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金辰股份 机械行业 2019-04-19 27.72 -- -- 40.52 3.29%
28.63 3.28%
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事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入7.56亿元,同比增长32.5%,实现归属母公司股东的净利润0.85亿元,同比增长11.33%,拟10股派发现金红利3.4元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 光伏组件自动化生产线增长明显,毛利率略有下降。公司的主要产品为光伏组件自动化生产线、层压机、串焊机、其他功能性设备及配套件,其中光伏组件自动化生产线收入5.95亿,产品毛利率为40.7%,与上年同期相比略微下降3.12pct,层压机、串焊机、其他功能性设备及配套件分别收入6408万、1317万、5280万,毛利率分别为39.14%(-9.15pct)、6.47%(-18.24pct)、43.88%(+22.43%)。 公司新业务订单进展良好。2018年公司获得叠瓦组件设备订单1.5亿元,获得得电注入抗光衰设备及电池片自动化设备订单6,495万元,获得集装箱码头物流自动化控制系统1,334万元,获得动力锂电池系统模组pack装配自动化产线订单530万元。公司在自动化控制、机械、电气、算法、视觉检测和图像分析、信息系统软件等关键技术方面均有较强实力,各个领域的订单进展顺利。 光伏下游维持稳定发展。2018年国内光伏发电新增装机44.26GW,全球光伏新增装机量超过110GW,预计未来几年光伏新增装机量趋于稳定。新增装机量的稳定带来电池片及组件设备的需求稳定,受益于光伏业界高效率、高性能、高品质的要求,新技术不断涌现,在组件方面,叠瓦、拼片、MBB等新技术均不断发展,催生了生产设备的多样性需求,公司在相应技术领域均有布局。 n 公司重视技术创新。公司全年研发投入5874万元,研发投入占营业收入的比例达到7.77%,报告期获得国家专利授权52 项,其中发明专利14项,2018年公司积极布局3000 片/小时的叠瓦组件自动化生产线、高效电池片丝印机、背钝化光伏电池片镀膜机(板式PECVD)、锂电池叠片机、注液机等新产品的研发和升级改造,公司不断以高性价比的产品实现进口替代,满足国际及国内高端客户的需求。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为10.39亿元、14.92亿、21.42亿元;归母净利润分别为1.34亿元、1.87亿元和2.77亿元;EPS分别为1.77元、2.47元和3.67元,对应PE分别为22X、16X和11X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品扩展不及预期。
金辰股份 机械行业 2019-02-28 43.62 -- -- 49.69 13.92%
49.69 13.92%
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前言:叠瓦工艺作为高效电池组件的必然发展方向,一直未突破国产化的篱障。公司是国内从事光伏组件自动化业务最早的公司之一,2015年以来业绩呈现平稳增长态势。近期,公司叠瓦设备布局取得突破,后续有望带来良好的业绩弹性,公司价值有待重估。 光伏组件设备龙头,业务布局不断完善。公司是国内光伏组件自动化设备龙头,下游客户涵盖国内多家知名光伏组件企业。公司旗下包括秦皇岛金辰(层压机)、巨能(检测设备、分选设备)、辰正(电池片焊接设备)、映真(自动化包装设备)、德睿联(汇流条焊接、排版)等多家子公司,业务已涵盖光伏组件设备的全产品线。2018年前三季度公司预收账款及存货分别为4.05、5.76亿元,同比增长49.27%、86.82%,按照预收账款占在手订单30-40%进行估算,截至2018年三季度底公司在手订单为10-13亿元,充裕的订单将对公司业绩形成支撑。 下游需求持续改善,组件设备业务有望稳步增长。2018年光伏组件产能总计超过150GW,按照6800万元/GW的设备投资额计算,国内光伏组件设备存量更新市场空间为103亿元。同时根据我们统计,截至2018年底仅前十大组件厂商在建产能合计为31GW,考虑到强劲海外需求推动下全球新增装机容量持续增长,预计2019-2020年光伏组件行业新增产能将维持20%-30%的增长水平。