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柳药股份 医药生物 2019-11-05 35.63 40.99 20.38% 37.37 4.88% -- 37.37 4.88% -- 详细
3Q19 业绩符合预期10 月29 日公司发布2019 年三季报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润111.08/5.48/5.41 亿元,分别同比增长27.53%/40.10%/38.62%,其中3Q19 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.11/1.91/1.91 亿元,同比增长22.46%/41.51%/41.27%,业绩符合预期。我们维持盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 为2.73/3.42/4.19 元,保持目标价40.99-46.46 元不变,维持“买入”评级。 2019 年前三季度净利率提升,经营性现金流有所改善公司2019 年前三季度毛利率12.37%,同比增加2.09pct。公司2019 年前三季度销售/管理(含研发)/财务费用率为2.45%/2.07%/0.93%,同比提高0.30/0.36/0.49pct,销售费用率、管理费用率和毛利率同比提高是因为高毛利和高费用的医药零售和工业业务占比提高。公司2019 年前三季度净利率为5.45%,同比提高0.70pct。由于行业上下游账期天然错配,医药流通企业收入增长越快,将导致经营现金流压力越大。3Q19 单季度公司在收入较快增长同时,经营性现金流净额-2.28 亿元反而同比有所改善(去年同期-2.56 亿元)。 三大主营业务齐头并进,发展良好公司主营业务开展顺利:1)分销:我们估算公司2019 年1-9 月分销收入增长20-25%,我们预计全年也会维持该增速;2)零售:我们估算公司2019年1-9 月零售收入增长45-50%,预计年底门店数量有望达到600 家;3)工业:中药饮片继续放量,我们预计全年收入达到2 亿元,万通制药销售受扩产影响,我们预计全年收入增长15-20%。 业绩延续高增长,维持“买入”评级公司2019 年1-9 月业绩符合预期,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为7.08/8.87/10.86 亿元,同比增长34%/25%/22%,当前股价对应2019-2021 年PE 估值分别为13x/11x/9x。考虑公司业绩增速远超大部分可比公司,我们给予公司2019 年15x-17x 的PE 估值,保持目标价40.99-46.46 元不变,维持“买入”评级。 风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 40.10 17.77% 37.37 5.83% -- 37.37 5.83% -- 详细
业绩高速增长,单季环比略有下滑公司 2019前三季度实现营收 11.08亿元(+27.53%),归母净利润 5.48亿元(+40.10%),扣非归母净利润 5.41亿元(+38.62%)。 单季度来看, Q3实现归母净利润 1.91亿元(+1.52) 环比 Q2的 1.96亿元小幅下滑 2.21%。 可转债申请获通过,用于各大项目建设2019年 10月 12日, 公司公开发行可转换公司债券申请获得通过,募资不超过 8.02亿元,拟用于中药饮片产能扩建(2.5亿元)、连锁药店拓展(1.12亿元)、玉林物流运营中心项目(2亿元)、补充营运资金(2.4亿元) 等,有望推动营收进一步增长。 受药店新开及银行贷款增加影响, 三费有所上升2019Q1-3销售费用率为 2.45%(+0.3pp), 主要受销售收入增加影响; 管理费用率为 2.07%(+0.35pp), 主要受新增零售药店带来的装修、租金费用增加影响; 财务费用率 0.93%(+0.5pp),主要是银行贷款增加影响,其前三季度短期借款为 24.85亿元(+87.75%)。 现金流压力明显, 现金转换周期持续拉长2019Q3前三季度公司经营性现金流净额为-5.92亿元,较 2018年的-7.57亿元有所改善,但压力仍然较大,其应收账款达到 70.57亿元(+40.39%)。从现金转换周期来看, 公司前三季度现金转换周期达到 108.24天,同比 2018年增加17.34天,主要原因在于应收周转天数增加 3.8天,应付周转天数减少 15天。 单季度来看,公司 Q3经营性现金流净额为-2.28亿元,环比 Q2的-0.59亿元无明显改善, Q4回款会有所增加,但预计全年现金流压力依然较大。 风险提示: 行业政策风险,药店建设、中药饮片生产不达预期, 回款进度不达预期。 投资建议: 维持盈利预测,下调投资评级公司作为广西流通龙头,受益于集中度提升,地位稳固。 批发板块的稳健增长和零售及器械业务持续发力将推动业绩增长。 因此我们维持盈利预测,预计2019-2021归母净利润 6.93/8.65/10.98亿元,增速 31%/25%/27%。当前股价对应 PE 分别为 13.7/11/8.7x, 按照 2020年 12-14xPE,合理估值 40.1~46.8元, 考虑到公司现金流压力明显, 投资评级下调至“增持”。
柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 -- -- 37.37 5.83% -- 37.37 5.83% -- 详细
