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东珠生态 建筑和工程 2019-07-05 17.27 -- -- 17.67 2.32% -- 17.67 2.32% -- 详细
公司上市时间较短,经营风格较为稳健,在手现金较为充裕,近期有较多大体量订单入账,未来成长空间较大,是目前园林板块内较为稳健且成长性较好的标的。 支撑评级的要点 公司在手现金较为充裕,经营风格稳健,坚守基本面:公司是园林板块上市时间较短公司,经营风格较为稳健,在 2015-2016年行业普遍加杠杆参与 PPP 项目时,公司并未参与。目前公司在手现金较为充裕,在园林板块整体业绩加速下滑的环境下,公司坚守基本面,待园林板块风险释放完毕且行业修复时,预计公司股票价格有更大的弹性。 订单体量加大,“市政+生态”双轮驱动初现: 2018年以来,公司新签订单体量不断加大,在手订单超过 100亿元,订单收入比超过 6倍。 2019年更是中标中华大道、江东大道等超大订单。单项目对公司业绩提升明显。 2018年公司斩获市政一级总包资质,重心逐步转移到市政与生态,版图逐步明晰;华中地区收入贡献较大或为汝南县 3项目推进所致。 现金充裕增长潜力巨大,融资改善行业有提升空间:公司在手现金充裕,可撬动大体量订单,未来业绩增长空间依然巨大。随着社融数据改善,园林板块有望迎来基本面与估值的双重改善。而公司股权激励与员工持股计划的实施更是提升了员工积极性,充分绑定公司与员工利益。 估值 近期连中大单未来业绩释放预期高,但公司风格稳健, 预计2019-2021年,公司营收分别为 24.35、 33.01、 41.85亿元;归母净利润分别为 5.20、 6.93、 8.75亿元; EPS 为 1.633、 2.175、 2.746元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业估值修复不及预期,大体量项目占用公司过多资金。
谭倩 4 2
东珠生态 建筑和工程 2019-05-28 16.41 -- -- 17.68 7.74%
17.68 7.74% -- 详细
事件: 公司近期公告:1)公司所属联合体与杭州大江东基础设施建设有限公司签署了江东大道提升改造工程建设项目工程总承包合同,合同金额41.20亿元;2)公司预中标龙马潭主城区雨污分流项目及截污支管建设项目勘察-设计-施工总承包(F+EPC)项目,金额约4亿元;3)公司预中标福建政和念山国家湿地公园建设项目设计采购施工总承包项目,总投资约8484.4万元。对此,我们点评如下: 投资要点: 签署 41亿元合同,在手订单持续放量奠定业绩增长基础此次签署的重大合同为公司联合中铁十八局集团中标的江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道、青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊 EPC 项目,建设内容主要包括道路、综合管廊、隧道、桥梁、管线、路灯、景观绿化等,合同金额 41.20亿元,公司负责项目除桥梁隧道外的部分道路、管线、综合管廊等全部景观绿化工程施工,承担施工工程总价款 49%的工程量,公司合同再增一单。2019年开年以来,公司订单获取不断,截至 2019年 5月 25日,公司 2019年以来新中标项目 12个,金额 78.68亿元,是 2018年全年新中标项目金额 30.32亿元的 2.59倍,公司订单持续放量,预计 2019年全年新增订单有望超预期,充足的在手订单为业绩的高增长奠定基础。资金方面:截至 2019Q1,公司在手货币资金 7.42亿元,在手资金充裕,同时资产负债率只有 43.75%,融资尚有不少空间,在手订单充足+资金充裕,公司业绩高增长可期。 生态湿地修复龙头企业,受益国家政策支持有望实现快速成长公司主营生态湿地、市政绿化、地产景观、公园广场等的设计、施工和养护,是国内少数同时拥有“城市园林绿化一级”和“风景园林工程设计专项甲级”资质的企业之一,并且拥有甲级资质设计院—东珠景观设计研究院,目前具备“苗木-设计-工程-养护”的生态景观全产业链实施能力,为各类大型综合性项目提供一体化的优质服务,尤其是在生态湿地修复领域,深耕行业多年,打造出淮安白马湖湿地公园、杭州钱塘江沿江生态景观工程等项目,品牌优势明显。根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》的目标:到 2020年,全国湿地面积不低于 8亿亩,湿地保护率达 50%以上,恢复退化湿地 14万公顷,新增湿地面积 20万公顷,168个国家重大湿地保护项目规划总投入176.81亿元。2019年政府工作报告加强污染防治与生态建设是十大任务之一,提出要继续开展退耕还林还草还湿,深化国家公园体制改革,推进山水林田湖草生态保护修复工程试点,生态湿地修复市场空间广阔,作为行业龙头,公司有望借助国家政策东风实现快速成长。 楷体 股票期权+高管增持+员工持股,绑定核心团队,利于公司长期发展1)2018年 2月,公司向核心管理层 90名对象授予股票期权 757.40万份,行权价格 24.16元/股,行权条件是以 2017年扣非后的净利润(且不含激励成本)为基数,2018-2020年的净利润较 2017年增长80%/170%/251%;2)2018年 9月,公司 5名董事高管通过二级市场增持公司股份 59.65万股,增持金额 1012.52万元,增持均价 16.97元/股;3)2019年 3月公司员工持股计划通过二级市场购买公司股份 221.61万股,购买金额 3582.05万元,增持均价 16.16元/股。多种激励措施绑定核心团队利益,利于公司长期发展,同时股票期权的业绩增长行权条件显示出管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。根据公司 2018年业绩情况,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2019-2021EPS 分别为 1.40、1.89、2.42元,对应当前股价 PE 为12、9、7倍,鉴于公司在手订单充足且目前估值水平较前期基本持平,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、项目执行低于预期风险、宏观经济下行风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-05-06 17.25 26.17 57.08% 17.41 0.06%
