投资要点Q4毛利率超预期，盈利能力持续改善。 公司 2023年实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润为 9.11亿元，同比+11.36%； 全年毛利率为 37.51%，同比-2.79%。单季度来看， Q4营收 10.44亿元，环比+12.14%；归母净利润 2.52亿元，环比+10.53%，毛利率40.47%，环比+3.88%。 下游应用多点开花，全年配套新能源车超 200万套。 公司下游主要分为三类， 新能源行业实现营收 21.56亿元， 同比+48.09%，其中公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 200万套新能源汽车主电机控制器；工业控制和电源行业实现营收入为 12.79亿元， 同比+15.64%； 变频白色家电及其他行业实现营收 2.03亿元， 同比+69.48%。 海外市场进展顺利，新增多个项目定点。 2023年子公司斯达欧洲实现营收 3.11亿元，同比+226.66%；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入 0.77亿元，同比+70.88%。截至目前，公司新增多个 IGBT/SiCMOSFET 主电机控制器项目定点， 在海外新能源汽车市场逐步放量。 受益 800V 高压趋势， SiC MOSFET 大批量装车应用。 随着 800V 高压平台车型逐步进入量产阶段， 公司新增多个使用车规级 SiC MOSFET模块的 800V 系统主驱项目定点， 2024-2030年 SiC MOSFET 模块销量将持续增长，贡献营业收入。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 11.4/14.4/17.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车市场波动风险； 行业竞争格局加剧风险； 产品推广不及预期。

事件：4月7日，斯达半导发布2023年年报，2023全年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%。 Q4营收环比持续提升，毛利率改善明显。1）Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.2%，行业虽然承压，但公司持续扩大市占，营收环比仍实现稳定增长。2）毛利率40.47%，环比提升4.14pct，我们认为得益于上游成本下行，以及公司产品结构持续优化。3）研发费用1.05亿元，研发费用率达10.1%，公司于行业低谷期坚持高研发投入，从人员来看，截至2023年年底，公司员工总数达2002人，相较2022年增长589人，其中研发技术人员较去年同期增长126人。4）归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%，除营收和毛利率因素外，也因公司Q4得到约1960万元其他收益等非经常性收益影响。 新能源车配套超200万套，进军海外市场打开增量空间。2023年公司新能源业务实现营收21.56亿元，收入占总营收比例达到58.86%。新能源车方面，公司作为国内车规级IGBT/SiC产品的主要供货商，主驱用IGBT模块合计配套超过200万套，尤其在海外市场开拓上取得重要进展，已经于欧洲一线品牌开始大批量交付，同时还新增多个IGBT和SiCMOSFET主电机控制器项目定点。 风光储业务方面，公司2023年基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机；公司1200V650V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能，处于行业领先地位。 产品持续创新，车规SiC模块蓄势待发。公司不断加大研发力度，2023年研发支出同比增加52.16%，为取得IGBT/SiC芯片及先进封装技术的研发优势，于瑞士苏黎世设立新的研发中心。公司还计划研发高压IGBT产品，利用公司第六代FieldstopTrench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。同时，公司积极扩充产能，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiCMOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.42/13.63/16.14亿元，2024-2026年对应现价PE分别为24/18/16倍。公司在国内IGBT领域客户进展领先，且在新能源汽车、光伏等领域具有长足发展空间，我们看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

公司三季度实现营业收入 9.31亿，同比增长 29%，归母净利润 2.28亿，同比下降6%，扣非归母净利润 2.19亿，同比增长 3%。23年前三季度实现营业收入 26.2亿元，同比增长 40%，分别实现归母净利润和扣非归母净利润 6.58亿元和 6.30亿元，分别同比增长 12%和 16%，前三季度毛利率 36.3%，同比减少 4.74pct。公司加大研发投入，23年前三季度研发费用为 1.8亿元，同比增加 44%。 着力新能源市场，车规级 IGBT 模块持续放量。公司主电机控制器车规级 IGBT 模块持续放量，23年上半年支持超 60万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型超 40万辆，公司在新能源汽车半导体器件份额持续增加。公司持续拓展海外市场，车规级产品在欧洲一线品牌 Tier1大批量出货，上半年车规级 IGBT 模块车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。