事件： 3月 11日， 公司发布公告， 公司新能源项目获得潍坊市核准， 涉及200MW 分散式风力发电项目， 总投资额 15亿元， 形成年发电量 50010万千瓦时， 实现风力发电的“自发自用， 余电上网” 。 点评： 1） 用电大户， 成本高企， “自发自用， 余电上网” 风电项目稀缺性凸显。 ①近年来公司用电量逐年增长， 按照其“十四五” 发展规划， 2025年公司目标生产能力达到 100万吨， 届时公司年用电量将超过 10亿度。 风电项目的建设投用将为公司带来巨大的降本空间。 ②本次风电“自发自用， 余电上网” 项目是公司为充分利用诸城厂区周边丰富的风电资源、 特向政府申请建设的分散式风力发电项目， 其体量达 200MW， 在山东省民营企业中十分稀缺。 2） 提升绿电比例， 积极应对“碳边境调节机制” 。 公司目前海外市场营收占比约 25%， 根据规划， 未来 3至 5年海外收入占比将提升至 40%以上， 日益严格的碳追踪要求对大业股份出口形成挑战。 欧盟的碳边境调节机制（CBAM） 将在2026年正式实施， 要求包括钢铁、 铝等产品的进口商必须收集碳排放数据， 并向欧盟当局报告其碳排放量， 才能继续向欧洲出口。 此次公司获批项目建成后， 公司将凭借自建光伏、 风电等绿色能源， 进一步加强公司的海外市场竞争力。 公司风电项目包括 200MW 分散式风力发电机组及配套储能、 变电站等， 总投资额 15亿元， 形成年发电量 50010万千瓦时。 公司近几年用电成本约为 0.72元/度， 据我们测算， 风电项目建成后， 风电发电综合成本可降低至 0.267元/度， 对应公司利润增厚 2.27亿元。 考虑风电运营项目利润增厚 2.27亿元， 可单独给予 其 15倍估值， 对应增厚公司市值 34亿元。 维持“买入” 评级： 根据业务拆分及盈利预测模型， 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 60.70/66.44/71.39亿元， 归母净利润（不考虑风电项目带来的利润增厚） 分别为 1.13/1.93/3.54亿元， 当前股价对应 PE 分别为 30.6/17.9/9.7倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期风险； 限电限产风险； 研报使用的信息更新不及时的风险等。

轮胎骨架材料头部企业，迎来业绩修复利润反转公司成立于2003年，设立之初主营胎圈钢丝产品。2012年，公司胎圈钢丝产销量及市占率居全国同业第一。2021年，公司收购胜通钢帘线，补足钢帘线业务短板，形成胎圈钢丝+钢帘线两大类主营产品。业绩层面看，公司营收持续增长，2020~2022年营收CAGR为30%，主要系产能扩张及胜通钢帘线并入，带动销量持续增长。2022年公司归母净利润出现上市来的首次亏损，系市场需求疲弱，原料、能源价格上涨，钢帘线产能利用率低等因素所致；2023Q1~Q3归母净利润扭亏为盈，同比162.73%，系需求回暖，主要原料价格回落，以及胜通钢帘线产能恢复。 需求回暖带动行业景气，技术创新驱动集中度提升2023H1我国轮胎行业整体复苏向好，据中国橡胶工业协会轮胎分会统计和调查，轮胎38家重点会员企业2023年1~5月份综合外胎产量2.49亿条，同比+13.22%。2023H1橡胶骨架材料行业企稳回暖，据中国橡胶工业协会骨架材料专业委员会对全国主要会员单位的统计，2023年1-5月我国胎圈钢丝、钢帘线产量分别同比+11.35%、+12.15%。从竞争格局看，胎圈钢丝方面，随行业进入成熟期，市场份额向产品质量佳，具有持续技术开发能力，资金实力强的企业集中，市场格局已基本形成。钢帘线方面，在公司完成对胜通钢帘线的收购重组后，行业集中度提高。 开拓海外市场增收，推动能源建设项目降本公司积极创新，推动产品优化升级，引领行业标准。2022年12月发布自主研发新品缆型胎圈钢丝，2023年主持起草修订ISO16650胎圈钢丝国际标准正式立项，并顺利推进到WD阶段（工作小组草案）。公司客户覆盖全球头部胎企，依托优质客户资源开拓海外市场。2023H1境外订单量同比+58%，超过境内订单量的14%；2020~2022公司对全球前五强轮胎企业的胎圈钢丝销量CAGR为33.65%，上升趋势明显。公公司布局各类能源自给项目，推动降本增效。公司光伏项目2022年发电量约占当年用电总量的9.97%，计划投资的风电项目规划年发电量占2022年用电总量的60.86%；公司2023H1建设的生物质蒸汽项目能够完全覆盖公司当期蒸汽使用需求。 