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李强 10
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-06-24 21.32 28.80 31.21% 21.96 3.00% -- 21.96 3.00% -- 详细
多品牌中高端女装时尚运营集团,拓展至男装品牌。地素时尚2002年成立于上海,是一家多品牌运作的服饰时尚集团,旗下拥有三大核心女装品牌DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d'zzit,分别覆盖中高端、高端和中端品牌女装市场,形成了对女装市场多维度、深层次的渗透。2007年下半年,公司推出男装品牌RAZZLE,进一步丰富公司品牌内涵,扩大覆盖人群。据Euromonitor,公司主品牌“DAZZLE”2014年位列我国中高端女装市占率第3,2015年位列第三。 中高端女装市场空间大,未来以设计为重。女性消费能力提升、消费观念改善、高净值人群增长驱动中高端女装发展。根据Euromonitor预测,2020年我国女装市场的零售额将达到11025亿元,中高端女装市场的零售额将达到1787亿元,中高端女装市场增速快于女装行业增速。女性对服装个性化的不断需求,设计为重是趋势。 注重设计,追求品质。公司拥有一支经验丰富、富有活力和创新精神的设计研发团队,始终严格挑选设计师团队,并注重全方面的自主培养,既具有国际时尚触觉,又深谙本土化审美。研发投入持续增长,引进国际设计人才,注重培养设计师人才梯队。把握供应链,与国外优质面料供应商合作,追求品质。 盈利能力强,渠道改善、扩张空间大。公司毛利率、净利率明显高于同行业中高端女装企业,ROE较高,盈利能力居于行业前列。与可比公司相比,公司店效改善空间大,VIP客群显著提升。随着渠道调整完毕,公司步入渠道扩张阶段,各品牌开店空间较大。 盈利预测:预计公司2019-2020年收入分别为23.81亿元、27.6亿元,分别增长13.36%、15.91%。EPS分别为1.60元、1.84元,目前股价对应公司2019年PE为13.3X,给予增持评级。 风险提示:终端消费继续疲软、店效提升&门店拓展不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-05-21 22.65 27.81 26.70% 23.97 5.83%
23.97 5.83% -- 详细
首次覆盖给予增持评级:预计公司2019-2021年EPS为1.61/1.81/1.99元,增速为12.31%/12.31%/10.20%,给予公司2019年18倍PE,目标价28.98元,首次覆盖给予增持评级。 本土中高端时装品牌,财务表现优于同业:公司旗下包含“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”三个女装品牌,及男装品牌“RAZZLE”。由于公司品牌定位高端、运营效率高,2018年公司毛利率、净利率、ROE分别领先行业均值约8.1、12.9、6.7pct。公司营运能力良好,应收账款、存货周转率居行业前列。 设计营销投入较多,会员运营行业领先:主品牌DAZZLE定位中高端;d’zzit定位中端,客群广阔,是公司未来重点,公司聘请Kenzo设计师对其进行研发设计;DIAMOND DAZZLE定位轻奢;RAZZLE仍处于成长期,2019年新聘请Dior设计师运营该品牌。公司产品设计优势明显,营销具特色,客群粘性较高,18年末共有30余万VIP客户,复购率超70%,未来会员投入加大预计进一步促进销售增长。 渠道调整增强终端管理,未来直营和电商拉动增长:近年来公司对渠道进行调整,增强终端服务质量,注重良性发展。16年来直营收入占比提升,18年IPO募投17.77亿元,计划在未来四年内开设共计318家直营终端。线上电商渠道增速较快且预计未来将持续。 风险提示:新设计师产品销售不及预期;主品牌收入增长放缓;终端店铺管理调整不及预期。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-22 25.53 -- -- 27.15 2.07%
26.05 2.04% -- 详细
