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梦百合 综合类 2020-03-02 26.48 -- -- 28.36 7.10%
28.36 7.10% -- 详细
事件 2月24日,梦百合发布非公开发行股票预案(二次修订稿),并向中国证监会申请非公开发行股票事项恢复审查。公司拟募集资金总额不超过7.33亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),同时发行对象调整为不超过35名,定价方式调整为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%,锁定期调整为6个月。 我们的分析和判断 再次申请募资扩张海外产能,19年激励顺利兑现,疫情影响较小 根据公告,为进一步提升海外基地产能,推进公司全球化战略,梦百合拟募资不超过7.33亿元,发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56万股),募集资金将分别投入美国生产基地建设项目(3.5亿)、塞尔维亚(三期)生产基地建设项目(2.5亿)、补充流动资金(1.3亿)。 其中美国生产基地建设项目位于美国南卡罗来纳州,规划总建筑面积为150.48英亩,投资总额为3.5亿元,具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头),建设期为24个月。塞尔维亚(三期)生产基地建设项目位于塞尔维亚鲁马市,规划总面积为4公顷22英亩94平方米,投资总额为2.5亿元,具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头),建设期为24个月。其余1.33亿元则用于补充流动资金,满足公司业绩规模扩张对运营资金的需求。 2019年激励顺利兑现。根据2019年业绩预增公告,公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比增长96.70%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比增长60.68%。其中19Q4单季度归母净利润1.06亿元,同比增长39.48%;扣非后归母净利润0.93亿元,同比增长3.26%。我们预计,19Q4归母净利润增速相对减缓,主要系18Q4原材料价格开始下降、基数较高所致;扣非归母净利润增速有所波动,主要与汇率波动有关。新冠疫情影响预计仍然较小。公司江苏南通本部正月初六 已如常上班,塞尔维亚工厂开工前隔离14天并通过严格检查才能上岗,公司疫情防护准备到位,用工需求得到充分保障,同时一季度为公司销售淡季(占比约20%),疫情对生产经营的影响无虞。 海外产能持续爬坡,内销自主品牌业务空间广阔,业绩估值有望迎来双升 伴随公司即将收购美国大型家具零售企业Mor以及反倾销裁定落地,公司产能全球布局优势凸显。通过坚持全球化战略布局,从销售终端到生产基地努力实现全球化资源调配和产能配置,公司以多渠道推广自有品牌,深入推进企业转型,实现企业平稳健康发展。2019年10月18日美国商务部对我国床垫反倾销的最终裁定出炉,其中梦百合获得57.03%的反倾销税,其余36家企业则被征收至少162.76%的反倾销税。 目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五大生产基地,2020年公司美国、泰国基地先后投产,而且塞尔维亚基地产能持续释放。我们认为,一方面反倾销税的落地以及全球布局有助于公司转接订单,外销预期向好,业绩、利润率有望持续提升;另一方面,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵品类仍处导入期,目前渗透率仅5%,相比美国仍有较大提升空间。公司2019年门店数量翻倍增长至约400家,2020年预计新增400家。 投资建议: 我们预计梦百合2019-2020营业收入分别为38.23、55.85亿元,同比增长25.39%、46.09%;归母净利润分别为3.66、5.52亿元,同比增长96.70%、50.82%,对应PE分别为28.9x、19.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 产能投放不急预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧等。
梦百合 综合类 2020-01-27 21.08 -- -- 31.45 49.19%
31.45 49.19% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比增长96.70%,扣非归母净利润3.62亿元,同比增长60.68%。报告期内业绩增长主要得益于全球化战略布局,多渠道推广自有品牌及原材料价格下降等原因。 积极布局海外基地,产能优势带来确定性增量。为规避贸易战和反倾销政策风险,公司积极建设海外基地,公司目前拥有塞尔维亚、西班牙、美国、泰国4家海外工厂,公司通过转移订单和布局海外生产,降低了中美贸易争端带来的负面影响。另外,反倾销政策使得中国部分小企业无法出口至美国,推动出口集中度提升,出口下降进一步导致美国产能不足,利好海外布局完善的梦百合。随着海外产能逐渐达产,2020年公司有望迎来新一轮业绩增长。 内销市场较为分散,行业集中度提升空间广阔。根据Euromonitor数据,2017年我国床垫市场CR4为14.5%,远低于美国床垫市场CR4的70%,我国床垫市场极为分散,行业集中度存在较大的提升空间。随着居民收入的提高和消费观念的升级,品牌效应将逐步显现,市场份额有望向大品牌集中,行业集中度将持续提高。公司作为记忆棉床垫行业龙头,有望受益。 