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欧普照明 能源行业 2019-05-31 31.42 -- -- 36.12 13.58%
35.69 13.59% -- 详细
我们中信建投轻工大家居团队前瞻判断:未来中国在细分消费领域,同样有望诞生出国际化的细分家居消费大公司,为此特地出炉“鹰击海外”系列;我们看好欧普照明的海外布局潜力,一方面中国市场的国际竞争对手在退出,另外一方面公司持续加大海外市场的品牌投入和本地化人才的储备,逐步扩大欧普照明品牌在全球的影响力,我们从国际化的视角,进一步看好欧普照明市占提升的价值投资潜力。 他山之石:(1)飞利浦:全球最大的照明企业,2014年集团分拆医疗和照明两大业务(照明业务约占集团收入的30%)。2016年将照明业务在泛欧交易所上市,并宣布于未来数年全部出售,主因利润率较低。2018年,公司实现收入63.6亿欧元,同比降8.7%;净利润2.6亿元,同比降7.1%。公司来自LED、商照、家照、传统照明的规模均有不同程度萎缩,其中传统照明收入同比下降20.1%,亚太地区业务有缩减,2018年,欧洲/美洲/其余地区/全球化业务收入占比分别为36%/28%/29%/7%。(2)欧司朗:全球第二大照明企业,总部德国,欧洲照明通路市占率第一,北美第二。营销渠道覆盖全球150多个国家和地区。2015年剥离下游通用照明类业务设立LEDVANCE,16年出售给木林森。2018年逐渐退出传统家用照明领域,专注于汽车照明及对应的光学半导体,数码电子照明领域。2018年营收41.28亿欧元,同比-0.3%;净利润1.41亿欧元,同比-37.2%。亚太和中国地区收入占比分别为28%和5.5%。(3)通用照明:业务遍及全球100多个国家和地区,目前照明业务占比较小,仅2%。已相继退出利润较低的亚洲和拉美市场,并计划出售下滑的照明业务。2015-2018年公司总收入的年复合增长率为-58.21%。收入下滑主因2016年剥离出售照明板块中的家电业务,余下照明业务收入下滑主因传统照明产品销量下滑、LED价格压力以及退出亚洲及拉美地区市场。2018年,GE照明美洲收入占比为83%,亚洲业务已关停。 对本土企业的启示:通过研究海外照明龙头成长路径,我们认为,前期传统照明时代海外垄断技术优势,而随着行业向LED照明转型,国产芯片崛起,成本大幅下降,国内照明行业进入价格竞争,本土企业后来居上。海外巨头因其芯片成本高,国内渠道推广弱,利润偏低等原因逐步退出中国市场。欧普照明在产品力、渠道力上、成本控制具备综合优势,有望收获中国更大市场份额。产品端:立足家用照明,拓展商照领域,致力于成为家居综合解决方案提供商。渠道端:欧普线下布局广,网点数量领先。目前拥有超过4000家专卖店,终端网点超过10万家,同时自主经营电商平台,电商收入占比已超25%。 在关键海外方面,2018年,公司国内/海外收入分别同比+13.2%/+39.9%,海外实现收入8.53亿元,占比已经提升至10.7%。海外业务始终坚持自主品牌、本地化运营的策略,目前主要以商照类产品为主,已覆盖海外超过190个国家。未来海外业务有望成为公司新增长点。 投资建议: 我们预计欧普照明2019-2020年主营业务收入分别为94.85亿元和112.87亿元人民币,同比增长18.5%和19.0%;归母净利润分别为10.59亿元和12.73亿元人民币,同比增长17.8%和20.2%,对应PE为22.9x和19.0x,维持“买入”评级。 风险提示:照明市场竞争大幅加剧;房地产销售大幅下滑。
欧普照明 能源行业 2019-05-02 33.35 -- -- 33.98 0.68%
35.69 7.02% -- 详细
公司年报和一季报业绩符合预期:1)公司2018全年实现收入80.04亿元,同比增长15.05%,归母净利润8.99亿元,同比增长32.03%,扣非归母净利5.96亿元,同比增长2.54%,对应每股收益1.19元。其中,Q4单季度收入24.16亿元,同比增长13.27%,归母净利润3.29亿元,同比增长24.05%,扣非归母净利润1.97亿元,同比下降16%,公司业绩基本符合前期业绩预告。2)公司2019年Q1实现营业收入16.63亿元,同比增长12.17%,归母净利润0.86亿元,同比增长22.76%,扣非归母净利润0.4亿元,同比增长10.67%,基本符合预期。此外,公司2018年年报拟分红3.02亿元,分红率33.63%,对应股息率1.11%。 超越所见、引领未来:公司年报首次将业务板块重新梳理为照明和家庭硬装两大板块,呼应“超越所见”的全新品牌新定位值得重视:1)首先,公司的品类拓展能力正一步步得到验证,目前各产品业务线多点发力,持续增长动力强;2)其次,公司的市场开拓能力备受瞩目,2018H2受地产下滑影响公司优势专卖店渠道门店客流量减少,同比有所下滑;不过得益于线下五金渠道有效网点的迅速增加,公司整体线下依然取得个位数增长;线上渠道整体表现持续超预期,目前公司电商业务销量稳居行业前列,一季度增速表现较为出色;国内商用及海外拓展,公司发挥内部阶梯式培训优势,持续提升经销商的专业服务能力,从而不断在多领域开花结果,实现突破。 经营至暗时刻已过,单季毛利率首次环比提升:公司2018年由于竞争环境加剧、行业景气度下行出厂价有所下调,全年单季毛利率呈逐季下滑态势,不过2019Q1毛利率首次环比回升0.95个pcts至36.26%(同比回落1.52个pcts),或表明行业价格战风险阶段性出清,后续成本端红利释放、盈利能力有望重新回升。期间费用方面,公司19Q1销售费用率同比下降3.73个pcts至21.81%,管理费用率(含研发费用)同比提升1.87个pcts,研发投入大幅增加43.5%至3.17亿元,占整体收入比重创历史新高近4%;公司应收票据及账款同比下降20%,存货同比下滑11%,预收款项同比增长28%,同时预收款占收入比重创历史新高10%,表明经销商整体打款积极性良好。未来随着毛利率企稳回升、费用端调节压力大幅减弱,我们认为公司整体经营或已度过最艰难的时刻。 盈利预测与投资评级:我们下调公司2019-2020年净利润预测为10.04亿元和11.77亿元(前值为10.23亿元和11.99亿元),新增2021年盈利预测为14.12亿元,分别同比增长12%、17%和20%,对应EPS为1.33元、1.56元和1.87元,对应动态估值分别为25倍、22倍和18倍,继续给与“增持”评级。
