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华懋科技 综合类 2018-02-12 21.69 35.70 60.88% 22.60 4.20% -- 22.60 4.20% -- 详细
核心观点 公司董事、高管及员工增持公司股票,彰显管理层对公司未来发展的信心。 公司董事、董事会秘书、副总经理兼财务负责人陈少琳女士、副总经理崔广三先生及部分员工增持公司股票共计88,600股,占公司总股本的0.0375%,其中增持的员工共65人,共计增持公司股份73600股,占公司总股本0.0312%,且承诺6个月之内不减持,表示管理层对公司未来持续发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 预计18年公司盈利能力有望企稳回升。17年前3季度公司毛利率42.1%,同比下降4.1个百分点,预计主要是受上游锦纶、涤纶等产品涨价及折旧等影响;但季度毛利率已呈现环比改善趋势,3季度毛利率41.1%,环比企稳,环比回升0.8个百分点;预计18年在下游配套产品结构改善下,公司毛利率有望企稳回升。 公司是气囊布、袋龙头企业,产能扩张,市场份额有望继续提升。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大。从2012年开始气囊布、袋结构发生变化,附加值高气囊袋销量与收入比重逐年提升。随着安全气囊布、袋产品结构改善及新产能达产,公司产品规模有望继续提高。 财务预测与投资建议: 略调整毛利率预测,调整公司2017-2019年EPS分别为1.19、1.51、1.81元(原预测1.26、1.60、1.90元),可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价35.7元(原目标价37.8元),维持买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。。
华懋科技 综合类 2018-02-01 28.80 34.75 56.60% 28.30 -1.74% -- 28.30 -1.74% -- 详细
公司是国内安全气囊布领域的龙头企业。公司成立于2002年,长期专注于汽车安全领域,市占率达到35%-38%。目前公司有织机200多台,缝纫机四十多条生产线,约为1100台,喷射285台,总产能达3000万米,其中2017年产能利用率为90%,2018年一季度为85%。2019年公司的年化产能有望达到4000万米。 汽车安全气囊行业长期逻辑不变,成长性强。目前一般一辆配备2个安全气囊,但随着安全气囊重要性的日益凸显,六个安全气囊逐渐成为中高级车型标配,预计未来单车平均气囊配置率会提升。加上汽车销量每年维持4%左右的增速,行业发展空间大。 涤纶代替锦纶,毛利率有望提高。锦纶是公司产品的原材料之一,但锦纶价格的不断上涨使毛利率承压。而涤纶的价格在尼龙的三分之一左右,且效果差距不大。新项目中使用涤纶来带尼龙,原材料成本下降,毛利率有望提高。目前安全气囊产品大部分都是分别利用涤纶和锦纶生产的,占比均在40%左右。 客户结构稳定,安全气囊市场壁垒高。公司的客户方面,百利得占50%以上,奥托立夫约为25%,其他客户包括比亚迪、东风,占比较为稳定。终端方面,目前公司以自主品牌和欧美为主,正在积极开发日系车企市场。2018年1月公司首批量产出口到日本奥托立夫,取得了突破性进步。此外公司的决策层短,反应速度快,同时产品品质高,管理服务好,有利于根据市场需求提前布局,占领先机。安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、行业准入壁垒非常高。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.96亿、3.67亿、4.37亿,EPS分别为1.25元、1.55元、1.85元,市盈率分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材上涨超预期,安全气囊配套量增速低于预期。
华懋科技 综合类 2017-12-04 29.60 -- -- 30.34 2.50%
30.34 2.50% -- 详细