完善渠道布局,加快打开国内市场。公司经过多年探索,国内业务开始进入正轨,已建立“Mlily梦百合”、眯狸等品牌体系,实现了传统线下渠道、B端酒店渠道、电商渠道等全方位的渠道布局。公司携手多个连锁酒店,打造零压房网红模式,一方面订单增加有望增厚内销收入,另一方面有利推动公司产品知名度提升。 投资建议:看好公司产能释放后的业绩增长,长期来看,床垫行业发展空间大,公司作为国内记忆棉床垫龙头具有发展潜力。预计公司2019-2020年净利润分别为3.66亿元、5.11亿元,对应EPS分别为1.10元、1.53元,对应PE为23.14倍、16.59倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年15-18倍PE,对应合理区间22.95-27.53元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产能达产不及预期,中美贸易摩擦加剧,原材料价格上涨。
梦百合 综合类 2020-01-23 24.47 35.56 90.77% 31.45 28.52%
31.45 28.52% -- 详细
事件:公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润为 3.66亿元,同比增长 96.70%;扣非后净利润为 3.62亿元,同比增长 60.68%。 点评:业绩符合预期,高基数导致四季度增速放缓。2019年 Q1/ Q2/ Q3/ Q4分别实现归母净利润 0.75/ 0.75/ 1.1/ 1.06亿元,分别同比增长1547.30%/ 123.91%/ 52.17%/ 40.11%;扣非后归母净利润 0.49/ 0.88/1.32/ 0.93亿元,同比分别增长 4170.99%/ 56.93%/ 64.73%/ 3.26%。2019年产能集中投放推动公司收入增长,受益于原材料价格下跌净利润持续高增,业绩符合预期。2019Q4净利润增速放缓,主要由于 2018Q4原材料价格大幅下跌使得利润基数较高。2018Q4非经常性损益(套保损益为主)为-1440.96万元,2019Q4非经常性损益为 1280.29万元,套期保值损益波动较大,使得 2019Q4扣非后净利润增速较低。 布局海外生产打破产能瓶颈,产能爬坡推动利润率逐季提升。在反倾销和贸易战背景下,国内床垫企业将无法直接从国内出口至美国,出口集中度提升,订单向海外生产布局完善的龙头企业集中。公司海外布局行业领先,2019年海外产能集中投放,打破产能瓶颈。受反倾销影响的订单已全部转移至塞尔维亚和泰国工厂生产,完全规避反倾销影响。泰国(自建)和美国工厂逐渐投产,产能逐步释放推动收入加速,同时产能持续爬坡以及生产效率提高有望推动毛利率和利润率逐季提升,业绩进入新一轮增长期。 盈利预测与估值:考虑到未来原材料价格上涨因素,下调盈利预期。 预计 19-21年 EPS 分别为 1. 13、1.76、2.44元,对应 PE 分别为 22X、14X、10X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,中美贸易摩擦升级
梦百合 综合类 2020-01-22 25.05 -- -- 31.45 25.55%
31.45 25.55% -- 详细
事件:梦百合发布2019年业绩预增公告:公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比增长96.7%;实现扣非净利润3.62亿元,同比增长60.7%。 预计2019Q4单季度实现归母净利润1.06亿元,同比增长39.5%;扣非后净利润0.93亿元,同比增长3.3%。整体业绩符合预期。 业绩平稳增长,盈利能力亮眼。1)2019年前三季度公司实现收入26.4亿元,同比增长25.4%,其中19Q1/Q2/Q3公司单季度收入增速为29%/18%/29%。 在外贸形势趋严背景下,公司3季度受益海外产能爬坡,逆势实现高增长。目前塞尔维亚基地已顺利达产、泰国及美国产能逐步释放,我们认为,伴随泰国产能投产公司外销有望持续向好。2)毛利率向好,盈利能力逐季提升。2019前三季度公司实现毛利率37.01%(+6.91pct.),净利率10.39%(+4.84pct.),受益减税降费及原材料成本下行,毛利率向好,盈利能力自18Q1以来持续提升。 反倾销政策驱动产能出清,关注海外产能爬坡形成业绩新增量。美国商务部披露的对华床垫反倾销终裁结果中,国内床垫对美出口企业被加征至少57%的高额反倾销税率,在行业层面加速中小企业出清。从下游终端市场看,美国床垫市场是电商放量、专业床垫渗透率提升的结构性增长市场,同时中国床垫代工出口业务供给端相对分散。我们认为,在终端市场记忆绵渗透率提升、电商平台放量+出口市场订单集中化背景下,梦百合ODM业务短期未见天花板,塞尔维亚、泰国和美国三地产能爬坡有望贡献新增量。 多渠道布局,全球化资源配置助力长远发展。1)产能全球化。2019年公司先后于塞尔维亚、泰国、美国等地扩建海外产能,实现产能全球化,抵御关税、反倾销等政策风险。2)渠道多元化。海外渠道看,2019年,梦百合全资子公司通过收购Mor公司不超过85%的股份切入美国市场线下渠道,利用该平台实现自有品牌产品MLILY在美国西海岸零售终端的覆盖,实现产能与渠道相结合。国内市场继续深耕酒店渠道、加快线下经销渠道拓展步伐,整体渠道多元化,赋能自主品牌长远发展。 专注记忆绵赛道,看好公司长期成长性。梦百合全球化产能布局有望支撑公司海外ODM及OBM业务拓展,公司在全球床垫行业格局中的竞争力将进一步增强。内销市场公司则引入职业经理人团队梳理发展,有望形成多渠道发力。 从生产制造到终端销售,公司内外销发展框架已逐步成型,助力全球化市场布局,看好公司长期成长性。 投资建议:公司产能全球化布局,内销渠道拓展提升,我们看好公司中长期发展。上调公司2019-2021年销售营收为36.7、48、57.1亿元,同比增长20. 4%、30.6%、19.1%,实现归母净利润3.66、5.11、7.12亿元,同比增长97%、40%、39%(调整前归母净利润分别3.5、4.5、5.7亿元,同比增长88%、29%、26%),对应EPS为1.1、1.53、2.13元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、海外产能释放不及预期风险、汇率大幅波动风险。