公司主要竞争对手包括苏州晟成(被京山轻机收购)、羿珩科技(被康跃科技收购)、博硕光电(新三板公司)。目前公司已在多项组件设备核心技术领域具备世界领先水平,随着光伏组件设备行业需求的持续增长,预计公司传统组件设备业务将维持稳定增长。 把握平价上网机遇,布局叠瓦蓄势待发。在《平价上网,设备先行》深度报告中,我们明确论证了“电池片及组件环节降本增效是推动光伏平价上网的关键”,其中叠瓦技术是组件领域目前面临的革命性技术,布局的组件厂商包括SunPower系(中环)、Solaria系(赛拉弗)以及自主研发系(隆基、通威)。叠瓦的核心工艺设备包括激光划片机、丝网印刷机和叠片机,根据我们测算预计2021年叠瓦设备市场空间将超过50亿元,整体改造空间超过百亿元。公司于2019年2月25日在官网上展示叠片焊接机产品,采用多轨并行机构,配合自主开发的影像系统,能够实现超高速叠片,有望成为未来业绩新的增长点。 上调公司至买入评级。考虑到叠瓦设备业务对公司的业绩弹性,我们对公司盈利预测进行上调,预计公司2018-2020年净利润分别为0.85亿元、1.32亿元、2.48亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.75元/股、3.29元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为37、24、13倍。公司是国内光伏组件设备龙头,在全球光伏新增装机容量持续提升的背景下主业有望稳定增长;同时公司布局叠瓦组件设备,受光伏全产业链降本增效驱动有望成为新的业绩增长点,上调公司至买入评级。 风险提示:下游客户回款困难;光伏行业补贴出现大幅下调;叠瓦技术落地不及预期,公司新产品拓展不及预期;光伏海外市场需求不及预期;公司订单执行的不确定性;叠瓦组件市场竞争激烈的风险。
金辰股份 机械行业 2019-02-22 39.00 -- -- 49.69 27.41%
49.69 27.41%
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组件叠瓦设备、电池片设备将助力公司增长,维持“推荐”评级: 公司为国内光伏组件设备龙头,预计将通过叠瓦设备和电池片设备等新产品打开成长空间,充分受益光伏平价上网周期中的设备技术迭代需求。考虑2018年光伏行业受531政策的影响,使得短期产能扩建和设备需求下滑,我们下调2018年盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为0.88(-0.14)/1.32/1.86亿元,EPS为1.16(-0.19)/1.75/2.46元,维持“推荐”评级。 光伏行业迎政策利好,新增装机量有望持续增长: 2019年1月9日、国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,从建设规模、保障消纳、接网建设等多方面对光伏、风电无补贴项目做出政策支持。2019年2月18日,国家能源局新能源司就光伏发电建设管理相关工作征求企业意见,或将“以补贴额定装机量”,以市场决定装机规模。我们认为平价上网项目将对光伏新增装机形成增量,提振行业需求,预计2019年国内光伏新增装机需求45-50GW。 技术迭代促进光伏成本下降,关键设备环节将充分受益: 电池片方面,高效Perc单晶硅电池的技术逐渐成熟和渗透率提升,使得电池片成本和转化效率优化。组件环节中,半片、多主栅、叠瓦技术等陆续涌现,预计将有效提高光伏组件的功率,降低组件成本。我们认为在光伏电池片和组件生产工艺的技术迭代为当前阶段提升光伏发电的转化效率和功率、降低成本的重要助推因素。在光伏行业逐渐进入平价上网的过程中,下游新产能的扩建和设备的更迭升级将促进光伏关键设备环节的需求爆发。 公司为组件设备龙头,在手订单约10亿具备坚实业绩基础: 公司为光伏组件自动化设备龙头供应商,2017年公司组件设备销售规模的市场份额约35-40%。2018年前三季度,公司营业收入同比增长26.9%,三季度末公司存货为5.76亿元,预收款项为4.05亿元均创历史新高,表明公司在手订单持续增长。预计2018年底公司在手订单约10亿元,将为2019年业绩增长提供良好基础。 研发叠瓦组件设备,布局电池片设备,预计打开50亿以上新市场空间: 公司顺应行业发展趋势,不断对自身设备技术进行迭代升级。目前公司持续研发叠瓦组件设备,将继续巩固在组件环节的龙头地位。公司目标进一步拓展光伏电池片生产的清洗制绒、丝网印刷、扩散和沉积等核心功能设备。按光伏电池片和组件新增产能25GW估算,预计公司叠瓦设备和丝网印刷等电池片设备形成销售后,将拓展50亿以上市场,打开新的成长空间。 风险提示:大客户产能扩建低于预期、新产品拓展不达预期
