事件：海兴电力2024年4月16日发布2023年年报：2023年，公司实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.8亿元，同比+48%；扣非归母净利润9.4亿元，同比+60%；毛利率41.9%，同比+3.7pct；净利率23.4%，同比+3.3pct；扣非净利率22.4%，同比+4.6pct。 其中，2023Q4，营收13亿元，环比+34%，同比+44%；归母净利润3.1亿元，环比+35%，同比+61%；扣非归母净利润3.1亿元，环比+40%，同比+79%；毛利率45.7%，环比+2.4pct，同比+6.4pct；净利率23.6%，环比+0.3pct，同比+2.5pct。 投资要点：2023年用电业务海外市场收入和盈利质量双提升，配网业务海外市场营收过亿。2023年，公司实现智能用电系统产品营收36亿元，同比+24%，毛利率43.9%，同比+5.1pct；其中，国内收入10.3亿元，同比-5%；海外收入25.6亿元，同比+42%，主要系系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，达到该业务海外营收的60%。智能配网系统产品营收4.1亿元，同比+24%，毛利率36.6%，同比+1.7pct；其中，国内收入2.9亿元，同比-5%；海外收入1.2亿元，同比+407%。新能源产品营收1.6亿元，同比+284%，毛利率11.0%，同比-1.2pct；其中国内收入0.5亿元，同比+78%，海外收入1.1亿元，同比+672%，主要系公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，和国内中标的千万级充电场站EPC项目。 海外智能用电有望保持高景气，区域开拓和解决方案占比提升有望驱动公司用电业务保持较快增长。得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能用电市场呈现出强劲的发展势头。受益于用电智能化趋势，我们认为公司系统软件和解决方案营收占比有望进一步提升，推动营收增长和盈利能力提升。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，有望实现用电业务进一步区域扩张。公司海外配电和新能源有望进一步加快增长，增强增长持续性和稳健性。智能配电方面，据国际能源署（IEA）预测，到2030年全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元，突显出配用电现代化和数字化的紧迫性，全球配电市场展望积极。我们认为公司有望复用海外用电业务渠道，通过拓展配电业务增强业绩增长持续性。新能源领域，据IEA预计，到2024年全球可再生能源装机容量将达到4,500吉瓦，到2025年初，可再生能源将超过煤炭，占全球总发电量的1/3以上。公司坚持“运用全球资源，开发全球市场”的理念，加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入。 盈利预测和投资评级：公司深耕于配用电领域多年，随着公司海内外业务的发展，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入52/63/77亿元，归母净利润为13/15/19亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，宏观环境风险，核心竞争力风险，经营风险，市场竞争加剧风险。

公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 42.00亿元，同比+26.91%； 实现归母净利润 9.82亿元，同比+47.90%。其中 23Q4公司实现营业收入13.28亿元，同比+43.88%，环比+33.60%；实现归母净利润 3.14亿元，同比+61.03%，环比+35.34%。 海外配用电收入高增， 未来成长可期2023年公司实现海外收入 27.91亿元，同比+51.29%，毛利率同比+6.42pct，其中海外智能用电/智能配电/新能源业务分别实现收入 25.61/1.17/1.13亿元，同比+41.72%/+406.67%/+672.38%。用电业务方面， 公司的软件产品在海外市场累计应用在超过 130个项目，已启动欧洲、拉美工厂布局规划； 配电业务方面， 公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付。 2023年公司在 非 洲 / 亚 洲 （ 除 中 国 大 陆 ） / 欧 洲 地 区 营 收 分 别 同 比+156.66%/+32.25%/+428.20%，非洲、亚洲（除中国大陆） 收入增长较快，公司未来有望充分受益于海外市场增长。 