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勘设股份 建筑和工程 2019-08-02 20.17 -- -- 20.24 0.35% -- 20.24 0.35% -- 详细
盈利预测和评级:我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS为2.57元、3.26元、4.24元,7月29日收盘价对应的PE分别为7.8倍、6.1倍、4.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度缓慢、毛利率持续下降的风险。
勘设股份 建筑和工程 2019-05-06 22.89 26.69 38.08% 34.50 1.47%
24.17 5.59%
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事件:勘设股份发布2019年一季报,1Q19公司营收4.3亿元,YoY-1.5%,归母净利0.7亿元,YoY+21.1%。 承包业务收缩拖累营收增速,盈利能力改善趋势或将持续:公司2Q18-1Q19收入YoY分别为42.8%/-14.8%/13.7%/-1.5%,1Q19工程咨询/承包业务收入YoY分别为13.3%/-51.1%,分别同比变动+9.7/-103.6pcts,传统主业工程咨询业务收入稳健增长(1Q19收入占比88.2%),工程承包收缩明显拖累总营收增速,部分由于海外肯尼亚项目和毛里求斯项目进展缓慢。2Q18-1Q19毛利率分别为37.9%/35.2%/48.1%/42.3%,分别同比变动-10.0/-11.6/+14.4/+9.8pcts,毛利率连续两季度回升,源于咨询业务占比提升及其毛利率提升,我们判断毛利率提升趋势将延续。公司研发项目大幅增多及多元化扩张致公司期间费用率提升4.7pcts至17.6%,预计2H19期间费用率将逐渐稳定,1Q19公司归母净利率提升2.9pcts至15.8%。 1Q19新签订单降幅明显,预计将逐渐改善:公司1Q19新签合同额3.5亿,YoY-87.7%,主要源于1Q18公司签订毛里求斯怡海花园EPC项目大单(合同金额3.2亿美元)致使当期基数较高,工程承包业务新签订单额YoY-99.3%,此外工程咨询新签订单额亦较去年同期下滑51.4%,新签订单增长弱于预期。2Q18-1Q19累计新签订单额25.8亿,为公司18年收入之1.2倍,在手订单相对充裕,未来业绩有保障。考虑到西南地区基建投资维持高位,全国基建投资增速边际改善,公司作为西南地区工程设计咨询龙头,省外业务拓展颇有亮点,我们认为公司新签订单下滑趋势将逐渐改善。 有望受益基建投资边际改善,维持“增持”评级:我们认为19年全国基建投资增速边际改善趋势延续,西南地区基建投资景气度高,公司作为西南工程设计咨询龙头有望受益;公司目前在手订单相对充足,业绩保障较强。考虑到1Q19新签订单弱于预期,下调公司19-21年归母净利预测至4.7/5.6/7.0亿(前值4.9/6.6/8.7亿),预计19-21年EPS分别为3.69/4.40/5.53元,当前股价对应PB分别为1.7x/1.4x/1.2x,参考可比公司19年PB中位数1.9x,下调公司目标价至39.64元,维持“增持”评级。 风险提示:西南地区基建投资不及预期,海外项目实施不及预期
勘设股份 建筑和工程 2019-04-29 24.98 -- -- 35.60 -4.04%
24.17 -3.24%
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盈利预测与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS为3.72元、4.72元、6.15元,4月25日收盘价对应的PE分别为10.0倍、7.9倍、6.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度缓慢、毛利率持续下降的风险。
勘设股份 建筑和工程 2019-04-12 26.12 -- -- 38.50 -0.77%
25.92 -0.77%
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业绩增长放缓,工程承包业务占比提升 2018年公司实现营收21.52亿,同比增长11.66%;实现归母净利润3.53亿,同比增长7.11%。其中主营业务工程咨询实现收入17.10亿元,同比增长8.19%,在总收入中占比79.46%;第二大业务工程承包实现营业收入4.34亿元,同比增长27.93%,在总收入中占比提升至20.17%。全年新签订单50.59亿,其中工程咨询新签订单27.62亿,同比增长1.43%;公司积极响应“一带一路”政策,在赞比亚、肯尼亚等国家设立分支机构,新签海外订单约2.7亿。 工程承包业务影响毛利率,现金流有所下滑 公司2018 年ROE为16.92%,同比下降9.60pct。毛利率为39.70%,同比下降1.31pct,毛利率下降主要是由于低毛利率的工程承包业务收入占比的提升;净利率为16.40%,同比下降0.70pct。期间费用率为14.34%,同比提升0.89pct;其中管理费用率提升1.44pct至12.60%,财务费用率下降0.60pct至0.26%,销售费用率提升0.04pct至1.48%。资产负债率为43.90%,同比小幅提升0.44pct。