西门子的风电零部件核心供应商，逐步成长为风、光零部件领先企业。公司做传统钢结构件加工起家，2008年起开始涉足风、光零部件领域，2011年成为西门子的供应商，自此便深度绑定西门子，成为西门子集团全球风电产品核心供应商之一。2013年开始布局光伏，随着光伏海外布局的加速，未来有望形成风光两轮驱动的新能源平台型企业。财务方面，近5年的营收/归母净利润的CAGR分别为31%/12%，由于公司业务主要面向海外的头部客户，因此汇率、运费等因素对利润的影响较大，23年以来利润修复较为明显。 深度绑定全球海上风机龙头，充分受益于海风需求爆发。海上风电有望迎来国内外高景气度共振的高速发展期。公司的核心客户西门子是全球海上风机的龙头，将充分受益于海风的高景气度。此外，公司还通过持续开拓新客户（上海电气、ENERCON、Nordex、GE、东方电气、金风科技等）和新业务（海上风电安装运维业务、紧固件业务、风电装配业务、风电EPC业务）来打开成长空间，打造了多条业绩增长曲线，持续贡献业绩增量。 光伏业务海外布局快速推进，享受全球光伏市场的高增红利。美国是全球最大的光伏跟踪支架市场，头部的光伏跟踪支架厂商大多位于美国，预计到27年美国跟踪支架市场出货达到75.4GW，23-27年的CAGR为24%。公司定增募投20万吨美国光伏支架零部件产能，通过本土化布局来避免贸易政策的不确定性，将充分到享受美国市场的高景气度。此外，公司还宣布成立沙特孙公司，加速开拓海外光伏市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为1.8/3.0/4.1亿，对应EPS分别为1.29/2.13/2.87/股，分别同比增长93%/66%/35%，CAGR为63%。23-25年可比公司平均PE分别为23/14/10X。考虑到公司海外的光伏业务将快速放量，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司2024年20倍PE，对应目标价42.68元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。

收入和利润快速增长，毛利率平显著改善。 公司 2023H1实现收入 18.55亿元，同比+44.27%；实现归母净利润0.78亿元，同比+97.83%；实现扣非净利润0.95亿元，同比+215.72%。 对应 Q2收入 9.01亿元，同比+7.65%，环比-5.58%；归母净利润 0.31亿元，同比+46.71%，环比-34.37%；扣非净利润 0.48亿元，同比+180.25%，环比+4.04%。 2023H1公司综合毛利率为 20.77%，同比+6.98pct；其中 Q2毛利率 22.63%，同比+11.12pct，环比+3.61pct。2022年下半年上游主要原材料价格下降使得公司成本得到较好控制，同时今年以来公司大部分海外业务开始采用人民结算使得汇率风险有效降低，以上有利因素使得公司上半年毛利率显著改善。 美国光伏支架工厂进展顺利，新投项目有望使风电业务再上台阶。 公司在美国市场投资建设的光伏支架工厂目前进展顺利，第一条生产线已经投产，第二条生产线即将投产，下半年预计美国光伏支架工厂将开始贡献业绩。公司计划在南通海门投资建设海上风电产品生产基地，主要从事：1）海上大兆瓦转子、定子系列生产制造，2）漂浮式平台生产制造及组装，3）塔筒、管桩、导管架生产制造，4）海上电机总装；未来该项目投资成功将使得公司风电业务再上一个台阶。 公司在手订单充足，海外主要客户订单有望高增。 截至报告期末，公司在手订单 20.55亿元，其中风电设备订单16.76亿元，光伏设备订单 1.37亿元，风电安装服务 1.05亿元，紧固件 1.28亿元，在手订单充足。西门子、GE 等海外主要客户下一财年订单预计近期签订，风电设备订单有望较快增长；同时 GCS、ATI、Nextracker 等美国光伏企业已经与公司美国光伏支架工厂达成合作协议，订单有望快速增长。 投资建议：公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计 2023-2025年公司营收分别为 36.9/49.4/65.8亿元，同比+27.2%/+33.8%/+33.1%；归母净利分别为 2.5/3.8/4.9亿元，同比+168.0%/+48.6/+31.0%；EPS 分别为 1.79/2.65/3.48元，当前股价对应 PE 分别为 15/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