国内业务短期承压，电表招标有望恢复据我们统计， 2023年国网智能电表招标中，公司 A 级/B 级/C 级智能表中标额分别为 2.36/2.08/0.28亿元，同比-31.33%/-17.21%/-45.07%。 2024年国网第 1批电表中 A 级单相表贡献较大增量， A 级/B 级/C 级电表招标量同比+107%/+9%/+5%。 2014-2015年智能电表招标采购数量达到顶峰后智能电表首轮改造基本完成，智能电表检定周期一般不超过 8年，我们认为接下来国内进入新一轮电表更迭周期，电表招标量有望进入加速增长期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 52.19/64.91/80.80亿元， 同比 增 速 分 别 为 24.26%/24.37%/24.48% ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.66/14.41/17.75亿元， 同比增速分别为 18.65%/23.63%/23.14%， EPS 分别为 2.39/2.95/3.63元/股， 3年 CAGR 为 21.78%。鉴于公司是电表出口头部厂商，受益于海外电表市场高增， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 23倍 PE，目标价 51元，维持 “买入”评级。 风险提示： 海外电表需求不及预期；海外政策风险； 原材料价格波动。

事件：公司发布2023年年报，盈利水平持续提升。 1）公司2023年实现收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%；实现扣非净利润9.41亿元，同比+60.08%；毛利率41.90%，同比+3.67pct；净利率23.39%，同比+3.33pct。 2）对应Q4收入13.28亿元，同比+43.84%，环比+33.53%；归母净利润3.14亿元，同比+61.17%，环比+35.37%；扣非净利润3.15亿元，同比+78.87%，环比+40.06%；毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；净利率23.64%，同比+2.49pct，环比+0.33pct。 3）费用率持续优化，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比分别-1.73pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。财务费用-1.71亿，主要系理财收益和汇兑损益所致。 可供分配利润充足，持续保持高分红比率。 1）2023年拟每10股派发现金红利11.00元（含税），总额5.35亿元，占2023年归母净利润54.44%。2018年以来，公司持续保持了50%左右的股利支付率。 2）截至2023年末，公司可供分配利润为35.59亿元。可供分配利润充足，能为股东带来持续回报。 智能用电业务：海外实现高增，解决方案助力盈利水平提升。 1）2023年收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct。其中，国内收入10.34亿元，同比-5.47%；海外收入25.61亿元，同比+41.72%。 2）2023年，系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收约60%；其软件公司主体海兴泽科实现净利润1.15亿，同比+78.74%。软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。 3）展望未来：Ⅰ）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南网2023年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。 Ⅱ）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下。海外智能用电业务有望持续高增长。 Ⅲ）毛利率：随着海外系统软件和解决方案收入占比提升，毛利率有望持续维持较高水平。 智能配电业务：积极推进新市场开拓和新产品开发，海外收入快速增长。 1）2023年收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.75pct。其中，国内收入2.89亿元，同比-4.84%；海外收入1.17亿元，同比+406.67%。 