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掌阅科技 传播与文化 2017-11-06 63.18 50.00 21.04% 73.79 16.79%
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投资要点 事件:2017 年10 月28 日,公司发布2017 年第三季度业绩报告。2017Q1~Q3 公司实现营业收入12.29 亿元,YoY 48.45%,实现归母净利润9740.10 万元,YoY104.46%,实现扣非净利润9255 万元,YoY96.62%;单季度来看,Q3 实现营收4.36 亿元,YoY27.66%,Q3 归母净利润2937 万元,YoY8.31%。 单季毛利率有所下滑,销售费用率下降,管理费用率上升。毛利率方面,公司Q1-Q3毛利率29.7%,较2016Q1-Q3 的34.5%有一定下滑,Q3 单季度毛利率27.87%,由于营业成本的上升而继续下滑,原因是随收入持续增长,渠道成本及版权成本相应上升。费用率方面,公司Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.5%、8.5%、-1.2%,销售费用率较上年同期19.9 下滑明显。单季度来看,公司Q3 三费分别为12.04%、10.40%、-1.18%。管理费用率上升是由于公司人员增长导致薪酬成本上升 数字阅读龙头,拥有平台溢价。公司作为数字阅读平台龙头,拥有市场最高占有率、渗透率,月活超1 亿,付费用户ARPU 值超50 元。根据易观的数据,2018-2019年数字阅读还将维持20%的增速,我们看好在行业蛋糕变大、用户付费习惯养成后对正版价格的不敏感,使得公司付费用户占比的进一步提升、ARPU 值的进一步提升,公司作为行业龙头拥有平台溢价。 投资建议:公司作为数字阅读平台龙头享有平台溢价,同时考虑到港股阅文上市(募集资金6-8 亿美元,总市值435 亿-498 亿港元,上半年净利润2.13 亿元,全年估值百倍),数字阅读行业的盈利模式目前还有待进一步开发,我们公司预测2017年至2019 年每股收益分别为0.32、0.45、0.63 元。净资产收益率分别为12.6%、15.4%、18.4%,首次覆盖给予增持-B 建议,给予公司200 亿市值预期,目标价50 元。
掌阅科技 传播与文化 2017-11-02 63.18 44.89 8.67% 73.79 16.79%
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公司业绩略超前期预告,单季毛利率略有下滑,三费费率相对稳定。 公告公告,前三季度实现营收12.30亿,同比增长48.45%;实现归母净利润0.97亿,YoY104.46%;扣非归母净利润0.93亿,YoY96.62%。三季报预告上限营收12.5亿元,YoY约50%,扣非净利润0.9亿,YoY约90%。公司三季度单季度实现营收4.37亿,YoY27.67%,QoQ5.44%。我们判断因来自第三方渠道流水占比提高以及内容成本的上升,三季度单季毛利率相较于Q2下滑2.63pct,至27.87%。三费整体费率21.25%,与Q2相当(21.41%),其中销售费用率下滑3.55pct至12.04,体现出整体流水相较于CPA推广模式具备一定规模效应;人员增长导致薪酬成本提升,管理费用提高3.58pct至10.40%。 掌阅三季度MAU环比基本持平,数字阅读行业整体用户增长放缓,付费人数与阅读时长增长为后续业绩驱动力。 根据艾瑞,掌阅APP7~9月平均MAU9710万,相较于4~6月平均MAU9647万,基本持平(17H1阅文官方口径全渠道MAU1.91亿)。同时,根据Questmobile数据,数字阅读行业MAUQ3月均相较于Q2月均增长3.93%至2.90亿,随着9月开学到来,9月MAU快速环比下滑至2.78亿与Q2相当。与整体用户增速乏力相比,主要受益于正版化,阅文、掌阅为代表的阅读平台的付费人数与人均阅读时长快速增长: a).17H1阅文集团月付费人数0.12亿,YoY69.12%;17H1掌阅科技付费人数(口径与阅文有差异,非月均)0.156亿,YoY28.49%; b).17H掌阅1日均阅读市场42.31分钟/人,YoY37.10%,相较于16年整体增长20.16%。 投资建议我们预计17~19年掌阅科技营收17.54、24.34、32.10亿,净利润1.30、1.88、2.33亿,对应EPS0.32、0.47、0.58元,受益于新股溢价与阅文集团上市带动,目前公司股价已经超过我们前期予以150亿目标市值,考虑到当前股价上涨因素更多是基于资金与市场情绪因素,我们在可比公司估值法予以20%溢价,将目标市值调整为180亿,对应目标价44.89元,买入评级。
