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伟明环保 能源行业 2019-05-09 17.58 -- -- 20.17 14.73%
23.41 33.16% -- 详细
项目稳步推进,Q1营业收入同比增长48.83% 公司营业收入保持高增态势,主要为海滨公司、武义公司、界首公司、万年公司所属项目正式运营确认收入,公司设备销售及技术服务增加所致。武义和瑞安项目二期于1月投入正式运营,界首和苍南玉苍项目于2月初成功并网发电,万年和界首项目于3月投入正式运营。截至一季度末,奉新项目完成项目核准和环评批复,进入建设阶段,龙泉、文成和婺源项目完成项目核准。在手订单中一季度公司完成莲花县、东阳、永丰县垃圾处理项目的签约,合计处理规模达到3900吨/日。公司项目建设稳步推进,公司业绩增长具有较高确定性。 公司一季度后新中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP 项目,项目金额2.5亿元,处理规模600吨/日,收购蒲城县生活垃圾焚烧发电厂特许经营权,新增生活垃圾处理规模600吨/日,积极拓展浙江省省外业务。 积极推进全产业链布局,看好业务协同发展 公司积极拓展渗滤液处理、餐厨垃圾处置、生活垃圾清运业务。2018年年报显示餐厨、污泥处理规模2018年新增590吨/日,新增清运规模约500吨/日,新签渗滤液处理规模合计355吨/日。营业收入方面,餐厨垃圾处理同比增长28.83%,渗滤液处理同比增长26.97%。 公司2019年新领域持续发力,公司一季度签署《嘉善县生活垃圾运输协议》新增运输规模1,050吨/日,温州餐厨项目1月投入正式运营,4月新中标江山市餐厨垃圾集中处理中心项目。看好“无废城市”建设推广下,公司全产业链布局带来的新业绩增长点。 公司期间费用率控制良好 公司销售费用率较去年同期上升0.2pct,主要为设备公司维修费用增加所致,财务费用率上升0.75pct,主要为公司可转换债券确认财务费用所致,管理费用率持续下降,较去年同期下降1.16pct。总体来看期间费用率较去年下降0.4pct,公司费用控制良好。 2019Q1公司经营活动现金流为-0.23亿元,主要为公司支付保证金及材料款增加所致,较去年同期下降较多。但从历年各季度情况来看,一季度经营活动现金流均为年内最低,随着项目投运,现金流有望好转。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08亿元、10.76亿元、12.84亿元,同比增长22.70%、18.50%、19.30%,相应每股收益为1.32元、1.56元、1.87元,对应的动态市盈率分别为18.93倍、15.98倍、13.39倍。公司在手订单充沛,费用控制良好,内生增长强劲,积极推进全产业链布局,有望带来新业绩增长点,内生外延协同增长。维持公司“增持”评级。
伟明环保 能源行业 2019-04-26 20.41 -- -- 21.35 4.61%
23.41 14.70% -- 详细
Q1归母净利润同比增长30.56%,业绩符合预期2019年一季度公司实现营收4.79亿,同比增长48.83%;实现归母净利润2.32亿,同比增长30.56%。一季度公司营业收入及净利润较去年同期大幅增长,主要得益于海滨项目、武义项目、界首项目、万年项目正式运营确认收入,公司设备销售及技术服务增加,为一季度业绩释放提供支撑。 期间费用率持续下降,成本控制能力强2019Q1期间费用率10.20%,同比下降0.39pct,成本管控能力突出。管理费用率3.76%(-1.16pct),销售费用率0.60%(+0.02pct),财务费用率4.33%(+0.75pct),均处于行业较低水平。公司2019Q1资产负债率为41.71%,较去年年底下降4.52pct,主要由于公司1年内到期的非流动负债和长期借款均大幅度减少所致。一季度末经营活动现金流净额为-2258万,同比下降157.78%,主要由于公司支付项目保证金及材料款增加所致。 垃圾焚烧发电:一季度新签订单3900吨/日,持续超预期一季度公司完成莲花项目、东阳项目、玉环项目、永丰项目签约,总投资金额15.82亿元,处理规模3900吨/日。报告期后,公司成功中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP项目,收购浦城县生活垃圾焚烧发电项目,进一步增加公司生活垃圾焚烧处理规模,拓展福建省固废处理市场。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效2019年第一季度公司新签嘉善县生活垃圾运输项目和平潭餐厨项目,合计新增处理规模约1,215吨/日,新增清运规模为1050吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 风险提示:垃圾补贴下滑风险,项目进度不及预期风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒公司未来看点在于:①精细化运营:深挖现有项目潜力,提升运营管理水平,提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张:从浙江走向全国,成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸:拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务,培育新的业绩增长点。预计公司2019-2021年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为21、17、14倍,维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2019-04-17 19.75 24.65 19.49% 29.19 8.07%
