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东珠生态 建筑和工程 2019-09-03 15.79 -- -- 16.88 6.90% -- 16.88 6.90% -- 详细
支撑评级的要点 营收保持20%以上增长,投资收益减少冲低净利润:上半年公司销售依然保持21.81%的高速增长,尽管相比2018年有所下降,但一方面由于园林行业整体业绩快速下滑,另一方面由于2018年公司营收体量迅速扩大,20%以上的营收增速非常难得。上半年公司毛利率同比基本持平,费用率小幅下降,但投资收益下滑较为明显,为交易性金融资产收益减少所致。扣除这一非经常性因素,公司经营性税前利润增速可达19.61%。 行业现金压力有所体现,2019年新签订单增长迅速:与此同时园林行业现金压力在公司报表也有所体现,公司经营现金流出3.15亿元,同减28.87%,现金比率同比有所下降,负债率同比也有提升。公司目前负债率仍较低,在手现金还有8.74亿元。2019年来公司新签订单体量更大数量更多,上半年累计新签51.72亿元,约为去年全年两倍,预计未来项目执行,公司对现金需求将有所增长。 经营风格稳健,平稳增长可期:公司经营风格较为稳健,未来经营将进一步注重发达地区项目、生态治理、产业链纵向横向整合等方式,进一步规避当前的行业风险,同时做好业绩与现金流的平衡。 估值 当前园林行业资金趋紧,行业公司业绩下滑严重,公司经营稳健,维持20%增速实属不易。因此我们下调业绩预期,但维持公司买入评级。预计2019-2021年,公司营收分别为20.67、27.52、32.53亿元;归母净利润分别为4.28、5.62、6.57亿元;EPS为1.342、1.763、2.063元。 评级面临的主要风险 项目推进对现金需求明显增加,行业波动对公司影响加大。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-02 15.79 -- -- 16.88 6.90% -- 16.88 6.90% -- 详细
盈利预测和评级:我们预计公司2019-2021年的EPS为1.18元、1.51元和1.83元,2019年8月27日收盘股价对应的PE为14.2倍、11.1倍和9.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、民企融资持续收紧、项目回款不及预期、现金流情况恶化、订单落地不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-02 16.40 24.30 48.35% 16.88 2.93% -- 16.88 2.93% -- 详细
营收增速逐季提升,净利率水平小幅下滑。2019H1公司实现营收10.29亿元,同比增速达21.81%,较2019Q1提升了2.69个pct。分季度来看,2018Q3-2019Q2营收增速分别为1.71%、12.35%、18.49%和24.32%,营收增速逐季稳步提升。公司实现归母净利润2.00亿元,同比增长11.43%,较2019Q1增速小幅下滑0.39个pct,扣非归母净利润为1.97亿元,同比增速23.38%,较一季度增速提升8.14个pct。期内公司毛利率为28.15%,同比小幅下滑0.02个pct。期内公司期间费用率为4.67%,同比提升0.13个pct,其中,其中管理费用同比增长30.36%,占比为3.51%(同比提升0.23个pct),主要由于期内员工人数增加,工资增长,开拓市场业务拓展费及无形资产摊销增加所致;研发费用同比增长26.76%,占比1.52%(同比提升0.06个pct);财务费用同比减少120.15%,占比为-0.35%(同比下降0.16个pct),主要由于期内无借款,无借贷利息,且存款利息增加。公司资产减值损失减少,投资净收益减少(同比-76.17%),期内公司净利率为19.41%(同比-1.85个pct),公司净利率水平有所下滑。 在手资金充足,负债率低杠杆空间大,经营性现金流入减少。公司期末货币资金为8.74亿元,在手资金较为充足。公司总负债为24.90亿元,主要由应付票据及应付账款(22.50亿元)构成,无有息负债。 期内公司资产负债率为46.89%,与期初基本持平,较上年同期增加4.15个pct,处于园林行业低位水平,未来杠杆提升空间充足。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-3.15亿元,较上年同期同比流出增加28.87%,主要由于期内工程量增加,支付的工程采购款增加且部分新建项目未到结算期,项目回款较少,期内收现比下降至0.18,下半年,随工程项目进度推进,应收账款回收或将加快,预计随着收现比的提高,公司经营性现金流或将明显改善;投资性活动产生的现金流量净额为101.8万元,较2018H1大幅减少95.23%,主要为期内结构性理财利息减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.92亿元,较2018H1减少流出1.36亿元,主要由于上年同期分配股利致现金流大幅流出。 订单充足业绩保障性强,员工持股大股东兜底,未来发展信心十足。 根据公司公告,2019年1-7月公司累计中标项目金额84.05亿元,为2018年全年中标金额2.8倍,同比增长288%,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单约90亿元左右,订单收入比约为5.6倍,公司订单收入比和现金收入比较高,发展弹性十足。