华懋科技发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营收 14.58亿元，同比增长 31.50%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长 19.52%；实现扣非后归母净利润 1.37亿元，同比增长 86.89%。经计算， 2023年 Q3单季度，公司实现营收 5.66亿元，环比增加 19.78%；实现归母净利润0.72亿元，环比增加 48.28%；实现扣非后归母净利润 0.69亿元，环比增加 54.07%。 投资要点 汽车被动安全业务向好，积极拓展国际业务2023年前三季度，受益于汽车行业各项利好政策落地，汽车市场持续旺盛，公司积极把握市场机遇，提高产品生产和交付能力，营收创历史新高，同比增长 31.50%。此外，公司 9月份发行可转债用于越南生产基地建设以及厦门生产基地扩建。根据公司动态，今年 8月 8日越南生产基地扩产已完成奠基仪式，一期计划总投资 48760.77万元，建设完整工序的安全气囊袋生产线，项目达产后预计年产安全气囊袋 1,050万个、 OPW 气囊袋 214.5万个。目前，公司越南工厂已量产并开始接收下游客户项目定点询价，涉及美国、欧洲、日韩等国家和地区的多款车型，产品市场空间充足。 受益原材料成本下降，盈利能力持续提升在盈利能力方面，前三季度毛利率逐季提升，公司 Q3单季度毛利率为 32.51%，环比增长 3.23pct。华懋科技曾在公告中表示，毛利率逐步回升主要归因于原材料成本的持续改善。 受己二腈国产化驱动， PA66价格下降，产业链处于扩产周期。 2023Q1-Q3期间， PA66切片均价为 20624元/吨， 同比回落 7122元/吨； 根据百川盈孚统计，预计 2022-2025年国内PA66产能复合增速将达到 52%。在此背景下， 公司汽车被动安全业务毛利率有望进一步提振。 国内光刻胶龙头，光刻材料体系不断扩充公司参股的徐州博康定位于中高端光刻胶生产销售，已实现从光刻胶单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链。目前，在导入中的客户基本涵盖了当前国内主流晶圆厂商，光刻胶产品已经实现向国内部分射频芯片 IDM 厂商及科研院所量产供货，光刻胶单体已经是日韩知名光刻胶成品公司稳定供应商。 2022年以来，旗下的光刻材料体系不断扩充，产品性能不断优化： （1） ArF 光刻胶 26款，涵盖 65nm、 55nm、 40nm、28nm 及以下的关键层工艺以及 LOGIC、 3DNAND、 DRAM 等应用领域。 （2） KrF 光刻胶 30款，涵盖 55nm、 40nm、 28nm 及以下的关键层工艺以及集成电路、分立器件、传感器等应用领域。 （3） Iline 光刻胶 19款，涵盖高能注入、抗刻蚀等关键层工艺以及 PAD、 Liftoff 等应用领域。 （4）电子束光刻胶在销售的有 3大种类，包括 PMMA 体系、 PHS、 HSQ 等，现已为数十家企业和高校提供标准化、定制化的电子束光刻胶产品。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 20.42、 29.58、 37.02亿元， EPS 分别为 0.89、 1.61、 1.97元，当前股价对应 PE 分别为 35、 19、 16倍。未来新能源汽车行业有望持续旺盛，光刻胶国产替代空间巨大，我们看好公司汽车被动安全业务+光刻胶业务并驾齐驱，维持“买入”评级。 风险提示客户、供应商集中风险，产业拓展风险，汇率波动风险，募投项目无法实现预期效益风险等。

原材料价格回落叠加产量释放，毛利率环比回升随着中国品牌乘用车市场份额增长及新能源汽车产销持续创新高，公司营业收入高速增长，中报营收同比增长 40.94%。 分产品来看，公司安全气囊袋业务实现销售收入 6.36 亿元，同比增长 42.36%，显著高于行业增速，其中来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到 81.28%。海外业务方面，越南子公 司 实 现 销 售 收 入 约 8475.03 万 元 人 民 币 ， 同 比 增 长99.07%，盈利折合人民币约 180.32 万元。同时，公司盈利能力环比提高，由于原材料价格回落以及产量释放，毛利率在第二季度环比提升 2.4 个百分点，为 29.28%。伴随下半年业务旺季以及原材料价格的进一步下降，公司毛利率水平预计将会持续修复。 光刻胶业务打造第二增长极公司参股的徐州博康是国内少有能打通光刻胶上游材料的全产业链公司，旗下的光刻材料体系不断扩充，目前研发成果包含：（1）近 70 款光刻胶单体，包含 13 款 ArF 光刻胶单体、2 款 KrF 光刻胶单体；（2）50 多款光刻胶树脂，包括 7款 ArF 树脂、6 款高端 KrF 树脂；（3）超过 150 款光敏剂，其中 12 款针对 ArF 光刻胶开发、10 款针对高端 KrF 光刻胶开发。 同时，公司有多款高端光刻胶产品分别获得了国内 12 寸晶圆厂的相关订单。（1）ArF 光刻胶有 26 款产品，含 ArFimmersion15 款、ArF-dry11 款，可应用于 14-90nm 制程节点；其中 9 款正在客户端进行产品验证导入量产，涵盖55nm、40nm、28nm 及以下的 LOGIC 关键层工艺以及 3DNAND，DRAM 等应用领域；5 款已形成销售。（2）KrF 光刻胶有 30 款产品：高分辨产品最小分辨率可达 120nm CD，可应用于 14nm-180nm 制程；中厚胶主要为 L/S，针对 8-12 寸抗刻蚀层；厚胶主要针对高深宽比及高台阶覆盖的应用；负胶 主要针对 IC 端和器件类特殊工艺应用；20 余款正在客户端进行产品验证导入量产，涵盖 55nm、40nm、28nm 及以下的关键层工艺以及存储器、分立器件、传感器等应用领域；15 款已形成销售。