事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入10.62亿元，同比-1.07%，归母净利润6.15亿元，同比+22.54%；2023Q3单季度实现营业收入4.02亿元，同比+18.41%，归母净利润-5315.17万元，同比-128.77%。 家电复合材料需求稳定，拓展优质客户提升竞争力。公司主营家电复合材料，主要产品包括覆膜板（VCM）和有机涂层板（PCM），应用于家电与建筑门板等领域。2023年以来，受相关政策拉动、基数效应等因素的综合影响，我国房地产竣工端数据同比转好。据产业在线数据，2023年1-10月，冰箱/洗衣机/家用空调销量分别为7196/6608/14634万台，同比提升13.01%/16.04%/10.86%，下游需求稳中有升。截至2023H1，公司已与美的、海尔、海信、格力、LG、三星电子等国内外知名品牌建立了长期稳定的合作关系，保持冰箱、洗衣机客户优势的同时，持续发展空调客户，并积极探索电视机背板、烤箱板、热水器用产品新领域。 投资集成电路优质企业，打造第二增长引擎。2022年4月，公司投资的拓荆科技登陆科创板，2022至2023H1实现投资收益12.6亿元，截至2023年7月已减持完毕，2023Q3调减约1亿元的投资收益，导致归母净利润为负。据公开信息，公司目前主要参投的项目有：1、投资硅谷数模(苏州)半导体1500万元，提供高性能数模混合芯片，目前正在申报IPO；2、投资上海瞻芯电子科技6000万元，聚焦于碳化硅功率半导体领域；3、投资安徽富乐德长江半导体材料3000万元，主营大尺寸半导体晶圆精密再生业务等。公司立足主营，积极投资集成电路、智能制造等领域，打造新的增长点。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.57/6.40/7.38亿元，对应EPS分别为2.09/2.40/2.77元，当前股价对应PE分别为6.17/5.37/4.65X，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、投资风险、原材料价格波动等。

稳健运行的家电彩钢板行业领先企业立霸股份是家电彩钢板行业领先企业。公司成立于2000年，是国内外知名家电整机企业家电用复合材料的主要供应商之一。公司产品为覆膜板（VCM）和有机涂层板（PCM），主要用于家电面板、背板、侧板以及建筑门板等方面。受产能限制，主营业务保持稳定，2019年公司营收12.8亿元，归母净利润1.3亿元。 产能扩张带来新增长公司收入主要受公司彩涂板产量以及原材料价格影响。我们预计公司研发中心投产或将带来近2万吨新增产能释放。此次研发中心项目设备工程投入2300万元，中试车间配有双头精涂机以及流水线，比照公司覆膜板生产线技改项目投资，我们认为此次或将新增产能1.9万吨。同时，研发中心也将释放已有车间承担的试产、研发功能。按照研发中心假设产能估算，我们预计将提升原有车间10~20%的产能，这将进一步释放1.8~3.6万吨产能。 预计公司总产能或将达到21.7~23.5万吨，同比提升20.6%~30.6%。 半导体投资为公司打开弹性空间为了提高公司资金使用效率，提高投资渠道，公司在2019年及2020年分别投资1.5亿元以及1.3亿元于半导体领域。2019年公司投资9108万元参与设立嘉兴君励投资合伙企业对沈阳拓荆科技进行投资，间接持股4.73%，同时公司参与成立上海鋆赫商务咨询合伙企业向沈阳拓荆科技有限公司的员工持股平台提供财务资助借款。2020年公司参投的嘉兴君锋投资6000万元参与上海瞻芯电子科技有限公司A轮股权融资，目前占比10%。 投资建议与盈利预测随着产能建设完毕，我们预计公司2020-2022年营收12.5亿元、15.1亿元、以及16.6亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元以及1.7亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为30.1、23.9以及20.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示公司产能扩张不及预期、公司新增客户订单不及预期、公司投资收益不及预期的风险。

