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华懋科技 综合类 2018-05-04 23.62 30.14 53.85% 26.00 10.08% -- 26.00 10.08% -- 详细
业绩略低于预期。公司1季度实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%,实现归母净利0.79亿元,同比增长9.11%,实现扣非归母净利0.74亿元,同比增长4%,EPS0.33元。净利润增速略低于收入增速主要是毛利率同比下降。 1季度毛利率同比下降,三费费用率改善。1季度公司毛利率为41.7%,同比下降3.1个百分点,毛利率下降原因预计主要是上游原材料成本的上升所致。三费费用率同比下降1.2个百分点,其中管理费用率基本持平,销售费用率下降0.4个百分点,财务费用率下降0.8个百分点,主要是本期银行利息存款增加,成本控制良好。 预计全年毛利率有望同比改善。随着安全气囊袋比重提升,将抵消部分成本上涨对毛利率的影响,另外,未来若上游原材料价格下降,公司毛利率也将同比提升。2018年公司将落实气袋生产转移至成本低廉的东南亚地区的投资设厂计划,以实现降低人工成本的目标,提升盈利能力。 公司有望受益于一汽大众新车型放量。公司产品通过大众BMG认可,18年一汽大众新车上市,为一汽大众批量供货提供新的盈利增长点。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大,市场份额将持续提升。 财务预测与投资建议 因1季度盈利略低于预期,预计2018-2020年EPS分别为1.37、1.67、1.99元(原预测1.41、1.70、1.99元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值22倍,给予公司18年22倍估值,目标价30.14元,维持买入评级。 风险提示 安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。
华懋科技 综合类 2018-05-04 23.62 -- -- 26.00 10.08% -- 26.00 10.08% -- 详细
一季度营收同比增长10.64%,符合预期 华懋科技2018年一季度实现营业收入2.63亿元,同比增长10.64%,归母净利润7887.34万元,同比增长9.11%,扣非净利润7440.10万元,同比增4.00%,受原材料价格上升影响扣非净利润增速低于收入增速,业绩增长符合预期。 三费下降,盈利水平趋稳 公司2018年一季度三费占比为8.9%,较去年同期下降1.2pct,其中销售费用下降0.4pct,受益于利息收入的增加,财务费用下降0.8pct。一季度扣非净利率为28.3%,基本持平2017年4季度,较2017年2、3季度分别提升4.0pct和2.3pct,公司成本管控能力加强+产品结构改善,盈利水平趋于稳定。 供给+需求持续增长 供给端:公司正在落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划,进一步优化产品结构,提升盈利水平。2017年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500万米、2700万米和2020万个,2018年预计分别新增产能500万米、300万米和580万个,同比分别增长9.1%、11.1%和28.7%。公司产能的持续扩张,能够满足下游市场日益增长的安全需求。 需求端:公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商。配套车型持续增长,主要车型轩逸、速腾、宝来、哈弗H6、宝骏510、途观、博越和荣威RX5一季度销量分别同比增长9.67%、8.21%、13.05%、6.66%、433.39%、29.36%、19.41%和26.04%。2017年安全带产品通过了大众BMG的认可,有望受益一汽大众(一季度+14.9%)新产品投放。 汽车安全领域细分龙头,维持买入评级 公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能持续扩张。我们预计18/19/20年EPS分别为1.26/1.41/1.63元,对应PE分别是18.2/16.2/14.1x,维持买入评级。 风险提示 原材料价格快速上涨;扩产不及预期;新车型配套减少。
华懋科技 综合类 2018-04-19 23.48 -- -- 26.00 10.73%
26.00 10.73% -- 详细