欧普照明 能源行业 2019-04-29 33.18 -- -- 35.32 5.18%
35.69 7.56% -- 详细
收入保持较好增长,Q1毛利率趋于企稳 公司公告2018年年报及2019年一季报,2018年实现营业收入80亿元(YoY+15.0%),归母净利9亿元(YoY+32.0%),扣非后归母净利6亿元(YoY+2.5%),毛利率36.5%(YoY-4.1pct),净利率11.2%(YoY+1.4pct)。 2018Q4营业收入24.2亿元(YoY+13.3%),归母净利3.3亿元(YoY+24.0%),扣非后归母净利2亿元(YoY-16.4%),毛利率35.3%(YoY-5.2pct),净利率13.6%(YoY+1.2pct)。年报基本与业绩快报相符。 2018Q4扣非后归母净利同比下滑,主要由于:1)光源、吸顶灯线上渠道价格战,导致毛利率下滑5.2pct;2)公司2018年推行股权激励计划,费用支出增加。非经常性损益主要来自政府补贴和理财收益增加,这将随着公司规模的增长而增加。经营净现金流同比减少38%是由于销售结构变化,账期相对较长的海外销售规模扩大,应收账款同比上升44%。2019Q1营业收入16.6亿元(YoY+12.2%),归母净利8613万元(YoY+22.8%),扣非后归母净利4009万元(YoY+10.7%),毛利率36.3%(YoY-1.5pct),归母净利率5.2%(YoY+0.4pct)。毛利率下滑速度收窄,产品价格下降速度逐步企稳,故扣非后归母净利增速环比Q4有所改善。 国内业务稳步增长,海外业务增长靓丽 2018年,分地区,内销收入71.1亿元,同比增长13%,外销收入8.5亿元,同比增长40%,保持快速增长。2018年,分渠道,1)线下渠道:受地产影响,整体增速放缓,但公司推行积极的销售政策,同时开拓流通渠道,截止至2018年底,流通网点数量超过10万家,未来家居业务有望改善;2)线上渠道,保持良好增长,市场份额提升,“双11”活动销量连续第六年获得照明家装行业第一。3)商用渠道:公司注重提升经销商中小项目的综合服务能力,针对细分应用场景,提供差异化的照明解决方案,未来有望成为新的增长点。 盈利预测 我们认为未来消费升级趋势持续,照明行业市场集中度将继续提升,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持良好增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.9、13.1、15.9亿元,同比增长20.8%、20.9%、21.3%。最新收盘价对应2019年PE25.0x,参考家居、厨电公司估值,但公司增速快于可比公司,因此给予一定估值溢价,给予公司2019年PE28x,对应合理价值40.32元/股,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化导致价格战;整体消费需求羸弱;公司渠道拓张不及预期。
欧普照明 能源行业 2019-04-26 33.81 -- -- 35.32 3.21%
35.69 5.56% -- 详细
欧普照明发布2018年报及19年一季报。公司18全年实现收入80.04亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润8.99亿元,同比增长32.03%。2018年公司非经常性损益合计3.03亿,其中政府补助及投资收益同比大幅增加,扣除非经常性损益部分来看,公司2018年扣非净利润5.96亿元,同比增长2.54%。公司2018年度每10股派息4元,以2018年归母净利润计算分红率达33.6%,分红比率维持稳定。 19Q1收入及利润两端维持稳健增长。公司19Q1实现收入16.63亿元,同比增长12.17%;实现归母净利润8613.42万元,同比增长22.76%。19Q1收到2657万政府补助部分仍对净利润有所增厚,Q1公司实现扣非净利润4008.6万元,同比增长10.67%。 毛利率同比下行,净利率维持上提。2018年受市场环境竞争激烈影响,公司对部分品类采取主动策略性降价,致2018年主营业务毛利率同比下降4.23pct至36.38%。终端需求疲软压力下,公司2018年放缓专卖店渠道的建店速度及面积,销售费用率同比下降3.48pct至20.04%。管理费用率(还原研发费用口径下)同比增长0.73pct至6.58%,主要系研发模具开发费用增加致研发费用率同比增长0.78pct至3.96%。综合来看,费用端的良好控制绝大程度上抵消了公司毛利率的下滑,叠加非经常性收益部分贡献,18全年整体净利率同比提升1.44pct至11.23%。19Q1来看,单季度毛利率下降趋势停歇,环比18Q4提升0.95pct至36.26%,最终净利率同比提升0.45pct至5.18%。 照明板块多点发力,积极推进渠道转型。家居版块方面,2018年面临地产下行及终端渠道流量结构变化,公司积极推进渠道能力转型,全面夯实在零售渠道及流通渠道的综合竞争力。零售渠道“坐商”转“行商”持续推进,主动营销策略抢占市场份额;流通渠道进行精细化梳理,完善各项管理标准,截至18年底流通渠道网点数量超10万家,我们认为未来有望成为公司整体家居版块业务的增长亮点。电商渠道基于多平台、多品类的战略布局,配合策略性的产品价格调整及结构优化,实现了份额持续增长,公司2018年“双11”活动销量已是连续第六年获照明家装行业第一。