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欧普照明 能源行业 2019-08-29 29.67 -- -- 29.97 1.01% -- 29.97 1.01% -- 详细
公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现收入37.78亿元,同比增长7.10%;归母净利润4.05亿元,同比增长13.09%;扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长1.79%。2019Q2公司实现收入21.15亿元,同比增长3.43%;归母净利润3.19亿元,同比增长10.73%;扣非后归母净利润2.17亿元,同比增长0.30%。 零售渠道短期承压。分渠道来看,上半年公司家居零售渠道仍受到地产下行影响小个位数负增长;流通渠道受益于乡镇网点的新增以及优质网点比例的提升在上半年延续较好增长,料Q2增速超过10%,乡镇网点覆盖率超过50%;公司通过深耕应用场景与搭建产品平台化继续发力商照市场,考虑到二季度部分商照大项目收入确认滞后,估计Q2商照增速15-20%;电商在618大促推动下同期实现双位数增长;公司不断深化海外市场的本地化运营,上半年海外业务维持稳健增幅。尽管上半年各渠道增速均有不同程度的放缓,但我们认为,随着下半年地产竣工改善逻辑逐步兑现,主要承压的零售渠道有望得到缓解;同时随着流通渠道的覆盖率提升,电工等新品市场空间也有望打开。 地产下行叠加竞争加剧导致毛利承压,费控得当稳定盈利水平。2019H1公司毛利率同比下滑1.37pct至36.08%,我们分析一方面上半年地产竣工逻辑兑现度低,直接下游家居照明需求,销量或有所下滑,另一方面从2018年起线上照明市场竞争加剧引发价格战,一定程度上影响了产品均价的提升。费用方面,H1公司销售费用率同比下滑1.75pct至19.38%,管理费用率同比下滑0.19pct至3.47%,财务费用率同比提升0.08pct至0.14%,综合影响净利率同比提升0.57pct至10.72%,公司盈利水平依然稳定。 会计政策变更影响净利润,还原后二季度扣非净利润增速应略高于收入增速。根据公告,公司于今年4月1日起对生产设备折旧年限进行调整,缩短折旧年限,从而导致2019年固定资产折旧金额增加,将使全年利润减少约4690.03万元,若以三个季度平均摊销计算还原回二季度的扣非归母净利润,则业绩增速应略高于收入增速。 【投资建议】 公司收入贡献的主要力量目前仍是家居照明业务,短期内地产下行料将影响该项业务收入,但随着公司线下零售渠道和流通渠道的战略调整稳步推进,我们相信公司的家居照明业务仍能维持较为稳健的增长。此外商照和电工业务持续发力,未来将进一步加大业绩贡献力度。考虑到7月以来竣工增速有所回暖,我们预计下半年家居和商照市场需求将跟随竣工节奏改善,料下半年收入增速应好于上半年。预计公司19/20/21年实现营业收入88.61/99.54/113.84亿元,归母净利润10.09/11.55/13.53亿元,EPS1.33/1.53/1.79元,对应PE21/19/16倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 正地产景气度进一步下行; 行业竞争加剧; 商照业务发展不及预期。
欧普照明 能源行业 2019-08-29 29.67 -- -- 29.97 1.01% -- 29.97 1.01% -- 详细
上半年收入业绩保持稳健增长:1)公司上半年实现营收37.78亿元,同比增长7.10%,实现归属净利润4.05亿元,同比增长13.09%,实现扣非归属净利润2.57亿元,同比增长1.79%,实现EPS0.53元;2)其中二季度实现营收21.15亿元,同比增长3.43%,实现归属净利润3.19亿元,同比增长10.73%,实现扣非归属净利润2.17亿元,同比增长0.30%,基本符合市场预期。 家居&海外业务承压,短期表现无碍长期增长:分业务板块来看,家居照明受地产下滑影响延续个位数下滑,上半年吸顶灯和装饰灯推出更具价格竞争力的新品,渠道继续推动零售经销商转型和流通渠道网点下沉,目前公司拥有超过3,500家零售专卖店、12万家五金网点,乡镇覆盖率达50%,电商渠道继续保持双位数增长;商业照明业务公司深耕应用场景,强化ETO定制、专业设计、研发制造和售后服务能力,整体继续保持中高速增长;海外业务上半年增速有所放缓,其中欧洲地区实现较快增长,其他区域受短期因素影响暂时增速放缓。非照明业务板块,公司新成立事业部后,持续完善产品线、加大自制产能,集成整装业务开拓商用市场,整体继续保持双位数增长。 