振江股份 2023H1业绩：2023年上半年实现营业收入 18.55亿元，同比+44.27%；归母净利润为 0.78万元，同比+96.78%；扣非归母净利为 0.95亿元，同比+213.50%，其中 Q2实现营业收入 9.01亿元，同比+7.65%，环比-5.58%；归母净利润 0.31亿元，同比+46.71%，环比-34.37%；扣非归母净利 0.48亿元，同比+180.25%，环比+4.04%。 盈利能力明显回暖，期间费用率略有增长。2023H1的公司期间费用率约为13.73%，其中销售费用率 /管理费用率 /财务费用率 /研发费用率分别为1.34%/6.28%/3.34%/2.77%。研发费用同比增长 102.42%，主要系公司开发新产品，前期研发投入较大所致。2023H1公司的毛利率达到 20.77%，同比+6.98pct；净利率为 4.71%，同比+1.19pct，主要原因系： （1）公司风电、光伏、紧固件业务整体发展良好，新产品批量发货明显增加； （2）规模效益叠加精细化管理，单位成本下降，产品毛利率增长，盈利能力有所提升。 多线协同共进，坚定“两海”战略，具备优质客户资源。风电领域，公司投资南通海门海上风电产品生产基地，有助于优化产业布局，提升综合竞争力，打造差异化产品路径，积极推进分瓣式塔筒发展；光伏领域，根据国家能源局统计，2023H1全国新增装机 78.4GW，同比增长 153.95%，美国上半年新增光伏装机 5.9GW，同比增长 28.81%，为公司光伏业务带来推动力；紧固件领域，我们预计今年增长较快，主要系出口的增加以及重卡行情的改善。 公司坚定推进“两海”战略，抓住新能源行业蓬勃发展契机，先后与 Siemens、GE、Enercon 等国际知名企业，以及上海电气、金风科技等国内重要公司建立良好合作关系，提高行业知名度，优质的客户资源支撑业务较快增长。 在手订单充足，保证未来业绩。收入端，截至 2023年上半年，在手订单 20.55亿元，其中风电设备产品订单 16.76亿元，光伏设备产品订单 1.37亿元，风电安装服务 1.05亿元，紧固件 1.28亿，近年来公司在手订单保持较高水平。 利润端，公司 2023H1产品毛利率回暖，随着原材料价格下降、运费下降以及汇率的改善，预计全年毛利率维持相同水平，为未来业绩的高增速奠定良好基础。 美国支架工厂进展顺利，静待花开结果。为更好开拓美国光伏市场、减少由于贸易战和 IRA 法案等带来的影响，公司在美国设立了光伏支架制造工厂， 目前已经实现小批量出货，且正在着手扩增产线，全部达产后可实现产能翻倍增长。此外，美国的重要客户 ATI 和 NEXTracker 分别为全球光伏跟踪支架出货量排名第一、第二的两大厂商，有助于公司提升在美国市场的知名度和市场占有率。 投资建议：三重因素推动发展，未来成长性较好。风电和光伏行业的良好发展&充足的订单储备&美国光伏支架产能建设如期推进，我们预计公司具备较好的成长能力，2023-2025年公司营业收入分别为 38.14/49.36/58.64亿元，同比增长 31.33%/29.43%/18.79%；归母净利润 2.62/3.67/4.65亿元，同比增速为 176.47%/40.39%/26.58%，EPS 分别为 1.84/2.59/3.27元，对应 PE为 14/10/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预，国际贸易摩擦及宏观环境变化，原材料价格大幅波动，商誉减值风险。