商用版块方面,公司2018年持续提升经销商中小项目的综合服务能力,聚焦于细分行业提供差异化照明解决方案,在集团企业、新零售超市、市政工程、工业厂房等多个商用照明领域均输出了标杆性项目。海外业务方面,公司坚持自主品牌的发展战略,2018年在欧洲、中东、南非、印度、印尼等地均实现了快速增长,实现销售收入8.53亿元,同比增长39.86%。 新业务始于足下,以照明为基多元化开拓。2018年公司电工产品及集成整装业务亦有所发展。电工业务方面,公司2018年成立电工转换器事业部,统筹规划电工产品的品类布局等,与照明产品销售形成有效联动;集成整装业务则重点聚焦于室内空间的设计及改造,在现有照明渠道优势基础上提升重点市场的网点覆盖。我们认为,电工及集成整装业务皆立足于照明版块的原有客户及渠道优势,进行多元化尝试开拓,可为公司成为整体照明方案解决商,进一步在智慧照明领域探索打下基础。 投资建议及盈利预测。我们认为,公司作为家居照明龙头,凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局,品牌+渠道共筑竞争壁垒,有望在行业整合时期实现市场份额的不断提升。长期来看,照明行业整体赛道转换大背景下,政策与资本共同推波助澜,叠加消费升级下需求端品牌意识增强,多方利好龙头整合行业。我们预计公司19-21年EPS分别为1.37元、1.64元及2.03元,考虑到公司作为照明消费品龙头未来成长空间广阔,给予公司相比同行业一定估值溢价,给予19年25-30倍PE估值,对应合理价值区间34.25元-41.1元,“优于大市”评级。 风险提示。行业整合不及预期,价格战持续影响盈利能力。
欧普照明 能源行业 2019-03-27 34.67 41.50 40.63% 41.14 18.66%
41.14 18.66%
详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价42元。欧普照明为国内通用照明行业龙头,照明行业集中度有望持续提升,欧普目前基本完成在家居、电商、商照以及海外市场布局,有望凭借品牌、渠道、产品多元化以及龙头优势实现份额持续提升,未来整合空间大。预计2018-2020年EPS为1.19/1.4/1.61元,给予目标价42元,对应2019年30XPE。 通用照明市场空间广阔,欧普持续整合份额有望大幅提升。LED 应用市场发展迅猛,通用照明市场规模达2000亿,渗透仍在加速,行业空间广阔且较为分散,一体化设计和品牌化驱动行业集中度持续提升,同时随着国际品牌逐步退出中国市场,自主品牌崛起迎来机会。公司进行渠道扩张与品牌营销,积极抢占市场份额,家居、电商、商照以及海外全渠道拓展顺利,未来广阔空间值得期待。 规模优势与卓越运营效率巩固龙头地位。公司运营效率处于行业领先地位,“自制+OEM”相结合生产模式下生产较为灵活。规模效应护航公司在竞争加剧时龙头优势凸显,同时公司产业链地位高,对上下游资源可以进行有效占用,较高产业链地位带来突出的盈利能力。公司激励机制完善,股权激励计划深度绑定核心管理层,带来持续增长动力。 催化剂:①LED照明渗透率提升;②通用照明市场集中度提升风险提示:行业发生价格战;竞争加剧集中度提升不及预期
欧普照明 能源行业 2019-02-04 26.72 -- -- 34.59 29.45%
41.14 53.97%
详细
单Q4营收增速基本与三季度持平,扣非净利润增速受多方面原因同比下滑。经测算,我们预计公司Q4单季度总营收24.16亿元,同比+13.27%(单Q3营收增速+13.55%);Q4单季度归母净利润3.32亿,同比+25.37%,扣非后归母净利润2.00亿元,同比下降14.78%。我们认为单Q4公司扣非后归母净利润同比下滑主要原因在于一是原料成本上涨、部分产品降价、产品结构调整等引起公司毛利率同比下滑,二是公司股权激励实施引起管理费用同比增加,三是公司处置子公司可供出售金融资产带来减值损失。整体来看,我们认为公司经营稳定,长期有望实现稳定增长。 商照与电工业务较快发展缓解地产下行冲击。公司全年营收增速与前三季度基本持平,我们认为主要受商照和电工业务拉动。预计受地产滞后影响,公司家居业务2018年同比增速为个位数,但商照和照明控制业务有望保持在25%以上增长,一定程度缓解公司受到的地产下行冲击。公司不同业务发展战略清晰:家居业务注重品类拓展与服务升级;商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业;集成家装业务截留前序家装用户,提升一站式服务能力。未来公司有望在多业务协同发展情况下,实现收入业绩稳增。 差异化渠道管理,运营能力不断提升。(1)内销:公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式,不断推进渠道下沉,目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点,覆盖我国90%以上的省市及地级市。国内经销商团队稳定,前五十大主要境内经销商中,90%以上合作时间在3年以上,忠诚度高。(2)外销:公司于2014年开始加大力度开拓海外业务,起步时间较晚,但是规模快速增长,2017年外销收入6.1亿元,同比增长高达49%。公司境外销售为经销模式,并坚持自主品牌运营,长期发展实力强劲。 看好公司发展,维持“强推”评级。行业层面,目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中,LED照明行业市场空间大,公司在我国LED照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位,但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%,未来公司市占率提升空间大。公司层面,研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。因国内地产滞后影响带来家居业务增速放缓以及非经常性损益增加,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.03/10.82/12.75亿元(原预测值8.67/10.18/11.55亿元),对应当前市值PE分别为18/15/12倍,维持“强推”评级。 风险提示:经济下行致需求不振风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期。
