金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/6 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
药明康德 医药生物 2020-01-14 91.96 108.48 11.92% 98.00 6.57% -- 98.00 6.57% -- 详细
全球领先的药物研发平台,目标价 108.48-117.24元 公司搭建起覆盖全产业链的药物研发一站式服务平台,赋能全球新药研发。 考虑到:1)公司小分子 CMO/CDMO 商业化项目加速落地推动业务快速 增长;2)临床 CRO 与细胞&基因疗法 CDMO 高速增长;3)“长尾客户” 和中国客户日益增加的研发需求;公司业绩有望提速发展,远超行业平均 水平。我们预计公司 19/20/21三年收入有望实现 27.4%的年复合增速,对 应 EPS 为 1.24/1.48/2.00元,分部估值法下 2020年合理估值为 1791.06-1935.76亿元,对应目标价 108.48-117.24元,给予买入评级。 CMO/CDMO 业务:公司高增长的强力支撑 公司为国内 CMO/CDMO 的行业标杆(多次零缺陷通过 FDA 审查;首个获批 MAH 合作的 CMO/CDMO),服务项目数量持续上升(9M19:900+ vs 2012: 228),收入实现快速增长(2012-2018CAGR=25.8%)。截至 9M19,公司共 计拥有约 843个临床早期项目,40个 III 期项目和 17个商业化项目,晚期项 目(III 期和商业化)正处于迅速转化并放量的阶段。CMO/CDMO 板块提速 (19/20/21三年收入 CAGR=33.1%),有望成为公司整体增长的重磅引擎。 多点开花,潜力业务蓬勃兴起 公司三大潜力业务蓄势待发:1)临床 CRO 业务实现跨越式增长,2019年收入有望翻番至 11.7亿元(19/20/21三年收入 CAGR=59.4%)。公司在 主力业务 SMO 快速增长的同时通过并购 pharmapace 加强数统业务,未 来有望持续并购以强化海外临床能力;2)基因&细胞疗法市场 2019年强 势恢复,并有望在 2021年获得三期临床订单实现强劲增长。在其驱动下, 公司美国实验室业务 19-21年有望实现 31.6%的复合增长;3)DDSU 开 辟新型商业模式,截至9M19公司累计助力客户完成71个IND申报(9M19: 16个),DDSU 有望在 2022年收到首笔销售分成,实现商业模式的验证。 分部估值法 2020年目标市值 1791.06-1935.76亿元 我们基于调整后的 non-IFRS 口径归母净利润,采用分部估值法计算公司 公允价值:1)传统 CRO 与 CMO/CDMO 业务估值 1533.82-1678.52亿元: 我们预计公司传统业务 2020年实现经调整 non-IFRS 归母净利润 28.94亿 元,给予 53-58x PE(2020年行业平均 PE 为 53x,考虑到公司的龙头地 位及业绩增长可持续,我们给予 10%溢价);2)使用风险调整的 DCF 估 值法测算 DDSU 业务估值 165.79亿元;3)VC 估值 91.45亿元:截至 9M19公司风险投资账面价值为 36.58亿元,给予 2.5xPB(根据公司既往投资退 出收益计算)。 风险提示:1)新药研发市场融资环境恶化;2)行业竞争加剧导致服务价 格下行;3)无法成功保护客户或自身知识产权。
药明康德 医药生物 2020-01-10 88.99 -- -- 98.00 10.12% -- 98.00 10.12% -- 详细
药物研发的“卖水人”,赛道持续高景气: 创新药服务商在药物研发过程中不断确认收益,先于创新药企实现业绩爆发。 随着药物研发投入与外包渗透率持续提高,全球市场有望保持 10%的增速。 国内医药行业正经历“仿制药为主”到“创新为方向”的产业升级, 创新药发展进入黄金时代, 药物研发外包服务行业随之进入爆发期, 有望实现 20%以上的增速。 一体化服务平台, 龙头尽享赛道红利: 公司实现业务覆盖药物研发全产业链,以药物发现为流量端口,积累大量客户与项目,随研发向后推进,实现不同部门业务导流,为后期开发及商业化阶段提供更多业务机会,行业高景气下持续获益。我们预计整体有望实现 25%-30%的收入增长。 中国区实验室服务: 发展成熟, 规模能力全球领先, 持续拓展长尾客户,贡献稳定持续现金流。 通过 DDS U 介入创新药里程碑和销售分成, 提供业绩弹性。 同时作为药物研发流量端口,持续为后端业务引流。 我们预计收入三年复合增速 20%-25%。 临床 CRO服务: 起步相对稍晚, 服务能力正在持续拓宽, 基于一体化服务平台,临床前后阶段的订单转化率有望逐步提高, 提供成长弹性。 我们预计收入三年复合增速 50%以上。 小分子 CMO/CDMO: 国内龙头, 临床前期项目储备充足,随着研发推进,大量前端留存项目导流到临床后期及商业化阶段,收入规模有望实现倍数扩大。 我们预计收入三年复合增速 30%左右。 美国区实验室服务: 细胞及基因治疗 CDMO 在行业发展初期布局, 尚处于产能持续投入期, 随着产能释放、项目增加有望快速增长,医疗器械检测增长相对稳定。 我们预计收入三年复合增速 25%-30%。 布局医疗健康生态圈,能力持续拓展: 公司通过联营合营公司以及风险投资基金在医疗健康领域进行投资, 增厚投资收益的同时,能够低成本、高效率地把握行业发展趋势与前沿科学技术, 进而更好地赋能新药研发,同时拓展业务至整个医疗健康生态圈, 打造长期成长引擎。 盈利预测与评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 21.5亿元、 27.2亿元、 34.7亿元,同比增长-5.1%、 27.0%、 27.4%; 对应 PE 分别为 67倍、53倍、 42倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头, 临床前 CRO 业务提供稳定现金流, CMO/CDMO与临床 CRO在一体化服务平台下有望高增长,创新模式 DDSU 提供巨大业绩弹性,布局医疗健康生态圈提供长期发展引擎,我们坚定看好公司发展。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业监管政策变化风险, 医药研发服务需求下降风险, 市场竞争加剧风险, 核心技术人员流失风险, 汇率变动风险,海外经营风险。
