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地素时尚 纺织和服饰行业 2019-12-26 25.08 -- -- 28.40 13.24%
28.40 13.24% -- 详细
产品设计独树一臶, 四大品牌错位发展,外延具备空间。 公司旗下三个女装DAZZLE、 DIAMOND DAZZLE、 d’ zzit 三大女装品牌差异定位。设计师团队自我孵化培养,产品辨识度高,忠实粉丝群体。男装品牌 RAZZLE 转型综合时 装 品 牌 , 2019年 新 聘 任 设 计 师 , 新 品 推 出 。 截 至 2019Q3DAZZLE/DIAMOND DAZZLE/d’ zzit 品牌门店分别为 591/53/416家,根据我们测算中高端定位的 DAZZLE 品牌具备 50%以上开店空间, d’ zzit 品牌定位中端,受众广泛,开店空间较大,综合考虑我们预计公司未来每年能以近 10%的速度拓店。 终端渠道运营+会员体系完善带动同店提升明显。 在行业景气度平淡的背景下, 公司同店增速从过去两年低单位数增长提速至 2019年 10%+。同店增长动力来自于 1)改善终端渠道运营:直营渠道紧抓终端店员销售素质,通过定期培训以及神秘访客项目寻找进行改善。调整员工薪酬比例,使奖金提成直接与销售/会员等指标挂钩,激发销售积极性;加盟渠道完善经销商管理,加强与优秀经销商的合作。 2)加强会员体系管理:打通各品牌会员体系,重视与会员的互动, 2019Q1-Q3会员新增数量 8万,当前会员购买比例提升至 70%,未来有望给公司销售持续做贡献。 盈利能力高,报表质量好。 在较强产品定位、存货管理、经销商管理策略下,公司的盈利能力与周转情况行业领先。 地素时尚毛利率维持在 70%以上,高于同行可比公司的平均毛利率水平(60.5%)。 存货周转天数(180天左右)远低于行业平均水平(280天左右)。应收账款周转天数(约 10天)低于行业平均周转天数(30天+)。 经营性现金流稳定(5亿左右),占营收比例 25%+,并逐年呈上升趋势 。在高盈利、高周转下,公司 ROE 水平行业居前,在 2018年上市摊薄后,地素时尚 ROE 依然达 26%。 未来业绩有望持续稳定增长,过往分红稳定。 2019年前三季度公司营业收入/业绩同增 16%/7%, 扣非净利润增长 21%,判断 2019全年营收高双位数增长,业绩受基数影响增速低于营收。展望 2020年,在门店拓张及渠道持续改善的基础上业绩增速有望保持高双位数增长。 投资建议。我们预测 2019/2020/2021年收入分别为 24.57/27.9/31.33亿元,增速分别为 17%/13.6%/12.3%。考虑到 2018年一次性计提的非经常性损益(2017年房产纠纷计提转回 9264万元的坏账准备),预计 2019~2021年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 6.47/7.56/8.75亿 元 , 增 速 分 别 为12.8%/16.8%/15.7%。现价为 25.20元/股,对应 2020年估值为 13倍,考虑到公司运营稳健,终端销售改善明显,分红收益丰厚,上调公司评级至“买入”。 风险提示: 宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险;小非减持风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.99 29.88 16.31% 25.20 5.04%
28.40 18.38% -- 详细
维持增持评级: 公司多品牌表现优秀,门店品质持续升级,维持 2019-2021年 EPS 为 1.61/1.81/1.99元,给予 2019年约 16倍 PE,考虑到公司运营情况改善显著,上调公司目标价至 29.88元,维持增持评级。 整体收入稳定增长,门店质量不断优化。 19Q3公司实现营业收入 5.94亿元,同比增长 18.78%,归母净利润 1.40亿元,同比增长 23.01%,业绩符合预期。主品牌 DAZZLE 延续稳定增长,19Q3实现收入 3.35亿元,同比增长 10.98%;公司重点发展的年轻化品牌 d’zzit 取得收入 2.12亿元,同比增速 31.71%。男装品牌 RAZZLE 取得收入 67.04万元,同比增速 120.16%,新品牌增速亮眼。截至 Q3门店共 1068家,较年初增加 6家。门店数量维持稳定,门店质量有所提升。 盈利能力优化, 运营情况改善。公司 Q3毛利率为 74.42%,较去年同期增长 1.89pct,主要得益于产品升级和门店优化。Q3公司期间费用率为 39.41%,同比上涨 0.34pct,主要是管理费用率上涨 0.99pct。Q3净利率为 23.65%,同比增长 0.82pct。19Q1- 3经营性现金流量净额为 5.33亿,同比改善 1.81亿元,显示公司运营质量提升。 主品牌稳定、副品牌维持高增,迭代发力预计促进业绩向好。主品牌DAZZLE 收入维持双位数增长;年轻化副品牌 d’izzt 拓宽价格带,推动客户群体数量增加,获得收入快速增长;公司作为本土中高端时尚集团,客群黏性强,多品牌迭代发力预计促进业绩向好。 风险提示:新产品销售不及预期,店铺调整、线上销售不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 30.59 19.07% 25.20 8.86%
28.40 22.68% -- 详细