事件： 8月 18日，振江股份发布 2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入 18.55亿元，同比提升 44.27%，实现归母净利润 0.78亿元，同比提升96.78%，实现扣非归母净利润 0.95亿元，同比提升 213.5%；2023年 Q2，公司实现营业收入 9.01亿元，同比提升 7.65%，实现归母净利润 0.31亿元，同比提升 45.26%，实现扣非归母净利润 0.48亿元，同比提升 180.25%。 盈利能力同比显著修复公司受益于规模效益、精益化管理以及单位成本下降，盈利水平同比改善明显，2023H1公司实现毛利率 20.77%，同比提升 6.98pct，公司实现净利率 4.71%，同比提升 1.21pct；2023Q2单季度公司实现毛利率 22.62%，同比提升 11.12pct，实现净利率 4.13%，同比提升 1.30pct。 客户资源优势明显，在手订单充足公司先后与海内外头部的整机厂西门子、通用电气、阳光电源等建立合作关系，提高公司产品认可度，降低新市场及新客户的开拓难度，支持公司业务及订单的较快增长，截至 2023H1公司在手订单达 20.55亿元，其中风电产品订单达 16.76亿元，风电服务订单达 1.05亿元，光伏设备订单达1.37亿元，紧固件订单达 1.28亿元。 持续加码海上风电2023年 6月，公司公告拟投资设立海门港新区项目公司，预计总投资约 50亿元，计划提升公司传统优势产品转子与定子的大兆瓦产能，且扩建风电塔筒、钢管桩、导管架产能，新增漂浮式平台产能，以及加码海上风机总装能力，公司海风布局有望进一步深化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38.5/47.8/57.1亿元，对应增速分别为32.5%/24.1%/19.6%，归母净利润分别为2.6/3.6/4.5亿元，对应增速分别为177.2%/38.4%/25.3%，EPS分别为1.9/2.6/3.2元/股，对应PE分别为14.5/10.5/8.4倍。鉴于公司是国内定转子龙头，新布局可期，我们给予公司23年25倍PE，目标价46.18元。维持“买入”评级。 风险提示：风光装机不及预期，原材料价格波动，新项目扩建不及预期。

事件：近期，公司发布2022年年报和2023年一季报。 2022年，公司实现收入29.04亿元，同比+19.77%；实现归母净利润0.95亿元，同比-47.20%；实现扣非净利润0.32亿元，同比-80.59%；其中2022Q4，实现收入9.03亿元，同比+58.26%，环比+26.18%；实现归母净利润0.35亿元，同比-28.53%，环比+69.01%；实现扣非净利润-0.21亿元，同比-162.62%，环比-192.68%。 2023Q1，公司实现收入9.54亿元，同比+112.53%，环比+5.70%；实现归母净利润0.47亿元，同比+156.48%，环比+36.30%；实现扣非净利润0.46亿元，同比+263.59%。 受汇率贬值&运费等影响，公司2022年盈利水平下滑较多。 2022年公司整体毛利率为13.92%，同比-8.63pct。分产品来看，2022年，公司风电行业毛利率14.51%，同比-10.33pct；光伏行业毛利率12.06%，同比+5.42pct，紧固件毛利率21.74%，同比-10.35pct。 2022年公司盈利水平大幅下滑主要系：1）公司风电产品以出口欧洲为主，欧元汇率的大幅贬值，对毛利率产生了负面影响；2）2022年原材料市场价格及运费继续受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位水平，特别是2022上半年，俄乌冲突及国内外疫情因素，钢材、运费等成本高位运行，公司产品成本上升，对利润造成不利影响。 随着结算方式变化&运费及原材料价格下降，盈利水平开始恢复。 影响公司毛利率的主要因素目前都在逐步消除：1）目前公司主要出口客户已切换成人民币结算，汇率风险大幅下降，2）目前海运费已经处于较为合理水平，且公司自有海运船能承担一半做的运输，3）钢材等原材料价格较2022年高点明显下降。由于这些有利因素，2023Q1公司毛利率恢复至19.02%，环比+6.70pct；净利率5.26%，环比+1.09pct。展望后续，随着这些有利因素的，公司盈利水平有望逐季向上。 光伏支架美国设厂，战略布局风电EPC业务。 由于贸易战、IRA法案等原因，公司光伏支架业务在美国市场的开拓受到了阻碍。为了更好的开拓美国地区的光伏业务，公司在美国设立了光伏支架制造工厂，且将原计划投入“光伏支架大件零部件生产线建设项目”的1.58亿元募集资金变更为“美国光伏支架零部件生产线建设项目”。