公司于今年7月发布2019年第一期员工持股计划草案和管理办法,持股计划规模预计不超过5000万元,参与的员工预计不超过100人,覆盖面为董监高之外员工,本次计划实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”,调动了员工参与积极性。公司于今年3月顺利完成2018年第一期员工持股计划的股票购买,公司接连实施员工持股计划,彰显未来发展信心。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为12.2倍、8.1倍、5.9倍,PB分别为1.9倍、1.6倍、1.4倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,在湿地修复领域的具备核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,员工持股计划推出在即,且有大股东“兜底”承诺,彰显出对未来发展的信心,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局以及长三角一体化背景下的受益程度,维持“买入-A”评级,目标价24.3元,对应2019年17.6倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-08-30 16.63 -- -- 16.88 1.50% -- 16.88 1.50% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入10.3亿元,同比上升21.8%;实现归属于上市公司股东净利润2.0亿元,同比上升11.4%;EPS为0.63元。 上半年业绩稳健,在手订单充足:公司2019年上半年实现营业收入10.3亿元,同比上升21.8%;归母净利润2.0亿元,同比上升11.4%,扣非净利润同比增长23.4%。公司订单大幅增长,截止至2019年7月底,公司及子公司累计新中标16项,金额约84.1亿元,同比增长288.1%,充裕的在手订单为业绩可持续性高增长提供有力保障。公司前期对全国湿地、国储林等业务的积极布局,后续将持续转化为优质订单,公司充足的在手订单,为业绩快速增长提供有效保障,在手订单持续放量,有望带动后期业绩进入快速上升通道。 盈利能力保持平稳:公司2019年上半年毛利率28.2%,同比基本持平;净利率19.4%,同比下降0.9个百分点。期间费用率为4.7%,同比上升0.1个百分点,主要是由于工资开支、摊销折旧增加导致管理费比上年同期增长30.4%,财务费用率为-0.4%,公司报告期内无银行借款且存款利息收入增加。公司存货24.5亿元,较年初增加7.5亿,主要是因为报告期内业务增长,已完工未结算工程施工增加所致。 资金充足,现金流良好:公司中报披露在手货币资金8.7亿元,资金充裕,资产负债率46.9%,继续维持在行业内较低水平;经营性现金流-3.2亿元,同比减少28.9%,主要是报告期内支付的工程采购款及保证金增加所致。公司财务状况健康,无银行贷款,资产负债表具有较强扩张潜力,园林是资金驱动型行业,公司良好的财务状况有助于在手订单的转换,未来发展可期。 公司布局、开拓市场见成效:除继续聚焦湿地主业外,公司积极布局沙漠公园和国储林项目,逐步实现生态修复大行业的全覆盖;公司受益于区域化建设,雄安、长三角、大湾区的建设为公司带来增量订单,报告期内公司新签订单主要位于华中、华南、华北地区,公司业务版图覆盖面稳步增加,有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提高。 员工持股彰显公司信心:公司继年初完成首次员工持股后发布2019年员工持股计划,此次持股计划预计不超过5000万元,将由董监高外最多100名员工参与,且公司控股股东提供保本保障,调动了员工积极性的同时彰显公司信心。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.52、2.05、2.86元,对应PE为11、8、6倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-08-29 16.61 -- -- 16.88 1.63% -- 16.88 1.63% -- 详细
业绩稳健增长,盈利水平高 公司2019H1实现营业收入10.29亿元,同比增长21.81%;归母净利润2.00亿元,同比增长11.43%;扣非净利润1.97亿元,同比增长23.38%。19Q2实现营业收入5.99亿元,同比增长24.27%;归母净利润1.19亿元,同比增长11.21%;扣非净利润1.15亿元,同比增长30.06%。公司19H1毛利率为28.1%,较18年同期基本持平,净利率为19.4%,较18年同期下降1.8pct,盈利能力明显高于其他园林公司。公司2019H1经营性现金流净流出3.15亿元,较18H1增加净流出0.71亿元,预计主要受目前融资环境趋紧影响。截止19Q2末,公司资产负债率为46.9%,较18年末提升3.3pct。 新签订单高增,在手订单充足保障未来收入增长 根据经营数据公告,公司19H1新中标项目/新签订项目分别为79.7/59.2亿元,同比分别增长224%/539%;截止目前,公司新中标项目/新签订项目分别为84.1/59.2亿元,在手订单约80亿元,约为18年收入的5倍,在手订单充足,保障公司未来收入增长。后续随着融资环境的进一步改善,公司新签订单有望继续维持增长。