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东珠生态 建筑和工程 2020-03-12 21.15 25.65 29.35% 22.26 5.25% -- 22.26 5.25% -- 详细
事项: 公司发布定增预案,募集资金合计不超过5.15亿元,发行价14.69元/股,董事长认购55%,核心高管及区域主管认购30%左右,锁定期18个月,募集资金用途主要是补流。 点评: 此次定增计划彰显公司未来发展信心:1)我们认为这有助于增强公司承接业务能力以及完成订单的能力,公司19Q3在手现金6.4亿,加上此次募集资金,共计11.5亿,按照1比3去撬动业务,2020年能够完成34亿的业务量;2)有助于扩大市场份额,夯实主业;3)有助于改善融资结构:按照2019Q3的数据,本次发行完毕并支付供应商款项等经营用途之后,公司的资产负债率将由49.47%降低至36.49%;4)有助于核心高管激励,增强业务承接能力:核心高管参与定增,有利于进一步完善于核心团队的利益共享机制,增强团队归宿感,提高企业活力,增强业务那单能力。 深入布局行业各细分领域,在手订单充足:公司在主营生态湿地和市政绿化业务的基础上,深入布局行业各细分领域,已涉足国家储备林、沙漠公园、农村建设以及污水处理领域。2019年公司累计新中标项目21项,合计金额90.6亿元,同比增长200%,累计新签合同项目16项,合计金额67.8亿元,同比增长162.9%。此外,公司积极进行战略转型,近两年主推EPC模式,EPC项目订单占比显著提升,2019年承接8项EPC项目,合计金额69亿元,占新承接订单额的76%。 政策持续加码,未来成长确定性高。1)《中央一号文件》:中央2月5日发布了《中央一号文件》,文中指出要加强农村设施建设,搞好农村人居环境治理、治理农村生态环境问题。公司把握政策红利,提前布局建设农村设施建设、乡村振兴及环境保护等项目,分别于2019年8月和10月中标蒙山县夏宜瑶族乡特色小镇建设项目及高密市乡村振兴家园建设EPC总承包项目。2)提前批专项债投入环保及乡村建设力度大:根据我们统计的数据,截止目前,2020年专项债发债总额为9647.99亿元,用于环保及乡村建设总额合计为1521.92亿元,合计占比15.8%。其中用于水资源/生态环境的专项债额度1396.79亿元,占比14.5%;用于乡村建设的专项债额度125.13亿元,占比1.3%。 盈利预测及评级:较早布局乡村建设及生态环保项目,有望充分受益。生态环保以及农村建设作为此次逆周期调节的重要抓手之一,投资力度大,东珠基于良好的财务状况、充足的在手资金以及优秀的管理团队,能够充分享受这一次行业的投资机遇。公司在手订单充足,新签订单预计仍将保持迅猛态势,未来成长性确定性高。我们预计公司2019-2021年EPS各为1.32、1.71、2.22元/股,对应PE为16x、12x、10x。目前行业2020年平均估值约为14.5倍,公司作为生态湿地领域龙头,经营情况较好,给予公司2020年15倍估值,对应目标价25.65元,维持“强推”评级。 风险提示:公司新接订单不及预期;项目推进不及预期;项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-12 21.15 25.60 29.10% 22.26 5.25% -- 22.26 5.25% -- 详细
定增彰显信心,核心利益绑定增添发展动力 3月9日晚,公司发布非公开发行股票预案,拟向大股东、两位战略投资者及公司董监高(8人)共11名特定对象发行不超过3505.04万股股份,认购比例分别为54.9%/29.4%/15.7%,发行价格为14.69元/股,募资总额不超过5.15亿元,其中大股东认购2.83亿元,彰显对公司未来发展的信心,此前公司已经推出了两期员工持股计划,员工核心利益与公司深度绑定,增强公司业绩提升动力。我们认为2020年公司业绩有望保持较快增长,同时行业层面的政策、融资双重改善,园林板块有望迎来整体性景气向上,预计19-21年EPS为1.20/1.60/2.08元,维持“买入”评级。 订单增长保持高增速,资产负债结构改善为收入高增长奠定基础 19年公司新签合同金额67.8亿,同比增长162.9%,合同金额在2亿元以上的中大型项目合同数量较18年同比增加60%,其中中华大道建设工程总承包(EPC)、江东大道提升改造及地下综合管廊(EPC)项目合同金额分别达到16/20亿元,在传统龙头经营困难,接单能力显著下降的情况下,公司订单仍保持较高增速。19Q3末其在手现金6.4亿元,无有息负债,资产负债率仅46.13%,负债率处于行业较低水平,而此次再融资有望进一步降低资产负债水平,资产负债结构的改善有望奠定较好的扩张基础。 政策、融资双重改善,看好20年园林板块景气度回升 进入2020年,生态环境行业政策环境改善、PPP模式规范化提升,降准、LPR下降等宽松信贷环境或为园林行业带来资金支持。20年1-2月政府专项债中环保领域支出占比较19年同期提升10pct,建筑业/公用事业产业债信用利差中位数由18 年的最高值159/79BP下降至3月9日的92/63BP,AA级与AAA级建筑产业债的信用利差有所收窄。我们认为债权融资难度有望降低,民企融资环境呈现结构性改善,同时叠加股权再融资松绑、基建逆周期调节力度有望提升等利好因素下,我们预计园林板块有望迎来整体性景气向上,股债融资改善有利于公司恢复规模增长弹性。 