金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
维格娜丝 纺织和服饰行业 2019-05-01 10.13 -- -- 13.99 -2.98%
10.18 0.49%
详细
18年收入增长20%、投资收益增厚业绩,19Q1业绩现下滑 公司2018年实现营业收入30.86亿元、同比增20.34%,归母净利润2.73亿元、同比增43.65%,扣非归母净利润2.15亿元、同比增14.87%,EPS1.58元,拟10派2.27元(含税)转增4股。 收入增速较高主要为主品牌稳健增长以及TeenieWeenie品牌仍有一定并表效应(TW自2017年3月开始并表)贡献。若扣除并表影响、同比来看,几个主要品牌增速均在个位数,其中主品牌VGRASS收入8.62亿元、同比增8.91%,云锦收入2317万元、同比增5.07%,TW品牌收入21.93亿元、同比17年全年增4.99%。 净利润增速明显高于收入主要为收回华宝信托投资贡献投资收益增加以及公允价值变动收益增加贡献。19Q1公司收入6.88亿元、同比降8.71%,归母净利润1329万元、同比降79.59%,扣非净利润1036万元、同比降83.91%。收入端下滑主要为零售疲软,其中主品牌、TW、云锦收入分别下滑12.24%、7.49%、1.64%,净利润下滑幅度较大主要为收入下滑背景下费用刚性、费用率提升幅度较大,同时毛利率有所下降。分季度来看,18年二季度以来终端零售疲软影响公司销售,18Q1~19Q1总收入分别增142.40%、0.94%、3.84%、4.81%、-8.71%(18Q1仍有并表效应)。其中主品牌VG分别增18.82%、12.35%、8.70%、-0.91%、-12.24%逐季放缓,18Q4以来现下滑;TW品牌分别增315.49%、-4.31%、2.32%、6.35%、-7.49%,19Q1收入出现同比下滑。 收入拆分:渠道数量持续收缩,19Q1线上线下均有下滑 1)收入按渠道拆分:线下渠道仍占主导,18年线下个位数增长、线上发力中增速20%+较快,19Q1线上线下均有下滑。线下渠道2018年收入26.08亿元、同比增3.30%。其中直营店收入为主、18年收入25.02亿元、同比增3.09%、总收入中占比81%;加盟店收入1.05亿元、同比增8.46%。19Q1线下收入同比降8.80%,其中直营店、加盟店收入分别下降8.24%、25.20%;线上渠道方面,18年收入4.71亿元、同比增24.47%增速较高,主要为TW品牌拓展线上渠道贡献,总收入占比为15%(提升2PCT),19Q1线上收入下降8.59%。 2)线下收入按外延内生拆分:外延方面,渠道数量持续收缩。18年末渠道总数为1386家、较18年初净减4.35%。其中主品牌VGRASS门店153家(其中直营店151家、加盟店2家),较年初净关闭9家、净减5.56%;TW品牌门店1232家(其中直营店1133家、加盟店99家),净减4.20%;云锦店铺1家不变。19年3月末渠道总数较年初净减0.36%至1381家,其中VG主品牌、TW、云锦分别为152家(-1)、1228家(-4)、1家(0)。 单店店效方面,VGRASS品牌18年月均单店销售增20.15%,TW品牌月均单店销售增约6%。从产品价格来看,VGRASS品牌、TW品牌2018年较2017年均单价分别提升10%左右,估计VG品牌单店为量价均有贡献,TW品牌价升量跌。19Q1主要品牌收入均下滑,扣除外延影响估计单店店效亦下滑。 毛利率降、费用率升,现金流良性 毛利率:18年公司毛利率同比下降0.64PCT至69.05%,其中VG主品牌、TW、云锦分别-1.34/-0.14/+0.52PCT。19Q1毛利率同比降1.62PCT至67.33%。 费用率:18年期间费用率同比升0.57PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+1.84/-0.28/-1PCT。19Q1期间费用率同比升9.01PCT,其中销售、管理+研发、财务费用率分别+8.23/+0.34/+0.43PCT。19Q1销售费用上升较多,主要为促销活动增加,致店铺费用、电商手续费、店铺装修摊销各增加1552/1147/412万元。 其他财务指标:1)存货18年末较18年初增18.25%至8.36亿元、周转率为1.24较17年1.60略放缓;19Q1较年初降3.69%,存货周转率继续放缓。 2)18年投资收益、公允价值变动收益各同比增加4650万元、2384万元,对净利润有所增厚。 3)经营活动净现金流18年同比增15.25%至4.37亿元,19Q1同比增67.66%至1.71亿元,现金流保持良性。 发行成功可转债优化债务结构,财务费用因会计处理体现不明显 公司2017年3月以小收大并入TW品牌,业务规模大幅扩张,同时为支持并购、长期借款增加33.3亿元(新增招商银行银团3年期借款16.2亿元@利率4.75%,杭州金投5年期借款17.1亿元@利率7%),从而利息支出大幅增加、财务费用压力加大,17~18年公司财务费用/利润总额比例为69%、53%。目前公司正逐步还款中,18年末账上长期借款余额27.37亿元(招商银行银团借款10.94亿元、杭州金投借款16.42亿元),19年3月末长期借款余额为24.36亿元。 公司通过定增、发行可转债缓解外部借款压力。2018年3月公司定增募集5.22亿元,发行价格18.46元/股。2019年2月公司7.46亿元可转债发行上市、6年票面利率分别为0.5%/0.7%/1%/1.5%/2%/2.5%,有利于降低公司实际融资成本。但由于可转债报表端利息按7%计算,财务费用上未体现明显下降,若后期实现转股可有利于减轻财务费用压力。 另外,TW品牌自身展现了较好的盈利能力,2017、2018年该业务主体子公司甜维你分别实现净利润3.23亿元、3.80亿元,经营活动净现金流3.31亿元、3.26亿元。 高端女装业务调整思路、定位更加细分,TW继续整合拓展 我们认为:1)短期零售端承压,公司已在品牌端进行相应调整。原有高端女装业务定位细分化,推出定位更为高端、与国际知名创意总监联合打造的品牌VGRASSSTUDIO品牌、已在米兰和上海开店、对标国际品牌, VGRASS品牌则在定位上适当下调、更加亲民,渠道方面19年VGRASS将增加开店(计划新增店铺约30家),并加大对加盟店和线上渠道布局。2)TW品牌继续延续调整思路,产品更加贴近年轻消费者需求,并且在调整主导品类女装的基础上发力童装、男装和电商渠道。19年TW品牌计划新增约200家门店。 短期来看零售环境疲弱,同时主品牌VG和TW的调整进展和效益释放存在一定不确定性,公司资产负债率较高,下调19~20年、新增21年EPS为1.65/1.85/2.11元,对应19年PE9倍,下调评级至“增持”。 风险提示:终端消费疲软;资产负债率较高、可能存在无法偿还借款的风险;费用刚性;开店不及预期;品牌调整不及预期。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2019-04-15 12.51 -- -- 18.07 1.52%
