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柳药股份 医药生物 2018-08-08 32.95 -- -- 33.44 1.49% -- 33.44 1.49% -- 详细
流通行业观点:短期小拐点,估值够低;中长期有逻辑 流通板块短期逻辑:1)利率水平从18Q3起企稳、有望逐步下降;2)零加成、两票制的负面影响18Q3起逐步减弱,现金流压力有望逐步改善,而两票制对纯销的正面影响更加显现。中长期逻辑:1)行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出,龙头公司份额长期提升;2)随着一致性评价开展,通过一致性评价的药品质量理论上处于同一水平,对药品尤其是普药和普通专科仿制药营销要求&必要性下降,中长期来看,商业公司有望承担更多的销售职能(类似于美国),以获取更强的议价能力,提升毛利率。目前A股流通板块上市公司18年估值处于12-20倍区间,大部分在15倍左右,估值足够低。 柳药股份观点:优质广西商业龙头,批零一体、工商联动打开中长期成长空间 柳药是广西医药商业龙头,市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,已与广西区内100%三级医院、90%以上二级医院建立良好的合作关系,并通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额, 更重要的是,还能助力公司药店、IVD流通、中药饮片等工业板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%增长,业务结构优化更能带来净利率提升、现金流压力减缓,是商业板块被低估和忽视的优质成长股。 市场分歧&我们的观点 1.市场认为柳药经营现金流为负,担心经营能否持续稳定,我们认为流通是资金密集型行业,现金流承压是公立医院零差率后行业普遍存在的问题,柳药17年现金流-3.3亿主要是由于下游医院回款账期的延长使公司应收账款大幅增长,公司已经采取增加短期借款来缓解压力。另外,公立医院回款无法收回可能性很低,整体风险可控。 2.市场认为柳药深耕广西,存在天花板,但公司业务对应的广西市场规模每年也有10%的增速,加上市占率稳步提升,空间仍然足够大;且公司通过产业链延伸,药店、IVD流通和中药饮片等工业带来新的强劲增长点,还成立并购基金用于工业项目培育收购,中长期还有望走出广西。因此,中期不会触碰天花板。 投资建议:深耕广西,全产业链发展,具业绩&估值吸引力,买入 ! 公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计18-20 EPS 2.00、2.50、3.04元;归母净利润5.18、6.48、7.86亿元,对应PE 16X、13X和11X,历史经营稳健优异,未来仍能保持较快增长的区域医药商业龙头,同时积极向上游工业扩张,零售药店、中药饮片板块高速发展,具备业绩和估值吸引力,一年期合理估值45~50元( 19PE18~20X),一年期空间39%~54%,维持“买入”评级。 风险提示:经营现金流改善时间和幅度需观察。
柳药股份 医药生物 2018-07-30 36.10 52.60 60.02% 35.97 -0.36% -- 35.97 -0.36% -- 详细
事件: 2018年7月24日,公司发布半年度业绩快报:2018年H1实现营收55.16亿元,同比增长24.16%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长33.25%。 点评: “药品配送+器械流通+零售药店+医药工业”全方位深耕细作于广西市场,推动业绩实现33.25%高增长公司充分发挥其深耕广西的渠道优势,以“药品配送+器械流通+零售药店+医药工业”全方位布局广西大健康产业。根据我们的预测,药品配送业务约20%营收增长,目前市占率30%以上,未来三年有望提升至50%;器械流通业务以“配送平台+柳润合作”的模式布局,借助药品配送建立起来的强大医院渠道资源,目前处于快速增长期;零售药店通过“自建和并购”布局广西,预计实现40%以上营收增长;医药工业主要有仙茱中药贡献业绩,2017年实现约5000万,今年有望翻番增长。 未来亮点1:自建+并购强化药店业务,竞争力在广西处于领先地位柳州医药通过全资子公司桂中大药房,以“自建+并购”的方式布局广西医药零售市场。