而公司美国重要客户NEXTracker和ATI为全球排名第一和第二的光伏跟踪系统集成商。我们认为公司在美国建设生产基地可快速响应客户需求，进一步提高在美国市场的占有率；同时能避开IRA法案等限制，从而增加公司光伏支架收益，和更好的开拓美国市场。 公司于2023年1月设立全资子公司江苏振风新能源有限公司，开展国内风电EPC项目及筹备风场建设，且对该子公司部分高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行了股权激励，业绩考核目标是2023年扣非净利润不低于0.7亿、2024年不低于1.2亿、2025不低于1.6亿。此举有望给公司带来较大的业绩贡献。 投资建议：公司目前在手订单充足，截至2022年12月31日，在手订单26.36亿元，其中风电设备产品订单22.01亿元、光伏设备产品订单1.38亿元、风电租赁服务1.74亿元、紧固件1.23亿元；叠加盈利水平逐步恢复&美国设立支架工厂&进军风电EPC业务，公司未来成长性较好。我们预计2023-2025年公司营收分别为40.5/52.1/63.8亿元，同比+39.5%/+28.6%/+22.5%；归母净利分别为3.0/3.9/5.1亿元，同比+214.1%/+32.7/+29.3%；EPS分别为2.08/2.77/2.58元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

事件： 4月22日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入29.04亿元，同比提升19.77%，实现归母净利润达0.95亿元，同比减少47.20%；其中公司2022Q4单季实现营收9.03亿元，同比增长58.26%，实现归母净利润0.35亿元，同比减少28.53%。 2022年盈利能力承压，在手订单充足公司2022年毛利率与归母净利率分别为14.0%/3.3%，同比分别下降8.6/4.1pct，主要由于公司业务以出口为主，欧元汇率大幅贬值影响公司盈利能力、原材料价格及运费受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位，导致公司22年盈利承压。展望2023年，现阶段公司在手订单为26.36亿元，其中风电设备产品22.01亿元，光伏设备产品1.38亿元，风电租赁服务1.74亿元，紧固件1.23亿元，随着原材料价格回落等不利因素逐步回暖，在充足的在手订单下，2023年公司有望实现量利齐升。 新布局贡献新利润增长点近年来，公司通过收购/设立子公司的方式，相继进军海风安装及运维、风光紧固件、风电EPC，美国光伏支架行业。2022年公司风机装配业务实现营业收入7.77亿元，同比提升2482%，风电租赁服务实现营业收入1.39亿元，同比提升33%，公司美国光伏支架工厂有望于23年投产，有望贡献新的利润增长点。 2023Q1利润预计同环比改善公司发布业绩预增公告，公司2023年Q1实现归母净利润0.42-0.51亿元，同比+128.23%-177.14%，环比+11.68%-42.27%，随着原材料价格回暖、全球风光需求逐步回暖，我们预计2023年公司业绩持续改善。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为38.5/47.8/57.1亿元，（2023-24年原值为34.1/45.8亿元），对应增速分别为32.5%/24.1%/19.6%，归母净利润分别为2.6/3.6/4.5亿元，对应增速分别为178.6%/38.3%/24.7%，EPS分别为1.9/2.6/3.2元/股。鉴于公司是国内定转子龙头，新布局可期，我们给予公司23年30倍PE，目标价54.76元。维持“买入”评级。 风险提示：风光装机不及预期，原材料价格波动，新项目扩建不及预期

