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合盛硅业 基础化工业 2019-09-03 30.18 38.80 31.48% 33.73 11.76%
33.73 11.76% -- 详细
公司2019年上半年实现营收46.61亿元(yoy-14.85%);归母净利润6.54亿元(yoy-54.76%);扣非后归母净利润5.63亿元(yoy-59.55%),扣非前后口径差距主要系1.09亿元政府补助所致;经营性现金净流入6.43亿元(yoy+7.30%)。其中Q2单季度营收22.19亿元(yoy-31.26%,qoq-9.15%);归母净利润2.52亿元(yoy-69.14%,qoq-37.42%)。 价格下跌、工业硅减量影响净利润表现,Q2经营性现金净流入4.37亿元:受行业景气度下滑影响,上半年公司工业硅销售均价(1.03万元/吨,yoy-12.42%)、DMC销售均价(1.97万元/吨,yoy-30.52%)。环比来看,Q2有机硅主要产品价格略有上涨,工业硅价格则基本稳定。Q2公司工业硅实现收入11.90亿元(yoy-28.00%,qoq-20.66%),有机硅合计实现收入8.96亿元(yoy-34.97%,qoq+9.42%)。公司二季度工业硅产量11.05万吨(yoy-20.33%,qoq-29.84%)。二季度工业硅产量下滑,我们认为主要系下游需求低迷、价格跌至行业成本线,公司采取主动降负检修、消化库存的策略。公司上半年库存商品减少近3.2亿元。工业硅Q2外销11.59万吨(yoy-19.77%,qoq-20.85%),考虑自用量2.82万吨,公司Q2外销+自用14.41万吨,高出产量3.36万吨,进一步反应出公司较好的库存去化效果。开工率降低,但40万吨工业硅以及配套电厂等大笔转固带来大量的新增折旧(公司上半年折旧费用4.62亿元,同比增加1.65亿元)。因此也导致公司二季度以会计利润反应的归母净利润为2.52亿元,而经营性现金净流入则为4.37亿元。受产品价格下跌影响公司上半年毛利率27.65%,同比减少近14pct,其中Q2毛利率24.33%,环比减少6pct。上半年公司各项费用率合计10.63%,同比减少0.7pct,净利率14.17%,同比减少13pct。整体来看,受产品价格下跌以及工业硅产销下滑、折旧增加影响公司Q2业绩表现低于市场预期,但经营性现金流良好。 光伏需求旺季来临,工业硅价格有望回暖:上半年受政策迟迟未落地影响,我国光伏需求受到压制,全国新增装机同比下降53%。加之铝合金市场受汽车等终端消费下滑影响,工业硅需求走弱。目前的价格来看,行业基本处于亏损状态(上半年子公司西部合盛净利润-763万元,东部合盛净利润87万元)。全国竞价政策落地、国电投等相继启动集中招标,国内光伏装机有望在下半年迎来爆发。而进入三季度后西南水电硅企业开工率将随着枯水期的到来而下降。工业硅供需结构在下半年有望改善,产品价格有望回暖。公司经过二季度的库存去化,预计下半年产销情况将会得以恢复。长期来看,光伏平价上网时代已渐来临,多晶硅消费的增加将持续带动工业硅需求增长,公司作为行业龙头将充分受益。 引领此轮有机硅扩产周期,成本优势奠定公司核心竞争力:有机硅今明两年新增产能较多,根据我们的统计有明确建设动向的新增产能在120万吨左右(单体计),行业即将进入新一轮的产能消化周期。公司在此轮的产能扩张期中起着引领的作用,10万吨硅氧烷及深加工项目开始试车生产,有望在三季度带来新的增量,后续20万吨硅氧烷项目根据半年报显示也已启动建设。公司届时将以近100万有机硅单体的产能规模牢牢占据行业领先地位。在产能扩张期中,成本控制将决定企业的竞争力。公司立足新疆,利用当地丰富的煤炭资源自备电厂,工业硅-有机硅的一体化产业链构筑的成本优势明显。 盈利预测:鉴于产品价格的大幅下跌,以及上半年工业硅产销水平的下降,我们下调公司2019-2021年营收预测至102.46、115.09、129.08亿元、归母净利润至15.82、20.25、23.65亿元,对应PE分别为17.6X、13.8X、11.8X,下半年公司工业硅经营情况有望回暖,看好公司作为煤电硅一体化龙头的长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期。
合盛硅业 基础化工业 2019-09-02 30.18 -- -- 33.73 11.76%
33.73 11.76% -- 详细
归母净利润 6.54亿元,同比降低 54.76% 公司 2019H1实现营业收入 46.61亿元,同比降低 14.85%; 归母净利润6.54亿,同比降低 54.76%, EPS 为 0.7元。 19年二季度单季营收 22.19亿元,同比降低 31.26%;实现归母净利润 2.52亿元,同比降低 69.14%。 报告期内公司工业硅产能未得到充分释放,加上有机硅产品价格大幅下滑,公司业绩不及我们此前预期。随着下半年公司鄯善 10万吨硅氧烷及深加工项目调试生产,下半年公司营收及利润预计有所改善,我们预计公司 19-21年归母净利润有望达到 20.55、 25.96、 28.82亿元, EPS 为 2.19、 2.77、3.07元,维持“增持”评级。 工业硅产能释放不及预期,主要产品价格下滑 据 19年中报, 19H1国内外工业硅需求疲软, 国内铝合金行业开工率不及预期影响工业硅需求,同时工业硅出口明显下滑。