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柳药股份 医药生物 2018-12-04 30.30 -- -- 30.50 0.66%
30.50 0.66% -- 详细
事项点评:业绩持续快速增长,期间费用率小幅上升公司2018年前三季度实现营业收入87.10亿元,同比增长24.00%; 实现归母净利润3.91亿元,同比增长34.94%。分季度来看,公司2018Q3实现营业收入31.94亿元,同比增长23.72%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长38.26%,Q3业绩增速较上半年基本持平。公司2018年前三季度销售毛利率为10.29%,同比提升0.88个百分点,预计主要是纯销业务比例提高、高毛利的零售业务和创新业务收入增速较高等因素影响。公司2018年前三季度期间费用率为4.30%,同比提高0.75个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.15%、1.72%、0.43%,同比分别提高0.19个百分点、0.20个百分点、0.36个百分点。 积极布局医药工业业务,收购万通制药60%股权公司积极向上游医药工业布局,发展中药饮片生产加工业务,参与的健康产业并购基金所收购的万通制药2018H1运营情况良好,下半年公司收购万通制药60%股权。万通制药是广西著名中成药生产企业,现有115项药品生产批文,主导产品为复方金钱草颗粒和万通炎康片(胶囊),是全国独家生产的专利产品。万通制药2017年实现营业收入1.24亿元,净利润0.66亿元,对应PE为18.17倍,估值相对合理。 一方面,公司通过良好的医院销售渠道及零售网点帮助万通制药实现市场推广,扩大销售规模;另一方面,公司的中药饮片生产加工业务,通过万通制药的生产研发能力转化为医药产品,提高附加值,发挥协同效应,有利于提高公司的盈利能力,培育新的业绩增长点。目前公司已根据《股权转让协议》支付第一期转让款,并按计划推进股权转让的相关工作。 风险提示两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期的风险;DTP业务增速不及预期的风险n 投资建议未来六个月,维持“谨慎增持”评级暂不考虑万通制药并表因素,预计公司18、19年EPS至1.98、2.46元,以10月27日收盘价27.02元计算,动态PE分别为13.65倍和10.99倍。 我们认为,公司持续拓展医院供应链延伸服务,合作医疗机构数已达59家,有利于公司保持医院销售业务的较快增速,受益于广西省新标执行、“两票制”执行等因素有望逐步提高市场份额;此外,公司持续推进DTP业务,有望保持零售业务较高毛利率水平的同时维持零售业务较快增速,带动公司整体业绩增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
柳药股份 医药生物 2018-11-27 28.56 -- -- 30.54 6.93%
30.54 6.93% -- 详细
深耕广西区域市场,公司作为龙头企业市占率不断提高。新标切换和两票制,促进了医药流通市场集中度的不断提高。公司作为广西医药流通领域的龙头企业,在此轮政策变动中受益明显,公司医药流通业务迎来新的发展周期。公司的供应链服务项目深度绑定当地优质医院,构筑宽阔的护城河,目前项目进展顺利,大概率完成初拟目标,我们预计该项目的实施有利于公司进一步提高市占率和毛利率。此外,公司深挖渠道价值,从2014年开始进行器械配送业务,公司器械配送业务收入增长迅猛;公司与润达医疗合作,进入IVD领域,我们预计未来2-3年有望占领广西IVD流通市场10%份额。整体来看,我们预计公司医药流通业务在未来3年仍可保持15~20%的增速。 医药零售业务高速增长,医保门店覆盖率提高,DTP药房发展迅速。随着医保门店审批制放开,公司医保门店覆盖率提高,新医保门店销售额将快速增加。同时,公司以医院为中心加强DTP体系开发,将周边药店纳入管理,增厚公司零售业务利润。公司零售药店数量保持高速增长。截至2018年上半年,公司全资子公司桂中大药房已设立350家直营连锁药店(其中医保定点零售药店164家,DTP药房49家)。公司2018年上半年新开门店数量达80家,同时桂中大药房还收购广西友和古城大药房旗下39家门店。我们预计到2020年公司零售药店数量可达到800家。整体来看,我们预计公司医药零售业务在未来3年仍可保持30%以上的高增速。 产业链延伸切入中药饮片和中成药领域,有望借助渠道优势迅速放量。饮片市场本身受政策眷顾,近年来快速增长,广西饮片市场集中度低,下游终端掌控能力差。公司设立仙茱中药子公司,有望借助丰富渠道资源快速成长。2018年公司收购万通制药60%的股权,万通制药主要产品有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种、独家品种。公司在收购万通制药后,可在原材料板块、渠道销售等领域与万通制药产生协同。万通制药预计从2018年四季度开始并表,为公司贡献新的业绩增量。 盈利预测和投资评级:公司是广西省医药流通行业龙头企业,受益于政策变革下医药流通市场集中度的提高,公司近2年收入增长加快,市场份额不断提升。同时,公司通过供应链项目提升客户粘度、增加盈利点。此外,公司利用自身优势将产业链进行延伸,横向拓展至器械配送领域,近几年器械配送业务增长迅猛;纵向向上拓展,发展中药饮片业务和通过收购万通制药进入中成药行业。这些也都将为公司带来新的业绩增量。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.24亿元、6.49亿元、7.94亿元,EPS分别为2.02元、2.51元和3.07元,对应当前股价PE分别为15、12、10倍。公司未来随着在广西医药流通领域市场份额的不断提升、药品零售业务的高速增长以及工业不断带来增量,有望持续业绩高增态势,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:药房开设不及预期、广西政策压力增大风险、饮片业务产能释放不及预期、柳润医疗放量不及预期。
