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普莱柯 医药生物 2018-05-09 19.25 -- -- 21.22 10.23% -- 21.22 10.23% -- 详细
事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年全年公司实现营业收入5.30亿元,同比下降9.69%;实现归母净利润1.14亿元,同比下降39.26%;基本每股收益0.36元。同时,公司公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入1.44亿元,同比增长8.77%;实现归母净利润0.39亿元,同比增长15.52%;基本每股收益0.12元。 投资要点: 市场苗销量稳健增长,招采及技术转让收入下滑影响全年业绩。2017年公司围绕“调整经营结构、打造营销势能”,市场化业务稳步推进。分产品来看,1)2017年公司猪用疫苗业务实现收入1.60亿元,同比下降28.23%。其中,猪用疫苗政府采购收入0.29亿元,同比大幅下滑74.99%,主要受国家强制免疫采购政策调整影响;但猪苗市场化业务表现亮眼,受益于公司大单品战略的实施,全年实现收入1.31亿元,同比增长22.85%;2)禽用疫苗及抗体业务实现收入1.83亿元,同比增长3.51%,主要系公司开发的新一代基因工程苗收入增长所致;3)化药实现销售收入达到1.61亿元,同比增长13.99%;另外,基于长远发展的需要和对于自身营销能力的信心,公司调整了技术许可、转让业务的开发策略,保留核心产品不作对外转让。2017年公司技术许可或转让收入2145万元,同比减少47.53%。费用率方面,2017年公司销售费用率、管理费用率同比分别增加4.57pct、4.98pct,主要系公司加大市场化开拓力度,加大对业务人员激励以及2016年限制性股票股权激励计划分摊导致管理费用增加所致。 大单品猪圆环疫苗放量,2018Q1业绩改善。2017年底公司圆环基因工程疫苗顺利上市,该产品成功突破“可溶性蛋白的表达、高纯度Cap蛋白获取、病毒样颗粒组装”三大技术难题,市场反馈良好。2018Q1圆环基因工程苗贡献收入约2000万元,带动公司猪用疫苗市场销售收入达到4500万元,同比增长55.20%;2018Q1公司猪用疫苗政府采购收入664万元,同比下滑58.16%,虽然疫苗招采政策调整的影响仍在继续,但招采业务占比以及降幅都在下降,预计后期对公司业绩的影响也将减弱;同时,受下游禽养殖行业的回暖,2018Q1公司禽用疫苗及抗体收入4584万元,同比增长15.68%,化药收入4547万元,同比增长27.28%。此外,公司取消核心技术转让后,2018Q1技术转让或许可业务无收入贡献(2017Q1技术转让收入1080万元),若剔除技术转让影响,公司2018Q1收入同比增速为16.93%,净利润同比增速达59.53%,业绩恢复明显。 后续新品陆续上市,未来业绩有望持续增长。公司历年来坚持研发优先,在强大的研发及技术创新体系支持下,公司疫苗产品层出不穷,并在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上,形成多产品系列的基因工程疫苗。1)猪用疫苗方面,2017年底上市的猪圆环基因工程苗获得市场普遍认可,预计2018年将逐步放量;猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(HN1201株)预计在2018年下半年上市,目前行业仅有5家机构(企业)具备伪狂变异株专利授权,而公司研究进程领先。作为猪场避免品种,伪狂犬疫苗的上市有望贡献较大业绩增量。同时,猪圆环-支原体二联灭火疫苗、支原体单苗、猪圆环-副猪二联苗也将于2018年上市,届时,公司猪用疫苗产品线将进一步丰富,猪用疫苗业绩也将迎来快速增长。2)禽用疫苗方面,2017年公司取得了鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗兽药注册证书(填补市场空白),预计该产品将于2018年上市。同时,公司新(基因Ⅶ型)-支-流三联基因工程疫苗已进入新药注册初审,新(基因Ⅶ型)-支-流-法(亚单位)四联基因工程疫苗已进入临床试验。上述重点产品的顺利开展,有望推动公司未来业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级。通过不断丰富产品线、完善经销商网络和加大直销客户开发力度,公司市场苗业务改革成效显著。而随着招采政策影响的消散以及后续重磅单品的上市,预计公司2018/2019年将迎来业绩释放期。我们预计公司2018、2019净利润分别为2.04、2.89亿元(由于公司技术转让策略的调整,我们略下调公司2018年业绩预测),EPS分别为0.63、0.89元,目前股价对应2018、2019年PE为30.35、21.48倍,参考同行业估值且看好公司两大重磅单品上市带来业绩增长拐点,给予公司2018年35-38倍PE,合理区间为22.05-23.94元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情影响、产品销量不及预期、政策风险等。
普莱柯 医药生物 2018-05-07 19.10 -- -- 21.22 11.10% -- 21.22 11.10% -- 详细