掌阅科技 传播与文化 2017-11-02 63.18 -- -- 73.79 16.79%
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前三季度净利润同增104%,业绩靓丽 2017年前三季度实现营收12.30亿元(YOY+48.45%),实现归母净利润0.97亿元(YOY+104.46%);其中,Q3实现营收4.37亿元(YOY+27.67%),实现归母净利润0.29亿元(YOY+8.31%);业绩略高于预期。 移动阅读龙头收入扩张稳健,销售费用率显著下降 公司收入快速增长主要受益于用户规模扩大(据艾瑞数据,截至2017年9月公司主要产品掌阅APP月独立设备数同比增长超70%,仍处行业第一位)、付费阅读规模不断扩张。净利润高速增长主要受益于规模效应之下,前三季度销售费用率同比大幅下降6.38%;Q3销售费用率延续下降态势,同比下降5.64%达到12.04%历史低点;公司销售费用以推广费和广告费用为主,公司品牌宣传进入平稳期,广告费用收缩、推广费用规模效应显现。 渠道、版权成本投入加码,长期利于行业地位稳固 公司2017前三季度综合毛利率29.73%,较2016年32.95%的毛利率水平有所下降,主要源于公司渠道推广和版权内容方面的投入力度不断加大。渠道端:公司主要与华为、OPPO、VIVO、三星等知名手机终端厂商合作,通过预装、展示广告位导入用户;2017年9月该四大品牌活跃设备占比高达49.7%,掌阅APP深度合作绑定渠道稳固。内容端:公司拥有数字内容超50万册,签约作者超1万名(仅次于阅文集团);2017Q1,掌阅联合百度文学、中文在线、阿里文学、磨铁文学等发起成立“原创联盟”,同时签约月关、天使奥斯卡两位网络文学白金作家,持续扩充内容版权储备。稳固的渠道资源和丰富的优质内容版权利于持续提升市场竞争力,后续内容IP变现仍具想象空间。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.36/0.49/0.60元(上调),对应PE 121/89/72倍。公司为移动阅读龙头,坐拥过亿粘性用户,渠道、版权投入不断加码,近期阅文集团上市提升付费阅读板块活跃度,维持“买入”评级。 风险提示 监管政策风险、市场竞争加剧风险、版权及渠道成本快速上升风险。
掌阅科技 传播与文化 2017-11-01 63.18 -- -- 73.79 16.79%
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投资要点 事件:公司发布2017年三季报。 点评: 业绩略超预期,净利率大幅提升。1)2017年前三季度实现收入12.30亿元,同比增加48.45%;实现归母净利润9740.10万元,同比增加104.46%,营收高增长主要系付费用户规模扩大和消费数量增加;2)毛利率29.73%,较上年同期下降4.73pct,主要系手机预装渠道分成费和版权费大幅提升;3)净利率7.92%,较上年同期上升2.17pct,主要系销售费用率大幅下降。 付费红利催化网文业绩,电子阅读渗透率提升潜力巨大。1)公司“掌阅文学”和“原创联盟”内外兼修大大加强网文正版内容储备,正版红利带来付费用户数和ARPPU高速增长,用户粘性显著增强,催化网文付费阅读收入高速增长;2)电子书方面公司领先优势明显,目前国内电子书渗透率相对较低,看好消费升级下电子书阅读未来增长空间。3)手机预装模式确保流量入口,艾瑞数据显示掌阅Q3月活9710万,环比增长0.64%,继续保持行业第一,规模效应推动公司盈利能力进一步提升。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为1.47/2.16/3.23亿元,EPS分别为0.37/0.54/0.81元,对应当前股价PE分别为118/80/53倍。看好公司移动阅读龙头地位,预期营收保持高速增长,净利率存在较大提升空间,看好其中长线价值,维持推荐。
掌阅科技 传播与文化 2017-10-24 63.18 37.41 -- 73.79 16.79%
73.79 16.79% -- 详细