19年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长 15.90%和 6.65%,扣非后净利润同比增长 21.29%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长 18.78%和 23.01%, 三季度收入和盈利增速环比均有提升。在今年弱市环境下,公司依靠单店销售的提升,在收入端仍保持持续快速增长,实属难得。 前三季度整体渠道数量变化不大, 同店增长驱动销售的提升。 前三季度公司净开店 6家(直营净关 12家,经销净开 18家)。 分品牌来看, 前三季度 DA 与 DZ 收入增长 13.05%与 22.83%, DM 收入增长 8.78%,毛利率分别同比提升 1.46pct、 0.60pct 和 0.15pct。分渠道来看, 前三季度公司线上销售增长 28.75%,收入占比 12.64%; 线下总体增长 14.32%,直营与经销增速分别为 17.92%和 10.76%。 在零售疲弱的大环境下, 公司各品牌、各渠道都呈现出抢眼的销售表现。 各项财务指标继续保持优良水平。 前三季度公司综合毛利率同比提升1.00pct,期间费用率下降 0.21pct,主要是财务费用率的下降,销售费用率下降 0.14pct, 管理费用率上升 1.40pct。 前三季度公司经营活动净现金同比上升 51.31%, 三季度末存货较年初增加 18.92%,应收账款较年初减少12.64%。 公司近年一直加强渠道优化和零售能力的提升,今年以来同店的快速提升反映了零售管理与激励效果的逐步体现。凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格,近几年公司收入与盈利保持向上态势,较高的盈利能力与运营效率保证了公司强于同行的财务表现。公司持续的高比例现金分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。 财务预测与投资建议 我们基本维持公司原先的盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.61元、 1.86元与 2.09元(原预测为 1.60元、 1.85元和 2.07元),给予公司 19年 19倍 PE,对应目标价 30.59元, 上调评级至“ 买入”。 风险提示 零售大环境持续低迷、 市场竞争加剧,多品牌发展低于预期等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68% -- 详细
中高端时尚龙头业绩增长确定性强,分红率、股息率较高 我们认为:1)公司作为中高端女装龙头,近年来持续投入加强会员管理、销售人员激励及培训,注重店效增长效果显现,未来公司将继续推广店效提升举措,增加线上渠道投入,收入有望保持较快增长。2)2018年公司参与商场活动、增加经销商折扣影响毛利率,2019年加强价格管控,毛利率有所回升,未来将继续加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。 2018年子公司房地产诉讼落地冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计有所收窄。3)2019年6月29日股东云峰基金计划减持公司股份不超过1600万股,占总股本的3.99%,截止2019年10月19日已减持400.83万股,占总股本的1%,减持均价为21.35元/股,减持计划尚未实施完毕。 我们维持2019-21年EPS预测为1.61/1.85/2.13元,当前股价对应19年15倍PE。2018年公司分红率为64.5%,股息率为4.33%。我们看好公司打造中高端时尚集团,品牌运营能力强,持续强化品牌优势,业绩增长确定性较强,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:服装消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68% -- 详细
公司前三季度主业保持较高增长 公司前三季度累计营收17.05亿元,同比增长15.90%,归母净利润4.80亿元,同比增长6.65%,扣非后归母净利润4.33亿元,同比增长21.29%。2019Q3单季营收5.94亿元,同比增长18.78%,归母净利润1.40亿元,同比增长23.01%,单季利润增速高于收入增速主要因为毛利率提升2.19个百分点至74.42%。 各品牌增长趋势向上,线下渠道同店数据良好 根据前三季度经营数据,分品牌看,DAZZLE营收9.77亿元,同比增长13.05%,DIAMONDDAZZLE营收1.32亿元,同比增长8.78%,d’zzit营收5.84亿元,同比增长22.83%,RAZZLE营收749万元,同比增长41.85%。分渠道看,线上2.15元,同比增长28.75%,直营7.63亿元,同比增长17.92%,店铺366家,净关12家,可推断直营店增长主要来自同店增长,经销7.23亿元,同比增长10.76%,店铺702家,净开18家。 营运指标持续改善,现金流情况良好 前三季度存货周转和应收账款周转天数分别为182/8.71天,同比分别减少19/0.06天,经营活动产生的现金流净额5.33亿元,同比增长51.31%。 盈利预测与投资评级 四季度预计店数量仍将有所增长,公司零售培训及激励计划效果显现,同店持续提升,预计2019-2021年EPS分别为1.66/1.84/2.14元/股,现价对应19年PE估值为14倍,可比公司19年平均PE估值15倍,给予19年合理PE估值15倍,合理价值24.9元/股,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争日益激烈的风险;无法把握潮流风险;终端零售不景气风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68% -- 详细
