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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
掌阅科技 传播与文化 2019-03-07 22.41 28.40 85.86% 24.95 11.33%
25.20 12.45%
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轻资产运营模式持续推进,上调目标价至28.6元,维持增持评级。公司剥离低毛利硬件终端业务实现盈利能力改善的同时围绕在手的文学IP积极加码在影视等泛娱乐领域的变现拓展,维持2018-2020年EPS0.35/0.43/0.49元,考虑到公司轻资产运营模式快速推进,上调目标价至28.6元(+15%),对应2019年1.25倍PS,维持增持评级。 事件:公司公告以3000万元对价出售电子阅读器终端业务主体深圳掌阅和掌阅智能至公司与关联方合资成立的参股子公司,同时以自有资金150万与公司高管合资成立影视公司并持股15%。 轻装上阵,剥离低毛利硬件业务。公司此次将出售硬件业务至参股公司后,硬件业务将不再并表,考虑到深圳掌阅和掌阅智能2018年毛利率仅为24.5%和13.3%,远低于公司综合毛利率(2018Q3为29.6%),且2018年均为亏损状态,此次出售有望实现公司资源聚焦于轻资产模式的数字阅读业务,同时有助于平衡公司长期战略和短期投入。 加码基于文学IP的泛娱乐业务。作为公司现阶段的核心经营业务,公司在数字阅读产业链中的上游内容供应、中游平台建设、下游增值服务等方面均不断创新突破;此次参与设立影视公司布局版权开发下游环节,有助于加强IP孵化与版权运营,推动IP向精品化方向发展,为影视、游戏等各类文化娱乐类客户输出内容价值,泛娱乐布局稳步进行。 风险提示:整合管理风险、市场竞争风险。
掌阅科技 传播与文化 2019-02-26 19.41 24.66 61.39% 24.95 28.54%
25.20 29.83%
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首次覆盖,目标价24.83元,增持评级。公司依托优质文学内容和良好阅读体验,多渠道拓展用户的同时,通过加大网文等通俗类内容储备,提升用户粘性和ARPU值,同时围绕在手文学IP全面展开漫画、有声书、影视等泛娱乐内容变现,预计2018-2020年EPS0.35/0.43/0.49元,目标价24.83元,首次覆盖,给予增持评级。 移动阅读行业市场规模扩张,新业态展现发展潜力。2018年移动阅读市场规模达169.3亿元,逐渐成为数字阅读的主流方式,同时用户阅读习惯以及付费意愿逐步增强;移动阅读中有声阅读成为增长亮点,自2012年以来始终保持30%以上增速;版权运营收入在移动阅读收入中占比逐渐企稳,头部数字阅读平台均大力开发IP资源并将已有版权授权改编为影游动漫等其他业态,IP布局速度加快。 公司数字阅读服务营收良好,加快推进全产业链布局。掌阅科技旗下自有阅读平台“掌阅”用户渗透率和活跃率远超同类阅读APP,2018年用户渗透率达到60.1%,用户规模和用户活跃水平位于行业领先地位;同时公司着力延伸数字阅读全产业链,发展内容、硬件、流量增值等多种业务,打造“内容-平台-硬件”产业链闭环。 深耕全产业链及IP版权运营,公司有望构筑泛娱乐平台。作为公司现阶段的核心经营业务,公司在数字阅读产业链中的上游内容供应、中游平台建设、下游硬件增值等方面均不断创新突破;同时不断加强IP孵化与版权运营,推动IP向精品化方向发展,为影视、游戏等各类文化娱乐类客户输出内容价值,泛娱乐布局稳步进行。 风险提示:整合管理风险、市场竞争风险。
掌阅科技 传播与文化 2018-09-04 24.35 -- -- 25.10 3.08%
25.10 3.08%
