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伟明环保 能源行业 2019-11-04 21.61 25.45 20.62% 22.77 5.37% -- 22.77 5.37% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,1-9月公司实现营业收入15.38亿元,同比增长31.43%,归母净利润7.45亿,同比增长29.05%;7-9月单季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长32.58%,归母净利润2.55亿元,同比增长26.12% 核心观点 经营稳健,项目推进顺利:前三季度公司及下属相关子公司累计入库垃圾量390.05万吨,同比增长26.31%,上网电量111,574.83万度,同比增长19.91%。2019年公司已新签10个垃圾焚烧项目,规模达到7600吨/日,截至目前,公司在手垃圾焚烧总规模为3.1万吨/日,其中已投运1.4万吨/日。目前樟树、临海二期、玉环二期、婺源、奉新等生活垃圾焚烧项目建设进展顺利,东阳、龙泉、双鸭山和永丰项目进入建设阶段,在手项目的逐渐落地将支撑公司未来三年的业绩增长。 业务链向固废行业其他领域延伸:围绕生活垃圾焚烧运营这一核心业务,公司在2019新签四川眉山天府新区视高镇、温州市鹿城区、温州市瓯海区等多个环卫清运订单;同时新增江山和武义的餐厨垃圾处理项目后,公司在手的餐厨项目共7个,总规模875吨/日,随着垃圾分类在全国范围内分阶段实施,公司在厨余垃圾处理领域具备继续扩张的潜力。 财务预测与投资建议 我们维持公司2019-2020年归母净利润为9.1/11.1亿元的盈利预测,由于总股本的变动,根据DCF 估值法变更目标价位为25.45元(前值为33.70元),维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
伟明环保 能源行业 2019-11-04 21.61 -- -- 22.77 5.37% -- 22.77 5.37% -- 详细
运营数据稳增长,项目推进顺利 公司营业收入同比增长31.43%,符合预期,主要受益于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019 年正式运营确认收入。公司前三季度累计完成垃圾入库量390.05万吨,同比增长26.31%,累计完成上网电量111,574.83万度,同比增长19.91%。公司前三季度毛利率同比提高1.03pct至62.02%,成本控制较好,业绩增长稳健。 公司项目拓展顺利,2019年第三季度,新签合同及中标项目带来4700吨/日的生活垃圾处理能力增量。环卫清运和设备销售业务方面,第三季度新签7项合同,业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。 在建工程同比减少32.52%,主要为部分在建工程转入固定资产和无形资产所致,公司在手项目推进顺利。目前东阳项目、龙泉项目、双鸭山项目和永丰项目取得项目核准和环评批复,进入建设阶段。武义、万年项目完成竣工验收,永康餐厨项目进入试运行,玉环餐厨项目完成单机试验工作。在手项目稳步推进,公司未来业绩增长有较高保障。 公司期间费用率略升,经营性净现金流同比增长14.66% 公司前三季度财务费用受可转债利息费用确认影响,同比增长87.09%,财务费用率增长1.26pct。受财务费用增长影响,公司上半 年期间费用率同比升高1.75pct。但分季度来看,公司2019年Q1-Q3财务费用率分别为4.38%、4.51%、3.68%,Q3财务费用率环比降低0.83pct,有所改善。 2019 年前三季度公司资产负债率为39.76%,同比下降3.36pct,较年初下降6.48pct,出现明显改善。公司经营性净现金流前三季度为3.92亿元,同比增长14.66%。分季度来看,公司Q1由于支付保证金及材料款增加,同比下降较多,Q2受项目投入运营影响,经营性净现金流同比大幅增长63.58%,Q3公司经营性净现金流为1.28亿元,受支付与经营活动有关现金增多影响,同比有所降低,但整体来看公司业务仍发展稳健。 公司2019年实施员工持股计划,彰显发展信心 2019年10月公司公告拟不超过25名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8人,其他人员不超过17人)参与员工持股计划。募集资金总额为不超过22680万元,涉及股票数约占公司总股本1.1%,存续期24个月,锁定期12个月。此前公司已将2017年的员工持股计划出售完毕,再次发布员工持股计划彰显公司发展信心。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08亿元、10.76亿元、12.84亿元,同比增长22.70%、18.50%、19.30%,相应每股收益为0.96元、1.14元、1.36元,对应的动态市盈率分别为22.81倍、19.25倍、16.13倍。公司运营数据增长稳健,在手项目稳步推进,新业务拓展迅速,成本管控能力较好,内生增长强劲。看好公司业绩成长的确定性,维持公司“增持”评级。
伟明环保 能源行业 2019-11-04 21.61 -- -- 22.77 5.37% -- 22.77 5.37% -- 详细