其中,公司4月与中铁联合中标杭州江东大道项目,金额41.2亿元,该项目为杭州亚运会项目,中标该项目彰显了公司的业务实力,为公司未来承接更多的亚运会项目起到了促进效应。 湿地领域具绝对优势,员工持股彰显信心 公司持续深耕于生态湿地与建设领域,为国内湿地龙头,根据公司中报,截止19年7月底,公司中标了河南长葛双洎河国家湿地公园建设等湿地项目。公司18年成功承办“长三角地区湿地保护论坛暨中国湿地保护协会第四次常务理事会”,显著体现出公司在生态湿地修复领域的先发优势。此外,根据公司公告,近期公司实施19年第一期员工持股计划,募集资金不超过5000万元,彰显公司对自身未来发展的信心。 盈利预测及投资评级 在目前融资环境较差、PPP清库的大环境下,公司业绩仍然实现稳健增长,彰显了公司对项目风险的控制。近期公司新签订单高增,支撑公司未来收入及业绩增长。预计公司19-21年归母净利润分别为3.97/4.77/5.73亿元。公司19年PE约13.5倍,A股18年收入规模在5-30亿元之间且与公司业务模式比较相似的可比公司19年平均PE约18.5倍,我们给予公司19年18倍PE,而预计公司19年EPS为1.25元/股,则对应合理价值约为22.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境持续紧张;PPP项目进展不及预期;回款风险加大;借债加杠杆力度不及预期;人才流失风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-07-26 16.47 24.30 48.35% 16.82 2.13%
16.92 2.73% -- 详细
事项: 公司发布 2019年第一期员工持股计划草案和管理办法,筹集总额不超过 5,000万元,参与员工合计不超过 100人,董事、监事和高级管理人员不参与本次员工持股计划, 锁定期为 12个月。 员工持股大股东“ 兜底” , 调动积极性彰显信心。 本次员工持股计划规模预计不超过 5000万元,参与的员工预计不超过 100人,约占 2018年底公司员工的 25%, 覆盖面为董监高之外员工, 更利于全面提高员工凝聚力。本次公司员工持股计划由实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障,即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金,公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“ 兜底” 调动了员工参与积极性,让员工能够分享企业发展红利。 公司于今年 3月顺利完成 2018年第一期员工持股计划的股票购买,公司接连实施员工持股计划,彰显未来发展信心。 新签订单高速增长,业绩发展弹性十足。 根据公司公告内容, 2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长 51.83%,约为 2018年营收的 2倍;2019年 1季度新中标项目金额 32.63亿元,约为去年同期中标金额的 4倍水平,加上 2季度以来所中标重大项目,2019年以来公司累计中标项目金额超出 79亿元, 至少为 18年全年中标金额 2.6倍水平, 2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单预计在 90亿元左右,公司订单收入比约为 5.6倍, 公司订单收入比和现金收入比较高, 发展弹性十足。 现金流良好资金充裕,财务杠杆空间充足。 2015-2018年,公司 4年经营性净现金流合计达到 4.71亿元, 除 2018年现金流为-0.70亿元,其他三年连续为正, 公司 2018年业务规模扩大 30.17%, 但并未带来现金流的大幅流出, 显著好于同行现金流情况。与同行业上市公司相比,公司现金充足、资产质量相对较高, 2019Q1末, 公司货币资金为 7.42亿元,可供出售金融资产 0.83亿元,公司可动用资金约 8.25亿元,资金充足;资产负债率为 43.75%,处于园林行业低位水平,且总负债主要为应付票据及应付账款,无有息负债。 后续随金融支持力度加大,基建投资增速的修复,行业或将迎来趋势性机会,公司未来财务杠杆加大的可能性较大,增强公司业绩弹性。 估值与投资建议: 预计 2019-2021年公司营业收入同比增速为 48.6%、32.7%和 30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为 35.1%、 51.1%、36.9%。预计公司 2019-2021年营业收入分别为 23.68亿元、 31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为 4.40亿元、 6.65亿元、9.10亿元。每股收益为 1.38元、 2.09元、 2.86元,动态 PE 为 11.8倍、7.8倍、 5.7倍, PB 分别为 1.8倍、 1.6倍、 1.3倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,凭借在湿地修复领域的核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足, 员工持股计划推出在即,且有大股东“ 兜底” 承诺,彰显出对未来发展的信心, 看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局,维持“买入-A”评级,目标价 24.3元,对应 2019年 17.6倍的 PE。 风险提示: 固定资产投资增速放缓、 PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-07-05 17.27 -- -- 17.67 2.32%
