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司太立 医药生物 2019-09-23 33.60 -- -- 43.47 29.38% -- 43.47 29.38% -- 详细
造影剂龙头企业,迎来快速增长阶段。司太立成立于1997年,主要从事X-CT非离子型碘造影剂和喹诺酮类系列原料药及中间体研发、生产、销售,其中碘造影剂API为公司主要产品,收入占比超过80%。公司经过多年研发生产的积累,已经成为全球范围的碘造影剂API龙头企业,并与国内外主要造影剂制剂企业保持良好的合作关系。2012年公司成立上海司太立,进军下游制剂,实现产业链延伸。随着持续的积累,公司原料药迎来产能释放的快速增长阶段,制剂即将迎来收获期,未来有望保持快速发展态势。 行业:新兴市场蓬勃发展,仿制药替代空间大,API供应商稀缺。全球造影剂药品市场规模约50亿美元,其中X/CT造影剂市占比超过70%。发达国家稳定增长,新兴市场蓬勃发展。原研占据80%以上市场,仿制药替代空间大。中游原料药全球需求超10000吨,每年5-10%增长。API集中原研,全球造影剂API供应商稀缺。 API产能释放,下游需求旺盛。需求端:国内市场核心客户恒瑞的终端制剂快速增长。海外市场仿制药占比低,发展空间广阔,公司海外客户数量和订单量有望持续增加。供给端:产能瓶颈破除在即。公司核心产品碘海醇的产能由目前的650吨增加至1330吨;碘克沙醇200吨至400吨;碘帕醇由250吨至500吨,整体产能扩张一倍,保障后续的持续增长。新生产线已经于2019年中开始试生产,考虑客户变更生产基地以及生产线审计,预计2020年新产能开始放量。公司于2018年收购竞争对手海神制药,扩充产能的同时巩固龙头地位。我们认为在规模效应、客户粘性以及时间成本三重壁垒下,司太立有望持续保持造影剂的龙头地位。 国内制剂迎来收获期,海外市场多点布局。 国内市场:目前已申报4个主要碘造影剂产品,其中最早申报的碘海醇注射液已经于上半年二次发补,预计2019年底或2020年初有望获批,后续的碘克沙醇、碘帕醇和碘佛醇注射液有望陆续在2020和2021年获批。公司产品按照新4类申报,一旦获批将视同通过一致性评价,在当前全国集采持续推进的背景下,公司制剂销售能力的短板被弱化,制剂产品获批后有望凭借集采实现放量。 海外市场:在重点大客户所在地区以外的国家,公司积极布局自有制剂的销售,目前已进行了全球范围的市场调研,后续有望加速。此外,公司收购的海神制药旗下子公司IMAX爱尔兰已经取得欧盟多国的碘海醇注射剂批文,目前通过海外CMO企业生产代工。后续随着上海司太立逐步通过海外认证,双方的协同效应有望体现。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入11.70、15.22和19.05亿元,同比增长31.43%、30.07%和25.16%。归母净利润1.62、2.56和3.58亿元,EPS分别为0.97、1.53和2.13元,同比增长73.16%、58.02%和39.53%,目前股价对应2019-2021年估值分别为32/20/15倍。考虑公司处于快速发展及竞争格局良好的造影剂行业,叠加自身产能释放和制剂发展的快速增长,参考可比公司,我们给予公司2020年25-30倍PE,对应股价区间38.14-45.77元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保风险、质量风险、与客户形成竞争导致订单流失的风险、原材料价格上涨的风险、产品获批进度低于预期的风险。
司太立 医药生物 2019-09-12 31.56 -- -- 43.47 37.74%
43.47 37.74% -- 详细
小而美的优质赛道龙头 公司是深耕在造影剂行业20余年的一家小而美的优质造影剂原料药公司,自去年收购海神药业之后,已经成长为国内规模最大、品种最全的非离子型碘造影剂原料药龙头企业。我们认为,公司有望在长周期内持续强化在原料药上的优势地位并且依托原料药的优势成为一线的造影剂制剂供应商,成长空间很大。我们不仅看好公司未来在造影剂原料药领域市占率的进一步提升,也看好公司在造影剂制剂领域的突破,公司有成为造影剂领域原料药制剂一体化龙头公司的发展潜力。 多品种合力,公司原料药业务成长空间广阔 公司是国内规模最大、品种最全的非离子型碘造影剂原料药龙头企业,2020年公司产能瓶颈有望打开,实现原料药业务的加速增长。从全球碘造影剂原料药市场来看,当前仿制替代的进度依然较低,绝大多数市场特别是欧美市场仍然由原研公司所占据,公司市占率很低。我们认为公司能够在较长的周期内享受行业增长和仿制替代所带来的红利,维持碘造影剂原料药业务的持续高速增长。 补全最后一块短板,公司制剂业务有望进入收获期 制剂生产能力的获得,对公司未来的发展具有深远的影响。