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柳州医药 医药生物 2018-04-30 51.07 -- -- 53.96 5.66% -- 53.96 5.66% -- 详细
公司发布18年一季度报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+25.32%、+35.27%和+33.96%,符合我们的预期。公司医院纯销受益两票制和新标切换,保持快速增长的态势,药品零售和医疗器械收入增速略超我们预期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司医院纯销受益两票制和新标切换,保持快速增长的态势。公司作为广西药品配送龙头,受益两票制和新标切换最为明显。广西省包括南宁在内的大部分区域将于18年1月开始执行两票制,我们判断公司接手退出的小流通商业务,对收入增速提升明显。广西部分地区是在17Q2开始执行新标,同比来看,新标切换的红利将继续在18H1释放。综合两个因素,我们判断公司18Q1药品纯销的增速在23%左右,利润增速28%-30%。 零售药店和器械配送收入增速略超预期。公司在深厚的医院关系基础上,对产业链的延伸目前主要包括DTP药店、器械配送和中药饮片的生产销售,17年对应的规模分别为3.47亿、2.92亿和4800万左右,体量都很小,我们判断三项业务都极具爆发力。我们估计公司18Q1器械配送规模8000万左右,同比高速增长;零售药店在DTP药房快速增长的情况下,我们估计零售收入保持了50%左右的增长,两项业务收入增速均略超我们预期。18Q1公司收入27.11亿元,同比+25.32%;毛利率9.63%,同比提升0.31个百分点,主要是高毛利的零售、器械等业务增速较快,收入占比不断扩大导致。 设立基金,积极探索外延发展。公司参与设立了柳药天源健康产业并购基金(总规模7.5亿),有望通过基金收购培育优质资产,最终装入上市公司体内,以此加快产业链延伸的布局。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为27%/24%/21%,对应EPS分别为2.75/3.41/4.12元,当前市值对应18年pe估值18X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,近期主业受益政策明显,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,给予“强烈推荐-A评级”。 风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。
柳州医药 医药生物 2018-04-30 51.07 -- -- 53.96 5.66% -- 53.96 5.66% -- 详细
“两票制+新标”全面铺开,批发业务稳步增长 2018年Q1公司纯销业务增速超过20%,调拨业务小幅下降,第三终端稳中有增。公司纯销业务的增长主要受益于:1)“两票制”带来的行业集中度的提升。公司深耕广西市场多年,渠道完善,省内认可度高,市占率将近30%,“两票制”政策下,可快速拓展终端市场。2)2018年Q1省内新标切换已基本完成,结合供应链延伸项目为公司带来的优先配送权,医院端药品配送业务可快速实现放量,增厚公司业绩。未来公司将进一步向基层终端拓展,预计全年批发业务增速不低于20%。 零售业务快速发展,批零一体化优势明显 2018年Q1公司零售业务增速接近50%,增长明显。公司零售业务的高速增长主要是由于:1)公司快速展店,保障业绩高速增长。几年间,桂中大药房数量快速增加,现已拥有270家直营药店(+75家),其中包括157家医保药店(+98家),30余家DTP药房,2018年仍将计划新建药店约100家。2)公司DTP药房借助批零一体化优势可有效承接处方外流,同时,医保药店以及可比店的经营管理完善,也将显著提升零售端业绩。我们预计2018年零售端增速不低于40%。 其他业务盈利能力逐步显现,或成未来新增长点 1)器械:2018年Q1公司器械业务收入达到80%,远超市场预期。平台化配送模式以及SPV耗材管理系统盈利能力凸显,且合规性良好,预计2018年器械板块增速约为40%。2)饮片:随着配方颗粒逐步被饮片取代,省内饮片市场空间广阔,且公司目前产能充足,下游渠道畅通,预计2018年饮片收入可超1亿元。3)仙茱中药2017年已实现盈利,18年业绩有望进一步提升。医大仙晟有望下半年通过GMP认证,未来进一步增厚公司业绩。4)并购基金收购万通制药,中药独家品种丰富,为公司丰富自身产业链奠定基础。 盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计18-20年EPS分别为2.82、3.56、4.51元,对应PE分别为18X、14X和11X。公司估值低于行业估值,且业绩有望超预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 省内市场竞争日趋激烈;零售端拓展不及预期;饮片销售不及预期。