2）2023年公司配网产品打开南网市场、批量中标新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备、实现非洲市场配网集采项目中标和交付；开发直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品。展望未来，随着国内和海外市场的不断突破，配电业务有望继续实现较快增长。 新能源业务：海外渠道业务成果显著，系统解决方案业务即将进入收获期。 1）2023年收入1.63亿元，同比+283.50%，毛利率11.00%，同比-1.20pct。其中，国内收入0.50亿元，同比+78.14%；海外收入1.13亿元，同比+672.38%。 2）23年公司加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入；在非洲、拉美中标微电网、综合能源管理等EPC项目，为推进海外新能源系统解决方案打下良好基础。在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。随着渠道和解决方案业务的双重发力，新能源业务业绩实现快速增长。 投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.11亿元、16.06亿元，同比增速分别为21.11%、18.56%、13.81%；EPS分别为2.43/2.89/3.29元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案 。公司电表起家，深耕海外电表市场 20余年，目前业务板块包括分为智能配、用电和新能源三大业务板块。财务方面，公司营收稳步增长，海外收入占比较高。2023年 Q1-Q3实现营业收入 28.7亿元，同比增长 20.36%；归母净利润为 8.3亿元，同比增长 25.64%。从收入结构上看， 2022年智能用电产品收入占比 87.6%，智能配电产品占比 9.9%，新能源产品占比 1.3%。公司海外收入贡献占比较高，2022年公司海外收入占比 55.75%（毛利率 35.57%），国内收入占比43.05%（毛利率 41.10%）。 分布式新能源装机快速增长，带动配网智能化加速迭代。光伏行业维持高景气，分布式光伏占总量近一半，电网或成为新能源消纳瓶颈之一 。配网智能化为电网公司“十四五”明确的投资重点，近期我国重磅政策出台，有望催化配网智能化建设，我们判断电网投资今年有望维持高景气。电表是配网智能化的重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增。一方面，电表需求具有周期性，当前处于换表周期。另一方面，电网智能化推进带动电表升级，电表单价有望提升。因此近期电表需求有望较快增长。海外电表市场方面，欧盟十年期电网投资计划发布，欧洲电网投资中枢提升，智能电表为主要投资方向之一。全球来看，多数国家智能电表的覆盖率还不高。海外需求增加加上疫情影响减小，我国电表出口恢复双位数增长，电表出海景气有望上升。资质/渠道建设是电表出海的通行证，本土沉淀是优质公司的护城河。不同国家的电表标准不一，资质认证是打开出口的第一步。大多数国家对本土化生产有要求，本土企业合作或海外建厂是获得更多市场份额的关键。 海外电表持续放量增长，光储业务有望形成新生态。公司全球化布局较为完善，继续推进本土化部署。2022年底产品已覆盖全球 90多个国家和地区，2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼实现首次市场份额排名第一。公司也持续部署本土化团队，本土员工占比较高。公司注重研发投入，具有较强的软件开发及通信技术，用电端整体解决方案占比有望逐步提升。新业务方面，公司增资利沃得，与通威合作，布局光储充产品，公司的新能源业务具有渠道复用优势。另外，丰富配网产品及布局虚拟电厂业务，公司不断打造配用电的整体解决方案生态。 盈利预测和估值：我们预测公司的 2023-2025年收入为 41.91、53.47、65.99亿元；归母净利润为 7.28、10.18、12.98亿元。公司业绩增速较快，PEG 低于 1且 24年 PEG 低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军海兴电力成立于1992年， 目前是国内最大的自主品牌电表出口企业，目前业务涵盖用电设备、配电设备、新能源三大方向的产品及解决方案。 公司自成立之初便开始深耕国际市场，产品销往全球90多个国家和地区。除用电产品外，公司积极拓展配电和新能源业务，从单一用电产品供应商向综合解决方案服务商进军。 配用电业务快速增长， 新能源有望成为新增长极能源转型背景下，新能源渗透率的快速提升，以及电网智能化的发展和升级换代， 持续带动电力设备投资需求。当前全球电网投资仍滞后于电源侧投资，未来电网投资建设有望进一步加速。公司以用电设备业务起家， 凭借在系统软件、 AIoT、通信等技术方面的领先布局，形成了较强的整体解决方案提供能力。 