17.68 2.49% -- 详细
事项:公司发布2019年一季度报告,期内实现营业收入4.30亿元,较上年同期增长18.49%;实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元,较上年同期增加11.82%,扣非后增加15.24%。实现基本EPS0.26元。 Q1营收、利润增速平稳,盈利水平小幅下滑,资产减值损失减少。2019Q1公司实现营业收入4.30亿元,同比增长18.49%,相当于2018年全年营收规模的27.00%。归母净利润同比增长11.82%,较上年同期增速下滑,主要原因是公司经营趋于稳健,期内营业收入增长放缓造成。期内公司综合毛利率为28.19%,同比小幅下滑0.16个百分点。期内期间费用(加回研发费用)占营收比例为5.93%,同比提升了1.56个pct,其中管理费用和研发费用分别同比增长62.83%和56.81%,占比分别为4.16%(同比提升1.13个pct)和1.77%(同比提升0.43个pct),主要是由于期内公司经营管理类费用以及研发投入增加所致;财务费用率为-0.40%(同比-0.13个pct),同比减少74.73%,主要因为期内存款利息增加所致。期内资产减值损失为172.61万元,较上年同期减少60.57%,主要由于本期应收账款坏账计提减少。期内公司净利率为18.89%(同比-1.25个pct),公司盈利水平有所下滑。 在手资金充足,负债率低杠杆空间大,经营性现金流出减少。公司期末货币资金为7.42亿元,可供出售金融资产0.83亿元,公司可动用资金约8.25亿元,资金充足。公司总负债为21.35亿元,主要由应付票据及应付账款(19.08亿元)构成,无有息负债。期内公司资产负债率为43.75%,与期初基本持平,较上年同期增加4.89个pct,处于园林行业低位水平。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.16亿元,较2018Q1同比流出减少20.00%,主要是由于期内支付保证金较上年减少,收回保证金增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.70亿元,较2018Q1大幅减少流出4.84亿元,主要为期内购买固定资产和机构性理财减少所致;筹资性活动产生的现金流量净额为-0.64亿元,较2018Q1减少流出0.47亿元,主要为期内无银行借款,无需归还银行借款及支付银行利息所致。 新签订单高速增长,业绩增长后劲十足。根据公司公告内容,2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长51.83%,约为2018年营收的2倍;2019年1季度新中标项目金额32.63亿元,约为去年同期中标金额的4倍水平;2019年以来,公司累计中标项目金额达73.83亿元,接近18年全年中标金额2.5倍水平,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单预计在90亿元左右(2018年未完工结转2019年订单+2019年新中标订单-2019年1季度营收),公司订单收入比约为5.68倍。公司订单收入比和现金收入比较高,资产负债率较低,无有息负债,业务发展动力十足,未来业绩有望持续提速。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE为13.0倍、8.6倍、6.3倍,PB分别为2.0倍、1.7倍、1.4倍。公司作为“国家湿地公园第一股”,凭借在湿地修复领域的核心竞争力,订单收入比高、资金充足、负债率低,未来发展动力十足,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局,维持“买入-A”评级,目标价26.4元,对应2019年19.1倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-05-02 17.25 -- -- 17.41 0.06%
17.68 2.49% -- 详细
净利率不减反增,现金管理能力强:2018年公司毛利率微降0.23pct,但管理费用与财务费用同比均有下降,净利率不减反增。公司应收账款节奏把握较好,2018年周转率提升至2.50,经营现金净流出0.70亿元,主要是工程采购款与保证金支付所致。2018年公司无新增负债,金融性负债为零,现金依然保持较高水平。在资金紧缺的市场中公司兼顾了现金流与业绩增长,表现出极强的现金管理能力。四季度板块基本面加速下滑,公司营收有所影响,但加强费用管控后公司利润依然保持增长。 订单体量加大,“市政+生态”双轮驱动初现:2018年以来,公司新签订单体量不断加大,在手订单超过100亿元,订单收入比超过6倍。2019年更是中标中华大道、江东大道等超大订单。单项目对公司业绩提升明显。2018年公司斩获市政一级总包资质,重心逐步转移到市政与生态,版图逐步明晰;华中地区收入贡献较大或为汝南县3项目推进所致。 现金充裕增长潜力巨大,融资改善行业有提升空间:公司在手现金充裕,可撬动大体量订单,未来业绩增长空间依然巨大。随着社融数据改善,园林板块有望迎来基本面与估值的双重改善。而公司股权激励与员工持股计划的实施更是提升了员工积极性,充分绑定公司与员工利益。 估值 近期连中大单未来业绩释放预期高,但公司风格稳健,预计2019-2021年,公司营收分别为24.35、33.01、41.85亿元;归母净利润分别为5.20、6.93、8.75亿元;EPS为1.633、2.175、2.746元(原预测为1.891/2.519/-元),维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业估值修复不及预期,大体量项目占用公司过多资金。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-26 18.41 -- -- 18.23 -1.83%