柳州医药 医药生物 2018-04-27 51.76 69.64 95.23% 53.96 4.25% -- 53.96 4.25% -- 详细
1Q18业绩超预期 4月24日公司发布2018年一季报,1Q18实现营业收入27.12亿元(+25.32%),归母净利润1.13亿元(+35.27%),超出预期,与业绩快报结果相符。我们对公司2018年业绩增长保持乐观:1)新标执行和“两票制”利好刺激下流通业务成长稳健;2)零售、器械配送、工业等高毛利业务加速增长,提高公司盈利能力。目前公司18-20年PEG仅为0.74,我们认为公司价值被明显低估。我们保持目标价69.64-75.21元,维持“买入”评级。 新标执行和“两票制”双轮驱动流通业务稳健增长 公司估计1Q18流通业务收入同比增长约22%,表现优异:1)17年3月新标执行利好延续到1Q18;2)18年1月广西全面执行“两票制”,公司预计1Q18其纯销占比超过94%,受短期冲击较小,能充分享受行业整合红利;3)公司已与超过50家二三级医院建立战略合作关系,医院渠道稳固完善,未来将继续开展供应链增值服务。我们预计公司流通业务18全年同比增长20-25%。 高毛利业务增长提速 2018年公司器械配送、零售和工业高毛利业务发展进入快车道,1Q18毛利率9.63%(+0.32pp),净利率4.35%(+0.28pp):1)器械配送:依托成熟的配送网络和渠道关系,公司器械配送业务发展迅速,公司估计1Q18器械配送业务同比增长约80%;2)零售:DTP药房继续发力,公司估计1Q18零售收入同比增长约49%,目标2018年新开100家门店,其中10家DTP药房;3)工业:中药饮片产能逐步扩大,公司估计1Q18中药饮片业务收入超2000万元。 财务费用风险可控,应收账期趋于稳定 受到借款利率上行影响,公司1Q18财务费用率0.29%,同比增长0.27pp。公司目前借款利率仍维持在基准利率4.35%左右,财务费用风险可控。而且公司2018年申请20亿的银行授信,资金充足。公司1Q18的应收账款周转天数138天,与去年同期基本相同,证明公司有效控制应收账款规模,应收账期趋于稳定,我们预计18下半年公司应收账期有望进一步缩短。 广西医药商业龙头,维持“买入”评级 我们预计公司18-20年归母净利润5.14/6.48/7.79亿元,EPS分别为2.79/3.51/4.22元,同比增长28%/26%/20%,当前股价对应18-20年PE估值分别为18.3x/14.6x/12.1x,18-20年PEG仅为0.74,我们认为公司价值明显被低估。考虑到公司流通业务稳健增长,器械配送、零售、工业等高毛利业务增长提速,我们给予公司18年PE估值25x-27x,保持目标价69.64-75.21元不变,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;新标执行和“两票制”推行不及预期。
柳州医药 医药生物 2018-04-26 50.80 58.40 63.72% 53.96 6.22% -- 53.96 6.22% -- 详细
事件: 2018年4月24日,公司发布2018年第一季度报告:2018年Q1公司实现营业收入27.12亿元,同比增长25.32%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长35.27%,业绩增长超市场预期。 点评: “纯销稳增长+器械流通+零售药店”合力高增长,推动公司2018Q1销售25.32%增长: 2018年Q1公司实现营收27.12亿元,同比增长25.32%,根据我们的估算,医院药品纯销业务实现约20-25%稳定增长;器械耗材配送业务约实现40%-50%高增长;药店零售业务约实现40%-50%高增长。 器械和零售等高毛利业务增长快,促使2018Q1整体毛利提升至9.63%: 2018Q1公司整体毛利率约为9.63%,同比提升0.32个百分点,公司实现整体毛利率持续提升(从2011年的8.31%提升至2018年Q1的9.63%),主要得益于零售药房、器械耗材配送、中药饮片等高毛利业务的持续发展壮大。按照我们的估算,零售药房、器械耗材配送、中药饮片业务毛利率约为24%-25%、13%-14%、22%-25%。 期间费用占比约为3.76%,同比上升0.34个百分点,费用整体可控: 2018年Q1公司期间费用占比约为3.76%,同比上升0.34个百分点,主要是银行贷款增加使财务费用增加所致。其中,销售费用占比、管理费用占比、财务费用占比分别为1.92%、1.55%、0.29%,分别同比上升0.04、0.03、0.27个百分点,维持相对稳定。 “药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局广西500亿医药大健康产业,当前整体市占率不足20%,未来三年不受天花板限制: 广西地区药品配送、药品零售、器械配送等领域合计超500亿市场规模,公司已“药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局,2017年营收94.47亿元,市占率仅18.89%,未来三年不受天花板限制。公司凭借当地龙头地位,有望持续提升市占率。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为2.92、3.77、4.69元,对应17、14、11倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