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2018上半年实现归母净利润7846万元,同增15.33%,低于预期 公司披露2018年中报:实现营业收入9.37亿元,同增18.20%;实现归母净利润7846万元,同增15.33%;扣非归母净利润7131万元,同增11.48%,略低于我们的预期。由于新用户获取进度低于预期,下调2018/19年盈利预测29%/36%,预计2018-2020年净利润为1.76/2.35/2.77亿元,EPS为0.44/0.59/0.69元。公司目前市值对应2018年PE 58X,短期估值较高,但我们认为仍有交易性机会。由于互联网渗透率已经较高,公司新用户增速放缓,下调至增持评级。 用户规模持续扩大,基于海量用户及内容数据的深度运营逐步发力 公司上半年实现营业收入9.37亿元,同增18.20%,我们预计主要由数字阅读业务贡献。公司产品“掌阅iReader”凭借产品良好的用户体验和先发优势,逐步占领数字阅读市场,用户规模迅速扩大,2018年6月末活跃用户数较17年增长6%至1.1亿。公司平台聚集了广泛的数字阅读用户及丰富的数字内容资源,通过完善算法和用户大数据分析,构建了基于用户兴趣和行为模式的书籍推荐机制,有效提高内容分发效率,有针对性地为用户推荐内容。 加强优质内容建设,精品内容首发和自有原创内容共同发力 公司加强优质阅读内容建设,持续加大版权运营投入和年轻化内容布局。引入包括《百年孤独》、《三毛典藏全集》、《刘心武爷爷讲红楼梦》等精品内容在内的首发版权,独家引入人民文学权威版本新课标系列图书,包括《小王子》、《林海雪原》等精品内容;上半年,公司成立了掌阅漫画,进一步丰富了“掌阅文学”的自有原创内容品牌。“掌阅文学”与“月关”“天使奥斯卡”等多位大神级作家签约,逐步丰富的自有内容储备在加强用户粘性的同时,也为未来版权衍生业务储备IP素材。 调整推广模式,拓宽用户获取途径,毛利率29.26%与去年全年持平 2018年公司推广模式由基本依赖手机厂商硬件预装模式调整为硬件预装与品牌广告并重。手机厂商硬件预装的推广力度和分成比例与2017年全年相似,因此毛利率基本与2017年全年持平,并未继续大幅下滑,毛利率29.26%。同时加强品牌营销,签约王俊凯作为代言人,拓宽用户获取途径,塑造公司的品牌影响力。 公司是数字阅读龙头公司,员工持股彰显发展信心,下调至增持评级 公司是数字阅读领域龙头公司,具有庞大的用户规模和差异化内容矩阵。公司签约王俊凯作为代言人,加强品牌营销拓宽用户获取途径。引进精品内容版权,打造掌阅文学原创内容品牌,丰富内容布局。由于新用户获取进度低于预期,下调2018/19年盈利预测29%/36%,预计2018-2020年净利润为1.76/2.35/2.77亿元,EPS为0.44/0.59/0.69元。A股可比公司2018年PE23X,港股可比公司2018年PE 53X,公司目前市值对应2018年PE 58X,短期估值较高,但我们认为仍有交易性机会。由于互联网渗透率已经较高,公司新用户增速放缓,下调至增持评级。 风险提示:数字阅读行业竞争日益激烈,手机厂商合作方式变化
掌阅科技 传播与文化 2018-09-03 25.01 -- -- 25.10 0.36%
25.10 0.36%
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事件: 根据掌阅科技2018年8月28日发布的半年度业绩数据,公司上半年实现营业收入9.37亿元,同比上年同期增长18.20%;实现归属于上市公司股东的净利润7845.71万元,同比上年同期增长15.33%。 平均MAU持续增长,推出新一代阅读器提升用户体验: 2018年上半年,公司自有数字阅读平台“掌阅”APP的平均月活跃用户数约1.1亿,相比2017年年报披露的1.04亿,用户规模持续增长,继续保持行业领先地位。公司发布了iReaderT6新一代纯平电子阅读器产品,进一步提升产品品质,着力打造完美阅读体验。 业务扩张致毛利率下降,费用率提升: 公司上半年综合毛利率为29.26%,相比去年同期下降3.69个百分点,主要是业务规模扩大及相关成本增加所致;费用率方面,销售费用率为15.30%,相比去年同期提升0.95个百分点,管理费用率为8.49%,相比去年同期提升0.93个百分点,财务费用率为-2.04%,去年同期为-1.14%。 网络文学用户基数持续增长,行业空间广阔: 截至2018年6月,网络文学用户规模达到4.06亿人,较去年末增幅超7%;手机网络文学用户规模为3.81亿人,较去年末增幅接近10%,占手机网民的48.3%。我们认为,网络文学行业的增长空间仍然较为广阔,一方面在于用户基数的持续增长,另一方面在于用户付费意愿及付费额的提升。 行业空间广阔,龙头有望加倍受益,维持“推荐”评级: 考虑到公司业务扩张致短期业绩增速放缓,我们调整对公司2018-2020年净利润分别为1.48、1.78、2.05的预测,对应的EPS分别为0.37、0.44和0.51元,当前股价对应的2018-2020年PE分别为73、61、53。结合移动阅读行业的市场空间以及公司作为行业龙头的竞争优势,我们认为公司未来业绩具有较大的增长潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低行业增速风险,新产品销售量不及预期风险。