自建层面,2017年已布局270家门店,实现营收8.68亿元,预计当前门店数超300家,预计3年自建门店数量翻番,盈利周期小于1年,单店营收超300万/年,盈利能力领先于当地竞争对手;并购层面,近期收购优质资产友和古城大药房39家门店资产,2017年营收约1.04亿元,单店营收267.29万年,净利率仅约为0.43%,未来借助公司管理和资源能力,盈利空间提升空间极大,看好零售业务持续高增长。 未来亮点2:公司通过设立子公司仙茱中药、与广西医科大合资建设医大仙晟、并购基金收购万通制药等方式强化工业板块公司通过设立子公司仙茱中药、与广西医科大合资建设医大仙晟、并购基金收购万通制药等方式强化工业板块。其中,仙茱中药负责中药饮片加工,17年已实现营收近5000万,18年有望翻番且毛利率有望持续提升;医大仙晟准备GMP认证,19年有望投产;万通制药拥有有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种,有望成为未来新的利润增长点。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为2.02、2.63、3.36元,对应18、 14、11倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
柳药股份 医药生物 2018-07-27 36.41 49.38 50.23% 36.26 -0.41% -- 36.26 -0.41% -- 详细
维持“增持”评级。公司公布2018年半年度业绩快报,业绩符合预期。考虑公司新拓展业务逐渐发力,上调2018-2019年预测净利润至5.18/6.51亿元(原为5.14/6.18亿元),新增2020年预测净利润7.93亿元,对应2018-2020年预测EPS2.00/2.51/3.06元。维持目标价49.38元,对应2019年PE20X,维持公司增持评级。 业绩符合预期。公司发布2018年半年度业绩快报,实现营业收入55.16亿元,同比增长24.16%,归母净利润2.56亿元,同比增长33.25%,扣非归母净利润2.55亿元,同比增长32.95%。业绩符合预期,持续快速增长。 流通业务稳健增长,零售业务拓展步伐加快。广西自2017年3月开始执行新标,同时公司不断加大医院供应链增值服务,受双重因素影响,公司流通业务稳健增长,预计公司2018H1流通业务收入增速继续保持20%左右。截至2017年末,公司共有270家直营门店(新增75家),计划2018年新开门店100家。近期收购友和古城大药房39家门店,加快外延步伐,后续提升空间较大,预计公司2018H1零售业务收入增速超过40%。 器械配送快速发展,工业板块渐入佳境。公司加大器械配送布局,柳润业务持续推进,继续保持快速增长。子公司仙茱中药(中药饮片)产能逐步扩大,2018年收入规模有望达1亿元;与广西医科大学合资建设的医大仙晟有望在2018年底投产;并购基金收购万通制药,获得万通炎康片等国家中药保护品种,工业业务逐渐成为新增长点。 风险提示:医院拓展进程不及预期,药店门店整合效果不及预期。
柳药股份 医药生物 2018-07-26 36.55 30.00 -- 36.57 0.05% -- 36.57 0.05% -- 详细
事件:7月25日,公司发布2018年中报业绩快报,上半年公司实现营收55.16亿元,同比增长24.16%;归母净利润为2.56亿元,同比增长33.25%;扣非净利润2.55亿元,同比增长32.95%;EPS0.99元/股。上半年利润增速略超市场30%的预期。 受益流通集中度提升,中报业绩快速增长:公司经营业绩增长的主要原因是随着17年“两票制”和新标在广西的落地执行,流通行业整合速度加快,配送集中度进一步提升,公司通过供应链增值服务和分销网络的拓展,保持医院销售业务的稳健增长;在零售业务方面,公司零售药店规模持续扩大,DTP药店业务大幅增长,预计上年半零售增速达到或超过40%;在品种方面,公司医疗器械和中药饮片基数小,前期增长较快,品种结构不断优化。此外,在工业板块,随着仙茱和仙晟顺利投产,中药饮片的产能和产值全年有望大幅提升,逐步形成新的利润增长点。虽然去年下半年由于两票制在广西5个地级市执行,业绩提速明显,今年下半年同比增速预计会慢于上半年,但有零售、器械、工业等板块的支撑,预计全年仍将维持20%以上的业绩增长。 高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长:公司作为广西地区医药商业龙头,在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,已经与广西区内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立了良好的合作关系,并通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块被低估和忽视的优质成长标的。 盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计18-20年净利润分别为5.42、6.70、8.13亿元,对应PE分别为18X、14X和12X,具备业绩和估值吸引力,首次覆盖,给与“买入”评级。