事件 公司公布2018年年报及2019一季报,2018年实现营业收入21.00亿元,同比增长7.94%;归母净利润5.74亿元,同比增长19.59%;扣非归母净利润4.71亿元,同比下降5.14%。2019Q1实现营业收入5.84亿元,同比增长13.53%;归母净利润1.95亿元,同比增长32.58%;扣非归母净利润1.60亿元,同比增长12.18%。 公司拟每10股派发现金股利10元(含税),共计派发4.01亿元,占归母净利润69.85%。 简评 直营销售18Q4/19Q1高增,同店升至双位数 公司2018全年营业收入同增7.94%,增速同比提升0.86个pct,18Q4零售走弱的不利环境下,公司表现亮眼,收入同增11.80%,较Q3大幅提速。19Q1延续增长态势,单季收入继续同增13.53%,业绩超预期。近两季度表现显著优于中高端女装整体。 2018年公司累计净开店24家(开151家,关127家)至1062家,其中直营净关17家,加盟净开41家。直营店经营效率显著改善是年内线下最大亮点,在净关店的条件下,全年直营收入同增5.44%至9.10亿元,其中H1/Q3/Q4分别净开2家、净关6家、净关13家,收缩力度加大,但收入却分别同增2.6%、3.9%、12.0%,尤其是Q4直营显著提速,同店增速提升至10%左右,足见直营渠道关闭低效店铺,优化结构见效,内生店效增长显著。19Q1直营渠道再净关13家,直营收入同比大增17.03%,同店增速进一步提升。公司加大对直营重点存量市场的深化挖掘,强化零售管理和会员体系,提升客流及复购率,品牌力加强加深店效潜力。 经销净开店相对均衡,全年收入同增5.39%至9.30亿元,H1/Q3/Q4收入分别同增3.9%、-1.6%、15.0%,Q4净开12家店,同店增速亦有提升。19Q1净关一家,收入同增7.79%。受直营拉动,19Q1线下整体超预期。 电商2018年收入同增30.76%至2.56亿元,下半年有所放缓,Q4电商收入增长2.4%,但19Q1增长恢复至25.0%。 品牌上,2018年主品牌DAZZLE净关店1家至613家,直营调整较大,净关13家,品牌全年收入同增7.15%至12.32亿元,Q3/Q4增速分别为0.8%、9.5%。19Q1净关13家至600家,其中直营继续净关10家,品牌收入同增12.83%,直营改善喜人。2018年d'zzit净开店15家至383家,直营净关8家,全年收入同增6.88%至6.84亿元;19Q1净开1家,直营净关2家,收入同增15.09%。2018年DIAMONDDAZZLE、RAZZLE净开7家、3家至53家、13家,收入同增14.77%、241.75%至1.70亿元、921万元。RAZZLE上市一年半,2018年底原DIOR设计师全面负责男装设计研发,2019年将在设计风格定型及营销渠道调整发力。 2018年公司综合毛利率73.90%,同降0.94个pct,四大品牌毛利率均有下降,直营和加盟亦毛利率下降,主要是年内促销活动更多,线上毛利率同增2.84个pct至76.44%,主因新品占比提升的贡献。期间费用率同增3.39个pct至41.02%,其中销售费用率同增2.37个pct至33.68%,主因渠道结构升级带来新店租金、装修费、薪酬等比率提升;管理费用率同增0.8个pct至6.0%,主因相关上市费用增加。毛利率下降及费用率提升使扣非业绩增速受影响,但受益新增处置相关金融资产投资收益0.16亿元,以及2018年解决安科房产纠纷,转回坏账准备合计0.75亿元(2017年计提坏账准备1.01亿元),推动整体业绩实现19.6%高增。 19Q1毛利率同增0.24个pct至73.84%,主要品牌DAZZLE和d'zzit毛利率回升,线上毛利率继续同增1.24个pct。虽然期间费用率同增1.37个pct(销售费用率同增1.81个pct),但受益收入增长提速以及确认政府补助增加,单季业绩实现32.58%超预期高增。 投资建议:公司近两个季度直营渠道同店加速增长,终端零售加强管理见效,品牌潜力进一步被挖掘。主品牌追求继续提升市场份额以及单店收入、客单件等核心指标,加强会员管理,d’zzit提高单店收入。直营、线上占比提升将为毛利率带来推动,后续管理模式迭代,开店加快,高店效带动整体销售弹性较强。我们预计2019-2020年公司归母净利润6.41亿元、7.37亿元,EPS分别为1.60元/股、1.84元/股,对应PE分别为17倍、14倍,Q1超预期,消费大环境企稳回暖,维持“买入”评级。 风险因素:新品牌培育情况不及预期;促销活动较多影响毛利率;直营门店拓展不力等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-22 25.53 -- -- 27.15 2.07%
26.05 2.04% -- 详细
上调公司至“推荐”评级。 公司设计实力及产品竞争力强;线下渠道调整优化、效益提升,线上业务增速较快;轻资产模式运行顺畅,盈利能力较高,利润增长呈现边际改善态势。我们认为公司未来的增量空间还在于:单店效益的进一步提升;d’zzit和RAZZLE的快速增长;电商业务业绩规模进一步放量;品类、品牌、渠道持续拓展等。我们认为公司业绩体现出了一定的穿越周期特征,而在消费复苏背景下高端女装标的表现有望持续向好。综合考虑我们决定上调公司至“推荐”评级。 预计公司2019-2021年营业收入分别是23.61/26.59/30.05亿元,归母净利润分别是6.60/7.53/8.50亿元,EPS分别是1.65/1.88/2.22元,当前股价对应的PE分别是16.09/14.10/12.49倍。结合公司基本面及业绩发展空间,参考行业及可比公司估值,决定给予公司2019年18-20倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为29.70-33.00元。 风险提示:消费疲软;渠道调整优化不及预期;品牌拓展不及预期;原辅料价格剧烈波动;供应商管理风险等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-19 25.43 -- -- 27.15 2.45%