掌阅科技 传播与文化 2018-09-03 25.01 -- -- 25.10 0.36%
25.10 0.36%
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事件:归母净利润同比增长15.33%,业绩符合预期 1)2018H1公司实现收入9.37亿元,同比增长18.2%,其中18Q2营收4.71亿元,同比提升13.58%;实现归母净利润7845.7万元,同比增长15.33%,其中18Q2归母净利润0.43亿元,同比提升32.14%。基本每股收益0.2元,同比增长5.26%。业绩符合预期。2)毛利率为29.26%,同比降低1.49pct,主要原因系数字阅读业务规模扩大,相关成本增加。3)管理费用为7957.5万元,同比提升33.39%,主要原因系研发支出同比提升59.67%。 持续加大版权投入及年轻化内容布局,聚焦精品内容巩固行业地位 报告期内,公司多措并举布局精品内容:1)引入包括《百年孤独》、《三毛典藏全集》、《刘心武爷爷讲红楼梦》等精品内容在内的首发版权,独家引入人民文学权威版本新课标系列图书,包括《小王子》、《林海雪原》等精品内容;2)2018H1,公司还成立了掌阅漫画,进一步丰富了“掌阅文学”的内容品牌;3)原创作者方面,公司在报告期内举办了第二届掌阅文学创作大赛,签约了多位优秀作家,在保证版权内容数量的同时,不断吸引优质作者,努力提高内容质量,构建读者、作者、平台的良性循环;4)同时,公司新增对外股权投资9,200万元,着力布局原创文学内容、原创动漫内容及数字阅读平台业务。精品内容稳定输出巩固行业地位。 移动阅读行业高景气,公司作为行业领先者持续受益 1)行业:截至2018年6月,网络文学用户规模达到4.06亿人,较2017年末增长2820万人,占网民总体的50.6%;手机网络文学用户规模达到3.82亿人,较2017年末增长3713万人,占手机网民的48.3%。2)用户规模:截至2018H1,掌阅MAU达1.1亿人以上,用户规模持续保持行业领先。同时,公司通过完善算法和用户大数据分析,构建了基于用户兴趣和行为模式的书籍推荐机制,有效提高内容分发效率,并推出了超级VIP功能及“订阅号”板块,服务用户的能力显著增强。随着网络文学保护机制的健全和版权环境的日益规范,用户版权付费意识逐渐增强,“阅读文化生态圈”有序发展,公司作为数字阅读行业领导者有望持续受益。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.47/0.55/0.61元,对应PE20/17/15倍。公司处于广行业景气度较高的方向,具备较强的垄断性及稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示 数字阅读行业日益激烈的市场竞争风险,业务模式创新不足的风险,核心管理人员及技术人员流失的风险,数字内容遭受盗版侵权的风险等。
掌阅科技 传播与文化 2018-05-09 41.07 -- -- 45.90 11.65%
45.85 11.64%
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支撑评级的要点 营收增长较快,业务毛利率有所下滑。报告期内,公司实现营业收入16.67亿元,同比增长39.19%,主要得益于公司数字阅读业务稳步增长。单季度业绩方面,虽然公司营业收入四个季度均环比上升,但净利润环比均有所下滑。公司数字阅读业务实现营业收入15.68亿元,同比增长39.21%,营业收入占比超过94%;硬件产品由于公司iReader新产品投放市场,实现营业收入0.54亿元,同比增长97.03%。 移动平台用户规模持续领先,版权、硬件发展迅速。报告期内,公司自有数字阅读平台“掌阅”APP的平均月活跃用户数达到1.04亿,拥有数字内容50余万册,用户规模持续增长,继续保持行业领先地位。在业务创新方面,公司2017年先后发布了iReaderLight和iReaderOcean等多款电子阅读器产品,产品线日趋丰富;同时公司也发力版权衍生业务,向第三方互联网平台、影视、游戏等公司,提供多元化的版权内容。 评级面临的主要风险 内容版权价格大幅提升,用户数量下滑,内容政策收紧。 估值 我们预计公司2018-2020年实现净利润分别为1.74、2.39和2.93亿元,维持公司增持评级。