报告期内由于支付了较多的项目保证金,现金流有所下滑,经营性净现金流/营业收入为-5.30%,同比下降9.21pct。 Q4业绩回暖 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收4.41亿、5.56亿、4.32亿、7.22亿,同比增长11.85%、42.15%、-14.82%、13.95%;实现净利润0.57亿、1.16亿、0.46亿、1.34亿,同比增长12.98%、21.16%、-57.48%、78.85%。四季度公司业绩增长有所回暖。 省外市场增长强劲,基建补短板有望优先受益 公司近两年加快全国布局,省外业务发展迅猛。2018年公司在贵州省外市场新签订单26.24亿元,同比大幅增长262.93%,在总订单中占比达到51.86%。2019年全国交通投资计划超千亿的省份大部分集中于西南地区,公司将充分受益西南地区的本轮基建补短板热潮,业绩和订单有望实现反弹。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为3.64/4.61/5.75元,PE分别为10.5/8.3/6.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,政策力度不及预期等。
勘设股份 建筑和工程 2019-04-11 25.79 28.37 46.77% 38.80 1.31%
26.12 1.28%
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事件:勘设股份发布2018年度报告,公司全年实现营业收入21.5亿元,同增11.7%,归母净利3.5亿元,同增7.1%;4Q18公司实现营业收入7.2亿元,同增14.0%,归母净利1.4亿元,同增78.9%。公司2019年目标新签合同额同增20%-40%,营收同增55%-75%,归母净利同增20%-40%。 4Q18收入增速/毛利率回暖,业务多元化拓展效果明显:公司1Q18-4Q18收入分别同增12.9%/9.5%/-31.8%/63.6%,毛利率分别为32.5%/37.9%/35.2%/48.2%,4Q18营收增速/毛利率明显改善,全年收入增速/毛利率分别为11.7%/39.7%,分别较17年变动-9.8/-1.3pcts。分业务,工程咨询/工程承包收入分别同增8.2%/27.9%;分行业,公路/市政/建筑/水运收入分别同增0.3%/33.5%/178.3%/150.4%,公路占比下降8.6pcts至75.5%,业务多元化拓展效果明显。毛利较低的工程承包业务收入占比由17.6%提升至20.2%致全年毛利率略有降低。18年公司研发投入大幅增加,研发费用率提升2.1pcts至3.3%,拖累全年净利率降低0.7pct至16.4%。 在手订单充沛,省外业务拓展值得期待。18年全年公司新签合同50.6亿元,同减38.6%,增速下降298.2pcts,主要源于17年订单基数较高及18年基建投资增速放缓。14-18年新签合同额Cagr为20.5%,18年新签订单额是2018年营业收入的2.4倍,公司在手订单充沛。分业务看,工程咨询/工程承包业务全年分别新签27.6/23.0亿元,占比为54.6%/45.4%;分行业看,公路/建筑新签合同分别为23.3/23.4亿,合计占比92.1%;分地区看,省内/省外分别新签合同24.4亿/26.2亿,占比48.1%/51.9%(vs18年收入省内/省内占比84.4%/15.6%),省外业务拓展值得期待。 19年经营目标彰显信心,维持“增持”评级:考虑到西南地区基建投资维持高位,19年全国基建投资增速有望边际改善,公司将受益;公司在手订单充沛,未来业绩保障性强;19年经营目标彰显公司信心。考虑到18年公路业务承压,下调公司19/20年归母净利预测至4.9/6.6亿(前值6.1/7.1亿),同时预测21年归母净利为8.7亿,预计19-21年EPS分别为2.69/3.62/4.73元,当前股价对应PE分别为14.2x/10.6x/8.1x,参考可比公司19年PE中位数15.6x,下调公司目标价至42.14元,维持“增持”评级。 风险提示:西南地区基建投资不及预期,海外项目实施进展不达预期
勘设股份 建筑和工程 2019-04-11 25.79 -- -- 38.80 1.31%
26.12 1.28%
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盈利预测与评级:我们下调了对公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS为3.72元、4.72元、6.15元,4月4日收盘价对应的PE分别为9.9倍、7.8倍、6.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度缓慢、毛利率持续下降的风险
勘设股份 建筑和工程 2019-04-09 26.41 -- -- 39.19 -0.08%