柳药股份 医药生物 2018-06-08 35.00 -- -- 34.55 -1.29%
37.54 7.26% -- 详细
一、事件概述 2018 年6 月3 日,公司发布公告:全资子公司桂中大药房与广西友和大健康共同出资设立广西新友和古城大药房有限责任公司(暂定名),其中桂中大药房拟以现金出资9750 万,占注册资本1.5 亿的65%;设立完成后拟以1.05 亿收购友和古城持有的39 家门店相关资产。 二、分析与判断 获取优质门店资源,多种措施促进后续经营 友和古城持有的39 家门店均分布于广西南宁,其中37 家门店具备市医保资格,29 家门店具备区医保资格。大部分门店所处商业地段较佳,交通便利,客流量较大,门店总经营面积达7749.51 平方米。总体来看,本次收购门店质量优良,具有良好的当地市场口碑,公司将在其品牌号召力基础上,通过集采降本、整合渠道资源、优化品种结构、加强药店专业化经营的手段继续提升销售和毛利率水平,促进盈利能力的持续提高。 协同原有零售业务,扩大网络布局,加速零售端业务增长 公司零售业务在广西优势显著,拥有包括157 家医保药店在内的270 家直营药店,今年计划新建药店100 家。本次并购与公司零售业务产生良好协同,有助于加快公司连锁门店在重点城市的网络布局,巩固公司在广西区域的零售市场地位,促进本板块业绩发展。未来公司亦有望通过DTP 药房的扩张,发挥批零一体化优势,承接处方外流,促进零售端业绩增长。预计18 年零售业绩增长在40%以上。 两票制落地加速纯销,新利润增长点凸显 公司多线程发展,诸业务持续提升。随着两票制的落地、新标切换的完成和供应链的延伸,纯销业务快速增长,市占率稳步提升,预计全年增速在20%以上;器械耗材Q1 增速超预期,预计全年增速超过40%;中药饮片加强上下游开拓,预计全年销售收入逾1 亿;制剂板块,仙晟有望下半年通过GMP 认证,未来进一步增厚业绩;并购基金收购万通制药,其中药产品资源丰富,未来有望持续拓展公司产品线。 三、盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计18~20 年EPS 分别为2.02、2.54、3.22 元,对应PE 分别为16X、13X 和10X。公司估值低于医药商业行业估值,且业绩有望超预期,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 零售端拓展不及预期;省内竞争加剧。
柳州医药 医药生物 2018-06-07 34.88 -- -- 35.11 0.66%
37.54 7.63% -- 详细
事件:1)公司全资子公司桂中大药房和广西友和大健康成立合资公司广西新友和古城大药房,注册资本1.5亿元,桂中大药房出资9750万元,持股65%;2)新的合资公司广西新友和古城大药房拟以1.05亿元收购友和古城所持有的39家门店的相关资产及南宁市古城路8号5-7层办公楼内办公资产等。 点评如下: 布局南宁药房连锁,主要是扩充了南宁的医保药房数量。公司17年末拥有药店270家,大部分在柳州,其中的157家医保店基本上都在柳州,南宁有30家门店,但基本没有医保资质。本次收购的友和古城药房所持有的39家门店主要分布于南宁市主城区,其中37家门店具备市医保资格,29家门店具备区医保资格。此次收购实现了公司在南宁药店,特别是医保药店的快速布局。 此次收购估值合理。当前连锁药店并购愈演愈烈的,很多药房并购PS超过1。此次公司收购的39家门店总计17年销售额1.04亿元,收购资产的价格为1.05亿元,PS等于1,是一个比较合理的估值。我们估计交易对手也看中了公司在广西地区药品批发配送龙头地位及双方在以后业务上的协同性,才答应了较为合理的估值。 公司积极推进的产业链延伸,空间广阔。公司在深厚的医院关系基础上,对产业链的延伸目前主要包括药店、器械配送和中药饮片的生产销售,17年对应的规模分别为3.47亿、2.92亿和4800万左右,体量都很小,我们判断三项业务都极具成长性。此次药店收购将加速在药店端的布局,提升公司的收入结构,改善盈利能力。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为28%/25%/22%,对应EPS分别为1.99/2.49/3.03元,当前市值对应18年pe估值16X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,近期主业受益政策明显,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,维持“强烈推荐-A评级”。