公司基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的适用于光储行业的 IGBT 芯片及模块上半年开始批量供货，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从全套解决方案，已成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 SiC 业务顺利开展。公司 SiC 业务进展顺利，23年上半年公司应用于乘用车主电机控制器的 SiC MOSFET 模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级 SiCMOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点，对未来该模块销售增长提供持续动力；另一方面，公司使用自主 SiC MOSFET 芯片的车规级 SiC MOSFET 模块在主电机控制器客户完成验证并小批量出货。公司高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目亦顺利开展，目前处于建设阶段。 持续加大海外市场开拓力度。公司重视海外市场的发展，自 2014年成立斯达欧洲起，近几年斯达欧洲营收快速增长，2022年同比增长 121%至 0.95亿元，2023年上半年同比增长 264%至 1.38亿元。目前公司还处于海外市场开拓阶段，市场占有率提升空间很大。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 5.31/7.01/8.65元（原预测 23-24年为 6.99、9.85元，主要根据行业景气度下调了主营业务营业收入和毛利率水平），根据可比公司 24年平均 38倍 PE 估值水平，对应 266.38元人民币目标价，维持买入评级。 风险提示 下游需求增长不及预期、行业竞争加剧、产品研发和放量进展不及预期。

Q3营收业绩环比稳增，车规IGBT持续放量，维持“买入”评级2023Q1-Q3期间，公司实现营收26.19亿元，同比+39.72%；归母净利润6.58亿元，同比+11.53%；扣非净利润6.3亿元，同比+15.55%；毛利率36.33%，同比-4.75pcts。计算得2023Q3单季度实现营收9.31亿元，同比+29.26%，环比+2.52%；归母净利润2.28亿元，同比-6.3%，环比+2.02%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+2.78%，环比+3.79%；毛利率36.59%，同比-4.79pcts，环比+0.62pcts。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.15/11.72/14.41亿元，对应EPS为5.35/6.86/8.43元，当前股价对应PE为35.8/28.0/22.7倍。作为国内IGBT行业的领军企业，公司多项产品研发进展顺利，国内外市场持续开拓，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 以研发为基，多项目稳步推进2023年以来，在行业周期下行的背景之下，公司依旧在各细分领域实现了稳步增长，Q2、Q3连续两个季度实现了营收和归母净利润的环比双增长，发展势头良好。研发方面，公司自成立以来一直将技术研发作为发展根基，持续加大研发投入，2023Q1-Q3，公司累计研发费用达1.82亿元，同比+44%，研发费用率达6.97%，同比+0.21pcts。具体项目方面，公司有高压特色工艺功率芯片和SiC芯片等方向的研发项目正稳步推进，未来成长动能充足。 车规级IGBT持续放量，公司长期成长动能充足2023H1，应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源车，助力公司在车用空调，充电桩等下游市场份额的进一步提高。与此同时，公司基于第七代微沟槽TrenchFiedStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，将对2024-2030年新能源车IGBT模块销售增长提供持续推动力。 此外，公司持续开拓海外新能源车市场，车规级产品在欧洲一线品牌Tier1大批量出货，搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚等地区。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期。

公司3Q23毛利率环比增加0.62pct。1-3Q23公司实现营收26.19亿元(YoY+39.72%)，归母净利润6.58亿元(YoY+11.53%)，扣非归母净利润6.30亿元(YoY+15.55%)，毛利率36.33%(YoY+4.74ct)。3Q23单季度营收9.31亿元(YoY+29.26%，QoQ+2.52%)，归母净利润2.28亿元(YoY-6.3%，QoQ+2.02%)，扣非归母净利润2.19亿(YoY+2.78%，QoQ+3.79%)，毛利率36.59%(YoY-4.79pct，QoQ+0.62pct)。一方面IGBT模块产品客户黏性强，公司具备先发优势；另一方面由于光伏IGBT模块产品类型多且国产化率较低，公司在光伏模块领先产品价格保持稳定，叠加代工成本下降，毛利率显韧性。 公司新能源行业在1H23基础上保持稳健增长。在新能源发电领域，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的光储IGBT芯片及模块已批量供货，23年下半年公司光伏模块市场份额迅速提高。