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普莱柯 医药生物 2017-11-17 24.31 -- -- 25.24 3.83% -- 25.24 3.83% -- 详细
猪圆环基因工程苗实验反馈良好,预计明年可贡献较大业绩弹性公司的猪圆环基因工程苗于10月底正式完成新兽药注册,预计年底前能获得生产批文,上市后将成为国内第五个圆环基因工程苗。猪圆环疫苗在渗透率上仅次于猪场三大苗,市场规模超过15亿元,并且受益规模养殖趋势,市场规模仍有较大上升空间。随着国内技术和工艺逐渐追上海外巨头,圆环苗上国内外的差距显著缩小,我们看好圆环基因苗的国产替代机会。 公司的基因苗采用的是大肠杆菌表达系统,生产成本更低,通过攻克纯化、病毒样颗粒组装、去除内毒素等技术难题,纯度和免疫效果皆达到较好效果。从目前的猪场实验结果反馈来看,公司的圆环基因苗效果较好,具有副反应小、易吸收等优点,与传统灭活苗比,效果改进明显,性能上也可比肩海外巨头勃林格的圆环基因工程苗。 新品猪伪狂犬、猪圆环-支原体等有望明年上半年获得新药注册明年上半年,公司猪苗产品预计有猪伪狂犬、猪圆环-支原体、猪圆环-副猪三个疫苗陆续获得新药注册,贡献业绩增量。猪伪狂犬疫苗为猪场三大苗之一,渗透率高,是猪场刚需,也是较为确定的集团出栏扩张受益品种。公司的新品猪伪狂犬gE缺失疫苗,针对变异毒株研制开发,能够对现行的伪狂犬病提供更高的保护率,或产生明显的替代效果。 猪圆环病毒会导致生猪抵抗力下降,易发生混合感染,公司研发的猪圆环-支原体、猪圆环-副猪,一苗防两病,在猪场中有实际的应用需求,特别是对于一些发生混合感染的猪场。 业绩拐点临近,建议关注公司今年经营受到蓝耳、猪瘟退出强免的冲击,来自政府招采的收入下降较多,叠加前三季度知识产权贸易下降和股权激励费用影响,公司前三季度业绩处在谷底。我们认为,蓝耳、猪瘟退出强免的负面冲击基本见底,三季度或成为全年业绩低点。明年圆环基因苗进入推广放量阶段,并有三个新产品上市,对业绩贡献较大弹性。预计公司2017、2018、2019年分别实现净利润2.09、3.03、3.81亿元,每股收益0.65、0.94、1.18元,维持推荐评级。
普莱柯 医药生物 2017-10-30 23.42 30.00 21.51% 25.24 7.77% -- 25.24 7.77% -- 详细
事件:2017年10月25日,公司公告获得猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗(大肠杆菌源)新兽药注册证书。 我们的分析和判断: 1.新兽药获批,进一步增强公司竞争力。根据公司公告,猪圆环基因工程亚单位疫苗目前国内生产企业有4家,竞争格局良好;公司研发的圆环基因工程亚单位疫苗具有易吸收、副反应小、免疫力产生早且持续时间长、成本相对杆状病毒表达Cap蛋白低等优势,预计1~3个月公司获得兽药生产批文,预计圆环基因工程亚单位疫苗获得生产批文上市后,将进一步增强公司的竞争力,有望成为公司业绩新的增长点。 2.多个潜力产品预计将密集上市,有望驱动公司业绩增长:根据公司公告,公司已获得鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(LaSota株+SZ株)、鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗等新兽药证书; 猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE缺失灭活疫苗(HN1201株)、鸡新-流-法(VP2)基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等10多项产品均进入申请兽药注册阶段;与北京万泰合资设立的普莱柯万泰开发的猪圆环病毒Ⅱ型ELISA抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条、猪轮状病毒胶体金检测试纸条等产品已进入新兽药注册阶段;预计公司多个引领技术变革的潜力产品将密集上市,带动公司产品加速放量,新产品的上市有望驱动公司业绩增长! 3、切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!16年8月公司公告与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》,基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大! 4.设立中科基因,战略布局动物诊断服务领域:随着养殖业对动物保健管理的迫切需求以及国家对食品安全的关注,动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇。报告期内,公司与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因,致力于拓展动物疫病诊断第三方实验室业务,拟在全国设立30家第三方诊断实验室。 投资建议:我们预计公司2017-19年净利润分别为2.11/3.04/4.26亿元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元。