会计调整折旧年限缩短,还原后扣非归母净利润增速不低于收入端:公司二季度毛利率同比下降1.26个pcts至35.9%,环比来看毛利率基本稳定在36%左右。今年上半年原材料成本回落、增值税税率下调,终端价格竞争下让利消费者。期间费用方面,公司上半年同比下降1.4个pcts至26.3%,主要是销售费用率同比下降1.7个pcts,毛销差同比回升0.4个pct,表明实际盈利状况仍然平稳;此外,根据公告披露,受会计政策调整影响,公司生产设备折旧年限缩短,全年减少利润4690万元,上半年还原折旧影响后实际扣非归母净利润增速预计不低于收入增速。资产负债表方面,公司账面合计美元敞口4.9亿元,后续人民币汇率贬值或对汇兑损益有所增厚;预收账款同比增长5.5%,扭转去年年底下滑表现;经营活动现金流相比去年同期大幅改善,主要是本期销售回款大幅改善。资产负债表方面,公司账面合计美元敞口4.9亿元,后续人民币汇率贬值或对汇兑损益有所增厚;预收账款同比增长5.5%,扭转去年年底下滑表现;经营活动现金流相比去年同期大幅改善,主要是本期销售回款大幅改善。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2019-2021年净利润预测为10.04亿元、11.77亿元和14.12亿元,分别同比增长12%、17%和20%,对应EPS为1.33元、1.56元和1.87元,对应动态估值分别为23倍、19倍和16倍,公司作为照明行业龙头,行业整体集中度提升大有可为,业绩具备长期中高速增长潜力,继续给予“增持”评级。
欧普照明 能源行业 2019-08-28 28.90 -- -- 29.97 3.70% -- 29.97 3.70% -- 详细
2019年 8月 23日,欧普照明发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 37.78亿元,同比增长 7.10%;归母净利润 4.05亿元,同比+13.09%;实现扣非后归母净利润 2.57亿元,同比+1.79%。 分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 16.63、21.15亿元,同比分别变动+12.17%、 +3.43%;归母净利润分别为 0.86、 3.19亿元,同比分别变动+22.76%、 +10.73%。 我们的分析和判断照明业务增速放缓,持续深耕渠道。 19H1实现收入 37.53亿元, 同比+6.53%,增速放缓主因地产下滑影响,毛利率 36.05%。 家用照明: 在全国各城市级别市场建立了超过 3,500家零售专卖店、 120,000家五金网点,及多平台的线上渠道,并持续向三四线城市及乡镇市场下沉。零售渠道一方面通过专业赋能,提高门店服务能力。 截止 19H1,照明方案设计培训已覆盖超过 10%的终端门店。另一方面,通过立体化的引流模式,如楼盘深耕、家装公司、拎包平台、微信营销、电视购物等实现渠道转型。流通渠道持续推进渠道下沉,提升优质网点比例。 截止 19H1乡镇网点覆盖率超过 50%以上。 线上渠道逐步布局精选类及社交类电商平台,多渠道获取消费者流量。 商用照明深耕应用场景,推出以行业为驱动的解决方案,搭建产品平台化,持续推出多项智能化照明控制解决方案。 海外业务不断深化本地化运营, 19H1为荷兰 Kropman 集团办公空间、意大利那不勒斯体育场馆、沙特麦地那大学、印度亚马逊仓库、印尼泗水华为展厅、泰国 Vivo 体验专卖店等提供优质的商用照明环境。 期间费用率管控良好,经营性现金流显著改善。 19H1公司毛利率略有降低,下降 1.37pct 至 36.08%。 整体期间费用率下降 1.29pct 至 26.35%,其中销售费用率、管理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至 19.38%、 3.47%、3.37%、 0.14%。销售费用率降低主因广告市场费同比下降 72%。 净利率上升 0.57pct 至 10.72%。 19H1公司实现经营性现金净流量 2.12亿元,较去年同期 0.38亿元显著改善。 期间费用率管控良好,经营性现金流显著改善。 19H1公司毛利率略有降低,下降 1.37pct 至 36.08%。 整体期间费用率下降 1.29pct 至 26.35%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至 19.38%3.47%、 3.37%、 0.14%。 销售费用率降低主因广告市场费同比下降 72%。 净利率上升 0.57pct 至 10.72%。 19H1公司实现经营性现金净流量 2.12亿元, 较去年同期 0.38亿元显著改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为88.13亿元和98.21亿元人民币,同比增长10.11%和11.43%;归母净利润分别为10.18亿元和11.73亿元人民币,同比增长13.21%和15.22%, 对应EPS分别为1.35元/股、 1.55元/股, 对应PE为22.28x和19.34x,维持“ 买入” 评级。 风险因素: 行业竞争加剧,下游地产增速不达预期。