欧普照明 能源行业 2019-02-04 26.72 -- -- 34.59 29.45%
41.14 53.97%
详细
毛利率下降以及股权激励费用支出导致Q4归母净利同比增速放缓公司披露2018年业绩快报,2018年全年公司实现营业收入80亿元(YoY+15.1%),归母净利9亿元(YoY+32.5%),扣非后归母净利6亿元(YoY+3.2%),净利率11.3%(YoY+1.5pct)。Q4单季营业收入24.2亿元(YoY+13.3%),归母净利3.3亿元(YoY+25.4%),扣非后归母净利2亿元(YoY-14.8%),净利率13.8%(YoY+1.3pct)。 扣非后归母净利同比下滑,我们认为主要由于:1)毛利率延续2018年前三季度的下降趋势;2)公司2018年推行股权激励计划,费用支出增加。非经常性损益主要来自政府补贴和理财收益增加。 短期受地产影响,不改长期成长性 短期来看,家居业务受房地产影响较大,导致整体收入增速放缓,但是公司已经采取相应措施:线下培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,持续完善门店运营的标准化,推动门店运营效率提升,未来收入增速有望恢复。 长期来看,行业增速放缓有利于行业洗牌,有利于推动照明行业集中度的提升,公司作为照明行业B2C的龙头,公司的份额有望持续提升;同时公司积极拓展商用领域以及海外市场,有望为公司带来新的增长。 投资建议 我们认为:1)市场集中度提升;2)消费升级趋势持续,基于此,我们预计2018-2020年归母净利为9.0、10.8、12.9亿元,同比增速分别为33%、19%、20%。短期来看,受房地产市场影响,公司业绩增长放缓,欧普照明最新收盘价对应2018年估值22.9xPE,PEG在1附近,估值接近合理水平;长期来看,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化。
欧普照明 能源行业 2019-02-04 26.72 -- -- 34.59 29.45%
41.14 53.97%
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事件 1月29日晚,欧普照明发布2018年年度业绩快报。 公司2018年实现营业收入80.04亿元,同比增长15.05%;归属于上市公司股东的净利润为9.03亿元,同比增长32.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.00亿元,同比增长3.19%。 我们的分析和判断 照明龙头市占升,18年业绩稳健增长 目前照明行业仍处于高度分散状态。行业集中度偏低。作为照明行业龙头企业,2018年公司一方面对部分标品进行策略性降价,以获得更多的市场份额;另一方面,通过持续优化产品结构、拓展业务渠道、积极布局物联网及智慧照明、推进智能制造,实现业绩稳健增长。 分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4欧普分别实现营业收入14.83/20.45/20.60/24.16亿元,同比增长分别为23.55%/13.00%/13.55%/13.27%;归母净利润分别为0.70/2.88/2.12/3.32亿元,同比增长分别为42.20%/37.47%/35.04%/25.37%;扣非归母净利润分别为0.36/2.16/1.47/2.00亿元,同比增长分别为29.87%/14.50%/13.55%/-14.78%。公司Q4当季扣非净利润增速预计主要受股权激励费用和资产减值损失计提影响,剔除两个因素之后预计维持稳定增长。 产品结构不断优化,全渠道布局持续拓展 欧普不断优化自身产品结构。公司主力家居照明产品不断丰富,推出从标准化光源、吸顶灯至装饰灯(现代简约、新亚洲风尚、西式复古、水晶灯)等风格化产品。在健康光环境领域持续投入研发,为不同人群提供定制化照明解决方案。公司2017年进入集成 家居业务领域,建立独立的IOT物联网平台,先后与华为、腾讯等第三方平台合作,布局高端智慧家居,同时不断延伸拓展商照领域,逐步实现从照明产品提供商到照明系统及集成家居综合解决方案服务商的转型。 公司线上线下全渠道布局。线下来看,公司目前拥有近100家一级经销商,超过4000家专卖店,各类终端销售网点超过10万家;公司还与红星美凯龙和居然之家达成战略合作,专卖店相继入驻其卖场,并将智能化产品融入华为官方线上、线下商城渠道,销售渠道进一步拓宽。此外公司通过楼长计划、品牌联盟等活动、打造专业化的门店标准化运营管理及操作体系,门店运营效率进一步提升。线上来看,2018年公司通过线上新平台、新品类,持续升级服务体验。品类以照明类为基础向集成吊顶(扣板)、卫浴等品类突破,目前除欧普照明官网外已全面布局天猫、京东、唯品会、苏宁、亚马逊、拼多多等主流电商销售平台。同时公司引入京东物流等多方物流,通过新建电商仓库等方式,进一步提升客户最后一公里体验。2018年“双11”当天官方直营销量同增21.60%至3.67亿,连续第六年获得照明家装行业第一。 商用照明分销与项目渠道并进,三大战略打造全球化照明企业 目前公司商照业务发展迅速,商照营收占比已超过15%。分销渠道上,公司不断提升经销商营销以及从产品选型、照明方案设计、投标能力、安装指导到售后服务等环节全价值链项目服务能力,以增强经销商获取更多中小项目,目前全国超过2000个网点;项目渠道上,公司目前已由原来优势的精装地产、店铺连锁、百货商场以及办公等领域扩展到了商业中心、工业、市政交通等领域,并持续拓宽产品线、积累标杆性项目,不断获得行业项目经销商认可。