看好公司未来增长潜力,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.20/1.60/2.08元(此前预计EPS为1.54/2.07/2.58元),盈利预测下调主要系此前收入增速预测偏高,而实际19年行业整体经营环境存压,项目执行进度有所减慢。若考虑定增后股本的增加,调整后的摊薄EPS为1.08/1.44/1.87元。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为15.44倍,我们认为公司作为园林行业新兴龙头的代表,未来业绩有望保持较高增长,看好公司未来增长潜力,给予公司一定的估值溢价,认可给予公司20年16-17倍PE,目标价25.60-27.20元(对应摊薄后P/E为17.8-18.9倍),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率出现超预期下滑;现金净流出及负债率提升超预期。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-11 19.95 24.30 22.54% 22.26 11.58% -- 22.26 11.58% -- 详细
事件:3月9日晚间公司发布非公开发行股票预案,拟向大股东、战略投资者、董监高和下属子公司核心管理人员等发行不超过35,050,400股,发行价格为14.69元/股,募资总额5.1489亿元,其中大股东认购比例54.92%。 本次定增彰显出公司上下一致看好未来发展前景。公司董事长兼实控人席惠明拟认购本次定增份额的54.92%,董监高和下属子公司核心管理人员等拟认购本次定增份额的15.7%,彰显出公司上下一致看好未来发展前景。在此之前,公司已经推出了两期员工持股计划,并分别于2019年3月13日和2020年1月7日完成股票购买,持股比例分别为0.57%和0.41%,参与持股计划的员工近200人。 再融资增强资本实力,业绩增长有望提速。本次定向增发拟募集资金5.15亿元,预计募资净额在5亿元以上,截至2019年9月末公司货币资金6.37亿元,本次再融资完成公司将增加约5亿元货币资金,现金收入比有望从0.72提高到1.29,资本实力有望大幅增强。2019年公司新签合同金额为67.8亿元,同比增长162.9%,货币资金和和新签合同高速增长助力2020年的业绩弹性,公司增长有望再上一个台阶。 再融资降低负债率,放杠杆能力大幅增强。截至2019年三季度末,公司资产负债率46.13%,负债率处于行业较低水平;公司无银行借款,且无应付债券,偿债压力很小。账面现金6.37亿元,财务状况持续优良。本次定增若能够如期完成,预计公司权益资本增加约5亿元,预计有望降低公司资产负债率约4个百分点,进一步提高未来放杠杆能力。 盈利预测与投资建议:假设2020年公司完成定向增发,2020-2021年的EPS为摊薄后EPS,预计2019-2021年公司EPS分别为1.24元、1.56元和2.31元,对应的PE分别为16.1倍、12.8倍和8.6倍。公司聚焦生态湿地修复业务,是“国家湿地公园第一股”,新签合同高速增长,货币资金充足,资产负债率较低,放杠杆能力较强,成长性确定。本次定增不仅彰显出大股东、高管和员工对公司价值的认可,也增强了公司资本实力、业绩弹性和成长确定性,维持公司“买入-A”评级,目标价24.3元/股。 风险提示:再融资政策变动,项目回款缓慢,业绩释放不及预期等风险。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-11 19.95 -- -- 22.26 11.58% -- 22.26 11.58% -- 详细
非公开发行有望显著优化财务结构,助力公司加速成长。公司发布定增预案,拟向大股东、战略投资者与核心高管发行不超过3050万股(约占发行前总股本11%),募资总额约5.1亿元,发行价格为14.69元/股(较定价基准日前二十个交易日均价折价20%),扣发行费用后募集资金净额将全部用于补充流动资金,其中大股东大比例认购54.9%,彰显对公司未来发展强烈信心。当前公司资产负债表状态良好、无有息负债,如若此次定增顺利发行,将显著优化财务结构、丰富公司营运现金,进一步增强公司资产负债表扩张能力,促公司加速成长。 新签订单增长强劲,充足高质量订单促公司持续较快增长。2019年公司调整经营,策略聚焦长三角、粤港澳等财力充沛地区,并与中铁七局、南京市政设计院等央企及当地综合实力强的施工设计企业深入合作,持续快速拓展市场。2019年公司新签合同总额67.8亿元,同增163%;新中标项目总金额90.6亿元(EPC项目占比约70%,无PPP项目),同增199%,增长强劲,所承接订单质量亦有所提升,项目利润率及回款条件均有所改善。我们预计公司目前在手未完成合同额达80亿元,约为2019年收入3-4倍,充足高质量订单有望促公司持续较快增长。 生态园林行业供给收缩、需求改善,优质龙头有望显著受益。经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。2019年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达7499亿元,同增37%,行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下,公司作为稳健经营、资产负债表健康的龙头企业有望显著受益。 投资建议:根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力,我们预测19/20/21年公司归母净利润为4.0/5.2/6.9亿元,EPS1.25/1.65/2.16元(20、21年已考虑增发摊薄),18-21年CAGR为28.3%,当前股价对应PE为16/12/9倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,应收账款风险,企业信用风险等。
