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伟明环保 能源行业 2019-08-22 20.29 -- -- 22.18 9.31%
22.18 9.31% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入9.67亿元,同比增长30.76%,实现归母净利润4.90亿元,同比增长30.63%,符合市场预期。 运营体量稳健增长,吨上网电量小幅下降,毛利率小幅上升。随着报告期内公司武义、瑞安二期等5项目正式投运,公司垃圾焚烧运营产能已达1.46万吨/日,带动公司上半年生活垃圾入库量同比+21.93%至241.57万吨;温州、瑞安餐厨项目顺利投运,带动公司处理餐厨垃圾和污泥量同比+140.76%至9.53万吨,已基本达到去年全年水平(10.52万吨)。 垃圾焚烧投运项目中,万年、界首项目均为浙江省外项目,致使公司上半年平均吨垃圾上网电量小幅下降1.75%至298度/吨;下半年随着玉苍技改和嘉善二期项目投运,平均吨垃圾上网电量有望回复至300度/吨以上。公司维持了较强的项目运营管理能力,毛利率同比提升0.94个pct至62.93%;虽然确认可转债利息费用致使财务费用率有所上升,但整体的期间费用率(10.98%)仍处于行业领先水平。 市场开拓力度持续加大,餐厨&环卫市场快速拓展。截至2019年8月,公司2019年已新签7个垃圾焚烧项目,新增处理规模达6200吨/日,达到去年全年水平;同期,公司新签嘉善、瓯海等5个环卫项目,以及江山、嘉善、武义等3个餐厨处理项目,产业链横向+纵向扩张力度进一步加大,未来产业链一体化运营的规模优势有望进一步体现。 维持“增持”评级:公司嘉善项目二期、瑞安餐厨项目顺利投运,我们小幅上调公司19-21年的归母净利润至9.12/10.25/11.29亿元(原值为8.90/10.23/11.26亿元),预计公司2019-21年EPS分别为0.97/1.09/1.21元,当前股价对应19年PE为21倍。考虑到公司运营项目稳健经营,产能落地高峰期来临,在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上,辅以优质现金流保障公司进一步扩张,公司业绩将稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
伟明环保 能源行业 2019-08-22 20.29 -- -- 22.18 9.31%
22.18 9.31% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报。报告期,公司实现营业收入和归母净利润分别为9.67亿元、4.90亿元,同比增速分别为30.76%、30.63%,符合预期。 投资要点: 公司业务有序推进,盈利水平维持高位,业绩符合预期。报告期,海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司2019年正式运营确认收入,各运营项目合计完成生活垃圾入库量241.57万吨,上网电量7.20亿度,分别同比上年增长21.93%和19.8%。报告期内公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.51万吨,上年仅清运处理餐厨垃圾3.95万吨,增长明显。完成清运生活垃圾20.73万吨。因此,公司营业收入同比增长30.76%。同时公司精耕细作,盈利水平维持高位,报告期公司实现毛利率62.93%,同比上一年增加0.94个百分点,实现净利率50.48%,同比上一年下滑0.19个百分点。最终,公司归母净利润同比增长30.63%,基本与营收增速持平。 区位优势明显,异地扩张仍在继续。公司当前89%营收来自浙江,主要集中在温州。温州经济发达,财政支付能力强,且位于长三角经济区与海西经济区交汇处,区位优势明显。此外,2018年5月发布《温州市城镇生活垃圾分类工作实施方案》明确至2020年温州市区和县(市)城镇生活垃圾分类覆盖面分别达90%、80%以上,垃圾分类有利于降低入炉垃圾含水量,提升盈利水平,干湿分离后餐厨垃圾处理量及渗滤液处理量也将进一步提升。同时,公司业务向外埠拓展,2018年公司外埠在手焚烧产能占比为43.59%,证明公司外省拓展能力。公司报告期新增生活垃圾处理规模为4,300吨/日,餐厨/厨余垃圾处理项目规模约为375吨/日。 自主工艺优势明确,厚积薄发稳健前行。上市以来公司毛利率始终高于60%,2018年综合毛利率为60.3%,高于可比公司均值23个百分点。主要由于:1)焚烧核心设备自产,循环往复炉排提升燃尽率,并优化运营设备参数提高运营效率。2)运营项目产能利用率高,且项目垃圾处置费用均价为79元,高于行业平均。公司2011~2018年经营活动现金流入/营业收入均大于1,现金流充足同时资产负债率较低,保障公司业务建设顺利进行。当前在手项目充足。 盈利预测及投资评级:根据公司在手项目投入进度,维持公司2019年~2021年分别实现归母净利润9.35、11.92、14.53亿元,对应2019年PE为19倍,公司业务中生活垃圾焚烧及餐厨垃圾处理等运营类收入占比超过67%,资产负债率低,经营现金流好,为后续项目开展奠定基础。此外基于自主技术及设备生产能力,公司毛利率为60%,高于行业平均37%的毛利率,维持增持评级。
伟明环保 能源行业 2019-08-21 20.15 25.60 16.58% 22.18 10.07%
22.18 10.07% -- 详细