18.07 -1.85% -- 详细
一、事件概述 近期公司发布了2018年年报,其后我们就公司运营情况、发展规划等与管理层进行了交流。 二、分析与判断 全年订单总量有望翻倍以上增长,营收增长保障性较强2019年以来公司项目订单有较大突破,截至4月22日公告预中标/中标项目总投资额52亿元(已刨去联合体权益部分),较2018年全年公告订单量增长70%。虽然后续基建刺激政策可能放缓,同时大体量在手订单也需要集中精力消化,前4月订单同比增长近400%的情况不可持续,但我们认为公司全年中标项目总量实现翻倍增长的把握较大。公司年报披露的在建重大项目累计剩余投资总额达13亿元,已占到2018年营收总额的80%,加上新开工项目,未来增长确定性较强。 公司在长三角等区域具备较强竞争力,扩张风格稳健公司于2001年成立,系老牌园林企业,2012年以前公司营收主要集中于江苏地区,其后开始逐步在全国范围内扩张,目前业务范围已遍布全国17个省区市,近期数十亿级大型项目的获取也证明了公司已具备与头部园林、建筑企业竞争的实力。即便在2018年行业下行周期,公司毛利率仍能维持在28%的近两年平均水平,彰显项目质量和稳健的拿单风格。未来公司扩张将着眼于经济发达的长三角地区、粤港澳大湾区,当地财政实力雄厚,回款保障性强,业绩增长质量无需多虞。 现金流状况良好,融资有较大提升空间公司2018年整体收现比44%,较2017年下降12pp,主要系公司市政项目占比提升同时订单体量有较大提升,但下游应付账款的增加致公司经营活动现金流未较2017年明显恶化。公司目前在手资金充沛,截止2018年末账面货币资金12亿元,资产负债率仅为44%,低于同业,无有息负债。除银行授信外公司尚有可转债、公司债等融资工具可供选择,未来项目融资保障性较强。 三、投资建议 看好公司在手项目快速落地带来的业绩增长,调整公司2019~2021年EPS至1.46/1.92/2.49,对应当前股价PE13/10/8x,2020年预测PE低于生态园林行业11x的平均水平。公司财务状况优于同业,未来增长确定性较强,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、订单获取不及预期;2、在手项目落地不及预期;3、融资环境超预期收紧。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-25 18.39 -- -- 18.58 0.16%
18.42 0.16% -- 详细
盈利预测和评级:我们预计公司2019-2021年的EPS为1.44元、1.91元和2.37元,2019年4月18日收盘股价对应的PE为13.9倍、10.4倍和8.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、民企融资持续收紧、项目回款不及预期、现金流情况恶化、订单落地不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.15 26.17 57.08% 19.26 -0.31%
19.09 -0.31%
详细
事项:公司公布2018年年报,报告期内公司实现营业收入15.94亿元,同比增速为30.17%;实现归属于母公司所有者净利润3.26亿元,同比增速为34.18%;基本每股收益1.02元,同比增长17.24%。同时,公司拟每10股派发现金股利1.50元(含税)。 业务规模持续提速,市政道路高速增长。2018公司实现营业收入15.94亿元,同比增长30.17%,增速较2017年提高5.18个百分点,连续2年业务规模呈现加速态势。从业务结构来看,2018年公司生态湿地业务营业收入9.18亿元,同比增长24.05%,业务占比57.59%;市政道路绿化业务营业收入6.31亿元,同比增长91.97%,业务占比39.59%。 2018年公司取得了市政公用工程施工总成包一级资质,市政道路绿化业务高速增长,2019年以来公司新中标杭州江东大道提升改造工程等多个市政道路绿化项目,中标金额合计已超过50亿元,预计未来公司市政道路绿化业务仍将保持高速增长。 毛利率小幅下降,期间费用控制良好:2018年公司综合毛利率为28.16%,同比下降0.23个百分点,生态湿地、市政道路绿化等业务毛利率分别为29.08%和27.21%,前者同比提升1.18个百分点,后者下降1.62个百分点,公司毛利率下降的主要原因是市政道路绿化业务占比快速提升。公司期间费用控制良好,2018公司期间费用率为5.28%,同比下降0.78个百分点,其中管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.76%、1.82%和-0.30%,均处于行业较低水平。公司净利率再创新高,2018年公司净利率20.41%,较2017年提高0.56个百分点。 资金充足扩张动力足,负债率低杠杆空间大。截至2018年末,公司货币资金12.27亿元,可供出售的金融资产0.83亿元,公司可动用的资金约13亿元,约占2018年公司营业收入的81.56%,现金收入比均园林行业前列,业务扩张动力十足。