事件： 2022年 8月 30日， 公司发布了 2022年半年度报告。 2022年上半年， 公司实现营业收入7.45亿元，同比下降 13.14%， 实现归母净利润 0.48亿元，同比下降 49.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.41亿元，同比下降 53.77%；毛利率为 22.8%，同比下降5.57pct，环比提升 1.37pct。 点评： 看好新能源和自动化浪潮下，公司在发动机泵类产品、 变速箱泵类、电子泵类、真空泵、电机等产品的核心竞争力，电子泵和可变排量泵为公司发展的重要增长点。 疫情冲击汽车行业产业链，公司乘用车市场呈现逆势增长。 上半年，公司实现营业收入 7.45亿元，同比下降 13.14%， 归属于母公司净利润同比下降 49.22%。 第二季度公司实现营业收入 3.46亿元，同比下降 19.2%，环比下降 13.15%，实现归母净利润 0.16亿元，同比下降 66.02%，环比下降 47.56%。公司主营业务中， 应用于商用车的柴油机机油泵业务占比较大，又因为商用车行业市场规模小于乘用车行业，因此公司在商用车行业市场占比相对较大，柴油机机油泵业务的经营情况与商用车行业整体情况有较强相关性。 2022年上半年，吉林、上海等地区新冠疫情加重，对我国汽车产业链造成严重冲击， 因此公司商用车市场下滑较大， 而随着疫情缓解，商用车行业市场恢复，柴油机机油泵业务有望恢复增长。在乘用车方面， 公司在汽油机机油泵销售收入同比实现逆势增长， 我们认为主要是由于公司在乘用车机油泵类产品领域取得突破，弥补了下游供应链冲击。 持续推进新能源领域市场拓展， 电子泵获得比亚迪和松芝定点。 新能源和自动化浪潮下，公司为实现“电动化、新能源化”的战略目标，加大电子泵类产品的开发应用，产品范围涵盖汽车电子水泵及电子油泵两大品类，在上半年取得比亚迪和松芝定点。 1）电子水泵：公司于 2022年 6月获得柳州松芝汽车空调有限公司热管理系统之电子水泵项目定点，预计于 2022年 10月开始量产。松芝是国内汽车热管理相关产品的领导企业之一，具备优质客户资源优势，需求较大且稳定； 2）电子油泵： 公司于 2022年 4月获得比亚迪新产品定点，为比亚迪纯电动车配套电子油泵产品，预计于 2022年 9月量产，下游比亚迪需求旺盛。 2022年上半年，比亚迪销售 638157辆新能源汽车，同比增长 324.84%，超越特斯拉成为全球新能源汽车销冠。 可变排量泵技术领先， 开拓未来混动汽车蓝海。 公司以“节能化、集成模块化”的丰富生产经验和优秀技术工艺，实现可变排量泵技术在发动机变排量泵和定量泵上的规模化应用。 传统燃油车和混动车采用的可变排量泵技术相同， 公司可凭借领先的可变排量泵技术， 实现从传统燃油车到混动车优势的无缝切换。 目前，混动车领域龙头企业比亚迪为公司客户，且公司今年新取得理想汽车全可变排量机油泵产品定点， 理想计划在 2025年实现 20%中国智能电动车市场份额的目标， 为公司带来较大的潜在市场空间。 投资建议： 因受上半年疫情对汽车供应链的不利影响， 将公司 2022-2024年归母净利润预测由此前的 2.50/3.27/4.26亿元下调至 2.03/3.26/4.25亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车渗透率不及预期、产能扩张不及预期、 下游客户渗透不及预期

事件： 2022年 3月 30日， 公司发布 2021年年度报告。 2021年度，公司实现营业收入 16.22亿元，同比增长 15.08%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.91亿元，同比增长 14.35%，占营业收入 11.76%。 点评： 公司全年业绩增长符合预期。 看好新能源汽车渗透率不断提升趋势下，公司及子公司相关产品电子泵、变速箱泵、 电机、 EPS 控制单元量产落地、释放盈利，为业绩带来新增长级。 加码研发投入，在建工程扩大产能，推进智能制造降本增效。 2021年研发费用1.05亿，同比增长 13.75%，公司加大新产品项目研发力度，进军新能源汽车领域。 在建工程较上年末增加 78.56%。 四个重要工程中已有三个进度达 90%， 随着在建工程逐步落地， 预计产能将大幅提升。 此外，公司持续推进智能制造，已组建 40余条自动化产线，全面实施 APS、 MES 等系统，降本增效。 子公司实现电动助力转向系统 EPS 控制单元的规模化量产，应用前景广阔。 公司的实际控股公司易力达为国内车用 EPS 龙头， 公司参股子公司东嘉智能是国内领先的 EPS 控制系统供应商，已实现 EPS 控制单元的规模化量产，拥有 500多万辆的汽车保有量的规模应用。在智能驾驶、智慧出行业务上，东嘉智能之搭载智能驾驶全冗余转向系统的 ECU产品已实现在无人机场摆渡及智慧城市城区街道场景的应用。 同时， 公司参股子公司海南东疆获准在海南省开启智能汽车道路测试，其项目车辆搭载东嘉智能提供的 L4适配 EPS 及 ECU。 深化新产品开发、 布局新能源汽车领域带来新增长级。 公司加速布局新能源汽车市场， 已根据不同的下游需求开发出了丰富的产品线： 1）电子泵类： 2021年， 公司开发了柳州松芝的电子水泵等项目， 目前此类产品已拥有美国康明斯、日产、比亚迪、上汽等国内外知名客户； 2）自动变速箱泵类： 公司此类产品已拥有丰田汽车（新能源）、沃尔沃、比亚迪、 株洲中车（新能源）等国内外知名客户，未来有望与蔚来汽车、威马汽车等客户达成合作。 2021年度，变速器泵类产品实现营业收入同比增长约 50%； 3）电机： 2021年下半年， 公司控股子公司东兴昌科技开发了激光雷达上的电机产品，已应用于国内某新能源汽车头部企业，并获得国内头部激光雷达厂商的众多项目，预计 22年将进入较大规模量产阶段。此外， EPS电机已实现对应新能源汽车车型的配套供货，下游客户主要包括长安新能源、哪吒汽车等。公司新产品市场随着多客户的量产，未来仍有较大增长空间。 投资建议： 看好新能源汽车渗透率提升背景下公司的成长前景。 预计公司2022-2024年归母净利润 2.50、 3.27和 4.26亿元， 目标价 46.58元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期、销量不及预期