2017年营收同比增长11.22%,归母净利润同比增长5.93%。短期业绩承压,中长期稳健增长趋势不变。公司发布2017年年报,全年实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%;毛利率42.68%,比上年减少4.07个百分点;净利率28.10%,比上年减少1.40个百分点。2017Q4单季实现营业收入3.12亿元,同比增长7.85%(好于第三季度的7.11%);归母净利润0.91亿元,同比增长11.14%(好于第三季度的-1.12%);毛利率43.86%(好于第三季度的41.07%),但比上年同期减少3.88个百分点;净利率29.32%(好于第三季度的26.56%),且比上年同期增加0.87个百分点。第四季度营收和净利润增速改善较为明显。由于下游乘用车销量增长乏力(2017年国内乘用车销量同比仅增长1.4%,较上年大幅放缓)、原材料价格上升(涤纶工业纱同比上涨约10.00%)及人工成本的上升(劳动力成本同比上升约17.16%),公司2017年业绩增速有所放缓,但我们认为公司中长期业绩保持稳健增长的趋势不变,主要原因有:(1)受益于单车装配气囊数量的增加及配套车型销量的同步增长,产品需求量有望进一步扩大;(2)产品结构优化,更高附加值的安全气囊袋业务收入占比持续提升;(3产能稳步扩充,为未来2-3年业绩增长提供一定的支撑。 受益于单车配套气囊数量及配套车型销量增长,产品需求量进一步扩大的空间尚较大。公司安全气囊布需求量影响因素可分为单车安全气囊布使用面积和配套车型数量两个维度。单车安全气囊布使用面积方面,目前我国乘用车已普及正面双安全气囊(主副驾驶座两个前气囊),随着2018年版CNCAP等法规的实施和消费升级的持续发生,单车安全气囊配置数量已经逐步从双气囊向四气囊(增加两个车窗帘式气囊)甚至六气囊(增加两个座椅侧气囊)发展,单车安全气囊布使用面积存在较大提升空间。配套车型数量方面,公司是奥托立夫、延锋百利得、锦恒等国内外知名安全气囊制造商的上游企业,产品间接配套长城哈弗H6、广汽传祺GS4、上汽荣威RX5、上汽大众朗逸等畅销车型,总数量将随现有配套车型销量的增加和配套新车型的拓展而增长。未来受益于单车使用面积的提升及配套车型销量的增长,公司产品需求量进一步扩大的空间尚较大。 产品结构持续优化,更高附加值安全气囊袋收入占比快速提升有利于盈利的提升。 根据招股说明书数据测算,公司安全气囊布每平方米价格约30元左右,而安全气囊袋每平方米售价则在40元以上。公司近年持续将产品结构向附加值更高的安全气袋业务优化,2017年安全气袋业务收入达到4.88亿元,安全气囊布业务收入4.03亿元,两者收入比已提升至55:45。安全气囊袋业务收入占比的提升也抵消了部分因产品价格年降所带来的成本压力,使公司产品均价和毛利率维持在较高水平。 产能稳步扩充,为未来2-3年业绩增长提供保障。上市之初,公司安全气囊布产能约1000万米,通过IPO资金逐步将产能扩充至目前的2700万米,但公司产能仍较为紧张,近三年产能利用率均高于90%。2017年8月公司通过增发募集资金7.02亿元,用于现有生产设备的更新替换及原有优势产品生产线的产能扩充。新增产能预计将于未来两年逐步释放,预计2019年公司产能可达到3300万米,较目前产能有22%的提升空间。同时,公司年报披露2018年工作重点是在成本更低的东南亚地区新建安全气囊袋产能。我们认为产能的进一步扩张及往成本更低地区的转移,为未来业绩的增长提供一定的保证。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.34元、1.57元和1.82元,净资产收益率分别为13.6%、14.7%和15.7%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车销量增长低于预期;原材料价格大幅上涨;产能达产进度不及预期。
华懋科技 综合类 2018-04-19 23.48 -- -- 26.00 10.73%
26.00 10.73% -- 详细
2017年营收同比增长11.22%,符合预期。 华懋科技2017年实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%,归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%,业绩增长符合预期。2018年公司计划实现营业收入11亿元,同比增长11.22%,公司作为汽车被动安全领域细分龙头,业绩增长稳健。 盈利水平止降,四季度小幅回升。 受涤沦长丝和锦纶66等原材料价格提升和产品价格下降影响,公司二、三季度盈利水平持续下滑,2017年毛利率较2016年下降4.07pct。2017年四季度原材料价格趋稳和公司成本管控加强,当季净利率达29.32%,较2016年同期和2017年3季度分别增加0.87pct和2.76pct,同比、环比改善,盈利水平有望触底回升。 产品结构优化,产能持续扩张。 公司2017年生产气囊布2445万米和气囊袋1564万个,气囊袋营收占比持续增加,公司预计今年落实气袋生产转移至越南等成本低廉地区的投资设厂计划,进一步优化产品结构,提升盈利水平。2017年公司安全带、气囊布和气囊袋产能分别为5500万米、2700万米和2020万个,2018年预计分别新增产能500万米、300万米和580万个。公司产能的持续扩张,能够满足下游市场日益增长的需求。 市场空间、份额有望持续增长。 汽车安全是汽车产业永恒主题,未来5年单车气囊数目有望从目前的3-4个上升为6-8个,单车配置价值量提升1.5-2倍。公司客户结构优质,下游主要客户奥托立夫、百利得为全球第1和第4安全气囊供应商,2017年安全带产品通过了大众BMG的认可,市场份额有望持续提升。 汽车安全领域细分龙头,维持买入评级。 公司未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于自主崛起;3)产能持续扩张。我们预计18/19/20年EPS分别为1.26/1.41/1.63元,对应PE分别是19.6/17.5/15.1x,维持买入评级。