柳药股份 医药生物 2018-11-05 29.10 -- -- 31.46 8.11%
31.46 8.11% -- 详细
事件。近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入87.10亿元,同比增长24%;实现归母净利润3.91亿元,同比增长34.94%;实现扣非归母净利润3.90亿元,同比增长34.81%,实现EPS1.51元。2018年三季度单季度实现营业收入31.94亿元,同比增长23.72%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长38.26%;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长38.48%。 医院纯销业务保持快速增长。 2018年前三季度,公司核心业务医院纯销业务保持快速增长,预计同比增长约25%。其中实现药品销售约64亿元,同比增长24%;器械耗材约3亿元,同比增长超过80%,目前器械耗材销售体量较小,未来还有较大的增长空间。随着“两票制”等医改政策的落地实施,药品配送的集中统一不断提高,城乡一体化配送趋势明显,公司进一步提升各区域子公司配送服务能力,推进销售渠道的进一步下沉。预计公司纯销业务未来几年将保持高于行业的增速,维持在15%-20%。另外,预计公司在第三终端渠道保持了快速增长,增速超过40%。受“两票制”政策影响,公司业务结构调整,低毛利率的商业调拨业务收入萎缩,高毛利率的医院纯销业务收入占比提升,商业调拨业务收入下滑约28%。 零售业务高速增长,其中DTP业务增长强劲。 2018年前三季度,预计公司零售药店业务(目前零售业务主体为全资子公司-桂中大药房)增速超过40%,维持高速增长态势,零售药店门店数超过400家,零售门店覆盖区域进一步拓展,2018年公司零售药店门店数有望达到450家。公司门店的扩张主要依靠自建新店,同时在公司业务相对空白区域,也将兼顾并购实现扩张。报告期末,公司正在按计划推进友和古城39家门店相关资产的收购工作。零售业务中,公司加快区域DTP药店布局,并组建药师服务团队,提高大病医保以及特、慢门诊定点药房资质覆盖,逐步实现DTP药店与院边店的协同发展,加快布局处方外流的承接力度和广度,前三季度DTP药房业务增长强劲,预计增速超过50%,拉动了整个零售板块的业绩增长。 医药工业业务逐渐成为公司又一利润增长点。 2018年前三季度,预计公司医药工业业务实现收入约8000万元,实现翻番增长,贡献利润超过1000万元,预计全年收入突破亿元,成为公司的另一利润增长点。另外,公司在完成对万通制药的收购后(收购万通制药60%股权),将进一步增厚公司医药工业板块的利润。 毛利率提升,费用率上升。 2018年前三季度,公司毛利率为10.29%,同比提升0.88个百分点;销售费用率为2.15%,同比提升0.19个百分点,主要是公司业务快速扩展导致各项费用相应增加;管理费用率1.72%,同比提升0.2个百分点,主要是公司零售药店租金及折旧费、维修费增加所致;财务费用率0.43%,同比提升0.36个百分点,主要是本期银行贷款增加使得支付利息增加所致。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为116.10/139.32/167.19亿元,归属母公司股东的净利润为5.15/6.46/7.79亿元,EPS为1.99/2.49/3.01元,对应目前股价PE分别为13.80/11.00/9.11倍。公司深耕广西市场,流通、零售、工业三个板块呈现良好发展态势,支撑公司业绩快速增长,目前公司估值水平处于历史地位,极具吸引力。结合公司业绩增速与行业估值水平,给予公司2018年18-19倍PE,公司股价合理区间为35.82-37.81元,维持“推荐”评级。 风险提示:医院账期延长导致现金流恶化;零售业务拓展不及预期;工业板块增长不及预期。
柳药股份 医药生物 2018-11-05 28.45 39.60 50.28% 31.46 10.58%
31.46 10.58% -- 详细
事件: 2018年10月29日,公司发布三季度业绩报告:2018年前三季度实现营收87.10亿元,同比增长24.00%;实现归母净利润3.91亿元,同比增长34.94%。2018年Q3实现营收31.94亿元,同比增长23.72%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长38.26%点评: “工业+流通+零售”全方位深耕广西,推动业绩持续高增长公司以“医药工业+药品/器械配送+零售药店”的方式深耕广西大健康行业,2018年前三季度营收约87.10亿元,同比增长24.00%。按照我们的测算,预计全年药品配送业务营收同比增长20%以上,药店零售和器械配送业务营收端40%以上增长,工业端有望翻番增长; 利润端,2018年前三季度实现归母净利润3.91亿元,同比增长34.94%。利润端增速高于营收端主要得益于整体毛利率的提升,2018年前三季度整体毛利率约10.29%,同比提升0.88个百分点,更高毛利率的器械配送、医药工业、零售药房等业务的营收占比持续提升。 