公司垃圾焚烧运营规模加速增长,成业绩增长主要贡献动能。 2018年下半年,浙江省金华市武义项目、浙江省温州瑞安二期项目、江西省上饶市万年项目投入正式运营,合计增加运营规模2400吨/天;2019年上半年,安徽省界首项目、浙江省嘉善二期项目投入正式运营,合计增加运营规模950吨/天。公司在项目密集投产的影响下,2019年上半年合计完成生活垃圾入库量241.57万吨,同比增长21.93%;完成上网电量7.20亿度,同比增长19.80%,上述运营项目两项指标创公司半年度运营新高,运营收入的增长成2019年上半年营收及归母净利增长的主要动力。此外,江西宜春市樟树项目已于今年6月30日点火烘炉,预计可在8月底前试运行,成为公司在江西省投运的第二个项目;浙江台州临海市二期项目、台州玉环二期项目均有希望赶在2019年年底前投产,以上3个项目合计可增加运营规模2250吨/天,这将为2019年下半年及2020年收入的高增长打下坚实的基础。 环卫、餐厨等业务与主业协同度高,报告期内均取得了稳步增长。 2019年上半年公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.5万吨,完成清运生活垃圾20.73万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.06万吨。而2018年全年,公司完成清运餐厨垃圾10.60万吨,处理餐厨垃圾10.52万吨,完成清运生活垃圾14.85万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨。2019年上半年同2018年全年各项运营指标对比来看,环卫清运市场快速增长,餐厨垃圾收运处理、渗滤液处理等业务均获得稳步增长。公司在深耕垃圾焚烧主业同时,不断向生活垃圾相关业务领域拓展,与主业形成了良好的协同效应,公司正在向国内一流的综合性固废处理服务商迈进。 公司财务指标稳定,储备项目充分可保未来高增长。 公司销售毛利率、净利率分别为62.93%、50.48%,与去年同期基本持平;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.64%、5.94%、4.41%,较去年同期提高0/0.43/1.32个百分点,其中财务费用较去年多增加支出近2000万,主要为可转债利息费用确认所致;资产负债率为41.75%,较去年同期下降0.58个百分点,主要原因为2018年年底6.7亿元可转债的发行降低了负债率。公司2016/2018/2019H1投产项目规模分别为1200/3600/950吨/天,实现了近三年营收及归母净利润的高增长;2017/2018/2019H1新签约项目规模分别为3900/6200/4300吨/天,目前在建筹建项目合计规模约1.5万吨/天左右,储备项目充足。 公司自2015年上市至今,仅在2018年年底做了6.7亿的可转债融资,上市以来平均负债率为43.3%,毛利率、净利率均保持稳定。在垃圾焚烧市场日益白热化竞争的今天,公司并未采取不顾项目质量大规模抢标及高负债率提高项目投建速度的短视的商业模式。公司运营及已中标的37个项目中,仅有双鸭山项目位于东北地区,其余项目均位于财政能力较好的华南及华中区域;公司在上市之初就有12个已投运的垃圾焚烧项目,可为公司提供4-5个亿的现金净流入,之后公司采取经营性净现金流覆盖资本开支和融资利息的项目滚动开发模式,避免了高速扩张带来的资金链断裂风险。 盈利预测与投资建议 公司2019年垃圾焚烧投运规模仍将保持快速增长,我们看好公司稳健的项目滚动开发模式,基于已投运项目及在建筹建项目规模,以及公司的签约能力,在此将公司2019-2021年EPS由1.33/1.54/1.72元调高至1.44/1.72/2.05元,当前股价对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不如预期;未来新项目签署进展不利;低价竞争;垃圾焚烧发电上网价下降。
伟明环保 能源行业 2019-08-21 20.15 -- -- 22.18 10.07%
22.18 10.07% -- 详细
1.利润表分析:经营稳健,2019年上半年业绩符合预期;毛利率稳中有升,费用率略有上升 生产经营稳健,19年上半年业绩符合预期 公司2019年上半年实现营业收入9.67亿元,同比增长30.76%;实现归母净利润4.90亿,同比增长30.63%;扣非后归母净利润4.77亿元,同比增长29.88%,公司上半年业绩符合预期。公司上半年收入及利润均得到较快增长的原因主要是公司经营计划顺利推进,武义项目、瑞安项目二期、界首项目、万年项目、玉苍项目等投入正式运营,带来垃圾处理量和发电量的稳步提升,公司在建项目进展顺利带来设备及技术服务收入的较快增长,此外,餐厨垃圾处理、垃圾收运、渗滤液处置等业务的开展也取得较好成果,有效促进收入及利润的提升。 上半年公司经营稳健,各运营项目合计完成生活垃圾入库量241.57万吨,同比增长21.9%,完成上网电量7.20亿度,同比增长19.8%。上半年公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.51万吨,完成清运生活垃圾20.73万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.06万吨。 毛利率稳中有升,保持较高水平;费用率略有上升,财务费用率上升较多 上半年公司综合毛利率为62.9%,较上年同期62.0%略有上升,持续保持较高水平,体现公司专业化管理能力及核心竞争力。 公司上半年三项费用率之和为10.98%,较上年同期9.25%略有上升,主要和财务费用率上升较多有关,上半年财务费用为0.43亿元,同比增长86.2%,财务费用率为4.41%,同比提高1.3pct,主要为可转债利息费用确认所致,公司可转债后续转股进度预计对全年财务费用率有较大影响;上半年公司销售费用和管理费用基本保持稳定。 2.