欧普照明 能源行业 2019-08-28 28.90 -- -- 29.97 3.70% -- 29.97 3.70% -- 详细
技术升级和业务多元化双轮驱动公司发展:1)LED转型推动营收进入高增长通道,公司于2013年起开始进入LED转型之路,LED升级红利带领公司成功穿越地产下行周期;2)商照和非照明占比提升明显给予公司更多想象,公司利用其在家居照明方面的生产和研发优势推动其在商照和非照明领域实现突破,2018年商照和非照明业务占比显著提升,新业务和传统优势业务协同性高。在技术升级和产品结构多元化的驱动下,公司营业收入从2014年的38.43亿元增长至2018年的80.04亿元,近五年复合增速达到20.13%。 行业进入整合期,头部聚合效应未来有望显现。2017年以后地产调控滞后效应开始作用,需求端收窄叠加供给过剩造成行业挤压引起终端价格战,行业进入“红海”阶段。量价双降导致规模增速下滑,竞争格局恶化的背后是行业整合期的到来。但国际照明巨头相继退出给国内照明厂商更多施展空间。下游应用短期内或仍处于高度竞争格局,但随着产业集约程度的提升以及龙头企业技术、设计和渠道等能力和资源的整合度逐渐提升,未来下游的恶性价格战竞争状态有望被质量和品牌竞争所取代,中小型企业的盈利空间将被价格战挤压,头部企业将进入份额收割阶段,下游应用市场集中度有望提高。 品牌+渠道+供应链,全方位构筑公司护城河。2018年国内家居照明行业规模约为1045亿元,以此计算公司在家居照明领域市占率已接近8%。我们认为,公司之所以能够在短短几年内实现规模快速扩张成为行业龙头,主要得益于以下几点:1)重视渠道建设,深入终端进行深度布局:公司持续大力度投入渠道建设费用,使优质的零售终端和流通网点与品牌宣传相辅相成,并通过返利政策与渠道进行利益绑定,全国范围深度布局领先竞争对手形成绝对优势;2)率先发力国内家居照明市场,品牌塑造占领消费者心智:公司在国内照明市场具有较强的品牌效应和消费者认可度,这些都得益于公司近二十年的技术领先和渠道推广,对比专注于外销代工以及前期推广力度相对薄弱的品牌,公司的品牌先发优势难以复制;3)指标和系统优化为供应链深度赋能:公司将供应链优化重点聚焦于需求端,在考核销售任务的基础上将预测准确性等供应链指标纳入经销商考评体系,倒逼经销商提升销售和需求预测能力,产销两端相结合降低渠道库存和物流供应链成本。 【投资建议】 预计公司19/20/21年实现营业收入88.61/99.54/113.84亿元,归母净利润10.09/11.55/13.53亿元,EPS 1.33/1.53/1.79元,对应PE 22/19/16倍,维持“增持”评级。
欧普照明 能源行业 2019-08-27 29.31 40.00 39.28% 30.55 4.23% -- 30.55 4.23% -- 详细
公司于 2019年 8月 22日发布 2019年半年报。2019年上半年公司实现营业总收入 37.78亿,同比+7.10%;实现归母净利润 4.05亿元,同比+13.09%,扣非后归母净利润 2.57亿,同比+1.79%。实现基本每股收益 0.53元。 评论: 单季度收入业绩增速放缓,整体略低于我们预期。公司 2019Q2单季度营业总收入 21.15亿元,同比+3.43%,增速较 2019Q1(收入同比+12.17%)有明显下降,Q2单季度归母净利润 3.19亿元,同比+10.73%,增速也较 Q1(业绩同比+22.76%)有明显回落。我们认为公司收入增速放缓原因或在于行业竞争加剧与地产滞后影响,而业绩增速放缓主要原因或在于一是部分产品价格调整、产品结构变化等引起公司毛利率同比下滑,二是公司股权激励实施引起管理费用增加。整体来看我们认为公司经营稳定,长期收入业绩增速有望回升。 毛利率承压下降,管控提效致净利率提升。公司 2019年上半年毛利率同比-1.37pct 至 36.08%,我们主要原因一是小部分产品为快速抢占市场价格有所调整;二是毛利率相对较低的商照业务和出口收入占比提升。期间费用率方面,公司上半年销售费用率同比下降 1.75pct 至 19.38%,我们认为主要原因在于公司据行业发展情况,主动调整了建店速度,优化费用投放;管理与研发费用率同比增加 0.39pct 至 6.84%;利息费用及手续费增加引起财务费用率同比增加0.08pct 至 0.14%。