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吉比特 计算机行业 2019-06-17 196.72 233.80 18.98% 199.50 1.41% -- 199.50 1.41% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价233.80元。移动游戏行业进入存量市场,用户对游戏品质要求不断增加。公司坚持走精品化路线,游戏玩家粘性强,2019年新产品陆续上线,业绩将再上一个台阶。预计公司2019~2021年营收分别为19.24、22.44、25.84亿元,归母净利润分别为8.40、9.58、11.04亿元,对应EPS分别为11.69、13.32、15.36元。参考可比公司2019年13.66倍PE,结合公司高股息率(5%左右)、高盈利质量和储备游戏数量,给予目标价233.80元,对应2019年PE 20倍,首次覆盖给予“增持”评级。 坚持走精品化路线,以高分红回报股东。公司为国内优秀游戏研发、运营商,坚持走精品化路线,2011-2018年营收、净利润CAGR分别为35.17%、55.35%,2018年营收16.55亿元,净利润7.23亿元。其毛利率、净利率、ROE、ROA、经营性现金流等指标均高于行业平均水平。公司坚持高分红回报股东,历史上分红比例较大,2016、2017年分红占净利润分别为50.24%、30.65%,2018年分红率99.43%,股息率近5%(每10股派发现金红利100元,以200元股价测算)。 2019年新产品陆续上线,业绩将再上新台阶。公司拥有优秀的研发和运营能力,研发精品游戏包括《问道》、《问道手游》、《斗仙》等,成功运营《问道手游》、《长生劫》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟2》等广受玩家好评的Roguelike类手游。2019年将陆续推出《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》、《异化之地》、《魔法洞穴2》等游戏,新游戏推出有助于公司业绩再上新台阶。 催化剂:新游戏发布,老游戏开展推广活动 风险提示:收入来源较单一,政策风险。
吉比特 计算机行业 2019-05-01 213.17 -- -- 231.16 8.44%
231.16 8.44% -- 详细
1、一季度业绩延续同比高增长,净利润率维持高位 一季度公司营业收入同比增长33.1%,环比增长2.2%;归属净利润同比增长38.9%,环比微降1.2%,延续了上一季度的同比高增长态势。一季度毛利润率90.1%依然维持高位,同比下降4pct,环比微降0.6pct。一季度销售费用率10.9%,同比上升3.7pct,环比上升0.4pct;包含研发费用的管理费用率为20.7%,同比下降3.1pct,环比下降5.9pct,其中研发费用率13.9%,同比下降3.1pct,环比下降4.3pct;财务费率0.5%,环比保持稳定。一季度公司归母净利润率为42.2%,继续维持在较高水平。截至一季度末,公司账上货币现金余额7.00亿元,交易性金融资产14.18亿元,资金储备充足。 2、长线运营产品持续良好表现,新游及储备作品丰富带来弹性空间 1)公司在精品手游长线运营上表现出突出实力,明星产品《问道》手游上线第三年逆势上扬,目前产品在iOS畅销榜稳定在第10至第40名区间。 2)在Roguelike细分赛道中,公司已具备显著领先优势,近三年在这一细分品类的深耕所取得的成绩正逐步兑现。在Roguelike产品上,公司在2016年发布《不思议迷宫》并取得优秀表现后,2018年公司陆续发布“贪婪洞窟”系列两款手游、《长生劫》手游,均取得了iOS付费榜第一的佳绩;2019年一季度,已推出《螺旋英雄谭》(1月上线,iOS免费榜第六)和《跨越星弧》(3月上线,iOS付费榜第一),产品表现不断超市场预期。 3)储备作品品类丰富,有望为2019年贡献显著业绩增量。通过自研及外部合作,公司在二次元、Roguelike等品类上已形成丰富的产品储备,其中已取得游戏版号的产品包括《人偶馆绮丽幻夜》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《异化之地》等,已取得海外发行权的游戏产品包括《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》、《OverDungeon》、《古代战争》、《末日希望》、《石油大亨》、《花灵》等。目前国内游戏版号审批发放已基本回归常态,公司在国内游戏产品的发行上线储备产品丰富,预计2019年国内及海外新品上线数量将增多,更多题材的覆盖和细分品类的产品迭代更新有望为2019年贡献更高的业绩增量。 3、产品兑现大年业绩稳定性与弹性兼具,高分红超预期,继续坚定推荐! 目前,公司的既有产品持续长线运营,形成了稳健的业绩支撑,此外游戏新品在细分题材上也有望获得持续突破,国内、海外丰富的产品排期形成业绩弹性空间。公司已发布2018年利润分配方案,拟每10股派现100元,分红率接近100%,回馈股东力度大幅超出此前预期。我们预计2019年公司产品兑现能力将展现,并带来更为亮眼的财务回报。考虑到公司新产品市场表现超预期,以及进口游戏版号重启发放,我们上调公司2019/20E净利润预测4.3%/4.4%至8.4亿/9.5亿元,当前市值对应2019/20E市盈率18.7x/16.5x,继续推荐!