在建项目及新项目开工进展顺利,新增订单态势良好,横向+纵向全产业链积极拓展,效果显著,运营+设备收入有望持续快速增长 在建项目及新项目开工进展顺利,垃圾焚烧拿单成绩显著 上半年,公司在建及筹建项目进展顺利,武义项目、瑞安项目二期、界首项目、万年项目投入正式运营,玉苍项目完成技改并投入正式运营,温州餐厨项目和瑞安餐厨项目投入正式运营,嘉善项目二期于6月投入正式运营;此外,奉新项目、婺源项目、东阳项目、双鸭山项目和龙泉项目已取得项目核准和环评批复,全面进入建设阶段,文成项目、永丰项目和闽清项目完成项目核准。樟树项目、临海项目二期、玉环项目二期建设进展正常,玉环、永康、嘉善、江山等餐厨项目建设进展顺利。武义餐厨项目取得可研批复。 公司生活垃圾焚烧处理项目拓展不断突破,上半年公司完成莲花项目(500吨/日)、永丰项目(1200吨/日)、闽清项目(600吨/日)、蛟河项目(500吨/日)签约,签署东阳项目补充协议(总规模2200吨/日,在原有基础上新增1500吨/日),上述项目合计新增生活垃圾处理规模为4300吨/日;此外,公司近期新增安福县项目(500吨/日)、嘉禾项目(1200吨/日)等垃圾焚烧处理项目,今年以来合计新增生活垃圾焚烧处理项目规模6000吨/日。截止目前,公司生活垃圾焚烧发电项目总规模接近3万吨/日,其中已投运规模约1.46万吨/日,在建及筹建项目规模合计约1.41万吨/日。 继续推进固废领域纵向+横向拓展战略,效果显著 除在生活垃圾焚烧领域积极拓展外,公司报告期内积极执行固废领域纵向+横向拓展的经营战略,并取得较好成果。 纵向上,发挥固废领域全产业链一体化优势,加大固废处理装备、技术及服务输出,开展垃圾处理的上游清运及智慧环卫业务;其中,在垃圾清运和智慧环卫领域,公司及子公司公司及子公司签订多个生活垃圾运输协议,主要包括嘉善县生活垃圾运输协议、温州瓯海经济开发区、瓯海区潘桥街道和丽岙街道等生活垃圾运输协议,介入更多区域的生活垃圾清运。此外,公司近期成功中标湖南嘉禾县城乡生活垃圾收运体系项目和温州鹿城区城市生活垃圾转运作业市场化项目,子公司中环智慧签订四川眉山天府新区视高区域城市管理服务项目政府采购合同,并中标彭州市第二生活垃圾压缩中转站PPP项目;在设备及技术服务领域,公司在建项目及新开工项目顺利推进,有效促进固废处理设备的销售,同时,公司调整伟明设备生产管理模式,加强外包采购管理,成立了产品销售部加快设备对外销售。 横向上,公司积极拓展餐厨垃圾处理、渗滤液处理、填埋场等业务,持续取得突破。其中,在餐厨处理领域,公司上半年新增江山、武义、乐清和永嘉等餐厨垃圾收运和处理项目,签署嘉善餐厨/厨余垃圾处理协议,新增餐厨/厨余垃圾处理项目规模约为375吨/日;公司5月签署《蛟河市生物质热电联产项目招商引资合同书》,将建设日处理300吨的生物质项目,这是公司取得的首个生物质处理项目。 3.现金流整体情况较好,负债率低,提升抗风险能力和扩张空间 公司19年上半年销售商品、提供劳务收到现金7.26亿元,同比增长20.3%,销售商品、提供劳务收到现金和营业收入之比为75.0%,较上年同期81.5%有所下滑,主要原因为2019年上半年公司设备销售及技术服务业务收入增长较快、以及应收账款从上年同期3.6亿元显著增长至5.2亿元所致; 公司经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元,同比增长63.1%,主要为销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加所致,其中收到其他与经营活动相关现金1.53亿元,较上年同期0.1亿元增加幅度较大。 公司2019年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.41亿元,和上年同期基本持平,投资活动产生的现金流量净额为-4.3亿元,比上期-2.6亿元减少62.9%,主要为赎回理财产品减少所致。 公司2019年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-4.56亿元,较上年同期0.18亿元下滑明显,主要为偿还债务支付的现金增加所致。 公司2019年上半年在手货币资金为5.68亿元,较18年年末下降52.1%,主要为公司偿还贷款支付的现金增加所致。 截止6月30日,公司并无短期借款,长期借款从18年年末的5.67亿下降至4.01亿,公司资产负债率为41.75%,较18年年末的46.23%下降明显,提升了公司抗风险能力和未来的扩展空间。 4.盈利预测与投资建议 公司生产经营良好,项目运行效果优异,19年以来新增项目持续良好态势,并且在江西等地市场拓展获得显著效果;公司在手项目充沛,在手项目和已投建项目的比例基本保持为1:1的良好比例,在公司良好现金回流、低负债率的加持下,在建及筹建项目有望稳步推进,带来运营和设备收入的齐增长。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年垃圾焚烧处理设施规模要达到59.1万吨,根据住建部《中国城乡建设统计年鉴》,截至17年年底,我国县级以上建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂总处理能力为33.14万吨/日,缺口仍较大,作为行业领先企业,公司积极对外拓展,有望持续保持较好的拿单态势。 除了持续深耕及拓展垃圾焚烧领域外,公司在固废领域沿横向和纵向两个方向积极扩张,并取得良好成果。整体而言,公司经营管理水平高,在建项目充沛,叠加高行业增速的红利,积极拓展,有望实现长期稳健增长。预计19-21年归母净利润为9.4、11.8、14.4亿元,当前市值下对应PE估值约为19.2、15.2、12.5倍,维持审慎推荐评级。 5.风险提示:项目进度不达预期,垃圾收取量不达预期,行业政策性风险,大盘系统性风险。
伟明环保 能源行业 2019-08-21 20.15 21.56 -- 22.18 10.07%