猪苗受累招采调整,禽苗亦为鸡价所限。由于2016年政府取消了蓝耳、猪瘟强制免疫,2017年公司政府招采收入同比大幅下降74.99%至2910万元,对公司业绩造成较大拖累。不过,政策调整属于一次性冲击,对于2018年影响有限。禽苗方面,公司全部为市场苗,2016年又推出了禽基因工程疫苗,整体价格水平偏高。2017年白鸡行情异常低迷,全行业深度亏损导致禽苗收入增速由2016年的49.33%放缓至3.51%。而随着今年白鸡价格明显回升,一季度公司禽苗销售已恢复较快增长。此外,公司报告期内对技术转让战略进行调整,核心产品不再对外转让,导致该业务收入大幅减少47.53%至2145万元。此举尽管短期或令收入出现减少,但带来了核心产品独家销售的优势。 圆环新品销售良好,后续产品梯队完善。公司研发实力突出,尤其在基因工程领域具有明显先发优势。2017年底上市的圆环纯病毒样颗粒亚单位疫苗各项指标均比肩勃林格,市场反馈良好,2018年一季度已取得约2000万元销售收入。随着公司加强渠道推广以及养殖户试用后增加采购,后期有望进一步放量,我们预计2018年圆环基因工程疫苗收入就将突破1亿元。公司后续储备产品也非常丰富,包括伪狂犬流行株疫苗(预计年内上市)、禽腺病毒疫苗(预计2019年上市)、口蹄疫基因工程亚单位疫苗(预计2020年上市)等均有望成为亿元级大品种,保障了公司长期成长性。 研发实力贯穿产业,化药疫苗两翼齐飞。除了疫苗,公司在化药领域也有很深厚的积累。报告期内,公司取得生产批文的化药就多达60项,并且苦参功劳颗粒取得了新兽药证书。在养殖业减抗的背景下,2017年公司化药收入进一步增长13.98%至1.61亿元,同时毛利率继续保持在63.65%的高水平。今年公司准备采取更为灵活的销售策略,从而进一步扩大销售规模。 盈利预测和投资评级:基因工程技术符合动物疫苗行业升级换代趋势,公司在此领域具有明显先发优势,看好公司长期成长潜力。鉴于公司战略调整会对短期业绩造成一定影响,我们下调公司2018-19年盈利预测至2.43/4.23亿元,2020年首次盈利预测为5.99亿元,2018-20年EPS分别为0.75/1.31/1.85元,对应当前P/E估值分别为25.2/14.5/10.2。但核心品种独家销售有利于公司长期发展,带来公司长期价值提升;并且此前公司股价调整已经反映了盈利下滑影响,当前动态估值明显低于公司历史平均估值水平,因此我们仍维持公司买入评级。 风险提示:新产品上市进度不达预期,畜禽价格低迷。
普莱柯 医药生物 2018-05-07 19.10 -- -- 21.22 11.10% -- 21.22 11.10% -- 详细
事件: 公司披露2017年年报和2018年一季报,2017年实现营业收入5.30亿元,同比减少9.12%,实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比减少39.26%;2018年一季度实现营业收入1.44亿元,同比增长8.77%,实现归属于上市公司股东的净利润3855万元,同比增长15.52%。 投资要点: 负面因素影响逐步消退,今年有望轻装上阵在招采苗收入减少、股权激励费用摊销的影响下,公司2017年的业绩受到较大的冲击,归母净利润同比减少39.26%,我们认为,今年公司有望轻装上阵,业绩实现反转。首先,高致病性蓝耳病、猪瘟疫苗的招采收入下降的影响趋小,2017年蓝耳、猪瘟苗的招采收入为2910万元,同比减少了74.99%,今年一季度该项收入继续下降,春季招采的收入仅664万元,对未来业绩的进一步影响微乎其微。其次,猪圆环基因苗等新苗的上市,推动猪苗板块高速增长,一季度公司收入、净利润皆实现同比正增长,同时,中信农业投资出现在十大股东名单上,截至一季报,中信农业投资持有3.21%的股权,成为公司第四大股东。我们对于公司业绩拐点的判断正逐步得到印证,公司积极变化不断显现。 猪圆环基因苗发力,禽苗品牌力彰显公司的圆环基因苗采用大肠杆菌表达系统、病毒样颗粒组装工艺,纯度高、效果佳,仅一针便可实现全程免疫,经济性得到体现。新苗上市后销售状况较好,推动猪苗业务在一季度实现收入4500万元,较去年同期同比增长55.20%,我们预计随着圆环-支原体二联苗、猪伪狂犬疫苗等疫苗上市,猪苗收入将受进一步的推动。公司的禽苗持续发力,品牌力得到体现,2017年单品新-支-流-法、新-支-流基因工程苗的销量达到了9277、10400万羽份,销售放量明显。上市以后禽苗板块的毛利率在不断提高,2015、2016、2017年的毛利率分别为52.46%、55.20%、59.69%,在品牌力提高的背景下,公司禽苗的毛利率呈持续改善的态势。 研发端保持高投入,产品线持续完善公司去年研发投入6121万元,占营业收入的比重为11.55%,研发能力在行业内处于一线水准。在高强度研发投入下,公司的疫苗产品线也不断得到完善,2017年获得新药注册证书6项,猪圆环-支原体二联苗、法氏囊亚单位疫苗等4项产品进入注册的复核阶段。此外,今年和中牧股份合资成立中普生物,也意味着公司间接获得了口蹄疫疫苗的生产资质。未来公司将形成猪圆环系列、猪伪狂犬系列、禽苗系列等几大品种系列,产品层次更加丰富,更好满足各类养殖户需求。 预计2018年、2019年、2020年净利润为1.94、2.63、3.08亿元,对应2018年、2019年、2020年的估值为31.52、23.33、19.91倍。维持“推荐”评级。 风险提示产品销售不达预期,猪价超预期调整。
普莱柯 医药生物 2018-05-03 18.90 25.00 26.71% 21.22 12.28% -- 21.22 12.28% -- 详细