23.41 18.53%
详细
年报业绩符合预期:公司2018年实现营收15.47亿元,同比增长50.3%;实现扣非后归母净利润7.30亿元,同比增长46.0%。业绩符合我们预期。2018年实现垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%;实现上网电量12.91亿度,同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动:1)垃圾处理产能增长:苍南伟明(1400吨/日)于2018年初正式运营,苍南宜嘉(400吨/日)于2018年4月收购完成,武义、瑞安二期、万年项目分别于2018年9月、10月和11月并网发电;2)公司设备销售和技术服务费同比增加264.6%。 2018年垃圾焚烧项目中标速度加快,在建项目充沛支撑业绩高速增长:2018年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速,公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、嘉善、龙泉等项目,新增日处理能力6200吨/日。樟树、临海二期、玉环二期、嘉善二期完成项目批准和环评,全面进入建设阶段。公司目前在手项目合计2.57万吨/日,其中已投产运营1.36万吨/日,在建、筹建1.21万吨/日。我们预计2019-2021年公司投运垃圾焚烧产能复合增速将达31%,支撑公司业绩持续增长。 垃圾焚烧运营市场广阔:根据我们预测,到2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到59.1万吨/日,而2017年仅为35.1万吨/日,年均复合增长率有望达到17%。对应2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议 我们根据2018年年报调整了项目投产时间表及各板块毛利率。我们预测2019-2021年公司归母净利润为9.1/11.1/11.7亿元(2019-2020年前值为9.3/11.1亿元)。我们根据DCF估值法给予目标价33.70元(前值为31.15元),维持买入评级。 风险提示 行业竞争激烈的风险 项目建设进度低于预期的风险。
伟明环保 能源行业 2019-04-16 20.61 -- -- 29.19 3.58%
23.41 13.59%
详细
营收增长50.29%,归母净利润增长46.01%,业绩符合预期 2018年公司实现营收15.47亿,同比增长50.29%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.01%。每10股转增2.5股及送红股1股并派现3.30元(含税)。营收大幅增长主要由于公司的苍南项目2018年正式投运贡献收入以及设备销售业务快速发展所致。 垃圾焚烧:18年新增订单规模6200吨/日,逐步进入投运高峰期 公司2018年生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.36万吨/日。2018年合计完成生活垃圾入库量424.36万吨,同比增长14.59%;完成上网电量12.91亿度,同比增长14.96%,两项指标均创公司年度运营新高。从公司2019年的经营计划来看,2019年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量530万吨,较18年增长24.89%;计划完成上网电量15.90亿度,较18年增长23.16%。2018年新增垃圾焚烧发电处理规模6200吨/日,超市场预期。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效 2018年公司合计处理餐厨垃圾10.52万吨,同比增长53.35%,完成清运餐厨垃圾10.60万吨;受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨,比去年同期增长56.32%;完成清运生活垃圾14.85万吨。2018年公司新增餐厨处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 财务分析:盈利能力持续提升,成本管控能力强 公司三项费用率均出现下降,成本管控能力突出。应收账款占营收比例为23.29%,同比减少0.29个百分点,资金回款能力略有提升。ROA、ROE为15.26%、28.74%,同比提升1.36、4.50个百分点。ROE的持续提升,主要系公司盈利能力提升以及发行可转债与增加项目贷款导致的杠杆率提升所致。 风险提示: 垃圾补贴下滑风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为20、16、13倍,维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 21.94 6.35% 29.19 3.36%
23.41 13.37%
详细