公司聚焦风电光伏零部件生产，随新能源行业发展而成长。公司多年来围绕风电和光伏行业进行业务布局，主要产品为定子段、转子房、机舱罩、塔筒等风电设备零部件，光伏支架，以及紧固件等。随着风电和光伏行业快速发展，公司业绩实现快速增长，2017-2021年营收复合增长率达24.12%。未来随着风电和光伏行业的持续高景气，以及大客户订单释放，预计公司业绩仍将保持较快增长。 全球能源转型大背景下，风光发展前景广阔。为应对全球气候变化问题，各国纷纷出台绿色转型财政拨款、构建新型能源体系等，政策向新能源倾斜，为风电光伏持续快速发展提供重要政策支持。根据2022年近100GW的招标规模，预计2023年国内风电新增装机规模有望达到80GW以上，同比增加60%。根据GWEC预测，欧洲2023-2027年风电新增装机有望达到100GW左右，年均新增装机近20GW。全球光伏维持高景气，支架需求旺盛。全球光伏装机容量自2010年以来保持高增长率，复合增长率达28.83%。预计2023-2025年全球新增装机分别为340/410/500GW，CAGR为25.99%。预计2023-2025年国内新增装机分别为123/148/178GW，CAGR为25.34%。支架作为光伏发电系统的重要支柱将随着光伏装机的增长保持旺盛需求。 优质客户资源&“两海”战略&新业务拓展助力公司未来快速成长。1）优质客户资源提供业绩增长重要支撑，多年来公司快速响应客户需求增加客户黏性，与西门子歌美飒、GE、金风科技、 ATI、NEXTracker、阳光电源等国内外风电光伏领域龙头企业建立良好合作关系，优质的客户资源有力支撑了业绩增长；2）公司积极布局“两海”战略，公司海外营收长期保持50%以上的高占比，未来有望继续借助西门子歌美飒、ATI、NEXTracker等优质客户资源推动海外业务持续成长；同时公司主要风电客户西门子歌美飒和电气风电为国内外海上风机龙头，公司生产的直驱机型定转子等风电设备零部件一直受到客户青睐，未来随着全球海风快速发展，其风电设备有望持续贡献较好业绩。 盈利预测与投资建议：随着风电和光伏行业的快速发展，我们预计2022-2024年，公司营收分别为27.61亿元、40.92亿元、54.53亿元，同比增速分别为13.86%、48.24%、33.25%；归母净利润分别为0.79亿元、3.02亿元、3.99亿元，同比增速分别为-55.79%、281.35%、31.95%；EPS分别为0.56/2.12/2.79元，当前股价对应PE分别为63/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动

振江股份：驭“风”前行，国内新型能源系统零部件隐形冠军公司于成立于2004年，是国内专业从事新型能源发电设备钢结构件的领先企业之一。公司生产工序完整，可覆盖风电和光伏设备钢结构件的设计开发等生产全过程。主要产品包括机舱罩、转子房、定子（段）、塔筒等风电设备产品，固定/可调式、追踪式光伏支架等光伏及光热设备产品；紧固件产品主要应用于需提供高品质防松性能行业如汽车、风电光伏等。公司先后与西门子集团、通用电气、ATI等全球知名企业，以及上海电气、特变电工、阳光电源等国内知名上市公司建立了良好的合作关系。 传统主业保持深厚壁垒，多线程拓展构建新成长曲线深度绑定全球领先客户，在手订单饱满。凭借持续的技术开发、精确地生产工艺、严格的产品质量控制及有效的企业经营管理，公司与西门子集团、上海电气等全球龙头深度绑定，长期良好的合作关系一方面有助于公司依托龙头客户的发展保障订单稳定、享受行业增长红利，此外伴随着知名度提升，能够有效降低对于新产品、新客户的开拓难度，公司与Nextracker、Vestas等高端品牌已实现小批量供货，客户结构得到进一步丰富。外延收购拓宽业务边界，围绕产业链积极布局。公司在稳定发展主业的同时积极在产业链进行延伸拓展，于2018年4月收购“尚和海工”切入海风安装及运维市场，随后在2018年11月收购“上海底特”进入中高端紧固件行业，进一步丰富自身在风电领域的产品矩阵，加强产业协同效应，完善产业链布局，开拓公司成长空间。 投资建议全球能源转型引领产业变革，“风光”等新能源市场有望加速发展。作为国内新型能源系统零部件隐形冠军，公司在深度绑定龙头客户的同时积极拓展新业务领域，有效实现内生外延双轮驱动。公司在手订单充足，新产品及新客户开展顺利，业绩有望快速释放。司我们预计公司22/23/24年收入33.3/41.01/49.64亿元，净利润2.12/3.37/4.11亿元，考虑到公司较强的综合竞争实力，并且在未来三年业绩有望保持高速增长，给予公司2023年20倍估值，对应目标价53.65元/股，首次覆盖给予“买入"评级。 风险提示：国际贸易摩擦及宏观环境影响风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；商誉大幅减值风险；订单不及预期风险；股价异动风险。

