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新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-28 27.80 -- -- 31.44 13.09% -- 31.44 13.09% -- 详细
事件新天然气发布 2019年第三季度报告新天然气发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 17.74亿元,比上年同期增加 9.09亿元,同比增长 105.18%; 实现归母净利润 2.70亿元,同比增加 116.44%。 报告期内,公司实现每股收益 1.20元,加权平均 ROE 为 11.55%,同比上升 5.1个百分点。 第三季度公司实现营业收入 5.54亿元, 归母净利润1.14亿元,分别同比增长 67.52%、 414.31%。 简评亚美能源并表致前三季度利润大增公司今年前三季度的收入和利润同比均有较大幅度的增长,主要原因在于去年公司收购亚美能源之后于 9月份开始并表,去年同期只统计了亚美能源 9月份数据,从而导致报告期内业绩同比大幅增长。根据亚美能源披露的数据, 今年前三季度亚美能源共实现收入 10.43亿元, 同比增长 27%, 实现归母净利润 5.39亿元,同比增长 83%。 费用控制效果显著, 盈利能力不断提升虽然公司收购亚美能源后管理费用及财务费用均有了明显提升,但公司通过不断优化管理, 使其近几个季度的费用有了明显的下降。 管理费用方面, 2019年第三季度公司管理费用为 2874万元,相比于去年四季度下降了 1.57亿元;财务费用方面,公司今年第三季度财务费用为 2026万元,相比于去年四季度下降了 1145万元。今年前三季度公司加权 ROE 达到 11.55%, 与去年同期相比提高了 5.1个百分点。 煤层气业务逐步放量, 马必区块盈利能力有望提升根据亚美能源中报, 19年上半年亚美能源煤层气总产量达到 4.53亿方,同比增长 18.9%。按照亚美能源的规划,潘庄区块今年下半年产量将超过上半年, 马必区块由于仍处于试生产阶段,因此其产气量相比于去年变化不大, 为 0.7-0.8亿方。我们认为, 明年开始随着马必区块的开发工作的逐步推进, 煤层气产量有望不断增加, 而当前其单位成本仍然较高,未来逐步实现规模化生产后单位生产成本有望明显下降。 维持新天然气“增持”评级成功收购亚美能源之后,公司在原先城燃业务的基础上进一步向上游资源端开拓。今年十一假期以来, 受到气温下降的影响, 全国 LNG 出厂价格指数大幅上升, 截至 10月 23日已经达到 3692元/吨,相比于 9月底上涨幅度达到 20%。 而公司煤层气价格市场化程度较高, 我们认为随着天然气消费旺季的到来,公司煤层气的售价或将有所提升。 另外, 今年国家管网公司的成立将打破“三桶油”在天然气上游的垄断地位, 之后中游管网设施将公平地对上游所有气源开放,有利于公司煤层气的对外销售。 我们预计, 2019-2021年公司营业收入将分别达到 24.81亿元、 29.42亿元、 35.12亿元,归母净利润分别为3.96亿元、 5.51亿元、 7.25亿元, 对应 EPS 分别为 1.77元、 2.46元、 3.23元, 维持公司“增持”评级。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-26 22.98 -- -- 24.93 8.49%
31.44 36.81% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。上半年公司实现营业收入12.20亿元,同比增长128.5%,归母净利润1.56亿元,同比增长52.1%,符合申万宏源预期。 投资要点: 新疆城市燃气业务亏损额收窄,亚美能源量价齐升,推动公司业绩大幅增长。公司2018年底成功收购亚美能源50.1%股份,控股并表带动营收规模显著扩大。亚美能源今年上半年产气量4.53亿立方米,较2018年同期增长18.92%,其中潘庄区块上半年产气4.16亿立方米,同比增长25.48%,马必区块仍处于试运转阶段,上半年产气0.37亿立方米,同比下滑24.61%。售价方面,由于冬天采暖季需求旺盛,上半年潘庄取款平均售气价格1.80元/立方米,同比增长17.65%,马必区块因客户结构变化,售气价格基本持平。受量价齐升综合影响,亚美能源上半年实现净利润3.39亿元,同比增长64.60%,对应新天然气归母净利润1.70亿元。由此我们计算公司新疆业务二季度亏损约300万元,较一季度亏损额1000万元大幅收窄,主要系气源价格下降。 亚美能源持续新增钻井,开发规模长期具备成长空间。