东珠生态 建筑和工程 2020-03-10 19.50 -- -- 22.26 14.15% -- 22.26 14.15% -- 详细
定增优化财务结构 本次非公开发行将有利于公司优化财务结构,提升公司抗风险的能力,并提升未来发展的可持续性。按照51,489.04万元的发行规模,以2019年9月末的财务数据为基数,本次发行完毕并支付供应商款项等经营用途之后,公司的资产负债率将由49.47%降低至36.49%。 实控人认购凸显对公司发展信心 本次非公开发行发行对象对公司控股股东、实际控制人之一席惠明,席晨超、黄莹、谈劭旸等8名公司董事、高级管理人员和核心管理人员,外部战略投资者王轩以及蒋琳华,共十一名特定对象,实控人及公司的部分高管及核心管理团队计划参与认购,体现了控股股东、实际控制人及公司管理层、核心管理团队对上市公司予以坚定支持的决心以及对公司未来发展的信心,有利于保障公司的稳定持续发展。 公司业绩稳步增长,近年来以来订单大幅增长 公司上市以来业绩稳步增长,营收年复合增长率达27.55%。园林行业面临重新洗牌的背景下,公司订单迅速增长,2019年度,公司(含子公司)累计新签订项目合同合计金额677,619.10万元,同比162.89%,承接项目的单体规模也持续攀升,2019年公司新签合同中金额在2亿元以上的中大型项目合同数量较2018年上升了60%,其中更是承接了中华大道建设工程总承包(EPC)项目(合同金额160,000万元)、江东大道提升改造及地下综合管廊EPC项目(联合体中标,其中公司所对应合同金额201,888.82万元)等大型项目。订单大幅增长,未来业绩释放值得期待。 给予“推荐”评级 暂不考虑定增摊薄,预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.74亿元、4.88亿元、6.33亿元,对应EPS分别为1.17元、1.53元及1.99元,对应目前股价PE分别为17、13及10倍,公司在手订单充裕,未来发展空间广阔,给予“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;盈利能力下降;项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2020-02-12 16.83 24.30 22.54% 21.18 25.85%
22.26 32.26% -- 详细
聚焦国家湿地公园,布局国储林等业务。公司拥有园林行业“双甲”资质、市政公用工程施工一级资质和生态修复甲级资质,主要从事生态湿地修复业务和市政景观绿化业务。公司聚焦国家湿地公园,成功打造杭州G20、徐州潘安湖、淮安白马湖等具有代表性的国家湿地公园,成为国家湿地公园龙头企业,生态湿地业务占比快速提升。同时,公司积极发展市政景观绿化业务,连续2年实现翻倍增长,未来仍有较强增长动力。公司毛利率较高,期间费用控制良好,净利率居行业前列,且生态湿地修复项目回款条件好,公司经营性现金流相对较好。 生态建设持续加码,行业生态有望改善。党的“十八大”将生态文明纳入“五位一体”总体布局的战略目标,生态文明建设上升新的高度;党的“十九大”提出生态文明建设功在当代、利在千秋,并将“美丽中国”列入强国目标,生态文明建设再上新台阶。在政策的大力支持下,生态环境建设投资屡创新高,生态保护和环境治理业投资完成额从2013年的1416亿元增加到2018年的4498亿元,复合增长率达到26%,投资增速位居基建各子行业之首。当前,国家积极推动基建补短板,并加大地方专项债发行,有助于改善行业发展生态,生态湿地修复和国家湿地公园建设迎来机遇。 区域深耕生态湿地发力,模式创新打造全国网络。公司致力于成长为“国内一流的生态湿地综合服务运营商”,通过区域深耕战略迅速抢占市场。公司聚焦国家湿地公园,打造了具有业内影响力的国家湿地公园,生态湿地业务持续发力。同时,公司积极创新商业模式,大力发展控股子公司,与央企、区域龙头企业、设计类公司和有资源的个人进行战略合作,通过发挥上市公司平台优势和合作伙伴的项目资源优势,实现项目的顺利落地。目前,公司已经在全国范围内成立了约30家控股子公司,初步完成了全国网络的布局,其中7家子公司实现了项目落地,成为2019年公司订单增长的一大推动因素。 负债率低现金流好,盈利能力行业居首。公司货币资金和可供出售的金融资产占比较高,应收账款+存货+长期应收款处于可控范围之内,截止2019年9月末,资产负债率46.13%,处于行业较低水平,且公司无有息负债,未来扩张空间较大。公司收现比相对较高,2015-2017年连续三年经营性净现金流为正值,在一定程度上实现了“自身积累式扩张”,有助于公司长期健康发展。从盈利能力来看,公司净利率居于行业前列。2017-2019年9月公司毛利率分别为28.39%、28.16%和27.15%,期间费用率分别为6.06%、5.28%和5.41%,净利率分别为19.85%、20.41%和18.52%,远超行业可比公司。