2018年前三季度期间费用率4.30%,同比微升0.75个百分点,基本平稳2018年前三季度期间费用率约4.30%,同比提升0.75个百分点。其中,销售费用率2.15%,保持平稳,费用增长平稳合理;管理费用率1.72%,同比提升0.20个百分点,主要是药店租金和折旧等增加所致;财务费用率0.43%,同比提升0.36个百分点。 并购药店和工业资产,以强化广西地区大健康全产业链的领先竞争力2018年前三季度,公司通过并购药店资产古城大药房和工业资产万通制药,强化其在广西地区的“工业+流通+零售”全产业链布局的竞争力。其中,古城大药房39家门店的资产质地优良,2017年营收约1.04亿元,单店营收267.29万/年,净利率仅约为0.43%,未来借助公司管理和资源能力,盈利空间提升空间极大;万通制药拥有有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种,有望成为未来新的利润增长点。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为2.02、2.64、3.41元,对应13、10、8倍PE。按照当前市场对医药流通公司折价估值情况,给予公司15倍PE(PEG=0.5),对应2019年39.60元目标价格,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
柳药股份 医药生物 2018-11-05 28.45 -- -- 31.46 10.58%
31.46 10.58% -- 详细
业绩符合预期,现金流改善 8年前三季度公司实现营收87.10亿元(+24.00%),归母净利润3.91亿(+34.94%),业绩符合预期。Q3单季度营收31.94亿(+23.72%),归母净利润1.35亿(+38.26%),较Q2提速。公司通过结构优化,毛利较高的零售业务及器械配送占比提升,毛利率10.29%(+0.88pp),销售费用率2.15%(+0.19pp),管理费用率1.72%(+0.19pp),财务费用率0.43%(+0.36pp)。截止三季度现金流-7.56亿,较上年同期-9.50亿有所改善。 广西区域流通龙头药品配送业务增速稳健 公司覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院,截止2018H1已与59家中高端医疗机构签订供应链延伸项目,从而提高增值服务能力、增强客户黏性。院端收入增长约25%。公司纯销占比约76%,调拨占比估计仅在6%左右,前期基层配送网络完善带来第三终端收入迅速提升。 零售业务高速增长,DTP药房迅速推进 通过“自建+并购”门店迅速增加达438家(含收购友和古城大药房39家门店),预计年底达家左右。DTP药房方面,通过拓展肿瘤、慢病品种,收入增长达50%,并且率先成为特、慢门诊定点药房试点,借助批零一体优势,有力承接处方外流。 器械配送业务高速发展,提高盈利能力 器械配送体量仍较小,但成长性良好,全年有望维持50%左右高增速。与润达合作设立子公司柳润共同推进IVD检验试剂业务,目前已签约数家医院,预计明年将提供业绩增量。 中药全产业链布局,收购万通制药增强工业端 仙茱中药饮片加工产能大幅提升,可生产600多个品种,全年有望收入过亿;仙晟药品生产项目待GMP认证,有望年内投产;Q3收购万通医药60%股权,拥有115个药品批文、10个全国独家品种、过亿品种复方金钱草颗粒,盈利能力较强,净利润率高于行业。万通17年净利润6567万,18年估计利润1.21亿,预计将于四季度并表,则将贡献1300万左右利润。 风险提示:行业政策风险,药店建设、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。 投资建议:受益集中度提升及高毛业务成长,维持“买入”评级 公司作为广西流通龙头,受益于两票制集中度提升,地位稳固。零售及器械业务高速发展。暂不考虑万通制药并表影响,维持盈利预测2018-2020年归母净利润5.19/6.54/8.21亿元,增速29%/26%/26%。当前股价对应PE分别为14/11/9x,PEG仅0.50,维持“买入”评级。
柳药股份 医药生物 2018-11-05 28.45 -- -- 31.46 10.58%
31.46 10.58% -- 详细
1.事件: 公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营收87.10亿元,同比增长24.00%;实现归属上市公司股东净利润3.91亿元,同比增长34.94%;实现扣非归母净利润3.90亿元,同比增长34.81%。实现EPS1.51元。其中,2018年第三季度,公司实现营收31.94亿元,同比增长23.72%;实现归母净利1.35亿元,同比增长38.26%;实现扣非归母净利1.35亿元,同比增长38.48%,实现EPS0.52元。公司管理费用1.49亿元,同比增长39.83%,主要系零售药店租金及折旧费、维修费增加所致。 2.我们的分析与判断 (一)商业增长超预期,区域龙头地位稳固 公司商业板块超预期快速增长,区域龙头地位愈发稳固。公司前三季度分销收入约77亿元,同比增长21.1%;零售收入约9.17亿元,同比增长44.6%;双双超出预期。公司作为广西医药商业龙头,去年医药商业已占广西将近30%的份额,现在仍能保持远超全行业水平的高速增长,说明公司区域龙头地位愈发稳固,深耕广西仍有潜力。 零售门店稳步扩张,立足DTP药房打造差异化竞争优势。公司预计全年新增门店450家左右,以自建为主,不过对于空白地区公司也会外延扩张,率先卡位。