收入/归母净利润/扣非净利润同增 15.9%/6.65%/21.29%,运营优化。 1~9月公司实现收入 17.05亿元,同增 15.9%;归母净利润 4.79亿元,同增 6.65%,扣除 2018年计提冲回影响,扣非净利润同增 21.29%。 其中 19Q3收入/净利润分别同增 19%/24%。毛利率提升 1PCT 至75.47%,销售费用率与去年同期持平,近 32.5%,管理费用率提高 1.4pct至 9%,主要系员工成本增加以及男装研发费用所致,综合使得净利率下降 2.44pcts 至 28.14%。 同店提升是业绩主要驱动原因。 2018年起公司加强门店管理,终端改善明显, 同时开店谨慎, 我们判断 2019年前三季度公司同店呈两位数增速。 分品牌来看, ①DA 贡献收入 9.77亿元,同增 13.05%, 其中 Q3销售同增 11% 。期末拥有门店 591家(直营 187/经销 404),减少 22家。②DZ 贡献收入 5.84亿元,同增 22.83%,其中 Q3销售同增 32%。期末拥有门店 416家(直营 138/经销 278),净增 33家。③DM 贡献收入 1.32亿元,同增 8.78%,拥有门店 53家。 ④RAZZLE 拥有直营门店 8家,贡献收入 748百万。 分渠道来看,直营与经销并重,分别贡献收入 7.63/7.22亿元,同增 17.92%/10.76%; 线上增速优于线下, 线上同增 28.75%至2.15亿元。 公司运营稳健。 应收账款周转天数 9天,较上年持平;存货周转天数较上年同期下降 19天至 182天,库存结构健康。公司现金流稳定,经营活动现金净额 5.33亿元, 占营业收入 31.35%。 公司运营能力有望持续提高。 公司注重单店质量提升, 直营端 1)直营终端精细化管理, VIP 数量增长明显。目前有效会员数量约 25万左右,贡献销售占比 70%以上; 2)注重销售素质提升,店员定期进行培训; 3)调整薪酬比例, 店员提成与 VIP 数量、连带率等相关指标直接挂钩, 提高店员销售热情。经销端积极做类直营管理,加强渠道把控力。因而我们判断公司同店增速有望延续。 投资建议。 公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,业绩稳固提升。公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,家族控股分红丰厚。预计2019/2020/2021年净利润分别为 6.47/7.56/8.75亿元,对应 EPS 分别为1.61/1.89/2.18元,对应估值分别为 14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68% -- 详细
公司发布2019年三季报,期内实现营收17.05亿元(+15.90%),分别实现归母/扣非净利润4.80/4.33亿元(+6.65%/21.19%)。其中Q3单季度实现营收5.94亿元(+18.78%),环比提速(2019H1+14.42%)。同期分别实现归母/扣非净利润1.40/1.36亿元(+23.01%/20.00%)。 分品牌:1)主品牌DA内生增长强劲。期内主品牌DA实现营收9.77亿元,占比57.33%,为公司收入的主要来源。从增速上看,较去年同期+13.05%,主要来自店效提升的驱动。渠道方面仍在调整,期内门店数量净减22家至591家,其中直营/加盟分别净减12/10家门店至187/404家。同时,毛利率同比+1.46PCTs至76.27%。2)外延内生共同驱动,DZ加速成长。期内DZ实现营收5.84亿元,同比+22.83%,增速较19H1+4.56PCTs,收入占比达34.24%,为公司第二大品牌。期内门店数量净增33家至416家,以加盟店为主(直营/加盟分别净增0/33家),同时店效也保持较快增长。考虑到DZ品牌定位更加年轻,价格带相对较低,随着其渠道拓展以及价格带的向下衍生,预计未来为公司增长的主要驱动力。3)高端品牌DM保持稳健增长。DM期内实现营收1.32亿元,占比7.77%,期内保持稳健增长,19H1/19Q3同比增速分别为+7.77%/+8.78%,且门店数量稳定在53家,与年初持平。4)男装新设计师产品上线收入及利润水平均有改善。RA期内贡献营收748.56万元,同比+41.85%,增速较19H1(-20.77%)明显改善。同时,毛利率同比+1.27PCTs至76.54%。 分渠道:1)线下:直营店效大幅提升,加盟门店持续扩张。线下渠道实现营收14.85亿元(+14.32%),拥有门店1068家(+6家)。分业务模式看,直营/加盟分别同比+17. 92%/+10.76%至7.63/7.23亿元,门店数量分别-12/+18至366/702家,报表端店效分别同比+25.97%/+6.02%。其中店效的提升一方面得益于公司持续推进零售3C培训,实施了“神秘访客”项目,提高店长和导购的零售能力;同时新的导购薪酬方案,也调动了导购的积极性。另一方面,是由于在产品畅销的情况下,活动促销力度减小带动客单价的提升。2)线上:保持稳定较快增长。线上渠道实现营收2.15亿元,占比12.64%,得益于公司小红书、YOHO等新电商平台的积极开拓,期内同比增速保持在+28.75%的高增长。 公司毛利率及扣非净利率提升,而归母净利润受资产减值损失影响有所下滑。期内在终端折扣率提升的背景下(从年初的81折提升至19Q3的9折以上),公司毛利率+1.00PCT至75.47%。费用方面,销售费用率维稳在32.48%(-0.14PCTs),管理及研发费用率+1.40PCTs至9.00%,主要由于人员薪酬、资产折旧以及男装研发费用的增加,而财务费用率受益于利息收入的增加同比-1.47%至-2.53%。此外,受益于理财收益的增加,新增投资收益1523.59万元。而由于上年资产损失大额转回(安科房产坏账计提),使得期内公司新增资产减值损失7560.22万元。综合来看,公司净利率-2.44PCTs至28.14%。就扣非净利率而言,期内同比提升1.13PCTs至25.38%。 存货规模控制得当,现金流大幅增长。运营方面,期内公司存货3.06亿,较去年同期基本持平(+0.40%),得益于产品售罄率的提升,存货增速远低于营收增幅。此外,受百货渠道账期影响,应收账款同比+27.01%至5125.56万元,而环比-17.15%略有改善。 现金流方面,期内公司受益于销售回款的增加,经营性净现金流同比/环比分别+51.31%/+49.23%至5.33亿元,为公司后续发展提供保障。 盈利预测与投资建议。考虑到公司较强的产品设计能力、多元化营销方式塑造的品牌影响力,看好未来店效提升以及渠道扩张带来的收入增长。同时,公司的盈利能力和运营效率均处于行业领先水平,且经营性现金流充足、负债率低。我们预计公司2019/20/21年归母公司净利润为6.49/7.33/8.14亿元,分别同增13.12%/12.91%/10.98%,对应EPS分别为1.62/1.83/2.03元,现价对应PE14/13/11倍,给予“增持”评级。 风险因素。终端市场销售疲软,市场竞争加剧,新开门店数量不及预期,以及店效提升不及预期的风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-11-04 23.15 -- -- 25.20 8.86%