公司上半年工业硅产能未得到充分释放。据百川, 19年上半年工业硅价格下滑约 3.58%,有机硅DMC 价格下滑约 12.82%。据 19年中报, 上半年全球有机硅市场需求虽然保持平稳增长态势,但报告期内有机硅价格仍未平稳运行,延续 18年年末下滑走势。主营产品量价齐减造成公司 19H1营收及利润出现大幅下滑。 10万吨硅氧烷及深加工项目预计三季度试生产 报告期内, 东部合盛年产 40万吨工业硅项目、鄯善电业 2×350MW 热电联产及配套项目、鄯善能源管理 6×50MW 工业硅烟气余热发电工程项目、隆盛碳素年产 7.5万吨硅用石墨质炭电极项目陆续完成建设并投产,鄯善硅业年产 10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入生产线设备调试,预计今年三季度可进入试生产。 预计公司 19年下半年业绩会出现一定改善。 费用率水平控制较好,未拖累业绩 据 19年中报,公司 19年销售费用 2.09亿元,同比下降 5.15%;管理费用 0.9亿元,同比下降 11.05%;财务费用 1.19亿元,同比上升 13.49%。 财务费用上升因利息增加所致,其他费用均有所降低。据 Wind, 19年 H1销售期间费用率 10.63%,同比下降 0.52pct。在公司主营产品量价齐减的情况下, 费用率水平控制较好,未拖累业绩。 后续新增项目投产有望改善业绩,维持公司“增持”评级 19H1公司主营产品量价齐减,我们下调公司产量及价格预期, 预计 19-21年公司营业收入分别为 93. 10、 103. 14、 115.19亿元,归属母公司净利润20.55、25.96、28.82亿元,19-21净利润较此前预测下调,幅度分别为-28%、-23%、 -21%,对应 PE 分别为 14、 11、 10倍。参考同行业公司估值水平( 19年 PE 平均 17倍),给予公司 19年 PE16-17倍,对应股价区间35.04-37.23元(原为 59.89-64.16元)。维持“增持”评级。 风险提示: 工业硅、有机硅价格不达预期,新增产能投放较慢等。
合盛硅业 基础化工业 2019-07-01 33.50 -- -- 34.94 4.30%
34.94 4.30%
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硅基新材料龙头,盈利能力持续提升。 公司是国内最大的工业硅生产企业,在新疆地区成功打造煤电硅一体化产业链,成本优势显著。受益于公司显著的规模和成本优势,近年来公司营业收入和净利润水平持续提升。 工业硅产能增速放缓,市场集中度提升。 在新疆、云南地区对工业硅产量采取总量控制背景下,国内工业硅产能由无序扩张转为有序增长,行业龙头企业市场集中度不断提升。 2018年,国内前 10家工业硅企业产能合计 179.03万吨, 占全国产能比重为 31.65%;公司工业硅产能占比为 14.85%。 需求稳定增长,工业硅供需整体平衡。 据安泰科数据, 2018年全球工业硅消费量共计 345万吨,同比增长 5.5%。随着新型工业化以及消费升级的深入,工业硅下游铝合金、有机硅和多晶硅领域仍有较大的发展空间。未来工业硅产能增速放缓以及行业集中度上升, 工业硅供需整体将呈现相对平衡的状态,我们预计工业硅价格将有所回升,并保持相对稳定。 国内供给增速放缓,有机硅行业景气度有望回升。 根据全国硅产业绿色发展联盟( SAGSI)数据,预计到 2022年,中国聚硅氧烷产量将达到 150万吨,未来四年产量复合增速为7.58%;而受益于下游新能源、医疗等新兴领域需求的增长,预计 2022年我国聚硅氧烷消费量将达到 143.5万吨,未来四年我国聚硅氧烷消费量年均复合增速为 7.61%,需求增速高于供给增速,行业景气度有望回升。 盈利预测: 我们预测公司 2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为 18.61亿元、 23.65亿元和 29.02亿元。按照公司 47.69元的股价测算,对应的市盈率分别为 24.0倍、18.9倍和 15.4倍。考虑到公司作为硅基新材料龙头企业,成功打造煤电硅一体化的产业链模式,具有显著的成本优势;同时,我们认为公司产品价格目前处于周期性底部区域,未来公司将充分受益行业景气度回升以及市场集中度提高,首次覆盖,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:( 1) 全球经济增速大幅放缓,导致公司产品需求大幅下降;( 2)环保政策放松,导致工业硅产能大幅扩张; ( 3)铝合金消费增长不及预期;( 4)市场系统性风险。
合盛硅业 基础化工业 2019-05-02 34.18 -- -- 51.23 5.20%
35.96 5.21%