12.70 1.52%
详细
公司发布18年年报。全年实现营收30.86亿元,同比增加20.34%,净利润2.73亿元,同比增加43.65%,毛利率为69.05%,同比降低0.64pct,净利率为8.84%,同比提升1.43pct。18Q4营收为10.68亿元,同比增加4.81%,净利润1.36亿元,同比增加2.02%,毛利率为68.31%,同比降低3.54pct,净利率为12.72%,同比降低0.35pct。TW品牌自17年3月并表,剔除该影响因素,18年公司营收同比增加6.06%。 VGRASS、TW收入同增9%、5%。18年VGRASS实现收入8.62亿元,同比增加8.91%,线下贡献约8%的收入增长,线上贡献约1%的收入增长。TW 18年实现收入21.93亿元,同比增加4.99%,其中女装收入同减0.06%,男装、童装分别同增13.86%、33.13%,TW线上贡献约5%的收入增长,线上收入显著增加,是由于TW作为卡通休闲服饰品牌,目标消费群体定位Z时代消费者及儿童,适合发展线上渠道。18年VGRASS和TW品牌毛利率有所下滑,分别为68.78%、69.21%,同比减少1.34、0.14pct。 渠道优化店效提升,线上渠道良性发展。18年VGRASS、TW单店月收入约为44、12万元,年化528、144万元,同增20.15%、4.16%。店销提升,是因为公司持续优化渠道质量,改善店铺形象,提高渠道运营效率。VGRASS定位高端女装品牌,持续推进渠道提档。截止至18年末,VGRASS店铺数为153家,净关闭店铺9家。TW实施SAP、ERP项目,对直营门店、专柜、供应链和物流进行信息化建设,提升管控水平。18年底,TW有1232家门店,净关闭门店54家,我们认为关闭门店主因:1)TW与商场合作关系变化,2)部分商场调整小淑女装专柜,影响品牌店铺渠道。此外,公司继续拓展线上渠道,尝试运用O2O模式融合线上线下渠道,18年公司线上收入为4.71亿元(+24.50%),占公司收入的比例为15.30%,毛利率为70.11%,同比提升4.70pct。我们认为公司线上收入增速较高,主要因公司充分认识到线上渠道的重要性,近年来大力发展线上渠道,叠加TW等品牌定位与渠道契合度高,线上实现双位增长。 毛利、投资收益推动净利增长,财务费用率同比减少0.99pct。公司归母净利润增长,是由于1)18年VGRASS和TW收入增加,毛利分别同增6.82%、4.78%;2)公司收回华宝信托投资,投资收益增加5947万元,贡献归母净利润4123万元。18年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为41.03%、5.30%、3.37%、7.47%,同比+1.84pct、+0.01pct、-0.29pct、-0.99pct。销售费用率增加,主因受店铺费用、店铺装修费摊销影响,销售费用增加;管理费用率增加是由于房租及物业费、股份支付增加管理费用。 借助多元融资方式,减轻还款压力。17年公司收购TW品牌,产生长期借款。截止至18年底长期借款为27亿元,包括招商银行银团借款11亿元、杭州金投维格借款16亿元,借款利率分别为4.75%、8.00%,借款到期日分别为2020/3/5、2021/6/30。19年初,公司发行可转债募集资金净额7.25亿元,其中4.61亿元计划用于支付收购TW品牌尾款。随着外部融资政策相对放松,我们预计公司将通过定增、可转债等多种方式筹集资金,减轻公司还款压力。 存货运营效率提升,存货结构维持健康发展。18年公司存货周转天数为295天,较17年减少13天,其中VGRASS和云锦存货周转天数为419天,较17年减少15天,TW存货周转天数247天,较17年减少7天。库存商品占存货总额的比例为86%,其中1年以内的库存商品占比为79.81%,较17年提升15.80pct,1-2年库存商品占比为16.11%,较去年提升1.41pct,2年以上库存商品占比为4.08%,较17年减少17.21pct,存货结构较为健康。剔除并表影响,18年公司经营性净现金流同比减少7.25%,是因为采购支出及期间费用增加。 19年品牌、渠道齐发力。从品牌来看,目前公司已形成金字塔式的立体品牌矩阵布局,19年公司将保持品牌差异化发展,覆盖多种目标消费群体。云先品牌实现跨界合作,融合中国传统吉祥文化元素,开发艺术新品和中式嫁衣;VGRASS把“面料高档化”作为战略项目,实现产品和面料品质的升级,并将与国际知名创意总监打造新品牌VGRASSSTUDIO,推动国际化发展;TW商品主要实现3大革新,1)设计师和商品组专注度革新,2)战略商品命中率革新,3)设计生产品质革新。从渠道来看,19年计划保持VGRASS店铺数量稳中有升,我们预计公司将实现店铺数量净增长约10家,合理布局战略、重要城市,拓展奥特莱斯渠道,进行互联网专题项目,寻找与品牌定位匹配的线上模式;TW计划新开店铺200家,并进行卖场革新,我们预计店铺渠道优化或将关闭部分店铺,店铺数量可能延续减少态势。 盈利预测与估值。我们预计19、20年公司净利润分别为3.14、3.68亿元,截止2019/4/4收盘对应市盈率11、9X,给予公司2019年11-12X PE,对应合理价值区间19.14~20.88元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端销售不达预期,产品提档市场接受度低,新开店不达预期。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2019-04-09 13.05 -- -- 18.34 -1.24%
12.89 -1.23%
详细