公司凭借在配用电业务积累的技术优势与全球市场渠道，积极布局工商业储能、光储充虚拟电厂业务，未来有望成为公司新的增长曲线。 出海+软件， 构建公司核心竞争力公司持续深耕全球市场， 在全球范围内拥有多个工厂、子公司、办事处，具备丰富的全球化管理和运营经验，短期内竞争对手难以复制。 公司重视软件业务能力， 子公司海兴泽科已获得国家重点软件企业认定，获得全球最高等级CMMI 5级认证，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。 2023H1海兴泽科贡献利润0.88亿元，占公司当期归母净利润20.21%。 公司价值：轻资产、高现金、高分红公司整体业务属于属于重研发设计、轻资产商业模式。 公司近年来收现比、净现比基本维持在100%以上，收入与利润质量较高。 公司自2016年上市开始每年现金分红， 截至2022年度累计分红14.3亿元，上市以来现金分红率35.38%，近年来现金分红率保持在50%左右。 投资建议我们看好公司配用电业务发展， 以及新能源业务第二曲线的增长。 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 8.23、 10.67、 13.78 亿元，同比分别+23.94%、 +29.56%、 +29.18%；当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 21x、 16x、 13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示海外市场经营风险， 新能源业务拓展不及预期，汇率风险

海内外需求双轮驱动智能电表迎高增机遇。新能源并网大幅增加会对电网提出新要求，智能电网是未来的必然趋势，预计 2026 年全球智能电网市场规模将达到 1034 亿美元，智能电表是智能电网建设的必要基础有望迎来新机遇。1）从国外市场来看，就欧洲而言，主要受益于西欧替换需求+东欧普及需求，加之欧洲颁布能源系统数字化计划，提出计划投资 1700 亿欧元电网数字化建设更是给需求的落地提供了有力的政策支撑；就亚太而言，智能电表的安装数量有望从 2021 年的 7.577 亿台增长到 2027 年的 11 亿台，CAGR 达 6.41%；就拉美而言，平均智能电表渗透率仅 6.2%，低渗透率提供巨大增长空间，拉丁美洲的智能电表有望从 2022 年底的 1170 万台增加到2028 年的 3840 万台；2）从国内市场来看，两网积极响应国家新型电力系统建设目标，并加大对智能电网的计划投入。其中国网计划“十四五”期间投入电网投资 2.4 万亿元，在前两年的疫情影响下完成电网投资额不及计划总金额的 40%，后半段电网投资有望提速。2023 国网智能电表第二次中标金额创历史，也彰显了智能电表招标稳健向上的预期，此批交货期应作为 2024年收入，合理预计国内电表行业明年业绩将创历史新高。 国内智能电表出海龙头企业，“技术+渠道+产品”共筑强劲护城河。在技术上，公司是 Wi-SUN、STS 预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业，此外其软件子公司海兴泽科获 CMMI 5 全球软件领域最高级别认证，标志着公司在技术研发能力等方面达到国际领先水平，这为公司相关产品的开发提供了优质的技术基石；在渠道上，公司海外布局领先，在海外有 6 个境外工厂、10 个区域总部和 6 个重点国家代表处，全球员工 3000 多人，外籍占比50%以上。产品销往全球超过 90 个国家和地区，未来有望凭此持续抢占国际市场。此外，公司多年来均是两网主要的智能电表供应商，招标排名始终处于领先地位，在国内市场同样具备优质的客户资源；在产品上，公司提供 AMI一体化解决方案，能根据客户需求提供定制化服务，将进一步加强智能电表客户的粘性的同时贡献新的业绩增长点。 智能配电业务发力重合器产品，有望贡献海外营收新增长。公司于 2022 年推出重合器产品，目前公司重合器产品已成功通过巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行。由于公司通过智能电表业务，已在国外建立强大和业务渠道，而配电业务与用电业务相关程度较高，叠加境外部分 重点地区对智能配电网的高需求，公司有望通过渠道共用快速打开海外配电业务。 新能源业务海外渠道优势显著，未来有望迎规模放量。公司新能源业务采取渠道业务和项目业务双模式，海外方面以渠道业务为主。近年公司积极发力新能源海外渠道业务，一方面于 2020 年参股利沃得，通过关联交易购买利沃得新能源产品后，利用其自身渠道优势将产品销售至海外市场。