（3）I 线光刻胶有 19 款产品，主要为化学放大型光刻胶，具有更高的分辨率、对比度和深宽比，10 多款正在客户端进行产品验证导入量产，14 款已形成销售。 （4）电子束光刻胶有 PMMA 体系、PHS、HSQ 等 3 大种类在销。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 20.42、29.58、37.02 亿元，EPS 分别为 0.99、1.62、1.98 元，当前股价对应 PE 分别为 29、18、15 倍，我们看好汽车产业链国产化带来的增量市场以及公司在光刻胶领域的产业布局，维持“买入”评级。 风险提示产业拓展风险，下游主要客户集中风险，市场竞争加剧风险，技术迭代风险等。

华懋科技发布 2022年年度报告：2022年实现营业收入 16.37亿元，同比增长 35.75%，实现归母净利润 1.98亿元，同比增长 12.68%，实现扣非后归母净利润 1.47亿元，同比增长11.46%。 投资要点 盈利能力稳步提升，四季度实现单季历史性突破2022年度，面对原材料涨价、下游需求波动等宏观环境不利局势，公司管理层积极应对，巩固市场份额，实现了稳步增长。盈利能力方面，2022年实现营业收入 16.37亿元，同比增 长 35.75% ， 实 现 归 母 净 利 润 1.98亿 元 ， 同 比 增 长12.68%，增速均高于过去几年。去年四季度，随着刺激政策的落地，加之公司新能源汽车客户的放量增长以及国际化业务的稳步推进，公司单季业务再创新高，历史性的突破 5亿元营收。费用方面，2022年实现销售、管理、财务费用率分别 为 0.97% 、 17.89% 、 -0.98% ， 分 别 同 比 -0.08pct 、 -1.99pct、-0.26pct，期间费用率较往年持平，其中财务费用变动主要系美元汇率上升致公司汇兑收益增加所致。研发费用方面，研发费用为 0.82亿元，同比增长 42.84%，研发费用率达 4.99%，同比+0.24pct，主要系行业发展及新能源汽车产销创新高，公司为满足客户需求公司加大了研发投入，研发人员同比增长了约 55%，研发人员薪酬及研发材料支出相应增加所致。 高端 OPW 业务增长亮眼，持续受益于新能源汽车结构性红利2022年公司安全气囊袋、安全气囊布、安全带分别营收11.84亿元、3.18亿元、0.63亿元，分别同比增长 52.30%、18.18%、11.27%，安全气囊袋销售增速显著高于行业增速，主要得益于公司 OPW 业务及新能源客户业务的增长，2022年公司高端产品 OPW 气囊袋营收 5.13亿，增速达到 94.38%，来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到 225.81%。2022年，公司量产项目中：安全气囊袋 268个，安全带 38个，新定点的项目有安全气囊袋 129个(含 OPW)。国际业务方面，公司越南子公司的经营稳健增长，已通过认证量产的项目 27个，已获 PPAP 批准待量产的项目 1个，已经定点等待 PPAP的 6个,2022年实现销售收入约 1.05亿元人民币，同比增长96.04% ， 盈 利 折 合 人 民 币 约 0.17亿 元 元 ， 同 比 增 长 406.90%。当前，我国汽车产销总量已经连续 14年稳居全球第一，乘用车受政策刺激效应明显，国产品牌份额占比持续提升，同时新能源汽车渗透率创新高，汽车加速出海。我们认为，公司作为国内安全气囊龙头，积极布局高端化、国产化、新能源化，未来有望持续受益于政策性刺激下的新能源车崛起、消费市场品牌国产化及加速出海的结构性红利，经营业绩实现持续增长。 战略加码徐州博康，IC 光刻胶国产替代龙头初显2021年公司战略性布局光刻材料领域，子公司东阳凯阳持有徐州博康约 26%股份，成为其第二大股东。徐州博康作为国内领先的 IC 光刻胶与光刻材料公司，2022年以来在光刻胶相关的技术与工艺环节突破不断，也得到了下游客户的认可，有多款高端光刻胶产品分别获得了国内 12寸晶圆厂的相关订单，包括 ArF-immersion 产品及 ArF-dry，KrF，I-line等。其中，ArF-immersion 产品已经适用于 28-45nm 制程。 2022年以来形成销售的 Arf 光刻胶有 4款（共 26款）、KrF光刻胶有 15款（共 30款）、I 线光刻胶有 12款（共 15款）、电子束光刻胶有 3大种类。公司持股 51%的合资公司东阳华芯，其“年产 8000吨光刻材料新建项目”,当前已取得相关地块的土地使用权，完成登记备案及前期审批程序，建设工作正在有序推进中。根据中国电子工业材料协会统计，当前光刻胶市场仍被国外巨头所垄断， g 线 /i 线/Krf/Arf 光刻胶国产化率分别为 10%/10%/1%/1%,处于较低水平，在当下国际局势紧张的背景下国产替代刻不容缓。我们认为，公司有望受益于国产浪潮叠加国产替代实现高速增长，打开第二增长极。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 22.94、29.89、37.54亿元，EPS 分别为 1.37、1.87、2.38元，当前股价对应 PE 分别为 29、21、16倍，给予“买入”投资评级。 风险提示新产品、新项目投入产出风险；核心技术失密风险；成本费用上升的风险；行业需求不及预期；行业竞争加剧。