综合影响下,公司 2019年上半年净利率水平同比提升 0.57pct至 10.72%。 立体多元化渠道管理持续,多业务齐发展。 (1)家居业务:公司持续加强渠道布局,在全国建立超过 3500家零售专卖店、12万家五金网点,并不断升级打造终端门店标准化运营体系。 (2)商用业务:聚焦应用端研发与产品力打造,持续推出智能化照控制解决方案。 (3)电工与集成整装业务:2019年上半年,公司不断完善开关、排插、断路器三大品类的产品线,根据不同渠道特征,打造差异化的产品系列和产品组合,并进一步带动照明产品的销售,提升终端网点的盈利能力;集成整装业务聚焦室内局部空间设计及改造,上半年为华住集团旗下超 20家酒店提供集成墙板产品。 看好公司发展,维持“强推”评级。目前全球照明处于 LED 照明替代传统照明进程中,公司在我国 LED 照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长与集中度提升。同时公司研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。我们维持公司盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.55/11.95/13.39亿元,对应当前市值 PE分别为 21/18/16倍,考虑到公司商照与非照明业务快速拓展的同时,原有家居业务短期承压,结合公司近一年动态 PE 估值中枢为 26X,我们调整公司 2019年目标价至 40元/股,对应 28倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示:经济下行致需求不振;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
欧普照明 能源行业 2019-08-27 29.31 36.84 28.27% 30.55 4.23% -- 30.55 4.23% -- 详细
事件: 公司发布半年:公司19H1实现营收37.78亿元,同比增长7.10%;归母净利润4.05亿元,同比增长13.09%;扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长1.79%。单二季度实现营收21.15亿元,同比增长3.43%;归母净利润3.19亿元,同比增长10.73%;扣非后归母净利润2.17亿元,同比增长0.30%。 点评: 收入增长承压,会计准则变更利润增速放缓,现金流好转明显。公司19Q1/Q2营收增速分别为12.17%/3.43%,营收增速放缓明显。受家居市场在地产下行的背景下需求放缓,我们预计公司线下专卖店收入略有下滑;海外部分区域业务开展略不及预期,线下增速放缓影响营收增速。我们预计线上销售保持15%+的较快增速。本期公司变更会计估计准则,其中缩短了部分生产设备的折旧年限,重型通用、工艺通用、专用分别使用10、5、3年的折旧年限,变更后将影响19年度公司利润合计4690.03万元,预计影响19H1利润约2100万元,加回后预计公司19H1实现扣非后归母净利润2.38亿元,同比增长约10.10%,略快于营收增速。19H1公司经营性现金流净额为2.12亿元,较18H1的3767万元大幅好转。 毛利率小幅下滑,净利率小幅提升。本期公司毛利率为36.08%,小幅下滑1.37pct。公司2018年毛利率同比下滑4.13%,今年上半年毛利率降幅已收窄,考虑会计政策变更,预计公司实际毛利率已与去年基本持平。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.29、1.59、1.83元,对应PE分别为23X、19X、16X。给予“买入”评级。 风险提示:竞争持续加剧,商照业务不及预期。
欧普照明 能源行业 2019-08-27 29.31 -- -- 30.55 4.23% -- 30.55 4.23% -- 详细