同时,公司总资产约47.23亿元,主要由货币资金(12.27亿元)、应收票据及应收账款(6.36亿元)、存货(17.00亿元)和长期应收款(8.18亿元)组成;总负债约20.60亿元,主要由应付票据及应付账款(18.08亿元)构成,公司无短期借款、长期借款、应付债券等有息负债;公司资产负债率43.62%,远低于园林行业平均负债率,公司未来财务杠杆空间大。 现金流整体良好,经营风险可控。2015-2018年公司经营性净现金流分别为2.79亿元、2.64亿元、0.16亿元和-0.70亿元,而同期公司营业收入的增速分别为21.08%、11.48%、24.99%和30.17%,公司业务规模 扩大的同时并未带来现金流的大幅流出,显著好于其他园林上市公司。 从2018年季度来看,2018年1季度到4季度公司经营性净现金流分别为-1.45亿元、-0.99亿元、-0.82亿元和2.56亿元,4季度经营性现金流大幅改善。同时,公司经营性现金流出现流出的一大因素是公司招投标项目激增,招投标保证金、履约保证金等支出较大,2018年公司支付其他与经营相关的资金约4.04亿元,较2017年增长136%。 新签订单高速增长,业务发展弹性十足。2018年公司新中标项目21项,新中标金额合计30.32亿元,同比增长51.83%,约为2018年营收的2倍。根据公司公告内容,2019年以来,公司累计中标项目金额达74.95亿元,接近18年全年中标金额2.5倍水平,2019年公司新中标订单成倍增长。目前,公司在手订单预计在90亿元左右(2018年未完工结转2019年订单+2019年新中标订单),公司订单收入比约为5.65倍。 公司订单收入比和现金收入比较高,资产负债率较低,无有息负债,公司发展动力十足,未来业绩有望持续提速。 估值与投资建议:预计2019-2021年公司营业收入同比增速为48.6%、32.7%和30.5%,归属于母公司股东的净利润同比增速为35.1%、51.1%、36.9%。预计公司2019-2021年营业收入分别为23.68亿元、31.43亿元、41.02亿元;归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元、9.10亿元。每股收益为1.38元、2.09元、2.86元,动态PE 为14.5倍、9.6倍、7.0倍,PB 分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,订单放量+资金充足+低负债率决定了公司发展动力十足,看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局,维持“买入-A”评级,目标价26.4元,对应2019年19.1倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.15 21.37 28.27% 19.26 -0.31%
19.09 -0.31%
详细
19Q1新签订单高增长,负债率低扩规模潜力仍大,维持“买入”评级 公司18FY营收15.94亿元,YoY+30.17%,归母净利润3.26亿元,YoY+34.2%,利润增速不及市场和我们预期,CFO净流出0.7亿元,同比恶化。18H2行业下行,公司主动控制规模使财务质量保持在较好水平,18年末公司在手现金12.27亿元,资产负债率43.6%,未来业务扩张能力仍然位居行业前列。19年至今公司中标项目中自身承担金额约53亿元,远超18FY全年,我们认为公司19年仍有望保持较高的利润弹性,预计19-21年EPS1.54/2.07/2.58元,维持“买入”评级。 Q4单季度收入/利润增速有所回升,湿地/道路绿化收入保持高增长 公司18年Q1-4收入增速52%/68%/2%/12%,归母净利润增速65%/87%/-17%/24%,Q3单季度收入/利润增速大幅放缓,我们判断主要与18年5月后行业环境恶化,公司为防风险主动控制规模有关。18Q4行业环境有所回暖,公司收入/利润增速也有所回升。18FY公司生态湿地收入增速24%,市政道路绿化收入增速92%,二者合计占总收入比重97%,公园及地产园林业务有所收缩。我们认为湿地、道路绿化业务资金保障或相对较好,未来公司扩规模过程中财务报表质量有望保持行业较好水平。 业务结构变化或影响未来毛利率,利息支出19年或有所增长 18FY公司综合毛利率28.16%,同比降0.23pct,我们判断与高毛利率的湿地和公园类收入占比下降,且市政道路绿化业务毛利率有所下降有关。18FY公司湿地/市政道路绿化/公园毛利率29%/27.2%/28.2%。从目前公司的订单结构看,预计未来市政道路绿化的收入占比仍可能提升,或对综合毛利率造成一定影响。18FY公司管理(含研发)/财务费用率5.58%/-0.3%,同比略降,我们预计随着公司规模扩大,公司19年利息支出或有所增长。 19Q1新签订单高增长,大订单落地助公司加速进入龙头行列 根据公告,公司18年新签和中标口径订单分别为25.78亿元和30.3亿元,截至4月18日公司今年新签和中标口径订单分别为53亿元和7.5亿元(仅计算公司自身承接部分)。4月公司和中铁联合中标杭州江东大道提升改造工程,中标额41.2亿元,公司承担20亿元,我们认为标志性特大工程的中标有望进一步加速公司向头部园林公司进军的步伐,公司18年营收仅16亿元,充沛在手订单有望为公司贡献较高的收入和利润弹性。 看好公司19年继续保持利润高增长,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS1.54/2.07/2.58元(此前预计19/20年EPS2.10/2.77元),盈利预测下调主要系公司18年盈利基数低于此前预期,19/20收入增速等核心假设调整较小。当前可比公司19年Wind一致预期PE13.7倍,我们认为公司利润持续高增长潜力和可能性有望好于可比公司,可给予公司一定估值溢价,认可给予公司19年14-16倍PE,目标价21.56-24.64元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率出现超预期下滑;现金净流出及负债率提升超预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.15 -- -- 19.26 -0.31%