26.39 -0.08%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收21.52亿,同增11.66%,实现归母净利润3.53亿,同增7.11%,实现扣非3.19亿,同增0.9%; Q4业绩边际改善,全年增速回落。新年目标彰显雄心。Q4营收7.22亿(+14%),增速同减21pp、环增29pp;归母1.34亿(+79%),增速同增7pp、环增136pp;当季毛利率48.2%(+14.5pp),期间费率11.3%(-1.5pp),税率11.4%(-3pp),净利率18.5%(+6.7pp);全年营收/归母增速为12%(-10pp)/7%(-98pp);2019年营收/归母增速目标高达55-75%/20-40%; 毛利率/净利率下滑、现金流恶化、负债率上升。全年毛利率39.7%(-1.3pp)系低毛利承包业务占比提升;三费/期间费率为1.48%(-)/12.6%(+1.5pp)/0.26%(-0.6pp)/14.34%(+0.9pp),管理费增加系研发费大增近2倍;其他收益(扶持资金补助)0.35亿同增129%,占净利润10%;净利率16.4%(-0.7pp);收付现比80.15%(+0.9pp)/60.87%(+7.7pp),经营现金流-1.14亿较上年0.75亿恶化,主要系项目保证金支付增加;负债率43.9%(+0.4pp),低于设研院(46%)、中设集团(63%)和苏交科; 贵州工程咨询龙头,订单充沛,两大主业齐头并进。西南为补短板重镇,贵州2015-17下游投资增速13.9%/15.2%/11.2%位居全国前列,2018.1-11公路投资1542亿仅次于云南。公司深耕数十年、技术壁垒坚实,累计完成高速近8000km可研/4000km勘设,报告期内收购贵州铁发基金5%股权、与中铁十七局等签订框架协议,预期挖掘更多业务机会。2016-18新签订单分别为23亿/82亿/51亿(咨询/承包占比55%/45%),对应当期收入的1.4倍/4.3倍/2.4倍,预计2019年新签同增20-40%;全年咨询收入17.1亿,同增8.2%(-42pp),占比79%(-3pp),毛利率47%(+0.3pp);承包收入4.34亿,同增27.9%(+64pp),占比20%(+3pp),毛利率10%(-3.6pp); 持续加码省外海外市场,省外收入略有下滑但新签充裕。员工持股活力足,激励计划显信心。报告期内继续响应一带一路,新签毛里求斯项目(3.2亿美元)和其他四项目(合计2.7亿),并收购上海大境设计公司布局华东市场;省外收入3.36亿,同减3.3%(-98pp),毛利率25.23%(-11pp),新签合同26亿、占比52%、对应当期省外收入的7.8倍;公司前十股东均为员工,合计持股25.2%。报告期内以21.55 元/股向96名激励对象授予198 万股限制性股票,占总股本1.6%,当前已完成登记工作; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为30.16亿元、39.91亿元、49.99亿元;归母净利润分别为4.61亿元、5.83亿元和6.76亿元;EPS分别为3.65元、4.55元和5.36元,对应PE分别为10.1X、8.1X和6.8X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、海外业务风险;2、宏观经济风险;3、市场竞争风险。
勘设股份 建筑和工程 2018-08-27 36.60 -- -- 37.97 3.74%
37.97 3.74%
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业绩符合预期,主营工程咨询业务稳健 公司2018年上半年完成营收9.97亿,YOY+26.9%;实现净利润1.73亿,YOY+18.4%。公司主营业务工程咨询业务稳健增长,完成营收7.97亿元,同比增长12.7%,占比总营收为80%。工程总承包业务完成营收1.97亿元,同比大增162%。在手订单较为充足,新签订单35.7亿元,同比大增125%,其中设计咨询订单13.28亿元,海外市场继续突破,新签订单22.2亿元。 毛利率净利率受总承包影响下降,经营效率有所提升 公司2018年综合毛利率为35.49%,下降7.62pct;净利率为17.34%,下降1.26pct。毛利率和净利率下滑主要是因为工程承包业务占比提升。经营效率有所提升,期间费用率下降3.6pct至11.19%。具体来看,管理费用率下降2.13pct至9.64%,财务费用率下降1.47pct至0.16%,销售费用率下降0.01pct至1.39%。资产负债率下降21.3pct至42.5%,流动比率和速动比率均接近2倍,偿债能力处在历史最好水平,总资产周转率略有下滑。 Q2业绩提速 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收5.08亿、6.34亿、4.41亿、5.56亿,分别同比增长39.7%、34.7%、11.9%、42.2%;实现净利润1.08亿、0.75亿、0.57亿、1.16亿,分别同比增长120.2%、71.5%、13.0%和21.2%。公司近几个季度持续保持较快增长,业绩在Q2有所提速,主要来自前期订单的释放。 海外市场持续突破,业务领域逐步拓展 2018年上半年新签海外订单达到4个,其中毛里求斯怡海花园EPC项目订单金额为3.15亿美元,另外三个海外订单合计金额为2.1亿元。公司在公路领域继续巩固优势,新签订单10.75亿元;在市政和建筑领域稳步推进,分别新签订单2.41和22.46亿元;同时,公司提出以公路、市政、建筑、水运为主、培育轨道、管廊等新业务,形成“4+2”格局的目标,业务领域正逐步拓展。盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为3.22/3.83/4.51,对应PE为11.1/9.2/7.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,交通固定资产投资放缓等。