华懋科技 综合类 2018-04-18 23.48 29.60 51.10% 26.00 10.73%
26.00 10.73% -- 详细
事件:公司发布2017 年年度报告,公司2017 年实现营业总收入9.89 亿元,同比增长11.22%,实现归母净利润2.78 亿元,去年同期为2.62 亿元,同比增长5.93%。 华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业,短期毛利率承压,产能利用率有所下滑。公司主营产品为安全气囊布和安全气囊袋。今年由于原材料-锦纶和涤纶的上涨,使得公司营收继续稳定增长的情况下, 净利润增速放缓,成本压力较大,未来降本增效也将是公司努力的方向。公司17 年产能有所增加,但产能利用率有所降低,17 年安全气囊布的年产能为2700 万米,实际产量为2445 万米,产能利用率为91%。 安全气囊市场空间增速高于汽车销量增速,市场壁垒高。2015 年我国千人汽车保有量为140 辆,虽然增速已经放缓,但汽车市场天花板依旧较高。同时随着人们安全意识的不断加强,单车配备安全气囊的个数也在不断增加。从最开始的单车只安装一个主驾安全气囊,到开始为副驾配置安全气囊。安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、其生产厂商必须通过汽车行业质量管理体系和汽车安全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证,因此行业准入壁垒非常高。 股份转让有利于理顺利益关系,权益变动后,公司总经理张初全持股比例上升至8.459%,体现了管理层对公司未来的信心。17 年11 月公司控股股东金威国际与张初全、蔡学彦分别签订《股份转让协议》,拟以27.8 元/股的价格向张初全、蔡学彦转让金威国际持有的10.74%华懋科技股份。权益变动后,直接和间接共持有华懋科技总股数为1998 万股,占华懋科技已发行股份的8.459%。本次转让体现了管理层对公司未来发展的信心,也将管理层和公司利益捆绑得更为紧密。 投资评级:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为3.17 亿、3.73 亿、4.39 亿,EPS 分别为1.34 元、1.58 元、1.86 元,市盈率分别为18 倍、16 倍、13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,安全气囊配套量增速低于预期
华懋科技 综合类 2018-04-18 23.48 29.00 48.03% 26.00 10.73%
26.00 10.73% -- 详细
事件:公司发布2017年年报:营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%;毛利率42.68%,净利率28.10%,同比分别下降4.07和2.3个百分点;其中Q4实现营业收入3.12亿元,同比增长7.85%;归母净利润0.91亿元,同比增长11.14%;毛利率43.86%,净利率29.32%,同比下降3.88和增加0.77个百分点。受原材料价格上涨及人工成本增加影响,公司业绩承压。 下游客户百利得完成收购日本高田,间接提升公司市场份额。公司的主要客户为安全气囊龙头奥拓立夫、百利得、天合等,高田破产的直接受益方为公司核心大客户百利得。目前百利得已收购高田优质资产并与其客户签订供货协议,18年百利得市占率将显著提升,公司是百利得安全气囊布的核心供应商,市场份额将随之扩大。此外公司安全带已通过大众BMG认证,有望贡献新的业绩增量。 安全气囊装配率提升,推动气囊布价值量上升。2018版CNCAP7月起执行,将增加侧气帘加分的技术要求,鼓励安全气囊装配率提升。目前我国汽车只有主副驾驶气囊是标配,侧气囊和帘式气囊渗透率将有较大的提升空间,膝部气囊和车内气囊有望大大提高安全气囊布的应用面积。自主品牌抢占中高端市场,将为被动安全行业发展带来新机遇,安全气囊装配率将从2-4个提升至6-8个。 盈利能力企稳回升,新厂房加速建设。Q4原材料价格趋稳,公司毛利率环比回升;定增后现金充沛,利息增加带来净利率大幅改善,公司盈利能力企稳回升。员工人数将随新厂房使用而增加,为降低人工成本,公司计划2018年在东南亚地区投资建厂。目前公司原有被动安全部件产能2445万米,17年10月新厂房投产增加946万米。另一个新厂房已经开工建设,预计将于19年4月交付使用,工程周期从20个月提速到16个月。 投资建议。我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为3.4亿、4.16 亿,对应目前市值58 亿,估值为17 倍、14 倍,目标价29 元,建议“买入”。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。
