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恒为科技 计算机行业 2020-01-16 25.26 33.60 19.49% 28.69 13.58% -- 28.69 13.58% -- 详细
推荐逻辑:恒为科技自成立以来就专注于网络可视化产品与嵌入式融合计算产 品的研发与销售,目前已经成长为行业的领军者。随着5G 建设周期的到来以及政企客户对于网络安全的重视,预计公司网络可视化业务将在未来3年保持30% 以上复合增速;同时随着国产化浪潮的不断推进,公司和国产化芯片厂商合作的嵌入式计算产品有望未来3 年保持40%以上复合增速。 网络可视化业务将充分受益于5G 建设及政企客户的安全需求提升。随着全球安全网络事故的频发,信息安全逐渐上升为国家战略,近年政府、运营商以及企业客户对于安全的重视与日俱增,网络可视化设备为政企客户提供了流量监控手段,帮助政企客户构建更加安全的网络环境;同时,根据华为《智简网络白皮书》的预测,未来随着4K/8K、VR、超高清视频等5G 应用的兴起,通信网络的数据流量每5 年将增长10 倍,与之带来的是骨干网中流量的激增,这就对网络可视化的设备提出了更高的要求,公司作为网络可视化的领军企业,完善的产品阵列将会助力公司充分受益于行业景气度的提高。 公司与国产化芯片合作良好,嵌入式业务遇国产化发展良机。国产化后的自主可控是保障国家安全的前提,目前国产化已经逐渐从芯片、操作系统、中间件、存储、服务器等核心部件向数据库、办公软件、安全服务以及嵌入式计算等周边生态发展。公司与飞腾、龙芯以及盛科网络等国内知名的芯片厂商均保持着良好的合作关系,同时搭载国内的Linux、银河麒麟、中标麒麟等国产操作系统为客户提供优质的嵌入式国产化设备,主要包括系统与平台产品(服务器、网络应用平台、媒体处理平台、交换机)、板卡与模块(COM-Express 模块、主板、CPCI 板卡、VPX 板卡、ATCA 板卡)等。同时,目前国内的嵌入式计算业务主要被诸如凌华科技、锐德世、德国控创等海外巨头把持且空间巨大,公司作为优秀的嵌入式计算国产厂商将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.57 元、0.84 元、1.19 元,未来三年归母净利润将保持31.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化与嵌入式计算业务的领军企业,未来将充分受益5G 及国产化带来的产业红利,给予公司2020 年40 倍估值,对应目标价33.6 元,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示:5G 建设或不及预期、芯片及板卡国产化进程或不及预期、订单或不及预期。
恒为科技 计算机行业 2019-12-09 22.35 27.36 -- 24.99 11.81%
28.69 28.37% -- 详细
产品研发驱动,公司质地较佳,过去五年收入复合增速超20%内容 公司产品主要涉及网络可视化前端业务,下游客户为运营商和政府。公司专注于网络可视化十余年,三位创始人均毕业于上海交通大学,以产品研发前瞻性在业内著称。近五年营业收入复合增长率22.4%,归母净利润复合增长率26.6%。2018年实现营业收入4.31亿元,同比增长38.18%。 网络可视化投资属于刚需,我们预计2020年报表有望显著改善内容 公司2019年三季报显示,营业收入下降1.31%。我们判断,这主要与客户预算短期结构变化,19年采购方式调整导致订单时间整体推迟有关。但是网络可视化投资属于刚需,投资量主要跟随流量变化而增长。我们将公司网络可视化业务收入增长与中国宽带速率进行回归分析,拟合效果良好。基于此,我们预计订单于2020年追回是大概率事件。 长期看,不仅仅是扩容,5G边缘侧需求有望打开新成长空间 我们判断,5G全国骨干网有望于2020年下半年到2021年启动向400G扩容,网络可视化有望同步配置,受益于5G骨干网升级的建设。根据我们测算,扩容空间在3~5倍。而不仅仅是扩容,5G重要变化在于计算与通信需求的下沉,我们认为网络可视化在5G边缘侧的网络优化、网络监管中将扮演重要角色。 投资建议 短期拐点来临,长期5G流量带来网络可视化新机遇,基于此我们看好公司的长期发展。预计2019-2021年公司实现营业收入4.4/6.29/8.8亿元,净利润1.06/1.54/2.07亿元,首次覆盖目标价27.36元,给予“增持”评级。 风险提示:公司订单回补不及预期的风险;研发进度不及预期的风险;5G落地后行业发展不及预期的风险。
恒为科技 计算机行业 2019-12-09 22.35 -- -- 24.99 11.81%
28.69 28.37% -- 详细
事项: 据采招网信息,12月 5日恒为科技中标“中国移动 2019年至 2020年汇聚分流设备集中采购项目” ,标段 1为第三中标候选人,投标报价 4018万元(不含税),中标份额 20%,中标单价 41001元/台;标段 2为第三中标候选人,投标报价3878万元(不含税),中标份额 20%,中标单价 46800元/台;标段 3为第二中标候选人,投标报价 1.72亿元(不含税),中标份额 30%。 国信计算机观点: 1)公司三个标段合计中标金额为 6749.74万元,占比 2018年营业收入的 15.65%,有望对公司业绩产生重要影响。前三季度业绩表现不佳,此次中标有望奠定四季度业绩回暖的基础。 2)恒为科技是国内领先的网络可视化和嵌入式计算厂商。恒为科技是国内网络可视化行业的龙头厂商之一,同时也发展了嵌入式计算的相关业务。