华立 6
勘设股份 建筑和工程 2018-08-24 36.80 -- -- 37.97 3.18%
37.97 3.18%
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1.投资事件 2018年8月16日,公司公告2018年半年度报告。 2.我们的分析与判断 业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入9.97亿元,同比增长26.93%。本期主营业务收入的增长主要为工程承包业务的增长,2018年1-6月工程承包业务同比增加12,190.94万元,增长162.43%;本期工程咨询业务收入同比增长12.67%。公司实现归母净利润1.73亿元,同比增长18.35%。实现扣非净利润1.44亿元,同比增长-1.04%。实现经营活动现金净流量-3.52亿元,同比减少1.8亿元。 毛利率有所下滑,资产负债率降低。报告期内,公司毛利率为35.49%,同比减少7.62pct。净利率为17.34%,同比减少1.26pct。公司盈利能力有所下降。报告期公司资产负债率为42.51%,去年同期为63.76%,公司资产负债率大幅下降。 新承接业务高增长,海外突破大。报告期内,公司承接合同额35.70亿元,同比增124.76%。其中,工程咨询业务新签订单13.28亿元,同比增长37.19%。工程承包新签订单22.42亿元,同比增长62.81%。 海外市场经营取得重大突破,承接合同额22.2亿元。2018年2月公司签署了《毛里求斯怡海花园项目1期工程设计、施工总承包(EPC)合同》合同暂定总价3.15亿美元。并于2018年3月注册了GSDCAfricaLTD(公司在毛里求斯注册的全资子公司)。公司另新增签署三个海外合同,总计金额约2.1亿元人民币。随着订单的逐步落地,公司业绩有望释放。 贵州和云南公路投资高景气受益。2017年,贵州省实现公路建设投资1625亿元,同比增长11.11%。云南完成公路投资1581亿元,同比增长25.42%。2018年1-7月,贵州省实现公路建设投资933亿元,同比增长6.45%。云南完成公路投资1061亿元,同比增长12.68%。 公司是西南地区公路勘察设计龙头,有望受益于贵州和云南公路投资的放量。 3.投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为3.55/4.45/5.31元/股,对应动态市盈率分别为10/8/7倍,给予“推荐”评级。
勘设股份 建筑和工程 2018-08-22 36.55 -- -- 37.97 3.89%
37.97 3.89%
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投资要点: 公司2018年上半年净利润增长18.4%,高于我们的预期(8%)。2018年上半年公司实现营业收入9.97亿元,同比增长26.9%;实现归属于上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长18.4%,其中2Q18公司实现营收5.56亿元,同比增长42.2%,实现净利润1.16亿元,同比增长21.2%。主要系在手订单执行顺利致使业绩超预期。分业务来看,工程承包业务实现快速增长。公司1H18工程咨询业务实现收入7.97亿元,同比增长12.7%,收入占比79.9%,同比降低10个百分点;工程承包业务实现收入1.97亿元,同比增长162%,收入占比由9.76%提升至19.8%。 工程承包业务快速增长叠加工程咨询毛利率下降导致公司综合毛利率下滑7.62个百分点,期间费用率控制较好,且政府补助贡献较多其他收益使得净利率下滑1.26个百分点。公司1H18工程咨询毛利率同比下滑4.79个百分点至41.9%,工程承包毛利率同比提升0.84个百分点至8.63%,综合毛利率降低7.62个百分点至35.5%;期间费用率控制较好,同比大幅降低3.60个百分点至11.2%,其中销售费用率基本与去年同期持平为1.39%,管理费用增幅低于收入增速,使得费用率大幅降低2.13个百分点至9.64%,财务费用率较去年同期降低1.47个百分点至0.16%,主要系短期借款同比减少3.34亿使得利息支出减少1230万元;公司资产减值损失占营业收入比重较去年提升0.21个百分点至6.11%,政府补助增加3036万使得(其他收益/营业收入)同比提升2.93个百分点至3.17%,综合影响下公司净利率下滑1.26个百分点至17.3%。 保证金支出增长较快及职工薪酬增加导致公司经营性现金流净额较去年同期多流出1.8亿元,显示公司业务正在快速扩张。公司1H18经营活动产生的现金流量净额-3.52亿元,同比多流出1.80亿元,其中由于公司保证金支出同比增加2.11亿元使得支付的其他与经营活动有关的现金较去年同期增加1.45亿元,支付给职工以及为职工支付的现金同比增加0.76亿元。收现比83.7%,同比提升3.07个百分点,其中预收款同比增加5192万元,存货同比增加6686万元,应收账款同比增加3.93亿元; 付现比70.9%,较去年同期提升5.92个百分点,预付款同比增加2412万元。 新签订单快速增长,海外拓展初见成效。