业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显 近三年来公司的业绩保持持续增长。2020年营收14.09亿，同比增长40.67%，2021年前三季度营收12.69亿，同比增长32.24%，公司业绩成绩可观。2016年-2020年间，公司营收稳定增长的同时，柴油机机油泵与汽油机机油泵的占比从2016年的82.76%逐步下降到2020年的60.40%。电机、输油泵等其他业务的营收占比逐渐增加，系公司向新能源等其他业务积极布局的结果。2018年-2021年前三季度，公司销售净利率为10.73%、9.29%、11.97%与10.11%，较为稳定。 国内发动机润滑冷却泵龙头，与多家国内外厂商合作关系稳固 公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，也是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业，具有40多年的行业积累经验，在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有领先优势。公司已经和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，国际客户包括美国康明斯、美国卡特彼勒等十多家著名主机厂；国内客户包括玉柴、潍柴等六十多家主机厂。我们认为公司在该领域的龙头地位将持续保持，主要原因有三个：1）汽车零部件行业因为准入周期较长、准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛、2）公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术、3）公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。 新能源汽车进入快速成长期，新兴业务将被持续拉动 2021新能源汽车已进入快速渗透期，小鹏汽车CEO何小鹏判断“2025年全国新能源汽车渗透率可达30%，在限排政策的超一线城市更可达60%。在新能源汽车快速渗透的背景下，新能源汽车放量对公司产品的拉动方向主要有三个：1）公司所生产的电子水泵广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。2）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公司电机产品的销量。3）与公司同受实际控制人控制的企业易力达为国内车用EPS龙头，公司有望对其实现批量EPS 电机的供货。在具体产品领域，公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电子泵类产品线，随着新能源汽车的快速渗透将拉动公司电子泵类业务快速增长。目前，公司电子泵类产品已拥有丰田汽车（新能源）、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本日产、株洲中车（新能源）、上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。 投资建议：看好公司受益汽车电动化与智能化，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.7/2.5/3.27亿元，目标价46.58元，维持“买入”评级 风险提示：国内电动车的渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期、技术迭代风险

业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显近三年来公司的业绩保持持续增长。 2020年营收 14.09亿，同比增长40.67%， 2021年前三季度营收 12.69亿，同比增长 32.24%，公司业绩成绩可观。 2016年-2020年间，公司营收稳定增长的同时，柴油机机油泵与汽油机机油泵的占比从 2016年的 82.76%逐步下降到 2020年的 60.40%。电机、输油泵等其他业务的营收占比逐渐增加，系公司向新能源等其他业务积极布局的结果。 2018年-2021年前三季度，公司销售净利率为 10.73%、 9.29%、11.97%与 10.11%，较为稳定。 国内发动机润滑冷却泵龙头，与多家国内外厂商合作关系稳固公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，也是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业，具有 40多年的行业积累经验，在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有领先优势。公司已经和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，国际客户包括美国康明斯、美国卡特彼勒等十多家著名主机厂； 国内客户包括玉柴、潍柴等六十多家主机厂。