另一方面，公司与通威达成战略合作，先后通威签署 30MW 和 500MW 框架协议拓展南非市场，目前南非市场的拓展迈出了成功的步伐，未来公司有望凭借其领先的渠道资源，将该模式继续在其他优势市场进行复制。 投资建议：公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外市场方面具备强劲的先发优势和渠道资源，在国内市场方面与两网合作密切，受益于国内外智能电网建设和智能电表替代驱动，有望迎来高增。同时公司发力新能源业务，通过参股利沃得、与通威合作等多个动作，已取得显著成长，未来凭借其领先的海外渠道资源，有望迎规模放量。预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 41.41 亿元、52.38 亿元、63.37 亿元，同比增长 25.1%、26.5%、21.0%；实现归母净利润 8.52 亿元、10.28 亿元、12.71 亿元，同比增长 28.3%、20.7%、23.6%。对应 EPS 为 1.74、2.10、2.60 元，对应 PE 为 18.1、15.0、12.2 倍，首次评级给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济及地缘政治风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；新技术开发风险；新能源业务拓展不及预期风险。

公司发布2023年第三季度报告，2023年第三季度实现营业收入9.94亿元，同比增长21.58%；归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长32.75%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.25亿元，同比增长34.34%。 投资要点毛利率显著提升，费用控制稳健公司第三季度毛利率为43.31%，环比第二季度提升5.01个百分点，毛利率显著提升主要来自公司产品结构优化和供应链降本。费用方面，公司第三季度销售费用同比下降3.35%，管理费用同比下滑2.20%，研发费用同比增长6.13%，增长幅度均显著低于营收增速，公司费用控制延续了近年来的稳健态势。 海外用电解决方案技术能力强劲海兴电力较早的布局AMI系统解决方案领域，已经形成了全面的软硬件技术、施工等方面的能力，有助于公司在产品力和成本控制能力方面提升。公司的全资子公司海兴泽科已经通过了国家重点软件企业认定，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业，其产品是物联网IoT为基础的统一接入平台，及在此基础上的行业基础应用和大数据高级应用。泽科今年上半年实现净利润0.88亿元，比去年同期0.41亿元的水平大幅增长，反映了公司在软件和用电综合解决方案交付方面的大幅提升。 下半年国内电表招标需求复苏国家电网2023年第二批次电能表和用电信息采集项目招标已公示，电力喵测算显示本次招标合计金额约147.8亿元，其中电能表总额可能在125.8亿元，采集设备总金额可能在22亿元左右；与2022年第二批实际中标金额101.7亿元相比大幅提升。国家电网第二批次电能表和用电信息采集项目招标金额提升有望对国内电表行业明年的需求形成较为明显的拉动。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。看好海外电表行业扩容及需求升级的贝塔机会，同时公司优秀的技术、全球化管理能力能开发海外市场的巨大潜力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.32、9.25、10.95亿元，对应EPS分别为1.70、1.89、2.24元，对应PE分别为13、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；第三方数据可信性风险。

事件： 2023年 10月 30日，公司发布 2023年三季度报告。 2023年 1-9月，公司实现营收 28.73亿元，同比增长 20.36%；实现归母净利润 6.69亿元，同比增长 42.40%；实现扣非归母净利润 6.27亿元，同比增长 52.06%。 23Q3公司实现营收 9.94亿元， 同比增加 21.58%；实现归母净利润 2.32亿元，同比增加 32.75%；实现扣非净利润 2.25亿元，同比增加 34.34%。 盈利能力有望企稳，费用管控良好。 盈利能力情况， 23Q3年公司毛利率和净利率分别为 43.31%/23.31%， 分别同比增加 0.17pct/2.05pcts， 毛利率改善，公司盈利能力企稳。 费用情况， 公司重视费用管控， 23年前三季度期间费用率为14.18% ， 同 比 下 降 1.78pcts ， 其 中 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 分 别 为8.77%/3.76%，分别同比变化+0.49pct/-0.57pct。 