事件:公司控股股东金威国际与张初全、蔡学彦分别签订《股份转让协议》,拟以27.8元/股的价格向张初全、蔡学彦转让金威国际持有的10.74%华懋科技股份。 股份转让有利于理顺利益关系,权益变动后,公司总经理张初全持股比例上升至8.459%,体现了管理层对公司未来的信心。控股股东金威国际持有公司总股本的53.7%,拟协议总股本的10.7%,转让后金威国际还持有华懋科技1.02亿股,占总股本43.0%。华懋科技总经理张初全受让1299万股,本次权益变动前,张初全直接和间接共持有华懋科技总股数为699万股,占总股本2.959%,权益变动后,直接和间接共持有华懋科技总股数为1998万股,占华懋科技已发行股份的8.459%。股份转让前,蔡学彦不持有华懋科技股份,受让后,直接持有公司1228万股,占公司总股本的5.2%。本次转让后,公司管理层持股比例上升,体现了管理层对公司未来发展的信心。同时,控股股东和管理层的利益更为一致,有利于公司的长远发展。 华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业,主营产品为安全气囊布和安全气囊袋。公司近年来营收利润均稳步增长,由于规模效应和优秀的经营管控能力,公司的净利润增速大于营收增速。 安全气囊市场空间增速高于汽车销量增速,市场壁垒高。汽车销量增速虽然放缓,但仍然在增长,同时单车气囊配备数在增加,汽车安全气囊的市场增速是高于汽车销量增速的。安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、其生产厂商必须通过汽车行业质量管理体系和汽车安全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证,因此行业准入壁垒非常高。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.96亿、3.67亿、4.37亿,EPS分别为1.25元、1.55元、1.85元,市盈率分别为24倍、19倍、16倍,给予“买入”评级。
华懋科技 综合类 2017-11-30 29.81 37.80 70.35% 30.34 1.78%
30.34 1.78% -- 详细
事件:华懋科技28发布晚间公告,控股股东金威国际2017年11月28日与张初全、蔡学彦分别签订《股份转让协议》,通过协议转让方式,以每股转让价格27.8元价格转让其持有的华懋科技2527.08万股。 协议转让价格与二级市场股价接近,转让后公司管理层张初全持股比例8.459%。公司控股股东金威国际通过协议转让方式向张初全、蔡学彦转让其持有的华懋科技2527.08万股。协议价格27.8元每股。转让股权占公司总股本比例达10.7%。转让后金威国际共持有华懋科技10151.67万股,占总股本42.985%,维持控股股东不变。股份转让前,蔡学彦不持有华懋科技股份,张初全直接持有华懋科技37.5万股,持股比例0.159%,间接持有661.5万股占总股本比重2.8%。股份转让后,蔡学彦和张初全分别直接持有公司1228.08万股和1336.5万股,直接持股比例分别为5.2%、5.659%,其中张初全直接和间接持有华懋科技共1998万股,占总股本8.459%。张初全现任华懋科技董事会董事、总经理一职。 管理层持股比例上升,改善公司治理结构。通过本次股份转让,华懋科技管理层持股比例得到提升,管理层基于对公司未来发展前景的看好,加大对上市公司持股比例,彰显管理层对公司未来发展的信心,另一方面,通过股权转让使得管理层与控股股东利益保持一致,有利于公司长远发展。 公司是气囊布、袋龙头企业,预计18年盈利能力有望回升。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大。从2012年开始气囊布、袋结构发生变化,附加值高气囊袋销量与收入比重逐年提升。上游成本压力减缓下,盈利能力有望回升。17年受到上游锦纶等产品涨价影响,毛利率出现回落;预计18年在成本压力减缓下,公司毛利率有望回升。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为1.26、1.60、1.90元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价37.8元,维持买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。
华懋科技 综合类 2017-11-30 29.81 -- -- 30.34 1.78%
30.34 1.78% -- 详细