事件1:2018年4月28日,公司公布2017年年报:2017年实现营业收入5.3亿元,同比下降9.12%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元,同比下降39.26%,对应EPS为0.36元/股;扣非后实现归属于上市公司股东的净利润为6773.5万元,同比下降52%。公司公布分红方案:向全体股东每10股派现金红利2元(含税)。 事件2:2018年4月28日,公司公布2018年一季报:2018Q1实现营业收入1.44亿元,同比增长8.77%;归属于上市公司股东的净利润为3855万元,同比增长15.52%。 我们的分析和判断: 1.招采取消影响消弭,业绩恢复增长。根据公司公告,受到招采取消影响,2017年公司全年业绩下滑,公司政府采购业务收入2,910.24万元,较上年同期下降74.99﹪,其中2017Q4业绩下滑31.6%,2018Q1业绩开始恢复增长,公司从2017年起开始调整经营结构、打造营销势能效果逐渐显现。 分产品看: 1)2018Q1猪用市场苗实现收入4500万元,同比增长55.2%,新品圆环疫苗及销售渠道改善效果显著; 2)猪用招采苗收入663.7万元,同比下降58.16%,随着2017年猪瘟蓝耳退出招采,预计招采收入比重将持续下滑; 3)禽用疫苗及抗体收入4584万元,同比上升15.68%; 4)化药收入4547万元,同比上升27.3%; 5)由于公司对基因工程新产品取消技术转让,2018Q1技术转让收入为0; 剔除技术转让收入影响,2018Q1公司收入同比增速约18%,净利润同比增速约59%,通过加强销售渠道建设及新品圆环疫苗上市,招采取消对公司影响消弭,业绩开始恢复增长。 2.多个潜力产品预计将密集上市,有望驱动公司业绩高增长:公司17年上市圆环基因工程苗,具有一针可免等优势,预计18年将逐渐开始放量。根据2017年年报,报告期内公司已获得鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(LaSota株+SZ株)、鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗等新兽药证书;猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE缺失灭活疫苗(HN1201株)、鸡新-流-法(VP2)基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等10多项产品均进入申请兽药注册阶段;预计公司多个引领技术变革的潜力产品将密集上市,带动公司产品加速放量,新产品的上市有望驱动公司业绩增长。 3.强强联手,有望迈入发展新征程。根据公司公告,中牧股份以保山厂全部资产作为实物出资设立合资公司,保山厂主要产品为口蹄疫疫苗,公司通过合资设立中普生物,间接进入口蹄疫市场,根据草根调研,目前口蹄疫市场规模约35亿元左右,是最大的动物疫苗单品。中牧股份拥有动物疫苗品类全面,公司具有研发技术优势,二者合作,强强联手,公司有望利用自身技术优势提高现有口蹄疫产品竞争力并推动现有全病毒口蹄疫疫苗向基因工程苗升级换代,公司有望迈入发展新征程。 4.设立中科基因,战略布局动物诊断服务领域:随着养殖业对动物保健管理的迫切需求以及国家对食品安全的关注,动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇。报告期内,公司与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因,致力于拓展动物疫病诊断第三方实验室业务,拟在全国设立30家第三方诊断实验室。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.75/2.34/3.12亿元,对应EPS分别为0.54/0.72/0.96元维持买入-A的投资评级,6个月目标价25元。
普莱柯 医药生物 2018-05-03 18.90 22.00 11.51% 21.22 12.28% -- 21.22 12.28% -- 详细
度过政策调整振荡期,维持“买入”评级。 公司公布17年年报、18年一季报,1)2017年,公司实现营收5.30亿元,同比下滑9.12%,实现归属母公司净利润1.14亿元,同比下滑39.26%,业绩低于我们预期。单季度看,第四季度,公司实现营收1.49亿元,同比下滑4.82%,实现归属母公司净利润0.22亿元,同比下滑31.55%;2)18Q1,公司实现营收1.44亿元,同比增长8.77%,实现归属母公司净利润0.39亿元,同比增长15.52%,业绩低于我们预期,维持“买入”评级。 两因素叠加,17年净利润同比下滑39.26%。 2017年公司整体经营业绩下滑,我们认为主要是两方面原因,1)经营方面,17年公司猪用疫苗实现营收1.60亿元,同比下滑28.23%,其中,猪苗招标收入0.29亿元,同比下滑75%左右。此外,公司调整重点产品对外技术合作政策,致知识产权贸易收入下降,17年技术转让收入0.21亿元,同比下滑47.53%;2)费用方面,17年股权激励费用1400余万元(16年仅270万元),导致管理费用增加。 圆环新品上量,18Q1稳定增长。 18Q1,招标调整影响仍在,一季度招标收入663.73万元,同比下滑58.16%,但幅度较去年同期收窄(17Q1下滑62.34%)。圆环新品方面,18Q1销售加速,销量300万头份左右(17年11-12月55万头份),带动公司猪用市场苗销售额同比增加55.20%,达到0.45亿元。此外,18Q1公司未确认技术转让收入,剔除此影响,18Q1公司净利润同比增速59.36%。18Q1其他业务均稳定增长,禽苗及抗体实现营收0.46亿元,同比增长15.68%,化药业务实现营收0.45亿元,同比增长27.28%。 强强联合,切入口苗更上层楼。 4月9日,公司公告称,拟与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物,其中,普莱柯(主要负责技术支持)以现金方式出资,股本占比46.5%,中牧股份以实物(保山厂全部资产)加现金方式出资,股本占比48.5%;中信农业以现金方式出资,股本占比5%。