金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/10 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
柳药股份 医药生物 2019-08-20 36.45 -- -- 39.36 7.98%
39.36 7.98% -- 详细
业绩增长稳健 2019H1公司实现营收 71.97亿元(+30.47%), 归母净利润 3.56亿(+39.35%),扣非净利润 3.50亿元(+37.22%),若扣除万通制药的并表影响, 19H1归母净利润同比增速为 31%。 单季度来看, Q2营收 38.10亿(+35.86%), 归母净利润 1.96亿(+37.50%), 扣非净利润1.95亿元(+37.74%), Q2收入增速较 Q1的 24.89%有明显提升。 三大业务携手增长,医院纯销依旧强劲 营收细分来看,公司批发业务实现营收 61.31亿元(+25.37%),其中医院纯销业务表现强劲,截至 2019H1合作医院达到 68家,医院销售收入 53.82亿元(+ 28%),贡献了 75%的营收。 零售业务实现收入 8.68亿元(+52.59%),药店总数 547家(包含所收购药店),其中医保药店 341家, DTP 药店达 82家,并推进处方外延平台合作项目建设,为处方外流做好准备。 工业方面,受万通制药并表和仙茱销量增长带动,实现营收 1.8亿元(+270.48%)。 业务结构优化带动毛利率提升,财务费用率略有增加 随着毛利较高的零售和器械业务占比提升(2019H1分别占 12.09%、 4.02%),特别是零售占比提升 2pp,公司 2019H1毛利率较上年同期大幅提高 1.89pp,达到 12.12%。净利率提升0.59pp,达 5.47%,盈利能力提升。销售费用率和管理费用率分别为 2.30%、 1.98%,同比变动幅度不大,由于银行贷款利息支出增加,财务费用率同比则有所增加,为 0.90%(+0.52pp)。 现金流有所改善 公司 2019H1经营性现金流净额为-3.64亿元,仍为净流出,但同比 2018H1的-5.01亿元明显收窄,且公司 2018全年和 2019H1现金流入的同比增速分别为 30.94%和 32.27%,均高于同期现金流出增速的 26.01%和 26.79%。单季度看, 2019Q2现金流为-0.59亿元,环比 Q1的-3.05亿出现大幅改善,随着 Q4下游客户的货款逐步到位,预计全年现金流将转正。 风险提示: 行业政策风险,药店建设、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为广西流通龙头,受益于两票制集中度提升,地位稳固。零售及器械业务高速发展,且并表增厚业绩,因此我们略上调盈利预测, 2019-2021归母净利润 6.93/8.65/10.98亿元(原预测 2019-2020为 6.54/8.21亿元),增速 31%/25%/27%。当前股价对应 PE 分别为 12/10/8x,按照 2019年 15-17xPE,合理估值 40.2~45.6元,维持“买入”评级。
柳药股份 医药生物 2019-08-19 35.98 -- -- 39.36 9.39%
39.36 9.39% -- 详细
事件:公司近期发布了 2019年中报, H1实现营收 71.97亿元(+30.47%),实现扣非归母净利润 3.50亿元(+37.22%),业绩超预期增长。 核心业务分销渠道优势明显,医院端销售稳步增长。公司是广西地区的医药流通龙头企业,具有渠道优势,与广西省内的 100%三级医院和90%的二级医院建立了联系,借助自身强大的配送能力和良好的服务能力,药品批发业务的销售规模在逐年增加。2019年 H1,公司共与68家医疗机构签订供应链延申服务协议并逐步实施,较 2018年底增加 3家,公司医院端销售规模进一步扩大。受益于新开发的玉林、白色、贺州等地区业务快速扩张,公司医院端实现销售收入 53.82亿元,同比增长 27.98%。 零售、医疗器械、医药工业等业务均实现较快增长。公司通过自建和收购方式加快在核心城市的布局,药店总数达 547家,其中医保门店341家,较 2018年底的 443增幅达 23.47%。 H1零售业务实现营收 8.68亿元,同比增长 52.59%。医疗器械销售收入 2.89亿元,同比增长33.60%。受益于仙茱中药科技饮片的生产能力大幅提升,同时共享了桂中大药房的销售渠道和客户资源,叠加万通制药并表的双重影响,上半年医药工业板块实现营收 1.80亿元,同比增长 270.48%。 产品毛利率再创新高。2019年 H1,公司整体的销售毛利率为 12.12%,较 2018年底的 10.76%提升 1.36个百分点。公司借助自身强大的配送能力和良好的服务能力,借助医院端的渠道优势,对上游企业的议价能力增强,分销业务毛利率有所提升;医院端分销业务营收比重为74.78%,较 2018年底的 75.79%下降 1.01个百分点,零售等高毛利率业务比重的提升也增厚了公司的毛利率水平。 Q2单季度现金流环比改善。2019年 Q2单季度,公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流量净额分别为-0.59亿元、-0.01亿元、7.68亿元,较 Q1的-3.05亿元、-3.22亿元、3.54亿元均有所改善。截止 2019年 6月 30日,公司账上现金余额 15.83亿元,现金较为充裕,经营顺畅。 盈利预测与投资评级。预计公司医院端分销业务保持稳定增长,零售和医药工业业务保持快速增长,考虑万通制药并表因素。预计公司2019-2021年将实现营业收入 146.43亿元、177.18亿元、201.99亿元,实现归母净利润 7.27亿元、9.07亿元、10.65亿元,对应的 EPS 为 2.81元、3.50元、4.11元。参考医药流通行业估值水平,给予公司 2019年15-17倍 PE估值,合理区间为 42.15-47.77元,维持“推荐”评级。 风险提示:医院端业务拓展不及预期;区域市占率提升遇瓶颈;零售业务拓展不及预期;行业政策风险。
