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设计总院 综合类 2019-08-05 12.15 16.60 39.73% 12.06 -0.74% -- 12.06 -0.74% -- 详细
国资背景资质优异,业绩高增成长迅速。公司前身为始建于1960年的安徽省公路勘察设计院,2011年和2014年分别完成公司改制及股份有限公司变更,2017年上市,主要从事交通工程(公路、市政和水运)勘察设计、试验检测和工程管理业务。2014-2018营收CAGR达22.01%,2018年实现营收16.49亿元,同比增加20.04%;高毛利勘察设计咨询类业务近五年营收占比均在80%以上;近五年归母净利润CAGR达36.74%,2018年净利润增速达51.23%。公司立足安徽省内,省内市场份额高于布局安徽的其他同行,同时通过各地成立分院及投资公司的方式提高省外市场份额,2018年省内营收占比为79.10%,省外营收占比约为20%。 勘察设计实力强劲,发展模式前景可期。公司资质全面,技术及生产人员占比居A股交通设计板块首位,完成多个重大复杂规划及勘察设计项目,技术竞争力显著,人均创收达102万元/年,远超同行。公司成长模式主要为基于省内市场空间和自身的技术优势,专注高毛利勘察设计业务,省内营收占比维持较高水平且平稳提升,交通设计龙头地位可期,同时逐步推进行业与地域拓展,对照交通勘察设计龙头上市公司发展模式,公司未来运用资本市场力量进行资源整合和规模扩张的空间较大。 盈利能力持续提升,现金流稳健资金充足。公司归母净利润超预期,2018年实现归母净利润4.37亿元,同比增速高达51.23%。由于业务结构优化以及成本控制有效,毛利率、净利率水平持续提升,2018年毛利率和净利率分别为47.51%和26.48%,均为近五年的最高值。由于负债率和总资产周转率的下降,ROE水平呈现下滑趋势,2018年为22.08%,仍位列A股交通设计板块首位,高出第二名4.93个pct。近五年公司经营活动现金流量均为净流入,2018年达到近五年最大值2.6亿元。公司在手货币资金充足,截止2018年末,公司货币资金余额为7.72亿元,占资产比例达24.84%。 交通建设需求强劲,控股股东项目充足,省内龙头发展可期。目前安徽省城市路网密度距国家目标仍有较大差距,高速公路网密度偏低,滞后于经济和人口增长,同时基建设施结构有待优化,公路改建扩容需求强劲,根据《安徽省交通运输“十三五”发展规划》,2017年至2021年重大交通基础设施投资规模将达3000亿。公司控股股东为安徽省交通控股集团,为全省统一的高速公路投资运营管理平台,营运高速公路里程占全省91%,在安徽省在建及拟建高速公路规划项目(2017-2021)投资占比达70%,公司作为集团旗下唯一勘察设计单位,项目资源渠道上具备明显优势。公司交通类资质齐全,项目业绩亮眼,截至2018年末,公司在手订单约29.58亿元,约为2018年营收的1.79倍,2019年Q1新签订单激增。经测算,目前公司在省内公路勘察设计市场份额达40%,省内基建设计龙头发展前景可期。 投资建议:公司勘察设计资质优异,重大复杂项目经验充足,技术竞争力显著,项目资源渠道稳定,在手订单充足,业绩确定性强,高毛利业务占比稳定,现金流和盈利能力高出可比公司水平,未来受益于省内广阔的基建市场需求,市场份额有望持续提升,我们看好公司未来的成长空间,预计公司2019年-2021年实现营收20.29亿元、24.69亿元和29.69亿元,同比增速分别为23.1%、21.7%、20.2%;实现净利润5.97亿元、7.43亿元和8.95亿元,同比增速分别为36.8%、24.4%、20.5%。预计2019-2021年公司EPS分别为1.3元、1.6元和2.0元,PE分别为9.5倍、7.6倍和6.3倍,PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为16.6元,相当于2019年12.6倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济政策变动、基建投资下滑、人员流失、行业竞争加剧等风险。
设计总院 综合类 2019-05-07 13.55 16.08 35.35% 13.73 1.33%
13.82 1.99%
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公司深耕安徽区域市场将持续受益安徽加速融入长三角一体化带来的基建补短板机遇,良好的现金流、较低的负债率为公司推进业务扩张、全国化布局提供了有利保障。 维持增持。2019Q1营收4.0亿(-3.1%)/归母净利1.2亿(+3.7%)低于预期,考虑政策对公司业绩影响的不确定性,下调预测2019-2021年EPS为1.62/1.91/2.20元(原1.68/2.00/2.29元),增速20/18/15%。考虑公司受益长三角主题,维持目标价23元,对应2019-2021年14.2/12.0/10.5倍PE,增持。 2019Q1业绩增速环比转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率提升。