17.67 2.32% -- 详细
公司上市时间较短,经营风格较为稳健,在手现金较为充裕,近期有较多大体量订单入账,未来成长空间较大,是目前园林板块内较为稳健且成长性较好的标的。 支撑评级的要点 公司在手现金较为充裕,经营风格稳健,坚守基本面:公司是园林板块上市时间较短公司,经营风格较为稳健,在 2015-2016年行业普遍加杠杆参与 PPP 项目时,公司并未参与。目前公司在手现金较为充裕,在园林板块整体业绩加速下滑的环境下,公司坚守基本面,待园林板块风险释放完毕且行业修复时,预计公司股票价格有更大的弹性。 订单体量加大,“市政+生态”双轮驱动初现: 2018年以来,公司新签订单体量不断加大,在手订单超过 100亿元,订单收入比超过 6倍。 2019年更是中标中华大道、江东大道等超大订单。单项目对公司业绩提升明显。 2018年公司斩获市政一级总包资质,重心逐步转移到市政与生态,版图逐步明晰;华中地区收入贡献较大或为汝南县 3项目推进所致。 现金充裕增长潜力巨大,融资改善行业有提升空间:公司在手现金充裕,可撬动大体量订单,未来业绩增长空间依然巨大。随着社融数据改善,园林板块有望迎来基本面与估值的双重改善。而公司股权激励与员工持股计划的实施更是提升了员工积极性,充分绑定公司与员工利益。 估值 近期连中大单未来业绩释放预期高,但公司风格稳健, 预计2019-2021年,公司营收分别为 24.35、 33.01、 41.85亿元;归母净利润分别为 5.20、 6.93、 8.75亿元; EPS 为 1.633、 2.175、 2.746元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业估值修复不及预期,大体量项目占用公司过多资金。
谭倩 4
东珠生态 建筑和工程 2019-05-28 16.41 -- -- 17.68 7.74%
17.68 7.74%
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事件: 公司近期公告:1)公司所属联合体与杭州大江东基础设施建设有限公司签署了江东大道提升改造工程建设项目工程总承包合同,合同金额41.20亿元;2)公司预中标龙马潭主城区雨污分流项目及截污支管建设项目勘察-设计-施工总承包(F+EPC)项目,金额约4亿元;3)公司预中标福建政和念山国家湿地公园建设项目设计采购施工总承包项目,总投资约8484.4万元。对此,我们点评如下: 投资要点: 签署 41亿元合同,在手订单持续放量奠定业绩增长基础此次签署的重大合同为公司联合中铁十八局集团中标的江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道、青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊 EPC 项目,建设内容主要包括道路、综合管廊、隧道、桥梁、管线、路灯、景观绿化等,合同金额 41.20亿元,公司负责项目除桥梁隧道外的部分道路、管线、综合管廊等全部景观绿化工程施工,承担施工工程总价款 49%的工程量,公司合同再增一单。2019年开年以来,公司订单获取不断,截至 2019年 5月 25日,公司 2019年以来新中标项目 12个,金额 78.68亿元,是 2018年全年新中标项目金额 30.32亿元的 2.59倍,公司订单持续放量,预计 2019年全年新增订单有望超预期,充足的在手订单为业绩的高增长奠定基础。资金方面:截至 2019Q1,公司在手货币资金 7.42亿元,在手资金充裕,同时资产负债率只有 43.75%,融资尚有不少空间,在手订单充足+资金充裕,公司业绩高增长可期。 生态湿地修复龙头企业,受益国家政策支持有望实现快速成长公司主营生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等的设计、施工和养护,是国内少数同时拥有“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一,并且拥有甲级资质设计院—东珠景观设计研究院,目前具备“苗木-设计-工程-养护”的生态景观全产业链实施能力,为各类大型综合性项目提供一体化的优质服务,尤其是在生态湿地修复领域,深耕行业多年,打造出淮安白马湖湿地公园、杭州钱塘江沿江生态景观工程等项目,品牌优势明显。根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》的目标:到 2020年,全国湿地面积不低于 8亿亩,湿地保护率达 50%以上,恢复退化湿地 14万公顷,新增湿地面积 20万公顷,168个国家重大湿地保护项目规划总投入176.81亿元。2019年政府工作报告加强污染防治与生态建设是十大任务之一,提出要继续开展退耕还林还草还湿,深化国家公园体制改革,推进山水林田湖草生态保护修复工程试点,生态湿地修复市场空间广阔,作为行业龙头,公司有望借助国家政策东风实现快速成长。 