事件:据公司年报,2018年公司实现营收15.5亿元,同比增长50.3%; 利润总额8.6亿元,同比增长49.1%;归母净利润7.4亿元,同比增长46.0%;扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长12.0%,EPS 为1.08元/股,业绩符合预期。 苍南伟明正式运营,助推业绩提升:据公告,截至2018年底,公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约1.4万吨/日。2018年公司完成生活垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%,完成上网电量12.9亿度,同比增长15.0%,两项指标创公司年度运营新高,实现设备销售和技术服务收入5.0亿元,主要得益于苍南伟明的正式运营。同时,公司2018年处理餐厨垃圾10.5万吨,同比增长53.4%,完成清运餐厨垃圾10.6万吨;介入生活垃圾中转运输业务,完成清运生活垃圾14.9万吨; 处理渗滤液13.2万吨,同比增长56.3%。据公告,截至2018年底,公司其他应收款3341.1万元,同比增长414.5%,主要为龙泉公司保证金增加所致;在建工程11.2亿元,同比增长148.0%,主要为武义公司、界首公司、海滨公司、万年公司、苍南玉苍等投入所致。 垃圾焚烧市场开拓稳步推进,垃圾清运、中转业务不断取得突破: 公司作为我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一,一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务。据公告,2018年公司签约临海项目二期、紫金项目、奉新项目、双鸭山项目、婺源项目、嘉善项目二期、龙泉项目和文成项目等垃圾焚烧项目,完成苍南宜嘉垃圾焚烧发电项目收购并实施技改。合计新增生活垃圾处理规模6200吨/日,为公司未来垃圾焚烧处理规模进一步扩张打下良好基础。同时,公司新增永康餐厨垃圾收运和处理、瑞安餐厨收运、苍南餐厨收运和处理、文成餐厨垃圾收运和处理、玉环餐厨收运、嘉善餐厨厨余及污泥处理和龙泉餐厨粪便处理等项目,合计新增处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。新签苍南马站、永康渗滤液处理项目,续签界首渗滤液处理项目,合计新增处理规模355吨/日。此外,公司万年项目列入生态文明建设专项2018年中央预算内投资计划,计划补助3000万元。 永康餐厨项目取得浙江省发展与改革专项资金300万元政府补助。公司加强与有关政府部门沟通,东阳项目重新启动前期工作,积极推进秦皇岛项目恢复建设。 加大研发投入,保持行业领先地位:公司聚集高级技术人才,组建专业研发团队,拥有国际先进、国内领先的具自主知识产权的垃圾焚烧炉排炉、烟气净化、自动控制等技术,不断加大研发投入。据公告,2018年公司研发费用1708.1万元,同比增长147.1%;新增发明专利3项,实用新型专利9项,软件著作权4项。截止2018年底,公司累计发明专利15项、实用新型专利70项,软件著作权14项。推进二噁英检测实验室建设工作,研发、设计750吨/日垃圾焚烧炉和相关配套设备,研制烟气尾部湿法处理工艺设备并用于项目生产;建立餐厨垃圾处理设备研发生产团队,扩充餐厨、渗滤液处理技术力量。 运营+设备综合布局模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强。 公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司供应,降低项目投资,此外,公司BOT 项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.2%、14.8%、10.5%,净利润分别为9.3亿元、10.8亿元、12.0亿元。 风险提示:项目推进进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 -- -- 29.19 3.36%
23.41 13.37%
详细
事件: 伟明环保发布2018年年报,公司2018年全年实现营业收入15.47亿元,同比增长50.3%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.0%;扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长48.4%。公司发布2018年度利润分配预案:拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.30元(含税),每10股送红股1股,同时以资本公积向全体股东每10股转增2.5股。本次送红股和转增股本完成后,公司的总股本为92,842.065万股。 点评: 1. 利润表分析:公司2018年业绩符合预期;全年经营目标基本达成,项目运营收入稳健增长,设备销售及技术服务业务收入占比提升较快;综合毛利率略有下降,分业务毛利率稳中有升;费用管控效果良好。 18年业绩符合预期 公司2018年全年实现营业收入15.47亿元,同比增长50.3%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.0%,达到公司2018年业绩预告增速区间35-55%的中值附近,公司实现扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长48.4%,达到公司2018年业绩预告增速区间35-55%的中值附近,公司业绩符合市场预期。 垃圾焚烧全年经营目标基本达成,项目运营收入稳健增长,设备销售及技术服务业务收入增长较快,占比提升显著 2018 年公司完成生活垃圾入库量 424.36 万吨,完成上网电量 12.91 亿度,完成餐厨垃圾处理量 10.52 万吨,公司受托处理渗滤液 13.24 万吨,完成清运生活垃圾和餐厨垃圾 25.45 万吨。公司基本达成2018年年初所制定的全年完成垃圾入库量435万吨,完成上网电量13.2亿度的经营目标。 受益于公司苍南项目于2018年年初正式运营及其他项目运行效果良好等带来垃圾焚烧处理规模上升的影响,公司2018年项目运营板块收入为9.89亿元,同比增长15.26%,2018年项目运营板块收入占比为63.95%,较上年同期降低19.4pct;受益于武义、瑞安扩建、界首、万年等项目的顺利推进,公司2018年设备销售及技术服务板块实现收入5.05亿元,同比增长264.6%,2018年设备销售及技术服务板块收入占比为32.62%,较上年同期提升19.2pct。