2018年上半年公司新承接合同额35.7亿元,同比增长125%,分业务类型看,工程咨询新签13.3亿元,占比37.2%,工程承包新签22.4亿,占比62.8%;分行业看,建筑和公路行业承接合同额分别为22.5亿/10.7亿,合计占比93%;分地区来看,省内新签11.7亿元,占比32.7%,省外新签24.0亿元,占比67.4%,海外市场取得重大突破,承接4个合同,合计22.2亿元,其中毛里求斯怡海花园项目约3.15亿美元。公司自13年以来已重视海外市场开拓,采取“造船出海”模式与国内优秀企业组建合营企业,开拓基础设施建设市场,近年渐显成效。 扶贫重点省份龙头设计企业,全方位受益贵州脱贫攻坚战。贵州省扶贫开发重点县共计50个,数量排名全国第二,全省将易地扶贫搬迁作为重点任务,同时大力加强基础设施建设,2017年8月起全省开展农村“组组通”公路3年大决战,计划投入388亿元资金,规划实施9.7万公里通组硬化公路建设。公司作为省内公路设计龙头企业,目前已积极参与设计两个异地搬迁脱贫项目,并承担多项相关扶贫公路可行性研究工作,未来随着规划实施,有望充分受益。 开展限制性股票激励计划,有利于公司治理结构进一步改善及核心骨干稳定。公司计划实施第一期限制性股票激励计划,拟向部分高管和优秀骨干合计97人,授予的限制性股票总量为200万股,约占总股本的1.61%,授予价21.55元/股,有效期不超过48个月,解锁条件为2018-2020年实现的净利润分别不低于3.38/3.78/4.17亿元,对应业绩增长率2.74%/11.8%/10.3%,期满12个月后按照20%:30%:50%的比例分三期解锁。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为4.15亿/5.17亿/6.42亿(18-19年原值为4.55亿/5.46亿),对应增速分别为26%/25%/24%,对应PE分别为11X/8.8X/7.1X,维持增持评级。
勘设股份 建筑和工程 2018-08-20 36.69 -- -- 37.97 3.49%
37.97 3.49%
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事件: 公司于2018.8.16发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入9.97亿元,同比增加26.93%;实现归母净利润1.73亿元,同比增加18.35%。其中Q2收入同比增加42.15%,归母净利润同比增加21.16%;扣非归母同比增加-1.04%。 观点: 1.高潜力建筑市场的工程咨询龙头,在手订单充沛,业绩基本符合预期。 西南区域云贵川渝等省份均为高潜力建筑市场,其中贵州省2015-2017年建筑下游投资同比增速分别高达13.9%/15.2%/11.2%,建筑产值同比增速分别高达18.7%/21.3%/24.1%,两项指标均连续位居全国前列,远高于全国平均水平。 公司为贵州基建工程咨询龙头,依托多年来对区域内复杂地形的技术经验积累形成了较高技术壁垒,近年来公司积极扩张省外及海外业务,伴随2017年成功上市,新承接业务量增长迅猛,订单收入比保持高位水准。2016/2017/2018H1新签订单分别为22.9亿/82.3亿/35.7亿,同期收入分别为15.9亿/19.3亿/9.98亿,订单收入比分别为1.44/4.27/3.58有显著提高,在此推动下,公司上半年业绩稳健增长,实现营收9.97亿,YOY+26.93%;营业利润2.09亿,YOY+22.2%;归母净利润1.73亿,YOY+18.35%; 2.工程承包业务占比迅速提升,降低整体盈利同时迅速扩大公司规模。 工程承包为公司第二大业务板块。2015-2016期间公司承包业务主要围绕2014年承揽的白黔线、息黔线、开息线和花安线4条高速公路项目展开,限于公司生产能力并未主动承揽更多项目,导致2016该项业务新签订单占比仅约18%,2016-2017营收占比分别为33%/18%持续下滑。 公司于2017-2018H1加大承包业务拓展力度,2017全年新签订单55.1亿,同比增长1210%,占比提升至67%,2018H1新签22.4亿,占比63%。承包订单逐渐释放推动2018H1承包业务营收同比增长162%至1.97亿,未来将迅速拉动公司整体营收规模增长。2017年承包业务毛利率13.5%远低于咨询业务46.7%,业务结构调整将降低公司整体盈利水平。 3.持续加码海外/省外市场打造业务新增长极。 公司借2017年上市之势进一步拓展环贵州区域西南省份市场份额,并积极响应国家“一带一路”宏观战略倡议,采取“造船出海”模式与国内优秀企业组建合营企业,开拓基础设施建设市场。2017/2018H1公司省外新签订单分别为54.2亿/24亿,占比分别为66%/67%,其中海外新签订单占比分别高达57%/62%。公司于2018年上半年继续增加海外布点,经营取得重大突破,承接合同额22.2亿元。包括2018.2签署的《毛里求斯怡海花园项目1期工程设计、施工总承包(EPC)合同》,暂定总价3.15亿美元。 2013-2017期间公司省外及海外营收合计占比从3%提升至18%,未来将持续攀升推动公司整体业绩。 4.高毛利低费率保证盈利水平。 2017年公司主营业务毛利率46.7%,在业内处于较高水平,低于同期设研院(51.34%)、中设股份(49.6%)而高于中设集团(35.54%)、苏交科(31.27%); 公司费率控制一直处于行业领先地位。