近年来亚美能源持续新增钻井,产气规模可持续提升,潘庄区块2019年上半年完成钻井22口,单钻井成本为280万元,低于上年同期290万元。因历史原因原由中联煤层气运营的34口井于2018年11月起,正式划转至亚美,每天为潘庄增加6万m3产量。去年10月发改委核准马必区块南区煤层气开发方案,马必区块煤层气产量未来有望快速增长。最新发改委政策将煤层气对外合作项目开发方案由审批制变更为备案制,利好公司开拓新区块,长期具备成长空间。 全国LNG价格处于下行区间,煤层气售价较低受影响有限。受全国天然气消费量增速放缓影响,年初以来我国LNG价格处于下行区间,8月份均价较2018年同期下跌约20%。但是亚美能源煤层气价格显著低于LNG,当前价格仍极具竞争力,且消纳地以中西部为主,受LNG降价冲击有限。另一方面,我国政府大力鼓励煤层气发展,煤层气享受0.3元/立方米政府补助及增值税100%即征即退政策,我们判断亚美能源未来盈利能力有望继续保持高增长。 盈利预测与估值:综合亚美能源产能释放进度、国内天然气消费增速放缓及全国LNG价格下行,我们下调预测公司2019-2021年业绩为4.16、5.05和6.06亿元(调整前为4.54、5.59、6.60亿元)。对应当前股价PE分别为12、10和8倍。天然气消费持续高增长,煤层气开发新政有利于公司长期扩张,维持“买入”评级。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-23 22.95 27.00 -- 24.93 8.63%
31.44 36.99% -- 详细
新天然气发布 2019年半年度报告新天然气 2019年上年实现营业收入 12.20亿元,比 2018年上半年增加 6.86亿元,同比增长 128.52%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.56亿元,同比增长 52.14%,对应 EPS 为 0.7元。报告期内,公司加权平均 ROE 为 6.71%,与 18年同期相比提高了1.50个百分点.简评城燃业务盈利下滑,亚美能源并表致总体利润大增2019年上半年公司业绩实现了较大幅度的提升,收入端同比增长128.5%,同时利润端同比增长了 52.14%。公司业绩大幅提升的主要原因在于去年 9月公司完成了亚美能源的收购并开始并表,根据公司中报,今年上半年亚美能源共实现营业收入 6.97亿元,净利润 3.38亿元。但是,公司传统城燃业务上半年净利润由去年同期的 1.02亿元降至 5850万元,一方面是由于公司上半年的燃气销量同比减少 10.8%至 2.99亿方,另一方面是因为今年用气淡季上游气源方也小幅上调了气源的价格,致使公司城燃业务整体盈利能力有所下滑。 亚美能源上半年量价齐升,煤层气业务盈利持续向好根据亚美能源中报, 19年上半年亚美能源煤层气总产量达到 4.53亿方,同比增长 18.9%。其中,潘庄区块实现产量 4.16亿方,同比增长 25.5%,目前潘庄区块的地面设施生产能力已经达到 300万方/天,未来随着 35千伏电力线路的建设完成,潘庄区块的煤层气输配能力将进一步提升,从而增加区块的煤层气产量与销量。马必区块今年上半年实现煤层气产量 3762万方,同比减少14.7%,产量下降的主要原因在于上半年马必区块在没有新井投产的情况下,对现有井进行了超声波增产试验等工艺优化,但值得注意的是,马必区块的实际完成产量仍然比公司原定 3594万方的目标高出 4.67%。煤层气售价方面,由于去年冬季我国对于天然气的强劲需求, 2019年上半年潘庄区块煤层气售价同比提升17.65%,达到 1.8元/立方米,马必区块煤层气售价则因为客户结构变化与去年同期基本持平。因此,在煤层气销售量价齐升的情况下,亚美能源上半年收入同比增长 37.8%,净利润同比增长64.6%。 看好马必区块未来成长潜力,维持新天然气“增持”评级18年 10月,发改委批复同意马必区块一期项目开发方案,项目建设规模 10亿方/年,建设期为 4年。根据公司预期, 2019年马必区块产量将达到 7100万方左右,另外公司计划于今年下半年实施 20口 PDW 和 4口 SLH的钻井作业及配套的地面工程建设,这部分钻井预计将于 2020年开始贡献产量。我们认为,目前马必区块仍然处于开发初期,单位成本仍然较高,未来逐步实现规模化生产后其单位成本有望明显下降。 我们预计,2019-2021年公司营业收入将分别达到 24.41亿元、28.97亿元、34.63亿元,归母净利润分别为3.79亿元、5.31亿元、7.28亿元,对应 EPS 分别为 2.37元、3.32元、4.55元,维持公司“增持”评级。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-23 22.95 -- -- 24.93 8.63%