网络可视化是网络空间里的摄像头,通过网络流量的采集与深度检测技术,实现对网络的监测、识别、统计等多种功能。目前主要应用场景在政府和运营商。恒为网络可视化业务占比达到 84%,近五年复合增速达到 29.9%,保持高增长态势。 3)2019年为业绩小年,未来持续高增长可期,竞争格局稳定。公司近五年营收复合增速达到 28.7%,公司扣非归母净利润近五年复合增速为 30.9%,18年利润增速为 39.07%,业绩呈现高景气。19年前三季度业绩下滑,主要是运营商订单有所推迟,预计 20年订单将充分释放。网络可视化各公司产业链位置有所差异,导致一些财务指标不同。从恒为科技、中新赛克、迪普科技的网络可视化业务来看,各公司保持相对稳定的比例,显示竞争格局稳定。恒为毛利率较低,而人均指标较高,主要是因为公司面向集成商销售,而非直面客户。产品标准化程度较高,让利一部分给集成商,且公司整体人员较少。 4)网络可视化业务长期逻辑不变,自主可控推动嵌入式计算业务。根据赛迪顾问的统计,18年我国网络可视化市场约为 200亿,持续高增长。网络升级、流量爆发对硬件设备的网络端口提出了更高的要求,也驱动网络可视化设备的升级和新增。目前我国骨干网正在向超 100G 升级,固网千兆宽带开始商用,数据中心持续高增长,5G 未来将带来流量新一轮爆发,均会带来网络可视化行业的持续增长。嵌入式计算方面,恒为积极参与自主可控的建设,目前业务体量较小,有望持续高增长。 预计 2019年为公司业绩低点,2020年随着政府对信息安全投入加大,以及网络端口不断扩容,公司订单将出现反弹。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.17/1.64/2.24亿元,利润年增速分别为 11.5%/39.5%/36.7%,摊薄EPS=0.58/0.81/1.10元,对应 PE 分别为 36/26/19x,首次给予“增持”评级。
恒为科技 计算机行业 2019-11-04 18.39 -- -- 19.50 6.04%
28.69 56.01% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 3.33亿元,同比下滑 1.31%,归母净利润为 0.71亿元,同比下滑 13.57%。单季度来看,第三季度单季度收入 1.01亿元,同比下滑 14.41%,第三季度归母净利润 0.19亿元,同比下滑 47.54%。 简评1.短期行业订单有波动,研发费用/销售费用扩张较多,导致三季度业绩下滑。 公司前三季度收入下滑 1.31%,前三季度毛利率为 58.86%,同比增加近 3个百分点左右。收入层面,我们预计嵌入式自主可控业务还是增加较快,预计还是会有一些积极的变化,网络可视化业务,其中运营商市场,受行业今年招标推迟影响,短期订单有波动性,预计三季度这方面业务有所下滑。另一方面,公司由于今年 5G 相关产品研发、嵌入式创新业务投入加大,导致研发费用、销售费用增加较快。前三季度销售费用率为 5.08%,同比增加近2.2个百分点,研发费用率为 23.13%,同比增加近 6.2个百分点; 第三季度单季度销售费用率为 6.06%,同比增加近 2.9个百分点,单季度研发费用率为 24.56%, 同比增加近 7.5个百分点。整体来看,一方面短期行业订单波动导致前三季度收入略微下滑,另一方面由于 5G 相关网络可视化相关产品研发,以及嵌入式自主可控业务扩张需求,整体研发费用、销售费用扩张较快,导致三季度业绩下滑。短期订单波动不影响长线逻辑,依旧看好公司未来发展。 2.网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年将保持较快增长态势。 网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是 5G 带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。 3.受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。 自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,技术积累较为深厚,合作多家重量 级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。 4、 盈利预测与评级。 行业订单波动性影响,叠加 5G 相关产品及嵌入式自主可控业务加大投入,费用扩张较快,导致三季度业绩短期下滑。短期订单波动不影响公司长期业务发展,依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务,受益于政府投资加大及运营商 5G 推进,明后两年有望实现增长; 嵌入式产品布局国产化, 业务扩张较快,有望受益于国产化大趋势。 鉴于行业订单短期波动性影响,我们下调 2019年盈利预测,但不更改 2020年盈利预测。预计公司 2019-2020年归母净利润为分别为 0.96亿、 1.65亿元,对应 PE 为 40X、 23X,给予“增持”评级。 5、 风险提示。 行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。
刘凯 6
恒为科技 计算机行业 2019-11-04 18.39 -- -- 19.50 6.04%
28.69 56.01% -- 详细