19Q3业绩表现靓丽 公司2019年前三季度实现营业收入111.08亿元,同比增长27.53%;实现归母净利润5.48亿元,同比增长40.10%;实现扣非归母净利润5.41亿元,同比增长38.62%。分季度来看,公司2019Q3实现营业收入39.11亿元,同比增长22.46%;实现归母净利润1.91亿元,同比增长41.52%;实现扣非归母净利润1.91亿元,同比增长41.27%,利润增速高于收入增速的主要是收入结构调整导致毛利率水平同比小幅增长等因素所致。 毛利率水平同比有所上升,预计高毛利业态持续高速增长 公司2019年前三季度销售毛利率为12.37%,同比提升2.08个百分点,主要受公司零售、器械、工业等高毛利业态高速增长导致公司整体收入结构变化所致。一方面,公司持续推进医院供应链延伸服务项目,已签订项目协议的医疗机构数量持续增长的同时推动器械耗材SPD等项目合作,带动批发业务保持快速增长;另一方面,受益于强化DTP药店布局、仙茱中药科技产能释放、并表万通制药等因素,公司零售、工业等高毛利业态业绩高速增长,带动公司整体毛利率水平提升。 期间费用率同比小幅上升 公司2019年前三季度期间费用率为5.45%,同比上升1.15个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.45%、2.07%、0.93%,同比分别上升0.3个百分点、0.35个百分点、0.5个百分点,主要是公司业务高速扩张等因素所致。公司2019年前三季度经营性现金流量净额为-5.92亿元,较上年同期的-7.57亿元有所收窄,考虑到公司每年第四季度经营性现金流回款较大,预计2019年全年经营性现金流量净额将进一步改善。 风险提示 两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期的风险;DTP业务增速不及预期的风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为2.63、3.24元,以10月29日收盘价36.75元计算,动态PE分别为13.96倍和11.36倍。我们认为,公司深耕广西医药流通区域市场,在广西省内渠道优势和配送优势明显,叠加终端市场覆盖、控制能力强等因素,推动公司批发业务持续快速增长;此外,公司在广西省内具有批零一体化的协同优势,叠加门店快速扩张、强化DTP药店布局等竞争优势,零售业务有望保持高速增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 -- -- 37.37 5.83% -- 37.37 5.83% -- 详细
1.事件: 公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营收 111.08亿元,同比增长 27.53%;实现归属上市公司股东净利润 5.48亿元,同比增长 40.10%;实现扣非归母净利润 5.41亿元,同比增长 38.62%。 实现 EPS 2.11元。 其中, 2019年第三季度,公司实现营收 39.11亿元,同比增长 22.46%;实现归母净利 1.91亿元,同比增长 41.52%;实现扣非归母净利 1.91亿元,同比增长 41.27%,实现 EPS 0.74元。 2.我们的分析与判断 (一) 批发保持较快增长, 零售、工业成长迅速批发业务保持稳健较快增长。 我们估计 2019前三季度批发业务实现收入约 94亿元,同比增长约 22%。 其中医院纯销收入大约 84.5亿元,同比增长约 25%;第三终端和调拨收入大约 9.7亿元,同比增长约 20%。 公司作为广西医药流通龙头,批发业务依然保持超过 20%的较快增长, 其在广西省内的龙头地位得到进一步巩固。 零售业务快速增长, DTP 药房表现亮眼。 我们估计 2019前三季度实现零售业务收入约 13.6亿元,同比增长 48%。若剔除掉去年收购的新友和大药房并表影响,公司零售业务内生收入约 12.4亿元,实现内生同比增速约 35%。 截至报告期末,公司共有直营药店 559家,其中医保药店 380家, DTP 药房 86家。 公司 DTP 药房贡献收入超过 8亿,且保持 60%多的增速,明显高于其他普通药房增速。 我们认为公司 DTP 药房多为院边店,凭借承接医院客流优势,能够继续保持较快增长。 工业板块成为新增长点,中药饮片增长较快。 公司 2019前三季度工业板块实现收入约 2.96亿元, 其中去年第四季度并表的万通贡献收入约 1.3亿元。 公司工业板块中,中药饮片增长形势良好, 全年有望实现收入 2亿元。 虽然目前公司工业板块收入占比较少,但由于净利率较高,工业板块已经成为公司日益重要的新增长点。 (二) 公司业务结构不断优化,盈利能力明显提升受益于高毛利的零售和工业收入占比提升,公司盈利能力明显改善。 公司 2019前三季度实现毛利率 12.37%,比去年同期提高 2.08个百分点;实现净利率 5.45%,比去年同期提高 0.70个百分点。公司毛利率明显提升,主要是受益于毛利率较高的零售和工业业务板块占比的不断提升,以及批发业务中器械等较高毛利品种的快速增长。 具体到各项费用上,公司实现销售费用率 2.45%,同比提高 0.30个百分点;管理费用率 2.07%,同比提高 0.35个百分点;财务费用率 0.93%,同比提高 0.50个百分点。我们认为公司销售费用率提高,部分是由于万通销售开始发力;公司管理费用率提高, 主要系零售药店增加相应支付的租金和装修费也增加所致。 由于公司毛利率提升幅度超过各项费用率提升幅度,公司净利率有所提升,盈利能力明显改善。 (二) 公司业务结构不断优化,盈利能力明显提升受益于高毛利的零售和工业收入占比提升,公司盈利能力明显改善。 公司 2019前三季度实现毛利率 12.37%,比去年同期提高 2.08个百分点;实现净利率 5.45%,比去年同期提高 0.70个百分点。公司毛利率明显提升,主要是受益于毛利率较高的零售和工业业务板块占比的不断提升,以及批发业务中器械等较高毛利品种的快速增长。 具体到各项费用上,公司实现销售费用率 2.45%,同比提高 0.30个百分点;管理费用率 2.07%,同比提高 0.35个百分点;财务费用率 0.93%,同比提高 0.50个百分点。我们认为公司销售费用率提高,部分是由于万通销售开始发力;公司管理费用率提高, 主要系零售药店增加相应支付的租金和装修费也增加所致。 由于公司毛利率提升幅度超过各项费用率提升幅度,公司净利率有所提升,盈利能力明显改善。 批发市场整合不及预期的风险、 连锁药店布局不及预期的风险、 工业产品放量不及预期的风险等。
柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 -- -- 37.37 5.83% -- 37.37 5.83% -- 详细