事件:公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%。 业绩高成长,未来值得期待。公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%;第三季度营收5.7亿元,同增32.6%,归母净利2.6亿元,同增26.1%。公司业绩高增长主要因为海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致,随着垃圾焚烧项目的不断投产,公司业绩有望持续高增长。 发电量及垃圾处理量稳步提升,吨垃圾发电量基本持平。截至2019年前三季度,公司完成生活垃圾入库量375.6万吨,同增21.6%;完成上网电量11.2亿度,同增19.9%,据此计算公司2019年前三季度吨垃圾上网电量为295.5度,2018年前三季度公司吨垃圾上网电量为298.1度,吨垃圾上网电量基本保持平稳。 在手项目多,业绩弹性大。公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5万吨/日,在筹建项目1.7万吨/日,预计今年四季度公司玉环扩建项目(500吨/日)、樟树项目(1000吨/日)、临海扩建项目(750吨/日)陆续投产。此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目4650吨/日,我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目,业绩弹性大。 公司2019年员工持股计划覆盖不超过25名核心人员,彰显高管信心。2019年10月,公司公告拟不超过25名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8人,其他人员不超过17人)2019年员工持股计划,集资金总额为不超过22680万元,占公司总股本1.1%,员工持股计划彰显核心员工对公司的发展信心。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.7/12.1/14.9亿元,EPS分别为1.03/1.28/1.58元,对应PE分别为21.2X/17.0X/13.8X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-10-29 21.67 25.25 19.67% 22.77 5.08% -- 22.77 5.08% -- 详细
三季报业绩符合预期:公司发布2019年三季报,2019年1-9月份实现营收15.38亿元,同比增长31.43%;归母净利润7.45亿元,同比增长29.05%;扣非归母净利润7.28亿元,同比增长28.20%;基本每股收益0.80元,同比增长26.98%。业绩符合预期。 项目持续落地贡献增速,在手订单充足看好未来:根据公告,公司2019年1-9月份公司完成垃圾入库量390.1吨,同比增长26.3%;完成发电量13.7亿度,同比增长19.6%。前三季度公司项目持续落地,武义项目、瑞安二期、界首项目、万年项目、玉苍技改、嘉善二期先后投运,目前在运项目处理规模超过1.4万吨/日。三季度奉新项目(900吨/日)、婺源项目(500吨/日)、玉环二期(500吨/日)、临海二期(750吨/日)、樟树项目(1000吨/日)进展顺利,东阳项目(1650吨/日)、龙泉项目(300吨/日)、永丰项目(800吨/日)、双鸭山项目(900吨/日)获核准及环评批复,全面进入建设阶段。2019年至今公司新签订莲花项目、东阳项目、永丰项目、闽清项目、蛟河项目、东明项目(参股30%)、安福项目、宁晋项目、澄江项目、富锦项目、嘉禾项目,合计处理规模约9300吨/日。目前公司在建+拟建项目合计处理规模已超过1.9万吨/日,项目建设顺利进行及充沛的在手订单为公司未来业绩提供保障。 餐厨业务稳步发展,环卫清运市场不断开拓:公司2019前三季度完成餐厨及污泥垃圾入库量14.4万吨,目前温州及瑞安餐厨项目已正式投运,合计产能350吨/日,玉环、永康、嘉善、江山等餐厨项目建设进展顺利,武义项目已获可研批复,目前在建+拟建餐厨、污泥及粪便项目处理规模合计约1200吨/日。公司清运市场不断开拓,2019年至今新签订垃圾清运订单包括嘉善项目、瓯海项目、眉山项目、彭州项目、嘉禾项目、鹿城项目。此外,公司渗滤液项目顺利运行,目前在运渗滤液处理规模约555吨/日。 设备公司加强对外销售,技术水平不断提升:公司调整伟明设备生产管理模式,加强外包采购管理,成立了产品销售部加快设备对外销售。2019年2月伟明设备签订平潭EPC项目设备采购合同,合同金额约0.47亿元,2019年10月伟明设备与伟明科技联合签订东明生活垃圾焚烧发电项目设计采购项目,合同金额1.23亿元。设备公司积极开拓对外服务为公司业绩增长提供新动力。2019年上半年伟明设备实现收入2.36亿元,同比增加40%。公司历来注重研发,2019年1-9月公司研发费用约2748.1万元,同比增长181.8%。公司新取得新增实用新型专利3项,截至2019年上半年公司累计取得发明专利15项、实用新型专利73项,软件著作权14项。伟明设备于6月取得温州龙湾区经济和信息化局制造业企业提档升级奖励资金905.27万元。 运营+设备模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强:公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司伟明设备供应,降低项目投资,此外,公司BOT项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,因此公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.24、1.50元/股,对应PE为21.6、17.6、14.6x,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为25.25元。 风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧发电补贴下调风险。