31.44 36.99% -- 详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们维持公司归母净利润预测为4.72/7.43/10.20亿元,增速41.2%/57.2%/37.3%,对应8月20日估值10.8/6.9/5.0倍。 风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-30 26.91 -- -- 39.20 1.32%
27.26 1.30%
详细
因合并亚美能源,营业收入大幅增长。气价成本及财务费用增加拖累业绩增速。因2018年期末合并亚美能源,公司今年一季度实现营业收入6.95亿元,同比大幅增加111%。因供暖季天然气采购成本增加,公司一季度营业成本3.92元,同比增长62.59%。且因购气成本未全部传导至下游用气户,拖累公司在新疆的燃气分销业务盈利能力。公司2018年4月新增15亿银行贷款用于收购亚美能源,本期一季度较上年新增利息支出。气价成本及财务费用影响公司归母净利润增速低于营业收入增速,一季度实现归母净利润7723万元,同比增长4.79%。 亚美能源持续新增钻井,开发规模长期具备成长空间。2018年潘庄区块完成钻井63口,较2017年增加8口。因历史原因原由中联煤层气运营的34口井,于2018年11月起,正式划转至亚美,每天为潘庄增加6万m3产量。近年来亚美能源持续新增钻井,产气规模可持续提升。去年10月发改委核准马必区块南区煤层气开发方案。最新发改委政策将煤层气对外合作项目开发方案由审批制变更为备案制,利好公司开拓新区块,长期具备成长空间。 国际油价上涨支撑煤层气气价,有望提升亚美能源盈利能力。2018年12月以来,布伦特原油价格持续上涨,至74美元/桶左右,涨幅超过45%。国内煤层气价由市场供需决定,与国际能源价格具有一定的联动性。国际原油价格持续上涨可支撑煤层气气价,有望提升亚美能源盈利能力。 盈利预测与估值:参考一季报情况,我们下调预测公司2019-2021年业绩为4.54、5.59和6.60亿元(调整前为5.33、6.29和7.44亿元)。对应当前股价PE分别为14、11和10倍。天然气消费持续高增长,煤层气开发新政有利于公司长期扩张。公司估值低于行业平均,维持“买入”评级。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-30 26.91 -- -- 39.20 1.32%
27.26 1.30%
详细
2019Q1营业收入+110.99%,归母净利润+4.79% 公司2019Q1营业收入+110.99%至6.95亿元,归母净利润+4.79%至7723.41万元。少数股东权益8733.05万元,倒推亚美能源50.5%股权对应的新天然气当期归母净利润为8909.48万元。 亚美能源并表业绩表现强劲,全面驱动业绩增长 2018年8月公司完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源50.5%股权,带动新天然气19Q1合并营业收入+110.99%至6.95亿元,营业成本+62.59%至3.92亿元,净利润+123.68%至1.65亿元,归母净利润+4.79%至7723.41万元,经营现金流净额+370.59%至+1.27亿元。亚美能源2018H1归母净利润为2.06亿元,2018全年4.13亿元;2019Q1倒推业绩为1.76亿元,相当于18H1的85%,符合潘庄、马必量价齐升的势头。伴随开采量继续增长,以及19Q2以来全国LNG价格同比继续提升13%,预计亚美能源业绩仍将维持可观增长。 城燃本部业绩季节性承压,并购导致财务费用增长 公司现金并购亚美能源对价26.52亿元,为此本期财务费用由-539万元大幅增长至2962万元,财务费用率+5.90pct至4.26%。简单扣除财务费用影响后,我们倒推公司城燃本部净利润由18Q1的7370.38万元大幅下滑至19Q1的1400-1800万元。我们估计城燃本部业绩大降的原因是冬季上游涨价且下游顺价严重不畅,考虑到19年淡季上游仍有涨价压力,城燃全年业绩或亦有下滑。 投资建议:考虑城燃下滑,微降盈利预测,维持“买入”评级 考虑到亚美能源业绩大增但城燃本部下滑明显,我们略微调降公司2019-2021年盈利预测(前预测值为4.78/5.99/7.50亿元),新预测值为4.64/5.76/7.13亿元,对应动态PE为13.5x/10.9x/8.8x;继续看好亚美能源量价齐升对公司业绩的正面贡献,维持“买入”评级,合理估值50.44-52.25元。 风险提示 新疆城燃顺价不利、接驳量下行;亚美能源开采量不达预期,售价不达预期