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维持“审慎增持”评级。合盛硅业2018年业绩同比大幅增长,主要由于公司新建40万吨工业硅及配套电厂项目投产,工业硅产销量增加;公司有机硅全年均价同比上涨,盈利能力提升且产销量同比增长。 合盛硅业是我国工业硅及有机硅行业龙头企业,公司工业硅产能位于新疆地区,“煤电硅一体化”优势突出,规模稳居行业第一;当前有机硅产能位于浙江及四川,贴近消费市场,规模位居行业前列且终端应用持续拓展。伴随公司新建40万吨工业硅产能及配套的自备电厂及石墨电极工厂投产并稳定运营,公司工业硅利润规模有望显著增长,此外,新疆基地10万吨硅氧烷项目投产后,公司硅产业链规模进一步扩大,龙头地位持续巩固。我们调整公司2019-2020年EPS分别至3.56、4.05元,并引入2021年EPS为4.56元的盈利预测,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工业硅及有机硅行业竞争加剧风险,下游需求下滑风险,新增产能投产不及预期风险。
合盛硅业 基础化工业 2019-04-29 37.62 -- -- 53.96 0.67%
37.88 0.69%
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公司业绩持续增长分红计划彰显实力:近日合盛硅业发布2018年年报,受益于有机硅产品前三季度价格上涨及工业硅项目的集中放量,公司业绩维持增长,全年营收110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿元,同比增长84.92%;扣非后归母净利润26.92亿元,同比增长85.92%;EPS为4.19元/股;利润分配预案为每10股派发现金8.2元(含税),向全体股东每10股转增4股。18Q4因有机硅价格一路下滑,跌幅达46%,公司第四季度营收26.36亿元,环比下降11.22%;归母净利润5.59亿元,环比下降30.13%,使得全年盈利略低于预期。公司计划2018-2020年每年采取现金分红比例不低于当年可分配利润的20%,彰显公司雄厚实力。 40万吨工业硅投产稳固龙头地位配套项目与下游建设有序推进:2018年公司年产40万吨工业硅项目顺利投产,同时配套项目:鄯善电业2*350MW热电联产工程、鄯善能源6*50MW余热发电工程、隆盛碳素7.5万吨硅用石墨电极均建成投产,为工业硅生产奠定坚实基础。有机硅产线建设也有序推进,鄯善10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入调试阶段,预计2019Q3投产;石河子20万吨硅氧烷项目预计2020年底投产。未来公司巩固工业硅龙头地位的同时,将不断深化有机硅下游加工延伸,进一步扩大产业领先优势。 供需紧平衡支撑工业硅价有机硅有望低位回升:2018年我国工业硅产能500万吨,产量240万吨,增速仅为9%,其中公司工业硅产量65.95万吨市占率约25%。随着环保监管趋严常态化,行业进入质量、成本优势竞争,供需结构紧平衡将支撑工业硅价格。有机硅方面2018年我国单体生产企业10家,产能309万吨,产量240万吨,公司市占率约15%。随着下游需求逐步回暖及化工行业安全生产力度加强,有机硅价格有望低位回升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.29元/4.99元/6.11元,对应PE分别为13.36/11.48/9.38倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期工业硅、有机硅价格大幅下跌。
合盛硅业 基础化工业 2019-04-25 40.44 52.36 77.43% 57.57 -0.07%
40.41 -0.07%
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2018年归母净利润低于预期。2018年营业收入110.8亿元,同比增长59%,归母净利润28亿元,同比增长84.9%,与业绩预告的29.1亿-30.5亿相比低于预期。其中四季度归母净利润为5.59亿元,环比三季度下降30%,业绩环比下滑一是由于有机硅跌价,三季度有机硅D4均价3.5万元/吨,四季度均价2.3万元/吨;二是由于鄯善工厂配套自备电厂、金属硅厂全部投产,导致四季度折旧增加而新产能开工率仍在爬坡影响短期业绩。 2019年公司鄯善金属硅产能爬坡将逐渐贡献业绩。扩产项目一:鄯善40万吨金属硅项目2018年陆续投产,开工率稳步爬升中,随着配套电厂及石墨电极厂投入运营未来盈利能力将逐渐显现。扩产项目二:年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年三季度投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅(包括金松硅业10万吨)、93万吨有机硅单体产能。 2019-2021年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,供给受限同时需求稳定增长,预计未来金属硅价格将逐年小幅上涨,预计2019-2021年金属硅441均价分别为12000元/吨、12600元/吨、13000元/吨。有机硅价格目前在历史中低位,4月22日百川资讯D4价格2.3万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,行业供需虽然过剩但价格已跌到底部区域,预计未来有机硅D4价格波动区间为1.8-2.3万/吨。 