柳州医药 医药生物 2018-04-26 50.80 -- -- 53.96 6.22% -- 53.96 6.22% -- 详细
投资要点 近日,柳州医药公布了其2018年一季报,报告期内公司实现销售收入27.12亿元,同比增长25.32%,实现归属于母公司净利润1.13亿元,同比增长35.27%,扣非归母净利润1.13亿元,同比增长33.96%。 盈利预测:公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额。2018-2020年EPS分别为2.79、3.45、4.12元,对应4月24日收盘价PE分别为18、15、12倍。审慎增持评级。
柳州医药 医药生物 2018-04-16 54.28 -- -- 53.96 -0.59%
53.96 -0.59% -- 详细
一、事件概述 2018年4月8日,公司发布2018年一季度业绩快报:公司实现营收、归母净利润、扣非净利润27.12亿、1.13亿、1.13亿,同比增长25.32%、35.27%、33.96%。EPS为0.61元,同比增长3.39%,超过Wind一致预期。 二、分析与判断 纯销业务稳定发展,零售业务加速增长 18年Q1公司业绩保持强势增长趋势,归母净利润同比、环比增长35.27%、1.32%,主因供应链增值服务和分销网络的拓展有效驱动了纯销业务的稳定增长;零售业务受益药店规模扩大和DTP药房业务发展,保持较高增速;此外,公司医疗器械和中药饮片的销售持续扩大,品种结构持续优化。 两票制力助配送份额提升,上下游布局稳步推进 随着两票制的执行逐步落地,行业集中度提升;公司业务纯销比例较高,且在当地拥有完善销售网络,有望借此机会持续扩大配送业务市占率。同时,公司在流通领域的上下流延伸卓有成效,目前拥有上游供应商4200余家,经营品规40000余个,下游端于18年Q1与广西壮族自治区桂东人民医院签订战略合作协议,签订项目协议的医疗机构合计已达到52家。公司由传统的单一配送商向综合性现代医药物流服务供应商的转型持续推进。 零售药店布局加快,多元化发展优化品种结构 公司持续加大未开发且具备潜力区域市场的开发力度,完善城区旗舰店及社区药店布局,通过自建和并购迅速扩张门店,现已拥有270家直营药店,其中157家拥有医保资质。公司继续推动DTP药房建设,计划全年开设10家以上DTP药房。同时,公司继续加大医疗器械、耗材的发展,目前已拥有超过15000个医疗器械品规,合作供应商1600多家;公司与润达医疗联合成立的柳润医疗成功突破IVD市场,营造新的业绩弹性。此外,仙茱中药逐步释放产能,依托母公司的配送和终端资源,业绩持续向上,医大仙晟已完成厂房建设和设施设备安装,正着手准备GMP认证。 三、盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计18-20年EPS 分别为2.82、3.56、4.51元,对应PE分别为19X、15X和12X。18年流通板块平均估值约为21X,公司估值低于行业估值,且业绩有望超预期,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
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柳州医药 医药生物 2018-04-11 54.68 -- -- 54.77 0.16%
54.77 0.16% -- 详细
2018年一季度持续高增长,销售规模持续扩大。 公司发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度公司实现营收27.12亿元,同比增长25.32%;归母净利润1.13亿元,同比增长35.27%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长33.96%;加权平均净资产收益率为3.19%,同比提升0.6个百分点。2018年一季度,公司销售规模不断扩大,业绩继续保持较高增长。根据公司2017年年报数据,作为广西省内流通领域的龙头企业,公司超过90%以上业务为药品批发,其中医院纯销比重超过80%,在“两票制”等政策环境下,公司低毛利的调拨业务减少,纯销业务规模的增加将带动公司整体毛利率的提升。 医院供应链项目管理推行顺利,提升公司竞争优势。 广西省内二三级医院纯销是公司收入的主要来源。自2014年末启动医院供应链管理项目以来,已经签约的合作医院达51家(2017年年报数据)。供应链项目的启动一方面有助于公司加强与医院之间的合作黏性,助力批发业务的稳健发展,加快分销网络的建设;另一方面,随着纯销业务规模的扩大,公司对上游供应商的议价能力与选择能力提升,在代理品种与代理商级别的评定上更具优势。 上下游协同效应明显,拓展新的市场空间。 从产业链角度看,公司上下游协同效应明显,有利拓展新的市场空间。