IC光刻胶研发壁垒不仅体现在光刻胶本身配方工艺，更多在于对于上游树脂、光酸、单体工艺的把控和理解，公司参股公司徐州博康深耕上游原材料，贯通IC光刻胶全产业链，有望打通半导体材料自主化最关键一环持续崛起。 安全气囊：营收稳健增长+成本下行双击，主业弹性显著。 公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业，2022年前三季度公司主营业务收入11.08亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76亿元，同比增长62.92%。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。 IC光刻胶：核心原材料自供，铸就高端光刻胶研发效率之王。 我国KrF、ArF光刻胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。 持续扩产承接IC光刻胶国产化需求，新材料平台型巨头扬帆起航！2022年11月25日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022年11月25日起，公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围，东阳华芯“年产8,000吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！盈利预测与估值公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道，博康作为高端IC光刻胶先行者，将优享国产化红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85亿元，同比增长33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润2.09/4.86/6.51亿元，同比增长18.82%/132.07%/34.07%，对应2022-2024年PE分别为63/27/20倍。维持“买入”评级。 风险提示光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

IC光刻胶研发壁垒不仅体现在光刻胶本身配方工艺，更多在于对于上游树脂、光酸、单体工艺的把控和理解，公司参股公司徐州博康深耕上游原材料，贯通IC光刻胶全产业链，有望打通半导体材料自主化最关键一环持续崛起。 安全气囊：营收稳健增长+成本下行双击，主业弹性显著。 公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业，2022年前三季度公司主营业务收入11.08亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76亿元，同比增长62.92%。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。 IC光刻胶：核心原材料自供，铸就高端光刻胶研发效率之王。 我国KrF、ArF光刻胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。 持续扩产承接IC光刻胶国产化需求，新材料平台型巨头扬帆起航！ 2022年11月25日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022年11月25日起，公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围，东阳华芯“年产8,000吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！ 盈利预测与估值 公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道，博康作为高端IC光刻胶先行者，将优享国产化红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85亿元，同比增长33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润2.09/4.86/6.51亿元，同比增长18.82%/132.07%/34.07%，对应2022-2024年PE分别为63/27/20倍。维持“买入”评级。 风险提示 光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

据彭博社近日消息，日荷将跟进美半导体出口管制，在此背景下，我国提出要加快科技自立自强步伐，解决外国“卡脖子”问题，国内IC 光刻胶高度依赖日本企业，公司把握窗口期深度布局IC 光刻胶，有望乘国产化之风快速成长。 安全气囊：绑定海内外头部客户，成本下行有望体现利润弹性。 公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业，2022 年前三季度公司主营业务收入11.08 亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24 亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76 亿元，同比增长62.92%。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。 IC 光刻胶：Arf 光刻胶从0→1 突破，有望打破美日垄断格局。 我国KrF、ArF 光刻胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。 