三季度表现靓丽,经营规模与利润双双高增长 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现收入111.08亿元,同比增长27.53%;实现归母净利润5.48亿元,同比增长40.10%;实现扣非后归母净利润5.41亿元,同比增长38.62%;2019年前三季度,公司取得了亮眼的成,经营规模与利润双双取得了快速增长。单季度来看,2019Q3公司实现营收39.11亿元(+22.46%),实现归母净利润1.91亿元(+41.52%),三季度单季度继续延续了快速增长态势。2019年前三季度,公司实现经营活动现金流净额为-5.92亿元,去年同期为-7.57亿元,现金流同比改善21.75%,在收入规模提升的同时,公司现金流情况在逐步改善,整体经营情况逐步向好。 广西省医药商业龙头,业务结构持续优化 作为广西省医药商业龙头,公司将医院销售业务作为推动公司发展的核心动力,同时借助其拥有的商业渠道优势,公司积极进行上下游业务延伸,实现多元化发展,业务结构持续优化:(1)分销端,公司继续强加与上游工业企业与下游医疗机构的合作;在品种上不断突破,提高品种满足率,同时通过医院供应链延伸服务项目加强与医疗级后的合作,截止2019年上半年,公司已与广西省68家医疗机构签订供应链延伸服务项目。(2)下游连锁药店业务稳步推进,进一步提升公司在终端渠道的布局与盈利能力;2019年上半年公司零售药店数量达到547家,实现8.68亿元的收入,与医药分销相比,零售药店具有更高的盈利能力,其收入的不断提升,对公司业务结构的逐步优化具有重要作用。(3)下游端公司切入医药工业,实现全产业链延伸;截止到2019年中报,公司工业端仙茱中药科技饮片生产加工产能不断提升,中药材品种接近700个;医大仙晟通过GMP认证实现投产;收购标的万通制药运营良好,盈利能力稳步提升,上半年工业板块实现营收1.8亿元(+270.48%)。 毛利率持续提升,整体盈利能力上行 随着药品零售与工业端业务的发展,公司整体毛利率水平逐步提升。2019年前三季度,公司销售毛利率为12.37%,同比提升2.08个pp;销售净利率为5.45%,同比提升0.7个pp。从费用端来看,2019年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.45%、2.07%、0.93%,同比略有提升,主要系公司经营规模的扩大,以及银行贷款增值所致。报告期内公司加权平均净资产收益率为13.57%,同比提升2.81个pp,整体盈利能力上行。 估值与评级 公司零售与工业板块业务的快速增长,有望推动公司业绩的稳健成长,预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元,对应PE为13.8X/10.4X/7.9X,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,药品降价风险,应收账款坏账风险,市场竞争加剧,工业与零售端业务拓展不及预期等。
柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 -- -- 37.37 5.83% -- 37.37 5.83% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现营收 111.1亿元( +27.5%) ,归母净利润 5.48亿元( +40.1%) ,扣非归母净利润 5.41亿元( +38.6%) 。 经营性净现金流为-5.92亿元。业绩超我们和市场预期。 点评: 收入增速有所放缓,加强回款催收。 单季度看, 3Q19实现营收 39.1亿元,同比增 22.5%,相比 2Q19同比增 35.9%有所放缓。 我们认为该表现主要和公司重视销售回款,有意识控制批发业务销售增长节奏有关。 3Q19公司经营性净现金流出 2.3亿元, 在销售增长 22.5%的情况下做到现金流出减少,也说明公司在有意识调整回款催收情况。 盈利能力进一步提升,高毛利业务预计表现良好。 3Q19公司实现毛利率 12.8%,同比提升 2.4pp,主要是分销的器械耗材、 工业和零售等高毛利率业务快速增长带来的贡献。 其中, 万通并表和仙茱中药销售放量是工业业务快速增长的主要驱动力,而零售业务快速增长主要是 DTP 药店快速落地布局,以及梧州模式在广西多地大力推行下公司积极参与的结果。 3Q19销售费用率和管理费用率分别为 2.7%和 2.2%,分别同比提升 0.3pp 和0.4pp,主要仍是高毛利业务期间费用率较高带来的影响。 3Q19财务费用率为 1.0%,同比提升 0.5pp,提升较快,主要和公司短期借款规模快速上升有关。总体而言,公司高毛利率业务继续保持快速增长,盈利能力持续提升。 高毛利业务表现良好, 盈利能力提升,维持“ 买入” 评级 考虑公司业绩超预期,我们上调公司 19~21年 EPS 为 2.83/3.41/3.84元( 原为 2.66/3.19/3.72元) ,现价对应 19~21年 PE 为 13/11/10倍。 公司高毛利业务继续快速增长推动盈利能力提升,业绩成长较为稳健, 当前公司估值仍较低,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 1)带量采购降价风险; 2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。
柳药股份 医药生物 2019-11-01 36.15 50.00 46.84% 37.37 3.37% -- 37.37 3.37% -- 详细