上游仙茱中药科技目前已经投产,销量持续扩大,开始实现盈利;下游零售端公司拥有270家桂中大药房直营店,药店销售规模进一步扩大,依靠与省内大部分医院的良好合作关系,公司DTP业务推动顺利,院边药房数量不断增加,零售板块2018年Q1保持了较快增速。整体来看,2018年Q1公司销售规模的稳定增长,既有供应链管理保障的主营业务的稳定增长,同时也有零售药店与工业端较快的增长。 品种结构优化,助力业务规模的提升。 在传统经营品种基础上,公司积极进行品种优化,增加了医疗器械与中药饮片等品类的销售,带动销售规模的增长。借助医院与桂中大药房的渠道资源与客户资源,公司器械与中药饮片等其他品类的销售实现均实现了较快的增长。 估值与评级。 预计公司2018-2020年净利润分别为5.2/6.3/7.6亿元,对应PE为26X/22X/18X,看好公司作为广西省区域龙头企业价值,以及纯销业务的稳定增长,零售与工业板块的稳步推进,维持“买入评级”。
柳州医药 医药生物 2018-04-10 53.01 69.64 95.23% 55.36 4.43%
55.36 4.43% -- 详细
1Q18业绩超预期 4月8日公司发布2018年第一季度业绩快报,1Q18实现营业收入27.15亿元(+25.32%),归母净利润1.13亿元(+35.27%),业绩超预期。公司流通业务增速稳健,器械配送和零售等高毛利业务增长提速,促使毛利率提高,净利润增长快于营业收入,并超出市场预期。我们认为公司18-20年将维持高增长态势,且目前公司价值被明显低估(18-20年PEG仅为0.76)。我们维持“买入”评级,目标价上调至69.64-75.21元。 流通:新标执行和“两票制”双重利好叠加 公司预计1Q18公司流通业务收入同比增长22%,符合预期:1)17年3月新标开始执行,同比来看利好影响将延续到1Q18;2)18年1月1日起广西全区全面执行“两票制”,作为广西医药流通行业领头羊,公司充分享受行业整合红利。我们预计公司流通业务18全年同比增长20-25%。 器械配送:增长大超预期,柳润业务持续推进 公司预计1Q18器械配送业务收入增长达80%,大超预期:1)为应对未来2-3年或将推行的器械“两票制”,公司加大器械配送布局,我们预计公司器械配送业务18全年增速有望达到50-60%;2)子公司柳润业务开展顺利,公司预计其18年收入3000万元,并贡献180万元净利润。 零售:加速扩张,发挥批零一体化优势 公司预计1Q18零售业务收入同比增长49%,超出预期:1)公司计划18年新开100家门店,扩张加速;2)公司充分发挥批零一体化优势,扩展DTP网络,公司预计DTP药房18年有望增加至40家。我们预计公司18年零售业务收入增速达到40%。 工业:仙茱中药扩大产能 公司预计1Q18中药饮片业务收入超2000万元,符合预期:1)仙茱中药(中药饮片)产能逐步扩大,我们预计仙茱中药18年营收1亿元并盈利1000万元;2)公司预计医大仙晟1H18完成GMP认证,2H18投产。公司积极拓展上游工业业务,增加新的业务增长点。 高毛利业务增长提速,维持“买入”评级 鉴于公司高毛利业务增长超预期,我们上调盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为2.79/3.51/4.22元(前值是2.71/3.40/4.09元),同比增长28%/26%/20%,当前股价对应18-20年PE估值分别为18.8x/14.9x/12.4x,18-20年PEG仅为0.76,公司价值明显被低估。考虑到公司在广西医药商业中的显著竞争优势,我们认为公司18年PE估值25x-27x较为合理(可比公司18年PE平均估值为21x),上调目标价至69.64-75.21元,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;新标执行和“两票制”推行不及预期。
柳州医药 医药生物 2018-03-30 47.10 -- -- 55.36 17.54%
55.36 17.54% -- 详细
18年医院药品配送业务有望保持20%以上增速。我们估计17年广西省医院药品配送市场规模在260亿元左右,市场集中度提升空间大。公司作为三甲医院覆盖率100%、省内药品配送份额30%的龙头,在近年政策变化中可以整合更多资源、受益最大。受益新标切换和两票制执行,公司17年医院药品配送收入增速从16年的14%提升到了26%。我们判断18年公司医院配送仍将受益新标切换和两票制,有望保持20%以上的增速。 产业链延伸进展顺利,各业务收入高速增长:1)打造器械配送平台。公司利用大型配送商在医院议价和账期上的优势,承接众多小型器械配送商的医院纯销业务,打造器械配送平台,17年收入3亿左右,同比+52%,业务呈高速增长态势;2)药店DTP业务快速增长,医保资质放开红利将逐渐释放。受益零差率等政策,公司药房DTP业务快速增长,已经占到药店收入40%左右的的比例。同时公司18年计划新开100家以上的门店,更好的承接医院外流的处方。17年公司新增近100家医保药店,期待后续医保红利释放带来客流量和客单价的提升。3)药品生产端开始贡献利润。中药饮片生产业务开始贡献利润,我们预计凭借公司强大的医院和药店渠道,公司中药饮片业务将会快速放量,同时公司中成药生产业务也是未来的看点之一。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为24%/20%/16%,EPS分别为2.70/3.24/3.77元,对应当前18年PE仅18X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,近期主业受益政策明显,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,首次覆盖给予“强烈推荐-A评级”。 风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。