同时,公司持续打造商用业务ETO(EngineeringtoOrders)定制能力,针对异形件、小批量灯具进行定制化生产,已具备快速交付能力。另外,公司连续六年与“祝融奖”中国照明应用设计大赛合作,共同扩大欧普商用照明在行业内的专业性及影响力。 近年公司积极拓展海外业务,坚持海外自主品牌和本土化运营管理战略,在全球重点区域和市场进行本地化布局。目前公司已在欧洲、南非、泰国、印度、印尼、迪拜等地建立全资子公司,海外营业收入逐年增长。2017年公司国外营业收入为6.1亿元,营收占比为8.77%,同比增速达49.01%。2017年公司正式启动“全球鹰人才发展项目”,通过全球化人才储备战略,持续推动公司全球化发展。 投资建议: 我们预计2019-2020年营业收入分别为91.88亿元和105.21亿元,同比增长14.80%和14.50%;归母净利润分别为11.01亿元和13.33亿元,同比增长22.00%和21.00%。2019-2020年EPS分别为1.46元和1.76元,对应PE为18.0x、14.9x,看好照明细分龙头的长期价值,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。
欧普照明 能源行业 2019-02-01 25.70 -- -- 34.59 34.59%
41.14 60.08%
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收入稳中有升,以价换量对应地产后周期。 公司2018年实现营收80.04亿元,YOY+15.05%;归母净利润9.03亿元,YOY+32.54%;扣非净利润6亿元,扣非后业绩低于预期,YOY+3.19%,其中非经常性损益为3.03亿元,1亿元属于政府补贴,另外1.6亿元主要是理财的收益,6700万元来自理财收益。为了应对地产不景气影响,部分产品通过降价抢占市场份额,扩充电商渠道以及流通网点,以及通过坐商转行销,楼长计划、品牌联盟等提升流量,实现整体的收入稳中有升,降价致使毛利率往下滑,预计明年下滑空间有限。 积极开拓销售网站,“坐商”转“行销”。 1)零售渠道超过4千家,流通渠道网点数超过10万家,实现差异化渠道细分管理;2)经销商能力转型,由“坐商”转“行商”,结合照明方案,切入房地产开发商、装修队、设计公司、物业、水电工、小区,精准获客,为大店引流。3)公司目前已在欧洲、南非、泰国、印度、印尼、迪拜等地建立全资子公司,深化本地化运营。4)在集成家居领域,为消费者提供基于整体空间解决方案的全屋顶墙定制系统、智能家居系统、照明系统以及软装设计的搭配;另外到家服务平台在重点城市覆盖率均超过90%。 渠道拓展,电商快速增长。 公司电商渠道拓展至天猫、京东、苏宁易购等,其中天猫占比50%,京东约39%,其他为11%,其中京东通过自营的渠道增长快速。公司近年来大力发展电商业务,其中,截至“双11”欧普电商全网销量已突破23亿元,超过2017年全年销售,实现销售稳定增长,当日全网官方直营销量以3.67亿再创新高。电商营收占比从2016年的23%预计提升至2018年的30%,电商已成为拉动欧普照明业绩高速发展的重要增长点。 盈利预测及估值。 考虑到欧普照明作为国内LED照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司18-20年实现的净利润为9.03/10.59/13.11亿元,对应EPS分别为1.19、1.40、1.73元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示。 行业增速不及预期,竞争加剧。
欧普照明 能源行业 2019-01-08 26.68 -- -- 29.42 10.27%
41.14 54.20%
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欧普LED 转型先锋,稳坐家居照明龙头。公司2013年起在照明行业内率先转型LED,2014-2017年收入和净利润复合增速在22%和32%,目前销售规模行业第一。公司创业22年历史不长,但凭借聚焦国内家居照明,打造出业内消费者知名度最高的品牌、专卖店和网点数量最多的渠道体系、商照/电工多点开花的品类延伸能力。公司核心高管来自飞利浦照明、海尔和公牛等同行标杆性企业,内部分工合理运作高效,六年期股权激励计划锁定核心员工长期利益,未来业绩增长有保障(年化复合增长20%)。 LED 渗透率持续提升,2020年国内通用照明3500亿。照明技术革命推动行业进入LED时代,渗透率提升保障全球LED 通用照明市场2014-2017年复合增长22%,目前全球LED照明渗透率45%;国内市场在政府补贴、淘汰白炽灯路线图指引下,LED 通用照明2010年-2017年复合增长率达45%,目前行业规模2551亿元,在LED 产业链下游应用领域中占比最高48%,我们预计在LED 对传统照明替代的推动下(国内LED 渗透率过50%),2020年国内LED 通用照明市场规模有望超3500亿,市场空间广阔。 资本、技术、渠道三驾马车拉动集中度提升。海外日本和美国等发达国家成熟市场LED 照明行业集中度较高,CR4市占率分别在60%和70%左右,国内市场目前集中度远低于此,CR5集中度不足15%。我们认为资本整合、技术变革和渠道下沉三箭齐发有望推动行业集中度提升:1)国际照明巨头退出中国市场,内资企业迎来整合良机。飞利浦照明、欧司朗和GE 失去传统技术优势,LED 芯片产能转移和本土区域优势让内资照明企业崛起;2)技术变革推动产品一体化,供给侧迎来出清。传统照明产品差异化不足,进入LED 时代后,照明向光机电热一体化发展,行业门槛提高带来供给侧出清;3)渠道下沉形成马太效应。 龙头公司跑马圈地开拓网点,品牌效应+渠道触达带来集中度提升。 内修供应链+外化渠道管理,推动公司全品类发力。