我们认为公司在该领域的龙头地位将持续保持，主要原因有三个： 1）汽车零部件行业因为准入周期较长、准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛、 2）公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术、 3）公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。 新能源汽车进入快速成长期，新兴业务将被持续拉动2021新能源汽车已进入快速渗透期，小鹏汽车 CEO 何小鹏判断“2025年全国新能源汽车渗透率可达 30%，在限排政策的超一线城市更可达 60%。 在新能源汽车快速渗透的背景下，新能源汽车放量对公司产品的拉动方向主要有三个： 1）公司所生产的电子水泵广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。 2）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公司电机产品的销量。 3）公司的实际控股公司易力达为国内车用 EPS 龙头，公司有望对其实现批量 EPS 电机的供货。 在具体产品领域，公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电子泵类产品线，随着新能源汽车的快速渗透将拉动公司电子泵类业务快速增长。目前，公司电子泵类产品已拥有丰田汽车（新能源）、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本日产、株洲中车（新能源）、 上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。 投资建议： 看好公司受益汽车电动化与智能化，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.7/2.5/3.27亿元， 目标价 46.58元， 首次覆盖给予“买入”评级风险提示： 国内电动车的渗透率不及预期、产能扩张不及预期、 下游客户渗透不及预期、技术迭代风险

事件：公司发布半年报，2021H1 营业总收入8.57 亿元，同比增长48.92%，归母净利润0.94 亿元，同比增长9.79%，扣非后归母净利润0.89 亿元，同比增长103.41%。 其中21Q2 营业总收入4.28 亿元，同比增长26.47%，环比21Q1 微降0.12%，归母净利润0.48 亿元，同比微降3.9%，环比增长5.78%。 投资摘要：基本盘泵类产品龙头效应+国产替代升级，助推主业持续高增。上半年公司柴油机机油泵销售收入同比增长39.72%，相比19 年同期增长38.81%；汽油机机油泵销售收入同比增长98.46%，相比19 年同期增长91.6%；变速箱泵销售收入同比增长131.91%，相比19 年同期增长391.17%。公司作为机油泵领域的绝对龙头，在行业复苏期龙头效应凸显，业务增速大幅跑赢同期商用车及乘用车市场平均增速。此外，公司抓住国产替代升级机遇，获得戴姆勒奔驰全球10 年供货协议，并扩大了与福特、Stellantis 的合作规模，随着公司深化全球配套，利润水平有望持续提升，为主业未来持续高增打下坚实基础。 开发泵类新品，入局新能源。公司瞄准行业趋势，已开发热管理系统电子水泵、变速箱泵、真空泵等产品，可用于纯电、混合动力及氢燃料电池汽车，已配套丰田、康明斯、爱信、比亚迪、吉利等国内外车企，在手订单充沛。上半年，公司新能源车电子泵新增一汽集团、美国佩卡等新能源商用车客户。公司募资项目主要用于节能与新能源汽车零部件智能制造技术改造项目，产能扩张有序，随着相关订单逐步落地，有望打开公司第二成长空间。 前瞻布局智能驾驶生态扩大朋友圈，执行层EPS 已有批量订单，L4 产品已配套无人摆渡车实现外销。公司与三亚市崖州区、长安车联开展合作，参与智能驾驶测试基地建设，布局智能联网、智能驾驶系统公司，为车辆提供智能驾驶产品并开展测试验证工作。公司智能驾驶执行层产品EPS 已经配套长安、小康、一汽-大众捷达品牌车型。同时，公司自研自产的适用于L4 级智能驾驶所需的智能驾驶执行系统（L4 适配EPS）及控制模块（ECU）已在无人摆渡车/城际无人巴士上实现配套并对外销售。 盈利能力稳定，三费稳中有降，研发持续投入。公司销售毛利率为28.37%（+0.69pct），净利率10.66%（-4.52pct），基本保持稳定，净利率与往年同期持平。得益于营收高增，公司期间费率为14.39%，同比下降2.75pct，其中销售、管理、财务费率分别下降1.85pct、0.7pct、0.2pct。研发方面，维持了较高的研发投入，研发费率为7.1%（+0.52pct），支撑了公司在技术上的前瞻领先地位。 投资建议：我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为17.48 亿元、21.62 亿元和26.03 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.28 亿元、2.78 亿元和3.37亿元，每股收益分别为1.42 元、1.73 元和2.1 元，对应PE 分别为15.42X、12.67X 和10.45X。维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，客户拓展进度不及预期，原材料成本提升，行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2020年度报告：2020年公司实现营业收入14.09亿元，同比增长40.67%；归母净利润1.67亿元，同比增长79.14%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长45.56%；基本每股收益1.61元，同比增长78.89%。