柳州医药 医药生物 2018-03-26 47.80 -- -- 55.36 15.82%
55.36 15.82% -- 详细
公司动态事项 3月20日,公司发布2017年度报告。此外,公司公告披露2017年度利润分配及资本公积转增股本预案,每10股派6.6元(含税),每10股转增4股。 事项点评 业绩基本符合预期,收入端增速较2016年有所上升 公司2017年实现营业收入94.47亿元,同比增长24.97%,公司2017年收入端增速同比提升8.81个百分点,主要受益于2017年广西新一轮招投标基本完成,公司作为广西省医药流通龙头企业(根据商务部数据,2016年公司收入规模占广西省医药流通市场规模的26.3%),拥有全面辐射省内14个地级市的物流配送网络,凭借覆盖广西全省的物流网络、客户粘性高等竞争优势,市场份额逐步提升。 公司2017年实现归母净利润4.01亿元,同比增长25.04%。公司2017年销售毛利率为9.61%,同比上升0.2个百分点;销售费用率为0.37%;管理费用率为2.04%,同比上升0.03个百分点;财务费用率为1.66%,同比下降0.06个百分点。 医院销售业务增速同比显著提高,持续拓展医院供应链延伸服务 公司医院销售业务2017实现收入71.15亿元,同比增长27.13%,同比增速上升12.73个百分点,主要受益于公司持续拓展医院供应链延伸服务,截至2017年末,公司已与51家医疗机构签订现代医药物流延伸服务项目战略合作协议并实施,带动公司医院销售业务较快增长。随着医院供应链延伸服务的推进,公司持续拓展器械(耗材)智能化管理、医院信息系统开发、零库存管理等业务,一方面强化公司与规模以上医院的合作关系,带动公司市场份额提升,另一方面提高公司的综合竞争力,实现公司由传统的医药配送商向现代化医药物流服务供应商转型。 零售业务高速增长,持续推进DTP业务 公司药品零售业务2017实现收入8.68亿元,同比增长41.10%,同比增速上升9.64个百分点,主要受益于:1)公司直营药店数同比快速增长,截至2017年末,桂中大药房拥有270家直营药店,同比增长38.46%,其中医保药店157家,医保门店比例为58.15%,同比上升27.89个百分点;2)公司持续推动DTP药店、医院院边药店发展,一方面通过提升专业化药事服务水平保障零售业务盈利能力持续提高,另一方面通过DTP药店、院边合作药店等渠道优势获得更多上游客户资源,提升公司的代理级别并增加代理品种,经营品种优势不断扩大,截至2017年末,公司经营品规达四万多个,合作供应商突破4,200家,促进公司下游客户的拓展。 在医院供应链延伸服务的基础上,凭借下游客户粘性拓展创新业务 公司2017年器械业务实现收入2.92亿元,同比增长52.07%,同比增速提高22.58个百分点,主要受益于:1)公司在品种上提高医用器械、耗材的采购比例,2017年公司医疗器械品种达1.5万多个,同比增长近4倍,在检验试剂方面公司与润达医疗共同推进广西省检验试剂业务;2)公司通过药品业务渠道扩大器械、耗材销售规模,同时借助医院供应链延伸服务项目把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构,带动器械业务高速增长。 风险提示 两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期的风险;DTP业务增速不及预期的风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们上调公司18、19年EPS至2.73、3.30元,以3月19日收盘价47.79元计算,动态PE分别为17.72倍和14.49倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.81倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,公司持续拓展医院供应链延伸服务,合作医疗机构数已达51家,有利于公司保持医院销售业务的较快增速,受益于广西省新标执行、“两票制”执行等因素有望逐步提高市场份额;此外,公司持续推进DTP业务,有望保持零售业务较高毛利率水平的同时维持零售业务较快增速,带动公司整体业绩增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
柳州医药 医药生物 2018-03-23 48.76 -- -- 55.36 13.54%
55.36 13.54% -- 详细