事件: 华懋科技(603306.SH)控股股东金威国际拟向张初全、蔡学彦转让其持有的10.7%华懋科技股份,转让价格:27.8元/股。 投资要点: 股份转让有利于理顺相关利益关系。 公司总经理张初全拟受让金威国际持有的华懋科技5.5%的股份,本次权益变动后,张初全持有华懋科技直接持有1336.5万股股份,占总股本的5.659%,间接持有661.5股股份,占总股本的 2.8%,直接和间接共持有华懋科技已发行股份的 8.459%。另外,蔡学彦拟受让金威国际持有的华懋科技5.2%的股份。 我们认为,本次股份转让有利于理顺上市公司和公司高管的利益关系,进一步绑定公司高管和大股东、中小股东的利益关系,有助于公司的长期发展,而较高的转让价格也为公司二级市场的股价形成较好的安全边际。 细分行业优质公司,长期投资价值显著。 公司所处行业成长确定(安全气囊行业未来三年复合增速10%以上),且壁垒较高,公司作为细分行业的龙头,市场份额有望持续扩张,另一方面,在公司成本中占比较高的原材料价格短期处于高位,但长期看,有望逐步下行,公司将随之受益。公司是汽车零部件行业内为数不多的拥有较高壁垒的公司,具备长期投资价值。 维持“推荐”评级。 我们预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元/股(维持),对应现价,PE分别为23、19以及16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 下游客户汽车销量下滑;涤纶等原材料价格大幅上涨。
华懋科技 综合类 2017-10-30 28.82 -- -- 30.75 6.70%
30.75 6.70%
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业绩平稳,符合预期。 17Q3,公司营收2.34亿元,同比增长7.11%,环比增长13.49%,归母净利润0.62亿元,同比下滑1.12%,环比增长18.87%,业绩基本符合预期。环比数据较好的原因在于:主要终端客户上汽体系、吉利、长城,在三季度销量环比表现优秀,公司从中受益。但同比来看,账面数据较为平淡,主要在于:1)去年同期业绩基数较高;2)在公司成本中占比约60%的原材料尼龙66、涤纶,今年价格均有上涨,进而引起毛利率下滑。 毛利率下滑,期间费用控制较好。 17Q3综合毛利率同比下滑5.02pct,主要是:1)原材料价格上涨;2)17年新增固定资产较多,引起折旧增加。期间费用方面,17Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.13/-0.29/-2.02pct,其中,财务费用率下降明显,主要是非公开发行资金到位而引起利息收入增加。 未来几年成长确定性高。 公司所处细分行业——安全气囊行业未来几年有望实现10%以上的复合增长,公司作为安全气囊布行业龙头,产品质量卓越,客户认可度高,未来市场份额有望持续提升。另外,公司现有的终端客户上汽、吉利和长城未来几年富有竞争力的新车型较多,公司也将受益。综合来看,随着上游原材料价格趋于稳定、下游客户乘用车销量的增长以及公司产品渗透率的提升,公司业绩有望迎来向上突破的拐点。 募集资金到位,新产能逐步投放。 公司8月份完成非公开发行事项,共募集资金7.02亿元,将用于640万米气囊布产能的设备更新替换,有望在19年完成,届时公司将不存在产能供应方面的限制。另外,公司现有安全带产品供不应求,后续也将逐步扩产。 维持“推荐”评级。 我们维持前期的盈利预测水平,即预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元/股,对应现价,PE分别为24、20以及17倍,维持“推荐”评级。
华懋科技 综合类 2017-10-30 28.82 -- -- 30.75 6.70%
30.75 6.70%
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2017年Q3营收稳健,毛利率持续走低 华懋科技2017年1-9月实现营业收入6.8亿,同比增长12.84%,完成年度营收计划的68.69%;实现归母净利1.9亿,同比增长3.56%。受产品价格的下降、原料成本的上升(涤沦长丝价格指数同比上涨18%)、人工折旧费用的增加影响,毛利率较去年同期下降 3.99pct,降至42.18%。费用管理初见成效,三费较去年同期下降0.5pct。长期逻辑不变,公司未来效益可期。 市场规模+市场份额有望双提升 汽车安全是汽车产业永恒主题,未来5年单车气囊数目有望从目前的3-4个上升为6-8个,单车配置价值量提升1.5-2倍。到2021年,安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿,未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%,市场规模快速扩张。