项目运营和设备销售及技术服务为公司收入占比最大的两个业务板块,两者收入占比合计96.6%。此外,公司在除生活垃圾焚烧之外的固废处置业务取得较快发展,公司2018年实现餐厨垃圾处置收入2554万元,同比增长36.5%,实现渗滤液处理收入624万元,同比增长34.9%,首次进入垃圾清运领域,并取得收入860万元。 4. 盈利预测与投资建议 公司生产经营良好,项目运行效果优异,18年以来新增项目持续良好态势,在手项目充沛,在公司良好现金回流及可转债成功发行的加持下,项目有望稳步推进,带来运营和设备收入的齐增长。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年垃圾焚烧处理设施规模要达到59.1万吨,根据中国城市建设研究院的统计,截至17年年底,我国内地建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂总处理能力为30.4万吨/日,缺口仍较大,作为行业领先企业,公司有望持续从行业红利中受益。 除了在垃圾焚烧领域保持领先之外,公司沿横向和纵向两个方向积极扩张,并取得良好成果。整体而言,公司经营管理水平高,在建项目充沛,叠加高行业增速的红利,积极拓展,有望实现长期稳健增长。预计19-21年归母净利润为9.2、11.8、14.2亿元,当前市值下19年PE估值约为21.1倍,维持审慎推荐评级。 5. 风险提示:项目进度不达预期,垃圾收取量不达预期,行业政策性风险,大盘系统性风险。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 -- -- 29.19 3.36%
23.41 13.37%
详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入15.47亿元,同比增长50.29%;实现归母净利润7.40亿元,同比增长46.01%。 项目运营+推进顺利,基本完成2018年目标。公司投运项目运营稳定,报告期内生活垃圾入库量同比+14.59%至424.36万吨,上网电量同比+14.96%至12.91亿度,基本完成了年初制定的2018年经营计划(计划完成垃圾入库量435万吨,上网电量13.2亿度,完成率均为98%)。公司在建项目推进顺利,武义、瑞安二期、万年项目均在报告期内顺利投产,界首项目亦于2019年2月实现并网发电,生活垃圾焚烧处置规模达1.36万吨/日,同比增长26%。 垃圾焚烧拿单力度不减,生活垃圾清运项目实现突破。在2018年宏观经济下行,融资环境趋紧的条件下,公司仍持续扩张步伐,先后签订临海二期、紫金、奉新等8个垃圾焚烧项目,在手产能(投运+在建+筹建)已达2.53亿吨。公司在持续拓展餐厨和渗沥液项目的同时,亦先后签订平阳县、温州市瓯海区、深圳市龙华区等5个生活垃圾清运合同,一方面保障打通上下游产业链实现利润最大化获取,一方面开拓环卫市场进一步优化公司现金流。 可转债顺利发行,在手现金充裕,项目落地有保障。公司6.7亿可转债成功发行,经营性现金流净额同比+11.95%至7.44亿元,在合适的利率条件下借入长期借款(公司无短期借款),在高资本开支(2018年达10.67亿元)的情况下公司期末在手现金仍余11.80亿元,可较好的保障在建项目的稳步落地。 维持“增持”评级:根据公司2018年经营情况和在建项目落地情况,我们小幅下调公司19-20年的归母净利润至8.90/10.23亿元(原值为9.28/11.68亿元),新增2021年归母净利润预测为11.26亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为1.29/1.49/1.64元,当前股价对应PE分别为20/17/16倍。考虑到公司运营项目稳健经营,运营业务高峰期来临,在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上,辅以优质现金流保障公司进一步扩张,公司业绩将稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。
伟明环保 能源行业 2019-02-01 20.50 -- -- 25.97 26.68%
29.19 42.39%
详细
事件: 2019年1月27日,公司发布18年年度业绩预告和经营数据情况。公司预计全年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增加1.77亿元-2.79亿元,同比增长35%-55%;全年累计生活垃圾入库量424.36万吨,累计发电量15.80亿度。 点评: 业绩增速基本符合预期。公司预计18年全年归属于上市公司股东的净利润6.84亿元-7.86亿元,增速相对于三季度时的业绩预期(公司在18年3季度报告中预期全年归属于上市公司股东的净利润同比增长40%-60%)有所下修。其中,18年第4季度归属于上市公司股东的净利润1.07亿元-2.08亿元。全年业绩增长的主要原因为苍南伟明正式投运,以及下属子公司销售成套设备和技术服务收入增加。 垃圾处理运营规模持续提升,焚烧效率稳健。苍南伟明项目于18年年初正式运营,带动生活垃圾入库量和发电量的上行。同时,公司武义项目在9月底投入试运行,瑞安项目二期、万年项目、界首项目开始接受生活垃圾,项目进度基本符合公司规划。预计上述项目的正式运营将会对19年的运营收入带来积极影响。18H2公司入库生活垃圾量226.24万吨,环比增加14.19%;上网电量6.9亿千瓦时,环比增加14.81%;均创上市以来最高水平。18H2公司单位入库垃圾发电量373.94千瓦时,单位入库垃圾上网电量304.99千瓦时,相对于上半年均略有所改善。考虑到初步正式运营的电厂产能利用率可逐步爬坡,企业的运营效率仍有提升空间。 项目拓展能力较强,长期发展动力强劲。目前公司业务范围逐步扩大,除了垃圾焚烧发电、餐余垃圾处理、垃圾渗滤液处理项目以外,还逐步延伸产业链至上游的生活垃圾清运、垃圾中转站委托运营、固体废弃物填埋领域。