投资建议我们预计公司2023~2025年营收分别为59.24、65.46和71.67亿元，同比+13.64%、+10.50%和+9.48%；归母净利润分别为1.10、2.04和3.29亿元，同比+143.27%、+84.42%和+61.79%。当前股价对应PE分别为29.83、16.18、10.00。考虑公司积极推出创新产品，开拓海外市场增收，同时推进能源自给项目降本。我们认为，公司业绩继2023年实现扭亏为盈后，将保持较高增速，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、政策调整风险

轮胎骨架材料龙头，多年深耕终成大业。公司是国内轮胎骨架材料龙头，主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝，下游主要为汽车轮胎、飞机轮胎等。 公司胎圈钢丝国内产量第一，龙头地位稳固，2021 年公司收购胜通补足了钢帘线产能短板，跻身钢帘线一线供应商。2022 年受宏观经济、原材料价格波动等因素影响，市场需求疲弱，公司首次出现亏损。2023 年公司基本面迅速反转，主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产能逐步恢复，公司净利润实现回升。2023 年前三季度公司实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 162.73%。 行业需求回暖，产能出清后强者恒强。轮胎骨架材料行业原材料价格已逐渐稳定，能源价格进入下行通道，行业成本端压力改善。截至 2024 年 1 月 5日，全国φ6.5mm 普通高速线材现货价均价为 4,360 元/吨，较 2023 年年初水平基本持平；同日中国大宗商品价格指数：能源类已降至 163.4335 点，较 2023 年的高点回落 23.8%，能源价格进入下行通道，将显著缓解轮胎骨架材料行业成本端的压力。从供需结构关系看，我国汽车千人保有量仅为214 辆，较美、日、韩等发达国家尚有较大差距，同时轮胎骨架材料约占轮胎原材料成本的 17%，具有刚性需求，因此行业仍有充足的成长空间。轮胎骨架材料正朝着规模化、科技化和低碳化方向发展，低端小产能正逐渐出清，公司作为行业龙头仍有望进一步提升市场份额。 绿能+海外+新产品多方部署，迎来发展新机遇。公司近年通过自建绿能，显著提升了产品绿电比例。目前公司在厂房屋顶已建设了 77MW 光伏发电，2022 年发伏发电量 7,966 度，约占公司年用电总量的 9.97%。同时公司筹备自建风电厂，该计划已经纳入山东省“十四五”能源发展规划，经过我们测算，若公司获批 100MW 风电场，则建成后每年可节约电费逾 1 亿元。此外，公司开拓了特种钢丝新产品，其于 2022 年 12 月推出的缆型钢丝附加值高，可用于高性能轿车、飞机轮胎；同时公司看准特种钢丝巨大应用潜力，布局机器人灵巧手特种钢丝，有望切入人形机器人蓝海赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为55.03/61.98/70.24 亿元，归母净利润分别为 1.12/1.92/3.58 亿元，当前市值对应 2023 年 PE 为 29.8X。公司下游企稳回暖，主业成本优化对利润提振作用明显，叠加特种钢丝新产品有望突破机器人等新赛道，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险；能源价格大幅上涨风险；宏观经济下行风险；绿能项目及新产品进展不及预期风险。

公司为全球胎圈钢丝龙头，收购胜通补强钢帘线业务，进入米其林、普利司通等国际胎企供应链。看好产能释放胎企供应链。看好产能释放+产品升级+绿绿电降本的三重增长动能，海外市场打造新增长点。首次覆盖给予“增持”评级。 全球橡胶骨架材料领军者。公司是全球橡胶骨架材料巨头，其中胎圈钢丝在国内排名第一，全球第二（国内/全球市场份额36%/20%）；通过在2021年收购胜通，公司钢帘线规模扩大，排名国内第二，全球第三（国内/全球市场份额14%/8%）；公司持续扩张产能，剑指全球龙头。2022年公司收入52亿元，净利润亏损2.55亿元，系胜通产能利用率不足+能源价格上涨导致；随着胜通整合+能源成本下降，公司2023年扭亏，预计全年净利润超1亿元。 产能利用率改善产能利用率改善+产品升级+自制能源降本。