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-30 26.91 -- -- 39.20 1.32%
27.26 1.30%
详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们维持公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.22亿元,增速41.58%/57.29%/37.19%,对应4月25日估值13.27/8.44/6.15倍。 风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 28.37 -- -- 47.58 16.62%
33.09 16.64%
详细
收购亚美能源确认营业外收入2.1亿元,管理费用拖累业绩 公司发布2018年年报,实现营收16.32亿元(同比+60.58%),归母净利润3.35亿元(同比+26.88%),扣非净利润2.10亿元(同比-11.74%);拟每10股派发10元(含税),每10股转增4股。一方面,公司因收购亚美能源取得可辨认净资产公允价值的差额为2.1亿元(确认营业外收入),导致归母净利润增长较大。另一方面,公司因并购亚美能源发生的境内外中介服务费用等相关支出和新增合并亚美能源薪酬工资及补偿解除部分劳动合同的人导致管理费用同比增加514.77%,拖累业绩。 潘庄项目产气量超预期,马必项目高成长可期 2018年,潘庄项目煤层气年产量为7.05亿方(同比+23.44%)(超预期),马必项目煤层气年产量为0.97亿方(同比+65.89%)(符合预期)。马必项目开发方案已获批,建设规模为10亿立方米/年(潘庄项目的2倍),且先导性项目成效显著,即将进入大规模开采期,将显著提升公司业绩。2018年1月1日起新会计准则在收入端把直接归属的过度成本包含在内,2018年潘庄、马必项目煤层气平均销售价格分别同比增长27.48%、21.93%。 受益城镇化及工业化,新疆燃气销售仍有潜力 2018年,公司天然气供应、天然气入户安装劳务业务实现营收分别为9.63亿元(同比+19.59%)、2.08亿元(同比-0.50%),表现比较平稳。公司从事城市燃气经营的地区是新疆社会经济发展最具活力与潜力的区域,在城镇化和工业化方面都极具优势,后续成长仍有潜力。 看好公司业绩成长确定性,维持“推荐”评级 我们根据公司业务最新情况调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为3.21(+0.23)、3.99(+0.07)和5.90元,当前股价对应PE分别为12.7、10.2和6.9倍,公司是新疆城市燃气领军企业,收购优质资产亚美能源布局煤层气开采业务,管理费用在2018年属于集中确认,未来业绩增长确定性强,且减持临近尾声(九鼎投资合计剩余持股比例1.90%),维持“推荐”评级。 风险提示:马必项目进程不及预期,天然气需求不及预期。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 28.37 -- -- 47.58 16.62%
33.09 16.64%
详细
2018年营收增长60.58%,归母净利润增长26.88% 公司2018年营收+60.58%至16.32亿元,归母净利润+26.88%至3.35亿元,归母扣非净利润-11.74%至2.10亿元。非经常损益主要是并购亚美能源确认商誉2.10亿元以及收购费用影响8911万元。18Q4亚美能源整季并表,当季公司归母扣非净利润9399万元,超出18Q3的1507万元。公司拟每10股分红10元并转增4股。公司指引2019年收入25亿元,净利润5.2亿元。 并购亚美能源贡献业绩增量 公司2018年8月底完成要约收购港股煤层气龙头亚美能源50.5%股权,并表期内贡献营收4.61亿元,毛利3.31亿元,占公司全年毛利的47.15%。亚美能源全年净利润+125%至4.13亿元。亚美能源在山西在手潘庄(产能5亿方,达产)、马必(产能10亿方,18年10月获发改委开发批复)两个煤层气区块,分别与中联煤与中石油合作分成。2018年,潘庄/马必产量7.05/0.97亿方,增速23%/67%;气价1.67/1.39元/方,气价增长27%/67%;合计产量至8.02亿方,销量7.81亿方。2019年,公司指引煤层气产量+10%至8.81亿方。 新疆城燃稳健成长,毛利率控制得当 2018年全国用气量+18.1%至2803亿方,公司新疆8个城燃项目售气量+17.8%至6.5亿方,售气收入+19.59%至9.63亿元,毛利率-1.41pct至26.54%,体现购销价格双升,毛差略减。接驳户数-26.21%至31085户,但营收-0.50%至2.08亿元,毛利率+5.81pct至55.65%,体现接驳费增长。