公司下游客户主要是奥托立夫、百利得等全球第 1和第4安全气囊供应商,受益于高田(全球第2)安全事件,下游客户的市占率提升,且高田被百利得收购后,成为公司潜在客户,华懋科技市场份额提升。双重因素有望带来公司销量快速增长。 产能陆续释放,满足需求增长 公司2016年安全气囊布产能2054万米:2017年上半年设计产能1260万米,实现产能1135万米(产能利用率90%)。后溪厂区四期于2016年12月6日交付使用,后溪厂区扩产项目全部投产后,公司的安全气囊布年产能达3000万米。2017年8月公司已经完成了定增募资,预计新建产能640万米,可于2019年年底交付使用。公司产能的迅速扩张,能够满足下游客户日益增长的需求。 长期逻辑不变,维持买入评级 我们认为,汽车安全是永恒的主题,重视度日渐提升,公司是汽车被动安全细分市场(安全气囊布、袋)优质龙头企业,未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于高田气囊门带来份额提升;3)新产能的募资完成,未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19年EPS分别为1.42/1.83/2.3元,对应PE分别是21.4/16.7/13.2x,维持买入评级。
华懋科技 综合类 2017-10-27 28.82 37.80 70.35% 30.75 6.70%
30.75 6.70%
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业务符合预期。公司前三季度实现营收6.77亿元,同比增长12.8%,归母净利1.86亿元,同比增长3.6%,EPS 0.87元,业绩符合预期。其中三季度实现营收2.34亿元,同比增长了7.1%,归母净利6212万元,同比下降了1.1%。净利润同比增速低于收入增速,主要是毛利率同比下降所致。 3季度毛利率环比企稳,预计4季度盈利有望环比向上。三季度毛利率41.1%,环比企稳,环比回升0.8个百分点,预计上游原材料成本压力开始缓解。4季度是乘用车行业需求旺季,随着成本压力的缓解及产品结构的转好,预计公司毛利率有望继续环比改善,盈利有望季度环比向上。 运营情况良好。前三季度期间费用率10.6%,同比下降了0.5个百分点,其中管理费用率同比下降0.5个百分点,主要由于去年股权激励导致管理费用增加,今年的管理费用增长主要在研发支出上。销售费用和财务费用率基本维持稳定。资产周转良好,三季末,公司应收账款2.32亿元,比年初下降了24.4%,存货9210万比年初增加1.7%。 公司是国内安全气囊产品龙头企业,气囊布、袋结构改善,盈利能力将持续提升。2012年公司布、袋销量比重95.5%:4.5%,预计17年布、袋销量比重60%:40%,预计18年气囊袋比重有望继续提高。公司使用低成本涤纶纤维替代锦纶纤维作为安全气囊布生产原材料的比例有望不断提升,公司毛利率有望继续回升。公司是国内自主安全气囊产品领先者,覆盖安全气囊主流客户,有望受益于高田事件,高田破产后其市场份额将被下游客户瓜分,公司产品配套量将提升。 预测公司2017-2019年EPS 分别为1.26、1.60、1.90元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价37.8元,维持买入评级。
华懋科技 综合类 2017-10-13 28.82 34.13 53.81% 30.75 6.70%
30.75 6.70%
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公司是汽车核心零部件安全气囊优质标的。公司产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。2017H1,公司营收和归母净利润分别为4.44亿/1.25亿,同比增长16.12%/6.06%。公司毛利率净利率稳定,处于40%+/20%+高位。 公司是安全气囊布/袋国内细分龙头,具备参与全球竞争的实力。公司2016年销量2083万米,市占率约34%。公司主要竞争对手包括日本东丽、韩国晓星、韩国可隆和法国博舍等外资或者合资公司,具备参与全球竞争的实力。 公司供给加速与行业需求加速匹配。公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。(1)供给端,公司产能扩张将提供较明显的产销量弹性。