2018上半年公司期间费用率仅11.2%,较2017全年降低约2.3个百分点,低于同期中设集团(12.99%)、苏交科(16.35%)。 5.股权结构及股权激励计划增加公司扩张原动力。 中报显示公司十大股东均为公司高管/员工,合计持股25.91%与上年度年报公告结果持平; 根据公司2018.8.17公告,第三届董事会2018年第六次会议上审议通过了第一期限制性股票激励计划草案,该项计划旨在健全公司经营机制、完善公司激励约束机制,充分调动管理层及核心人员主动性、积极性、创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,提升公司竞争力 结论: 报告期内,公司在手订单充沛推升业绩稳步增长,工程承包业务占比迅速提升拉动整体规模,持续加码省外市场,海外市场业务占比创新高,同时保持较高毛利率和较低费率以保障整体盈利水平,并通过第一期股权激励计划草案,有望充分释放业绩活力。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为27.01亿元、43.24亿元和58.11亿元;每股收益分别为3.64元、4.33元和4.67元,对应PE分别为11X、9.2X和8.6X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
勘设股份 建筑和工程 2018-07-19 43.41 -- -- 48.98 12.83%
48.98 12.83%
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贵州勘察设计龙头,技术优势明显 公司前身是贵州省交通规划勘察设计研究院,核心业务是公路领域的工程设计咨询。公司从贵州复杂山区地形中崛起,在大跨径桥梁、山区超长隧道、盘行公路等山区交通工程技术领域拥有独特的技术优势。2017年实现营收19.27亿,YOY+21.5%,净利润3.29亿,YOY+105.2%,近三年CAGR达29.8%。2017年公司设计咨询业务占比82%。公司股权结构分散没有实际控制人,第一大股东张林持股9.52%,十大股东均为公司高管或员工,合计持股25.91%。 西南地区基建空间广阔,公路投资有望持续景气 云贵川等西南省份2018年1-5月的固定资产投资增速分别为11.0%、17.4%、10.6%,远高于全国6.1%的增速,西南地区城市化率均低于51%(全国为58.5%),未来基建空间依旧广阔。公路投资在“交通扶贫”和“审批权下放”的推动下,有望持续景气。设计咨询行业龙头市占率极低,全国分散,跨地域扩张和整合有望推动上市龙头公司做大做强。 订单充沛业绩有保障,业务开拓潜力大 公司2017年新签订单82.34亿元,YOY+260%,其中设计咨询订单27亿元,YOY+46%,近三年CAGR35%。2018Q1新签订单28.22亿元,超越2016年全年订单总额。公司在省内公路市场份额占比达六成左右。公司提出公路、市政、建筑“三足鼎立”的业务发展格局,2017年市政、建筑新签订单3.66亿元/3.79亿元,近三年CAGR分别为41%/223%,均实现了较快增长。 上市开启新征程,外延有望加速 上市后公司有望利用技术优势快速抢占西南市场,云南分公司年均增长率达到66%,为公司省外拓展积累了经验。省外市场(国内)2017年新签7.23亿元,近三年CAGR达224%,实现了较大突破。公司相继设立了肯尼亚、赞比亚分支机构布局海外,并相继签订了7.1亿美元和3.15亿美元的订单。 盈利预测及建议 预计公司18-20年EPS为3.22/3.83/4.51元,对应PE为12.5/10.5/8.9倍。给予18年18-20倍PE,合理估值区间57.96-64.40元,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,交通投资增速放缓等。
勘设股份 建筑和工程 2018-04-27 56.72 -- -- 57.43 -0.40%
56.49 -0.41%
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公司2017年新签合同81.82亿、同比增长253%,我们估计公司目前在手合同超过86.67亿、约为2017年收入的4.5倍。工程咨询、工程承包新承接合同额分别为27.23亿元、55.11亿元,同比增长45.6g%、12.1倍,目前公司在手咨询订单金额达31.56亿、约为2017年咨询收入的2倍:贵州省内、省外分别新承接合同额28.15亿元、54.19亿元,分别同比增长63.57%、8.52倍。 公司2017年实现营业收入19.27亿元、增长2149%,主要源自工程咨询业务高增长的驱动。工程施工、工程咨询分别实现营收3.39亿元、15.81亿元,同比增长-35.75%、50.43%,工程承包业务下滑系公司业务结构调整所致;公路、建筑、市政、水运及其他行业营收分别为16.15亿元、0.72亿元、2.22亿元、0.11亿元,分别增长22.22%、77.32%、8.08%、一3.54%,公路和建筑行业增长较快;贵州省内、省外营收分别同比增长12.35%、94.27%。 公司2017年实现综合毛利率41.01%,较去年同期提升7.50%,主要系工程咨询业务毛利率提升所致;实现净利率17.10%,同比增加6.97%。工程施工、工程咨询业务毛利率分别为13.53%、46.70%,分别提升-0.34%、3.62%:公路、建筑、市政、水运及其他行业毛利率分别增加8.60%、11.21%、1.46%、一1 6.94%,贵州省内、省外毛利率分别增加8.50%、2.89%。 