金辰股份 机械行业 2019-01-14 26.86 -- -- 32.18 19.81%
49.69 85.00%
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平价上网政策正式公布,光伏设备充分受益。2019年1月9日,国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,平价上网政策正式出台。我们认为,在平价上网政策的驱动下,一方面增量的平价上网项目将对设备需求形成提振;另一方面为加速行业平价上网,设备技术迭代将不断提速,龙头设备企业凭借先发优势有望持续提升市场份额。从组件环节来看,根据我们对国内前十大组件厂商已公告项目建设计划的统计,合计在建产能超过28GW,在行业政策预期不断修正的背景下,未来组件设备需求有望持续增长。 组件技术迭代持续升级,叠瓦有望成为主流。伴随硅片、电池片环节技术更迭的层出不穷,组件端新的技术革命也正蓄势待发,双玻技术、MBB多主栅技术、半片技术、MWT技术、叠瓦技术的加速涌现,标志着组件技术迭代将持续升级。组件技术升级的关键在于如何降低组件成本,而组件成本主要由电池片价格和封装成本决定;根据PV Infolink每周统计的供应链价格来看,多晶电池和单晶电池2018年价格降幅分别为37%和42%,电池片降价对组件成本的边际影响正逐步弱化,提升封装效率将成为未来光伏组件降低成本的重要渠道。叠瓦组件比常规组件封装模式平均多封装13%的电池片,可提高组件20-30W的功率,能够显著降低组件成本,预计未来有望逐步成为主流。 光伏组件自动化设备龙头,业务布局不断完善。公司是光伏组件自动化生产线成套装备的龙头企业,2018年在手订单超过10亿,与前十大组件厂商均保持高度合作。2018年受光伏行业周期性因素影响,公司毛利率有所波动,但目前情况已逐步缓解,2018年单三季度产品毛利率回升至40%以上,在行业内处于上游水平。2018年12月,公司投资2亿元成立子公司映真南通,对业务结构进行完善;截至目前公司已设立13家子公司,各子公司经营业务分工不同,为公司提供多元化的组件设备产品奠定基础。此外,公司高度重视技术研发,2018 年前三季度公司研发费用为3596.30万元,占营收比重为6.7%;未来随着以叠瓦技术为代表的组件技术持续迭代,公司凭借研发优势有望进一步巩固龙头地位。 维持公司“增持”评级。考虑到短期内531新政后光伏行业降补将成为大趋势,我们对年初的盈利预测进行下调,预计公司2018 ~ 2020 年净利润分别为0.94亿元、1.22亿元、1.65亿元,对应EPS 分别为1.25 元/股、1.62元/股、2.19元/股,按照最新收盘价计算,对应PE 分别为21、 17、12倍。从公司层面来看,作为组件自动化设备龙头,未来有望充分受益组件技术迭代,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:下游客户回款困难;光伏行业补贴出现大幅下调;叠瓦技术落地不及预期,公司新产品拓展不及预期。
金辰股份 机械行业 2018-11-02 24.44 26.71 38.47% 29.68 21.44%
29.68 21.44%
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事件:10月29日,金辰股份发布了2018年第三季度报告,根据公告,公司实现收入5.37亿元,同比提升26.86%;其中第三季度,公司实现归母净利润0.64亿,同比提升17.91%。其中三季度单季公司实现营业收入约为1.80亿元,同比增长35%。 核心观点 毛利率环比回升,现金流/回款能力提升:根据公司三季报,公司前三季度产品的综合毛利率为38.5%,其中三季度单季产品毛利率回升至40%以上,环比提升8pct左右。我们认为,随着公司Q4系列产线的销售,同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜,公司主力产品的毛利率有望保持在37-40%的合理水平。现金流方面:由于公司坚持优选客户及风险评估,因此在行业整体相对紧张的背景下,公司依然实现了经营现金流净流入。我们认为,公司在订单的优选与坏账的处理上的谨慎处理,为公司未来的成长与发展打下了坚实的基础。 