下调盈利预测,维持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量分别为68.7万吨、77万吨、87万吨(原预测2019-2020年分别为75.7万吨、80万吨),预计2019-2021年有机硅产品销量分别为30.3万吨、36.1万吨、46.1万吨,产品价格方面调整2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为11850元/吨、12450元/吨、12850元/吨(原预测2019-2020年分别为12550元/吨、13050元/吨),预计2019-2021年环体硅氧烷均价分别为21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨,同时考虑到公司新转固的固定资产折旧年限较短,我们上调2019-2020年总折旧的预测,综合以上调整我们下调公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为25亿、33.6亿、45.65亿(原预测2019-2020年分别为33.73亿、39.67亿),净利润增速分别为-11%、34%、36%,对应PE 分别为16倍、12倍、9倍, 2018-2021年盈利复合增速18%,公司依靠成本优势提高市占率以量补价+成本管控保证盈利能力,2019年目标PE20倍,目标价74.6元/股,目标空间28%,维持买入评级。 风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。
合盛硅业 基础化工业 2019-04-25 40.44 47.45 60.79% 57.57 -0.07%
40.41 -0.07%
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事件:公司发布2018年年报,报告期公司实现营收110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿元,同比增长84.92%;扣非后归母净利润26.92亿元,同比增长85.91%。公司拟每10股派发现金红利8.2元,同时每10股转增4股。 点评: 全年业绩高增长,研发投入大幅增加:公司全年有机硅实现营收51.70亿元,同比增长51.43%,毛利率49.87%,同比提高9.50pct,对全年业绩贡献突出。工业硅板块实现营收58.17亿元,同比增长69.84%,毛利率33.01%,同比减少4.36pct。公司加大有机硅下游特种产品等方面的研发投入,研发费用2.05亿元,同比大幅增长145%。全年期间费用率9.85%,同比降低1.3pct。在有机硅价格上涨带动下公司全年综合毛利率40.84%,同比提高2.12pct,净利率25.74%,同比提高3.40pct。分季度来看公司Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利润分别为6.30/8.16/8.01/5.59亿元,有机硅产品价格三季度后高位回落,导致公司四季度盈利环比出现一定程度下滑。 工业硅量增明显,成本优化添亮点:公司鄯善基地新建40万吨工业硅项目在18年上半年建成投产,公司产能规模迈上新台阶。公司全年工业硅产量65.95万吨,yoy+58.2%,,销量51.49万吨,yoy+57.5%(自用8.95万吨)。公司产量占到国内的25%,在行业2018年整体产能利用率只有48%条件下,公司新产能释放即能实现满产满销,进一步证明公司煤电硅一体化形成的成本优势。公司工业硅全年销售均价1.13万元/吨,同比上涨7.8%,但受制于煤炭价格上涨以及部分外购电力导致成本上升,盈利能力有所降低。随着公司鄯善基地2X350MW电厂、石墨电极等配套设施建成完善,公司成本有望进一步优化。工业硅下游多晶硅、有机硅、铝合金等消费领域需求量持续增长,公司作为有着显著成本优势的行业龙头,将持续受益。 有机硅价格企稳回升,成本优势夯实公司竞争力:2018年有机硅价格波动加大DMCQ1/Q2/Q3/Q4市场均价分别为2.93/3.31/3.33/2.20万元/吨,下游需求走弱以及行业库存的增加,四季度有机硅价格大幅下滑。价格跌势延续至19年2月份。随着需求逐步进入旺季,价格开始止跌回升,4月均价较一季度平均提高约2300元/吨。我们认为下游需求边际改善,而目前的价格水平对于非配套企业来说盈利能力一般,短期供需结构趋紧,预计价格有望稳步回升。长期来看,行业新增产能较多,有机硅单体预计将在2020年后进入新一轮供给过剩周期,但未来新增产能集中于现有龙头企业,行业集中度提升,龙头之间竞争将会更加有序,另一方面公司自身上游配套的成本优势将夯实公司竞争力。 盈利预测:调整公司2019-2020年营收为118.87、133.31亿元,归母净利润为23.47、25.69亿元的预测,新增2021年营收为150.51亿元,归母净利润为28.93亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为3.50、3.83、4.32亿元,对应PE分别为16.7X、15.2X、13.5X,看好公司煤电硅一体化成本优势构筑的较高安全垫,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期
合盛硅业 基础化工业 2019-04-25 40.44 42.04 42.46% 57.57 -0.07%
40.41 -0.07%