柳药股份 医药生物 2019-08-19 35.98 -- -- 39.36 9.39%
39.36 9.39% -- 详细
1.事件: 公司发布 2019年中报。 2019年上半年公司实现营收 71.97亿元,同比增长 30.47%;实现归属上市公司股东净利润 3.56亿元,同比增长 39.35%;实现扣非归母净利润 3.50亿元,同比增长 37.22%。实现EPS 1.38元。 2.我们的分析与判断(一) 零售和工业板块拉动业绩高速增长公司零售和工业板块高增长拉动公司业绩。 公司 2019上半年收入实现增长 30.47%,扣非归母净利润增长 39.35%,公司高速增长主要受益于零售和工业板块的高增长拉动。公司上半年批发收入约 61.31亿元,占比 85.73%;零售收入约 8.68亿元,占比 12.09%;工业收入约 1.80亿元,占比 2.50%。 尽管公司目前收入仍以批发业务为主,但零售和工业板块收入增长迅速,已成为公司重要的业绩增长点。 零售业务内生和外延均保持高速增长。 公司 2019上半年实现零售业务收入 8.68亿元,同比增长 52.6%。若剔除掉去年收购的新友和大药房并表影响,公司零售业务内生收入约 7.88亿元,实现内生增长38.5%。 截至 2019年 6月 30日,公司共有药店 547家, 相比于 2018年末净增加门店 104家; 其中医保药店 341家, DTP 药房 82家。 公司上半年零售业务没有大规模收购项目,新增门店基本全为自建。 工业板块高速增长,主要受益于万通并表和仙茱中药饮片产能提升。 公司 2019上半年工业板块实现收入 1.80亿元,同比增长 270.5%。 公司工业板块收入爆发性增长主要是受到去年第四季度收购的万通制药并表影响, 上半年万通制药实现收入约 7700万元。 即使剔除万通收入,公司工业板块仍有超过 100%的增长,主要是因为仙茱中药饮片加工产能和产值大幅提升。 批发业务渠道下沉,品种持续优化。 公司 2019上半年批发业务实现收入 61.31亿元,同比增长 25.4%。 公司积极布局第三终端, 向县乡基层市场渗透下沉, 目前批发业务中第三终端和调拨合计占比10.4%。 公司继续加快器械耗材发展,实现器械耗材批发收入约 2.89亿元,同比增长 33.6%。 公司还通过医院供应链延伸服务、器械耗材SPD 项目等拓展配套增值服务,提高客户粘性。 (二) 受益于高毛利业务增长,公司盈利能力明显改善随着高毛利的零售和工业收入占比不断提升,公司毛利率提升明显。 2019上半年公司各项业务中,批发板块毛利率为 8.85%,零售板块毛利率为 25.04%,工业板块毛利率53.84%。近年来,毛利率较高的工业和零售业务收入占比不断增大,带动了公司整体毛利率的提升。 公司工业板块毛利率提升明显, 主要是因为收购的万通毛利率较高。公司占比最大的批发业务毛利率也不断提升,除了因为两票制导致毛利率较高的纯销业务替代了毛利率较低的调拨业务之外,公司积极调整产品结构,大力推进增值服务, 也推动了批发业务毛利率的提升。 公司 2019上半年实现毛利率 12.12%,比去年同期提高 1.89个百分点;实现净利率%,比去年同期提高 0.59个百分点。具体到各项费用上,公司实现销售费用率 2.30%,同比提高 0.30个百分点;管理费用率 1.98%,同比提高 0.29个百分点;财务费用率 0.90%,同比提高 0.52个百分点。 我们认为公司销售费用率提高,部分是由于万通销售开始发力; 公司管理费用率提高,部分是由于零售新开门店较多, 折旧、租金及装修费用增加所致。 由于公司毛利率提升幅度超过各项费用率提升幅度,公司净利率有所提升,盈利能力明显改善。 (三) 公司作为区域流通龙头,对政策冲击具有较强免疫力目前各项医改政策持续推进,集中带量采购扩容、器械两票制、医用耗材集采等措施将陆续落地,公司作为区域医药流通龙头,对政策具有较强免疫力。 公司占广西医药流通市场份额三分之一左右,是广西地区最大的医药分销商。 鉴于公司在当地的龙头地位,以及和当地医院的良好合作关系, 公司业务在广西各项医改政策推出之时,便能抢占先机,调整布局,积极抢占更大的市场份额。 例如药品集中带量采购虽然会使得药价大幅下降,但由于采购量大,只要公司可以拿下这些量统一的配送权,最终盈利甚至可以几乎不受影响。 此外,广西下半年有望推出本省的 GPO 模式。预计会对配送商、配送品种、回款账期等提出更高要求。公司也将利用自身在广西医药流通市场占比大的优势,积极参与广西 GPO 模式, 抢占更多市场份额。 (四) 公司估值偏低,医药流通政策环境持续改善截至 8月 14日,公司市盈率(TTM)为 14.31,申万三级行业医药商业市盈率(TTM)中位数为 16.19,公司市盈率低于行业中位数。考虑到公司目前产品结构优化,盈利能力增强,且医药工业未来增长极具潜力,我们认为公司当前估值被低估,具有投资价值。 此外,国家政策助推医药商业达到拐点。 一方面,“两票制”执行完毕,对行业的负面影响已经消除,行业业绩增长已达到拐点。另一方面,目前医药政策注重减轻医药公司回款压力, 最近集中带量采购政策中也都强调了要保证对企业回款速度,我们认为长期以来困扰医药商业的资金压力问题有望得到缓解,行业经营环境改善。公司作为行业中质地优良的区域龙头,更具投资价值。 3. 投资建议公司业绩表现优异,我们看好公司未来的发展前景。首先, 我们看好公司零售和工业板块高速成长的前景。公司零售业务凭借和医院的良好关系以及“批零一体化”优势大力拓展连锁药店布局,在 DTP 药房、院边店以及承接处方药外流方面具有明显优势。公司工业板块刚刚收购了万通制药,随着万通销售开始发力,万通品种有望快速放量。其次,我们强烈看好公司凭借广西区域龙头地位进行市场整合的前景。公司凭借在广西的区域优势, 得以在“两票制”等措施下借势整合批发市场,并且在各项医改政策中抢占先机,拿下更多市场份额。 最后,我们看好公司批发业务产品结构调整。 公司批发业务积极布局毛利较高的品种,器械耗材增长较快,有望进一步提升批发业务盈利能力。 我们看好公司未来业绩快速成长的潜力,预测 2019-2021年归母净利润为 6.94/9.06/11.79亿元,对应 EPS为 2.68/3.50/4.55元,对应 PE 为 12.96/9.93/7.63倍。 维持“推荐”评级。 4. 风险提示批发市场整合不及预期的风险、 连锁药店布局不及预期的风险、 工业产品放量不及预期的风险等。