华懋科技 综合类 2018-04-17 23.48 31.02 58.35% 26.00 10.73%
26.00 10.73% -- 详细
业绩略低于预期。公司17年实现营业收入9.89亿元,同比增长11.22%,实现归母净利2.78亿元,同比增长5.93%,EPS1.27元;4季度实现营收3.12亿元,同比增长7.9%,归母净利0.91亿元,同比增长11.1%。公司拟每股派发现金红利0.5元,合计派发1.18亿元,拟以资本公积每股转增0.3股。 净利润增速低于收入增速主要原因是受成本上涨导致的毛利率同比下降。 4季度毛利率环比明显改善,费用率同比改善。公司全年毛利率为42.7%,同比下降4.1个百分点,毛利率下降的主要原因为年内上游原材料价格上涨。 其中4季度毛利率为43.9%,环比上升2.8个百分点,连续两个季度持续改善。公司全年费用率为9.6%,同比下降1.5个百分点,其中管理费用下降1.3个百分点,4季度管理费用率6.8%,同比下降2.8%,成本控制能力持续改善。 预计18年盈利能力将同比改善。2017年4季度毛利率已连续2个季度环比回升,随着安全气囊袋比重提升,将抵消部分成本上涨对毛利率的影响,另外,公司提到,2018年将落实气袋生产转移至成本低廉的东南亚地区的投资设厂计划,以实现降低人工成本的目标,提升盈利能力。 公司是气囊布、袋龙头企业,国内主流车企均是公司客户,报告期内产品通过大众BMG认可,一汽大众批量供货提供新的盈利增长点,市场份额将持续提升。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。 公司产品主要客户覆盖德系、美系和自主品牌整车厂商,18年一汽大众新车上市,为一汽大众批量供货提供新的增长点。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大,市场份额将持续提升。 财务预测与投资建议。 因17年盈利略低于预期,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.41、1.70、1.99元(原18-19年预测1.51、1.81元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值22倍,给予公司18年22倍估值,目标价31.02元,维持买入评级。
华懋科技 综合类 2018-02-12 21.69 35.70 82.24% 25.19 16.14%
26.00 19.87%
详细
核心观点 公司董事、高管及员工增持公司股票,彰显管理层对公司未来发展的信心。 公司董事、董事会秘书、副总经理兼财务负责人陈少琳女士、副总经理崔广三先生及部分员工增持公司股票共计88,600股,占公司总股本的0.0375%,其中增持的员工共65人,共计增持公司股份73600股,占公司总股本0.0312%,且承诺6个月之内不减持,表示管理层对公司未来持续发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 预计18年公司盈利能力有望企稳回升。17年前3季度公司毛利率42.1%,同比下降4.1个百分点,预计主要是受上游锦纶、涤纶等产品涨价及折旧等影响;但季度毛利率已呈现环比改善趋势,3季度毛利率41.1%,环比企稳,环比回升0.8个百分点;预计18年在下游配套产品结构改善下,公司毛利率有望企稳回升。 公司是气囊布、袋龙头企业,产能扩张,市场份额有望继续提升。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大。从2012年开始气囊布、袋结构发生变化,附加值高气囊袋销量与收入比重逐年提升。随着安全气囊布、袋产品结构改善及新产能达产,公司产品规模有望继续提高。 财务预测与投资建议: 略调整毛利率预测,调整公司2017-2019年EPS分别为1.19、1.51、1.81元(原预测1.26、1.60、1.90元),可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价35.7元(原目标价37.8元),维持买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。。
华懋科技 综合类 2018-02-01 28.80 34.75 77.39% 28.30 -1.74%
28.30 -1.74%