报告关键要素:公司是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，公司深耕于新能源领域发电设备钢结构件领域。主营业务为风电、光伏、光热设备零部件、紧固件和海上风电安装及运维服务。 投资要点: 风电钢结构件龙头，定增发力大风机零部件：公司在风电钢结构件领域优势明显，目前风电零部件在手订单超过14亿元。公司拟定增投入0.58亿元建设8MW 以上转子房产线，加码大兆瓦风机零部件。公司2020年转子房毛利率超过30%，预计随着大兆瓦转子房产能投放，盈利水平仍有提高空间。此外，公司积极外延式布局，在塔筒领域，公司投入研发分瓣式塔筒，精准瞄向未来大兆瓦风机的高塔筒市场，解决其运输难题。在风电紧固件领域，我们认为风电紧固件行业拥有稳定的百亿市场，公司未来空间广阔。在海工平台领域，公司在海风未来高景气的情况下放量可期。 绑定国际巨头，发电机总装业务未来可期：公司是西门子歌美飒的重要供应商，双方合作多年，今年公司成功与西门子签订协议，为其组装3MW直驱发电机。根据Bloomberg NEF 的数据，2020年西门子歌美飒在全球实现5.74GW 装机，位列全球第5。通过绑定西门子，公司有望锁定较大订单。此次D3发电机总装的合作也将为公司未来在发电机组装业务中拿下西门子其他机型订单以及开拓其他客户打开空间。 多年深耕光伏支架领域，产能释放贡献业绩增长：公司从2013年就涉足光伏支架领域，多年来积累了包括ATI、阳光电源、天合光能等国内外优质客户。公司今年有望导入Nextracker 等客户，进一步提升市场份额。 公司此次定增拟投入1.58亿元持续扩张光伏支架产能。未来随着新产能投产以及公司跟踪式支架出货占比提升，光伏支架业绩可期。 盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2023年营业收入分别为30.79/58.78/71.71亿元，归母净利润分别为2.06/3.65/4.92亿元，EPS分别为1.62/2.88/3.88元/股。首次覆盖给予增持评级，根据风电零部件企业估值，按21年19倍PE，给予6个月目标价30.79元/股。 风险因素：风电、光伏行业政策不及预期；全球风电、光伏装机不及预期；公司产能释放不及预期；公司产品竞争恶化导致盈利水平下降。

收入增长业绩扭亏，中报业绩符合预期。公司在深度绑定西门子等优质客户的基础上，不断拓展新渠道，同时积极开发新的业绩增长点，目前开始进入收获期。公司 2020年 7月 31日发布中报披露，2020年上半年公司实现营业收入 9.0亿元，同比增长39.5%，归母净利润 0.35亿元，业绩扭亏为盈，符合我们的预期。 阶段性不利因素消除，盈利能力提升。2020年上半年，随着公司募投的自动化涂装生产线陆续调试完工，逐步消除了导致公司去年亏损的阶段性因素。公司涂装配套能力大幅增强，成本费用率逐步降低，盈利能力得到提升。2020年上半年毛利率达到22.4%，较去年同期提高近 6个百分点。 在手订单充裕，高速成长确定性强。截至 2020年 6月底，公司在手订单 9.6亿元，其中风电设备订单 8.7亿元，光伏/光热设备订单 0.6亿元，紧固件订单 0.2亿元，订单总规模较去年同期增长 23%，公司业绩高速成长具有确定性。 前期布局开始收获，驶入增长快车道。一方面，公司之前收购的尚和海工、上海底特均已完成整合，风电安装船、紧固件两项业务开始为公司提供新的盈利增长点。另一方面，公司近两年在募投资金的支持下，产能大幅扩张，固定资产由 2017年初的 1.78亿增长到本报告期末的 13.96亿。同时，近期公司公告非公开发行预案，拟募集不超过 5.72亿元进一步提升产能，公司未来发展将驶入快车道。 投资建议。考虑到一则公司产能瓶颈得到突破，规模效应下单位成本降低，盈利能力迎来改善；二则子公司尚和海工与上海底特的收入增长好于预期。