2019Q1归母净利增速3.7%环比转正(2018Q4增速-24.0%),不及预期部分受2018Q1高基数影响;2)经营净现金流0.4亿(2018Q1为-0.1亿),收现比77.2%(+11.2pct)/付现比62.8%(+9.3pct);3)毛利率48.5%(+2.8pct)/净利率29.1%(+1.8pct),销售费率2.0%(+0.1pct)/研发及管理费率7.7%(+2.2pct)/财务费率-0.5%(-0.3pct);4)资产负债率30.1%(-1.6pct),应收账款及应收票据/总资产47.0%(-0.1pct),资产减值损失0.2亿同比持平。 较低的资产负债率为业务扩张提供了弹性空间,深耕安徽受益长三角一体化以及全国化战略。1)公司资产负债率在行业内处于较低水平,为公司推进“一群两链”战略提供充足扩张空间;2)国家层面的长三角相关规划以及区域内省市主导的细分规划有望逐步出台,公司深耕安徽区域且在高速公路/市政/水运等领域积累深厚,长期受益安徽加速融入长三角带来的基建补短板机遇;3)公司坚持省外扩张战略,借助上市公司平台以及项目和研发技术团队优势持续推进全国化布局,市占率有望稳步提升;4)管理层及核心技术骨干持股比例接近24%利于充分激发公司业绩动力。 催化剂:安徽交通基建投资提速、长三角一体化规划出台、新签订单提速。 风险提示:安徽基建投资放缓、安徽财政收入增长放缓、地方债务整顿。
设计总院 综合类 2019-04-09 15.38 -- -- 15.43 0.33%
15.43 0.33%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收16.49亿,同增20.04%,实现归母净利润4.37亿,同增51.23%,实现扣非4.2亿,同增47.14%; Q4业绩低于预期,全年高速增长彰显业绩韧性,在手订单充沛、新签有望改善。Q4实现营收4.74亿,同减14.9%,增速同减127pp、环减46pp;归母0.89亿,同减23.95%,增速同减249pp、环减117pp。当季盈利能力下滑,毛利率42.8%同减3.2pp、环减9.2pp;期间费率12.28%同增2.2pp、环增0.6pp;净利率18.64%同减2.3pp、环减11pp。判断业绩边际恶化系业务快速扩张阶段性加剧客户进度款滞后于公司支出,以及新签订单下滑(全年新签18.4亿YOY-20%)。全年营收/归母增速依然高达20%/51%,归母增速同比提升3.7pp,彰显业绩韧性。期末在手订单29.6亿,对应当期收入的1.8倍,新签未来有望受益基建回暖和长三角一体化业务契机; 盈利能力显著提升,现金流创新高,负债率延续下降趋势。毛利率47.51%,同增4.3pp,在上市基建设计企业中处在第一阶梯,高于中设集团(26%)、勘设股份(40%)和苏交科等其他设计巨头,判断主要系公司在区域内业务优势显著,且规模效益使得人工成本增速(6%)远低于收入增速;销售/管理/财务/期间费率为3.35%(+0.8pp)/9.11%(+1.1pp)/-0.48%(-0.4pp)/11.98%(+1.5pp);减值0.73亿同减21%,占净利润比例降低15个pp至16.81;投资收益0.16亿同增5.1倍;税率15.42%同减2pp,系部分子公司取得高新技术企业15%优惠税率;净利率26.48%同增5.5pp;收付现比81.88%(+7.4pp)/52.68%(+5.4pp),经营现金流2.57亿同增120%,系销售回款高;负债率30.66%同减2pp,在上市设计企业中处于较低水平; “一群两链”战略布局产业链,省外业务快速扩张。公司围绕设计施工和监测修复两条产业链拓展增量和存量市场,形成了设计/检测/咨询/管理多元化业务板块,全年分别实现收入13.2亿/1.83亿/0.85亿/0.59亿,分别占比80%/11%/5%/4%,毛利率为52.77%/24.77%/31.32%/23.31%;积极拓展省外业务,报告期内成立深圳、苏北、湖南、西南分院,接连中标援外项目进入非洲市场,全年省内/省外收入为13.04亿/3.43亿,同增18.8%(-48pp)/25.3%(+36pp),占比79%(-1pp)/21pp(+1pp),毛利率为53.91%/23.1%,省外业务快速壮大,判断省外毛利率水平较低系业务固有区域壁垒和跨区经营前期投入较大,随着经营完善有望持续修复; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为20.69亿元、24.84亿元、28.7亿元;归母净利润分别为5.49亿元、6.67亿元和7.87亿元;EPS分别为1.69元、2.05元和2.42元,对应PE分别为12.8X、10.6X和9X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、社会投资不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。
设计总院 综合类 2019-03-28 14.61 -- -- 22.08 5.65%
15.43 5.61%