事件 公司披露年报,2018年实现营收30.86亿元,同比增长20.34%,实现归母净利2.73亿元,同比增长43.65%。基本每股收益1.58元。拟每10股派息2.27元,转增4股。 投资要点 TEENIE WEENIE全年并表贡献增速,门店数量缩减影响业绩:公司营业收入较快增长,源于TEENIE WEENIE全年并表。剔除并表因素后,TW品牌增速有所放缓,主要为门店数量缩减拖累。 TEENIE WEENIE全年并表贡献增速:分品牌看, 2018年VGRASS、云锦、TEENIE WEENIE分别占营收28%、1%、71%。VGRASS品牌2018年营收增长8.9%,毛利率降至68.8%。云锦品牌保持5%的平稳增长,毛利率略有提升。剔除并表因素后,TEENIE WEENIE品牌2018年实现5%的营收增长,女装销量同比下降拖累品牌营收增速。 线上渠道贡献收入增长:分渠道看,公司线上、线下渠道营收占比分别为15%、85%,线上渠道占比逐步提升。2018年公司线上渠道营收增长24.5%,TEENIE WEEIE天猫双十一女装销售额排名第九,VGRASS品牌微商城销售额同比增长92%。线下渠道营收增长3.3%,增速较2017年的0.5%有所回升,门店数量减少持续影响线下渠道营收增速。 门店数量缩减拖累线下渠道增速:门店方面,2018年末,公司合计门店1386家,较2017年末减少65家。其中,VGRASS品牌门店净减少5.5%至153家,TEENIE WEENIE品牌门店净减少4.2%至1232家,云锦门店数量未发生变化。VGRASS品牌店效增长良好,1年以上老店平均营收增长14.7%,门店调整为主品牌品牌提档及内生增长奠定基础。 并表及投资收益推升业绩,财务费用侵蚀净利润:2018年公司实现净利润增长44%,主要源于TEENIE WEENIE全年并表,以及处置华宝信托投资增加归母净利4123万元。公司并购TEENIE WEENIE带来较大财务压力,2018年财务费用2.3亿元,财务费用率7.5%,侵蚀净利润。公司2018年存货情况良好,占营收比例约为27.1%,同比减少0.48pct。2018年末库存商品库龄结构良好,1年以内占比78%,1~2年占比17%,存货风险可控。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.76、2.06和2.37元。净资产收益率分别为11.7%、12.2%和12.6%。目前PE(2019E)约为10倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:并购TW后财务压力、债务压力较大;并购TW产生较大商誉,若TW经营承压,商誉减值将影响业绩;TW女装处于传统休闲向时尚休闲的转型期;渠道拓
维格娜丝 纺织和服饰行业 2019-01-09 14.81 -- -- 15.24 2.90%
18.65 25.93%
详细
事件:公司发布了2018年业绩快报,2018年实现营业收入30.82亿元,同比增长20.21%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长44.28%。业绩基本符合预期。 点评: 2018Q4业绩增速有所减缓。预计2018Q4实现营业总收入10.64亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长3%。2018Q、Q2和Q3营业总收入分别同比增长142.4%、0.94%和3.83%,归母净利润分别同比增长119.6%、248.9%和62.5%。2018Q4业绩增速显著减缓,主要原因在于上年同期基数较高及主品牌增速减缓。 主品牌VGRASS增速有所减缓,TEENIE WEENIE增速有所回升。2018年主品牌VGRASS实现营业收入8.63亿元,同比增长8.97%,增速同比下降1.55个百分点;收购并表品牌TEENIE WEENIE实现营业收入21.88亿元,同比增长25.45%,增速同比提高22.05个百分点;云锦实现营业收入0.24亿元,同比增长8.42%,增速同比提高3.19个百分点。 净利润增速快于收入增速主要得益于投资收益增加。2018年公司预计实现营业利润4.1亿元,同比增长37.26%;其中TEENIE WEENIE营业利润增加6630万元;本期收回华宝信托投资,营业利润增加7327万元。2018年公司实现归母净利润2.74亿元,其中EENIE WEENIE归母净利增加5048万元,本期收回华宝信托投资增加归母净利润5495万元。公司2018年扣非归母净利润2.16亿元,同比增长15.24%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.52元和1.76元,对应PE分别为9倍和8倍。公司持续推进多品牌战略。公司因溢价收购导致商誉规模较大,2018Q3末商誉25.26亿元,占同期净资产比重约为110.8%。维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、商誉减值等。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-12-24 14.35 -- -- 15.42 7.46%
17.55 22.30%
详细
公司12月12日公告收到证监会关于公司发行可转债的批复 证监会核准公司发行面值总额7.46亿元的可转换公司债券,期限6年。7.46亿元的募集资金中4.61亿元将用于支付收购TeenieWeenie品牌及该品牌相关的资产和业务项目尾款,1.55亿元将用于智能制造、智慧零售及供应链协同信息化平台,1.3亿元将用于补充流动资金。我们认为随着可转债未来落地,有望进一步缓解公司财务费用压力,促进公司主营业务发展。 主品牌稳健增长,TeenieWeenie品牌整合情况良好 2018年前三季度主品牌VGRASS收入同比增长13.17%,TeenieWeenie品牌收入同比增长7.37%。主品牌于2016年主动进行战略性提档,2017年以来渠道调整基本完成,收入恢复增长。TeenieWeenie品牌自2017年3月完成交割,公司通过稳定管理团队,重塑品牌中高端形象、丰富产品设计风格、改进产品线、继续拓展购物中心及电商、大力提高男装及童装占比等措施,自2017年三季度开始已连续5个季度收入实现正增长。 商誉和无形资产减值风险较小,控股股东股权质押风险可控 考虑到TeenieWeenie品牌经营状况稳定,预计收购产生的商誉和无形资产减值风险较小。根据公司公告,公司并购贷款还款期较长(3-5年),现金流及经营利润情况良好,筹资措施丰富,为公司还本付息提供有力保障,加之质押合同未设置平仓线,因此公司控股股东股权质押风险可控。 盈利预测与投资评级我 们预计公司2018-2020年EPS分别为1.49元/股、1.68元/股和2.02元/股,对应PE分别为9.79倍、8.69倍和7.22倍,低于可比公司平均估值,我们认为当前公司价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示 TeenieWeenie品牌若未来经营不善将面临商誉减值风险;公司外部借款融资金额较高,未来可能面临融资风险等;多品牌经营面临管理风险;