药明康德 医药生物 2020-01-03 92.49 -- -- 98.00 5.96% -- 98.00 5.96% -- 详细
事件 公开资料显示,近日药明康德通过全资孙公司苏州康路生物科技有限公司完 成对广东春盛生物科技发展有限公司和广州春盛生物研究院有限公司全部股 权的收购,积极将测试事业部业务拓展至非人灵长类实验动物的繁育和养 殖。 简评 春盛生物:公开资料显示,广东春盛成立于 2011年,位于广州市从化区鳌 头镇,主要从事非人灵长类实验动物食蟹猴的饲养、繁殖和研究服务工作; 广州春盛成立于 2016年,主要从事高品种非人灵长类实验动物食蟹猴的繁 育、销售,非临床评价研究等业务。广东春盛占地约 1300亩,有完善的动 物饲养区、实验区、检疫区、饲料加工区、动物医院、生活行政区及其他相 关配套设施,目前食蟹猴饲养规模达 2万余头。我们预计本次收购完成后, 药明康德将成为国内食蟹猴饲养规模最大的企业之一。 非人灵长类实验动物需求旺盛,供给相对紧缺:食蟹猴、恒河猴等非人灵长 类动物为药物临床前研究服务业务中常用的实验动物,同时也是国家二级保 护动物,繁育、销售和使用均需要国家审批,供给相对有限,近年来随着国 内新药研发需求的不断增加,食蟹猴相对紧缺,其价格由 2014年的 6600元/只左右提升至目前的 2万元/只以上。本次的收购将有利于药明康德稳定 非人灵长类实验动物供应链、成本控制,保障测试事业部业务的积极快速拓 展。 药明康德临床前 CRO 业务板块不断开疆扩土:①毒理学实验室扩容 80% (2.4万平方米),募投项目苏州药物安全评价中心扩建项目总规划新增 8.7万平方米建筑面积,预计 2022年全部落地,扩建完成后将更好地满足全球 客户对药物安全评价的需求;②积极布局非人灵长类实验动物战略资源,有 利于成本控制,并能够有效保障高端实验动物的高质量供给。 投资建议 我们预计 2019-2021年公司的归母净利润分别为 22.43/28.59/36.53亿元, 同比增长-1%/27%/28%,维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、海外投资风 险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险
药明康德 医药生物 2020-01-03 92.49 -- -- 98.00 5.96% -- 98.00 5.96% -- 详细
事件 近期药明康德宣布旗下测试事业部扩建苏州安评中心,其毒理学实验室规模 扩增 80%至 5.4 万平方米。 经营分析 临床前 CRO 业务板块产能不断提升: 本次毒理学实验室扩容的 80%(2.4 万平方米)产能系药明康德上市募投项目之一“苏州药物安全评价中心扩建 项目”(总规划新增 8.7 万平方米建筑面积) 的一部分,我们预计公司该募 投项目将于 2022 年全部落地,扩建完成后将更好地满足全球客户对药物安 全评价的需求,包括中国境内日益增长的安评需求和产业转移、离岸外包式 的海外客户需求,中国区实验室业务的增长动力和成长空间将进一步打开。 高成长确定性:前三季度来看, 公司主营业务保持高速增长态势, 前三季度 毛利率小幅提升、费用率的下降(除此之外,收购合全药业少数股东权益也 对利润增速有小幅提振,合全药业的少数股东权益由 4.77 亿元降至 0.92 亿 元,预计公司所持有的合全药业股权从半年报的 90.69%提升至 98%左 右),我们预计公司全年业绩仍会保持高速增长,毛利率、费用率整体保持 相对稳定,主营业务利润增速与收入大致匹配。 分板块来看,公司各业务条线均保持良好增长态势:①中国区实验室多业务 持续发力;②CDMO 板块,项目数尤其是早期项目稳定增长,三期项目和商 业化项目持续放量,制剂业务超高速增长;③美国区实验室,医疗器械板块 恢复性增长,细胞和基因治疗项目快速增长,偏后期项目显著增多;④临床 业务板块, SMO、 CDS 等业务保持高速增长。 盈利调整及投资建议 我们预计 2019-2021 年公司的归母净利润分别为 22.43/27.43/34.60 亿元, 同比增长-1%/22%/26%,维持“买入”评级。 风险提示 解禁风险、 核心技术人员流失风险、监管风险、 IP 保护风险、 海外投资风 险、 汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险
药明康德 医药生物 2019-12-26 91.90 117.60 21.32% 98.00 6.64% -- 98.00 6.64% -- 详细
中国区实验室:药物发现具备国际竞争力,药物分析业务积极参与国际竞争 中国区实验室从事化合物发现服务和药物分析服务。化合物发现业务发展初期属蓝海市场,受到医院和法规外部因素影响小,公司选择该细分赛道国际化布局,目前具备国际竞争力且市占率领先,药物发现营收2018年约40.91亿元,全球市占率5.36%,预计保持20%-25%稳定增长;药物分析业务国内规模领先,一方面受益于国内创新药发展的红利,另一方面通过客户导流积极参与国际竞争。2018年实现营收约10.10亿元,未来业绩弹性来自安评中心新增产能2020-2021年投产。扩建8.7万m2产能按目前1.75万元/m2平均产出测算,新增产能达产后有望实现营收15.2亿元以上,我们预计药物分析业务未来30%以上高速增长。 临床CRO业务:借助国内临床研发红利快速成长,并及时推进国际化布局 临床CRO业务主要包括SMO、临床试验技术服务等。国内SMO市场规模2017年0.97亿美元,预计未来5年CAGR为54%。国内SMO两大龙头药明康德、泰格医药人均产出和业务体量领先,市占率分别为28%、20%。国内新药研发规范化是公司SMO业务增长的主要驱动力。按照新增2248名SMO人员和16万元人均产出估算,未来三年SMO营收CAGR为31%;临床试验服务中短期受益于国内创新药研发红利,按照新增1708人、39万人均产出估算,未来三年临床试验服务营收CAGR为49%,与龙头泰格医药相比,药明康德39万元人均产出和30%毛利率具备提升空间。长期看好康德弘翼和Pharmapace等海外并购的战略布局,强化临床试验国际化服务能力。 CDMO业务:中短期成长维持高增长,长期增长具备确定性和稳定性 旗下合全药业拥有国内规模最大、研发实力最强的CDMO团队。中短期,订单储备充足,预计2019-2021年每年5-6个项目进入三期,6-7个项目进入商业化,三年后订单规模近30亿元;供给端,自2016年扩产后产能超100万升,按合全药业单位固定资产收入比峰值3.89预测,目前产能满足64亿营收订单需求。CDMO板块未来三年CAGR约32%以上。长期来看,一级市场对创新药风险投资金额创新高、公司临床和商业化项目储备均匀、对单一订单和客户依赖度低等因素,保证业务长期增长具备确定性和稳定性。 盈利预测与估值: 预计公司2019-2021年对应EPS分别为1.32、1.66、2.07元,对应69倍、55倍、44倍PE。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:新药研发外包需求、新业务、国际化拓展不达预期、汇率波动等。