柳药股份 医药生物 2019-08-16 34.40 42.00 13.21% 39.36 14.42%
39.36 14.42% -- 详细
事件: 8月12日,公司发布2019年中报,上半年实现收入71.97亿,同比增长30.47%;实现归母净利润3.56亿,同比增长39.35%;实现扣非净利润3.50亿,同比增长37.22%;EPS1.38元。实现经营现金流净额-3.64亿,同比增长27.37%。 点评: 1.市场份额扩大提升议价能力,现金流持续改善分季度看,公司Q1/Q2收入分别为33.86、38.11亿,同比增长24.89%、35.86%;归母净利润分别为1.60、1.96亿,同比增长41.68%、37.50%;季度间较平稳。收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 毛利率水平看,公司上半年毛利率12.12%,比去年同期提升近2个点;净利率水平看,Q1/Q2季度净利率分别为5.08%、5.81%,较去年同期有所提升;19上半年整体净利率5.47%,较18同期4.88%提升0.59个百分点,盈利能力呈上升趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。高毛利板块中,零售收入占主营业务收入的12.09%,工业收入占主营业务收入的2.50%,较去年同期占比提升1.76、1.62个百分点(万通制药18Q4才并表)。 公司19上半年经营性现金流净额-3.64亿,较18同期-5.01亿改善明显,其中广西南宁柳药现金流从去年同期-4061万提升至3.45亿。 2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块保持稳健增长: 公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,目前公司已基本与区内100%的中高端医疗机构建立良好的合作关系,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 批发:19上半年批发业务实现收入61.31亿元,同比增长25.38%。公司医院供应链延伸项目已签订68家医疗结构,较18年底新增3家,增强医院粘性,公司实现医院销售业务53.82亿元,同比增长27.98%。公司继续加强与中高端医疗机构的合作,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步巩固合作关系,促进业务发展。 零售:19上半年通过门店扩张、发展DTP药店和院边药店等特色药店,保持零售业务的快速增长,实现零售收入8.68亿元,同比增长52.59%;净利润0.53亿,净利率6.11%。桂中加上并购共有547家门店,其中341家为医保店,在全国百强药店中位列第19。在DTP业务上,桂中大药房进一步加快区域DTP药店布局,19H1DTP药店数量达到82家,公司针对DTP业务组建药师服务团队,提高DTP药店大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步形成以城市专业化药房为中心,DTP药店、医院院边药店为支撑,覆盖核心城区和社区的门店体系。同时,借助母公司供应商和医院资源,DTP品种进一步丰富。 工业:19上半年工业板块收入1.80亿元,同比增长267.35%,经成为新利润增长点。其中仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升;万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升,19H1实现收入7763万,净利润3345万,净利率43%;仙晟生产项目也有序推进,通过GMP认证实现投产,191H1实现收入2094万,净利润316万,净利率15%。 器械、IVD增速快、净利率高:19上半年公司医疗器械收入2.89亿元,同比增长33.60%,器械品规达21000多个,合作供应商1800多家。在检验试剂方面,公司通过与上海润达医疗科技股份有限公司共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司开发IVD市场,持续推进区内检验试剂业务。19H1柳润收入1514万,净利润243万,较去年同比增长441%、1378%,净利率16%。 3.股权激励增强员工积极性: 2019年公司实施限制性股票激励计划,计划授予200名员工(包括两位副总经理、中层及核心骨干198人)308.34万股,占总股本1.19%。6月6日首次授予278.3万股,价格14.44元/股,预留30万股。考核目标为:2018年为基数,19-21年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。股权激励有利于进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高公司的凝聚力、竞争力,有利于公司的可持续发展。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计19-21年归母净利润分别为6.85、8.62、10.77亿元,对应PE分别为11X、9X和7X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级 风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。
柳药股份 医药生物 2019-08-15 34.50 -- -- 39.36 14.09%
39.36 14.09% -- 详细
