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苏农银行 银行和金融服务 2019-09-05 5.17 -- -- 5.55 7.35% -- 5.55 7.35% -- 详细
中报亮点: 1、净利润保持稳定增长、同比+14.9%。 2、 净手续费同比增长41%,增速较 1季度大幅提升。 从具体细分项比年初情况看,汇款及结算、代销、理财均较年初同比增速有大幅提高。 3、 风险抵补能力较 1季度稍有提升。 2季度拨备覆盖率为 267%,拨贷比为 3.36%,分别环比提升 3%、0.06%。 中报不足: 1、 净利息收入环比-15.2%,息差收窄是主要拖累因素。 净息差的较大幅环比下降有资负两端的影响。 2、 逾期 3个月以内信贷占比上升;整体逾期净生成较年初提升。 公司历史来看逾期 3个月以内信贷一直波动较大。 业绩概览: 营收和拨备前利润增速高位回落,净利润稳步提升。 1Q19、1H19营收、拨备前利润、归母净利润累积同比增长 25.2%/14.8%、 24.2%/9.1%、12.3%/14.9%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、 拨备、 税收。 负向贡献因子为息差、 成本。 细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是: 拨备计提力度减弱,对利润转为正向贡献。 边际贡献减弱的是: 1、 规模同比增速较 1季度稍有放缓。 2、净息差收窄、对业绩拖累进一步加大。 3、非息收入对业绩正向贡献减弱。 4、成本有所上升、对业绩负向贡献加大。 5、税收对业绩的正向贡献度减弱。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.77X/0.71X; PE 8.45X/7.63X(农商行 PB 1.12X/1.03X; PE11.06X/9.81X) 。公司具有独特的区位优势,为未来业务的高质量可持续发展奠定了良好的基础;随着 2019年 3月,公司更名为“江苏苏州农村商业银行股份有限公司”,业务发展空间打开,期待未来的经营改善。 风险提示: 经济下滑超预期,公司经营不及预期。
苏农银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.15 7.50 40.45% 5.55 7.77% -- 5.55 7.77% -- 详细
1、营收、归母净利润继续增长 2019年上半年营业收入17.44亿元,同比增长14.78%;归母净利润5.80亿元,同比增长14.79%。从单季度来看,2Q营收同比增长5.94%,增速较上季度下滑19.24个百分点;2Q净利润同比增长16.20%,增速较上季度上升5.15个百分点。在营收结构上,利息净收入同比增加13.26%,非利息净收入同比增加22.89%。 加权年化ROE达11.12%,较去年同期下降0.58个百分点。EPS为0.33元/股,较去年同期增加0.01元。BVPS为6.03元/股,较去年同期增加0.01元。 2、NIM较年初下降12bp 2019年上半年利息净收入14.49亿元,同比增长13.26%;占总营收的83.08%,占比同比下降1.33个百分点。上半年NIM达2.52%,较2018年末下降12bp,较去年同期下降17bp。主要原因是计息负债成本率上升。 付息负债综合成本率较去年同期上升26bp,主要因为客户存款因公司和个人定期存款占比双双增加上升了26bp,而同业存拆入成本率也上升了157bp。生息资产综合收益率较去年同期下降11bp,投资证券平均收益率下降了174bp,但贷款收益率逆势上升32bp。 3、中收大幅增长 2019年上半年手续费及佣金净收入0.48亿元,同比增加44.02%;其中,支付结算与代理手续费达0.38亿元,同比增加147.14%。上半年投资净收益2.78亿元,同比增幅39.88%。 4、不良率保持稳定,拨备覆盖率继续提升 2019年上半年末贷款总额629.33亿元,较年初增长5.97%;不良贷款余额为7.91亿元,较年初增长0.10亿元;不良贷款率1.26%,比年初下降0.05个百分点;关注类贷款余额27.74亿元,占比4.41%,较年初减少0.26个百分点。 逾期90天以上贷款余额5.10亿元,较年初减少0.35亿元,占总贷款比0.81%,较年初下降11bp。逾期90天以上贷款占不良贷款的比例为64.48%,比上年末下降5.30个百分点,不良认定标准有所放松,但仍保持在监管要求标准的100%之内。 拨备覆盖率继续上升。不良贷款拨备覆盖率267.02%,较上年末提升18.84个百分点;贷款拨备率3.36%,较上年末上升0.10个百分点。 5、零售贷款占比继续提升,贷款向经营和消费贷倾斜 资产端,2019年上半年末个人贷款余额119.26亿元,较年初增加10.54%。占比达到19.54%,较年初上涨0.76个百分点。在结构上看,个人经营性及消费贷款、住房按揭贷款和信用卡占总贷款比分别为10.12%、9.14%和0.28%,占比较年初分别变动1.19%、-0.47%和0.03%。 负债端,2019年上半年个人存款余额为347.65亿元,占总存款比例由年初的39.11%上升到39.70%,其中个人定期存款余额258.35亿元,占存款总额比例由27.50%提升到29.50%;个人活期存款余额89.30亿元,占存款总额比例由11.61%下降到10.20%。 