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公司是国内安全气囊布领域的龙头企业。公司成立于2002年,长期专注于汽车安全领域,市占率达到35%-38%。目前公司有织机200多台,缝纫机四十多条生产线,约为1100台,喷射285台,总产能达3000万米,其中2017年产能利用率为90%,2018年一季度为85%。2019年公司的年化产能有望达到4000万米。 汽车安全气囊行业长期逻辑不变,成长性强。目前一般一辆配备2个安全气囊,但随着安全气囊重要性的日益凸显,六个安全气囊逐渐成为中高级车型标配,预计未来单车平均气囊配置率会提升。加上汽车销量每年维持4%左右的增速,行业发展空间大。 涤纶代替锦纶,毛利率有望提高。锦纶是公司产品的原材料之一,但锦纶价格的不断上涨使毛利率承压。而涤纶的价格在尼龙的三分之一左右,且效果差距不大。新项目中使用涤纶来带尼龙,原材料成本下降,毛利率有望提高。目前安全气囊产品大部分都是分别利用涤纶和锦纶生产的,占比均在40%左右。 客户结构稳定,安全气囊市场壁垒高。公司的客户方面,百利得占50%以上,奥托立夫约为25%,其他客户包括比亚迪、东风,占比较为稳定。终端方面,目前公司以自主品牌和欧美为主,正在积极开发日系车企市场。2018年1月公司首批量产出口到日本奥托立夫,取得了突破性进步。此外公司的决策层短,反应速度快,同时产品品质高,管理服务好,有利于根据市场需求提前布局,占领先机。安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、行业准入壁垒非常高。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.96亿、3.67亿、4.37亿,EPS分别为1.25元、1.55元、1.85元,市盈率分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材上涨超预期,安全气囊配套量增速低于预期。
华懋科技 综合类 2017-12-04 29.60 -- -- 30.34 2.50%
30.34 2.50%
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事件:公司控股股东金威国际与张初全、蔡学彦分别签订《股份转让协议》,拟以27.8元/股的价格向张初全、蔡学彦转让金威国际持有的10.74%华懋科技股份。 股份转让有利于理顺利益关系,权益变动后,公司总经理张初全持股比例上升至8.459%,体现了管理层对公司未来的信心。控股股东金威国际持有公司总股本的53.7%,拟协议总股本的10.7%,转让后金威国际还持有华懋科技1.02亿股,占总股本43.0%。华懋科技总经理张初全受让1299万股,本次权益变动前,张初全直接和间接共持有华懋科技总股数为699万股,占总股本2.959%,权益变动后,直接和间接共持有华懋科技总股数为1998万股,占华懋科技已发行股份的8.459%。股份转让前,蔡学彦不持有华懋科技股份,受让后,直接持有公司1228万股,占公司总股本的5.2%。本次转让后,公司管理层持股比例上升,体现了管理层对公司未来发展的信心。同时,控股股东和管理层的利益更为一致,有利于公司的长远发展。 华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业,主营产品为安全气囊布和安全气囊袋。公司近年来营收利润均稳步增长,由于规模效应和优秀的经营管控能力,公司的净利润增速大于营收增速。 安全气囊市场空间增速高于汽车销量增速,市场壁垒高。汽车销量增速虽然放缓,但仍然在增长,同时单车气囊配备数在增加,汽车安全气囊的市场增速是高于汽车销量增速的。安全气囊布的生产技术高、生产认证周期长、前期投入大、其生产厂商必须通过汽车行业质量管理体系和汽车安全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证,因此行业准入壁垒非常高。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.96亿、3.67亿、4.37亿,EPS分别为1.25元、1.55元、1.85元,市盈率分别为24倍、19倍、16倍,给予“买入”评级。
华懋科技 综合类 2017-11-30 29.81 37.80 92.96% 30.34 1.78%
30.34 1.78%