业绩持续两季度超预期,批发业务保持快速增长 公司2019年上半年实现营业收入71.97亿元,同比增长30.47%;实现归母净利润3.56亿元,同比增长39.35%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入38.10亿元,同比增长35.86%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长37.50%,公司2019年连续两季度业绩超出市场预期。公司控股子公司万通制药2019H1实现净利润3,344万元,剔除并表因素影响,公司2019H1归母净利润增速约为31%。 分业务来看,公司批发业务2019H1收入同比增速约为25%,其中医院销售业务实现收入53.82亿元,同比增长27.98%,维持快速增长的态势。公司继续推进医院供应链延伸服务项目,一方面,公司2019H1与玉林市第二人民医院、河池市第三人民医院等医疗机构签订物流延伸项目合作协议,截至2019年6月底,公司已签订项目协议的医疗机构达68家;另一方面,公司积极拓展合作范围,推动器械耗材SPD等项目合作,进一步稳固客户关系,带动市场份额提升。公司2019H1医疗器械销售达2.89亿元,同比增长33.60%,借助医院供应链延伸服务项目加快推广器械、耗材配送服务平台,叠加与润达医疗设立合资公司开发IVD市场等因素,带动公司医疗器械销售快速增长。 零售业务批零一体化优势明显,工业业务有望成为公司新的利润增长点 公司零售业务2019年上半年实现收入8.68亿元,同比增长52.59%,其中,控股子公司友和古城实现收入8,143万元,剔除并表因素影响,零售业务2019H1收入增速约为38%。公司全资子公司桂中大药房2019年实现净利润5,293万元,同比增长101.8%。截至2019年6月底,公司药店总数达547家,其中医保门店占比为62.34%,DTP药店数达82家,公司在广西省内具有批零一体化的协同优势,叠加门店快速扩张、强化DTP药店布局等竞争优势,零售业务有望保持高速增长。 公司工业业务2019年上半年实现收入1.80亿元,同比增长270.48%,主要受仙茱中药科技产能释放、并表万通制药等因素所致。其中,仙茱中药科技2019H1实现净利润1,089万元,同比增长42.25%;万通制药2019H1实现净利润3,345万元。公司积极延伸产业链,向上游医药工业布局,与公司主业批发、零售业务发挥协同作用,有利于推动工业业务高速增长,培育新的业绩增长点。 高毛利业态高速增长带动公司整体毛利率水平提升,经营性现金流有所改善 公司2019H1销售毛利率为12.12%,同比提升1.89个百分点,主要受公司零售、器械、工业等高毛利业态高速增长导致公司整体收入结构变化所致。公司2019年上半年经营性现金流量净额为-3.05亿元,较上年同期的-5.01亿元有所收窄,分季度来看,2019Q1、Q2分别为-3.05亿元、-0.59亿元,2019Q2经营性现金流环比明显改善。公司应收账款周转天数为141.99天,同比增长3.61天,考虑到公司收入端快速增长且持续拓展医院供应链延伸服务项目等因素,预计公司应收账款周转天数将趋于稳定。 风险提示 两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期的风险;DTP业务增速不及预期的风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级结合2019年中报调整公司19、20年EPS至2.63、3.24元,以8月12日收盘价33.98元计算,动态PE分别为12.91倍和10.50倍。我们认为,公司深耕广西医药流通区域市场,在广西省内渠道优势和配送优势明显,叠加终端市场覆盖、控制能力强等因素,推动公司批发业务持续快速增长;此外,公司在广西省内具有批零一体化的协同优势,叠加门店快速扩张、强化DTP药店布局等竞争优势,零售业务有望保持高速增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
柳药股份 医药生物 2019-08-15 34.50 -- -- 39.36 14.09%
39.36 14.09% -- 详细
近日,公司发布 2019年中报,报告期内公司实现营业总收入 71.97亿元,同比增长 30.47%;实现归属于上市公司股东的净利润为 3.56亿元,同比增长 39.36%; 扣非实现归属于上市公司股东的净利润为 3.49亿元,同比增长 37.22%。 盈利预测:公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额。未来工业板块有望增厚公司业绩,预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.76、 3.43、 4.01元,对应 8月 12日收盘价 PE 分别为12、10、8倍。 风险提示:业绩低于预期、工业板块低于预期、医药政策变化
柳药股份 医药生物 2019-08-15 34.50 -- -- 39.36 14.09%
39.36 14.09% -- 详细
毛利率提升,三费率平稳:公司毛利率为12.12%(+1.89pp),原因是批发业务的规模化效应,以及毛利率较高的零售和工业业务占比增加;销售费用率为2.3%(+0.30pp),管理费用率为1.98%(+0.29pp),财务费用率为0.9%(+0.52pp)。三费率控制良好,基本平稳。 三大板块业务发展势头强劲: 医院业务端,公司深耕省内市场,取得显著成效,供应链延伸项目服务医院达到68家,医院销售收入达到53.8亿元(+28.0%);器械业务是公司重点关注板块,实现收入2.9亿元(+33.6%);其余是第三终端+调拨,预计实现收入7.5亿元(同比约增长9%),调拨业务有所下降,第三终端增长迅速。 零售板块,桂中大药房拥有547家门店,上半年新增门店104家,门店增长进一步提速,实现收入8.7亿元(+52.6%),连锁药店规模名列全国第19位,首次进入全国前20。