楷体 股票期权+高管增持+员工持股,绑定核心团队,利于公司长期发展1)2018年 2月,公司向核心管理层 90名对象授予股票期权 757.40万份,行权价格 24.16元/股,行权条件是以 2017年扣非后的净利润(且不含激励成本)为基数,2018-2020年的净利润较 2017年增长80%/170%/251%;2)2018年 9月,公司 5名董事高管通过二级市场增持公司股份 59.65万股,增持金额 1012.52万元,增持均价 16.97元/股;3)2019年 3月公司员工持股计划通过二级市场购买公司股份 221.61万股,购买金额 3582.05万元,增持均价 16.16元/股。多种激励措施绑定核心团队利益,利于公司长期发展,同时股票期权的业绩增长行权条件显示出管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。根据公司 2018年业绩情况,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019-2021EPS 分别为 1.40、1.89、2.42元,对应当前股价 PE 为12、9、7倍,鉴于公司在手订单充足且目前估值水平较前期基本持平,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、项目执行低于预期风险、宏观经济下行风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-05-06 17.25 26.17 59.77% 17.41 0.06%
17.68 2.49%
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事项:公司发布2019年一季度报告,期内实现营业收入4.30亿元,较上年同期增长18.49%;实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,较上年同期增加11.82%,扣非后增加15.24%。实现基本EPS0.26元。 Q1营收、利润增速平稳,盈利水平小幅下滑,资产减值损失减少。2019Q1公司实现营业收入4.30亿元,同比增长18.49%,相当于2018年全年营收规模的27.00%。归母净利润同比增长11.82%,较上年同期增速下滑,主要原因是公司经营趋于稳健,期内营业收入增长放缓造成。期内公司综合毛利率为28.19%,同比小幅下滑0.16个百分点。期内期间费用(加回研发费用)占营收比例为5.93%,同比提升了1.56个pct,其中管理费用和研发费用分别同比增长62.83%和56.81%,占比分别为4.16%(同比提升1.13个pct)和1.77%(同比提升0.43个pct),主要是由于期内公司经营管理类费用以及研发投入增加所致;财务费用率为-0.40%(同比-0.13个pct),同比减少74.73%,主要因为期内存款利息增加所致。期内资产减值损失为172.61万元,较上年同期减少60.57%,主要由于本期应收账款坏账计提减少。期内公司净利率为18.89%(同比-1.25个pct),公司盈利水平有所下滑。 在手资金充足,负债率低杠杆空间大,经营性现金流出减少。公司期末货币资金为7.42亿元,可供出售金融资产0.83亿元,公司可动用资金约8.25亿元,资金充足。公司总负债为21.35亿元,主要由应付票据及应付账款(19.08亿元)构成,无有息负债。期内公司资产负债率为43.75%,与期初基本持平,较上年同期增加4.89个pct,处于园林行业低位水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.16亿元,较2018Q1同比流出减少20.00%,主要是由于期内支付保证金较上年减少,收回保证金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.70亿元,较2018Q1大幅减少流出4.84亿元,主要为期内购买固定资产和机构性理财减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.64亿元,较2018Q1减少流出0.47亿元,主要为期内无银行借款,无需归还银行借款及支付银行利息所致。 新签订单高速增长,业绩增长后劲十足。根据公司公告内容,2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长51.83%,约为2018年营收的2倍;2019年1季度新中标项目金额32.63亿元,约为去年同期中标金额的4倍水平;2019年以来,公司累计中标项目金额达73.83亿元,接近18年全年中标金额2.5倍水平,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单预计在90亿元左右(2018年未完工结转2019年订单+2019年新中标订单-2019年1季度营收),公司订单收入比约为5.68倍。公司订单收入比和现金收入比较高,资产负债率较低,无有息负债,业务发展动力十足,未来业绩有望持续提速。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为13.0倍、8.6倍、6.3倍,PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,凭借在湿地修复领域的核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局,维持“买入-A”评级,目标价26.4元,对应2019年19.1倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-05-02 17.25 -- -- 17.41 0.06%
17.68 2.49%