业绩稳健增长,基本符合预期。 2017年公司营收96.46亿元(+24.97%),归母净利润4.01亿(+25.04%),扣非归母净利润4.02亿(26.19%),基本符合预期。受益于2017年新标,进一步提升市场份额,柳州以外其他地区收入增长27.64%。公司毛利率提升0.2pp,费用率基本稳定。 继续加强渠道布局,发展配送网络,提升市场份额。 上游供应商及经营品种翻倍,品种满足率提升;下游覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院,截止报告期末已签订51家医院供应链延伸项目增强客户黏性,院端销售收入增长27.13%。继续加强公司区域基层网络建设和覆盖,为未来县乡基层市场的拓展奠定基础。开展药品第三方物流业务,由传统批发企业向现代物流服务型企转型。 零售、器械、IVD 业务高速发展,提高盈利能力。 零售业务实现41.10%高增速,药店数目增加至270家(医保门店157家),医保资质比例大幅提升,2018年计划自建+并购共新建100家,DTP药店新建10家。器械配送业务借助现有医院供应链网络实现52.03%的高增长,且毛利率提升2.11pp,品规数较2016年增长4倍。与润达合作设立子公司共同推进检验试剂业务,未来将提供业绩增量。 中药全产业链布局,培育业绩新增长点。 仙茱中药子公司已实现盈利,未来有望继续放量;仙晟药品生产项目待GMP 认证,有望年内投产;产业并购基金投资万通医药从事中成药生产。建设国医馆中医问诊带动中药销量,并发展配套中药煎煮中心业务,继续拓展市场。 风险提示。 行业政策风险,供应链延伸、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。 投资建议:维持“买入”评级。 我们预计公司将在行业政策红利下进一步提升市场份额,巩固区域龙头地位,维持25%左右CARG,而中药饮片、医药器械配送等新业务将培育业绩增长点并提高盈利能力。 暂不考虑分红, 预测2018-2020年收入117.58/144.58/177.09亿元, 增速25%/23%/23%;归母净利润5.07/6.36/7.94亿元,增速26%/25%/25%。当前股价对应PE 分别为17/14/11x,PEG 仅0.69。公司调拨业务比例少,增速高于行业,理应享有较高估值,按照PEG=1,给予2018年25倍PE,合理估值68.50元,股价上涨空间43%,维持“买入”评级。
柳州医药 医药生物 2018-03-23 48.76 -- -- 55.36 13.54%
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业绩符合市场预期。公司公告了2017年年度报告,公司2017年实现营业收入94.47亿元,同比增长24.97%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长25.04%;实现扣非归母净利润4.02亿元,同比增长26.19%,实现EPS2.17元,符合市场预期。 批发业务快速增长,加快拓展基层医疗市场。2017年,公司批发业务实现营业收入85.17亿元,同比增长22.86%,毛利率增加0.04个百分点达到7.85%,主要原因是公司销售规模的扩大,同时公司的品种区域代理级别提高,配送毛利提高。医院销售业务为公司批发业务的核心,2015年、2016年、2017年医院销售约占公司主营业务收入的75.24%、74.12%、75.42%。随着“两票制”的推行,药械配送服务逐步集中,公司医院销售业务在批发业务占比增加,商业调拨业务占比下降。未来公司将进一步提升各区域子公司配送服务能力,除巩固南宁、柳州、桂林、玉林等城市核心市场外,加快向核心城市所辖县乡基层医疗市场布局,推动城乡一体化配送及区域集中配送模式,完善公司基本药物目录品种,提升基层配送能力,满足基层医疗机构用药需求的同时形成规模效益。 零售业务快速增长,积极推进DTP药店业务。2017年,公司零售业务实现营业收入8.68亿元,同比增长41.10%,毛利率减少1.19个百分点到24.95%,主要原因是处方药毛利率较低,且2017年处方药业务增加。截止至2017年底,公司桂中大药房已拥有270家直营药店,其中医保药店157家,较去年增长98家。公司将通过自建或收购方式加快在未开发区域的规划设店,重点完善在各区域核心医疗机构周边的布点,提高门店布局合理性,计划2018年新开药店100家。此外,继续推进DTP药店建设,完善DTP药店布局,计划2018年新开DTP药店不少于10家。持续推动医院周边药店的发展,重点完善在核心医疗机构周边的布局。 仙茱中药产能逐步扩大并实现盈利,医院供应链延伸服务有效推进。2017年,公司仙茱中药科技饮片加工产能和质量进一步提高,品种不断完善,同时通过柳州医药的营销渠道和客户资源优势,仙茱产品逐步在医疗机构、连锁药店铺开,并已实现盈利。2017年仙茱中药实现营业收入4813.79万元、净利润475.04万元。目前,公司与区广西51家中高端医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议并逐步实施。