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归母净利润28.05亿元,同比增加84.92% 公司2018年实现营业收入110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿,同比增长84.92%,EPS为4.19元。18年四季度单季营收26.36亿元,同比增长29.92%;实现归母净利润5.59亿元,同比增长1.45%。报告期内40万吨工业硅项目陆续投产,工业硅产销量增加,有机硅18年前三季度市场价格同比显著上涨,公司18年业绩较为符合我们此前预期。我们预计公司19-21年归母净利润有望达到28.66、33.75、36.64亿元,EPS为4.28、5.04、5.47元,维持“增持”评级。 工业硅及石墨电极项目顺利投产,主要产品价格同比上涨 报告期内,东部合盛年产40万吨工业硅项目顺利投产,隆盛碳素年产7.5万吨硅用石墨质炭电极项目完成建设投产,鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目进入设备安装调试阶段。据公司公告,18年工业硅平均售价同比上涨7.81%、110生胶同比上涨21.97%、107胶同比上涨26.35%、混炼胶同比上涨22.34%、环体硅氧烷同比上涨40.32%、气相法白炭黑同比上涨25.35%。 19年三季度有机硅新增产能有望投产,利好业绩持续增长 据18年报,年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目,18年末完工进度为50%,预计19年三季度完工投产,此前17年公司年报披露的投产时间为20年3月全部投产。有机硅产能有望提前投放,或促使19年业绩显著提升。据百川资讯,18年四季度有机硅市场价格出现较大跌幅,18年年末有机硅市价已跌至18500元/吨,但目前来看我们认为价格或已出现止跌企稳的迹象,截至4月22日DMC价格为21300元/吨,较3月同期上涨4.9%。 公司加大研发投入力度,工业硅单吨成本优势显著 据18年报,公司18年销售费用4.89亿,同比上升39.16%,主要因产品销售量增加,运输费用增加;财务费用1.93亿元,同比上升4.38%;管理费用3.19亿,同比上升31.94%,主要因职工薪酬增加;研发费用2.05亿,同比上升144.97%,公司加大研发投入力度。据Wind,18年公司销售期间费用率9.85%,较17年提升0.58pct。另外,据公司18年报,工业硅单吨成本约5908元/吨,此前我们测算的中国工业硅行业平均成本(除合盛硅业)10376元/吨,公司工业硅单吨生产成本显注低于行业平均水平。 具备低成本扩产优势,维持公司“增持”评级 18年四季度有机硅价格下跌幅度较大,当前价格仍处于低位,预计19-21年公司营业收入分别为127.98、135.60、140.38亿元,归属母公司净利润28.66、33.75、36.64亿元,19-20净利润较此前预测下调,幅度分别为-1%、-11%,对应PE分别为13、11、11倍。参考同行业公司估值水平(19年PE平均14倍),给予公司19年PE14-15倍,对应股价区间59.89-64.16元(原为47.48-51.80元)。维持“增持”评级。 风险提示:工业硅、有机硅价格不达预期,新增产能投放较慢等。
合盛硅业 基础化工业 2019-02-04 47.11 -- -- 58.50 24.18%
65.60 39.25%
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公司产品量价齐升2018年利润同比大幅增长:近日合盛硅业发布2018年度业绩预告,业绩实现大幅增长。预计全年归母净利润达29.10-30.50亿元,同比增长91.83%-101.06%,其中第四季度6.64-8.04亿元,同比增长20.52%-45.93%;扣非后归母净利润达27.87-29.27亿元,同比增长92.46%-102.13%。本次业绩预告基本符合我们此前预期,公司业绩大幅增长主要源自2018年主产品有机硅和工业硅价格上涨,以及工业硅产能放量带来的利润增长。第四季度在有机硅价格下降的情况下,公司依靠工业硅业务的产能提升,基本保证了业绩的稳定性。 40万吨工业硅项目投产硅业龙头地位巩固:未来两年内,全球硅行业新增产能有限,国内受限于环保压力,大批落后产能被淘汰,中小企业加速出清,行业供需格局有望进一步优化。在此背景下,公司鄯善40万吨工业硅项目于2018年内顺利投产,随着下半年配套电厂顺利竣工,工业硅产能利用率大幅提升,国内市场占有率接近30%。同时公司新疆30万吨有机硅项目已提上日程,预计2020-2021年投产,公司未来利润水平有望保持稳定增长趋势。 轻量化推动下游合金需求工业硅价格有望高位运行:公司主产品工业硅下游主要为合金、有机硅、多晶硅三大部分。随着汽车轻量化逐步推进,铝合金渗透率有望得到提升,或将有力拉动工业硅需求。我们预计2018 年-2020年国内工业硅需求量为239万吨、258万吨、276万吨,行业供需处于紧平衡格局,工业硅价格有望维持高位运行。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.48元/4.90元/5.60元,对应PE分别为10.21/9.35/8.18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主产品价格波动产能投放不及预期