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净利率不减反增,现金管理能力强:2018年公司毛利率微降0.23pct,但管理费用与财务费用同比均有下降,净利率不减反增。公司应收账款节奏把握较好,2018年周转率提升至2.50,经营现金净流出0.70亿元,主要是工程采购款与保证金支付所致。2018年公司无新增负债,金融性负债为零,现金依然保持较高水平。在资金紧缺的市场中公司兼顾了现金流与业绩增长,表现出极强的现金管理能力。四季度板块基本面加速下滑,公司营收有所影响,但加强费用管控后公司利润依然保持增长。 订单体量加大,“市政+生态”双轮驱动初现:2018年以来,公司新签订单体量不断加大,在手订单超过100亿元,订单收入比超过6倍。2019年更是中标中华大道、江东大道等超大订单。单项目对公司业绩提升明显。2018年公司斩获市政一级总包资质,重心逐步转移到市政与生态,版图逐步明晰;华中地区收入贡献较大或为汝南县3项目推进所致。 现金充裕增长潜力巨大,融资改善行业有提升空间:公司在手现金充裕,可撬动大体量订单,未来业绩增长空间依然巨大。随着社融数据改善,园林板块有望迎来基本面与估值的双重改善。而公司股权激励与员工持股计划的实施更是提升了员工积极性,充分绑定公司与员工利益。 估值 近期连中大单未来业绩释放预期高,但公司风格稳健,预计2019-2021年,公司营收分别为24.35、33.01、41.85亿元;归母净利润分别为5.20、6.93、8.75亿元;EPS为1.633、2.175、2.746元(原预测为1.891/2.519/-元),维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业估值修复不及预期,大体量项目占用公司过多资金。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-26 18.41 -- -- 18.23 -1.83%
18.07 -1.85%
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一、事件概述 近期公司发布了2018年年报,其后我们就公司运营情况、发展规划等与管理层进行了交流。 二、分析与判断 全年订单总量有望翻倍以上增长,营收增长保障性较强2019年以来公司项目订单有较大突破,截至4月22日公告预中标/中标项目总投资额52亿元(已刨去联合体权益部分),较2018年全年公告订单量增长70%。虽然后续基建刺激政策可能放缓,同时大体量在手订单也需要集中精力消化,前4月订单同比增长近400%的情况不可持续,但我们认为公司全年中标项目总量实现翻倍增长的把握较大。公司年报披露的在建重大项目累计剩余投资总额达13亿元,已占到2018年营收总额的80%,加上新开工项目,未来增长确定性较强。 公司在长三角等区域具备较强竞争力,扩张风格稳健公司于2001年成立,系老牌园林企业,2012年以前公司营收主要集中于江苏地区,其后开始逐步在全国范围内扩张,目前业务范围已遍布全国17个省区市,近期数十亿级大型项目的获取也证明了公司已具备与头部园林、建筑企业竞争的实力。即便在2018年行业下行周期,公司毛利率仍能维持在28%的近两年平均水平,彰显项目质量和稳健的拿单风格。未来公司扩张将着眼于经济发达的长三角地区、粤港澳大湾区,当地财政实力雄厚,回款保障性强,业绩增长质量无需多虞。 现金流状况良好,融资有较大提升空间公司2018年整体收现比44%,较2017年下降12pp,主要系公司市政项目占比提升同时订单体量有较大提升,但下游应付账款的增加致公司经营活动现金流未较2017年明显恶化。公司目前在手资金充沛,截止2018年末账面货币资金12亿元,资产负债率仅为44%,低于同业,无有息负债。除银行授信外公司尚有可转债、公司债等融资工具可供选择,未来项目融资保障性较强。 三、投资建议 看好公司在手项目快速落地带来的业绩增长,调整公司2019~2021年EPS至1.46/1.92/2.49,对应当前股价PE13/10/8x,2020年预测PE低于生态园林行业11x的平均水平。公司财务状况优于同业,未来增长确定性较强,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、订单获取不及预期;2、在手项目落地不及预期;3、融资环境超预期收紧。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-25 18.39 -- -- 18.58 0.16%
18.42 0.16%
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盈利预测和评级:我们预计公司2019-2021年的EPS为1.44元、1.91元和2.37元,2019年4月18日收盘股价对应的PE为13.9倍、10.4倍和8.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、民企融资持续收紧、项目回款不及预期、现金流情况恶化、订单落地不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.15 26.17 59.77% 19.26 -0.31%
19.09 -0.31%
