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湘油泵 机械行业 2019-05-21 16.25 -- -- 17.95 10.46%
18.17 11.82%
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开源证券研究所4月23日对湘油泵进行了调研 开源证券研究所对湘油泵进行了调研。调研过程中实地参观了公司主要生产场地,并与公司董事长许仲秋,公司副总经理、财务总监陈国荣,公司董事会秘书陈湘军等高管进行了座谈。 汽车行业景气低迷商用车风景独好 汽车行业是内燃机机油泵的最重要的下游行业。2018年全球汽车行业陷入寒冬,汽车产量出现2008年金融危机以来的首次下滑。中国汽车行业也自1990年以来首次产销下滑。汽车产量下滑主要是由于乘用车需求疲弱,商用车却表现强势,成为当前汽车行业主要增长点。中国市场中商用车的景气度也明显高于乘用车。湘油泵在商用车,尤其是重型卡车领域市场优势最大,一度程度上可规避乘用车低迷的影响。预计2019年中国汽车行业将进入复苏轨道,为湘油泵全年业绩稳定增长提供基础。 汽配行业隐形冠军国内市场占有率优势明显 公司是国内最早生产发动机泵类产品的企业之一,经过40多年的行业积累,已拥有了庞大、稳定的客户群体。公司通过与行业龙头企业的合作,市场占有率国内同行业领先,2018年柴油机机油泵和汽油机机油泵分别占据国内市场的约40%和10%份额。尤其是与国际柴油机巨头康明斯和国内柴油机领军者潍柴动力的合作,帮助公司稳定了国内柴油机机油泵王者的位置。随着柴油机市场份额进一步向拥有技术优势的龙头企业集中,公司也将借力巩固市占率第一的宝座。 价格和服务双重优势助力积极拓展市场空间 公司凭借价格和技术服务优势,正在积极拓展市场空间。公司已成功进入多个国际汽车行业巨头供应链,为公司未来提供了确定性较强的发展机会。除机油泵产品外,公司还开始进入变速箱泵生产领域。未来自动变速箱替代手动变速箱和国产替代进口的过程将为企业提供增量市场。最后,公司还在积极拓展海外市场,将海外市场作为公司未来发展的主要方向之一。鉴于公司产品具备巨大的价格优势,海外拓展潜力巨大。 投资策略 预计公司2019-2021年每股收益分别为1.48元、1.78元和1.96元。给予公司增持评级。 风险提示:汽车行业复苏不及预期,国际贸易环境恶化
湘油泵 机械行业 2019-04-08 19.00 -- -- 19.73 3.84%
19.73 3.84%
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营收增速符合预期,利润增速低于预期。2018年公司共实现营业收入9.04亿元,同比增长11.14%;实现归属于上市公司股东净利润9711万元,同比减少11.45%;扣非后归属于上市公司股东净利润9000万元,同比增长1.30%,经营活动产生的现金流净额为1.41亿元,同比增加196.36%,营收含现率68.11%,现金流较去年同期大幅改善。ROE下滑3.65pct至13.43%,一方面是因为销售净利率下降2.85pct,另一方面是的新转固产能的利用率不足导致的资产周转率同比下滑8%。营收增速符合预期,利润增速低于预期。但如果剔除2017年约2000万的非流动资产处置非经常性损益影响,公司2018年净利润增速下降的主要原因为产品结构调整,毛利率相对较低的汽油泵营收占比提升所致。 2018年业务增长好于行业增速,但业绩受费用提升拖累。公司所处内燃机领域在2018年销量为5202万台,同比下降8.22%,其中汽油机下降3.91%,柴油机下降8.68%。公司主营业务发动机机油泵收入则录得正增长,其中柴油机机油泵同比增加7.18%,汽油机机油泵同比增加7.80%,体现了公司行业内较强的竞争力。虽然公司核心业务营收在2018年实现正增长,但因为开拓新客户和新品配套研发导致管理费用和研发费用同比增长22.66%和44.33%,三费率较去年同期增加1.74pct,降低了净利润增速。 2019年商用车业务维稳,乘用车业务将贡献主要业绩增量。我们预计商用车销量2019年将基本维持稳定,公司业务增长主要来自于对下游客户如潍柴动力、康明斯和卡特彼勒供货量结构性增长,以及国内国六代替国五环保要求提升带来的新产品替换。