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刘凯 7
恒为科技 计算机行业 2019-08-29 19.47 -- -- 23.06 18.44% -- 23.06 18.44% -- 详细
业务发展势头良好,去年同期业绩高点影响表观增速 上半年公司主营业务发展势头良好,受益于网络数据流量和大数据等网络可视化相关应用功能的发展,以及政府对信息安全领域的重视,公司的网络可视化基础架构业务持续增长。由于18H1为业绩高点,因此19H1收入和利润同比增速表现不高。 费用持续投入,加大市场拓展和研发力度 上半年公司持续加大市场拓展力度,销售费用同比增长81%;由于股权激励费用影响,管理费用同比增加49%;研发投入持续加大,研发人员数量增加至251人,占总人数66%,研发费用同比增加42%。 毛利率达历史最好水平,现金流同比转正 公司持续加强产品创新和成本控制力度,上半年综合毛利率61.89%,同比提高了8.27pct,达到历史最好水平。上半年经营活动产生的现金流量净额272万元,同比由负转正。 网络可视化行业高景气度,自主可控有望贡献增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,未来5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,未来成长可期。 维持“买入”评级 考虑到网安前端市场的格局变动影响,下调19-21年净利润预测由1.46/1.99/2.58至1.44/1.76/2.11亿元,对应PE27X/22X/18X,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险
恒为科技 计算机行业 2019-08-28 19.45 -- -- 23.06 18.56% -- 23.06 18.56% -- 详细
1、公司毛利率提升显著,销售费用/研发费用高增长影响了净利润增速,但反映公司处于业务扩张过程中。2019年上半年,公司收入同比增长5.92%,保持相对稳定增长态势,公司毛利率提升显著,上半年综合毛利率为62%,同比提升近8个百分点。我们认为,毛利率的提升来自于公司新产品的推出及其占比提升。 此外,从费用上来看,上半年公司期间费用率达到38.31%,同比提升超10pct。其中,公司管理费用同比增长48.93%,主要原因是股权激励费用的影响,而销售费用同比增长81.36%,研发费用同比增长42.02%,体现出公司的市场开拓及产品研发处于高速扩张期。从整体盈利上来看,公司净利率为21.35%,同比提升0.43pct,归母净利润同比增长12.33%,扣除股权激励费用影响后预计在22.10%左右,实现相对较快增长。考虑到当前公司主业产品的最终用户以政府为主,上半年为需求淡季,预计下半年公司业务体量会进一步增长。 2、公司网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年将保持较快增长态势。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资,网络可视化设备在宽带骨干网层面进一步扩大渗透,同时向城域网下沉;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。 3、受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,技术积累较为深厚,合作多家重量级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。 4、盈利预测与评级。 政府加大投资叠加流量爆发,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益;嵌入式产品布局国产化,业务扩张较快,未来有望受益于国产化大趋势。我们预计公司2019-2020年归母净利润为分别为1.16亿(考虑股权激励费用影响,若剔除股权激励费用影响,预计归母净利润为1.30亿元)、1.65亿元,对应PE为34X、24X,给予“增持”评级。 5、风险提示。 行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。
恒为科技 计算机行业 2019-07-31 18.59 -- -- 20.66 11.14%
23.06 24.05% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩快报,预计上半年收入2.32亿元,同比增长5.92%,归母净利润为0.52亿元,同比增长13.33%,扣除员工持股激励费用影响,归母净利润为0.59亿元,同比增长22.10%。 简评 收入保持稳定增长,盈利能力显著提升。受益于运营商网络升级扩容、各领域大数据应用的深化开展、国家对信息产业国产自主可控的重视程度和投入持续提升,公司收入同比增长5.92%,营业利润0.60亿元,同比增长10.27%,扣除股权激励费用影响后归母净利润同比增长22.10%,盈利能力显著提升。我们认为盈利能力提升的主要原因是产品结构变化,综合毛利率有所提升。公司近几年毛利率稳步提升,从2014年的50.89%提升到2018年的56.20%,主要原因是产品结构中政府需求持续加大。当前公司主业产品的最终用户是政府,上半年为政府需求淡季,预计下半年公司业务体量会进一步增长。 网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年保持稳定增长。