公司收购的友和古城,9月份销售收入约1300万。公司零售业务主打DTP药房以及院边店承接处方药外流。广西零售市场进入较早的竞争对手有老百姓、大参林和一心堂等,新进入者有高瓴和益丰药房。尽管公司面临的竞争对手不少,但公司利用其“批零一体化”的先天优势,可借助差异化竞争打造壁垒。公司作为“批零一体化”的医药商业企业,和医院长期保持良好的合作关系,同时药品品种也更加齐全。公司和医院良好的合作关系有利于其积极布局院边店,承接处方药外流;同时公司药品齐全,尤其是慢性病药和肿瘤药这种高值药品满足率高,在开展DTP药房上有先天优势。桂中大药房近两年主要就是DTP药房发展,目前DTP药房增速50%左右。 (二)布局工业带来新增长点,产业链上下游协同颇具潜力 收购万通带来医药工业新增长点,万通依托柳药渠道优势有望快速放量。公司前三季度工业收入约8017万,同比增速约13%。公司收购万通进一步布局上游的医药工业,预计万通第四季度并表之后,利润就可增厚1000万,为公司医药工业带来不小增量。收购前万通销售产品主要就是复方金钱草颗粒和万通炎康片两大品种。除了这两大品种,公司还计划利用自身渠道优势对万通另外10种国家独家配方进行推广,力争尽快放量。由于收购前万通销售团队人数较少,也几乎没有学术推广等销售活动,预计公司扩充万通销售团队并借助自身渠道优势推广之后,万通现有品种潜力将得以释放。虽然推广初期销售费用会增加,但我们更看好万通现有品种的放量潜力,预计未来两年能保持25%左右的增速。 3.投资建议 公司三季报增长超出预期,我们看好公司未来的发展前景。首先,我们强烈看好公司商业深耕广西区域优势进一步巩固的前景。其次,我们看好公司“批零一体化”特征为零售业务带来的差异化竞争优势。和医院良好的合作关系便于公司开设院边店承接处方药外流;公司药品种类齐全,尤其是慢性病药和肿瘤药等高值药品满足率高,利于公司开展DTP药房业务。最后,我们看好公司工业板块增长前景。公司收购万通进一步向上游延伸产业链,万通现有产品借助公司渠道优势有望快速放量。 由于公司商业增长超预期,我们上调了公司的盈利预测。预测2018-2020年归母净利润为5.55/6.70/8.41亿元,先前预测为5.50/6.51/7.85亿元;对应EPS为2.14/2.59/3.25元,先前预测为2.12/2.51/3.03元;对应PE为12.7/10.5/8.4倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 广西域内市场整合不及预期,直销业务份额不及预期,工业板块布局不及预期。
柳药股份 医药生物 2018-11-02 27.60 37.65 42.88% 31.46 13.99%
31.46 13.99% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级。公司发布2018年三季报,实现营收87.10亿元(+24.00%),归母净利润3.91亿元(+34.94%),扣非归母净利润3.90亿元(+34.81%)。其中第三季度收入31.94亿元(+23.72%),扣非归母净利润1.35亿元(+38.48%)。业绩符合预期。维持预计2018-2020年EPS为2.00/2.51/3.06元,考虑同类公司估值中枢下移,下调目标价至37.65元,对应2019年PE15X,维持公司增持评级。 费用率有所提高。公司三费率同比增加0.74pct,其中销售费用率同比增加0.19pct,管理费用率同比增加0.20pct,财务费用率同比增加0.36pct,主要系银行贷款增加致支付利息增加所致。应收票据及应收账款期末余额为55.50亿元,较去年同期增加39.68%,现金流量净额为-7.57亿元。 流通业务稳健增长。公司不断加大医院供应链增值服务,预计已与超过60家医疗机构签订供应链项目,纯销比例不断提升,预计占批发业务收入比重近90%,调拨业务有所下滑,预计占批发业务收入比重约5%,流通业务继续保持稳健增长。 器械配送快速发展,工业板块有望成新增长点。加大器械配送布局,前三季度收入近3亿元;仙茱中药(中药饮片)产能逐步扩大,2018年收入规模有望超1亿元;与广西医科大学合资建设的医大仙晟已开始产品试生产,有望在2018年底投产;拟收购万通制药60%股权,获得复方金钱草颗粒、万通炎康片等国家中药品种。 风险提示:医院拓展进程不及预期,药店门店整合效果不及预期。
柳药股份 医药生物 2018-11-02 27.60 -- -- 31.46 13.99%
31.46 13.99% -- 详细
事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入87.1亿元,同比增长24.0%; 归母净利润3.9亿元,同比增长34.9%;实现扣非归母净利润3.89亿元,同步增长34.81%。每股收益1.51元,每股净资产14.51元。业绩符合预期。 第三季度实现收入31.94亿元,同比增长23.72%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长38.26%。 平安观点: 业绩增长稳健,费用控制良好:第三季度收入31.9亿元,同比增长23.7%,是公司连续第六个季度收入实现20%以上的增长,增长来源预计主要包括供应链延伸项目带来集中度提高、大力扩张零售业务、器械业务以及工业业务的增长。前三季度毛利率10.3%,同比提高0.9,主要由于零售、器械等业务占比提升。前三季度期间费用率4.3%,同比提高0.7pp。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.1%、1.7%、0.4%,同比分别提高0.2、0.2、0.4pp。 