值得一提的是,公司18年下半年以来先后中标江西省婺源县垃圾焚烧发电项目、龙泉静脉产业项目、嘉善县生活垃圾运输项目、江西省莲花县固废综合处理项目、玉环市垃圾焚烧发电厂配套飞灰填埋场工程和玉环市一般工业固体废弃物填埋场工程PPP项目,并将东阳市的垃圾焚烧发电项目合同规模提升至2200吨/天。公司在建和筹建的垃圾焚烧发电设计处理能力达1.1万吨/年,相对于目前约1.4万吨/天的运营能力仍有较大提升空间。垃圾焚烧发电项目具备区域垄断、特许经营、现金流相对充裕,盈利可预期等特点,投运规模的增长有望带来盈利的持续增加。 发行可转债进行项目投资,债务结构偏长期奠定安全性。18年12月14日,公司完成6.7亿元的可转换公司债券发行,扣除发行费用后全部用于苍南县云岩垃圾焚烧发电厂扩容项目、瑞安市垃圾焚烧发电扩建项目、武义县生活垃圾焚烧发电项目投资。可转债资金到位有利于改善公司资金压力,降低财务成本。另外,截至到18年3季度末,公司无短期借款,一年内到期的非流动负债2236万元,长期借款6.77亿元。公司债务主要以长期为主,与垃圾焚烧发电项目投资所需长期资金相匹配。在利率下行周期,具备稳健收益的运营资产吸引力提升。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑发行可转债转股影响,预计18、19年全面摊薄EPS分别为1.04元、1.31元,按照1月28日20.95元/股收盘价计算,对应PE分别为20.1和15.9倍。目前公司估值相对于同行业可比公司估值偏高,但考虑公司到公司的核心垃圾焚烧发电设备自制、丰富的运营经验以及未来的成长预期,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧项目竞争加剧,异地拓展困难;存在“邻避”效应,项目落地进度不及预期;垃圾焚烧项目前期需要大规模资金投入,资金压力增加风险。
伟明环保 能源行业 2019-01-02 22.80 -- -- 23.35 2.41%
26.10 14.47%
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事件: 公司近日成功发行可转换公司债券,发行规模为6.70亿元,其中原股东认购5.58亿元,网上社会公众投资者认购9313万元,保荐机构包销1845万元,本次可转债存续期限为6年,票面利率为0.4%-2%,每年付息一次,起始转股日期为2019年6月14日,转股价格为23.92元/股。 点评: 6.7亿可转债顺利发行,有助项目顺利推进,扩宽公司融资渠道,增强业绩确定性。本次募集资金扣除发行费用后将全部用于苍南县云岩垃圾焚烧发电厂扩容项目、瑞安市垃圾焚烧发电厂扩建项目和武义县生活垃圾焚烧发电项目的项目建设。这三个项目的设计焚烧处理垃圾规模分别为1000、1000(另有150吨/天餐厨垃圾)和900吨/天,预计建成后将显著贡献收入,可转债的发行为项目的进度提供了有力保障,有助于增强公司业绩确定性,提高公司固废处理业务规模和综合竞争力。此外,本次可转债发行之前,公司上市以来并未发行过债券,外部融资渠道主要为长期借款,本次可转债的成功发行,进一步充实公司资金实力,拓宽了公司融资渠道,降低公司融资成本。 新增订单态势良好,项目投产稳步进行。公司今年新增订单态势良好,在垃圾焚烧领域,陆续新增临海、紫金、苍南宜嘉、奉新、婺源、双鸭山、东阳、嘉善、龙泉、文成等项目,合计规模约7600吨/天,呈加速状态;在垃圾收运领域,在温州市范围内的永康、瑞安、苍南、瓯海、龙湾以及深圳龙华区,江西靖安县等地均有新增项目;另外公司在餐厨垃圾处理和渗滤液处理领域拓展也获得了快速推进。在项目投产方面,武义项目于9月底两炉两机投入试运行;瑞安项目二期、万年项目、界首项目开始接受生活垃圾;樟树项目完成项目核准和环评批复,进入建设阶段;临海项目二期、玉环项目二期和嘉善项目二期完成项目核准,永康餐厨项目完成项目环评批复,各投产项目生产运营正常。 公司生产经营良好,项目运行效果优异,在建项目充沛,叠加行业红利,长期稳健增长可期。公司18年前三季度实现垃圾入库量308万吨,上网电量9.3亿度,同比分别增长12.5%和15.0%;前三季度实现营业收入和归母净利润分别为11.7和5.77亿元,同比分别增长62%和53%,生产经营稳健,业绩快速增长。17年及18年1-6月,公司垃圾焚烧处理项目的平均产能利用率达99.9%和98%的较高水平,体现公司成熟的经营管理能力。公司目前运营项目合计日处理垃圾能力约1.3万吨,在建及拟建项目合计日处理垃圾能力约1.1万吨。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年垃圾焚烧处理设施规模要达到59.1万吨,根据中国城市建设研究院的统计,截至17年年底,我国内地建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂总处理能力为30.4万吨/日,即18-20年行业复合增速有望达20%以上。公司经营管理水平高,在建项目充沛,叠加高行业增速的红利,积极拓展,有望实现长期稳健增长。预计18-20年归母净利润为7.2、9.0、11.1亿元,维持审慎推荐评级。 风险提示:项目进度不达预期,垃圾收取量不达预期,大盘系统性风险。
伟明环保 能源行业 2018-12-24 23.42 -- -- 24.50 4.61%
26.10 11.44%