20Q4公司实现营收4.49亿元，同比增长42.63%；归母净利润0.37亿元，同比增长129.35%。业绩表现符合市场预期。 投资摘要：：传统机油泵类产品表现稳健，核心技术领先，竞争优势明显。公司传统核心产品柴油机机油泵、汽油机机油泵、冷却水泵表现稳健，其中柴油机机油泵国内市占率达47.97%，销量及市占率继续保持稳定增长。公司在发动机冷却润滑模块、可变排量泵、中大马力泵等行业前沿领域掌握了相关核心技术，维持了技术领先优势。21年3月，公司获得工信部等部门颁发的《制造业单项冠军示范企业》证书，彰显了其产品的行业地位及核心竞争优势。公司传统泵类产品客户结构稳定，已覆盖玉柴、潍柴、东风康明斯、一汽锡柴、上汽、吉利、长城等国内主流主机厂及美国康明斯、卡特彼勒、福特、丰田、戴姆勒、大众、约翰·迪尔等国际知名企业。 变速箱泵产品实现突破，配套主流车企，增长迅速。20年公司变速箱泵业务营收实现0.73亿元，同比增长147.65%，销量同比增长125.54%，同时维持了21.06%的毛利水平，营收占比提升至5.15%。技术上公司已掌握转子式、外啮合齿轮式等多种变速箱油泵批量生产能力，配套DCT、AT、CVT等变速器。客户已覆盖丰田（新能源）、爱信、沃尔沃、长安青山、东安三菱、比亚迪、上汽变速器、万里扬、盛瑞传动等国内外知名客户，并为三一重工（索特传动）独家开发及配套变速器油泵，实现了在工程机械领域的重大进展。 产品布局进入电动、新能源领域，前瞻布局智能驾驶执行层。公司瞄准行业趋势，已开发热管理系统电子水泵（EWP）及电子油泵，可用于纯电、混合动力及氢燃料电池汽车，已配套丰田（新能源）、美国康明斯、爱信、日产、比亚迪等国内外车企；公司自研18W-1500W直流无刷电机已实现内外供货；公司子公司东嘉智能已实现电动助力转向系统EPS及电子泵类产品两大业务体系中控制单元（ECU）产品的规模化量产，搭载其智能驾驶全冗余转向系统的控制单元（ECU）产品已实现在无人机场摆渡及智慧城市城区街道场景的应用，公司在智能驾驶执行层的前瞻布局有望为公司打开全新增长空间。 盈利能力稳定，三费稳中有降。公司销售毛利率为27.77%（-1.88pct），净利率11.97%（+2.68pct），基本维持稳定。公司三费总体稳中，其中销售、管理费率分别下降1.26pct、1pct，财务费用因利息支出及汇兑损益增长0.7pct。 此外，公司研发费率微降0.18pct，但仍维持了6.54%的高水平，有力地支撑了公司在技术上的前瞻领先地位。 投资建议：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为17.84亿元、21.91亿元和26.68亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.27亿元、2.77亿元和3.2亿元，每股收益分别为1.98元、2.4元和2.78元，对应PE分别为18.6X、15.3X和13.24X。维持“买入”评级。风险提示：：汽车销量不及预期，客户拓展进度不及预期，原材料成本提升，行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布公告，与东嘉智能及其他合作方共同设立“海南东疆智能科技有限公司”（暂定名），并以该公司为载体入驻三亚市崖州湾科技城，与三亚市崖州区人民政府共同建设“三亚市崖州区智能驾驶测试基地及智慧出行项目”。 项目公司注册资本5000万元，公司出资不超过1000万元，项目公司实际控制人为公司、东嘉智能的实际控制人许仲秋先生；最终项目公司股权结构安排以公司、东嘉智能及其他合作方商定结果为准。 投资摘要：智能领域迈出实质一步，有望打开公司增长弹性空间。 有利于丰富智能领域经验，推进EPS、ECU等智能产品落地。此次交易有望进一步推动公司电动泵类产品和参股公司暨关联方东嘉智能的智能驾驶执行层控制单元ECU产品在智能驾驶、智慧出行的多场景应用，有望推动传统泵类产品提升增加值，推进EPS、ECU等相关产品加速落地。 有望深度参与三亚及海南省智能网联示范区建设，享受政策红利。海南省在推动省域电动化、智能示范建设领域态度积极，在《海南自由贸易港建设总体方案》也明确提出要围绕新能源汽车、智能汽车等壮大先进制造业公司。公司此次与地方政府成立合资公司，有望以此为契机深度参与三亚及海南智能网联示范区建设，充分享受政策红利。 公司是关联方东嘉智能的参股公司，东嘉智能在智能领域积淀深厚。 东嘉智能是公司2019年与株洲易力达机电有限公司成立的合资公司（易力达持股45%，湘油泵持股40%，许仲秋持股15%），公司董事长许仲秋是合资公司董事长和实际控制人。 东嘉智能主要从事智能车载设备制造，自动化控制系统的研发、安装、销售及服务，其核心产品为智能驾驶执行层控制单元ECU，已经实现该产品在500多万辆的汽车保有量上应用，是国内最早研发并拥有执行控制系统核心知识产权的自主品牌企业，具备良好的技术优势及行业先发优势。东嘉智能拥有领先的EPS控制系统相关的控制策略设计、典型助力算法以及其他硬件和软件设计能力，拥有120多人研发团队并在控制系统（ECU）及传感器的研发应用方面取得了多项专利。 总体看，公司此次投资符合公司迈向“机电智一体化”公司的长期规划，为公司在汽车产业链上深化发展、、拓展公司营业范围迈出了实质一步，也为公司转型升级和长久永续发展打开了成长空间。 