吉比特 计算机行业 2019-04-30 207.30 -- -- 231.16 11.51%
231.16 11.51% -- 详细
支撑评级的要点 新老游戏皆增长带动营收增速大幅提升。2019年一季度公司实现营业收入5.06亿元,同比增长33.09%,较2018年全年营收增速同比增长18.18个百分点。收入提升主要来自于《问道手游》的收入增长以及《贪婪洞穴2》、《跨越星弧》等新游戏的收入贡献,从环比增速来看,2019年一季度营收较2018年四季度略有增长,说明收入贡献主要来自于老游戏如《问道手游》等。 新游戏推广提升营销费用,开发商分成降低整体毛利率。公司2019年一季度营业成本同比增长42.86%,主要由于公司报告期内需要向外部研发商支付《贪婪洞窟2》、《跨越星弧》等新游戏的分成;期间费用方面,由于公司报告期增加新游戏,销售费用同比增长100.18%;但由于管理费用和财务费用占比下滑,因此净利润增速略高于营收增速。 自主研发+外延参股推动公司游戏业务持续发展。报告期内,公司收入增长一方面来自于原有成熟游戏的流水提升,另一方面,新上线游戏开始逐渐贡献收入,说明公司依靠参股投资方式收纳游戏资源的战略得到印证,深厚的游戏储备成为公司业务可持续发展的有力保障。 估值 我们看好公司自主运营业务维持快速发展的趋势,2018年公司拟每10股派发现金红利100元(含税),对应当前股价(218.50元)股息率高达4.47%,体现公司良好的现金流水平及对股东持续回馈的热情。假设公司2019年游戏上线情况顺利,期间费用持续下降,预计公司2019-2021年实现净利润8.44、10.81和12.76亿元,对于当前股价市盈率分别为19、15和12倍,公司兼具游戏行业高成长性属性及价值投资的高分红回报,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原有游戏过成熟期,流水下滑,新游戏上线情况不及预期。
吉比特 计算机行业 2019-04-30 207.30 -- -- 231.16 11.51%
231.16 11.51% -- --
吉比特 计算机行业 2019-04-29 207.30 227.98 16.01% 231.16 11.51%
231.16 11.51% -- 详细
公司Q1实现营业收入5.06亿元,同比增长33.09%,环比增长2.21%。归母净利润2.13亿元,同比增长38.87%,环比下降1.22%。营收同比增长主要因为本期《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游戏贡献收入。《问道》手游排名有所提升,继续拉动Q1收入增长。《贪婪洞窟2》于2018年11月29日正式上线,游戏多次在iPhone付费角色扮演游戏和付费冒险游戏中排名第一,在冒险游戏(畅销)中多次排进前5。 《问道》手游继续推动收入增长。2019Q1收入较2018Q1增长,部分贡献来自《问道手游》营业收入增长。自2016年4月正式运营以来,用户规模及充值金额增长迅速,截至2018年12月31日,《问道手游》累计注册用户数量超过2,900万,IOS畅销榜季均排位21名。Q1来看,《问道》手游排名维持在30位左右。 《长生劫》《贪婪洞窟2》持续获得推荐,Q1新游《螺旋英雄谭》《跨越星弧》表现优异:公司Q4新游《长生劫》与《贪婪洞窟2》深受渠道欢迎,给予大力推荐,为公司带来不错流量。Q1来看,《螺旋英雄谭》1月9日上线,获得了苹果新游Banner及Icon推荐。《跨越星弧》3月14日上线,次日获得苹果应用商店主打推荐、本周新游推荐并荣登苹果应用商店IOS付费榜第1名及TapTap新品榜第1名、热玩榜第1名、热门榜第2名。后期公司产品储备有包括《人偶馆绮幻夜》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃:黑洞》《魔法洞穴2》《石油大亨》《冒险与深渊》《花灵》在内的数款待上线手游,其中多款产品已获得版号。《失落城堡》预约数较高,已过31万。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定,《失落城堡》等头部产品上线可期。Q1来看,《问道》手游环比或略有下滑;新游《长生劫》、《贪婪洞窟2》上线成为增量。全年产品储备充足,且大多数已获得版号。我们维持预计19/20/21年归母净利润分别为7.98/8.99/10.23亿元,对应EPS 11.1/12.51/14.23元,PE为20/17/15倍。可比公司2019年P/E中位数为15.22倍,公司当前估值略高于可比公司。另一方面公司在现金流、商誉、质押、2019年产品线来看表现都极为优异,我们以公司自身近期TTM PE 21.5倍维持目标价:238.65元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。