江琦 4
药明康德 医药生物 2019-12-17 95.00 -- -- 98.26 3.43%
98.26 3.43% -- 详细
2018年 10月我们曾发布药明康德深度报告《最强创新航母,驰骋新药服务蓝海》,介绍医药服务外包行业的优势及潜在规模、公司业务板块及竞争力等。此篇报告我们尝试用 20页读懂药明康德,聚焦市场关注的核心问题: (1)到底如何理解药明康德的“一体化、端到端的赋能平台”? (2)从短、中、长期看公司具备怎么样的优势和潜力?如何理解药明康德“一体化、端到端的赋能平台”发展空间?1、行业极少数,稀缺性与全能性。公司四大主营业务包含临床前 CRO、临床 CRO、CDMO,贯穿了药物发现、临床前开发、临床研究以及商业化生产全产业链,从开端到终端,跟随药品从实验室阶段的分子发现到商业化阶段生产的全过程。如果将药物研发划分成药物发现阶段、临床前阶段、临床研究阶段、上市阶段四大阶段,多数外包服务公司优势领域仅涵盖其中 1-2个。 公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台,业务覆盖水平与国际一流企业 LabCorp 看齐。2、端到端的赋能平台,短、中、长期均具备明显竞争优势。短期提高服务的技术深度和广度,提高客户留存率、单项目收益等;中期通过从早期开始参与创新药研发,分享创新药成长的长生命周期价值;长期看,顺应药物研发从早期到后期的科学规律,一定概率有望提升新药研发成功率和效率,临床阶段项目转化率提升、分享临床后期外包服务的黄金市场。 从数据详细解读测算,短、中、长期公司具备怎么样的优势和潜力?? 1、 短期,客户忠诚度高、留存率高,“长尾客户”效应逐步体现。 2019H1公司活跃客户超过 3600家。94.5%的收入来自原有客户,前十大客户保留率 100%,79.2%的收入比重的客户使用多个业务部门服务,长尾客户和国内客户的收入占比提升至 70%。 ? 2、中期,通过从药物发现到临床前研究的一体化服务模式(DDSU部门),畅享创新药上市放量的长期价值和收入分成。截止 2019Q3公司累计为国内客户完成 71个新药 IND,获得 54个项目 CTA。目前公司进行中的项目超过 140项,未来随着前期项目的逐步推进公司有望分享创新药上市放量的长期价值和稳定的销售收入分成。 ? 3、中长期,临床 CRO 业务、细胞与基因治疗服务业务尚处于成长期,有望保持高速成长, 未来收入体量和毛利率水平均有望逐步提升。 (1)2018年临床 CRO 收入 5.85亿元(64%+)、占整体收入比重 6%,毛利率 29%。我们认为,参照国内临床 CRO 龙头泰格医药的收入水平(2018年 23亿元)、毛利率水平(2018年 43%),以及公司拓展国际多中心的战略规划,未来药明康德临床 CRO 业务收入体量有望逐步抬升,且随着规模效应毛利率水平有望提升至 30%甚至更高。 (2) 代表细胞与基因治疗服务业务的美国区实验室 2018年收入 12.04亿元(6.1%+)、占整体收入比重 12.5%,毛利率 24%。随着费城产能逐步释放和项目的增加,我们认为,假设全球细胞和基因疗法临床数量每年 10%增长、2025年公司市占率提升至 15%且项目单价每年提升 10%,则 2025年公司该业务收入提升有望达到 71亿元左右, 2018年-2025E CAGR 29%。参照生物药 CDMO 兄弟公司药明生物的毛利率水平(2018年 40.20%),以及考虑公司工厂主要设立在美国,公司对应毛利率水平有望提升至 30%-35%左右。 ? 4、长期来看,随着赋能平台不断完善临床阶段内部转化率提升,后端订单增多、长期成长性强,分享临床阶段外包服务广阔市场。临床阶段研发费用占新药研发总费用的 75%以上,是医药服务外包的黄金细分市场。目前公司多数项目集中在早期阶段,2018年临床 CRO 收入仅占 6%。随着赋能平台的逐步优化、临床 CRO 服务能力的逐步强化,公司项目推进至临床阶段的内部留存率提升,公司将逐渐从早期单个项目金额低周期短向后端单个项目金额高周期长发展,从规模相对较小的临床前研发市场进入到规模较大的临床研究和生产市场。随着临床阶段项目的内部转化率逐步提升,单项目订单金额有 3-5倍以上增长空间,长期发展空间大。 长期看,我们预计 2025年药明康德收入体量有望达到 480亿元,其中临床 CRO 业务收入 73亿元(占比 15%),美国实验室对应的细胞与基因治疗外包服务业务收入 71亿元(占比 14.8%)。2018-2025年收入年复合增速有望保持在 26%左右。 盈利预测与投资建议:我们预计 2019-2021年营业收入为 123.26亿元、158.13亿元和 201.19亿元,同比增长 28.22%、28.29%、27.23%,归母净利润为 23.09亿元、29.95亿元和 38.94亿元,同比增长 2.16%、调整后 29.67%和 30.02%。我们认为未来几年医药研发外包服务行业将会呈现快速发展态势,公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,且“一体化,端到端”的一站式新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策变化的风险,医药研发服务行业竞争加剧的风险,境外经营及国际政策变动的风险,汇率波动的风险。
药明康德 医药生物 2019-11-22 99.32 -- -- 98.26 -1.07%
98.26 -1.07% -- 详细