合盛硅业 基础化工业 2019-01-31 46.50 -- -- 58.50 25.81%
65.60 41.08%
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2018年业绩预告:29.1亿-30.5亿,同比增长91.8%-101.6%,四季度单季度净利润6.64-8.04亿,在有机硅价格大幅下跌背景下四季度归母净利润环比三季度8亿归母净利润仅为持平或小幅下滑,略超市场预期(三季度有机硅D4均价3.5万/吨,四季度均价2.3万/吨)。 公司鄯善金属硅新产能逐渐满产释放业绩。扩产项目一:鄯善40万吨金属硅项目一季度投产,随着9月配套电厂投产,金属硅开工率逐渐走高,四季度基本实现满产。扩产项目二:募投项目年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年三季度投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅(包括金松硅业10万吨)、93万吨有机硅单体产能。 2019-2020年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,供给受限同时需求稳定增长,预计未来金属硅价格将逐年小幅上涨,预计2018-2020年金属硅441均价分别为12200元/吨、12700元/吨、13200元/吨,5系列与421金属硅均价与441价差均为500元/吨。有机硅价格目前已接近历史底部,1月28日百川资讯D4价格1.9-2万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,行业供需虽然过剩但价格已跌到底部区域,预计未来有机硅价格将趋于稳定。 上调盈利预测,维持买入评级。我们上调公司2019-2020年金属硅销量分别为75.7万吨、80万吨(原预测为72.7万吨、77万吨),2018-2020年有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨,产品价格方面下调2018-2020年金属硅系列产品销售均价分别为12050元/吨、12550元/吨、13050元/吨(原预测为13000元/吨、13500元/吨、14000元/吨),预计2018-2020年环体硅氧烷均价分别为32000元/吨、21000元/吨(原预测为22000元/吨)、19000元/吨(原预测为20000元/吨),同时我们大幅低估了公司鄯善金属硅新产能投产带来的成本下降以及利润增厚,同时未来公司将新增石墨电极外售业务带来利润增厚,综合以上调整我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润分别为29.8亿、33.73亿、39.67亿(原预测分别为29.5亿、31.5亿、37亿),净利润增速分别为96.44%、13.2%、17.6%,对应PE 分别为10倍、9倍、8倍,公司以量补价+成本管控保证盈利能力持续增长,维持买入评级。 风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。
合盛硅业 基础化工业 2019-01-31 46.50 -- -- 58.50 25.81%
65.60 41.08%
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事件:合盛硅业发布2018年业绩预增公告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计同比增加91.83%-101.06%至29.10-30.50亿元,扣除非经常性损益实现归属于上市公司股东的净利润预计同比增加92.46%-102.13%至27.87-29.27亿元。其中,第四季度预计归属于上市公司股东净利润6.64-8.04亿元,同比增长20.52%-45.93%,环比增长-17.10%-0.38%。 维持“审慎增持”评级。合盛硅业2018年业绩同比大幅增长,且2018年第四季度业绩环比第三季度未因有机硅价格大幅下跌而显著下滑,主要由于公司新建40万吨工业硅及配套电厂项目投产,工业硅产销量增加;公司有机硅全年均价同比上涨,盈利能力提升。 合盛硅业是我国工业硅及有机硅行业龙头企业,公司工业硅产能位于新疆地区,“煤电硅一体化”优势突出,规模稳居行业第一;当前有机硅产能位于浙江及四川,贴近消费市场,规模位居行业前列且终端应用持续拓展。 伴随公司新建40万吨工业硅产能及配套的自备电厂及石墨电极工厂投产并稳定运营,公司工业硅利润规模有望显著增长,此外,新疆基地10万吨硅氧烷项目投产后,公司硅产业链规模进一步扩大,龙头地位持续巩固。 我们维持公司2018-2020年EPS 分别为4.43、5.05、5.72元的盈利预测,维持“审慎增持”评级。 险提示:工业硅及有机硅行业竞争加剧风险,下游需求下滑风险,新增产能产不及预期风险。
合盛硅业 基础化工业 2019-01-29 46.89 33.33 12.94% 58.50 24.76%
65.60 39.90%