吉比特 计算机行业 2019-04-29 207.30 -- -- 231.16 11.51%
231.16 11.51% -- 详细
事件:吉比特发布2019年一季报,报告期内实现营业收入5.06亿(YoY+33.09%,QoQ+2.2%),归母净利润2.13亿(YoY+38.87%,QoQ-1.4%),扣非后归母净利润2亿(YoY+42.53%,QoQ+2.6%),EPS为2.99元/股。 营收增长主要来自于《问道手游》的流水增长以及新游戏上线的贡献。首先是新游戏带来的增量,Q1公司新上线了《跨越星弧》、《螺旋英雄谭》,去年Q411月份还上线了《贪婪洞窟2》,品类涵盖Roguelike与二次元。另一方面公司上线运营3年的《问道手游》流水稳中有增,也体现出了公司在爆款IP游戏长线运营上的能力。 营收继续增长,毛利率略有下降,侧面说明公司新上线手游的贡献占比提升。Q1公司新游戏上线的表现不错,带动收入规模稳步提升,环比增长2.2%,单季度毛利率为90.1%,环比去年Q494.1%有所下降,净利率为53.57%,也略有下降,我们认为主要原因在于今年Q1新手游贡献收入增加,但新上线游戏以代理为主,需要向CP方分成,因此会增加一部分分成成本支出,导致毛利率、净利率有所下滑。 销售费用率有所提升,管理费用率继续下降。2019Q1由于新游戏上线推广,公司的销售费用率略有提升,为10.88%,较去年同期增加3.57个百分点(去年同期未有新游戏推广)。管理费用率方面,2019Q1为20.68%,较去年同期减少3个百分点,费用控制较为得当。 现金充裕,经营活动净现金流同比大幅提升。接近7亿的账面货币现金+14亿理财,公司现金非常充裕,负债率低,同时经营性净现金流较去年同期增长62%,应收款周转率高,应付款周转率低,下游渠道回款顺畅,对上游CP方分成话语权较大。 储备有多款新产品待上线。其中《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《伊洛纳》、《异化之地》等关注度较高,且均获得版号,《失落城堡》在Steam平台拥有众多玩家粉丝且评分较高。存量游戏方面,《问道手游》4月26日将开启三周年活动,预计将对玩家人次以及流水有所提振。 盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为19.17亿、21.83亿、25.89亿,同比增长15.88%、13.88%、18.59%,归母净利润8.29亿、9.48亿、11.18亿,同比增长14.65%、14.42%、17.87%。目前市值对应2019、2020年PE为19x、16x,估值较低,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期风险;2)新游戏上线不达预期风险。
吉比特 计算机行业 2019-04-17 204.32 -- -- 241.98 13.14%
231.16 13.14% -- 详细
业绩符合预期,销售费用下降明显。 公司2018年业绩符合预期,分季度看,第四季度公司收入4.95亿元,同比增长32.00%,归母净利润2.16亿元,增长29.97%,全年销售费用同比下降16.75%。公司收入及利润增速高于行业平均水平,公司原有游戏产品保持了稳定的营收增长。截止到2018年末,公司主要游戏产品《问道手游》累计注册用户数突破2900万、《不思议迷宫》累计注册用户数突破1500万、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等游戏均保持良好运营态势,净利润增长主要是由于优化营销活动,加强精准投放,销售费用下降较快。 现有产品运营良好,新游储备丰富。公司的雷霆游戏运营平台目前运营了《问道手游》、《地下城堡》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟2》、《长生劫》等多款移动游戏,现有游戏保持了较高的运营效率。储备的游戏项目当中,《人偶馆绮幻夜(DOLL)》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《魔法洞穴2(TheEnchantedCave2)》《石油大亨(Turmoil)》、《冒险与深渊》、《花灵》在内的数款待上线手游将陆续上线运营。公司在研重磅产品M68项目仍按预期推进。同时公司继续通过吉相投资,根据战略发展需要,通过股权投资、产业并购等方式延展相关产业链。 风险提示: 公司风险包括但不限于以下几点:依赖少量游戏的风险;市场竞争加剧的风险;新游戏产品研发运营失败的风险。 投资建议 未来六个月,维持“增持”评级。 预计公司19、20年实现EPS为11.416、13.203元,以4月11日收盘价238.77元计算,动态PE分别为20.92倍和18.08倍。WIND游戏行业上市公司19、20年预测市盈率中值为16.63和13.84倍。公司的估值略高于游戏行业市盈率中值。 公司目前核心产品《问道》端游、《问道手游》、《不思议迷宫》、《贪婪洞窟2》等产品流水稳定。我们看好公司研发实力以及在roguelike游戏类型方面的优势,预计二季度将陆续推出已取得版号的新游戏,海外发行市场也将取得突破,我们维持公司“增持”评级。