乘用车业务将增长较快,2019年公司变排量泵供货份额有望在上汽乘用车、广汽、一汽乘用车和长安等国产品牌内继续快速提升。同时近期公司获得PSA定点采购合同,预计在2019年-2023年的订单金额合计约3亿元,实现了对国外主机厂配套的突破。 维持公司“谨慎推荐”评级。公司作为国内商用车柴油发动机机油泵龙头,目前业务正向乘用车扩展,新市场空间被打开,未来有望复制银轮股份的增长逻辑。考虑到2019年汽车行业发展具有不确定性,我们下调公司2019-2020年营业收入至9.95亿和10.94亿,归母净利润为1.08亿和1.26亿元,目前股价对应2019-2020年估值为17.79倍和15.31倍,根据公司历史估值和绝对估值给予公司2019年底15-19倍PE,对应合理价格区间为20.1-25.5元。 风险提示:汽车销量不达预期,费用支出超预期。
湘油泵 机械行业 2018-11-05 21.75 -- -- 23.43 7.72%
23.43 7.72%
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国内发动机泵类领先企业,看好未来成长属性。公司是一家节能与新能源汽车零部件制造企业。主要产品为柴油机机油泵、汽油机机油泵、发动机水泵、输油泵、变速箱油泵等。目前公司在国内柴油机机油泵领域为细分市场龙头,市占率约40%。在汽油机机油泵领域,国内厂商整体市占率较低,其中公司是国内首家拥有可变排量机油泵自主技术的公司。 商用车、乘用车双轮驱动,2018年三季度实现逆势增长。2018年三季度重卡行业销量同比降幅达21%,乘用车于8月份同比下降7.7%。公司日前公布三季报,营收单季同比增长2.7%,前三季度累计同比增长14.3%;归母净利润单季同比下降31.3%,前三季度累计同比增长9.5%。在市场需求下行的周期,公司收入端的增长主要来自于变排量汽油泵在奇瑞等自主品牌车企订单的突破,利润端的扰动系原材料价格上涨的影响。 财务状况良好,扩张经营风险较小。2018Q3受行业性生产成本上升的影响,毛利率较去年同期下降约2个百分点至29.7%。费用率提高约3个百分点,其中主要源自研发费用的增加。销售回款率71.6%。由于公司订单价格谈判一般采用税外价,关税摩擦等不确定性影响相对较小。 “国产替代+自主品牌向上”打开增量空间,期待新能源产品发力。合资品牌方面,变排量泵超过80%以上的份额还被海外零部件供应商占据,公司产品力上比肩海外厂商,并且在合资主机厂中已经实现了对神龙汽车的配套;自主品牌方面,变排量泵替代定排量泵的整体趋势明确。公司配套和合作的客户涵盖上汽荣威、名爵;奇瑞、吉利、长安、长城、广汽乘用车、江淮等主要自主客户。变排量技术的应用,推动公司汽油泵产品量价齐升,有望在未来形成快速增长。此外公司通过冷却系统核心零部件切入新能源领域,电动水泵等新产品已处于研发生产阶段,确保未来新能源领域产品渗透率实现提升。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润1.1亿元、1.4亿元、1.5亿元,对应EPS分别为1.41元、1.75元、1.86元,对应估值15倍、12倍、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:重卡销量或持续低于预期;变排量泵产品导入或不及预期。
湘油泵 机械行业 2018-09-12 22.86 -- -- 23.27 1.79%
23.43 2.49%
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机油泵行业隐形冠军,柴油机机油泵市场稳固。公司深耕发动机机油泵类产品的研发、制造和销售,成为细分行业绝对龙头。2017年柴油机机油泵市占率达37.5%,下游客户包括美国康明斯、卡特彼勒,以及国内潍柴动力、玉柴集团等一流发动机供应商,行业护城河深厚。 汽油机油泵销量快速增长,成为现阶段成长主要动能。公司汽油机机油泵的主要客户为吉利、奇瑞和长安等国内主机厂,近五年的年复合增速达14.30%,市占率为9.20%。虽然我国乘用车行业已回落至5-10%的中低速增长,但考虑到保有量逐年提升带来的AM市场替换需求和企业竞争带来的渗透率提升,汽油机机油泵的产能释放仍是公司现阶段的主要增长点。 