28.40 22.68% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019前三季度公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润17.05亿元、4.80亿元、4.33亿元,同比增长15.90%、6.65%、21.29%;2019Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润5.94亿元、1.40亿元、1.36亿元,同比增长18.78%、23.01%、20.00%。 品牌矩阵覆盖男女装、多年龄层和价格段,增长动力足。前三季度主品牌DAZZLE实现收入9.77亿元,占比57.3%,同增13.05%;年轻子品牌d'zzit实现收入5.84亿元,同增22.83%,环比提速4.56pct,占比达34.2%;高端品牌DIAMONDDAZZLE收入1.32亿元,同增8.78%,占比为7.8%;男装品牌RAZZLE占比仍低。 四个品牌中,DAZZLE和d'zzit是收入增长的主力,DIAMONDDAZZLE和RAZZLE尚处于培育中,品牌梯度合理保证公司增长具备持续性。 零售改革效果显现,店效及营销效率提升明显。公司陆续推出3C培训项目和导购薪酬调整等措施,以提升渠道效率。前三季度DA、DZ、DM店效较年初分别提高17.26%、13.09%、8.78%,品牌收入增长主要靠店效提升贡献。渠道数量方面,公司前三季度净开店6家,其中DAZZLE、d'zzit和RAZZLE分别-22、+33、-5家,d'zzit目前店面数416家,仍有较大的开店空间。展望四季度,在零售改革持续推进下,店效情况保持乐观。 公司内生增长动力足,现金充足分红稳定。公司品牌均为自创品牌,各品牌通过时尚而独特的设计风格,培养了一批忠实的消费者。截至上半年公司VIP用户41万左右,VIP客户销售占比超70%,较强的粉丝粘性有助于公司获得稳健增长。我们认为独特的设计和稳定的设计师团队是高端女装持续发展的最基本因素,助力公司穿越行业周期。前三季度经营活动产生的现金流量净额5.33亿,与去年同期比+51.42%,现金流情况佳;期末货币资金+交易性金融资产25.21亿,现金充足使得公司的分红有保障,增加公司投资价值。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营业收入23.98、27.02、30.36亿元;归母净利润分别为6.53、7.21、8.17亿元,对应PE分别为13.38X、12.13X、10.70X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新品牌培育期过长;2、国内需求持续低迷。
马莉 8
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-10-31 22.20 -- -- 25.20 13.51%
28.40 27.93%
详细
事件:公司公布三季报,Q1-Q3收入增长15.9%至17.0亿元,归母净利同增6.7%至4.8亿元,扣非归母净利同增21.3%至4.33亿元;具体到Q3,收入同增18.8%至5.9亿元,环比Q2进一步提速,低迷社零环境中尤为难能可贵,归母净利亦高增23.0%至1.4亿元。 分品牌来看:1)DAZZLE主品牌:在门店较去年同期净减28家的背景下Q3收入同比增长仍达到11%,充分展现直营提效带来的单店效率提升,毛利率同比提升也非常明显,反映出优秀的零售折扣控制;2)年轻品牌d’zzit:作为公司19年以来着力发展的品牌展店顺利,门店较年初净增33家,Q3单季度收入增长高达32%,较Q1/Q2单季度15%/22%的收入增长进一步提速;3)轻奢品牌DIAMONDDAZZLE:三季度增长表现同样出色,Q3单季度收入增长达到11%,19年聘请的新代言人Koki(木村光希)也进一步拓展了品牌在年轻消费者中的知名度;4)RAZZLE:仍在培育期及产品风格调试中,新设计师产品已于19秋上线,前三季度收入增长达到42%。 分渠道来看:直营零售改革卓有成效,Q3同店维持10%以上亮眼增长。公司18年开始发力直营零售提效,推进零售“3C”培训,通过:1)与零售培训专业机构签约为直营导购提供专业训练,并通过“神秘访客”项目找出零售端问题;2)18H2加大导购工资中销售提成的比重作为激励;3)建立VIP管理团队,打通全品牌会员提升VIP用户体验;4)优化渠道,关闭低效店铺、加强对重点城市优质店铺管控等一系列举措发力直营体系效率提升,在19H1直营同店增长18%的基础上,Q3仍然维持了10%以上的直营同店增速,带动直营体系Q3单季度收入增速高达22%。同时,电商/线下加盟的单季度增速也分别达到33%/14%,Q4更上线官方微信小程序,小程序数据打通后有望进一步提升客户体验,激发会员消费潜力。 财务分析:增长环比提速同时报表质量一如既往维持高水准。Q3单季度来看,公司收入增长18.8%较前两季度进一步提速,毛利率在良好零售折扣率控制带动下同比上升1.9pp至74.4%,带动毛利润增长22%,由此虽期间费用率有小幅波动上行,公司营业利润及净利润增长仍高达23%/23%;业绩快速增长同时,公司Q3存货规模与去年同期基本持平,侧面体现周转效率提升;Q3单季度经营性现金流也增长25%至2.13亿,与业绩增长相匹配。 盈利预测与投资评级:公司在社零环境整体低迷的背景下Q3交出较前期更为亮眼的答卷,各品牌、各渠道都展现出高质量增长,我们认为公司直营改革带来的红利有望继续,预计19/20/21年归母净利同增10%/15%/13%至6.3/7.3/8.2亿元,对应PE14/12/11X,最近三年平均分红比例高达74%,作为高分红、运营效率持续改善的女装龙头,维持“买入”评级。 风险提示:零售意外遇冷,门店拓展不及预期,小非减持。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-03 21.88 25.70 0.04% 23.46 7.22%