梦百合 综合类 2020-01-22 25.05 -- -- 31.45 25.55%
31.45 25.55% -- 详细
原材料下跌激发公司业绩高增速长,Q4增速减缓系高基数所致。公司披露业绩预盈公告,预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比+96.70%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比+60.68%。2019年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润0.75/0.75/1.1/1.06亿元,同比分别+1547.30%/+123.91%/+52.17%/+40.11%;扣非后归母净利润0.49/0.88/1.32/0.93亿元,同比分别+4170.99%/+56.93%/+64.73%/+3.26%,Q4利润增速减缓主要系2018Q4原材料价格下降带来的较高基数所致,扣非净利润增速波动较大主要系外汇波动带来的套保产品损益所致。 盈利能力如期修复,预计Q4盈利能力维持稳定。Q1-3毛利率同比+6.91pcpts至37.01%;Q1-3净利率同比+4.84pcpts至10.39%。Q1/Q2/Q3的毛利率分别为34.09%/40.68%/36.43%,同比分别+9.19/+9.07/+3.71pcpts;Q1/Q2/Q3的净利率分别为9.78%/9.84%/11.25%,同比分别+8.48/+4.74/+2.15pcpts。Q4原材料价格小幅下降,出口产能已逐步转移至海外,海外整体人工成本较高,但考虑到海外产能爬坡且定价权提升,预计盈利能力与19Q3相比维持稳定,同比增幅缩窄。 看好2020年海外产能释放,反倾销下议价力有望持续提升。目前塞尔维亚工厂已经覆盖全部反倾销税影响订单,2020年公司美国、泰国的产能即将投放,在反倾销税的加征下,竞争对手出清,海外订单集中趋势明显。2020-2021随着海外产能持续爬坡,收入端增长确定性较强。利润端来看,塞尔维亚工厂已实现反倾销税加征前国内出口的盈利水平,海外产能部署的成功经验有望复制到美国及泰国工厂,叠加较低的原材料价格,生产效率的逐步提升,公司有望迎来新一轮业绩高增周期。 投资建议:短期看,公司2020-2021年产能投放有望进入新一轮业绩高增周期,且原材料、汇率处于低位增厚利润;长期看,公司作为国内记忆棉床品培育的先锋,叠加收购海外渠道协同作用的释放,自主品牌全球化发展空间充足。不考虑MorFurniture并表影响,预计2020-2021年EPS分别为1.56/1.88,对应PE分别为16/13x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料及汇率波动,中美贸易摩擦,海外政策风险,公司新生产基地的产能释放进度受到当地市场需求,工人招聘难易程度,设备运行状况等因素的影响,产能释放存在不确定性。
梦百合 综合类 2020-01-01 20.76 28.62 53.54% 25.59 23.27%
31.45 51.49% -- 详细
记忆绵床垫市场前景广阔,电动床行业迎来爆发期。2004-2015年美国记忆绵床垫市场规模CAGR为10.03%,远高于非记忆绵床垫的3.71%。随着居民消费水平提升和对记忆绵的接受度提高,未来记忆绵将逐渐替代传统弹簧床垫,市场前景广阔。2011-2017年美国电动床销售额CAGR高达20.25%,2018年电动床销量占比较2017年增加3.41pct,海外电动床市场规模高速增长,占比不断提升,电动床行业迎来爆发期。 布局海外打破产能瓶颈,产能爬坡推动毛利率及利润率逐季提升。反倾销政策加速中小企业退出美国市场,订单有望向公司集中。公司海外产能布局完善,2019年泰国(租用厂房投产)、美国和塞尔维亚三期工厂投产,打破产能瓶颈。随着产能爬坡,毛利率和利润率有望逐季提升。 内销提质增量,外销OBM占比有望提升。内销方面,2018年7月王震接管内销后对管理进行全面优化,经销商盈利能力大幅改善。公司打造三年千店计划,门店扩张提速,预计零售内销有望实现量质齐升。另外,公司通过恒旅模式,以体验式场景培育消费者习惯,逐步打造记忆绵床垫舒适健康的形象,深化零压房=记忆绵=梦百合的品牌印象。目前合作酒店约4500家,预计2020年有望达到8000+家酒店。外销方面,公司外销由ODM向OBM转型,2019年10月发布公告拟收购美国家居零售商Mor,意图复制“西班牙思梦模式”。若此次收购成功,1)Mor的Sleepmormattress将由公司代工,提升销售额;2)借助Mor的零售渠道和物流分拨能力扩大自有品牌销售渠道;3)提高零售能力,进一步打开美国自主品牌零售市场。外销内销齐加速有望推动营收高增。 投资建议:不考虑收购Mor带来的收入增长。由于近期产能爬坡较快,上调盈利预测。预计公司19-21年EPS分别为1.15、1.83、2.49元,对应PE分别为18X、11X、8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,内销市场开拓不及预期。
梦百合 综合类 2019-12-23 19.73 -- -- 25.59 29.70%
31.45 59.40%
详细
