2022 上半年，公司实现营业收入 4.26 亿元，同比增长9.22%；归母净利润 2372万元，同比下降40.46%。2022 年第二季度，公司实现收入2.7 亿元，同比增长20.20%，环比增长73.04%；归母净利润 1223 万元，同比下降51.13%，环比增长6.35%。公司业绩变化主要系传统主业影响：（1）原材料价格大幅上涨，成本向下传导不顺利导致；（2）疫情和行业周期影响下需求不景气，竞争加剧导致毛利率下降。 携手贝特瑞积极转型负极黄金赛道，负极产能有序释放增厚业绩公司与贝特瑞合资建设负极产能，持股49%，雅安一期5 万吨预计于22 年8 月份投产，二期5 万吨待一期建成后再规划。此一二期产线不包含石墨化工序，天全福鞍实现装炉量3.56/8.90/12.52 万吨，结合在手订单可向四川瑞鞍提供-/4.34/5万吨，天全福鞍规划的11 万吨石墨化产能可以充分保障石墨化供给，负极业务有望贡献增厚今年业绩。 省外扩张进展顺利，预计环境治理业务保持稳健增长2022 上半年环境治理业务实现收入2.24 亿元，同比增长4.66%，毛利率34.70%，同比微降1.81 个百分点，收入稳定增长盈利能力保持平稳；分地区来看，东北、华北地区收入同比下降14.94%/6.73%；但华东、西南、华南和华中地区收入同比大幅增长，分别提升154.76%/393.43%/1403.02%/100%，公司环境治理省外扩张进展顺利，预计未来仍保持稳健增长。 需求下行&原材料上涨下盈利承压，铸钢件业务有望迎来盈利修复上半年铸造业务实现收入1.88 亿元，同比增长13.86%，毛利率-5.93%，同比下降10.86 个百分点，主要系铸钢件上半年出货多为2021 年签订订单，价格已经锁定，大宗原材料价格持续上涨，单吨费用持续提高，盈利承压；公司2021 年四季度与下游议价，改善产品结构，当前废钢价格指数已经从5 月高点3400 元/吨回调至2700 元/吨附近，预计未来伴随与下游议价完成&原材料成本回落，铸钢件业务盈利迎来修复。 盈利预测及估值公司是积极转型新能源赛道的多元化企业，负极材料开启第二增长曲线。在考虑并表及配套融资情况下，我们维持22-24 年公司归母净利润预测为6.09、10.55、13.13 亿元，按并购定增发行后公司总股本4.48 亿股计算，对应8 月23日股价总市值为110.72 亿元，对应22-24 的PE 分别为18、11、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示全球新能车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；负极行业竞争加剧；再融资进展低于预期的风险。

公司发布公告：1）确认天全福鞍交易对价（36亿元对价收购100%股权，对应23年业绩目标7.2倍PE），其中定增股份支付29.35亿元，占比81.53%，现金支付6.65亿元，占比18.47%；2）为满足现金对价6.65亿元，拟定向募集10.65亿元，剩下4亿元用于补充流动资金，收购不以配套融资成功为前提；3）公司与被收购方全体股东签署《业绩补偿协议》，按照承诺协议天全福鞍22-24扣非归母净利润不低于1.88/4.94/5.60亿元。 投资要点石墨化产能投放节奏提速，长协锁定负极龙头出货快速增长可期天全福鞍规划14万吨产能，目前已取得天全全部产线的6万吨能评环评指标，芦山一二期已经取得能评批复/环评批复中，公司目前已投产天全一二期共4万吨产能（二期3月投产，爬坡中），天全三期在建即将于22年9月投产，芦山一二期各4万吨筹建中将分别于23年1月和4月投产。按照规划产能投放节奏，23年4月即完成14万吨产能建设，大幅提速。公司与贝特瑞、凯金签署长期合作协议23年锁定年化产能接近8万吨，与杉杉、翔丰华等合作良好，产能消化无忧出货快速增长可期。 石墨化单吨盈利水平稳中向上，行业景气延续并表尽享量利齐升盈利方面，22年第一季度负极石墨化加工单价为22219元/吨，单位成本13755元/吨，单吨净利6698元/吨，相比21年4414元/吨大幅提升，主要系石墨化供需紧张带来加工费持续上涨，后续伴随新增产能投放规模优势凸显以及原材料价格企稳，预计22年第二至四季度单位盈利水平有望稳中向上。