东珠生态 建筑和工程 2020-02-11 16.28 25.65 29.35% 21.18 30.10%
22.26 36.73% -- 详细
生态湿地龙头,订单大幅增长。公司主营生态湿地和市政绿化业务,是国内湿地领域龙头企业,目前已形成全国性的跨区域经营格局。公司业绩增长稳健,增速逐年提升,2019年前三季度公司营收13.7亿元,同比增长16.1%,净利润2.47亿元,同比增长2.7%。2018年生态湿地项目营收占比57.6%,市政绿化业务占比39.6%;公司以华中、华东地区为主,2018年营收占比分别为54.1%、21.1%。2019年公司累计新中标项目21项,合计金额90.6亿元,同比增长200%;新签订合同项目16项,合同金额为67.8亿元,同比增长162.9%。 行业空间巨大,深入布局各细分领域。1)湿地修复市场空间巨大:根据我们测算,未来三年国内生态湿地修复投入额为3480-5220亿元,公司作为生态湿地龙头,有望充分受益。2)布局国家储备林及沙漠公园项目:公司紧抓政策机遇,积极布局储备林、沙漠公园项目,在手两单国储林项目正在建设中。3)布局农村建设及污水处理业务:公司积极响应国家政策号召,布局农村设施建设、乡村振兴及环境保护领域。2019年承接了2单农村建设项目,合计金额4.53亿元,目前两项项目均已经进入施工阶段。承接了1单污水处理项目,合同金额4亿元。4)EPC项目订单占比提升:公司经营模式包括EPC及PPP模式,近两年公司主推EPC模式。EPC订单占比显著提升,2019年承接8项EPC项目,合计69亿元;PPP模式订单占比显著降低,自2018年起未新增PPP项目。 受益于国家政策,公司有望迎来快速成长期。1)《中央一号文件》:中央2月5日发布了《中央一号文件》,文中指出要加强农村设施建设,搞好农村人居环境治理、治理农村生态环境问题。公司把握政策红利,布局建设农村设施建设、乡村振兴及环境保护等项目,分别于2019年8月和10月中标蒙山县夏宜瑶族乡特色小镇建设项目及高密市乡村振兴家园建设EPC总承包项目。2)提前批专项债投入环保及乡村建设力度大:根据我们统计的数据,2020年专项债发债总额为7881.3亿元,用于环保及乡村建设总额合计为1281.1亿元,合计占比18.3%。其中用于水资源/生态环境的专项债额度1168.7亿元,占比14.8%;用于乡村建设的专项债额度113.4亿元,占比1.4%。公司作为湿地生态龙头,较早布局乡村建设及生态环保项目,有望充分受益。 业绩维持稳定增长,盈利能力逐步改善。1)盈利能力稳中有升、期间费用率稳定:公司近几年毛利率略有下滑,净利率稳中有升,2019年前三季度毛利率为27.8%,净利率为18.5%;公司期间费用稳定,2019年前三季度公司管理费用率为6%,较去年略有上升。2)负债率较低、现金流改善空间大:公司负债率较低,2019年前三季度公司负债率为46.1%,远低于行业平均值;公司近两年现金流有改善空间,随着EPC项目的增多,公司现金流状况有所改观。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为1.32元/股、1.71元/股、2.22元/股,对应PE为12x、10x、7x。目前行业2020年平均估值约为14.5倍,公司作为生态湿地领域龙头,经营情况较好,给予公司2020年15倍估值,对应目标价25.65元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:公司新接订单不及预期;项目推进不及预期;项目回款不及预期等。
东珠生态 建筑和工程 2019-11-06 15.65 -- -- 15.70 0.32%
18.36 17.32%
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湿地保护龙头,综合性生态环保服务商 公司为综合性生态环境建设与修复服务商,拥有全产业链集成运营能力。 公司实际控制人为席惠明、浦建芬夫妇,截至2019年三季度末合计持有公司股份47.81%,质押股份为零。公司近几年来业绩保持较快增长, 14-18年营收、归母净利润复合增长率分别为22%,归母净利润复合增长率27%, 19年前三季度营收及扣非归母净利润分别同比增长16%、 13%。 景观园林行业容量大,美丽中国推动生态环保市场扩容 传统园林工程主要包括市政园林与地产园林两大板块。市政园林近几年市场空间较为稳定,年市场空间约2400亿元。地产园林方面,根据地产投资额估算,预计19年地产园林市场空间约为3300亿元。 “美丽中国”及“生态文明建设”提升至战略高度,海绵城市建设、特色小镇和矿山修复等多个领域市场逐渐放量,生态环保市场扩容。 湿地龙头,资金充裕开启稳步扩张之路 公司资质齐全,实力处于行业第一梯队。 PPP政策变动及宏观融资环境偏紧等影响下,园林行业面临重新洗牌。公司为湿地保护协会副会长单位,重视研发设计,负债水平低,零有息负债,财务稳健,并已储备接近行业标杆水平的注册建造师人才, 19年以来订单迅速增长,截至19年9月底公司新签订合同65.27亿元,超过18年全年的两倍,未来业绩释放可期。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.74亿元、 4.88亿元、 6.33亿元,对应EPS分别为1.17元、 1.53元及1.99元,对应目前股价PE分别为 13、 10及8倍,低于可比公司平均估值,且处于历史较低位置,考虑到公司目前财务较为健康在手订单充裕未来发展空间广阔,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 项目推进不及预期;盈利能力下降;项目回款不及预期等Table_First|Table_Summary| Table_Excel1