6、核心一级资本充足度大幅提升 上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为12.43%、12.43%和14.98%,较年初分别变动1.44%、1.44%和9bp,主要受可转债转股影响,苏农银行18年发行的25亿可转债在19年2月11开始转股,截至上半年末25亿的可转债规模已有12.11亿已转股。风险加权资产合计845.72亿,较年初增加4.47%,低于贷款增速,主要因为贷款投放向零售业务倾斜,贷款加权比重降低。 7、投资建议 从2019年半年报基本面来看,苏农银行有以下亮点: 其一、净利润增速保持高增长。2Q单季净利润同比增长16.20%,增速较上季度上升5.15个百分点。 其二、显性隐性不良实现“双降”,不良贷款率1.26%,比年初下降0.05个百分点;关注类贷款余额27.74亿元,占比4.41%,较年初减少0.26个百分点。 其三、核心一级资本充足率大幅提高,资本实力进一步增强。19Q1核心一级资本充足度较年初大增1.44个百分点至12.43%。预期全部转股后将再度提升核心一级资本充足度1.53%至13.96%,足以满足未来几年资本金需求。 其四、展业区域拓展到苏州城区。3月,吴江银行更名为苏农银行,其展业的范围在拓展,从吴江市区拓展到苏州城区,其已经获准在苏州地区设立了近18家营业网点,已正式开业。初期业务集中在理财、存款等负 债端的业务,未来逐步拓展到资产端业务,业务重点在零售业务上。未来其在苏州城区、郊区的网点数量有望继续增加,而且核心一级资本金也相对充足,便利未来开设新的网点。 苏农银行最大的优势在于其负债端成本率在农商行中最低,同时资产质量改善非常明显,未来成长空间较同业更大。其将零售业务作为主攻方向和未来利润增长点,发展战略清晰,业务发展迅速。更名后获得更大成长空间,充足的资本金也对扩张速度做支撑。当地客户基础优质,在负债端的优势也将慢慢显现在资产端,看好未来零售业务的发展。我们预计公司2019年、2020年归母净利润分别增长14.16%、15.40%,EPS分别为0.51、0.59,对应PB为0.97、0.90,对应的PE为10.10、8.75。维持“买入”评级,六个月目标价7.5元。
苏农银行 银行和金融服务 2019-08-26 5.06 7.00 31.09% 5.55 9.68% -- 5.55 9.68% -- 详细
营收增速回落,归母净利润增长提速 1H19营收YoY+14.78%,较1Q19回落10.42个百分点,符合行业趋势;1H19归母净利润YoY+14.79%,较1Q19提升2.79个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长一是资产规模扩张,二是拨备反哺所致。 资产规模较快扩张,净息差有所走弱 资产规模较快扩张。1H19资产规模1212.42亿元,YoY + 17.5个百分点。1H19贷款余额629.33亿,YoY + 18%;存款余额875.62亿,YoY + 16.7%,存贷款规模仍维持较快增长。 净息差有所走弱。我们测算1H19净息差为2.52%(Wind),较1Q19下降23bp。从资产端来看:主要是对公贷款利率下降较多,1H19为5.51%,较18年下降11bp;其次,存放央行和同业投资占比近22%,收益率同样下行。从负债端来看:1H19计息负债成本率环比上升8bp,主要是存款成本上升较多(较18年+16bp),主要是定期存款增长较快所致(YoY + 23.84%)。 资产质量平稳,拨备水平提升 逾期有所上升。不良率维持低位,1H19年不良率环比上升1bp至1.26%;关注类贷款与1Q19持平,为4.41%,;1H19逾期贷款率为2.04%,较18年末上升0.46个百分点。不良贷款偏离度较年初下降5.3个百分点至64.5%;不良净生成率1.26%,较18年下降36bp,不良生成压力减轻。 拨备水平提升。1H19拨贷比3.36%,较年初提升10bp;拨备覆盖率267.02%,较年初提升18.84个百分点,风险抵御能力增强。 投资建议:零售转型持续推进,核心资本充足 苏农银行1H19个贷利率较18年逆势提升35bp至5.99%,原因在于个人经营性贷款占个人贷款比重较年初上升4.26个百分比至51.8%。零售转型战略持续推进,或能减缓其息差下降趋势。转债转股后,核心一级资本充足率上升至12.43%,将有力支撑其生息资产规模增长。 鉴于其拨备计提策略有所调整,我们将苏农银行19/20年盈利增速由9.7%/9.3%上调至13.6%/10.7%;考虑到近期大规模限售股解禁,且目前市场风险偏好较19Q1下降较多,我们将苏农目标价下调至7元/股,对应1.1倍19PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。
苏农银行 银行和金融服务 2019-06-26 5.70 7.54 41.20% 5.72 0.35%
5.72 0.35%