百合不惧风雨,海外产能护航渡过贸易摩擦影响。2019年在贸易战和床垫反倾销的双重夹击下,公司在2019Q2由于海外产能接驳经历了业绩短期波动,但在2019Q3迅速恢复。梦百合虽经历风雨但成功翩翩渡过贸易摩擦的冲击,主要由于:1)海外产能(塞尔维亚、美国及泰国)及时承接投放,目前塞尔维亚工厂已经覆盖全部反倾销税影响订单;2)反倾销及关税对于竞争对手的驱逐,导致行业集中度上升,体现为海外产能的定价力高订单充裕。后续来看2020年-2021随着海外产能逐渐达产,公司有望迎来新一轮业绩高增周期。 应对床垫反倾销税海外产能是关键。2019年床垫出口行业的最大冲击并非来自美国关税,而是来自美国商务部的反倾销调查。根据终裁,梦百合床垫在关税基础上征收高达57.03%的反倾销税(全行业最低税率,其他企业税率均在100%以上)。作为应对,梦百合前瞻性海外产能布局领先同行,20年产能将集中释放。我们预测20年公司海外产能(不含西班牙)将新增16亿元至27亿元,总产能将达到70亿元;海外产值(不含西班牙)将达到20亿元左右,总产值可达55亿元左右。领先的海外布局奠定梦百合在关税及反倾销税下对美出口优势,同时20-21年有望随产能爬坡迎来一轮业绩高增周期。 品牌打造的长跑选手,稳健迈向全球睡眠科技品牌。海外渠道方面,公司拟收购作为美国知名家具零售商之一的Mor。其拥有35家门店及3家折扣店的渠道资源,将助力公司自主品牌快速渗透美国市场。收购Mor并不是公司境外并购的初次尝试,2017年10月公司就已收购西班牙思梦并借助其欧洲销售渠道为公司打开自主品牌市场,思梦的成功融合运营体现公司跨国整合经营渠道的潜力。品牌内销方面,公司经过5年探索开始进入正确轨道,19年渠道和门店提升均符合规划。公司着眼于记忆棉品类的消费者教育:一方面通过谨慎而精准的广告投放塑造品牌“健康、科学、专业”的形象,另一方面多角度潜移默化地培养消费者对记忆棉产品的认知,促进记忆棉产品渗透。 投资建议:短期看,公司20-21年产能投放有望进入新一轮业绩高增周期,且原材料、汇率处于低位增厚利润;长期看,自主品牌全球化发展空间充足。不考虑Mor Furniture并表影响,预计2019-2021年EPS分别为1.18/1.56/1.88,对应PE分别为17/13/11x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料及汇率波动,中美贸易摩擦,海外政策风险,公司新生产基地的产能释放进度受到当地市场需求,工人招聘难易程度,设备运行状况等因素的影响,产能释放存在不确定性。
梦百合 综合类 2019-12-11 19.90 28.62 53.54% 23.98 20.50%
31.45 58.04%
详细
事件: 公司发布《重大资产购买报告书(草案)》:Richard Haux, Jr.作为SPA 协议的签署方,于2019 年10 月18 日向除交易对方一以外的MOR 公司其他股东发起要约;截至2019 年11 月18 日,要约对象均已接受要约,被要约股份的交割将在本次交易正式交割前完成。 点评: 收购Mor,海外OBM业务拓展更进一步。本次拟收购标的Mor 是一家位于美国西海岸的家具综合零售商,截至2019 年6 月末,标的公司在美国拥有35 家门店及3 家折扣店,跨越7 个州、11 个区域,总员工超过800 人,在2019 年美国百强家具店中排名32 名。梦百合在美国西海岸无自有销售终端,通过本次交易,梦百合将利用Mor 的平台实现自有品牌产品在Mor 家居零售端的覆盖,完善在美国的销售网络布局,自有品牌有望实现较快增长。 反倾销终裁落地,外销集中度提升;公司海外产能布局完善,营收有望快速增长。2019 年10 月18 日,美国商务部发布了对中国床垫反倾销的最终裁定:仅恒康家居(梦百合)获得了57.03%的反倾销税,其余企业被征收162.76%和1,731.75%的反倾销税。中美贸易摩擦的加剧和美国对华床垫反倾销政策的落实,将致使所有中国企业无法从国内出口床垫到美国,大部分的中小床垫企业退出美国市场,推动出口集中度提升,利好海外产能布局完善的床垫企业。梦百合当前海外产能完善,今年塞尔维亚二期(5,000 万欧/年),泰国(1.2 亿美元/年), 美国(1 亿美元/年)工厂投产。我们认为,随着反倾销政策的落实, 订单将向公司转移,外销营收有望实现快速增长。 盈利预测与估值:本次收购尚未最终完成;受反倾销影响,我们上调公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.16、1.77、2.20 元, 对应PE 分别为17X、11X、9X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值
梦百合 综合类 2019-11-11 17.44 23.00 23.39% 19.25 10.38%
25.59 46.73%
详细
记忆棉床垫增收显著,全球化配置资源和产能,国内国外多元化经营促增长。公司依循“以销定产”的生产模式,通过线上、线下、零压房全渠道新零售开拓优质客户资源,以高附加值订单保高盈利水平。外销业务:公司应对全球经济新形势布局多国,塞尔维亚基地已投产,泰国、美国不期跟进,外销业务;布局美西:报告期内,子公司恒康香港拟收购美西家具综合零售商MOR公司不超85%股份,打造美国销售中心,完备全球布局。内销业务:以子公司上海梦百合为依托,依托线上线下平台,调适产品,多方位拓展内销市场。公司在外销市场逐渐扩大,内销业务逐渐打开,不断寻求新的利润增长点,2019年Q1-Q3,总体营收增长近25%。 毛利率持续提升,Q3费控好转。2019Q1-Q3净利率水平10.39%,同比提升4.83pct,主要系记忆棉床垫业务增长所致。2019Q1-Q3毛利率水平37.01%,同比提升6.91pct;2019Q3毛利率36.43%,同比提升3.71pct,环比下降4.25pct,主要系记忆棉床垫业务等高增值业务增长所致。