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事项:公司公布2018年年报,报告期内公司实现营业收入15.94亿元,同比增速为30.17%;实现归属于母公司所有者净利润3.26亿元,同比增速为34.18%;基本每股收益1.02元,同比增长17.24%。同时,公司拟每10股派发现金股利1.50元(含税)。 业务规模持续提速,市政道路高速增长。2018公司实现营业收入15.94亿元,同比增长30.17%,增速较2017年提高5.18个百分点,连续2年业务规模呈现加速态势。从业务结构来看,2018年公司生态湿地业务营业收入9.18亿元,同比增长24.05%,业务占比57.59%;市政道路绿化业务营业收入6.31亿元,同比增长91.97%,业务占比39.59%。 2018年公司取得了市政公用工程施工总成包一级资质,市政道路绿化业务高速增长,2019年以来公司新中标杭州江东大道提升改造工程等多个市政道路绿化项目,中标金额合计已超过50亿元,预计未来公司市政道路绿化业务仍将保持高速增长。 毛利率小幅下降,期间费用控制良好:2018年公司综合毛利率为28.16%,同比下降0.23个百分点,生态湿地、市政道路绿化等业务毛利率分别为29.08%和27.21%,前者同比提升1.18个百分点,后者下降1.62个百分点,公司毛利率下降的主要原因是市政道路绿化业务占比快速提升。公司期间费用控制良好,2018公司期间费用率为5.28%,同比下降0.78个百分点,其中管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.76%、1.82%和-0.30%,均处于行业较低水平。公司净利率再创新高,2018年公司净利率20.41%,较2017年提高0.56个百分点。 资金充足扩张动力足,负债率低杠杆空间大。截至2018年末,公司货币资金12.27亿元,可供出售的金融资产0.83亿元,公司可动用的资金约13亿元,约占2018年公司营业收入的81.56%,现金收入比均园林行业前列,业务扩张动力十足。同时,公司总资产约47.23亿元,主要由货币资金(12.27亿元)、应收票据及应收账款(6.36亿元)、存货(17.00亿元)和长期应收款(8.18亿元)组成;总负债约20.60亿元,主要由应付票据及应付账款(18.08亿元)构成,公司无短期借款、长期借款、应付债券等有息负债;公司资产负债率43.62%,远低于园林行业平均负债率,公司未来财务杠杆空间大。 现金流整体良好,经营风险可控。2015-2018年公司经营性净现金流分别为2.79亿元、2.64亿元、0.16亿元和-0.70亿元,而同期公司营业收入的增速分别为21.08%、11.48%、24.99%和30.17%,公司业务规模 扩大的同时并未带来现金流的大幅流出,显著好于其他园林上市公司。 从2018年季度来看,2018年1季度到4季度公司经营性净现金流分别为-1.45亿元、-0.99亿元、-0.82亿元和2.56亿元,4季度经营性现金流大幅改善。同时,公司经营性现金流出现流出的一大因素是公司招投标项目激增,招投标保证金、履约保证金等支出较大,2018年公司支付其他与经营相关的资金约4.04亿元,较2017年增长136%。 新签订单高速增长,业务发展弹性十足。2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长51.83%,约为2018年营收的2倍。根据公司公告内容,2019年以来,公司累计中标项目金额达74.95亿元,接近18年全年中标金额2.5倍水平,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单预计在90亿元左右(2018年未完工结转2019年订单+2019年新中标订单),公司订单收入比约为5.65倍。 公司订单收入比和现金收入比较高,资产负债率较低,无有息负债,公司发展动力十足,未来业绩有望持续提速。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE 为14.5倍、9.6倍、7.0倍,PB 分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,订单放量+资金充足+低负债率决定了公司发展动力十足,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局,维持“买入-A”评级,目标价26.4元,对应2019年19.1倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.15 21.37 30.46% 19.26 -0.31%
19.09 -0.31%
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19Q1新签订单高增长,负债率低扩规模潜力仍大,维持“买入”评级 公司18FY营收15.94亿元,YoY+30.17%,归母净利润3.26亿元,YoY+34.2%,利润增速不及市场和我们预期,CFO净流出0.7亿元,同比恶化。18H2行业下行,公司主动控制规模使财务质量保持在较好水平,18年末公司在手现金12.27亿元,资产负债率43.6%,未来业务扩张能力仍然位居行业前列。19年至今公司中标项目中自身承担金额约53亿元,远超18FY全年,我们认为公司19年仍有望保持较高的利润弹性,预计19-21年EPS1.54/2.07/2.58元,维持“买入”评级。 Q4单季度收入/利润增速有所回升,湿地/道路绿化收入保持高增长 公司18年Q1-4收入增速52%/68%/2%/12%,归母净利润增速65%/87%/-17%/24%,Q3单季度收入/利润增速大幅放缓,我们判断主要与18年5月后行业环境恶化,公司为防风险主动控制规模有关。