吉比特 计算机行业 2019-04-15 226.86 -- -- 233.59 -1.63%
231.16 1.90% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入16.55亿元,同比增长14.91%;归属上市公司股东净利润7.23亿元,同比增长18.58%;扣除非经常性损益后的净利润为6.51亿元,同比上升14.75%;基本每股收益为10.12元;每10股派发现金红利100元(含税)。 投资要点: 公司第四季度实现营业收入4.95亿元,同比增加32.00%;归母净利润2.16亿元,同比增加29.97%;扣非后净利润1.95亿元,同比增加39.00%。 公司新老游戏产品表现良好。从老产品角度看,公司具备较强的长线运营能力,端游《问道》自2006年推出以来已经运营超过13年,目前仍保持较高的在线用户水平;同名手游《问道手游》自2016年推出,在苹果应用商店App Store游戏畅销榜仍维持平均排名26名,最高至11名的良好成绩;同样于2016年上线的《不思议迷宫》在App Store游戏付费榜平均排名为第28名,最高至榜单第2名,累计注册用户数量超过1500万。从新游产品角度看,2018年第四季度上线的《贪婪洞窟2》以及2019年第一季度上线的《跨越星弧》也均在AppStore付费游戏榜排名居前。游戏产品良好的市场表现是公司18年业绩增长的主要驱动力。 自主运营收入大幅增长,占比提升。公司2018年自主运营业务(主要指在公司自有的雷霆游戏平台(wwweiting.com)发布游戏并由公司负责发行及推广)实现营业收入4.94亿元,同比增加53.91%,占营业收入比为29.84%,较17年提高了8.35个百分点,自主运营收入的增长主要来自于《问道手游》营业收入的增长。联合运营业务(主要指公司将自主研发产品或获得授权的游戏产品与第三方应用平台共同协作开展游戏的发行及推广业务)实现营业收入9.48亿元,同比增长12.77%,占营业收入比为57.27%,小幅下降1.08个百分点。 营业收入及净利润稳中有升情况下,销售费用显著下降。公司2018年销售费用为1.34亿元,在18年公司营业收入实现两位数增长的同时,销售费用反而同比下降16.76%,主要原因是公司优化效应活动,加强精准投放,通过微信公众号、影视剧产品植入、与直播平台或主播合作、游戏公会、游戏论坛、线下活动等方式进行更有针对性的推广,降低了推广成本,提高了运营效率。2016/2017/2018年公司销售费用率分别为12.44%/11.15%/8.08%,已经连续三年处于下降状态。公司销售费用与研发费用合计占营业总收入的24.76%,与17年基本 持平。其中公司研发费用为2.87亿元,同比增加17.65%,占营业收入比为17.35%,较17年增加了0.41个百分点,说明公司即使面临18年行业寒冬时期,也并未放松对游戏产品研发的投入。 自版号审批恢复后,公司已经有多款产品获得版号。公司目前储备游戏产品丰富,其中《人偶馆绮幻夜(DOLL)》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《异化之地》已经获得版号,其余储备产品则包括《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《花灵》等数款运营储备产品以及《砰砰小怪兽》、《来捏小怪兽》、《探灵之夜嫁》、《双境之城》等自研储备产品。 分红占18年净利润比例高达99%。根据公司公布的分红方案,2018年公司将向全体股东每10股派发现金红利100元(含税),合计现金分红数额为7.19亿元,占18年归母净利润的99.43%。而16年与17年,公司分红比率分别为50.24%/30.65%。 投资评级与盈利预测:公司在面临18年行业寒冬依然维持良好的主营业绩增长,老游戏产品表现较强的长线生命力,新游戏产品上线市场表现良好。公司持续加大对研发的投入,在行业追求游戏产品“精品化”的大趋势下有望驱动公司持续产出精品游戏。自版号审批恢复以来,公司已经有多个游戏产品获得版号,有望在未来陆续上线。预计公司2019年与2020年每股收益分别为11.63元与13.09元,按4月10日207.49元,对应PE分别为19.0倍与16.9倍,处于公司历史低位区间,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:行业监管趋严;新游上线进度及市场表现不及预期;老游戏产品流水下滑;股东减持风险