26.05 2.44% -- 详细
中高端时尚龙头业绩稳健,股息率较高 我们认为:1)公司作为中高端女装龙头,近年来持续投入加强会员管理、销售人员培训,注重店效增长,2019Q1在关店情况下店效带动收入快速增长。2019Q2后公司将恢复净开店,店效保持增长,且线上渠道发力,未来收入有望保持较快增长。2)2018年公司参与商场活动、增加经销商折扣影响毛利率,未来公司将加强终端价格管理,维护品牌形象,提升毛利率。2018年子公司房地产诉讼落地冲减资产减值损失、净利基数较高,2019年净利增速预计同比有所放缓。3)2019年3月30日公司公告过去12个月共获得政府产业发展专项资金、租金补贴等补助8244.40万元,对2018年度、2019年度产生收益影响为4711.10万元、3533.30万元,政府补助增厚公司利润水平。 由于费用率增加超出此前预期,我们下调2019-20年EPS预测为1.61/1.85元,新增2021年EPS预测为2.13元,当前股价对应19年16倍PE。18年公司分红率为64.5%,股息率为3.77%。我们看好公司打造中高端时尚集团,不断强化品牌优势,内生外延带动业绩增长确定性较强,股息率高且较为稳定,维持“增持”评级。 风险提示:消费疲软、渠道拓展不及预期、库存积压等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-17 25.48 29.72 35.40% 27.15 2.26%
26.05 2.24% -- 详细
18年公司营业收入和净利润分别同比增长7.94%和19.59%,扣非后净利润同比下滑5.14%,其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长11.80%与2.71%,收入增速环比前三季度出现改善。19年一季度公司收入与净利润分别同比增长13.53%与32.58%,扣非后净利润同比增长12.18%(非经常性损益主要来自于政府补助),单季度收入增速进一步提升。公司拟每股分红1元,现金分红比例达到70%。 18年全年和19年一季度渠道数量变化不大,销售更多来自较高的同店增长。18年公司净开店24家(直营净关17家,经销净开41家),19Q1整体净关14家,一季度末门店合计1048家。分品牌来看,18年DA与DZ收入增长7.15%与6.88%,DM收入增长14.77%;19Q1各品牌销售增速改善明显,DA、DM与DZ收入分别增长12.83%、14.77%与15.09%。分渠道来看,18年线上销售增长30.76%,收入占比12%,线下总体增长5.41%,直营与经销表现平均;19Q1线上销售增长24.99%,线下总体增长12.21%,直营增速相对更快。 公司各项财务指标整体保持优良水平。18年公司综合毛利率同比下降0.94pct,期间费用率上升3.38pct,主要是销售费用率上升2.37pct(店铺租金、装修费以及人员薪酬的增加)。18年公司应收账款周转率和存货周转率同比均有所提升,全年经营活动净现金同比小幅上升4.15%,19Q1经营活动净现金同比上升29.47%,一季度末公司存货较年初基本持平,应收账款较年初下降9.14%,凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格,近几年公司收入与盈利保持向上态势,未来公司各品牌在渠道规模以及单店销售方面均有较大提升空间。正如年报所示,持续的高比例现金分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。 财务预测与投资建议 根据年报,我们小幅下调公司未来3年毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.63元、1.84元与2.07元(原预测19-20年每股收益为1.64元与1.85元),维持公司19年19倍PE,对应目标价30.97元,维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,多品牌发展低于预期,设计研发能力不足等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-17 25.48 -- -- 27.15 2.26%