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公司6.7亿元可转债发行完毕,推进在手项目实施 12月14日公司公告完成6.7亿元可转债发行,其中股东认购83%,网上社会公众投资者认购14%,保荐机构包销3%。可转债募集资金将用于苍南、瑞安、武义生活垃圾项目的投资建设,将加快在建项目的实施。 经营业绩稳健增长,前三季度利润增长53% 公司前三季度收入11.70亿元,同比增长62.0%;归母净利润5.77亿元,同比增长52.7%。公司前三季度实现上网电量9.30亿度,同比增长15%;结算电量8.02亿度,同比增长11%;垃圾入库量308.8万吨,同比增长12%。公司前三季度经营性现金流3.42亿元,同比增长17.43%。 订单获取加速,在手项目稳步推进 订单获取方面,垃圾焚烧处置领域,公司投运垃圾焚烧规模1.2万吨/日,在建筹建规模1.2万吨/日。2018年公司新增订单加速,新签垃圾焚烧规模达7090吨/日。垃圾清运领域,公司与温州市瓯海区、深圳市龙华区、温州龙湾区等签订垃圾运输协议。在手项目推进方面,武义项目于9月底两炉两机投入试运行;瑞安项目二期、万年项目、界首项目开始接受生活垃圾;樟树项目进入建设阶段;临海项目二期、玉环项目二期和嘉善项目二期完成项目核准,永康餐厨项目完成项目环评批复。 优质运营企业,增速重回快车道 预计公司2018-2020年对应EPS分别为1.1/1.4/1.7元/股,当前股价对应2019年PE 17倍。公司垃圾焚烧项目优质,运营管理水平较高,ROE高、现金流好,是环保行业中优质运营标的。公司2018年三季度资产负债率仅为43%,处于行业较低水平。公司垃圾焚烧投运规模1.2万吨/日,在建拟建规模1.2万吨/日,2016-2018年新签订单明显加速,2018-2020年将进入投产高峰,对应业绩高增长。同时员工持股完成购买,管理层激励更加到位。可比公司对应2019年PE 18.3倍,公司ROE远高于同行,给予2019年20倍PE,对应合理价值27.85元/股,给予“买入”评级。 风险提示:圾焚烧项目投产时间低于预期;餐厨、环卫等项目拓展低于预期;垃圾焚烧上网电价补贴政策变动风险。
伟明环保 能源行业 2018-12-18 23.12 -- -- 24.50 5.97%
25.97 12.33%
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国内领先的生活垃圾焚烧处理企业,中短期业绩弹性较好。公司前身临江垃圾发电成立于2001年,2005年完成股份制整体变更,并于2015年登陆上交所,主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链,包括核心技术研发、关键设备制造销售及项目投资、项目建设、运营管理等领域,是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。2017年公司实现营业收入10.3亿元,同比增长48.5%;实现归母净利5.07亿元,同比增长54.3%,从营收来源上来看,垃圾焚烧项目运营、焚烧设备销售及服务合计占比约97%。历史业绩方面,2013-2017年收入、归母净利复合增速分别为18.0%、31.2%,成长性良好、盈利能力不断增强,期间摊薄ROE均值20.19%、ROA均值9.78%,近年来负债率不断降低,抗风险能力得到改善。目前的主要看点在于:1)2018年以来,公司项目拓展加速、在手项目充足,中短期业绩弹性明显增强;2)垃圾处理受经济周期下行影响小,业绩释放确定性强,可享有一定估值溢价;3)公司BOT项目60%-80%建设资金通过银行项目贷款方式获得,目前货币政策放宽趋势下,利好公司融资成本降低。 我国垃圾焚烧比例提升空间较大,但东部地区短期弹性有限。我国城市生活垃圾处理方式主要包括卫生填埋、堆肥和焚烧等,其中卫生填埋方式因投建/运营成本低、技术成熟、作业简单等优势,目前是我国城镇生活垃圾处理的主要方式。但近年来,伴随着我国城镇化率的不断提升,卫生填埋方式需占用大量宝贵土地资源、易造成二次污染的缺点也越发突出,而垃圾焚烧法相比填埋法,在垃圾“减量化、资源化、无害化”方面具备优势,将是我国大中城市未来生活垃圾处理的首选方式。目前来看,在垃圾焚烧处置比例上,日本80.4%,欧洲超过70%,我们估计2018年底我国该比例约为45%左右,仍有一定提升空间。我国生活垃圾焚烧比例的地域差异较大,其中垃圾焚烧比例最高的江苏已达70%,而广大的中西部地区该比例应多在35%以下,我们估算东部发达省市,包括江苏、浙江、广东等地垃圾焚烧比例已经多在60-70%之间,中短期提升弹性空间较小,行业竞争也将趋于激烈,而向中部地区项目拓展所需的异地拿单能力将决定相关公司后期成长空间与业绩弹性。 项目运营现金流稳定,新增订单指引增长预期。公司垃圾焚烧项目运营业务主要通过BOT模式开展,具有特许经营期限长、运营现金流稳定的特点,收入分为垃圾处置费与对应的垃圾发电收入,其中垃圾处置费按合同确定的每吨收费标准*处理量、发电收入按发电量*上网电价分别计算,截止2017年末,公司生活垃圾焚烧处理BOT运营项目13个,全年项目合计完成生活垃圾入库量370.3万吨,完成上网电量11.23亿度。在建项目陆续投运+新签项目丰厚,指引未来三年增长预期:1)在建项目方面,武义、界首、万年、瑞安二期等项目建设进展顺利,樟树项目完成环评,以上项目对应垃圾年处理产能约140万吨,投运后每年可贡献垃圾处置收入1.1亿/年、发电收入2.2亿/年;2)新签垃圾焚烧项目方面,2018年以来,公司项目拓展加快,陆续新签临海二期、紫金、平阳、文成、奉新、双鸭山、婺源、嘉善、龙泉产业园等项目,收购苍南项目,上述项目合计生活垃圾处理规模为6500吨/日,按垃圾处理费77元/吨、上网电费0.64元/度估算,对应垃圾处置收入1.8亿、发电收入3.6亿,考虑到项目外包承建期2-2.5年,以上项目将于2020-2021年陆续释放业绩。 餐厨垃圾、渗滤液业务拓展较快,增添业绩弹性。公司近年加大对餐厨垃圾和渗滤液处理业务的开拓,目前两项业务进展顺利:1)2018H1期间,公司餐厨项目合计清运处理餐厨垃圾3.95万吨,同比增长21.17%;2)公司受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.72万吨,同比增长61.58%。尽管以上两项业务目前尚处于开拓期,收入贡献尚小,但发展迅速,后期有望逐步为公司业绩增添弹性。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.13元、1.38元和1.54元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为20.7倍、16.9倍和15.2倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:上网电价补贴下调;竞争加剧,垃圾处理费下调;异地新项目开拓受阻;焚烧项目遭居民抵制,建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2018-10-29 21.58 22.78 10.42% 24.80 14.92%