首先,制剂能力的获得带来的产业链地位的提升,将为公司未来的发展带来更大的确定性,有利于公司进一步强化其在碘造影剂行业占据的有利身位。其次,公司的制剂业务有望在国内及非规市场率先放量,实现公司制剂业务账面上的减亏甚至扭亏,贡献可观的利润弹性。 公司业务进入爆发期,建议买入 随着制剂业务补齐公司在造影剂产业链上的最后一块短板,公司即将完成中间体-原料药-制剂的造影剂全产业链布局。依托原料药和制剂的双轮驱动,乘行业东风,公司业绩有望进入爆发期。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润1.62、2.41、3.26亿元,同比增长72%、49%、35%,EPS为0.96、1.44、1.94元,当前股价对应19-21年PE分别为33、22、16倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司制剂研发进度低于预期; 2.公司原料药销售不达预期;
司太立 医药生物 2019-08-30 24.70 -- -- 35.44 43.48%
43.47 75.99% -- 详细
事项: 公司发布2019半年度报告,实现收入6.36亿元,同比增长48.54%;实现归母净利润9312万元,同比增长43.32%;实现扣非后归母净利润9097万元,同比增长43.03%; EPS为0.56元。公司业绩符合预期。 其中2019Q2单季度实现收入3.42亿元,同比增长47.86%;实现归母净利润5230万元,同比增长22.14%;实现扣非后归母净利润4879万元,同比增长16.71%。平安观点: 并表因素致公司业绩表现靓丽,内生增长与上年基本持平: 2019H1公司收入 6.36亿元(+48.54%),归母净利润 9312万元(+43.32%),表现靓丽,主要是受海神制药并表影响。 2019H1海神制药收入 1.32亿元(+23.36%),净利润 3294万元(+175.42%) 。 若剔除海神并表影响,公司内生收入、 净利润分别增长 17.76%、 -3.55%, 内生净利润与上年基本持平,主要是由于 2018H1公司利润基数较高, 同时今年财务费用增加较多,预计今年各季度利润将更为平均。 2019H1公司毛利率 41.62% (+1.47pp),费用率 21.79%(+1.89pp), 费用率提升主要体现在财务费用增加上。 产能集中释放在即,主要品种保持快速增长: 目前主要品种碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇产能分别为 650吨、 250吨和 200吨,预计年底募投项目达产后,碘海醇、碘帕醇产能分别达到 1330吨、 505吨, 未来碘克沙醇规划新增产能 200吨, 产能的集中释放将支持公司品种持续放量。根据 PDB数据, 2019Q1碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇制剂增速分别为 13%、 23%和41%,保持快速增长趋势。目前碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔、碘普罗胺原研销量占比分别为 39%、 96%、 28%、 100%、 100%, 作为国内造影剂 API 领域绝对龙头, 公司将极大地受益于下游制剂的进口替代。 造影剂全产业链布局持续推进,碘海醇制剂有望下半年获批: 公司已形成“中间体+原料药+制剂”造影剂全产业链布局。中间体方面,公司近期公布可转债预案,其中一部分资金用于年产 1500吨碘化物项目,中间体方面布局进一步完善。 造影剂原料药方面, 碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺已进入注册申报或申报前阶段,钆造影剂方面钆喷酸葡胺、钆贝葡胺、钆塞酸二钠等进入小试或中试阶段。 制剂方面,碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇均已提交注册申报,其中碘海醇已提交发补,预计 2019年获批,有望成为第一个通过一致性评价的碘造影剂品种。碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究,预计 2020年获批。 上海制剂工厂作为制剂转型的基地,2019H1亏损 2287万元。 盈利预测与投资评级: 公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟,造影剂品类丰富,竞争优势明显,制剂品种上市在即,收购海神制剂进一步提升话语权。 考虑到 2019年财务费用上升以及股本增加,我们将 2019-2021年 EPS 调整为 0.97元、 1.45元和 1.83元(原预测为 1.43元、 2.05元和 2.55元), 当前股价对应 2019年 PE 为 26倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)研发风险:由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险; 2)产品降价风险:受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有下降可能; 3)环保风险:目前公司主业为造影剂原料药生产,环保要求较高,存在一定的环保风险。