掌阅科技 传播与文化 2018-05-08 40.52 -- -- 45.90 13.17%
45.85 13.15%
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专注于移动数字阅读,成长为移动阅读的领先企业: 掌阅科技从2008年创立以来一直从事数字阅读平台产品的研发、设计。公司从软件APP起家,到阅读硬件设施的开发,已经成为聚焦移动阅读服务的领先企业。2017年5月的数据显示,掌阅的移动阅读用户渗透率为23.7%,行业排名第一,拥有超过6亿的累计注册用户,月均活跃用户约在5千万。 移动阅读收入占比90%以上,积极开拓硬件、增值等业务: 公司2014-2017年的收入中,主营业务移动数字阅读业务占比均在90%以上。公司还积极拓展其他业务,硬件开发方面,2016年共销售37,452台阅读器,收入2735万元,占比当年总营收2.28%,同比2015年增长889%,第三代阅读器也于2017年6月上市;版权合作方面,对原创文学进行版权授予和内容的影视游戏合作开发;游戏联运方面,参与《梦幻西游》《斗破苍穹》等联运。 移动阅读市场规模持续扩大,2017年达152亿元: 近年来,数字阅读在文学基础上向泛娱乐发展,市场呈现出增速明显、规模扩大、竞争加剧的特点。2017年我国数字阅读行业市场规模达152亿元,作者数量达到784万。2015年之前,掌阅市场份额稳居第一。2016、2017年掌阅市场份额稍逊于阅文集团(15年由腾讯文学与盛大文学合并成立)旗下的QQ阅读,市场份额虽有所收缩,但受益整个市场规模的扩大,公司的营业收入不降反增,同比增速约40%。 政策利好公司发展,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.44、0.62和0.82元。考虑到国家利好文化及数字阅读的推广政策,行业整体的市场规模和快速发展与公司自身的领先优势,我们看好公司的市场领先地位和发展潜力,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:内容获取风险,行业竞争风险。
掌阅科技 传播与文化 2018-04-25 43.93 -- -- 45.90 4.39%
45.85 4.37%
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公司于4月23日公告2017年业绩。报告期内公司实现营业收入166,699.05万元,同比增长39.19%;实现归属于上市公司股东的净利润12,370.88万元,同比增长60.22%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.34元。 事件点评。 主营业务快速发展助力公司业绩增长。1)报告期内公司各主营业务收入均实现较快的增长;其中数字阅读业务实现收入156,810.32万元,同比增长39.21%,硬件产品实现收入5388.34万元,同比增长97.03%,版权产品实现收入3670.05万元,同比增长243.93%。2)公司毛利率受版权及渠道成本增加影响,17年毛利率为29.76%,同比下降3.19pct;净利率7.43%,同比上升近1pct。3)销售、管理、财务费用率保持稳定,分别为15.05%、8.63%和-1.10%,同比变化-3.67pct、0.21pct、0.04pct。 继续加强内容与渠道布局,版权输出不断拓展。1)报告期内公司自有数字阅读平台掌阅iReader继续保持优势地位,平均月活用户以达1.04亿人次,以Q4用户启动次数、使用时长等指标来看占据移动阅读平台总量TOP2、人均TOP3位置,用户活跃度率保持第一(易观、talkingdata数据)。2)在数字阅读内容与渠道建设上继续加强:引入包括《围城》等独家电子版权内容,签约多位知名作家,并通过掌阅文学创作大赛、对外投资等方式不断吸纳优质内容及作家;渠道方面通过发布多款电子阅读器产品丰富硬件渠道,深度绑定用户。3)在版权输出方面除自主分发文字版权外,公司着力于向影视、综艺、游戏、动漫等不同内容产品进行衍生,丰富公司业务及收入结构,深度挖掘文学IP价值。 投资建议。 在行业景气度持续提升、付费用户规模不断扩大、版权运营更加全面的市场背景下,持续看好公司作为国内领先的移动数字阅读平台未来的发展。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.44/59/0.76,对应4月20日股价42.94元,2018-2020PE分别为97/72/57;维持“买入”评级。