普莱柯 医药生物 2017-10-30 23.42 -- -- 25.24 7.77% -- 25.24 7.77% -- 详细
普莱柯发布公告称:公司“猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗(大肠杆菌源)”已通过农业部审批,获得新兽药注册证书。 圆环必防品种,市场空间巨大。圆环病毒是我国猪场的多发疫病,不但会引起仔猪生长迟缓、甚至死亡,同时也会降低母猪生产性能,严重影响生猪养殖效益。接种圆环疫苗不但可以有效防控疫病,而且有助降低料肉比,因此圆环疫苗是养殖场常规接种疫苗之一。伴随我国养殖集约化程度提高,圆环的渗透率也在不断提升,目前圆环疫苗市场规模已达到15亿元。我们预计在大型养殖场出栏加快刺激下,未来数年圆环市场规模有望进一步扩容,成为与口蹄疫体量相当的超级品种。 新苗优势显著,市场竞争力强。圆环疫苗生产方式主要分为全病毒灭活疫苗和基因工程亚单位疫苗。由于圆环病毒毒力弱、免疫原性不强,而且制备高滴度抗原难度较大,导致灭活疫苗难以诱发理想的细胞免疫应答,免疫保护期较短。而基因工程亚单位疫苗通过提取圆环病毒的CAP蛋白导入真核或原核细胞进行高效表达,再构建与天然圆环病毒空间结构极其相似的病毒颗粒样(VLPs),免疫效果显著改善。相对而言,大肠杆菌的原核表达技术更为成熟,生产效率更高、成本也更低。并且,公司在核心环节之一病毒颗粒样组装上具有一定技术优势,使得公司产品具有较强竞争力。 有望实现进口替代,业绩弹性颇大。此前国产圆环疫苗与进口疫苗质量差异较大,圆环15亿市场规模中约一半被勃林格等外企占据。但随着国产疫苗升级换代,以公司圆环疫苗为代表的国产疫苗开始有能力抢占外资份额。我们预计公司圆环基因工程亚单位疫苗2018-19年销售收入将分别达到1.3/1.9亿元,约占当前公司疫苗总体收入的35%/50%,对于公司整体业绩拉动十分明显。 盈利预测和投资评级:随着重磅新品圆环疫苗正式获批,公司市场苗产品结构得到显著优化,市场化转型有望步入快轨。我们看好公司新产品的市场销售前景,上调公司2018-19 年EPS 至0.99/1.34 元,对应当前P/E 估值22.7/16.8 倍,同时上调公司评级至买入。
普莱柯 医药生物 2017-10-27 23.42 32.55 31.83% 25.24 7.77% -- 25.24 7.77% -- 详细
事件:公司公告,经农业部审查,批准普莱柯等单位申报的“猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗(大肠杆菌源)”为新兽药,并于2017年10月25日农业部公示了核发《新兽药注册证书》(农业部公告第2591号)事项。 公司圆环新品系列中,核心病毒样颗粒品种获批,开启高速增长征程。 在行业近年来发生剧烈变革的同时,公司一直未能获得优势大品种,因而整体收入体量稳定,但公司潜力研发优势新品。圆环品种以大肠杆菌源培养病毒样颗粒为技术路径,目标定位行业一流品种,公司于2014年6月27日向农业部首次提交临床试验申请,经后续临床试验、新兽药注册等阶段,农业部于2017年10月25日公告核发新兽药注册证书。截至目前,该产品开发累计投入研发费用1,298.10万元,后续无须再投入研发及技术费用。 目前全国圆环疫苗体量在15亿,12-15年国产圆环疫苗复合增长达到35%,目前约50%为进口疫苗目前,在国内上市的猪圆环疫苗生产企业有35家,其中基因工程亚单位疫苗生产企业仅有4家。猪圆环基因工程亚单位疫苗相对于全病毒灭活疫苗具有安全、高效等方面的优点,也是勃林格的主打品种。从未来3年看,圆环疫苗存在规模化、渗透率提升、国产替代等确定性趋势,行业整体20-30%增长,国产优势品种更有望实现爆发增长。 而公司的获批产品目前具备显著的优势:(1)筛选构建出能可溶性表达PCV2病毒Cap蛋白的重组大肠杆菌菌株,相比杆状病毒表达Cap蛋白具有产能高、成本低等方面的优点;(2)采用硫酸铵沉淀及蛋白层析纯化技术,使得PCV2病毒Cap蛋白纯度达95%以上;(3)采用独有的病毒样颗粒组装工艺,形成与天然PCV2病毒相同的形态结构,病毒组装效率达99%以上;(4)采用独创工艺去除内毒素,从而使疫苗内毒素含量大为降低,仅为同类产品的1/20;(5)为该疫苗配套研发了国际先进、具有缓释作用的水性佐剂,具有易吸收、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等方面优点。同时公司的圆环-支原体、圆环-副猪等也在积极申报新药过程中,我们认为未来3年公司圆环系列新产品有望凭借性价比高、稳定高质量等优势,实现3亿元以上体量。短期预计1~3个月公司能够获得农业部核发的兽药产品批准文号,之后即可上市推广。 公司伪狂犬等优势新品也将为未来3年持续高速增长提供保证:(1)当前伪狂犬疫病变异现象明显,传统bartha株对其保护率已下降至60%,各家均提升有效含量以对抗新毒株,但仍然效果较差。当前公司gE基因缺失变异株灭活疫苗已通过初审,未来伪狂犬变异株有望成为市面上首家流行毒株疫苗,产业人士判断产品更新及提价趋势明显。且伪狂犬为养猪三大必打疫苗,未来普莱柯新变异株伪狂犬替换现有产品、实现高渗透率可期,单品有望达到10亿级别规模。(2)禽苗方面,公司新(基因Ⅶ型)-支-流三联基因工程疫疫苗已进入新药注册初审,新(基因Ⅶ型)-支-流-法(亚单位)四联基因工程疫苗已进入临床试验,后续也有望继续引领行业更新换代。