公司持续研发投入， 23前三季度公司研发投入达 1.98亿元， 研发费用率为 6.90%。 海外新能源业务开拓顺利，国内侧重用户侧市场的开发。 海外市场方面， 公司顺应全球新能源发展趋势，积极发挥海外本地化营销平台优势，携手战略伙伴、本地分销商和安装商，持续建设快速响应市场的仓储物流和售后运维能力， 在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓。 国内市场方面， 公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点，立足公司在浙江、江苏、广东以及海南四个研发生产基地的优势，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场。 布局新电力生态产品和智慧能源解决方案，产品竞争力持续凸显。 新产品方面， 23年 7月发布 HXGN 型全密封环网柜，为国内首创产品， 整机防护等级达到 IP67，彻底解决凝露、机构锈蚀等问题。 HXV8型一二次深度融合断路器，集成灭弧室、电流电压传感器、取电模块等一体式固封，国内首创全密封隔离开关，实现架空线路全绝缘化。 智慧能源解决方案方面，公司面向电网不稳定或无电网区域提供一体化光储柴解决方案；提供数据采集及运维一站式解决方案： 一体式的直流智能电表、 数采终端产品实现多种接口的适用， 能够采集和记录储能、并网逆变器的工作状态和发电情况，轻松支持电站的接入与运维。 投资建议： 公司定位全球能源解决方案服务商，具备整体解决方案能力，受益全球智能电网规模提升， 我们预计公司 23-25年营收分别为 39.64、 47.84、58.63亿元，对应增速分别为 19.8%、 20.7%、 22.5%；归母净利润分别为 7.97、10.39、 11.75亿元，对应增速分别为 20.0%、 30.4%、 13.0%，以 10月 31日收盘价作为基准，对应 23-25年 PE 为 14X、 11X、 9X。 维持“推荐”评级。 风险提示： 电网投资建设不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件: 海兴电力 10月 30日发布公告： 2023Q1-Q3，公司实现营收 28.73亿元，同比+20.36%；归母净利润 6.69亿元，同比+42.40%；扣非归母净利润6.27亿元，同比+52.06%；毛利率 40.13%，同比+2.33pct，净利率23.27%，同比+3.63pct。 其中， 2023Q3公司实现营收 9.94亿元，同比+21.58%，环比-8.37%； 归母净利 2.32亿元，同比+32.75%，环比-11.24%；毛利率 43.31%，同比+0.07pct，环比+5.01pct，净利率 23.31%，同比+2.05pct，环比-0.74pct。 投资要点: 盈利能力与管理水平持续提升。 2023Q1-Q3公司毛利率提升，我们推测主要系产品结构改变，高毛利率的 AMI 和 M2C 解决方案及海外用电业务占比提升。 2023Q3期间费用率达 19.27%，同比+1.84pct，环 比 +10.18pct ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比-2.00pct/-0.78pct/ +5.60pct/-0.98pct， 我们推测财务费用率提升主要系汇兑损失，管理费用率下降主要系公司供应链管理水平持续提升。 智能用电业务海外市场地位显著， 持续突破新项目。 公司智能用电业务主要以用户侧系统解决方案为主，包含 M2C 和 AMI。国内市场方面， 公司持续中标国家电网物联网表等产品。 国外市场方面， 2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率排名第一，在印尼市场首次份额排名第一， 2023上半年已实现亚洲 AMI 气表解决方案项目的中标。 智能配网业务随南网和网外业务开拓，有望迎来第二增长点。 智能配网业务， 公司在国内持续中标国家电网环保型气体网柜、能源控制器等产品， 上半年实现在南方电网首次中标配电设备，南方电网与网外业务的开拓将成为国内配网业务的第二增长点。 国外市场方面， 2022年公司的重合器产品成功通过了巴西、 哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行， 2023上半年公司在非洲实现配电设备的批量供货。 海内外新能源业务持续推进，预计本年内国内项目将完成交付。 