司太立 医药生物 2019-05-01 22.23 -- -- 36.55 16.44%
25.88 16.42%
详细
2018年业绩符合预期,2019Q1如期高增长:2018年公司实现收入8.90亿元,同比增长15.25%,实现归母净利润9368万元,同比增长12.70%,符合之前预期。此外,实现扣非归母净利润9518万元,同比增长高达59.61%,主要是2017年公司收到的政府补助和投资收益合计3014万元,而2018年仅711万元。2018年公司毛利率40.47%(+2.96pp),主要与高毛利的碘克沙醇原料药占比提升有关。2018年公司费用率25.12%(+0.85pp),与上年基本持平;2019Q1公司实现收入2.94亿元,同比增长49.35%,实现归母净利润4083万元,同比增长84.25%,高增长主要受合并海神制药影响,司太立自身增速预计在20%左右。2019Q1毛利率为39.26%(+0.65pp),保持稳定,费用率为21.55%(-0.57pp),同样变化不大。 造影剂原料药龙头地位巩固,年底主要品种新增产能释放:2018年公司实现造影剂系列收入7.46亿元,同比增长24.72%(+14.72pp),收入占比83.82%(-0.29pp)。通过收购海神制药,公司龙头地位更加巩固。2018年主要品种碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘佛醇水解物销售量分别为385.35吨(-8.56pp)、152.23吨(+46.21pp)、112.02吨(+56.21pp)和137.87吨(+1.1pp),碘克沙醇和碘帕醇表现亮眼。目前公司碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇产能分别为770吨(司太立550吨,海神220吨)、120吨、260吨(司太立110吨,海神150吨),到2019年底将分别达到1550吨、320吨、680吨,进一步满足市场需求;喹诺酮类销售触底回升,2018年盐酸左氧氟沙星和左氧氟沙星销售量分别达到117.20吨(+49.39pp)、97.79吨(+28.18pp)。 健全造影剂产业链,制剂品种即将迎来收获:2018年公司研发投入6613万元,占收入8.27%,高于可比原料药企业。公司不断完善造影剂品种储备,碘造影剂原料药方面碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺已进入注册申报或申报前阶段,钆造影剂方面钆喷酸葡胺、钆贝葡胺、钆塞酸二钠等进入小试或中试阶段;制剂方面,碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇均已提交注册申报,其中碘海醇已提交发补,预计2019年获批。碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究,预计2020年获批。碘佛醇已报送CDE,进入技术审评。碘美普尔在进行稳定性观察,准备申报。公司制剂品种即将迎来收获季,公司将成为覆盖造影剂全产业链的一体化龙头企业。 盈利预测与投资评级:公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟,造影剂品类丰富,竞争优势明显,制剂品种上市在即,收购海神制剂进一步提升话语权。因海神制药于2018年12月并表,我们将2019-2020年EPS调整为1.43元、2.05元(原预测为1.20元、1.58元),同时预计2021年EPS为2.55元,当前股价对应2019年PE为22.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;2)产品降价风险:受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有下降可能;3)环保风险:目前公司主业为造影剂原料药生产,环保要求较高,存在一定的环保风险。
司太立 医药生物 2018-11-02 18.10 -- -- 24.79 36.96%