2019年公司指引售气量+7%至6.98亿元,新发展1.74万户用户。 并购费用偏高,拉低18年并表业绩 公司现金并购亚美能源对价26.52亿元,为此2018负债总额+24亿元至27.59亿元,财务费用+1.09亿元,管理费用+2.21亿元,各项并购费用与亚美能源本期贡献毛利相当,而亚美能源扣除少数股东权益后拉低2018年扣非业绩。 投资建议:看好并购亚美能源成效,首次给予“买入”评级。 预计公司2019-2021年归母净利润4.78/5.99/7.50亿元,对应动态PE为13.6x/10.9x/8.7x,首次覆盖给予“买入”评级。合理估值50.80-52.28元。 风险提示:亚美能源气量不达预期,气价波动,财务费用高企
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 28.37 -- -- 47.58 16.62%
33.09 16.64%
详细
1.事件 2018年,公司实现营业收入16.32亿元,同比增长60.58%;归母净利润为3.35亿元,同比增长26.88%;扣非后归母净利润2.10亿元,同比降低11.74%,每股收益2.09元。 2.我们的分析与判断 (一)“内生增长+外延扩张”驱动收入大幅增加 传统的城市燃气业务保持稳定成长。公司2018年城市燃气板块实现收入11.71亿元,同比增长15.2%。其中,天然气供应方面,售气量达6.50亿立方米(YOY+17.8%);平均价格受益于工业气占比提升,小幅增至1.48元/方(2017年1.46元/方),贡献收入9.63亿元,增长19.6%。入户安装业务方面,区域市场的成熟度提升导致新增用户数量有所放缓,2018年完成安装户数3.11万户,同比下降26.2%。但安装单价从2017年的4972元/户升至6704元/户,实现业务收入2.08亿元,同比保持稳定。亚美能源运营良好,并购带动总收入大幅增加。2018年公司要约收购亚美能源,并于8月完成并表。由于气田开发有序推进,生产井数增长较快,带动潘庄、马必两大区块的天然气开采量达7.05、0.97亿立方米,同比增长23.4%、65.9%。由于国内天然气消费量保持较快增速,供需相对偏紧,煤层气平均售价从1.30元/方增至1.64元/方。量价齐升推动亚美能源收入大幅增加(12.58亿元,+71.0%),公司根据并表时间对应确认煤层气开采业务4.61亿元。在传统业务成长与新业务的助推下,2018年公司实现主营业务收入16.32亿元,增幅达60.6%。 (二)折价收购增厚公司业绩 并购导致期间费用大幅增长,未来有望回落。受并购境内外中介服务费、合并报表导致的职工薪酬增加以及解除劳动合同补偿金等因素影响,2018年公司管理费用达2.63亿元,增长514.8%,占营业收入的16.1%,提高11.9个百分点。而由于采用现金收购的方式,公司对外进行融资,借款增加15亿元.对应利息费用增至1.30亿元,财务费用同步大幅增长。考虑到收购完成、现金流充沛确保还款计划,我们认为未来期间费用率将有望回落至正常水平。折价并购抵消一次性费用增加带来的不利影响。公司以1.75港元/股的收购亚美能源50.5%的股权,由于收购价格低于净资产价值,对应确认营业外收入2.1亿元。折价收购带来的营业外收入,一定程度上抵消了一次性费用集中确认带来不利影响,导致扣非前后的净利润增长趋势分化。公司2018年实现归母净利3.35亿元,增长26.9%;扣非后归母净利润2.10亿元,下滑11.7%。 (三)天然气供需仍偏紧,未来成长空间广阔 2019年天然气供需偏紧,看好公司业务增长空间。根据相关机构预测,2019年我国天然气消费量将达3,080亿方,同比增长11.4%;对应产量仅1,708亿方,增长8.6%。我们预计紧供需格局下天然气价格将保持平稳。随着公司上游、下游两块业务稳步扩张,公司预计2019年将开采煤层气8.81亿方,城市燃气供应6.98亿立方米;计划实现营业收入25亿元,净利润5.2亿元。 煤层气合作项目改为备案制,利好公司业务开拓。此前国家发改委、能源局将油气对外合作项目总体开发方案(ODP)由审批改为备案制,简化项目流程,压缩项目建设周期,增强资源方自主决定权。公司开采技术领先,与中联煤、中石油具有多年合作经验。在天然气对外开放程度加深的背景下,公司可利用现有基础加深业务合作,利好未来新区域的开拓。 3.投资建议 公司作为新疆的城市燃气龙头,传统业务稳定增长。煤层气开采业务方面,在2019年天然气供需保持相对偏紧的状况下,随着气田开发的推进,煤层气收入有望保持强劲增势。尽管并购导致公司2018年管理费用大幅提升,但预计未来将回落至正常水平。我们预测公司2019年、2020年EPS为2.91元、3.75元,当前股价对应14.0倍、10.9倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 下游需求增长不及预期;非常规气开发成本过高或产量不达预期;终端价格存在下调可能。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 27.01 35.63 23.80% 47.58 22.50%