投资建议：：我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为13.09亿元、16.32亿元和20.33亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.7亿元、2.24亿元和2.7亿元，每股收益分别为1.62元、2.14元和2.58元，对应PE分别为26.48X、20.11X和16.69X。 公司此次动作已经在智能驾驶控制领域已经迈出实质进展，为公司长久发展提供业绩弹性。此外，公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强，在变速箱油泵类产品领域的高成长预期值得期待，各项业务预计将持续支撑公司稳健成长，2021年，我们给予公司30倍估值，目标价格64.2元，给予“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期，新项目落地不及预期，客户拓展进度不及预期，行业竞争加剧的风险。

公司基本盘泵类业务稳固，增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期，叠加公 司在 EPS 领域实现突破的可能性，能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。 湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头，柴油机机油泵市占率约 40%，汽油机 机油泵市占率约 10%。 公司坚持以泵类产品为核心，打造机-电-智能技术平台 公司。 股权结构清晰稳定，母子公司业务相辅相成； 客户结构迈入高端，乘用车客户开拓顺利； 财务表现良好，盈利能力领先行业： 公司毛利和净利 2020Q3分别达 28% 和 13.8%，显著高于行业平均的 18.5%和 4.6%； 深度参与行业标准，构筑专利技术壁垒。 基本盘看主业：泵类产品迈向“机电智一体化”。 公司立足于传统机械泵产品， 叠加电机生产能力实现产品电动化，再辅以 ECU 等智能控制单元，使产品逐 步迈向“机电智一体化”，形成了稳定且前瞻的产品布局。 机油泵：主业盈利能力强， 实力构筑护城河。 技术上，变排量泵、电子泵等 新方向技术领先，是国内首家拥有可变排量泵自主技术，并实现合资品牌供 给的国内企业； 盈利能力强， 客户结构、规模效应等方面体现优势；增长空 间上， 单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外， 募资新项目建成后可每年可新增贡献约 1.3亿营收和 1400万净利润。 水泵：布局热管理模块， 电子水泵潜力可期。 电机+智能：打造机-电-智技术平台，助力公司行稳致远。 电机业务随公司 产品逐步向电动化转型，有望实现稳步增长；智能业务一方面为传统泵类产 品供应智能控制器，另一方面整合了易力达在 EPS 领域的领先优势。 随着 国产技术水平提升及车企降本增效的需求，公司 EPS 有望随国产替代逻辑 实现突破，公司拥有 150万/年的 EPS 产能， 50%产能利用率即可贡献 4.5亿营收，会是公司业务的巨大潜在增量。 增量看延展：变速箱油泵上量迅速，搭上混动东风。 公司拥有成熟的变速箱泵 技术， 变速箱油泵上量迅速， 2020H1营收同比增速 133.4%。此外公司募资 新项目建成后，预计每年可贡献约 1.5亿营收和 1600万净利润。 若考虑到混 动变速箱油泵的高价值，单价可能上浮至 300元，每年可贡献约 3亿营收和 3200万净利润。 除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升，我们更看好的是公司与 丰田（新能源）的合作价值，即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。 为什么看好混动市场的增长？因为政策推动且技术可行。 政策助力：根据路 线图 2.0，仅考虑国内市场，预计 2025和 2035年混动车型的销量预计将达 980万辆和 1600万辆；技术可行： 技术成熟+价格不高+无需充电，使得混 合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。 投资建议： 我们预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 13.09亿元、 16.32亿元和 20.33亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 1.7亿元、 2.24亿元和 2.7亿 元，每股收益分别为 1.62元、 2.14元和 2.58元，对应 PE 分别为 26.48X、 20.11X 和 16.69X。 公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强，能够为业绩上行提供 支撑。另一方面，公司在变速箱油泵与电机类产品的高成长预期值得期待，再 叠加公司在 EPS 领域实现突破的可能性，各项业务预计将持续支撑公司快速 成长。 2021年，我们给予公司 30倍估值，目标价格 64.2元，首次覆盖给予 “买入”评级。