28.85 59.39%
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事项:公司公布2018年前三季度报告,实现收入6.34亿元,同比增长14.97%;实现归母净利润8479万元,同比增长20.83%;实现扣非后归母净利润8453万元,同比增长29.54%;EPS为0.70元。公司业绩略超预期。 其中Q3单季度实现收入2.06亿元,同比增长33.41%;实现归母净利润1982万元,同比增长26.37%;实现扣非后归母净利润2093万元,同比增长54.81%。同时公司公布拟以支付现金的方式收购海神制药94.67%的股权,对价8.05亿元。 平安观点: 前三季度略超预期,Q3 单季度维持靓丽表现:公司前三季度实现收入6.34亿元,同比增长14.97%,实现归母净利润20.83%,略超之前预期。其中Q3 单季度实现收入2.06 亿元,同比增长33.41%,实现归母净利润1982万元,同比增长26.37%,维持靓丽表现。公司前三季度毛利率41.44%,较上年同期提升2.16 个pp。三费率22.65%,与上年同期基本持平。公司研发费用5253 万元,同比增长48.99%,主要是上海司太立研发投入增加所致。 造影剂全产业链布局,产品齐全优势明显:公司全力打造造影剂从中间体到制剂的全产业链布局,原料药品种齐全,其中碘海醇国内规模最大(530吨产能),碘帕醇国内唯一,碘克沙醇销量领先(恒瑞主要供应商)。根据PDB 数据,2018H1 碘帕醇、碘克沙醇国内企业销量分别增长23.42%和62.66%,原料药需求同步提升,公司受益明显。在国际认证方面公司同样优势明显,是国内仅有的获得欧盟CEP 证书,和唯二获得日本登录证的碘海醇生产企业;公司不断丰富产品储备,碘美普尔、碘普罗胺进入质量稳定性研究阶段,碘佛醇进入注册文件递交前阶段。核磁造影剂方面,钆喷酸葡胺和钆贝葡胺均在做质量研究;制剂方面,公司已提交碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇注册申报,目前均处于受理阶段,预计碘海醇最早于2019 年下半年获得生产批件。 重启海神收购,造影剂原料药龙头强者恒强:此前因中介机构问题公司中止了海神收购,本次公司重启海神收购进程,拟以对价8.05 亿元全现金收购海神制药94.67%的股权。海神制药是国内领先的碘海醇和碘帕醇生产企业,产能分别为220 吨和150 吨,2018 年上半年收入6291 万元和3507万元,合计占主营收入的90%以上。海神制药境外销售占比85%,海外客户资源丰富,且拥有海外碘海醇制剂批文。本次收购海神制药有利于解决同业竞争,发挥协同效应,提升话语权,公司龙头地位更加稳固。 盈利预测与投资评级:公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟,造影剂品类丰富,竞争优势明显,制剂品种上市在即,收购海神制剂进一步提升话语权。暂不考虑海神制药并表,因公司前三季度业绩略超预期,我们将2018-2020 年EPS 由0.80 元、1.20元和1.58 元调整至0.83 元、1.06 元和1.45 元,对应2018 年PE 为22 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)并购风险:目前公司重启对海神制药的收购,但未来重组进展存在一定不确定性;2)研发风险:公司现在积极向产业链上下游延伸,加大对制剂产品的投入,目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇,预计2019 年6 月拿到批文,但由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;3)产品降价风险:2017 年公司造影剂原料药价格平均下降4.49%,导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有进一步下降可能。
司太立 医药生物 2018-06-13 25.02 -- -- 25.16 0.56%
25.16 0.56%
详细