(3)除两个主要大品种看点外,新型佐剂、诊断试剂、宠物疫苗等,皆是未来3年持续增长的保证;同时多系列新品逐步获批,技术转让收入也有望保证持续增长。 诊断平台升级营销服务网络,保证新品顺利放量。公司的诊断培训教育在行业内得到规模养殖场的一致认可,中科基因的品牌效应已经初步显现,同时也通过举办高端峰会等整合国际资源。我们预计诊断平台体系建设完成后,公司将有望整合各地营销服务网络,保证新品快速铺货、放量可期。同时诊断试剂方面,公司开发的猪圆环病毒Ⅱ型ELISA 抗体检测试剂盒、犬细小病毒酶免检测试纸条、猪轮状病毒胶体金检测试纸条等产品已进入复核检验阶段,猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、猪瘟病毒阻断ELISA 抗体检测试剂盒、猪伪狂犬病毒gE蛋白ELISA 抗体检测试剂盒、犬腺病毒胶体金检测试纸条等产品已进入新兽药注册阶段,上述产品有望未来1-2年陆续投放市场,成为诊断平台的重要产品支撑,同时青岛瑞尔代理国际诊断试剂,确保诊断产品线领先国内同行。整体上当前客户对服务的要求持续提升,公司诊断平台将显著升级当前营销网络,确保未来多系列新产品顺利放量。 当前在动物疫苗技术升级确定性的大背景下,建议投资者重点配置引领行业技术进步的疫苗新贵普莱柯。我们预计普莱柯2017-2019年分别实现销售收入5.65亿元、8.32亿元、11.64亿元,同比增长-3.15%、47.34%、39.89%,实现归属于母公司净利润1.89亿元、3.01亿元、4.23亿元,同比增长0.3%,59.6%,40.61%,2017-2019年对应EPS分别为0.58,0.93,1.31元。参照公司持续成长性,给与公司2018年业绩对应估值35倍,目标价32.55元。 风险提示:新品推广不达预期。
普莱柯 医药生物 2017-10-24 23.42 30.00 21.51% 25.24 7.77% -- 25.24 7.77% -- 详细
投资要点1.2016-2017年禽用基因苗发力,弥补政府招采政策变动的不利影响 公司研发成功的新-支-流基因工程三联、新-支-流-法基因工程四联灭活疫苗相继于2016年3月和10月上市,标志着我国H9亚型禽流感疫苗踏入基因工程时代,这两项产品上市引领禽用市场疫苗的发展。2016-2017年, 受政府采购政策变化影响,公司猪用疫苗业务收入出现下滑,但禽用基因苗及抗体销售的快速增长,有效弥补了猪用疫苗业绩下滑所带来的空缺。 2.猪用基因苗接力禽用基因苗,2018年业绩爆发可期 公司猪圆环病毒样颗粒VLPs 基因工程疫苗有望于2017年11-12月获得新兽药证书,猪伪狂犬gE 基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品2018年有望获批,2018年公司猪用市场苗业务将迎来高增长。 3.投资建议:2017年-2018年猪圆环基因苗、猪伪狂犬gE 基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗将陆续上市,公司将迎来业绩爆发期。我们预计2017-2018年公司分别实现营业收入6.15亿元、8.8亿元,同比分别增长5.5%、43%, 2017年实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比下滑9.3%,2018年实现归母净利润3.14亿元,同比增长84.2%;分别对应2017PE48倍、2018PE26倍,目标价30元,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示: 畜禽存栏量下降影响市场对兽药需求量;新兽药无法如期上市
普莱柯 医药生物 2017-10-20 23.42 30.00 21.51% 25.24 7.77% -- 25.24 7.77% -- 详细
主要观点1.公司17年前三季度实现归母净利润9242万元,同比下滑40.8%公司前三季度累计实现归母净利润9242.25万元,同比下滑40.8%,净资产收益率6.17%,较去年同期下降5.04个百分点。2017Q3实现收入1.23亿元,同比下滑30.6%,盈利3048.4万元,同比下滑53.8%,主要原因是政府苗政策改变,公司政府苗收入较上年同期大幅下滑,另外,技术许可或转让业务收入确认减少、限制性股票股权激励支出费用所致。 2.猪用疫苗政府采购收入同比下滑70%,禽苗受下游低迷影响同增较弱分品种看,前三季度禽苗业务收入1.25亿元,同比增长2.4%,受下游肉鸡养殖行情低迷影响,销售不达原定目标;猪用疫苗方面,政府招采收入受猪瘟、蓝耳强制免疫政策退出大幅下滑,实现收入2651.85万元,同比下滑70.8%,市场苗表现较好,实现收入9193.55万元,同比增长17.2%;化药板块因市场秩序改善实现收入1.14亿元,同比增长12.3%;技术转让收入2045万元,同比下滑36.6%,因合作形式不同有待四季度确认。 3.公司猪圆环基因工程苗新品即将获得新兽药证书,后续产品储备丰富公司猪圆环病毒样颗粒VLPs基因工程疫苗即将获得新兽药证书,猪伪狂犬gE基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品2018年有望获批,2018年公司猪用市场苗业务将迎来高增长。此外,公司组建普莱柯万泰开拓高通量诊断试剂方面,力争实现进口替代。结合以上服务,公司与达安基因组建中科基因,在国内建设动物疫病检测独立实验室,提供第三方服务。 4.投资建议:预计2017-2018年公司分别实现营业收入6.15亿元、8.8亿元,同比分别增长5.5%、43%,2017年实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比下滑9.3%,2018年实现归母净利润3.14亿元,同比增长84.2%;分别对应2017PE48倍、2018PE26倍,目标价30元,维持公司“推荐”评级。 5.风险提示:公司新产品、业务开拓不达预期的风险。