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全球工业硅产能第一,深耕硅基新材料全产业链布局 公司主营工业硅和有机硅,17年合计营收占比达99%;19年关注工业硅增量,20年关注有机硅增量。19年公司为全球最大工业硅生厂商,工业硅年产能75万吨,有机硅年产能33万吨。公司有机硅年产能10万吨硅氧烷新建项目正在稳步推进,地处新疆尽显成本优势。18-20年工业硅供需有望改善支撑价格,有机硅景气有所回落,但我们预计后续有机硅价格趋于稳定。考虑18-20年产量大幅提升,价格预计维持稳定,我们预计公司18-20年归母净利润有望达到27.63、28.92、37.94亿元,EPS为4.12、4.32、5.66元,首次覆盖给予“增持”评级。 工业硅产业向中国低成本区域转移,重化限制提高准入壁垒 全球工业硅产业正在向中国低成本区域转移,新疆等低成本区域又开始限制重化工业建设,准入壁垒变高,公司先发优势明显。硅业分会预计18-20年全球工业硅新增产能将集中在中国。工业硅产能增加同时,下游需求量稳健增长。17年公司工业硅产量国内市占率约19%,工业硅产量41.68万吨;我们预计20年公司工业硅产量全球、国内市占率有望增至21%、29%。公司工业硅生产于新疆石河子和鄯善两个生产基地进行,18年H2鄯善40万吨工业硅项目投产,产能增至75万吨,超越Ferroglobe,成为全球第一的工业硅生产商。 有机硅增量项目稳步推进,总体有望维持高盈利 公司在产有机硅生产基地嘉兴地区具有有机硅单体产能20万吨,泸州地区具有有机硅单体产能13万吨。新增产能方面,公司位于鄯善的10万吨硅氧烷及下游深加工项目预计将于2020年3月前投产;另外,公司旗下西部合盛拟投资建设年产能为20万吨的硅氧烷项目,如按计划推进,项目将于3年后建成投产,强化公司有机硅业务市场竞争力。18年9月1日至19年1月21日期间有机硅产品价格虽高位回落,但公司的工业硅有机硅业务产业链协同运作,同时依托有利的区位优势,生产成本优势显著,我们预计19年有机硅业务毛利率仍有望维持高位。 低成本产能快速扩张,首次覆盖给予“增持”评级 我们判断公司2018-20年业绩有望进一步改善,预测公司营收分别为109.09、122.64、138.75亿元;归母净利润分别为27.63、28.92、37.94亿元,对应当前股价PE分别为11倍、11倍、8倍。参考可比公司19年平均8.44倍的Wind一致预期PE,考虑公司硅基材料全产业链发展,具备成本优势,给予公司一定估值溢价,给予其19年11-12倍PE估值,对应公司目标价格为47.48-51.80元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业需求不及预期;原材料、能源价格波动;国家环保治理趋严风险等。
合盛硅业 基础化工业 2018-12-10 45.92 -- -- 47.16 2.70%
58.50 27.40%
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全球工业硅龙头硅基材料全面布局:合盛硅业多年来专注工业硅、有机硅等硅基新材料的研发、生产与销售全面发展,目前以工业硅85万吨产能成为全球第一大工业硅生产商,有机硅33万吨现有产能位居全国前列。截止2018年三季度,公司实现营业收入84.41亿元,同比增长71.51%;归母净利润22.46亿元,同比增长132.50%。随着下半年鄯善硅业40万吨工业硅产能陆续放量,公司全年业绩水平有望迈向新的台阶。 技术、环保高壁垒产业格局优化升级:2017年全球工业硅产能共计615万吨,未来两年海外新增产能较少,而国内主要为合盛硅业40万吨新增投产。工业硅工艺复杂能耗大,审批逐步收紧,行业供给趋于收缩。随着环保力度进一步加大,大批落后产能淘汰,中小企业加速出清。在以环保为契机的供给侧结构性调整下,我国工业硅产业有望迎来重塑格局。 下游需求稳步增长供需结构长期改善:工业硅位于硅基材料产业链顶端,下游主要为合金、有机硅材料、多晶硅三大部分。未来汽车轻量化改造将加速铝合金渗透,或将有力拉动工业硅需求量。我们预计2018年-2020年国内工业硅需求量为239万吨、258万吨、276万吨,行业供需处于紧平衡格局,工业硅价格有望维持高位运行。 煤电硅一体化纵向加深低成本优势助力公司腾飞:公司深耕新疆,依托丰富的矿山与电力资源形成巨大的成本优势;不断强化煤电硅一体化产业链延伸,深化硅基材料下游加工,未来三年新增新疆30万吨有机硅将陆续投产,公司行业霸主地位无可撼动。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润达30/35/39亿元,EPS4.48/5.16/5.83元/股,对应PE10.73/9.34/8.26倍,给予“推荐”评级 风险提示:新建产能进度不及预期有机硅价格下跌。
合盛硅业 基础化工业 2018-11-30 46.61 -- -- 47.37 1.63%
58.50 25.51%