24.80 14.92%
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前三季度业绩超预期:公司前三季度实现营收11.70亿元,同比增长62.0%;实现扣非后归母净利润5.68亿元,同比增长55.1%。三季度单季度实现营收4.31亿元,同比增长64.9%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长55.4%。前三季度业绩略超我们预期。前三季度实现垃圾入库量308.8万吨,同比增长12.5%;实现上网电量93,050万度,同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动:1)垃圾处理产能增长:苍南伟明(1400吨/日)于2018年初正式运营,苍南宜嘉(400吨/日)于2018年4月收购完成;2)公司设备销售和技术服务费增加。公司预计2018年归母净利润将同比增长40-60%。主要原因为垃圾处理产能增长及设备销售和技术服务费增长。 2018年垃圾焚烧项目拓展加快,在建项目充沛支撑业绩高速增长:2018年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速,公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、东阳、嘉善、龙泉9个项目,新增日处理能力7400吨/日,超过2014-2017年4年之和。此外通过收购苍南宜嘉新增了400吨的日处理能力。目前在手项目合计2.38万吨/日,其中已投产运营1.12万吨/日,在建、筹建1.26万吨/日。我们预计2017-2020年公司垃圾焚烧实际运营规模的复合增速将达24%,为公司的业绩持续增长打下基础。 垃圾焚烧运营市场广阔:根据我们预测,到2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到59.1万吨/日,而2017年仅为31.5万吨/日,年均复合增长率有望达到23%。对应2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议 考虑公司前三季度业绩超预期及项目拓展加速,我们调整公司运营、设备销售收入及毛利率预测。我们预测2018-2020年公司归母净利润为7.4/9.3/11.1亿元(之前为6.5/7.6/9.3亿元)。我们根据DCF估值法给予目标价31.15元(之前为29.6元),维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈的风险;项目建设进度低于预期的风险。
伟明环保 能源行业 2018-10-29 21.58 -- -- 24.80 14.92%
24.80 14.92%
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一、事件概述 近期公司发布2017年三季度报告:前三季度营业收入11.7亿,同比增长62%;归母净利润5.77亿,同比增长52.67%。 二、分析与判断 三季度归母净利增54%,延续半年报高增长势头 公司业绩快速增长,符合我们此前报告的预期。公司三季度实现营收4.31亿元,同比增长64.92%,实现归母净利润2.03亿,同比增长53.52%,基本与上半年增速一致。苍南项目今年初正式运营确认收入,同时在建项目进展顺利带动销售成套设备收入和技术服务费收入快速增长,是公司业绩增长的主要驱动力。 三季度签单速度进一步提升,在手项目充沛保障未来增速 前三季度公司完成生活垃圾入库量308.80万吨,上网电量9.3亿度,同比增长12.48%、14.96%,增速环比上半年小幅提升,同时平均上网电价+0.002元/度至0.647元/度。公司三季度新签焚烧项目规模3050吨/日,餐厨垃圾340吨/日,而上半年新签项目规模4350 吨/日,三季度拿单速度环比进一步提升。公司此前披露生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.1万吨/日,在建及筹建项目总规模1万吨/日,后续新签项目的落地将保障公司业绩的稳步增长。 盈利能力稳定,财务状况良好 前三季度公司综合毛利率60.99%,同比-4.13%,主要系毛利率相对较低的设备销售及技术服务收入占比提升,导致净利率同比-3.13%至49.23%。三项费用、其他收益(主要是理财收益)与去年同期基本一致,规模效应下三项费用率同比-5.91%,销售/管理/财务费用率分别-0.2%/-3.55%/-2.16%。公司Q3资产负债率43.11%,同比+2.44%,仍显著低于同行业平均水平,银行借款均为长期借款,匹配固废项目长运营期。 三、盈利预测与投资建议 看好公司未来固废项目的稳健扩张,预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.16、1.39,对应当前价格PE 21、18、15倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、固废项目落地进程不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑风险。