在IGBT主驱模块领域，根据NE时代数据，公司2-8月上险乘用车配套IGBT模块环比增速为15%/6%/19%/5%/-28%/-5%/9%，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型主驱电控定点，将对24-30年汽车IGBT模块提供增长动力。 IGBT产品已批量供应欧洲Tier1，与长安深蓝成立合资公司拓宽增长空间。 1H23斯达欧洲实现营收1.38亿元(YoY+263.58%)，3Q23海外收入在此基础上持续增加，公司车规级产品已在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。此外，公司与长安深蓝汽车科技有限公司组建了合资公司“重庆安达半导体”，围绕车规功率半导体模块展开合作，未来将为公司汽车模块业务拓宽空间。 自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块已开始小批量出货。目前公司汽车SiCMOSFET模块稳定批量出货，自主芯片的汽车SiCMOSFET模块已开始小批量出货，新增多个SiCMOSFET模块800V系统的主驱电控项目定点将于24-30年逐步放量。在此基础上，公司年产6万片6英寸车规级SiCMOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中，未来随产能释放将为公司业务增长提供长期动力。 投资建议：我们看好公司功率模块领域的技术积累及客户黏性，预计23-25年公司归母净利润9.12/11.1/13.2亿元(YoY+11.6%/22.2%/18.6%)，对应23-25年PE分别为37/30/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 IGBT产品优势显著，公司前三季度收入同比高增。2023年1-9月公司实现收入26.19亿元，同比+39.72%；实现归母净利润6.58亿元，同比+11.53%。单季度看，2023Q3公司实现收入9.31亿元，同比+29.26%，环比+2.52%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.30%，环比+2.02%。 Q3毛利率环比持平略增，公司盈利能力保持相对稳定。2023年1-9月公司实现毛利率36.33%，同比-4.75pct；净利率为25.41%，同比-6.19pct。 单季度看，2023Q3公司毛利率为36.59%，同比-4.79pct，环比+0.62pct；公司净利率为24.88%，同比-9.05pct，环比+0.01pct。 规持续保持车规IGBT模块优势，海外市场开始大批量出货。2023H1，公司应用于主电机控制器车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆。同时，公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。 级车规级SiC模块新增个多个800V项目定点，明年有望持续放量。2023H1公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售增长提供持续推动力。此外，公司自研SiCMOSFET芯片的车规级模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。 代持续深耕光伏储能行业，第七代IGBT。模块开始量产。公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，预计下半年市场份额将迅速提高。公司向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为9.2/12.7/16.06亿元，对应10月月27日日价股价PE分别为30/22/17倍倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、下游需求持续疲软。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收16.88亿元，同比增长46.25%；归母净利润4.30亿元，同比增长24.06%；扣非净利润4.10亿元，同比增长23.77%。分季度看，2023年Q2实现营收9.08亿元，同比增长48.44%，环比增长16.39%；归母净利润2.24亿元，同比增长14.57%，环比增长8.52%；扣非净利润2.11亿元，同比增长13.15%，环比增长6.30%。 主营业务稳步向上，毛利率承压：公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长：公司工业控制和电源行业的营业收入为60,400.87万元，同比增长6.78%。公司新能源行业营业收入为99,218.74万元，同比增长81.46%。 公司变频白色家电及其他行业的营业收入为9,134.32万元，同比增长124.42%。23年H1公司毛利率为36.18%，同比-4.71pcts；净利率为25.71%，同比-4.44pcts。Q2毛利率为35.97%，同比-4.98pcts，环比-0.46pcts；净利率为24.87%，同比-7.19pcts，环比-1.82pcts。费用方面，23年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.81%/1.97%/6.69%/-1.98%，同比变动分别为-0.28/-0.50/-0.09/+2.44pcts，财务费用变动主要系本期公司利息收入减少所致。 IGBT产品持续放量，高端品类布局进一步强化：公司持续推进IGBT产品在新能源客户端的渗透率。2023年上半年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆。同时公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。此外，搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。公司自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。公司持续深耕光伏储能行业，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，预计23年下半年市场份额将迅速提高。公司向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。随着新能源行业景气度持续高企，公司IGBT产品将有望受益下游市场渗透率的持续提升及高端产品的优先布局，带动业绩持续高增。 SiC产品研发进展顺利，海外业务快速发展：公司较早布局SiC领域，并取得顺利进展。产品方面，公司使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目、基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个项目定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiCMOSFET模块以及新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力。 公司募投项目正在建设SiC芯片研发及产业化项目以及高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目，目前还处于项目建设阶段，项目建设完成后，将形成年产6万片6英寸车规级SiCMOSFET芯片以及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片的生产能力。同时，公司海外业务持续突破，子公司斯达欧洲实现营业收入13,781.89万元，同比增长263.58%，预计2023年下半年还将继续保持高速增长势头。公司位于纽伦堡的欧洲研发中心研发工作持续高效开展。公司将不断加大海外市场特别是新能源汽车及工业控制等行业头部企业的开拓力度，海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。 维持“增持”评级：公司业务结构持续优化，新品研发进展顺利，卡位新能源汽车、光伏储能等优质赛道，稳步推进海外市场的拓展，有望持续受益IGBT国产化以及在SiC领域的先发优势。预计公司2023-2025年归母净利润为9.10/11.57/14.51亿元，对应EPS为5.33/6.77/8.49元，对应PE为36/28/22倍。 风险提示：宏观经济波动的风险；新能源汽车市场波动风险；汇率波动的风险；行业竞争加剧的风险。

事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收16.88亿元，同比增长46.25%；归属上市公司股东净利润4.30亿元，同比增长24.06%。 平安观点： 单季度营收创历史新高，毛利率环比略微下滑：2023H1，公司实现营收16.88亿元（+46.25%YoY），归母净利润4.30亿元（+24.06%YoY），扣非归母净利润4.10亿元（+23.77%YoY）。2023年上半年，公司整体毛利率和净利率分别是36.18%（-4.71pct YoY）和25.71%（-4.44pctYoY）。从费用端来看，2023H1公司销售期间费用率是7.48%（+1.57pct YoY），主要系利息收入减少所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 0.81%（ -0.28pct YoY）、 1.97%（ -0.50pct YoY ） 、 -1.98% （ +2.44pct YoY ） 和 6.69% （ -0.09pctYoY）。Q2单季度，公司实现营收9.08亿元（+48.44%YoY，+16.39%QoQ），实现归母净利润2.24亿元（+14.57%YoY，+8.52%QoQ），公司单季度的毛利率和净利率分别为35.97%（-4.98pct YoY，-0.46pctQoQ）和24.87%（-7.19pctYoY，-1.82pct QoQ），毛利率环比略有下滑。 加速开拓新能源市场，业务占比进一步提升：从营收结构上来看，主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长，其中新能源行业仍维持高速增长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为6.04亿元（+6.78%YoY），营收占比约35.8%；新能源行业营业收入为9.92亿元（+81.46%YoY），营收占比约58.8%，新能源行业营收占比进一步提升；变频白色家电及其他行业的营业收入为0.91亿元（+124.42% YoY）。 2023年上半年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过40万辆，同时在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。 公司持续开拓海外新能源汽车市场，车规级产品在海外市场在欧洲一线 品牌Tier1开始大批量出货。搭载公司车规级IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。子公司斯达欧洲实现营业收入1.38亿元，同比增长263.58%。同时，公司位于纽伦堡的欧洲研发中心研发工作持续高效开展。