公司2017年期间费用占比较去年提升0.32%,其中销售费用占比上升0.21%,管理费用占比上升0.98%,主要系业务规模扩大导致人员费用增加所致;财务费用占比下降0.87%,主要系IPO募集资金到位导致利息支出减少所致。 公司2017年资产减值损失占收入比例为7.39%、同比提升1.10%:每股经营性现金流净额为0.61元,同比减少2.71元/股,主要系本期支付的职工薪酬和税金增加所致。 盈利预测与评级:我们上调了公司的盈利预测,预计2018-2020年的EPS分别为3.80元、5.04元、6.42元,4月18日收盘价对应的PE分别为17.7倍、13.3倍、10.5倍,维持“审慎增持”评级。
勘设股份 建筑和工程 2018-04-23 59.91 51.20 164.87% 59.89 -1.66%
58.91 -1.67%
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2017年业绩同比增长105.2%,EPS3.18元 公司2017年实现营业收入19.3亿元,同比增长21.5%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长105.2%,EPS3.18元。利润分配方案:每10股派发现金红利8.00元(含税),股利支付率为30.2%。分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入3.9亿元、3.9亿元、5.1亿元和6.3亿元,其中Q3和Q4分别同比增长39.7%和34.7%;分别实现归母净利润5,026.2万元、9,587.6万元、1.08亿元和7,481.4万元,其中Q3和Q4分别同比增长120.2%和71.5%。分行业看:公司工程咨询业务实现收入15.8亿元,同比增长50.4%,为公司全年收入贡献最大增量;工程施工业务实现收入3.4亿元,同比下降35.8%,主要系公司业务结构逐步调整,在施项目存量下降所致。按专业看,公路、市政、建筑、水运等行业分别实现收入16.1亿元、2.2亿元、0.7亿元和0.1亿元,分别同比增长22.2%、8.1%、77.3%和-3.54%。市政与建筑行业为为公司下一阶段新业务拓展的主要方向,其中建筑行业报告期内已实现较快增长。 公司2017年综合毛利率41.01%,较去年同期大幅提升7.50个百分点 公司2017年工程咨询业务与工程承包业务分别实现毛利率46.70%和13.53%,分别较上年同期变动+3.62和-0.34个百分点。其中公路、市政、建筑和水运等行业分别实现毛利率41.66%、39.44%、32.38%和5.17%,分别较上年同期变动+8.60、+1.46、+11.21、-16.94个百分点。报告期内公司综合毛利率出现较快增长主要系主营业务中毛利率较高的工程咨询业务(毛利率46.70%)增长较快,同时主营业务中毛利率较低的工程承包业务(毛利率13.53%)占比不断减少,公司收入与盈利结构发生显著改善所致。其中,工程咨询业务毛利率大幅提升,主要系核心主业公路咨询业务盈利结构持续改善,收入增速(+22.2%)大于成本增速(+6.5%)所致。 公司2017年实现净利率17.10%,较上年同期大幅提升6.97个百分点 报告期内,公司期间费用率为13.45%,较上年同期小幅下降0.39个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.44%、11.16%和0.86%,分别较去年同期变动+0.21、+0.28和-0.87个百分点。其中财务费用同比下降39.8%,主要系报告期内公司归还银行借款至利息支出减少所致。单四季度,公司期间费用率为12.80%,较上年同期小幅下降0.74个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.76%、11.04%和0.003%,分别较去年同期变动+0.42、-0.64和-0.51个百分点。 公司2017年新签合同额合计达82.3亿元,同比增长253%,海外市场取得重大突破 分行业看:工程咨询业务全年新签合同额27.2亿元,占比33.1%;工程承包业务新签55.1亿元,占比66.9%。其中,公司核心主业公路行业实现新签74.7亿元,占比超过90%;市政、建筑和水运行业分别新签3.7、3.8和0.2亿元,占比分别为4.5%、4.6%和0.3%。受益于2017年路桥行业投资高景气的发展机遇,公司新签订单加速成长,为公司未来收入确认形成较强保障。 分地区看:贵州省内新签合同额28.2亿元,同比增长67%,省内市场占有率领先优势持续扩大;贵州省外新签7.2亿元,同比增长14%,省外拓展初见成效,中标2.0亿元邦达兵站至林芝公路勘察设计等大体量合同;海外订单取得重大突破,报告期内新签47.0亿元,中标7.1亿美元肯尼亚道路建设总包项目、3.2亿美元毛里求斯怡海花园设计总包项目(签约时间为2018年2月)等一系列超大型合同。 从“借船出海”迈向“造船出海”,首次担任海外大型工程总承包角色 公司自2013年开始以“跟随战略”涉足海外业务,主要采取为央企海外项目提供专业技术服务等方式进行。随着上市后发展速度持续加快以及海外经验的不断积累,公司目前已逐步从早期的“借船出海”战略升级为以项目总承包角色主导项目实施的“造船出海”战略。 