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事件: 6月15日,苏农银行公告,因5月17日-6月14日公司股价连续20个交易日低于每股净资产(除息后为5.82元/股),触发上市招股书中披露的稳定股价措施启动条件。 6月20日,公司公告稳定股价实施方案,拟采取持股5%以上的股东及时任公司董事(独立董事除外)、高管,以自有资金通过交易所集合竞价方式增持,履行稳定股价义务。方案尚需股东大会审议通过。 什么是稳定股价措施?按照证监会颁布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,2013年11月后首次上市公司应在招股书中增设上市后三年内公司股价低于每股净资产时稳定股价的预案,包括触发启动条件、可能采取的措施等。通常,触发条件为“公司收盘价连续二十个交易日低于经审计的每股净资产”;稳定股价措施包括回购股票,股东、董事、高管增持等。 苏农股价稳定措施诚意十足,彰显长期发展信心。据公司实施方案,持股超过5%的股东(即公司前三大股东),拟增持金额分别不低于370万、419万、363万;公司董事、高管14人拟增持金额不低于222万元,合计1,374万元,占流通市值的0.27%。公司股价稳定措施诚意十足,一方面增持比例下限相对较高(同期公告的江阴银行增持金额为流通市值的0.13%-0.28%);另一方面提前终止条件较为严苛,系“公司股价连续20个交易日高于每股净资产”。此外,方案实施期满后,若再次出现股价连续20个交易日“破净”,将再次启动股价稳定措施。 深耕吴江,志拓苏州,规模扩张下业绩高增长可期。公司今年3月由“江苏吴江农商行”更名为“江苏苏州农商行”,业务区域扩大,未来网点向苏州铺设的空间全面打开,规模扩张有望驱动营收利润双双高增长。同时公司基本面扎实,主要定位小微客户,兼具负债端存款优势突出和资产端定价能力强。后续业务重心部分向零售领域倾斜,结构优化边际利好息差平稳。存量资产质量有一定压力,但经多年努力已大为改观,一季度不良双降,拨备覆盖率显著上升。 投资建议:苏农银行大股东携董事、高管拟集体增持以稳定股价,彰显长期发展信心。叠加近期监管维稳措施不断加码,包商银行事件负面影响逐步消化,边际利好中小银行。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别16.58%、14.22%、13.80%,净利润增速分别为11.99%、11.03%、9.56%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为7.54元,相当于2019年1.1XPB。 风险提示:监管政策预期外收紧;银行资产质量显著恶化
苏农银行 银行和金融服务 2019-06-24 5.69 10.10 89.14% 5.74 0.88%
5.74 0.88%
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1、股价稳定机制触发原因 根据苏农银行招股说明书中陈述的股价稳定预案,上市后三年内,当公司股票连续20个交易日的收盘价低于每股净资产(指上一年度末每股净资产,如果除权、除息作除权除息处理,公司及公司主要股东、董事(不含独立董事)和高级管理人员等相关主体将启动稳定公司股价的机制。 自2019年5月17日至2019年6月11日,苏农银行股价股票连续17个交易日的收盘价低于2018年度每股净资产6.50元/股,2019 年6月12日(除权除息日)至2019年6月14日,股价又连续3个交易日的收盘价低于2018年度末经除权除息调整后的每股净资产5.82元/股,符合上述股价稳定机制触发条件。 2、股价稳定机制实施细节:底价为5.82 相关主体增持金额应不低于上年度初至股价稳定机制通过日期间从公司获取的税后薪酬及税后现金分红总额的15%。其中,亨通集团(持股6.89%)金额不低于370万元,新恒通集团(持股6.81%)金额不低于419万元,环亚实业(持股5.90%)金额不低于363万元,董事及管理层(合计持股0.24%)合计增持金额不低于222万元。相关主体合计增持金额不低于1374万元,按6月19日收盘价5.54元/股计算,合计增持不低于248.01万股,占总股本的0.1376%。 同时,本次增持不设价格区间和最高增持额,实施期限于股价稳定机制审议通过后6个月内。当公司股票连续20个交易日的收盘价高于每股净资产时,将停止实施股价稳定措施。 3、规模增速强劲、不良双双改善 2018年全年,公司实现营业收入31.49亿元,同比增长15.54%。全年营收增速持续上升,2019年一季度,公司营收实现8.74亿元,同比增长25.17%。2018年全年,实现归母净利润8.02亿元,同比增长9.72%,2019年一季度归母净利润同比增长12.01%。 2018年NIM较上年末下降了33个BP至2.64%,主要原因在于资产端平均收益率大幅下行而负债端平均成本率上行导致息差大幅收窄;2019年一季度利息净收入7.84亿元,同比增长19.97%,增幅较去年有所增加,预计主要原因在NIM企稳回升,较18年末增加41个BP至3.05%。 2018年非息收入达到4.65亿元,同比上升131.81%,中间业务同比增长19.67%,其中主要是代理业务带动增长,代理业务较去年末同比增长221.58%,电子银行业务、贷记卡业务和支付结算业分别同比增长39.78%、28.21%、8.29%。2019年一季度,非息收入达到8950.1万元,同比增长101.99%,预计公司2019年非息收入持续上行。 2018年末不良贷款率为1.31%,同比下降33个BP,2019年Q1不良率较去年末下降6个BP至1.25%,不良率持续下降资产质量稳步转好。剪刀差同比下降近10个百分点。关注类贷款占比保持下降趋势,18年末关注类贷款占比较上年末同比减少1.54个百分点至4.67%,19年Q1环比继续下降26个BP至4.41%。 拨备计提力度上升趋势明显。18年末拨备覆盖率248.18%,较上年末提高46.68个百分点,拨贷比3.26%,19年一季度拨备覆盖率263.75%,较18年末提高15.57个百分点,抵补能力进一步加强。 