22.18 10.07% -- 详细
19H1业绩符合预期, 在手项目投运推动业绩高增长19H1实现收入 9.7亿元,同比+30.8%;归母净利 4.9亿元,同比+30.6%; 扣非归母净利 4.8元, 同比+29.9%,业绩符合预期。我们认为, 在手项目投运推动业绩高增长, 现金流与净利润匹配度提升, 19年以来拿单加速助推 22年投运产能有望较 18年翻倍。 维持 19-21年盈利预测 9.2/11.2/13.3亿,对应 EPS 为 0.98/1.20/1.42元,参考可比公司 19年平均 PE21x,给予公司 19年 22-24x 目标 P/E,目标价 21.56-23.52元/股, 维持“买入”。 在手项目投运推动业绩高增长, 现金流与净利润匹配度提升19H1公司实现营收/归母净利润 9.7/4.9亿元,同比+30.8%/+30.6%,毛利率 62.9% (同比+0.9pct);其中设备公司营收/净利润为 2.4亿/0.95亿( 18H1伟明设备营收/净利润为 1.7亿/0.55亿),业绩高增长系武义/瑞安二期/界首/万年项目(合计 2900吨/日) 19年正式运营确认收入、设备销售增加所致。 19H1三费(加回研发费用)费率 11.0%(同比+1.7pct), 主要系财务费用率/管理费用率同比+1.3/0.4pct,系可转债利息费用确认/薪酬增加所致。 19H1经营现金流净流入 2.6亿(同比+63%), 经营活动现金流净额/归母净利润为 28%(同比+10.9pct) ,现金流与净利润匹配度提升。 19以来拿单强劲彰显实力,预计 2022年投运产能有望较 18年翻倍公司 19年来新增中标垃圾发电项目 8个(含收购/预留二期及签订补充协议),合计产能 7300吨/日( 18年新增中标 2150吨/日), 新增订单明显加速。截至 19H1, 公司垃圾发电已投运总产能 1.5万吨/日,在建/筹建产能2.2万吨/日,外阜扩张(在建筹建浙江省外产能占比 76%)加速,公司存量项目质地优秀,运营管理效能行业领先,具备突围能力。按照目前在手项目进度(考虑 2年建设周期),预计 19-22年新增投运产能 CAGR 有望达 21%, 22年投运产能较 18年翻倍,未来具备成长性,公司在手现金 5.7亿+拟发行可转债 6.7亿有效保障在手项目所需资本开支。 餐厨垃圾+环卫清运:加快布局,初见成效餐厨垃圾布局将为公司固废协同处置战略提供重要支撑, 19H1新增江山/武义/乐清/永嘉等餐厨收运和处理项目,签署嘉善餐厨/厨余处理协议,新增餐厨/厨余处理规模约 375吨/日; 环卫清运市场快速拓展,截至 19H1在手生活垃圾清运产能 5100吨/日,已投运平阳/瓯海/嘉善项目(合计 2750吨日)贡献清运业务主要业绩, 公司由末端垃圾处置向上游清运延伸,在做大做强垃圾焚烧主业基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 维持盈利预测,维持“买入” 评级公司在手项目投运推动业绩高增长, 维持 19-21年盈利预测 9.2/11.2/13.3亿, EPS 为 0.98/1.20/1.42元,参考可比公司 19年平均 PE21x, 公司营运能力优秀, ROE 行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价, 给予 19年 22-24x 目标 P/E,目标价 21.56-23.52元/股, 维持“买入”。 风险提示: 垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
伟明环保 能源行业 2019-08-20 19.45 -- -- 22.18 14.04%
22.18 14.04% -- 详细
运营和设备共同驱动,19年上半年净利润增长31% 2019年上半年,公司实现收入9.67亿元,同比增长30.76%,归母净利润4.90亿元,同比增长30.63%;扣非归母净利润4.77亿元,同比增长29.88%。公司利润增长主要是新增垃圾焚烧项目投运较多所致,我们估计运营收入和设备收入分别同比增长28%和40%。 垃圾焚烧业务新增订单和项目投运均提速 截至2019年上半年,公司垃圾焚烧投运规模1.46万吨/日,在建0.61万吨/日,筹建0.81万吨/日,合计2.87万吨/日。包括技改项目在内公司新增投运垃圾处理规模3750吨/日,上网电量同比增长20%,垃圾入库量同比增长27%,两大运营指标增速较2018年进一步提速。自2017年以来,公司新增订单快速增长,上半年新签垃圾焚烧规模4450吨/日,截至2019年8月18日新签垃圾焚烧规模6150吨/日,超过2018年全年新增量。 设备收入同比增长40%,积极完善固废全产业链布局 上半年伟明设备实现销售收入2.36亿元,同比增长40%,净利润0.95亿元,同比增长74%。除垃圾焚烧业务外,公司积极完善固废全产业链布局,包括环卫清运、餐厨垃圾处理等。2019年上半年公司完成清运餐厨垃圾8.30万吨,处理餐厨垃圾和污泥9.51万吨,完成清运生活垃圾20.73万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.06万吨。 优质垃圾焚烧运营公司,业绩稳健增长可期 预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.6/12.1/14.4亿元,对应2019年PE 19倍。公司是优质垃圾焚烧运营公司,新增垃圾焚烧订单及项目投运提速,并积极拓展固废全产业链布局,考虑公司优于同行的ROE水平(2018年ROE 24%),给予公司2019年25倍PE,合理价值25.75元/股,给予买入评级。 风险提示:圾焚烧项目投产时间低于预期;餐厨、环卫等项目拓展低于预期;垃圾焚烧上网电价补贴政策变动风险。