25.20 15.17%
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公司近日公布了 2019年半年度报告。 报告期内,公司实现营收 11.11亿元,同比增长 14.42%;实现归母净利润 3.39亿元,同比增长 1.09%;实现归母扣非净利润 2.96亿元,同比增长 21.89%;毛利率 76.04%,同比提升 0.57个百分点;净利率 30.54%,同比下滑 4.02个百分点。 分季度来看, Q1单季度公司营收 yoy+13.53%,归母净利润 yoy+32.58%,归母扣非净利润 yoy+12.18%; Q2单季度公司营收 yoy+15.41%,归母净利润 yoy-23.51%,归母扣非净利润 yoy+35.72%。 2019H1,公司归母扣非净利润增速( +21.89%)高于归母净利润增速( +1.09%),主要是由于 2018H1公司有一笔坏账准备冲回、增加当期 7538万,相对于 2019H1而言上年同期业绩具有高基数效应。 各渠道、品牌表现稳健,报表质量维持高水准。 分品牌看, DA、 DZ 提速增长, 上半年 DA、 DZ 实现了从个位数到双位数的增速跨越, DM 增速有所放缓, 男装 RA 仍处品牌调整期。 分渠道看, 27.08%的线上业务增速表现亮眼( 线下 12.75%) , 78%与线下基本持平的高毛利率有效支撑公司较高的盈利水平。 分模式看, 直营效益改善明显, 在上半年直营门店减少 16家的情况下,收入同比增长了 16.2%,经销业务相对稳定。 成本费用控制水平高, 成本增速低于收入增速,期间费用率同比下降且在中高端女装行业中处于较低水平。在行业 Q2经营下滑的大背景下,各品牌(除 RA)、各渠道毛利率同比均有提升。 库存商品账面金额变动不大, 跌价计提金额及比例双降,库龄结构不断优化,存货周转天数同比减少 17天。应付账款周转情况稳定,应收账款周转天数同比减少,保持了较强的上下游溢价能力。账上资金充裕,无有息借款,偿债能力优秀。 经营性现金流净额同增 75.8%,现金流水平佳。 上半年公司渠道持续优化调整,店效提升略超预期。 2019年以来,公司整体维持线下渠道净关店的节奏, 2019H1合计净关店 12家。 分品牌来看, DA、 RA 渠道调整力度较大, DZ 和 DM 持续扩张。分渠道来看,直营渠道关店优化力度持续,2018年净关店 17家、2019H1净关店 16家;经销渠道 2018年净拓店 41家、 2019H1净拓店 4家,拓店节奏放缓。 2019H1公司渠道店效双位数提升,提升幅度略超预期。 上半年公司通过导购的零售 3C 培训、神秘访客等措施不断提升终端零售能力,直营门店店效同比提升 18.7%,经销门店亦有 10%以上的提升; DA、 DM、DZ 三个旗舰品牌店效均有双位数提升, DZ 提升幅度居首。上半年店效提升幅度略超市场前期预期的 10%。 下半年公司渠道拓展力度预计大于上半年,直营渠道预计进入净拓店阶段,经销渠道预计增加 70家左右。 品牌推广加码, 保持较高时尚曝光度。 上半年,公司品牌宣传推广不断加码: 1)木村光希成为 DM 代言人,DM 品牌定位趋于年轻化、轻奢化; 2) DZ、 RA 引进国际知名设计师(原KENZO/DIOR), 19秋冬和 20春夏新品值得期待; 3) DA、 RA 门店形象升级( by 日本零售空间设计专家片山正通), DM、 DZ 门店新形象也将于下半年落地; 4)与明星、时尚平面杂志保持较高合作频率,不断提高品牌时尚曝光率。 维持“推荐”评级。 公司设计实力突出, 产品竞争力强,渠道调整和效益提升已有数据验证,业绩穿越周期特征明显,报表质量高,我们看好公司的中长期价值。 我们认为未来发展增量空间还在于: DZ(风格更独立)、 DM(定位及代言人变化)单品牌业绩快速增长; 单店效益的进一步提升;客单价、客单件的提升; VIP 客户的进一步精细化运营。维持对公司的“推荐”评级。 预计公司 2019-2021年营收分别是 24.13/27.28/30.36亿元,归母净利润分别是 6.26/7.26/8.13亿元, 归母净利润增速分别是 9.0/16.0/12.0%, EPS分别是 1.56/1.81/2.03元,当前股价对应的 PE 分别是 14.14/12.19/10.89倍。 目前品牌端企业( SW 服装家纺)估值约 19倍,女装企业估值大都在 13-19倍的区间。 结合公司基本面及业绩发展空间,参考行业及可比公司估值,决定给予公司 2019年 16.5-18.5倍 PE,未来 6-12个月股价合理区间预计为 25.7-28.8元。 风险提示: 渠道优化拓展不及预期;品牌拓展不及预期;消费疲软; 供应商管理风险等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-03 21.88 -- -- 23.46 7.22%
25.20 15.17%