目前,国内仅7家企业拥有口蹄疫苗生产资质,普莱柯虽拥有前沿技术,短期内并不容易取得该产品生产资质。此次与老牌国企中牧股份合作,1)短期内快速进入口蹄疫苗生产领域,分享30亿元(协会16年数据)或更大的行业蛋糕;2)长远看,依托领先的基因技术,持续为中普生物(中牧保山厂)输送竞品,为公司长远发展积蓄力量。 研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局,维持“买入”评级。 17年受招标政策调整影响,公司招标收入大幅下滑,我们认为18年开始,政策调整的边际影响减小,并且随着公司猪圆环和伪狂犬等市场化竞品渐次上市放量。受猪价大跌并底部震荡影响,我们下调公司2018-19年EPS至0.88元、1.09元(前值1.03元、1.38元),同时预计2020年公司EPS为1.26元。综合考虑行业18年26倍PE水平以及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司18年25-30倍估值水平,对应目标价22.00-26.40元(前值25.75-30.90元),维持“买入”评级。
普莱柯 医药生物 2018-04-16 20.90 30.00 52.05% 20.73 -0.81%
21.22 1.53% -- 详细
事件:4月9日公司发布公告称,公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司,注册资本3.5亿元。 公司研发实力获得同行认可,强强联手有望加速行业资源整合。我们上一篇公司深度报告题目为:“顺势而为”的动保研发领头羊!我们认为公司以国家兽用药品工程技术研究中心为研发平台,是国内基因工程疫苗研发的领头羊,从国外动物疫苗市场研发趋势来看,基因工程疫苗有其全病毒疫苗不具备的产品优势。我们认为,公司与国内唯一动保央企中牧股份的强强联合,一方面反应了公司强大的研发实力已经得到了优秀同行的认可,另一方面也是一次研发技术工艺与药证资源背景的完美结合。我们预计,中普生物有望以口蹄疫基因工程疫苗为突破,通过不断研发创新、申报文号、生产销售以基因工程为技术支撑的畜、禽、乃至宠物等疫苗产品,研发、生产、销售集成了两家公司优势,有望形成较大的协同效应,未来有望成为拥有多产品线的综合性动保企业。 公司猪圆环基因工程亚单位疫苗的成功上市,强化未来口蹄疫基因工程疫苗的成功信心,后续产品梯队丰富并有望进入收获期。根据2017年公司举行的全国及各省的圆柯欣上市发布会,圆柯欣(猪圆环基因工程亚单位疫苗)上市销售,目前反馈比较好,根据批签发显示,我们预计2018年Q1销售额2500万左右,全年收入有望突破1亿元,更重要的是产品已经进入了国内部分大型养殖集团,产品被逐步认可后有望放量。从病毒的结构特点来看,口蹄疫和圆环的病毒结构相似度较高,在纯化等技术工艺上具备一些相通性,圆环基因工程亚单位疫苗的成功,强化了口蹄疫基因工程疫苗成功的预期,我们预计口蹄疫市场苗未来有40亿以上的市场空间,同时创新型产品不排除改变市场竞争格局的可能。此外,伪狂犬、圆环-支原体、圆环-副猪等产品梯队丰富,预计18/19年陆续上市。 猪苗、禽苗、化药齐发力,预计2018年Q1业绩有望实现同比增长40%以上。除了猪苗外,公司禽苗和化药恢复性增长较快,我们预计2018年Q1普莱柯业绩同比增速40-50%,增速较快的原因主要是去年新产品猪圆环基因工程亚单位疫苗销售有望超预期,以及化药和禽苗市场回暖后公司经营情况也有望提前完成一季度任务。 投资建议:我们认为,研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值,而国外动保企业多以研发型企业去估值,这是导致国外动保企业估值中枢40倍以上,而国内仅25倍左右原因之一。由于公司知识产权转入收入下降,我们将公司17/18/19年业绩预期由1.71/2.96/4.20亿下调为1.3/2.5/3.5亿元,因研发核心竞争力突出给予40倍估值,6个月目标市值100亿,目标价由32元调整为30元,给予“买入”评级。风险提示:疫苗销量不达预期;新兽药和批文进度不达预期;合作设立公司进展不达预期
普莱柯 医药生物 2018-04-13 20.99 25.00 26.71% 20.92 -0.33%
21.22 1.10% -- 详细
圆环亚单位疫苗有望开始放量。2017年底猪圆环病毒样颗粒亚单位(VLP,基因工程)疫苗圆柯欣上市,根据我们草根调研,圆柯欣实验室数据与市场上现有基因工程苗不分伯仲,猪场试用反馈良好,同时具有一针免疫的优势,可降低多次注射的人力成本;据经销商调研反馈市场销售较好,预计2018年圆柯欣将率先领跑,进入放量期! 基因工程疫苗产品储备充裕,预计新产品将密集上市。通过与新加坡国立等科研机构的合作,公司基因工程技术实力强劲,基因工程产品储备充裕:猪用疫苗方面,根据公司公告,猪圆环-支原体、猪圆环-副猪、伪狂犬gE 缺失基因工程苗等产品均处于新兽药注册阶段,预计2018年有望陆续上市;2016年8月公告与生物股份合作开发口蹄疫基因工程苗,目前处于临床前研究阶段。禽用疫苗方面,公司2016年陆续上市禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗、鸡新支流(H9)法基因工程四联疫苗;鸡传染性法氏囊基因工程亚单位疫苗、禽网状内皮组织增生病基因工程亚单位疫苗等均处于新兽药注册阶段。公司基因工程技术实力雄厚,经年累计产品储备充裕,2018年预计多个大单品将密集上市,推动公司业绩高速增长。 强强联合,切入口蹄疫市场。2018年4月9日,公司公告拟与中牧股份、中信农业合资设立中普生物,注册资本3.5亿元,公司以现金方式出资16275万元,占比46.5%;中牧股份以实物加现金方式出资16975万元,占比48.5%;中信农业出资1750万元,占比5%。