华文楷体事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 3.3亿元,同比下降 1.31%;归属于上市公司股东的净利润 7143万元,同比下降 13.57%; 其中 Q3单季营收 1亿元,同比下降 14.61%;单季归母净利润 1921万元,同比下降 47%;低于预期。 单季同比环比均出现下滑,业绩考核压力增大公司 Q3单季收入同比下降 14.61%,为上市以来首次出现负增长。单季综合毛利率由 60%以上降至 52%,我们推测与收入构成比例变化有关。 今年以来,由于下游公安应用市场建设重点发生变化,融合数据平台成为大数据重点布局方向,因此传统网安市场景气度有所降低,对公司在此领域与集成商的合作产生不利影响。公司股权激励对于 2019年考核扣非净利润约 1.22亿元,业绩压力较大。 长期流量增长仍驱动网络可视化在不同细分领域持续发展 网络可视化在具体下游应用公安、网信、运营商等细分可能出现阶段性预算及投入的波动,但中长期网络流量增长、协议复杂度提升等因素仍为行业增长的持续驱动力。未来 5G 将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期发展前景。 嵌入式业务在自主可控领域迎来发展契机 在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,与龙芯、飞腾等国内芯片企业在芯片采购、客户拓展及行业应用落地等方面均有合作。中长期看,国内自主行业的发展将对公司嵌入式业务产生积极影响。 下调“增持”评级 考虑到网安前端市场的格局变动对公司网络可视化业务的负面影响可能超出预期,以及今年以来网安前端市场景气度有所降低,下调 19-21年净 利 润 预 测 由 1.44/1.76/2.11至 1.16/1.33/1.48亿 元 , 对 应 PE35X/31X/28X,下调至“增持”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险
恒为科技 计算机行业 2019-09-25 21.99 -- -- 23.46 6.68%
24.99 13.64%
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恒为科技成立于2003年,是国内领先的网络可视化基础架构与嵌入式与融合计算平台提供商,致力于为信息安全、无线网络、网络通信、特种装备、云计算与视频等领域提供业界领先的产品和解决方案。公司于2017年6月在上交所上市。 公司业务布局围绕网络可视化主航道,同时向嵌入式计算,自主可控等领域延伸。 2012年-2018年,公司营收的复合增长率达23.2%, 2018年公司的网络可视化基础架构收入占比为83.86%。 公司实控人为沈振宇、胡德勇、王翔组成的一致行动人,三人均有良好的技术背景,重视产品研发公司的网络可视化基础架构产品涵盖网络可视化应用系统的基础设备、核心模块及解决方案,主要包括针对宽带互联网、移动网互联网、企业网和行业专网等不同标准不同规模的网络, 在各种网络接口进行流量数据的采集、分流、分析和管理的设备、模块与相关软件。在产品形态上分为:盒式,插卡式,提供1G-100G数据接口,可满足各种速率的网络接口。 嵌入式与融合计算平台主要包括基于行业标准的与定制化的网络应用平台、嵌入式单板计算机、异构计算平台、大数据处理平台等,为无线网络、信息安全、网络通信、特种装备、云计算与视频等提供可集成、可二次开发的信息系统平台或解决方案。 网络可视化,即网络流量监测分析,目的是摸清网络数据流量的来龙去脉,担负起虚拟数据空间的“水晶球”职责。现实世界的安防监控主要通过摄像头传感器等终端采集信息并上传至监测平台,而网络世界中的数据监测则是通过网络可视化设备接入到固网或移动网络中,对数据进行提取、检测、识别、分析,最后在平台上以可视化的方式呈现。 网络可视化的架构一般分为前端与后端,前端负责流量的采集与提取,后端负责数据的分析与应用。 网络可视化前端工作流程: 首先以分光设备接入线路中将流量镜像分离,而后进行汇聚分流,之后再进行报文深度解析( DPI/DFI等),然后再进行分布式存储,最后移交给后端进行具体的应用分析。 分光原理(采集系统):通过光的折射,分离出光纤中传输信号的10%-20%,经过OEO光放大器到达分流汇聚设备。 汇聚分流原理:流量的负载均衡,对流量进行分类,将同一个会话的报文汇聚到同一个服务器里面。 DPI原理:深度报文监测。普通报文检测仅分析IP包的层4以下的内容,包括源地址、目的地址、源端口、目的端口以及协议类型,而DPI 除了对前面的层次分析外,还增加了应用层分析,识别各种应用及其内容。 为达到数据采集的目的,网络可视化设备需要部署在流量传输的关键节点。 关键节点主要是指运营商网络的各个节点,包括: 骨干网(骨干网出入境交汇、骨干网与其他运营商网络)、省网出口、城域网出口、 IDC机房出口、企业局域网出口等。 网络可视化产业链上游主要为芯片等硬件设备提供商,而下游最终用户主要为政府,电信运营商,企业等客户。 网络可视化供应商根据其在产业中的不同分工, 又可以分为基础架构提供商,应用开发商,和系统集成商。 基础架构提供商为客户提供分流采集等前端设备以及分析处理平台, 恒为科技是主要的网络可视化基础架构提供商,同处于这一产业链环节的企业还有中新赛克,迪普科技,百卓网络、恒扬数据等。 应用开发商为下游客户针对不同的场景开发合适的应用,主要企业有烽火星空、锐安科技、浩瀚深度等。 系统集成商为最终的政企客户提供完整的解决方案,主要厂商有美亚柏科,太极股份、烽火星空等。 网络可视化产业链上游主要为芯片等硬件设备提供商,而下游最终用户主要为政府,电信运营商,企业等客户。 网络可视化供应商根据其在产业中的不同分工, 又可以分为基础架构提供商,应用开发商,和系统集成商。 基础架构提供商为客户提供分流采集等前端设备以及分析处理平台, 恒为科技是主要的网络可视化基础架构提供商,同处于这一产业链环节的企业还有中新赛克,迪普科技,百卓网络、恒扬数据等。 应用开发商为下游客户针对不同的场景开发合适的应用,主要企业有烽火星空、锐安科技、浩瀚深度等。 系统集成商为最终的政企客户提供完整的解决方案,主要厂商有美亚柏科,太极股份、烽火星空等。