柳药股份 医药生物 2018-06-06 34.11 50.00 52.11% 35.11 2.93%
37.54 10.06% -- 详细
事件: 2018年6月3日,公司发布公告:全资子公司桂中大药房与友和大健康共同出资设立孙公司广西新友和古城大药房(桂中大药房占注册资本65%),孙公司成立后拟以1.05亿元收购友和古城39家门店相关资产。 点评: 1.01倍PS 收购零售药店优质资产,未来盈利能力存在较大提升空间: 孙公司拟以1.05亿元收购友和古城39家门店资产,对应1.01倍PS,整体收购价格合理。收购标的友和古城大药房的地理位置(39家门店均位于广西省会南宁市主城区)、医保资质(37家门店具备市医保资格,29家门店具备区医保资格)等优势保证门店销售,2017年营收约1.04亿元,单店营收267.29万/年(广西地区康全医药单店营收约136万/年,大参林约150-160万/年,国大药房约200万/年,一心堂约220-230万/年,老百姓和桂中大药房约300万以上/年),门店销售能力属于广西市场领先水平。39家药房门店目前均处于正常运营状态,2017年实现净利润约45.32万元,净利率仅约为0.43%。我们认为:通过输送成熟管理经验和管理人员、导入中药饮片等高毛利品种,未来收购标的盈利能力存在较大的提升空间(药店上市公司平均净利率超过6%)。 收购友和古城大药房强化公司零售业务,看好零售板块持续高增长: 柳州医药通过全资子公司桂中大药房,以“DTP 药房+社区药房”的方式布局广西医药零售市场,2017年已布局270家门店,实现营收8.68亿元,同比增长41.10%,收购友和古城大药房有利于与公司现有零售药房业务形成协同效应,预计未来三年门店有望超500家,充分发挥公司批零一体化优势,优先享受处方外流的行业红利,我们看好公司零售业务持续高增长。 “药品批发+药品零售+器械批发+医药工业”全方位布局广西500亿大健康产业,未来成长确定且无天花板限制: 公司是唯一一家以“药品批发+药品零售+器械批发+医药工业”的方式,全面布局广西超500亿大健康产业的上市公司,2017年整体营收仅94.47亿元,竞争格局十分良好,5年内尚无天花板限制。其中,药品批发业务受益于两票制执行,2017年实现销售71.15亿元,市占率超30%,广西仅柳药和国药两大巨头我们看好公司未来3年市占率提升至50%,批发业务稳定20%以上增速;器械业务以“配送平台+柳润合作”两种方式布局,当前增速超50%,成长爆发力极强;医药工业仙茱中药投产顺利,2017年实现近5000万销售,未来翻番增长可期,品种保持20%以上毛利率,有利于提升公司整体毛利率。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为2.02、2.63、3.36元,对应16、 13、10倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
柳州医药 医药生物 2018-06-05 33.30 41.78 27.11% 35.13 5.50%
37.54 12.73% -- 详细
内生外延双轮驱动公司加速发展 6月3日公司公告,柳州医药子公司桂中大药房出资9750万元,与友和大健康成立广西新友和古城大药房有限责任公司(简称“新友和古城”),桂中大药房占注册资本65%。新友和古城拟以1.05亿元收购友和古城持有的39家门店资产。我们认为这是公司启动外延并购重要标志,公司在广西医药零售行业的领先优势有望进一步强化。我们调整公司目标价至41.78-45.76元,维持“买入”评级。 拟收购友和古城资产,零售业务有望加速发展 本次收购对于公司零售业务发展具有积极促进作用:1)标的优良:被收购的39家门店主要分布于南宁主城区,店均经营面积近200平米/家,其中37家门店具备市医保资格,大部分门店交通便利,客流量较大;2)价格合理:友和古城2017年营收1.04亿元,1.05亿元收购价格对应2017年PS约为1.0;3)加强南宁区域布局:桂中大药房在柳州的门店较为密集,我们认为如果收购完成后,将显著提高桂中大药房在南宁的竞争力。我们预计通过并购和自建,公司2018年零售药店数量有望超过400家,零售收入增速达到40-50%。 