公司造影剂原料产品线丰富,收购海神制药巩固行业龙头地位:目前司太立已覆盖国内外主要碘造影剂品种,是国内产品储备最丰富的企业之一。 主导品种碘海醇是全球仅有的四家获得CEP证书、日本登陆证的企业之一,2017产能和产量分别达到600吨和410吨,均为国内第一。碘帕醇除获得欧盟CEP证书、日本登陆证,还获得美国DMF文件。2017年碘克沙醇销售量88吨,居国内首位。公司收购海神制药100%股权,有利于进一步发挥规模优势,巩固龙头地位,提升对上下游话语权。海神制药深耕海外渠道,产品集中在碘海醇和碘帕醇,有利于与司太立产品互补、客户共享。海神制药2018-2020年业绩承诺为扣非后归母净利润分别不低于4375万、4870万和6400万元。收购完成后预计2018和2019年公司备考净利润分别为1.4亿和1.8亿元。 实际控制人及战略投资者变相增持,体现对未来发展信心:收购海神制药之前,公司实际控制人胡锦生和胡健直接持有公司40.13%的股份,胡健还通过台州聚合间接持有公司1.104%的股份,实际控制人合计直接或间接持有公司41.234%的股份。交易后,实际控制人通过直接和间接控制公司47.75%的股份,持股比例进一步提高,体现对公司未来发展信心。此外,交易前浙江硅谷天堂通过天堂硅谷合胜创业和天堂硅谷合丰创业分别持有公司1.37%和1.30%的股份,交易后稀释为1.11%和1.06%,但增加了子公司宁波天堂硅谷和关联方西藏硅谷天堂对公司的持股,均持有交易后公司1.26%的股份,同样变相增持公司股份。公司实际控制人和浙江天堂硅谷及其关联方的变相增持体现了对公司未来发展充满信心。 朗生投资减持并非对公司未来失去信心,接盘方为机构专用席位:2018年4月4日公司公告一致行动人朗生投资(持股12.08%)和丰勤有限(持股0.56%)拟分别减持公司6.04%和0.28%的股份。 6月6日朗生投资通过大宗交易完成2%股份的减持,接盘方为机构专用席位。朗生投资和丰勤有限所持股票均为公司IPO之前取得,本次减持计划系配合企业自身发展所需,并非对公司未来失去信心。同时朗生投资不是公司实际控制人,其减持计划的实施不会导致公司控制权发生变更,不影响公司的治理结构和持续经营。 维持“推荐”评级:海神制药跟公司具有明显的协同作用,我们预计收购完成后2018-2019年备考净利润分别为14亿和18亿元,假设2018年4季度开始并表,预计2018-2020年公司净利润分别为113亿、180亿和247亿元,按现有股本计算EPS分别为095元、150元和206元,当前股价对应PE分别为269、17.0倍和123倍,考虑公司收购海神制药进一步巩固龙头地位,以及“中间体+原料药+制剂+创新药”的产业布局,维持“推荐”评级。 风险提示:1)目前公司在研品种较多,原料药领域包括钆喷酸葡胺、钆贝葡胺等,制剂方面包括碘海醇注射液、碘帕醇注射液、碘克沙醇注射液等,存在一定的研发风险。2)公司×射线造影剂原料药产品的主营原材料是碘,原料碘的采购金额占×射线造影剂产品采购总额的比例在50%以上。碘的主要生产企业目前主要集中在智利和日本。如果因某些突发事件造成碘供应量不足或碘价格持续大幅上涨,则公司存在成本上升以及原材料供应风险。3)并购整合风险:海神制药将成为上市公司子公司,双方需要在公司治理、生产经营、客户市场方面进行深度的资源共享和流程整合。公司能否顺利实现相关业务规模的扩张、达到预期整合的效果存在一定的不确定性。
司太立 医药生物 2018-06-08 27.15 -- -- 27.24 0.33%
27.24 0.33%
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国内碘造影剂龙头,产业链延伸布局未来:公司2003年开始进入碘造影剂领域,深耕多年,目前成为国内造影剂原料药龙头。2011和2012年分别成立江西司太立和上海司太立,2015年成立键合医药,“中间体+原料药+制剂+创新药”的产业布局结构逐渐明晰。2017年实现收入7.11亿元,同比增长5.65%,实现归母净利润8312万元,同比增长9.19%。若不考虑尚未创收的上海司太立和健合生物,母公司部分2017年实现净利润1.31亿元。从产品系列来看,造影剂产品收入占比持续提升,毛利占比在90%以上。 造影剂行业景气,仿制药上市促原料药销量提升:2016年全球造影剂市场规模为39.9亿美元,同比增长6.83%,预计未来保持低于5%的增速。而国内受消费需求驱动,进口替代趋势影响,行业规模由2012年的61.65亿元增长到2016年的100.13亿元,CAGR为12.89%,按此增速预计到2020年将突破160亿元。根据IMS数据,2012-2016年全球碘造影剂销量CAGR为6.4%,其中原研药CAGR为5.1%,仿制药CAGR为16.2%;中国碘造影剂CAGR为12.5%,其中原研药CAGR为4.8%,仿制药CAGR为21.1%。仿制药上市促进造影剂原料药销量快速提升。 公司原料药产品线丰富,收购海神提升话语权:目前司太立已覆盖国内外主要碘造影剂品种,是国内产品储备最丰富的企业之一。主导品种碘海醇是全球获得CEP证书、日本登陆证的四家企业之一,2017产能和产量分别达到600吨和410吨,均为国内第一。碘帕醇除获得欧盟CEP证书、日本登陆证,还获得美国DMF文件。2017年碘克沙醇销售量88吨,居国内首位。公司收购海神制药100%股权,有利于进一步发挥规模优势,巩固龙头地位,提升对上下游话语权。