控股子公司杭州利沃得已完成 7kW 至 22kW 的国标、欧标交流以及120kW 的国标、欧标直流充电桩产品的研发和量产，在规划的产品包括智能柔性充电堆、液冷超充充电桩等产品。海兴电力已在巴西、宁波、南京、杭州等国内外实施了十余个涵盖光、储、充等综合能源项目。 2023上半年，公司在国内中标了千万级充电桩场站建设EPC 项目，预计本年内可完成项目交付。 国外方面，公司分为渠道业务和项目业务两种模式，通过参与项目招投标等模式，为客户提供新能源产品、 EPC 总包及系统集成解决方案等，上半年公司在南非的新能源渠道业务已开始贡献收入。 盈利预测和投资评级： 由于公司各业务进展良好，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司有望实现营业收入 40.13/51.66/64.33亿元，归母净利润 8.38/10.14/12.86亿元，当前股价对应 PE分别为 13X、 11X、 9X， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场竞争风险、汇率风险、新业务模式开展风险、全球经营的管理风险、新技术开发风险

事件：公司23年Q1-3营收28.73亿元，同增20%，归母净利润6.69亿元，同增42%，扣非归母6.27亿元，同增52%。Q3实现营收9.94亿元，同增22%，归母净利润2.32亿元，同增33%，扣非归母净利润2.25亿元，同增34%。Q1-3毛利率40.13%，同增2.33pct，归母净利率为23.28%，同增3.60pct，扣非归母净利率21.81%，同增4.55pct。Q3毛利率为43.3%，同增0.07pct，环增5.01pct，归母净利率为23.31%，同增1.96pct，环降0.75pct，扣非归母净利率22.60%，同增2.15pct，环增0.57pct。盈利能力持续提升，业绩超市场预期。 研发端持续投入，回款管理优异。23Q3期间费用合计1.92亿元，同增34%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比下降3.35%、下降2.20%、上升6.13%、上升147.16%至0.77亿元、0.32亿元、0.67亿元、0.16亿元，研发端持续投入。Q3经营活动现金流量净流入3.42亿元，同增57%，期末应收账款9.2亿元，同降2%，环降18%，回款管理优异，现金流持续向好。 海外：AMI+M2C系统解决方案加速渗透，新能源+配电有望成为第二增长曲线。公司海外业务进展顺利，我们预计AMI+M2C系统解决方案渗透率有望加速提升，Q3综合毛利率环增约5pct，我们认为主要系高毛利的用电系统解决方案确收占比提升+集约化采购降本所致，海外新能源库存高企，光储业务推进预计承压，但目前收入占比较低故对业绩影响较小。展望24年，海外智能电表市场空间大，配电产品复用渠道优势有望实现放量，新能源渠道业务待去库完成后有望回归高速增长。 国内：用电市场短期承压、配电业务稳健增长。23年第一批国网智能电表招标量同比-33%，公司国内用电业务受招标量下滑影响短期承压，23年第二批智能电表招标量大幅回升同比+46%，全年招标量同比+3%，公司电表份额有望维持稳定，配电业务在国网、南网市场不断实现突破，我们预计公司23-24年国内配用电业务有望维持稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩超市场预期，海外市场进展顺利，国内业务有望改善，我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.51（+0.42）/10.38（+0.85）/12.63（+0.94）亿元，同比+28%/22%/22%，现价对应估值12x、10x、8x，维持”买入“评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，新能源业务不及预期，竞争加剧等。

事件：海兴电力发布半年报，2023年上半年公司实现营业收入18.78亿元，同比+19.72%；实现归母净利润4.37亿元，同比+48.11%，实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比+64.16%。 点评：本地化布局加速，公司海外业务稳健增长。公司以全球营销平台为依托，携手国内外战略合作伙伴，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。报告期内，公司实现海外主营业务收入12.12亿元，同比增长30.13%。其中，海外配用电业务收入11.26亿元，同比增长22.22%；海外新能源业务收入8,562.18万元，同比增长779.39%。 海外业务营收规模扩大的同时，主营业务收入中海外业务占比达到64.54%，较去年全年提升8.11个百分点，成为公司的核心增长动力。 