收购万通制药,产业链向上游工业延伸:公司以7.2亿元收购万通制药60%股权,将工业业务扩展到中成药领域。万通制药可生产115种中成药,其中10个全国独家品规。2017年收入为1.24亿元,净利润为6567万元,万通制药本次交易的静态PE 为18倍,估值合理。万通的主要产品包括治疗泌尿系统结石和尿路感染的复方金钱草颗粒和清热解毒的万通炎康片(胶囊)。复方金钱草颗粒竞争格局良好,预计未来也将维持较好增长。 维持“推荐”评级:公司是广西省内医药商业龙头企业,积极向零售、器械业务、上游工业延伸,取得较好成效。市场集中度的提升以及业务延伸有望维持公司持续高速增长。公司前三季度收入和利润增长略超预期,因此上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为2.03元、2.49元、3.06元(原预测公司2018-2020年EPS 分别为1.97元、2.41元、2.95元),对应PE 分别为13/11/9X,维持“推荐”评级。 风险提示1)政策风险最近几年是医药行业政策执行大年,且各省份执行力度不一,如果广西省出台政策进一步降低药占比,或者出台打压药价的措施,则对流通企业有负面影响。 2)新业务增长不及预期公司在多项新业务包括器械耗材、工业、零售等大力推进,目前增长势头良好,我们给予了较高预期,如果业务扩张过程遇到阻力,则会导致进度不及预期。 3)市场竞争加剧的风险除了公司,在广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手,倘若行业整合度加大,省内竞争将可能进一步加剧。
柳药股份 医药生物 2018-11-02 27.60 -- -- 31.46 13.99%
31.46 13.99% -- 详细
广西医药商业龙头增长势头强,2018 年三季度业绩增长34.94%。 公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度,公司实现营收87.10 亿元,同比增长24%,实现归母净利润3.91 亿元,同比增长34.94%,实现扣非后归母净利润3.90 亿元,同比增长34.81%。加权平均ROE10.76%,同比增长1.96%,基本每股收益1.51 元/股,同比提升34.82%,稀释每股收益1.51 元/股,同比提升34.82%。整体来看,公司三季度营业规模与业绩均实现了较快增长,表现靓丽。我们判断,公司作为广西省内医药商业龙头,医院纯销比例较高,受两票制的影响相对小,另外,在行业调整过程中,公司有望凭借下游医疗机构覆盖广,与医疗机构合作紧密的优势,在行业发展中紧握品种、渠道的优势,抢占先机、获得快速的发展。2018 年三季度单季度来看,公司2018 年第三季度实现营收31.94 亿元,同比增长23.72%,实现归母净利润1.35 亿元,同比增加38.26%。三季度单季度,公司在营收与净利润均实现较为快速的增长,表现优秀。 2018 年前三季度,公司经营活动现金流净额为-7.57 亿元,去年同期为-9.5 亿元; 2018 三季度单季,公司经营活动现金流净额为-2.55 亿元,去年同期该值为-3.36 亿元,公司现金流状况有所改善。 产业链延伸,打破发展天花板 在业务布局上,公司积极进行产业链上下游延伸,培育新的利润增长点。在上游端,公司切入医药工业领域:报告期内,公司收购万通制药60%积极切入工业端,另外在工业端还布局有医大仙晟、仙茱中药等,2018 年上半年,工业端实现收入0.49 亿元,预计全年随着万通制药的收购完成,工业端收入增速还将进一步提升;在产业链下游,公司积极进行零售药店的布局:报告期内,公司完成对友和古城39 家门店的收购,零售布局加快发展,2018 年上半年零售板块实现收入5.69 亿元,同比增长49.21%。 综合盈利能力提升,费用端略有增加 报告期内公司实现毛利率为10.29%,销售净利率为4.75%,销售毛利率与销售净利率较去年分别提升0.88 个PP、0.32 个pp。从费用端来看,公司2018 年三季度,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.15%、1.72%、0.43%,三项费用率相较去年同期有所提升。报告期内,公司销售费用为1.87 亿元,同比增加36.12%、管理费用为1.49 亿元,同比增加39.83%,财务费用为0.38 亿元,同比增加632.99%。销售费用的增加主要是随着销售的增加所致,管理费用的提升主要为零售药店租金摊销等增加,财务费用的增加主要系公司对银行的贷款增加所致。整体来看,公司综合盈利能力得到提升,费用端略有增加。 估值与评级 作为广西医药商业龙头,公司产业链延伸培育新的发展空间,未来有望保持快速增长。预计2018-2020 年净利润为5.15/6.32/7.64 亿元,EPS 分别为1.99/2.44/2.95 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、业务拓展并购不及预期、零售板块竞争加剧、政策风险、系统性风险等。
柳药股份 医药生物 2018-11-01 27.28 37.84 43.61% 31.46 15.32%