创新药大潮持续,国内临床CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上,全球小分子CDMO/CMO 市场有望保持12.0%左右增长,国内增速预计达19.4%。随着国内鼓励创新药政策不断推出,一致性评价等政策促进药企进行改革,国内CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上,市场空间广阔。预计全球小分子CDMO/CMO市场规模2022年将达到1,021亿美元,2018-2022年均复合增长率12.0%左右,新药研发黄金阶段,CMO需求大幅增加,发达国家CMO业务向发展中国家转移,我国市场份额不断增加。 公司作为全球CRO/CMO龙头,全产业链布局臻于完善。1)中短期公司业绩增长主要依赖中国区实验室及合全药业,临床CRO业务有望快速增长。中国区实验室小分子药物发现业务依托行业增长及公司龙头地位,有望保持20%以上增长。CDMO/CMO全产业链覆盖,订单充足增长强劲,预计维持30%左右增长,后期商业化项目有望持续提供业绩弹性,临床CRO业务通过收购MedKey、Pharmapace等完善业务布局,预计未来有望通过上下游业务协同提升市场占比。2)长期看,公司DDSU部门为国内药企赋能,随着项目推进,未来有望成为公司重要业务增量,并逐步巩固行业龙头地位,美国区实验室的细胞与基因治疗产品随着该领域技术升级迭代,未来几年有望迎来重磅产品,成为公司布局创新前沿业务的重要桥头堡。 公司全产业链布局,提升上下游渗透率有望进一步巩固行业地位,充分利用行业优势布局投资领域。公司业务范围从早期临床前发现延伸至CMO领域,进一步提升公司上下游业务部门间渗透率,有望增加公司业绩与客户忠诚度。同时,公司布局投资领域,一方面有效增强公司业务能力水平,丰富产业链布局,另一方面,发挥自身行业优势,充分挖掘优质公司,并利用自身资源协助标的发展成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为125.20亿元、160.74亿元、203.12亿元,增速分别为30.2%、28.4%、26.4%。归母净利润分别为21.30亿元、27.14亿元、33.33亿元,增速分别为-1.7%、24.8%、22.7%,EPS分别为1.30、1.66、2.03元/股,对应PE分别为76X、60X、49X。CRO行业随着国内医药改革驱动创新药蓬勃发展,公司从临床前CRO至下游的CMO/CDMO全产业链覆盖,同时在细胞与基因治疗领域提前布局,逐步发展DDSU部门业务,综合行业景气度及公司绝对行业龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期的风险,行业竞争加剧的风险,研发创新低于预期的风险,投资收益低于预期的风险,汇兑损益的风险。
药明康德 医药生物 2019-11-22 99.32 -- -- 98.26 -1.07%
98.26 -1.07% -- 详细
推荐逻辑:1)全球药物研发专业化分工及产业向亚太转移、国内药审改革不断推进及创新药研发热情高涨,推动医药研发生产外包行业持续高景气度。2)公司作为全球领先和国内绝对龙头的一体化赋能平台,具备CRO+CMO/CDMO全产业链布局,持续提高全球市场地位。3)公司新兴业务临床CRO和细胞/基因疗法CDMO成长性高,传统业务临床前CRO和小分子CDMO增长稳健,DDSU创新模式将带来持续性现金流入,精准产业投资推动公司向医疗大健康领域延伸。预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%。 临床CRO业务高速增长,全球业务布局快速推进。全球CRO业务向新兴市场转移,国内市场空间扩容,Frost&Sulliva预计2019-2021年全球和中国临床CRO市场规模复合增速分别达11%、35%。公司临床CRO服务2019年H1增长率高达104%,目前该业务布局已覆盖全球60多个主要城市,实现中美双报;现场管理服务已稳居国内前列,临床试验服务有望受益协同实现后发增长,预计2019-2021年临床CRO业务收入年均复合增速有望达到52%。 细胞和基因疗法CDMO潜力巨大,公司服务能力全球领先。全球细胞和基因治疗时代来临,Frost&Sullivan预计2019-2021年全球市场规模复合增速约26%。公司在全球范围内抢先布局,该业务收入在2017年全球市场份额已达8%,位列全球第四;目前服务30个临床阶项目,计划新建20个细胞生产车间,伴随项目推进及新增产能在3年内释放,预计2019-2021年均复合增速达32%。 DDSU驱动临床前CRO新型增长,小分子CMO/CDMO业务优势持续。国内创新药研发热潮来袭及研发外包持续渗透,预计2019-2021年中国临床前CRO市场规模的复合增速将达22%。DDSU创新模式分享里程碑收入与新药销售分成,将带来持续性现金流入。公司药物发现CRO服务市占率已居全球第二、国内第一,药物分析及测试服务新增产能将在2020年逐步释放,预计临床前CRO服务收入2019-2021年均复合增长率约23%。合全药业为国内小分子CDMO绝对龙头,研发实力、储备项目、市占率行业领先,76%的早期项目转化与新建产能释放有望推动该业务收入在2019-2021年的复合增速达28%。 盈利预测与投资建议。预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%。公司作为国内药物研发生产外包行业龙头,显著受益于行业红利与龙头溢价。一体化平台具备更高竞争壁垒且业绩确定性也更高,新兴业务临床CRO、细胞和基因疗法CDMO及DDSU打开新的想象空间,维持“买入”评级。
药明康德 医药生物 2019-11-05 95.22 -- -- 100.47 5.51%