掌阅科技 传播与文化 2018-04-24 42.29 -- -- 45.90 8.43%
45.85 8.42%
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掌阅科技 传播与文化 2018-02-02 41.70 -- -- 43.32 3.88%
57.00 36.69%
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掌阅科技 传播与文化 2018-01-22 45.40 50.79 232.40% 47.35 4.30%
57.00 25.55%
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公司系数字阅读龙头,拥有亿级流量入口。数字阅读行业预计仍将快速发展,但发展逻辑由移动互联网时代用户红利推动转为用户质量提升,即付费用户数增长叠加ARPPU 值提升,同时正版保护力度加大、用户正版意识提升将催化这一过程。目前公司已在数字图书领域占据半壁江山,拥有数字阅读内容超过50万册,月活用户已突破1亿人,付费用户数达2428.91万人。作为龙头企业,公司预计受益于数字阅读行业持续的快速增长,以及付费用户数增加、ARPPU 值提高。 发力网络文学,拓宽数字阅读品类。原创网络文学主要采取连载形式,按章节付费,高频短时是其特点,是数字阅读重要组成部分。公司布局网络文学,一方面契合移动互联网碎片化、快节奏的娱乐消费场景,另一方面也有利于提高用户活跃度及内容付费变现效率。经过2年多发展,公司已拥有超过12万册原创网络文学作品,覆盖仙侠玄幻、现代都市、历史、灵异等各大主流品类;拥有签约原创作者总数已超过1万人,其中专职网络文学作者超过5000人,原起点白金级作家月关、天使奥斯卡也签约加盟掌阅文学。 公司正逐步由单一数字阅读平台向综合数字阅读企业转变。数字阅读系优质IP源头,公司作为数字阅读龙头,天然具备泛娱乐衍生开发基础。 (1)数字阅读用户与影视、游戏、动漫等泛娱乐产业用户具备一定重合度,公司亿级用户流量存在极高变现价值; (2)由数字阅读改编的影视剧、游戏等泛娱乐产品影响力及成功率较高,公司若切入影视/游戏/动漫领域有望明显增厚利润; (3)公司IP 运营及衍生业务仍处于布局探索阶段,其核心优势在优质IP 的持续储备。短期看,公司IP 运营及衍生业务以授权及合作为主,业绩体量不大;长期看,公司作为数字阅读龙头可持续储备优质文学内容资源,集聚优质用户资源,厚积薄发之下IP 运营及衍生业务有望成为公司未来业绩重要驱动因素。 投资建议:公司系数字阅读平台龙头,拥有亿级流量入口及丰富内容储备。短期看数字阅读平台用户付费率及ARPPU 值提高将推动公司业绩快速增长;长期看公司优质内容存在较高泛娱乐衍生变现价值,有望嫁接游戏、影视、衍生品等市场,成为公司新的业绩增长点。我们预计公司17-19年净利润分别为1.7亿元、2.55亿元、3.47亿元,对应每股收益分别为0.42元、0.64元、0.87元。以PEG=1估值,并给出次新股及数字阅读龙头稀缺性估值溢价,给予18年80倍PE,对应六个月目标价51.2元,给予“增持-A”评级。 风险提示:政策对版权保护力度及效果不及预期,数字阅读付费率提升及ARPPU 值提升不及预期,IP 及版权运营推进进度不及预期。
掌阅科技 传播与文化 2018-01-09 42.15 49.60 224.61% 47.69 13.14%
57.00 35.23%