Q3业绩持续大增 Q4有望继承延续公司今年 Q1-Q3的单季营收分别为 2.37亿元、3.39亿元、3.84亿元，同比分别为-6.9%、+56.6%、+77.9%；Q1-Q3的单季扣非归母净利分别为 0.18亿元、0.26亿元、0.35亿元，同比分别为-43.6%、+16.9%、+87.4%。公司 Q1业绩承压主要受疫情和车市周期下行的双重影响。Q2以来，随着疫情受控以及车市景气度回升，叠加以柴油机为主要动力的商用车需求持续释放，公司主营业务得到恢复性增长，并且这种增长在 Q3得以加速延续，主要系新产品变速箱泵及电机快速上量带动营收大幅增长。国内疫情持续受控和车市景气度继续回升将持续对公司产生积极影响，Q4有望继承延续业绩增长。 期间费用率总体下降 盈利能力存向上空间2020Q1-3，公司销售费用为 0.39亿元，同比+1.9%，主要系经营活动增加所致，而销售费用率下降 1.4pct 至 4.1%。管理费用为 0.39亿元，同比+35.3%，主要系职工薪酬增加所致，管理费用率下降 0.9pct 至 10.4%。销售及管理费用率降低主要系营收大幅增长所致。财务费用为 0.22亿元，同比+109.5%，主要系计入当期损益的利息支出增加所致，财务费用率较去年增加 0.6pc至 2.3%。研发费用为 0.61亿元，同比+34.1%，主要系职工薪酬和物料消耗增加所致，研发费用率较去年降低 0.3pct 至 6.4%。 公司报告期内销售净利率为 13.8%，较去年增长约 4.5pct。其中2020H1的销售净利率为 15.2%，主要系当期收到政府补助和确认土地处置受益，Q3的销售净利率为 11.6%。高利润的海外业务及其他配件业务占比的增加将在中长期助力公司盈利能力向上。 整合资源布局前瞻 长期受益智能驾驶公司与控股股东许仲秋同株洲易力达机电有限公司合资成立了湖南东嘉智能科技有限公司，欲借助株洲易力达长在汽车控制系统（ECU）及传感器方面的技术积累及领先优势，完善 公司在新能源汽车（真空泵、电动泵等机电一体化泵类产品）及智能驾驶相关领域（执行层控制系统）的产业布局。电子助力转向（EPS）是智能驾驶执行层的核心组件，株洲易力达致力于 EPS 研发生产，在 2018年已进入大众供应商体系，后续车型配套及新客户项目获取存在极大潜力，公司将长期受益智能驾驶。 投资建议公司深耕发动机泵类零部件，依托体量庞大的中国市场，国产替代将助力主营业务增长。同时，公司已进入丰田汽车（新能源）、美国康明斯等优质客户供应链，海外市场渗透率亦有望持续提升。此外，公司整合资源前瞻布局，横向拓展新能源电动化产品、智能驾驶执行层控制系统等新兴业务。预计公司 2020-2022年归母净利为 1.80/2.36/3.11亿元，对应的EPS 为 1.72/2.25/2.97元 ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为22.0/16.8/12.7倍，参考历史及可比公司估值区间，同时考虑到新拓展业务领域成长性、确定性较高，给予 2021年 25倍 PE估值，对应目标价 56.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示商用车市场销量大幅下滑；国内车市景气度的恢复不及预期；疫情等因素导致海外业务拓展进度低于预期。

事件:公司于近期发布2019年年报。公司2019年共实现营收10.02亿元,同比增加10.76%;归母净利润为0.93亿元,同比下降4.11%。 公司Q4共实现营收3.15亿元,同比增加29.11%;归母净利润0.16亿元,同比下降31.40%。营收增长利润下滑主要原因是Q4中美贸易战导致公司承担了部分关税提升成本。同时,公司2019年ROE为12.29%,同比下降0.07pct,主要是销售净利率下降1.36pct、资产周转率下降0.1次所致。整体看,公司2019年营收增长符合预期。 发动机油泵业务稳健发展,技术升级有望提升单价。公司作为商用车发动机油泵的绝对龙头,柴油机机油泵市占率已接近40%。而随着商用车的国五转国六,以及乘用车的节能减排要求,使得机油泵被赋予了“节能”的重要使命。目前公司通过产品的轻量化、模块化并应用变排量技术。不但继续巩固了原有商用车领域的市场,提升了单个油泵的售价(更加节能的变排量泵的单价接近定排量泵的2倍),而且也打入了国际知名乘用车品牌的供应链,如日本日产、美国福特和法国标致雪铁龙等。我们认为公司目前最具优势的机油泵业务的成长性未来将逐步体现,扩展乘用车客户带来的量以及技术升级带来的价的提升将主力公司近两年的成长。 变速箱油泵快速放量,有望让公司实现成长的双轮驱动。2019年公司变速箱油泵销量超过30万台,同比增长约40%,远高于行业整体增长。 同时,新拓展了丰田(新能源)、法国标致雪铁龙、沃尔沃等国际客户。我们认为随着国际厂商对零部件成本要求不断提升,诸如湘油泵这类细分领域品牌美誉度较高、成本控制能力优秀的国内汽车零部件公司,未来将有更多机会切入国际主流主机厂的供应链。在这个背景下,变速箱油泵因对控制要求更高并且有电气化发展需求,单品价格较发动机油泵的向上空间更大(电动车配套泵的价格在400-600元之间,是燃油车的2倍)。未来公司有望实现发动机机油泵和变速箱油泵双业务驱动成长的局面,成长空间有望进一步打开。 电动化业务稳健培育,无惧新能源时代的到来。公司为实现“电动化、新能源化”的发展目标,正着力进行电子泵的开发。其中包括用于新能源汽车的热管理系统的电子水泵(EWP)和自动变速箱的电子油泵。目前客户包括丰田新能源、比亚迪、吉利等国际国内客户。另外,公司子公司东兴昌科技已形成了高品质无刷电机的供货能力,并应用于母公司的电子泵中。公司正逐步由机械加工类公司,转型为机械、电气、控制(与株洲易力达合资成立东嘉智能,从事智能控制系统研发)一体化的平台类公司,将更加契合汽车电动化、智能化的发展趋势。 维持公司“推荐”评级。我们认为短期内公司原有机油泵将维持业绩的稳定增长、中美贸易战缓和关税下降,中期则依靠变速箱油泵实现成长的双轮驱动,长期处于电气化转型时期,成长空间被打开。我们预测公司2020/2021年实现营收分别为11.02亿元/12.23亿元,增速分别为10%/11%;归母净利润分别为1.32亿元/1.47亿元,增速分别为42%/11%;每股EPS分别为1.26元/1.40元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2020年18-20倍PE,对应的合理价格区间为22.7-25.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情对全球汽车生产、销售影响超预期;公司变速箱油泵产品配套不及预期;公司客户拓展不及预期。