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资,网络可视化设备在宽带骨干网层面进一步扩大渗透,同时往城域网下沉;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司为行业第一梯队,直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持稳定增长。 受益于国产化替代加速,公司嵌入式与融合计算平台业务持续提速,发展空间较大。自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化替代加速趋势明显。公司布局自主可控业务较早,技术积累深厚,合作多家重量级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化替代加速趋势,发展空间较大。 盈利预测与评级。 政府加大投资叠加流量爆发,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益; 嵌入式产品布局自主可控,业务扩张较快,未来有望受益于国产化替代大趋势。由于政府行业订单波动性影响,我们下调公司2019年盈利预测,预计2019-2020年归母净利润为1.16亿(考虑股权激励费用影响,若剔除股权激励费用影响,预计归母净利润为1.30亿元)、1.65亿元,对应PE为32X,23X,给予“增持”评级。 风险提示。 政府投资进度不达预期;国产化替代进程不达预期。
恒为科技 计算机行业 2019-07-31 18.59 -- -- 20.66 11.14%
23.06 24.05% -- 详细
事件: 公司于 7月 25日下午发布 2019年半年度业绩快报,预计 2019年H1实现营业收入 2.32亿元,同比增长 5.92%;实现归属于上市公司股东的净利润为 0.52亿元,同比增长 13.33%; 如扣除股份支付费用影响, 实现归属于上市公司股东的净利润为 0.59亿元,同比增长 22.10%。 网络可视化领军企业,强劲盈利能力继续体现: 公司是国内领先的网络可视化基础架构提供商,产品核心竞争力、技术创新能力得到市场和客户的广泛认可,行业竞争地位稳固。 根据公司 2019半年报预告, 公司目前员工限制性股票激励计划正在实施中,如扣除因此而计提的股份支付费用影响,实现归母净利润 5,936.07万元,同比增长 22.10%,远高于总营收 5.92%的同比增速,盈利能力保持强劲。公司产品销售以经销为主,主要面向系统集成商,一方面有助于快速渗透市场,一方面因为要向集成商让利对毛利有一定影响,但公司产品整体毛利率仍然维持在 60%的高位, 市场竞争优势和较强的盈利能力得到验证。 核心驱动逻辑明确,长期发展可期: 公司主要业务涵盖网络可视化基础架构和嵌入式与融合计算平台两块。 网络可视化业务, 核心发展驱动有三: 1)宽带骨干网建设和 5G 建设带来流量扩容,进而催生网络基础设施的升级迭代需求; 2)大数据应用和技术迅猛发展,业界对数据的价值和重要性形成普遍认识,数据的采集和应用需求持续增强; 3)国家对信息安全重视度持续提升带来新增市场需求。 嵌入式与融合计算平台业务,一方面受益于物联网、工业互联网、智能制造等应用场景带来的泛在计算、泛在智能的巨大需求;一方面受益于信息系统国产化加速发展。公司持续投入产品创新,不断增强核心竞争能力,扩展产品种类和应用领域,加强市场拓展力度,未来有望借助行业发展机遇实现业绩持续快速增长。 股权激励逐步落地, 利益共享机制优势凸显: 2月 20日,公司审议通过了《关于 2018年限制性股票激励计划预留限制性股票数量调整及授予的议案》,确定以 2019年 2月 20日为授予日,向 22名激励对象以 13.33元/股价格授予预留限制性股票 66.81万股。 5月 9日,公司审议通过了《关于 2018年股权激励计划首次授予的限制性股票第一个解除限售期解除限 售条件成就的议案》,同意 2018年限制性股票激励计划首次授予的部分限制性股票第一个解除限售期解除限售条件已成就,激励对象可解除限售的限制性股票共计 854,919股。 按照公司股权激励计划,首次授予限制性股票解除限售分 2018/2019/2020三期, 每期解锁比例分别为 30%/30%/40%; 预留部分限制性股票解除限售分 2019/2020/2021三期,每期解锁比例分别为 30%/30%/40%。目前,股权激励计划正稳步推进,管理层与所有者利益共享机制完善,有助于调动管理者和员工的积极性,为公司长期发展保驾护航。 投资建议: 公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商, 目前已与多家集成商合作,业务规模位列行业第一梯队, 贡献目前公司主要的收入及利润。未来网络可视化将持续受益移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外, 公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度,产品在多个重要客户逐步得到认可, 伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电力、能源、 政企等国计民生关键行业领域,切入更大市场,未来成长可期。 我们预计公司 2019-2021年将实现营业收入 5.89亿元、 7.58亿元、 10.04亿元,实现归母净利 1.49亿元、 1.97亿元、 2.62亿元,对应EPS 分别为 0.72元、 0.97元、 1.29元, 对应 PE 分别为 25倍、 18倍和 14倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们看好公司未来业绩爆发潜力, 继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
