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高能环境 综合类 2017-07-17 15.37 -- -- 14.91 -2.99%
14.91 -2.99% -- 详细
土壤修复行业“十三五”将迎确定性高增长,公司作为龙头将率先收益。《土壤污染防治法(草案)》已公开征求意见,预期2018年出台。我们预期“十三五”期间土壤修复行业市场空间将接近1700亿。公司拥有完备的修复技术体系和丰富的项目经验,将在行业高速发展、修复技术走向成熟的时期率先受益。我们认为公司2017年环境修复类业务收入有望超过9亿元,同比增长90%。 公司快速切入危废领域,执行力度强,已跻身行业第一梯队。2016年以来,公司通过新建和并购方式大力拓展在危废领域的布局,目前已拥有危废处置资质约33万吨/年,已跻身行业第一梯队。考虑到公司工业环境业务上游客户行业回暖,2017年该板块将实现翻倍增长,收入超13亿元。 生活垃圾焚烧订单充足,布局前端完善市政垃圾处理产业链条。生活垃圾焚烧将逐渐替代填埋处理方式,公司2015年以来已斩获充足订单,项目建成投产后将显著提高城市环境业务板块收入,并带来稳定现金流。在加强终端处置业务的同时,公司参股玉禾田、福泰信息,布局前端清扫、收运环节。公司市政垃圾处理产业链已趋于完善,垃圾焚烧业务将带来新的增长,预计2017年该板块将实现收入6.33亿元,同比增长50%。 拟发行可转换债券和绿色债券融资,解决发展资金瓶颈。公司拟公开发行8.4亿的可转换公司债券,非公开发行12亿的绿色公司债券。此举有利于拓宽公司融资渠道,改善债务结构,为公司业绩高速增长提供资金保障。 盈利预测与估值我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.52元、0.71元和0.79元,以7月12日收盘价计算,目前对应估值分别为29.52倍、21.62倍和19.43倍PE。公司是土壤修复领军企业,将在行业高速发展时期受益。公司战略明确,三大业务板块订单充足,均具有较高成长空间,首次覆盖予以增持评级。 风险提示行业竞争愈发激烈,利润率下降;项目进度不及预期;利率上行风险。
高能环境 综合类 2017-06-26 15.69 -- -- 16.37 4.33%
16.37 4.33%
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公司公告发行8.4亿可转债和12 亿元绿色债券预案,顺利发行将大幅缓解资金压力。 公司拟非公开发行8.4 亿元可转换债券,期限为6 年,转股期为发行后6 月起。发行方案尚需股东大会审议通过和主管部门批准。具体票面利率和转股价格需由公司股东大会授权公司董事会决定。初始转股价格不低于不低于募集说明书公告日(非预案公告日)前二十个交易日公司 A 股股票交易均价和前一个交易日公司 A 股股票交易均价。本次可转债募集的不超过8.4 亿元将用于公司污泥、垃圾发电以及土壤修复项目的建设。 公司拟非公开发行不超过12 亿元绿色债券,期限不超过三年,可一次发行或分期发行,具体发行规模、发行方式及利率需提请股东大会授权董事会确定。绿色公司债券募集资金拟用于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款等符合法律法规规定的用途。 公司近年来资产负债率整体呈上升的趋势,从2014 年的41.43%上升到2016 年底的52.25%,到2017 年3 月底达到55.53%,主要原因是随着公司业务规模的扩大,工程承包、BT 项目形成的部分工程款未结算或未到收款期,以及BOT和TOT 等项目形成的无形资产占用了较大的资金额,公司通过银行借款渠道筹资,提高了财务杠杆,进而提高了公司的资产负债率。可转债(一般利率约1%)与绿色债券通常利率较低,顺利发行将解决公司目前的资金瓶颈,有利于公司业绩释放。