26.05 2.24% -- 详细
2018年归母净利润5.7亿,同比高增长20%,19Q1归母净利润1.95亿元,同比增长33%,符合预期。1)2018年实现收入21亿元,同比增长7.9%,归母净利润5.7亿元,同比增长20%,扣非归母净利润同比降低5.1%,整体稳健,符合预期。2)2018Q4单季度实现收入6.3亿元,同比增长11.8%,归母净利润1.2亿元,同比增长2.7%。3)2019Q1单季度实现收入5.8亿元,同比增长13.5%,归母净利润1.95亿元,同比增长32.6%,扣非归母净利润同比增长12.2%,增长加速。3)公司拟每10股派10元,总计金额5.7亿元,分红比例69.9%,股息率3.54%。 加强零售管控成效显现,直营同店提升明显,多渠道协力发展潜力十足。1)线下店铺继续扩张,18年营收提升5.4%至18.4亿。截止19Q1末公司共计1048家线下零售店,一季度直营门店净关13家至365家,收入同比增长17%,经销门店净关1家至683家,收入同比增长7.8%,可见Q1增长驱动主要来自同店,终端管控成效显著,预计公司开店主要在下半年,19年有望净开10%门店。2)线上收入占比略有提升至12%,毛利率持续提高。2018年公司线上营收增长30.8%至2.6亿,19Q1同比增长25%,维持较高态势,18年线上业务毛利率增长2.84pct达76.44%,主要是新品占比提升。 主动扩宽价格带释放增长弹性,19Q1增长加速。1)DA渠道精简,同店增长强劲。DA收入占比近60%,18年收入同增7.2,19Q1净关店13家仍实现同增12.8%,受益直营店终端管控加强,店效提升明显,毛利率维持在74%左右高位。2)DZ增速较快,市场空间较大,是19年发展重点。DZ至19Q1末共384家门店,19Q1收入同比增长15.1%,至1.9亿,占比33%,19年将加强品牌投入和开店,有望继续释放潜能。3)DM和男装RA毛利率最高,补充品牌矩阵布局。DM18年主动将毛利率从82%降至79%,门店数稳定在53家,收入增长近15%,店效提升明显。新创男装品牌RA毛利率77%,18年共13家门店,收入921万元,尚在培育期。 盈利能力保持较高水平,现金流充裕,财务保持健康。1)公司盈利水平高,净利率恢复增长。2018年公司毛利率同比略下降0.9pct至73.9%,19Q1毛利率同比略有提升至73.84%。受安科房产坏账影响,18年转回安科坏账7500万,17年计提坏账1亿元,净利率波动较大,18年同比上涨2.6pct至27.3%,,总体维持较高水平。2)渠道拓张提升销售费用率相应有所上升。2018年销售费用率同比增长2.4pct至33.7%,主要是渠道扩张,管理费用率(含研发费用)略有上升,费用水平总体平稳。3)应收及存货稳健,现金流持续上升较为充裕。截止2018年末,应收账款5897万元,存货2.6亿元,经营活动现金净流量为5.8亿元,变化不大,公司财务保持健康。 公司深耕国内中高端女装行业,自主培育三大品牌辨识度高,具备穿越周期的稳定高盈利水平,扩宽产品价格带提升性价比释放消费弹性,高分红稳定,维持增持评级。预计公司19年开店增长10%,叠加终端管理提升带动同店增长,业绩确定性强,维持原有盈利预测,新增21年盈利预测,预计19-21年实现归母净利润6.4/7.4/8.2亿元,对应PE18/15/14倍,维持增持评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-17 25.48 -- -- 26.05 2.24%
26.05 2.24% -- 详细
事件 公司披露年报及一季报,2018年实现营收21.00亿元,同比增长7.94%,实现净利润5.74亿元,同比增长19.59%,基本每股收益1.55元,拟每10股派息10元(含税)。 2019年Q1,公司实现营收5.84亿元,同比增长13.53%,实现净利润1.95亿元,同比增长32.58%。 投资要点 营业收入稳步增长,资产减值损失冲减推升利润增速:2018年公司营业收入稳步增长,增速接近8%。各品牌均价提升、线下渠道扩张以及线上快速增长,推动公司在整体服装终端零售增速放缓背景下保持稳健的增速。 全年归母净利增长近20%,主要源于2017年公司出现房屋买卖纠纷,确认资产减值损失1亿元,形成低基数,并于2018年部分冲减,推升2018年利润增速。若不考虑2017年影响,2016年至2018年公司归母净利年复合增速约5%。 2019年Q1,公司在暖冬背景下取得14%的营收增长,线上线下、内生外延均表现良好。归母净利增速33%,明显高于营收增速,主要源于收到与经营相关的政府补助,去年该政府补助于二季度确认,季度错位推升利润增速。 内生外延推动各品牌营收稳健增长:分品牌看,2018年DA、DM、DZ、RZ品牌占营收比例分别约59%、8%、32%、1%,各品牌分别实现营收增长约7%、15%、7%、242%。