1）胜通受破产影响，产能利用率不足导致亏损，经过两年整合及恢复，胜通2023年预计实现盈利。2）公司在2022年底推出缆型胎圈钢丝，质量轻，强度高，适配高性能轮胎；按根计价，价值量和毛利率数倍于普通胎圈钢丝。3）公司推进能源自制降本，且利于ESG建设，推动出口。风电：申请投建300MW风电机组，实际规模待审批；若审批顺利，公司规划2024年底投入使用，2025年大幅降低用电成本。 光伏：已建设77MW光伏发电，每年可节约电费约3000万元。蒸汽：投入运行两台蒸汽锅炉，自产蒸汽每年节省成本约2000万元。 加大海外市场开拓，是未来重要增长点。公司承接胜通优质客户资源，海外业务增长显著，截至23Q3海外收入占比约25%。2022年主要国际客户销量占比由68%增长到74%，并新增16家新客户。公司进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链，世界轮胎前十强已全部成为公司客户。公司向米其林供应的胎圈钢丝从2020年的470吨提升至2022年的1.25万吨，目标2023年达1.7万吨。海外大客户对供应商考察严格，毛利率更高，同时带动公司产品力和技术升级，预计未来海外市场及国际客户是重要增长点，海外客户收入保持每年30%左右增速。 首次覆盖给予“增持”评级。公司龙头地位稳中有进，整合胜通的阵痛期已过，将迎来加速发展的全新阶段。未来看好公司产能释放+产品升级+能源降本共振，同时海外市场和国际客户突破打开发展空间。预计2023-2025E净利润分别为1.1亿/2.1亿/4.0亿元，同比扭亏/+93.3%/+86.8%，对应38.8x/20.1x/10.7x2023-25EP/E。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求波动、原材料价格波动、产能消化不及预期

事件： 大业股份发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营收41.72亿元，同比+6.91%，实现归母净利润 1.05亿元，同比扭亏。其中单 Q3公司实现营业收入 14.98亿元，同比+2.69%，实现归母净利润2809万元，同比扭亏。 钢价上涨略有影响， 预期 Q4盈利能力持续修复。 公司 2023年前三季度销售毛利率 7.95%，同比+7.19pcts，前三季度销售净利率 2.87%，同比+7.3pcts，公司盈利质量相较去年明显改善。公司单 Q3毛利率7.39%，同比+8.89pcts，环比-1.93pcts，毛利率环比下滑主要是钢材价格上涨， 公司调价则需要一定周期。根据公司公告，公司已于 9、 10月上调产品价格，预计能在 Q4的收入确认中体现，公司盈利能力具备提升空间。 重整胜通钢帘线，协同效应逐步体现。 根据公司公告，胜通钢帘线三个产区的搬迁，一期目前已完成搬迁并投产， 预计今年产能恢复至 20万吨， 二期预计明年年中完成搬迁工作， 搬迁完成后预计产能可以达到 25万吨。 胜通钢帘线的财务状况逐渐改善，产销量与毛利率逐步提升， 据公告， 23H1为大业集团贡献了约 58%的净利润。我们认为伴随胜通完全投产，“大业” +“胜通”双品牌形成优势互补，公司钢帘线及胎圈钢丝产品收入规模和盈利能力均有望进一步提升。 投资建议我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.53/3.03/3.88亿元，对应 PE 分别为 21.3/10.7/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

轮胎骨架材料领军企业，产能释放+需求复苏修复可期。大业股份主营橡胶轮胎骨架材料制造，上市以来扩产+并购带动规模稳步增长，2017-2022年收入 CAGR 为 22.56%，但由于原材料成本上行、公共卫生事件影响需求和生产等因素，公司利润有所下滑，2023年以来伴随需求复苏、钢价回落，公司业绩逐步修复，23H1收入/归母净利润分别为 26.7亿元/7735万元，同比分别+7.1%/+158.7%。公司是目前国内最大规模的胎圈钢丝制造商，2021年收购胜通钢帘线提升钢帘线产品占比，2022年胎圈钢丝+钢帘线产品合计占公司收入的比重 90.8%。 受益于下游汽车行业复苏，轮胎骨架材料需求增长。轮胎骨架材料可以承受轮胎内外部的作用力，对于轮胎的使用功能、寿命和价值等具有决定性影响。