基于第七代微沟槽技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，且1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司持续深耕光伏储能行业，基于第七代微沟槽技术的适用于光储行业的IGBT芯片以及模块开始批量供货，可向光储市场提供全系列标准及定制化的具有市场竞争力的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。公司应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET模块持续放量，同时公司新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。自主SiC MOSFET芯片的车规级SiC MOSFET模块在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内IGBT领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧紧把握住下游各行业IGBT国产化的契机，积极调整产品结构，在新能源汽车、光伏储能等行业持续发力，新能源业务占比迅速提升，在半导体行业周期向下的背景下，公司仍获得稳健增长。综合公司最新财报以及对行业发展趋势的判断，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为9.64（前值为11.21）亿元、12.23（前值为15.10）亿元、14.47（前值为20.05）亿元，EPS分别为5.64元、7.16元和8.47元，对应9月1日收盘价PE分别为34.9X、27.5X和23.2X，考虑到公司的行业龙头地位，以及在新能源汽车及风光储行业中长期的成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示： （1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响； （2）市场竞争加剧的风险： MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额； （3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

新能源行业收入占比过半，公司 2022年业绩亮眼。2022年公司实现营收 27.05亿元，同比+58.53%；实现归母净利润 8.18亿元，同比+105.24%。 其中，工控及电源行业收入 11.06亿元，同比+3.93%，收入占比 40.89%； 新能源行业收入 14.56亿元，同比+154.81%，收入占比 53.82%；变频家电及其他收入 11.96亿元，同比+99.19%，收入占比 4.42%。 公司毛利率持续提升，盈利能力不断加强。2022年公司毛利率为40.30%，同比+3.58pct；公司净利率为 30.34%，同比+6.93pct。2022年公司下游光伏、储能和新能源汽车需求持续景气，叠加上游芯片代工产能仍旧偏紧，以及公司新能源行业收入占比的大幅提升，公司毛利率持续增长，净利率达到历史最高。 车规 IGBT 模块配套超 120万辆车，海外车规模块有望在今年放量。 2022年公司应用于新能源汽车主驱逆变器的 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 120万辆，其中 A 级及以上车型超过 60万辆。公司车规级IGBT 模块获多家国际一线 Tier 1定点，预计 2023年开始大批量供货，并且公司车规级 SiC 模块开始在海外市场小批量供货。此外，搭载公司车规级 IGBT 模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。 海外业务取得重要突破，斯达欧洲实现营收 0.95亿元。2022年公司海外业务取得快速发展，子公司斯达欧洲收入 9,517.41万元，同比+121.04%，预计 2023年将继续保持高速增长。公司自成立以来专注于IGBT 模块的研发及生产制造，在工控行业深耕多年，未来公司将在变频器、电焊机、电梯控制器、伺服器、电源等领域持续发力，加大海外市场的开拓力度，突破海外头部客户，提高市场占有率。 SiC 芯片产线进展顺利，配套自主芯片 SiC MOS 模块有望于今年量产。 2021年公司增发募集了约 35亿元资金，其中，公司拟投入 5亿元，用于自建 SiC 芯片产线建设，达产后预计实现 6吋 SiC 芯片月产能 5000片，目前公司产线建设进展顺利，使用公司自主芯片的车规级 SiCMOSFET 模块预计 2023年开始在主电机控制器客户批量供货。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为12.09/16.36/22.06亿元，对应 4月 18日股价 PE 分别为 39/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期、光伏装机不及预期、研发不及预期。