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事件: 公司发布18年三季报,18Q1-3实现营收87.1亿元(+24.0%),归母净利润和扣非归母净利润均为3.9亿元(+34.9%),EPS为1.51元,经营性净现金流为-7.57亿元(+20.3%)。业绩超预期。 点评: 医院纯销、零售和工业等高毛利业务均快速增长。分拆来看,我们估计:①医院纯销受供应链延伸服务项目执行驱动,18Q1-3收入保持约25%的快速增长,未来随项目继续执行,医院纯销仍可保持15%~20%的增长;②零售受益于DTP老店成熟和新店布局,预计18Q1-3收入增速在45~50%左右,未来DTP继续布局二甲以上医院周边店,社区药店则以“桂中、友和古城”双品牌抢占市场,零售仍可实现35%~50%的高增长;③工业受益仙茱中药产能释放以及医院渠道协同,预计18Q1-3实现翻倍以上增长,在医大仙晟投产和万通并表协同等因素驱动下还可继续保持高速增长。以上高毛利业务的快速增长也推动公司18Q1-3毛利率提升0.88pp到10.29%。 资产负债率提升但仍合理,周转变慢但厂家让利更多。截至18Q3期末,公司资产负债率同比提升5.1pp到57.6%,但仍明显低于A股同行中位值63.4%和H股同行中位值67.5%,公司资金无忧且银行授信仍有空间。营运能力方面,公司存货周转天数基本持平;应收账款周转天数同比小幅提升6天到143天,控制良好;应付账款周转天数同比减少14天到94天,虽导致整体营业周期拉长但对应的是上游厂家供货价让利更多,整体盈利能力提升,体现为净利润增速远高于收入增速。 纯销龙头优势稳固,产业链延伸表现优异,维持“买入”评级 考虑公司业绩超预期,高毛利业务增速较快,我们略上调18-20年EPS为2.08/2.68/3.29元(原为2.04/2.56/3.05元),现价对应18-20年PE为13/10/8倍。公司在广西省内纯销龙头稳固,向零售、工业延伸表现优秀,目前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示: 1)带量采购降价风险;2)零售药店自建扩张及并购整合低于预期。
柳药股份 医药生物 2018-11-01 27.28 31.23 18.52% 31.46 15.32%
31.46 15.32% -- 详细
3Q18业绩靓丽 10月29日晚公司发布2018第三季度报告,2018年1-9月实现营业收入87.10亿元(+24.00%),归母净利润3.91亿元(+34.94%),3Q18实现营业收入31.94亿元(+23.72%),归母净利润1.35亿元(+38.26%),业绩超预期,经营性现金流净额-7.57亿元,较去年同期-9.50亿元,同比改善。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.07/2.60/3.19元(暂不考虑万通制药并表影响),同比增长33%/26%/23%,保持目标价31.23-33.83元不变,维持“买入”评级。 净利率同比提升,现金流进一步改善 公司2018年1-9月毛利率10.29%(同比+0.88pct),销售费用率2.15%(同比+0.19pct),管理费用率0.20%(同比+0.20pct),财务费用率0.36%(同比+0.36pct),净利率4.75%(同比+0.32pct)。毛利率和净利率同比提高,主要是因为零售、工业、纯销等高毛利业务快速发展,收入占比提高。公司3Q18 经营性现金流净额-2.56亿元,同比少流出0.80亿元,这是公司在业绩快速增长同时连续第二个季度经营性现金流改善。 维持等级医院优势,发力基层和器械配送 公司深耕广西医药商业市场,和医院客户建立良好的合作关系,渠道稳固,我们预计公司2018-2020年等级医院纯销业务收入复合增速达20-25%。公司在保持等级医院市场优势的同时,在基层等第三终端市场开始发力,希望第三终端成为公司业绩增长的另一驱动力。公司着力打造器械配送平台,我们预计2018年公司器械配送收入同比增速70-80%。 推进批零一体化,加码工业布局 公司围绕“批零一体化”战略,承接外流处方,巩固桂中大药房在广西医药零售领头羊地位。我们预计公司2018年零售门店数量有望突破400家,其中DTP药房超过50家,销售额同比增长50%左右,达到15亿元。此外,公司向产业链上游延伸,我们预计万通制药和仙茱中药2018年合计贡献2500万净利润,工业业务初具规模。 广西商业流通龙头,维持“买入”评级 暂不考虑万通制药并表影响,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.36/6.74/8.27亿元,同比增长33%/26%/23%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为13x/10x/8x。考虑到公司业绩高速增长,现金流同比改善,我们给予公司2019年PE估值12x-13x,保持目标价31.23-33.83元不变,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;“两票制”推行不及预期;并购整合不及预期。
柳药股份 医药生物 2018-10-25 27.85 35.00 32.83% 31.46 12.96%
31.46 12.96%