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事件:华懋科技28发布晚间公告,控股股东金威国际2017年11月28日与张初全、蔡学彦分别签订《股份转让协议》,通过协议转让方式,以每股转让价格27.8元价格转让其持有的华懋科技2527.08万股。 协议转让价格与二级市场股价接近,转让后公司管理层张初全持股比例8.459%。公司控股股东金威国际通过协议转让方式向张初全、蔡学彦转让其持有的华懋科技2527.08万股。协议价格27.8元每股。转让股权占公司总股本比例达10.7%。转让后金威国际共持有华懋科技10151.67万股,占总股本42.985%,维持控股股东不变。股份转让前,蔡学彦不持有华懋科技股份,张初全直接持有华懋科技37.5万股,持股比例0.159%,间接持有661.5万股占总股本比重2.8%。股份转让后,蔡学彦和张初全分别直接持有公司1228.08万股和1336.5万股,直接持股比例分别为5.2%、5.659%,其中张初全直接和间接持有华懋科技共1998万股,占总股本8.459%。张初全现任华懋科技董事会董事、总经理一职。 管理层持股比例上升,改善公司治理结构。通过本次股份转让,华懋科技管理层持股比例得到提升,管理层基于对公司未来发展前景的看好,加大对上市公司持股比例,彰显管理层对公司未来发展的信心,另一方面,通过股权转让使得管理层与控股股东利益保持一致,有利于公司长远发展。 公司是气囊布、袋龙头企业,预计18年盈利能力有望回升。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大。从2012年开始气囊布、袋结构发生变化,附加值高气囊袋销量与收入比重逐年提升。上游成本压力减缓下,盈利能力有望回升。17年受到上游锦纶等产品涨价影响,毛利率出现回落;预计18年在成本压力减缓下,公司毛利率有望回升。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为1.26、1.60、1.90元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价37.8元,维持买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。
华懋科技 综合类 2017-11-30 29.81 -- -- 30.34 1.78%
30.34 1.78%
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事件: 华懋科技(603306.SH)控股股东金威国际拟向张初全、蔡学彦转让其持有的10.7%华懋科技股份,转让价格:27.8元/股。 投资要点: 股份转让有利于理顺相关利益关系。 公司总经理张初全拟受让金威国际持有的华懋科技5.5%的股份,本次权益变动后,张初全持有华懋科技直接持有1336.5万股股份,占总股本的5.659%,间接持有661.5股股份,占总股本的 2.8%,直接和间接共持有华懋科技已发行股份的 8.459%。另外,蔡学彦拟受让金威国际持有的华懋科技5.2%的股份。 我们认为,本次股份转让有利于理顺上市公司和公司高管的利益关系,进一步绑定公司高管和大股东、中小股东的利益关系,有助于公司的长期发展,而较高的转让价格也为公司二级市场的股价形成较好的安全边际。 细分行业优质公司,长期投资价值显著。 公司所处行业成长确定(安全气囊行业未来三年复合增速10%以上),且壁垒较高,公司作为细分行业的龙头,市场份额有望持续扩张,另一方面,在公司成本中占比较高的原材料价格短期处于高位,但长期看,有望逐步下行,公司将随之受益。公司是汽车零部件行业内为数不多的拥有较高壁垒的公司,具备长期投资价值。 维持“推荐”评级。 我们预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元/股(维持),对应现价,PE分别为23、19以及16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 下游客户汽车销量下滑;涤纶等原材料价格大幅上涨。
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业绩平稳,符合预期。 17Q3,公司营收2.34亿元,同比增长7.11%,环比增长13.49%,归母净利润0.62亿元,同比下滑1.12%,环比增长18.87%,业绩基本符合预期。环比数据较好的原因在于:主要终端客户上汽体系、吉利、长城,在三季度销量环比表现优秀,公司从中受益。但同比来看,账面数据较为平淡,主要在于:1)去年同期业绩基数较高;2)在公司成本中占比约60%的原材料尼龙66、涤纶,今年价格均有上涨,进而引起毛利率下滑。 毛利率下滑,期间费用控制较好。 17Q3综合毛利率同比下滑5.02pct,主要是:1)原材料价格上涨;2)17年新增固定资产较多,引起折旧增加。期间费用方面,17Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.13/-0.29/-2.02pct,其中,财务费用率下降明显,主要是非公开发行资金到位而引起利息收入增加。 未来几年成长确定性高。 公司所处细分行业——安全气囊行业未来几年有望实现10%以上的复合增长,公司作为安全气囊布行业龙头,产品质量卓越,客户认可度高,未来市场份额有望持续提升。另外,公司现有的终端客户上汽、吉利和长城未来几年富有竞争力的新车型较多,公司也将受益。综合来看,随着上游原材料价格趋于稳定、下游客户乘用车销量的增长以及公司产品渗透率的提升,公司业绩有望迎来向上突破的拐点。 募集资金到位,新产能逐步投放。 公司8月份完成非公开发行事项,共募集资金7.02亿元,将用于640万米气囊布产能的设备更新替换,有望在19年完成,届时公司将不存在产能供应方面的限制。另外,公司现有安全带产品供不应求,后续也将逐步扩产。 维持“推荐”评级。 我们维持前期的盈利预测水平,即预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元/股,对应现价,PE分别为24、20以及17倍,维持“推荐”评级。