伟明环保 能源行业 2019-10-29 21.67 -- -- 22.77 5.08% -- 22.77 5.08% -- 详细
营收同比增长31.43%,归母净利润增长29.05%,业绩符合预期 2019年上半年公司实现营收15.38亿,同比增长31.43%;实现归母净利润7.45亿,同比增长29.05%;实现归母扣非净利润7.28亿,同比增长28.20%。营收大幅增长主要由于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致。 垃圾焚烧:新增订单超预期,发展势头强劲 三季度以来,公司陆续中标安福项目(500吨/日)、宁晋项目(共2000吨/日,其中一期1000吨/日)、澄江项目(300吨/日)、嘉禾项目(共1200吨/日,其中一期600吨/日)、富锦项目(共800吨/日,其中一期300吨/日)、蒙阴项目(500吨/日)。加上上半年中标的4300吨/日,公司今年共新增垃圾焚烧发电项目9600吨/日,三季度新增订单体量已超过上半年。无论从投运项目体量还是从新增订单体量来看,公司的垃圾焚烧发电业务维持强劲发展势头。 环卫清运和设备销售业务:加速推进,初具规模 环卫清运:三季度,公司先后中标眉山天府新区视高区域城市管理服务项目、彭州市第二生活垃圾压缩中转站PPP项目、温州市鹿城区城市生活垃圾转运作业市场化PPP项目、瓯海区仙岩街道垃圾中转站项目、瓯海区茶山街道垃圾中转站项目、瓯海区景山街道垃圾中转站项目,市场拓展顺利。同时,公司在满足在手项目设备供应的基础上,逐步利用空余产能加大对外销售力度。 财务分析:资产负债率明显改善,成本管控能力突出前三季度毛利率为62.02%,同比增加2.58pct。资产负债率为39.76%,同比减少7.78pct,较上年改善明显。经营活动现金净流量为3.92亿元,同比增长14.62%,主要由于新项目陆续投运,提供稳定现金流支撑。期间费用率相对平稳,成本管控能力突出。 风险提示:垃圾补贴下滑风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为23、19、15倍,维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2019-10-22 21.31 -- -- 22.77 6.85% -- 22.77 6.85% -- 详细
垃圾焚烧行业低价竞争结束, 未来三年是焚烧行业产能集中投放。 根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到 2020年,我国垃圾发电处理规模目标 60万吨/日,截至 2018年 5月,焚烧产能累计投运 38.5万吨, 待投运空间大, 预计 2019至 2020是行业产能集中投放期。 民众环保意识及政府理性招标推动行业跨过 2016年短暂的低价中标陷阱,焚烧企业优胜劣汰,龙头公司市占率提升,行业进入有序竞争阶段。 在手项目多, 业绩弹性大。 公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约 1.5万吨/日,在筹建项目 1.7万吨/日, 公司投运焚烧项目 70%位于浙江,区位优势明显。 此外,公司在手餐厨项目 1215吨/日、污泥 150吨/日、渗滤液 555吨/日、垃圾收运项目 4650吨/日, 我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目, 业绩弹性大。 公司项目优质, 管理强。 我们通过对 1000吨/日的典型垃圾焚烧项目进行经济性核算, 焚烧项目敏感性分析由强到弱依次为吨垃圾发电量>垃圾处理费>债务融资成本, 项目选址成为垃圾焚烧盈利的关键。 伟明毛利率超过60%, 高于同行业, 主要原因: ①精细化管理使吨垃圾上网电量处于行业较高水平。②地处江浙,垃圾处理费较高。③财务费用低, 资产负债率低。 除了公司优异的经营外,其在折旧年限和成本确认的会计处理上与同行有所差异,同样贡献了一定的高毛利。 公司焚烧设备竞争力突出,项目回报率高。 公司在垃圾焚烧领域设备能力强,拥有垃圾吊车及抓斗、焚烧炉排、余热锅炉、烟气处理系统、自动控制系统等垃圾焚烧的核心设备的自主生产能力(同行企业大部分是外购设备), 外购的设备主要为汽轮机组、循环冷却塔等通用型的电力设备,设备竞争力突出。 凭借公司优异的核心设备能力,项目投资小, 项目回报率高, ROE 超过20%,行业领先。 投资建议: 公司作为民营垃圾焚烧龙头, 管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛, 未来几年业绩弹性大。我们预计公司 2019-2021归母净利分别为 9.2/11.5/14.3亿元, EPS分别为 0.97/1.22/1.52元,对应 PE 分别为 22.0X/17.5X/14.1X, 首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示: 垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-09-24 21.80 24.50 16.11% 22.30 2.29%
22.77 4.45% -- 详细