事件：公司4 月7 日发布2022 年年度报告，2022 年公司营收27.05 亿元，同比增长58.53%；归母净利润8.18 亿元，同比增长105.24%；扣非净利润7.62 亿元，同比增长101.64%。分季度看，2022 年Q4 单季营收8.31 亿元，同比增长63.05%，环比增长15.45%；归母净利润2.27 亿元，同比增长72.52%，环比下降6.63%；扣非净利润2.17 亿元，同比增长71.64%，环比增长1.79%。 全年业绩高增长，新能源业务占比快速提升：2022 年公司营收、净利润实现同比高增长，业绩表现亮眼。各细分领域营收均稳步增长：1）工控业务营收为11.06 亿元，同比增长3.93%；2）新能源业务营收为14.56 亿元，同比增长154.81%；3）变频白色家电及其他行业营收为1.20 亿元，同比增长99.19%。新能源业务实现快速成长，营收占比达53.82%。2022 年公司毛利率为40.30%，同比提升3.57pct；净利率为30.34%，同比提升6.94pct，盈利能力提升明显。费用方面，2022 年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为1.14%/2.64%/6.98%/-3.76% ， 同比变动分别为-0.29/-0.38/0.52/-3.61pct，整体费用管控情况良好。 IGBT 产品持续放量，高端品类布局进一步强化：公司持续推进IGBT 产品在新能源客户端的渗透率，在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件的份额进一步提高。2022 年，公司车规级IGBT 模块持续放量，合计配套超过120 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型超过60 万辆。产品进度上，公司第七代车规级650V/750V IGBT 芯片通过客户验证并开始批量供货；新一代车规级1200V IGBT 芯片产品通过客户验证，芯片电流密度较上一代产品提升超过35%，预计2023 年开始大批量供货。光伏储能业务方面，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术，针对光伏应用开发的新一代IGBT 芯片通过客户验证，预计2023 年开始批量供货。随着新能源行业景气度持续高企，公司IGBT 产品将有望受益下游市场渗透率的持续提升及高端产品的优先布局，带动业绩持续高增。 SiC 产品研发进展顺利，海外业务快速发展：据IHS 数据，受新能源汽车以及光伏风电和充电桩等领域的需求驱动，预计SiC 功率器件市场规模2027年将超过100 亿美元，2018-2027 年的复合增速近40%。公司较早布局SiC领域，并取得顺利进展。产品方面，应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET 模块开始大批量装车应用，同时公司新增多个使用车规级SiCMOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiC MOSFET 模块销售增长提供持续推动力。使用公司自主芯片的车规级SiC MOSFET 模块，预计2023 年开始在主电机控制器客户批量供货。海外业务方面，公司车规级SiC 模块已在海外市场小批量供货；子公司斯达欧洲实现营业收入0.95 亿元，同比增长121.04%，公司预计2023年将继续保持高速增长势头。 维持“增持”评级：公司业务结构持续优化，新品研发进展顺利，卡位新能源汽车、光伏储能等优质赛道，稳步推进海外市场的拓展，有望持续受益IGBT国产化以及在SiC 领域的先发优势。预计公司2023-2025 年归母净利润为11.24/15.20/20.14 亿元，对应EPS 为6.58/8.90/11.79 元，对应PE为45/33/25倍。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；新品研发进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

公司公布2022年年报，2022年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.53%； 归属上市公司股东净利润8.18亿元，同比增长105.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14.3627元（含税）。 平安观点： 全年业绩高增，毛利率维持高位：2022年公司实现营收27.05亿元（+58.53%YoY），归母净利润8.18亿元（+105.24%YoY），扣非归母净利润7.62亿元（+101.64%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是40.3%（+3.57pct YoY）和30.34%（+6.94pct YoY），加权平均净资产收益率为15.30%（-9.41pct YoY），主要是公司在新能源汽车、新能源发电、工业控制等细分市场领域形成了较大的竞争优势，2022年公司业务在各应用行业实现稳步增长，特别是新能源行业保持了良好的增长势头。从费用端来看，2022年公司销售期间费用率是7.00%（-3.76pct YoY），主要系利息收入增加所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 1.14%（ -0.29pct YoY）、 2.64%（ -0.38pct YoY）、 -3.76%（ -3.61pct YoY）和 6.98%（ +0.52pctYoY）。Q4单季度，公司实现营收8.31亿元（+63.05%YoY，+15.45%QoQ），实现归母净利润2.27亿元（+72.52%YoY，-6.63%QoQ），2022年Q4，公司单季度的毛利率和净利率分别为38.56%（-2.25pctYoY，-2.82pct QoQ）和27.48%（+1.64pctYoY，-6.45pct QoQ），毛利率、净利率环比Q3有所下滑。 加速开拓新能源市场，业务占比已过半：从产品结构上看，公司继续保持以IGBT模块为主的产品结构，IGBT模块营业收入22.25亿元，占主营业务收入的82.95%。由于应用于光伏逆变器的IGBT单管销售收入大幅增加使得其他产品收入同比增加了353%，达到4.57亿元，占主营业务收入的17.05%。