2016年公司设计产能达到2054万米;公司后溪厂区扩产946万米预计2017年投产,扩产后公司产能将达到3000万米;公司2017年8月完成定增募资,达产后640万米的气囊布产能将用于现有设备的更新替换。(2)需求端,消费升级推动气囊销量增速超过整车销量增速。由于汽车消费者安全意识提升,安全气囊配置数量将稳步提升,安全气囊细分市场增速超过整车销量增速,公司作为国内龙头将明显受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年营业收入为10.30/11.45/13.67亿元人民币,EPS为1.21/1.37/1.64元,对应2017年10月9日收盘价PE分别为25/23/19倍。参考可比公司平均PE为25/20/16倍,由于公司在中国具备较强竞争力,所处细分行业壁垒较高,给予2018年动态PE平均25倍,目标价为34.13元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示。乘用车市场增速低于预期;主要客户增速低于预期;原材料价格上涨。
华懋科技 综合类 2017-09-27 28.82 37.80 70.35% 30.75 6.70%
30.75 6.70%
详细
核心观点 公司是国内安全气囊产品龙头企业。公司主要从事汽车被动安全系统产品, 包括安全气囊布和安全气囊袋,安全气囊布、袋产品收入比重96.5%。随着安全气囊布、袋产品结构改善及新产能达产,公司产品规模有望继续提高。 安全气囊布、袋:行业增速远高于乘用车销量增速。随着消费者对驾驶安全重视加强及汽车安全法规完善,多气囊配置成为汽车厂商维持市场竞争的重要手段之一,安全气囊装车数逐年增加是趋势所在。假设2017-2020年乘用车销量复合增速3%,考虑安全气囊布价格年降,预计2020年安全气囊布、袋市场规模为38亿元和63亿元左右,年复合增速21%左右(说明: 实际中气囊装车率存在高于我们预测的可能,则2020年安全气囊市场空间高于我们的预测)。 气囊布、袋结构改善,盈利能力持续提升。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大。从2012年开始气囊布、袋结构发生变化,附加值高气囊袋销量与收入比重逐年提升。2012年布、袋销量比重95.5%:4.5%,预计17年布、袋销量比重60%:40%。公司使用低成本涤纶纤维替代锦纶纤维作为安全气囊布生产原材料的比例有望不断提升,根据测算,其他原材料价格及其他成本费用保持不变下,涤纶长丝替代锦纶长丝消耗比例每提升5%, 安全气囊布毛利率可提升0.95个百分点左右,公司毛利率有望企稳回升 客户:覆盖安全气囊主流客户,有望受益于高田事件。安全气囊总成生产厂家奥托立夫、天合、高田、延峰百利得市场份额80%以上。公司主要客户包括延峰百利德、奥托立夫等;前五大客户收入比重从11年71%提升至16年87%,高田破产后其市场份额将被下游客户瓜分,产品配套量将提升。 竞争格局:公司是国内自主安全气囊产品领先者。公司竞争对手主要是东丽、帝人等跨国企业在国内投资设立的子公司,技术势力弱于公司,竞争对手产能规模远低于公司。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为1.26、1.60、1.90元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价37.8元,首次给予买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预
华懋科技 综合类 2017-08-29 31.90 -- -- 31.70 -0.63%
31.70 -0.63%
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事件:公司于8月23日公布2017年中报:期间实现营收4.4亿元,同比增长16%;扣非归母净利润1.2亿元,同比增长5%。 投资要点 2017年上半年收入同比增长16%,归母净利润同比增长5%,业绩增速有所放缓、毛利下滑,但现金流大幅增加。2017年上半年公司实现营业收入4.4亿元,同比增长16%;扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长5%。另外公司报告期内的经营活动产生的现金流净额为1.9亿元,同比大幅增长82%。上半年业绩增长放缓的原因有:(1)产能受限:公司上半年设计产能为1260万米,报告期实现1135万米,产能利用率为90%,高于正常80%水平,目前产能处于超负荷状态。