100.47 5.51% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现收入 92.79亿、归母净利润 17.65亿元、扣非净利润 17.14亿元、经营性净现金流 17.73亿元,分别同比+34.06%、 -8.46%、 +36.88%、 +93.31%;实现稀释 EPS 1.07元, 业绩超市场预期。 点评: 19Q3经调整 Non-IFRS 归母净利润增长 50%,明显提速。 公司 18Q2到19Q3单季收入分别同比+20%、 25%、 29%、 29%、 38%、 35%, 收入增速在持续提速后, 19Q3环比稍有降速,原因在于汇率因素。 剔除此因素,预计收入增速环比稳定。 归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失 1.32亿元,而去年同期收益 5.90亿元,剔除此因素, 19Q1-3经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 38%,相比于 19H1的 32%, 也明显提速, 19Q3增速更是高达 50%, 原因在于持股合全比例提高,以及管理费用节省。 19Q1-3毛利率 39.51%,同比下降 1.17pp,原因在于公司作为平台化 CRO 企业,毛利率较低的临床业务快速增长所致。 平台化布局协同效果显著。 公司作为临床前 CRO 全球龙头之一,正逐步向后端延伸。具体来看, 估计 19Q1-3临床前 CRO 收入同比保持接近 25%增长; CMO 收入同比增长超 40%,预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化,高增长将持续;临床 CRO 收入同比增长超 60%。 另外,公司也在积极投资创业期公司, 可以理解为融资服务。 在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、 CRO、 CMO 一站式服务能力, 将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。 盈利预测与投资评级: 作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。 我们维持公司 19-21年 EPS 预测为 1.28/1.55/1.99元,分别同比-7%/+20%/+29%。 A 股现价对应 19-21年 PE 为 73/61/47倍, 维持“买入”评级; H 股现价对应 19-21年 PE 为 66/55/43倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
药明康德 医药生物 2019-11-04 93.81 -- -- 100.47 7.10%
100.47 7.10% -- 详细
2019前三季度营收增长34.06%,扣非后归母净利润同比增长36.88% 公司发布三季报,前三季度营收92.79亿元,同比增长34.06%,实现归母净利润17.65亿元,同比下降8.46%,扣非后归母净利润17.14亿元,同比增长36.88%,业绩表现超市场预期。其中第三季度营收33.84亿元,同比增长34.72%,实现归母净利润7.08亿元,同比增长7.91%,实现扣非归母净利润7.21亿元,同比增长69.63%。公司经营质量优秀,前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.73亿元,同比增长93.31%。 持续拓展新客户,加强上下游部门转化 前三季度公司总收入和扣非后归母净利润保持了高速增长。一方面,公司持续拓展新客户并提高原有客户的渗透率;另一方面,公司加强上下游服务部门之间的转化,平台协同性进一步增强。报告期内,公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家,各项业务均保持稳健发展。前三季度毛利率为39.51%,同比下降1.17pp,主要因为公司继续加强产能及能力建设,同时加大对关键人才激励导致成本增幅较高,前三季度净利率为19.60%,同比下降9.00pp。 药品研发服务持续推进,发行零息可转换债券以拓展业务和外延并购 前三季度,公司里程碑和销售分成的收费模式项目,助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报,并获得20个项目的临床试验许可;截至2019年9月30日,公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报,并获得54个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日,公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过900个,其中,处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个;公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。2019年9月,公司完成了3亿美元零息可转换债券发行,将有效支持公司业务拓展,以及外延并购战略。 公司费用管控合理,前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.13亿、10.28亿、4.14亿、-1.0亿,占总收入的比例为3.38%、11.08%、4.47%、-1.08%,较去年同期+0.01pp、-0.01pp、+0.18pp、-1.13pp。 医药研发服务龙头,看好持续发展,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.83及2.28元,对应P/E分别为59、47、38倍,考虑到外包行业的持续高景气度,增长势不可挡,公司作为行业龙头显著受益,各业务板块全面开花,未来领先优势有望进一步扩大,维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务市场需求下降的风险,行业监管政策变化的风险,行业竞争加剧的风险,核心技术人员流失的风险,汇率风险。
药明康德 医药生物 2019-11-04 93.81 -- -- 100.47 7.10%
100.47 7.10% -- 详细