伟明环保 能源行业 2019-08-20 19.45 -- -- 22.18 14.04%
22.18 14.04% -- 详细
上半年新增3300吨焚烧产能,正式确认运营收入。 1)2019上半年,公司收入增长30.76%,主要由于3300吨焚烧产能正式确认运营收入、以及公司设备销售收入增加,新增确认运营收入项目包括海滨瑞安二期(1000)、玉苍(400)、武义(900)、界首(500)、万年(500)项目。 2)公司毛利率62.93%,同比增长0.94pct,较2018年报增长2.63pct,毛利率略有增长;四费比例10.98%,同比增长1.73pct,其中财务费用上升1.31pct,主要由于可转债利息费用确认影响。 3)现金方面,公司收现比75.02%,同比下降6.52pct,经营现金流/净利润为54.20%,同比增长10.92pct,利润质量改善。 4)财务杠杆方面,公司资产负债率41.75%,同期基本持平。长期借款及应付债券8.07亿元,较期初下降2.61亿元,无短期借款。 垃圾焚烧新订单再增0.43万吨,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为9.35/11.40/14.03亿,同比增速26.3%/22.0%/23.1%,对应8月16日估值19.3/15.8/12.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展风险。
伟明环保 能源行业 2019-08-20 19.45 -- -- 22.18 14.04%
22.18 14.04% -- --
伟明环保 能源行业 2019-05-09 17.58 -- -- 20.17 14.73%
23.41 33.16%
详细
项目稳步推进,Q1营业收入同比增长48.83% 公司营业收入保持高增态势,主要为海滨公司、武义公司、界首公司、万年公司所属项目正式运营确认收入,公司设备销售及技术服务增加所致。武义和瑞安项目二期于1月投入正式运营,界首和苍南玉苍项目于2月初成功并网发电,万年和界首项目于3月投入正式运营。截至一季度末,奉新项目完成项目核准和环评批复,进入建设阶段,龙泉、文成和婺源项目完成项目核准。在手订单中一季度公司完成莲花县、东阳、永丰县垃圾处理项目的签约,合计处理规模达到3900吨/日。公司项目建设稳步推进,公司业绩增长具有较高确定性。 公司一季度后新中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP 项目,项目金额2.5亿元,处理规模600吨/日,收购蒲城县生活垃圾焚烧发电厂特许经营权,新增生活垃圾处理规模600吨/日,积极拓展浙江省省外业务。 积极推进全产业链布局,看好业务协同发展 公司积极拓展渗滤液处理、餐厨垃圾处置、生活垃圾清运业务。2018年年报显示餐厨、污泥处理规模2018年新增590吨/日,新增清运规模约500吨/日,新签渗滤液处理规模合计355吨/日。营业收入方面,餐厨垃圾处理同比增长28.83%,渗滤液处理同比增长26.97%。 公司2019年新领域持续发力,公司一季度签署《嘉善县生活垃圾运输协议》新增运输规模1,050吨/日,温州餐厨项目1月投入正式运营,4月新中标江山市餐厨垃圾集中处理中心项目。看好“无废城市”建设推广下,公司全产业链布局带来的新业绩增长点。 公司期间费用率控制良好 公司销售费用率较去年同期上升0.2pct,主要为设备公司维修费用增加所致,财务费用率上升0.75pct,主要为公司可转换债券确认财务费用所致,管理费用率持续下降,较去年同期下降1.16pct。总体来看期间费用率较去年下降0.4pct,公司费用控制良好。 2019Q1公司经营活动现金流为-0.23亿元,主要为公司支付保证金及材料款增加所致,较去年同期下降较多。但从历年各季度情况来看,一季度经营活动现金流均为年内最低,随着项目投运,现金流有望好转。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08亿元、10.76亿元、12.84亿元,同比增长22.70%、18.50%、19.30%,相应每股收益为1.32元、1.56元、1.87元,对应的动态市盈率分别为18.93倍、15.98倍、13.39倍。公司在手订单充沛,费用控制良好,内生增长强劲,积极推进全产业链布局,有望带来新业绩增长点,内生外延协同增长。维持公司“增持”评级。
伟明环保 能源行业 2019-04-26 20.41 -- -- 21.35 4.61%
23.41 14.70%
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Q1归母净利润同比增长30.56%,业绩符合预期2019年一季度公司实现营收4.79亿,同比增长48.83%;实现归母净利润2.32亿,同比增长30.56%。一季度公司营业收入及净利润较去年同期大幅增长,主要得益于海滨项目、武义项目、界首项目、万年项目正式运营确认收入,公司设备销售及技术服务增加,为一季度业绩释放提供支撑。 期间费用率持续下降,成本控制能力强2019Q1期间费用率10.20%,同比下降0.39pct,成本管控能力突出。管理费用率3.76%(-1.16pct),销售费用率0.60%(+0.02pct),财务费用率4.33%(+0.75pct),均处于行业较低水平。公司2019Q1资产负债率为41.71%,较去年年底下降4.52pct,主要由于公司1年内到期的非流动负债和长期借款均大幅度减少所致。一季度末经营活动现金流净额为-2258万,同比下降157.78%,主要由于公司支付项目保证金及材料款增加所致。 垃圾焚烧发电:一季度新签订单3900吨/日,持续超预期一季度公司完成莲花项目、东阳项目、玉环项目、永丰项目签约,总投资金额15.82亿元,处理规模3900吨/日。