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业绩保持高增,盈利能力提升 公司2018年实现营业收入16.49亿元,同比增长20.04%,实现归母净利润4.37亿元,同比增长51.23%。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入4.2/4.1/3.4/4.7亿元,同比分别增长41.97%/58.41%/31.50%/-14.90%;Q1-Q4分别实现归母净利润1.1/1.3/1.0/0.9亿元,同比分别增长64.73%/162.47%/93.01%/-24.11%,18Q4收入及利润均较17年同期有所下滑,主要原因为17Q4基数相对较高所致,公司经营稳定。公司计划2019年实现营业收入同比增长10%-40%,实现归属于母公司股东的净利润同比增长15%-35%,展现了公司对未来持续稳定发展的信心。公司18年毛利率/净利率分别为47.5%/26.5%,较17年同期分别提升4.3/5.5pct,公司盈利能力明显提升,主要因为省内业务毛利率提升。 经营现金流好,负债率远低于行业平均 公司18年经营性现金净流入2.57亿元,较17年增加现金净流入1.4亿元,公司经营性现金流长期为正,现金流优异。收付现比方面,公司收现比一直远高于公司付现比,且公司2018年收现比提升明显,展现了公司较好的回款情况。截止2018年末,公司资产负债率为30.66%,较17年同期下降2.0pct,资产负债率水平远低于其他设计公司。较低的负债水平给公司未来进一步扩张提供了广阔的空间。 省内业务毛利率提升明显,新签订单增速放缓 公司18年省内/省外分别实现营业收入13.0/3.4亿元,同比分别增长18.8%/25.3%,占全部收入的比重分别为79%/21%。公司省内业务毛利率高达53.9%,远高于省外毛利率23.1%,且公司2018年省内毛利率提升明显,较2017年提升6.4pct。根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额18.36亿元,同比减少20.1亿元。其中,2018年上半年新签订单16.05亿元,同比增长36.8%,下半年新签订单8.8亿元,同比下滑44.6%,新签订单增速有所放缓。截止18年末,公司在手订单29.58亿元,在手订单收入比约1.8倍。在“基建补短板”政策的推动下,勘察设计行业未来还有很大的增长空间,行业集中度也将进一步提升,公司未来订单有望稳健增长。 盈利预测及投资评级 公司现金流优异,资产负债率较低,同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化,预计公司19年收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润5.54/6.74/8.12亿元。公司目前PE(TTM)16.0倍,而A股其他设计企业平均PE(TTM)约25倍,公司估值较低,估值存修复空间。我们预测公司19年EPS为1.71元/股,给予公司19年15倍PE估值,则对应合理价值约25.7元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
设计总院 综合类 2019-03-26 15.36 16.54 39.23% 22.08 0.45%
15.43 0.46%
详细
18Q4拖累全年收入业绩,19年有望厚积薄发,维持“买入”评级 公司18FY营收16.49亿元,YoY+20.04%,归母净利润4.37亿元,YoY+51.23%,利润增速略高于此前业绩预告增速中值(50%)但不及市场和我们预期。18FY公司CFO净流入2.57亿元,同比多流入1.4亿元,继续保持较好盈利质量。我们预计19年安徽省此前由于土地等原因而延期审批的十三五交通项目有望提速落地,同时在基建环境转暖情况下新项目设计工作也有望加速开展,公司19FY订单及收入有望恢复较快增长,省外望扎实推进,预计19-21年EPS1.69/2.05/2.46元,维持“买入”评级。 Q4单季收入/利润负增长拖累全年,费用率同比有所提升 公司18年Q1-4单季收入增速42%/58%/32%/-15%,归母净利润增速65%/162%/93%/-24%,我们认为Q4收入利润增速放缓是公司利润增速不及预期的原因,而Q4经营除受新签订单下降影响外,我们预计政府项目审批放缓导致的公司部分产值无法确认收入可能是主要原因。Q4利润降幅大于收入,我们判断或与未确认收入产值的部分成本已在当期确认有关。公司18FY管理费用率9.07%同比升0.64pct,销售费用率3.35%同比升0.74pct,我们判断也可能受收入确认滞后、架构调整及营销投入增大影响。 短期毛利率仍有上升可能,中长期省外业务占比提升或拖累毛利率 公司18FY综合毛利率47.51%同比升4.32pct,咨询及项目管理毛利率升幅均超过4pct,我们判断与18年收入中大项目占比较高有关,若收入确认滞后影响消除,毛利率升幅可能更高。子公司交勘院18年在收入增长12%情况下利润增速达到107%,我们判断可能与部分引江济淮项目17年产值在18年确认收入有关,而母公司毛利率19年可能同样受益于类似原因。18FY省内毛利率54%,省外23%,中长期省外收入占比若提升,我们预计可能会拉低公司整体毛利率,但同时公司收入周期性有望大幅降低。 省内业务19年有望厚积薄发,省外有望扎实推进 我们预计公司18年新签订单或低于17年,而在基建政策回暖情况下安徽省可能加快十三五未完项目的落地速度,我们预计公司19M1-2新签订单可能超过2.5亿元,相比18年同期实现大幅增长。公司目前已在深圳、江苏等地设立分院,在发达地区站稳脚跟印证了公司较强的专业能力,通过股权投资形式设立甘肃和四川分部,未来区域中心体系有望进一步完善,19FY收入/利润有望实现预算中值以上增速,维持“买入”评级我们预计公司目前在手订单仍接近35亿元,约为18年收入2.1倍。公司计划19FY实现营收增速10%-40%,归母净利润增速15%-35%,我们预计公司19-21年EPS1.69/2.05/2.46元(此前预计19/20年EPS2.07/2.49元),调低19/20EPS主要系18年实际值低于此前预测。当前可比公司19年Wind一致预期PE13.7倍,公司技术实力行业领先,认可给予公司19年14-15倍PE,目标价23.66-25.35元,维持“买入”评级。 风险提示:省内订单回暖不及预期;省外扩张不及预期。