19.09 -0.31%
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事件:公司发布2018年年度报告。2018年实现营业收入15.9亿元,同比上升30.2%;实现归属于上市公司股东净利润3.3亿元,同比上升34.2%;EPS为1.02元。 下半年业绩增速有所下滑,在手订单充足:公司2018年1-4季度营业收入分别为3.6、4.8、3.4、4.1亿元,同比增长51.9%、67.5%、1.7%、12.4%,归母净利润分别为0.7、1.1、0.6、0.9亿元,同比增长65.0%、87.4%、-17.0%、23.6%。分业务看,湿地业务收入9.2亿元,同比增长24.1%,占比57.6%,同比有所下滑,主要原因是公司取得市政一级资质后市政绿化业务的增长较快,邓州穰邓大道、汝南县国道城区段两个市政项目对收入贡献影响较大。公司Q4新中标6.6亿元,新签合同6.3亿元,全年累计新中标金额30.3亿元,累计新签项目25.8亿元。公司拟10派1.50元(含税),分红率14.7%。 盈利能力保持平稳:公司2018年毛利率28.2%,同比下降0.2个百分点,主要是由于市政绿化业务占比提升所致。全年净利率20.41%,同比提升0.6个百分点,期间费用率为5.3%,同比下降0.78个百分点,其中,管理费用率为3.8%,财务费用率为-0.3%。公司存货17.0亿元,较年初9.8亿元大幅增长,主要系报告期内业务增长,已完工未结算工程施工增加所致。 资金充足,现金流良好:公司2018年期末在手货币资金12.3亿元,资金充裕,资产负债率43.6%,继续维持在行业内较低水平,经营活动产生的现金流量净额-0.7亿元,较前三季度有大幅好转、较去年减少0.9亿元,主要是报告期内支付的工程采购款及保证金增加所致。同时公司无银行贷款,有息负债,控股股东以及董监高未进行股权质押,公司财务健康,资产负债表具有较强扩张潜力,未来发展可期。 订单或持续超预期:公司发布一季度主要经营数据的公告,公司2019年至今新中标项目总金额达73.83亿元,去掉联合体的新中标金额为52.24亿元,较去年全年订单增长73%。公司前期对全国湿地、国储林等业务的积极布局,后续将持续转化为优质订单,预计公司订单将持续超预期,为业绩快速增长提供有效保障,在手订单持续放量,有望带动后期业绩进入快速上升通道。 公司积极布局、开拓市场:公司从业务和区域两方面大力开拓市场。除继续聚焦湿地主业外,公司积极布局沙漠公园和国储林项目,逐步实现生态修复大行业的全覆盖;公司与综合实力较强的地方施工设计企业合作,借助合作方在当地的资源优势使得公司的业务拓展能力得到进一步增强,报告期内公司在长三角、大湾区、环渤海等区域成立十余家分支机构,将为公司贡献大量优质项目。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.52、2.05、2.86元,对应PE为13、10、7倍,考虑到公司今后业绩高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期的风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-23 19.15 -- -- 19.26 -0.31%
19.09 -0.31%
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18年业绩稳健增长34%符合预期。公司2018年实现营收15.9亿元,同比增长30%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长34%,符合预期。分板块看,生态湿地/市政道路绿化/公园广场绿化/地产景观分别实现营收9.2/6.3/0.1/0.1亿元,YoY+24%/+92%/-90%/-73%,生态湿地业务增长较为平稳,市政道路绿化业务增速较快,主要系年内新开工建设的“邓州穰邓大道绿化项目”、“汝南县G328国道城区段提升项目”工程完成产值较多所致。分季度看,Q1-Q4分别实现营收3.6/4.8/3.4/4.1亿元,YoY+52%/+68%/+2%/+12%;实现归母净利润0.7/1.1/0.6/0.9亿元,YoY+65%/+87%/-17%/+24%,Q4收入及业绩环比改善较为明显。拟10派1.50元(含税),分红率15%。预计随着公司在手订单不断向收入及业绩转化,未来有望继续实现稳健增长。 毛利率较为平稳,Q4经营性现金流大幅流入。2018年公司毛利率28.2%,YoY-0.2个pct,其中生态湿地/市政道路绿化/公园广场绿化/地产景观4项业务毛利率分别为29.1%/27.2%/28.2%/26.5%,YoY+1.2/-1.6/-0.1/+4.3个pct,毛利率整体较为平稳。期间费用率5.3%,YoY-0.8个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.0/-0.6/-0.2个pct,管理费用率有所下降主要系公司规模效应显现所致。资产减值损失小幅增加0.05亿元。所得税率较上期小幅下降0.5个pct。归母净利率20%,YoY+0.6个pct。实现经营性现金流净流出0.7亿元,去年同期为净流入0.2亿元,其中Q4单季大幅流入2.6亿元,较Q1-3大幅改善。收现比与付现比分别为44%与51%,YoY-12/-15个pct。 订单增长趋势强劲,在手资金充足,未来高成长可期。