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19H1收入增14%、净利增1%,房产诉讼影响净利表现 2019年上半年公司实现收入11.11亿元、同增14.42%,归母净利3.39亿元、同增1.09%,扣非净利2.96亿元、同增21.89%,EPS为0.85元。扣非净利增速高于收入主要由于毛利率升、费用率降,高于净利增速主要由于2018H1公司冲回房产诉讼计提的资产减值损失7538.10万元、净利基数较高。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增6.27%、11.82%、1.93%、11.80%、13.53%、15.41%,净利同增1.96%、46.82%、32.28%、2.71%、32.58%、-23.51%。收入方面,2019Q1-Q2公司采取多项措施带动店效增长,促收入实现中双位数增长,且19Q2收入增速环比提升;利润方面,19Q1政府补助增加推动营业外收入同增749.69%、促净利增速较高,19Q2净利同比下滑主要由于管理费用率(包含研发费用)同增1.06PCT以及18Q2公司冲回房产诉讼计提的资产减值准备导致基数较高。 19H1女装品牌收入增长主要由店效驱动,线上增速较快 分品牌来看:2019H1公司女装品牌DAZZLE(DA)、DIAMONDDAZZLE(DM)、d’zzit(DZ)、男装品牌RAZZLE(RA)分别实现收入6.42亿元、8831.16万元、3.71亿元、681.52万元,同增13.85%、7.77%、18.27%、-20.77%。 19Q2公司DA、DM、DZ、RA品牌收入3.07亿元、3970.81万元、1.77亿元、221.95万元,同增15.65%、0.28%、21.95%、-44.78%,DA、DZ优化效果逐季体现,收入增速环比Q1提升,DM品牌收入增速环比Q1放缓,RA品牌处于调整阶段。 公司主品牌DA持续优化渠道结构,门店数量略有下降,2019年6月底门店数596家,较期初降2.77%,推进销售人员3C培训、提高导购薪酬水平、加强会员关系管理能力、与迪士尼进行IP合作并加大品牌推广力度,带动店效保持较快增长;DZ品牌拓展经销渠道,2019年6月底门店数393家,较期初增2.61%,店效保持较快增长,推动收入增速较高;DM品牌2019年6月底门店数54家,外延略增1.89%,签约日本偶像木村光希,升级品牌影响;RA品牌处于调整过程,2019年6月底共有门店7家,较期初降46.15%,公司聘请国际知名设计师,优化品牌风格,提高品牌适销度。 分渠道来看:2019H1公司线下、线上渠道分别实现收入13.03亿元、1.67亿元,同增2.36%、53.09%,其中线下直营、经销渠道实现收入6.47亿元、6.53亿元,同增3.00%、1.77%。2019年上半年公司开拓小红书、YOHO、魅力惠等新的线上销售平台,江苏昆山物流基地试运营打通线上线下库存,且增加线上渠道新品销售比例,带动电商收入增长较快。 19Q2公司线上、线下直营、线下经销收入分别为7603.24万元、2.61亿元、1.89亿元,同增29.10%、15.32%、10.78%,线上收入环比有所放缓,直营、经销收入增速提升,主要由于品牌加强渠道运营效果显现。 线下分外延内生来看:1)门店数量方面,2019年6月底公司共有门店1050家、外延同降0.57%,其中直营店362家、同降8.82%,DA、RA品牌直营门店关闭较多;经销店688家、同增4.40%,主要为DZ拓展经销渠道。2)店效方面,2019年上半年公司平均店效为104.30万元、同增13.45%,其中直营、经销店效分别为142.62万元、64.76万元,同增27.39%、4.44%,公司优化渠道结构,提升直营门店管理能力,并加强经销商店铺运营,对经销商订货、陈列、人员培训给予更多支持,带动店效保持增长。 19H1毛利率略升,费用率降,存货健康 毛利率:2019H1毛利率同增0.57PCT至76.04%,主要由于公司加强折扣掌控力度以及高毛利率产品(如迪士尼IP联名产品)收入占比提升。 分品牌来看,2019H1公司DA、DM、DZ、RA品牌毛利率分别为76.64%(+0.90PCT)、79.37%(-0.41PCT)、74.40%(+0.61PCT)、80.96%(-6.02PCT)。 分渠道来看,2019H1直营、经销、电商渠道毛利率分别为79.71%(-0.26PCT)、71.18%(+0.60PCT)、78.61%(+0.50PT),公司控制经销商价格折扣,线上新品占比提升,经销、电商渠道毛利率同比增长。 分季度来看,18Q1-19Q2毛利率分别为73.59%(-0.61PCT)、77.59%(-0.68PCT)、72.53%(-1.52PCT)、72.56%(-1.03PCT)、73.84%(+0.25PCT)、78.47%(+0.88PCT),2019年公司加强价格掌控力度、高毛利率产品收入占比提升,增强盈利能力。 费用率:2019H1期间费用率(考虑研发费用)同降1.06PCT至37.40%,其中销售费用率同增0.19PCT至31.84%,主要由于公司人工、渠道成本及品牌推广费增加;管理费用率(考虑研发费用)同增1.07PCT至8.49%,主要由于职工薪酬、资产折旧等项目增加较多;财务费用同降2.32%至-2.93%,主要由于利息收入增加。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货为2.80亿元、较期初增8.53%,主要由于公司收入持续增长、新品备货增加。公司库存管理能力强、库存周转速度业内领先且同比提升,2019H1公司存货周转率、存货收入比为0.99、25.20%,同增0.08、-2.64PCT。 2)2019年6月底应收账款较期初增5.46%至6187.06万元,2019H1应收账款周转率为18.43,同增1.34,主要为公司加强对渠道回款掌控力度。 3)2019H1公司资产减值损失为2014.95万元,主要是坏账损失和存货跌价损失,18H1为-5417.10万元,主要由于2017年计提的房产预付款的坏账准备于18年冲回。 4)2019H1公司营业外收入同降2.95%至4672.45万元,主要由于收到政府补助等项目减少。 5)2019H1经营活动净现金流同增75.87%至3.20亿元,主要由销售回款、税收返还、其他经营活动收到的现金增加所贡献。 店效驱动收入增长,分红率高且较为稳定 2019H1公司女装业务优化效果显现,收入内生增长稳健,受2018年房产诉讼资产减值冲回影响净利增速受到拖累。 我们认为:1)公司较早转变运营思路,重视店效增长,并采取多项措 施取得效果,店效增速在业内处于较高水平。预计下半年公司将继续加强品牌运营能力和品牌推广,店效有望保持增长,且微信商城小程序将上线,覆盖更多消费群体。