海神制药深耕海外渠道,产品集中在碘海醇和碘帕醇,有利于与司太立产品互补、客户共享。海神制药2018-2020年业绩承诺为扣非后归母净利润分别不低于4375万、4870万和6400万元。收购完成后预计2018和2019年公司备考净利润分别为1.4亿和1.8亿元。 盈利预测与投资评级:海神制药跟公司具有明显的协同作用,我们预计收购完成后2018-2019年备考净利润分别为1.4亿和1.8亿元,假设2018年4季度开始并表,预计2018-2020年公司净利润分别为1.13亿、1.80亿和2.47亿元,按现有股本计算EPS分别为0.95元、1.50元和2.06元(前次EPS预测分别为0.75元、0.86元和0.97元,未考虑海神制药并表),当前股价对应PE分别为30.0、18.9倍和13.8倍,考虑公司收购海神制药进一步巩固龙头地位,以及“中间体+原料药+制剂+创新药”的产业布局,维持“推荐”评级。 风险提示:1)目前公司在研品种较多,原料药领域包括钆喷酸葡胺、钆贝葡胺等,制剂方面包括碘海醇注射液、碘帕醇注射液、碘克沙醇注射液等,存在一定的研发风险。2)公司X射线造影剂原料药产品的主营原材料是碘,原料碘的采购金额占X射线造影剂产品采购总额的比例在50%以上。碘的主要生产企业目前主要集中在智利和日本。如果因某些突发事件造成碘供应量不足或碘价格持续大幅上涨,则公司存在成本上升以及原材料供应风险。3)并购整合风险:海神制药将成为上市公司子公司,双方需要在公司治理、生产经营、客户市场方面进行深度的资源共享和流程整合。公司能否顺利实现相关业务规模的扩张、达到预期整合的效果存在一定的不确定性。
司太立 医药生物 2018-06-06 31.11 -- -- 28.70 -7.75%
28.70 -7.75%
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公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易书(草案)(修订稿)》,拟以发行股份及支付现金的方式购买香港西南国际、宁波天堂硅谷、西藏硅谷天堂、仙居聚量、竺梅寝具合计持有的海神制药100%的股权,同时向不超过10名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过15,000.00万元。公司已协调各中介机构及相关方完成《问询函》的回复,经向上海证券交易所申请,公司股票将于2018年6月5日复牌。 司太立是全球碘造影剂龙头,品种竞争优势明显:公司造影剂系列产品收入由2011年的3.49亿元提高到2017年的5.98亿元,占比由68.90%提升至84.12%,CAGR在10%左右。已具备产业化能力的X射线造影剂产品有碘海醇原料药、碘帕醇原料药、碘佛醇原料药、碘克沙醇原料药,在研产品包括碘美普尔原料药、碘普罗胺原料药等。主导产品碘海醇是全球获得CEP证书的四家企业之一,获得日本登陆证的四家企业之一,其产能和产量均为国内第一。碘帕醇除获得欧盟CEP证书、日本登陆证之外,还获得美国DMF文件。公司碘克沙醇销售规模居国内首位。 收购海神制药巩固龙头地位,发挥规模效应:一方面,司太立与海神制药在原材料品类上重合度很高,2017年海神制药碘帕醇原料药、碘海醇原料药及碘海醇制剂销售额分别为1.23亿、1.27亿和780万元,分别占比47.27%、48.72%和3.01%。双方合并后通过集中采购能强化对上游供应商的议价能力,降低采购成本;另一方面,造影剂原料药行业集中度高,司太立与海神制药是国内仅有的两家碘海醇规模生产商,也是全球碘海醇、碘帕醇原料药的重要供应商,合并后市场份额显著提升,巩固龙头地位,对下游制剂生产商的影响力进一步增强,提升定价权。 本次收购有助于双方产品互补,客户共享,司太立财务指标大幅改善:司太立产品线丰富,海内外市场覆盖范围广。海神制药更专注于碘海醇、碘帕醇原料药的生产,客户较为集中,深耕海外渠道。一方面,借助司太立丰富的产品组合为海神制药客户提供更多产品和服务;另一方面,借助海神制药海外深耕渠道优势,拓展司太立其他化学原料药产品的新增市场。2017年备考营业收入和备考归母净利润分别为9.72亿和1.35亿元,较公司2017年营业收入和归母净利润分别增长36.75%和62.82%。 盈利预测与投资评级:公司碘造影剂原料药品类丰富,且通过多个规范市场认证,未来有望随着行业快速增长;收购海神制药,进一步提升规模优势,提高在产业链中的话语权;公司积极向产业链上下游延伸,第一个制剂产品上市在即。暂不考虑海神制药的并表,因公司一季度汇兑损益增加,同时推进海神收购相关费用增加,我们小幅调整EPS预测值,由0.76元、0.88元和1.01元变更为0.75元、0.86元、0.97元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)并购风险:目前公司与香港新大力签署了框架协议,具体的重组方案还需进一步论证和沟通协商。