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-11-05 13.68 -- -- 17.23 25.95%
17.23 25.95%
详细
三季度增速有所放缓,业绩同比增长超100%:公司2018年前三季度实现营业收入20.18亿元,同比增长30.58%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长141.37%;实现扣非净利润0.88亿元,同比增长45.86%;基本每股收益为0.8元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入6.4亿元,同比增长3.84%;实现归母净利润0.2亿元,同比增长62.48%。前三季度收入大幅增长主要受主品牌稳健复苏以及TW 并表影响。 研发投入增加,经营性现金流获改善:2018年前三季度,公司的期间费用率为61.57%,同比上升1.47pct。销售费用率和研发费用率分别同比上升1.14pct / 0.71pct 至42.93% / 4.3%。其中,研发费用率增加主要系设计师团队投入增加以及产品线增加。管理费用率为5.66%,同比下降3.23pct(若合并研发费用率,则同比略升1.07pct)。财务费用率为8.68%,同比下降0.74pct。从毛利率看,2018年前三季度公司毛利率为69.44%,相较去年同期上升1.18pct,主要由于VGRASS 和TW 品牌吊牌单价的增长,变动比例分别为11% 和10%。2018年前三季度公司净利率为7.83%,同比上升3.21pct,净利率增加还受投资净收益以及公允价值变动收益增加影响。经营性现金流量净额为2.25亿元,较去年同期增加41.82%,,主要系预付账款大幅减少导致现金支出减少,前三季度预付账款同比减少43.34%。 线下品牌提档重店效,线上社交营销促规模:从线下渠道看,2018年前三季度实现营收17.78亿元,同比增长6.18%,增速较2018上半年度略有放缓(2018H1同比增长6.91%),主要系同店收入增加的影响。2018年前三季度主要受益于店铺位置调整和面积增加使得店效持续提升;门店数量较去年同期净减少2家至1419家(同降0.14%),其中直营店铺较去年同期增加0.23%,加盟店铺同比下降4.03%。从线上渠道看,2018年前三季度实现营收2.34亿元,同比增长36.03%,增速较2018上半年度有所放缓(2018H1同比增长50.09%),预计随着四季度电商销售旺季的到来,收入增速将有所回升。除了与淘宝,天猫,京东,唯品会等综合型电商合作外,公司还尝试 “微商城”和线上购买服务,线下接受服务的 O2O 模式,拓展线上渠道渗透力。 品牌增速略有下滑,内生增长强劲:2018前三季度VGRASS/TW/云锦营业收入占比分别为31%/68%/1%。 (1)VGRASS 增速较为稳健:2018年前三季度VGRASS 品牌实现营业收入6.25亿元(+13.17%),较2018年上半年增速略有下降(2018H1同比增长15.51%),但仍保持较快增速,预计主要由同店收入增加贡献。VGRASS 线下店铺仍在整合中,2018Q3店铺数量较去年同期下降5.42%,其中直营店铺数量同比减少2.52%,加盟店数量同比下降71.43%。 (2)TW 同比略降:2018年前三季度TW 品牌实现营收13.71亿元(+7.37%),较2018年上半年度增速略有放缓(2018H1增速9.01%),主要由同店收益增加贡献。TW 品牌门店数量同比增长0.56%,其中直营店铺增长较快。 (3)云锦同比下滑:2018年前三季度云锦品牌实现营业收入0.16亿元(-7.30%),下降速度较2018年上半年加快(2018H1同比下降0.68%)。 投资建议:公司是国内高端时装品牌龙头,持续优化产品及渠道结构,规模稳步攀升,2017年以来通过收购TW 的业务发展双品牌优势互补,未来在产品和渠道上协同效应可期。预测公司2018-2019年EPS 分别为1.50元、1.87元,对应PE 分别为8.9X,7.1X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费不景气、存货积压风险。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-10-30 13.18 14.87 86.11% 17.23 30.73%
17.23 30.73%
详细
维持增持评级:前三季度收入20.18亿,增30.58%;归母净利1.36亿,增141.37%,维持公司2018-20年EPS1.41、1.69、2.02元,考虑消费放缓影响,给予18年15倍PE,下调目标价至21.16元。 收入增长主要来源于主品牌延续复苏及TW并表。前三季度主品牌收入6.25亿,同增13.17%,得益于同店增19.65%。TW收入13.71亿,增7.37%。渠道方面公司仍在调整,前三季度店数净减30家至1419家,主品牌净关5家至157家,TW净关35家至1261家。前三季度线上收入增36.03%至2.34亿元;线下收入17.78亿,增6.18%。 管理费用下降致净利率升,应收账款和存货变动致现金流改善。前三季度主品牌毛利率降2.04pct、TW毛利率增0.66pct,公司毛利率降0.2pct至69.53%。净利率增3.21pct至7.83%。店铺装修摊销、工资费用增加致销售费用率增1.13pct至42.93%,管理费用率降3.23pct至5.66%,显示管理运营效率改善。存货同比增13.48%,低于收入增长,预付款比去年同期降3361万元,经营性现金流量增42%至2.25亿。 双品牌企稳,可转债发行完成望降低财务压力、线上具潜力。主品牌积极进行品牌提档和店铺翻新,望延续复苏趋势。TW品牌17Q3收入回升至今延续增长,并购整合推进良好。公司拟发行7.46亿可转债缓解财务压力,线上业务增速亮眼、具备增长潜力。 风险提示:产品销售不达预期,门店调整不及预期。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-09-10 16.05 -- -- 15.83 -1.37%