药品配送稳健增长,器械配送继续放量 我们认为公司流通业务18年将保持良好的发展态势:1)药品:公司医院渠道关系稳固,配送品种齐全,将充分享受“两票制”行业整合红利,我们预计公司18年药品流通业务收入同比增长20-25%;2)器械:为应对未来两年可能推行的器械“两票制”,公司加大器械业务布局,目标18年销售增速超过70%,规模达到5亿元。 中药饮片产能逐步扩大,工业业务步入正轨 我们认为开展工业业务是公司向上游产业链延伸的重要举措,目前推行顺利:1)仙茱中药:它是广西最大的中药饮片生产基地,目标18年实现营收1.2亿元,未来产能逐渐释放,最终或可实现收入5亿元;2)医大仙晟:目前正在进行GMP改造,公司预计18年底完成并恢复生产,19年贡献利润。我们认为布局工业业务不仅可以提高盈利,而且能够分散经营风险。 广西医药商业龙头,维持“买入”评级 我们预计公司2018-20年归母净利润5.14/6.48/7.79亿元,EPS分别为1.99/2.51/3.02元,同比增长28%/26%/20%,当前股价对应2018-20年PE估值分别为17x/13x/11x,18-20年PEG仅为0.66,我们认为公司价值明显被低估。考虑到公司内生和外延增长强劲,以及在广西医药商业领域竞争优势,我们给予公司18年PE估值21x-23x(可比公司18年平均PE估值为19x),调整目标价至41.78-45.76元,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;新标执行和“两票制”推行不及预期。
柳州医药 医药生物 2018-04-30 36.02 -- -- 38.06 5.66%
38.06 5.66%
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“两票制+新标”全面铺开,批发业务稳步增长 2018年Q1公司纯销业务增速超过20%,调拨业务小幅下降,第三终端稳中有增。公司纯销业务的增长主要受益于:1)“两票制”带来的行业集中度的提升。公司深耕广西市场多年,渠道完善,省内认可度高,市占率将近30%,“两票制”政策下,可快速拓展终端市场。2)2018年Q1省内新标切换已基本完成,结合供应链延伸项目为公司带来的优先配送权,医院端药品配送业务可快速实现放量,增厚公司业绩。未来公司将进一步向基层终端拓展,预计全年批发业务增速不低于20%。 零售业务快速发展,批零一体化优势明显 2018年Q1公司零售业务增速接近50%,增长明显。公司零售业务的高速增长主要是由于:1)公司快速展店,保障业绩高速增长。几年间,桂中大药房数量快速增加,现已拥有270家直营药店(+75家),其中包括157家医保药店(+98家),30余家DTP药房,2018年仍将计划新建药店约100家。2)公司DTP药房借助批零一体化优势可有效承接处方外流,同时,医保药店以及可比店的经营管理完善,也将显著提升零售端业绩。我们预计2018年零售端增速不低于40%。 其他业务盈利能力逐步显现,或成未来新增长点 1)器械:2018年Q1公司器械业务收入达到80%,远超市场预期。平台化配送模式以及SPV耗材管理系统盈利能力凸显,且合规性良好,预计2018年器械板块增速约为40%。2)饮片:随着配方颗粒逐步被饮片取代,省内饮片市场空间广阔,且公司目前产能充足,下游渠道畅通,预计2018年饮片收入可超1亿元。3)仙茱中药2017年已实现盈利,18年业绩有望进一步提升。医大仙晟有望下半年通过GMP认证,未来进一步增厚公司业绩。4)并购基金收购万通制药,中药独家品种丰富,为公司丰富自身产业链奠定基础。 盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计18-20年EPS分别为2.82、3.56、4.51元,对应PE分别为18X、14X和11X。公司估值低于行业估值,且业绩有望超预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 省内市场竞争日趋激烈;零售端拓展不及预期;饮片销售不及预期。
柳州医药 医药生物 2018-04-30 36.02 -- -- 38.06 5.66%
38.06 5.66%