吉比特 计算机行业 2019-04-15 226.86 -- -- 233.59 -1.63%
231.16 1.90% -- 详细
【事件】 1)公司发布2018年报,全年实现营业收入16.55亿元,同比增长14.9%,归属净利润7.23亿元,同比增长18.6%,归属扣非净利润6.5亿元,同比增长14.8%。2)公布2018年利润分配方案,拟每10股派现100元(含税)。 【核心观点】 1、自主运营游戏占比提升,业绩保持稳健增长1)营业收入与毛利率:2018年,公司营业收入16.55亿元,同比增长14.9%。综合毛利润率持续稳定在高位,2018年同比进一步上升1.4pct至92.3%。 自主运营业务在《问道手游》的出色成绩下全年表现相对突出,全年营业收入4.94亿元,同比增长53.9%,占总营收比例同比增加pct至%,毛利率同比提升4.5pct至92.4%; 授权运营业务营收下降23.9%,毛利率基本持平; 联合运营业务营收增长12.8%,表现稳健,毛利率同比提升1.4pct。2)期间费用:公司对研发投入持续给予高度重视,近三年累计研发费用7.24亿元,2016~2018年研发费用占营收比例依次为14.8%、16.9%和17.4%,逐步提升。截至2018年末,公司共有研发人员297名,占员工总数53.1%,占比过半。优秀的研发实力相应地减少了销售端压力,2016~2018年,公司研发费用率依次为12.4%、11.1%和8.1%,整体趋于下降。管理费用率(含研发费用的统一可比口径)整体相对稳定,2018年为24.8%,同比微增0.7pct。3)净利润:2018年非经常性损益7172万元,其中委托投资或管理资产的损益6182万元。全年归属扣非净利润6.51亿元,同比增长14.8%。2、主力产品运营情况良好,发力Roguelike新游表现突出1)公司既有游戏产品保持了持续的长线生命力。 端游《问道》自2006年上线至今依然保持较高的在线用户水平; 端游IP改编的《问道手游》2016年4月上线至今已近三年,2018年产品在iOS畅销榜平均排名第26,最高排名第11,并荣获OPPO2018年度开发者大会“最受欢迎游戏”; Roguelike策略与RPG融合玩法的手游《不思议迷宫》2016年12月上线,2018年在iOS付费榜平均排名28名,最高排名第2名,截至2018年末游戏累计注册用户超1,500万; 暗黑哥特系画风的《地下城堡2》手游于2016年8月上线,2018年1月海外测试并得到GooglePlayEarlyAccess的全球推荐,2018年3月在除日韩外的全球地区发布并再获Google多次推荐,在iOS台湾地区免费榜排名最高第3,2018年8月上线日本版本;2)多款新游上线表现突出,Roguelike品类持续发力Roguelike手游“贪婪洞窟”系列首款产品《贪婪洞窟》于2018年2月上线,2018年iOS付费榜平均排名第32,最高至榜单第1;续作《贪婪洞窟2》于2018年11月上线,首月长达29天占据iOS付费榜榜首,多次获iOS官方推荐, 稻米探险题材单机解谜游戏《长生劫》于2018年6月上线,2018年iOS付费榜平均排名第52,最高榜单第1,海外版于2018年11月上线,上线前一个月持续获GooglePlayEarlyAccess推荐,上线后获GooglePlay全球推荐,iOS台湾区免费榜排名最高第3?《螺旋英雄谭》于2019年1月上线,产品由《螺旋境界线》原版人马打造,产品上线后在iOS免费榜排名最高第6?《跨越星弧》(Roguelike手游)于2019年3月上线,当日获TapTap编辑推荐并获下载榜第1,次日获iOS主打推荐,首周获iOS付费榜第1和TapTap新品榜第1、热玩榜第1、热门榜第2;3、储备作品充足且题材丰富多样,海外业务积极推进提供更高空间1)从年报披露储备游戏项目来看,产品品类丰富,体现了公司强大的研运优势: 《人偶馆绮丽幻夜(DOLL)》(已获版号),原创恋爱惊悚解密游戏,画面与音乐精致,剧情丰富; 《原力守护者》(已获版号),Roguelike元素MOBA手游,设置横屏和竖屏两种模式,2018年5月开启首测; 《伊洛纳》(已获版号),由参股公司成都数字狗研发,改编自日本Roguelike角色扮演游戏《Elona》,2018年8月开启安卓删档不付费测试; 《失落城堡》(已获版号),包含Roguelike随机元素的动作冒险类游戏,PC版Steam销量达百万,手游版于2018年11月开启限号首测;?