东珠生态 建筑和工程 2019-11-04 15.41 -- -- 15.92 3.31%
18.36 19.14%
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事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入13.7亿元,同比增长16.1%;归属于上市公司股东净利润2.5亿元,同比增长2.7%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.4亿元,同比增长13.0%;EPS为0.78元。 业绩稳健,订单充沛:公司前三季度业绩稳健,订单充沛,截止至2019年10月底,公司及子公司累计新中标16项,金额约88.6亿元,同比增长222.9%,预计将为公司带来超60亿收入贡献,充裕的在手订单为业绩可持续性高增长提供有力保障。 盈利能力下滑:公司2019年前三季度毛利率27.8%,同比下降0.4个百分点;净利率18.1%,同比下降2.4个百分点,主要是因为期间费用上升及投资收益大幅下滑。期间费用率为5.4%,同比上升0.7个百分点;由于业务拓展,人员增加致管理费增长29.8%;财务费用率较同期增长0.4个百分点,主要是公司存款利息收入减少。 单季度来看,第三季度营收3.4亿元,同比增长1.5%,归属净利润0.46亿元,同比下降16.9%,主要是因为季节性因素及大环境下公司主动控制进度所致。 资金充足,现金流良好:公司中报披露在手货币资金6.4亿元,资金充裕,资产负债率46.1%,继续维持在行业内较低水平;经营性现金流-5.3亿元,同比减少2.1亿元,主要是因为回款放缓及上期收回投标保证金较多所致。公司财务状况健康,资产负债表具有较强扩张潜力,园林是资金驱动型行业,公司良好的财务状况有助于在手订单的转换,未来发展可期。 公司开拓市场见成效:公司从两方面积极开拓市场,首先从业务端来看,公司除继续聚焦湿地主业外,积极开拓其他环境类业务及市政业务;其次从接单区域来看,公司业务除了雄安、长三角、大湾区等地带来增量订单外,还将业务开拓至广西、福建等,联合体中标的战略为公司在全国带来增量订单,公司业务版图覆盖面稳步增加,有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提高。 盈利预测与评级。受宏观影响,公司主动控制工程进度,我们预计2019-2021年EPS为1.21、1.47、1.86元,对应PE为13、11、9倍,考虑到公司今后业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:受宏观影响,工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-11-01 15.85 24.30 22.54% 15.92 0.44%
18.36 15.84%
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事项:公司发布2019年三季报,实现营业收入13.69亿元,同比增长16.05%;实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,同比增长2.70%;扣除非经常性损益的归母净利润2.43亿元,同比增长13.00%;实现基本EPS0.78元/股。 经营趋稳业绩增速放缓,净利率水平小幅下滑。2019Q1-Q3公司实现营收13.69亿元,同比增速达16.05%,较2019H1回落了5.76个pct。分季度来看,2019年Q3公司实现营收3.40亿元,同比增长1.53%。期内公司实现归属母公司股东净利润2.47亿元,同比增长2.70%,扣非归母净利润增速为13.00%,其中2019Q3单季度归母净利润0.47亿元,同比下滑23.09%。期内公司经营趋于稳健,业绩增速放缓,扣除非经常性损益,主营业务净利润仍保持两位数增速。期内公司综合毛利率为27.75%,同比下滑了0.43个pct。期间费用同比增加31.92%,期间费用率为5.41%,同比提升0.65个pct。其中管理费用同比增长29.75%,占比为4.14%(同比提升0.44个pct),主要由于业务拓展,人员增加相关费用增加;财务费用率同比提升0.31个pct。期内公司收回部分账期长的应收款项,资产减值损失减少41.25%;由于购买理财减少,期内投资净收益同比减少-80.16%。期内公司净利率为18.52%(同比-1.83个pct),净利率水平有所下滑。 负债率低杠杆空间大,经营性现金流入减少。公司期末总负债为24.63亿元,主要由应付票据及应付账款(22.29亿元)构成,无有息负债。