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1.市场份额扩大提升议价能力,高毛利板块发力提升净利率:公司前三季度业绩延续了上半年24%以上的收入增速及30%以上的净利润增速,单三季度收入31.93亿,归母净利润1.36亿(净利率4.26%,去年三季度3.80%),分别同比增长23.66%、38.78%,其中收入端增速略慢于去年单三季度32%的原因是,去年下半年两票制在广西5个地级市执行,市占率提升带来高增长,基数较高;净利润增速较去年同期18.67%有明显提升,主要原因是市场份额的进一步扩大,议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大。 具体包括:配送方面,公司通过供应链延伸服务和市场的拓展,保持医院销售业务的稳健增长;零售方面,公司零售药店规模持续扩大,DTP药店业务持续发力,推动零售业务继续保持较快增长;在品种方面,公司医疗器械和中药饮片的销售规模增长较快,品种结构优化;在工业板块,公司中药饮片生产业务的产能和产值大幅提升,全年收入预计突破1亿。公司拟收购广西中药知名企业万通制药,预计收购完成后,公司将持有万通60%的股份,万通原有核心管理和技术团队继续保留,协同效应明显:1)改善公司产品结构;缓解公司现金流压力;万通将借助公司强大的渠道和终端资源提升市占率,互利共赢。 2.高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长:公司在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,已经与广西区内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立了良好的合作关系,并通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块被低估和忽视的优质成长标的。 3.近期回购股份向市场传达信心10月17日,公司公告称,拟利用公司自有资金,进行股份回购,回购金额2000万-2亿元,不超过43元/股,回购期限为股东大会通过后6个月内。按回购金额上限2亿元,43元/股计算,预计回购465万股,占总股本1.8%。鉴于近两月公司股价受医药板块调整及带量采购等政策影响有所回调,但公司经营情况正常,作为作为广西地区医药商业龙头,全产业链协同发展,业绩增长稳健,此时公司拟进行股份回购,是向市场传达坚定信心的表现。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计18-20年归母净利润分别为5.16、6.46、7.84亿元,对应PE分别为13X、10X和9X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
柳药股份 医药生物 2018-10-23 26.50 31.23 18.52% 31.46 18.72%
31.46 18.72%
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3Q18业绩超预期 10月21日晚公司发布2018第三季度业绩快报,公司2018年1-9月实现营业收入87.10亿元(+24.00%),归母净利润3.91亿元(+34.89%),3Q18实现营业收入31.94亿元(+23.72%),归母净利润1.35亿元(+38.09%),超出预期。我们认为工业、医药零售等高毛利业务增速较快,占比进一步提高,提高整体毛利率,导致净利润增长加速。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.07/2.60/3.19元(暂不考虑万通制药并表影响),同比增长33%/26%/23%,调整目标价为31.23-33.83元,维持“买入”评级。 流通:优势明显,市占率提高 医药流通是公司的核心业务,公司已与59家二三级医院签订战略合作协议,建立稳固成熟的渠道关系,借“两票制”东风,公司持续扩大市场份额,我们预计2018年公司医院纯销业务收入同比增长20-25%。根据我们的测算,我们预计公司2018年在广西医药流通市场市占率有望达到32%。 零售:广西领头羊地位稳固 公司凭借在医院渠道的优势,可以更方便承接外流的处方,实现“批零一体化”,我们认为公司旗下的桂中大药房是广西处方外流直接的受益者。在收购南宁友和古城大药房之后,我们预计公司2018年零售门店数量有望突破400家,其中DTP药房超过50家,销售额同比增长50%左右,达到15亿元。 工业:拟收购万通制药,羽翼渐丰 公司已公告拟收购万通制药,这是公司延伸产业链的又一重要布局。若10月份完成并表,我们预计万通制药在4Q18有望贡献1000万净利润。我们预计2018年仙茱中药收入有望超过1亿元,净利润或可达到1500万元。我们认为公司传统优势的商业业务可以为工业业务提供销售渠道,而工业业务可以为商业发展提供现金流,协同效应明显。 增长快,估值低,维持“买入”评级 工业、医药零售等高毛利业务增长较快,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.36/6.74/8.27亿元(暂不考虑万通制药并表影响,前值为5.23/6.65/8.22亿元),同比增长33%/26%/23%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为13x/10x/8x。考虑到公司业绩高速增长,可比公司2019年平均PE估值为11x,我们给予公司2019年PE估值12x-13x,调整目标价为31.23-33.83元,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;“两票制”推行不及预期;并购整合不及预期。
柳药股份 医药生物 2018-10-19 25.66 35.00 32.83% 31.22 21.67%
31.46 22.60%