18Q4行业环境有所回暖,公司收入/利润增速也有所回升。18FY公司生态湿地收入增速24%,市政道路绿化收入增速92%,二者合计占总收入比重97%,公园及地产园林业务有所收缩。我们认为湿地、道路绿化业务资金保障或相对较好,未来公司扩规模过程中财务报表质量有望保持行业较好水平。 业务结构变化或影响未来毛利率,利息支出19年或有所增长 18FY公司综合毛利率28.16%,同比降0.23pct,我们判断与高毛利率的湿地和公园类收入占比下降,且市政道路绿化业务毛利率有所下降有关。18FY公司湿地/市政道路绿化/公园毛利率29%/27.2%/28.2%。从目前公司的订单结构看,预计未来市政道路绿化的收入占比仍可能提升,或对综合毛利率造成一定影响。18FY公司管理(含研发)/财务费用率5.58%/-0.3%,同比略降,我们预计随着公司规模扩大,公司19年利息支出或有所增长。 19Q1新签订单高增长,大订单落地助公司加速进入龙头行列 根据公告,公司18年新签和中标口径订单分别为25.78亿元和30.3亿元,截至4月18日公司今年新签和中标口径订单分别为53亿元和7.5亿元(仅计算公司自身承接部分)。4月公司和中铁联合中标杭州江东大道提升改造工程,中标额41.2亿元,公司承担20亿元,我们认为标志性特大工程的中标有望进一步加速公司向头部园林公司进军的步伐,公司18年营收仅16亿元,充沛在手订单有望为公司贡献较高的收入和利润弹性。 看好公司19年继续保持利润高增长,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.54/2.07/2.58元(此前预计19/20年EPS2.10/2.77元),盈利预测下调主要系公司18年盈利基数低于此前预期,19/20收入增速等核心假设调整较小。当前可比公司19年Wind一致预期PE13.7倍,我们认为公司利润持续高增长潜力和可能性有望好于可比公司,可给予公司一定估值溢价,认可给予公司19年14-16倍PE,目标价21.56-24.64元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率出现超预期下滑;现金净流出及负债率提升超预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.15 -- -- 19.26 -0.31%
19.09 -0.31%
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事件:公司发布2018年年度报告。2018年实现营业收入15.9亿元,同比上升30.2%;实现归属于上市公司股东净利润3.3亿元,同比上升34.2%;EPS为1.02元。 下半年业绩增速有所下滑,在手订单充足:公司2018年1-4季度营业收入分别为3.6、4.8、3.4、4.1亿元,同比增长51.9%、67.5%、1.7%、12.4%,归母净利润分别为0.7、1.1、0.6、0.9亿元,同比增长65.0%、87.4%、-17.0%、23.6%。分业务看,湿地业务收入9.2亿元,同比增长24.1%,占比57.6%,同比有所下滑,主要原因是公司取得市政一级资质后市政绿化业务的增长较快,邓州穰邓大道、汝南县国道城区段两个市政项目对收入贡献影响较大。公司Q4新中标6.6亿元,新签合同6.3亿元,全年累计新中标金额30.3亿元,累计新签项目25.8亿元。公司拟10派1.50元(含税),分红率14.7%。 盈利能力保持平稳:公司2018年毛利率28.2%,同比下降0.2个百分点,主要是由于市政绿化业务占比提升所致。全年净利率20.41%,同比提升0.6个百分点,期间费用率为5.3%,同比下降0.78个百分点,其中,管理费用率为3.8%,财务费用率为-0.3%。公司存货17.0亿元,较年初9.8亿元大幅增长,主要系报告期内业务增长,已完工未结算工程施工增加所致。 资金充足,现金流良好:公司2018年期末在手货币资金12.3亿元,资金充裕,资产负债率43.6%,继续维持在行业内较低水平,经营活动产生的现金流量净额-0.7亿元,较前三季度有大幅好转、较去年减少0.9亿元,主要是报告期内支付的工程采购款及保证金增加所致。同时公司无银行贷款,有息负债,控股股东以及董监高未进行股权质押,公司财务健康,资产负债表具有较强扩张潜力,未来发展可期。 订单或持续超预期:公司发布一季度主要经营数据的公告,公司2019年至今新中标项目总金额达73.83亿元,去掉联合体的新中标金额为52.24亿元,较去年全年订单增长73%。公司前期对全国湿地、国储林等业务的积极布局,后续将持续转化为优质订单,预计公司订单将持续超预期,为业绩快速增长提供有效保障,在手订单持续放量,有望带动后期业绩进入快速上升通道。 公司积极布局、开拓市场:公司从业务和区域两方面大力开拓市场。除继续聚焦湿地主业外,公司积极布局沙漠公园和国储林项目,逐步实现生态修复大行业的全覆盖;公司与综合实力较强的地方施工设计企业合作,借助合作方在当地的资源优势使得公司的业务拓展能力得到进一步增强,报告期内公司在长三角、大湾区、环渤海等区域成立十余家分支机构,将为公司贡献大量优质项目。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.52、2.05、2.86元,对应PE为13、10、7倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名