事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报:前三季度实现收入 111.08亿,同比增长 27.53%;实现归母净利润 5.48亿,同比增长 40.10%;实现扣非净利润 5.41亿,同比增长 38.62%; EPS2.12元/股。实现经营现金流净额-5.92亿,去年同期同期-7.57亿,同比增加 21.75%。公司业绩增长略超我们之前的预期。 点评: 1.市场份额扩大提升议价能力,现金流持续改善分季度看,公司 Q1/Q2/Q3收入分别为 33.86、 38. 10、 39.11亿,同比增长 24.89%、 35.86%、 22.45%;归母净利润分别为 1.60、 1.96、 1.91亿,同比增长 41.68%、 37.50%、 41.48%;三季度收入由于同期高基数,略有放缓,利润端仍快速增长,市场份额的进一步扩大、议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大,毛利率季度间较平稳。收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 毛利率水平看,公司前三季度毛利率 12.37%,比去年同期提升 2.08个点;净利率水平看,前三季度整体净利率 5.45%,较 18同期 4.75%提升 0.70个百分点,盈利能力呈上升趋势。高毛利板块占主营收入比重不断增加,上半年零售收入占主营业务收入的 12.09%,工业收入占主营业务收入的 2.50%,较去年同期占比提升 1.76、 1.62个百分点。 前三季度预计批发业务收入增速近 20-25%,零售业务近 50%,延续上半年高增速。 2. 高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块保持稳健增长: 公司在广西市占率 20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、 IVD 集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。 公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内 15-20家三甲医院和 30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,目前公司已基本与区内 100%的中高端医疗机构建立良好的合作关系,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、 IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持 30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现 金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 批发: 预计 1-9月 20%-25%的增长,其中医院纯销业务预计有 25%左右增速。公司继续加强与中高端医疗机构的合作,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步巩固合作关系,促进业务发展。 零售: 通过门店扩张、发展 DTP 药店和院边药店等特色药店,保持零售业务的快速增长,预计 1-9月收入增速接近 50%。 工业: 19上半年工业板块收入 1.80亿元,同比增长 267.35%,预计1-9月延续高增速,经成为新利润增长点。其中仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升;万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升。 3. 可转债获批,全方位提升公司竞争实力10月 12日,公司发行可转债获证监会批准。公司拟发行 8.02亿可转债,期限 6年,主要用于南宁中药饮片产能扩建( 2.5亿)、连锁药店扩展( 1.1亿)、玉林物流运营中心( 2亿)、补充流动资金( 2.4亿),全方位提升公司竞争实力:募投项目有利于提升中药饮片产能,增强公司在中药饮片领域的整体实力和竞争力;提升药店覆盖广度和深度,以及提升药店专业化水平;提升配送效率以及缓解公司资金压力。 盈利预测: 公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计 19-21年归母净利润分别为 7.18、 9.35、12.12亿元,对应 PE 分别为 11X、 8X 和 6X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示: 医院供应链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。
柳药股份 医药生物 2019-10-31 37.05 41.10 20.70% 37.37 0.86% -- 37.37 0.86% -- 详细
业绩稳定增长。公司公布三季报,前三季度实现营业收入111.08亿元,同比增长27.53%,归属上市公司股东的净利润5.48亿元,同比增长40.10%,对应EPS为2.12元。分季度看,Q3单季实现营业收入39.11亿元,同比增长22.46%,归属上市公司股东的净利润1.91亿元,同比增长41.52%,利润端增速超过营收端,预计一方面由于高毛利业务保持较快增长,另一方医院批发业务增速略有下滑。费用方面,公司前三季度销售费用率为2.45%,相较去年同期上升0.3个百分点,管理费用率为2.07%,相较去年同期上升0.35个百分点,财务费用率为0.93%,相较去年同期上升0.5个百分点,费用率上升主要由于公司零售药店业务比重提高以及银行贷款利息支出,均在可控范围内。 业务结构性优化,综合毛利率提升。三季度综合毛利率12.83%,较去年同期提高2.45个百分点,较二季度提高0.61个百分点,综合毛利率持续提高。此一方面由于零售药店业务内生外延同时发力,DTP药房快速发展(19H1已有82家),毛利率较高的零售药店业务比重提高进而增厚综合毛利率,预计零售业务同比增速为50%;另一方面,医药批发业务由于供应链管理以及业务规模扩大,对上下游议价能力明显增强,外加器械流通业务发展较快,批发毛利率也呈现上升趋势,随着公司业务结构性优化,看好公司长期价值。 现金流持续改善。公司前三季度经营性现金流-5.92亿元,仍处于净流出状态,但相较去年同期收窄1.65亿元,随着批发业务的规模效应以及业务结构性优化,现金流将持续改善。分季度看,三季度经营性现金流-2.28亿元,相较去年同期收窄0.28亿元,由于四季度为公司客户回款季,预计全年现金流将转正。 财务预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为2.74/3.52/4.46元,根据可比公司,给与公司2019年15倍估值,对应目标价41.10元,维持"买入"评级。 风险提示 医院直销业务账期过长;并购标的增长不及预期;药品集采超预期。