产品多线开花,在手订单饱满。公司积极储备并拓展电池片,锂电设备等相关领域的技术和产品。目前,公司锂电pack装备,智能港口自动化改造已通过客户验证并斩获批量订单,同时。订单方面,公司前三季度存货约为5.8亿左右,预收账款为4亿左右。总体来看,公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。 募投项目进展顺利,行业有望明年复苏:目前募投的4个项目(组件产线升级,电池片自动化,搬运及物流,智能装备研发)建设顺利,相关产品有望陆续上市。另一方面,根据产业链的反馈和判断,光伏行业有望在明年迎来复苏。 财务预测与投资建议:由于531新政,下游客户扩产意愿及相应投资受到压制,因此短期内公司收入规模及订单毛利率受到一定影响,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.26/1.45/1.73元(原值为1.30/1.69/2.02元),根据可比公司估值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为37.8元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险
金辰股份 机械行业 2018-09-03 29.10 27.55 42.82% 31.52 8.32%
31.52 8.32%
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事件: 近日,公司发布2018年半年度报告,根据公告,公司实现收入3.57亿元,同比提升22.87%,公司实现归母净利润0.47亿,同比提升26.55%,利润增速明显优于收入增速,公司继续保持稳步增长。 核心观点 整线毛利率小幅下滑,下游技术革新及Q4系列推进有望助力毛利率企稳回升:公司H1实现收入3.57亿元,同比+22.87%,其中光伏自动化生产线、层压机、串焊机及软件收入分别为2.61亿、5780万、984万及596万,同比分别2.9%/213%/85%/305%。毛利率方面:在订单确认及光伏产业政策等因素的影响下,H1公司综合毛利率37%左右,同比下滑4pct左右。但公司单机产品,层压机及串焊机优势不断凸显,毛利率同比分别提升3pct及2pct(提升至48%及26%左右)。目前,公司Q4系列产线已经实现销售,同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜,我们认为公司毛利率有望回升至37-40%左右合理水平。 业务多点开花,锂电pack成功验收,港口订单持续释放。根据公司公告,公司锂电pack装备已通过客户验收,并再次斩获批量订单。智能港口自动化改造方面,公司产品优势凸显其盈利能力较强,H1新增订单12台套。 三费显著下降,在手订单饱满:报告期内,公司管理及运营能力进一步增强,H1公司期间费用率为17.76%,同比下降6pct左右。订单方面,H1公司发出商品+在产品约为4亿左右,预收账款为3.7亿左右。总体来看,公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。 财务预测与投资建议: 由于531新政策对下游扩产及加速放量的短期压制,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.30/1.69/2.02元(原值为1.38/1.81/2.27元),根据可比公司估值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为39.00元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险
金辰股份 机械行业 2018-08-31 29.10 -- -- 31.52 8.32%
31.52 8.32%