而新建产能将在未来27个月内陆续达产,产能限制了公司业绩的进一步释放;(2)成本上升,毛利下滑:占公司产品成本75%的锦纶价格在上半年处于高位,增加了公司的原材料采购成本,加之产品价格下降和人工折旧提升,使得毛利率较去年同期下滑3.7个百分点。 ?受益于汽车被动安全市场扩容及下半年产能的逐步释放,未来增长仍可期待。长期看,虽然我国汽车市场的整体销量增速下滑到5%左右,但考虑到国产汽车安全气囊使用量仍不及合资品牌的平均水平,安全气囊消费市场仍有翻倍空间。预计至2020年的总需求量将达到3500万套,年化增长超过15%。而公司“以销定产”的运营模式虽然具有一定的滞后性,但也具备低库存的优点,并且定增后未来产能将实现翻倍,能够满足下游需求。短期看,上半年年公司已实现产能1135万米,完成全年产量的44%,估计全年气囊步产量在2400万米左右,在新产线尚未充分达产的情况下,仍能实现20%左右增长。?高田破产改变行业格局,不改公司受益本质。根据招股说明书所示,公司50%以上的产品销售给了高田公司的竞争对手KSS与Autoliv,高田的破产后的市场份额将被其瓜分。而如果高田最终被KSS收购,公司也将受益于KSS市场份额的扩大。总而言之,无论高田破产与否,公司终将受益,被动安全行业集中度的提升有利于公司进一步提升在安全气囊布领域的市占率。 2018年为大众新品年,配套新车型将提升产品毛利。上半年轿车乘用车品牌销量前十的朗逸、捷达、速腾、桑塔纳、宝来等大众车型,SUV品牌销售量前十的哈弗H6、传祺GS4、途观、博越等均有使用公司的面料或气囊袋,以上热销品牌将保障公司未来产品的销量。而随着2018年大众多款新车量产,作为产业链气囊袋供应商的公司将受益于配套新车型带来的价格提升,改善产品毛利率。 给予“谨慎推荐”评级。我们看好公司在汽车安全气囊布和气囊袋领域的竞争力和长期与下游厂商合作的客户粘性,同时公司产能扩张计划的顺利实施也打开未来业绩的向上空间。我们预计公司2017-2018年营业收入为11亿和13亿元,归母净利润为3.2和4.1亿元,目前股价对应2017-2018年估值为25和20倍。考虑到公司引入财务投资者的32元定增价格,给予公司2017年底25-28倍PE,对应的合理估值区间为33.9-37.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:2017-2018年产能达产不达预期、下游客户需求不及预期。
华懋科技 综合类 2017-08-25 33.79 -- -- 33.17 -1.83%
33.17 -1.83%
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公司发布半年报:公司上半年实现营收4.4亿元,同比增长16.12%,归母净利润1.2亿元,同比增长6.1%。 投资要点: 营收符合预期,净利低于预期。 公司营收增速符合我们的预期,但净利润低于预期。公司营收增长主要因为:以上汽集团(包括上汽自主、大众等)、吉利汽车(公司是其气囊布的最大供应商)为主的下游客户需求旺盛,其乘用车产销量有着中高速的增长,公司从中受益。而公司净利润低于预期的原因主要在于,17Q2公司综合毛利率环比下滑4.5pct,同比下滑4.2pct,而毛利率下滑主要在于三方面:一是占公司营业成本60%左右的原材料:锦纶66与涤纶在2季度持续上涨,前者涨幅约6%,后者同比上涨约8%;二是因公司会计估计变更,上半年增加计提折旧291.27万元;三是公司下游客户对公司产品的年降也影响了公司的毛利率。 三项费用方面,公司三项费用环比均有微幅上涨,但同比基本持平,我们认为费用率的变化属于正常波动。 公司的中长期增长逻辑依然没有变化。 我们认为公司增长的中长期逻辑依然没有变化:公司所处的安全气囊行业是一个确定性增长(年复合增速超过10%)的行业;公司通过提升毛利率与单价相对较高的安全气袋(目前气袋与气囊布占比约55:45)的比例来提升总体毛利率;公司通过增加涤纶在原材料中的运用比例(目前仍以锦纶66为主)而尽量降低成本(锦纶66气囊丝的价格约为涤纶丝的3倍)。另外,在KSS收购高田之后,公司有望借此而进入日系车的供应体系。因而,在后期原材料价格波动缓和后,我们依然看好公司的长期增长。 供给方面,公司上半年新增466万米(年化)的产能,下半年仍将有500万米左右的产能投产,因而,在产能供应上,公司不存在限制。 维持“推荐”评级。 我们维持前期的盈利预测,即预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元(考虑增发),对应现价,PE分别为27、23以及19倍,维持“推荐”评级。
华懋科技 综合类 2017-08-25 33.79 -- -- 33.17 -1.83%