33.09 22.51%
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事件:公司发布18年报:全年营收16.32亿元,同比增60.58%;归母净利3.35亿元,同比增26.88%;EPS2.09元/股,同比增26.67%;其中,收购亚美的净资产公允价值差额为2.1亿元,确认为营业外收入,扣非归母净利为2.1亿元,同比减11.74%。Q1-Q4营收分别为3.29、2.04、3.31、7.67亿元,归母净利分别为0.74、0.29、0.22、2.1亿元。公司业绩增加的主要原因为18年8月收购了亚美能源50.5%股权,Q3并表,因此Q4归母净利同比增90.15%,带动公司全年业绩提升。18年分红计划:每10股派现金红利10元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股,合计转增6400万股。 公司城燃业务稳定发展,新并表煤层气业务明显提振公司业绩 公司业务可以分为下游城燃和上游开采。城燃业务包括燃气销售和接驳,公司拥有新疆8个区域的特许经营权,经营区域内燃气使用情况良好,18年燃气销售营收同比增19.59%,但销气毛利率同比减1.41pct;新疆城燃发展较早,燃气渗透率较高,因此接驳收入增速缓慢,18年接驳营收同比减0.5%,毛利率增5.81pct;总体来看,城燃业务营收同比增15.23%,毛利率同比减0.74pct。上游开采为煤层气开采与销售业务,是公司收购亚美能源之后的新增业务。18年燃气销售、接驳、煤层气业务对公司毛利贡献比例为36%、17%、47%,尽管煤层气业务18年8月才并表,但对公司业绩贡献可见一斑,预计19年全年并表后将大幅提振公司业绩。 亚美能源煤层气量价齐升、派息0.0737元/股,公司将获1.25亿分红收益 18年亚美能源煤层气量价齐升:①总产气量8.02亿方,同比增27.37%;其中潘庄产气7.05亿方,同比增23.44%;马必产气0.97亿方,同比增65.89%;②平均井口气价增至1.64元/方,其中潘庄为1.67元/方,同比增27.48%;马必为1.39元/方,同比增21.93%。量价齐升的原因为:下游用气需求增加;民用与非民用气门站价格并轨,国内天然气供需紧张。18年亚美经营良好,营收9.79亿元,同比增80.7%;补贴退税共2.79亿元;净利润4.13亿,同比增125.4%;EPS0.123元/股;18年每股派息0.0737元,公司持有其约16.93亿股,我们测算将获得约1.25亿分红受益。 马必开发方案获批,19年增加资本开支、加快建设进度 18年9月,亚美能源的马必项目开发方案获批,设计产能10亿方/年,建设期4年,总投资46.4亿元;截止18年底,已建175口先导性试验井。亚美能源计划19年资本开支6.22亿元,大力推进马必项目建设,试验井投产后有望持续提升马必区块的产销气量,从而带动公司业绩增长。 盈利预测:国内天然气消费持续高增长,行业利好政策频出;亚美能源潘庄区块处于稳产期,马必区块18年获批复后气量有望持续增长;公司将受益于行业与亚美能源发展。参照公司18年经营情况与19年经营规划,我们将19-20年归母净利从4.64、5.66亿元上调至5.74、6.67亿元;EPS从2.9、3.54元/股调整至2.56、2.98元/股。采用相对估值法,煤层气行业龙头蓝焰控股过去一年PE区间为18.3-36.2X,我们给予公司2019年20倍PE,目标价51.24元,维持“买入”评级。 风险提示:产气量、销气量或气价下行,煤层气开采或城燃安全事故
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 27.01 31.79 10.46% 47.58 22.50%
33.09 22.51%