稳健运行的家电彩钢板行业领先企业 立霸股份是家电彩钢板行业领先企业。公司成立于2000年，是国内外知名家电整机企业家电用复合材料的主要供应商之一。公司产品为覆膜板（VCM）和有机涂层板（PCM），主要用于家电面板、背板、侧板以及建筑门板等方面。受产能限制，主营业务保持稳定，2019年公司营收12.8亿元，归母净利润1.3亿元。 产能扩张带来新增长 公司收入主要受公司彩涂板产量以及原材料价格影响。我们预计公司研发中心投产或将带来近2万吨新增产能释放。此次研发中心项目设备工程投入2300万元，中试车间配有双头精涂机以及流水线，比照公司覆膜板生产线技改项目投资，我们认为此次或将新增产能1.9万吨。同时，研发中心也将释放已有车间承担的试产、研发功能。按照研发中心假设产能估算，我们预计将提升原有车间10~20%的产能，这将进一步释放1.8~3.6万吨产能。预计公司总产能或将达到21.7~23.5万吨，同比提升20.6%~30.6%。 半导体投资为公司打开弹性空间 为了提高公司资金使用效率，提高投资渠道，公司在2019年及2020年分别投资1.5亿元以及1.3亿元于半导体领域。2019年公司投资9108万元参与设立嘉兴君励投资合伙企业对沈阳拓荆科技进行投资，间接持股4.73%，同时公司参与成立上海鋆赫商务咨询合伙企业向沈阳拓荆科技有限公司的员工持股平台提供财务资助借款。2020年公司参投的嘉兴君锋投资6000万元参与上海瞻芯电子科技有限公司A轮股权融资，目前占比10%。 投资建议与盈利预测 随着产能建设完毕，我们预计公司2020-2022年营收12.5亿元、15.1亿元、以及16.6亿元，归母净利润分别为1.1亿元、1.4亿元以及1.7亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为30.1、23.9以及20.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期、公司新增客户订单不及预期、公司投资收益不及预期的风险。

公司Q4业绩大幅增长41%,单季毛利率同比增加3.0pct,原材料价格红利得到反应。公司全年复合材料板材销售量增长24%,市场需求强劲。同时,家电产品结构的升级以及自产复合膜应用比例的提升,均将为公司提供长期增长动力。 收入稳健,Q4业绩高增长。公司2015年实现营业收入7.9亿元,YoY6.71%;实现净利润6350万元,YoY15.81%;实现EPS0.85元/股。其中公司四季度实现营业收入1.7亿元,YoY-3.66%;实现净利润1674万元,YoY+41.44%。四季度业绩高增长主要源于钢材等原材料价格的下降得以反应于生产成本:公司四季度单季实现毛利率19.82%,远高于前三季度的平均水平15.52%,较2014年同期增加3.0pct。公司盈利能力进一步提升,2015年实现净利率8.1%,较2014年增加0.6pct。 下游家电产品结构升级提供长期收入增长动力。公司为国内外知名家电整机企业提供外观用复合材料,产品主要应用于冰箱、洗衣机。根据产业在线统计数据,2015年我国冰箱总产量为7317万台,YoY-3.0%;洗衣机总产量为5638万台,YoY-0.1%。我们认为,虽然下游家电行业增长放缓对公司收入端造成一定压力,但是家电产品结构的升级仍将为家电用复合材料行业提供长期的增长动力。根据中怡康统计数据,2015年我国容量大于7Kg的洗衣机,容积大于250L的冰箱的零售量占比分别为66.40%和42.4%,较2014年各自增长了14.3pct和12.2pct。 复合材料市场需求强劲,VCM复合膜自产拉高毛利率。随着环保政策的日益严格,复合材料替代传统喷涂材料大势所趋,可降低环保及生产效率成本。报告期内,公司复合材料板材销售量较2014年增长24.2%,市场需求强劲。其中,PCM产品实现营业收入7.0亿元,YoY+9.49%;VCM产品实现营业收入8436万元,YoY-10.83%。虽然VCM收入出现下滑,但由于公司实现了VCM复合膜的自主生产,产品生产成本显著降低:2015年VCM产品的毛利率为27.7%,较2014年大幅提高7.3pct。 维持“增持”评级:立霸股份的核心客户均为国内外知名家电企业,受益于日益严格的环保政策及下游家电产品结构升级,长期增长确定。预计公司2016-2018年EPS为0.90/1.04/1.19元/股。参考可比公司估值,给予2016年50-55倍PE,对应合理价格区间52.00-57.20元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,钢材价格上涨。