2)未来公司将加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。2018年子公司房地产诉讼冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计有所放缓。3)2019年6月29日公司公告股东上海云锋股权投资中心(持股比例为8.48%)计划在2019年7月22日-2020年1月18日减持不超过1600万股,占总股本的3.99%。 由于2019H1净利增速略低于预期,我们下调2019年EPS预测为1.55元(原值为1.61元),维持2020-21年EPS预测为1.85/2.13元,当前股价对应19年14倍PE,18年公司分红率为64.5%,股息率为4.55%。我们长期看好公司打造中高端时尚集团,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 21.88 28.80 12.11% 23.46 7.22%
25.20 15.17%
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事件:地素时尚发布2019年半年报,2019H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.11亿元、3.39亿元、2.96亿元,同比14.42%/1.09%/21.89%;2019Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.27亿元、1.44亿元、1.36亿元,同比15.41%/-23.51%/35.72%,超预期。归母净利润下滑的主要原因在于去年同期房产纠纷落定冲回资产减值损失7538.10万元,基数增大。 点评: 终端提效显现叠加线上高增长,驱动收入增长较优。分品牌看,2019Q2/Q1DA增速分别为18.22%/10.12%,DZ增速分别为22.48%/14.66%,两大主力品牌环比增速提升。分渠道看,2019Q2/Q1线上增速分别为29.09%/24.99%,继续保持高增长;线下直营增速分别为15.32%/17.03%,线下加盟增速分别为10.78%/7.79%,均维持较好增长。2019H1公司加强对终端及线上的管理,持续推进零售C3培训,提高店长及导购零售能力,实施新的导购薪酬激励方案,开拓新的网上销售平台(如小红书、YOHO等),有效拉动店效及线上增长。2019H1直营店平均单店零售额同比增长18.7%,有望继续在加盟渠道推广,提升整体店效增长。 加强品牌宣传及IP合作。2019H1日本当红年轻偶像木村光希成为DM品牌形象代言人,英国时尚杂志VOGUE主编成为品牌顾问,并委托日本知名设计师设计RA及DZ门店新形象。上半年陆续推出迪士尼IP“小飞象”及“七个小矮人”合作系列产品,推动销售增长。毛利率稳定,净利率下降,费用率略降,存货周转改善。2019H1毛利率同比提升0.57pct,期间费用率同比下降1.06pct,净利率由于去年同期资产减值冲回,同比下降4.02pct。存货周转天数同比下降16.49天,继续向好。 盈利预测:预计公司2019-2020年收入分别为23.81亿元、27.6亿元,分别增长13.36%、15.91%。EPS分别为1.60元、1.84元,目前股价对应公司2019年PE为13.74X,给予买入评级。 风险提示:终端消费继续疲软、店效提升&门店拓展不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 22.25 28.80 12.11% 23.46 5.44%
25.20 13.26%
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19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长 14.42%和 1.09%,扣非后净利润同比增长 21.89%,其中第二季度单季营业收入同比增长 14.51%,净利润下滑 23.51%, 二季度收入环比继续提速,单季度盈利的下滑主要是由于去年同期 7538万资产减值损失冲回导致单季度盈利基数较高。在上半年弱市环境下,公司依靠直营单店销售的提升,在收入端仍保持稳健的增长。 上半年整体渠道数量变化不大,销售提升更多来自较高的同店增长驱动。 上半年公司净关店 12家(直营净关 16家,经销净开 4家)。 分品牌来看,上半年 DA 与 DZ 收入增长 13.85%与 18.27%, DM 收入增长 7.77%,毛利率分别同比提升 0.90pct、 0.61pct 和-0.41pct。分渠道来看,上半年线上销售增长 27.08%,收入占比 13%,线下总体增长 12.75%,直营与经销增速分别为 16.16%和 9.04%, 上半年直营平均单店零售额同比增长 18.7%。 公司各项财务指标继续保持优良水平。 上半年公司综合毛利率同比提升0.57pct,期间费用率下降 1.06pct,主要是财务费用率下降 2.32pct,销售费用率和管理费用率分别上升 0.19pct 和 1.07pct。上半年公司经营活动净现金同比上升 75.87%,半年末存货较年初增加 8.61%,应收账款较年初增加 5.46%。 公司近年一直加强渠道优化和零售能力的提升,上半年同店的快速提升反映了零售管理与激励效果的逐步体现。凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格,近几年公司收入与盈利保持向上态势,较高的盈利能力与运营效率保证了公司强于同行的财务表现。公司持续的高比例现金分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅上调公司未来 3年收入预测, 小幅下调营业外收入,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.60元、 1.85元与 2.07元(原预测 19-21年每股收益为 1.63元、 1.84元与 2.07元), 参考可比公司平均估值,给予 19年 18倍 PE,对应目标价 28.80元,维持公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,多品牌发展低于预期,设计研发能力不足等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 22.25 -- -- 23.46 5.44%