以肯尼亚项目为例,公司首次以项目总承包角色参与海外大型工程,不仅承担勘察设计业务、组建中心实验室及部分试验检测业务,还将承担约1/3的工程施工业务。海外项目的逐步落地,显示公司在海外业务方面的品牌影响力正在逐步提升,国际市场空间有望获得大幅拓展。 西南设计咨询龙头上市后实现加速成长,维持“增持”评级 云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速维持高增长,公司核心主业拓展迅速,新签合同大幅增长,非省内业务占比不断提升,海外拓展成效显著,基本面经营持续向好。我们维持对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为3.77、4.89、5.75元,维持“增持”评级。 风险提示:西南地区基建投资增长不达预期;海外项目实施进展不达预期;汇率变动产生汇兑损益风险。
勘设股份 建筑和工程 2018-01-26 77.00 55.95 189.45% 74.20 -3.64%
74.20 -3.64%
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事件: 公司1月24日发布2017年度业绩预增公告,报告期内业绩预计增加1.45亿元到1.77亿元,同比增加90%到110%;扣非后业绩预计增加1.33亿元到1.65亿元,同比增加84%到104%,继续维持高速增长。 点评: 业绩符合预期,持续看好公司业务高增长。 公司2017年预计盈利为3.05-3.37亿元,同比大幅增长90%-110%。我们此前对公司2017年的盈利预测为3.28亿元,同比增长104%,公司业绩预告符合我们预期。业绩增长原因主要系公司深耕贵州省内市场,大力拓展省外及海外市场,随着贵州省“十三五”期间交通基础设施建设持续保持高投入,公司作为区域龙头充分受益所致。 毛利率较高的工程咨询业务占比持续增长,盈利结构改善趋势明显。 致公司2017年度净利润同比增长较快的另一重要因素为:报告期内,公司主营业务中毛利率较高的工程咨询业务(2017H1毛利率为46.73%)增长较快,同时主营业务中毛利率较低的工程承包业务(2017H1毛利率为7.79%)占比不断减少,公司收入与盈利结构发生显著改善所致。 工程承包业务虽非勘察设计企业核心业务,且利润贡献率较低,但对公司打通“规划+设计+施工+管理”全流程能力具有重要作用。公司近年工程承包业务发展亦较为迅速,2017年12月14日公司公告中标7.1亿美元肯尼亚特大道路建设工程施工总承包合同,显示公司在EPC 总承包大体量项目方面的竞争能力提升明显。 新签订单持续高增长,非省内业务拓展成效显著。 公司深耕山地特殊地形交通工程领域多年,在特大桥梁、特长隧道、地质勘查与试验检测等方面拥有多项关键技术。2017年前三季度,公司新签合同25.0亿元,同比大增279%。我们估算公司在手订单超过24.95亿元(剔除肯尼亚特大订单),为2016年营业收入的1.6倍,对未来业绩形成强力保障。 公司早年收入结构中贵州省内业务占比基本维持在90%以上,近两年非省内业务占比持续提升。2017年前三季度,公司非省内业务收入占比已升至约30%,非省内业务新签订单占比约25%(剔除肯尼亚特大订单),两项数据均达近年新高。公司目前在国内共有6家省外分公司,海外分公司以赞比亚/肯尼亚(非洲分公司)与印度(贵州海上丝路投资有限公司)为重要锚点,对公司未来面向非洲与南亚等“一带一路”沿线地区进行业务拓展的海外战略提供运作平台与经营窗口。 从“借船出海”迈向“造船出海”,首次担任海外大型工程总承包角色。 公司自2013年开始以“跟随战略”涉足海外业务,主要采取为央企海外项目提供专业技术服务等方式进行。随着上市后发展速度持续加快以及海外经验的不断积累,公司目前已逐步从早期的“借船出海”战略升级为以项目总承包角色主导项目实施的“造船出海”战略。 以肯尼亚项目为例,公司首次以项目总承包角色参与海外大型工程,不仅承担勘察设计业务、组建中心实验室及部分试验检测业务,还将承担约1/3的工程施工业务。海外项目的逐步落地,显示公司在海外业务方面的品牌影响力正在逐步提升,国际市场空间有望获得大幅拓展。 云贵“十三五”基建投资规划超万亿,对公司主营业务形成有效支撑。 贵州定位我国西南地区最重要的陆路交通枢纽之一,“十三五”交通规划公路投资额超5,000亿元,进一步扩充高速及省级公路市场需求。贵州/云南2017年前三季度路桥投资居全国第二/三位,持续实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在贵州省路桥业务的市场占有率约为33%,云南路桥业务的市场占有率亦超过20%。未来随着两省“十三五”交通规划不断深化落实,将对公司主营业务增长形成有效支撑。 盈利预测和投资评级: 云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速维持高增长,公司2017年业务拓展迅速,新签合同大幅增长,非省内业务占比不断提升,海外拓展成效显著。我们维持对公司的盈利预测与投资评级,预计公司2017-2019年归母净利润为3.28、4.67、6.07亿元,对应EPS 为2.64、3.77、4.89元,维持“增持”评级。 风险提示:西南地区基建投资增长不达预期;海外项目实施进展不达预期;汇率变动产生汇兑损益风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名