设计总院 综合类 2019-03-26 15.36 -- -- 22.08 0.45%
15.43 0.46%
详细
18年业绩大幅增长51%符合预期,19年计划继续实现15%-35%较快业绩增长。公司2018年实现营收16.5亿元,同比增长20%;实现业绩4.4亿元,同比大幅增长51%,符合预期。业绩增速显著快于营收增速主要系公司期间毛利率大幅提升所致。分季度看,Q1-4分别实现营收增速42%/58%/32%/-15%,业绩增速65%/162%/93%/-24%,2018Q4单季下滑主要系2017年Q4基数极高所致。2018年拟10派4.1元(含税)转4股,连续3年实现分红率超过30%。同时公司计划2019年实现营收同比增长10%-40%,业绩同比增长15%-35%,营收及业绩增长区间中值均为25%,展现了公司较快增长的信心。 盈利能力持续提升,经营性现金流大幅改善。2018年公司毛利率47.5%,YoY+4.3个pct,预计主要系公司2018年省内大型高速公路等高毛利率项目占比提升,且国企人员薪资上升幅度有限所致;其中省内/省外毛利率分别为53.9%/23.1%,YoY+6.4/-2.5%个pct。期间费用率12.0%,YoY+1.5%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.8/+1.1/-0.4个pct,销售费用率提升系营销活动显著增多所致,管理费用率提升主要系管理人员增加所致。资产减值损失少计提0.2亿元。所得税率较上期下降2.0个pct。归母净利率26.5%,YoY+5.5个pct。受益于去年下半年地方政府资金改善以及“严禁新官不理旧账”等政策的影响,公司现金流显著改善,实现经营性现金流量净额2.6亿元,较上年增加1.4亿元,并创历史新高;收现比与付现比分别为82%与98%,YoY+7.4/+7.8个pct。 积极拓展省外市场,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。公司在扎实省内市场的基础上持续推动省外扩张,2018年分别实现省内/省外(海外)业务收入13.04/3.43亿元,同比增长19%/25%。2018年受省内永久基本农田、环保要求提升等政策影响新签订单18.4亿元,同比有所下滑(上年同期为23.0亿元),预计随着安徽省基建补短板政策加快落地,省外业务持续拓展,未来订单增长有望加快。同时公司目前在手订单29.6亿元,为公司2018年营收额的1.8倍,较为充裕,仍可促进公司业绩持续较快增长。 国企背景优势显著,未来资产负债表扩张潜力大。大股东交通控股是安徽省高速公路投资运营统一管理平台,实力雄厚,公司背靠交通控股前景广阔。目前公司资产负债表健康,在手现金达7.7亿元,短期刚性债务已全部归还,资产负债率仅30.7%,资产负债表扩张空间大,有较强外延扩张潜力。未来公司有望不断纵向完善“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”两大产业链,并围绕“勘察设计+”横向进军文化旅游、综合管廊、环境与景观绿道等领域,实现多产业链多业务品类协同发展。 投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为5.5/6.7/8.0亿元,同比增长26%/21%/20%,对应EPS分别为1.70/2.05/2.46元(18-21年CAGR为22%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,鉴于公司未来优异的成长能力及极佳的现金流,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:交通基建投资下滑风险,专业技术人员流失风险,应收账款坏账风险,省外市场拓展不及预期风险等。
设计总院 综合类 2019-02-22 13.25 16.24 36.70% 21.59 13.93%
15.49 16.91%
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主营工程勘察设计业务,实际控制人为安徽国资委 公司是安徽省级设计院,主要业务集中在安徽和周边地区,目标是成为“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”的全产业链服务提供商。目前,前期勘察设计业务营收占总营收比例较大。公司控股股东安徽省交通控股集团有限公司(简称交通控股),持有公司48.63%的有条件限售股份,交通控股由安徽国资委100%控股。 主营业务资质健全,省外分公司助推业务外延 公司具有较强的技术实力,在工程建设、勘察设计、市政设计等领域多次荣获国家级和省级奖项。为实现工程建筑全产业链的目标,公司在勘察设计,市政行业、工程咨询试和验检测优势领域获得多项甲级资质,在工程服务领域业获得多项资质。设计行业为人才和技术密集型行业,公司技术人才占总员工比例高,研发支出保持高增,促进了公司的技术转化。公司在工业化建造和节能环保绿色交通技术方面技术转化成果显著。 