公司继续推动DTP业务,DTP药店达到82家,收入端实现30%以上的增长。 工业板块,仙茱中药能生产品种700余种,种类齐全,能覆盖大部分医院需求;万通制药顺利整合。工业板块实现收入1.8亿元(+270.5%),仙茱和万通合计实现利润4434万元。 拟可转债募资,助力业务往前一步: 公司拟用可转债募资8亿元,用于中药饮片产能扩建、连锁药店扩建、玉林物流中心以及补充流动资金。公司募资项目均是目前高速增长的项目,产能的提高可支撑公司业绩进一步提升。 维持“推荐”评级: 公司各业务板块发展良好,医院业务在省内的规模优势进一步得到体现,零售和工业业务增长后劲充足。由于公司医院业务增速超预期,因此上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.72元、3.39元、4.27元(原预测EPS分别为2.46元、2.94元、3.62元),对应PE分别为13/10/8X,维持“推荐”评级。 风险提示 1)政策风险 最近几年是医药行业政策执行大年,且各省份执行力度不一,如果广西省出台政策进一步降低药占比,或者出台打压药价的措施,则对流通企业有负面影响。 2)新业务增长不及预期 公司在多项新业务包括器械耗材、工业、零售等大力推进,目前增长势头良好,我们给予了较高预期,如果业务扩张过程遇到阻力,则会导致进度不及预期。 3)市场竞争加剧的风险 除了公司,在广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手,倘若行业整合度加大,省内竞争将可能进一步加剧。
柳药股份 医药生物 2019-08-14 33.89 40.99 10.49% 39.36 16.14%
39.36 16.14% -- 详细
1H19业绩再超预期 8月12日公司发布2019年中报,实现收入71.97亿元(+30.47%),实现归母净利润3.56亿元(+39.35%),扣非归母净利润3.50亿元(+37.22%)。如果扣除万通制药并表影响,我们估计公司1H19归母净利润内生同比增速约为32%。公司2Q19实现收入38.10亿元(+35.86%),扣非归母净利润1.95亿元(+37.74%),增速较1Q19分别提高10.97pct和1.18pct,继1Q19业绩继续超预期。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.73/3.42/4.19元,调整目标价至40.99-46.46元,维持“买入”评级。 分销:强势依旧,高速增长 公司1H19分销业务收入约61亿元,同比增长25%,超出预期,广西分销领头羊地位进一步稳固。扣除调拨和基层业务影响,公司1H19医院纯销业务收入53.82亿元,同比增长28%。公司已与区内68家医疗机构签订供应链延伸服务项目,专业服务能力提高,扩大领先优势。我们预计公司2019全年分销业务收入增速维持在25%。 零售:批零一体化优势显著,销售放量 公司全资子公司桂中大药房1H19期末门店数量达到547家(其中医保门店341家,DTP药房82家),较2018年末增加104家,收入8.68亿元,同比增长53%,同样超市场预期。扣除并表影响,我们估计公司1H19零售业务收入增速约38%。我们认为这是由于公司成熟的医院渠道关系推动批零一体化发展,是公司区别于普通社会药房的明显优势。我们预计2019全年公司零售业务收入增速45-50%。 工业:仙茱中药产能扩大,万通制药运营良好 公司工业业务稳健发展:1)1H19仙茱中药实现净利润1089万元,同比增长42%,产能持续扩大,已能加工近700个品种,我们预计仙茱中药2019全年有望收入超过2亿元;2)万通制药运营平稳,1H19盈利3345万元,年内或将完成新生产线建设,我们预计万通制药2019全年收入增长约20%;3)医大仙晟已通过GMP认证并投产。 分销和零售业务双双超预期,维持“买入”评级 公司1H19分销和零售业务均超预期增长,因此我们提高公司分销和零售收入增长预期,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为7.08/8.87/10.86亿元(2019-2021年前值是6.87/8.54/10.45亿元),同比增长34%/25%/22%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为12x/10x/8x。考虑公司业绩增长远超大部分可比公司,我们给予公司2019年15x-17x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为11x),调整目标价至40.99-46.46元,维持“买入”评级。 风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-08-14 33.89 -- -- 39.36 16.14%
39.36 16.14% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 72.0亿元( +30.5%) ,扣非净利润达 3.50亿元( +37.2%) ,经营性净现金流为-3.64亿元。 中报业绩符合我们和市场预期( 已快报) 。 点评: 营收加速增长, 医院+零售+工业合力驱动。 19H1营收+30.5%,提速明显,主要是物流延伸服务加快推进。截至期末,公司合作医院达 68家 ( +9家) , 同时原协议医院合作范围扩大, 加入器械耗材 SPD、中药智能化、处方外购合作等。 19H1医院销售营收+28.0%,是增长最核心驱动力。 19H1零售营收+52.6%, DTP 药店 82家( +33家) , DTP 快速落地布局是主因。 19H1工业营收+270.5%,主要是万通并表及仙茱销售快速放量。 19Q2毛利率继续提升,费用率控制良好。公司 19Q2毛利率为 12.2%,+1.4pp,提升明显,主要是: 1) 医院销售中医疗器械等创新业务快速增长; 2) 高毛利率的零售和工业业务快速增长占比提升所致。 