深化IC 光刻胶布局，推动我国光刻胶供应链自主可控！为进一步增加战略布局、提升对东阳华芯的经营决策权，2022 年11 月25 日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资 51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022 年11 月25 日起，公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围，东阳华芯“年产8,000 吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC 光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！ 盈利预测与估值公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入IC 光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85 亿元，同比增长33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润2.09/4.86/6.51 亿元，同比增长18.82%/132.07%/34.07%，对应2022-2024 年PE 分别为61/26/20 倍。 风险提示光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

汽车被动安全行业景气度筑底回暖，下游需求增长叠加上游PA66 价格进入下行通道，公司主业已进入上行通道，此外，公司战略投资IC 光刻胶龙头企业徐州博康入局半导体光刻材料，同时成立合营公司扩充产能，未来成长空间广阔。 汽车被动安全细分龙头，战略布局IC 光刻胶打造新材料平台。 华懋科技是我国汽车被动安全行业龙头企业，成立于2002 年，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，公司研发实力雄厚，安全气囊技术、水平、性价比国际一流，作为汽车行业二级供应商，公司下游直接客户为均胜、锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头，终端用户覆盖主流汽车品牌。新能源客户产品定位呈升级趋势，推动被动安全业务需求稳步提升，公司正通过工厂智能化改造推动降本增效，并拓展整车厂直供业务承接市场需求，此外，公司主业上游原材料PA66 国产化趋势显著，价格进入下行通道，有望推动公司主业盈利水平回暖。 2021 年全球IC 光刻胶市场约25 亿美元，国产替代正进入0→1 提速期。 下游晶圆厂持续扩张为半导体光刻胶提供了持久的增长动力，SEMI 数据显示，2021 年全球半导体光刻胶市场约为24.71 亿美元，中国大陆市场约4.93 亿美元，下游晶圆厂扩产有望推动国内KrF 和ArF 胶市场扩容；工艺节点进步和存储技术升级，光刻层数提升，推动单位面积光刻胶价值量增长，随着中国大陆12 寸晶圆产线陆续开出，价值含量更高的KrF 和ArF（ArFi）光刻胶使用频率提升、价值量占比提升。日本掌握最领先的光刻胶配方和工艺，东京应化、JSR、富士、信越化学、住友化学等日本厂商占据80%以上市场份额，我国IC 光刻胶国产化率极低，目前国内企业主要有徐州博康、北京科华、南大光电、晶瑞电材等，半导体供应链安全大背景下，光刻胶国产替代有望迎来提速期。 战略投资徐州博康打造光刻材料第二增长曲线，公司未来成长空间广阔。 2021 年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。徐州博康成立于2007 年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业。徐州博康邳州工厂年产1100 吨光刻材料及10000 吨电子级溶剂的技改项目进展顺利，预计达产后产值约为20 亿元，此外，公司与博康共同设立合营公司东阳华芯，将进一步扩产以承接IC 光刻胶国产化需求快速成长。 盈利预测与估值公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入IC 光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，稳健预计公司未来三年营收分别为15.10/20.18/26.07 亿元， 同比增长25.25%/33.62%/29.17%； 实现归母净利润1.99/4.60/6.21 亿元， 同比增长12.78%/131.51%/35.08%，对应2022-2024 年PE 分别为60/26/19 倍。 风险提示光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