2017-2018年公司累计中标订单金额分别为14.7/30.3亿元,2019Q1新中标订单32.6亿元,同比大幅增长305%,年初至今累计中标订单52.2亿元(不含联合体),呈现大幅增长趋势。目前公司在手订单达100亿,约为2018年收入的6.3倍,在手订单极为充裕。截止最新财报公司在手现金12.3亿元(预计可撬动至少60亿元订单规模),无有息负债,资产负债表具有较强扩张潜力,促公司未来可持续快速发展。 投资建议:根据公司目前在手充足订单及资产负债表扩张能力,我们预测2019-2021年公司归母净利润为4.6/6.0/7.7亿元,EPS1.44/1.87/2.42元(18-21年CAGR为33%),当前股价对应PE分别为14/11/8倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资低于预期风险,PPP政策风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险等。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-22 19.15 21.41 28.51% 19.42 0.52%
19.25 0.52%
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谨慎增持。公司2018年营收约15.9亿元(+30%)/净利约3.3亿元(+34%)低于此前预期,或与2018年信用紧缩等因素有关;我们下调预测2019/20年EPS至1.44/1.85元(原1.55/1.97元)增速40/29%,预测2021年EPS为2.33元增速26%;考虑近期风险偏好提升/建筑估值修复,且参考同业可比公司,给予公司2019年15倍PE,上调目标价至21.6元,谨慎增持。 Q4净利增速好转,经营现金流略承压。1)Q1-Q4净利为0.73/1.07/0.61/0.85亿元增速65/87/-17/24%,Q4增速较Q3回正或与流动性改善等因素有关;2)毛利率28.2%(-0.2pct)较平稳,其中市政道路绿化略降低(27.2%/-1.6pct),净利率20.4%(+0.6pct)或因费用率下降等;3)期间费用率5.3%(-0.8pct),其中管理费用率5.6%(-0.6pct)因员工人数增加/工资增长/开拓市场业务费增加;4)经营净现金流-7041万元(上年同期1553万元)因支付工程采购款及保证金增加,但较前三季度好转;5)应收账款比总资产13.2%(-9pct)。 全国布局完善、业务结构优化,员工持股激发动力。1)继续推行全国布局,在长三角/粤港澳/环渤海等区域设立十余家分支机构并积极拓展华中/华南/西南;2)优化业务结构,聚焦生态湿地修复主业+深入布局沙漠公园及国储林,且积极布局产业链资源整合如生态文旅等;3)2018年新中标30.3亿元/新签25.8亿元均好于2017年,2019Q1新中标32.6亿元(+305%)/新签7.5亿元(+131%)提速,年初至今累计新中标52.2亿元(不含联合体);4)首期员工持股完成购买:16.16元/221.6万股/3582万元/锁定1年,将激发动力且彰显发展信心;5)PPP合规边界明确+政策支持民企+流动性边际改善+公司资产负债表具扩张潜力,利好保障业绩增长韧性。 催化剂:流动性延续宽松,订单推进提速,生态湿地获政策支持等 核心风险:生态湿地进展不及预期,PPP业务模式风险,流动性紧缩等
东珠生态 建筑和工程 2019-04-22 19.64 -- -- 19.42 -1.97%
19.25 -1.99%
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18Q4业绩企稳回升,融资环境因素致经营性现金流减少 公司2018年实现营业收入15.94亿元,同比增长30.2%;归母净利润3.26亿元,同比增长34.2%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收3.63/4.82/3.35/4.14亿元,同比分别增长52%/68%/2%/12%;Q1-Q4分别实现归母净利润0.73/1.07/0.61/亿元,同比分别变动+65%/+87%/-17%/+24%,Q4业绩企稳回升。公司18年毛利率/净利率分别为28.2%/20.4%,较17年分别分别下降0.3/0.2pct。经营活动产生的现金流量净额为-7041万元(17年为1553万元),经营性现金流净额减少主要受融资环境因素影响,但是随着后续融资环境继续改善,公司未来现金流有望好转。公司18年收现比与付现比分别为44.1%/46.7%,较17年分别下降11.5/13.7pct,表明公司对上游占款及下游对公司占款均在增加,但是付现比下降较多。截止18年末,公司资产负债率为43.6%,较17底提升6.2pct。 市政道路绿化业务收入增长明显,在手现金充足 分业务看,公司生态湿地业务/市政道路绿化业务分别实现营业收入9.2/6.3亿元,同比分别增长24%/92%;毛利率分别为29.1%/27.2%,较17年分别变动+1.2/-1.6pct。分地区看,华中地区实现营业收入8.6亿元,同比大幅增长372%,主要为公司在华中地区新签“汝南县G328 国道城区段提升项目”、“邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目”、“邓州穰邓大道绿化项目”等项目(公司年报)。根据经营数据公告,公司18年新中标项目/新签订项目分别为30.3/25.8亿元,公司19Q1新中标项目/新签订项目分别为32.63/7.50亿元,同比分别增长277%/131%;截止目前,公司新中标项目/新签订项目分别为73.83/7.50亿元。公司目前在手现金12.3亿元,约占总资产的26%,在手现金较为充足,后续随着融资环境的进一步改善,公司新签订单有望继续维持增长。 