其他:雷霆游戏还签约有《永不言弃:黑洞》(已获版号)、《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《花灵》等产品储备,自研产品线有《砰砰小怪兽》、《来捏小怪兽》、《探灵之夜嫁》、《双境之城》、《异化之地》(已获版号)等。 2)凭借成熟产品优势,积极开拓海外市场:在既有的成熟产品中,公司凭借《问道手游》、《地下城堡》、《地下城堡2》、《长生劫》等在海外市场发行开辟了新的探索空间。经过过去两年多时间的探索,公司已经积累了一套较为完善的海外游戏前期测试体系流程,为后续海外发行市场探索提供了较好的数据支撑和用户积累。储备的海外发行产品主要覆盖二次元、Roguelike品类,已取得海外发行权的产品包括《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》、《OverDungeon》、《古代战争》、《末日希望》、《石油大亨》、《花灵》等。 4、投资业务平台成熟化发展,与主业形成良好协同公司投资业务平台吉相资本发展趋于成熟化,除使用自有资金投资外也逐步向专业投资机构发展。2018年,吉相资本投资标的包括厦门真有趣、广州百漫、RiverGames、Rayark、星空智胜、好传文化等。部分被投企业已与公司主业形成良好协同,如青瓷数码(持股17.97%)为《不思议迷宫》研发方,淘金互动(持股30%)为《地下城堡2》《跨越星弧》研发方、易玩网络(持股6.66%)创建TapTap平台等。 【投资建议】 截至2018年末,公司账上现金5.50亿元,理财产品15.06亿元,资金储备充沛。公司游戏业务现金流表现优秀,盈利情况良好,拟每10股派现100元,分红力度超出市场预期,为股东带来显著收益增量。我们看好公司在精品游戏研发与长线运营上的突出优势,尤其在Roguelike等细分品类以及海外市场拓展上有望进一步打开成长空间。预测公司2019/20E净利润8.05亿/9.10亿元,当前市值对应19/20E市盈率21x/18.7x,积极推荐! 【风险提示】 既有产品流水不及预期,新游上线进度或市场表现不达预期,行业竞争加剧,监管政策收紧。
吉比特 计算机行业 2019-04-15 226.86 -- -- 233.59 -1.63%
231.16 1.90% -- 详细
《问道手游》回暖及新品上线推升公司18Q4业绩高增长,高比例现金分红彰显公司强价值属性。4月9日晚,吉比特发布2018年年报,2018年公司共实现营收16.5亿元,同比增长15%,实现归母净利润7.2亿元,同比增长19%,全年公司经营性现金流净额为9亿元,同比增长12%。18Q4单季度,公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为32%、30%和39%,我们认为公司2018年四季度业绩高增长,主要系核心产品《问道手游》推广成本下降使得利润水平得以充分释放,此外《贪婪洞窟2》等新品的如期上线,也推升公司整体流水和业绩。在分红方面,公司披露2018年拟每10股派发100元股息,分红比率接近100%,以4月10日收盘价计算,股息率为4.53%,我们认为公司高比例的现金分红回报股东,体现了公司优质的现金流状况和较强的价值属性。 《问道手游》上线近三年产品表现依旧稳定。《问道手游》是公司最为核心的游戏产品,该产品于2016年4月正式上线,目前已经运营已近三年,经过多次版本迭代和游戏更新,依旧保持较强的生命力,为公司贡献稳定的流水。2018年《问道手游》在苹果应用商店iPhone游戏畅销榜平均排名为第26名,最高至该榜单第11名,整体排名表现出色。2018年,《问道手游》荣获OPPO2018年度开发者大会“最受欢迎游戏”,也显示了渠道商对该产品的认可。2018年公司营销费用率仅为8.1%,同比下降3个百分点,我们认为《问道》端游IP拥有十余年的用户积累,手游产品经过近三年的运营后已经进入成熟期,用户群体相对稳定,公司对于MMO游戏产品具有较强的长线运营能力,我们预计未来《问道手游》仍有望在较长时间为公司贡献稳定的流水和利润。 《贪婪洞窟2》等轻度付费游戏有序上线,推升公司整体流水和利润体量。2018年公司新品游戏较多,《贪婪洞窟2》、《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》等轻度付费游戏有序上线,推升公司流水和业绩体量。其中《贪婪洞窟2》于2018年11月29日正式上线,上线首月长达29天占据苹果应用商店iPhone游戏付费榜榜首,多次获得苹果新游Banner及Icon推荐,显示了公司在Rogueike领域强大的发行和运营能力。