从营收结构上来看，主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长，其中新能源行业增长迅猛，表现亮眼。细分来看，工业控制 和电源行业的营业收入为11.06亿元（+3.93% YoY）；新能源行业营业收入为14.56亿元（+154.81% YoY）；变频白色家电及其他行业的营业收入为1.20亿元（+99.19% YoY）。公司产品在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量，新能源行业收入占比从2022年上半年的 47.37%进一步提升至 54.30%。 新能源汽车配套超120万辆，光伏储能行业已批量供应：2022年，应用于主电机控制器的车规级IGBT模块合计配套超过120万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过60万辆，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。此外，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点，预计2023年开始大批量供货。搭载公司IGBT模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。子公司斯达欧洲2022年全年营业收入9,517.41万元，同比增长121.04%。2022年，基于第七代微沟槽技术的新一代车规级650V/750V IGBT芯片通过客户验证并开始大批量供货，1200VIGBT芯片产品通过客户验证，芯片电流密度较上一代产品提升超过35%，预计2023年开始大批量供货。公司继续深耕光伏储能行业，使用自主芯片的单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块全部解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要供应商。基于第七代微沟槽技术的针对光伏应用开发的IGBT芯片通过客户验证，预计2023年开始批量供货。 定增加码SiC芯片研发及产业化，保持第三代半导体领域先发优势：2022年，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块开始大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。公司SiC芯片研发及产业化项目顺利开展，使用公司自主芯片的车规级SiC MOSFET模块预计2023年开始在主电机控制器客户批量供货。此外，公司车规级SiC模块开始在海外市场小批量供货。未来，公司将持续加大研发投入，开发出更多符合市场需求的车规级SiC功率模块，同时加大SiC功率芯片的研发力度，推出符合市场需求的自主的车规级SiC芯片。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内IGBT领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧紧把握住下游各行业IGBT国产化的契机，积极调整产品结构，在新能源汽车、光伏储能等行业持续发力，新能源业务占比迅速提升，在半导体行业周期向下的背景下，公司2022年全年业绩依然保持高速增长态势，彰显行业龙头地位。综合公司最新财报以及对公司战略布局的判断，我们小幅调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为11.21亿元（前值为11.95亿元）、15.10亿元（前值为16.34亿元）、20.05亿元（新增），EPS分别为6.56元、8.84元和11.74元，对应4月7日收盘价PE分别为45.3X、33.7X和25.3X，维持公司“推荐”评级。 风险提示： （1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响； （2）市场竞争加剧的风险： MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额； （3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

事件点评：4月7日，斯达半导发布2022年度报告，2022年实现营收27.05亿元，同比增长58.53%；归母净利润为8.18亿元，同比增长105.24%；扣非归母净利润7.62亿元，同比增长101.64%；毛利率为40.30%，同比增长3.57pcts；净利率为30.34%，同比增长6.94pcts，业绩符合预期。 IGBT模块为公司主要收入贡献者，新能源领域增速最快。2022年IGBT模块营收为22.25亿元，同比增长39.47%，占营收82.23%，毛利率为39.65%；其中，工业控制和电源领域营收为11.06亿元，同比增长3.93%；新能源领域营收为14.56亿元，同比增长154.81%；变频白色家电及其他领域营收为1.20亿元，同比增长99.19%。 业绩变化主要原因包括：（1）产品在新能源领域持续放量：受益于公司产品在新能源汽车、光伏、储能及风力发电等行业持续放量，新能源相关产业占营收比例提升至54.30%（2022H1为47.37%）。（2）细分产品在下游应用领域持续扩展：在新能源领域，用于800V高压平台电机控制器车规SiC模块在高端市场大批量上车；在光伏与储能领域，公司IGBT模块及分立器件在光伏电站及储能系统中大批量装机并迅速放量。 主电机控制器车规IGBT模块上车超120万辆，车规IGBT获得国际Tier1厂商定点。2022年，公司主电机控制器车规IGBT模块持续放量，合计上车超120万辆，其中A级及以上车型占比超50%。在海外市场，搭载公司车规IGBT模块车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区，公司车规IGBT模块获得多家一线Tier1定点，2023年有望大批量供货。 