根据公司公告,中牧股份以保山厂全部资产作为实物出资设立合资公司,保山厂主要产品为口蹄疫疫苗,公司通过合资设立中普生物,间接进入口蹄疫市场,中牧股份拥有动物疫苗品类全面,公司具有研发技术优势,二者合作,强强联手,公司有望利用自身技术优势提高现有口蹄疫产品竞争力并推动现有全病毒口蹄疫疫苗向基因工程苗升级换代,公司有望迈入发展新征程! 投资建议:我们预计公司2017年-2019年归母净利润分别为1.28/1.91/2.49亿元,对应EPS 分别为0.4/0.59/0.77元/股,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为25元。 风险提示:新产品上市速度不达预期;圆柯欣推广不达预期;公司销售渠道建设不达预期,猪价大幅下跌,鸡价大幅下跌等。
普莱柯 医药生物 2018-04-13 20.99 -- -- 20.92 -0.33%
21.22 1.10% -- 详细
事件: 公司拟与中牧实业股份有限公司、中信现代农业投资股份有限公司签署协议,共同出资成立中普生物制药有限公司,注册资本为35000万元。 投资要点: 合资成立中普生物,强强联合实现优势互补 公司将和中牧股份、中信农业成立合资公司中普生物,其中,中牧股份以保山药厂全部资产作为实物形式,加上部分现金的方式进行出资,在新设公司的股权占比为48.5%;公司以现金形式出资,股权占比为46.5%。同时引入中信农业作为第三大股东,股权占比5%。 公司将提供产品研发和技术升级上的帮助,提升疫苗产品品质,同时间接获得口蹄疫疫苗生产资质,扩充产品线。中牧股份在原保山厂的基础上引入新的出资方,激活原有资产活力,打造混合所有制改造的样本。而第三大股东中信农业的加入,也有望给中普生物带来咨询建议和业务机会。 中普生物在原来的保山厂基础上,进行生产线的升级改造,完成文号更换后会采用合资品牌进行运营。我们认为,保山厂未来将有两方面的提升,1)产能利用优化;2)销售区域扩张。保山厂的设计产能约6亿毫升,受益于产品质量的升级改造,产能利用率有望显著改善。保山厂销售区域覆盖了云南省的招采苗和河南省的市场苗,嫁接普莱柯的销售渠道,渠道上也可以实现互利共赢。新公司的成立,我们认为有望实现强强联合,优势互补。 间接获得口蹄疫疫苗资质,疫苗产品线持续完善 公司通过中普生物的成立,间接获得口蹄疫疫苗的生产资质,健全疫苗产品线。口蹄疫疫苗是第一大动物疫苗,市场份额为30亿至40亿元。受规模养殖趋势的驱动,其市场规模有望保持高速增长,预计未来三年实现翻倍。公司目前在研发中的重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗,基于大肠杆菌表达系统,是对现有的全病毒疫苗的升级换代,在稳定性、副反应、免疫期限以及生产成本方面具有优势。公司此次切入口蹄疫疫苗这块蛋糕,对公司的产品线的完善有很大的帮助。 公司于去年下半年获得猪圆环基因工程苗的生产许可,并上市,纯度高、应激少,销售情况火爆,预计在今年形成比较大的业绩贡献。猪伪狂犬的变异株疫苗也有望在下半年获得注册,届时又将成为公司又一个重磅产品。在公司的技术研发支撑下,疫苗产品线持续得到完善。 受圆环基因苗等新苗上市推动,公司业绩有望实现触底反转,预计公司2017、2018、2019年分别实现净利润1.39、2.04、2.63亿元,每股收益0.43、0.63、0.81元,对应PE分别为46.48、31.78、24.64倍,维持“推荐”评级。 风险提示 圆环苗销售不及预期。
普莱柯 医药生物 2018-04-12 22.57 -- -- 21.01 -6.91%
21.22 -5.98% -- 详细
携手中牧股份、中信农业成立中普生物。 公司公告拟与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司(“中普生物”),中牧股份以实物加现金方式出资1.70亿元,股权占比48.5%;普莱柯现金出资1.62亿元,股权占比46.5%;中信农业现金出资1750万元,股权占比5%。中牧股份实物出资为中牧保山厂全部资产,中普生物在原保山厂基础上升级。据公司公告,保山厂主要生产口蹄疫疫苗(6亿毫升),产能占中牧股份口蹄疫疫苗整体产能比重约28%。 携手中牧进军口蹄疫市场产品线增添动物疫苗核心品种。 中普生物生产端以中牧股份口蹄疫疫苗生产制造经验为基础、普莱柯提供研发技术以及市场渠道支持(包括佐剂技术、口蹄疫基因工程苗技术等),全面提升了原保山厂口蹄疫疫苗的产品品质及市场竞争力,并有望引领国内口蹄疫基因工程苗生产技术进步。公司此次通过合资成立中普生物,实则获得口蹄疫疫苗生产及销售资格,进一步提升公司整体市场竞争力。 储备产品陆续上市支撑业绩增长进入新台阶。 公司多个疫苗大品种逐渐进入收获期,据公告,猪圆环基因工程亚单位疫苗已于2017年12月上市,目前试验推广及销售顺利开展;猪圆环-支原体二联苗(填补市场空白)及猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗(新毒株)已分别进入新兽药复审及初审阶段,预计上市后有助于推动公司业绩持续增长。 17-19年业绩分别为0.54元/股、0.82元/股、1.14元/股。 公司多个新品种技术行业领先,预计新品上市将推动公司业绩高增长。预计17-19年EPS为0.43元、0.57元、0.73元,按最新收盘价计算对应17-19年PE为37、24、17倍,维持“买入”评级。
普莱柯 医药生物 2018-04-12 22.57 -- -- 21.01 -6.91%