刘凯 6
恒为科技 计算机行业 2019-08-29 19.47 -- -- 23.85 22.50%
23.85 22.50%
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业务发展势头良好,去年同期业绩高点影响表观增速 上半年公司主营业务发展势头良好,受益于网络数据流量和大数据等网络可视化相关应用功能的发展,以及政府对信息安全领域的重视,公司的网络可视化基础架构业务持续增长。由于18H1为业绩高点,因此19H1收入和利润同比增速表现不高。 费用持续投入,加大市场拓展和研发力度 上半年公司持续加大市场拓展力度,销售费用同比增长81%;由于股权激励费用影响,管理费用同比增加49%;研发投入持续加大,研发人员数量增加至251人,占总人数66%,研发费用同比增加42%。 毛利率达历史最好水平,现金流同比转正 公司持续加强产品创新和成本控制力度,上半年综合毛利率61.89%,同比提高了8.27pct,达到历史最好水平。上半年经营活动产生的现金流量净额272万元,同比由负转正。 网络可视化行业高景气度,自主可控有望贡献增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,未来5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,未来成长可期。 维持“买入”评级 考虑到网安前端市场的格局变动影响,下调19-21年净利润预测由1.46/1.99/2.58至1.44/1.76/2.11亿元,对应PE27X/22X/18X,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险
恒为科技 计算机行业 2019-08-28 19.45 -- -- 23.85 22.62%
23.85 22.62%
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1、公司毛利率提升显著,销售费用/研发费用高增长影响了净利润增速,但反映公司处于业务扩张过程中。2019年上半年,公司收入同比增长5.92%,保持相对稳定增长态势,公司毛利率提升显著,上半年综合毛利率为62%,同比提升近8个百分点。我们认为,毛利率的提升来自于公司新产品的推出及其占比提升。 此外,从费用上来看,上半年公司期间费用率达到38.31%,同比提升超10pct。其中,公司管理费用同比增长48.93%,主要原因是股权激励费用的影响,而销售费用同比增长81.36%,研发费用同比增长42.02%,体现出公司的市场开拓及产品研发处于高速扩张期。从整体盈利上来看,公司净利率为21.35%,同比提升0.43pct,归母净利润同比增长12.33%,扣除股权激励费用影响后预计在22.10%左右,实现相对较快增长。考虑到当前公司主业产品的最终用户以政府为主,上半年为需求淡季,预计下半年公司业务体量会进一步增长。 2、公司网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年将保持较快增长态势。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资,网络可视化设备在宽带骨干网层面进一步扩大渗透,同时向城域网下沉;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。 3、受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,技术积累较为深厚,合作多家重量级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。 4、盈利预测与评级。 政府加大投资叠加流量爆发,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益;嵌入式产品布局国产化,业务扩张较快,未来有望受益于国产化大趋势。我们预计公司2019-2020年归母净利润为分别为1.16亿(考虑股权激励费用影响,若剔除股权激励费用影响,预计归母净利润为1.30亿元)、1.65亿元,对应PE为34X、24X,给予“增持”评级。 5、风险提示。 行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。
恒为科技 计算机行业 2019-08-27 19.01 -- -- 23.06 21.30%
23.85 25.46%