持续降本增效，公司盈利能力提升。公司坚持秉承总成本最低的方针，持续推进产品升级换代，基本完成了全球主要市场产品系列的迭代升级；同时持续推进全链条集成降本，形成了研发、采购、制造、物流等全维度协同降本，提升公司盈利能力。报告期内，公司通过供应链降本以及受益于原材料价格下降，整体毛利水平达到38.45%，同比增加3.48个百分点。同时受汇率影响汇兑收益增加，公司利润进一步增厚。 持续提升海内外竞争优势，业绩有望进一步提升。在国内，公司制定了“网内+网外”业务双轮驱动的市场策略，保障网内外业务稳步增长；在海外，公司持续深耕全球市场的同时，积极推进海外供应链本地化，同时，公司以全球营销平台为依托，持续拓宽公司业务范围，积极打造海外配电、新能源等业务的成长空间。报告期内，公司已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标，在非洲实现配电设备和新能源渠道业务的批量供货。双轮驱动市场策略下，公司未来业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为7.5/9.2/10.9亿元，同比增速分别为12.5%/22.8%/19.0%；对应PE分别为16.8/13.7/11.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内电网招标不及预期；海外配网业务进展不及预期；新能源业务发展不及预期等。

事件:海兴电力8月21日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收18.78亿元，同比+19.72%；归母净利润4.37亿元，同比+48.11%；扣非归母净利润4.02亿元，同比+64.16%；毛利率38.45%，同比+3.48pct，净利率23.25%，同比+4.46pct。 其中，2023Q2公司实现营收10.85亿元，同比+20.38%，环比+36.78%；归母净利2.61亿元，同比+68.73%，环比+48.38%；毛利率38.30%，同比+3.22pct，环比-0.34pct，净利率24.05%，同比+6.95pct，环比+1.88pct。 投资要点:业绩符合预期，海外市场为主导，海外新能源业务实现突破。2023年上半年，公司实现营业总收入18.78亿元、同比+19.72%，业绩符合预期。其中，国内实现收入6.40亿元，同比+3.41%，收入占比34.07%，海外实现收入12.12亿元，同比+30.13%，收入占比64.52%。海外业务中，配用电业务实现收入11.26亿元，同比+22.22%，新能源业务实现收入0.86亿元，同比+779.39%，海外新能源业务实现突破。就盈利水平来看，2023H1，公司受益于供应链降本及原材料价格下降，毛利率同比+3.48pct，净利率同比+4.46pct。 智能用电业务海外市场地位显著，在手订单充足。公司智能用电业务主要以用户侧系统解决方案为主，包含M2C和AMI。国内市场方面，公司持续中标国家电网物联网表等产品。国际市场方面，2022年，公司的智能用电产品在巴西市场占有率排名第一，在印尼市场首次份额排名第一，在海外用电解决方案领域中跃居区域引领地位。 2023H1，公司已实现亚洲AMI气表解决方案项目的中标。 智能配网业务网内+网外双发力，海外逐渐迎来批量供货。国内市场方面，公司持续中标国家电网环保型气体网柜、能源控制器等产品，2023H1实现在南方电网首次中标配电设备。国际市场方面，2022年，公司的重合器产品成功通过了巴西哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行。2023H1，公司在非洲实现配电设备的批量供货。 新能源业务国内+国外双突破，未来有望迎来规模放量。国内方面，公司以光储充整体解决方案及综合能源管理解决方案为主，立足浙江、江苏、广东及海南4个研发生产基地优势，启动并开拓国内工商业用户侧市场。2023H1，公司中标千万级充电桩场站建设EPC项目，实现新能源国内业务的突破。国外方面，公司分为渠道业务和项目业务两种模式，借助全球化营销平台，自建海外本地化销售渠道；通过参与项目招投标等模式，为客户提供新能源产品、EPC总包及系统集成解决方案等。2023H1，公司在南非的新能源渠道业务已开始贡献收入，同时其他优势市场也逐步拓展新能源渠道业务。 盈利预测和投资评级：随着公司各项业务的突破，我们预计2023-2025年公司有望实现营业收入39.41/50.76/63.23亿元，归母净利润8.23/9.94/12.60亿元，当前股价对应PE分别为14X、12X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场竞争风险、汇率风险、新业务模式开展风险、全球经营的管理风险、新技术开发风险