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事件:10月17日,公司公告称,拟利用公司自有资金,进行股份回购,回购金额2000万-2亿元,不超过43元/股,回购期限为股东大会通过后6个月内。按回购金额上限2亿元,43元/股计算,预计回购465万股,占总股本1.8%。 1)本次回购是公司对长远发展信心的体现 近两月公司股价受医药板块调整及带量采购等政策影响有所回调,但公司经营情况正常,上半年营收55.16亿元,同比增长24.16%;扣非净利润2.55亿元,同比增长32.95%;经营性现金流净额同比增长18.42%,略超市场预期,在流通板块中为估值低、增速较快、现金流处于改善阶段的标的。虽然去年下半年由于两票制在广西5个地级市执行,业绩提速明显,今年下半年同比增速预计会慢于上半年,但有零售、器械、工业等板块的支撑,预计全年仍将维持20%以上的业绩增长。此时公司拟进行股份回购,是向市场传达坚定信心的表现。 2)拟控股万通制药,中药板块盈利能力将显著提升 公司在广西深耕细作,产业链延伸至工业板块(仙茱中药、仙晟制药),18上半年工业板块实现营收约4900万元,全年预计突破1亿。目前公司虽然已经投资建设中药饮片加工基地,但在生产研发方面还存在短板,万通持有的115个药品批文、10个全国独家品种、过亿品种复方金钱草颗粒,将极大提升公司工业板块研发能力。此外,万通17年净利润6567万,增速84%,预计18年8628万,增速31%,将增强公司盈利能力。预计收购完成后,公司将持有万通60%的股份,万通原有核心管理和技术团队继续保留,协同效应明显:1)改善公司产品结构;缓解公司现金流压力;万通将借助公司强大的渠道和终端资源提升市占率,互利共赢。 3)高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长: 公司作为广西地区医药商业龙头,在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,已经与广西区内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立了良好的合作关系,并通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块被低估和忽视的优质成长标的。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计18-20年净利润分别为5.42、6.70、8.13亿元,对应PE分别为13X、10X和8X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
柳药股份 医药生物 2018-10-09 29.10 38.38 45.65% 29.64 1.86%
31.46 8.11%
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拟收购万通制药,加码医药工业业务 9月28日晚公司公告,公司拟收购柳药天源持有的万通制药60%股权,交易金额7.158亿元。我们认为本次收购价格合理,与公司原业务具有上下游协同作用,是公司在医药工业业务又一重要布局。若不考虑万通制药并表影响,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.02/2.57/3.17元,同比增长30%/27%/24%,保持38.38-42.41元目标价不变,维持“买入”评级。 万通制药产品独到,收购作价合理 万通制药是广西著名中成药生产企业,拥有6个剂型115个品种,其中纳入医保目录63个,纳入基药目录36个,2017年实现营业收入1.24亿元,净利润6567万元。万通制药核心品种是复方金钱草颗粒和万通炎康片(胶囊),均为全国独家生产专利产品,2017年分别贡献营业收入1.13和0.08亿元。公司预计万通制药2018年有望盈利8000万元,则收购价格对应2017和2018年PE分别为18x/15x,作价合理。若2018年10月份开始并表,则我们预计本次收购在2018年有望贡献1200万净利润(未考虑收购贷款产生的利息支出)。 并购促进上下游协同,改善现金流 我们认为并购完成后,万通制药与公司原业务在上下游均会产生协同效应:1)下游:柳药股份拥有稳固良好的医院渠道关系,和广西销售额第一的OTC销售平台,可以帮助万通制药扩大广西市场销售额;2)上游:柳药股份拥有先进的中药加工技术,可以为万通制药提供优质的原料药,构造完整的产业链。此外,并购之后,柳药股份工业业务收入占比或可提高,有助于优化业务结构,增加整体毛利率,改善整体现金流情况。公司流通、零售和工业三大业务齐头并进公司核心业务均保持良好的发展态势:1)流通:随着“两票制”在广西的全面推行,公司在医院渠道方面优势显现,我们预计公司2018年医院纯销业务收入同比增长20-25%;2)零售:DTP持续发力,成功收购友和古城药房资产,我们预计公司2018年医药零售收入同比增长50%,含税销售额有望达到15亿元;3)工业:我们预计2018年仙茱中药和万通制药合计贡献2200万元净利润,医大仙晟有望于2018年底恢复生产。 全产业链布局日趋完善,维持“买入”评级 暂不考虑万通制药并表影响,我们维持盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为5.23/6.65/8.22亿元,同比增长30%/27%/24%,当前股价对应2018-2020年PE估值分别为15x/11x/9x,18-20年PEG仅为0.54。考虑到公司内生增长迅速,外延并购合理,我们给予公司2018年PE估值19x-21x,保持38.38-42.41元目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;“两票制”推行不及预期;并购整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名