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公司发布18年一季度报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+25.32%、+35.27%和+33.96%,符合我们的预期。公司医院纯销受益两票制和新标切换,保持快速增长的态势,药品零售和医疗器械收入增速略超我们预期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司医院纯销受益两票制和新标切换,保持快速增长的态势。公司作为广西药品配送龙头,受益两票制和新标切换最为明显。广西省包括南宁在内的大部分区域将于18年1月开始执行两票制,我们判断公司接手退出的小流通商业务,对收入增速提升明显。广西部分地区是在17Q2开始执行新标,同比来看,新标切换的红利将继续在18H1释放。综合两个因素,我们判断公司18Q1药品纯销的增速在23%左右,利润增速28%-30%。 零售药店和器械配送收入增速略超预期。公司在深厚的医院关系基础上,对产业链的延伸目前主要包括DTP药店、器械配送和中药饮片的生产销售,17年对应的规模分别为3.47亿、2.92亿和4800万左右,体量都很小,我们判断三项业务都极具爆发力。我们估计公司18Q1器械配送规模8000万左右,同比高速增长;零售药店在DTP药房快速增长的情况下,我们估计零售收入保持了50%左右的增长,两项业务收入增速均略超我们预期。18Q1公司收入27.11亿元,同比+25.32%;毛利率9.63%,同比提升0.31个百分点,主要是高毛利的零售、器械等业务增速较快,收入占比不断扩大导致。 设立基金,积极探索外延发展。公司参与设立了柳药天源健康产业并购基金(总规模7.5亿),有望通过基金收购培育优质资产,最终装入上市公司体内,以此加快产业链延伸的布局。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为27%/24%/21%,对应EPS分别为2.75/3.41/4.12元,当前市值对应18年pe估值18X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,近期主业受益政策明显,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,给予“强烈推荐-A评级”。 风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。
柳州医药 医药生物 2018-04-27 36.51 49.12 49.44% 38.06 4.25%
38.06 4.25%
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1Q18业绩超预期 4月24日公司发布2018年一季报,1Q18实现营业收入27.12亿元(+25.32%),归母净利润1.13亿元(+35.27%),超出预期,与业绩快报结果相符。我们对公司2018年业绩增长保持乐观:1)新标执行和“两票制”利好刺激下流通业务成长稳健;2)零售、器械配送、工业等高毛利业务加速增长,提高公司盈利能力。目前公司18-20年PEG仅为0.74,我们认为公司价值被明显低估。我们保持目标价69.64-75.21元,维持“买入”评级。 新标执行和“两票制”双轮驱动流通业务稳健增长 公司估计1Q18流通业务收入同比增长约22%,表现优异:1)17年3月新标执行利好延续到1Q18;2)18年1月广西全面执行“两票制”,公司预计1Q18其纯销占比超过94%,受短期冲击较小,能充分享受行业整合红利;3)公司已与超过50家二三级医院建立战略合作关系,医院渠道稳固完善,未来将继续开展供应链增值服务。我们预计公司流通业务18全年同比增长20-25%。 高毛利业务增长提速 2018年公司器械配送、零售和工业高毛利业务发展进入快车道,1Q18毛利率9.63%(+0.32pp),净利率4.35%(+0.28pp):1)器械配送:依托成熟的配送网络和渠道关系,公司器械配送业务发展迅速,公司估计1Q18器械配送业务同比增长约80%;2)零售:DTP药房继续发力,公司估计1Q18零售收入同比增长约49%,目标2018年新开100家门店,其中10家DTP药房;3)工业:中药饮片产能逐步扩大,公司估计1Q18中药饮片业务收入超2000万元。 财务费用风险可控,应收账期趋于稳定 受到借款利率上行影响,公司1Q18财务费用率0.29%,同比增长0.27pp。公司目前借款利率仍维持在基准利率4.35%左右,财务费用风险可控。而且公司2018年申请20亿的银行授信,资金充足。公司1Q18的应收账款周转天数138天,与去年同期基本相同,证明公司有效控制应收账款规模,应收账期趋于稳定,我们预计18下半年公司应收账期有望进一步缩短。 广西医药商业龙头,维持“买入”评级 我们预计公司18-20年归母净利润5.14/6.48/7.79亿元,EPS分别为2.79/3.51/4.22元,同比增长28%/26%/20%,当前股价对应18-20年PE估值分别为18.3x/14.6x/12.1x,18-20年PEG仅为0.74,我们认为公司价值明显被低估。考虑到公司流通业务稳健增长,器械配送、零售、工业等高毛利业务增长提速,我们给予公司18年PE估值25x-27x,保持目标价69.64-75.21元不变,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;新标执行和“两票制”推行不及预期。