业绩保持稳定较好增长。 2019Q3,公司实现营业收入 92.78亿元,同比增长 34.06%;归母净利润 17.65亿元,同比-8.46%(扣除所投资标的的公允价值变动影响,实现同比增长 43.74%);扣非归母净利润为17.14亿元,同比+36.88%。报告期内经营活动产生的现金流量净额同比+93.31%,较上年同期增加人民币 8.56亿元。 2019Q3公司存货为12.63亿元,同比+32.64%,系根据在手订单储备导致原材料及在产品的增长,同时新增消耗性生物资产。 2019年第三季度单独来看,公司实现收入 33.84亿元,同比+34.7%;归母净利润 7.08亿元,同比+7.9%。 公司业绩较好增长主要原因为公司在手订单丰富、 主要业务板块均实现较好增长。 全球领先的药物研发服务平台。 公司是全球领先的药物研发服务平台,总部设于上海,通过全球各地设有的 29个运营基地和分支机构为超过 3700家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务。截至报告期末,公司共拥有 21463名员工,其中7395名获得硕士或以上学位, 1002名获得博士或同等学位,公司研发人员有 17634名。 全球范围内生性建设不断加强。 报告期内,公司启东研发中心正式投入运营,有效支持上海总部研发中心新增需求;药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等三个业务设施,分别顺利通过了美国FDA、 OECD 和 CNAS(中国合格评定国家认可委员会)的现场核查;无锡细胞和基因治疗研发生产基地正式落成, 将有效赋能国内客户;控股子公司合全药业新的制剂生产基地通过欧盟 GMP 认证。2019年 7月,合全药业位于上海的分析服务部和常州的原料药研发及生产基地均以“零缺陷” 顺利通过美国 FDA 的现场检查(未接到 Form483)。 盈利能力环比有所提升,费用支出控制良好。 2019Q3,公司销售毛利率为 39.51%( 2018Q3为 40.68%, 2019H1为 38.78%),销售净利率为19.60%( 2018Q3为 28.60%, 2019H1为 18.75%)。 从费用支出来看,公司 2019Q3销售费用率为 3.38% ( 2018Q3为 3.37%,2019H1为 3.54%),管理费用率为 11.08%( 2018Q3为 11.09%, 2019H1为 11.13%),财务费用率为-1.08%( 2018Q3为 0.05%, 2019H1为 0.29%)。 【投资建议】公司各大板块均实现较好增长, 报告期内业绩保持较快增长。公司CDMO/CMO 服务板块在多项新技术、新能力上取得了长足的发展, 细胞和基因治疗产品 CDMO 服务以及医疗器械检测业务增速均有明显改善, 另外国内新药临床试验市场的快速发展促进公司临床 CRO 业务的快速增长。我们继续看好公司未来的增长态势。 我们维持公司 19/20/21年营业收入分别为 128.39/162.12/202.17亿元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 20.54/25.93/32.35亿 元 , EPS 分 别 为1.25/1.58/1.97元,对应 PE 分别为 68/54/43倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 国际环境变动风险; 核心人才流失风险;
药明康德 医药生物 2019-11-04 93.81 -- -- 100.47 7.10%
100.47 7.10% -- 详细
收入延续高增长,各大板块业务增长趋势强劲。三季度单季,公司收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为33.84亿、7.08亿和、7.21亿,分别增长34.72%、7.91%和69.63%。其中收入端实现34.72%的高增长,我们预计公司各项主营业务增速基本维持中报趋势,在核心的中国区实验室保持稳定增长的基础上,临床CRO、小分子CDMO、细胞治疗CDMO业务均实现快速增长。 表观利润受到投资公司股价影响,经调整non-IFRS归母净利润增速超预期。公司三季度单季归母净利润增速较缓,主要是由于部分药明投资的公司的公允价值下降。剔除公允价值的影响,同时剔除可转债和H股发行成本、合营公司亏损、投资收益、汇率波动、股权激励等费用后,公司今年前三季度经调整后的non-IFRS归母净利润同比增长38.0%,三季度单季增长50.2%,超出预期。 利润端增速提高的原因主要在于收入高增长的基础上费用率相对降低。公司前三季度毛利率为39.51%,相较去年同期减少1.17个百分点,三季度单季毛利率为40.77%,同比减少0.99个百分点,下降的原因预计主要是因为当前较低毛利率的业务如临床CRO的收入增长相对较高。公司前三季度经营性现金流同比增长93.31%,增速相对较快,一方面去年同期基数较低,另一方面反应主营业务增长强劲。 三季度单季期间费用率下降明显,业务成熟规模效应提升。三季度单季公司期间费用率下降3.58个百分点,其中单季管理(3.72亿,+9.43%)费用率下降2.54个百分点,财务(-1.17亿,去年为-5645万)费用率下降1.22个百分点。管理费用的下降预计为公司各项业务成熟且收入持续高增长后的规模效应带来费用率相对下降,财务费用主要受到利息费用和汇兑影响。 主营业务项目数量持续增长,市场占有率有望继续提升。经营层面,公司前三季度新增客户超过900家,主要为全球客户,活跃客户超过3700家,市场占有率进一步提升。前三季度公司助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报,并获得20个项目的临床试验许可,小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过900个(III期40个,商业化17个),细胞基因治疗CDMO为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。 完成可转债发行,后续业务拓展有望持续加速。公司在去年完成A+H融资后,今年三季度又完成了3亿美元零息可转换债券发行,参考海外龙头CRO企业的发展模式,我们预计公司凭借资本平台优势,后续有望通过业务拓展和外延并购持续加大海外业务、新业务的布局,公司一体化的业务平台将持续完善,未来有望成为全球领先的一体化外包平台。 药明康德医药外包业务实现了全产业链覆盖,各项业务实力和规模占据国内龙头地位。目前国内企业向创新转型升级动力充足,国内医药外包行业将迎来黄金发展期,药明康德提供一站式创新药服务,切合国内企业需求,在此背景下医药外包龙头优先受益。