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一、事件概述 公司于11月26日晚间发布公告称收到公司第二大股东富达实业通知,后者当日与罗燚女士、罗烨栋先生签订了《股份转让协议》,约定由富达实业通过协议转让方式,将其所持有的本公司股份40,930,451股(占本公司总股本的6.11%)转让给罗燚女士,并将其所持有的本公司股份40,930,451股(占本公司总股本的6.11%)转让给罗烨栋先生。 二、分析与判断 实控人变相增持股份,显示对公司未来发展的信心 本交易中公司股份受让方罗燚女士与罗烨栋先生分别是公司实际控制人罗立国先生的女儿和儿子,构成一致行动关系。本次交易完成后,罗燚女士与罗烨栋先生及其一致行动人将合计持有公司股份4.9亿股,占公司总股本73.29%(较变动前增加12.22%);此外,本次标的股份转让单价为40.15元,相较公司股票最新收盘价43.61元的折价率不足8%。公司实际控制人罗立国先生的一致行动人大比例、低折价且以现金方式增持公司股份的行为充分显示了其对公司未来发展的信心。 公司扩产项目顺利推进,主要产品产销量将再上新台阶 目前,公司位于新疆鄯善地区的40万吨工业硅生产基地已正式投运,募投10万吨硅氧烷项目或将提前于2019年底建成投产,公司未来业绩增量可期。 行业格局或将边际改善,公司有望从中受益 工业硅近期供给在进入枯水期后或将显著收缩、中长期增量料将受限于常态化趋严的环保政策,格局有望不断得以优化;有机硅中短期无新增产能释放,国内单体生产企业经历前段时间的价格调整后总体开工率显著下降,厂库降至低位水平,预计行业供需格局将在边际上有所改善,公司业绩也将受益于行业景气度的回升。 三、投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为3.74/4.74/5.97元,当前股价对应的PE分别为12/9/7X,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅上涨,产品价格大幅下跌,项目建设及投产进度不及预期,安全生产风险,交易所对协议转让的合规确认存在不确定性等。
合盛硅业 基础化工业 2018-11-29 44.90 -- -- 47.37 5.50%
58.50 30.29%
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2018年11月20日公司公告二股东减持计划。公司二股东富达实业因自身资金需求,自本减持计划公告披露日起15个交易日后的6个月内计划通过集中竞价交易方式减持60万股(占公司总股本的0.0896%),自本减持计划公告披露日起3个交易日后的6个月内计划通过协议转让交易方式减持不超过81,86万股(占公司总股本的12.218%)。 2018年11月27日公司公告董事长子女协议转让买入二股东12.22%股份。富达实业通过协议转让方式将其所持有的本公司股份40,93万股(占本公司总股本的6.11%)转让给罗燚女士,将其所持有的本公司股份40,93万股(占本公司总股本的6.11%)转让给罗烨栋先生。本次转让完成后,富达实业持有本公司股份83,060,903股,占公司总股本的12.40%,罗燚女士将直接持有本公司6.11%股份,罗烨栋先生将直接持有本公司6.11%股份。罗燚女士和罗烨栋先生为公司董事长罗立国先生的女儿和儿子。转让价格为40.15元/股,转让金额共计32.87亿元。 公司金属硅新产能逐渐满产。扩产项目一:40万吨金属硅项目一季度投产,随着9月配套电厂投产,金属硅开工率逐渐走高。扩产项目二:募投项目年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有80万吨金属硅、93万吨有机硅单体产能。 2017-2020年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,预计金属硅价格持续强势,预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13500元/吨、14000元/吨。有机硅价格目前已接近历史底部,11月26日百川资讯环体硅氧烷价格2.1-2.2万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,预计未来有机硅价格将趋于稳定。 低成本产能快速扩张的硅行业龙头,大幅下调未来有机硅价格预测,维持买入评级。我们上调公司2018-2020年金属硅销量分别为59.4万吨、72.7万吨、77万吨(原预测为56.4万吨、68.7万吨、72万吨),有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨,产品价格方面预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13500元/吨(原预测为13000元/吨)、14000元/吨,环体硅氧烷均价下调至32000元/吨、22000元/吨、20000元/吨(原假设为32300元/吨、29000元/吨、26000元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润分别为29.5亿、31.5亿、37亿(原预测分别为30.45亿、38.8亿、46亿),净利润增速分别为94.46%、6.8%、17.5%,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,公司以量补价+成本管控保证盈利能力,维持买入评级。 风险提示:新疆设立交叉补贴电费提高自备电成本风险;金属硅价格下跌幅度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名