通过医院供应链延伸服务项目将加强、巩固公司与规模以上医院的持续稳定合作关系,提升客户粘性,不仅实现规模以上医院市场份额的显著提升,还实现企业由传统单一的配送商逐步向综合性医药物流服务供应商转变。 医疗器械、耗材以及体外诊断试剂业务发展加快。2017年,公司医疗器械实现收入2.92亿元,同比增长52.07%,毛利率增加2.11个百分点达13.64%,主要原因是低毛率的商业调拨减少,器械在医院销售的规模增加。公司以医院供应链延伸服务项目为契机,加快公司器械、耗材配送服务平台的推广应用,把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构。 盈利预测。预计公司2018-2019年EPS分别为2.71元、3.26元,对应目前股价PE分别为18倍、15倍。公司为广西医药流通龙头企业,有望受益于行业集中度提高而占领更多市场份额,给予公司2018年25倍PE,合理价为67.75元,给予“推荐”评级。 风险提示:DTP业务拓展不及预期;“两票制”推行不及预期。
郑薇 6
柳州医药 医药生物 2018-03-22 48.63 55.60 55.87% 55.36 13.84%
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行业变革利好龙头,2017年业绩实现快速增长 2017年公司实现营收94.47亿元,同比增长24.97%,归母净利润4.01亿元,同比增长25.04%,扣非后归母净利润4.02亿元,同比增长26.19%。公司对运营模式和合作形式进行了调整创新,加强与重点客户的粘性,重点医院销售规模继续保持稳定增长。第四季度实现收入24.23亿元,同比增长26.2%,环比减少6.2%,增速虽不及第三季度但仍然维持较高收入。 产业链延伸,“零售+工业”培育新的市场增长空间 分产品来看,公司收入主要来源于药品销售收入为90.17亿元(同比+23.8%),占总营收的95.5%;医疗器械销售收入为0.29亿元(同比+12.64%),占比3.1%。 分行业情况来看:1.批发销售收入是85.2亿元,是公司主要的收入来源,同比增长22.9%,毛利率为7.85%(同比+0.04pp),主要原因是公司销售规模的扩大,同时公司的品种区域代理级别提高,配送毛利提高。2.零售业务实现收入8.7亿元,同比增长41.1%,毛利率为24.95%(同比-1.19pp),主要原因是处方药毛利率较低,且2017年处方药业务增加,2017年桂中大药房(持股100%)已拥有270家直营药店,其中医保药店157家,较去年增长98家,贡献利润2,917万元。3.工业方面,仙茱中药科技产能提升并实现盈利,2017年实现营收0.48亿元,毛利率为22.28%(同比+5.83pp),实现净利润475万,中药饮片业务稳步发展,有望借助公司的销售渠道提升销量。相较于批发业务,零售与工业业务有更高的毛利,高毛利业务的占比提升,更有助于提高公司整体的盈利能力,并带来新的市场增长空间。 供应链管理效果明显,期间费用率基本维持平稳 公司2017年期间费用整体均上升,销售费用为1.93亿元,费用率由3.5%小幅提高至3.8%,其中销售费用和管理费用分别增长26.63%和20.95%,主要是公司经营规模扩大成本费用相应增加所致;财务费用比上年同期增长184.28%,是因为公司银行贷款增加相应增加贷款利息。 估值与评级 公司作为广西区内流通龙头,纯销业务稳定增长,上下游延伸,拓展新的市场空间,供应链管理增强客户黏性,同时提供增值服务,驱动公司业绩的稳定增长。我们预计2018-2020年,公司净利润分别为5.2/6.3/7.6亿元。公司2017年零售和工业收入实现快速增长,2018-2019年EPS由2.76/3.37元上调至2.78/3.41元(2017年公司拟每10股转增4股,转增后总股本增加至2.6亿股,摊薄后EPS分别为1.99/2.44元)。维持公司2018年20倍PE,目标价由55.2元上调至55.6元,维持“买入评级”。 风险提示:供应链管理项目进展不及预期,零售业务开展不及预计,政策风险,工业项目市场拓展不及预期。
柳州医药 医药生物 2018-03-22 48.63 -- -- 55.36 13.84%
55.36 13.84% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入94.5 亿元,同比增长25%;实现归母净利润4 亿元,同比增长25%;拟10 转4 派6.6 元。 业绩符合预期,各业务增长趋势良好。公司的增长主要缘于各业务条线的放量速度加快:1)供应链延伸项目中的优先配送权在广西省的新一轮标期切换中得到体现,批发业务实现销售85.2 亿元(+22.86%)。2)桂中大药房已拥有270 家直营药店,其中医保药店157 家,较上年增长98 家。药品零售业务收入8.7 亿元,较上年同期增长41.1%。3)医疗器械销售实现2.9 亿元收入(+52.1%), 柳润医疗已完成设立取得营业执照,业务进展顺利。4)仙茱中药厂产能释放进展顺利,工业业务实现收入4814 万元、净利润475 万元。 已签订供应链延伸项目协议医疗机构达51 家,将借新标切换契机进一步扩大市场份额。