普莱柯 医药生物 2017-10-20 23.42 -- -- 25.24 7.77% -- 25.24 7.77% -- 详细
猪用疫苗招采收入下滑致整体业绩承压。报告期内公司业绩大幅下滑的原因有三。1)受今年猪瘟、蓝耳病退出国家强免政策的影响,占比较大的政府招采业务受影响较大。前三季度公司猪用疫苗政府采购收入2652万元(去年同期9073万元),同比下滑70.77%,占公司营收比重由去年的21.32%下降至6.96%。但公司通过加大直销力度及完善经销商网络,猪用市场苗仍保持较快的增长,前三季度共实现营收9194万(去年同期7845万元),同比增长17.19%。2)费用率有所提升。由于公司加大市场化开拓力度,以及支付2016年限制性股票期权激励所产生的费用大幅增加(2016年摊销370万元,2017年约摊销1960万元),导致报告期内销售费用率、管理费用率分别提升5.01、4.75个百分点。3)公司技术转让业务收入(前三季度贡献收入2045万元,比去年同期减少1180万元)的减少也是公司业绩下滑的原因。 禽苗及化药业务增速趋缓。禽用疫苗方面,受今年禽养殖行业持续低迷的影响,禽苗需求量整体出现下滑,前三季度公司的疫苗及抗体销售实现营收1.26亿元,同比仅增长2.43%。但公司在禽苗市场低迷的背景下依然取得正增长已属不易,同时也说明公司2016年上市的更新换代联苗产品新-支-流和新-支-减-流市场推广效果显著。此外,公司前三季度化药收入1.14亿元,同比增长12.30%,对公司整体业绩起到一定的支撑作用。 重磅产品即将上市,业绩拐点临近。在强大的研发及技术创新体系支持下,公司疫苗产品层出不穷,并在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上,形成多产品系列的基因工程疫苗。其中,猪圆环亚单位基因工程疫苗预计在2017年底上市,该疫苗属大肠杆菌表达的全病毒样颗粒,与目前市场普遍采用的杆状病毒表达技术相比,具备有效抗原含量更高,副反应更小、成本更低的优势,在免疫效果上可以媲美勃林格,预计上市后将成为行业重磅单品;猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(HN1201株)已通过新药注册初审,正在准备复核检验材料,预计明年上半年取得兽药证书,从市场空间看,未来有望成为销售过亿的单品。两大重磅单品的上市将有助于推动公司后期业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级。在疫苗市场政策发生变化的背景下,公司积极谋求市场化发展,通过不断丰富产品线、完善经销商网络和加大直销客户开发力度,公司市场苗业务改革成效显著。而随着招采政策影响的消散以及年底重磅单品的上市,预计公司2018/2019年将迎来业绩释放期。我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到6.42、9.16亿元,净利润分别为1.81、2.67亿元,EPS分别为0.56、0.85元。目前公司股价对应2017、2018年PE为41.21、27.15倍。参考同行业平均估值且看好公司两大重磅单品上市带来业绩增长拐点,给予公司2018年30-32倍PE,6-12个月合理区间为25.50-27.20元。维持对公司“谨慎推荐”评级。
普莱柯 医药生物 2017-10-19 23.42 35.00 41.76% 25.24 7.77% -- 25.24 7.77% -- 详细
预计17年四季度是公司业绩拐点公司第三季度业绩下滑的主要原因有三点:第一,受17年猪瘟、蓝耳退出招采的政策影响和上半年禽流感影响下半年存栏恢复速度,预计公司秋季猪瘟、蓝耳苗收入同比下滑80%左右,禽苗收入同比下滑18%左右。第二,技术许可或转让业务收入同比下滑85%左右。第三,2016年限制性股票股权激励所产生的股份支付费用所致。我们预计,随着公司新品种圆环基因工程亚单位疫苗17年4季度有望上市,以及18年上半年伪狂犬疫苗上市,今年四季度有望成为公司业绩拐点!圆环基因工程亚单位疫苗呼之欲出,后续伪狂犬疫苗等产品梯队丰富公司圆环基因工程亚单位疫苗已经开始做前期宣传准备,预计10月底前后有望拿到生产批文并在11月上市销售,今年实现收入1000-2000万。18年公司利润增长点有望在基因工程伪狂犬疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗、口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗上市销售,以及圆环基因工程苗的放量。