刘凯 7
恒为科技 计算机行业 2019-04-23 22.67 -- -- 33.26 2.50%
23.23 2.47%
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网络可视化主业高速增长,整体毛利率基本稳定 2018年公司网络可视化主业保持高速增长,实现收入3.6亿元,同比增长56%,毛利率稳定在60%左右。公司在主流的运营商和政府市场,持续推进技术、项目、市场的多维度合作模式;在细分的企业和行业市场持续开拓,在金融、互联网、教育等领域有了明显的进展和回报。嵌入式与融合计算平台业务实现收入6851万元,同比下降15%,毛利率同比上升5个百分点,推测与公司主动降低大客户依赖所致,随着公司在自主可控等领域拓展,预计未来该业务将实现稳步增长。 加大市场拓展和研发投入,总体费用有所增长 2018年公司加大市场拓展力度,销售费用同比增长48%;股权激励费用确认导致管理费用同比增长77%,扣除激励费用影响则同比增长29%;公司持续加大研发投入,研发人员增长至240人,占人员总数69%,研发费用同比增长39%。 超额完成业绩考核,经营性现金流大幅改善 公司2018年实现扣非净利润9658万元,同比增长39%;若扣除股权激励费用影响则扣非净利润为1.09亿元,同比增长57%,增幅更为显著。公司实现经营活动产生的现金流净额为净流入3906万元,同比由负转正。 网络管控力度加大,5G带来新建设增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,远期5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。 维持“买入”评级 维持19-20年EPS预测分别为1.03/1.40元,续予21年EPS预测1.82元,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险。
恒为科技 计算机行业 2019-04-22 22.91 -- -- 33.26 1.40%
23.23 1.40%
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事件 公司发布2018年年报,营收4.31亿元,归母净利润1.05亿元,分别同比增长38.18%、39.78%。剔除实施股权激励而计提的股份支付费用影响,归属于上市公司股东的扣非净利润为1.09亿元,同比增长56.94%。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利2.25元(含税),共计派发现金红利逾3,211万元(含税);同时以资本公积向全体股东每10股转增4.2股,共计转增59,943,585股;不送红股。 简评 1、网络可视化基础架构业务收入为3.62亿元,同比增长56.42%,主要原因是受益于行业高景气度及新产品持续研发投入。 1)一方面流量爆发式增长带来的对产品的需求增加,包括宽带骨干网、4G移动网络的升级与扩容,以及未来5G商用及规模化部署带来的对网络可视化产品的需求,另一方面网络安全上升至国家安全高度,政府加大对网络安全投资,驱动行业景气度上行。 2)公司持续加强新产品研发,保证行业领先竞争力。公司持续投入研发资金,除了原有产品的升级改造外,也研发新产品以覆盖更多的市场需求,包括面向5G的网络可视化产品、自主可控的可视化产品项目、开放网络SDN项目等。 3)毛利率基本维持,体现较强管理成本把控能力。2018年网络可视化业务毛利率为59.08%,同比减少1.63pp,属于产品结构的正常波动范围内,在市场激烈竞争中毛利率基本保持稳定,体现公司加强供应链管理和成本控制能力。整体来看,未来几年行业维持高景气度,公司作为行业内第一梯队企业,直接受益。预计未来几年,此项业务还将维持相对稳定的增长。 2、嵌入式与融合计算平台业务方面,公司布局自主可控,未来有望受益于国产替代。 1)这一领域的产品主要包括:标准化嵌入式平台产品、定制化嵌入式产品、融合计算平台产品。2018年实现销售收入6851万元,同比下滑15.08%,毛利率为41.7%,同比增加4.53pp,预计主要原因是融合计算平台业务受客户订单波动影响。2)公司重点布局嵌入式的自主可控领域,基于国产龙芯、飞腾等CPU处理器,国产盛科网络交换芯片等技术,积累了一系列全国产自主可控产品和技术平台,在相关细分领域内技术水平与市场份额都较为领先,具备较完整的技术体系和技术储备,有较强的综合竞争优势。中美贸易摩擦背景下,自主可控为确定性大趋势,公司未来有望受益于国产化替代,潜力较大。 3、各项财务指标相对稳健,反映公司良性扩展。 收入同比增长38.18%,总毛利率56.2%,稳定略增。公司期间费用率为32.16%,同比增长2.27pct,费用率的提升主要来自于管理费用率的提升。其中销售费用率为3.38%、管理费用(不含研发投入)率为11.51%、研发费用率为17.89%,分别同比增加0.22pct、2.51pct、0.05pct。归母净利润同比增长39.78%。经营性净现金净额为3906万元,相比于2017年显著好转。资产负债率为17.57%,也维持相对低位。整体来看,各项财务指标良性,体现公司健康稳定的发展态势。 4、盈利预测与评级。 流量爆发叠加政府加大投资,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益;嵌入式产品布局自主可控,未来有望受益于国产化替代。我们预计公司2019-2020年归母净利润为1.4亿、1.8亿元,对应PE为33X,26X,给予“增持”评级。 5、风险提示。 行业竞争加剧毛利率下滑风险;行业增速不达预期风险。