业绩总结: 公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 37.8亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润 4亿元,同比增长 13.1%;实现扣非后归母净利润 2.6亿元,同比增长 1.8%;非经营性损益主要为政府补助较上年同期增加了 3639.1万元。 Q2单季度实现营收 21.2亿元,同比增长 3.43%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 10.7%;实现扣非后归母净利润 2.17亿元,同比增长 0.3%。 营收增长承压,现金周转变差。 报告期内,公司营收增速承压,我们认为地产周期造成的家居市场低迷是主要因素。公司存货周转天数达 61天,经营性现金流也一定程度变差,我们认为主要是由于电商占比扩大,占款周期变长所致。 费用有效管控,利润平稳上升。 2019H1毛利率 36.1%,同比下降 1.4pp。费用方面,销售费用率为 19.4%,同比下降 1.8pp;加之非经常性损益影响,公司综合净利率 10.7%,同比提升 0.5pp。 加强渠道布局,运营体系和服务能力有所提高。 报告期末,公司在各级别市场建立超过 3500家零售专卖店、 12万家五金网点和多平台线上渠道并覆盖渠道至三四线城市乡镇市场。在零售渠道,公司对销售人员进行专业培训提高门店服务能力并进行渠道转型提高主动营销能力;在流通渠道,公司实现乡镇网点的有效覆盖使目前乡镇网点覆盖率超过 50%以上,并对优质网点的占比进行提升;在线上渠道,公司持续进行多平台多品类的战略布局,并在上半年天猫平台“直播狂欢日”中夺得生活好物榜第一。 加大研发投入,提高了研发实力及产品品质。 2019年,公司投入研发费用 1.3亿元,同比增长 29.7%。公司建立先进技术管理平台,自主研发智慧城市系列化系统、真彩光和 LED 光束灯、洗墙灯、根须灯等定制化灯具,在光学设计与光学系统等方面实现了技术性突破,并提高公司综合研发实力和产品品质。 盈利预测与投资建议。 我们略微调整公司 19/20/21年 EPS 为 1.38/1.63/1.90元。对应 PE 为 22/18/16倍,维持“增持”评级。 风险提示: 全球资产配置与海外市场拓展风险,汇率波动造成的风险、原材料价格大幅波动风险、房地产销量波动风险。
欧普照明 能源行业 2019-08-27 29.31 -- -- 30.55 4.23% -- 30.55 4.23% -- 详细
行业需求趋弱,导致公司收入增速放缓 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营业收入37.8亿元(YoY+7.1%),归母净利4亿元(YoY+13.1%),扣非后归母净利2.6亿元(YoY+1.8%),毛利率36.1%(YoY-1.4pct),净利率10.7%(YoY+0.6pct)。2019Q2实现营业收入21.2亿元(YoY+3.4%),归母净利3.2亿元(YoY+10.7%),扣非后归母净利2.2亿元(YoY+0.3%),毛利率35.9%(YoY-1.3pct),净利率15.1%(YoY+1.0pct)。 收入增速放缓,主要由于行业受地产影响需求趋弱,2019H1扣非后归母净利同比增速慢于收入,主要原因:1)会计估计变更。据20190423发布的公告,公司变更会计估计,减少了生产设备的折旧年限;2)毛利率下降。具体来看,一方面产品价格下降;另一方面毛利率较低的流通渠道收入占比提升,均导致毛利率下降。另,政府补助8458万(去年同期4819万),导致归母净利快于扣非后归母净利增速。 商用业务增长快于家居业务 分渠道,1)家居业务:受地产影响最大的业务,其中流通渠道、线上渠道收入增速快于零售渠道。2)商用业务:收入增长快于家居业务,公司聚焦于应用端的研究及产品力的打造,不断提升在行业应用、智能化解决方案、专业照明设计等方面的综合服务能力。3)海外业务:海外市场布局稳步推进,持续深化本地化运营,保持增长。 短期受地产影响,不改长期成长性 短期来看,家居业务受房地产影响较大,导致整体收入增速放缓,但是公司已经采取相应措施:线下培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,持续完善门店运营的标准化,推动门店运营效率提升,未来收入增速有望恢复。长期来看,行业增速放缓有利于行业洗牌,有利于推动照明行业集中度的提升,公司作为照明行业B2C的龙头,公司的份额有望持续提升;同时公司积极拓展商用领域以及海外市场,有望为公司带来新的增长。 盈利预测 我们认为未来消费升级趋势持续,照明行业市场集中度将继续提升公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持良好增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.8、11.0、12.8亿元,同比增长9.0%、12.4%、16.0%。最新收盘价对应2019年PE22.1x,参考家居、厨电公司估值,但公司作为照明行业龙头,地位稳固,竞争格局优于厨电、家居,且利润有望加速增长,因此给予一定估值溢价,给予公司2019年PE23x,对应合理价值29.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化导致价格战;整体消费需求羸弱;公司渠道拓张不及预期。