移动阅读巨头掌阅上市,17H1业绩维持高增长,三费显现规模效应掌阅科技主营数字阅读服务及增值业务,通过掌阅APP为主的渠道,为用户提供数字阅读产品。17H1营业收入达7.93亿,YoY63.08%,归母净利润0.68亿,YoY231.56%。公司预计17年1~9月实现营收11.5~12.5亿元,YoY约40%~50%,扣非净利润0.8~0.9亿,YoY约70%~90%。公司三费费率相对变低,体现出营收对于期间费用开始具备一定的规模效应。 移动阅读行业迎丰收,掌阅月活、阅读时长位居行业第一我们测算16年网络文学市场规模115亿元,同比增长约47%,网络文学用户规模达3.33亿,同比增长约12%,以90后为主的用户群体正版化意识与付费意识进一步加强。通过A股数字阅读17年中报总结,数字阅读板块实现营收15.09亿,同比增长73.01%;三费控制良好,体现规模效应,整体费用率减少8.62%;整体归母净利润1.40亿,同比增长162.64%。数字阅读产业链中,掌阅科技兼顾了内容平台与阅读渠道得双重角色,根据艾瑞指数得数据,掌阅科技8月月活设备总数达9936万台(公司披露17Q1平均月活1.03亿,因口径问题略有差异),同比增长84%,月有效阅读时间23227万小时,同比增长101%,两项数据位居移动阅读行业第一。 与TOP手机品牌同甘搭建强渠道,成立掌阅文学签约白金作家发力内容掌阅渠道渠道推广分为收入分成模式与按用户计费模式。前一种模式占整体采购金额77.28%,为主要流量来源。公司与手机厂商合作,通过预装等方式推广掌阅,根据渠道流水进行分成。通过与OPPO、VIVO、华为(合计17Q1出货量市占率为52.3%)等头部品牌手机深度合作形成强渠道。掌阅发力内容,提出“打造好平台、签约好作者、传播好作品”。公司现有数字内容储备50余万册,吸纳专职签约作者5000余人。今年2月掌阅宣布与月关及天使奥斯卡白金级签约,同时与百度文学、中文在线等成立成立“原创联盟”,共同推出“精品内容全平台共享计划”。计划启动后,优秀作品将在联盟成员平台间被授权,各个平台的读者都能阅读,未来还将共同启动IP开发。内容的不断沉淀,有望为公司IP变现打开空间。 投资观点 得益于正版化不断推进,人群付费意愿加强的行业红利,同时掌阅与头部手机品牌建立深度合作拥有强流量渠道,15年起发力内容,实力不断加码,预计17~19年营收17.54、24.34、32.10亿,净利润1.30、1.88、2.33亿,对应EPS0.32、0.47、0.58元,我们认为公司当前拥有过亿月活用户,可比公司月活4~5倍以上,考虑后续具备加大IP挖掘价值,我们予以18年80XPE,予以目标市值150亿,对应股价37.41元。
掌阅科技 传播与文化 2017-10-19 63.18 50.40 22.00% 73.79 16.79%
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本报告导读: 公司作为国内领先的移动阅读服务商,凭借自身优良的阅读体验、全面的版权储备、完善的渠道推广构筑了宽广护城河,望受益于移动阅读和泛娱乐市场高速成长红利。 投资要点: 首次覆盖,目标价50.4元。公司作为国内领先的移动阅读服务商,凭借自身优良的阅读体验、全面的版权储备、完善的渠道推广构筑了较为稳固的护城河,有望全面受益于移动阅读渗透率和付费率的提升以及泛娱乐市场高速增长带来的文学IP 价值重估。预计2017~2019年EPS 为0.37/0.72/0.98元,目标价50.4元,首次覆盖,增持评级。 付费带来移动阅读高速成长,泛娱乐背景下IP 重估。付费意识和付费能力提升带来移动阅读市场规模不断攀升,2016年网络文学付费市场规模为46亿元,预计2020年市场规模达到134亿元,复合增速超30%。另一方面,原创网络文学内容的具体变现模式不断多元化,原创文学IP 属性凸显,头部IP 成为影视游戏等下游行业的IP 金矿。 深耕移动阅读市场,构筑宽广护城河。公司作为国内领先的移动阅读服务商,凭借自身优良的阅读体验、全面的版权储备、完善的渠道推广构筑了较为稳固的护城河。与此同时,公司顺应行业发展趋势,业已从单一阅读工具APP 转型为涵盖原创内容生产、数字内容分发、硬件销售以及文学IP 全产业链开发在内的移动阅读全产业链运营商,有望全面受益于移动阅读渗透率和付费率的提升以及泛娱乐市场高速增长带来的文学IP 价值重估。 渠道和版权差异化竞争优势明显。渠道方面,公司大力绑定手机预装渠道,全面受益于以硬核联盟为代表的硬件厂商应用商店崛起的渠道红利;版权内容方面,公司通过在手出版图书数字化版权实现了差异化竞争优势,同时不断补全网络文学短板,进而从版权和渠道方面实现了公司与业内主要竞争对手的差异化竞争优势。 风险提示:政策及行业竞争带来一定不确定性。
掌阅科技 传播与文化 2017-10-13 63.18 27.90 -- 73.79 16.79%
73.79 16.79% -- 详细