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2017年Q3营收稳健,毛利率持续走低 华懋科技2017年1-9月实现营业收入6.8亿,同比增长12.84%,完成年度营收计划的68.69%;实现归母净利1.9亿,同比增长3.56%。受产品价格的下降、原料成本的上升(涤沦长丝价格指数同比上涨18%)、人工折旧费用的增加影响,毛利率较去年同期下降 3.99pct,降至42.18%。费用管理初见成效,三费较去年同期下降0.5pct。长期逻辑不变,公司未来效益可期。 市场规模+市场份额有望双提升 汽车安全是汽车产业永恒主题,未来5年单车气囊数目有望从目前的3-4个上升为6-8个,单车配置价值量提升1.5-2倍。到2021年,安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿,未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%,市场规模快速扩张。公司下游客户主要是奥托立夫、百利得等全球第 1和第4安全气囊供应商,受益于高田(全球第2)安全事件,下游客户的市占率提升,且高田被百利得收购后,成为公司潜在客户,华懋科技市场份额提升。双重因素有望带来公司销量快速增长。 产能陆续释放,满足需求增长 公司2016年安全气囊布产能2054万米:2017年上半年设计产能1260万米,实现产能1135万米(产能利用率90%)。后溪厂区四期于2016年12月6日交付使用,后溪厂区扩产项目全部投产后,公司的安全气囊布年产能达3000万米。2017年8月公司已经完成了定增募资,预计新建产能640万米,可于2019年年底交付使用。公司产能的迅速扩张,能够满足下游客户日益增长的需求。 长期逻辑不变,维持买入评级 我们认为,汽车安全是永恒的主题,重视度日渐提升,公司是汽车被动安全细分市场(安全气囊布、袋)优质龙头企业,未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于高田气囊门带来份额提升;3)新产能的募资完成,未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19年EPS分别为1.42/1.83/2.3元,对应PE分别是21.4/16.7/13.2x,维持买入评级。
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业务符合预期。公司前三季度实现营收6.77亿元,同比增长12.8%,归母净利1.86亿元,同比增长3.6%,EPS 0.87元,业绩符合预期。其中三季度实现营收2.34亿元,同比增长了7.1%,归母净利6212万元,同比下降了1.1%。净利润同比增速低于收入增速,主要是毛利率同比下降所致。 3季度毛利率环比企稳,预计4季度盈利有望环比向上。三季度毛利率41.1%,环比企稳,环比回升0.8个百分点,预计上游原材料成本压力开始缓解。4季度是乘用车行业需求旺季,随着成本压力的缓解及产品结构的转好,预计公司毛利率有望继续环比改善,盈利有望季度环比向上。 运营情况良好。前三季度期间费用率10.6%,同比下降了0.5个百分点,其中管理费用率同比下降0.5个百分点,主要由于去年股权激励导致管理费用增加,今年的管理费用增长主要在研发支出上。销售费用和财务费用率基本维持稳定。资产周转良好,三季末,公司应收账款2.32亿元,比年初下降了24.4%,存货9210万比年初增加1.7%。 公司是国内安全气囊产品龙头企业,气囊布、袋结构改善,盈利能力将持续提升。2012年公司布、袋销量比重95.5%:4.5%,预计17年布、袋销量比重60%:40%,预计18年气囊袋比重有望继续提高。公司使用低成本涤纶纤维替代锦纶纤维作为安全气囊布生产原材料的比例有望不断提升,公司毛利率有望继续回升。公司是国内自主安全气囊产品领先者,覆盖安全气囊主流客户,有望受益于高田事件,高田破产后其市场份额将被下游客户瓜分,公司产品配套量将提升。 预测公司2017-2019年EPS 分别为1.26、1.60、1.90元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价37.8元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名