4、零售“轻型”加快步伐,优化“商行+投行”综合化服务 苏农银行2018年加快零售转型步伐,设立零售金融总部、财富管理及私人银行部,分层服务升级智能零售系统,大力推动零售银行华丽转型。2018年零售业务营收5.26亿元,增幅64.78%,零售业务利息收入实现4.77亿元,增幅60.46%,资产端,零售贷款余额达107.89亿元,较期初增长62.52%,其中主要源于信用卡业务较期初增长101.94%。负债端,零售存款实现323.60亿元,同比增长12.26%。公司在中高端客户数量实现较大突破,实现中高端客户数增长19.58%,规模增长37.69%。 围绕专、精、深,向“商行+投行”、交易银行、轻型银行、绿色银行转型,通过加强与地方政府合作,推出系列支持科创企业发展的金融服务产品;创建“股债结合”业务发展模式,推动创立投贷联动基金;通过“商行+投行”综合化金融服务,拉动投行新兴业务和分支行传统业务快速发展。 5、稳定公司股价彰显发展信心 一般来说公司内部增持有3种:公司回购股票、股东增持、董事会和管理层增持。对于A股银行来说,还没有进行过股票回购。因为境内银行回购股票属于重大无先例事项,需要监管批准和债权人公告;且回购股后要注销注册资本,将会减少其核心一级资本,降低其资本充足水平。 相对于过去几次银行股价稳定计划,本次苏农银行同时进行了股东增持和董事会和管理层增持,且不设价格区间和最高增持额,股价稳定机制终止条件也更严格,彰显了股东和管理层均对苏农银行发展前景拥有强烈信心。 6、投资建议 从2018年年报和2019年一季度报的业绩来看,苏农银行有以下亮点: 其一、营收增速保持高增长。营收增收连续2季度单季同比增速超过25%。 其二、净息差在1季度企稳回升。18年NIM同比下降33BP,而19年1季度息差开始改善,较18年末增加41个BP至3.05%。苏农银行的负债端成本农商行最低,且仅高于负债端比较有优势的大行;资产端收益优势也较显著,在农商行中仅次于常熟银行。资产收益高、负债成本低,其净息差在农商行中也处于较高水平。 其三、不良实现“双降”,资产质量持续改善。18年不良率1.31%,同比下降33个BP,在上市农商行中表现突出;拨备覆盖率248.18%,较上年末提高46.68个百分点。剪刀差同比下降近10个百分点。19Q1不良率较去年末继续下降6个BP至1.25%,拨备覆盖率263.75%,较18年末又提高15.57个百分点,抵补能力进一步加强。 其四、核心一级资本充足率大幅提高,资本实力进一步增强。19Q1核心一级资本充足度较年初大增1.54个百分点至12.53%,资本充足度较年初提升0.18个百分点。苏农银行18年发行的25亿可转债在19年2月11开始转股,截至1季度末约12亿可转债已转股,预期全部转股后将再度提升核心一级资本充足度1.53%至14.06%,足以满足未来几年资本金需求。 其五、展业区域拓展到苏州城区。3月,吴江银行更名为苏农银行,其展业的范围在拓展,从吴江市区拓展到苏州城区,其已经获准在苏州地区设立了近18家营业网点,已正式开业。初期业务集中在理财、存款等负债端的业务,未来逐步拓展到资产端业务,业务重点在零售业务上。未来其在苏州城区、郊区的网点数量有望继续增加,而且核心一级资本金也相对充足,便利未来开设新的网点。 苏农银行最大的优势在于其负债端成本率在农商行中最低,同时资产质量改善非常明显,未来成长空间较同业更大。其将零售业务作为主攻方向和未来利润增长点,发展战略清晰,业务发展迅速。更名后获得更大成长空间,充足的资本金也对扩张速度做支撑。当地客户基础优质,在负债端的优势也将慢慢显现在资产端,看好未来零售业务的发展。我们预计公司2019年、2020年归母净利润分别增长14.57%、17.61%,EPS分别为0.63、0.75,对应PB为0.87、0.80,对应的PE为8.99、7.65。维持“买入”评级,六个月目标价10.1元。
苏农银行 银行和金融服务 2019-06-24 5.69 6.90 29.21% 5.74 0.88%
5.74 0.88%
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大股东拟增持稳定股价,彰显对公司长期发展前景的信心。自5月17日至6月14日,苏农银行已连续20个交易日的收盘价低于每股净资产,触发公司稳定股价措施。公司拟采取持股5%以上的股东(包括亨通集团、新恒通集团和环亚实业)及时任公司董事(独立董事除外)、高管以自由资金增持股票的方式来履行稳定股价义务,拟增持金额合计不低于1374万元。此次公司大股东及董事增持股份意味着其坚定看好公司长期发展前景,坚定认同公司的投资价值,同时增强了投资者对苏农银行的信心,将对稳定公司股价起到强有力的作用。 苏农银行成功更名,业务拓展空间广阔。今年3月份,公司由“江苏吴江农商行”更名为“江苏苏州农商行”,业务范围也由吴江区扩大至整个苏州市。2018年苏州市GDP规模为1.86万亿元,而吴江区GDP约为其十分之一,业务区域扩大对其资产规模扩张将产生显著影响。一季度末,银行贷款余额600亿元,同比+22.1%,增速较2018年上升1.0个百分点;存款余额853亿元,同比+21.6%,增速较2018年上升5.8个百分点。同时,资本充足率、一级资本充足率均有所上升,一季度末分别为15.1%、12.5%,为业务扩张提供充足的资本支撑。 不良额、不良率双降,拨备覆盖率显著上升。一季度末,苏农银行不良率降至1.25%(2018:1.31%),拨备覆盖率上升至264%(2018:248%)。不良贷款余额为7.8亿元,同比-1.7%,不良余额连续两个季度下降。2018年末,逾期贷款同比-15.0%至9.4亿元,逾期90天以上贷款同比-15.1%至5.5亿元,不良偏离度降至69.8%(2018H:92.5%),不良确认标准更为严格。 投资建议:苏农银行大股东拟增持以稳定股价,彰显对公司长期发展前景的信心;公司更名后业务范围扩大至苏州市,资本充足有助于业务规模扩张;资产质量优化,风险抵补能力增强。预计19/20年归母净利润YOY分别为14.1%/12.3%,对应BVPS6.9/7.5元,现价0.83/0.76倍PB。2019年目标价6.9元,对应1倍PB,现价空间20%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;信用违约超预期;高核销可能侵蚀业绩。