恒为科技 计算机行业 2018-12-05 25.42 -- -- 26.00 2.28%
31.70 24.70%
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投资建议:公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,目前已与多家集成商合作,业务规模位列行业第一梯队,将持续受益网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外,公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度,产品在多个重要客户逐步得到认可,伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电力、能源、政企等国计民生关键行业领域,切入更大市场,未来成长可期。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.51亿元、5.96亿元、7.88亿元,实现归母净利1.06亿元、1.38亿元、1.79亿元,对应EPS分别为0.75元、0.97元、1.26元,参考2018年11月30日收盘价,对应PE分别为34倍、26倍和20倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,继续维持“强烈推荐”评级。 网络可视化第一梯队,充分受益行业高速增长:目前公司网络可视化基础架构产品主要为流量采集子系统、分流汇聚子系统、预处理子系统、还原解析子系统、存储子系统,并且正在积极布局向业务子系统方向拓展。公司产品技术实力强,受到客户充分认可,与多家集成商密切合作,业务稳定增长,2017年网络可视化业务实现营收2.31亿,同比增长19.5%;2018年上半年实现营收约为1.7亿元,同比增长达到64%,处于行业第一梯队。未来网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动,预计将维持高速增长。而网络可视化行业技术壁垒和客户壁垒都比较高,整体而言目前竞争格局相对稳定,公司作为第一梯队厂商将继续充分受益。 5G、物联网、工业互联网时代到来,嵌入式计算应用广泛:嵌入式与融合计算平台方面,公司处于解决方案提供商位置,除了基于Intel等芯片提供商用嵌入式计算平台外,公司积极投入国产化自主可控相关产品研发生产。近年来,国家对于信息安全和自主可控越来越重视,公司国产化自主可控相关产品主要是基于飞腾、龙芯等国产处理器芯片、苏州盛科等国产交换芯片以及其他国产自主控件和国产自主Linux操作系统打造的包含主板、模块、服务器、专用计算平台、交换板、交换机等在内的一系列国产信息化产品。目前国内涉及嵌入式系统业务的公司较少,随着未来5G、物联网、工业互联网、大数据技术的发展,嵌入式的自主可控进程将逐步加速,且将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,公司有望取得先发优势,在国内市场占有一席之地,成为未来业绩的主要增量。 盈利能力稳步提升,研发继续保持高投入:公司前三季度的毛利率达到56.01%,同期受销售产品结构变化等因素影响虽有小幅下降,但相较于今年前半年提升了2.39个百分点,Q3单季达到60.40%,重回60%的水平;综合净利率为24.18%,较今年上半年提升3.26个百分点,Q3单季达到30.17%,毛利率、净利率今年以来均呈现逐季上升趋势。研发方面,公司体系完善,基于自主知识产权的核心技术,持续创新,近年来研发费用稳中有升,2015-2017年研发费用率分别为14.99%、16.13%、17.84%,2018年前三季度研发费用达到5,690万元,同期保持50%以上的增长;研发费用率受营业收入大幅增长等因素影响同期下降0.34个百分点,达16.87%。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
恒为科技 计算机行业 2018-11-05 20.71 -- -- 26.19 26.46%
26.19 26.46%
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事项: 公司公布三季度季报,前三季度实现营业收入3.37亿元,同比增长54%;实现归属于上市公司股东的净利润8,265万元,同比增长49%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7,889万元,比上年同期增长 42%.评论: 第三季度业绩增长亮眼,营收与毛利率双双提升。三季度单季度营收为1.19亿,同比增长54%,归属上市公司股东的净利润为3,657万元,同比增长69%。 前三季度综合毛利率为56%,比上半年53.6%提升2.4个点。Q3单季度毛利率为60.4%,较上半年提升7个点。主要受益于毛利率水平较高的网络可视化固网业务在整体业务中占比的提升。 