能耗双控、冬奥会、疫情防控影响下石墨化供给受限景气度持续，公司石墨化资产并表后将大幅度提振业绩，量利齐升确定性强。 业绩承诺绑定核心技术管理团队，彰显公司转型负极的决心公司与被收购方签署《业绩补偿协议》，天全福鞍业绩不及承诺金额的部分公司将通过回购的方式没收承诺方对应的股权（以20.94元/股计算），在业绩承诺期内对承诺人的股权设置了锁定期协议，该机制绑定了天全核心管理及技术团队，建立健全了长效激励机制，可充分调动人员积极性，反映了公司向负极石墨化转型的决心。 盈利预测及估值公司是积极转型新能源赛道的多元化企业，负极材料开启第二增长曲线。石墨化行业供给仍紧缺、天全福鞍与优质客户建立长期合作关系，后续产能有望有效消化（预计22-24年销量分别为5、11、14万吨）。考虑石墨化并表，我们上调22-24年公司归母净利润预测至6.09、10.55、13.13亿元（上调前为1.94、2.96、4.16亿元）；本次定增及资产收购不以配套融资成功为前提，仅考虑发行股份支付（对价29.35亿元、发行价20.94元/股），本次发行后公司总股本4.48亿股，对应7月20日股价总市值为127.05亿元，对应22-24的PE分别为21、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示全球新能车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；负极行业竞争加剧。

固本拓源，延展产业链激发成长活力。福鞍股份成立于2004年，传统主业是大型铸钢件，2019年收购辽宁冶金设计研究院切入环保工程领域，现阶段公司铸造业务和环保工程双主业模式。公司切入环保工程领域后，业绩明显增厚。2020年公司总营收8.82亿元，同增7.23%，其中铸造业务3.24亿元，环保业务营收5.28亿元。公司仍将拓展延伸新领域，2017年成立辽宁福鞍燃气轮机有限公司，主营燃气轮机销售，2021年12月发布公告拟参与投资设立四川瑞鞍新材料科技有限公司，拟参股49%，切入锂电负极材料领域，公司发挥产业链协同优势，外延拓展激发成长活力。 切入锂电负极材料领域，打开成长空间。公司拟与贝特瑞合作成立锂电负极材料子公司，拟投建10万吨锂电池负极材料前驱体和成品生产线。全球汽车电动化大趋势，新能源车渗透率持续提升，驱动动力电池和负极材料需求保持高速增长。公司和贝特瑞合资负极材料项目约定石墨化产能由集团子公司天全福鞍提供。负极材料业务核心优势体现在两个方面，一是石墨化技术实力较强，管理层产业经验丰富，二是成本优势明显，协同天全福鞍具备石墨一体化生产优势，同时负极材料和石墨化产能均分布在能源成本较低区域，设备工艺领先，生产效率、设备投入和能耗方面进一步夯实成本优势。 燃气轮机业务积极拓展，成长空间较为广阔。2017年投资设立燃气轮机公司，切入燃机领域。公司引进俄罗斯工业燃气轮机先进制造技术与专家团队，独辟蹊径在国内自主研发生产应用于分布式能源领域的工业燃气轮机，能够为分布式能源市场提供低成本、高收益的核心动力设备和能源站解决方案。具有高效率、低成本、适应热负荷变化等优势，国际竞争力较强。燃机子公司股东均有较深厚的技术背景。我们认为，双碳背景下，分布式能源是轻型燃气轮机的重要应用方向，将是轻型燃气轮机需求快速增长的核心驱动力，公司通过引入海外研发团队，实施股权绑定，不断强化产品竞争力，同时受益铸造业务协同，成本优势进一步增强，我们预计“十四五”期间公司燃气轮机业务有望实现较快增长。 环保工程业务巩固优势，受益工业减排持续推进。2019年收购设计院，切入环保工程领域。公司环保工程业务是为工业领域提供节能减排解决方案，展望“十四五”，工业节能减排仍将有序推进，超低排放要求带动置换投资，此外火电灵活性改造需求提升也有望打造新增长点。