其中,均价提升推动2018年DA、DZ品牌稳健增长以及DM较快增长;RZ品牌营收较小,仍处于培育期。 分渠道看,2018年公司线上、线下分别取得营收占比12%、88%,分别实现营收增长31%与5%,公司服装在线上渠道具有较强竞争力。渠道扩张及均价提升保证线下增长。2018年末公司门店数量增长2.3%至1062家,以DA、DZ品牌为主,DA、DM、DZ品牌门店数量分别占比58%、5%、36%。全年DA、DM、DZ、RA品牌门店数量分别变动-0.2%、15%、4%、30%,渠道扩张推动线下营收增长。 资产减值冲减推升净利率:盈利能力方面,2018年,市场竞争加剧使公司更多地参加商场促销等活动,毛利率同比降低0.94pct至73.90%。店铺租金增加使销售费用率增加2.37pct至33.68%,男装研发费用增加以及咨询、折旧费用提升使管理及研发费用占应收比例提升0.85pct至8.75%,财务费用保持-1.41%,整体期间费用率提升3.39pct至41.02%。2017年大幅存货清理使2018年库龄结构良好,叠加2017年资产减值高基数及2018年二季度的冲回,资产减值损失占营收降低8.72pct至-2.05%。最终公司净利率提升2.66pct至27.33%。 存货方面,2018年末,公司存货同比增加1.16%,占营收比例由2017年的13.09%降至12.27%,整体规模控制良好。现金流方面,2018年公司经营活动现金流量净额增长4.2%至5.85亿元,其中经营活动现金流入增长5.8%至25.5亿元,流出增长6.2%至19.7亿元,现金流态势良好。u女装市场持续较快增长,地素占据市场领先地位:女装是我国服装市场的主要品类,2017年女装市场规模达9232亿元,2017至2021年年复合增速有望近4.4%,高于男装增速。公司在我国中高端女装市场中具有较强竞争力,2015年主品牌市占率排名第三。公司时尚度及设计风格受到消费者认可,奠定公司竞争力基础。公司有望凭借市场地位,通过渠道优化及品类延伸保持稳健的业绩增长。此外,女装消费量弹性较高,国内经济复苏或将推升女装公司业绩增速。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.63、1.81和2.01元。净资产收益率分别为18.4%、17.9%和17.5%,目前公司PE(2019E)约为17倍。给予“增持-A”建议。 风险提示:市场竞争使毛利率承压;品牌宣传投入等提升销售费用;国内服装零售额增速放缓。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-17 25.48 -- -- 27.15 2.26%
26.05 2.24% -- 详细
强设计能力造就高品牌辨识度及时尚度,公司三大核心品牌DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit良性运营,同时男装品牌RAZZLE成功孵化,多品牌时尚集团雏形初显,实现中高端市场多维度多层次渗透。目前公司在中高端女装行业中排名位居前列。其凭借强设计、严格质控、精细运营、创新营销等独特优势,实现了超越同行业竞争对手的高盈利、快周转、高回报。未来公司将持续提升单店效益及经营质量的同时进行门店稳步拓展,实现业绩稳健增长。当前市值113亿元,对应19PE17X,分红比例高,考虑到行业率先回暖,预计公司伴随产品及渠道等经营质量的优化,将充分享受行业复苏的红利,股价仍具绝对收益空间。 主打原创设计的中高端时尚集团,经过2年调整,2018年开始业绩回暖。公司于2002年成立于上海,目前拥有DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit三大核心女装品牌,以及尚处于培育期的RAZZLE男装。公司2016-2017年历经2年调整后,2018年收入及利润均实现了正增长,同比分别增长7.94%和19.6%;且通过严控直营终端及出货折扣,公司毛利率及净利润率分别达到73.90%和27.33%,明显高于行业其他竞争品牌。 中高端女装行业运营稳健,3月伴随高端消费复苏,行业回暖趋势初现。在女性崛起及个性化时尚化需求推动下,中高端女装行业近些年来保持稳定增长。同时凭借差异化设计风格、精细化管理水平、优质VIP服务质量、忠实高端客群,龙头公司同店增长表现及稳定性在所有子行业中突出,报表质量最优,资产周转及净现金流情况较为健康。减税降费效果显现,当前时点中高端消费有所复苏,中高端女装布局正当时。 地素凭借差异化产品调性,多品牌多维度渗透中高端女装市场。1)注重研发投入及原创力培育。首席设计师程斯博从业经验接近20年,品牌设计风格延续性强;核心设计师自主培育,团队稳定。2)高效供货:控制下单量,避免存货积压,同时及时付款,保持双赢关系。