公司2015年-2017年通过调整渠道返利考核方式、上线欧管家进销存IT 系统,鼓励经销商需求预测推动供应链模式从生产推动转向销售拉动,加快公司库存周转率、适应非标品装饰灯等潮流发展趋势。家居照明方面,公司对零售专卖店改造区隔线上产品、流通渠道增加网点数量、欧普到家强化差异化服务,多种方式助力经销商适应电商渠道冲击;商业照明大客户集采趋势加速大品牌发展,公司经销商实力雄厚,分销和项目渠道推动高速增长;光源和电工电器得益于流通网点覆盖增加,未来收入有望保持中高速增长。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润8.46亿元、10.23亿元和11.99亿元,同比增长24.2%、20.9%和17.2%,对应动态市盈率23倍、19倍和16倍;公司作为照明行业龙头,业绩具备高速增长潜质,享有一定估值溢价具备合理性,我们认为2019年合理估值23倍,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示:行业竞争加剧价格战、地产下行对行业景气度构成负面拖累
欧普照明 能源行业 2019-01-03 27.59 -- -- 29.42 6.63%
41.14 49.11%
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通用照明行业龙头,战略布局清晰。欧普照明为我国通用照明领域龙头企业,业务涵盖LED及传统光源、灯具、电工电器、厨卫吊顶产品等领域。目前收入结构以家居照明为主,商照和照明控制及其他收入占比快速提升。分区域,公司内销收入占比超九成,海外市场处于快速增长期,2017年外销增速49%。 照明行业变革期,全球LED照明加速替代传统照明。在技术不断发展背景下,LED照明正快速实现对传统照明产品的替代,全球LED照明渗透率已经由2009年的1.5%快速提升至2016年的31%。中国LED产业规模增速也在不断提升。CSA数据显示,2017年中国半导体照明行业整体产值达到6538亿元(同比+25.3%),其中,上游外延芯片、中游封装、下游应用环节产值分别为232亿、963亿和5343亿,分别同比增长28%、29%、25%。下游应用环节又分为通用照明(2017年产值2551亿元,同比+25%)和特殊照明(2017年产值2792亿元,同比+24%)。目前我国通用照明市场分散,龙头企业欧普照明市占率3-5%,行业集中度提升空间大。 业务结构优化调整、布局清晰助力公司稳健发展。受地产滞后影响,公司家居业务2018年上半年增速较2017年增速明显下降,但商照和照明控制业务仍保持快速增长,一定程度缓解公司受到的地产下行冲击。公司不同业务发展战略清晰:家居业务注重品类拓展与服务升级;商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业;集成家装业务截留前序家装用户,提升一站式服务能力。未来公司有望在多业务协同发展情况下,实现收入业绩稳增。 差异化渠道管理,运营能力不断提升。(1)内销:公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式,不断推进渠道下沉,目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点,覆盖我国90%以上的省市及地级市。国内经销商团队稳定,前五十大主要境内经销商中,90%以上合作时间在3年以上,忠诚度高。(2)外销:公司于2014年开始加大力度开拓海外业务,起步时间较晚,但是规模快速增长,2017年外销收入6.1亿元,同比增长高达49%。公司境外销售为经销模式,并坚持自主品牌运营,长期发展实力强劲。 看好公司发展,上调至“强推”评级。行业层面,目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中,LED照明行业市场空间大,公司在我国LED照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位,但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%,未来公司市占率提升空间大。公司层面,研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。公司股权激励措施有效激发员工积极性,也彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润8.67/10.18/11.55亿元,对应当前市值PE分别为24/21/18倍,上调至“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期风险。
欧普照明 能源行业 2018-12-21 27.40 -- -- 28.79 5.07%
35.16 28.32%
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我们自2018年6月6日发布欧普照明深度后,持续看好公司的价值潜力,故我们再次从多个竞争对手的横向比较视角,继续研究公司的价值潜力。 历史发展与管理:欧普创立于1996年,虽起步较晚,已快速成长为行业规模最大的企业。佛山是老牌电光源企业,成立于1958年,历史悠久。公牛作为转换器和插座领域龙头,2014年进入LED照明领域。管理层方面: 欧普管理层持股更为集中,董事长王耀海夫妇合计持股82.05%。2018年推出股票期权及限制性股票,绑定核心员工利益,为业绩持续增长注入内生动力。公牛上市前为典型的家族企业,董事长兄弟直接间接合计持有97%股权。 产品:欧普立足家用照明,拓展商照领域,致力于成为家居综合解决方案提供商。欧普目前产品以家照灯具为主,拥有商照灯具、光源、照明控制等丰富产品矩阵,新拓展集成家居业务,实现全系列照明产品及系统的升级,与华为、腾讯合作,切入智慧家居领域。