在国家推进能源结构调整、加快产业结构调整、促进资源节约型、环境友好型社会建设的大背景下，减排、节能行业对电力、冶金、石化等基础型行业实现清洁生产、发展循环经济具有重要作用，行业受国家环保政策与产业政策的支持与鼓励。2015年以来，我国推行钢铁行业供给侧改革，行业盈利状况持续改善。2019年，生态环境部等多部门联合印发《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，提振未来五年钢铁产能改造需求，同时企业盈利改善利于落实产能改造投资。公司环保工程业务在技术、项目经验、管理经验、成本和经营资质方面均有较大优势，有望充分受益双碳趋势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.71亿元、1.69亿元和3.00亿元，相对应的EPS分别为0.23元/股、0.55元/股和0.98元/股，对应当前股价PE分别为104倍、43倍和24倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：动力电池装机量增长超预期、新业务领域拓展取得进展。 风险因素：新业务拓展不达预期风险、市场竞争加剧风险、疫情反复风险、

获得中央基建投资预算补贴2512万元。公司近日收到鞍山市财政局下发通知,公司申报的“重大能源装备的关键部件智能加工项目”获得中央预算内投资补助2,512万元。该补助资金与资产相关,确认为递延收益,该笔政府补助资金对公司2017年及以后年度损益具有一定影响。 与长江智慧签订战略合作协议,燃气轮机市场推广有望提速。长江智慧是中国长江三峡集团公司下属从事分布式能源的专业平台。协议内容包括:长江智慧预计在3年内采购福鞍股份“燃气轮机系列产品”不低于30台。我们认为协议签订,标志公司燃气轮机产品得到进一步验证,并逐步被市场认可。 引进俄罗斯燃气轮机技术与专家团队,转型分布式能源。2017年5月,公司公告设立辽宁福鞍燃气轮机有限公司,其中公司控股79%。福鞍燃气系统引进俄罗斯工业燃气轮机先进制造技术与专家团队,将专注于50MW 以下中小型燃气轮机,集研发、生产、市场三位一体。 公司燃气轮机高效率、低成本、能够适应热负荷变化,有望实现进口替代。公司燃气轮机具有高效率、低成本、适应热负荷变化等优势,能够与世界品牌的燃气轮机在分布式能源领域进行市场竞争,有望实现进口替代,在短期内实现迅速打开市场,成为公司重要利润来源。 定增已获批文,加码智能制造加工促转型升级。本次定增拟募资不超过3.4亿元,发行价格17.19元,已于2017年6月2日收到证监会核准批文,主要募投为重大能源装备关键部件智能制造加工。 员工持股完成购买,成交均价16.53元。公司第一期员工持股计划已于2017年7月21日完成购买。规模704万股,总股本占比3.52%,成交均价约16.53元/股。 未来几年业绩快速增长,燃气轮机有望获突破,维持“增持”评级预计公司2017-2019年EPS 为0.28/0.51/0.70元,PE 为61/34/24倍。 公司引入俄罗斯燃气轮机技术与团队,布局分布式能源,未来将加快转型升级,维持“增持”评级。 风险提示:火电、水电需求下行风险、转型升级低于预期、燃气轮机产业化扶风险。

与长江智慧签订战略合作协议,燃气轮机市场推广有望提速。公司发布公告,2017年9月4日,公司与长江智慧分布式能源有限公司(以下简称“长江智慧”)签署《战略合作框架协议》。长江智慧是中国长江三峡集团公司下属从事分布式能源的专业平台。协议内容包括:长江智慧预计在3年内采购福鞍股份“燃气轮机系列产品”不低于30台。 根据公司2017年中报披露,目前公司已签订2台套燃气轮机产品销售合同,预计分别于2017年9月和11月确认收入。我们认为协议签订,标志公司燃气轮机产品得到进一步验证,并逐步被市场认可,迈出了转型分布式能源装备重要一步,同时公司首台燃气轮机即将交付上线,未来产品市场推广有望加速。 引进俄罗斯燃气轮机技术与专家团队,转型分布式能源。2017年5月,公司公告设立辽宁福鞍燃气轮机有限公司,其中公司控股79%。