受汽车行业不景气影响较小,2019年业绩增长稳健。2019年前三季度公司共实现营业收入6.87亿元,同比增长3.98%;实现归属于上市公司股东净利润0.77亿元,同比增长9.58%;扣非后归属于上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长1.30%,经营活动产生的现金流净额为0.36元,同比增加44%,现金流较去年同期大幅改善。2019Q3单季度实现营收2.16亿元,同比增长5.66%;归母净利润0.21亿元,同比增加18.76%。2019年公司业绩增速呈现波动状态,前三季度归母净利润增速分别为+19.98%、-18.91%、+18.76%,主要是下游商用车客户需求波动所致。随着2019Q4商用车销量同比维持高增长,公司全年有望实现超过行业均值水平的正增长。 机油泵业务增长稳健。核心产品柴油机机油泵2019年上半年营收为2.68亿元,同比增长5.5%,好于汽车行业整体增速。主要原因是公司为核心客户康明斯系(包含福田、东风以及国外客户)、潍柴系(包含潍柴动力、中国重汽)以及一汽解放柴油发动机机油泵供货顺利。汽油机机油泵受益于下游核心客户长安、吉利等主机厂Q4销量增速转正,收入边际改善明显。 与易利达成立汽车电子公司,未来增长可期。公司拟出资3200万元与株洲易力达机电有限公司、许仲秋(大股东)共同出资设立一家从事智能控制系统研发、生产及销售的新公司,公司占其40%股权。成立合资公司,有利于公司扩展公司泵类业务的发展范围,也契合汽车电子化的发展趋势。我们看好公司未来在汽车电子领域的发展,不论EPS(电子助力转向)还是EVP(电子真空泵)均在新能源汽车中有重要应用,降低了市场对新能源汽车渗透率提高后公司业务萎缩的担忧。 上调至“推荐”评级。我们预计公司2019-2020年营业收入至9.95亿和11.04亿元,归母净利润至1.08亿和1.29亿元,EPS分别为1.03元和1.23元,目前股价对应2019-2020年估值为17.86倍和14.87倍,考虑公司新开拓的汽车电子业务未来空间可观,给予公司2020年底18-20倍PE,对应合理价格区间为22.1-24.6元,上调至“推荐”评级。 风险提示:商用车销量不及预期;乘用车客户开拓不及预期;汽车电子发展不及预期。

开源证券研究所4月23日对湘油泵进行了调研 开源证券研究所对湘油泵进行了调研。调研过程中实地参观了公司主要生产场地,并与公司董事长许仲秋,公司副总经理、财务总监陈国荣,公司董事会秘书陈湘军等高管进行了座谈。 汽车行业景气低迷商用车风景独好 汽车行业是内燃机机油泵的最重要的下游行业。2018年全球汽车行业陷入寒冬,汽车产量出现2008年金融危机以来的首次下滑。中国汽车行业也自1990年以来首次产销下滑。汽车产量下滑主要是由于乘用车需求疲弱,商用车却表现强势,成为当前汽车行业主要增长点。中国市场中商用车的景气度也明显高于乘用车。湘油泵在商用车,尤其是重型卡车领域市场优势最大,一度程度上可规避乘用车低迷的影响。预计2019年中国汽车行业将进入复苏轨道,为湘油泵全年业绩稳定增长提供基础。 汽配行业隐形冠军国内市场占有率优势明显 公司是国内最早生产发动机泵类产品的企业之一,经过40多年的行业积累,已拥有了庞大、稳定的客户群体。公司通过与行业龙头企业的合作,市场占有率国内同行业领先,2018年柴油机机油泵和汽油机机油泵分别占据国内市场的约40%和10%份额。尤其是与国际柴油机巨头康明斯和国内柴油机领军者潍柴动力的合作,帮助公司稳定了国内柴油机机油泵王者的位置。随着柴油机市场份额进一步向拥有技术优势的龙头企业集中,公司也将借力巩固市占率第一的宝座。 价格和服务双重优势助力积极拓展市场空间 公司凭借价格和技术服务优势,正在积极拓展市场空间。公司已成功进入多个国际汽车行业巨头供应链,为公司未来提供了确定性较强的发展机会。除机油泵产品外,公司还开始进入变速箱泵生产领域。未来自动变速箱替代手动变速箱和国产替代进口的过程将为企业提供增量市场。最后,公司还在积极拓展海外市场,将海外市场作为公司未来发展的主要方向之一。鉴于公司产品具备巨大的价格优势,海外拓展潜力巨大。 投资策略 预计公司2019-2021年每股收益分别为1.48元、1.78元和1.96元。给予公司增持评级。 风险提示:汽车行业复苏不及预期,国际贸易环境恶化

营收增速符合预期,利润增速低于预期。2018年公司共实现营业收入9.04亿元,同比增长11.14%;实现归属于上市公司股东净利润9711万元,同比减少11.45%;扣非后归属于上市公司股东净利润9000万元,同比增长1.30%,经营活动产生的现金流净额为1.41亿元,同比增加196.36%,营收含现率68.11%,现金流较去年同期大幅改善。ROE下滑3.65pct至13.43%,一方面是因为销售净利率下降2.85pct,另一方面是的新转固产能的利用率不足导致的资产周转率同比下滑8%。营收增速符合预期,利润增速低于预期。但如果剔除2017年约2000万的非流动资产处置非经常性损益影响,公司2018年净利润增速下降的主要原因为产品结构调整,毛利率相对较低的汽油泵营收占比提升所致。 2018年业务增长好于行业增速,但业绩受费用提升拖累。公司所处内燃机领域在2018年销量为5202万台,同比下降8.22%,其中汽油机下降3.91%,柴油机下降8.68%。