数字阅读领域领军公司,公司用户规模和内容储备成为公司护城河。掌阅是数字阅读领域的领军公司,深耕数字阅读领域超过10年,以“掌阅”APP为平台向用户提供数字阅读服务。用户规模庞大,17Q1产品的活跃用户数(月活超1亿)和渗透率(23.7%)均居行业首位;内容储备丰富,以出版图书为主(70%),网络文学为辅(25%),优质重磅书覆盖率达70%; 用户粘性和付费值不断提升,日均阅读时长近40分钟,付费率超过25%。 行业处于高速发展期,2019年数字阅读规模有望突破200亿。需求端移动互联网用户规模高速增长,数字阅读逐渐普及,国民接受度逐步提高。据CNNIC统计2017年6月我国网络原创文学用户3.53亿,渗透率为47%,预计2020年将达到4.2亿。同时供给端网络原创文学优质内容不断产出,传统出版图书数字化趋势明朗。据易观统计2016年我国移动阅读市场规模为120亿,预计2019年有望突破200亿,年复合增速超20%。 短期来看,经营层面触底反弹,净利率有望继续提升。2015年市场竞争陡然加剧,公司采取优先占领市场的竞争策略,牺牲部分收益换取更高市场份额加固护城河。渠道端,加大对手机厂商、渠道平台的投入,将主要渠道方OPPO、VIVO的分成比例由50%上调到60%;版权方面,适当提高版权采购价格以扶持优秀版权供应商,同时成立天津掌阅搭建自有内容平台,参股杭州趣阅、南京分布等网络原创内容平台。战略取得显著效果,我们预计2017年公司成本压力将有所缓解,盈利能力将在2017年触底回升,经营净利率有望在2016年基础上继续提高。 中期来看,预计用户规模扩张和ARPU提升驱动公司高速增长。公司是数字阅读领域的领军公司,用户规模不断扩大,内容储备日益丰富,同时内容付费意愿提升和支付手段的便捷,也使从活跃用户向付费用户的转变更加自然顺畅。用户规模继续扩大和人均付费值提升下,数字付费阅读仍是驱动公司中期增长的最强引擎。 长期来看,拓展内容端布局,打造数字阅读生态圈。长期来看,上市后公司将大力布局内容端,加大版权采购业务,发力自有内容平台,丰富内容供给,积极拓展版权运营的收入比重。17Q1版权收入已达到16年全年的65%,毛利率也由16年的30%提升至17Q1的50%。未来随着自有版权内容的不断丰富,版权运营将成为公司发展的又一强劲引擎。公司将着力打造数字阅读生态圈,将数字阅读服务作为泛文化娱乐服务的一部分融入到泛文化娱乐产业链中,实现商业模式的不断变革创新。 公司是数字阅读领域领军公司,未来三年保持高速增长,给予买入评级 预计公司2017-2019年将实现净利润分别为1.67亿元、2.49亿元、3.74亿元,同增116%、49%、50%,EPS为0.42、0.62、0.93元。参考可比公司,给予公司2018年45X-55X的PE估值区间,合理估值范围为112亿-137亿,对应目标价27.90元-34.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:数字阅读行业竞争日益激烈,手机厂商合作方式变化。
掌阅科技 传播与文化 2017-09-29 63.18 -- -- 73.79 16.79%
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掌阅科技股份有限公司是由2015年6月掌阅有限整体变更为股份制公司而来。掌阅有限前身为掌中浩阅,成立于2008年9月,并在2014年10月变更名称为北京掌阅科技有限公司。发行前公司总股本为36,000万股,张凌云、成湘均为实际控制人,分别持有公司33.88%、32.19%股份;公司拥有一家控股子公司天津掌阅,三家全资子公司深圳掌阅、掌阅互娱、香港掌阅。 公司90%以上营业收入来自数字阅读业务,业绩增长迅速。2014年营业收入41,961.65万元增长至2016年的119,763.04万元,复合增长率为68.94%,净利润由2014年5745.57增长至7720.96万元,年复合增长15.92%。公司主营业务收入还包括硬件产品、游戏联运、版权产品、广告营销等业务收入;营业成本主要来自渠道和版权成本。2014-2016公司毛利率由50.24%降至32.95%,销售及管理费用率下降至14.35%、7.52%,研发费用持续投入。 内容付费崛起,数字阅读行业不断发展壮大。数字阅读已经成为付费内容行业重要的组成部分,市场规模由2011年的27亿增长至2016年的120亿,五年复合增长率34.76%。目前中国数字阅读用户主要的阅读渠道集中在移动端网站和小说APP上,2016移动阅读市场规模达到118.6亿元,五年复合增速达41.38%。数字阅读市场上企业的竞争激烈,内容是数字阅读企业维持用户粘性和提升盈利能力最核心的手段。经过多年的发展目前数字阅读行业的商业模式日渐丰富,行业中实力强劲的数字阅读企业已经不单单依靠用户付费和订阅实现盈利,而是围绕数字阅读IP和用户,打造出了动漫、影视剧、游戏、网络剧等多元化泛娱乐变现模式,能将用户流量和内容转化成收入和利润。