苏农银行 银行和金融服务 2019-04-30 6.38 8.70 62.92% 7.05 -1.12%
6.31 -1.10%
详细
投资建议:考虑苏农银行息差向上及不良改善趋势,上调19/20/21年净利润增速预测至12.98%/11.26%/10.29%,对应EPS0.56(-0.05,因可转债转股摊薄)/0.62(-0.05)/0.68元,BVPS7.06/7.48/7.94元,现价对应19/20/21年12.67/11.56/10.48倍PE,1.01/0.95/0.90倍PB。维持目标价9.72元,对应19年1.38倍PB,现价空间38%,维持增持评级。 业绩概述:18A/19Q1营收+15.5%/25.2%,净利润+9.7%/12.0%,净息差(期初期末)2.58%/2.70%,不良率1.31%/1.25%,拨备覆盖率248%/264%。 新的认识:息差出现拐点,资产质量改善 息差出现拐点。19Q1净息差较18A+12bp至2.70%,是17Q3以来首度回升,归因于负债成本率下行幅度高于资产收益率。核心因素在于:①存款快速增长,19Q1存款环比+3.1%;②锁定低位利率,19Q1同业存单余额环比18A+22.2%,占比环比+2pc至11.8%。 资产增速放缓。19Q1资产增速环比-5.0pc至17.6%,归因19Q1投资类资产环比下降6.7%,判断19年资产投放将继续向贷款倾斜。 资产质量改善。体现为:①不良双降,加大处置力度后,18A不良率环比-24bp至1.31%,19Q1继续下降6bp;②认定收紧,18A偏离度较18H1-23pc至70%;③前瞻向好,18A逾期率较18H1-1.82pc。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升。
苏农银行 银行和金融服务 2019-04-30 6.38 7.65 43.26% 7.05 -1.12%
6.31 -1.10%
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事件:4月25日晚,苏农银行披露年报及一季报。18年末实现营收31.49亿元,YoY+15.54%,1Q19实现营收8.74亿元,YoY+25.17%;18年归母净利润为8.02亿元,YoY+9.72%,1Q19归母净利润为2.19亿元,YoY+12.01%;18年末不良贷款率为1.31%,同比下降0.33个百分点,1Q19不良贷款率为1.25%,比年初下降6bp;18年末拨备覆盖率为248.18%,同比大幅提升46.68个百分点。 点评: 存贷规模高增驱动盈利增长 存贷规模高速增长。18年末存款占计息负债比例高达78.79%,YoY+15.79%,1Q19增速达21.55%;存款的高增长支撑了贷款的高增速,18年末贷款规模YoY+21%,1Q19YoY+21.85%。通过盈利因子拆解,规模扩张为驱动盈利增长的主因,其次为非息收入扩大和税收优惠。吴江银行改名苏农银行,伴随其经营范围的扩大,也为其存贷业务的增长提供了额外空间。 净息差有所走弱。我们测算其18年净息差为2.59%,较17年下降0.34个百分点,主要是其贷款资产占比和存款负债占比双下降所致。其18年贷款占生息资产比例为51.84%,同比下降1.05个百分点。18年末存款占计息负债比例下降4.78个百分点至78.79%,但1Q19回升至80.49%,受此影响其1Q19净息差回升至2.68%(测算值)。随着零售转型的持续推进,我们预计其净息差未来有望保持平稳。 资产质量明显改善,未来仍有提升空间 资产质量有根本性改善。18年不良率较17年下降33bp至1.31%,1Q19继续降至1.25%;18年末关注类贷款较17年下降1.54个百分点至4.67%,1Q19再降至4.41%;18年末逾期贷款率为1.58%,同比下降0.67个百分点。需要指出的是,三大指标的大幅改善并非使用贷款核销手段(18年核销贷款规模几乎与17年持平),这点从拨备覆盖率的上升和不良生成率(加回核销)的下降可以看出。18年末拨备覆盖率为248.18%,同比上升提升46.68个百分点;18年不良生成率(加回核销)为1.62%,同比下降15bp。这或源于吴江地区推进纺织业供给侧改革,当地纺织业企业盈利状况持续改善有关,同时苏农银行贷款往纺织产业链上更加分散有关。随着改名的完成,苏农银行未来展业范围扩大,其贷款行业将进一步分散,或利于资产质量保持向好趋势。 投资建议:零售转型持续推进,改名带来新空间 苏农银行近年来加大零售转型力度,零售贷款占总贷款比例由15年的5.56%上升至18年的18.17%,主要投向房贷和消费经营贷;吴江银行改名苏农银行,也为其带来额外的发展空间。因此,我们将其19/20年盈利增速预测由9.1%/7.7%稍微上调为9.7%/9.3%,估值给予其1.4倍19年PB,对应目标价8.55元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。