公司主营业务发动机机油泵收入则录得正增长,其中柴油机机油泵同比增加7.18%,汽油机机油泵同比增加7.80%,体现了公司行业内较强的竞争力。虽然公司核心业务营收在2018年实现正增长,但因为开拓新客户和新品配套研发导致管理费用和研发费用同比增长22.66%和44.33%,三费率较去年同期增加1.74pct,降低了净利润增速。 2019年商用车业务维稳,乘用车业务将贡献主要业绩增量。我们预计商用车销量2019年将基本维持稳定,公司业务增长主要来自于对下游客户如潍柴动力、康明斯和卡特彼勒供货量结构性增长,以及国内国六代替国五环保要求提升带来的新产品替换。乘用车业务将增长较快,2019年公司变排量泵供货份额有望在上汽乘用车、广汽、一汽乘用车和长安等国产品牌内继续快速提升。同时近期公司获得PSA定点采购合同,预计在2019年-2023年的订单金额合计约3亿元,实现了对国外主机厂配套的突破。 维持公司“谨慎推荐”评级。公司作为国内商用车柴油发动机机油泵龙头,目前业务正向乘用车扩展,新市场空间被打开,未来有望复制银轮股份的增长逻辑。考虑到2019年汽车行业发展具有不确定性,我们下调公司2019-2020年营业收入至9.95亿和10.94亿,归母净利润为1.08亿和1.26亿元,目前股价对应2019-2020年估值为17.79倍和15.31倍,根据公司历史估值和绝对估值给予公司2019年底15-19倍PE,对应合理价格区间为20.1-25.5元。 风险提示:汽车销量不达预期,费用支出超预期。

国内发动机泵类领先企业,看好未来成长属性。公司是一家节能与新能源汽车零部件制造企业。主要产品为柴油机机油泵、汽油机机油泵、发动机水泵、输油泵、变速箱油泵等。目前公司在国内柴油机机油泵领域为细分市场龙头,市占率约40%。在汽油机机油泵领域,国内厂商整体市占率较低,其中公司是国内首家拥有可变排量机油泵自主技术的公司。 商用车、乘用车双轮驱动,2018年三季度实现逆势增长。2018年三季度重卡行业销量同比降幅达21%,乘用车于8月份同比下降7.7%。公司日前公布三季报,营收单季同比增长2.7%,前三季度累计同比增长14.3%;归母净利润单季同比下降31.3%,前三季度累计同比增长9.5%。在市场需求下行的周期,公司收入端的增长主要来自于变排量汽油泵在奇瑞等自主品牌车企订单的突破,利润端的扰动系原材料价格上涨的影响。 财务状况良好,扩张经营风险较小。2018Q3受行业性生产成本上升的影响,毛利率较去年同期下降约2个百分点至29.7%。费用率提高约3个百分点,其中主要源自研发费用的增加。销售回款率71.6%。由于公司订单价格谈判一般采用税外价,关税摩擦等不确定性影响相对较小。 “国产替代+自主品牌向上”打开增量空间,期待新能源产品发力。合资品牌方面,变排量泵超过80%以上的份额还被海外零部件供应商占据,公司产品力上比肩海外厂商,并且在合资主机厂中已经实现了对神龙汽车的配套;自主品牌方面,变排量泵替代定排量泵的整体趋势明确。公司配套和合作的客户涵盖上汽荣威、名爵;奇瑞、吉利、长安、长城、广汽乘用车、江淮等主要自主客户。变排量技术的应用,推动公司汽油泵产品量价齐升,有望在未来形成快速增长。此外公司通过冷却系统核心零部件切入新能源领域,电动水泵等新产品已处于研发生产阶段,确保未来新能源领域产品渗透率实现提升。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润1.1亿元、1.4亿元、1.5亿元,对应EPS分别为1.41元、1.75元、1.86元,对应估值15倍、12倍、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:重卡销量或持续低于预期;变排量泵产品导入或不及预期。

机油泵行业隐形冠军,柴油机机油泵市场稳固。公司深耕发动机机油泵类产品的研发、制造和销售,成为细分行业绝对龙头。2017年柴油机机油泵市占率达37.5%,下游客户包括美国康明斯、卡特彼勒,以及国内潍柴动力、玉柴集团等一流发动机供应商,行业护城河深厚。 汽油机油泵销量快速增长,成为现阶段成长主要动能。公司汽油机机油泵的主要客户为吉利、奇瑞和长安等国内主机厂,近五年的年复合增速达14.30%,市占率为9.20%。虽然我国乘用车行业已回落至5-10%的中低速增长,但考虑到保有量逐年提升带来的AM市场替换需求和企业竞争带来的渗透率提升,汽油机机油泵的产能释放仍是公司现阶段的主要增长点。 变排量技术应用,机油泵量价齐升逻辑凸显。公司在深耕机油泵行业过程中,积极顺应国家要求,通过发展变排量技术实现节能减排,既获取了标准更高的国际主机厂的订单,又提升了原有产品附加值,实现了机油泵业务的量价齐升。同时,技术优势也确保了公司对行业竞争者的产品力领先,由此带来的更高的毛利率以及优秀的成本控制能力使得公司在未来的行业竞争中市占率有望进一步提升。 新业务发展循序渐进,变速箱油泵、电动水泵打开成长空间。公司在保证机油泵业务稳健增长的情况下,实施了相关多元化发展战略。变速箱油泵、电动水泵等新产品处于技术储备和研发生产阶段,在新能源汽车渗透率提升、电机逐步替代发动机的背景下,公司将通过涉足变速箱和冷却系统核心零部件继续维持企业成长。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司作为国内机油泵龙头企业,在行业内深耕发展四十余年,在利基市场内形成了较强的竞争壁垒。预计公司2018、2019年的营业收入分别为9.7、11.6亿元,归母净利润分别为1.25亿元、1.47亿元,对应的EPS分别为1.55元、1.82元。结合公司近三年的成长性并参照行业估值中枢,给予公司2018年底16-18倍PE,合理区间为24.8-27.9元,给予“推荐”评级。 风险提示:商用车销量不达预期;原材料价格波动;新技术替代。