福鞍燃气系统引进俄罗斯工业燃气轮机先进制造技术与专家团队,将专注于50MW以下中小型燃气轮机,集研发、生产、市场三位一体。 公司燃气轮机高效率、低成本、能够适应热负荷变化,有望实现进口替代。公司燃气轮机具有高效率、低成本、适应热负荷变化等优势,能够与世界品牌的燃气轮机在分布式能源领域进行市场竞争,有望实现进口替代,在短期内实现迅速打开市场,成为公司重要利润来源。 定增已获批文,加码智能制造加工促转型升级。本次定增拟募资不超过3.4亿元,发行价格17.19元,已于2017年6月2日收到证监会核准批文,主要募投为重大能源装备关键部件智能制造加工。 员工持股完成购买,成交均价16.53元。公司第一期员工持股计划已于7月21日完成购买。规模704万股,总股本占比3.52%,成交均价约16.53元/股。 未来几年业绩快速增长,燃气轮机有望获突破,维持“增持”评级。 预计公司2017-2019年EPS为0.28/0.51/0.70元,PE为61/34/24倍。 公司引入俄罗斯燃气轮机技术与团队,布局分布式能源核心装备,未来将加快转型升级,维持“增持”评级。

主营电力、轨交大型铸钢件,客户为国内外大型设备制造商。 公司主要产品为重大技术装备配套大型铸钢件,产品主要分为火电设备配套铸件、水电设备配套和轨道交通等其他铸件三大类。客户包括GE、西门子等国外客户及上海电气、哈电集团、东方电气等国内客户。 引进俄罗斯燃气轮机技术与专家团队,转型分布式能源。 2017年5月,公司公告设立辽宁福鞍燃气轮机有限公司,其中公司控股79%。福鞍燃气系统引进俄罗斯工业燃气轮机先进制造技术与专家团队,将专注于50MW以下中小型燃气轮机,集研发、生产、市场三位一体。 公司燃气轮机高效率、低成本、能够适应热负荷变化,有望实现进口替代。 公司燃气轮机具有高效率、低成本、适应热负荷变化等优势,能够与世界品牌的燃气轮机在分布式能源领域进行市场竞争,有望实现进口替代,在短期内实现迅速打开市场,成为公司重要利润来源。 定增已获批文,加码智能制造加工促转型升级。 本次定增拟募资不超过3.4亿元,发行价格17.19元,已于2017年6月2日收到证监会核准批文,主要募投为重大能源装备关键部件智能制造加工。 员工持股完成购买,成交均价16.53元。 公司第一期员工持股计划已于2017年7月21日完成购买。规模704万股,总股本占比3.52%,成交均价约16.53元/股。 未来几年业绩快速增长,燃气轮机有望获突破,维持“增持”评级。 预计公司2017-2019年EPS为0.28/0.51/0.70元,PE为58/32/23倍。 公司引入俄罗斯燃气轮机技术与团队,布局分布式能源,未来将加快转型升级,维持“增持”评级。 风险提示:火电、水电需求下行风险、转型升级低于预期、燃气轮机产业化扶风险

致力打造高端钢铸件生产企业,机械加工收入增长。 公司主营产品为发电设备、工程机械及轨道交通配套大型铸钢件,目前正致力于研发重大能源装备的核心部件,将提高高端钢铸件产品在产品收入中的比例。公司主营业务稳健,2016年上半年,在铸造业整体形势严峻情形下,公司营收2.01亿元,同比下降4.93%,归母净利润2747.76万元,同比增长0.16%。为应对严峻形势,公司积极拓展产业链,其中机械加工业务同比增长143.33%。 受益轨交投资高速增长,发电设备铸件企稳。 “十三五”规划建成全面轨交系统,城市轨交新增3800公里,使用投资2.6-3万亿元。其中城轨车辆购置投资占比为11.8%,未来五年城轨车辆购置投资3,587亿元,复合年增长率20-25%。公司还与美国通用电气轨道交通部签订长期采购合同,使公司新增轨交铸件产能被全部消化。受益轨交投资高增长,轨交铸件收入预计有25%以上增长。“十三五”期间,我国水电和火电增速预计有一定程度的下滑,但增量下滑程度较小。受益具体政策,未来大型电站比例将会上升,公司大型发电设备铸件市场需求将会上升。 非公开发行助力产品升级,重点布局高端装备铸钢件。 2016年5月,公司拟非公开发行股票募资5亿元,重点研发用于超超火电机组、高端燃气轮机和水电风电机组的核心部件。其中,超超火电机组是十三五规划国家重点鼓励的火电机组,具有发电效率高、污染小的优点,水电风电也是国家重点扶持的清洁能源,风电装机容量目标“十三五”期间增长110%。公司此次产品升级,将提高产品科技水平,有利于抢占高端铸件市场,为《中国制造2025》提出重点发展高端装备制造业提供铸件原料。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.27、0.41、0.44,维持买入-A 投资评级,6个月目标价为35元。 风险提示:铸造行业低迷,产品结构调整低于预期。