3)严控折扣:公司在保持倍率与同业公司一致的水平下,通过严重终端折扣及高经销提货折扣等措施,保证高于同业的毛利率和净利率水平。4)全渠道:全渠道系统打通,数字化管理能力强,直营服务加强带动店效提升,经销优化收入恢复增长。5)营销创新:借力明星KOL传播品牌,精准服务会员,降低营销成本的同时提高营销效果。 盈利预测与估值:公司报表质量优秀,经营业绩稳健,今明两年有望通过内生增长质量提升及外延开店获得稳健发展。当前市值113亿,对应19PE17X,考虑到行业率先回暖,预计公司伴随产品及渠道等经营质量的优化,将充分享受行业复苏的红利,股价仍具绝对收益空间,首次覆盖给予“审慎推荐-A”。 风险提示:直营店建设速度加快导致费用上升;新品牌拓展不达预期的风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-17 25.48 -- -- 27.15 2.26%
26.05 2.24% -- 详细
18年及19Q1业绩分别增长20%/33%,零售弱环境下表现靓丽 2018年公司实现营收21.0亿元,同增7.94%,实现业绩5.74亿元,同增19.57%,扣非后下滑5.14%,基本符合预期,公司拟每10股派息10元。同时19Q1公司在零售环境承压以及整体净关店基础上营收依旧增长13.5%,业绩受益政府补贴带动,同比增长32.6%,扣非后增长12.2%。 直营店效提升效果显著,多品牌齐头并进 分渠道来看,18年公司电商渠道营收同增30.8%,占比12.2%,且通过提升线上新品占比,毛利率提升2.9pct。线下业务同增5.4%表现平稳,其中直营业务在净关店17家情况下仍有5.4%的正增长,公司去年以来极为重视店效提升,在单店运营中提升导购培训力度以及相应激励措施,并加强了会员体系建设,同时加大了店铺的优化及管理,19年Q1直营收入在店铺继续净关店13家情况下加速增长17.0%,占比达43.7%,表明公司店效正呈现逐季提升的态势。分品牌来看,主品牌DAZZLE18年及19Q1分别增长7.2%、12.8%,占比达57.5%,在渠道精简背景下表现依旧优异;年轻化品牌d’zzit去年表现平稳,今年公司将加大对其品牌渠道战略调整,19Q1加速增长15.1%;此外,高端品牌D-DAZZLE及男装RAZZLE体量相对较小,但均有稳定增长。 盈利能力表现稳定,营运周转控制良好 18年公司毛利率因线下渠道参加商场促销活动加大下降0.9pct,但19Q1有所回升0.3pct。期间费用率18年及19Q1分别提升3.4及0.37pct,主要系渠道升级带来的装修费用及销售人员薪酬增加导致销售及管理费用率有所提升。从营运能力来看,在直营占比提升背景下,公司存货及应收周转天数在18年及19Q1均有一定下降,控制极为良好,经营性现金流分别增长4.2%以及29.5%。 店效提升+店铺扩张,高增长确定性较强,维持“增持” 19年公司在继续推进单店店效逐季提升的同时,有望通过加大店铺扩张力度,实现稳定高增长,同时多品牌布局下不排除进行外延扩张可能。预计19-21年EPS1.64/1.81/2.03元/股,对应PE17/16/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:零售环境整体进一步恶化,产品竞争进一步恶化。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-16 27.33 -- -- 27.15 -4.67%
26.05 -4.68% -- 详细
2018年收入/归母净利润同增7.94%/19.59%,运营稳健。公司2018年实现收入21亿元,同增7.94%;归母净利润5.74亿元,同增19.59%。其中18Q4收入/净利润分别同增11.80%/2.71%。2018年毛利率下降0.94pct至73.90%,销售费用率提高2.37pcts至33.68%,管理费用率提高0.85pct至8.75%,主要系店铺租金、员工成本增加以及男装培育带来的相关费用,2017年安科公司计提坏账于2018年转回0.75亿元,综合使得净利率增长2.66pcts至27.33%。公司拟每10股派息10元,分红率69.85%,股息率3.54%。 终端运营能力改善。2018年公司加强会员管理、店员培训等终端管理,拓店谨慎,收入增速主要由同店增长贡献。分品牌来看,①DA贡献收入12.31亿元,同增7.15%。期末拥有门店613家(直营199/经销414),减少1家。②DZ贡献收入6.94亿元,同增6.88%。期末拥有门店383家(直营138/经销245),净增15家。DZ定位中端女装,开店空间较大,未来将是公司开店主要着力点。③DM贡献收入1.7亿元,同增14.77%,拥有门店53家(净增7家)。分渠道来看,直营与经销并重,分别贡献收入9.1/9.3亿元,同增5.44%/5.39%;电商增速亮眼,同增30.76%至2.56亿元,主要系期间线上新品占比增加、微商城上线所致。 