2019Q1-Q3期间费用率20.78%,同比提升3.05pct;销售费用率13.32%,同比提升0.45pct;管理费用率5.98%,同比提升0.85pct;财务费用率0.39%,同比提升0.65pct,主要系H2费用率大幅提升所致。2019Q3期间费用率15.55%,同比下降1.01pct,环比下降7.16pct;销售费用率12.63%,同比下降0.56pct,环比下降3.45pct;管理费用率4.53%,同比下降0.11pct,环比下降3.59pct;财务费用率-1.61%,同比下降0.34pct,环比下降0.12pct。前两季度公司受渠道和海外布局影响,费用率有所上升,Q3改善明显。 布局国外产销基地,开拓国内广阔市场。行业层面,目前全球床垫消费规模持续扩大,其中记忆绵床垫开始在发达国家兴起,公司作为我国记忆绵家居产品领先企业,有望受益于记忆绵产品行业整体增长。公司层面,梦百合在生产、渠道与品牌方面均有清晰布局,具备长期发展实力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润3.40、4.23、5.10亿元,对应当前市值PE分别为16、13、11倍,由于公司是我国记忆绵产品出口额最大的上市标的,且大客户稳定,考虑到公司境外收入稳健增长和境内市场快速拓展潜力,我们维持公司2019年22倍PE预期,对应23元/股目标价,受宏观环境影响,公司海外业务仍存一定不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
梦百合 综合类 2019-11-01 17.10 -- -- 18.75 9.65%
25.59 49.65%
详细
业绩表现超预期, Q3收入增速回暖,海外产能释放凸显相对优势。 2019Q1-3公司实现营业收入 26.39亿元,同比+25.4%;实现归母净利润2.6亿元,同比+135.89%;扣非后归母净利润 2.69亿元,同比+99.13%。 分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 7.87/7.93/10.59亿元,同比分别+28.78%/+18.06%/+28.88%;实现归母净利润 0.75/0.75/1.1亿元,同比分别+1547.3%/+123.91%/+52.17%;扣非后归母净利润 0.49/0.88/1.32亿元,同比分别+4170.99%/+56.93%/+64.73%。 Q2公司外贸业务受贸易摩擦及床垫反倾销税双重影响,收入端增速有所放缓。 Q3随着海外产能持续释放,外贸业务相对优势显现,收入端增长超预期。预计 Q4随着美国工厂投产,外销将进一步回暖。 2020年海外总产能有望达到 3.5亿美元(产值口径),打破产能瓶颈,外销业务增长势头强劲。 盈利能力显著提升,单季净利率达 11.25%,创近三年新高。 2019Q1-3公司毛利率同比+6.91pcpts 至 37.01%;净利率同比+4.84pcpts 至 10.39%;期间费用率同比+1.52pcpts 至 22.24%;其中,销售费用率+0.45pcpts 至13.32%;管理费用率(含研发费用率 2.56%)同比+0.41pcpts 至 8.53%;财务费用率同比+0.65pcpts 至 0.39%。Q3单季毛利率同比+3.71pcpts 至 36.43%; 净利率同比+2.15pcpts 至 11.25%;期间费用率同比-1.31pcpts 至 18.26%; 其中,销售费用率-0.56pcpts 至 12.63%;管理费用率(含研发费用率 2.72%)同比-0.41pcpts 至 7.24%;财务费用率同比-0.33pcpts 至-1.61%。公司毛利率在增值税下调、原材料价格下跌、人民币贬值及自主品牌占比提升等因素的共同催化下明显提升。上半年期间费用率由于加大渠道费用投放及海外工厂运输成本较高而有所上升, Q3费用率已得到有效控制,海外工厂对盈利能力造成的负面影响已基本消除,单季净利率创近三年新高。 现金流表现良好,营运效率环比改善。 前三季度公司实现经营现金流 1.47亿元,同比+240.1%;经营现金流/经营活动净收益比值为 40.81%;销售现金流/营业收入同比-1.77pcpts 至 99.87%。 净营业周期 78.4天,同比上升 7.53天;其中,存货周转天数 73.79天, 同比上升 8.85天;应收账款 周转天数 61.98天, 同比上升 6.8天;应付账款周转天数 57.36天, 同比上升 8.1天。 经营现金流表现良好,销售现金流/营业收入比值略有下降但处于合理波动范围。存货周转效率略有下降,主要受到海外新产能投放带来的库存增加影响。应付周转天数上行幅度高于应收周转, Q3整体周转效率同比虽有下降但环比改善。 投资建议: 外销在中美贸易摩擦下相对优势较大,产能持续爬坡外销收入及利润端将持续改善;内销短期扩张速度稍缓,但已有明显改善,且未来成长空间充足。 不考虑 Mor Furniture 并表影响, 预计 2019-2021年 EPS分别为 1.12/1.49/1.84,对应 PE 分别为 15/11/9x, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 海外产能爬坡不及预期, 海外生产成本上升; 原材料价格上涨风险;产能释放不及预期; 人民币汇率大幅波动。
梦百合 综合类 2019-09-27 18.02 -- -- 18.16 0.78%
21.21 17.70%