网络可视化业务占比进一步提升,超过80%。受益于政府在信息安全方面的投入加大,带来网络可视化全行业的快速增长,作为行业的固网基础供货商,恒为科技网络可视化业务比重进一步加大。2017年网络可视化业务占收比为75%,2018年前三季度网络可视化业务占收比82%,同比增长65%左右。嵌入式融合计算领域,受益于信息安全市场需求的增加,政府行业占比持续提升,2018年前三季度,政府行业占比超过60%。 全年业绩将进一步释放,有望维持57%-60%高毛利水平。公司作为网络可视化架构设备商,下游客户运营商、政府等订单将于四季度进行收入确认期,四季度业绩有望维持高速增长。同时,公司网络可视化主要为固网前端设备供货商,综合毛利率维持在62%左右。 2018年公司持续对研发进行投入,前三季度,公司研发投入的金额为 5,690万元,与去年同期相比增长 50%,占营业收入17%。研发高增长表明公司积极迎接网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到国内网络可视化政府需求的持续增长,网络可视化固网前端设备竞争格局相对稳定,我们预计恒为科技有望维持60%左右的高毛利,盈利能力强劲。我们上调2018年公司归母净利润预测至1.07亿,上调公司2018-2019年EPS 预测至0.75(+0.09)/1.05(+0.06)元,对应的PE26/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒
恒为科技 计算机行业 2018-11-02 20.25 21.91 -- 26.19 29.33%
26.19 29.33%
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事件: 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入3.37亿元,同比增长53.54%;实现归属于上市公司股东的净利润8265万元,同比增长48.79%,超预期。 营收利润高增长,Q3单季继续表现亮眼 公司前三季度营收和利润均保持高速增长,其中Q3继续延续Q2的高增长态势,Q3单季营收1.19亿元,同比增长54.66%,Q3单季净利润3657万元,创历史新高,同比增长69%。下半年公司新增加约1000万元股权激励费用,若扣除此影响,业绩增长更为可观。 单季毛利率回升至60%,看好全年业绩释放 由于毛利率相对较低的大数据运营等领域产品在上半年收入确认较多,上半年公司综合毛利率略有下降。信息安全类产品毛利率较高,其最终市场主要是政府部门,季节性较强,随着信息安全市场收入在下半年的集中确认,公司毛利率持续回升,前三季度综合毛利率较中报提升了2.39个百分点至56.01%,其中Q3单季综合毛利率达60.4%,回归至高水平。我们认为,随着四季度信息安全市场业务的进一步放量,预计公司四季度业绩将继续维持高速增长。 网络可视化持续高景气,自主可控有望贡献业绩增量 互联网流量快速增长+网络协议复杂度持续提升+国家加大网络安全重视力度,安全相关部门投入持续加大,带动公司网络可视化业务强劲增长。此外,公司积极布局自主可控,嵌入式计算等产品已在多个重要客户逐步获得认可,未来有望进一步放量贡献业绩。 维持“买入”评级,目标价31.37元维持公司2018-2020年净利润分别为1.07/1.47/1.99亿元,对应PE分别为24X/18X/13X。看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级,目标价31.37元。 风险提示:客户相对集中风险,新产品技术产业化进度低于预期的风险
恒为科技 计算机行业 2018-11-02 20.25 -- -- 26.19 29.33%
26.19 29.33%
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事件:2018年10月29日晚,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业总收入3.37亿元,同比增长53.54%;实现归母净利润8,264.94万元,同比增长48.79%;实现扣非后归母净利润7,889.02万元,同比增长42.47%。 投资建议:公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,今年以来持续受益网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长,报告期内,公司实现营业收入3.37亿元,同比增长54%,实现归母净利8,264.94万元,同比增长48.79%,符合我们的预期。此外,公司持续加大在国产自主可控方向的研发投入力度,产品在多个重要客户逐步得到认可,未来成长可期。看好公司未来网络可视化基础架构业务、嵌入式与融合计算业务的持续增长。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.52亿元、6.19亿元、8.55亿元,实现归母净利0.98亿元、1.28亿元、1.67亿元,对应EPS分别为0.70元、0.91元、1.17元,参考2018年10月30日收盘价,对应PE分别为28倍、22倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。 网络可视化基础架构提供商,将持续受益行业发展:公司是国内最早的网络可视化基础架构的提供商之一,也是目前公司的核心业务,2017年贡献全年74%的收入,今年上半年网络可视化领域营业收入同比大幅增长63.85%,将持续带动公司未来1-2年的业绩。