公司运营稳健。2018年公司应收账款周转天数9.76天,较上年持平;存货周转天数较上年同期下降11天至168天,库存结构健康,库龄一年内存货占比近70%(2017年约60%),年内DA与DZ产销率超100%。公司现金流稳定,经营活动现金净额5.85亿元,较上年持平,占营业收入27.86%。 2019Q1业绩增速靓丽,展望全年终端运营能力有望持续提高。2019Q1收入同增13.53%至5.84亿元,归母净利润同增32.58%至1.95亿元,其中政府补贴影响0.35亿元。截至2019Q1公司终端门店1048家,较期初减少14家,业绩增长主要系同店增长拉动。DA收入3.35亿元(+10.12%),DZ收入1.94亿元(+14.66%),DM收入0.48亿元(+21.43%),RA贡献收入460万。根据我们测算,一季度同店增速达双位数。展望全年,我们预计公司开店10%,同店水平持续改善。 投资建议。公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,业绩稳固提升。公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,家族控股分红丰厚。预计2019/2020/2021年净利润分别为6.5/7.65/8.9亿元,对应EPS分别为1.62/1.91/2.22元,对应估值分别为17/15/13倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-04-10 25.86 29.90 36.22% 29.90 10.95%
28.69 10.94% -- 详细
公司是国内知名的中高端女装企业之一,旗下拥有三大核心女装品牌,DAZZLE、DIAMONDDAZZLE和d’zzit,定位于19-45岁这一服装消费能力最强的女性消费群体,从中端、中高端到高端进行了全覆盖,形成了对女装市场多维度和多层次的渗透。截至2018年三季度末,公司的直营和经销终端总计为1,063家,已建成覆盖全国的营销网络。公司于18年6月发行上市。云锋基金于2013年入股,成为公司唯一外部大股东。 中高端女装市场看点:1.行业稳健增长态势有望延续,在经济减速阶段具备相对韧性。2.行业竞争格局利好本土品牌,多品牌集团化战略助力龙头发展。当前中高端女装的头部企业基本都是本土品牌,且多数采取多品牌战略,未来有望强者愈强。3.长期市场空间大,消费代际切换和低线城市消费升级驱动未来增长。随着更具开放度和独立意识的90后、95后成为消费主力以及低线城市女性消费的升级,中高端女装未来蕴含越来越多的机遇。 公司看点:1.设计能力强,产品特色与差异化鲜明。2.自主培育多品牌道路初步得到验证,市场接受度高。新品牌有望成为公司渠道与收入规模的新增长点。3.零售端管理能力逐渐增强,对比同行优质企业,公司单店销售有较大提升潜力。 随着终端精细化管理的提升,预计18Q4开始公司收入有望恢复较快增长。4.财务质地优良,ROE领跑竞争对手。优良的财务指标背后体现了公司坚持轻资产运营以及对库存和经营一贯的稳健思路。5.账面资金与经营性现金流充裕,为潜在的高分红和继续做大做强(可能的外延)提供充足保障。 财务预测与投资建议 凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格,近几年公司收入与盈利保持向上态势,未来公司各品牌在渠道规模以及单店销售方面均有较大提升空间,较高的盈利能力与运营效率保证了公司强于同行的财务表现,高分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.46元、1.64元与1.85元,参考可比公司平均估值,给予公司2019年19倍的PE,对应目标价31.16元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,多品牌发展低于预期,设计研发能力不足等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-03-21 26.21 -- -- 29.90 9.48%
28.69 9.46%
详细