连中大单显突围实力,优质运营得稳健增长 8月以来公司接连公告中标:垃圾发电项目2个共2300t/d,垃圾中转项目2个共1550t/d,以及东明生活垃圾焚烧发电EP项目。年初至今新中标垃圾焚烧项目已达7400t/d,为2018全年垃圾焚烧项目中标的1.7倍,支撑未来业绩增长。公司在手项目投运推动业绩高增长,维持19-21年盈利预测9.2/11.2/13.3亿元,EPS0.98/1.20/1.42元,当前股价对应2019~21年P/E为22/18/15x,参考可比公司19年平均PE24x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予19年25-26x目标P/E,目标价24.50-25.48元/股,维持“买入”。 垃圾发电拿单实力更强劲,保证未来成长性 19年初以来新增中标垃圾发电项目9个(含收购),合计产能7400t/d(18年全年新增中标4300t/d),我们预计19年新增项目将于2022年开始贡献利润。公司投运/筹建比例达到1:1,截至目前已投运总产能与在建筹建项目皆为1.5万t/d,其中外阜扩张加速,在建筹建项目浙江省外产能占比80%。公司存量项目质地优秀,运营管理效能行业领先,具备突围能力。按照目前在手项目进度,预计19-22年新增投运产能CAGR有望达20%,2022年投运产能有望较18年翻倍。 出台员工持股计划草案,绑定利益彰显信心 9月18日公司公告员工持股计划(草案):回购金额不超过2.268亿元股票作为员工持股计划(以9月18日收盘价测算,约占总股本1.1%),参加本次员工持股计划的员工总人数不超过25人,其中董高监8人;存续期24个月,锁定期12个月。公司于本年6月将2017年的员工持股计划出售完毕,再次发布员工持股计划彰显信心,将股东、公司和员工的利益有效绑定,激励公司经营管理,提高整体凝聚力、竞争力实现利益共享确保公司长期稳定发展。 餐厨垃圾+环卫清运:加快布局,初见成效 餐厨垃圾处理可与公司固废处置产生协同提高整体效益,布局餐厨收运可保证处理来源。上半年新签处理协议规模约375t/d,累计在手餐厨处理产能1050t/d,配备餐厨收运产能1000t/d;环卫清运市场快速拓展,截至19年9月,在手生活垃圾清运产能5300t/d(已投运52%)。公司由末端垃圾处置向上游清运延伸,积极完善固废产业链,初见成效。 维持买入评级 公司在手项目投运推动业绩高增长,维持19-21年盈利预测9.2/11.2/13.3亿元,EPS0.98/1.20/1.42元,当前股价对应2019~21年P/E为22/18/15x,参考可比公司19年平均PE24x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予19年25-26x目标P/E,目标价24.50-25.48元/股,维持“买入”。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2019-09-24 21.80 -- -- 22.30 2.29%
22.77 4.45% -- 详细
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.35/11.40/14.03亿,同比增速26.3%/22.0%/23.1%,对应9月19日估值21.4/17.5/14.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展风险。
伟明环保 能源行业 2019-08-22 20.29 -- -- 22.18 9.31%
22.77 12.22% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。报告期,公司实现营业收入和归母净利润分别为9.67亿元、4.90亿元,同比增速分别为30.76%、30.63%,符合预期。 投资要点: 公司业务有序推进,盈利水平维持高位,业绩符合预期。报告期,海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司2019年正式运营确认收入,各运营项目合计完成生活垃圾入库量241.57万吨,上网电量7.20亿度,分别同比上年增长21.93%和19.8%。报告期内公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.51万吨,上年仅清运处理餐厨垃圾3.95万吨,增长明显。完成清运生活垃圾20.73万吨。因此,公司营业收入同比增长30.76%。同时公司精耕细作,盈利水平维持高位,报告期公司实现毛利率62.93%,同比上一年增加0.94个百分点,实现净利率50.48%,同比上一年下滑0.19个百分点。最终,公司归母净利润同比增长30.63%,基本与营收增速持平。 区位优势明显,异地扩张仍在继续。公司当前89%营收来自浙江,主要集中在温州。温州经济发达,财政支付能力强,且位于长三角经济区与海西经济区交汇处,区位优势明显。此外,2018年5月发布《温州市城镇生活垃圾分类工作实施方案》明确至2020年温州市区和县(市)城镇生活垃圾分类覆盖面分别达90%、80%以上,垃圾分类有利于降低入炉垃圾含水量,提升盈利水平,干湿分离后餐厨垃圾处理量及渗滤液处理量也将进一步提升。同时,公司业务向外埠拓展,2018年公司外埠在手焚烧产能占比为43.59%,证明公司外省拓展能力。公司报告期新增生活垃圾处理规模为4,300吨/日,餐厨/厨余垃圾处理项目规模约为375吨/日。 自主工艺优势明确,厚积薄发稳健前行。上市以来公司毛利率始终高于60%,2018年综合毛利率为60.3%,高于可比公司均值23个百分点。主要由于:1)焚烧核心设备自产,循环往复炉排提升燃尽率,并优化运营设备参数提高运营效率。2)运营项目产能利用率高,且项目垃圾处置费用均价为79元,高于行业平均。公司2011~2018年经营活动现金流入/营业收入均大于1,现金流充足同时资产负债率较低,保障公司业务建设顺利进行。当前在手项目充足。 盈利预测及投资评级:根据公司在手项目投入进度,维持公司2019年~2021年分别实现归母净利润9.35、11.92、14.53亿元,对应2019年PE为19倍,公司业务中生活垃圾焚烧及餐厨垃圾处理等运营类收入占比超过67%,资产负债率低,经营现金流好,为后续项目开展奠定基础。此外基于自主技术及设备生产能力,公司毛利率为60%,高于行业平均37%的毛利率,维持增持评级。