公司发布《关于华懋(厦门)新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券二次反馈意见的回复》，更新全年展望/光刻胶产业布局进展，公司在东阳华芯的持股比例由 40%上升至 51%，纳入并表范围，进一步深化光刻胶布局。 被动安全细分赛道龙头，汽车主业表现优于市场预期。 华懋科技是我国汽车被动安全行业龙头企业，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，研发实力雄厚，安全气囊技术、水平、性价比国际一流，作为汽车行业二级供应商，公司下游直接客户为均胜、锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头，终端用户覆盖主流汽车品牌。2022年前三季度公司主营业务收入 11.08亿元，同比增长 36.52%，归母净利润 1.24亿元，同比-8.04%，单第三季度营收 4.76亿元，同比增长 62.92%。公司新能源客户产品定位呈升级趋势，推动被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料 PA66国产化趋势显著，价格进入下行通道，有望推动汽车主业盈利水平回暖。根据公司回复函信息，公司预计全年收入 16.2-16.6亿元，归母净利 2.01-2.06亿元，剔除股份支付费用影响，预计 2022年归母净利润 2.82-2.88亿元，优于市场预期。 徐州博康 i-line/KrF/ArF 光刻胶进展顺利，收入快速成长。 根据 SEMI 数据，2021年全球半导体光刻胶市场约为 24.71亿美元，中国大陆市场约 4.93亿美元，下游晶圆厂扩产有望推动国内 KrF 和 ArF 胶市场扩容；工艺节点进步和存储技术升级，光刻层数提升，推动单位面积光刻胶价值量增长，随着中国大陆 12寸晶圆产线陆续开出，价值含量更高的 KrF 和 ArF（ArFi）光刻胶使用频率提升、价值量占比提升。我国 IC 光刻胶尤其是 KrF、ArF 胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在 KrF、ArF 光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。 增持并表东阳华芯，打造国产 IC 光刻胶龙头公司！为进一步增加战略布局、提升对东阳华芯的经营决策权，2022年 11月 25日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯 11%的股权(对应 7700万元注册资本，包括与该等股权有关的所有权、利润分配权、表决权、1名董事提名权、资产分配权等公司章程和中国法律规定的公司股东应享有的一切权益)。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资 51%，徐州博康出资 22.43%，东阳金投出资 17.57%，董事长袁晋清出资 9%。2022年 11月 25日起，发行人能够对东阳华芯实施控制，将东阳华芯纳入合并报表范围。目前子公司东阳华芯“年产 8,000吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司 IC 光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！ 盈利预测与估值公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时公司战略投资徐州博康切入 IC 光刻胶赛道，博康作为高端半导体光刻胶国产替代者，将优享半导体核心原材料国产化带来的红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为 15.10/20.18/26.07亿元，同比增长 25.25%/33.62%/29.17%；实现归母净利润 1.99/4.60/6.21亿元，同比增长12.78%/131.51%/35.08%，对应 2022-2024年 PE 分别为 65/28/21倍。 风险提示光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。

利润率短期承压，安全气囊袋增长2022上半年公司实现营收6.33亿元(同比增速21.70%)，归母净利润0.68亿元(同比增速-27.59%);其中,2022Q2单季度公司实现收入2.89亿元(同比增速13.49%，环比增速-16.04%)，归母净利润0.08亿元(同比增速-79.02%，环比增速-86.59%)。公司归母净利润下降，主要是安全零部件原材料成本上升、实施股权激励计划新增股份支付费用所致。剔除股权激励费用影响后公司实现净利润约1.17亿元，同比增长7.40%。主流高端品牌新能源车较传统新能源车单车搭载的平均气囊数量多25%左右,受益于2022年新能源车销量的快速增长，公司安全气囊袋业务实现销售数量1114万个，同比增长约20.56%，销售收入4.47亿元，同比增长35.07% 气囊袋业务量价齐升OPW气囊袋即一次成型式气囊袋，与传统缝纫的安全气囊袋相比，OPw气囊袋无需缝制,且充气后保持时间长,气密性好，主要应用于高档车型中。公司是国内最早对OPW技术进行研究开发的安全气囊袋生产厂商，掌握了上游气囊布的核心生产技术，以及批量生产高附加值OPW的能力，毛利率高于同行。2019-2021年，公司 OPW气囊袋销量年均复合增长率30.13%。2022上半年，公司OPW业务实现销售收入17,882.42万元，同比增长72.51%,OPW销售占比的提升,使公司气袋单价提升明显,由2021上半年35.82元/个，上涨至2022年上半年40.13元/个。 原材料价格回落，毛利率有望提升受到上游原材料涨价等因素的影响，公司毛利率为31.09%，相较去年同期下降了5.8%，原因系公司主要原材料尼龙66及硅胶的采购价格分别较去年同期上涨27%、39%。2022年一季度以来尼龙66价格持续下降，从年初最高价下跌约40%，未来尼龙66主要原材料之一己二腈的国产化趋势明朗，预计原材料涨价因素的影响未来将有所缓解