伴随汽车产业发展，轮胎骨架材料已逐步实现化纤向钢丝的过渡，例如采用钢帘线的子午线轮胎，由于其耐磨性好、滚动阻力小等特点，逐步替代使用化纤帘子布的斜交轮胎，国内轮胎子午化率从 2009年的79%提升至 2021年的 93.8%。伴随乘用及货运交通需求复苏，2023年 1-8月汽车产量/销量同比分别+3.2%/+8.0%，带动轮胎骨架材料需求增长。在政策引导下，对于材料轻量化、绿色生产等要求增加，我们认为轮胎骨架材料行业将进一步向生产工艺和规模优势突出的头部企业集中，行业格局向好。 产品研发引领行业，进入国际轮胎龙头供应链。大业股份胎圈钢丝产能规模国内第一，为弥补短板收购胜通钢帘线，并在采购、生产、销售等环节的优势资源进行互补，合并后钢帘线年产能超过 40万吨，规模达到国内前三，进一步巩固轮胎骨架材料的领军地位。公司研发能力领先，截至 2023年 6月末共持有有效专利 135件，参与制订标准带领行业向更高强度、更耐腐蚀、更轻量化等领域发展。从客户角度来看，公司前五大客户为中策橡胶、赛轮轮胎等国内大中型轮胎制造商，23H1前五大客户占比接近 30%，公司积极进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链。海外大客户对于产品品质要求高、供应稳定，对应的销售毛利率高于中小型轮胎厂商，预期贡献业绩增量。公司向米其林销售胎圈钢丝的量从 2020年的 470.2吨提升至 2022年的 1.25万吨，目标 2023年销量 1.7万吨。 投资建议公司是全球领先的橡胶骨架材料制造企业，胎圈钢丝销售规模国内第一，收购胜通钢帘线后，进一步拓展钢帘线业务，且通过募投项目扩张胎圈钢丝和钢帘线产能。2023年以来下游需求复苏、原材料价格回稳，公司具备业绩修复机会，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为1.53/3.04/3.89亿元，对应 PE 分别为 20.22/10.16/7.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

H1 经营快速增长，积极布局钢帘线市场 1）2021H1 公司实现营收20.60 亿元，同比增长67.05%，其中，Q2 营收9.11 亿元，同比增长28.16%，创Q2 单季度新高。毛利率：H1 为11.68%，同比提升1.99pct，Q2 为13.70%，同环比提升1.35/3.63pct。H1 公司销售各类钢丝27.7 万吨，同比增长41.03%，收入端快于销量端，表明产品结构改善，助力公司毛利率提升。2）2021H1 公司实现归母净利润1.27 亿元，同比增长221.63%，其中，Q2 为0.74 亿元，同环比增长58.88%/40.79%。净利率：H1 为6.15%，同比提升2.96pct，其中，Q2 为8.13%，同环比提升1.57/3.55pct。H1/Q2 期间费用率同比降低2.56/1.12pct。3）H1 期末公司在建工程1.39 亿元， 相比年末增长71.67%，主要是钢帘线设备的投入建造以及设备投入增加所致。 公司钢帘线产品与海外市场有望成中长期增长点 1）传统胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长，市场份额稳步小幅提升。公司通过自建产线与收购胜通钢帘线资产方式积极布局钢帘线产品与市场，未来有望借助原有胎圈钢丝客户渠道以及胜通客户渠道实现快速增长。2）公司海外收入增长整体高于国内，海外营收占比由2015 年的7.08%持续提升至2020 年的14.56%。未来随着公司联合胜通加大对国际胎企以及国内胎企海外业务的市场开发，依靠性价比优势提升海外市场份额，公司海外收入预计仍将会实现较快增长。3）中长期来看，随着高性能项目相继投产，产品结构改善，规模效应显现，公司钢帘线与胎圈钢丝毛利率预计将呈现触底回升的走势。同时，随着高附加值的产品出口持续增长，未来出口毛利率预计将持续提升。 盈利预测，维持“增持”评级 我们预计公司2021-23 年EPS 为0.61/1.00/1.39 元/股，对应PE 分别为15/9/7 倍，国内胎圈钢丝龙头，钢帘线业务预计将成为公司新增长点，维持“增持” 评级。 风险提示：汽车及轮胎行业低迷超预期；全球疫情影响超预期；公司市场开拓低于预期；胜通钢帘线资产并购整合低于预期；原材料涨价风险；汇率波动风险