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拟收购美国大型家具零售企业,协同效应下海外OBM业务有望加速发展 根据公告,本次收购价格将基于Mor Furniture For Less公司6840万美元的全部预估企业价值,不包括负债和现金,交易具体价格将由双方另行协商确定。目标公司Mor Furniture For Less最近一个会计年度所产生的营业收入占梦百合同期营业收入的50%以上,本次交易或构成重大资产重组。 Mor Furniture For Less公司1977年在美国圣地亚哥成立,是美国西海岸最大的家族型家具零售企业之一。公司产品品类丰富,主要销售包括沙发、床与床垫、餐桌、书柜及家具配套品等,产品覆盖客厅、餐厅、卧室、书房及儿童房等全屋空间。其中床垫品类在售品牌包括舒达Serta、喜屋Sherwood、泰普尔&丝涟Tempur & Searly、丝涟顶级旗舰品牌Stearns&Foster、蕾丝Restonic、金可儿KingKoil及自有品牌Sleep Mor.目前公司在美国七个州(加利福尼亚州、亚利桑那州、俄勒冈州、爱达荷州、内华达州、新墨西哥州、华盛顿州)拥有33家门店。 作为公司继收购西班牙思梦、设立塞尔维亚、美国、泰国生产基地后在全球家居市场的又一重要全球化布局,此次收购Mor Furniture For Less公司将有助于梦百合提升自有品牌的美国市场销售,同时亦可吸收Mor Furniture For Less公司在品牌运营、市场推广及销售渠道建设等方面的管理经验,协同效应显著,海外OBM业务有望加速发展。 19H1盈利保持靓丽主要受益原材料下跌、汇率贬值,公司内销成长可期 2019H1公司坚持全球化战略布局,从销售终端到生产基地,努力实现全球化资源调配和产能配置,多渠道推广自有品牌,深入推进企业转型,实现企业平稳健康发展。受益于销售量的增长和原材料价格的大幅下调,19H1公司实现营业收入15.80亿元,同比增长23.17%;归母净利润为1.50亿元,同比增长294.77%。 分区域看,公司2019H1境内收入2.50亿元,占比15.84%,同比增长7.54%;境外收入为13.17亿元,占比83.33%,同比增长26.50%。2019H1境内、境外销售毛利率分别同比上升12.29pct、8.91pct至50.81%、35.01%。利润大幅增长主要系成本端原材料价格大幅下调。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料,原材料占成本比例约为70-80%。根据卓创数据,2019H1华东地区纯MDI市场价格、国内TDI现货价格均价分别为21799、13941元/吨,同比分别下降30.65%、58.00%。同时2019年4月以来人民币持续贬值,截至2019年9月24日美元兑人民币中间价为7.0729,为近10年来历史高位。 我们认为,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵细分品类仍处于导入期阶段,目前渗透率仅5%左右,相较美国记忆绵床垫15%的市场份额仍有较大提升空间。 投资建议: 我们预计,公司2019-2020公司营业收入分别为37.87、46.60亿元,同比增长24.21%、23.04%;归母净利润分别为3.51、4.54亿元,同比增长88.71%、16.45%,对应PE分别为16.4x、12.7x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。
梦百合 综合类 2019-09-25 18.36 -- -- 18.61 1.36%
20.86 13.62%
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事件:9月19日,公司美国MorFurnitureForLess,Inc.签署收购意向函,公司拟以支付现金方式收购目标公司80%-85%的普通股及全部衍生证券,收购完成后,目标公司将成为梦百合控股子公司。本次收购价格将基于目标公司估值6840万美元(约合人民币4.8亿元)协商确定。目标公司最近会计年度营业收入占梦百合同期营收的50%(即人民币15.3亿元)以上,或构成重大资产重组。 业务协同作用强,MorFurniture For Less将助梦百合提升海外OBM业务。MorFurnitureForLess1977年成立于圣地亚哥,是美国西海岸最大的家族型家具零售企业之一。公司销售产品包括沙发、床、床垫、桌子、储物柜、厨柜、书柜、电视柜及家居配套品等,产品种类齐全,覆盖客厅、卧室、餐厅、儿童房等场景,可以为消费者提供良好的一站式购物体验。其中床垫品类目前在售品牌包括Serta、Sherwood、Tempur&Searly、Stearns& Foster、Restonic、金可儿及公司自有品牌SleepMor。截至目前,公司在美国加州、华盛顿、俄勒冈、爱达华、内达华、亚利桑那、新墨西哥七州共有门店50家,包括展销厅门店36家,仓储店11家,奥莱店3家。公司业务与梦百合可形成良好协同,其销售渠道资源将助梦百合提升美国地区自主品牌销售,推动OBM转型加速。 品牌出海+海外产能布局,全球化战略抵御贸易摩擦风险及国内地产波动风险。公司以ODM外销起家,对海外市场需求理解透彻。凭借深耕海外市场积累的丰富经验,公司在OBM转型道路上踏实前行,核心品牌“Mlily”目前已在全球数十个国家和地区有售。此外公司收购了西班牙本土品牌Maxcolchon、COMOTEX等,产品在西班牙、葡萄牙及法国等国销售。产能方面,公司较早开启产能全球化布局,目前在美国、塞尔维亚、泰国三国拥有自建工厂,产能已可完全覆盖对美出口,且可支撑公司海外业务的进一步扩张。通过并购与自建相结合的方式,公司在生产及销售端的全球化布局已初现轮廓,为公司在贸易摩擦呈常态化、国内地产周期波动的环境中提供良好防御性。 短期人民币汇率及原材料低位保证盈利能力,长期看好内销市场放量。截至9月23日,美元兑人民币中间价为7.0734,处于10年来历史高位。