,预计该板块未来仍可以保持50%以上的高增速。 CRO行业景气度高,公司长期稳定增长确定性强。受益于国内创新药的高速发展以及国际药企CRO/CMO服务的转移,中国CRO及CMO行业景气度持续提升,未来5年有望保持20.4%和19.4%的高速增长。公司作为行业CRO及CMO龙头,必将长期受益于行业的高速发展和龙头集中度的提升,未来三年业绩稳定增长确定性强。 维持“买入”评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.86亿、26.80亿、34.09亿,对应EPS分别为1.27元、1.64元、2.08元,对应PE为60倍、47倍、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:新订单增量不及预期、行业景气度下降等。
药明康德 医药生物 2019-08-21 73.10 -- -- 88.10 20.52%
99.32 35.87%
详细
中期业绩优秀,收入和经调整利润增长超预期:公司2019H1营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为58.94亿、10.57亿和9.93亿元,相比去年同期分别增长33.68%、下降16.91%、增长20.05%,经调整的non-IFRS归母净利润增速为32.0%。 核心业务稳健增长,CDMO、临床CRO快速提升:分业务来看,公司上半年中国区实验室实现收入29.89亿元(+23.70%),业务平台整合优化,完成项目数量提升,DEL规模快速扩;CDMO/CMO实现收入17.18亿元(+42.03%),订单持续放量,MAH项目储备丰富,国内订单未来放量空间大;美国区实验室实现收入7.10亿元(+29.98%),细胞基因治疗正值风口,未来迎来快速成长,医疗器械业务能力恢复,受到欧盟MDR法规修订利好;临床研究及其他CRO实现收入4.72亿元(+104.22%),业务体系不断完善,收入端高增长,利润端具有较大成长空间。 长尾客户战略增加平台优势,创新业务和资源整合优势明显:公司在“Follow the Molecule”战略基础上,积极发展“长尾客户”客户粘性和一体化平台的业务优势均不断增大。同时受益于国内创新药研发热潮,公司DDSU业务不断推进,后续随着项目的不断进展和公司业务平台的协同,里程碑收入有望快速增长。另外公司积极与各个不同领域的公司合作,建立了大健康生态圈,保证未来业绩发展空间。 盈利预测及投资评级:我们上调公司2019年-2021年收入增速预测分别到31.0%、30.3%和29.2%,相应归母净利润增速分别为-6.2%、25.4%和29.4%,经调整的non-IFRS归母净利润增速与收入增速基本匹配,同时上调公司评级为“买入”评级。 风险提示:投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;中美贸易影响及汇率波动影响。
江琦 4 10
药明康德 医药生物 2019-08-21 73.10 -- -- 88.10 20.52%
99.32 35.87%
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事件:药明康德发布2019年中报,实现营业收入58.94亿元,同比增长33.68%;归母净利润10.57亿元,同比减少16.91%;经调整Non-IFRS归母净利润11.79亿元,同比增长32.0%。 营收增长超预期,二季度营收增长明显加速。2019年上半年营业收入增长33.68%;其中二季度单季度营收同比增长37.82%,为近年来收入同比增速最快的季度。公司各个业务板块均保持强劲的发展势头。中国区实验室业务同比增长23.70%,CDMO业务同比增长42.03%,美国区实验室业务同比增长29.98%,临床研究及其他CRO服务同比增长104.22%。归母净利润下降16.9%至10.57亿元,主要是由于报告期内,公司所投资标的的公允价值变动损失0.55亿元,而去年同期实现公允价值变动收益4.32亿元。扣除所投资标的公允价值变动影响,归母净利润同比增长32.4%。更能反应公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润增长32.0%,较去年显著加快。 各板块保持强劲增长趋势,“一体化、端到端”研发平台协同性提升。公司中国区实验室服务实现收入人民币29.89亿元,同比增长23.70%;公司构建的DNA编码化合物库(DEL)化合物分子约900亿个,为越来越多的全球客户赋能;公司发挥一体化平台优势,通过WuXiIND服务平台,将API合成、制剂开发、药效、药代、安全性评价以及申报资料撰写和递交整合在一起,为客户提供新药研发及全球申报一体化服务,加速客户新药研发进程。上半年助力客户完成10个研究性新药的IND申报工作,并获得11个项目的临床试验批件(CTA)。公司CDMO/CMO服务实现营业收入人民币17.18亿元,同比增长42.03%;2019年上半年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过800个,其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个。公司美国区实验室服务实现收入人民币7.10亿元,同比增长29.98%;截至2019年6月30日,公司为30个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务,包括21个I期临床试验项目和9个II/III期临床试验项目。医疗器械检测服务,公司通过整合及加强管理销售团队、积极拓展新客户群体并有效提升客户签约成功率、以及抓住欧盟医疗器械法规大幅提升医疗器械认证规范的标准和限制条件的机遇,推动收入实现快速增长。公司临床研究及其他CRO服务实现收入人民币4.72亿元,同比增长104.22%,2018年收购临床试验CRO公司WuXiClinicalDevelopment,Inc.(ResearchPointGlobal)以来,公司已经助力数个客户在国内外同时开展临床试验。2019年5月,公司收购了临床研究数据统计分析服务公司Pharmapace,Inc.,进一步增强全球创新药临床试验服务能力。剔除并购因素,公司临床研究及其他CRO服务收入同比增长67.68%。 2019年上半年公司整体毛利率38.78%,比去年同期下降1.29pct。主要由于公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等导致成本比去年同期增加3323万元;此外低毛利率的临床业务代垫费用收入随业务规模扩大而大幅增加,降低了整体毛利率。管理及研发费用率有所上升。管理及研发费用率15.26%,同比增长1.54pct,主要由于公司加大研发投入以及激励费用增加。销售费用率与同期比基本保持平稳。2019年上半年销售费用率3.54%,同比上升0.08pct。财务费用率由于新股融资带来的利息收入而显著下降;由2018上半年的1.36%降至2019年上半年的0.29%。经营活动产生的现金流量净额9.79亿元,同比增长96.45%。各业务板块实现强劲增加,导致销售商品、提供劳务收到的现金抵减购买商品、接受劳务支付的现金净额增加。 公司客户持续增加。2019年上半年新增客户600余家,活跃客户超过3600家。公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势,加强上下游服务部门之间的客户转化,不断扩大服务,各个业务板块间的协同性进一步增强。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2019-2021年营业收入为127.84亿元、164.55亿元和211.08亿元,同比增长32.97%、28.72%和28.28%,归母净利润为22.72亿元、29.53亿元和39.12亿元,同比增长0.50%、调整后30.01%和32.44%。公司收入端有望保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长,我们预计公司经调整Non-IFRS归母净利润与收入基本保持同步高增长。当前股价对应2019年PE为53倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名