安全气囊领域排头兵，立足toB 向toC 领域进军打开成长空间。公司是我国汽车被动安全行业龙头企业，成立于2002年，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全带等，2021前三季度公司实现营业收入8.12亿元，同比增长32.16%。公司研发实力雄厚，安全气囊技术、水平、性价比国际一流，作为汽车行业二级供应商，公司下游直接客户为均胜电子、锦州锦恒、奥托立夫等安全气囊巨头，终端用户覆盖主流汽车品牌，公司正通过工厂智能化改造推动降本增效，并利用富余产能拓展整车厂直供业务承接市场需求，此外，公司立足toB 领域向toC 领域发力，推出针对老年人防摔的智能气囊服、头部安全气囊产品，市场前景良好，为公司成长增添动能。受益于汽车被动安全需求的持续提升，目前单车安全气囊价值量仍处于上升期，公司作为行业龙头企业有望抓住市场机遇持续成长。 半导体光刻胶是半导体产业重点卡脖子领域，国产替代空间广阔。 根据SEMI 和SIA 数据，2020年全球半导体光刻胶市场规模约19亿美元，其中G-Line/I-Line、KrF 光刻胶的市场约9亿美元，ArF 光刻胶的市场约8亿美元，根据Cision 数据，2020年全国半导体光刻胶市场规模达到24.8亿元。半导体光刻胶种类多样，技术壁垒较高，是半导体材料中的卡脖子环节，国产化率较低，全球半导体光刻胶主要被日本JSR、信越化学、东京应化、富士胶片、美国杜邦寡头垄断，其中最高端的EUV 光刻胶仅有JSR、东京应化能够批量供应。 国内半导体光刻胶领域主要企业有北京科华、徐州博康、上海新阳、南大光电、晶瑞电材、飞凯材料等，其中北京科华KrF 胶已实现稳定批量供货，南大光电ArF 胶通过了国家02专项验收，整体来看国内光刻胶与海外技术差距仍较大，国产替代空间广阔。 投资徐州博康打造光刻材料第二增长极，产能释放推动业绩成长。 2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。徐州博康成立于2010年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，目前已开发全球在用的KrF 及ArF 光刻胶单体种类的80%左右，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业。近期，徐州博康邳州新产线逐步投产，根据公司公告，新工厂1100t 光刻材料产能预计产值为光刻胶单体10-12亿元、光刻胶4-5亿元、其他光刻材料2-3 亿元、医药中间体1.5-2亿元，2021-2023年徐州博康净利润不低于1.15亿元、1.76亿元、2.45亿元。此外，公司与徐州博康以联营方式设立东阳芯华拟扩充光刻胶产能及品类，成长动能充沛。 盈利预测和投资评级：汽车被动安全行业景气度筑底回暖，公司产能利用率提升+产品品类拓宽，主业具备稳健增长基础，此外，公司通过投资徐州博康入局半导体光刻材料领域，新工厂产能释放有望持续增厚公司利润，我们预计公司2021-2023年收入分别为10.45/11.97/ 13.39亿元，归母净利润分别为2.47/3.32/4.50亿元，EPS 分别为0.81/1.08/1.47元/股，当前股价对应PE分别为44/33/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、光刻胶导入及验证进展不及预期风险、上游供应链不稳定风险、竞争格局恶化风险、业绩承诺不及预期风险。

事件： （1）公司发布对徐州博康资产评估报告，采用收益法评估，徐州博康股东全部权益价值评估为27.08亿元，采用市场法评估为16.66亿元。 （2）公司以东阳凯阳为投资主体，拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权，行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会审议。 （3）据公司2021一季报，21Q1公司实现营收2.65亿元，YoY+105.34%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY+146.63%。 点评：我们看好公司稳步推进徐州博康投资事项，拟行使转股权、追加投资权，进军半导体光刻胶产业，步入成长新赛道： （1）徐州博康作为国产光刻胶一体化龙头，具有先发优势，能够实现半导体光刻胶全产业链自主可控，二期生产基地即将投产，业绩增量丰富。 （2）公司稳步推进对徐州博康投资事项，进军半导体光刻胶核心赛道，短期新增并表有望带来投资收益，中长期有望成为公司成长新引擎，公司的业绩和估值有望稳步提升； （3）看好国内安全气囊布需求和价值量提升，汽车行业复苏带动公司业绩实现稳定增长。 1.21Q1业绩同比大幅提升，受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升，持续稳定增长；实控人变更+高管大比例增持，治理结构进一步优化。 （1）21Q1业绩大幅增长：据公司2021一季报，21Q1公司实现营收2.65亿元，YoY+105.34%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY+146.63%。随着人们安全意识不断加强，单车配备安全气囊个数不断增加，六个安全气囊成为中高级车型标配。中国单车价值量为180美元/辆，发达市场平均水平为280美元/辆，反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势，行业空间稳中有升。公司作为国内安全气囊材料龙头，我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安全气囊行业成长。性。 （2）20年10月公司完成实控人变更，20年12月公司董事、总经理张初全受让金威国际1543.80万股股份，权益变动后，张初全直接和间接持有公司13.41%股份。