顺利落实经营计划,机械加工营收增长 公司经营情况良好,据16年半年报显示,2016年上半年,在铸造业整体形势严峻情形下,公司营收2.01亿元,同比下降4.93%,归母净利润2747.76万元,同比增长0.16%。公司主营产品为发电设备、工程机械及轨道交通配套大型铸钢件。公司积极拓展产业链,受益于“一带一路”国家战略基础设施建设,机械加工营收增长。 享受轨交市场高增长红利,携手GE消化转向架产能 我国轨交市场空间巨大,“十三五”规划积极建成全面轨交系统。2020年全国铁路营业里程将调整到15万公里,2025年调整到17.5万公里,城轨去年获得持续投资3.11万亿元。轨道交通行业铸钢件依然会有较为旺盛的需求,将保持较快增长。公司将抓住轨交市场发展机遇,积极布局轨交铸钢件市场。15年年报表明,公司与美国GE集团签署轨道交通产品长期供货协议,将有效消化新增轨道交通转向架产能。 重点布局高端装备铸钢件,助力中国制造2025 《中国制造2025》提出重点发展高端装备创新工程,高端制造业中许多产业都需要铸钢件作为基础件。公司顺应“十三五”产品结构优化方向,通过工艺创新、技术引进等方式不断增强公司重大装备核心铸件优势,公司16年半年报称未来三年确定并实施GET重型载重卡车驱动电动轮核心铸件、H级燃气发电机组TS、CDC关键核心铸件、载人轻轨转向架开发及含钴硼元素的超高临界用铸钢的项目开发。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.27、0.41、0.44,首次给予买入-A投资评级,6个月目标价为35元。

主营轨道交通、电力设备大型铸钢件;轨交等铸件业绩占比过半公司主营重大技术装备配套大型铸钢件,业绩主要来源于轨道交通铸件和电力设备铸件。2015年公司其他铸件(轨道交通为主)收入占比50%,利润占比63%;电力设备铸件收入占比47%,利润占比32%。 轨道交通铸件供美国GE等著名跨国企业,研制能力实力雄厚公司自主设计了重型大马力内燃机车转向架的铸造工艺,从2013年起,每年产量占据了GET全球采购订单总量的50%以上,成为了GE几百家供货商中唯一能连续3年分别获得“新兴快速成长奖”、“最佳供应商奖”和“最佳质量奖”的公司。公司IPO投资项目后,产能得到了有效提高;同时,公司同GE轨道交通部签署了长期供货协议,使得公司新增轨道交通转向架产能得到了有效消化。 火电铸件受益火电升级,水电铸件经三峡项目检验,平稳增长公司超超临界耐热钢复杂大型铸件和大型汽轮机耐热钢缸体、阀体高端铸件,实现了以铸代锻,并替代进口。自主设计研发重型燃气轮机压排缸和透平缸体,成为GE能源的关键供应商。国家关停小火电、鼓励大功率高效火电的产业政策,将促进下游主机厂商对大功率火电配套铸件的需求,使公司受益。 在水电产品方面,公司多年来为三峡总公司提供了大量可靠的水电转轮产品,成为唯一通过国务院三峡委认证的民营企业。据国务院编制的《可再生能源发展十二五规划》,至2020年我国水电装机容量至少要达到4.2亿千瓦,公司未来水电设备铸件市场空间依然十分广阔。 非公开发行:募资5亿元,已获一次反馈;未来将加快转型升级本次发行拟募集资金不超过5亿元,主要目的是实现产品升级,改善产品结构,主要募投项目为重大能源装备的关键部件智能制造加工项目。 预计2016-2018年扣非业绩复合增长率超过30%,EPS为0.30/0.39/0.51元。公司市值较小,未来将加快转型升级,首次覆盖“谨慎推荐”。 风险提示:轨道交通GE大客户风险、转型升级低于预期