目前公司还储备有《人偶馆绮幻夜》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》等多款精品游戏产品(均有版号),并签约有《永不言弃:黑洞》(已获得进口版号)、《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《花灵》等多款代理产品。我们认为公司精品游戏储备丰富,且多数重点产品已获得版号,未来主要新品上线不受版号审批节奏影响,我们认为公司多款精品付费游戏上线将是其短期的业绩增长亮点。 试水海外市场,拓展增量成长空间。近年来国内游戏市场竞争日趋激烈,海外市场成为游戏厂商争夺的重点。2018年公司加大了对海外市场的探索力度,上线了《地下城堡2》和《长生劫》的海外版本。其中《地下城堡2》在中国台湾地区iPhone游戏免费榜排名最高至第3名。目前公司储备有《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》、《OverDungeon》、《古代战争》、《末日希望》、《石油大亨》、《花灵》等多款海外发行权,涵盖二次元、Rogueike等多个游戏品类。我们认为公司持续专注于高口碑游戏的研发和运营,未来精品游戏在海外市场的上线和拓展,有望打开公司向上成长空间,提升公司游戏业务估值水平。 盈利预测与估值分析。我们预计《问道》系列产品在进入成熟期后将在较长时间保持稳定的流水和业绩,《原力守护者》、《伊洛纳》等轻度付费产品的上线为公司贡献流水增量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为12.03、14.34和16.77元/股,我们参考可比公司估值,并考虑公司现金流较好,高分红率和股息率提供较强的安全边际,从业务层面来看,我们认为在游戏版号总量收紧的大背景下,以内容和口碑驱动的精品游戏公司未来有望获得更高的估值溢价。因此我们给予公司2019年20-22倍动态PE(对应2019年市现率为19-21倍),对应合理价值区间为240.60-264.66元/股,维持优于大市评级。 风险提示。《问道手游》流水下滑风险;新品上线进度不及预期。
吉比特 计算机行业 2019-04-12 212.13 227.98 16.01% 237.47 6.94%
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公司Q4实现营业收入4.95亿元,同比增长32%,环比增长29.42%。归母净利润:2.16亿元,同比增长29.97%,环比增长25.71%。Q4《问道》手游排名有所提升,拉动收入增长。《贪婪洞窟2》于2018年11月29日正式上线,截至12月31日,游戏多次在iPhone付费角色扮演游戏和付费冒险游戏中排名第一,在冒险游戏(畅销)中多次排进前5。 《问道》手游继续推动收入增长。2018年度自主运营收入较2017年度增长,主要系《问道手游》营业收入增长,我们判断《问道》手游Q4流水超过2亿元。自2016年4月正式运营以来,用户规模及充值金额增长迅速,截至2018年12月31日,《问道手游》累计注册用户数量超过2,900万,IOS畅销榜季均排位21名。Q1来看,《问道》手游排名回落到28。 Q4新游《长生劫》《贪婪洞窟2》持续获得推荐,2019产品储备充裕:公司Q4新游《长生劫》与《贪婪洞窟2》深受渠道欢迎,给予大力推荐,为公司带来不错流量。Q1来看,《螺旋英雄谭》1月9日上线,获得了苹果新游Banner及Icon推荐。《跨越星弧》3月14日上线,次日获得苹果应用商店主打推荐、本周新游推荐并荣登苹果应用商店IOS付费榜第1名及TapTap新品榜第1名、热玩榜第1名、热门榜第2名。后期公司产品储备有包括《人偶馆绮幻夜》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃:黑洞》《魔法洞穴2》《石油大亨》《冒险与深渊》《花灵》在内的数款待上线手游,其中多款产品已获得版号。《失落城堡》预约数较高,已过31万。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定,《失落城堡》等头部产品上线可期。Q1来看,《问道》手游环比或略有下滑;新游《长生劫》、《贪婪洞窟2》上线成为增量。全年产品储备充足,且大多数已获得版号。我们预计19/20/21年归母净利润分别为7.98/8.99/10.23亿元,对应EPS11.1/12.51/14.23元,PE为20/18/15倍。可比公司2019年P/E中位数为17.29倍,公司当前估值略高于可比公司。另一方面公司在现金流、商誉、质押、2019年产品线来看表现都极为优异,我们以公司自身近期TTMPE21.5倍给予公司目标价:238.65元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。