而公司可转债半年后进入转股期后,为配合转股,公司将更有动力释放业绩。 限制性股票第一期解锁期已到,将解锁369 万股,影响有限公司2016 年授予的限制性股票第一解锁期已到,将解锁30%,即369 万股,占总股本的0.56%,剩余915.7 万股。限制性股票授予价格成本转增除权后约为7 元/股(2016 年的授予价格为14.13 元/股)。以现价计算,解锁股份市值约为5900万元,影响有限。考虑到公司目前处在高速发展期,解锁后员工立刻出售的意愿也不强烈,所以总体影响不大。 在手订单丰富,土壤修复业务增长快速,今年业绩确定性强公司在手订单丰富,目前在手订单预计超70 亿元,其中土壤修复订单增速显著,去年新签13 亿元,排名行业首位。在手订单中中约一半为工程类订单,将有望在近两年内完成确认收入,保证今明两年业绩。 公司各业务发展势头良好,进入业绩释放期。除土壤业务增速较快外,公司在手垃圾五个焚烧发电项目相继开建,贡献建设收益;危废项目通过去年的收购,规模大幅增长,今年继续加大外延力度。公司同时布局PPP 领域,为业绩增长打开新的市场空间。 盈利预测与评级土壤修复行业近两年有望维持70%以上高增长,公司作为行业龙头之一值得享受一定估值溢价。目前《土壤防治法》正在一审,预计明年上半年大概率出台将推动行业万亿市场进入快速释放通道,是股价重要催化。我们预计公司17-19 年净利润分别为3.95/5.87/8.57 亿元,对应动态PE 为26/18/12。我们认为公司是土壤修复行业优质龙头,长期高增长可期,目前是较好买入时点,买入评级。 风险因素项目建设进度低于预期。
高能环境 综合类 2017-06-26 15.69 -- -- 16.37 4.33%
16.37 4.33%
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拟发行不超过8.4 亿元可转换债,缓解资金压力、推动订单落地。 公司发布公开发行可转换公司债预案,拟募集资金总额不超过8.4 亿元,期限6 年,转股价格为募集说明书公告日前20 日均价及前1 日均价孰高。本次可转债发行将向公司股东优先配售。募集资金将拟用于土壤修复、垃圾焚烧及污泥处置等5 个项目。 拟非公开发行不超过12 亿元绿色债。 公司同时公告将非公开发行绿色公司债券,规模不超过12 亿元,期限3 年。本次募集资金拟用于公司(含下属子公司)绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色产业项目贷款等。公司上市后直接融资规模较小,利息支出增加较快,本次可转债和绿色债发行将大幅缓解公司资金压力,将推动未来订单加速落地,提升业绩弹性。 土壤修复龙头受益行业快速增长,在手订单充裕。 土壤污染防治法已纳入2017 年人大立法计划且土壤修复相关标准、规范制定已进入相关部门工作时间表。伴随立法推进、相关标准完善,地方政府释放、执行土壤修复项目速度或将加快,公司作为土壤修复领域龙头,相关订单有望快速增长。截至一季度末,公司在手订单共87.68 亿元,为未来业绩高增长奠定基础。 危废板块高增长可期,给予“买入”评级。 预计公司17-19 年EPS 为0.59、0.83、1.07 元,对应PE 为27、19、15 倍。公司今年在危废领域新收购湖北阳新鹏富、新设立高能清蓝危废,我们预计公司存在继续在该领域外延并购的可能。目前在手资质规模约32万吨/年,现有危废产能提升以及新并购标的并表将带动未来危废板块业绩快速增长,给予“买入”评级。 风险提示。 土壤修复推进不及预期;危废项目落地不及预期。
高能环境 综合类 2017-06-23 16.12 -- -- 16.37 1.55%
16.37 1.55%