欧普照明 能源行业 2019-08-26 29.31 -- -- 30.55 4.23% -- 30.55 4.23% -- 详细
投资建议:增持评级 地产景气影响下,公司业绩增速放缓;但展望未来,我们预计随着家居零售渠道转型和流通渠道扩张,公司市场份额有望提升,加之商照和非照明的持续拓展,公司有较大的长期成长空间。本文预计19-21年EPS分别1.32、1.56、1.86元,当前股价对应PE23、19、16x,维持“增持”评级。 风险提示 需求恶化风险,竞争加剧风险、渠道转型和扩张不及预期风险。
欧普照明 能源行业 2019-08-26 28.41 -- -- 30.55 7.53% -- 30.55 7.53% -- --
欧普照明 能源行业 2019-08-26 28.41 -- -- 30.55 7.53% -- 30.55 7.53% -- 详细
事件: 欧普照明发布2019年半年报,2019H1公司实现收入37.78亿元,同比增长7.10%,归母净利润4.05亿元,同比增长13.09%,扣非归母净利润2.57亿元,同比增长1.79%,非经常性损益增量主要来自于政府补贴及理财收益。其中2019Q2实现营业收入21.15亿元,同比增长3.43%,归母净利润3.19亿元,同比增长10.73%,扣非归母净利润2.17亿元,同比增长0.30%。 由于Q2公司会计政策有所调整,生产设备折旧年限减少,全年影响利润4690万,估计Q2影响约2000万。此外非经常损益中还包含持续性较强的理财收益,若统一还原后H1扣非增速10%左右,略高于收入增速。整体来看考虑经济周期与地产的综合影响,公司经营底部明确,业绩符合预期。 点评: 收入分析:线下家居增速延续下滑,商照/海外短期放缓,后续有望恢复 1)上半年估计线下家居业务同比个位数下滑,其中专卖店受地产周期及渠道转型影响,收入仍有下滑。另外Q2流通渠道增速有所放缓,主要因定位略有调整,更多转向下沉市场以减少对专卖店渠道的分流。自18Q2专卖店渠道已调整超过一年,目前公司也在逐步加大对整装、设计师、存量装修等新渠道的拓展力度,随着后续竣工交房改善,增速有望逐步回暖。 2)电商渠道保持较快增长,商照/海外受短期因素影响略有放缓。上半年公司电商渠道持续保持20%以上增长,市占率仍有提升。商照增速略有放缓,与部分地产项目短期交货延后有关,预计Q3增速即可恢复。海外受部分地区经销商调整与产品认证影响,增速回落至个位数。 整体来看,虽然上半年收入增长承压,但考虑到经济周期与地产影响,公司依然保持了稳健增长,下半年随着家居逐步回暖,商照/海外增速恢复,预计收入增速有望回升至两位数以上。 盈利能力:行业竞争趋缓毛利率已同比企稳,持续加大研发投入。 2018年公司主动推动行业洗牌,毛利率同比下降超过4pct。19H1毛利率36.1%,同比-1.4pct,降幅有所收窄。其中Q2毛利率同比下降1.3pct,但若剔除资产折旧年限更改,估计毛利率已基本同比持平,行业竞争已有所趋缓。 19H1销售费用率同比下降1.7pct,主要因开店放缓,费用投放减少所致,基本抵消了毛利率下降的影响。管理费用基本持平,研发费用规模同比增长29.7%,超过收入增速,公司继续在照明技术与管理平台上加大投入,构筑长期壁垒。19H1经营性现金净流入2.12亿元,较上年同期的3800万元有所改善,其中Q2当季经营性净现金流入5.10亿元以上。 盈利预测、估值与评级 照明行业非标准、碎片化的产品形态以及流量分散、多元化的渠道形态,是过去行业集中度较低的主要原因。精细化的供应链与渠道管理能力是欧普照明得以持续领先的核心因素,背后又与公司良好的公司治理及优秀的管理团队密不可分。2019H1在行业低谷期公司虽然增速有所放缓,但经营良性健康,渠道改革持续推进,长期成长空间依旧广阔。 考虑到短期经济周期与地产带来的经营压力,我们小幅下调2019~21年EPS预测至1.33/1.59/1.85元(原预测1.40/1.74/2.01元),当前股价对应PE为22/18/15倍,结合后续经营底部的改善预期,维持“买入”评级。 风险提示: 需求改善不达预期;专卖店转型不力;竞争持续加剧。
欧普照明 能源行业 2019-08-16 27.00 -- -- 30.55 13.15%
30.55 13.15% -- --
欧普照明 能源行业 2019-05-31 31.42 -- -- 36.12 13.58%
35.69 13.59%