报告期后,公司成功中标闽清县生活垃圾焚烧发电PPP项目,收购浦城县生活垃圾焚烧发电项目,进一步增加公司生活垃圾焚烧处理规模,拓展福建省固废处理市场。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效2019年第一季度公司新签嘉善县生活垃圾运输项目和平潭餐厨项目,合计新增处理规模约1,215吨/日,新增清运规模为1050吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 风险提示:垃圾补贴下滑风险,项目进度不及预期风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒公司未来看点在于:①精细化运营:深挖现有项目潜力,提升运营管理水平,提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张:从浙江走向全国,成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸:拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务,培育新的业绩增长点。预计公司2019-2021年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为21、17、14倍,维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2019-04-17 19.75 24.65 12.25% 29.19 8.07%
23.41 18.53%
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年报业绩符合预期:公司2018年实现营收15.47亿元,同比增长50.3%;实现扣非后归母净利润7.30亿元,同比增长46.0%。业绩符合我们预期。2018年实现垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%;实现上网电量12.91亿度,同比增长15.0%。公司业绩高速增长主要由以下因素驱动:1)垃圾处理产能增长:苍南伟明(1400吨/日)于2018年初正式运营,苍南宜嘉(400吨/日)于2018年4月收购完成,武义、瑞安二期、万年项目分别于2018年9月、10月和11月并网发电;2)公司设备销售和技术服务费同比增加264.6%。 2018年垃圾焚烧项目中标速度加快,在建项目充沛支撑业绩高速增长:2018年以来公司垃圾焚烧项目拓展加速,公司新签临海扩建、紫金、文成、双鸭山、奉新、婺源、嘉善、龙泉等项目,新增日处理能力6200吨/日。樟树、临海二期、玉环二期、嘉善二期完成项目批准和环评,全面进入建设阶段。公司目前在手项目合计2.57万吨/日,其中已投产运营1.36万吨/日,在建、筹建1.21万吨/日。我们预计2019-2021年公司投运垃圾焚烧产能复合增速将达31%,支撑公司业绩持续增长。 垃圾焚烧运营市场广阔:根据我们预测,到2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到59.1万吨/日,而2017年仅为35.1万吨/日,年均复合增长率有望达到17%。对应2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议 我们根据2018年年报调整了项目投产时间表及各板块毛利率。我们预测2019-2021年公司归母净利润为9.1/11.1/11.7亿元(2019-2020年前值为9.3/11.1亿元)。我们根据DCF估值法给予目标价33.70元(前值为31.15元),维持买入评级。 风险提示 行业竞争激烈的风险 项目建设进度低于预期的风险。
伟明环保 能源行业 2019-04-16 20.61 -- -- 29.19 3.58%
23.41 13.59%
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营收增长50.29%,归母净利润增长46.01%,业绩符合预期 2018年公司实现营收15.47亿,同比增长50.29%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.01%。每10股转增2.5股及送红股1股并派现3.30元(含税)。营收大幅增长主要由于公司的苍南项目2018年正式投运贡献收入以及设备销售业务快速发展所致。 垃圾焚烧:18年新增订单规模6200吨/日,逐步进入投运高峰期 公司2018年生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.36万吨/日。2018年合计完成生活垃圾入库量424.36万吨,同比增长14.59%;完成上网电量12.91亿度,同比增长14.96%,两项指标均创公司年度运营新高。从公司2019年的经营计划来看,2019年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量530万吨,较18年增长24.89%;计划完成上网电量15.90亿度,较18年增长23.16%。2018年新增垃圾焚烧发电处理规模6200吨/日,超市场预期。 餐厨垃圾和清运业务:加快布局,初见成效 2018年公司合计处理餐厨垃圾10.52万吨,同比增长53.35%,完成清运餐厨垃圾10.60万吨;受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨,比去年同期增长56.32%;完成清运生活垃圾14.85万吨。2018年公司新增餐厨处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上,积极完善固废产业链,初见成效。 