变排量技术应用,机油泵量价齐升逻辑凸显。公司在深耕机油泵行业过程中,积极顺应国家要求,通过发展变排量技术实现节能减排,既获取了标准更高的国际主机厂的订单,又提升了原有产品附加值,实现了机油泵业务的量价齐升。同时,技术优势也确保了公司对行业竞争者的产品力领先,由此带来的更高的毛利率以及优秀的成本控制能力使得公司在未来的行业竞争中市占率有望进一步提升。 新业务发展循序渐进,变速箱油泵、电动水泵打开成长空间。公司在保证机油泵业务稳健增长的情况下,实施了相关多元化发展战略。变速箱油泵、电动水泵等新产品处于技术储备和研发生产阶段,在新能源汽车渗透率提升、电机逐步替代发动机的背景下,公司将通过涉足变速箱和冷却系统核心零部件继续维持企业成长。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司作为国内机油泵龙头企业,在行业内深耕发展四十余年,在利基市场内形成了较强的竞争壁垒。预计公司2018、2019年的营业收入分别为9.7、11.6亿元,归母净利润分别为1.25亿元、1.47亿元,对应的EPS分别为1.55元、1.82元。结合公司近三年的成长性并参照行业估值中枢,给予公司2018年底16-18倍PE,合理区间为24.8-27.9元,给予“推荐”评级。 风险提示:商用车销量不达预期;原材料价格波动;新技术替代。
湘油泵 机械行业 2018-07-10 24.30 -- -- 25.90 6.58%
26.24 7.98%
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事件: 2018年7月5日,我们对湘油泵公司进行了实地调研,与公司管理层就公司的经营状况进行深入交流,现将调研及研究成果分享如下 投资要点: 发动机机油泵类龙头企业,受益于下游需求的高增长:公司主营为发动机泵类产品的生产与销售,产品包括柴油机机油泵、汽油机机油泵、发动机水泵、输油泵、变速箱油泵等。从收入结构上来看,机油泵为公司收入的重头,其中柴油机机油泵收入占比达56%、汽油机机油泵收入占比达26%,而水泵、输油泵、变速箱油泵等其他产品收入占比不足20%。2017年受益于下游中重卡、工程机械销量的高增长及乘用车客户配套车型销量的增长带动公司机油泵业务实现6.69亿元,同比45%的高增长。2018年第一季度,公司实现营收2.18亿元,同比22.83%,归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,同比41.85%,受季节性因素影响盈利增速虽较2017年全年有所降低但下游重卡、工程机械的持续旺销及乘用车销量的好于预期,我们预计公司上半年业绩增速依然表现不俗。另外,公司首发募投260万台泵类产能基本已扩建完成,随着产能的释放,公司业绩有望保持较高增长。 产品结构升级,配套均价提升:一方面,公司调整附加价值较高的中大码力柴油机机油泵配套比重,另一方面加大节油及性价比较高的变排机油泵投入力度,公司机油泵均价具有明显的提升,从2016年柴油机机油泵均价183元/台左右提升至206元/台,汽油机机油泵89元/台提升至105元/台。未来,公司将紧跟市场需求调整公司产品结构,加大变排机油泵、润滑冷却模块化集成,及变速湘油泵、真空泵等产品的研发,力争成为国际一流的动力总成泵类企业。 股价持续调整,控股股东增持彰显信心:受中美贸易战、金融去杠杆及资本市场风险偏好低迷的影响,上半年公司股价调整较多。2018年6月20日,公司控股股东许仲秋增持公司股份36,300股,占公司总股本的0.045%,增持均价为24.57元/股,并计划在未来12个月内进一步增持公司股份,增持比例不低于公司已发行总股份的0.5%且不超过2%。此次增持行为彰显控股股东对公司未来持续发展的信心。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.64、1.85元/股,结合2018年7月6日收盘价24.15元/股,对应的PE分别为14.72倍和13.04倍,考虑到公司产能的释放、产品结构的升级,给予“增持”评级。 风险因素:汽车产销量严重下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名