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掌阅科技成立于2008年,公司自成立之初起便致力于互联网数字阅读产业,是国内最早研发移动阅读应用产品的互联网企业之一;公司于2015年开始从事原创文学版权运营业务,同时推出自有阅读硬件产品iReader电子阅读器,2017年公司A股上市(证券代码:603533)。目标价50元,建议谨慎买入。 支撑评级的要点。 移动阅读替代文学网站已经成为目前主流数字阅读模式。2016年,我国移动阅读市场总收入规模已达到118.6亿元,同比增长17.43%,预计2017年市场总收入将达到140亿元,未来三年同比增速将保持在18%左右。用户方面,截至2017年6月,网络文学用户总规模达到3.53亿,较2016年底增加1936万,占网民总体的46.9%,其中手机网络文学用户规模3.27亿元,占手机网民的45.1%。移动阅读日覆盖人数已达3300万,远超PC端覆盖人数,网络文学的内容特点使其与移动设备的使用场景更加适配。 渠道端硬件优势为公司带来稳定市场份额。公司移动阅读产品市场渗透率超过20%,位居同类产品第一。公司在2011年1月发布掌阅APP,是国内最早的移动阅读APP之一;在2014年,公司发布iReader,是国内第一款移动阅读硬件产品;此后,公司在iReader产品硬件及内容不断更新升级,在2016年推出二代iReader,在2017年11月推出了iReaderOcean及iReaderLight青少版。不断地设备更新换代使得掌阅在移动端用户渗透率方面始终走在行业最前端。 公司以购买及合作方式大力扩充内容资源。内容方面,掌阅科技成立掌阅文学,保证原创内容持续上线;通过数年积累,公司已获得网络文学作品超过50万部,原创作品超过2万部,签约原创作者超1万名。此外,掌阅联合百度文学、中文在线、阿里文学、磨铁文学等发起成立“原创联盟”,共同推出“精品内容全平台共享计划”。 评级面临的主要风险。 文化产业政策出现重大变更。 估值。 预计公司2017-2019年实现每股收益0.33、0.59和0.72元,对应当前市盈率约为132、74和60倍,维持公司谨慎买入评级,目标价格50.00元。
掌阅科技 传播与文化 2017-11-06 63.18 49.60 224.61% 73.79 16.79%
73.79 16.79%
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投资要点 事件:2017 年10 月28 日,公司发布2017 年第三季度业绩报告。2017Q1~Q3 公司实现营业收入12.29 亿元,YoY 48.45%,实现归母净利润9740.10 万元,YoY104.46%,实现扣非净利润9255 万元,YoY96.62%;单季度来看,Q3 实现营收4.36 亿元,YoY27.66%,Q3 归母净利润2937 万元,YoY8.31%。 单季毛利率有所下滑,销售费用率下降,管理费用率上升。毛利率方面,公司Q1-Q3毛利率29.7%,较2016Q1-Q3 的34.5%有一定下滑,Q3 单季度毛利率27.87%,由于营业成本的上升而继续下滑,原因是随收入持续增长,渠道成本及版权成本相应上升。费用率方面,公司Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.5%、8.5%、-1.2%,销售费用率较上年同期19.9 下滑明显。单季度来看,公司Q3 三费分别为12.04%、10.40%、-1.18%。管理费用率上升是由于公司人员增长导致薪酬成本上升 数字阅读龙头,拥有平台溢价。公司作为数字阅读平台龙头,拥有市场最高占有率、渗透率,月活超1 亿,付费用户ARPU 值超50 元。根据易观的数据,2018-2019年数字阅读还将维持20%的增速,我们看好在行业蛋糕变大、用户付费习惯养成后对正版价格的不敏感,使得公司付费用户占比的进一步提升、ARPU 值的进一步提升,公司作为行业龙头拥有平台溢价。 投资建议:公司作为数字阅读平台龙头享有平台溢价,同时考虑到港股阅文上市(募集资金6-8 亿美元,总市值435 亿-498 亿港元,上半年净利润2.13 亿元,全年估值百倍),数字阅读行业的盈利模式目前还有待进一步开发,我们公司预测2017年至2019 年每股收益分别为0.32、0.45、0.63 元。净资产收益率分别为12.6%、15.4%、18.4%,首次覆盖给予增持-B 建议,给予公司200 亿市值预期,目标价50 元。
掌阅科技 传播与文化 2017-11-02 63.18 44.53 191.43% 73.79 16.79%
73.79 16.79%