财务分析:盈利能力持续提升,成本管控能力强 公司三项费用率均出现下降,成本管控能力突出。应收账款占营收比例为23.29%,同比减少0.29个百分点,资金回款能力略有提升。ROA、ROE为15.26%、28.74%,同比提升1.36、4.50个百分点。ROE的持续提升,主要系公司盈利能力提升以及发行可转债与增加项目贷款导致的杠杆率提升所致。 风险提示: 垃圾补贴下滑风险。 投资建议:五大板块协同发展,精细化运营铸就高成长壁垒预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元,对应估值为20、16、13倍,维持“买入”评级。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 -- -- 29.19 3.36%
23.41 13.37%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入15.47亿元,同比增长50.29%;实现归母净利润7.40亿元,同比增长46.01%。 项目运营+推进顺利,基本完成2018年目标。公司投运项目运营稳定,报告期内生活垃圾入库量同比+14.59%至424.36万吨,上网电量同比+14.96%至12.91亿度,基本完成了年初制定的2018年经营计划(计划完成垃圾入库量435万吨,上网电量13.2亿度,完成率均为98%)。公司在建项目推进顺利,武义、瑞安二期、万年项目均在报告期内顺利投产,界首项目亦于2019年2月实现并网发电,生活垃圾焚烧处置规模达1.36万吨/日,同比增长26%。 垃圾焚烧拿单力度不减,生活垃圾清运项目实现突破。在2018年宏观经济下行,融资环境趋紧的条件下,公司仍持续扩张步伐,先后签订临海二期、紫金、奉新等8个垃圾焚烧项目,在手产能(投运+在建+筹建)已达2.53亿吨。公司在持续拓展餐厨和渗沥液项目的同时,亦先后签订平阳县、温州市瓯海区、深圳市龙华区等5个生活垃圾清运合同,一方面保障打通上下游产业链实现利润最大化获取,一方面开拓环卫市场进一步优化公司现金流。 可转债顺利发行,在手现金充裕,项目落地有保障。公司6.7亿可转债成功发行,经营性现金流净额同比+11.95%至7.44亿元,在合适的利率条件下借入长期借款(公司无短期借款),在高资本开支(2018年达10.67亿元)的情况下公司期末在手现金仍余11.80亿元,可较好的保障在建项目的稳步落地。 维持“增持”评级:根据公司2018年经营情况和在建项目落地情况,我们小幅下调公司19-20年的归母净利润至8.90/10.23亿元(原值为9.28/11.68亿元),新增2021年归母净利润预测为11.26亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为1.29/1.49/1.64元,当前股价对应PE分别为20/17/16倍。考虑到公司运营项目稳健经营,运营业务高峰期来临,在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上,辅以优质现金流保障公司进一步扩张,公司业绩将稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 -- -- 29.19 3.36%
23.41 13.37%
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事件: 伟明环保发布2018年年报,公司2018年全年实现营业收入15.47亿元,同比增长50.3%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.0%;扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长48.4%。公司发布2018年度利润分配预案:拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3.30元(含税),每10股送红股1股,同时以资本公积向全体股东每10股转增2.5股。本次送红股和转增股本完成后,公司的总股本为92,842.065万股。 点评: 1. 利润表分析:公司2018年业绩符合预期;全年经营目标基本达成,项目运营收入稳健增长,设备销售及技术服务业务收入占比提升较快;综合毛利率略有下降,分业务毛利率稳中有升;费用管控效果良好。 18年业绩符合预期 公司2018年全年实现营业收入15.47亿元,同比增长50.3%;实现归母净利润7.4亿,同比增长46.0%,达到公司2018年业绩预告增速区间35-55%的中值附近,公司实现扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长48.4%,达到公司2018年业绩预告增速区间35-55%的中值附近,公司业绩符合市场预期。 垃圾焚烧全年经营目标基本达成,项目运营收入稳健增长,设备销售及技术服务业务收入增长较快,占比提升显著 2018 年公司完成生活垃圾入库量 424.36 万吨,完成上网电量 12.91 亿度,完成餐厨垃圾处理量 10.52 万吨,公司受托处理渗滤液 13.24 万吨,完成清运生活垃圾和餐厨垃圾 25.45 万吨。公司基本达成2018年年初所制定的全年完成垃圾入库量435万吨,完成上网电量13.2亿度的经营目标。 受益于公司苍南项目于2018年年初正式运营及其他项目运行效果良好等带来垃圾焚烧处理规模上升的影响,公司2018年项目运营板块收入为9.89亿元,同比增长15.26%,2018年项目运营板块收入占比为63.95%,较上年同期降低19.4pct;受益于武义、瑞安扩建、界首、万年等项目的顺利推进,公司2018年设备销售及技术服务板块实现收入5.05亿元,同比增长264.6%,2018年设备销售及技术服务板块收入占比为32.62%,较上年同期提升19.2pct。