1)公司着力打造供应链延伸服务,截至2017 年已签订项目协议的医疗机构达51 家,合作的医疗机构也按照计划逐步实施项目相关建设;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017 年全面切换,并在2016Q4-2017Q4 有良好的业绩体现,公司未来有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;广西医药流通市场竞争格局良好, 公司与国药一致市占率均在30%左右,随着两票制的执行及公司供应链延伸项目的推进,我们认为公司未来3-5 年市占率有望达到50%以上。 产业链延伸酝酿长期增长点,DTP 药房、中药饮片、器械/耗材将逐渐释放业绩。公司积极推进围绕医院市场的产业链延伸。1)DTP 业务布局处方外流。桂中大药房已拥有DTP 药房30 余家。除原有DTP 药店外,公司将逐步将医院周边药店纳入DTP 业务发展,计划2018 年新增10 家。2)仙茱中药已着手生产经营工作,产品通过公司逐步在医疗机构、零售药店铺开,已于2017 年实现盈利。此外,公司参与设立的健康产业并购基金已实施对广西万通制药的收购,为未来企业业务领域拓展奠定基础。3)广西省器械耗材市场分散,公司携手润达医疗,设立子公司整合IVD 流通市场。我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.8 元、3.53 元、4.45 元,对应估值分别为17 倍、14 倍、11 倍,估值相对医药商业可比公司处于较低水平。由于公司为民营体制,区域医疗资源丰富,未来产业链延伸能力极强,内生增速相对同业更快,维持“买入”评级。 风险提示:利率上行风险,新业务推进不及预期风险。
柳州医药 医药生物 2018-03-21 47.79 58.70 64.56% 55.36 15.84%
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业绩增速符合预期。业绩增速符合预期,营收增速和利润增速与前三季度基本持平。毛利率继续提到达到9.61%较之去年9.41%,提高0.2pp,主要是批发业务的代理级别提升和更高毛利率的零售板块业务收入占比提升所致。批发收入8.52亿元,同比增长22.86%,主要是2017年新标执行及“两票制”政策驱动,毛利率增加0.04%;零售营收8.6亿元,同比增长41.10%,毛利率减少1.19%,主要原因是毛利率较低处方药比例增加。资产减值损失较之三季度下降明显,预计公司四季度加强了应收账款的催收,前三季度计提的减值准备金年内部分冲回。全年的资产减值损失控制较好,低于2016年水平,预计医院应付账期变长对业绩的影响,仍处在可控范围之内。 两票制全面推行,批发业务有望继续保持快速增长。广西地区9月1日已在医改试点城市执行两票制,各区市全面实行两票制在2018年1月1日。两票制在广西地区的全面执行,原先分散在众多中小批发商手中的份额,有望集中释放,作为区域龙头公司将切割到更多市场份额,批发业务快速增长。2017年公司已与覆盖区域内大部分重点和代表性医院建立医院供应链延伸服务项目合作关系,目前逐步向县级及社区等基层医疗机构发展。医院供应链延伸服务项目合作提升客户粘性,市场份额显著提升,有望保持超越行业的增速。 医保药店数目增加和DTP业务驱动零售板块高速增长。零售板块,营收8.6亿元,同比增长41.10%,预计主要是医保药店数目增加和DTP业务驱动零售板块高速增长。桂中大药房已拥有270家直营药店,其中医保药店157家,较去年增长98家,DTP药店数目继续增加,公司DTP药房多为近两年设立,处在快速放量时期,在控费压力加大的背景下,处方外流成为趋势,DTP药房将最先受益,驱动零售板块高速增长继续。根据公告,公司计划年内新开100家门店,DTP药店不少于10家。受益新开门店快速增长和DTP药房放量,我们预计未来3年内公司零售板块保持25%-30%的增长。 上游产业链延伸顺利。仙茱中药科技饮片加工产能和质量进一步提高,品种不断完善,借助公司优异的的营销渠道和客户资源优势,在医疗机构、连锁药店铺开,目前已实现盈利。公司与广西医科大学制药厂投资建设的医大仙晟药品生产项目有望年内通过GMP认证并投产。同时借助健康产业并购基金培育优质生产标的。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价58.7元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.93亿元、6.14亿元、7.72亿元,同比增速分别为22.9%、24.5%、25.1%,2018-2019EPS分别为2.67元、3.32元、4.15元,对应当前股价PE分别为18倍、14倍、11倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为58.7元,相当于2018年22x的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧毛利率下降风险,业务拓展不及预期风险,行业政策推行不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名