我们将公司2020-2022年的盈利预测分别上调 11%、40%、60%，由净利润 1.11亿、1.59亿、1.90亿上调至 1.23亿、2.22亿、3.04亿，对应 EPS 分别为 0.96元、1.74元、2.37元，相应 PE 为 34、19、14倍。参考公司历史与行业估值，我们给与公司 2020年35-40倍估值，对应价格区间为 33.61-38.41元，截至 2020年 8月 4日，公司收盘价为 32.75元，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外订单执行不及预期；原材料价格波动超预期。

报告摘要:事件:公司发布上半年业绩预告,上半年实现净利润3000-3600万,同比去年扭亏为盈,对此点评如下:1.公司最差的时候过去了,逐步打开业绩向.上通道。去年公司业绩没有出来,几个方面原因:一个是由于新厂房的油漆线自动化生产线环节调试问题,导致新投产能进度不及预期,使得全年产能利用率不到50%;再一个去年有较多新品需要认证开发,产生较多费用;同时还有部分重要零部件受全年风机抢装潮影响成本大幅抬升。但整体从去年4季度开始公司报表开始出现积极变化,面临的众多不利因素逐步好转,未来将逐步开启业绩向上的通道,最差的时候过去了。 2、公司最值得关注的指标是收入,受益客户数量持续开发及品类拓展,稳定保持较高增长速度。公司去年收入增长82%, 一季度收入增长26%,而且还是在疫情影响下取得的成绩,更加不易,收入高增长背后是公司深耕风机零部件产业的结果。最开始公司通过深度绑定西门子大客户,做大做强,高端产品供货占比一度达到60%以上,而且随之风机大型化发展,有望进一步提升,与此同时在这几年公司凭借此优势加大力度横向开发客户,相继进入包括enercon、nordex、. 上海 电气、东方电气等客户供应链体系,并进一步拓展分片式风筒、紧固件以及安装船业务。未来相当长一段时间,公司收入快速增长问题不大。 3、前期产能大幅投放,公司后期业绩弹性大。近两年公司大规模扩充产能,固定资产由2017年初的1.78亿增长到目前的13.33亿,近期公司进一步公告非公开发行预案,拟募集不超过5.72亿资金扩初产能,伴随着不利因素消除,产能利用率有望快速提升,公司开始进入快速发展通道,后期业绩弹性值得期待。 业绩预测及评级:预计2020-2022年公司归母净利润为1.3亿、2.6亿、4亿,对应PE为26倍、13倍、9倍,首次覆盖给予“增持”评级.风险提示:客户拓展不及预期,紧固件业务拓展不及预期,运维业务拓展不及预期,汇率大幅升值,钢价大幅.上涨

收入大幅增长,业绩符合预期。 。得益于公司拓展新客户带来的订单增加,公司 2019年实现收入 17.86亿元,同比大幅增长 82.27%。但由于公司新产线调试进度慢于预期,费用扩张压缩盈利能力,公司 2019年实现净利润 0.37亿元,同比减少38.38%,业绩低于我们之前的预测值 0.55亿元。 募投项目 逐步 落成,毛利率改善明显 。目前,影响公司实际产能的涂装线已经于2019年下半年开始部分投入试生产,涂装产线将于 2020年上半年全部投产。随着募投产线的落成,公司成本费用率将逐步降低,盈利能力将迎来改善。公司 2019年单季度毛利率分别为 20.5%、13.5%、18.9%、22.3%,修复趋势较为明显。 丰富在手订单充足,未来业绩有保障。截至 2019年底,公司在手订单 7.14亿元,其中风电设备订单 3.29亿元,光伏设备订单 1.96亿元,风电安装服务 0.62亿元,光热设备订单 0.55亿元,紧固件订单 0.09亿元,订单总规模较去年同期增长23.1%,公司 2020年业绩有充分保障。 疫情影响逐步消化,有序复工复产。公司受疫情冲击导致产能下降的影响正逐步消化。公司春节期间未停工,仍有 30-40%的工人留在岗位工作,不受隔离影响。 到 2月中旬,公司在岗工人已达 70%。截至 4月初,公司产能已恢复 95%。 海上风电布局加快,打造新业绩增长点 。公司通过收购尚和海工,积极进入海上风电安装运维领域。2019年 12月 13日,公司旗下国内首座 1200吨自航自升式风电安装平台“振江号”成功交付,将成为公司未来新的业绩增长点。 投资建议 。总结性分类标题首个随着公司募投产能的落成,新工艺逐步调试稳定,公司盈利能力将逐步恢复,我们预计公司 2020-2022年净利润为 1.11亿、1.59亿、1.90亿,对应 EPS 分别为 0.86元、1.24元、1.49元,相应 PE 为 30、21、18倍。参考公司历史与行业估值,我们给与公司 2020年 30-35倍估值,对应价格区间为 25.8-30.1元,公司当前股价 26.09元,维持“增持”评级。 风险提示:募投产线调试不及预期;海外订单执行不及预期。