巩固省内开拓省外,在手订单充足 公司省内省外营收占比比例约为4:1。安徽省中长期公路、水路和航道建设需求稳定,公司为省内设计区域龙头叠加开设阜阳分院巩固省内市场,预计公司省内订单会持续高增。省外方面,公司已在重庆、广东、云南、四川、西北、天津、青岛和深圳等地设立了分院(分公司),省外订单可观,未来或将受益于长三角综合交通协同发展。2018H1公司在手订单25.62亿元,同增32.23%,为2017年营收的1.86倍。公司在可比同行业公司中名列前茅。 盈利能力行业领先,经营现金流充沛 公司作为国企设计院,相对于民营设计院费用控制较好,期间费用率处于行业低位,其中管理费用率优势最为明显。公司2018H1归母净利润绝对额和增速均位于可比公司第一,人均创收与人均创利位于业内领先地位。公司2014年以来经营活动净现金流量持续为正,经营情况良好。 投资建议 随着基建补短板政策逐渐落地推进,公路、水运等产业链条标的企业有望受益,公司作为区域设计龙头,基建春风拂过将为之带来充足成长空间。公司主营业务资质较为健全,项目经验丰富,省内中长期交通建设需求较为稳定,省内拿单优势明显;此外公司积极延拓省外市场将对公司业绩产生正面作用,综上预计未来公司业绩有望保持高增长。预计公司2018~2020年EPS为1.31、1.66、2.00元/股,对应PE为14、11和9倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。目标价23.24元。 风险提示:固定资产投资增速持续下行、省内交通建设投资不及预期、公司省外业务毛利率低于预期、管理费用率可能提升。
设计总院 综合类 2019-01-28 18.47 16.77 41.16% 20.53 11.15%
22.16 19.98%
详细
受政策影响Q4业绩表现不佳,2019年好转在望。1)公司2018年预计实现归母净利4.05-4.62亿元,业绩中枢为4.34亿元,同比+50%,不及此前预期。其中Q1-Q4业绩增速分别为65%/162%/93%/-26%,前三季度均维持高速增长,Q4增速大幅滑落,我们预计主要受政策影响Q4营收结转低于预期:2018年上半年有关部门暂停审批占用永久基本农田重大建设项目,导致大量项目无法按计划开工,影响年末营收结转,同时11月中央环保督察“回头看”进驻安徽或也在一定程度上影响公司Q4项目进度。2)2018年下半年重启占用永久基本农田重大建设项目用地预审,我们预计2019年情况将有较大改善。1月公司连续新中标多条高速公路勘设项目,如S252颍州双郢至阜南焦陂段改建工程(约1257万)、S348歙县街口至王村公路改善工程(约317万)等,同时公司中标安徽省高速公路国土空间控制规划报告编制,或将让政府提前考虑好涉及占用农田、环保相关的高速公路项目,以保证未来项目的顺利开展。3)2018H1末公司新签订单9.47亿(+43%),在手订单25.62亿(+32%),预计当前在手订单约30亿,订单营收比约2倍,订单仍较充沛。 省内省外存看点,盈利表现亮眼。1)据现有规划,我们预估2019-2021年安徽省内年均基建(不含铁路)勘设市场规模约50亿,2019基建补短板、公路投资结构升级等因素影响下实际规模有望超预期。且凭借超群技术+国资背景省内市占率有望再提升,对标苏交科、中设集团在江苏省内市占率(58%),公司省内营收天花板超28亿元。且公司通过轻资产扩张+外延并购不断提升省外业务营收(目前占比仅20%)。2)同业对比来看公司是最纯正设计公司,盈利能力及盈利质量均超其他公司。3)保守假定公司2018/2019年业绩增速为50%/20%,则当前市值对应2018/2019PE为14/12倍,估值已处合理水位。 盈利预测及投资建议 考虑到公司业绩不及预期,下调公司盈利预测,预计公司2018/2019年归母净利4.34/5.19亿元,同时下调公司目标价至24元(15*2019EPS)。 风险提示:基建投资不达预期、省外扩张不达预期、应收账款减值风险。
设计总院 综合类 2018-12-06 20.77 16.34 37.54% 22.50 8.33%
22.50 8.33%
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安徽基建设计龙头,未来省内外有望共同发力,给予“买入”评级 公司是安徽省内资质等级最高,实力最强的基建勘察设计公司之一,技术实力在全国范围内行业领先,背靠大股东安徽交通控股,省内拿单优势显著。我们认为未来安徽省基建设计市场年容量有望保持稳定,而公司有望通过提升市占率保持省内业务增长。公司在短期内有望获得设计综甲资质,复制苏交科和中设集团的省外扩张路径,在行业加速整合的背景下实现省外收入的快速增长。我们测算18Q3末公司在手未确认收入订单达35亿元,是2017年收入的2.6倍,高订单收入比奠定未来增长持续性基础。预计公司18-20年EPS1.67/2.07/2.49元,首次覆盖给予“买入”评级。 省内市场未来整体容量有望稳定,公司市占率有望提升 根据安徽省规划,我们预计安徽省十三五剩余两年仍有接近1000公里高速公路设计业务待确认收入,中长期看,省内高速公路设计市场年容量有望保持平稳,一级公路建设速度有望加快,高铁/城铁在未来2-3年内有望释放可观设计订单。我们测算2017年公司省内勘察设计市占率6.5%,交通项目市占率29%,我们统计中设集团2018年以来省内大型交通基建领域的中标市占率超过60%。