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事件:新天然气发布2018年年报。2018年全年,公司实现营业收入16.3亿元,同比增长60.6%;归母净利润3.3亿元,同比增长26.9%;EPS2.09元。公司披露分红预案,每10股派发10元(含税)并转增4股。 下游业务稳步推进:受益于天然气需求旺盛,2018年公司新疆区域天然气销售量6.5亿立方米,同比增长17.8%;天然气供应业务毛利同比增长13.6%。受上游提价等因素影响,2018年公司天然气供应业务毛利率26.5%,同比下滑1.4个百分点。此外,公司天然气接驳业务发展稳健,2018年用户安装户完成3.1万户,该业务毛利同比增长11.1%。 布局上游业务,亚美能源并表贡献业绩增量:2018年公司成功收购煤层气公司亚美能源(2688.HK)50.5%股权,布局上游业务。截止到2018年末,因行权稀释,公司持有亚美能源49.93%股权。亚美能源于2018年8月31日并表,我们测算亚美能源2018年并表业绩0.9亿元,占公司归母净利润的比例为25.5%。受亚美能源并表等因素影响,公司2018Q4归母净利润2.1亿元,同比增速90%,有效拉动全年业绩提升。 看好煤层气业务发展:随着天然气下游需求高速增长,近年来天然气供应形势偏紧,天然气上游价格亦呈现季节性上涨。作为非常规天然气气源,煤层气将对常规天然气供应形成补充。随着亚美能源潘庄、马必区块项目推进,公司煤层气业务有望实现“量价齐升”,成为公司未来业绩的核心增长点。 盈利预测与投资评级:考虑到公司经营情况的变化,下调2019、2020年的盈利预测,预计公司2019、2020年的归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元(原值为4.6亿元、5.9亿元),新增2021年的预测归母净利润6.93亿元。我们暂不考虑分红方案对股本的影响,预计公司2019-2021年的EPS分别为2.73、3.48、4.33元,对应PE分别为15、12、9倍。我们看好公司上游业务的发展,维持“买入”评级。 风险提示:天然气销售量低于预期,新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险,购气成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,煤层气开发进度慢于预期,煤层气政策变化的风险,期间费用控制效果不及预期等。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 27.01 31.29 8.72% 47.58 22.50%
33.09 22.51%
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事件:根据公司披露的年报,2018年实现营业收入16.32亿元,同比大增60.583%;归母净利润3.35亿元,同比增长26.88%;扣非归母净利润为2.10亿元,同比下降11.74%;基本每股收益为2.09。业绩基本符合预期。2019年的经营计划是供气总量6.98亿方,新发展用户1.74万户,开采煤层气8.81亿方,实现营收25亿元,净利润5.2亿元。 亚美煤层气业务量价齐升,新疆城燃业务稳步推进:2018年公司要约收购亚美后,于2018年三季度开始并表。根据亚美能源年报,亚美能源2018年实现利润4.12亿元。潘庄区块作为公司煤层气的主产区,2018年的平均销气价格为1.67元/方,较2017年的1.31元/方上涨了27.48%。煤层气产量方面,2018年潘庄区块和马必区块分别产气7.05亿方和0.97亿方,同比增长23.4%和65.9%。2018年获得的政府补贴是1.87亿元,增值税退税是0.92亿元。新疆城燃业务方面,公司2018年完成天然气销售量6.50亿方,同比增长17.81%,用户安装户完成31085户。2018年公司天然气销售和入户安装业务的毛利率分别为26.54%和55.65%,分别减少1.41和增加5.81个百分点,新疆地区的城燃业务均保持较高的盈利水平。随着新疆地区煤改气的深入推进,公司特许经营的8个区县市燃气业务有望取得稳健增长。 部分一次性费用及非经常损益对18年业绩增长带来一定影响:据公告,2018年的销售费用和管理费用分别为0.43亿元和2.63亿元,分别较全年同期增长154.10%和514.77%。销售费用的增长,主要是新增合并亚美能源增加煤层气管道运输费用及人员工资增加所致;管理费用的增加主要是公司并购亚美发生的中介服务费及补偿解除部分劳动合同的人员所致。公司的财务费用也大幅增长,主要是为收购亚美能源控股有限公司融资发生的利息支出所致。非经常项方面,公司取得亚美能源的投资成本小于其可辨认净资产公允价值产生的收益2.10亿元(负商誉)。 煤层气产业景气度高,全产业链优势显著:受益于宏观经济总体平稳和京津冀及周边地区煤改气的稳步推进,天然气消费量有望继续保持两位数的增速,预计近两年天然气供需继续维持紧平衡状态。根据国家统计局数据,2018年全国煤层气产量为72.6亿方,根据《煤层气开发利用“十三五”规划》,2020年煤层气产量有望达100亿方,近两年的年均增速高达17.4%。