中国时尚女装企业,终端优化初见成效。公司成立于2002年,深耕中高端女装领域,目前已拥有DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit三大女装品牌,2017年新推出RAZZLE进军男装市场。2017年公司收入/净利润分别为19.46/4.80亿元,其中DAZZLE和d’zzit分别贡献收入58%/33%。2018年公司在维持产品设计优势的同时加强终端门店以及精细化会员管理,同店增速改善明显。2018Q3收入和净利润分别为同增6.37%/25.28%至14.71/4.50亿元,业绩拐点向上。 强设计+精营销+优质供应链,打造品牌护城河。设计端:董事长马瑞敏女士亲自把控设计,内部实行培育设计师制度,团队建设完善(拥有172人的设计团队),研发能力高效,其产品深受明星喜爱。营销端:善用明星资源提高品牌影响力,每年举办时尚大秀奠定品牌时尚力,积极运用新媒体持续提升品牌话题率及曝光度。供应链端:公司外协生产为主,拥有完善优质的供应团队。对于面料供应商以及加工制造商,公司采取严格的挑选制度以保证高品质,同时长期委派专员跟踪供应商生产全过程,做技术指导及监督。 盈利及运营能力行业领先,账上现金充沛。公司凭借中高端产品定位,终端折扣把控严格,始终保持较高盈利能力。2012~2017年公司毛利率与净利率分别维持在70%/25%+的水平,高于同业5pct/10+pct。存货水平健康,存货周转能力与应收账款周转能力良好。公司账上现金充沛,2018Q3拥有14.76亿现金及8.7亿交易性金融资产。 投资建议。公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,公司业绩稳固提升。同时,公司积极开拓新领域,推出男装品牌有望成为公司增长新动力。公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,家族控股分红丰厚。预计2018/2019/2020年净利润分别为5.85/6.55/7.76亿元,对应EPS分别为1.46/1.63/1.94元,对应PE19/17/14倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-03-20 26.35 -- -- 29.90 8.89%
28.69 8.88%
详细
公司是中高端女装多品牌时尚集团,净利率领先行业,经营扎实具备穿越周期属性,主动扩宽价格带Q1零售表现优秀。1)自主孵化三个女装+一个男装,多品牌覆盖不同梯度客群。地素时尚2002年创立于上海,旗下拥有四个品牌:DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、dzzit及男装品牌RAZZLE。2)公司经营稳健,盈利能力领先同行,19年消费环境企稳叠加公司主动扩宽价位带,预计公司Q1业绩向好。2017年公司实现收入19.5亿元,净利润4.8亿元。过去三年公司年营业收入维持在18亿元以上,年净利润在5亿元左右,不考虑非经常项目的净利率在25%以上,处于较高水平。18年前三季度收入维持高个位数增长未受零售环境疲软拖累,19Q1预计增速加快。3)股权结构集中,高分红有望维持。 公司控股股东及实控人为马瑞敏,发行后持股53.9%,马氏家族及高管总计持股超75%,云锋基金发行后持股8.5%,股权集中稳定,有望维持1元/股以上较高分红。 店铺稳步扩增,线上电商持续发力,多方渠道拓展潜力十足。1)预计19年线下店铺净增10%,对标竞品三大品牌拓店空间充足。截至18年三季度末,公司共计1063家线下零售店。预计19年将继续保持10%的稳步增长。将DAZZLE对标Mo&Co,dzzit对标FIVEPLUS,目前DAZZLE600多家(包括经销商),预计开店空间达1000-1200家;DIAMOND目前不到5和0家,预计空间120-130家,dzzit目前300多家,预计空间1500家。19年将加大更具性价比和市场空间的dzzit铺店。2)线上电商增速强劲,上升空间可观。18年前三季度末线上销售额仅占比仅11%,18年前三季度线上收入同比增长53%至1.67亿元,预计19年初线上增速加快近80%,展现强劲潜能。 设计稳定产品力强,女装品牌扩宽价格带,提升性价比有效拉动消费。1)主动扩宽价格带调整加价倍率,毛利率略有降低仍维持在高位,性价比提升销售弹性充足。DIAMONDDAZZLE定位高端,18年主动将毛利率从82%降至79%,中高端DAZZLE和中端dzzit毛利率略有降低,稳定在73%-74%,扩宽价位带后市场反馈良好,预计19Q1将有所体现。2)自主培养设计团队稳定,品牌调性统一产品力强。首席设计师自主培养,每年稳定推出近4000个SKU彰显强大创新能力。团队定稿强调品牌风格有益保持风格稳定。3)与知名IP、明星、KOL建立长期合作,将营销杠杆效率最大化。dzzit与迪士尼合作的小飞象系列反响热烈,全品牌明星资源丰富,积极KOL赞助合作,高效提升品牌影响力。 公司深耕国内中高端女装行业,自主培育三大品牌辨识度高,具备穿越周期的稳定高盈利水平,扩宽产品价格带提升性价比释放消费弹性,高分红稳定,维持“增持”评级。公司18年零售环境承压仍显示出强大韧性,19Q1消费企稳背景下,公司主动调整产品性价比释放潜能,19Q1有望加速增长,维持原有盈利预测,预计18-20年实现归母净利润5.6/6.4/7.4亿元,19年仅17倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名