柳药股份 医药生物 2019-10-29 36.51 41.10 20.70% 37.37 2.36% -- 37.37 2.36% -- 详细
核心观点 三季度继续高增长: 公司前三季度实现营收近 47亿,同比接近翻倍,实现归母净利润 17亿,同比增长超过 4倍。三季度单季营收近 18亿,同比增长 83%,归母净利润近 7亿元,同比增长 237%,毛利率维持在 61%的较高水平,净利率高达 39%,体现了公司在指纹方案市场的龙头地位稳固。 在营收和净利润大幅增长的同时,存货水平继续维持在不足 4亿的低位。 持续受益于光学指纹渗透率提升和技术升级: 我们预计光学指纹今年在国内手机品牌的渗透率仅为 15%,在明后年还有 2-3倍的提升空间。光学指纹方案仅有 3家潜力较大的供应商,竞争结构远好于电容指纹方案市场,汇顶的方案已用于 80多款手机,有望保持份额优势。 5G 手机需要兼容更多频段,所需的元器件数量会有所增加, 5G 的高能耗对电池容量和体积提出新的挑战,整机厂商对于高单价的超薄光学指纹需求强烈。 此外,大面积、 LCD 屏下指纹等新技术方案也有望逐步获得商用,行业龙头汇顶有望持续引领行业的技术升级,保持相对竞争公司的技术优势。 内生和外延丰富产品线,成就综合性 IC 设计平台: 汇顶已自有研发 BLE、3D sensing、安全芯片、 MCU、心率传感器、耳机触控和入耳检测芯片等多个产品线,也通过收购德国恪理获得 NB-IoT 产品线,并即将通过收购 NXPVAS(恩智浦语音及音频应用解决方案业务)进军音频产品线。汇顶在提升手机单机价值量的同时,正逐步形成“物理感知+无线传输+信息处理+数据安全”的 IoT 物联网产品布局。优秀的管理和研发团队、重视底层技术、持续的研发投入、国际一线客户影响力正造就平台型 IC 设计龙头。 财务预测与投资建议 因为公司毛利率提升和政府补贴上升,我们上调 2019-2021年盈利预测至每股收益分别为 5.08、 6.05、 6.99元(原预测为 3.84、 4.98、 6.05元), 根据可比公司, 给以公司 19年 56倍 PE 估值,对应目标价 284.48元,维持买入评级。 风险提示屏下指纹渗透不及预期; 汇顶新产品进展不及预期;政府补贴下降。
柳药股份 医药生物 2019-08-20 36.45 -- -- 39.36 7.98%
39.36 7.98% -- 详细
业绩增长稳健 2019H1公司实现营收 71.97亿元(+30.47%), 归母净利润 3.56亿(+39.35%),扣非净利润 3.50亿元(+37.22%),若扣除万通制药的并表影响, 19H1归母净利润同比增速为 31%。 单季度来看, Q2营收 38.10亿(+35.86%), 归母净利润 1.96亿(+37.50%), 扣非净利润1.95亿元(+37.74%), Q2收入增速较 Q1的 24.89%有明显提升。 三大业务携手增长,医院纯销依旧强劲 营收细分来看,公司批发业务实现营收 61.31亿元(+25.37%),其中医院纯销业务表现强劲,截至 2019H1合作医院达到 68家,医院销售收入 53.82亿元(+ 28%),贡献了 75%的营收。 零售业务实现收入 8.68亿元(+52.59%),药店总数 547家(包含所收购药店),其中医保药店 341家, DTP 药店达 82家,并推进处方外延平台合作项目建设,为处方外流做好准备。 工业方面,受万通制药并表和仙茱销量增长带动,实现营收 1.8亿元(+270.48%)。 业务结构优化带动毛利率提升,财务费用率略有增加 随着毛利较高的零售和器械业务占比提升(2019H1分别占 12.09%、 4.02%),特别是零售占比提升 2pp,公司 2019H1毛利率较上年同期大幅提高 1.89pp,达到 12.12%。净利率提升0.59pp,达 5.47%,盈利能力提升。销售费用率和管理费用率分别为 2.30%、 1.98%,同比变动幅度不大,由于银行贷款利息支出增加,财务费用率同比则有所增加,为 0.90%(+0.52pp)。 现金流有所改善 公司 2019H1经营性现金流净额为-3.64亿元,仍为净流出,但同比 2018H1的-5.01亿元明显收窄,且公司 2018全年和 2019H1现金流入的同比增速分别为 30.94%和 32.27%,均高于同期现金流出增速的 26.01%和 26.79%。单季度看, 2019Q2现金流为-0.59亿元,环比 Q1的-3.05亿出现大幅改善,随着 Q4下游客户的货款逐步到位,预计全年现金流将转正。 风险提示: 行业政策风险,药店建设、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司作为广西流通龙头,受益于两票制集中度提升,地位稳固。零售及器械业务高速发展,且并表增厚业绩,因此我们略上调盈利预测, 2019-2021归母净利润 6.93/8.65/10.98亿元(原预测 2019-2020为 6.54/8.21亿元),增速 31%/25%/27%。当前股价对应 PE 分别为 12/10/8x,按照 2019年 15-17xPE,合理估值 40.2~45.6元,维持“买入”评级。
柳药股份 医药生物 2019-08-19 35.98 -- -- 39.36 9.39%