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公司营收平稳增长,毛利率提升明显:受益于网络数据流量和大数据等网络可视化相关应用功能的发展,以及政府对信息安全领域的的重视,公司网络可视化基础架构业务持续增长,2019H1公司实现营业收入2.32亿元,同比增长5.92%。同时,毛利率提升明显,2019年上半年综合毛利率为,相较于去年同期的53.62%提升8.27个百分点,主要系毛利较高的产品销售占比较大所致。 研发投入大幅增加,销售费用上升明显,进一步体现公司产品需求强劲:2019H1公司研发投入金额为5,207.68万元,与去年同期相比增长,占营业收入,较去年同期的16.78%有较大提升,主要来自研发人员数量以及薪酬的增加,目前,公司研发人员人数达到251人,占公司总人数的比例达66.40%。期间费用方面,销售费用率为4.69%,较去年同期提升1.95个百分点,主要系公司持续加大市场拓展力度,销售人员薪资及市场推广费用增加所致;管理费用率(不包括研发费用)为,较去年同期提升,主要系股份支付同期增加所致,股份支付金额839.32万元。 经营性现金流转正,净利润稳步增长,若扣除股份支付影响归母净利润增速超20%:在净利润方面,公司2019年上半年实现归母净利润5,222.64万元,同期上升13.33%;若扣除股份支付费用839.32万元的影响(以15%所得税率计算),公司实现归属于上市公司股东的净利润约为5,936万元,同比增长超20%。此外,公司上半年度经营性现金流净额转正,2019年上半年经营性现金净流量为272.13万元,较去年同期的-1,392.69万元有较大提升。 网络可视化价值凸显,5G新成长空间打开:网络可视化系统可以智能地识别网络流量情况和信息内容,动态地对网络业务进行定制和调整,同时有利于进一步对网络流量数据进行深度挖掘,使得网络可视化的应用不断扩大和丰富。因此,随着网络基础设施的持续演进与发展、未来由于5G的商用和规模化部署带来的移动应用以及流量的爆发性增长、数据的采集和应用需求持续增强以及国家对信息安全的高度重视,网络可视化行业将持续快速发展。公司作为网络可视化行业产品技术与市场份额的领军者,有望深度受益。此外,公司继续积极投入面向4G+/5G移动网的网络可视化系统研发,并在后端协议还原解析、业务应用系统、大数据分析等方面加大投入,有望进一步巩固和加强产品优势。 投资建议:公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,目前已与多家集成商合作,业务规模位列行业第一梯队,贡献目前公司主要的收入及利润。未来网络可视化将持续受益移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外,公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度,产品在多个重要客户逐步得到认可,随着物联网、工业互联网、智能制造等应用场景催生出的基于泛在计算、泛在智能的巨大需求,未来成长可期。我们预计公司2019-2021年将实现营业收入5.89亿元、7.58亿元、10.04亿元,实现归母净利1.47亿元、1.97亿元、2.62亿元,对应EPS分别为0.72元、0.97元、1.29元,对应PE分别为27倍、20倍和15倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们看好公司未来业绩爆发潜力,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
恒为科技 计算机行业 2019-07-31 18.59 -- -- 20.66 11.14%
23.85 28.29%
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事件 公司发布2019年半年度业绩快报,预计上半年收入2.32亿元,同比增长5.92%,归母净利润为0.52亿元,同比增长13.33%,扣除员工持股激励费用影响,归母净利润为0.59亿元,同比增长22.10%。 简评 收入保持稳定增长,盈利能力显著提升。受益于运营商网络升级扩容、各领域大数据应用的深化开展、国家对信息产业国产自主可控的重视程度和投入持续提升,公司收入同比增长5.92%,营业利润0.60亿元,同比增长10.27%,扣除股权激励费用影响后归母净利润同比增长22.10%,盈利能力显著提升。我们认为盈利能力提升的主要原因是产品结构变化,综合毛利率有所提升。公司近几年毛利率稳步提升,从2014年的50.89%提升到2018年的56.20%,主要原因是产品结构中政府需求持续加大。当前公司主业产品的最终用户是政府,上半年为政府需求淡季,预计下半年公司业务体量会进一步增长。 网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年保持稳定增长。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资,网络可视化设备在宽带骨干网层面进一步扩大渗透,同时往城域网下沉;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司为行业第一梯队,直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持稳定增长。 受益于国产化替代加速,公司嵌入式与融合计算平台业务持续提速,发展空间较大。自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化替代加速趋势明显。公司布局自主可控业务较早,技术积累深厚,合作多家重量级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化替代加速趋势,发展空间较大。 盈利预测与评级。 政府加大投资叠加流量爆发,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益; 嵌入式产品布局自主可控,业务扩张较快,未来有望受益于国产化替代大趋势。由于政府行业订单波动性影响,我们下调公司2019年盈利预测,预计2019-2020年归母净利润为1.16亿(考虑股权激励费用影响,若剔除股权激励费用影响,预计归母净利润为1.30亿元)、1.65亿元,对应PE为32X,23X,给予“增持”评级。 风险提示。 政府投资进度不达预期;国产化替代进程不达预期。