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事件: 普莱柯发布公告:公司拟与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司。公司以现金方式出资16,275万元,股本占比46.5%。中普生物将在原有中牧保山厂的基础上,注入资金和技术,生产新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗。 投资要点: 合资建厂曲线救国,终获口蹄疫牌照。口蹄疫是国家一类重大动物疫病,农业部对口蹄疫疫苗的生产销售实行严格管控,此前只有8家厂家允许生产口蹄疫疫苗,准入门槛颇高。同时,口蹄疫也是目前体量最大的疫苗品种,市场规模约40亿元,并且随着养殖规模化提升以及招采政策转为先打后补,未来仍有1倍以上提升空间。中牧保山厂是农业部定点的8家口蹄疫疫苗生产厂家之一。通过在保山厂基础上成立中普生物,公司间接获得了口蹄疫疫苗生产和销售的资格,进一步丰富了公司产品线。 中牧股份政府资源丰富,有助公司产品加速落地。中牧股份是动物疫苗行业唯一一家央企上市公司,具有深厚的官方背景。除了口蹄疫疫苗外,未来公司与中牧股份还将在猪用疫苗等领域展开深度合作。由于疫苗研发需要经过多轮政府审批、周期较长,借助中牧股份的政府资源,可使得公司研发周期明显缩短,从而加速新产品落地。 再获行业巨头认可,足见公司研发实力。公司研发实力突出,尤其在基因工程苗领域具有较强储备,符合行业未来发展趋势。除了本次与中牧股份合资成立公司外,2016年8月公司也曾与金宇保灵(生物股份子公司)签订口蹄疫亚单位基因工程疫苗合作开发协议。正是出于对公司基因工程技术实力的认可,吸引着优秀动保企业与之合作,为公司发展增添助力。 盈利预测和投资评级:由于疫苗研发需要较长周期,短期内新设合资企业对于公司业绩的帮助较为有限,我们维持公司盈利预测不变,即2017-19年归母净利润分别为1.58/3.26/4.53亿元,对应EPS分别为0.49/1.01/1.40元,对应当前股价P/E分别为41.1/19.9/14.3倍。不过,获得口蹄疫生产资质无疑将提升公司未来成长空间,重申公司买入评级。 风险提示:合作项目实施的不确定性,疫苗研发进度不达预期,口蹄疫市场出现恶性竞争。
普莱柯 医药生物 2018-04-12 22.57 -- -- 21.01 -6.91%
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公司2018年或迎业绩拐点。公司是主营兽药,动物疫苗招采政策调整致前期业绩深蹲,2017年三季报招采占比已不足7%,2018年或迎业绩拐点。 产品梯队逐步到位,新一轮大成长或将开始。经过数年研发投入期,2015年起公司进入新产品收获期。禽苗方面,新支流、新流、新支流法等多种联苗的推出造就完善的产品梯队;猪苗方面,继2017年底获批的基因工程圆环苗之后,预计还将获得圆环支原体二联、流行毒株伪狂犬等多个重磅品种。产品梯队完备,标志着公司新一轮大成长或将开始。 行业扩容,消费升级趋势明显。兽药行业持续扩容,生药、化药分别有130亿、330左右市场空间。随着下游养殖集中度提升、免疫观念进步,对疫苗产品消费升级的趋势也逐步显现,高性价比疫苗将是未来大趋势。 研发强大持续造血,资本运作铺垫未来。公司坐拥国家级兽药工程技术研究中心,近年招募大量顶级专家,研发资源整合能力一流,研发投入占比近10%,高于大部分同行。基因工程、多联多价、细胞克隆等技术行业领先,现已开展新型禽流感、口蹄疫基因工程苗(与生物股份合作、与中牧股份成立合资公司)等大品种的研发工作。另外,公司资本运作能力强劲,储备动物诊断、检测试剂、佐剂等蓝海业务,为长期成长作铺垫。 投资建议:政策影响消化,公司业绩有望深蹲起跳,配合禽、猪产品系列的齐备,顶尖的研发实力搭配大品种储备与资本运作,我们看好公司发展。调整盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.42、0.63和0.85元,对应2018年4月9日收盘价PE 47.7倍、31.6倍和23.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新产品推广不达预期,动物疫病,政策风险。
普莱柯 医药生物 2018-04-11 21.10 25.75 30.51% 22.57 6.97%
22.57 6.97% -- 详细
技术立身,切入口苗更上层楼 目前,国内仅7家企业拥有口蹄疫苗生产资质,普莱柯虽拥有前沿技术,短期内并不容易取得该产品生产资质。此次与老牌国企中牧股份合作,1)短期内快速进入口蹄疫苗生产领域,分享30亿元(16年协会统计销售规模)或更大的行业蛋糕;2)长远看,依托领先的基因改造技术,持续为中普生物(中牧保山厂)输送竞品,为公司长远发展积蓄力量。 转型阵痛渐消,产品升级迎发展契机 17年招标政策调整对普莱柯影响较大,预计招标收入在17年将同比下滑75%左右。但我们认为,经过一年的消化,招标调整的边际效应趋弱。同时,猪圆环(VLPs)目前已上市销售,草根了解目前销售正常。此外,储备中的伪狂犬变异株可有效应对当前存在的毒株变异、现有疫苗防疫效果不佳的问题,我们预计18上市推出。基于软硬兼备的研发实力,公司作为科技导向型的兽用疫苗企业,将持续推进兽用疫苗的研发工作,引领产品更新换代的浪潮。 产品、服务同行,布局动检显大格局 动物诊断检测市场主要由产品和服务构成,目前,全球兽医诊断市场规模在30亿美元左右,国内市场诊断检测市场销售规模仅10亿元左右。国内诊断产品质量虽已有大幅提高,但与国外相比仍有较大差距,产品市场仍由国外品牌垄断,并且国内第三方诊断服务仍处于起步阶段,行业尚不规范。