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我们中信建投轻工大家居团队前瞻判断:未来中国在细分消费领域,同样有望诞生出国际化的细分家居消费大公司,为此特地出炉“鹰击海外”系列;我们看好欧普照明的海外布局潜力,一方面中国市场的国际竞争对手在退出,另外一方面公司持续加大海外市场的品牌投入和本地化人才的储备,逐步扩大欧普照明品牌在全球的影响力,我们从国际化的视角,进一步看好欧普照明市占提升的价值投资潜力。 他山之石:(1)飞利浦:全球最大的照明企业,2014年集团分拆医疗和照明两大业务(照明业务约占集团收入的30%)。2016年将照明业务在泛欧交易所上市,并宣布于未来数年全部出售,主因利润率较低。2018年,公司实现收入63.6亿欧元,同比降8.7%;净利润2.6亿元,同比降7.1%。公司来自LED、商照、家照、传统照明的规模均有不同程度萎缩,其中传统照明收入同比下降20.1%,亚太地区业务有缩减,2018年,欧洲/美洲/其余地区/全球化业务收入占比分别为36%/28%/29%/7%。(2)欧司朗:全球第二大照明企业,总部德国,欧洲照明通路市占率第一,北美第二。营销渠道覆盖全球150多个国家和地区。2015年剥离下游通用照明类业务设立LEDVANCE,16年出售给木林森。2018年逐渐退出传统家用照明领域,专注于汽车照明及对应的光学半导体,数码电子照明领域。2018年营收41.28亿欧元,同比-0.3%;净利润1.41亿欧元,同比-37.2%。亚太和中国地区收入占比分别为28%和5.5%。(3)通用照明:业务遍及全球100多个国家和地区,目前照明业务占比较小,仅2%。已相继退出利润较低的亚洲和拉美市场,并计划出售下滑的照明业务。2015-2018年公司总收入的年复合增长率为-58.21%。收入下滑主因2016年剥离出售照明板块中的家电业务,余下照明业务收入下滑主因传统照明产品销量下滑、LED价格压力以及退出亚洲及拉美地区市场。2018年,GE照明美洲收入占比为83%,亚洲业务已关停。 对本土企业的启示:通过研究海外照明龙头成长路径,我们认为,前期传统照明时代海外垄断技术优势,而随着行业向LED照明转型,国产芯片崛起,成本大幅下降,国内照明行业进入价格竞争,本土企业后来居上。海外巨头因其芯片成本高,国内渠道推广弱,利润偏低等原因逐步退出中国市场。欧普照明在产品力、渠道力上、成本控制具备综合优势,有望收获中国更大市场份额。产品端:立足家用照明,拓展商照领域,致力于成为家居综合解决方案提供商。渠道端:欧普线下布局广,网点数量领先。目前拥有超过4000家专卖店,终端网点超过10万家,同时自主经营电商平台,电商收入占比已超25%。 在关键海外方面,2018年,公司国内/海外收入分别同比+13.2%/+39.9%,海外实现收入8.53亿元,占比已经提升至10.7%。海外业务始终坚持自主品牌、本地化运营的策略,目前主要以商照类产品为主,已覆盖海外超过190个国家。未来海外业务有望成为公司新增长点。 投资建议: 我们预计欧普照明2019-2020年主营业务收入分别为94.85亿元和112.87亿元人民币,同比增长18.5%和19.0%;归母净利润分别为10.59亿元和12.73亿元人民币,同比增长17.8%和20.2%,对应PE为22.9x和19.0x,维持“买入”评级。 风险提示:照明市场竞争大幅加剧;房地产销售大幅下滑。
欧普照明 能源行业 2019-05-02 33.35 -- -- 33.98 0.68%
35.69 7.02%
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公司年报和一季报业绩符合预期:1)公司2018全年实现收入80.04亿元,同比增长15.05%,归母净利润8.99亿元,同比增长32.03%,扣非归母净利5.96亿元,同比增长2.54%,对应每股收益1.19元。其中,Q4单季度收入24.16亿元,同比增长13.27%,归母净利润3.29亿元,同比增长24.05%,扣非归母净利润1.97亿元,同比下降16%,公司业绩基本符合前期业绩预告。2)公司2019年Q1实现营业收入16.63亿元,同比增长12.17%,归母净利润0.86亿元,同比增长22.76%,扣非归母净利润0.4亿元,同比增长10.67%,基本符合预期。此外,公司2018年年报拟分红3.02亿元,分红率33.63%,对应股息率1.11%。 超越所见、引领未来:公司年报首次将业务板块重新梳理为照明和家庭硬装两大板块,呼应“超越所见”的全新品牌新定位值得重视:1)首先,公司的品类拓展能力正一步步得到验证,目前各产品业务线多点发力,持续增长动力强;2)其次,公司的市场开拓能力备受瞩目,2018H2受地产下滑影响公司优势专卖店渠道门店客流量减少,同比有所下滑;不过得益于线下五金渠道有效网点的迅速增加,公司整体线下依然取得个位数增长;线上渠道整体表现持续超预期,目前公司电商业务销量稳居行业前列,一季度增速表现较为出色;国内商用及海外拓展,公司发挥内部阶梯式培训优势,持续提升经销商的专业服务能力,从而不断在多领域开花结果,实现突破。 