恒为科技 计算机行业 2019-07-31 18.59 -- -- 20.66 11.14%
23.85 28.29%
详细
事件: 公司于 7月 25日下午发布 2019年半年度业绩快报,预计 2019年H1实现营业收入 2.32亿元,同比增长 5.92%;实现归属于上市公司股东的净利润为 0.52亿元,同比增长 13.33%; 如扣除股份支付费用影响, 实现归属于上市公司股东的净利润为 0.59亿元,同比增长 22.10%。 网络可视化领军企业,强劲盈利能力继续体现: 公司是国内领先的网络可视化基础架构提供商,产品核心竞争力、技术创新能力得到市场和客户的广泛认可,行业竞争地位稳固。 根据公司 2019半年报预告, 公司目前员工限制性股票激励计划正在实施中,如扣除因此而计提的股份支付费用影响,实现归母净利润 5,936.07万元,同比增长 22.10%,远高于总营收 5.92%的同比增速,盈利能力保持强劲。公司产品销售以经销为主,主要面向系统集成商,一方面有助于快速渗透市场,一方面因为要向集成商让利对毛利有一定影响,但公司产品整体毛利率仍然维持在 60%的高位, 市场竞争优势和较强的盈利能力得到验证。 核心驱动逻辑明确,长期发展可期: 公司主要业务涵盖网络可视化基础架构和嵌入式与融合计算平台两块。 网络可视化业务, 核心发展驱动有三: 1)宽带骨干网建设和 5G 建设带来流量扩容,进而催生网络基础设施的升级迭代需求; 2)大数据应用和技术迅猛发展,业界对数据的价值和重要性形成普遍认识,数据的采集和应用需求持续增强; 3)国家对信息安全重视度持续提升带来新增市场需求。 嵌入式与融合计算平台业务,一方面受益于物联网、工业互联网、智能制造等应用场景带来的泛在计算、泛在智能的巨大需求;一方面受益于信息系统国产化加速发展。公司持续投入产品创新,不断增强核心竞争能力,扩展产品种类和应用领域,加强市场拓展力度,未来有望借助行业发展机遇实现业绩持续快速增长。 股权激励逐步落地, 利益共享机制优势凸显: 2月 20日,公司审议通过了《关于 2018年限制性股票激励计划预留限制性股票数量调整及授予的议案》,确定以 2019年 2月 20日为授予日,向 22名激励对象以 13.33元/股价格授予预留限制性股票 66.81万股。 5月 9日,公司审议通过了《关于 2018年股权激励计划首次授予的限制性股票第一个解除限售期解除限 售条件成就的议案》,同意 2018年限制性股票激励计划首次授予的部分限制性股票第一个解除限售期解除限售条件已成就,激励对象可解除限售的限制性股票共计 854,919股。 按照公司股权激励计划,首次授予限制性股票解除限售分 2018/2019/2020三期, 每期解锁比例分别为 30%/30%/40%; 预留部分限制性股票解除限售分 2019/2020/2021三期,每期解锁比例分别为 30%/30%/40%。目前,股权激励计划正稳步推进,管理层与所有者利益共享机制完善,有助于调动管理者和员工的积极性,为公司长期发展保驾护航。 投资建议: 公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商, 目前已与多家集成商合作,业务规模位列行业第一梯队, 贡献目前公司主要的收入及利润。未来网络可视化将持续受益移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外, 公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度,产品在多个重要客户逐步得到认可, 伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电力、能源、 政企等国计民生关键行业领域,切入更大市场,未来成长可期。 我们预计公司 2019-2021年将实现营业收入 5.89亿元、 7.58亿元、 10.04亿元,实现归母净利 1.49亿元、 1.97亿元、 2.62亿元,对应EPS 分别为 0.72元、 0.97元、 1.29元, 对应 PE 分别为 25倍、 18倍和 14倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们看好公司未来业绩爆发潜力, 继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
刘凯 6
恒为科技 计算机行业 2019-04-23 22.67 -- -- 33.26 2.50%
23.23 2.47%
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网络可视化主业高速增长,整体毛利率基本稳定 2018年公司网络可视化主业保持高速增长,实现收入3.6亿元,同比增长56%,毛利率稳定在60%左右。公司在主流的运营商和政府市场,持续推进技术、项目、市场的多维度合作模式;在细分的企业和行业市场持续开拓,在金融、互联网、教育等领域有了明显的进展和回报。嵌入式与融合计算平台业务实现收入6851万元,同比下降15%,毛利率同比上升5个百分点,推测与公司主动降低大客户依赖所致,随着公司在自主可控等领域拓展,预计未来该业务将实现稳步增长。 加大市场拓展和研发投入,总体费用有所增长 2018年公司加大市场拓展力度,销售费用同比增长48%;股权激励费用确认导致管理费用同比增长77%,扣除激励费用影响则同比增长29%;公司持续加大研发投入,研发人员增长至240人,占人员总数69%,研发费用同比增长39%。 