普莱柯直击行业痛点,进行前瞻性布局,1)借力北京万泰在人类健康领域的优势,致力于发展新一代高通量、快速诊断试剂产品;2)利用达安基因在国内领先的人用医学独立实验室的检测服务,合力打造国内首家动物疫病检测独立实验室连锁机构,树立公司在检测服务领域的领先优势。 研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局,维持“买入”评级 17年受招标政策调整影响,公司招标收入大幅下滑,18年开始,政策调整的边际影响减小,并且公司猪圆环和伪狂犬等市场化竞品相继上市。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.65元、1.03元、1.38元。综合考虑可比公司18年25倍左右PE水平、普莱柯研发壁垒高筑以及前瞻性产业布局,我们给予公司18年25-30倍PE水平,目标价25.75-30.90元。价值底部叠加疫苗新品助力,维持“买入”评级。 风险提示:产品推出不及预期,生猪价格快速下跌。
普莱柯 医药生物 2018-02-14 18.91 -- -- 21.78 15.18%
22.57 19.35%
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圆环基因工程苗预售火爆。2017年10月份公司研发的猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗顺利获得新兽药注册证书。该疫苗属大肠杆菌表达的全病毒样颗粒,与目前市场普遍采用的杆状病毒表达技术相比,具备有效抗原含量更高,副反应更小、成本更低的优势,在免疫效果上可以媲美勃林格。目前国内圆环市场规模达15亿元,勃林格占半壁江山,而随着国产圆环疫苗的工艺升级,以公司研发的圆环基因工程亚单位疫苗为首的高品质疫苗有望实现进口替代,优先抢占市场份额。目前,公司的圆环基因工程苗已于2017年12月中旬开始销售,从市场反馈情况来看,疫苗的推广速度和效果均好于市场预期。按照公司制定的“3-5-8”计划,即2018-2020年圆环基因工程苗分别销售3000万、5000万、8000万头份,我们预计未来两年圆环基因工程苗可贡献收入超亿元,进而带动公司业绩实现高速增长。 禽苗及抗体收入稳定,未来有望实现持续增长。2017年上半年受H7N9流感疫情的影响,养禽业受到重创,叠加畜禽养殖禁养区的划分及环保拆迁影响,公司禽用疫苗需求下降。2017年前三季度公司禽用疫苗及抗体收入1.25亿元,同比仅增长2.4%。由于市场波动对全行业影响都较大,因此公司在疫苗市场低迷的背景下营收取得正增长已属不易,同时也说明公司2016年上市的更新换代联苗产品新-支-流和新-支-减-流市场推广效果显著。随着禽流感疫情的消散,公司四季度禽苗板块收入有所恢复,我们预计2017年公司禽苗及抗体业务营收同比将略有增长。但随着下游禽养殖行情的回暖及公司后续禽苗新品的上市,该业务板块有望实现持续增长。 招采影响逐步释放,技术转让业务趋于稳定。1)受今年猪瘟、蓝耳病退出国家强免政策的影响,公司前三季度猪用疫苗政府采购收入2652万元,同比下滑70.77%,但公司在市场端已有明显推进。我们认为疫苗招采的影响已得到逐步释放,公司2018年也将轻装上阵,迎来更大的业绩弹性。2)2017年公司技术转让业务低于2016年目标,主要是公司战略调整,核心产品不再转让所致。未来公司将在保障核心技术不外流的情况下,主要针对一些小单品进行转让。同时,技术转让的报价会更加灵活。我们预计公司未来的技术转让业务将保持比较稳定的利润贡献。 后续新品陆续上市,2018年业绩将迎来拐点。公司历年来坚持研发优先,在强大的研发及技术创新体系支持下,公司疫苗产品层出不穷,并在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上,形成多产品系列的基因工程疫苗。1)猪用疫苗方面,猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(HN1201株)预计在2018年下半年上市,目前行业仅有5家机构(企业)具备伪狂变异株专利授权,而公司研究进程领先。从市场空间看,猪伪狂犬疫苗市场空间15-20亿,由于目前猪伪狂犬病毒的阳性率整体仍然偏高,伪狂犬疫苗仍是猪场必免品种,因此公司产品上市后有望成为销售过亿的大单品。同时,猪圆环-支原体二联灭火疫苗、支原体单苗、猪圆环-副猪二联苗也将于18年上市,届时,公司猪用疫苗产品线将进一步丰富,猪用疫苗业绩也将迎来爆发式增长。2)禽用疫苗方面,2017年8月公司取得了鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗兽药注册证书(填补市场空白),预计该产品将于18年上市。同时,公司新(基因Ⅶ型)-支-流三联基因工程疫苗已进入新药注册初审,新(基因Ⅶ型)-支-流-法(亚单位)四联基因工程疫苗已进入临床试验。上述重点产品的顺利开展,有望推动公司未来业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级。在疫苗市场政策发生变化的背景下,公司积极谋求市场化发展,通过不断丰富产品线、完善经销商网络和加大直销客户开发力度,公司市场苗业务改革成效显著。而随着招采政策影响的消散、技术转让调整到位以及重磅单品的上市,预计公司2018/2019年将迎来业绩释放期。我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到5.75、9.01亿元,净利润分别为1.60、2.79亿元,EPS分别为0.49、0.86元。目前公司股价对应2017、2018年PE为37.27、21.24倍。参考同行业平均估值且看好公司两大重磅单品上市带来业绩增长拐点,给予公司2018年30-32倍PE,6-12个月合理区间为25.80-27.52元。维持对公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品销量不及预期;新品上市不达预期;下游养殖业市场波动