网络可视化产业链可以划分为四个环节,分别是上游的设备提供商和设备集成商,中游的系统集成商,下游的需求方。公司处于上游,属于硬件设备提供商,提供网络分流器、流量采集器和网络探针产品,将率先受益行业发展。随着国家对大数据、信息网络安全的要求趋于严格、移动通信制式的升级换代、以及视频和图像所带来的数据流量爆发,未来网络可视化行业仍将保持高速增长,公司作为核心提供商,将持续受益行业高速发展。 毛利率持续攀升,期间费用率保持稳定状态:公司前三季度的毛利率达到56.01%,同期受销售产品结构变化等因素影响虽有小幅下降,但相较于今年前半年提升了2.39个百分点,Q3单季达到60.40%,重回60%的水平,且呈现逐季上升趋势。期间费用方面,整体水平保持稳定处于行业内低值,销售费用率为2.89%,与同期持平,保持营业收入规模的同比例变动;管理费用率达到26.65%(包括研发费用),较去年同期提升0.6个百分点,主要是受员工限制性股票激励计划计提的股份支付影响,研发费用5,690万元,研发费用率同期下降0.4个百分点;财务费用率为-0.25%,主要是本期利息收入增加所致。综合净利率为24.18%,较去年同期下降1.1个百分点,主要是受毛利率下降影响,较今年上半年提升3.26个百分点,Q3单季达到30.17%,且呈逐季上升趋势。 5G、物联网、工业互联网时代到来,嵌入式计算应用广泛:公司处于嵌入式计算行业链的中游,即解决方案提供商。根据TransparencyMarketResearch的报告,2014年嵌入式系统输出规模约为1500亿美元,2021年预计达到2300亿美元,年复合增长率6.4%。目前国内涉及嵌入式系统业务的公司较少,公司正在积极投入研发基于飞腾、龙芯、盛科等主流国产自主可控芯片的信息化产品,随着未来5G、物联网、工业互联网、大数据技术的发展,嵌入式的自主可控进程将逐步加速,且将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,公司有望取得先发优势,在国内市场占有一席之地,成为未来业绩的主要增量。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
恒为科技 计算机行业 2018-08-30 23.55 -- -- 23.59 0.17%
26.19 11.21%
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恒为科技在网络可视化产业中属于单纯的硬件设备提供商。公司主要产品分为网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台两大类。网络可视化为公司核心业务,网络可视化领域与去年同期相比,营业收入增长达到63.85%,呈现了强劲的增长态势。受益于政府在信息安全方面的投入加大,带来网络可视化全行业的快速增长,行业龙头中新赛克半年度报告显示,上半年实现收入端比上年同期增长61%。公司作为网络可视化核心硬件设备供应商,优先享受全行业大幅增长的优势。 得益于公司的研发投入与成本控制,网络可视化业务在保持高增速的同时,仍旧维持60%左右的高毛利水平。报告期内,公司研发投入的金额为3,666万元,与去年同期相比增长40%,占营业收入17%。研发高增长表明公司积极迎接网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到国内网络可视化政府需求的持续增长,我们预计恒为科技有望维持60%以上的高毛利,盈利能力强劲。我们上调恒为科技2018-2020年的EPS预测至0.66/0.99/1.51元(原预测值为:0.64/0.93/1.56元),对应的PE为:35/23/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒。
恒为科技 计算机行业 2018-08-27 23.01 21.91 -- 23.89 3.82%
26.19 13.82%
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事件:公司发布2018年中期报告,上半年实现营业收入2.2亿元,同比增长53%;归属于上市公司股东的净利润4608万元,同比增长36%;与前期快报基本一致,符合预期。 网络可视化强劲增长64%贡献业绩,自主可控产品获得客户认可 公司上半年收入利润均保持快速增长,若扣除股权激励产生费用影响, 净利润同比增速高达约45%。网络可视化业务方面,受益于大数据应用的蓬勃发展和网络数据体量的快速增长,以及政府在信息安全方面的投入加大,上半年收入同比增长64%;嵌入式与融合计算平台业务方面,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可, 上半年收入同比增长21%。 季节性产品结构变化导致综合毛利率下降,预计全年仍将回归正常水平 公司加大产品创新和成本控制力度,网络可视化产品毛利率保持稳定。上半年综合毛利率同比下降约3.69 个百分点,主要由于毛利率相对较低的大数据运营等领域产品在上半年收入确认较多,而毛利率较高的信息安全产品最终市场主要是政府部门,季节性较强,一般在下半年集中确认,我们预计公司全年总体毛利率水平较去年仍将保持平稳。 持续看好网络可视化行业成长前景 互联网流量快速增长,运营商网络持续扩容,带动网络可视化设备需求持续增加。网络APP 持续增加,入网终端和场景不断丰富,带来网络协议复杂度持续提升,网络可视化设备面临持续升级需求。