超额完成业绩考核,经营性现金流大幅改善 公司2018年实现扣非净利润9658万元,同比增长39%;若扣除股权激励费用影响则扣非净利润为1.09亿元,同比增长57%,增幅更为显著。公司实现经营活动产生的现金流净额为净流入3906万元,同比由负转正。 网络管控力度加大,5G带来新建设增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,远期5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。 维持“买入”评级 维持19-20年EPS预测分别为1.03/1.40元,续予21年EPS预测1.82元,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险。
恒为科技 计算机行业 2019-04-22 22.91 -- -- 33.26 1.40%
23.23 1.40%
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事件 公司发布2018年年报,营收4.31亿元,归母净利润1.05亿元,分别同比增长38.18%、39.78%。剔除实施股权激励而计提的股份支付费用影响,归属于上市公司股东的扣非净利润为1.09亿元,同比增长56.94%。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利2.25元(含税),共计派发现金红利逾3,211万元(含税);同时以资本公积向全体股东每10股转增4.2股,共计转增59,943,585股;不送红股。 简评 1、网络可视化基础架构业务收入为3.62亿元,同比增长56.42%,主要原因是受益于行业高景气度及新产品持续研发投入。 1)一方面流量爆发式增长带来的对产品的需求增加,包括宽带骨干网、4G移动网络的升级与扩容,以及未来5G商用及规模化部署带来的对网络可视化产品的需求,另一方面网络安全上升至国家安全高度,政府加大对网络安全投资,驱动行业景气度上行。 2)公司持续加强新产品研发,保证行业领先竞争力。公司持续投入研发资金,除了原有产品的升级改造外,也研发新产品以覆盖更多的市场需求,包括面向5G的网络可视化产品、自主可控的可视化产品项目、开放网络SDN项目等。 3)毛利率基本维持,体现较强管理成本把控能力。2018年网络可视化业务毛利率为59.08%,同比减少1.63pp,属于产品结构的正常波动范围内,在市场激烈竞争中毛利率基本保持稳定,体现公司加强供应链管理和成本控制能力。整体来看,未来几年行业维持高景气度,公司作为行业内第一梯队企业,直接受益。预计未来几年,此项业务还将维持相对稳定的增长。 2、嵌入式与融合计算平台业务方面,公司布局自主可控,未来有望受益于国产替代。 1)这一领域的产品主要包括:标准化嵌入式平台产品、定制化嵌入式产品、融合计算平台产品。2018年实现销售收入6851万元,同比下滑15.08%,毛利率为41.7%,同比增加4.53pp,预计主要原因是融合计算平台业务受客户订单波动影响。2)公司重点布局嵌入式的自主可控领域,基于国产龙芯、飞腾等CPU处理器,国产盛科网络交换芯片等技术,积累了一系列全国产自主可控产品和技术平台,在相关细分领域内技术水平与市场份额都较为领先,具备较完整的技术体系和技术储备,有较强的综合竞争优势。中美贸易摩擦背景下,自主可控为确定性大趋势,公司未来有望受益于国产化替代,潜力较大。 3、各项财务指标相对稳健,反映公司良性扩展。 收入同比增长38.18%,总毛利率56.2%,稳定略增。公司期间费用率为32.16%,同比增长2.27pct,费用率的提升主要来自于管理费用率的提升。其中销售费用率为3.38%、管理费用(不含研发投入)率为11.51%、研发费用率为17.89%,分别同比增加0.22pct、2.51pct、0.05pct。归母净利润同比增长39.78%。经营性净现金净额为3906万元,相比于2017年显著好转。资产负债率为17.57%,也维持相对低位。整体来看,各项财务指标良性,体现公司健康稳定的发展态势。 4、盈利预测与评级。 流量爆发叠加政府加大投资,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益;嵌入式产品布局自主可控,未来有望受益于国产化替代。我们预计公司2019-2020年归母净利润为1.4亿、1.8亿元,对应PE为33X,26X,给予“增持”评级。 5、风险提示。 行业竞争加剧毛利率下滑风险;行业增速不达预期风险。
恒为科技 计算机行业 2018-12-05 25.42 -- -- 26.00 2.28%
31.70 24.70%