普莱柯 医药生物 2018-01-11 23.68 28.00 41.92% 24.15 1.98%
24.15 1.98%
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圆环当先,多个猪苗新品有望陆续上市。公司研发的猪圆环基因工程亚单位疫苗于2017年10月份顺利获批,是近几年公司猪苗产品线的一个重要突破。此外,公司的猪伪狂犬基因工程疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品有望在2018年陆续上市。我们预计公司猪圆环基因工程亚单位疫苗将在2018年实现接近1亿元的销售收入,猪伪狂犬基因工程疫苗或于2018年中期获批,上市后一至两年即有望贡献超过3亿元的销售收入。我们认为,2018年招采的影响将显著减小,随着圆环基因工程苗、伪狂犬苗等新品的陆续上市,公司猪苗业务将迎来爆发式增长。 禽苗产品优势明显,未来有望持续高速增长。2017年,由于受到上半年禽流感的影响,下游养殖行业景气度低迷,存栏走低,致使公司禽苗收入增速高开低走,我们预计全年公司禽苗业务收入或将实现小幅增长。展望2018年,随着下游养鸡行业的景气复苏,公司将显著受益于行业禽苗产品的升级换代。我们认为,在公司营销策略和团队结构调整优化之后,未来公司的研发优势将更明显地体现为市场优势上,有望促进公司产品逐渐放量,推动公司主营业务收入保持高速增长。 诊断服务厚积薄发,技术转让稳定增收。公司高起点进入动物诊断服务领域,我们预测公司最快将在2018年初即有诊断试剂新品投放市场。第三方检测方面,公司联合达安基因在全国组建动物疫病诊断第三方实验室,未来还将继续组建省级检测中心和实验室联盟。现阶段国内动物诊断实验室稀缺,但对于动物疫病检测的需求稳步上升,因此未来动物检测市场规模扩张后劲十足。公司在研发上的投入始终保持在行业前列,多年的技术沉淀为公司积累下一大批专利技术等知识产权,为公司开展知识产权贸易业务提供持续保障。我们认为技术许可或转让收入将持续成为公司的盈利业务之一,未来在保证核心技术不外流的前提下,每年有望维持在4500万元左右的稳定利润贡献。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.75/2.60/3.61亿元,EPS分别为0.54/0.80/1.11元,其中由于公司技术转让策略的调整,我们小幅下调了公司2018年业绩至2.6亿元。鉴于普莱柯拥有行业领先的研发能力和众多的储备新产品,业绩释放存在超预期可能,加上公司积极布局第三方诊断业务,有望开启新的业务模式,未来几年业绩将保持高速增长。结合同业公司的PE估值和PEG指标水平,我们给予普莱柯2018年35倍PE估值,对应PEG为0.8,处于行业平均水平;对应目标价28元,维持“增持”评级。
普莱柯 医药生物 2018-01-05 24.27 -- -- 24.47 0.82%
24.47 0.82%
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事件: 普莱柯发布公告称:国家科技部于2018年1月2日研究确定了第二批33家国家专业化众创空间进行示范并予以备案,其中包含公司申报的“兽用生物制品国家专业化众创空间”。该专业化众创空间主要依托公司全资子公司、“国家级科技企业孵化器”中科科技园实施运营。国家专业化众创空间建设旨在推动科技型创新创业、服务于实体经济之重要创新创业服务平台建设,以此实现高效配置和集成各类创新要素进行精准孵化,推动龙头骨干企业、中小微企业等多方协同创新。 投资要点: 动保行业竞争前移,研发为王大势所趋。养殖规模化推动下,养殖户对于疫苗的质量要求也不断提升。动保行业竞争力的核心环节已从过去渠道的较量,转为生产工艺的比拼,行业竞争格局前移趋势愈发明显。我们认为随着传统疫苗升级换代为基因工程疫苗、DNA疫苗,未来研发将是动保企业最为关键的核心技术。公司研发储备深厚,尤其在基因工程疫苗领域,处于行业领先地位。兽用生物制品国家专业化众创空间获批有助于公司整合外部资源,进一步提升研发实力。 新品进入集中放量期,研发实力有望兑现。曾担任军事医学科学院实验动物中心技术研究主任、中国动物疫病预防控制中心兽医诊断室主任的田克恭教授于2012年加入公司,令公司研发实力再上一个新台阶。考虑到疫苗研发周期4-5年,目前已经进入到了一个新品疫苗集中上市周期。包括已上市的圆环全病毒样颗粒基因工程疫苗、禽新支流三联基因工程疫苗、禽新支流法四联基因工程疫苗,以及即将上市的伪狂犬变异株疫苗、禽腺病毒疫苗、圆环-副猪二联苗、圆环-支原体二联苗,公司将拥有一批具有竞争力的新产品推向市场。丰富的产品线无疑将进一步增强公司竞争力,实现研发到产品的最终落地。 盈利预测和投资评级:公司研发实力突出,国家专业化众创空间花落公司更是如虎添翼,看好公司长期成长能力。由于公司战略调整,核心疫苗品种不再对外进行转让,导致公司2017年收入和利润或低于我们此前预期,但新品疫苗将成为独家销售品种,未来市场空间进一步扩大。鉴于此,我们下调公司2017年度EPS至0.49元,对应当前P/E估值为50.0倍,同时上调公司2018-19年度EPS至1.01/1.40元,对应当前P/E估值为24.1/17.4倍,重申公司买入评级。 风险提示:新品疫苗上市进度不达预期,养殖存栏恢复进度低于预期,畜禽疫病风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名