我们预计18年伪狂犬基因工程苗实现销售收入1-1.5亿元;圆环基因工程亚单位疫苗实现销售收入1.5-2亿元;圆环-支原体二联苗和圆环-副猪二联苗预计18-19年先后上市,预计当年可实现收入5000万元,19年放量。公司未来产品梯队丰富。 打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动保行业新蓝海基于动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,业务涵盖教育、研发、产品、服务,未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为,目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿,同时优质成熟标的稀缺,看好公司未来在动保检测领域的发展。 投资建议:我们预计公司17/18/19年净利润分别为1.8/3.5/5亿,EPS 为0.56/1.09/1.54元,2018年给予32倍市盈率,目标价35元,给予“买入”投资评级。 风险提示:产品销量不达预期;疫情风险
普莱柯 医药生物 2017-10-19 23.42 -- -- 25.24 7.77% -- 25.24 7.77% -- 详细
事件: 普莱柯发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入3.81亿元,同比减少10.70%;归母净利润9242万元,同比减少40.83%。其中,三季度单季实现营业收入1.23亿元,同比减少30.61%;归母净利润3048万元,同比减少53.82%。业绩低于市场预期。 投资要点: 多因素重叠导致收入减少,四季度有望重回增长。蓝耳、猪瘟退出招采令报告期内公司政府采购收入减少6421万元,对应净利润减少约2000万元。而受禽价低迷、养殖户去产能影响,禽苗行业整体萎缩,公司虽依靠新支流和新支流法等新产品维持正增长,但涨幅依然低于预期。此外,知识产权贸易业务很大程度取决于新品种研发进度,前三季度可供转让品种减少,相关业务收入也同比下降1180万元。不过,随着市场化新苗上市、禽价反弹以及研发品种数量增加,我们预计四季度起公司收入就将重回正增长。 市场化转型使得销售费用增加。为应对招采政策变化,公司市场转型提速,目前收入几乎全部来自市场化销售。而市场化销售难度远高于政府招采,公司前三季度销售费用率较去年同期提升了4.76个百分点至25.67%,销售费用相应增加近900万元。不过,随着更多新的市场苗产品上市,产品间的协同效应将逐渐体现,公司销售费用率有望回落。 股权激励费用基本摊销完毕,未来对业绩影响有限。前三季度公司管理费用也较去年同期增加1079万元,主要系2016年公司实施的限制性股票激励计划费用摊销所致。首次授予的限制性股票共计374万股,按授予日公允价值计算,需摊销3080万元费用。其中2016、2017、2018、2019年分别摊销370万元、1963万元、585万元、162万元,这意味着绝大多数费用在今年摊销,导致报告期内公司管理费用逆势增加。 重磅单品上市在即,业绩反转可期。公司两大重磅新品--圆环基因工程疫苗和伪狂犬变异株疫苗都将于近期上市,是对现有产品线的极大扩充。根据猪场试验,公司圆环基因工程疫苗免疫保护率基本达到勃林格水平;伪狂犬变异株疫苗是国内第一个采用2011年伪狂犬变异后分离毒株的疫苗。两大新品市场前景广阔,均有望成为过亿元的大单品,从而支撑公司今后数年的业绩增长。 盈利预测和投资评级:短期内公司业绩虽明显下滑,但利空因素也基本出尽,研发核心竞争力将保障公司长期的成长性。随着重磅新品上市,公司业绩料见底回升。我们维持公司增持评级,但下调公司2017年EPS至0.55元,对应P/E估值41.2倍;同时上调2018-19年EPS至0.97/1.31元,对应P/E分别为23.3/17.2倍。 风险提示:新产品上市进度和市场前景低于预期,生猪存栏回升不达预期,白鸡价格持续低迷。
普莱柯 医药生物 2017-10-19 23.42 -- -- 25.24 7.77% -- 25.24 7.77% -- 详细
一、事件概述:10月16日晚间,公司发布三季度业绩报告,实现营业收入3.81亿元,同比减少10.70%;归母净利润9242.25万元,同比减少40.83%;扣非净利润6558.54万元,同比减少44.43%;基本每股收益0.29元。 二、分析与判断:招采改革影响业绩,市场苗景气上行有望弥补收入缺口公司1-9月实现营收3.81亿元,同比减少10.70%;归母净利润9242.25万元,同比减少40.83%。其中三季度实现营收1.23亿元,同比减少30.61%;归母净利润3048.40万元,同比减少53.82%。受疫苗招采政策改革,猪瘟、蓝耳正式退出政府招标影响,行业短期承压,公司业绩受影响,猪用招采疫苗1-9月收入2651.85万元,同比下降70.77%;但市场苗受景气度上行影响,实现17.19%的同比增速。长期来看,随着养殖规模化提升,市场苗的渗透提高,疫苗行业空间将打开,公司积极开拓市场苗直销渠道,将进一步弥补招采苗收入下降缺口,有望实现业绩增长。?研发能力领先,储备产品陆续上市打开成长新空间公司研发能力在行业中遥遥领先,尤其在基因工程疫苗技术上,已形成以禽苗为先导,圆环苗、伪狂苗、口蹄疫苗接棒的系列基因工程疫苗。猪圆环基因苗完成了注册复核,预计在近期上市,圆环-支原体二联灭活疫苗、圆环-副猪二联灭活疫苗及猪伪狂犬病gE缺失灭活疫苗处在注册阶段。