我们认为公司高估值溢价的来源在于:①行业中全球整合资源能力最强:借助平台优势拥有整合全球资源的能力,明显优于国内竞争对手;②优秀的前瞻性布局的眼光:发展过程中不断进行前瞻性新兴业务布局,巩固未来行业龙头地位;③一体化业务模式:提供药物早期研发到生产的一体化服务,拥有行业内最好的订单和客户粘性;④平台孵化能力:建立“资本、研发、生产的一体化平台”,拥有优秀的创新孵化能力;⑤产业资本的认同度及协同效应:在医药和资本行业内拥有极高的认可度,对业务开展有协同促进效应。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2019年-2021年收入增速分别为31.0%、30.3%和29.2%,对应归母净利润分别为21.2亿元、26.6亿元和34.4亿元,相应增速分别为-6.2%、25.4%和29.4%,预计公司剔除股权激励、汇兑损益、公允价值变动、联合营企业投资收益后经调整的non-IFRS归母净利润增速与收入增速基本匹配,维持“买入”评级。 风险提示 投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;中美贸易影响及汇率波动影响。
江琦 4
药明康德 医药生物 2019-11-01 89.30 -- -- 100.47 12.51%
100.47 12.51% -- 详细
事件:2019年10月30日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入92.79亿元,同比增长34.06%;实现归母净利润17.65亿元,同比减少8.46%;实现扣非归母净利润17.14亿元,同比增长36.88%。 扣非净利润增长强劲,创新药服务航母保持领先地位。公司营收持续保持快速增长,连续两季度单季度实现营收30%以上的增速,第三季度单季度营收33.84亿元(34.72%+)。我们预计公司各个业务板块均保持强劲的发展势头,趋势和上半年基本趋同。归母净利润小幅下降8.46%至17.65亿元,主要是由于公司所投资标的的公允价值变动损失0.45亿元,同比大幅减少7.14亿元。扣非归母净利润同比增长36.88%,其中第三季度单季度扣非归母净利润达到7.21亿元(69.63%+),单季度扣非利润增速表现突出。更能反应公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润增长38.0%至18.42亿元,其中第三季度增长50.2%至6.64亿元,表现突出。2019年公司继续贯彻执行“一体化、端到端”研发平台协同性战略,前三季度公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家,助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报,并获得20个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日,公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报,并获得54个项目的临床试验许可;小分子CDMO/CMO服务项目累计所涉新药物分子超过900个,其中处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个;公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。 2019年前三季度公司整体毛利率39.51%,2019年以来持续保持提升趋势。三项费用基本和收入保持同比例增长,其中管理及研发费用率15.56%,销售费用率3.38%,同比基本保持稳定;财务费用由2018Q3的0.05%降至2019Q3的-1.08%,预计主要是尚未使用的募集资金存于银行获取利息收入增加等。经营活动产生的现金流量净额17.73亿元(93.31%+),各业务板块实现强劲增加,导致销售商品、提供劳务收到的现金抵减购买商品、接受劳务支付的现金净额增加。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年营业收入为123.70亿元、155.84亿元和196.74亿元,同比增长28.67%、25.99%、26.24%,归母净利润为22.72亿元、29.57亿元和38.49亿元,同比增长0.50%、调整后30.16%和30.17%。公司收入端有望保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长,我们预计公司经调整Non-IFRS归母净利润与收入基本保持同步高增长。公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。
药明康德 医药生物 2019-09-06 82.16 -- -- 90.38 10.00%
100.47 22.29%
详细
事件: 药明康德 2019年上半年,实现营收 58.94亿元,同比增长 33.68%,实现归母净利润 10.57亿元,同比减少 16.91%,实现扣非后归母净利润 9.93亿元,同比增长约 20.05%。 公司经调整 non-IFRS 归母净利润约 11.79亿元,同比增长 32.0%。 投资要点: n 多业务线收入快速增长,中报业绩符合预期。分季度来看,收入端: 公司 Q1营收为 27.69亿元,同比增长 29.31%,Q2营收为 31.25亿元,同比增长 37.82%,单季度收入绝对值及增速皆为 2017年以来最高;利润端:公司 Q1归母净利润 3.86亿元,同比增长 32.97%,Q2归母净利润为 6.70亿元,同比下滑 31.69%;利润端在 2019Q2下滑显著,主要由于公司投资标的公允价值损失、股权激励和 A、H股上市开支等影响,剔除这部分影响,公司 2019H1经调整 non-IFRS归母净利润约 32.0%,同比增长约 32.0%,与收入增速基本趋同。 分业务线来看:中国区实验室服务仍为主要收入来源,CDMO/CMO服务、临床研究及其他 CRO 服务增长最为迅猛。 1)中国区实验室服务板块,2019年 H1实现营收 29.89亿元,同比增长 23.70%,占比营收 50.71%。小分子化合物发现服务方面,公司构建的 DNA 编码化合物库分子达 900亿个;药物分析及测试服务方面,首次通过 eCTD 的方式客户提供 IND 申报,并获得 FDA 默示许可;截止 2019年 6月 30日,公司已累计为股欧内药企完成 65个 IND、获得 45个临床试验批件。 