我们认为公司未来省内市占率提升主要来源:1)交通业务市占率进一步提升;2)借助省内投资主体力量进入铁路市场;3)将营销渠道下沉至地市,提高地市高架、隧道、轨交等市政业务市占率。 设计行业整合提速,公司上市后省外扩张有望加快 根据ENR数据,2017年中国设计业务营收CR60为27.75%,同比提升0.31pct,但上市公司订单及收入增速远高于行业平均,龙头市占率提升的逻辑逐步得到验证。我们认为当前行业格局有利于龙头公司进行外延扩张,近两年苏交科和中设集团借助资质及平台优势,通过合伙方式快速提升省外市场市占率。公司上市前已在部分省份设立分支机构,为省外扩张奠定了基础,18M10与甘肃宗合成立合资公司扩张西北市场。我们认为公司未来若获得综甲资质,平台优势有望进一步显著,有望复制龙头公司省外扩张路径。17FY公司省外收入占比仅20%,提升空间仍然广阔。 未来省内收入有望稳定增长,省外有望厚积薄发,给予“买入”评级 公司人均产值、盈利能力和资本结构均较可比公司有一定优势,未来省内业务有望稳定增长,省外有望加速扩张。我们预计公司18-20年EPS1.67/2.07/2.49元,yoy+87.78%/+23.86%/+20.36%,18-20年归母净利润CAGR+40.91%。截至12月3日可比公司18年Wind一致预期PE13.52倍,我们看好公司未来省外业务拓展,认可给予18年14-16倍PE,对应PEG(0.27-0.30)仍为行业内最低水平,对应目标价23.38-26.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:省外业务拓展不及预期;毛利率下降幅度超预期。
设计总院 综合类 2018-12-05 21.28 18.87 58.84% 22.50 5.73%
22.50 5.73%
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需求端:全国基建勘设市场规模超千亿,五大因素促省内市场规模超预期(50亿)。1)全国:2017年全国工程勘察设计市场约4850亿元。考虑实际情况中各细分领域专业化程度较高、需要按行业将市场规模进一步分拆。我们预计2017年基建(不含铁路)勘设市场总规模为1111亿元,市场空间广阔,预计未来基建市场稳健增长,中长期受益勘察费率提升。2)省内:根据现有的安徽省省内建设规划,我们预估2018-2021年安徽省内年均基建勘设市场规模约50亿,五大因素(十四五储备项目贡献增量设计项目+实际投资额普遍超出计划投资额+2019年基建补短板兑现+安徽省融入长三角一体化催化+公路投资结构升级)促实际规模超预期。 供给端:省内营收天花板尚远,轻资产扩张+外延并购加速省外扩张。1)省内:凭借技术超群+国资背景,近两年公司市占率快速提升,2017/2018年H1订单同增51%/43%保障未来高速增长;我们估算2017年设计总院省内市占率约22%,对标苏交科、中设集团江苏省内市占率(58%),设计总院省内营收天花板超28亿元,省内扩张天花板尚远。2)省外:目前设计行业前60强市占率仅27%,行业集中度较低,长期来看大型企业通过增设异地销售机构实现轻资产扩张、外延并购快速提高竞争力,行业集中度有望提升。苏交科/中设集团通过外延并购优质标的、设立异地子公司实现良性扩张,省外营收占比达43%/41%,公司省外营收占比仅20%,省外市场空间广阔。 国企限薪作用下盈利能力远超同业,应收账款高周转&资产质量最佳。1)公司净利率/ROE领先同业,毛利率较高主要系公司勘察设计业务占比高(96%)、省内业务占比高、国企限薪作用下人工成本占比低,管理费率较低也主要系国企限薪。预计未来伴随省外扩张毛利率略有下滑,规模效应下管理费率持续下降。2)公司应收账款周转领先行业,经营现金流最佳,资产负债率仅31%;公司坏账计提比例最为严苛,资产质量高。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归母业绩达5.1/6.4/7.7亿元,对标行业龙头苏交科/中设集团/AECOM历史PE估值,考虑公司盈利能力、盈利质量更佳,给予公司目标价27元(15*2018EPS)。 风险:基建投资不达预期、省外扩张不达预期、应收账款减值风险。
设计总院 综合类 2018-10-31 17.22 17.47 47.05% 21.97 27.58%
22.50 30.66%
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业绩简评 10月27日公司发布2018年度三季报,2018年前三季度实现营收/归母净利11.75/3.48亿元,同增43.9%/102%,业绩略超预期。 经营分析 业绩翻倍高增,盈利性提振。1)公司前三季度实现营收/归母净利11.75/3.48亿元,同比+44%/102%,业绩翻倍增长,Q1/Q2/Q3业绩同比增速分别为65%/162%/93%均远高于去年同期业绩增速。2)公司前三季度毛利率为49.4%同比+8.1pct,且Q3单季毛利率达52%环比再升1pct,远高于同行业水平,我们认为毛利率提升的原因主要有二:①高毛利率(44%)勘察设计类业务贡献营收占比持续增加所致。②在人均薪酬同等的情况下,公司人均创收更高,2017年设计总院/苏交科/中设集团人均薪酬为24/24/27万元,人均创收为97/73/76万元。3)公司前三季度净利率为29.6%同比+8.5pct,主要系管理费率(含研发支出)同减0.97pct至7.28%。