猪圆环基因苗预计成为行业重磅产品。禽苗方面,上半年鸡新流二联苗、鸡新流法三联苗完成注册,实现产品升级换代,并构建出完整的多联苗产品体系。随着规模化养殖的不断提高,高端市场苗将迎来成长的广阔空间。公司研发和产品储备优势明显,预计新产品上市后有助于推动公司业绩新增长。?布局诊断蓝海,进军动保检测市场我国动保诊断市场集中度和规范性较低,技术应用与产业化水平不高。近年来,随着防疫前端化,诊断市场迎来新的发展机遇。公司联合达安基因成立国内首个规模化的第三方检测公司中科基因,2016年首年已初步实现盈亏平衡,同时建立独立诊断实验室,动保检测龙头雏形初显。目前我国动保检测行业发展空间大且优质成熟标的稀缺,因此看好公司未来在动保检测领域的发展。 三、盈利预测与投资建议:公司是动物疫苗行业龙头企业,随着市场苗产品的不断出新和放量,公司将有望弥补招采苗收入下滑,实现业绩反转。预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.87元、1.26元,对应PE为36.7倍、26.5倍、18.3倍,未来12个月合理估值区间为24.9-25.7元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:新产品推广不达预期、行业政策变化影响。
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核心观点: 事件: 公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入3.81亿元,同比下滑10.7%,归母净利润9242万元,同比下滑40.83%,扣非后净利润6558.5万元,同比下滑44.43%。其中第三季度实现营业收入1.2亿元,同比下滑30%,环比下滑2.5%,归母净利润3048万元,同比下滑54%,环比增长6.7%。 猪瘟蓝耳疫苗招采取消影响仍在继续 禽苗销售低于预期业绩下滑原因由于16年前三季度招采量较大及技术转让收入未确认导致,报告期内政府招采收入2652万元,同比下滑71%,其中三季度政府招采收入806万元,同比下滑81%。技术转让收入2045万元,同比下滑37%。禽类疫苗受禽链价格低迷影响导致销售低于预期,报告期内禽类疫苗及抗体收入1.25亿元,同比增长2.43%,第三季度收入4013万元,同比下滑13%,环比下滑18%。猪用市场苗收入9194万元,同比增长17%,招采收入下滑属于今年疫苗企业普遍情况,公司在市场端已有明显推进。 储备产品陆续上市 支撑业绩增长进入新台阶公司多个疫苗大品种逐渐进入收获期,猪圆环基因工程亚单位疫苗已进入新兽药复审阶段;猪圆环-支原体二联苗(填补市场空白)及猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗(新毒株)已分别进入新兽药复审及初审阶段。公司储备的系列新产品行业技术领先,预计上市后有助于推动公司业绩持续增长。 17-19年业绩分别为0.54元/股、0.82元/股、1.14元/股公司产品储备丰富,多个品种技术行业领先,预计新品上市将推动公司业绩高增长。公司技术转让收入或将于四季度确认,猪苗新品将成为新利润来源,预计2017-2019年EPS 为0.54元、0.82元、1.14元,按最新收盘价计算对应17-19年PE 为43、28、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品上市不达预期;产品销售不达预期;疫病风险等
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事件:2017年10月16日,公司发布三季报,2017Q3实现营业收入3.81亿元,同比下滑10.7%;归属于上市公司股东的净利润9242.2万元,同比下降40.83%。 我们的分析和判断: 1.受招采变动影响,公司业绩下滑。2017年1月1日起猪瘟及高致病性蓝耳退出招采,造成公司招采部分收入同比大幅下滑,猪用招采苗同比下滑超过70%。 分产品看,1)猪用疫苗招采苗:2017Q3实现营业收入2651.9万元,同比下降70.77%; 2)猪用市场苗:2017Q3实现营业收入9193.5万元,同比上升17.19%; 3)禽用疫苗:2017Q3实现营业收入1.26亿元,同比上升2.43%; 4)化学药品:2017Q3实现营业收入1.14亿元,同比上升12.3%; 5)技术许可或转让:2017Q3实现营业收入2045万元,同比下降36.59%除去招采苗收入下降的影响,其他多重因素进一步造成公司业绩下滑: 1)技术许可或转让收入下滑:根据公司公告,技术许可或转让收入2017年三季度较去年同期下滑约36.6%; 2)费用支出提高:由于招采政策变动,公司加大市场苗的推广力度等造成销售费用提升,2017Q3销售费用率25.7%,同比上升4.8pct;同时由于计提股权激励费用,造成管理费用率同比上升5.0pct。 多重因素导致公司收入、利润双下滑。 2. 