2) CDMO/CMO 服务板块,2019年 H1实现营收 17.18亿元,同比增长 42.03%,占比营收 29.14%。公司质量管理再创佳绩,报告期内,公司金山工厂首次通过 PMDA 现场审计、常州工厂“零缺陷”通过 FDA 现场审计、外高桥制剂基地通过欧盟 GMP 认证; 同时 CDMO/CMO 业绩不断提高,报告期内该领域服务共 40个三期临床、19个已获批上市,此外还有 11个与国内客户的 MAH项目正在进行,同时新增的寡核苷酸和多肽类原料药产能平台预 计分别于 2019年底、2010年上半年投产,望进一步释放业绩。 3)美国区实验室业务板块,2019H1实现营收 7.10亿元,同比增长29.98%,占比营收 12.04%。细胞和基因治疗产品 CDMO 服务作为公司的新业务,增长加快,截止 2019年 6月 30日,公司共计为 30个临床阶段的细胞和基因治疗领域提供 CDMO 服务(21个 I 期、9个 II/III 期);医疗器械检测服务领域,公司紧抓欧盟医疗器械法规、积极整合团队、拓展新客户。 4)临床研究及其他 CRO 服务板块,2019H1实现营收 4.72亿元,同比增长 104.22%,占比营收 8.01%,若剔除上半年并购Pharmapace 带来的 0.84亿元的并表收入,该板块同比增长67.78%,仍呈高速发展态势。公司临床团队人员不断扩张,报告期内,CDS 团队全球超 850人、SMO 团队 220人,覆盖全国120个城市 900+医院;公司全球临床能力不断提升,公司任命Hausheer 博士为首席医学管提升临床技术统筹布局、收购Pharmapace 增加临床数据分析能力,有望为公司全球多中心临床服务提供硬核指导。 n 人员扩增导致销售费用、管理费用大幅提升,规模提升后客户群更趋庞大。2019年 H1公司销售费用 2.09亿元,同比增长 36.57%,主要是公司经营规模扩大、人员增加所致,增幅最大的为员工薪资 (同比+73%) ;管理费用 6.56亿元,同比增长 53.50%,增长主要体现在与员工薪资(同比+57%)、租赁及折旧摊销(同比+12%)、咨询服务费(同比+11%);财务费用 0.17亿元,同比减少 71.84%。 公司管理规模增大带来费用提高的同时,也带来客户群的扩大,2019年上半年,公司新增客户 600家,共为全球 30个国家的 3600家客户服务,客户群拓宽之下,客户群结构更加多元化,收入来源上,公司正逐步摆脱单一依靠头部药企的模式, 2019年 H1全球前 20大制药企业的收入占比总营收 26.96%,同比下降 7.16%。 n 研发投入增长赋能内生动力不断提升,“一体化、端到端”平台强化公司的服务优势。2019年 H1公司研发费用 2.44亿元,同比增长37.23%,在营收中占比 4.13%。截止报告期末,公司共拥有约 15万研发人员,目前启动研发中心已投入运营,药物安全性评价、生物分析服务、及医疗器械测试等设施分别通过 FDA、OECD、CNAS的现场核查,无锡细胞和基因研发产地落成,子公司和全药业的新制剂产地首次通过欧盟 GMP 认证,同时和全药业在上海及常州的基地“零缺陷”通过 FDA 现场检查,基础设施不断完善,公司内生增长力十足。公司构建了“一体化、端到端”的研发服务平台,为全球稀有的可助力新药从概念验证到上市的一条龙研发服务平台,随着我国MAH 制度等新药鼓励政策的出台,公司将在大型制药企业之外,拓展一批具有科技创新力的初创 Biotech 公司和科研机构,为未来业绩提供坚实支撑。 n 盈利预测与评级: 公司是全球临床前CRO研发外包领域的龙头企业, 我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.44元、 1.81元和 2.23元,对应当前股价的 PE 分别为 56.80、45.39、36.67倍,首次覆盖,给予买入评级。 n 风险提示:订单签约的不稳定、新药研发进度不及预期、竞争环境加剧、研发外包相关政策推进不及预期等风险。
药明康德 医药生物 2019-08-26 81.70 93.50 -- 88.10 7.83%
100.47 22.97%
详细
“三高+一低”造就药明康德行业龙头地位。我们认为药明康德的成功主要来自于四点:高素质的管理团队、高爆发的行业成长;高壁垒的技术平台和低成本的人力优势。 国内CRO/CDMO行业将持续高景气,龙头优先受益。Frost&Sullivan预计,2013年-2017年中国医药外包市场CAGR为23%,远高于全球水平;预计2017-2022年CAGR将提升至25.6%;其中CRO市场CAGR由24.4%提升至27.7%;CMO市场CAGR由20.2%提升至20.4%。我们认为核心增长点来自两方面,全球药企(大型跨国药企及新兴Biotech)研发和生产业务外包给中国企业和国内创新药热潮带来对本土CRO/CDMO需求的增长。 分业务模块看药明康德成长空间:1、中国区实验室服务:小分子药物发现业务来自行业自身增速及DDSU业务增量;药物分析与测试服务看安评业务扩建产能后业绩弹性。2、临床CRO服务:康德弘翼收购ResearchPointGlobal和Pharmapace,整合后有望快速发力。津石SMO业务目前是国内龙头,未来有望保持快速增长。3、美国区实验室业务:看好细胞及基因治疗新业务未来的发展趋势,不排除诞生下一个药明生物的可能。4、CDMO业务:我们判断合全药业的成长来自于:(1)商业化订单的快速增长。(2)PDS业务快速增长。5、投资收益。主要是WuXiPharmaTechHealthcareFund带来的非经常损益和联营和合营企业投资收益。 首次覆盖给予强烈推荐:我们预测公司2019-20年净利为22亿、28亿,同比增-2%、26%,对应19-20年PE为57和46倍。看好公司医药外包全技术平台的成长空间,未来新业务有望带来较大业绩弹性,按20年55-60倍PE,第一阶段目标价93.5元-102元,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:临床CRO业务拓展不及预期;项目失败风险;客户流失风险。
首页 上页 下页 末页 1/6 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名