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投资建议:公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,目前已与多家集成商合作,业务规模位列行业第一梯队,将持续受益网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外,公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度,产品在多个重要客户逐步得到认可,伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电力、能源、政企等国计民生关键行业领域,切入更大市场,未来成长可期。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.51亿元、5.96亿元、7.88亿元,实现归母净利1.06亿元、1.38亿元、1.79亿元,对应EPS分别为0.75元、0.97元、1.26元,参考2018年11月30日收盘价,对应PE分别为34倍、26倍和20倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,继续维持“强烈推荐”评级。 网络可视化第一梯队,充分受益行业高速增长:目前公司网络可视化基础架构产品主要为流量采集子系统、分流汇聚子系统、预处理子系统、还原解析子系统、存储子系统,并且正在积极布局向业务子系统方向拓展。公司产品技术实力强,受到客户充分认可,与多家集成商密切合作,业务稳定增长,2017年网络可视化业务实现营收2.31亿,同比增长19.5%;2018年上半年实现营收约为1.7亿元,同比增长达到64%,处于行业第一梯队。未来网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动,预计将维持高速增长。而网络可视化行业技术壁垒和客户壁垒都比较高,整体而言目前竞争格局相对稳定,公司作为第一梯队厂商将继续充分受益。 5G、物联网、工业互联网时代到来,嵌入式计算应用广泛:嵌入式与融合计算平台方面,公司处于解决方案提供商位置,除了基于Intel等芯片提供商用嵌入式计算平台外,公司积极投入国产化自主可控相关产品研发生产。近年来,国家对于信息安全和自主可控越来越重视,公司国产化自主可控相关产品主要是基于飞腾、龙芯等国产处理器芯片、苏州盛科等国产交换芯片以及其他国产自主控件和国产自主Linux操作系统打造的包含主板、模块、服务器、专用计算平台、交换板、交换机等在内的一系列国产信息化产品。目前国内涉及嵌入式系统业务的公司较少,随着未来5G、物联网、工业互联网、大数据技术的发展,嵌入式的自主可控进程将逐步加速,且将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,公司有望取得先发优势,在国内市场占有一席之地,成为未来业绩的主要增量。 盈利能力稳步提升,研发继续保持高投入:公司前三季度的毛利率达到56.01%,同期受销售产品结构变化等因素影响虽有小幅下降,但相较于今年前半年提升了2.39个百分点,Q3单季达到60.40%,重回60%的水平;综合净利率为24.18%,较今年上半年提升3.26个百分点,Q3单季达到30.17%,毛利率、净利率今年以来均呈现逐季上升趋势。研发方面,公司体系完善,基于自主知识产权的核心技术,持续创新,近年来研发费用稳中有升,2015-2017年研发费用率分别为14.99%、16.13%、17.84%,2018年前三季度研发费用达到5,690万元,同期保持50%以上的增长;研发费用率受营业收入大幅增长等因素影响同期下降0.34个百分点,达16.87%。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
耿琛 9
恒为科技 计算机行业 2018-11-05 20.71 -- -- 26.19 26.46%
26.19 26.46%
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事项: 公司公布三季度季报,前三季度实现营业收入3.37亿元,同比增长54%;实现归属于上市公司股东的净利润8,265万元,同比增长49%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7,889万元,比上年同期增长 42%.评论: 第三季度业绩增长亮眼,营收与毛利率双双提升。三季度单季度营收为1.19亿,同比增长54%,归属上市公司股东的净利润为3,657万元,同比增长69%。 前三季度综合毛利率为56%,比上半年53.6%提升2.4个点。Q3单季度毛利率为60.4%,较上半年提升7个点。主要受益于毛利率水平较高的网络可视化固网业务在整体业务中占比的提升。 网络可视化业务占比进一步提升,超过80%。受益于政府在信息安全方面的投入加大,带来网络可视化全行业的快速增长,作为行业的固网基础供货商,恒为科技网络可视化业务比重进一步加大。2017年网络可视化业务占收比为75%,2018年前三季度网络可视化业务占收比82%,同比增长65%左右。嵌入式融合计算领域,受益于信息安全市场需求的增加,政府行业占比持续提升,2018年前三季度,政府行业占比超过60%。 全年业绩将进一步释放,有望维持57%-60%高毛利水平。公司作为网络可视化架构设备商,下游客户运营商、政府等订单将于四季度进行收入确认期,四季度业绩有望维持高速增长。同时,公司网络可视化主要为固网前端设备供货商,综合毛利率维持在62%左右。 2018年公司持续对研发进行投入,前三季度,公司研发投入的金额为 5,690万元,与去年同期相比增长 50%,占营业收入17%。研发高增长表明公司积极迎接网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到国内网络可视化政府需求的持续增长,网络可视化固网前端设备竞争格局相对稳定,我们预计恒为科技有望维持60%左右的高毛利,盈利能力强劲。我们上调2018年公司归母净利润预测至1.07亿,上调公司2018-2019年EPS 预测至0.75(+0.09)/1.05(+0.06)元,对应的PE26/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名