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事件:公司近期发布了 2019年中报, H1实现营收 71.97亿元(+30.47%),实现扣非归母净利润 3.50亿元(+37.22%),业绩超预期增长。 核心业务分销渠道优势明显,医院端销售稳步增长。公司是广西地区的医药流通龙头企业,具有渠道优势,与广西省内的 100%三级医院和90%的二级医院建立了联系,借助自身强大的配送能力和良好的服务能力,药品批发业务的销售规模在逐年增加。2019年 H1,公司共与68家医疗机构签订供应链延申服务协议并逐步实施,较 2018年底增加 3家,公司医院端销售规模进一步扩大。受益于新开发的玉林、白色、贺州等地区业务快速扩张,公司医院端实现销售收入 53.82亿元,同比增长 27.98%。 零售、医疗器械、医药工业等业务均实现较快增长。公司通过自建和收购方式加快在核心城市的布局,药店总数达 547家,其中医保门店341家,较 2018年底的 443增幅达 23.47%。 H1零售业务实现营收 8.68亿元,同比增长 52.59%。医疗器械销售收入 2.89亿元,同比增长33.60%。受益于仙茱中药科技饮片的生产能力大幅提升,同时共享了桂中大药房的销售渠道和客户资源,叠加万通制药并表的双重影响,上半年医药工业板块实现营收 1.80亿元,同比增长 270.48%。 产品毛利率再创新高。2019年 H1,公司整体的销售毛利率为 12.12%,较 2018年底的 10.76%提升 1.36个百分点。公司借助自身强大的配送能力和良好的服务能力,借助医院端的渠道优势,对上游企业的议价能力增强,分销业务毛利率有所提升;医院端分销业务营收比重为74.78%,较 2018年底的 75.79%下降 1.01个百分点,零售等高毛利率业务比重的提升也增厚了公司的毛利率水平。 Q2单季度现金流环比改善。2019年 Q2单季度,公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流量净额分别为-0.59亿元、-0.01亿元、7.68亿元,较 Q1的-3.05亿元、-3.22亿元、3.54亿元均有所改善。截止 2019年 6月 30日,公司账上现金余额 15.83亿元,现金较为充裕,经营顺畅。 盈利预测与投资评级。预计公司医院端分销业务保持稳定增长,零售和医药工业业务保持快速增长,考虑万通制药并表因素。预计公司2019-2021年将实现营业收入 146.43亿元、177.18亿元、201.99亿元,实现归母净利润 7.27亿元、9.07亿元、10.65亿元,对应的 EPS 为 2.81元、3.50元、4.11元。参考医药流通行业估值水平,给予公司 2019年15-17倍 PE估值,合理区间为 42.15-47.77元,维持“推荐”评级。 风险提示:医院端业务拓展不及预期;区域市占率提升遇瓶颈;零售业务拓展不及预期;行业政策风险。
柳药股份 医药生物 2019-08-19 35.98 -- -- 39.36 9.39%
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1.事件: 公司发布 2019年中报。 2019年上半年公司实现营收 71.97亿元,同比增长 30.47%;实现归属上市公司股东净利润 3.56亿元,同比增长 39.35%;实现扣非归母净利润 3.50亿元,同比增长 37.22%。实现EPS 1.38元。 2.我们的分析与判断(一) 零售和工业板块拉动业绩高速增长公司零售和工业板块高增长拉动公司业绩。 公司 2019上半年收入实现增长 30.47%,扣非归母净利润增长 39.35%,公司高速增长主要受益于零售和工业板块的高增长拉动。公司上半年批发收入约 61.31亿元,占比 85.73%;零售收入约 8.68亿元,占比 12.09%;工业收入约 1.80亿元,占比 2.50%。 尽管公司目前收入仍以批发业务为主,但零售和工业板块收入增长迅速,已成为公司重要的业绩增长点。 零售业务内生和外延均保持高速增长。 公司 2019上半年实现零售业务收入 8.68亿元,同比增长 52.6%。若剔除掉去年收购的新友和大药房并表影响,公司零售业务内生收入约 7.88亿元,实现内生增长38.5%。 截至 2019年 6月 30日,公司共有药店 547家, 相比于 2018年末净增加门店 104家; 其中医保药店 341家, DTP 药房 82家。 公司上半年零售业务没有大规模收购项目,新增门店基本全为自建。 工业板块高速增长,主要受益于万通并表和仙茱中药饮片产能提升。 公司 2019上半年工业板块实现收入 1.80亿元,同比增长 270.5%。 公司工业板块收入爆发性增长主要是受到去年第四季度收购的万通制药并表影响, 上半年万通制药实现收入约 7700万元。 即使剔除万通收入,公司工业板块仍有超过 100%的增长,主要是因为仙茱中药饮片加工产能和产值大幅提升。 批发业务渠道下沉,品种持续优化。 公司 2019上半年批发业务实现收入 61.31亿元,同比增长 25.4%。 公司积极布局第三终端, 向县乡基层市场渗透下沉, 目前批发业务中第三终端和调拨合计占比10.4%。 公司继续加快器械耗材发展,实现器械耗材批发收入约 2.89亿元,同比增长 33.6%。 公司还通过医院供应链延伸服务、器械耗材SPD 项目等拓展配套增值服务,提高客户粘性。 (二) 受益于高毛利业务增长,公司盈利能力明显改善随着高毛利的零售和工业收入占比不断提升,公司毛利率提升明显。 2019上半年公司各项业务中,批发板块毛利率为 8.85%,零售板块毛利率为 25.04%,工业板块毛利率53.84%。近年来,毛利率较高的工业和零售业务收入占比不断增大,带动了公司整体毛利率的提升。 公司工业板块毛利率提升明显, 主要是因为收购的万通毛利率较高。公司占比最大的批发业务毛利率也不断提升,除了因为两票制导致毛利率较高的纯销业务替代了毛利率较低的调拨业务之外,公司积极调整产品结构,大力推进增值服务, 也推动了批发业务毛利率的提升。 公司 2019上半年实现毛利率 12.12%,比去年同期提高 1.89个百分点;实现净利率%,比去年同期提高 0.59个百分点。具体到各项费用上,公司实现销售费用率 2.30%,同比提高 0.30个百分点;管理费用率 1.98%,同比提高 0.29个百分点;财务费用率 0.90%,同比提高 0.52个百分点。 