前三季度整体盈利能力较上年大幅提振,助推年化ROE同比+5.5pct至24%。 经营质量佳+订单充裕,Q4基建补短板进入成效期增厚公司业绩。1)公司盈利质量佳。①公司Q3应收账款仅14.6亿元,与Q2基本持平,应收账款周转天数同减11天至299天,回款提速。②公司Q3存货仅40万元,存货周转天数仅0.1天,属行业最优水平,收入确认速度快。③Q3经营性现金流净额高达0.66亿元,去年同期为-0.67亿元,收现比为1同比+0.42,大幅提振。④公司Q3末在手现金高达7.64亿元,资金充沛。财务费用自去年Q4以来已连续四个季度为负,Q3负值继续扩大。2)截至2018H1,公司在手订单25.62亿元,较上年同期增长32.23%;新签合同额9.47亿元,较上年同期增长43.01%。在手设计订单充裕有效保障公司未来营收。3)9月数据显示我国经济下行压力较大,依靠基建对冲经济下行压力逻辑仍存,2018年9月全国发行地方政府债券7485亿元,一定程度上为基建补短板资金来源提供了增量,我们预计Q4将逐步释放补短板成效,基建投资增速有望企稳,四季度公司订单/营收有更大看点。 盈利预测与估值 考虑公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2018/2019年EPS为1.68/2.2元,维持目标价25元(15*2018EPS)。 风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、限售股解禁风险。
设计总院 综合类 2018-10-30 17.24 16.08 35.35% 21.97 27.44%
22.50 30.51%
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首次覆盖,给予“增持”评级。公司是安徽工程设计与咨询龙头,受益长三角一体化新机遇,给予公司2018年14倍PE、对应目标价23元/33%空间。预测2018-2020年EPS为1.64/2.18/2.60元,增速85/32/20%,增持。 区位是公司区别其他设计公司最核心优势,享受安徽融入长三角趋势性红利。1)安徽靠近江浙沪享受沿海经济溢出,第二/三产业持续快速增长,未来融入长三角发展前景广阔;2)安徽财政收入持续保持快速增长且政府负债稳健可控,政府债务余额/GDP、政府债务余额/广义财政收入均处于较低水平,为“十三五”后半段基建发力奠定了坚实财政基础;3)公司是安徽最大勘探设计龙头业务覆盖全省,控股股东是省国资旗下最大交通投资集团,地域优势及母公司资源优势助力公司持续受益安徽基建扩张。 公司是设计行业最具成长性次新龙头代表,省内基建总量扩张叠加公司业务延伸、市占率提升助推2018-2020年业绩持续向上高弹性。1)《长三角地区一体化发展三年行动计划(2018-2020年)》助推安徽加速融入长三角,将产生庞大存量基建改扩建以及增量项目建设需求,公司在省内勘探设计行业市占率最高最受益;2)业务延伸:在夯实勘探设计主业优势基础上,并举推动业务领域延伸(加大环境、水利等多元化业务拓展)和省外业务布局;3)市占率提升:上市后公司加大资源投入并借助控股股东资源优势,持续提升市政、普通公路、工程检测&工程管理等业务市占率。 催化剂:安徽交通基建投资提速、长三角一体化更多政策落实等。
设计总院 综合类 2018-08-28 18.75 -- -- 19.28 2.83%
21.97 17.17%
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业绩大幅增长,经营现金流扭负为正。2018年上半年,公司实现营业收入8.30亿元,同比增长49.73%,主要系勘察设计业务中高速公路项目业绩增长所致。公司实现归母净利润2.46亿元,同比增长106.01%;实现扣非净利润为2.46亿元,同比增长108.12%;公司经营活动产生的现金流量净额为0.23亿元,扭负为正主要因为销售回款高于同期。 盈利能力显著提升,期间费用率下降。上半年公司毛利率为48.32%,同比提高7.99pct,净利率为29.65%,同比提高8.10pct。毛利率上升主要因为勘察设计业务中高速公路项目业绩增长较快且该业务毛利率较高。上半年公司期间费用率为8.52%,同比下降1.92pct。管理费用率为6.48%,同比降低1.65pct;财务费用率为-0.33%,同比降低0.27pct;销售费用率为2.37%,基本维持稳定。 勘测设计业务表现抢眼,新签订单高增长。报告期内公司勘察设计类业务营收8.05亿元,同比增长52.23%。公司在手订单25.62亿元,较上年同期增长32.23%;新签合同额9.47亿元,较上年同期增长43.01%。 “一群两链”战略加速推进,“两链”业务初显成效。公司围绕“一群两链”战略路径,加快布局勘察设计全产业链业务。中标滁宁高速桥梁管理项目及内蒙古奈曼旗市政工程PPP项目,推进“工程投资咨询+规划+设计+建造”产业链业务发展。公司推进“工程健康监测+诊断+设计+修复”产业链业务,完成全省高速路、桥、隧基本信息和定巡检数据的采集、录入,完成马鞍山长江公路大桥、望东长江大桥健康监测系统的远程调试。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.39/1.72/2.15元,对应动态市盈率分别为14/11/9倍,给予“推荐”评级。
设计总院 综合类 2018-08-22 18.32 17.47 47.05% 19.28 5.24%