实控人变更打通激励机制，高管大比例增持、治理结构进一步优化。 2.增资光刻胶一体化龙头徐州博康，拟行使转股权、追加投资权，加码半导体核心资产，打造中长期成长新引擎。 徐州博康：国产光刻胶一体化龙头，具有先发优势，实现全产业链自主可控，二期生产基地即将投产。 （1）徐州博康是国内主要的产业化生产中高端光刻胶单体的企业，是国际上先进的EUV光刻胶单体发明者、生产者，单体产品覆盖全球90%以上客户群，下游客户包括Intel、JSR。等。 （2）徐州博康子公司汉拓化学已实现从单体、光刻胶专用树脂、光酸及最终光刻胶产品的全国产化自主可控，已开发10+个高端光刻胶产品，服务客户超40家，包括国内IC领先制造企业。 （3）汉拓化学通过自购设备、外部合作搭建多维光刻测试平台，能够支持研发的快速推进及质量的严格控制；公司月产1W+加仑光刻胶的二期生产基地即将投产，目前已成为上海华虹、武汉长江储存合格供应商。 （4）康徐州博康2017-2020年营收分别为2.02/2.03/1.03/2.14亿元，徐州博康承诺2021-2023年营收不低于5.75、、9.26和13.6亿元，净利润不低于1.15、1.76和和2.45亿元公司发布对徐州博康资产评估报告，采用收益法评估徐州博康股东全部权益价值为27.08亿元，采用市场法评估为16.66亿元。公司以东阳凯阳为投资主体，拟以不高于27亿元整体估值对徐州博康行使5.5亿元转股权和2.2亿元追加投资权，行使完成后将持有徐州博康不低于29.704%的股权。相关议案已提交股东会，将于6月月9日召开股东大会审议。 投资建议： （1）公司受益国产汽车景气复苏+单车价值量提升，有望实现稳定增长 （2）公司投资徐州博康、进军半导体光刻胶核心赛道，带来新的增长空间。维持公司2021-2023年净利润预测为2.91/3.63/4.24，维持目标价47.2元，维持买入评级。 风险提示：对外投资失败风险；产品研发不达预期风险；业绩承诺无法完成风险

事件： 2020年 1月 4日，公司发布产业基金对外投资公告，公司旗下产业基金东 阳凯阳拟出资 3000万元向徐州博康增资，增资后持有徐州博康 1.186%股权，同时 获得 5.5亿元无条件转股权和 2.2亿元股权转让权。 点评： 我们看好公司在变更实控人以及管理层持股比例大幅增加后公司步入新的成 长期：（ 1）此次公司进军半导体光刻胶的核心赛道，短期新增并表有望带来投资收 益，中长期有望成为公司成长新引擎，公司的业绩和估值有望稳步提升；（ 2）看好 国内安全气囊布需求和价值量提升，汽车行业复苏带动公司业绩增长。 1.国内安全气囊布龙头， 受益于国产汽车行业复苏和单车价值量提升趋势。 随着人们安全意识不断加强，单车配备安全气囊个数不断增加，六个安全气囊成为 中高级车型标配。中国单车价值量为 180美元/辆，发达市场平均水平为 280美元/ 辆，反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势，行业空间稳中有升。 公司作为国内 安全气囊材料龙头，我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安 全气囊行业成长性。 2.实控人变更打通激励机制，高管大比例增持、治理结构进一步优化。 20年 10月公司完成实控人变更， 20年 12月公司董事、总经理张初全基于对公司 发展的信心，受让金威国际 1543.80万股股份，权益变动后， 张初全直接和间接持 有公司 13.41%股份。张初全深耕行业十余年，此次变更一方面使得公司治理结构 更优，另一方面彰显了公司管理层对公司中长期发展前景的肯定。 3.增资徐州博康， 进军半导体光刻胶产业，有望成为中长期成长新引擎。 徐州博康从事光刻材料领域中的中高端化学品业务，拥有多名博士、海归组成的研 发团队，新生产基地建成后将拥有年产 1100t 光刻材料的产能。 博康旗下汉拓光学 产品线覆盖电子束/ArF/KrF/L-Line 等半导体光刻胶系列产品，同时公司开发生产光 刻胶专用树脂。处于国内领水平，先并与国内外知名企业在新材料研发技术上有着 长期合作。 华懋科技旗下产业基金东阳凯阳拟出资 3000万元向徐州博康增资，同时获得 5.5亿元的可转股借款和 2.2亿元的投资权，若全部转股合计持有 31.63%股权。徐州博 康承诺 2021-2023年营收不低于 5.75、 9.26和 13.6亿元，净利润不低于 1.15、 1.76和 2.45亿元，半导体材料领域实现新的利润增长点，成为中长期成长新引擎。 投资建议： 看好公司布局光刻胶领域带来利润增长点， 考虑到公司对外投资合并报 表， 2021、 2022年将新增 0.35亿/0.53亿元投资收益， 我们上调 20-22年净利润预 测为 2.39/2.91/3.63亿元（原值为 2.39/2.61/3.08亿元）， 结合可比公司（ 均胜电子、 精锻科技、旭升股份、 彤程新材、南大光电和上海新阳）的 PE 估值， 给予公司 22年 40倍 PE，目标价上调至 47.2元，维持买入评级。 风险提示： 对外投资失败风险；产品研发不达预期风险； 业绩承诺无法完成风险