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事件: 公司发布公告,1)公开发行可转债(预案),募集资金8.40亿;2)非公开发行绿色债券(预案),募集资金12亿;3)限制性股票激励计划首次解锁,解锁数量为369.28万股。 投资要点: 可转债+绿色债双管齐下,20.4亿募集资金资金到位助力未来3年高成长:考虑到可转债平均发行周期为220天、绿色债平均发行周期虽不明确,但我们判断目前在再融资新规约束下,监管部门对可转债、绿色债支持力度加大,发行周期有望缩短,我们估计募集资金有可能于年底到位,届时公司有望突破资金对于业务开展的限制、进一步打消市场对于公司资金缺口的疑虑、为未来3年业绩高增长提供充分助力。 我们梳理公司自上市以来的发展历程: 1)公司2014年底上市,垃圾填埋场防渗系统工程起家,起初业务更多是To B,2014-2015年受制于宏观经济下行、上游工业企业景气度不高因素的影响,业绩释放慢于市场预期; 2)2015年痛定思痛,转换公司发展战略,业务转型为“土壤修复为主、危废处置为辅、垃圾焚烧平滑短期工程业绩扰动”,业务模式转换为To G; 3)2016年,经历了转型的阵痛之后,公司业务开展和业绩释放初显成效,2016年当年承接土壤修复订单13亿,一跃成为土壤修复行业龙头企业之一,当年归母净利润增速接近50%; 4)2017年,我们判断将是公司业绩爆发的一年,也是公司成长过程中极为重要的一年,清晰明确的战略+在手饱满的订单+管理团队活力释放,为公司业绩和市值规模进入高增长通道奠定了基础,一季报业绩扭亏更是验证了我们对公司的判断。公司自上市以来尚未尝试过股权和债权融资,伴随着业务规模的扩张,尤其是自去年以来订单暴增、在手项目也进入集中释放期,在这种形势下,资金缺口和融资需求就成为局限公司发展的阿喀琉斯之踵,此次募集资金到位后,公司将突破成长瓶颈,未来业绩持续高增长可期。 土壤修复行业利好不断,“土法”出台有望快于市场预期:6月21日环保部召开例行新闻发布会,土壤司司长邱启文和研究员林玉锁在会上表示《农用地土壤环境标准》和《建设用地土壤环境标准》正在修订中,计划年底前出台。结合近期土壤修复行业热点事件不断:可持续环境修复大会在北京召开、 《污染地块土壤环境管理办法(试行)》将于7月1日起施行、《土壤污染防治法(草案)》将于月底提交人大审议等,我们预计年内《土壤污染防治法》出台进程有望快于市场预期,公司作为土壤修复行业龙头有望率先获益。 我们再次重申公司的核心推荐逻辑: 一、我们对行业的判断:土壤修复是未来5-10年环保领域景气度最高的细分之一!进入2016年以来,中央政策层面,“土十条”业已出台,市场对于《土壤污染防治法》在2017年出台的预期较强,更有望将土壤治理提升至法律保障层面;地方政策层面,北京、山西、河北等18省市已经出台土壤污染防治工作方案;专项资金层面,2016年为91亿、2017年为112亿(根据21日环保部新闻发布会的内容,截至今年上半年专项资金规模为146亿),在资金支持下预计2017年土壤修复市场规模将有望达到200亿;产业发展层面,行业自发性需求助力市场空间释放,因此我们结合多方面因素判断,未来3-5年土壤修复领域维持高景气度是大概率事件,预计到“十三五”末土壤修复行业年均增速维持在50%以上,公司作为行业龙头将率先获益。 二、我们对公司的理解:最高景气度细分领域中已上市最纯正标的,一季度业绩扭亏已释放积极信号!1)业绩层面:此次一季报是公司自上市以来一季度业绩首次扭亏,除了外延(危废子公司+玉禾田投资收益)贡献以外,母公司内生增长显著(去年Q1亏损2000万以上,今年Q1亏损几百万),释放出积极信号。2)订单层面:考虑到:一、从以往情况来看,政府订单往往从Q2开始逐渐投放;二、环境修复类订单经历了前几年的分散式、小规模发展过程后,目前已经逐渐发展成为综合治理型的较大规模订单,因此招投标过程更为规范和严格,落地时点相比以往有所滞后。