公司 19Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.16pp/+0.00pp/+0.45pp, 除财务费用增加加快,总体费用率控制良好, 总体 19Q2销售净利率达 5.81%, 同比+0.41pp,盈利能力进一步提升。 19Q2经营现金流出改善, 营运能力保持良好。 公司 19Q2经营现金流出为 0.59亿元,相比 19Q1的 3.05亿元已大幅缩减。 从营运指标上看,公司 19Q2存货周转天数同比-2.0天, 应收账款周转天数同比+3.6天,基本保持稳定,而应付账款周转天数同比-20.0天, 但同时应付票据出现大幅增长,整体现金流仍呈现一定的改善。 19H1业绩符合预期,高毛利业务快速增长,维持“ 买入” 评级 维持公司 19~21年 EPS 预测为 2.66/3.19/3.72元,现价对应 19~21年 PE 为 13x/11x/9x。 公司中报业绩符合预期,高毛利业务继续快速增长,估值较低,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 1)带量采购降价风险; 2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。
柳药股份 医药生物 2019-08-14 33.89 -- -- 39.36 16.14%
39.36 16.14% -- 详细
公司发布2019年中报。公司H1实现收入71.97亿元,同比增长30.47%,实现归母净利润3.56亿元,同比增长39.35%,实现扣非后归母净利润3.50亿元,同比增长37.22%。 Q2收入增长大幅提速,内生提速与降税影响同在。从收入端来看,公司Q2单季度收入增速高达35.86%,这里面存在2019年4月1日开始增值税率从16%降到13%的影响,大约影响收入0.9-1.0亿元(对净利润影响非常小),剔除这部分影响后,公司Q2内生收入增速达到32%;从利润端来看,剔除万通并表影响以及收购万通的财务费用影响后公司H1整体内生净利润增速在34%左右。公司实现高增长主要是源于批发业务、零售业务、工业业务的全面高增长:1)批发业务:H1整体批发业务增速在25%左右,其中医院纯销收入实现53.82亿元,同比增长27.98%,主要是后两票制时期行业集中度加速提高以及公司积极拓展供应链服务项目所致;2)零售业务:从收入端看,H1实现收入8.68亿元,同比增长52.59%,扣除古城友和8143万的并表影响,零售业务内生增速在38%左右。从利润端来看,桂中大药房H1实现净利润5293万元。当前公司拥有547家药店(DTP药房82家),逐步形成以城市专业化药房为中心,DTP药店、医院院边药店为支撑,覆盖核心城区和社区的门店体系;3)工业业务:H1实现收入1.80亿元,同比增长270.48%,其中万通上半年实现收入7700万元左右,实现利润3345万元(利润60%并表,剔除收购带来的财务费用影响后增厚公司归母净利润约1400万元),而中药饮片收入体量约8000万,持续高速增长。4)医疗器械:实现收入2.89亿元,同比增长33.60%,公司与润达成立的柳润在持续开发IVD市场。 应收账款周转天数环比改善,零加成边际影响减弱,维持今年将是公司现金流拐点的判断。公司H1的应收账款周转天数为141.99天,尽管较去年同期的138.38天仍然有所增加,但相较Q1的148.74天已经有不小的改善,也印证了我们所说的零加成边际影响减弱的判断。而在经营性现金流上来看,公司H1实现经营性现金流-3.64亿元,较去年同期的-5.01亿元依然有着不小的改善(流通企业由于业务中的“垫资”属性,Q1到Q3的现金流一般都较差,Q4转好)。 公司估值性价比高,持续推荐。我们认为,公司作为广西省批零一体化龙头,离达到自身的天花板仍然很远,有望实现19年30-35%、20-21年25%左右的利润增长,当前19年估值仅12x。同时,零加成影响逐渐到尾声,今年有望成为公司现金流的拐点;第一批带量采购25个品种收入大约占公司收入比重不到2%,如果带量采购全国推广,存量影响相对可控,而带量采购推广速度越快将进一步加速公司市占率的加速提升。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.91、8.54、10.61亿元,同比增长30.7%、23.7%、24.2%,当前股价对应PE为13x、10x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:广西省流通行业整合不及预期风险;医保控费压力持续加大风险;公司药店业务扩张不及预期风险。
柳药股份 医药生物 2019-07-23 35.06 -- -- 37.28 6.33%
39.36 12.26% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报业绩快报,19H1实现营收72.0亿元,同比增30.5%,扣非归母净利润3.5亿元,同比增37.2%。业绩超我们和市场预期。 点评: 营收和扣非净利润增长逐季加速,分销、零售和工业均顺利拓展。单季度来看,公司19Q2实现营收38.1亿元,同比增35.9%,相比19Q1(+24.9%)明显提速,主要是公司通过供应链增值服务和分销网络拓展提升竞争力,推动广西医药流通市场份额进一步向公司集中;另外零售业务受益于DTP门店扩张以及处方外流进展提速以及友和古城并表实现大幅增长;工业板块也在仙茱中药放量以及万通制药并表的驱动下快速增长。公司19Q2实现扣非净利润1.95亿元,同比增长37.7%,相比19Q1(+36.6%)继续提速,高于收入增长,说明公司整体盈利能力仍有提升。 可转债有望助力增长,股票激励增强信心。前期公司公告将发行可转债募集资金总额不超过10亿元,用于南宁中药饮片产能扩建、连锁药店扩展、玉林物流项目建设和补流,此举有望继续助力公司业务成长,也在一定程度上改善短期负债情况。另外,公司19Q2已完成限制性股票激励首次授予,激励对象包括两位副总经理及198位中层和核心骨干,激励股票数合计为278.3万股,占总股本1.07%。对应考核要求为19~21年营收相对18年分别增长18%/35%/50%。股票激励计划有望进一步激发员工动力,帮助公司实现高成长。 业绩超预期,分销、零售和工业均顺利拓展,维持“买入”评级 考虑公司业绩快报超预期,略上调19~21年EPS预测为2.66/3.19/3.72元(原为2.60/3.15/3.72元),现价对应19~21年PE为13x/11x/9x。公司业绩持续保持高增长,分销、零售和工业均顺利拓展,未来可转债若能顺利募集,还将继续推动各项业务成长。当前公司估值仍较低,维持“买入”评级。 风险提示:1)带量采购降价风险;2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。