吴江银行 银行和金融服务 2019-03-20 7.16 8.47 58.61% 8.15 1.88%
7.29 1.82%
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改名带来新机遇 2019年3月14日晚间,吴江银行(603323)发布公告称,当地银保监分局同意其更名为“苏州农商行”。毋庸置疑,在全国乃至世界范围内,苏州的知名度远高于吴江,此次更名将极大地提升原吴江银行的品牌效应,为公司各方面业务发展提供助力。另一方面,更名后的苏州农商行未来在整个苏州地区范围设立分支机构开展业务所遇到的阻力将大为减少。 苏农银行通过对中小型企业进行细分,选择产品前景良好、主业突出的中小型企业作为目标客户。截至2017年末,苏农银行中小企业贷款余额361.64亿元,占苏农银行企业贷款总额的85.2%。 负债端极具优势,高净息差或延续 苏农银行净息差1H18为2.7%,在A股上市农商行里仅低于常熟银行。拆解来看,因为其活期存款占比高(3Q18为47.73%)、存款增速快(3Q18为17.01%),两项均为上市农商行最优,使其计息负债成本率在上市农商行里最低(1H18为2.01%)。 苏农银行生息资产收益率仅低于常熟银行,主要是对公贷款比例高及对公贷款利率高、债券投资能力逐渐增强共同作用所致。其债券投资收益率近年来持续提升,1H18高达4.83%,为A股上市农商行最高;其高收益的零售贷款占比近年也在大幅提升(由2015年的5.56%上升至1H18的15.03%),叠加负债端的低成本特点,这或让苏农银行高净息差的优势延续。 资产质量未来仍存改善空间 苏农银行2018年不良贷款率为1.31%,优于行业平均。我们认为未来苏农银行的资产质量或可持续改善,一是随着近期中美贸易谈判取得阶段性进展,对吴江区出口贸易的负面影响将逐渐弱化;二是吴江区纺织业供给侧改革的深入推进,有利于当地纺织企业利润率提升;三是更名之后,苏农银行的业务未来或将扩展至整个苏州区域,这将有利于其贷款行业的多样化,能够进一步分散风险。 投资建议:高息差、高分红的精品银行,“增持”评级 苏农银行16-17年股利支付率分别为10.28%,29.71%,股利增长率高达225%,我们运用股利贴现法对苏农银行进行估值,预测模型分为三个阶段:显性增长期,半显性增长期,永续增长率。假设无风险利率为最新的十年期国债收益率3.16%,市场风险溢价为7.12%(10年期沪深指数平均收益率),beta用苏农银行相对上证综指3年期的月回报率做回归得出为1.0556。我们测算出苏农银行每股内在价值为9.94元,对应19年1.543倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期;公司业务转型不及预期。
吴江银行 银行和金融服务 2019-02-28 7.68 10.74 101.12% 9.02 17.45%
9.02 17.45%
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4Q营收高增长,盈利能力在增强 2018年4Q营业收入同比增长27.81%,比第三季度高出15.95个百分点,营业收入增长显著,2018年全年同比增长15.55%。 2017年至2018年第一季度,吴江银行ROE基本低于农商行平均水平,2018年二季度和三季度吴江银行ROE均高于农商行平均水平,盈利能力增强。 生息资产综合收益率高,计息负债综合成本率低,且净息差高 根据2018年2Q数据,吴江银行生息资产综合收益率和净息差在农商行中为第二高,仅次于常熟银行;计息负债综合成本率在农商行中为最低。原因在于: 生息资产综合收益率高:中小微企业贷款占比高,能带来较高收益;债券投资收益增长显著;资产质量不断改善,助力盈利能力增强。 计息负债综合成本率低:计息负债规模最小;活期存款占比高;存款利率低。 净息差高:中小微业务经验充足;房地产行业贷款规模大,高收益资产产比高;负债端存款占比高。 不良率下降,资产质量改善 2018年4Q吴江银行不良率降至1.31%,较去年同期下降33个bp,较2018年3Q下降24个bp,全行业内不良率环比降幅最显著;另外,关注类贷款占比一直在下降,且降幅显著,资产质量明显改善。主要原因一方面来自于区位经济优势,另一方面来自于自身强化资产质量管理,尤其是压降了部分对公贷款。 此外,2018年公司剪刀差由上浮趋势,表明公司不良确认严格度有所放松。我们认为中美贸易摩擦在一定程度上促使了吴江银行18年第3季度向上抬头的不良率和不良资产毛生成率。 收益结构--非利息收入占比增加 截止2018年第三季度,吴江银行利息收入占比为84.20%,低于农商行平均水平;非利息收入占比增长至15.80%,仅次于江阴银行,在农商行中占比较高。 资本充足率和25亿可转债 公司资本充足率处于同业中游水平,目前25亿可转债已经进入转股期,若分别按照20%、50%和100%的转股比例计算,可提高三项资本充足率0.63%、1.58%和3.16%,足以满足未来3-5年的资本需求。 估值较高 吴江银行估值较高,PB达到1.06,其主要原因在于:零售业务发展较快;ROE高于农商行平均水平;资产质量显著改善。未来仍有提升空间。
吴江银行 银行和金融服务 2019-02-28 7.68 8.59 60.86% 9.02 17.45%
9.02 17.45%