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公司业绩略超前期预告,单季毛利率略有下滑,三费费率相对稳定。 公告公告,前三季度实现营收12.30亿,同比增长48.45%;实现归母净利润0.97亿,YoY104.46%;扣非归母净利润0.93亿,YoY96.62%。三季报预告上限营收12.5亿元,YoY约50%,扣非净利润0.9亿,YoY约90%。公司三季度单季度实现营收4.37亿,YoY27.67%,QoQ5.44%。我们判断因来自第三方渠道流水占比提高以及内容成本的上升,三季度单季毛利率相较于Q2下滑2.63pct,至27.87%。三费整体费率21.25%,与Q2相当(21.41%),其中销售费用率下滑3.55pct至12.04,体现出整体流水相较于CPA推广模式具备一定规模效应;人员增长导致薪酬成本提升,管理费用提高3.58pct至10.40%。 掌阅三季度MAU环比基本持平,数字阅读行业整体用户增长放缓,付费人数与阅读时长增长为后续业绩驱动力。 根据艾瑞,掌阅APP7~9月平均MAU9710万,相较于4~6月平均MAU9647万,基本持平(17H1阅文官方口径全渠道MAU1.91亿)。同时,根据Questmobile数据,数字阅读行业MAUQ3月均相较于Q2月均增长3.93%至2.90亿,随着9月开学到来,9月MAU快速环比下滑至2.78亿与Q2相当。与整体用户增速乏力相比,主要受益于正版化,阅文、掌阅为代表的阅读平台的付费人数与人均阅读时长快速增长: a).17H1阅文集团月付费人数0.12亿,YoY69.12%;17H1掌阅科技付费人数(口径与阅文有差异,非月均)0.156亿,YoY28.49%; b).17H掌阅1日均阅读市场42.31分钟/人,YoY37.10%,相较于16年整体增长20.16%。 投资建议我们预计17~19年掌阅科技营收17.54、24.34、32.10亿,净利润1.30、1.88、2.33亿,对应EPS0.32、0.47、0.58元,受益于新股溢价与阅文集团上市带动,目前公司股价已经超过我们前期予以150亿目标市值,考虑到当前股价上涨因素更多是基于资金与市场情绪因素,我们在可比公司估值法予以20%溢价,将目标市值调整为180亿,对应目标价44.89元,买入评级。
掌阅科技 传播与文化 2017-11-02 63.18 -- -- 73.79 16.79%
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前三季度净利润同增104%,业绩靓丽 2017年前三季度实现营收12.30亿元(YOY+48.45%),实现归母净利润0.97亿元(YOY+104.46%);其中,Q3实现营收4.37亿元(YOY+27.67%),实现归母净利润0.29亿元(YOY+8.31%);业绩略高于预期。 移动阅读龙头收入扩张稳健,销售费用率显著下降 公司收入快速增长主要受益于用户规模扩大(据艾瑞数据,截至2017年9月公司主要产品掌阅APP月独立设备数同比增长超70%,仍处行业第一位)、付费阅读规模不断扩张。净利润高速增长主要受益于规模效应之下,前三季度销售费用率同比大幅下降6.38%;Q3销售费用率延续下降态势,同比下降5.64%达到12.04%历史低点;公司销售费用以推广费和广告费用为主,公司品牌宣传进入平稳期,广告费用收缩、推广费用规模效应显现。 渠道、版权成本投入加码,长期利于行业地位稳固 公司2017前三季度综合毛利率29.73%,较2016年32.95%的毛利率水平有所下降,主要源于公司渠道推广和版权内容方面的投入力度不断加大。渠道端:公司主要与华为、OPPO、VIVO、三星等知名手机终端厂商合作,通过预装、展示广告位导入用户;2017年9月该四大品牌活跃设备占比高达49.7%,掌阅APP深度合作绑定渠道稳固。内容端:公司拥有数字内容超50万册,签约作者超1万名(仅次于阅文集团);2017Q1,掌阅联合百度文学、中文在线、阿里文学、磨铁文学等发起成立“原创联盟”,同时签约月关、天使奥斯卡两位网络文学白金作家,持续扩充内容版权储备。稳固的渠道资源和丰富的优质内容版权利于持续提升市场竞争力,后续内容IP变现仍具想象空间。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.36/0.49/0.60元(上调),对应PE 121/89/72倍。公司为移动阅读龙头,坐拥过亿粘性用户,渠道、版权投入不断加码,近期阅文集团上市提升付费阅读板块活跃度,维持“买入”评级。 风险提示 监管政策风险、市场竞争加剧风险、版权及渠道成本快速上升风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名