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光伏组件设备在手订单充足,电池片设备持续拓展,维持“推荐”评级: 公司2018年上半年营业收入3.57亿元,同比增长22.87%,归母净利润4515万元,同比增长26.55%。公司为国内光伏组件自动化生产线和组件设备龙头供应商,大客户隆基股份等为光伏制造优势产能,扩产持续性较强。公司延拓光伏电池片设备将打开更广阔市场。预计公司2018-2020年营业收入分别为7.61/9.42/13.03亿元,归母净利润分别为1.02/1.32/1.86亿元,复合增速约35%,EPS分别为1.35/1.75/2.46元,对应当前股价PE为22X/17X/12X,维持“推荐”评级。 毛利率略微下滑,管理效用提升,盈利水平维持: 2018H1公司销售毛利率为37.34%,同比下降了3.89个百分点,光伏组件生产线收入为2.61亿元,同比增长3.5%,层压机收入5781万元,同比增长213%,串焊机收入984万元,同比增长85%。2018H1公司销售费率为6.26%,略微下降0.3个百分点,管理费率为11.81%,大幅下降3.94个百分点,其中研发费用为1844万元,同比减少了近900万元,公司Q4系列自动化生产线技术已经研发成熟,具备较强竞争优势。2018H1公司净利率为12.64%,略增加0.36个百分点。 在手订单超过10亿,下游大客户扩产有望延续: 上半年公司光伏组件设备或产线的销售收入总计为3.29亿元,同比增长19%,占收入比例达92%。半年报公司存货为5.45亿元,环比一季度末增加约4.5亿元,原材料、在产品、库存商品等均明显增长。半年报公司预收款项为3.71亿元,环比一季度末增加0.15亿元,估算公司在手订单超过10亿元。公司大客户包含隆基、通威股份等国内光伏制造业龙头,其资金实力和技术成本优势突出,在下游行业政策调整期能更好过渡甚至逆势扩张。受益于大客户产能扩张计划,公司光伏组件设备订单有望延续增长。 布局光伏电池片设备,预计拓展50亿以上市场空间: 公司具备光伏电池片焊接、敷设等设备,目标进一步拓展光伏电池片生产的清洗制绒、丝网印刷、扩散和沉积等核心功能设备。根据对光伏电池片制造企业的投资测算,电池片设备的总体价值量至少为光伏组件设备的三倍以上。公司完善光伏电池片设备的布局,将拓展50亿以上市场,打开新的成长空间。 风险提示:大客户产能扩建低于预期、新产品拓展不达预期。
金辰股份 机械行业 2018-07-13 33.10 -- -- 35.75 8.01%
35.75 8.01%
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组件自动化设备龙头,拓展电池片设备布局未来,给予“推荐”评级 公司光伏组件自动化生产线Q4系列高端产品具备很强竞争力,大客户隆基股份等有望维持较好产能扩建节奏。公司拓展电池片设备,有望成为光伏制造中后段自动化生产解决方案供应商,未来将受益于光伏平价化景气周期带动的设备需求。预计公司2018-2020年归母净利润1.02亿、1.32亿和1.86亿元,EPS分别为1.35元、1.75元和2.46元,对应当前股价PE分别为25.2X/19.4X/13.8X,首次覆盖给予“推荐”评级。 光伏行业长期空间巨大,预计2030年国内光伏装机容超500Gw 根据REN21的报告估算,全球光伏装机容量具备10倍以上增长空间,近年来全球光伏发电需求逐渐转向中国、印度等市场,根据《可再生能源发展“十三五”规划》,预计到2030年国内光伏装机容量超500Gw。 政策调整将加速行业洗牌和平价化趋势,单晶硅路线存潜在产能缺口 发改委等发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》下调了国内光伏补贴并调控装机规模,预计2018年国内光伏新增装机量将大幅下滑50%左右。此次政策调整将加速行业洗牌,我们认为优质光伏制造业同时具备资金实力和技术成本优势,有望胜出。需求收缩与补贴下调将促使光伏生产成本下降,加速发电侧平价,进而引发下一轮需求复苏。单晶路线已成为主流,按全球装机需求80-90Gw估算,目前单晶产能存在20Gw左右潜在缺口。 预计公司在手订单约10亿,隆基股份等大客户产能扩建有望延续 公司为光伏组件自动化生产设备龙头供应商,公司Q4系列产品可实现单条自动化线250-300WM的组件产能,能大幅提升组件生产效率并降低生产成本。根据公司预收款项估算,预计公司在手订单约10亿,大客户隆基股份、正泰电器等具备资金实力,有望在政策调整期间维持产能扩建进度。 公司持续拓展电池片生产设备,有望成为光伏自动化生产解决方案供应商 光伏电池片生产设备为公司IPO募集资金的主要投资方向,近年公司已完成电池片包装机、上下料机、装盒机等设备的开发,未来将进一步拓展制绒、丝网印刷、PECVD等环节。拓展部分电池片设备将使公司市场空间扩大一倍以上,未来公司有望成为光伏制造中后段自动化生产解决方案供应商,随着平价化景气周期到来迎快速增长机遇。 风险提示:大客户产能扩建低于预期、新产品拓展进度不达预期、政策进一步收紧、平价化进展缓慢。