且海神制药涉及两家境外公司,分别在中国香港和爱尔兰,且业务涉及境外多个国家和地区,尽职调查工作量较大,存在较大不确定性;2)研发风险:公司现在积极向产业链上下游延伸,加大对制剂产品的投入,目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇,预计2019年6月拿到批文,但由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;3)产品降价风险:2017年公司造影剂原料药价格平均下降4.49%,导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有进一步下降可能。
司太立 医药生物 2018-03-29 31.85 -- -- -- 0.00%
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营收增速回升,净利润增速暂受成本拖累:公司2017年实现收入7.11亿元,同比增长5.65%,增速较2016年的-3.27%回升明显,主要得益于造影剂系列产品销售规模的扩大;实现扣非净利润5963万元,同比下降17.83%,主要受国家行业政策以及竞争压力影响,公司造影剂系列产品销量虽增长14.72%,但销售单价平均下降了4.49%,导致营业成本增长幅度大于收入,毛利率下降了3.1个百分点。同时公司财务费用3888万元,较上年大幅增长71.62%。 公司造影剂原料药品种齐全,质量上乘:公司造影剂原料药产品丰富,以碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇水解物等为主,2017年分别销售421.41吨、104.12吨、71.71吨和136.35吨。2017年公司造影剂系列产品销售额5.98亿元,同比增长10%。公司是国内产能和产量最大的碘海醇生产企业,是唯一取得碘帕醇原料药生产批件的企业,碘克沙醇销售量国内领先;截至2017年底,获得欧盟CEP证书的全球碘海醇生产厂家有4家,中国仅公司取得该证书。获得日本登录证的生产厂家有4家,公司是国内仅有的两家之一。 收购海神制药,造影剂原料药话语权再提升:公司与香港新大力签署框架协议,就收购海神药业100%股权达成初步意向。香港新大力实控人为卢唯唯女士,是公司实控人之一胡健先生的妻子。海神药业是国内仅次于司太立的碘造影剂原料药龙头,之前被好利安(Hovione)收购,作为其全球5个生产基地之一,专门负责造影剂原料药的生产。海神药业拥有海外制剂品种,且依然具有好利安的品牌影响力。本次收购海神制药将显著提升公司规模优势,在与上游供应商的谈判中享有更强的议价权;同时减少横向竞争,有利于维护下游价格,增强海外市场地位。 向产业链下游延伸,打造原料药+制剂一体化优势:公司不断寻求产业链整合,目前已形成“江西医药中间体工厂-浙江医药原料药工厂-上海制剂工厂”的产业链模式。近年加大对上海司太立制剂工厂的投入,投资5亿元,按照欧美硬件标准建设,从软件上做FDA审计,拥有膏剂和注射剂两条生产线。公司国内第一个制剂产品是碘海醇,预计2019年6月拿到批文。 盈利预测与投资评级:公司碘造影剂原料药品类丰富,且通过多个规范市场认证,未来有望随着行业快速增长;收购海神制药,进一步提升规模优势,提高在产业链中的话语权;公司积极向产业链上下游延伸,第一个制剂产品上市在即。暂不考虑海神制药的并表,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76元、0.88元和1.01元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)并购风险:目前公司与香港新大力签署了框架协议,具体的重组方案还需进一步论证和沟通协商。且海神制药涉及两家境外公司,分别在香港和爱尔兰,且业务涉及境外多个国家和地区,尽职调查工作量较大,存在较大不确定性;2)研发风险:公司现在积极向产业链上下游延伸,加大对制剂产品的投入,目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇,预计2019年6月拿到批文,但由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;3)产品降价风险:2017年公司造影剂原料药价格平均下降4.49%,导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有进一步下降可能。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名