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贷款主要投向吴江地区,地域优势明显。从贷款的地区分布看,吴江地区贷款占贷款总额的比重始终在70%以上。苏州市吴江区地处长三角经济区核心地带,是我国经济最为发达的地区之一。2017年,全区实现地区生产总值1,789亿元,增长7.1%。此外,江苏省资产质量较好,不良率较低。 营业收入增速提升,规模扩张是业绩增长的主要拉动力。2018年,公司实现营业收入31.5亿元,同比+15.6%;实现归母净利润8.0亿元,同比+9.7%。2018年前三季度,吴江银行归母净利润同比+16.2%,其中,生息资产平均余额对业绩增长的贡献率最大(63.3%),但净息差拖累归母净利润增长,贡献率为-51.1%,两者相加后利息净收入仍然向上拉动利润,贡献率为11.8%。 总资产突破千亿,可转债发行补充资本。2018年末,吴江银行总资产1168亿元,同比+22.6%(2018Q3:26.4%)。2018年三季度末,贷款余额557亿元,同比+19.1%,增速连续三个季度上升(2017:8.0%;2018Q1:8.6%;2018H:11.9%)。公司贷款始终占有较大比重(80.3%),但占比有所下降,而个人贷款占比逐渐提升。2018年8月2日,吴江银行公开发行25亿元可转债,转股后可补充核心一级资本,提高核心一级资本充足率,为银行资产规模扩张提供资本支撑。 不良率大幅下降,资产质量优于同行。2015年-2018年,吴江银行不良率逐渐下行至1.31%,18年不良率较三季度末下降24个BP,降幅在同行业中最大。2018年上半年末,不良贷款7.8亿元,同比-4.2%(2017:-0.6%)。此外,贷款结构调整有助于改善资产质量,投放在不良率较高的行业上的贷款比重下降。 投资建议:吴江银行业务集中在经济较为发达的苏州吴江地区,资产质量优异,地域优势明显。18年业绩增长主要依靠规模拉动,存贷款增速持续提升。同时,可转债发行为规模扩张奠定资本基础。预计19/20年归母净利润YOY分别为12.1%/11.3%,对应BVPS7.59/8.89元,现价1.05/0.90倍PB。2019年目标价9.6元,对应1.3倍PB,现价空间20%,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;严监管的政策风险;信用风险。
吴江银行 银行和金融服务 2019-01-18 6.43 -- -- 7.28 13.22%
9.02 40.28%
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快报综述:1、营收和PPOP增速持续向上,4季度拨备计提力度加大,净利润同比增速持续上升趋势扭转、下降至9.7%的增速水平。2、资产端收益环比继续上行,带动净息差往上。测算的息差环比上行4bp,生息资产资产收益率环比上升6bp。净利息收入在净息差驱动下环比+8%。3、净其他非息高增拉动营收的同比高增长,净其他非息收入同比+180%,主要为货基增多带来的投资收益高增。4、资负荒背景下,资产端债券投资增多、负债端在低利率环境下向主动负债倾斜。5、不良率环比大幅下行24bp至1.31%。 业绩概览:营收和PPOP同比增速向上,4季度拨备计提力度加大,净利润同比增速扭转上升趋势,同比降至10%以下。1Q18-2018营收、PPOP、归母净利润分别同比12.2%/11.4%/11.6%/15.5%、9.31%/9.96%/10.52%/12.3%、14.7%/15.3%/16.2%/9.7%。净利润同比增速下降主要是4季度加大拨备计提力度,拨备支出同比+20.1%(前三季度同比分别为9.3%/10%/10.5%)。 营收增速主要是净非息收入带动。1、净利息收入:主要是息差带动,同比+7.3%,环比+8%。我们测算的生息资产规模环比+5.9%,单季年化净息差环比上升4bp至2.71%。2、净息差:主要是资产端收益率上行。同口径测算下生息资产收益率环比上行6bp至4.55%,计息负债付息率环比上行2bp至1.98%。4季度资产端收益率仍是上行趋势,但升幅较3季度有放缓。整体贷款定价仍有微升,且抵补了货基增配占比提升的结构影响。3、净非息收入:由投资收益带动,低基数下同比高增118.4%,其中净手续费同比+2.9%,净其他非息同比+180.2%。净其他非息收入主要是货基增多带来的投资收益高增。(测算口径:生息资产=贷款净额+同业资产+债券投资+现金及存放央行) 投资建议:公司基本面保持改善,营收增速向上,息差环比上行,不良率较3季度大幅下降。公司18E 19E PB 1.03X/0.94X;PE 11.15X/9.86X(农商行 PB 1.1X/1.01X;PE 11.07X/10.05X)。建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
吴江银行 银行和金融服务 2018-09-12 6.17 -- -- 6.55 6.16%
6.96 12.80%