柳州医药 医药生物 2018-04-26 35.83 41.19 25.31% 38.06 6.22%
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事件: 2018年4月24日,公司发布2018年第一季度报告:2018年Q1公司实现营业收入27.12亿元,同比增长25.32%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长35.27%,业绩增长超市场预期。 点评: “纯销稳增长+器械流通+零售药店”合力高增长,推动公司2018Q1销售25.32%增长: 2018年Q1公司实现营收27.12亿元,同比增长25.32%,根据我们的估算,医院药品纯销业务实现约20-25%稳定增长;器械耗材配送业务约实现40%-50%高增长;药店零售业务约实现40%-50%高增长。 器械和零售等高毛利业务增长快,促使2018Q1整体毛利提升至9.63%: 2018Q1公司整体毛利率约为9.63%,同比提升0.32个百分点,公司实现整体毛利率持续提升(从2011年的8.31%提升至2018年Q1的9.63%),主要得益于零售药房、器械耗材配送、中药饮片等高毛利业务的持续发展壮大。按照我们的估算,零售药房、器械耗材配送、中药饮片业务毛利率约为24%-25%、13%-14%、22%-25%。 期间费用占比约为3.76%,同比上升0.34个百分点,费用整体可控: 2018年Q1公司期间费用占比约为3.76%,同比上升0.34个百分点,主要是银行贷款增加使财务费用增加所致。其中,销售费用占比、管理费用占比、财务费用占比分别为1.92%、1.55%、0.29%,分别同比上升0.04、0.03、0.27个百分点,维持相对稳定。 “药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局广西500亿医药大健康产业,当前整体市占率不足20%,未来三年不受天花板限制: 广西地区药品配送、药品零售、器械配送等领域合计超500亿市场规模,公司已“药品配送+器械配送+零售药房+中药饮片”全方位深度布局,2017年营收94.47亿元,市占率仅18.89%,未来三年不受天花板限制。公司凭借当地龙头地位,有望持续提升市占率。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为2.92、3.77、4.69元,对应17、14、11倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。
柳州医药 医药生物 2018-04-26 35.83 -- -- 38.06 6.22%
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投资要点 近日,柳州医药公布了其2018年一季报,报告期内公司实现销售收入27.12亿元,同比增长25.32%,实现归属于母公司净利润1.13亿元,同比增长35.27%,扣非归母净利润1.13亿元,同比增长33.96%。 盈利预测:公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额。2018-2020年EPS分别为2.79、3.45、4.12元,对应4月24日收盘价PE分别为18、15、12倍。审慎增持评级。
柳州医药 医药生物 2018-04-16 38.29 -- -- 53.96 -0.59%
38.06 -0.60%