期末公司负债率为46.13%,较2019年6月底下降0.76个pct,较上年同期增加4.63个pct,处于园林行业低位水平,未来杠杆提升空间充足,具有较强的负债经营能力。期内公司收现比下降至0.18,经营性活动产生的现金流量净额为-5.34亿元,较上年同期同比流出增加63.80%,或主要由于期内工程量增加,支付的工程采购款增加,部分项目未到结算期回款较少。4季度通常是项目回款高峰期,预计随收现比的提高,公司经营性现金流或将明显改善。期内投资性活动产生的现金流量转为流出-0.16亿元,上年同期为流入0.27亿元,主要为期内募集户购买理财减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.31亿元,较上年同期减少流出1.11亿元,主要由于上年同期分配股利致现金流大幅流出。 订单充足业绩弹性强,员工持股大股东兜底,激发动力彰显信心。根据公司公告,2019年前三季度公司累计中标项目金额88.58亿元,为2018年全年中标金额2.9倍,同比增长231.69%,2019年公司新中标订单成倍增长,为未来发扎夯实基础。截至9月底,公司在手订单约95亿元左右,是2018年全年营收的5.9倍,订单收入比和现金收入比较高,公司发展动力十足,未来业绩有望持续提速。公司于今年8月推出2019年第一期员工持股计划草案,目前正积极推进,持股计划规模预计不超过5000万元,参与的员工预计不超过100人,覆盖面为董监高之外员工,本次计划实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。员工持股计划由大股东“兜底”,有助于激发员工的积极性,同时彰显未来发展信心。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为11.7倍、7.8倍、5.7倍,PB分别为1.8倍、1.6倍、1.3倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,在湿地修复领域的具备核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,员工持股计划推出在即,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局以及长三角生态绿色一体化发展背景下的受益程度,维持“买入-A”评级,目标价24.3元,对应2019年17.6倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-23 16.32 -- -- 16.41 0.55%
16.41 0.55%
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主营生态湿地、市政道路绿化,业务稳步发展。公司一家综合性生态环境建设与修复服务商,拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力。2014-2018年营业收入及归母净利润年复合增速分别为21.73%、26.84%,2019上半年公司继续保持良好的增长,实现营业收入10.29亿元,同比增长21.81%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长11.43%。 主要收入来源于生态湿地、市政道路绿化两大业务,2018年该两项主要业务收入占比分别为58%、40%。公司在华东地区具有较高的知名度,随着公司逐渐进入规模发展阶段,开始全国性区域的经营格局,战略布局逐渐完善。 园林行业营收增速放缓,行业竞争激烈。园林行业流动性逐步收紧,政府对PPP项目持续严监管,前期园林公司新签订或中标项目较高,在手订单处于高位,垫资也逐渐进入高峰期,业绩受到较大的影响,2018年园林工程行业收入增速由2017年的51.46%下降至0.64%;归母净利润增速也由2017年的64.92%下降至-28.52%。2019年以来业绩增速延续下滑,园林行业仍处于下行周期。细分子行业来看,近年来,随着国内资源过度消耗、环境污染、生态破坏等问题日益突出,为应对日益严峻的生态问题,近年来,国家加大了生态修复、环境治理领域的投入,生态园林景观建设行业景气度持续提升,园林公司相关业务收入也表现持续增长。 从竞争来看,园林工程行业进入壁垒低,竞争日趋激烈,且园林绿化企业多集中于浙江、广东、江苏、北京和福建等地区,区域发展不平衡,园林行业整体呈现“大行业、小公司”的特点。未来受合同竞标资质所限,行业内中小企业生存越来越困难,资源向较大型园林企业集中,行业集中度或有望提升。 公司在手订单充足,低杠杆+严格的费用管控有效抵抗风险。公司拥有园林绿化一级资质、风景园林工程设计甲级资质、江苏省环境污染治理甲级资质(生态修复)等核心资质,成功实施了淮安白马湖湿地公园、杭州钱江世纪城沿江PPP项目等一系列标志性项目,标杆性项目经验丰富,行业美誉度较高,为持续新项目的中标奠定了良好的基础。截至2019年7月底,公司及子公司累计新中标项目16项,合计金额约为84亿元;累计新签订项目合同12项,合计金额约为59亿元,目前项目中PPP项目基本完工,2019年以来EPC项目比重显著提升,现金流压力相对较小。公司采取低杠杆模式,2019年上半年公司资产负债率为46.89%,在同行中处于较低水平,财务状况稳健。费用管控严格,在业务快速发展阶段,员工人数控制在400人左右,人数以及期间费用率在行业中处于低位,净利率显著高于行业。 