柳药股份 医药生物 2019-07-22 33.70 42.00 13.21% 36.19 7.39%
39.36 16.80% -- 详细
事件: 7月19日,公司发布2019中报业绩快报:上半年实现收入71.97亿,同比增长30.47%;归母净利润3.56亿,同比增长39.36%;扣非净利润3.50亿,同比增长37.22%;EPS1.38元/股。整体业绩符合市场预期。 点评: 1.业绩稳定增长,盈利能力持续提升 分季度看,公司Q1/Q2收入分别为33.86、38.11亿,同比增长24.89%、35.86%,Q2同比提速;归母净利润分别为1.60、1.96亿,同比增长41.68%、38%;扣非净利润分别为1.55、1.95亿,同比增长36.56%、37.3%。季度间较平稳,收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 分析原因:1)政策推动下行业集中度提升,公司通过供应链增值服务和分销网络的拓展,保持医院销售业务的稳健增长(18年收入增速20%);2)零售版块,公司零售药店规模持续扩大,DTP药店业务大幅增长,共同推动零售业务的快速增长(18年收入同比增长51%),友和古城并表增厚业绩;3)工业板块,公司中药饮片生产规模持续扩大,逐步形成新的利润增长点,万通制药并表增厚业绩;4)产品类别方面,公司医疗器械和中药饮片的销售规模增长较快,品种结构不断优化。 净利率水平看,季度净利率分别为5.08%,5.14%,较18年Q1和Q2的4.35%、5.4%分别提升0.73/0.26个百分点,盈利能力呈提升趋势。事实上,公司从2017Q1开始,净利率就处于逐季同比提升的趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。 现金流持续改善:公司18年现金流净额2230万,17年全年-3.3亿;19Q1经营现金流-3.0亿,去年同期-8.3亿,现金流改善原因主要是加强了应收款催收。 2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长: 公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 3.股权激励增强员工积极性 2019年公司实施限制性股票激励计划,计划授予200名员工(包括两位副总经理、中层及核心骨干198人)308.34万股,占总股本1.19%。6月6日首次授予278.3万股,价格14.44元/股,预留30万股。考核目标为:2018年为基数,19-21年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。股权激励有利于进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高公司的凝聚力、竞争力,有利于公司的可持续发展。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计19-21年归母净利润分别为6.85、8.62、10.77亿元,对应PE分别为11X、9X和7X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-07-22 33.70 -- -- 36.19 7.39%
39.36 16.80% -- 详细
2019年半年度预告喜人,销售规模持续扩大 公司发布2019年半年度业绩快报,2019H1公司预计实现营收71.97亿元,同比增长30.47%;归母净利润3.56亿元,同比增长39.36%;扣非归母净利润3.5亿元,同比增长37.22%;加权平均净资产收益率为8.97%,同比提升1.87个百分点。整体来看,公司销售规模不断扩大,业绩实现高速增长。根据公司2018年年报数据,作为广西省内流通领域的龙头企业,公司超过90%以上业务为药品批发。在“两票制”等政策环境下,公司低毛利的调拨业务减少,纯销业务不断提升,2018年医院纯销比重为75.79%。纯销业务规模的增加将带动公司整体毛利率的提升。 以医院销售业务作为驱动内核,实现广泛覆盖 公司将医院销售业务作为推动公司发展的内核,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步加强与中高端医疗机构的合作。2018年公司与广西区内100%的三级医院,90%以上的二级医院建立良好业务关系,实现了自治区内中高端医院的广泛覆盖。 上下游协同效应明显,拓展新的市场空间 从产业链角度看,公司上下游协同效应明显,有利拓展新的市场空间。2018年,公司拥有上游供应商超过4,200家,已基本实现与国内主流药品供应商达成在广西区内的合作。同时公司经营品种结构也不断优化,拓展新的市场空间。目前,公司经营品规达到40,000余个,基本覆盖了医院的常用药品和新特用药。供应商数量和经营药品品种的不断增加为更全面覆盖终端客户提供了强有力的保障。 物流配送体系健全,信息化管理系统完善 公司在区内的物流配送体系遥遥领先,在南宁、柳州建设的现代物流基地已经正式启动。目前,公司以柳州、南宁两个核心城市作为物流配送中心,以玉林、桂林、百色等主干城市作为配送节点,形成全面辐射自治区14个地级市的高效物流配送网络。同时公司信息化管理系统完善,拥有专门的研发团队,能针对个性化需求开发符合需求的特色子系统。目前的信息系统覆盖公司采购、物流、销售、终端客户、质量控制等各个环节,实现了药品信息流、实物流、资金流的统一。 估值与评级 预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元,对应PE为12/9/7倍,看好公司作为广西省区域龙头的价值,以及纯销业务的稳定增长,零售与工业板块的稳步推进,维持“买入评级”。 风险提示:政策风险,供应链管理项目推行不及预期,零售板块DTP药房的市场推行不及预期,应收账款导致的资金周转问题等风险。