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一、事件概述 2018年4月8日,公司发布2018年一季度业绩快报:公司实现营收、归母净利润、扣非净利润27.12亿、1.13亿、1.13亿,同比增长25.32%、35.27%、33.96%。EPS为0.61元,同比增长3.39%,超过Wind一致预期。 二、分析与判断 纯销业务稳定发展,零售业务加速增长 18年Q1公司业绩保持强势增长趋势,归母净利润同比、环比增长35.27%、1.32%,主因供应链增值服务和分销网络的拓展有效驱动了纯销业务的稳定增长;零售业务受益药店规模扩大和DTP药房业务发展,保持较高增速;此外,公司医疗器械和中药饮片的销售持续扩大,品种结构持续优化。 两票制力助配送份额提升,上下游布局稳步推进 随着两票制的执行逐步落地,行业集中度提升;公司业务纯销比例较高,且在当地拥有完善销售网络,有望借此机会持续扩大配送业务市占率。同时,公司在流通领域的上下流延伸卓有成效,目前拥有上游供应商4200余家,经营品规40000余个,下游端于18年Q1与广西壮族自治区桂东人民医院签订战略合作协议,签订项目协议的医疗机构合计已达到52家。公司由传统的单一配送商向综合性现代医药物流服务供应商的转型持续推进。 零售药店布局加快,多元化发展优化品种结构 公司持续加大未开发且具备潜力区域市场的开发力度,完善城区旗舰店及社区药店布局,通过自建和并购迅速扩张门店,现已拥有270家直营药店,其中157家拥有医保资质。公司继续推动DTP药房建设,计划全年开设10家以上DTP药房。同时,公司继续加大医疗器械、耗材的发展,目前已拥有超过15000个医疗器械品规,合作供应商1600多家;公司与润达医疗联合成立的柳润医疗成功突破IVD市场,营造新的业绩弹性。此外,仙茱中药逐步释放产能,依托母公司的配送和终端资源,业绩持续向上,医大仙晟已完成厂房建设和设施设备安装,正着手准备GMP认证。 三、盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计18-20年EPS 分别为2.82、3.56、4.51元,对应PE分别为19X、15X和12X。18年流通板块平均估值约为21X,公司估值低于行业估值,且业绩有望超预期,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。
郑薇 10
柳州医药 医药生物 2018-04-11 38.57 -- -- 54.77 0.16%
38.63 0.16%
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2018年一季度持续高增长,销售规模持续扩大。 公司发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度公司实现营收27.12亿元,同比增长25.32%;归母净利润1.13亿元,同比增长35.27%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长33.96%;加权平均净资产收益率为3.19%,同比提升0.6个百分点。2018年一季度,公司销售规模不断扩大,业绩继续保持较高增长。根据公司2017年年报数据,作为广西省内流通领域的龙头企业,公司超过90%以上业务为药品批发,其中医院纯销比重超过80%,在“两票制”等政策环境下,公司低毛利的调拨业务减少,纯销业务规模的增加将带动公司整体毛利率的提升。 医院供应链项目管理推行顺利,提升公司竞争优势。 广西省内二三级医院纯销是公司收入的主要来源。自2014年末启动医院供应链管理项目以来,已经签约的合作医院达51家(2017年年报数据)。供应链项目的启动一方面有助于公司加强与医院之间的合作黏性,助力批发业务的稳健发展,加快分销网络的建设;另一方面,随着纯销业务规模的扩大,公司对上游供应商的议价能力与选择能力提升,在代理品种与代理商级别的评定上更具优势。 上下游协同效应明显,拓展新的市场空间。 从产业链角度看,公司上下游协同效应明显,有利拓展新的市场空间。上游仙茱中药科技目前已经投产,销量持续扩大,开始实现盈利;下游零售端公司拥有270家桂中大药房直营店,药店销售规模进一步扩大,依靠与省内大部分医院的良好合作关系,公司DTP业务推动顺利,院边药房数量不断增加,零售板块2018年Q1保持了较快增速。整体来看,2018年Q1公司销售规模的稳定增长,既有供应链管理保障的主营业务的稳定增长,同时也有零售药店与工业端较快的增长。 品种结构优化,助力业务规模的提升。 在传统经营品种基础上,公司积极进行品种优化,增加了医疗器械与中药饮片等品类的销售,带动销售规模的增长。借助医院与桂中大药房的渠道资源与客户资源,公司器械与中药饮片等其他品类的销售实现均实现了较快的增长。 估值与评级。 预计公司2018-2020年净利润分别为5.2/6.3/7.6亿元,对应PE为26X/22X/18X,看好公司作为广西省区域龙头企业价值,以及纯销业务的稳定增长,零售与工业板块的稳步推进,维持“买入评级”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名