国内优质胎圈钢丝龙头公司 1)公司成立于2003年,主营产品为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝,主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。2)公司客户包括中策、风神、赛轮、双星、三角等国内知名胎企以及住友、普利司通、固铂、韩泰、锦湖等国际知名胎企。3)公司是国内规模最大的胎圈钢丝供应商,2017年国内产量市占率达28.35%;而钢帘线市占率仍不足3%,未来潜力大。 钢帘线产品与海外市场成为增长点 1)胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长,市场份额稳步小幅提升。随着公司加大高性能钢帘线产品研发及产能扩建,同时持续开拓中高端轮胎市场及客户,钢帘线业务预计将持续快速增长,成为新的持续增长点。2)2013-18年公司海外收入年复合增速明显高于同期整体营收增速,海外营收占比由2015年的7.08%持续提升至2018年的15.94%。未来随着公司加大对国际胎企以及国内胎企海外业务的市场开发,依靠性价比优势提升海外市场份额,公司海外收入预计仍将会保持快速增长。3)盈利能力预计将改善。随着高性能项目相继投产,产品结构改善,规模效应显现,公司钢帘线与胎圈钢丝业务毛利率预计将持续稳步提升,其中,钢帘线业务有望接近国内龙头兴达国际的水平。同时,随着高附加值的产品出口持续增长,未来出口毛利率预计将持续提升。 公司中小胎企占比较低,坏账影响可控 最新2019年中报披露公司计提坏账准备为6664.57万元,当期没有形成坏账损失,2017年以来公司的坏账损失明显改善,我们预计与公司加强应收账款管理有关。未来公司通过积极开发优质客户,提高优质客户营收占比,并加强中小客户回款管理,我们预计最终形成的坏账损失对公司的利润影响有限。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年实现营业收入28.48/33.94/41.51亿元,同比增长16.75%/19.17%/22.31%,实现归母净利润1.80/2.21/2.69亿元,同比-12.29%/+22.55%/+21.73%,EPS为0.62/0.76/0.93元/股,对应2020-21年PE分别为11/9倍,低于轮胎行业可比公司平均值,按照行业可比公司PE均值14倍算,2020年公司合理价格为10.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车及轮胎行业低迷超预期;疫情影响超预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价风险;汇率波动风险。

维持“增持”评级。公司2019年1季度实现营业收入6.06亿元,同比上升17.43%;归母净利润0.43亿元,同比上升11.43%,公司业绩符合预期。维持公司2019/2020/2021年EPS为0.87/1.00/1.09元的预测,维持公司目标价为14.83元,维持“增持”评级。 ROE同比提升,主业平稳发展。2019年1季度公司销售净利率6.54%,较2018年Q4上升0.84个百分点;2019Q1公司ROE为2.81%,环比上升0.5个百分点,同比升0.08个百分点,公司盈利能力在2018年4季度下降后回升。公司主业平稳发展,主导产品产销量稳步上升,我们预期随着公司产能逐步落地,产量将进一步上升。 货币资金大幅上升,财务费用继续降低。受益于公司良好的经营状况,2019年1季度公司货币资金较2018年底上升0.52亿元,升幅10.76%。2019年1季度,公司资产负债率54.16%,较2018年底上升1.81个百分点,公司负债率上升的主要原因为应收项目的扩张,公司有息负债整体稳定。2019年1季度公司财务费用338万元,较2018Q1下降295万元,预期公司财务费用仍将进一步下降。 行业格局良好,公司竞争优势稳步提升。公司是我国胎圈钢丝行业领导者且参与行业标准的制定,胎圈钢丝产品国内市占率维持在30%左右,是国内最大的胎圈钢丝生产商,行业地位稳固。胎圈钢丝行业格局稳定,公司作为行业龙头,随着自身产能产量的逐步提升,公司竞争优势将稳步提升。 风险提示:轮胎产量大幅下行