根据《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,煤层气补贴有望持续至“十四五”末,增值税退税补贴也有效保障了煤层气行业的盈利性。国家管网公司有望于今年上半年成立,直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于公司而言,亚美能源有望提高亚美煤层气业务的市场开拓能力和扩大经营区域。通过打通天然气产业链上下游,进一步拓展公司的主营业务并提升整体业务规模,形成新的业绩增长点,巩固并强化公司的核心竞争力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45.0元。我们预计公司2019年-2021年净利润分别为4.89亿、6.28亿和6.85亿元,对应PE为13.3x、10.4x和9.5x。看好马必区块的大规模商业开发 风险提示:煤改气进度不及预期,煤层气产量不及预期。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 27.01 -- -- 47.58 22.50%
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事件:3月21日,公司公告2018 年报。报告期实现营业收入16.32 亿,同比增长60.58%;归母净利润3.35 亿,同比增长26.88%;扣非归母净利润2.10 亿,同比降低11.74%;分红方案为每10 股派10 元现金股利(含税),每10 股转增4 股。 1)亚美能源并表带动收入、毛利率大幅增长。公司收入16.32 亿,同比增长60.58%:1)以26.5 亿收购亚美能源50.5%股权,于2018 年8 月31 日并表,增加煤层气开采销售收入4.60 亿;2)下游燃气销售9.63 亿元,增长19.62%;3)接驳费2.08 亿,与去年基本持平。 毛利率43.05%,增长10.6pct,主要原因是煤层气业务毛利率高达71.83%,收购亚美能源后拉高整体毛利率,城燃业务毛利率相对稳定。公司2018 年期末在手现金20.77 亿元,经营净现金流/净利润比例为163%,同比提高52pct,收购亚美能源后现金表现更加出色。 2)亚美能源量价齐升,业绩4.13 亿元,同比增长125.40%:亚美能源2018 年煤层气平均售价达到1.64 元/方,同比增幅26.15%,其中潘庄区块售价1.67 元/方,增幅27.48%,马必区块价格1.39 元/方,增幅21.93%;2018 年总销量7.81 亿方,增幅27.31%,其中潘庄区块总销量6.93 亿方,增幅23.90%,马必区块总销量0.87 亿方,增幅62.97%。受到下游天然气消费需求拉动,煤层气销售呈现量价齐升态势。 3)三费及非经常性损益:公司三费增长3.56 亿元,其中销售费用和管理费用增长2.47 亿元,主要是亚美能源并表影响;财务费用增长1.09 亿元,主要是并购亚美能源发生的融资费用(民生银行贷款15 亿元,贷款利率8%,计息日2018.4.28)。非经常性损益同比增长1.0 亿元,主要由于收购亚美能源投资较净资产低,产生营业外收入2.1 亿元。 马必区块总体开发方案获批,商业化时间前移。10 月8 日,发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10 亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4 亿元,亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10 亿方/年,建设期4 年,煤层气储量196.23 亿方,计划施工煤层气开发井1341 口,其中已完成试采井58 口、新建开发井1283 口。马必区块总体开发方案(ODP)10 月上旬即取得发改委批复,预计商业化时间提前,2019 年马必区块煤层气产量预期再提升,单位开采成本下降时间前移。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们调整公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.23 亿元,对应3 月21 日收盘价PE分别为13.8、8.8、6.4 倍。 风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。
新天然气 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 27.01 -- -- 47.58 22.50%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名