华懋科技是国内安全气囊布领域的龙头企业。公司成立于 2002年，长期专注于汽车安全领域，2005年具备安全气囊布规模化生产能力，是国内较早实现安全气囊布规模商业化生产的企业之一，2014年在主板上市，主营安全气囊布和安全气囊袋。 车市低迷致业绩增长停滞，行业复苏有望带动业务恢复。2019年汽车行业下滑趋势加剧，2020年全行业亦受到疫情影响，公司 20H1分别实现营收净利 3.5亿、0.8亿元，同比下降 19.6%、19.5%；但汽车购置需求于疫情过后有所恢复，Q2业绩增速转正，未来有望伴随行业复苏实现公司业绩回暖。 汽车类交通事故死亡人数/事故发生数的比例自 2002年来增加较多，这说明交通事故的事后防护做的并不够，其中安全气囊是事后防护的重要的一环，安全气囊单独使用可以减少 18%的死亡率，而与安全带配合使用时可以减少 47%的死亡率。 单车安全气囊数逐步增加，行业空间稳中有升。随着人们安全意识的不断加强，单车配备安全气囊的个数也在不断增加。从最开始的单车只安装一个主驾安全气囊，到开始为副驾配置安全气囊。随着安全气囊的重要性日益凸显，如今六个安全气囊成为中高级车型标配，甚至很多车型安装了 8个安全气囊。 公司客户优质，主流车企都有渗透。公司的收入主要来自于延锋百利得、奥托立夫、锦州锦恒等国内安全气囊总成厂商，也包括比亚迪这样的整车厂，以及上海惠太、吉丝特这样的安全气囊袋厂商。公司客户奥托立夫、延锋百利得、锦州锦恒等主要供应国内优质汽车生产商，如上海通用、上海大众、一汽大众、北京戴姆勒-克莱斯勒、吉利、江淮、奇瑞、菲亚特等。 投资建议： 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 2.4亿、2.6亿和 3.1亿，对应PE 分别为 26倍、24倍和 20倍。给予公司 22年 24倍目标 PE，对应目标价 24.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，单车安全气囊数提升不及预期，原材料价格波动影响，市场竞争加剧风险

事件:公司公布2018年三季报,前三季度合计实现营业收入7.4亿元,yoy+9.6%;实现归母净利润2.1亿元,yoy+14.8%。其中第三季度实现营业收入2.3亿元,yoy-0.2%;实现归母净利润0.7亿元,yoy+5.2%。 三季度收入微降,增长优于行业。2018年第三季度国内汽车产销量分别同比下降5.6%和6.5%。公司营收端2018Q3同比微降0.2%,公司营收增速明显高于行业整体状况。公司的安全布面料和气囊袋配套的产品已经在2017年进入国内上汽、一汽、广汽、吉利、长城、长安等各大主流合资及自主品牌厂商。公司3季度在建工程较年初增长276.9%,反映公司目前订单情况良好,产能扩张需求明确,看好产品未来新配套车型的进一步拓展。 毛利率、费用率双降,投资收益增长,经营格局持续改善。公司2018Q3毛利率39.6%,较去年同期下降约1.5个百分点,原材料价格在公司经营成本中占比超过65%,主要系今年原材料价格上涨的影响。费用率为10.5%,较去年三季度同期增长1.4%个百分点,主要是研发投入略有增长。此外报告期内公司同比去年三季度额外实现理财投资收益600万元,供应商向公司预付款单季同比增长195.3%,销售回款率达到108.3%。在当前弱势环境下,公司依靠稳健经营,实现了安全布生产领域市场格局的提升。 公司处于业务扩张周期,股权激励激发活力。公司目前海外市场收入占比不到1%,为提升全球供应能力,初步布局海外市场,拟以1200万美元自有资金在越南投资设立子公司,截止9月份,公司已完成对外投资的备案手续,取得越南海防市相关许可。预计2019年将形成新的收入增长点。2018年10月份,公司完成了对296名激励对象授予600万股限制性股票的股权激励计划,有望进一步激发公司经营活力。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润3亿元、3.6亿元、4.2亿元,对应EPS分别为0.97元、1.16元、1.33元,对应估值15倍、12倍、11倍。公司未来有望持续突破合资车企客户,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷风险,海外投资企业经营风险。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入7.43亿元,比上年同期增长9.61%,前三季度实现归母净利润2.14亿元,同比增长14.77%。扣非后归母净利润同比增长9.88%。其中第三季度实现营收2.33亿元,同比微降-0.21%,归母净利润0.56亿元,同比增长5.2%。 毛利率小幅降低,费用率控制良好。公司前三季度毛利率为40.8%,同比降低1.3个百分点,其中第三季度为39.6%,同比降低1.5个百分点,毛利率受上游成本影响有所降低。公司前三季度期间费用率为9.3%,比去年同期降低1.3个百分点,其中销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为2.5%,4.8%,-1.7%和3.7%,其中财务费用率降低0.8个百分点。销售费用率降低0.4个百分点。前三季度公司经营性现金流为2.92亿元,与去年同期基本持平。 公司拟在越南成立子公司拓展海外市场。公司拟以自有资金1,200万美元在越南投资设立子公司华懋(海防)新材料科技有限公司,注册资本500万美元。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力,公司是国内安全气囊布、袋龙头企业,通过拓展海外市场,构建海外战略布局,有望进一步巩固并提高公司的行业地位。 财务预测与投资建议 因毛利率低于模型预测,预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.24、1.44元(原1.08、1.30、1.54元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值15倍,给予公司18年15倍估值,目标价15.75元,维持买入评级。 风险提示 安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。