经营至暗时刻已过,单季毛利率首次环比提升:公司2018年由于竞争环境加剧、行业景气度下行出厂价有所下调,全年单季毛利率呈逐季下滑态势,不过2019Q1毛利率首次环比回升0.95个pcts至36.26%(同比回落1.52个pcts),或表明行业价格战风险阶段性出清,后续成本端红利释放、盈利能力有望重新回升。期间费用方面,公司19Q1销售费用率同比下降3.73个pcts至21.81%,管理费用率(含研发费用)同比提升1.87个pcts,研发投入大幅增加43.5%至3.17亿元,占整体收入比重创历史新高近4%;公司应收票据及账款同比下降20%,存货同比下滑11%,预收款项同比增长28%,同时预收款占收入比重创历史新高10%,表明经销商整体打款积极性良好。未来随着毛利率企稳回升、费用端调节压力大幅减弱,我们认为公司整体经营或已度过最艰难的时刻。 盈利预测与投资评级:我们下调公司2019-2020年净利润预测为10.04亿元和11.77亿元(前值为10.23亿元和11.99亿元),新增2021年盈利预测为14.12亿元,分别同比增长12%、17%和20%,对应EPS为1.33元、1.56元和1.87元,对应动态估值分别为25倍、22倍和18倍,继续给与“增持”评级。
欧普照明 能源行业 2019-04-29 33.18 -- -- 35.32 5.18%
35.69 7.56%
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收入保持较好增长,Q1毛利率趋于企稳 公司公告2018年年报及2019年一季报,2018年实现营业收入80亿元(YoY+15.0%),归母净利9亿元(YoY+32.0%),扣非后归母净利6亿元(YoY+2.5%),毛利率36.5%(YoY-4.1pct),净利率11.2%(YoY+1.4pct)。 2018Q4营业收入24.2亿元(YoY+13.3%),归母净利3.3亿元(YoY+24.0%),扣非后归母净利2亿元(YoY-16.4%),毛利率35.3%(YoY-5.2pct),净利率13.6%(YoY+1.2pct)。年报基本与业绩快报相符。 2018Q4扣非后归母净利同比下滑,主要由于:1)光源、吸顶灯线上渠道价格战,导致毛利率下滑5.2pct;2)公司2018年推行股权激励计划,费用支出增加。非经常性损益主要来自政府补贴和理财收益增加,这将随着公司规模的增长而增加。经营净现金流同比减少38%是由于销售结构变化,账期相对较长的海外销售规模扩大,应收账款同比上升44%。2019Q1营业收入16.6亿元(YoY+12.2%),归母净利8613万元(YoY+22.8%),扣非后归母净利4009万元(YoY+10.7%),毛利率36.3%(YoY-1.5pct),归母净利率5.2%(YoY+0.4pct)。毛利率下滑速度收窄,产品价格下降速度逐步企稳,故扣非后归母净利增速环比Q4有所改善。 国内业务稳步增长,海外业务增长靓丽 2018年,分地区,内销收入71.1亿元,同比增长13%,外销收入8.5亿元,同比增长40%,保持快速增长。2018年,分渠道,1)线下渠道:受地产影响,整体增速放缓,但公司推行积极的销售政策,同时开拓流通渠道,截止至2018年底,流通网点数量超过10万家,未来家居业务有望改善;2)线上渠道,保持良好增长,市场份额提升,“双11”活动销量连续第六年获得照明家装行业第一。3)商用渠道:公司注重提升经销商中小项目的综合服务能力,针对细分应用场景,提供差异化的照明解决方案,未来有望成为新的增长点。 盈利预测 我们认为未来消费升级趋势持续,照明行业市场集中度将继续提升,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持良好增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.9、13.1、15.9亿元,同比增长20.8%、20.9%、21.3%。最新收盘价对应2019年PE25.0x,参考家居、厨电公司估值,但公司增速快于可比公司,因此给予一定估值溢价,给予公司2019年PE28x,对应合理价值40.32元/股,维持“增持”评级。 风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化导致价格战;整体消费需求羸弱;公司渠道拓张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名