17.23 7.35%
详细
主品牌延续双位数增长+TW并表效应,共促业绩大增 公司发布2018年中报,实现营业收入13.77亿元、同比增48.33%,归母净利润1.17亿元、同比增162.90%,扣非归母净利润8621万元、同比增152.73%,EPS0.70元。 收入快速增长主要为主品牌延续好转以及TeenieWeenie品牌仍有一定并表效应(TW自2017年3月开始并表)贡献。若扣除并表影响、同比来看,主品牌VGRASS收入4.18亿元、增15.51%,云锦收入1016万元、略降0.68%,TW品牌收入9.44亿元、同比17年上半年增9.01%,实现净利润1.76亿元。 净利润增速大幅高于收入,主要为在收入规模扩大基础上,毛利率升、费用率降促利润增加;另外,上半年公司持有的华宝信托公允价值变动同比增加3607万元。按渠道拆分:1)线下渠道方面,VGRASS绝大部分为直营店,其直营店收入增长16.22%;TW品牌直营店收入占比近95%,其收入同比增1.63%,加盟店增31.81%。2)线上渠道增长迅速,上半年实现收入1.69亿元、同比增50.09%,主要系TW品牌电商业务快速拓展贡献。 门店较年初略收缩,主品牌店效继续高增长 从渠道数量来看,18年6月末主品牌VGRASS门店156家(其中直营店154家、加盟店2家),较年初净关闭6家、同比去年同期净减少6.59%;TW品牌门店1280家(其中直营店1162家、加盟店118家),较年初1286家略降、较去年同期净增2.15%;云锦店铺1家不变。从单店店效来看,VGRASS品牌延续高端女装回暖态势,上半年直营老店月均销售额66.22万元、同比增38.16%,单店表现继续突出;TW品牌直营老店月均销售额15.97万元,简单测算预计同店增长基本持平。从产品价格来看;VGRASS品牌、TW品牌2018年较2017年均单价分别提升11.21%、11.52%。 毛利率升,并表效应仍影响利润表和现金流 18H1毛利率同比上升2.06PCT至69.57%,主要为毛利率较高的TW品牌占比提升。分品牌来看,VGRASS品牌、TW品牌、云锦毛利率分别为68.55%(-0.92PCT)、70.26%(+0.72PCT)、73.40%(-2.11PCT)。分渠道来看,线上、线下渠道毛利率分别为71.98%(+8.67PCT)、69.45%(-0.74PCT)。 TW品牌并表效应对利润表和现金流量表仍有一定影响。1)利润表方面,销售费用、管理费用分别同比增47%/53%。若加回TW品牌2017年1~2月数据,销售费用、管理费用分别同比增11.5%/37.6%。其中管理费用增加较大,主要为研发设计费(意大利项目、韩国设计团队以及TW品牌研发设计投入等)增加2228万元,另外股权激励、工资薪酬分别增加747万元、693万元。 2)现金流量表方面,经营活动净现金流入大幅增加423.40%至2.26亿元,系TW品牌和主品牌现金流均有好转。其中TW品牌贡献1.43亿元(去年同期为0.43亿元),主品牌净流入0.83亿元(去年同期为0.08亿元)。 财务费用方面,18H1财务费用1.19亿元,其中利息支出1.22亿元。上半年公司定增发行5.1亿元、取得银行短期借款2.5亿元,同时偿还长期借款及短期借款合计7.98亿元,截止6月末账上长期借款27.31亿元(包含招商银行银团借款10.89亿元@利率4.75%,杭州金投维格投资合伙企业借款16.42亿元@利率8%)、较年初减少5.18亿元;随着本金得到部分偿还,预计下半年利息支出将有所减少。 主品牌、TW各存亮点,拟发行可转债缓解财务压力 我们认为:1)公司主品牌内生性的单店表现持续突出,提档战略持续显效,彰显公司产品和品牌力持续加强。2)TW品牌自2017年三季度企稳回升,投后调整效果初步显现;从上半年业绩来看,线下略增、线上表现突出,线上渠道及男装、童装发展空间较大,可带来新增长点。3)公司于2018年4月公告可转债预案、8月发布修订稿,拟发行不超7.46亿元可转债,待发行到位可明显减轻公司还款压力。 考虑到上半年费用有所增加,我们略下调公司18~20年EPS为1.61/1.93/2.31元,18年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示:外部融资规模较大带来较大财务费用压力,若可转债发行不及预期可能对公司财务费用的变化带来较大影响;并购整合不当;终端消费疲软。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-09-04 16.38 -- -- 16.48 0.61%
17.23 5.19%
详细
VGRASS品牌和TEENIE WEENIE品牌保持较快增长。2018上半年,VGRASS品牌、TEENIE WEENIE品牌和吉祥云锦分别实现营业收入4.18亿元、9.44亿元和0.1亿元,分别同比增长15.51%、9%和-0.68%。分区域来看,优势区域华东地区实现营业收入4.02亿元,同比增长6.52%;其他区域西南、华北、东北、华南地区分别实现营业收入1.8亿元、1.52亿元、1.43亿元和1.34亿元,分别同比增长7.26%、-7.51%、10.2%和14.58%。 线下保持稳定增长,线上保持快速增长。截至上半年末,公司线下门店总数达到1437家,较年初净关闭12家,其中VGRASS品牌门店净关闭6家,门店总数达到156家;TEENIE WEENIE品牌门店总数较年初净减少6家,门店总数达到1280家。2018年上半年线下渠道实现营业收入12.04亿元,同比增长10.83%;分品牌来看,VGRASS直营店和加盟店分别实现营业收入4.16亿元和236万元,分别同比增长16.22%和-44.19%;TEENIE WEENIE直营店和加盟店分别实现营业收入7.34亿元和4100.9万元,分别同比增长1.63%和31.81%。2018年上半年线上实现营业收入1.69亿元,同比增长50%。 毛利率净利率均有所提高。