柳药股份 医药生物 2019-05-06 34.19 41.68 12.35% 36.50 6.76%
36.50 6.76%
详细
1Q19业绩超出预期 4月29日公司发布2019年一季报,公司1Q19实现营业收入33.86亿元(+24.89%),归母净利润1.60亿元(+41.68%),扣非归母净利润1.55亿元(+36.56%)。我们估计扣除万通制药等并表影响,公司1Q19内生扣非归母净利润增速达到31%,业绩超出预期,经营性现金流净额-3.05亿元(去年同期-8.34亿元),同比大幅改善。我们认为公司2019-2021年业绩增长稳健,而估值较低,PEG(2019-2021)仅为0.50。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.65/3.30/4.03元,上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。 毛利率和费用率上行,连续第4个季度现金流同比改善 公司1Q19毛利率12.01%(同比+2.38pct),管理费用率2.17%(同比+0.62pct),销售费用率2.37%(同比+0.45pct),这是因为高毛利率、高费用率的零售业务和工业业务收入占比增加。1Q19财务费用率0.87%(同比+0.58pct),主要是因为公司收购万通制药的贷款导致利息支出增加。1Q19经营性现金流净额-3.05亿元,较去年同期-8.34亿元明显改善,这是公司连续第4个季度经营性现金流同比改善,主要是因为收入占比更高的零售和工业业务提供良好的现金流。我们认为在快速发展过程中公司仍能保证现金流持续向好,证明经营质量提高。 医药流通保持稳定增长,龙头地位稳固 公司借助SPD服务提升渠道价值,配送份额逐步提高,同时融资成本下降,我们估计公司1Q19医药流通业务收入同比约20%,利润同比增长超过25%,超出市场预期。我们预计2019全年公司医药流通业务收入有望保持20%增长,进一步扩大领先优势。 医药零售保持高增速,工业业务发展健康 我们估计1Q19公司零售业务销售额同比增长35-40%。我们预计公司2019年新增180-200家零售门店,门店总数超过600家,销售额2019全年增速有望超过40%。我们估计1Q19中药饮片收入继续翻倍增长,预计2019全年收入达到2亿元左右。我们估测万通制药净利润1Q19同比增长15-20%,2019全年有望实现约20%的稳健增长。 三大业务均表现良好,维持“买入”评级 我们认为公司医药流通、医药零售和医药工业三大板块在1Q19都表现良好的增长态势,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为6.87/8.54/10.45亿元(2019-2021年前值是6.67/8.34/10.35亿元),同比增长30%/24%/22%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为13x/11x/9x。考虑公司业绩增速处于行业前列,我们给予公司2019年16x-18x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为13x),上调目标价至42.42-47.73元,维持“买入”评级。 风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-05-06 34.19 -- -- 36.50 6.76%
36.50 6.76%
详细
收入保持较快增长,广西市场份额进一步扩大。公司19Q1 营收增长达24.9%,和18 年全年增速相比略有提升。分拆来看,推测19Q1 药品和器械流通业务同比增长约20%,零售增长超过40%,而工业板块因万通并表和仙茱产能释放实现翻倍以上增长。整体来看,公司在广西医药分销市场的份额进一步扩大,零售业务也借DTP 优势呈现快速增长,进一步巩固广西医药商业市场的龙头地位。 毛利率提升是净利率提升主因。公司19Q1 毛利率为12.01%,同比提升2.38pp,主要原因是代理层级提升带来分销毛利率改善,以及零售和工业等高毛利业务占比提升所致。19Q1 销售费用率提升0.45pp,管理费用率提升0.62pp,主要为工业和零售业务占比提升所致。19Q1 财务费用率提升0.58pp,主要是因万通并购增加了长期贷款所致。综合来看,公司19Q1 销售净利率达5.08%,同比提升0.73pp,主要是毛利率提升的贡献。 经营性现金流流出大幅减少,主要是提升了存货周转和应付账款水平。公司19Q1 期末存货仅同比增6.55%,应收账款和票据同比增33%,应付账款和票据同比增40%。公司经营性现金流流出大幅减少主要不是因医院回款端改善,而是公司加强存货周转管理以及对供应商延长账期。由于公司在广西市场议价能力高,对供应商拉长账期尚未对毛利率有较大的冲击。 分销持续领跑地位稳固,零售工业助净利率提升,维持“买入”评级 考虑业绩超预期,上调19~21 年EPS 为2.60/3.15/3.72 元(原为2.50/2.95/3.49 元),现价对应19~21 年PE 为14/12/10 倍。公司业绩持续高增长,经营性净现金流持续改善,且估值较低,维持“买入”评级。 风险提示: 1)带量采购降价风险;2)万通药业整合不达预期风险。
首页 上页 下页 末页 1/10 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名