25.20 13.26%
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19上半年收入同比增长14.4%,符合预期。1)19上半年扣非净利润大幅增长21.9%,增长稳健向好。2019H1实现收入11.1亿,同比增长14.4%,归母净利润3.4亿,同比增长1.1%,扣非归母净利润3.0亿,同比增长21.9%,业绩整体稳健。2)19Q2单季度收入同比增长15.4%,增速环比提升1.9pct。2019Q2单季度实现收入5.3亿,同比增长15.4%,归母净利润1.4亿,同比下降23.5%,扣非归母净利润1.4亿,同比增长35.7%。主要是18Q2转回安科房产坏账利润基数较高,但扣除该影响后的扣非净利润大幅提升。 品牌端:DA和DZ收入占比超9成,DZ为19年发展重点,培育期品牌RA研发投入增加。1)DA渠道持续精简,毛利率略有提升。19上半年DA收入占比58%,收入同比增长13.9%至6.4亿,净关店17家至596家,毛利率同比提升0.9pct至76.6%。2)受益开店数量净增和店销提升,DZ增速领先。DZ收入占比33%,收入同比增长18.3%至3.7亿,收入增速明显快于公司整体,线下门店净增10家至393家,毛利率同比略提升0.6pct至74.4%。3)高端时装DM和男装RA毛利持续领先,RA定位调整中。DM和RA收入占比分别为8%和1%,毛利率分别为79.4%和81.0%,毛利率维持高位。RA尚在孵化阶段,规模较小,定位调整中。 渠道端:Q2重回店铺净增趋势,零售能力和单店店效提升明显,线上展现活力。1)直营门店调整效果明显,店效提升拉动收入增长。19H1净关门店12家至1050家,Q2单季度净增2家,调整店铺已基本结束,店铺数量恢复净增长。19H1直营门店净关16家至362家,收入仍同比增长16.2%,单店平均零售额同比增长18.7%;经销门店净增4家至688家,收入同比增长16.2%,3C培训、新导购薪酬方案等有效拉动了店效提升。2)线上增速明显快于线下,新品占比增加拉动毛利率略有提升。19H1线上收入同比增长27.1%至1.5亿元,线上收入占比提升1.3pct至13.2%,毛利率提升0.5pct至78.61%,主要是电商投入增加且加大线上新品销售比例。此外,公司积极拓展小红书、YOHO、魅力惠和微信小程序等电商渠道,电商增长有望维持较高态势。3)新物流中心支撑公司业绩成长。位于江苏的物流基地一期于19年4月试运营,与之配套的智能物流仓储系统预计19年下半年上线,将进一步提升存储和订单配发效率。 费用控制良好,毛利率略有提升,经营性现金流优秀。1)毛利率维持高位,仍略有提升。毛利率同比小幅提升0.6pct至76.0%。2)去年同期非经常损益影响导致净利率下降4pct。销售费用率同比小幅增长0.2pct至31.8%,管理费用(含研发费用)率同比增长1.1%至8.5%,主要是人员薪酬、资产折旧增加,费用水平整体平稳。净利率同比下降4pct至30.5%,主要是18年上半年转回安科房产坏账7500万。3)存货及应收稳健,经营性现金流充裕。存货同比增长3.8%至2.8亿,应收账款同比增长5.9%至6187万,变动幅度较小。随着销售回款的增加,经营性现金流净额同比大幅增长75.6%至3.2亿,现金充裕。 公司深耕国内中高端女装行业,初步布局男装以补充品牌矩阵,零售能力和店效提升明显,具备穿越周期的稳定高盈利水平,维持增持评级。预计公司19年开店增长10%,叠加终端管理提升带动同店增长,业绩确定性强,维持原盈利预测,预计19-21年实现归母净利润6.4/7.4/8.2亿元,对应PE为13/12/11,维持增持评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-08-29 21.80 25.76 0.27% 23.46 7.61%
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维持增持评级:公司主品牌及新品牌增长乐观,店铺调整升级持续推进,维持 2019-2021年 EPS 为 1.61/1.81/1.99元,参考同业可比公司,给予 2019年 16倍 PE,下调目标价至 25.76元,维持增持评级。 主品牌收入增长提速,新品牌 d’zzit 增速亮眼。19H1公司实现营业收入 11.11亿元,同比增长 14.42%;归母净利润 3.39亿元,同比增长 1.09%;扣非净利润 2.96亿元,同比增长 21.89%,业绩符合预期。 主品牌 DAZZLE 收入 6.42亿元,同比增长 13.85%,增速较上年增加4.55pct,占比 57.8%,收入增长提速明显。公司重点发展的年轻化品牌 d’zzit 取得收入 3.71亿元,同比增速 18.27%,增速比去年同期提升 12.41pct。店铺调整升级不断推进,单店效率预计持续提升。 计提存货跌价准备,预付账款大幅减少,经营性现金流改善。 19H1公司计提存货跌价 2002万元,存货余额微增 8.41%至 3.32亿元,存货周转天数略增 13天至 181.73天。预付账款大幅减少 57.36%至 0.51亿元,经营情况改善。应收账款增 5.94%至 0.62亿元。综合来看,公司经营活动现金流净额增 75.88%至 3.2亿元,改善较为明显。 公司定位中高端品牌,注重产品的研发设计和独特质感,形成风格丰富的品牌矩阵。公司目前着力渠道优化,开拓新销售平台,协同线上线下销售,提升门店销售人员素质,持续提升零售能力和店效,公司业绩有望继续增长风险提示:新产品销售不及预期,店铺调整、线上销售不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名