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事件:公司发布2017年中报,实现营收4.44亿,同比增长16.12%,归属于上市公司股东的净利润1.25亿,同比增长6.05%。其中,二季度单季收入2.06亿元,同比增长31%。经营性现金流1.88亿,同比增长82%,远大于1.25亿净利润,公司经营踏实负责。 公司成长逻辑不断兑现,产能扩展超预期,预计三四季度逐步释放,保证全年增长。国内轿车、SUV和MPV的前十大车型大部分都是公司的配套客户,因此受益下游客户配套销量驱动,公司二季度单季增长已恢复正常趋势,实现2.06亿元,同比增长31%。同时,公司2017H1设备设计产能为1,260万米,实现产能为1,135万米,产能利用率约90.08%,相比较2016年2,054万米的设计产能(对今年年化考虑),同比增长23%,我们认为三、四季度剩余产能将会逐步释放出来,产能瓶颈将逐步解决。我们始终认为公司在行业自然增长、公司产品结构调整和下游客户延伸三条增长路径下,能实现未来3年年化30%的增长。 受募投项目投产与OPW新工艺衔接节奏不顺及原材料上涨影响,公司毛利率下滑4.25个百分点。公司募投项目等新建项目上半年逐步投入,一方面OPW工艺尚未开始真正产生规模效应,另一方面投产导致固定资产规模加大和人数增加,再叠加公司会计政策的变更,直接导致公司毛利率出现下滑、折旧摊销出现新增(291万元)、支付工人工资新增29万(同比增长39%)。此外,拉长时间看,2016年涤纶和锦纶等原材料处于价格底部,随着2017上半年材料价格上行,也进一步增加公司的营业成本。两个因素致使公司2017H1毛利率同比下滑4.25个百分点。但我们认为随着下半年OPW生产工艺(提高生产效率3倍)的投产,规模效应逐渐显现,毛利率回升的可能性比较大。 公司管理严整谨慎。受募投项目影响,公司销售期间费用率同比微增长3%,且近年来的费用率一直保持10-11%区间浮动,同时,在应收账款与资产减值损失上也保持严谨客观。公司2017H对应收账款进行了部分计提,导致资产减值损失同比增长93%。 定增价32.23元提供一定安全边际。公司公告发行募集资金总额7.17亿,发行价为32.23元,参与定增方有包括厦门市集美区产业投资有限公司等6家,锁定期为12个月。我们认为此价格将提供一定的安全边际考虑。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019年公司可以实现1,119百万、1,448百万及1,935百万元营业收入,同比增长25.70%、29.40%及33.70%,对应净利润332百万、440百万及592百万元,同比增长26.60%、32.60%及34.50%。考虑摊薄后,对应EPS为1.41元、1.87元及2.51元,对应PE为24倍、18倍及14倍。
华懋科技 综合类 2017-08-25 33.79 -- -- 33.17 -1.83%
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2017年上半年营收稳健,毛利率有所回落 华懋科技2017年H1实现营业收入4.4亿,同比增长16%,完成年度营收计划的44.39%;实现归母净利1.2亿,同比增长6%。2017年上半年公司实现产能1135万米(产能利用率90%),增收不增利主因是受产品价格的下降、原料成本的上升、人工折旧费用的增加影响,毛利率同比下降3.71pct。 安全气囊配置率提升,市场规模扩大 我们认为未来5年单车气囊数目从目前的3-4个上升为6-8个,单车配置价值量提升1.5-2倍。到2021年,安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿,未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%,市场规模的快速扩张,带动公司产品销量提升。 客户结构优质,公司间接受益于高田气囊门 公司下游主要客户是奥托立夫、百利得等全球第1和第4安全气囊供应商,受益于高田(全球第2)安全事件,下游客户的市占率提升,且高田被百利得收购后,成为公司潜在客户,华懋科技市场份额有望进一步提升。 公司布局新产线,带来业绩增长弹性 公司2016年安全气囊布产能2054万米:2017年上半年设计产能1260万米,实现产能1135万米(产能利用率90%)。后溪厂区四期于2016年12月6日交付使用。后溪厂区扩产项目全部投产后,公司的安全气囊布年产能达3000万米。