车规产品新增多个项目定点，为未来7年业绩提升提供强劲动力。2022年，公司用于乘用车主控器车规SiCMOSFET模块大批量上车，新增多个使用车规SiCMOSFET模块800V系统主电机控制器项目定点；此外，基于第六代沟槽场截止技术的650V/750V车规IGBT模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V车规IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型主电机控制器项目定点；上述项目定点为公司2024年-2030年业绩提供持续增长动能。 产能与技术齐升，2023年多款产品有望大规模供货。基于第六代沟槽场截止技术全平台系列IGBT产品实现在12英寸产线量产，产品覆盖650V-1700V，12英寸IGBT芯片产能有望进一步提升。新一代车规1200VIGBT芯片通过客户验证，芯片电流密度较上一代产品提升超35%，有望于2023年开始大批量供货；基于第七代微沟槽场截止技术1200VIGBT芯片在12寸线研发成功，预计2023年开始批量供货。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为40.28/55.27/74.25亿元，增速分别为48.9%/37.2%/34.3%；归母净利润分别为11.36/15.15/20.34亿元，增速分别为38.9%/33.4%/34.2%；对应PE分别44.7/33.5/25.0。考虑到斯达半导IGBT模块在国内同类产品性能强劲，叠加其产品已成功进入新能源汽车、新能源及工业控制等领域龙头企业并成为主要供应商，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游应用受经济环境影响需求不及预期；Fabless模式未能自主晶圆制造可能致使产能不及预期；同业竞争加剧，公司研发进度不及预期。

事件：4月7日，斯达半导发布2022年年报，2022全年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.53%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长105.24%。其中4Q22单季度公司实现营收8.31亿元，同比增长63.05%，环比增长15.45%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长72.52%，环比减少6.63%。 业绩表现亮眼，新能源业务营收快速增长。2022全年公司实现营收27.05亿元，同比增长58.53%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长105.24%。从毛利率看，公司2022年整体毛利率40.34%，同比增长3.79pct；其中Q4单季度毛利率为38.56%，环比下降2.81pct。分行业看，公司新能源业务快速增长，2022年实现营收14.56亿元，同比增长154.81%，收入占总营收比例达到53.82%；工控业务实现收入11.06亿元，同比增长3.93%；家电及其他业务收入1.20亿元，同比增长99.19%。 新能源车配套超120万辆，海外市场取得突破。2022年公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过120万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过60万辆；同时公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等其他车用半导体器件的市场份额进一步提高。此外，车规级IGBT模块在海外市场取得突破，获得多家国际一线品牌Tier1定点，预计2023年开始大批量供货。光伏储能方面，公司业务持续增长，进一步加强与行业中全球知名企业合作，并成为多家全球Top10光伏储能企业的战略合作伙伴。从研发进展来看，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的新一代车规级650V/750VIGBT芯片通过客户验证并开始大批量供货；新一代车规级1200VIGBT芯片产品通过客户验证，芯片电流密度较上一代产品提升超过35%。此外，公司新增多个IGBT项目定点，将对2024年至2030年公司产品销售增长提供持续推动力。 SiCMOSFET大批量装车，SiC芯片研发进展顺利。2022年，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块开始大批量装车应用。从研发进展看，SiC芯片研发及产业化项目顺利开展，使用公司自主芯片的车规级SiCMOSFET模块预计2023年开始在主电机控制器客户批量供货。此外，公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，有利于未来主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售持续增长。 投资建议：公司下游结构不断优化，新产品突破进展顺利，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.25/15.66/21.19亿元，同比增长37.6%/39.2%/35.3%，当前市值对应PE为45/32/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品营收增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游需求波动的风险。