多个潜力产品预计将密集上市,有望驱动公司业绩增长:根据公司公告,17年4月13日新工艺猪圆环病毒2型灭活疫苗新“圆健”上市,目前公司已获得鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(La Sota株+SZ 株)、鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗等新兽药证书,同时猪圆环-病毒样颗粒亚单位、猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE缺失灭活疫苗(HN1201株)、鸡新-流-法(VP2)基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等10多项产品均进入申请兽药注册阶段;与北京万泰合资设立的普莱柯万泰开发的猪圆环病毒Ⅱ型ELISA 抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条、猪轮状病毒胶体金检测试纸条等产品已进入新兽药注册阶段;预计公司多个引领技术变革的潜力产品将在17年密集上市,带动公司产品加速放量,新产品的上市有望驱动公司业绩增长! 3、切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!16年8月公司公告与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》, 基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!4. 设立中科基因,战略布局动物诊断服务领域:随着养殖业对动物保健管理的迫切需求以及国家对食品安全的关注,动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇。报告期内,公司与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因,致力于拓展动物疫病诊断第三方实验室业务,拟在全国设立30家第三方诊断实验室。 投资建议:我们预计公司2017-19年净利润分别为2.11/3.04/4.26亿元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:销量不达预期,新品上市速度不及预期。
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事项 公司公告2017年第三季度报告,前三季度实现营业收入3.81亿元,yoy-10.70%,归母净利润0.92亿元,yoy-40.83%。单季度看,公司第三季度实现营业收入1.23亿元,yoy-30.61%,归母净利润0.30亿元,yoy-53.82%,业绩符合预期。 招标调整系公司业绩下滑主因,政策再发酵边际效应趋弱 17年是动物疫苗行业市场化变革的元年,也是公司产品结构调整升级的过渡年。受招标政策调整的影响,17年前三季度公司猪苗招标收入体量同比下滑70.77%,系公司业绩下滑主因。我们认为,经过两个招采季的消化,政策调整的影响已基本到位,再发酵边际效应逐步消弭,未来公司将步入快速发展的通道。此外,技术许可或转让收入的确认以及16年限制性股权激励费用(2200万元左右,18年不足千万)也是公司业绩下滑的原因。 产销双管齐下,技术翘楚整装待发 公司作为科技导向型的兽用疫苗企业,引领行业产品升级换代,1)禽苗产品,在禽类行业整体低迷的情况下,公司禽苗产品逆势上涨,17年前三季度收入同比上涨2.43%,未来公司将继续运用基因改造技术推进禽用疫苗的升级换代;2)猪苗产品,聚焦核心技术与优势毒株,大品种突围渐行渐近,公司主要储备两款核心系列产品,即圆环系列产品、伪狂犬变异株系列产品,其中猪圆环(VLPs)将于17年年底上市,伪狂犬变异株将于18年推出。此外,公司推行“技术营销+品牌营销+大团队营销”的组合市场营销理念,吸引销售干将秦德超总经理加盟,营销体系渐趋成熟。 产品与服务协行,布局动检谋定大格局 动物诊断检测市场主要由产品和服务构成,目前,全球兽医诊断市场规模在30亿美元左右,国内市场诊断检测市场销售规模仅10亿元左右。国内诊断产品质量虽已有大幅提高,但与国外相比仍有较大差距,产品市场仍由国外品牌垄断,并且国内第三方诊断服务仍处于起步阶段,行业尚不规范。普莱柯直击行业痛点,进行前瞻性布局,1)借力北京万泰在人类健康领域的优势,致力于发展新一代高通量、快速诊断试剂产品;2)利用达安基因在国内领先的人用医学独立实验室的检测服务,合力打造国内首家动物疫病检测独立实验室连锁机构,树立公司在检测服务领域的领先优势。 研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局,维持“买入”评级 17年受招标政策调整影响,公司招标收入大幅下滑,我们预计从18年开始,政策调整的边际影响减小,并且公司猪圆环和伪狂犬等市场化竞品将渐次上市放量。预计公司2017-19年EPS分别为0.65元、1.03元、1.38元。综合考虑行业18年PE水平、普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司18年25-30倍估值水平,对应18年目标价25.75-30.90元。价值底部叠加18年疫苗新品助力,维持“买入”评级。 风险提示:下游疫情爆发,产品上市进程不及预期。