我们认为公司销售费用率提高,部分是由于万通销售开始发力; 公司管理费用率提高,部分是由于零售新开门店较多, 折旧、租金及装修费用增加所致。 由于公司毛利率提升幅度超过各项费用率提升幅度,公司净利率有所提升,盈利能力明显改善。 (三) 公司作为区域流通龙头,对政策冲击具有较强免疫力目前各项医改政策持续推进,集中带量采购扩容、器械两票制、医用耗材集采等措施将陆续落地,公司作为区域医药流通龙头,对政策具有较强免疫力。 公司占广西医药流通市场份额三分之一左右,是广西地区最大的医药分销商。 鉴于公司在当地的龙头地位,以及和当地医院的良好合作关系, 公司业务在广西各项医改政策推出之时,便能抢占先机,调整布局,积极抢占更大的市场份额。 例如药品集中带量采购虽然会使得药价大幅下降,但由于采购量大,只要公司可以拿下这些量统一的配送权,最终盈利甚至可以几乎不受影响。 此外,广西下半年有望推出本省的 GPO 模式。预计会对配送商、配送品种、回款账期等提出更高要求。公司也将利用自身在广西医药流通市场占比大的优势,积极参与广西 GPO 模式, 抢占更多市场份额。 (四) 公司估值偏低,医药流通政策环境持续改善截至 8月 14日,公司市盈率(TTM)为 14.31,申万三级行业医药商业市盈率(TTM)中位数为 16.19,公司市盈率低于行业中位数。考虑到公司目前产品结构优化,盈利能力增强,且医药工业未来增长极具潜力,我们认为公司当前估值被低估,具有投资价值。 此外,国家政策助推医药商业达到拐点。 一方面,“两票制”执行完毕,对行业的负面影响已经消除,行业业绩增长已达到拐点。另一方面,目前医药政策注重减轻医药公司回款压力, 最近集中带量采购政策中也都强调了要保证对企业回款速度,我们认为长期以来困扰医药商业的资金压力问题有望得到缓解,行业经营环境改善。公司作为行业中质地优良的区域龙头,更具投资价值。 3. 投资建议公司业绩表现优异,我们看好公司未来的发展前景。首先, 我们看好公司零售和工业板块高速成长的前景。公司零售业务凭借和医院的良好关系以及“批零一体化”优势大力拓展连锁药店布局,在 DTP 药房、院边店以及承接处方药外流方面具有明显优势。公司工业板块刚刚收购了万通制药,随着万通销售开始发力,万通品种有望快速放量。其次,我们强烈看好公司凭借广西区域龙头地位进行市场整合的前景。公司凭借在广西的区域优势, 得以在“两票制”等措施下借势整合批发市场,并且在各项医改政策中抢占先机,拿下更多市场份额。 最后,我们看好公司批发业务产品结构调整。 公司批发业务积极布局毛利较高的品种,器械耗材增长较快,有望进一步提升批发业务盈利能力。 我们看好公司未来业绩快速成长的潜力,预测 2019-2021年归母净利润为 6.94/9.06/11.79亿元,对应 EPS为 2.68/3.50/4.55元,对应 PE 为 12.96/9.93/7.63倍。 维持“推荐”评级。 4. 风险提示批发市场整合不及预期的风险、 连锁药店布局不及预期的风险、 工业产品放量不及预期的风险等。
柳药股份 医药生物 2019-08-16 34.40 42.00 23.35% 39.36 14.42%
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事件: 8月12日,公司发布2019年中报,上半年实现收入71.97亿,同比增长30.47%;实现归母净利润3.56亿,同比增长39.35%;实现扣非净利润3.50亿,同比增长37.22%;EPS1.38元。实现经营现金流净额-3.64亿,同比增长27.37%。 点评: 1.市场份额扩大提升议价能力,现金流持续改善分季度看,公司Q1/Q2收入分别为33.86、38.11亿,同比增长24.89%、35.86%;归母净利润分别为1.60、1.96亿,同比增长41.68%、37.50%;季度间较平稳。收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 毛利率水平看,公司上半年毛利率12.12%,比去年同期提升近2个点;净利率水平看,Q1/Q2季度净利率分别为5.08%、5.81%,较去年同期有所提升;19上半年整体净利率5.47%,较18同期4.88%提升0.59个百分点,盈利能力呈上升趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。高毛利板块中,零售收入占主营业务收入的12.09%,工业收入占主营业务收入的2.50%,较去年同期占比提升1.76、1.62个百分点(万通制药18Q4才并表)。 公司19上半年经营性现金流净额-3.64亿,较18同期-5.01亿改善明显,其中广西南宁柳药现金流从去年同期-4061万提升至3.45亿。 2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块保持稳健增长: 公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,目前公司已基本与区内100%的中高端医疗机构建立良好的合作关系,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 批发:19上半年批发业务实现收入61.31亿元,同比增长25.38%。公司医院供应链延伸项目已签订68家医疗结构,较18年底新增3家,增强医院粘性,公司实现医院销售业务53.82亿元,同比增长27.98%。公司继续加强与中高端医疗机构的合作,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步巩固合作关系,促进业务发展。 零售:19上半年通过门店扩张、发展DTP药店和院边药店等特色药店,保持零售业务的快速增长,实现零售收入8.68亿元,同比增长52.59%;净利润0.53亿,净利率6.11%。桂中加上并购共有547家门店,其中341家为医保店,在全国百强药店中位列第19。在DTP业务上,桂中大药房进一步加快区域DTP药店布局,19H1DTP药店数量达到82家,公司针对DTP业务组建药师服务团队,提高DTP药店大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步形成以城市专业化药房为中心,DTP药店、医院院边药店为支撑,覆盖核心城区和社区的门店体系。