金辰股份 机械行业 2018-06-08 36.03 28.99 50.29% 38.31 6.33%
38.31 6.33%
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老旧产能淘汰,组件产线迎来更新换代高峰。在新政下,组件行业对性价的要求将进一步释放,也有望迎来更新换代的高潮期并催生三大市场。1.生产线改造:目前来看,行业内70%以上的产线员工数量在40人上下,而公司第四代产线可以降低75%左右的人员使用,并且可以实现旧有产线的直接改造。2.性价优势突出的产能加速扩产:在新政压力下,与新产能/产线相比,存量的旧有产能将彻底失去性价优势(新产能的生产成本是旧有产能的70%,而目前在市场上的占比20-30%),这部分产能有望持续获得订单并终将出现供不应求的局面,因此性优价廉的产线有望陆续投放。3.技术带来的更新:目前来看,产业链技术革命已经迈入组件领域,叠瓦,半片及双面等技术的出现均将对组件的连接工艺和对应设备产生较大的拉动作用。 多维度优选客户,风险控制能力突出。回顾公司发展历程,公司的风险控制基因较强(上一轮洗牌中,公司的基本没有坏账损失),并始终与行业龙头为伴。而在对公司的合作伙伴挑选上和评估上,相较于规模,公司更注重企业的技术/竞争力和财务质量(现金流、负债率等),风险预判和控制能力非常优秀。 在手订单饱满充足,海外市场回暖有望对冲国内风险。根据公司的商务政策及预收款项,预计公司目前在手订单为10个亿左右,而龙头客户的核心订单并无缩减,并仍保持原计划进行推进。同时,印度市场(公司印度市场基础雄厚,5-6年探索与布局)的税改及货币改革影响趋弱,叠加美国制造回归及欧洲市场的“双反”政策有望于下半年解除,我们认为海外市场的回暖有望对冲国内市场的短期风险。 财务预测与投资建议:由于短期内光伏新政对行业的冲击,而长期看有望加速平价上网进程,我们现预测公司18-20年EPS分别为1.38/1.81/2.27元(原预测为1.58/1.74/1.91)。根据可比公司估值水平,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应合理股价为41.40元,维持买入评级。
金辰股份 机械行业 2018-05-15 38.18 33.19 72.06% 42.37 9.99%
42.00 10.01%
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光伏行业——复合增速有望达30%。根据IHS Markit 发表的光伏市场需求跟踪分析表明,2004-2017年全球太阳能光伏产业快速发展,累计装机量年均复合增长率达到43%。而从各国对清洁能源的规划及斯坦福的预测可以发现,预计2050光伏电力占比有望达到70%,太阳能电力也有望登顶全球能源的制高点,光伏产业未来发展空间依旧宽广。 组件领域——组件龙头扩产势头迅猛。在大的行业趋势下,光伏行业的产业集中度在不断提升,从硅片段、电池段到组件段,龙头的扩产势能更强,甚至会超过行业整体增速。 组件自动化——组件生产新特点带来了对组件装备自动化的新要求。 (1)技术迭代快。光伏行业经过多年的发展,出现了很多新的技术,如叠片、半片、双面等。新的工艺快速迭代必然要求设备商对工艺的理解足够深入,反应速度足够快。 (2)设备要求高。以前的光伏行业在硅片段和电池段对设备的自动化要求高,组件段的技术含量和自动化渗透率并不如上游那么高。随着上游品质的提升近乎极致,反而组件段的设备性能更多的影响组件良品率和性能。 (3)设备厂家可以反向促进工艺革新。我们认为制造业中工艺是门槛。熟谙工艺的设备厂家可以与用户合作探讨工艺提升的可能,为设备端的更新换代需求打开更大的局面。 金辰股份——技术储备雄厚引领行业发展,龙头客户粘性较强。公司产品性能优势突出,在组件制造设备领域已实现进口替代并占据市场领先地位。同时公司技术实力及储备远超同行,公司能够保持与下游客户技术同步甚至引领客户发展,故深受客户青睐。公司常年与行业优质客户合作研发,用户粘性较强。在下游客户纷纷扩产的情况下,公司也有望率先受益。 未来发展——募投扩产升级,横纵拓展布局未来。公司通过募投项目,再度提升组件产线的性能和产能,使公司具备吞并更多份额的能力。同时,公司开始尝试产业链上探进入电池片设备制造领域,公司电池片项目有望与公司组件业务产生协同效应,降低客户整体的设备投资与改造成本,并有望成为公司新的利润增长点。公司目前所拥有的成套自动化控制、机械、电气和信息系统软件等关键技术,具有良好的可移植性,未来有望切入锂电等相关自动化领域,拓宽发展空间。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.58、1.74、1.91元,由于光伏产业未来有望快速发展,公司凭借其在技术及品质带来的用户粘性提升等原因,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为47.40元,首次给予买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险。