第一期员工持股计划购买完成,财金10号文有助提升行业规范化 公司18年上半年实行股权激励,业绩行权条件为2018/2019/2020年实现净利润较2017年增长分别不低于80%/170%/251%,即分别达到4.4/6.6/8.5亿。此外,根据公司年报,公司2018年第一期员工持股计划累计买入本公司股票221.6万股,成交金额约3582.05万元。公司股权激励计划条件较高,近期完成第一期员工持股计划购买,均彰显公司对自身发展的信心。近期财金10号文《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》印发,要求有效防控地方政府隐性债务风险,同时明确“规范的PPP”不会形成“政府隐性债务”,新签项目的质量及落地率或进一步提高,利好业绩稳健项目规范的PPP行业龙头企业。 盈利预测及投资评级 在2018年融资环境较差、PPP清库的大环境下,公司业绩仍然实现稳健增长,彰显了公司对项目风险的控制。且近期公司新签订单高增,支撑公司未来收入及业绩的增长。预计公司19-21年归母净利润分别为4.57/6.18/8.02亿元。公司目前PE(TTM)约20倍,A股PPP园林企业平均PE(TTM)24倍,考虑到公司业绩及成长性较好,我们给予公司19年17倍PE,而预计公司19年EPS为1.43元/股,则对应合理价值约为24.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-22 19.64 -- -- 19.25 -1.99%
19.25 -1.99%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收15.94亿,同增30.17%,实现归母净利润3.26亿,同增34.18%,实现扣非3.02亿,同增33.57%;Q4业绩环比改善,全年提速增长。Q4营收/归母增速为12.35%/24.08%,环比分别增加10.6pp/40.7pp。全年为30%(+5.2pp)/34%(+3.1pp),增速同比有所提升,其中湿地收入9.2亿(YOY+24%),占比58%(-3pp),市政收入6.3亿(YOY+92%),占比40%(+13%); 资金充裕且无带息债务、负债率提升仍处在较低水平。费率显著下降,盈利能力稳步提升。经营投资现金流此消彼长。公司期末在手资金12.27亿较为充裕,且无带息债务,负债率43.62%(+6.2pp),距园林板块龙头企业70%左右负债率水平仍有较大差距,扩张空间较大;毛利率28.17%(-0.2pp),管理/财务/期间费率为5.58%(-0.5pp)/-0.31%(-0.2pp)/5.27%(-0.8pp),净利率20.39%(+0.5pp);收付现比为44.1%(-11.5pp)/46.64%(-13.8pp),经营/投资现金流净额此消彼长,分别为-0.7亿(同减0.86亿)/0.76亿(同增0.77亿),系工程项目投入增加/所购结构性理财到期所致;筹资现金流净额-1.45亿(同减11亿),系上期公司IPO所致; 湿地龙头IPO以来加速扩张,订单强势增长。项目结构较优:EPC占比显著提升,在手PPP项目多为国家级湿地公园项目、资金无虞。公司前瞻布局湿地市场,打造了洪泽湖国家湿地公园、贡湖湾国家湿地公园等一系列代表性金奖项目,在业内享有较高声誉。2017年上市以来,订单增速较快,报告期内新中标30.3亿(对应当期收入1.9倍)、新签25.8亿,2019年迄今新中标73.8亿,对应2018全年收入的4.6倍,其中EPC金额约50亿规模、占比显著提升,将极大支撑公司业绩增长、提高施工利润水平。此外,公司在手PPP项目多为国家级湿地公园项目,有专项拨款和中长期贷款明确支持,回款基本无虞,且多数已接近完工进入运营期、未来将对整体盈利和现金流给予持续贡献,包括:淮安白马湖湿地公园(10亿)进度82.1%;钱江世纪城沿江公园(7.38亿)进度99.9%;湖州经开区绿化(3.02亿)进度98%;梁山县龟山河治理(1.24亿)进度95.2%;广西东兰坡豪湖湿地公园(2.45亿)进度82.6%;湍河国家湿地公园和防护林(5.4亿)进度46.22%;洪江市清江湖湿地公园(2.06亿)进度66.9%; 市政业务加速扩张,“市政+生态”双主业格局渐显。报告期内市政收入大幅同增92%,占比提升13pp至40%。全年新承接12亿市政类项目,进入2019年以来中标市政项目逾50亿,对应2018年市政收入比高达8倍,呈加速扩张趋势。我们认为公司“市政+生态”双主业格局将逐步趋成熟; 政策持续加码环保,相关市场逾万亿规模。判断公司湿地业务将稳健增长,国储林、沙漠公园业务有望崛起。近年来生态文明建设战略高度不断提升,报告期内中央发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》持续加码环保。粗略测算公司所涉湿地、国储林和沙漠公园市场规模将超万亿,公司凭借湿地业务优势和国储林沙漠公园前瞻布局将充分受益:(1)湿地方面,根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》,林业局明确2020年湿地面积不低于8亿亩,仅现有已批国家湿地公园建设市场即达到2880亿以上;(2)国储林方面,根据《国家储备林建设规划(2018-2035年)》,林业局明确了至2020年建设700万公顷、至2035年建成2000万公顷的目标,投入规模预计将超5000亿,估算市场规模年均增加260-380亿;(3)沙漠公园方面,根据《国家沙漠公园发展规划(2016-2025)》等文件,我国待建沙漠公园超300个,估算市场空间在3000亿以上。报告期内公司拓展国储林和沙漠公园市场见成效,与镇平县政府签署合作协议(40亿),顺利推进漯河市郾城区国储林、青海德令哈市陶斯图村草原恢复治理工程等; 引进大批人才、实施高管增持及员工持股计划,进一步释放业务活力加码扩张。