风光设备主营突出,将乘风起航。公司作为国内新能源钢结构件龙头企业,2018年风电设备和光伏设备产品在主营收入中占比达到95.87%,主营突出且客户结构优质,已经与Vestas、GE、西门子-歌美飒、Enercon、特变电工、阳光电源等全球领先企业建立了良好的合作关系。2020年国内风电迎来抢装,海上风电高速发展,同时国内光伏行业有望在2020年装机回暖。 2019年前三季度公司营业收入已达10.77亿元,同比大增60.78%,Q3毛利率也在逐渐修复,对比中期业绩已经扭亏(中期因设备折旧增加、客户调整提货计划等原因导致收入未能实现与固定费用相匹配的增长)。公司盈利能力正在逐渐改善,在手订单及收入大幅增加,预计未来几年内公司风电设备产品募投项目新增产能将顺利消化,收入将大幅上升,业绩实现高速增长。 海上风电建设热潮开启,“振江号”助力施工安装。随着海上风电建设热潮开启,项目陆续开工,专业海上施工安装船的“短板”效应凸显。据微信公众号“每日风电”报道,12月13日国内首座1200吨自航自升式风电安装平台“振江号”成功交付,该平台在方案设计、船型、吊机工艺等方面均处于国内领先水平,标志着公司上下游产业融合进一步完善,核心竞争力进一步增强,逐渐走向专业化高端化。同时将有效增厚公司业绩。 拐点已至,盈利水平将逐步改善。公司募投项目“自动化涂装生产线建设项目”将原计划2019年10月达到预定可使用状态延期至2020年6月,该涂装线将对公司产能和交货能力有所制约,2020年上半年净利润或仍受其影响。但得益于未来几年市场需求旺盛,公司收入的大幅增长将会在一定程度上弥补此部分不利影响,整体业绩而言拐点已经到来,净利润将逐年改善。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为0.48、1.52、2.72亿元、EPS分别为0.38元、1.19元和2.12元,对应PE为58.01、18.40和10.31倍。行业景气度提升,公司核心竞争力不变,在手订单充足,营收大幅增长,上调至“推荐”评级。 风险提示:募投项目达产不及预期;风电、光伏装机发展不及预期。

全球风电快速发展,海上风电大有可为 2018年全球新增装机51.3GW,其中陆上新增装机46.8GW, 海上新增装机4.5GW;全球风电累计装机591GW,其中海上累计装机23GW。据GWEC 预测,2019-2023年全球海上风电新增装机总计39.8GW,CAGR 达17.5%。 乘海上风电东风,吹响公司再次腾飞号角 (1)绑定海上风电全球龙头西门子,依托国内海上风电龙头上海电气,卡位海上风电增长。(2)新开拓海外大客户Enercon(2018年全球新增装机第六),持续拓展海内外优质风机主机厂商,未来业绩可期。(3)海上风电钢结构技术壁垒高,构筑公司护城河;募投项目建设加速,产能提升支撑业绩增长。(4)开拓风电业务协同,收购上海底特拓展风机紧固件业务,收购尚和海工切入海上风电运维市场。 全球光伏稳步增长,“风光”双轮驱动 据中国光伏行业协会预计2019-2025年全国光伏新增装机240-305GW,CAGR达6%-9%。2014-2018年公司伏设备产品营收CAGR 达61%,公司光伏支架先后批量供应阳光电源、美国ATI 及Unimacts 等国内外知名光伏企业。 盈利预测及估值 我们预测公司2019-2021年净利润为0.45/1.92/2.97亿元, 对应EPS 为0.36/1.50/2.32元。考虑到公司作为全球海上风电钢结构优质供应商,工艺、生产、管理能力突出,叠加产能扩产和大客户拓展,公司业绩有望稳定增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、贸易摩擦升级、行业政策重大变动、收购协同风险。