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政策调整致转型阵痛,产品升级迎发展契机 招标政策调整对普莱柯影响较大,预计招标收入在17年将同比下滑75%左右。但我们认为,经过一年的消化,招标调整的边际效应趋弱。同时,公司储备的猪用大品种也将于近期上市,其中1)猪圆环(VLPs)目前已通过新药注册复审,预计17年底上市销售;2)伪狂犬系列产品中,伪狂犬变异株可有效应对当前存在的毒株变异、现有疫苗防疫效果不佳的问题,预计18年推出。基于硬兼备的研发实力,公司作为科技导向型的兽用疫苗企业,将持续推进兽用疫苗的研发工作,引领产品更新换代的浪潮。 动物疫苗:高端产品打开成长新空间,整合集约步入发展快车道 随着畜牧业的规模养殖程度提高,新型疫病、毒株变异疫病更易发生和传播,比如危害较大的高致病性猪蓝耳病和猪圆环病毒病均出自畜牧业的规模养殖体系。未来常规疫苗的改良、新型疫苗的研发将是企业发展角逐的主战场。我国生物制品行业产能严重过剩,市场上动物疫苗产品的供给能力远大于需求,绝大多数生产企业产能利用水平处在较低的位置。据兽药协会统计数据,2015年活疫苗产能利用率26.79%,灭活疫苗产能利用率30.48%。产品同质化严重,企业产能利用率低,许多依赖强制免疫生存的地方中小企业将会淹没在市场化的洪流中,动保行业重组兼并是大势所趋。 产品与服务协行,布局动检谋定大格局 动物诊断检测市场主要由产品和服务构成,目前,全球兽医诊断市场规模在30亿美元左右,国内市场诊断检测市场销售规模仅10亿元左右。国内诊断产品质量虽已有大幅提高,但与国外相比仍有较大差距,产品市场仍由国外品牌垄断,并且国内第三方诊断服务仍处于起步阶段,行业尚不规范。普莱柯直击行业痛点,进行前瞻性布局,1)借力北京万泰在人类健康领域的优势,致力于发展新一代高通量、快速诊断试剂产品;2)利用达安基因在国内领先的人用医学独立实验室的检测服务,合力打造国内首家动物疫病检测独立实验室连锁机构,树立公司在检测服务领域的领先优势。 研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局,上调至“买入”评级 17年受招标政策调整影响,公司招标收入大幅下滑,我们下调公司17年盈利预测。18年开始,政策调整的边际影响减小,并且公司猪圆环和伪狂犬等市场化竞品上市放量,我们上调公司18、19年盈利预测,预计公司2017-19年EPS分别为0.65元、1.03元、1.38元(原值0.68元、1.00元、1.29元)。综合考虑行业18年PE水平、普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司18年25-30倍估值水平,对应18年目标价25.75-30.90元。价值底部叠加18年疫苗新品助力,我们上调公司评级至“买入”。 风险提示:下游疫情爆发,产品上市进程不及预期。
普莱柯 医药生物 2017-09-12 23.69 34.50 39.73% 25.24 6.54% -- 25.24 6.54% -- 详细
1、养殖结构升级+招采政策改革,疫苗市场化是行业大势所趋,行业空间有望快速打开。 一方面,畜牧养殖环保政策收紧,加速散户退出,“绿色”规模化养殖成趋势;而规模化养殖户由于养殖规模较大、疫病防控需求更强,更倾向于购买高品质市场苗。另一方面,疫苗招采政策改革,取消猪蓝耳、猪瘟疫苗国家强制免疫制度,口蹄疫及禽流感推行“直补”政策,传统招标苗的退出或改革,促进了市场苗的增长。 短期来看,市场苗增长难以弥补招标苗取消带来的市场缩减;但长期来看,随着养殖规模化提升,市场苗的渗透提高,再加上市场苗价格普遍高于招标苗,我们估计,疫苗行业空间将快速打开!其中,估计猪瘟疫苗有望增长50%、蓝耳疫苗有望增长2-3倍、口蹄疫疫苗有望增长超过130%。近年来,公司“顺势而为”,重视研发投入,积极开拓市场苗直销渠道,优质产品获市场认可;受益政策红利释放,行业空间打开,公司业绩有望快速增长。 2、研发能力领先,新品储备充足,将为公司业绩带来新增长点。 动保行业优质优价的趋势,研发是决定未来竞争格局的核心因素。公司重视研发,设立多创新平台,并与国内领先科研院形成产学研合作,经过多年研发投入,公司已有一批优势新品储备,预计17-18年多优势品种将上市,为公司业绩带来新增长点。我们预计圆环基因工程苗有望17年4季度拿生产批文,17年实现销售收入2000万元左右,18年放量预计实现销售收入1.5-2亿元;18年伪狂犬流行株疫苗上半年有望上市销售,18年放量预计实现销售收入1亿元;圆环-支原体二联苗预计18年上市,预计当年可实现收入5000万元,19年放量。 3、打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动物诊断新蓝海!基于动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,业务涵盖教育、研发、产品、服务,未来三年拟在全国建立30家省级检测中心、1000实验室联盟、2000家兽医服务工作站。我们认为,目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿,同时优质成熟标的稀缺,好看公司未来在动保检测领域的发展。 4、投资建议: 我们预计,公司17/18/19年净利润分别为2.3/3.7/5.0亿,EPS为0.71/1.15/1.54元/股,鉴于公司具备研发优势和丰富产品梯队,2018年给予30倍市盈率,目标价34.5元,给予“买入”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名