公司2018年海外业务收入占比达83%,人民币贬值利好公司海外销售及毛利率提升。同时,主要原材料MDI/TDI/聚醚今年以来价格保持低位波动,保障公司盈利空间。长期来看,我国记忆棉产品目前渗透率及接受度仍然较低,公司作为记忆棉床垫龙头,通过“零压房”等创新渠道引领消费者教育,有望受益于行业爆发。 投资建议:收购MorFurnitureforLess将有助于公司提高北美地区自主品牌销售,同时外销在中美贸易摩擦下相对优势较大,产能持续爬坡外销收入及利润端将持续改善;内销短期扩张速度稍缓,但未来成长空间充足。假设Mor家具于2020年初并表,预计2019-2021年EPS分别为1.01/1.30/1.58,对应PE分别为17/13/11x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外产能爬坡不及预期,海外生产成本上升;原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。
梦百合 综合类 2019-09-24 18.52 26.02 39.59% 18.90 2.05%
20.86 12.63%
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事件: 公司发布关于筹划重大事项的公告:公司或控股子公司拟通过支付现金的方式收购MorFurnitureForLess,Inc.已发行80%-85%的普通股及MorFurnitureForLess,Inc.的全部衍生证券。 点评: 并购美国家具企业,海外渠道进一步扩展。本次收购的基本收购价格将基于目标公司6840万元美元的全部预估企业价值,不包括负债和现金,交易具体价格将有双方另外协商确定。本次收购的Mor家具是美国西海岸最大的家族家具公司之一,目前其在六个州(亚利桑那、俄勒冈、爱达荷、内华达、新墨西哥、华盛顿州)共有33家门店。Mor家具主要销售客厅、餐厅、卧室、书房与娱乐室、儿童等五大空间家具及钟表、墙饰等家居配套品,品类丰富多样,产品类型覆盖全屋空间。床垫品类中,Mor家具目前共经营舒达、喜屋、泰普尔、丝涟、蕾丝、金可儿、Stearns&Foster等七个品牌与公司自有品牌床垫,共计42款。在产品和服务方式上,Mor秉承全品类、多选择的原则,以世界级的服务服务客户,在美国西海岸地区有较大影响力。收购Mor家具后,公司将拥有美国销售渠道,有利于公司自有品牌的销售,公司出口业务中OBM的营收占比有望提升,推动毛利率增长。 人民币贬值+原材料降价,毛利率有望环比提升。今年五月以来,人民币持续贬值,兑美元离岸汇率由四月底的6.70贬至7.07。同时,公司产品主要化工原材料TDI的价格由高点的17500元/吨跌至12700元/吨,原材料价格下跌,有助于毛利率的提升。盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.13、1.40、1.70元,对应PE分别为16X、13X、11X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅涨价,内销渠道开拓不顺利
梦百合 综合类 2019-08-21 17.47 -- -- 17.52 0.29%
19.20 9.90%
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收入增速略有放缓,归母净利润同比增长2倍。2019H1实现营业收入15.8亿元,同比+23.17%;实现归母净利润1.5亿元,同比+294.77%,扣非后归母净利润1.37亿元,同比+149.09%。分季度来看,Q1/Q2实现营收7.87/7.93亿元,同比+28.78%/+18.06%,实现归母净利润0.75/0.75亿元,同比+870.82%/+127.83%,扣非后归母净利润0.49/0.88亿元,Q2同比+56.93%。公司19H1收入端增速略有回落,特别是Q2收入增长压力稍大。 原材料成本下降提升毛利率,H1净利率同比提升6.5pcpts。毛利率方面,19H1公司综合毛利率同比大幅提升8.98pcpts至37.40%,Q1/Q1单季毛利率分别为34.09%/40.68%,较去年同期分别提高了9.19/6.59pcpts。毛利率大幅攀升是原材料MDI/TDI/聚醚价格下跌、产品结构提升以及国内增值税下调等多项因素叠加导致。公司期间费用同比上升3.46pcpts至24.91%,其中销售费用率上升1.12pcpts至13.78%;管理费用上升0.99pcpts至6.95%(其中研发费用率2.45%);财务费用率上升1.35pcpts至1.73%。销售费用率提升主要是毛利率大幅提高的背景下公司加大渠道费用投放及海外工厂运输成本较高导致,财务费用上升则是可转债相关利息支出所致。得益于毛利率的大幅提高,19H1净利率同比提升6.53pcpts至9.81%,Q1/Q2净利率分别为9.78%/9.84%,季度间波动平滑。 床垫反倾销下外贸增速依然稳健,新品贡献较多增速。分区域看,公司上半年国外及国内分别实现营收13.17/2.50亿元,同比分别+26.5%/ 7.5%。中美贸易摩擦背景下,床垫品类除承担25%关税外,5月底床垫反倾销初裁结果落地后还需承担高额反倾销税。公司对美出口接近50%,但海外产能布局领先,因此外贸业务受到的影响有限,增速保持稳健。随着海外工厂产能爬坡,公司外贸业务增速有望进一步提高。内销业务增速放缓,或与上半年渠道扩张略逊于预期有关。分产品看,新品类为收入端增长贡献较多。19H1公司记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床分别实现营收8.12/2.23/1.13/1.29亿元。其中记忆棉床垫/记忆棉枕同比分别+17.78%/-6.13%,毛利率分别为41.15%/34.11%,同比分别提升13.65/10.34pcpts。