我国加大网络安全重视力度,安全相关部门投入持续加大,带动整体行业高景气度。公司作为行业核心设备供应商之一,技术实力突出,我们持续看好其发展前景。 维持“买入”评级,目标价31.37元 考虑到网络可视化需求增长超预期,上调公司18~19年营收预测,考虑到股权激励产生的费用影响,小幅下调2018年净利润预测至1.07亿元,维持19年净利润预测不变,预计公司2018-2020年净利润分别为1.07/1.47/1.99亿元,对应PE分别为30X/22X/16X。看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,由于股本转增影响调整目标价至31.37 元,维持“买入”评级。 风险提示:客户相对集中风险,新产品技术产业化进度低于预期的风险
恒为科技 计算机行业 2018-08-27 23.01 -- -- 23.89 3.82%
26.19 13.82%
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事件:2018年8月21日晚,公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入2.19亿元,同比增长52.94%;实现归母净利4608.3万元,同比增长35.91%。 投资建议:公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,报告期内充分受益行业高速增长,上半年网络可视化领域营业收入同比大幅增长63.85%,带动总体营业收入同比增长52.94%。此外,报告期内,公司持续加大投入国产自主可控方向,产品在多个重要客户逐步得到认可,未来成长可期。看好公司未来网络可视化基础架构业务、嵌入式与融合计算业务的持续增长。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.52亿元、6.19亿元、8.55亿元,实现归母净利0.98亿元、1.28亿元、1.67亿元,对应EPS分别为0.70元、0.91元、1.17元,参考2018年8月21日收盘价,对应PE分别为33倍、26倍、20倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩超预期,网络可视化业务同比大增63.85%:公司上半年网络可视化领域营业收入同比大幅增长63.85%,带动总体营业收入同比增长52.94%;扣除因限制性股票激励计划而计提的股份支付费用(298.2万元)影响,上半年归母净利同比增速达到45%,业绩超出预期,增速强劲。公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,报告期内充分受益行业高速增长,主要解决方案和产品继续保持竞争优势,市场地位得到进一步加强。嵌入式与融合计算产品上半年收入同比增长21.33%,报告期内,公司持续加大投入国产自主可控方向,产品在多个重要客户逐步得到认可,未来成长可期。看好公司未来网络可视化基础架构业务、嵌入式与融合计算业务的持续增长。毛利率方面,得益于产品创新和成本控制力度,公司网络可视化基础架构业务的毛利率保持稳定,受销售产品结构变化等因素影响,公司总体毛利率为53.62%,较去年同期下降3.69个pct。 持续加大研发和市场投入:公司继续将资源集中在“微笑曲线”高附加值的研发和市场两端。上半年研发投入达到3666.8万元,较去年同期增长39.9%,研发投入占营业收入比例达到16.78%,研发人数达到211人,占公司总人数比例达到62.98%,公司募投项目进展良好,在新一代网络可视化基础架构、国产自主可控嵌入式平台、融合计算平台等方向上均投入研发了一系列产品和解决方案,为未来发展打下良好基础。市场方面,公司进一步加大销售渠道建设,加强与客户的联系与合作,上半年销售费用为598.26万元,较去年同期增长52.85%,销售费用率为2.74%,与去年同期持平。管理费用受研发投入加大以及因实施员工限制性股票激励计划而计提的股份支付影响,同比增长40.97%,管理费用率为25.37%,较去年同期下降2.16个pct。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
恒为科技 计算机行业 2018-08-08 20.97 -- -- 23.97 14.31%
23.97 14.31%
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投资建议:网络可视化行业受流量爆发、监管加强、渗透率提升、产品升级替换需求等因素带动,行业高速增长。公司与多家集成商合作,业务规模跻身第一梯队,将充分受益。此外,公司积极投入嵌入式国产化自主可控相关产品研发生产,以国产化自主可控趋势为切入点,同时伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,进入更大的市场,未来成长可期。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.57亿元、6.38亿元、8.76亿元,实现归母净利0.98亿元、1.29亿元、1.68亿元,对应EPS分别为0.70元、0.91元、1.19元,参考2018年8月3日收盘价,对应PE分别为30倍、23倍和18倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 深耕智能系统解决方案,着重投入研发与市场建设:公司成立于2003年,一直从事智能系统解决方案的研发、销售与服务,是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一。