金辰股份 机械行业 2018-03-27 31.04 -- -- 45.18 44.25%
44.78 44.27%
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受益光伏产业投资快速增长,组件自动化业务增幅明显。受国家对新能源和中国制造2025的政策支持,下游光伏新能源产业的投资增速明显,产品升级和国产化需求迅速提高。2017年,全球光伏新增装机量超过100GW,同比增长37%,我国光伏市场在光伏扶贫政策、分布式光伏抢装等因素的拉动下,光伏新增装机量超过53GW,同比增长超50%,位居全球首位。2017年,受下游光伏行业装机规模强劲增长的影响,作为光伏组件自动化行业领先企业,公司业绩增长明显,营收增速达33.17%,归母净利润增速为16.48%,基本符合预期。 公司研发水平高,有望维持2017年的盈利能力。公司秉承“以创新为核心、以市场为导向”的原则,构建了“三创新”(自主创新、合作创新、集成创新)的技术研发体系。2017年,公司研发费用达4,707.88万元,占营收比重达8.24%;研发人员190名,占员工总数22.62%。公司具备串焊机和层压机的专机研制能力,较大地增强了光伏组件自动化的核心配套能力,提升竞争优势。2017年由于行业竞争加剧,公司毛利率有所下滑,从2016年46%落至44.3%。考虑到公司的产品研发能力突出,我们预计2018年公司盈利能力有望维持稳定。 2018年展望:预计业绩将持续稳定增长。根据Solarzoom预测,2018年全球装机量120GW,同比增长20%;中国的新增装机量约65GW,同比增长30%。从2018年1-2月份实际表现来看,国内光伏装机容量达到10.87GW,较去年同期大幅增长220%,表现良好。从公司订单角度看,截至2017年底,公司在手大额销售订单约7亿元;结合公司2018年高管薪酬考核方案,合同考核目标是9亿元,同比增长约30%。考虑到下游光伏行业的持续增长和公司高管的薪酬激励,预计2018年公司业绩将维持稳定增长。 维持“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.05、1.37、1.73亿元,对应EPS分别为1.39元/股、1.82元/股、2.29元/股,按照最新收盘价32.48元计算,对应PE分别为23、18、14倍。公司在光伏组件自动化设备领域具备竞争优势,下游需求饱满,维持公司“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机容量不及预期;光伏行业政策变化及行业周期性波动的风险;新技术新产品的研发不及预期的风险;光伏设备行业竞争加剧的风险;公司业绩增长不及预期;公司募投项目建设不及预期。
金辰股份 机械行业 2017-11-23 48.55 -- -- 49.32 1.59%
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光伏组件市场持续高景气,带动自动化设备需求提升。2017年以来我国光伏组件市场持续维持高景气态势,主要基于两点原因:一是国家能源局对光伏装机容量的规划大幅提升,2017年7月中国能源局发布的《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》对2017-2020年的光伏电站装机容量规划共计86.5GW(每年21.6GW),对比2016年12月发布的《太阳能发展“十三五”规划》对2016-2020年的规划共计67GW(每年13.4GW),装机容量规划提升61%,未来行业产能有望迎来扩张;二是受技术变革影响,光伏组件成本持续下降,2013至2016年间,组件成本从60美分/瓦下降至35美分/瓦,年均复合下降率达到14%,从而带动光伏组件的自动化设备市场存量更新需求不断提升。基于以上分析,我们预计2017年我国光伏新增装机容量有望超过50GW,按照3000万元/GW的设备投资额测算,全年光伏组件自动化设备市场空间将达15亿元。 