最后我们认为,未来数字阅读行业将在政府、企业、用户、技术等市场不同参与方多方推动下有望逐渐迈向成熟。 掌阅科技:领先的移动数字阅读平台型公司。1)回顾公司业务发展历程,可以发现公司自2008年成立以来一直致力于数字阅读服务业务,无论是在功能机时代还是智能机普及时代,公司都能紧随市场,深耕市场,自主研发与移动系统相匹配的移动阅读应用平台。 2)目前公司已与知名手机终端厂商、大型应用商店以及部分手机分销商建立渠道合作关系,以收入分成模式增强渠道合作粘性。通过渠道的大力拓展,公司“掌阅”平台已累计覆盖用户数量超6亿人,年均新增用户2.36亿,年平均月活用户从2014年的4205.33万增长至2017Q1的10,289.51万,增长约1.45倍,囊括talkingdata2016Q1-2017Q2各季度阅读应用排行覆盖率冠军。 3)公司经过长期的运营积累,与超过500家版权机构及作者建立了长期的合作关系,构建了稳定的内容获取通道。掌阅书库涵盖图书、杂志、漫画、听书等多个品种,拥有数字内容513,439册。下一步公司将以“引入图书37万册,优质网络原创小说11万册,自有网络原创小说优质版权上千册”为目标,扩充公司内容版权库。 4)公司作为深耕于数字阅读服务行业的龙头公司,经过近十年的发展在原有单纯数字阅读平台业务的基础上,不断向产业链的上下游延伸,形成了贯穿于文学创作、版权运营、平台运营、硬件销售及IP衍生的日趋完善的数字阅读产业链。 公司的目标是打造国内最具影响力的数字阅读生态圈。内容创作、内容发行、内容衍生开发三大平台将是公司未来三年重点打造的业务板块。本次公司拟向社会公众公开发行人民币普通股4,100万股,募集资金总计16,605万元,发行后公司总股本达40,100万股。募投项目包括:1)数字阅读资源平台升级项目;2)数字阅读技术平台升级项目;3)数字阅读海外开发项目;计划使用募投资金13,332.92万元。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.44、0.59,对应公司2017年9月26日收盘价7.76元,2017-2019年PE分别为24倍、18倍、13倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:数字阅读行业监管政策调整风险;市场竞争激烈,版权采购成本上升风险;增值业务拓展及业务模式变革的不确定性;海外市场拓展的不确定性;数字内容遭受侵权盗版风险。
掌阅科技 传播与文化 2017-09-26 63.18 -- -- 73.79 16.79%
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掌阅科技 传播与文化 2017-09-25 6.41 -- -- 73.79 1051.17%
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掌阅科技是国内移动阅读先锋,盈利能力逐年提升。公司是国内移动阅读领头羊,累计注册用户超6亿,月活用户过1亿,目前拥有优质图书数字版权50余万册。公司业绩也是逐年提升,2013-2016营业收入年均复合增速高达69%,2017H1更是完成傲人业绩,实现营收7.93亿元,同增63.08%,归母净利润6803万元,同增231.56%。 掌阅APP+硬件,高用户数构建生态壁垒。掌阅科技旗下拥有掌阅APP和硬件ireader阅读器,线上线下结合获得海量用户。掌阅累计用户数超6亿,占移动阅读App市场40%左右。人均阅读时长37.86分钟,并保持高速增长趋势。阅读平台由于作品风格、作者资源不同,用户习惯某一平台后对其忠诚度较高,掌阅的高用户基数容易构建生态壁垒。 募集资金追加投入版权采买,内容储备进一步充实。截止2017Q1公司已经拥有数字图书内容51万册,未来3年更是准备投入9.33亿元继续充实内容储备,包括引入出版物37万册,原创读物11万册。其中发行股票募集的1.33亿元也将全部投入其中。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017/18/19年净利润为1.31/1.80/2.71亿元,EPS为0.33/0.45/0.68元,对应新股发行价PE分别为18/13/9倍。掌阅科技是国内移动阅读的领头羊,拥有内容-平台-硬件全产业链。公司强大的渠道优势将尽享付费阅读发展红利,看好公司龙头地位稳固和数字阅读行业的高成长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:数字阅读行业竞争恶化,新业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名