维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收17.91亿元,同比升32.49%;归母净利润1.71亿元,同比升58.48%,公司业绩超出预期。三季度单季营收6.31亿元,同比升23.64%;公司前三季度归母净利润分别为0.38、0.63、0.69亿元。上调公司2018-2020年EPS为1.06/1.33/1.61元(原0.94/1.31/1.66元)。参考同类公司,给予公司2018年PE18倍估值,下调公司目标价至19.08元(原21.96元),维持“增持”评级。 公司销售净利率稳步提升,主业平稳发展。公司2018年前三季度销售净利率9.53%,较2017年升2.56个百分点;2018Q3毛利率10.98%,环比升1.18个百分点,维持上升趋势。公司2018前三季度ROE11.44%,较2017年升1.8个百分点。公司主业平稳发展,主导产品销量均有较大幅度上升,我们预期随着公司产能落地,产量将进一步上升。 资产负债率持续下降。公司2018Q3资产负债率较2017年下降1.9个百分点至49.71%,资产负债表维持稳健。2018年前三季度,公司期间费用率(含研发费用)6.55%,较2017年下降2.41个百分点,公司费用率逐渐下降。 行业格局良好,公司竞争优势持续提升。公司是我国胎圈钢丝行业领导者且参与行业标准的制定,胎圈钢丝产品国内市占率维持在30%左右,是国内最大的胎圈钢丝生产商,行业地位稳固。胎圈钢丝行业经过粗放式发展后,行业格局稳定,进入壁垒提高。公司作为行业龙头,随着自身产能产量的逐步提升以及行业格局的稳固,公司竞争优势明显,进入快速发展期。 风险提示:轮胎产量大幅下行。

本报告导读: 下游需求增长带动公司产品产量增长,而成本上升推升公司产品价格,公司业绩符合预期。随着公司产能产量增长,业绩将逐渐释放。 投资要点:维持“增持”评级 ,目标价21.96元。公司产品产量稳步增长,业绩逐步释放。维持公司2018-2020年EPS 预测为0.94、1.31、1.66元,维持公司目标价21.96元,维持“增持”评级。 下游需求稳步增长,公司业绩符合预期。2018年上半年,公司生产各类钢丝产品17.02万吨,同比上升15%;公司实现营收11.60亿元,同比增长37.85%;归母净利润1.01亿元,同比增长47.52%;公司吨产品价格6815.51元/吨,相比2017年增长15.34%;产品吨毛利1109.87元/吨,相比2017年增长10.66%。下游轮胎产量稳步增长,带动公司产品需求上升;同时,公司产品成本上升推升公司产品售价,公司业务整体稳定发展。 专注轮胎骨架行业,预计产量稳步增长。公司立足于轮胎骨架行业,致力于扩大市场份额。公司首次公开发行股票募集资金用于扩充公司产能,目前新建产能进展顺利。下游轮胎行业消费属性较强,且产量稳步增长,公司订单充足、产能利用率维持高位。公司新建产能将充分释放,带动公司业绩增长。 行业格局良好,公司竞争优势持续提升。公司是我国胎圈钢丝行业领导者且参与行业标准的制定,胎圈钢丝产品国内市占率维持在30%左右,是国内最大的胎圈钢丝生产商,行业地位稳固。胎圈钢丝行业经过粗放式发展后,行业格局稳定,进入壁垒提高。公司作为行业龙头,随着自身产能产量的逐步提升以及行业格局的稳固,公司竞争优势明显,进入快速发展期。 风险提示:轮胎产量大幅下行。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是我国轮胎骨架行业龙头企业,行业地位稳定,我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.94、1.31、1.66元。参考同类公司,给予公司2018年PE23.36X估值,对应每股价值21.96元,“增持”评级。 受益于原材料价格趋稳和公司产量扩张,公司业绩或超预期。公司主要原材料价格在2018年稳中有降,成本端压力减轻带来毛利率提升;叠加公司产量持续上升,公司盈利稳中向好,业绩或超预期。 原材料价格企稳,公司毛利率回升。2017年公司原材料价格持续上涨,1-4季度济南高线均价为3783、3706、4259、4644元/吨,公司产成品价格传导到下游需1个月左右,公司毛利率有所下降。而2018年以来济南高线均价为4215元/吨,公司原材料价格稳中有降,公司毛利率回升。 行业竞争格局良好,产能产量持续扩张,公司业绩将逐步释放。公司胎圈钢丝产品国内市占率维持在25%左右,为该行业的领导者且参与行业标准的制定。胎圈钢丝行业经过粗放式发展后,行业格局稳定,进入壁垒较高。公司首次公开发行股票和发行转债后,产能和产量的扩张将更为顺畅。作为行业龙头,随着自身产能的提升,行业竞争格局将更有利于公司。而下游轮胎行业产能利用率持续维持高位,公司产量将逐渐增长,公司业绩逐步释放。