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事件: 8年8月30日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司实现营业收入15.19亿元,同比增长11.38%;实现拨备前利润10.37亿元,同比增长9.85%;实现归母净利润5.05亿元,同比增长15.41%。存款规模较年初增长5.00%,贷款规模较年初增长8.65%,净息差2.69%。 公司二季度净息差较一季度回落9BP,但息差率仍高于行业平均水平,二季度息差回落主要是成本端高息债券规模放量增长,成本驱动效应加强。 存款总额750.41亿元,较年初增长5.00%,存款结构上,上半年,受企业定期存款大幅增长18.28%影响,定期存款占比44.54%,较年初增长1.86个百分点,其他存款占比亦提升1.02个百分点至21.27%,而活期存款占比发生回落,较年初下降2.88个百分点至47.86%。贷款总额533.31亿元,较年初增长8.65%,其中,新增企业贷款对贷款增量贡献率为68%,企业贷款增量主要投向水利、环境和公共基础设施业,占比达到37.87%,存量方面,制造业贷款维持高位,占企业贷款总额的60.79%。新增零售贷款贡献率为32%,其中,个人住房贷款占零售贷款增量比重为50%,新增个人经营贷款和消费贷款占比分别为25%和24%,而信用卡贷款基本持平,对零售贷款增量贡献为1%。 上半年,公司实现净非息收入2.4亿元,同比增长81.7%,主要是当期基金投资收益同比增长132.7%,对净非息收入带动作用明显。而手续费及佣金净收入为0.34亿元,同比减少18.31%,主要是支付结算和代理手续费收入同比减少15.45%,同时整体手续费支出大幅增长55.10%,而贷记卡手续费收入0.12亿元,同比增长44.21%。 资产质量保持稳定,上半年,公司贷款不良率1.46%,环比下降0.09个百分点。关注类贷款占比5.2%,环比下降0.42个百分点。逾期90天以上占不良的比例为92.55%,较年初上升12.8个百分点,不良认定有所放松。拨备覆盖率224.94%,较年初提升23.44个百分点。 盈利预测与投资建议: 公司净息差维持高位,在上市银行中稳居前列。资产质量持续改善,不良率连续多季度实现回落。当前股价对应的2018-2019年的PB为1.00倍和0.90倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险
吴江银行 银行和金融服务 2018-08-01 6.35 -- -- 6.85 7.87%
6.85 7.87%
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业绩快报亮点:1、归母净利润同比增速平稳向上。2、资负规模保持同比高增。3、不良率下降较多。 归母净利润增速平稳向上。1、营收同比增速略有下降但总体维持两位数增长,归母净利润同比增速持续向上。1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长12.3%/11.4%、11.0%/11.4%、14.6%/15.3%。2、营业支出有下降。单季营业支出占比单季营业收入比例同比下降51bp至58.2%,预计为拨备计提力度减少。3、其他:单季所得税率环比下降8.3个百分点。 资产负债规模同比维持高增,在一季度高基数下环比增速有放缓。1、资产端规模同比+23.1%,环比+2.3%,相较一季度7.0%的规模增速有所放缓。2、负债端规模同比+25.0%,环比2.5%,一季度负债环比增速为7.4%。 资产质量改善幅度较大。二季度不良率1.39%,环比下降15bp。1H17/2017/1Q18/1H18的不良率分别为1.71%/1.64%/1.55%/1.39%。 投资建议:公司归母净利润增速持续向上,资产质量大幅改善。公司18E19EPB1.02X/0.93X;PE11.18X/9.75X(农商行PB1.12X/1.03X;PE11.44X/10.35X)。建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。
吴江银行 银行和金融服务 2018-05-09 7.26 8.70 62.92% 7.51 3.44%
7.51 3.44%
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投资建议:规模加速增长,资产质量改善,维持18/19年净利润增速预测10.32%/9.43%,对应EPS0.56(+0.03)/0.61(+0.03)元,BVPS6.20/6.61元,现价对应13.11/11.98倍PE,1.18/1.10倍PB。考虑次新股溢价降低下调目标价至9.92元,对应18年1.5倍PB,维持增持。 业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+12%/+15%;营收+18%/+12%;拨备前利润+22%/+9%;总资产+17%/+23%;ROE9.1%/9.2%;不良率1.64%/1.54%;拨备覆盖率202%/216%。 最新认识:规模加速增长,资产质量改善 1.营业收入较快增长。17A/18Q1营收增速18%/12%,得益于资产规模的快速扩张。18Q1营收增速下降,归因于发行大量同业存单拖累息差。18Q1末同业利率下行,预计息差将企稳改善,带动营收增速回升。 2.资负规模加速扩张。17H1/17Q1-3/17A/18Q1资产同比增速9%/12%/17%/23%,资产加速增长,18Q1增速位居上市银行第一。核心资本充足率11.6%,仍处于较高水平,预计资产仍可较快增长。 3.资产质量边际改善。不良余额和不良率连续两个季度双降,18Q1不良生成率环比17A显著下降,偏离度保持在80%左右,资产质量向好且扎实。18Q1拨备覆盖率环比上升14pc至216%,风险抵补能力增强。 风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名