投资建议:公司通过严格的费用管控、低杠杆财务操作、业务结构优化等方式,在行业下行时仍保持了稳健的财务状况和持续的业绩增长,目前在手订单充足,有效支撑业绩成长,我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.08、5.20、6.64亿元,按照2019年9月18日收盘价计算,对应的PE分别为13倍、10倍、8倍,估值处于行业平均水平,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:信贷环境持续紧缩的风险;市场竞争加剧;应收账款坏账损失风险;业务结算模式导致的营运资金风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-03 15.79 -- -- 16.88 6.90%
16.88 6.90%
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支撑评级的要点 营收保持20%以上增长,投资收益减少冲低净利润:上半年公司销售依然保持21.81%的高速增长,尽管相比2018年有所下降,但一方面由于园林行业整体业绩快速下滑,另一方面由于2018年公司营收体量迅速扩大,20%以上的营收增速非常难得。上半年公司毛利率同比基本持平,费用率小幅下降,但投资收益下滑较为明显,为交易性金融资产收益减少所致。扣除这一非经常性因素,公司经营性税前利润增速可达19.61%。 行业现金压力有所体现,2019年新签订单增长迅速:与此同时园林行业现金压力在公司报表也有所体现,公司经营现金流出3.15亿元,同减28.87%,现金比率同比有所下降,负债率同比也有提升。公司目前负债率仍较低,在手现金还有8.74亿元。2019年来公司新签订单体量更大数量更多,上半年累计新签51.72亿元,约为去年全年两倍,预计未来项目执行,公司对现金需求将有所增长。 经营风格稳健,平稳增长可期:公司经营风格较为稳健,未来经营将进一步注重发达地区项目、生态治理、产业链纵向横向整合等方式,进一步规避当前的行业风险,同时做好业绩与现金流的平衡。 估值 当前园林行业资金趋紧,行业公司业绩下滑严重,公司经营稳健,维持20%增速实属不易。因此我们下调业绩预期,但维持公司买入评级。预计2019-2021年,公司营收分别为20.67、27.52、32.53亿元;归母净利润分别为4.28、5.62、6.57亿元;EPS为1.342、1.763、2.063元。 评级面临的主要风险 项目推进对现金需求明显增加,行业波动对公司影响加大。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-02 15.79 -- -- 16.88 6.90%
16.88 6.90%
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盈利预测和评级:我们预计公司2019-2021年的EPS为1.18元、1.51元和1.83元,2019年8月27日收盘股价对应的PE为14.2倍、11.1倍和9.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、民企融资持续收紧、项目回款不及预期、现金流情况恶化、订单落地不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-02 16.40 24.30 22.54% 16.88 2.93%
16.88 2.93%
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营收增速逐季提升,净利率水平小幅下滑。2019H1公司实现营收10.29亿元,同比增速达21.81%,较2019Q1提升了2.69个pct。分季度来看,2018Q3-2019Q2营收增速分别为1.71%、12.35%、18.49%和24.32%,营收增速逐季稳步提升。公司实现归母净利润2.00亿元,同比增长11.43%,较2019Q1增速小幅下滑0.39个pct,扣非归母净利润为1.97亿元,同比增速23.38%,较一季度增速提升8.14个pct。期内公司毛利率为28.15%,同比小幅下滑0.02个pct。期内公司期间费用率为4.67%,同比提升0.13个pct,其中,其中管理费用同比增长30.36%,占比为3.51%(同比提升0.23个pct),主要由于期内员工人数增加,工资增长,开拓市场业务拓展费及无形资产摊销增加所致;研发费用同比增长26.76%,占比1.52%(同比提升0.06个pct);财务费用同比减少120.15%,占比为-0.35%(同比下降0.16个pct),主要由于期内无借款,无借贷利息,且存款利息增加。公司资产减值损失减少,投资净收益减少(同比-76.17%),期内公司净利率为19.41%(同比-1.85个pct),公司净利率水平有所下滑。 在手资金充足,负债率低杠杆空间大,经营性现金流入减少。公司期末货币资金为8.74亿元,在手资金较为充足。公司总负债为24.90亿元,主要由应付票据及应付账款(22.50亿元)构成,无有息负债。 期内公司资产负债率为46.89%,与期初基本持平,较上年同期增加4.15个pct,处于园林行业低位水平,未来杠杆提升空间充足。