新品类沙发及电动床分别贡献增速8.8/10.1pcpts,毛利率分别为23.57%/33.18%。 现金流表现正常,营运效率略有下滑。现金流方面,19H1公司实现销售现金流16.32亿元,销售现金流/营业收入比值为103.27%;实现经营现金流1.71亿元,经营现金流/净利润比值为1.11,现金流表现正常。运营能力方面,公司存货周转天数提升较多,同比增加11.43天至76.55天;应收账款周转天数同比增加6.56天至63.74天;应付账款周转天数同比增加10.64天至59.76天,净营业周期同比增加6.38天至80.52天。 投资建议:外销在中美贸易摩擦下相对优势较大,产能持续爬坡外销收入及利润端将持续改善;内销短期扩张速度稍缓,但未来成长空间充足。预计2019-2021年EPS分别为1.01/1.22/1.45,对应PE分别为17/14/11x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外产能爬坡不及预期,海外生产成本上升;原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动。
梦百合 综合类 2019-08-21 17.47 -- -- 17.52 0.29%
19.20 9.90%
详细
销量稳、原料跌,19H1 利润大幅增长 报告期内,公司坚持全球化战略布局,从销售终端到生产基地,努力实现全球化资源调配和产能配置,多渠道推广自有品牌,深入推进企业转型,实现企业平稳健康发展。受益于销售量的增长和原材料价格的大幅下调,19H1 公司实现营业收入15.80 亿元,同比增长23.17%;归母净利润为1.50 亿元,同比增长294.77%。 分产品看,19H1 公司记忆绵床垫产品实现收入8.12 亿元,占比51.37%,同比增长17.77%;记忆绵枕产品实现收入2.23 亿元,占比14.10%,同比下降6.11%;沙发产品实现收入1.55 亿元,占比稳步上升至9.82%;电动床实现收入1.29 亿元,占比8.19%。其中记忆绵床垫、记忆绵枕产品的销售毛利率分别同比上升13.65pct、10.34pct 至41.15%、34.11%。 分区域看,19H1 公司实现境内收入2.50 亿元,占比15.84%,同比增长7.54%;境外收入为13.17 亿元,占比83.33%,同比增长26.50%。19H1 境内、境外销售毛利率分别同比上升12.29pct、8.91pct 至50.81%、35.01%。 公司上半年利润大幅增长,主要系成本端原材料价格的大幅下调。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI 等化工原料,原材料占成本比例约为70-80%。根据卓创数据,19H1 华东地区纯MDI 市场价格、国内TDI 现货价格均价分别为21799、13941 元/吨,同比分别下降30.65%、58.00%。 同时,我们认为,国内床垫市场规模近千亿,记忆绵细分品类仍处于导入期阶段,目前渗透率仅5%左右,相较美国记忆绵床垫15%的市场份额仍有较大提升空间。 盈利能力受益原料价格大幅下跌, 期间费用率整体上升 毛利率方面,19H1 公司销售毛利率为37.40%,同比增长8.98pct;其中19Q2 销售毛利率为40.68%,同比增长9.07pct。受益于原材料价格开始回调,18Q2 以来公司毛利率持续稳定上升。净利率方面,19H1 公司销售净利率为9.81%,同比增长6.52pct;其中19Q2 销售净利率为9.84%,同比增长4.74pct。 期间费用方面,公司19H1 期间费用率为24.90%,同比上升3.44pct。其中销售费用率同比上升1.12pct 至13.78%,主要系运杂费增长29.45%、销售渠道费用增长78.63%、职工薪酬增长58.87%;管理费用同比上升0.99pct至9.40%,主要系职工薪酬增长61.72%、咨询费增长114.16%;财务费用率同比上升1.35pct 至1.73%,主要系可转债相关利息支出所致。 品牌战略全面升级,全球化战略布局下信息化建设加速 2019 年上半年,公司全面升级品牌战略,在六代门店SI 系统的基础上,催生新的门店形象,提升品牌价值,积累品牌资产;同时通过挖掘曼联IP 资源、策划举办全国明星驻店活动、参加国内外家具展会、举办以“睡眠革命,0 压未来”为主题的2019 梦百合0 压战略暨新品发布会、加强自媒体及口碑营销推广、与新浪家居等主流家居垂直领域媒体深度合作等方式持续传播0 压睡眠理念;通过“开放、共享”的资源协同机制,公司开拓线上、线下、零压房全渠道新零售市场,打造多场景购物体验,吸引目标受众,进一步提高公司品牌知名度和信任度。 2019 年公司全球化战略规划布局提速,数字化建设全面加速。报告期内,公司信息化建设取得了阶段性重大进展。在中台协同应用层面,企业自身的标杆应用已经形成,国内记忆绵事业板块SAP 系统已经正式上线,新的业务流程,以及配套管控和规范已经全面启用,财务业务一体化运作进入良性磨合阶段,供应商关系管理系统(SRM)、制造执行系统(MES)、面向用户的个性化智能定制系统(C2M)、零售分销服务管理系统(DRP)等外延应用系统也同步实现了无缝对接,全面提升了母公司内、外部的数字化管理水平。同时,公司也在积极准备推广和实施海外生产基地的整体解决方案的,推动建设适应全球化快速反应的智能工厂和数字供应链。 投资建议: 我们预计,公司2019-2020 公司营业收入分别为37.87、46.60 亿元,同比增长24.21%、23.04%;归母净利润分别为3.51、4.54 亿元,同比增长88.71%、16.45%,对应PE 分别为15.67x、12.12 x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名