同时,借助母公司供应商和医院资源,DTP品种进一步丰富。 工业:19上半年工业板块收入1.80亿元,同比增长267.35%,经成为新利润增长点。其中仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升;万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升,19H1实现收入7763万,净利润3345万,净利率43%;仙晟生产项目也有序推进,通过GMP认证实现投产,191H1实现收入2094万,净利润316万,净利率15%。 器械、IVD增速快、净利率高:19上半年公司医疗器械收入2.89亿元,同比增长33.60%,器械品规达21000多个,合作供应商1800多家。在检验试剂方面,公司通过与上海润达医疗科技股份有限公司共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司开发IVD市场,持续推进区内检验试剂业务。19H1柳润收入1514万,净利润243万,较去年同比增长441%、1378%,净利率16%。 3.股权激励增强员工积极性: 2019年公司实施限制性股票激励计划,计划授予200名员工(包括两位副总经理、中层及核心骨干198人)308.34万股,占总股本1.19%。6月6日首次授予278.3万股,价格14.44元/股,预留30万股。考核目标为:2018年为基数,19-21年营收增长率分别不低于18%、35%、50%。股权激励有利于进一步完善公司与员工的利益共享机制,提高公司的凝聚力、竞争力,有利于公司的可持续发展。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计19-21年归母净利润分别为6.85、8.62、10.77亿元,对应PE分别为11X、9X和7X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级 风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。
柳药股份 医药生物 2019-08-15 34.50 -- -- 39.36 14.09%
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近日,公司发布 2019年中报,报告期内公司实现营业总收入 71.97亿元,同比增长 30.47%;实现归属于上市公司股东的净利润为 3.56亿元,同比增长 39.36%; 扣非实现归属于上市公司股东的净利润为 3.49亿元,同比增长 37.22%。 盈利预测:公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额。未来工业板块有望增厚公司业绩,预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.76、 3.43、 4.01元,对应 8月 12日收盘价 PE 分别为12、10、8倍。 风险提示:业绩低于预期、工业板块低于预期、医药政策变化
柳药股份 医药生物 2019-08-15 34.50 -- -- 39.36 14.09%
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毛利率提升,三费率平稳:公司毛利率为12.12%(+1.89pp),原因是批发业务的规模化效应,以及毛利率较高的零售和工业业务占比增加;销售费用率为2.3%(+0.30pp),管理费用率为1.98%(+0.29pp),财务费用率为0.9%(+0.52pp)。三费率控制良好,基本平稳。 三大板块业务发展势头强劲: 医院业务端,公司深耕省内市场,取得显著成效,供应链延伸项目服务医院达到68家,医院销售收入达到53.8亿元(+28.0%);器械业务是公司重点关注板块,实现收入2.9亿元(+33.6%);其余是第三终端+调拨,预计实现收入7.5亿元(同比约增长9%),调拨业务有所下降,第三终端增长迅速。 零售板块,桂中大药房拥有547家门店,上半年新增门店104家,门店增长进一步提速,实现收入8.7亿元(+52.6%),连锁药店规模名列全国第19位,首次进入全国前20。公司继续推动DTP业务,DTP药店达到82家,收入端实现30%以上的增长。 工业板块,仙茱中药能生产品种700余种,种类齐全,能覆盖大部分医院需求;万通制药顺利整合。工业板块实现收入1.8亿元(+270.5%),仙茱和万通合计实现利润4434万元。 拟可转债募资,助力业务往前一步: 公司拟用可转债募资8亿元,用于中药饮片产能扩建、连锁药店扩建、玉林物流中心以及补充流动资金。公司募资项目均是目前高速增长的项目,产能的提高可支撑公司业绩进一步提升。 维持“推荐”评级: 公司各业务板块发展良好,医院业务在省内的规模优势进一步得到体现,零售和工业业务增长后劲充足。由于公司医院业务增速超预期,因此上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为2.72元、3.39元、4.27元(原预测EPS分别为2.46元、2.94元、3.62元),对应PE分别为13/10/8X,维持“推荐”评级。 风险提示 1)政策风险 最近几年是医药行业政策执行大年,且各省份执行力度不一,如果广西省出台政策进一步降低药占比,或者出台打压药价的措施,则对流通企业有负面影响。 2)新业务增长不及预期 公司在多项新业务包括器械耗材、工业、零售等大力推进,目前增长势头良好,我们给予了较高预期,如果业务扩张过程遇到阻力,则会导致进度不及预期。 3)市场竞争加剧的风险 除了公司,在广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手,倘若行业整合度加大,省内竞争将可能进一步加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名