雷士和三雄商照产品为主。阳光OEM出口代工业务为主。佛山由电光源传统照明向LED照明转型升级。公牛2014年进入LED照明领域,家庭办公应用为主,定位“爱眼”差异化竞争。 渠道:欧普线下布局广,网点数量领先。欧普目前有超4000家专卖店,各类终端销售网点超10万家,同时自营电商平台发展迅猛。雷士3634家专卖店,乡镇渠道约3733家专柜。阳光以出口为主。三雄极光加速渠道下沉,专卖店近1800家,2017年新开终端门店超500家。佛山主营电光源产品,渠道以五金店为主。公牛照明业务依托原转换器和墙壁插座开关的74万个五金渠道网点和11万个建材灯饰网点发展,原渠道优势显著。 业绩与效率:欧普收入规模领先,毛利率和周转率优势显著,销售费用率较高。2017年,照明龙头企业中欧普收入规模最大,69.57亿元;增速最高,27.03%。毛利率、存货周转率显著领先于同业,分别为40.59%、7.23,主因公司具备自主品牌溢价,产品以家照灯具为主、且成本管控力较强、生产链条较短。销售费用率偏高,23.52%,主因相比OEM模式和商照产品,自主品牌家照产品消费属性较强,品牌推广和渠道建设投入较大。他山之石:(1)欧司朗:全球领先的照明制造商之一,欧洲照明通路市占率第一,北美第二。主要提供汽车照明、专用照明、光电半导体、灯具、照明系统解决方案等产品服务。2017财年营收41.58亿欧元,近三年复合增长7.03%;净利润2.2亿欧元,近三年复合增长15.12%;毛利率34.79%,净利率5.33%。2015年剥离下游通用照明类业务设立LEDVANCE,16年出售给木林森。(2)通用照明:业务遍及全球100多个国家和地区,目前照明业务占比较小,仅2%。已相继退出利润较低的亚洲和拉美市场,并计划出售下滑的照明业务2013—2017年照明业务全球营收从79.67亿美元下降到19.41亿美元,营业利润率从3.90%下降到1.39%,主因系传统照明市场萎缩、LED照明全球竞争加剧、16年剥离出售家电业务以及退出亚洲拉美市场。(3)飞利浦照明:目前全球最大照明企业。2017年营收69.65亿欧元,近三年复合增长率为-3.41%,净利润2.94亿欧元,,复合增长率为14.06%;毛利率38.78%,净利率4.22%。通过研究海外龙头企业成长路径,我们认为,前期传统照明时代海外巨头垄断技术优势,而随着行业向LED照明转型,国产芯片崛起,成本大幅下跌,国内照明行业进入价格战,本土企业后来居上。海外巨头因其芯片成本高,国内渠道推广弱,利润偏低等原因逐步退出中国市场。目前国内照明产品同质化程度较高,品牌力较弱,市场高度分散,能把握产品转型升级节点,成本和渠道掌控力强的照明企业有望攫取更多市场份额。 投资建议:基于国内外竞争对手发展历史、财务数据对比研究,我们看好欧普照明的长期价值潜力,预计2018-2019年营业收入分别为80.56、92.18亿元,同比分别增长15.80%、14.42%;归母净利润分别为8.66、10.49亿元,同比分别增长27.18%、21.19%,对应18-19年PE分别为24.1x、19.9x,照明细分的价值稳健龙头,维持“买入”评级。 风险提示:照明市场竞争大幅加剧;房地产销售大幅下滑。
欧普照明 能源行业 2018-12-10 28.50 -- -- 29.37 3.05%
34.59 21.37%
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技术:照明产业技术更迭,公司转型抢占先机。在半导体照明产业关键技术稳步提升、创新应用进程加快、行业标准体系不断完善以及国家政策支持“四驾马车”的支撑和推动下,白炽灯逐渐淘汰,LED成为照明的主流光源。公司2014年率先完成传统照明向LED照明的转型,现已成为LED通用照明行业龙头。 市场:潜力与机会并存,龙头扩张未来可期。CSA指出2017年中国LED产业链中下游应用端市场规模占比82%左右,欧普所属的通用照明领域占LED下游应用端近47%,达2551亿人民币。目前通用照明行业CR510%,相信欧普照明在行业集中度提升的趋势下能抢占更大的市场份额。 产品:结构改善提抗险能力,品类拓展促利润增长。1)家居照明:风格多样化,包含西式复古、新亚洲风尚、现代简约等多个系列,新品北欧极简因采用创新的模块组装批量化生产方式,目前仍在进行稳定性测试,今年终端商上量低于预期,量产后有望提升公司毛利水平。2)商用照明:公司与海尔、万科等多家公司和多地政府开展合作,打造了十三届全运会天津夜景提升等精品工程,提升了公司品牌力。3)非照明产品:非照明业务对照明业务可以起到引流作用。17年新开展的集成整装业务在全装修政策的指引下有望为公司带来新的利润增长点,电工产品对改善公司整体毛利有正向促进作用。 渠道:多渠道升级扩张,增量提质对症下药。1)零售渠道:专业渠道不同种类门店经营不同品类产品,强调标准化运营,用以提升用户体验的千平大店是今年拓展重点;县镇渠道推行“坐商”转“行商”,提高经销商主动获客能力。2)流通渠道:主要依托于五金店、文具店、杂货店等销售公司产品,主要品类有LED球泡灯、灯管、灯带、射筒灯和五金电工等。公司未来将加大流通渠道的铺设密度、压缩基础产品生产成本并上架高毛利新品。公司整体营运能力业内最强。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.16元、1.40元、1.67元,未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产大幅波动风险,新品不达预期风险。
欧普照明 能源行业 2018-11-02 26.88 -- -- 29.86 11.09%
29.97 11.50%