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事件:吉比特发布2018年年报,公司实现营收16.55亿,同比增长14.91%,归母净利润7.23亿,同比增长18.58%,扣非后归母净利润6.51亿,同比增长14.75%,EPS为10.12元/股。四季度单季实现营收4.95亿,同比增长32%,环比增长29.58%,归母净利润2.16亿,同比增长29.97%,环比增长25.58%,扣非后归母净利润1.95亿,同比增长39%,环比增长27.45%。公司拟每10股派100元,分红金额为7.19亿,占比当期归母净利润为99.43%。 自主运营收入快速增长,占比营收达到29.84%,较去年同期增加8.35个百分点。公司收入构成主要分为联合运营、自主运营以及授权运营,其中自主运营收入主要是通过雷霆平台自主代理发行游戏,2018年公司自主运营收入达到4.94亿,同比增长60%,增长核心来源是公司《问道手游》(截至2018年底,累计注册用户数量超过2900万)流水的稳步增长以及新发行roguelike类、二次元品类游戏的出色表现;另一块联合运营业务2018年收入也达到9.48亿,同比增长为12.8%,此项业务主要构成是《问道手游》等的联合运营分成收入;授权运营收入有所下滑(同比-13.9%),主要为端游《问道》的自然流水下滑导致。其他流动负债同比增长35%,主要为游戏尚未使用货币和消耗性道具余额,侧面反映了公司游戏流水的稳步增长。 营收稳步增长的情况下销售费用率明显下降。公司2018年的销售费用率仅为8.08%,较2017年大幅下降3个百分点,但营收同比增长达到15%,证明公司游戏产品及发行平台有较强品牌效应,拥有较多“自来水”,同时在游戏推广方面通过与直播平台或主播合作、影视剧产品植入、微信公众号、游戏公会、线下活动等多种方式相结合的方式触达目标受众。管理费用率为24.76%(加上研发支出),基本与2017年持平,公司研发支出达到2.87亿,同比增长17.7%,占比营收达到17.3%,是标准的研发驱动型游戏公司。 存量产品生命周期较长,拥有爆款产品的长线运营能力,新项目储备丰富。公司目前在运营游戏包括《问道》系列(手游运营3年,始终维持畅销榜TOP50),《不思议迷宫》(运营两年多)、《跨越星弧》、《贪婪洞窟1、2》、《地下城堡2》、《螺旋英雄谭》、《长生劫》、《奇葩战斗家》、《探灵》等,有版号未上线的储备游戏包括《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《异化之地》等,雷霆发行平台还取得了《原力守护者》、《永不言弃:黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛纳》等9款游戏海外发行权。 现金流充裕,摊薄ROE始终维持高水平。截至2018年底公司账面现金5.5亿,有15亿左右理财产品,仅有6000万长期借款,现金流十分充裕,经营活动产生的净现金流达到9.05亿,ROE达到25,且历年始终维持超过25的水平,同时公司缴纳所得税占比利润总额达到14%,在A股游戏公司中排名前列,盈利质量有保证。 盈利预测与估值:我们预计公司2019~2021年营收分别为19.17亿、21.83亿、25.89亿,同比增长15.88%、13.88%、18.59%,归母净利润8.29亿、9.48亿、11.18亿,同比增长14.65%、14.42%、17.87%。目前市值对应2019、2020年PE为19x、16x,估值较低,给与“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:1)存量游戏流水下滑超预期风险;2)新游戏上线不达预期风险。
吉比特 计算机行业 2019-04-12 212.13 -- -- 237.47 6.94%
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盈利预测:《问道》端游手游流水稳定,丰富的Roguelike元素游戏不断上线持续提升该品类所贡献的营收与利润占比,由于其可玩性高,用户粘性好,有望获得更久的生命周期,并为公司提供更稳定的业绩,且随着公司Roguelike元素游戏成功经验复制到更多精品游戏,未来业绩有望进一步打开。预计2019/20/21年净利润为7.98/9.23/11.01亿元,对应4月9日股价PE分别为19/16/13倍,予以“审慎增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线不达预期;2)行业竞争加剧;3)政策监管加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名