公司2018年上半年主营业务毛利率同比提升0.19个百分点至69.76%,其中VGRASS毛利率同比降低0.92个百分点至68.55%,TEENIE WEENIE毛利率同比提高0.72个百分点至70.26%,云锦毛利率同比减少2.11个百分点至73.4%。期间费用率同比降低0.89个百分点至58.74%,其中销售费用率和财务费用率分别同比降低0.93个百分点和0.73个百分点,管理费用率同比提高0.77个百分点。净利率同比提高4.09个百分点至9.79%,主要受毛利率提升及公允价值变动收益增加影响所致。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.57元和1.91,对应PE分别为11倍和9倍。公司持续推进多品牌战略,业绩有望稳增,当前估值较低,维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、商誉减值等。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-09-04 16.38 -- -- 16.48 0.61%
17.23 5.19%
详细
受益TW并表,收入业绩实现高增:公司18H1实现营业收入13.77亿元,同比增长48.33%;TW品牌2017年3月份并表,如还原2017年1-2月份收入,则营业收入同比增长11%;实现归属母公司股东净利润1.17亿元,同比增长162.90%;实现扣非净利润0.86亿元,同比增长152.73%,基本每股收益为0.70元/股。其中18Q2实现营业收入6.23亿元,同比增长0.94%;实现归属母公司股东净利润0.52亿元,同比增长248.85%,实现扣非净利润0.22亿元,同比增长4.03%。18Q2净利润增速远超收入增速,主要系投资华宝信托公允价值变动增加0.34亿元。 毛利率有所上升,期间费用维持稳定:公司18H1综合毛利率为69.57%,同比上升2.06pct。期间费用率为58.74%,同比下降0.89%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为40.31%/9.79%/8.64%,相比上年同期分别变动-0.93pct/+0.77pct/-0.73pct。若还原去年同期2017年1-2月的收入、销售费用和管理费用,则去年同期销售费用和管理费用将分别再增加1.19亿元/0.1亿元至4.98亿元/0.98亿元。 VGRASS提档效果显著,线上发展势头良好:从线下渠道看,上半年公司一方面对主品牌VGRASS和收购品牌TW的低效店面进行调整,另一方面持续布局采用新形象的新店,VGRASS的第五代店铺形象以及TW的第四代Modern-Classic形象分别在西安和南京的购物中心亮相。截止2018H1,公司线下共有店铺1437家,相比去年同期净增店铺16家。其中,VGRASS/TW/云锦分别有店铺156/1280/1家,相比去年同期店铺数量分别变动-11/27/0家。从收入上看,线下共实现营收12.04亿元,其中VGRASS收入同比增加15.51%至4.18亿元,主要系单店收入贡献,单店收入同比增幅达20%以上;TW品牌收入同比增加2.88%至7.75亿元(按还原2017年1-2月收入口径),主要系净开店数量增加及单店收入均同比有所提升;云锦单店收入基本维持稳定,同比小幅下降0.68%至0.1亿元。公司单店收入的提升和其品牌提档战略密不可分,2018年上半年VGRASS和TW的吊牌均价分别同比提升11.21%和11.52%至3755元和759元。从线上渠道看,18H1收入增长强劲,同比增长50.09%,收入占比同比提升2.59pct至12.3%,线上渠道的快速增长与公司积极试水社交营销、推动O2O渠道发展的努力有关。 投资建议:公司是多品牌运营的高端时尚集团,目前已初步形成覆盖多个价格段及客群的多品牌立体化版图。目前主品牌经过前期调整店效持续向上,TW品牌通过全面提升产品线与集团高端品牌定位逐渐融合,线上渠道也步入快速增长阶段,看好未来多品牌在设计、品牌、渠道方面协同效应持续发挥。预测公司2018-2019年EPS分别为1.50元、1.87元,对应PE分别为11.6X、9.4X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:国内零售需求遇冷、行业竞争加剧、品牌整合不及预期、新店扩张不及预期。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-09-03 16.06 -- -- 16.52 2.86%
17.23 7.29%
详细
事件 8月28日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入13.77亿元,较上年同期增加48.33%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,较上年同期增加162.90%。EPS为0.70元,较去年同期增长133.33%。其中第二季度公司营业收入6.23亿元,同比增长0.94%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长248.85%。 投资要点 上半年公司实现业绩较快增长,并表、公允价值变动收益及净利率增长是主因:上半年,公司实现营收净利的快速增长,分季度看,公司Q1、Q2分别实现营收增长142.40%、0.94%,分别实现净利润增长119.64%、248.85%。我们认为一季度营业收入的快速增长,主要源于公司去年三月收购TEENIEWEENIE品牌,今年1~2月并表推升营业收入及归母净利较快增长,若还原TEENIEWEENIE品牌去年1~2月的收入,公司上半年营收增长11%,其中TEENIEWEENIE品牌增长9%,VGRASS品牌增长15.5%。而净利润的提升,主要是公司华宝信托投资公允价值变动收益0.34亿元。若将该收益剔除,则上半年公司实现净利润0.83亿元,同比增长86.63%,主要是毛利率提升、期间费用率及资产减值损失占营收降低共同推升净利率所致。 盈利能力方面,上半年TEENIEWEENIE品牌毛利率同比提升5.95pct推动公司毛利率同比提升2.06pct至69.57%,规模效应显现导致销售费用率下行0.93pct至40.31%,加大设计投入与股权激励推升管理费用率0.77pct至9.79%,归还部分贷款使财务费用率降低0.73pct至8.64%,资产减值损失占营收降低0.55pct至-0.11%,最终公司上半年净利率增长4.09pct至9.79%,带动上半年净利润增长。 