伟明环保 能源行业 2019-08-22 20.29 -- -- 22.18 9.31%
22.77 12.22% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入9.67亿元,同比增长30.76%,实现归母净利润4.90亿元,同比增长30.63%,符合市场预期。 运营体量稳健增长,吨上网电量小幅下降,毛利率小幅上升。随着报告期内公司武义、瑞安二期等5项目正式投运,公司垃圾焚烧运营产能已达1.46万吨/日,带动公司上半年生活垃圾入库量同比+21.93%至241.57万吨;温州、瑞安餐厨项目顺利投运,带动公司处理餐厨垃圾和污泥量同比+140.76%至9.53万吨,已基本达到去年全年水平(10.52万吨)。 垃圾焚烧投运项目中,万年、界首项目均为浙江省外项目,致使公司上半年平均吨垃圾上网电量小幅下降1.75%至298度/吨;下半年随着玉苍技改和嘉善二期项目投运,平均吨垃圾上网电量有望回复至300度/吨以上。公司维持了较强的项目运营管理能力,毛利率同比提升0.94个pct至62.93%;虽然确认可转债利息费用致使财务费用率有所上升,但整体的期间费用率(10.98%)仍处于行业领先水平。 市场开拓力度持续加大,餐厨&环卫市场快速拓展。截至2019年8月,公司2019年已新签7个垃圾焚烧项目,新增处理规模达6200吨/日,达到去年全年水平;同期,公司新签嘉善、瓯海等5个环卫项目,以及江山、嘉善、武义等3个餐厨处理项目,产业链横向+纵向扩张力度进一步加大,未来产业链一体化运营的规模优势有望进一步体现。 维持“增持”评级:公司嘉善项目二期、瑞安餐厨项目顺利投运,我们小幅上调公司19-21年的归母净利润至9.12/10.25/11.29亿元(原值为8.90/10.23/11.26亿元),预计公司2019-21年EPS分别为0.97/1.09/1.21元,当前股价对应19年PE为21倍。考虑到公司运营项目稳健经营,产能落地高峰期来临,在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上,辅以优质现金流保障公司进一步扩张,公司业绩将稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
伟明环保 能源行业 2019-08-21 20.15 25.60 21.33% 22.18 10.07%
22.77 13.00% -- 详细
公司垃圾焚烧运营规模加速增长,成业绩增长主要贡献动能。 2018年下半年,浙江省金华市武义项目、浙江省温州瑞安二期项目、江西省上饶市万年项目投入正式运营,合计增加运营规模2400吨/天;2019年上半年,安徽省界首项目、浙江省嘉善二期项目投入正式运营,合计增加运营规模950吨/天。公司在项目密集投产的影响下,2019年上半年合计完成生活垃圾入库量241.57万吨,同比增长21.93%;完成上网电量7.20亿度,同比增长19.80%,上述运营项目两项指标创公司半年度运营新高,运营收入的增长成2019年上半年营收及归母净利增长的主要动力。此外,江西宜春市樟树项目已于今年6月30日点火烘炉,预计可在8月底前试运行,成为公司在江西省投运的第二个项目;浙江台州临海市二期项目、台州玉环二期项目均有希望赶在2019年年底前投产,以上3个项目合计可增加运营规模2250吨/天,这将为2019年下半年及2020年收入的高增长打下坚实的基础。 环卫、餐厨等业务与主业协同度高,报告期内均取得了稳步增长。 2019年上半年公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.5万吨,完成清运生活垃圾20.73万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.06万吨。而2018年全年,公司完成清运餐厨垃圾10.60万吨,处理餐厨垃圾10.52万吨,完成清运生活垃圾14.85万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨。2019年上半年同2018年全年各项运营指标对比来看,环卫清运市场快速增长,餐厨垃圾收运处理、渗滤液处理等业务均获得稳步增长。公司在深耕垃圾焚烧主业同时,不断向生活垃圾相关业务领域拓展,与主业形成了良好的协同效应,公司正在向国内一流的综合性固废处理服务商迈进。 公司财务指标稳定,储备项目充分可保未来高增长。 公司销售毛利率、净利率分别为62.93%、50.48%,与去年同期基本持平;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.64%、5.94%、4.41%,较去年同期提高0/0.43/1.32个百分点,其中财务费用较去年多增加支出近2000万,主要为可转债利息费用确认所致;资产负债率为41.75%,较去年同期下降0.58个百分点,主要原因为2018年年底6.7亿元可转债的发行降低了负债率。