伟明环保 能源行业 2018-10-26 21.95 -- -- 24.80 12.98%
24.80 12.98%
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前三季度归属净利润同比+52.67%,业绩持续超预期 公司发布三季报:2018年前三季度实现营收11.7亿,同比+62%;实现归属上市公司股东净利润5.77亿,同比+52.67%,业绩持续超预期。同时,公司预测18年归属净利润同比+40%-60%,对应7.1-8.1亿。 前三季度上网电量同比+15.11%,设备端增速喜人 从经营数据来看:Q3单季度上网电量与垃圾入库量分别同比+18%、17.16%,增速超过一、二季度,经营情况乐观。2018前三季度累计上网电量9.3亿度,同比+15.04%;发电上网率81.50%,同比下滑0.05pct。省内发电量占比84.37%,同比提升2.46pct。垃圾入库量308.79万吨,同比+11.89%。省内垃圾入库量占比82.84%,同比提升3.63pct。前三季度发电量与垃圾入库量均维持10%+以上增速。省内项目同比维持维持在17%以上,主要由于省内苍南项目投运,贡献增量。 从业务层面来看:运营业务发展稳健,预计前三季度增速处于15%-20%的区间。设备端业务增速喜人,主要来自于苍南项目Q1尾款;武义、界首、万年、瑞安扩建在建项目焚烧设备端确认以及餐厨设备的贡献。 成本上升致利润率下滑,资产负债率仍处于行业较低水平 毛利率60.99%,同比下滑4.13pct;净利率49.23%,同比下滑3.12pct,主要由于1)原材料成本、人工成本增加以及环保监管趋严导致环保投入加大,运营成本上升;2)利润率相对较低的设备和技术服务业务占比显著提升。资产负债率43.11%,略有提升,但仍维持行业较低水平。 四季度迎来项目投运高峰,新增产能2900吨/日 武义项目已于今年9月底投入试运行;瑞安二期、万年、界首开始接收生活垃圾。根据目前项目节奏,四季度将有4项目陆续投运,新增产能2900吨/日。 盈利预测与投资评级 我们上调对公司的盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.05/1.29/1.61元,对应PE为20X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电电价补贴下滑
伟明环保 能源行业 2018-10-24 21.79 -- -- 24.80 13.81%
24.80 13.81%
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事件:公司近日披露2018年三季报。2018年前三季,营业收入11.7亿元,同比增长62%;归母净利润5.8亿元,同比增长53%;扣非归母净利润5.7亿元,同比增长55%。预计全年归母净利润增速40%~60%。 前三季公司主营项目业务量稳定增长,控费得当。1)运营指标:前三季各运营项目合计完成生活垃圾入库量309万吨,同比增长12%,完成上网电量9.3亿度,同比增长15%,两项指标创公司历史运营新高。前三季平均上网电价0.647元/度,和去年同期的0.645元/度基本持平。2)毛利率略有下降,控费得当:公司前三季毛利率从去年同期的65%下降到61%。公司前三季管理费用同比下降2.6%至5400万,管理费用率从去年同期的8.1%下降到4.6%。3)经营现金流良好,加大项目投入:从现金流量表来看,公司前三季经营活动现金净流量从去年同期的2.9亿元上升到3.4亿元;投资活动现金净流量从去年同期的5.6亿元上升到8.3亿元;筹资活动现金净流量从去年同期的-0.3亿元上升到2.3亿元。投资活动现金投入加大主要是武义公司、滨海公司、界首公司等在建项目投资所致。 2018年公司项目拓展加速。1)项目建设投运情况:苍南项目于2018年初开始正式运营。武义项目于9月底两炉两机投入试运行;瑞安项目二期、万年项目、界首项目开始接受生活垃圾;樟树项目完成项目核准和环评批复,进入建设阶段;临海项目二期、玉环项目二期和嘉善项目二期完成项目核准,永康餐厨项目完成项目环评批复。2)新项目拓展情况:公司今年拓展的项目包括临海扩建垃圾焚烧项目(750吨/日)、紫金垃圾焚烧项目(1500吨/日)、平阳县垃圾运输处理项目(300吨/日,公司首个垃圾清运项目)、苍南宜嘉垃圾焚烧项目收购(400吨/日)、文成县垃圾处理生态环保产业园(生活垃圾500 吨/日、餐厨垃圾150 吨/日,污泥50 吨/日)、奉新县垃圾焚烧发电项(900吨/日)、双鸭山市生活垃圾焚烧发电项目(900吨/日)、婺源县垃圾焚烧发电项目(500吨/日)、嘉善县生态能源发电扩容工程(450吨/日)、龙泉市静脉产业园项目(300吨/日)。 可转债发行获证监会审核通过,进展顺利,促进项目落地。本次可转债的发行总额不超过人民币6.7亿元,这是公司15年上市以来首次再融资,主要用于以下垃圾焚烧发电项目:苍南县项目(投资总额4.2亿元,募集资金1.2亿元)、瑞安市项目(投资总额4.3亿元,募集资金3.4亿元)、武义县项目(投资总额3.7亿元,募集资金2.2亿元)。 盈利预测与投资建议。公司前三季盈利情况较好,项目储备充足,根据公告的全年业绩增速区间上调盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.30元、1.58元;公司业绩增速确定、现金流良好,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目建设进度或不及预期;可转债发行进度或存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名