报告期内公司引进管理及技术人员达120人(公司总人数在400左右),推出第一期员工持股激励计划,累计买入2,216,128股(占总股本0.7%),同时部分高管累计增持596,529股彰显公司经营层面信心; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为26.02亿元、35.87亿、45.05亿元;归母净利润分别为4.84亿元、6.72亿元和8.27亿元;EPS分别为1.52元、2.11元和2.6元,对应PE分别为13.2X、9.5X和7.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、投资不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-10 20.70 -- -- 20.72 -0.77%
20.54 -0.77%
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2019年订单快速增长,在手项目快速落地 本次公司预中标的江东大道项目位于财政实力较好的浙江省杭州市,模式为EPC,未来回款保障性较好。2019年以来公司拿单速度持续加快,公告预中标/中标项目7个,总投资额53亿元(已刨去江东大道项目的联合体权益部分),较2018年全年公告订单量有翻倍增长,是公司2018年预计营收的近3倍,且收获订单均为回款较好的EPC项目。根据财政部PPP中心3月数据,公司此前中标的5.4亿河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目正式进入执行阶段,该项目投资额占到2018年预计营收的近30%,在手项目整体落地进度较快。 生态修复领军企业,低资产负债率保障项目融资 公司2010年起从传统园林景观业务转型生态修复业务,在生态湿地领域具备先发优势,打造了淮安白马湖湿地公园等一系列标志性项目。公司于2017年9月主板上市,在PPP热潮中拿单节奏张弛有度,在手资金充沛,截止2018Q3公司资产负债率仅为41.5%,无长短期借款,未来项目融资保障性较强。 股权激励计划行权条件高,员工持股绑定核心团队利益 2018年2月公司公告授予90名管理层股票期权,行权条件为2018~2020年净利润较2017年同比增长80%/170%/251%,条件较为严格,也表现出公司对于自身业绩快速增长的良好信心。2019年3月公司第一期员工持股已完成购买,占总股本的0.695%,成交均价为人民币16.16元/股。 投资建议 看好公司未来在手项目快速落地带来的业绩增长,预计公司2018~2020年EPS为1.16/1.56/1.96,对应当前股价PE18/13/10x。公司当前动态市盈率21x,低于生态园林行业23x的平均水平,未来增长确定性较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、融资环境超预期收紧;2、在手项目落地不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-04-10 20.70 -- -- 20.72 -0.77%
20.54 -0.77%
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公司公告联合体预中标江东大道提升改造工程(滨江二路西段-河庄大道)及地下综合管廊、江东大道提升改造工程(青六路东-苏绍高速)及地下综合管廊EPC项目,项目中标价41.2亿元,其中公司承担施工工程总价款49%的工程量(约20.2亿元,约占公司2017年度经审计营业收入的165%)。 订单增长趋势强劲,在手资金充足,未来高成长可期。2017-2018年公司累计中标订单金额分别为14.7/30.3亿元,2019年初至今累计中标订单为52.1亿元,呈现大幅增长趋势。目前公司在手订单达100亿,预计约为2018年收入的6倍,在手订单极为充裕。截止最新财报公司在手现金9.2亿元(预计可撬动至少50亿元订单规模),无有息负债,资产负债表具有较强扩张潜力,促公司未来可持续快速发展。 首期员工持股完成购买,业绩释放动力充足。近期公司公告首期员工持股计划已完成股票购买,合计买入221.6万股,约占公司总股本0.70%,成交均价为16.16元/股,成交金额为3582万元,锁定期为12个月。继2018年9月部分董事及高管增持59.7万股(合计金额1013万元)后,公司再次实施首期员工持股计划彰显未来发展信心,核心员工激励充分,未来业绩释放动力充足。 PPP行业逐步迎来复苏,优质民营PPP龙头有望快速成长。2019年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作(PPP)”,与2018年报告中PPP内容缺位相比,体现了管理层对经历规范整顿后的PPP持支持鼓励态度。近期财政部外发财金10号文肯定PPP行业发展方向,明确合规PPP执行标准有利于促进当前PPP加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏。我们认为今年将持续分化,前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内实现快速成长, 投资建议:根据公司目前在手订单及资产负债表扩张能力,我们预测18/19/20年公司归母净利润为3.2/4.6/6.2亿元,EPS0.99/1.44/1.95元,17-20年CAGR为36.7%,当前股价对应PE分别为21/14/10倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资低于预期风险,PPP政策风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名