公司2016/2018/2019H1投产项目规模分别为1200/3600/950吨/天,实现了近三年营收及归母净利润的高增长;2017/2018/2019H1新签约项目规模分别为3900/6200/4300吨/天,目前在建筹建项目合计规模约1.5万吨/天左右,储备项目充足。 公司自2015年上市至今,仅在2018年年底做了6.7亿的可转债融资,上市以来平均负债率为43.3%,毛利率、净利率均保持稳定。在垃圾焚烧市场日益白热化竞争的今天,公司并未采取不顾项目质量大规模抢标及高负债率提高项目投建速度的短视的商业模式。公司运营及已中标的37个项目中,仅有双鸭山项目位于东北地区,其余项目均位于财政能力较好的华南及华中区域;公司在上市之初就有12个已投运的垃圾焚烧项目,可为公司提供4-5个亿的现金净流入,之后公司采取经营性净现金流覆盖资本开支和融资利息的项目滚动开发模式,避免了高速扩张带来的资金链断裂风险。 盈利预测与投资建议 公司2019年垃圾焚烧投运规模仍将保持快速增长,我们看好公司稳健的项目滚动开发模式,基于已投运项目及在建筹建项目规模,以及公司的签约能力,在此将公司2019-2021年EPS由1.33/1.54/1.72元调高至1.44/1.72/2.05元,当前股价对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不如预期;未来新项目签署进展不利;低价竞争;垃圾焚烧发电上网价下降。
伟明环保 能源行业 2019-08-21 20.15 21.56 2.18% 22.18 10.07%
22.77 13.00% -- 详细
19H1业绩符合预期, 在手项目投运推动业绩高增长19H1实现收入 9.7亿元,同比+30.8%;归母净利 4.9亿元,同比+30.6%; 扣非归母净利 4.8元, 同比+29.9%,业绩符合预期。我们认为, 在手项目投运推动业绩高增长, 现金流与净利润匹配度提升, 19年以来拿单加速助推 22年投运产能有望较 18年翻倍。 维持 19-21年盈利预测 9.2/11.2/13.3亿,对应 EPS 为 0.98/1.20/1.42元,参考可比公司 19年平均 PE21x,给予公司 19年 22-24x 目标 P/E,目标价 21.56-23.52元/股, 维持“买入”。 在手项目投运推动业绩高增长, 现金流与净利润匹配度提升19H1公司实现营收/归母净利润 9.7/4.9亿元,同比+30.8%/+30.6%,毛利率 62.9% (同比+0.9pct);其中设备公司营收/净利润为 2.4亿/0.95亿( 18H1伟明设备营收/净利润为 1.7亿/0.55亿),业绩高增长系武义/瑞安二期/界首/万年项目(合计 2900吨/日) 19年正式运营确认收入、设备销售增加所致。 19H1三费(加回研发费用)费率 11.0%(同比+1.7pct), 主要系财务费用率/管理费用率同比+1.3/0.4pct,系可转债利息费用确认/薪酬增加所致。 19H1经营现金流净流入 2.6亿(同比+63%), 经营活动现金流净额/归母净利润为 28%(同比+10.9pct) ,现金流与净利润匹配度提升。 19以来拿单强劲彰显实力,预计 2022年投运产能有望较 18年翻倍公司 19年来新增中标垃圾发电项目 8个(含收购/预留二期及签订补充协议),合计产能 7300吨/日( 18年新增中标 2150吨/日), 新增订单明显加速。截至 19H1, 公司垃圾发电已投运总产能 1.5万吨/日,在建/筹建产能2.2万吨/日,外阜扩张(在建筹建浙江省外产能占比 76%)加速,公司存量项目质地优秀,运营管理效能行业领先,具备突围能力。按照目前在手项目进度(考虑 2年建设周期),预计 19-22年新增投运产能 CAGR 有望达 21%, 22年投运产能较 18年翻倍,未来具备成长性,公司在手现金 5.7亿+拟发行可转债 6.7亿有效保障在手项目所需资本开支。 餐厨垃圾+环卫清运:加快布局,初见成效餐厨垃圾布局将为公司固废协同处置战略提供重要支撑, 19H1新增江山/武义/乐清/永嘉等餐厨收运和处理项目,签署嘉善餐厨/厨余处理协议,新增餐厨/厨余处理规模约 375吨/日; 环卫清运市场快速拓展,截至 19H1在手生活垃圾清运产能 5100吨/日,已投运平阳/瓯海/嘉善项目(合计 2750吨日)贡献清运业务主要业绩, 公司由末端垃圾处置向上游清运延伸,在做大做强垃圾焚烧主业基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 维持盈利预测,维持“买入” 评级公司在手项目投运推动业绩高增长, 维持 19-21年盈利预测 9.2/11.2/13.3亿, EPS 为 0.98/1.20/1.42元,参考可比公司 19年平均 PE21x, 公司营运能力优秀, ROE 行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价, 给予 19年 22-24x 目标 P/E,目标价 21.56-23.52元/股, 维持“买入”。 风险提示: 垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2019-08-21 20.15 -- -- 22.18 10.07%
22.77 13.00% -- 详细