同时2017年8月公司已经完成了定增募资,预计新建产能640万米,18、19年稳步释放。公司产能的迅速扩张,能够满足下游客户需求增长。 市场扩容+份额提升+产能扩张,给予“买入”评级 我们认为,汽车安全是永恒的主题,重视度日渐提升,公司是汽车被动安全细分市场(安全气囊布、袋)优质龙头企业,未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于高田气囊门带来份额提升;3)新产能的募资完成,未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19年EPS分别为1.42/1.83/2.3元,对应PE分别是24.1/18.8/14.9x(暂未考虑此次增发)。首次覆盖,给予“买入”评级。
华懋科技 综合类 2017-08-11 33.84 43.80 97.39% 35.11 3.75%
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华懋科技为国内安全气囊布领域的低调王者。公司为专注于汽车安全领域的系统部件供应商,主营产品为汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带,16年营收占比高达95.62%。 截至2016年底,公司安全气囊布产能2,054万米,市场占有率约为34%。公司直接客户为延锋百利得、瑞典奥托立夫、吉丝特、日本丰田通商、韩国可隆以及比亚迪等汽车零部件厂商。 增长路径1:顺应行业发展趋势,安全气囊标配个数有望从3-4到4-8,单车配置价值量提升1-2倍,未来5年行业复合增速15%。安全气囊分为车内和车外气囊,目前国内车型只有车内气囊,且大部分仅前排配置,配置个数(自主品牌)一般为2-4个,随着安全性能越加重视,单车配套有望从前排配置到后排气囊甚至车外气囊,而单车配套价值也有望从600元左右上升至800-1200元。假设2021年国内乘用车产量达到3000万辆,按照单车配套6个安全气囊6米计算,到2021年,安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿,未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%。 增长路径2:公司产品结构与工艺优化,主要体现在3方面。首先,具有更高价值量的安全气囊袋的销量占比提高,促使营收增速高于整体行业销量增速。自2012年公司生产安全气囊袋开始,公司被动安全系统的平均配套单价一直呈现上升趋势,从2013年8.5:1.5的布袋比到2016年5.5:4.5的布袋比,而单价也从31.68元上升到40.84元。我们预计到2019年布袋比的配套比例将会到2:8,平均单价有望上升到55.97元。其次,OPW新工艺助力公司提升净利率。OPW 是指一次成型工艺,将取代人力集中的缝纫工序逐步增加自动花样机等智能设备,可提升3倍生产效率。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺的第三方安全气囊供应商。目前公司OPW的设计产能有58万米,按照帘式气囊单车2米计算,目前产能仅对应24万辆车,市占率仅1.1%。假如行业帘式气囊的渗透率为50%,使用OPW 工艺的帘式气囊占比为10%,则公司将跟随OPW 工艺的应用出现4倍的增长,OPW产能有望从58万米上升至232万米,带来6,960万每年的收入增量。最后,安全气囊出现更低成本的新材料(涤纶),涤纶丝价格相较普通锦纶价格低30%左右,且目前渗透不到20%,未来涤纶丝的应用将会显著提高毛利率水平。 增长路径3:市场份额继续提升。公司可借助高田召回事件进入供应商体系,进而提高市场份额。我们认为高田破产后国内市场份额将被其竞争对手奥托立夫、吉丝特、锦州锦恒、延锋百利得等公司本身的配套安全气囊厂商所瓜分,为公司带来营收增量。 首次覆盖,给予买入评级。我们预计2017-2019年公司可以实现1,119百万、1,448百万及1,935百万元营业收入,同比增长25.79%、29.40%及33.63%,对应净利润332百万、440百万及592百万元净利润,同比增长26.48%、32.53%及34.55%,不考虑摊薄,对应EPS 为1.55、2.06及2.77元,对应PE 分别为21倍、16倍及12倍。根据行业可比公司的平均估值,给予2018年21倍估值,对应31%的涨幅空间,目标价43.8元。 风险提示:原材料价格波动对毛利率的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名