存货方面,上半年公司存货较上年末仅增加2.26%,存货占营收比例较去年同期下降13.58pct至52.50%,收购TEENIEWEENIE后,公司通过17年二季度和四季度的大幅清理库存,存货情况正逐步改善。 VGRASS延续内生增长趋势,TEENIEWEENIE毛利率提升:分品牌看,2017年收购TEENIEWEENIE后,公司主要收入来源变为TEENIEWEENIE品牌。上半年,占营收约69%的TEENIEWEENIE品牌实现营收增速约70.6%,若考虑并表因素,该品牌实现营收增速约为9.01%。TEENIEWEENIE品牌于2017年三季度企稳回升,上半年毛利率同比提升5.95pct至70.26%推动业绩较快增长。占营收约30%的VGRASS品牌延续去年的增长趋势,上半年营收同比增长15.51%。云锦营收保持大致稳定。考虑门店及同店,截止6月末,VGRASS品牌店铺数量较去年同期减少6.6%至156家,报表口径店均销售增速达23.66%,品牌提档带动内生增长。TEENIEWEENIE品牌门店数量增加2.15%,店均销售仅增加0.71%,收入增长主要源于外延扩张。分渠道看,线下渠道仍然是公司主要收入来源。上半年线下渠道占比约88%,实现营收增速约6.91%,线上渠道占比仅12%,但营收增速实现了较快的50.09%。 投资建议:上半年,VGRASS延续内生增长趋势,TEENIEWEENIE毛利率提升,公允价值变动收益及净利率增长带动业绩上行。未来,公司内生外延齐头并进,财务压力下行,2018年业绩较快增长可期待。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.42、1.64和1.96元。净资产收益率分别为13.2%、13.5%和14.2%,目前股价约为2018年EPS的12倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:终端零售低于预期;收购TEENIEWEENIE带来较大财务压力;激烈的市场竞争或致毛利率下行。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-07-17 19.47 18.49 131.41% 20.33 4.42%
20.33 4.42%
详细
首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年归母净利润为2.55/3.06/3.64亿元,EPS为分别1.41、1.69和2.02元,参考行业平均估值,考虑到公司双品牌拓展的成长性有待后期验证,给予18年18倍PE,目标价26.32元,首次覆盖给予增持评级。 搭建多品牌版图,涉足新市场领域:主品牌VGRASS为国内一线高端女装品牌,定位知性优雅路线。元先品牌致力于展示中国元素,提供高端定制化服务,坚持手工制造,属于顶端奢侈品级别。2017年收购的品牌TEENIEWEENIE定位中高端消费群体,颜色亮丽,适合年轻人穿着。三个品牌不同的市场定位拓宽了目标客户的覆盖面,公司目前正在开拓男装和童装市场。 自主品牌销售提升,新品牌增厚业绩:目前三大品牌独立经营,同时又相互协调良性竞争。2017年公司实现营业收入25.64亿元,同比增加244.50%,实现净利润1.90亿元,同比增长89.32%。高增长一方面是由于TEENIEWEENIE并表,另外一方面源于主品牌和TEENIEWEENIE的销售提升。 各品牌产品渠道质量全方位升级:VGRASS品牌产品2017年进行设计、面料和工艺等多方面升级,单店收入同比增长30%,提档战略受到市场认可。元先品牌结合中国吉祥文化,传承创新,打造传统婚嫁礼服。TEENIEWEENIE产品开发品牌专属面料,与国际知名设计师合作,开发新版型,丰富色彩搭配。公司对于各品牌店铺形象进行全面升级,匹配高端品牌形象,为客户营造更优良的购物体验。 风险提示:门店扩张低于预期,新市场开拓风险。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-04-24 20.30 -- -- 24.18 18.18%
24.36 20.00%
详细
TW增加1-2月并表,带动业绩保持快速增长:公司2018年一季度实现营业收入7.54亿元,同比大幅增加142.40%,TW品牌自2017年3月起开始并表,如还原2017年1-2月的营业收入,营业收入同比增加14.9%;实现归属于上市公司股东净利润0.65亿元,同比增加119.64%;扣非后净利润0.64亿元,同比大幅增加389.57%。按品牌拆分:1)主品牌VGRASS收入2.10亿元,同比增加18.82%;2)吉祥云锦实现收入479.40万元,同比增加6.13%;3)TEENIEWEENIE品牌实现收入5.39亿元,同比增加13.80%。 毛利率有所提升,净利率略有下降:2018年Q1公司主营业务毛利率为68.93%,增加0.49pct;其中VGRASS、吉祥云锦、TEENIEWEENIE的毛利率分别为67.72%、74.12%、69.35。2018年Q1,受益于规模效益提升,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.60%、9.33%、7.97%,分别同比减少0.91pct、2.87pct、0.55pct。整体来看,期间费用率下降4.33pct至54.90%。受投资华宝信托公允价值变动影响,公司净利率轻微减少0.15pct至10.17%。 VGRASS渠道调整结束,多品牌立体化版图初步成形:公司持续优化渠道结构,聚焦拓展高端渠道。公司现有门店数1446家,其中直营门店1331家加盟店115家。一季度VGRASS关闭店铺3家,同比减少11.67%,拥有156家直营店,3家加盟店;品牌升级效果显著,单店业绩增幅明显,店效增长显著。公司去年收购TW品牌,对该品牌树立新的定位,从产品、渠道、店铺等各方面进行升级。2018年Q1,TW新开45家门店,关闭45家门店,门店数量同比减少1.46%,拥有店铺1286家,其中直营店铺占比91.29%,新推出的Baby品牌测试开店成功,今年计划进一步新开店铺抢占婴童装市场。同时,今年公司将着力打造元先云锦品牌,覆盖文物复制、艺术品、嫁衣服饰等,未来将元先品牌打造成具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌。未来公司整合三大品牌,进行资源共享、优势互补,多品牌运营能力将成为公司核心竞争力。 投资建议:公司是优秀的高端女装集团,目前多品牌立体化版图已初步成形,三大品牌资源共享、优势互补,为打造具有中国文化元素的奢侈品品牌奠定坚实基础。主品牌维格娜丝经过两年调整,品牌提档效果显著,店效同比大幅提升;TW品牌并购以来已逐渐走出低谷,目前增速已经持续转正,业绩拐点已现,未来将为公司成长提供更大动能。预测公司2018-2019年EPS分别为1.50元、1.87元,对应PE分别为14.32X、11.54X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:品牌整合不达预期风险;国内消费市场下滑风险。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-04-23 21.18 19.51 144.18% 24.18 13.31%
24.36 15.01%
详细
18Q1收入同比增加142%,净利润同比增加120%。公司18Q1实现营业收入7.54亿元,同比增加142%,归母净利润0.65亿元,同比增加120%,毛利率68.95%,同比增加0.92pct,销售费用率37.60%,同比减少0.91pct,管理费用率9.33%,同比减少2.87pct。 财务费用持续减少。18Q1财务费用6008万元,同比增加127%主要系公司为收购TW项目贷款产生的利息,财务费用率7.97%,同比减少0.55pct。报告期末短债4.27亿元,较18年初增加11%,长债27.8亿元,较18年初减少17%,一年内到期非流动负债已于18年3月通过银团贷款偿还,三者合计32.7亿元,较18年初减少14%。我们预计公司将通过公告完成的定增发行和日常充足的现金余额尽快偿还剩余贷款,本年度财务费用将大幅减少。 主品牌店效提升,线上渠道加速发展。公司18Q1存货6.81亿元,较18年初减少3.8%,我们认为主要系主品牌收入增速稳定以及2017年下半年入库新货逐渐转化成为销售。18Q1VGRASS实现收入2.1亿元,同比增加19%,毛利率67.72%,同比下降0.42pct;TW自2017年3月并表,若还原其2017年1-2月的营业收入,则实现收入5.4亿元,同比增加14%,毛利率69.35%,同比增加0.84pct。截止报告期末,VGRASS拥有店铺共159家(新增0家,关闭3家),月均单店约33万元(年化396万元),同比增加35%,TW拥有门店1286家(新增45家,关闭45家),月均单店约10万元(年化127万元),同比增加17%。18Q1公司线上实现营收0.92亿元,同比增长200%,毛利率70.85%,同比增加2.02pct。 预计2018年利润有望持续高增。我们认为双主品牌在深耕渠道,逐步增加毛利率较高的优质直营店铺的基础上将稳步提升店效,配合VGRASS提价效果持续良好,TW产品定位向年轻化延伸,产品品类在优化女装的基础上向男装、童装拓宽,双品牌收入、利润将稳定增长,在财务费用降低的情况下,2018年利润有望继续保持高增。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019年实现净利润2.53/2.95亿元。EPS达到1.40/1.63元。我们给予公司2018年20XPE,对应目标价27.99元,给予“买入评级”。 风险提示。终端销售不达预期,产品提档市场接受度低,新开店不达预期。
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-04-20 21.12 -- -- 24.18 13.63%
24.36 15.34%
详细
事件:公司发布了2018年一季报,2018年Q1实现营业收入7.54亿元,同比增长142.4%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长119.64%。业绩略符合预期。点评: 业绩保持快增主要得益于VGRASS品牌和TEENIE WEENIE品牌保持快增。2018Q1VGRASS品牌、TEENIE WEENIE品牌和吉祥云锦分别实现营业收入2.1亿元、5.39亿元和479万元,分别同比增长18.82%、13.8%和6.13%。TEENIE WEENIE自2017年3月起并表,如还原TEENIE WEENIE 2017年1-2月的营业收入,本期营业收入较上年同期增加14.9%;其中,TEENIE WEENIE本期营业收入较上年同期增加13.5%,VGRASS本期营业收入较上年同期增加18.5%。 线下实现稳定增长,线上实现高速增长。截至一季度末,公司线下门店总数达到1446家,较年初净关闭3家,其中VGRASS品牌门店净关闭3家,门店总数达到159家;TEENIE WEENIE品牌门店总数并未减少,但直营店净增加5家,加盟店净关闭5家,门店总数达到1286家。2018年Q1线下渠道实现营业收入6.61亿元,同比增长5.96%,其中直营店方面,VGRASS和TEENIE WEENIE直营店分别实现营业收入2.09亿元和4.26亿元,分别同比增长19.5%和0.2%;云锦直营店实现营业收入479万元,同比增长6.13%;加盟店方面,VGRASS和TEENIE WEENIE加盟店分别实现营业收入142万元和2041万元,分别同比增长-35%和15.66%。线上实现高速增长。2018年Q1线下实现营业收入9250万元,同比增长200.28%。 毛利率有所提高,净利率有所降低。公司2018年Q1毛利率同比提升0.49个百分点至68.93%,其中VGRASS毛利率同比降低0.42个百分点至67.72%,TEENIE WEENIE毛利率同比提高0.84个百分点至69.35%,云锦毛利率同比提高2.16个百分点至74.12%。期间费用率同比降低4.33个百分点至54.89%,其中销售费用、管理费用率和财务费用率分别同比降低0.91个百分点、2.87个百分点和0.55个百分点。净利率同比降低0.89个百分点至8.64%,主要受公允价值变动收益同比大幅减少影响所致。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.67元和2.17,对应PE分别为13倍和10倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名