公司Q3实现营业收入2.2亿元,YoY27.6%,归属于上市公司股东净利润0.2亿元,YoY21.4%。三季度业绩提升主要源于下游洗衣机行业需求回暖,钢材价格下降有待反应于毛利率水平。公司复合膜完全自产,有望受益于家电外壳材料替代大势。 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入5.6亿元,YoY9.9%;归属于上市公司股东净利润0.4亿元,YoY8.8%。其中,三季度单季实现营业收入2.2亿元,YoY27.6%,归属于上市公司股东净利润0.2亿元,YoY21.4%。前三季度实现EPS0.64元,符合预期。 下游需求回暖,三季度单季业绩高增长。公司三季度单季收入与净利润的增速均超过20%,大幅高于上半年个位数的涨幅。我们认为,三季度公司业绩提升的重要因素之一即下游家电企业需求的回暖。公司主要为家电企业提供外观部件,其中洗衣机的出货量占比约60%。根据产业在线统计,15年上半年,我国洗衣机产量约2669万台,YoY-0.8%;7-8月产量约960万台,YoY2.1%;下游需求回暖带动业绩增长。 原材料价格下降,毛利率有待反应。公司三季度实现毛利率14.5%,较去年同期下降2.1pct。除对客户降价让利提升市场份额外,受3-6个月的备货期影响,原材料价格的下降未及时反映于生产成本也是一个原因。公司生产成本67%为钢材,根据中国钢铁工业协会发布的国内钢材价格指数,15年1-3月钢材价格约下降8%,4-9月钢材价格约下降19%,后期较大幅度的原材料价格下降尚未反映于公司毛利率水平。 家电材料替代大势所趋,复合膜自产优势明显。随着愈加严格环保政策的规范实施,家电外壳采用复合材料替代传统喷涂材料成为行业发展的必然趋势。虽然复合材料显性成本较高,但是在环保成本及生产效率成本方面较喷涂材料均具备一定优势。公司自2010年起已实现自主量产全品类复合膜,技术水平处于领先地位,随着复合材料替代率进一步提升,公司竞争优势将愈加明显。 维持“增持”评级:预计15-17年EPS为0.76/0.85/0.97元,公司核心客户均为优质家电企业,业绩有望持续稳定增长,同时掌握复合膜自产核心技术,受益于日益严格的环保政策及家电产品结构升级,多领域应有也有望带来新的业绩增长点,给予16年50-55倍PE,对应合理价格区间42.50-46.75元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧。

投资要点: 昨日,我们调研了立霸股份。公司主要客户均为优质家电企业,业绩有望持续稳定增长。同时,在复合材料替代喷涂材料的大背景下,复合膜完全自产的优势将被进一步放大,装饰材料及空调领域的产品应用也有望提供新动力,未来业绩弹性巨大。 服务优质客户,业绩有望持续稳定增长。立霸主要为包括LG、三星、海信、伊莱克斯和美的等国内外优质家电整机企业提供以面板、侧后板为主的复合材料产品。华泰家电团队认为,虽然家电行业近年来增长承压,但是优质家电企业所受影响相对较小,对上游产品需求的波动也较小,为立霸业绩的持续稳定增长提供了保障。 原材料价格下降,毛利率有待反应。公司产品成本主要为钢材,根据宝钢统计数据,上半年国内钢材平均价格下降约20%,但是公司毛利率却同比下降3.2pct。主要受2个月备货期的滞后效应以及对客户让利的公司政策影响,下半年毛利率有望提升。 家电材料替代大势所趋,复合膜自产优势明显。传统家电产品外壳制造采用喷涂板,生产过程存在严重的环境污染问题。随着愈加严格环保政策的规范实施,复合材料替代喷涂材料成为行业发展的必然趋势。虽然复合材料显性成本较高,但是在环保成本及生产效率成本方面较之喷涂材料均具备一定优势。而且,公司自2010年开始已可以自主量产全品类复合膜(高端3D膜除外),技术水平处于领先地位,与对外进口相比,生产成本明显下降。随着复合材料替代率进一步提升,公司优势将愈加明显。 多领域应用潜力,未来新的增长点。公司积极研发探索复合材料产品在其它领域的应用潜力,包括:船舶和高铁的内饰、门窗、天花吊顶等装饰类领域以及空调室外机领域,有望为公司未来发展提供新的动力。 维持“增持”评级:预计15-17年EPS为0.81/0.95/1.11元,公司核心客户均为优质家电企业,业绩有望持续稳定增长,同时掌握复合膜自产核心技术,受益于日益严格的环保政策及家电产品结构升级,多领域应有也有望带来新的业绩增长点,给予15年42-44倍PE,对应合理价格区间34.02-35.64元,维持“增持”评级。 风险提示:下游景气低迷,行业出现恶性竞争。