长期以来,公司着重投入研发与市场。研发方面,公司体系完善,基于自主知识产权的核心技术,持续创新,近年来研发费用稳中有升,2015-2017年研发费用率分别为14.99%、16.13%、17.84%。市场方面,公司建立了面向全国的销售团队,以直销模式、销售给集成商(政府方面的集成商包括烽火星空、电信十所等,运营商方面的集成商包括绿色网络、恒安嘉新等)为主。 网络可视化第一梯队,充分受益行业高速增长:目前公司网络可视化基础架构产品主要为流量采集子系统、分流汇聚子系统、预处理子系统、还原解析子系统、存储子系统,并且正在积极布局向业务子系统方向拓展。公司产品技术实力强,受到客户充分认可,与多家集成商密切合作,业务稳定增长,2017年实现营收2.31亿,处于行业第一梯队。未来网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动,预计将维持高速增长。而网络可视化行业技术壁垒和客户壁垒都比较高,整体而言目前竞争格局相对稳定,公司作为第一梯队厂商将继续充分受益。 把握自主可控机遇,嵌入式与融合计算未来成长可期:嵌入式与融合计算平台方面,公司处于解决方案提供商位置,除了基于Intel等芯片提供商用嵌入式计算平台外,公司积极投入国产化自主可控相关产品研发生产。近年来,国家对于信息安全和自主可控越来越重视,公司国产化自主可控相关产品主要是基于飞腾、龙芯等国产处理器芯片、苏州盛科等国产交换芯片以及其他国产自主控件和国产自主Linux操作系统打造的包含主板、模块、服务器、专用计算平台、交换板、交换机等在内的一系列国产信息化产品。客户方面,公司以国产化自主可控趋势为切入点,同时伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,进入更大的市场,未来成长可期。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
恒为科技 计算机行业 2018-07-20 24.01 -- -- 24.80 3.29%
24.80 3.29%
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业绩快速增长。2018年上半年,公司实现营收2.19亿元,同比增长52.94%;归母净利润为4631万元,同比增长36.59%;扣非归母净利润4326万元,同比增长28.34%。2018年上半年公司实施员工限制性股票激励计划,如扣除因此而计提的股份支付费用影响,归母净利润为4930万元,同比增长45.39%。2018年Q2营收同比增长71%,归母净利润同比增长68%,公司业绩快速增长。公司业绩快速增长的原因如下:(1)公司主营业务收入快速增长,保证了营业利润和净利润的快速增长;(2)公司毛利率基本保持稳定,因销售产品结构原因,毛利率比去年同期略有下降,故营业成本同比增长高于营业收入同比增长;(3)公司继续加大研发投入,导致期间费用较上年同期增加;(4)公司年上半年收到政府补助和理财利息收入等非经常性收益357万元,比去年同期增长334万元。 行业生态向好,主营业务快速增长。公司的主营业务主要包括:网络可视化基础架构业务和嵌入式与融合计算平台业务。2018年上半年,移动互联网行业持续发展,流量快速增长,在运营商网络升级扩容、国家对信息产业国产自主可控的投入持续提升的影响下,国内网络可视化行业、嵌入式与融合计算行业快速发展。公司深耕网络可视化行业,也是国内较早开发并推广高端网络处理与嵌入式多核计算平台的厂商,受益于行业生态向好,公司业绩增长迅速,也进一步保证了净利润的快速增长。 销售产品结构变化导致毛利率略有下降。2015-2017年,公司网络可视均化基础架构业务毛利率均稳定在61%附近,嵌入式与融合计算平台业务毛利率稳定在37%附近,公司不同产品的毛利率差别较大。2018年上半年,因销售产品结构原因,公司毛利率同比略有下降,营业成本同比增速高于营业收入增速。我们认为,毛利率下降并不是由于基本面发生变化,仍继续看好公司未来发展潜力。 不断加大研发投入,利好公司长远发展。2015-2017年公司研发费用占营收比例分别为15.0%、16.1%和17.8%,近年来公司研发投入不断加大。2018年上半年,公司继续加强产品研发力度,积极拓展市场业务,研发投入的不断增加导致期间费用增加,公司2018年上半年净利润增速低于营收增速。网络可视化行业从诞生开始,近十几年的发展趋势一直保持良好。随着网络可视化技术不断向纵深发展,行业与大数据和人工智能的结合将越来越紧密,带来更广阔的市场空间。我们认为,研发创新符合行业的发展趋势,公司加强研发提高了公司的核心竞争力,长期来看,有利于公司的长远发展。 盈利预测与投资建议。公司营收和归母净利润增长迅速,公司业绩良好。我们认为,公司深耕网络可视化领域,研发投入不断加大,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.04亿元、1.38亿元、1.82亿元,EPS分别为0.73元、0.97元、1.28元,对应PE分别为32倍、24倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示。1、市场竞争激烈,盈利水平低于预期;2、新产品产品化进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名