21.55 17.63%
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2018年H1公司营收/归母净利8.3/2.5亿元,同增50%/106%,大超预期。 经营分析 内生业绩大超预期,盈利能力/质量远超同业。1)2018年H1公司实现营收/业绩/扣非业绩分别为8.30/2.46/2.46亿元,同比+50%/106%/108%。其中勘察设计类业务营收8亿元,同比+52%。勘测设计业务表现亮眼,盈利能力稳步上升。2)①纵向比较:H1公司毛利率/净利率分别为48%/30%,同比+7.99pct/+8.10pct,毛利率上升主要因为勘察设计业务中高速公路项目业绩增长较快且该业务毛利率较高(2017年:勘测设计/工程管理毛利率分别为44.14%/19.15%)。净利率上升幅度更大主要系管理费用率及财务费用率下降,分别较去年同期降低1.65pct/0.27pct至6.48%/-0.33%,销售费用率维持稳定(2.37%)。②横向比较:苏交科/中设集团/设计总院毛利率分别为27.8%/28.18%/48.32%,净利率分别为6.5%/10.04%/29.65%,盈利能力突出。3)公司H1经营现金流净流入0.2亿元,扭负为正主要因为销售回款高于同期。4)公司负债率仅33%,远低于苏交科(64%)/中设集团(62%)。5)截至2018H1,公司在手订单25.62亿元,较上年同期增长32.23%;新签合同额9.47亿元,较上年同期增长43.01%。在手设计订单充裕,业绩增长确定性强。 短期需求有望超预期,长期供给集中度提升逻辑通畅。1)需求端:据安徽省交通部规划,今年将新增公路投资总投资额为700亿元。7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”。下半年安徽省交通投资额有望超预期。2)供给端:2017年我国勘测设计企业设计收入4013亿元,苏交科/中设集团/勘设股份/设计总院营收分别为30/18/16/13亿元,占比不足2%,未来各设计公司有望通过外延并购进一步提升市占率。 初试工业化前景广阔,员工持股活力足。1)公司出资0.39亿元与安徽省高路建设有限公司成立安徽省交控工业化建造有限公司,公司持股39%,该控股公司主营PC构件,工业化布局初显。2)公司2014/2015年两次增资推进国改,196名员工共计持股占比达23.87%,员工激励促快速发展。 投资建议 考虑业绩超预期,我们上调盈利预测,预测公司2018/2019 年EPS 为1.39/1.71元,给予公司25元目标价位(18*2018EPS)。 风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、限售股解禁风险。
设计总院 综合类 2018-05-07 21.93 20.04 68.69% 24.66 12.45%
24.66 12.45%
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经营分析 营收/净利超预期,偿债能力提升未来融资空间大。1)公司2018年Q1实现营收/归母净利润4.16/1.14亿,同比+41.97%/+64.73%。营收净利超过我们预期,均创上市以来Q1新高,主要系毛利率较高的勘察设计业务增长所致。2)2018年Q1公司期间费用率为7.17%,同比下降3.03pct,三大费率均有不同程度下跌,主要系公司勘察设计业务增长明显,业绩显著提升所致,其中管理费率同比-2.19pct降幅较大,公司管理效率提升明显;资产减值损失1895万元,同比上升153.7%,主要系公司应收账款增长额较上年同期大幅增加所致。3)公司2018年Q1收现比大幅下降36.33pct至53.54%,经营性现金流净额为-1447万元,但在手现金同比增长138.35%至7.77亿元,应收账款/存货分别同增50.86%/123.11%至13.41亿元/34万元,流动性较充沛。4)公司2018年Q1资产负债率为32.72%,同比减少12.03pct,公司偿债能力进一步提升,未来融资空间充足。 区域翘楚享广阔市场,集团资产证券化可期。1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善。2)十三五期间全国交通运输总投资规模将达到15万亿元,基建投资保障工程咨询业发展;安徽交通建设总投资额达6940亿元,假设设计占比5%,预计交通建设设计规模达347亿元。3)公司2014/2015年两次增资推进国改,上市后196名员工共计持股7747万股,占总股本的23.87%。公司作为国改的积极响应者,未来国改预期强烈。4)公司控股股东为交通控股集团,是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司,旗下控股公司共计49家,上市公司仅两家:皖通高速、设计总院,设计总院上市之后,集团资产证券化率仅7%,考虑"资产证券率提升至60%"的大目标+控股股东近年来资本运作频繁,集团资产证券化可期。 投资建议 预测公司2018/2019年EPS为1.21/1.49元,维持公司29元目标价位,对应2018/2019年PE估值24/19倍。 风险提示 业务区域集中风险,资产减值损失风险、税收优惠政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名