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-3.15亿元,较上年同期同比流出增加28.87%,主要由于期内工程量增加,支付的工程采购款增加且部分新建项目未到结算期,项目回款较少,期内收现比下降至0.18,下半年,随工程项目进度推进,应收账款回收或将加快,预计随着收现比的提高,公司经营性现金流或将明显改善;投资性活动产生的现金流量净额为101.8万元,较2018H1大幅减少95.23%,主要为期内结构性理财利息减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.92亿元,较2018H1减少流出1.36亿元,主要由于上年同期分配股利致现金流大幅流出。 订单充足业绩保障性强,员工持股大股东兜底,未来发展信心十足。 根据公司公告,2019年1-7月公司累计中标项目金额84.05亿元,为2018年全年中标金额2.8倍,同比增长288%,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单约90亿元左右,订单收入比约为5.6倍,公司订单收入比和现金收入比较高,发展弹性十足。公司于今年7月发布2019年第一期员工持股计划草案和管理办法,持股计划规模预计不超过5000万元,参与的员工预计不超过100人,覆盖面为董监高之外员工,本次计划实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”,调动了员工参与积极性。公司于今年3月顺利完成2018年第一期员工持股计划的股票购买,公司接连实施员工持股计划,彰显未来发展信心。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为12.2倍、8.1倍、5.9倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,在湿地修复领域的具备核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,员工持股计划推出在即,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局以及长三角一体化背景下的受益程度,维持“买入-A”评级,目标价24.3元,对应2019年17.6倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-08-30 16.63 -- -- 16.88 1.50%
16.88 1.50%
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事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入10.3亿元,同比上升21.8%;实现归属于上市公司股东净利润2.0亿元,同比上升11.4%;EPS为0.63元。 上半年业绩稳健,在手订单充足:公司2019年上半年实现营业收入10.3亿元,同比上升21.8%;归母净利润2.0亿元,同比上升11.4%,扣非净利润同比增长23.4%。公司订单大幅增长,截止至2019年7月底,公司及子公司累计新中标16项,金额约84.1亿元,同比增长288.1%,充裕的在手订单为业绩可持续性高增长提供有力保障。公司前期对全国湿地、国储林等业务的积极布局,后续将持续转化为优质订单,公司充足的在手订单,为业绩快速增长提供有效保障,在手订单持续放量,有望带动后期业绩进入快速上升通道。 盈利能力保持平稳:公司2019年上半年毛利率28.2%,同比基本持平;净利率19.4%,同比下降0.9个百分点。期间费用率为4.7%,同比上升0.1个百分点,主要是由于工资开支、摊销折旧增加导致管理费比上年同期增长30.4%,财务费用率为-0.4%,公司报告期内无银行借款且存款利息收入增加。公司存货24.5亿元,较年初增加7.5亿,主要是因为报告期内业务增长,已完工未结算工程施工增加所致。 资金充足,现金流良好:公司中报披露在手货币资金8.7亿元,资金充裕,资产负债率46.9%,继续维持在行业内较低水平;经营性现金流-3.2亿元,同比减少28.9%,主要是报告期内支付的工程采购款及保证金增加所致。公司财务状况健康,无银行贷款,资产负债表具有较强扩张潜力,园林是资金驱动型行业,公司良好的财务状况有助于在手订单的转换,未来发展可期。 公司布局、开拓市场见成效:除继续聚焦湿地主业外,公司积极布局沙漠公园和国储林项目,逐步实现生态修复大行业的全覆盖;公司受益于区域化建设,雄安、长三角、大湾区的建设为公司带来增量订单,报告期内公司新签订单主要位于华中、华南、华北地区,公司业务版图覆盖面稳步增加,有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提高。 员工持股彰显公司信心:公司继年初完成首次员工持股后发布2019年员工持股计划,此次持股计划预计不超过5000万元,将由董监高外最多100名员工参与,且公司控股股东提供保本保障,调动了员工积极性的同时彰显公司信心。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.52、2.05、2.86元,对应PE为11、8、6倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名