1.利润表分析:经营稳健,2019年上半年业绩符合预期;毛利率稳中有升,费用率略有上升 生产经营稳健,19年上半年业绩符合预期 公司2019年上半年实现营业收入9.67亿元,同比增长30.76%;实现归母净利润4.90亿,同比增长30.63%;扣非后归母净利润4.77亿元,同比增长29.88%,公司上半年业绩符合预期。公司上半年收入及利润均得到较快增长的原因主要是公司经营计划顺利推进,武义项目、瑞安项目二期、界首项目、万年项目、玉苍项目等投入正式运营,带来垃圾处理量和发电量的稳步提升,公司在建项目进展顺利带来设备及技术服务收入的较快增长,此外,餐厨垃圾处理、垃圾收运、渗滤液处置等业务的开展也取得较好成果,有效促进收入及利润的提升。 上半年公司经营稳健,各运营项目合计完成生活垃圾入库量241.57万吨,同比增长21.9%,完成上网电量7.20亿度,同比增长19.8%。上半年公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.51万吨,完成清运生活垃圾20.73万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.06万吨。 毛利率稳中有升,保持较高水平;费用率略有上升,财务费用率上升较多 上半年公司综合毛利率为62.9%,较上年同期62.0%略有上升,持续保持较高水平,体现公司专业化管理能力及核心竞争力。 公司上半年三项费用率之和为10.98%,较上年同期9.25%略有上升,主要和财务费用率上升较多有关,上半年财务费用为0.43亿元,同比增长86.2%,财务费用率为4.41%,同比提高1.3pct,主要为可转债利息费用确认所致,公司可转债后续转股进度预计对全年财务费用率有较大影响;上半年公司销售费用和管理费用基本保持稳定。 2.在建项目及新项目开工进展顺利,新增订单态势良好,横向+纵向全产业链积极拓展,效果显著,运营+设备收入有望持续快速增长 在建项目及新项目开工进展顺利,垃圾焚烧拿单成绩显著 上半年,公司在建及筹建项目进展顺利,武义项目、瑞安项目二期、界首项目、万年项目投入正式运营,玉苍项目完成技改并投入正式运营,温州餐厨项目和瑞安餐厨项目投入正式运营,嘉善项目二期于6月投入正式运营;此外,奉新项目、婺源项目、东阳项目、双鸭山项目和龙泉项目已取得项目核准和环评批复,全面进入建设阶段,文成项目、永丰项目和闽清项目完成项目核准。樟树项目、临海项目二期、玉环项目二期建设进展正常,玉环、永康、嘉善、江山等餐厨项目建设进展顺利。武义餐厨项目取得可研批复。 公司生活垃圾焚烧处理项目拓展不断突破,上半年公司完成莲花项目(500吨/日)、永丰项目(1200吨/日)、闽清项目(600吨/日)、蛟河项目(500吨/日)签约,签署东阳项目补充协议(总规模2200吨/日,在原有基础上新增1500吨/日),上述项目合计新增生活垃圾处理规模为4300吨/日;此外,公司近期新增安福县项目(500吨/日)、嘉禾项目(1200吨/日)等垃圾焚烧处理项目,今年以来合计新增生活垃圾焚烧处理项目规模6000吨/日。截止目前,公司生活垃圾焚烧发电项目总规模接近3万吨/日,其中已投运规模约1.46万吨/日,在建及筹建项目规模合计约1.41万吨/日。 继续推进固废领域纵向+横向拓展战略,效果显著 除在生活垃圾焚烧领域积极拓展外,公司报告期内积极执行固废领域纵向+横向拓展的经营战略,并取得较好成果。 纵向上,发挥固废领域全产业链一体化优势,加大固废处理装备、技术及服务输出,开展垃圾处理的上游清运及智慧环卫业务;其中,在垃圾清运和智慧环卫领域,公司及子公司公司及子公司签订多个生活垃圾运输协议,主要包括嘉善县生活垃圾运输协议、温州瓯海经济开发区、瓯海区潘桥街道和丽岙街道等生活垃圾运输协议,介入更多区域的生活垃圾清运。此外,公司近期成功中标湖南嘉禾县城乡生活垃圾收运体系项目和温州鹿城区城市生活垃圾转运作业市场化项目,子公司中环智慧签订四川眉山天府新区视高区域城市管理服务项目政府采购合同,并中标彭州市第二生活垃圾压缩中转站PPP项目;在设备及技术服务领域,公司在建项目及新开工项目顺利推进,有效促进固废处理设备的销售,同时,公司调整伟明设备生产管理模式,加强外包采购管理,成立了产品销售部加快设备对外销售。 横向上,公司积极拓展餐厨垃圾处理、渗滤液处理、填埋场等业务,持续取得突破。其中,在餐厨处理领域,公司上半年新增江山、武义、乐清和永嘉等餐厨垃圾收运和处理项目,签署嘉善餐厨/厨余垃圾处理协议,新增餐厨/厨余垃圾处理项目规模约为375吨/日;公司5月签署《蛟河市生物质热电联产项目招商引资合同书》,将建设日处理300吨的生物质项目,这是公司取得的首个生物质处理项目。 3.现金流整体情况较好,负债率低,提升抗风险能力和扩张空间 公司19年上半年销售商品、提供劳务收到现金7.26亿元,同比增长20.3%,销售商品、提供劳务收到现金和营业收入之比为75.0%,较上年同期81.5%有所下滑,主要原因为2019年上半年公司设备销售及技术服务业务收入增长较快、以及应收账款从上年同期3.6亿元显著增长至5.2亿元所致; 公司经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元,同比增长63.1%,主要为销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加所致,其中收到其他与经营活动相关现金1.53亿元,较上年同期0.1亿元增加幅度较大。 公司2019年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.41亿元,和上年同期基本持平,投资活动产生的现金流量净额为-4.3亿元,比上期-2.6亿元减少62.9%,主要为赎回理财产品减少所致。 公司2019年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-4.56亿元,较上年同期0.18亿元下滑明显,主要为偿还债务支付的现金增加所致。 