项目运营和设备销售及技术服务为公司收入占比最大的两个业务板块,两者收入占比合计96.6%。此外,公司在除生活垃圾焚烧之外的固废处置业务取得较快发展,公司2018年实现餐厨垃圾处置收入2554万元,同比增长36.5%,实现渗滤液处理收入624万元,同比增长34.9%,首次进入垃圾清运领域,并取得收入860万元。 4. 盈利预测与投资建议 公司生产经营良好,项目运行效果优异,18年以来新增项目持续良好态势,在手项目充沛,在公司良好现金回流及可转债成功发行的加持下,项目有望稳步推进,带来运营和设备收入的齐增长。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年垃圾焚烧处理设施规模要达到59.1万吨,根据中国城市建设研究院的统计,截至17年年底,我国内地建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂总处理能力为30.4万吨/日,缺口仍较大,作为行业领先企业,公司有望持续从行业红利中受益。 除了在垃圾焚烧领域保持领先之外,公司沿横向和纵向两个方向积极扩张,并取得良好成果。整体而言,公司经营管理水平高,在建项目充沛,叠加高行业增速的红利,积极拓展,有望实现长期稳健增长。预计19-21年归母净利润为9.2、11.8、14.2亿元,当前市值下19年PE估值约为21.1倍,维持审慎推荐评级。 5. 风险提示:项目进度不达预期,垃圾收取量不达预期,行业政策性风险,大盘系统性风险。
伟明环保 能源行业 2019-04-12 20.65 21.94 -- 29.19 3.36%
23.41 13.37%
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事件:据公司年报,2018年公司实现营收15.5亿元,同比增长50.3%; 利润总额8.6亿元,同比增长49.1%;归母净利润7.4亿元,同比增长46.0%;扣非后归母净利润7.3亿元,同比增长12.0%,EPS 为1.08元/股,业绩符合预期。 苍南伟明正式运营,助推业绩提升:据公告,截至2018年底,公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约1.4万吨/日。2018年公司完成生活垃圾入库量424.4万吨,同比增长14.6%,完成上网电量12.9亿度,同比增长15.0%,两项指标创公司年度运营新高,实现设备销售和技术服务收入5.0亿元,主要得益于苍南伟明的正式运营。同时,公司2018年处理餐厨垃圾10.5万吨,同比增长53.4%,完成清运餐厨垃圾10.6万吨;介入生活垃圾中转运输业务,完成清运生活垃圾14.9万吨; 处理渗滤液13.2万吨,同比增长56.3%。据公告,截至2018年底,公司其他应收款3341.1万元,同比增长414.5%,主要为龙泉公司保证金增加所致;在建工程11.2亿元,同比增长148.0%,主要为武义公司、界首公司、海滨公司、万年公司、苍南玉苍等投入所致。 垃圾焚烧市场开拓稳步推进,垃圾清运、中转业务不断取得突破: 公司作为我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一,一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务。据公告,2018年公司签约临海项目二期、紫金项目、奉新项目、双鸭山项目、婺源项目、嘉善项目二期、龙泉项目和文成项目等垃圾焚烧项目,完成苍南宜嘉垃圾焚烧发电项目收购并实施技改。合计新增生活垃圾处理规模6200吨/日,为公司未来垃圾焚烧处理规模进一步扩张打下良好基础。同时,公司新增永康餐厨垃圾收运和处理、瑞安餐厨收运、苍南餐厨收运和处理、文成餐厨垃圾收运和处理、玉环餐厨收运、嘉善餐厨厨余及污泥处理和龙泉餐厨粪便处理等项目,合计新增处理规模约590吨/日,新增清运规模约500吨/日。新签苍南马站、永康渗滤液处理项目,续签界首渗滤液处理项目,合计新增处理规模355吨/日。此外,公司万年项目列入生态文明建设专项2018年中央预算内投资计划,计划补助3000万元。 永康餐厨项目取得浙江省发展与改革专项资金300万元政府补助。公司加强与有关政府部门沟通,东阳项目重新启动前期工作,积极推进秦皇岛项目恢复建设。 加大研发投入,保持行业领先地位:公司聚集高级技术人才,组建专业研发团队,拥有国际先进、国内领先的具自主知识产权的垃圾焚烧炉排炉、烟气净化、自动控制等技术,不断加大研发投入。据公告,2018年公司研发费用1708.1万元,同比增长147.1%;新增发明专利3项,实用新型专利9项,软件著作权4项。截止2018年底,公司累计发明专利15项、实用新型专利70项,软件著作权14项。推进二噁英检测实验室建设工作,研发、设计750吨/日垃圾焚烧炉和相关配套设备,研制烟气尾部湿法处理工艺设备并用于项目生产;建立餐厨垃圾处理设备研发生产团队,扩充餐厨、渗滤液处理技术力量。 运营+设备综合布局模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强。 公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司供应,降低项目投资,此外,公司BOT 项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30.2%、14.8%、10.5%,净利润分别为9.3亿元、10.8亿元、12.0亿元。 风险提示:项目推进进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名