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专注研发提升产品力,加强品牌建设。第三季度归母公司净利润为2.12 亿元,从去年同期1.57 亿元同比增长35.04%。企业在半导体照明产业技术水平领先于行业,企业在Q3 继续加大产品技术创新投入,研发费用相比去年同期增加81.84%。基于2025 战略,在规模化量产和高端定制的生产模式基础上继续推进自动化建设改造,同时公司拟投资约25.8 亿元建设粤港澳大湾区区域总部项目,布局未来3-5 年的产能,进一步提高产品力。落地后将提高自产比例,加速品类扩张,巩固了产品技术壁垒。未来企业也将增加宣传推广力度,在多年累积的信誉和良好口碑的基础上提升企业知名度。 集成家居领域开发与渠道建设并行,拓展照明市场。企业现有业务主要为家居照明、商业照明、光源和照明控制及其他四类,商用照明业绩增长表现最好,其他业务保持稳定增长,目前企业结合照明产品优势开发了新业务集成家居。线下渠道方面,企业持续增加五金网点的铺设,同时积极开发与连锁家居市场、家装公司和家装设计师等战略合作,提高渠道覆盖率。优化经销商管理系统,对进货、销售及存货等关键数据进行精细化管理,提高门店运营效率和服务质量。企业线上渠道目前发展情况较好,在Q3财报中应收票据及应收账款同比增长44.70%主要来自于线上渠道销售规模的扩大,存货增加35.23%为即将到来的四季度各大电商活动做准备。企业在线上也在不断优化产品结构,根据消费者喜好设计开发产品,利用供应链系统和引入多方物流公司来提高线上服务体验。 以智能照明为核心,打造智能家居生态系统。企业联合国内华为、腾讯、阿里等知名公司在智能领域跨界合作,建设智能兼容平台。18 年上半年新建的吴江智能化立体物流仓库有效降低了营业成本,提升空间利用率,为未来搭建智能物流平台做准备。企业与华为、海康威视等公司从产品和技术两方面打造智能生态系统一体化的服务,目前已达到可应用于学校,社区和厂区智能化建设的技术水平。位于苏州的NB- IOT 路灯控制项目是国内首个控制点位超过两万个的项目,为建设智慧城市贡献时间价值,未来在智能化方向发展空间巨大。 结论:报告期内,公司继续发挥行业龙头优势,保持业绩稳健增长,积极开发国内和海外渠道,打造国际化水平的LED 照明企业。公司家居和商用照明继续保持高市占率,集成家居业务和智慧家居系统技术开发进展顺利,产品力和品牌力持续提升。企业所在行业为国家大力支持发展的半倒立照明产业,发展空间可观,长期价值较高。 我们预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为81.89 亿元、95.73 亿元和110.96 亿元;每股收益分别为1.17元、1.40 元和1.67 元,对应PE 分别为21X、18X 和15X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产行业发展低于预期、市场竞争加剧和原材料价格波动。
欧普照明 能源行业 2018-10-30 24.93 -- -- 29.86 19.78%
29.97 20.22%
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事件 公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入55.87亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长37.11%,扣非后归母净利润3.998亿元,同比增长15.83%。其中Q3实现营业收入20.6亿元,同比增长13.56%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长35.03%。 线下专卖店增速放缓,商照及流通渠道为新增长点 Q3季度公司整体收入增速环比前两个季度有所放缓,我们认为,地产后周期效应对于整体市场均有一定程度影响,我们认为公司线下专卖店渠道增速或有所放缓。此外,从天猫数据看,欧普照明LED光源产品Q3季度天猫销量和销售额同比分别-10.0%、-30.7%,均价同比-23.1%;欧普灯具灯饰产品Q3季度天猫销量及销售额同比+9.2%、-12.5%,均价同比-19.2%,以中低端为主的电商渠道产品均价明显下降。此外,我们认为,公司商照及流通渠道增速相对稳定,将成为未来发展的新亮点。 毛利率有所下降,费用控制表现较好 Q3季度公司毛利率、净利率分别为36.12%、10.32%,同比分别-3.81、+1.66pct。其中,公司主动进行中低端产品的价格调整,毛利率整体有所下降,同时在行业下行期积极抢占市场份额。根据天猫数据,截止9月,公司LED光源及灯具灯饰产品销量市占率分别为19.82%、10.85%,同比分别+3.27、+1.89pct。 费用方面,公司Q3季度销售费用率同比下降3.14pct,公司线下渠道开拓速度有所放缓;管理、研发费用率合计同比+1.28pct,其中研发费用率同比上升1.24pct,体现了公司在新品研发上积极投入。Q3财务费用率同比大幅下降-1.45pct,期间费用率整体明显下降,费用控制表现良好。此外,公司Q3季度其他收益(主要为政府补贴)为3031万元(同期为约135万元),成为保障净利润增长的重要贡献。 投资建议 欧普照明为国内通用照明行业龙头企业,公司具备强大的品牌影响力以及广泛的渠道布局,同时通过丰富的SKU系列进一步提升市场份额。我们认为,照明行业集中度存在广阔的提升空间,公司目前业务布局良好,有望在未来集中度上升中充分受益。基于前三季度收入增速及毛利率情况,我们将公司18-20年营业收入由80.1亿元、92.5亿元、107.0亿元调整为80.0亿元、92.4亿元、106.7亿元,增速由15.2%、15.4%、15.7%调整为15.0%、15.6%、15.4%;归母净利润由8.3亿元、10.2亿元、12.3亿元调整为8.8亿元、10.9亿元、12.5亿元,增速由22.3%、21.9%、21.0%调整为28.7%、24.9%、14.4%,对应18-20年PE为21x、17x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名