公司2019年上半年在手货币资金为5.68亿元,较18年年末下降52.1%,主要为公司偿还贷款支付的现金增加所致。 截止6月30日,公司并无短期借款,长期借款从18年年末的5.67亿下降至4.01亿,公司资产负债率为41.75%,较18年年末的46.23%下降明显,提升了公司抗风险能力和未来的扩展空间。 4.盈利预测与投资建议 公司生产经营良好,项目运行效果优异,19年以来新增项目持续良好态势,并且在江西等地市场拓展获得显著效果;公司在手项目充沛,在手项目和已投建项目的比例基本保持为1:1的良好比例,在公司良好现金回流、低负债率的加持下,在建及筹建项目有望稳步推进,带来运营和设备收入的齐增长。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年垃圾焚烧处理设施规模要达到59.1万吨,根据住建部《中国城乡建设统计年鉴》,截至17年年底,我国县级以上建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂总处理能力为33.14万吨/日,缺口仍较大,作为行业领先企业,公司积极对外拓展,有望持续保持较好的拿单态势。 除了持续深耕及拓展垃圾焚烧领域外,公司在固废领域沿横向和纵向两个方向积极扩张,并取得良好成果。整体而言,公司经营管理水平高,在建项目充沛,叠加高行业增速的红利,积极拓展,有望实现长期稳健增长。预计19-21年归母净利润为9.4、11.8、14.4亿元,当前市值下对应PE估值约为19.2、15.2、12.5倍,维持审慎推荐评级。 5.风险提示:项目进度不达预期,垃圾收取量不达预期,行业政策性风险,大盘系统性风险。
伟明环保 能源行业 2019-08-20 19.45 -- -- 22.18 14.04%
22.77 17.07% -- 详细
上半年新增3300吨焚烧产能,正式确认运营收入。 1)2019上半年,公司收入增长30.76%,主要由于3300吨焚烧产能正式确认运营收入、以及公司设备销售收入增加,新增确认运营收入项目包括海滨瑞安二期(1000)、玉苍(400)、武义(900)、界首(500)、万年(500)项目。 2)公司毛利率62.93%,同比增长0.94pct,较2018年报增长2.63pct,毛利率略有增长;四费比例10.98%,同比增长1.73pct,其中财务费用上升1.31pct,主要由于可转债利息费用确认影响。 3)现金方面,公司收现比75.02%,同比下降6.52pct,经营现金流/净利润为54.20%,同比增长10.92pct,利润质量改善。 4)财务杠杆方面,公司资产负债率41.75%,同期基本持平。长期借款及应付债券8.07亿元,较期初下降2.61亿元,无短期借款。 垃圾焚烧新订单再增0.43万吨,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为9.35/11.40/14.03亿,同比增速26.3%/22.0%/23.1%,对应8月16日估值19.3/15.8/12.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展风险。
伟明环保 能源行业 2019-08-20 19.45 -- -- 22.18 14.04%
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运营和设备共同驱动,19年上半年净利润增长31% 2019年上半年,公司实现收入9.67亿元,同比增长30.76%,归母净利润4.90亿元,同比增长30.63%;扣非归母净利润4.77亿元,同比增长29.88%。公司利润增长主要是新增垃圾焚烧项目投运较多所致,我们估计运营收入和设备收入分别同比增长28%和40%。 垃圾焚烧业务新增订单和项目投运均提速 截至2019年上半年,公司垃圾焚烧投运规模1.46万吨/日,在建0.61万吨/日,筹建0.81万吨/日,合计2.87万吨/日。包括技改项目在内公司新增投运垃圾处理规模3750吨/日,上网电量同比增长20%,垃圾入库量同比增长27%,两大运营指标增速较2018年进一步提速。自2017年以来,公司新增订单快速增长,上半年新签垃圾焚烧规模4450吨/日,截至2019年8月18日新签垃圾焚烧规模6150吨/日,超过2018年全年新增量。 设备收入同比增长40%,积极完善固废全产业链布局 上半年伟明设备实现销售收入2.36亿元,同比增长40%,净利润0.95亿元,同比增长74%。除垃圾焚烧业务外,公司积极完善固废全产业链布局,包括环卫清运、餐厨垃圾处理等。2019年上半年公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.51万吨,完成清运生活垃圾20.73万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.06万吨。 优质垃圾焚烧运营公司,业绩稳健增长可期 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.6/12.1/14.4亿元,对应2019年PE 19倍。公司是优质垃圾焚烧运营公司,新增垃圾焚烧订单及项目投运提速,并积极拓展固废全产业链布局,考虑公司优于同行的ROE水平(2018年ROE 24%),给予公司2019年25倍PE,合理价值25.75元/股,给予买入评级。 风险提示:圾焚烧项目投产时间低于预期;餐厨、环卫等项目拓展低于预期;垃圾焚烧上网电价补贴政策变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名