公司是国内光伏组件核心企业,有望充分受益行业增长。公司是国内能够提供自动化生产线成套设备及整体解决方案的少数厂家之一,在光伏组件自动化设备领域市占率约占30%,主要客户包括协鑫集成、晶科能源、阿特斯、晶澳太阳能等业内知名光伏组件生产商。在行业需求持续提升的背景下,公司业绩增长迅速;2017年前三季度实现营收4.23亿元,同比增长32.61%。与此同时,公司截至2017年6月底在手订单为6.57亿元,相当于2016年全年营收的1.53倍;考虑到订单结算周期在6-12个月,预计2018年公司业绩仍有望保持高速增长。 成功上市助力产能扩张,研发为核奠定成长根基。受行业下游需求火爆影响,2015、2016年公司光伏组件自动化生产线产能利用率分别为150%、195%,对公司业绩增长形成制约;2017年10月公司成功上市,合计募集资金3.42亿元用于Q4系列光伏组件高效自动化生产线等项目,未来产能将得到有效扩张。此外,公司高度重视研发,2017年上半年研发费用占营收比重为9.37%,大幅领先国内竞争对手;目前在研项目包括背结式太阳能电池组件自动化生产线、高效层压机、3200 片/小时光伏电池片自动串焊机等产品,充分彰显深厚技术底蕴。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为0.83、1.11、1.44亿元,对应EPS为1.10元/股、1.46元/股、1.91元/股,按照最新收盘价49.09元计算,对应PE分别为45、34、26倍。公司在光伏组件自动化设备领域具备明显竞争优势,未来业绩有望充分受益行业增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机容量不及预期;光伏组件成本下滑不及预期;公司募投项目推进不及预期。
金辰股份 机械行业 2017-10-11 50.45 -- -- 66.85 32.51%
66.85 32.51%
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国内光伏组件自动化生产线领先企业。公司是一家集太阳能光伏组件自动化生产线成套装备的研发、设计、生产、销售、服务于一体的光伏装备制造企业,主要产品为:自动化生产线成套装备、生产信息化软件产品、自动化生产单元、检测设备以及系统集成解决方案,主要应用于光伏、食品包装、家具、建材和港口等行业。公司较早介入太阳能光伏装备制造行业,已成为向太阳能光伏组件生产商提供自动化生产线成套设备及整体解决方案的少数厂家之一。同时,公司产品已出口到美国、日本等国家和地区,积极拓展海外市场。 近年收入持续增长,毛利率水平波动较大 2014~2016年,公司营业收入分别较上年同期增长11.41%、47.18%和46.57%,收入主要来源于光伏组件自动化生产线。2015年下游光伏产业开始全面复苏,光伏组件生产企业对生产线的改造需求以及产能的扩张需求旺盛,公司光伏组件自动化生产线订单额取得较大增长,光伏组件自动化生产线收入也随之持续增长。2016年和2017年上半年公司毛利率有所降低,主要因为是随着技术的进步,自动化产品更新换代较快,在新一代产品推出之后,产品售价随着时间的推移往往呈逐年下降趋势。 光伏产业驱动设备行业蓬勃发展,市场规模增长稳定 IHS Markit数据显示2004-2016年全球太阳能光伏累计装机量年均复合增长率高达44.75%。根据国务院一系列规划,到2020年底,我国太阳能发电装机容量将达到160GW,年度总投资额约2,000亿元。在太阳能光伏组件自动化生产线成套装备领域中,国外产品质量具有较大优势,但价格相当昂贵,近年来出货量很少,且主要是被欧美等光伏厂商所采用。国内企业起步稍晚,在装备制造精良程度方面与国外产品还有一定差距,但价格优势明显,交货周期短,使用成本低,技术服务快捷及时。目前,国内光伏装备制造业已逐渐发展成熟,并在北京、西安和长三角地区形成了产业集群。 募投项目重点:提升公司核心产能,强化整体研发水平 公司本次拟向社会公开发行股票1,889万股,预计募集资金36,778.83万元,资金拟投向:Q4系列光伏组件高效自动化生产线、搬运机器人和智能物料传输仓储系统、光伏电池片生产自动化系统、金辰研发中心研发平台建设项目。参考Wind一致预测,可比上市公司2017年对应PE处于21~58倍区间;2017年专用设备制造业的上市公司PE处于9~174倍区间,中位值为38倍,平均值为45倍。 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名