结合以上两点判断,从Q2开始公司有望进入订单集中落地签约期,我们结合行业发展趋势和公司市场份额判断,2017年公司有望签下50-70亿订单,为可持续增长奠定根基。3)模式层面:在江浙等发达地区,公司已经与地产开发商合作项目,这种合作模式的好处:一是提前进行风险评估,估计修复成本,利于开发商关于拿地时候地价的谈判;二是污染土地修复好后对于周边地区的示范效应。4)项目进展:环境修复方面,2016年新签13亿订单,除了苏州溶剂厂项目,其他其他全部在今年完成。城市环境方面,泗洪项目2017年年底投运,鹤岗、贺州项目前期手续已经办理完成,濮阳、和田正在办理手续,按照建设工期18-20个月估算,2018年底四个项目全部可以投入运行。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元,EPS 分别为0.61、0.92、1.30元,对应PE 分别为26、17、12倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业空间释放不达预期、政策出台慢于市场预期、订单释放不达预期。
高能环境 综合类 2017-05-16 17.00 -- -- 18.20 7.06%
18.20 7.06%
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1.22亿元白银土壤修复大单落地,龙头地位明显 5月12日,公司公告与白银昌元化工签订1.22亿元土壤修复合同,治理白银历史遗留含铬土壤污染,预计工期910天,项目资金来源为国家专项资金。该项目是公司继苏州溶剂厂项目后签订的又一过亿元土壤修复大单,突显公司在土壤修复领域的龙头地位,且大项目不断落地将进一步为公司树立良好示范效应。 土壤污染防治法纳入立法计划,龙头受益明显 土壤污染防治法已纳入2017年人大立法计划且土壤修复相关标准、规范制定已进入相关部门工作时间表。考虑立法将会重点明确政府、企业对污染土壤治理的主体责任,伴随立法推进、相关标准完善,地方政府释放、执行土壤修复项目速度或将加快。2017年土壤防治专项资金预算112亿元,同比增加23.2%,公司作为土壤修复领域龙头受益明显,新增订单仍有望快速增长。 二、三季度订单落地有望加速,在手订单充裕 公司一季度新签订单5.33 亿元,考虑一季度通常为公司订单淡季,二、三季度公司各业务板块订单有望加速落地。截至一季度末,公司在手订单共87.68亿元,其中已执行13.05亿元、待执行74.63亿元,目前在手订单充裕,全年高增长可期。 危废领域持续拓展,给予“买入”评级 预计公司17-19年EPS为0.59、0.83、1.07元,对应PE 为29、20、16倍。公司拟合资设立内蒙古高能清蓝危废公司,进一步拓展危废业务区域。现有危废产能提升以及新并购标的并表将带动未来危废板块业绩快速增长,给予“买入”评级。 风险提示 土壤修复推进不及预期;危废项目落地不及预期。
高能环境 综合类 2017-04-28 18.81 -- -- 19.47 3.51%
19.47 3.51%
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一、 事件概述 我们昨日参加了公司2016年年报及2017年一季报业绩交流会,对其业绩和未来发展规划进行了一系列探讨。 二、分析与判断 一季报业绩扭亏转盈,符合我们前期预期。公司2017年一季度营业收入2.81亿,同比增长140.04%;归母扣非净利355.48万元,同比增长128.67%。公司工程项目占比较高,由于季节原因一季度此类项目通常开工率较低且兑现收入较少,导致公司往年一季度均为亏损状态,15-16年公司增高运营项目比例,16年新增运营类订单12.08亿元,且16年收购大量危废等运营项目均于下半年开工,运营项目收入较稳定,使公司今年一季度净利为正,虽然一季度对公司来说在全年收入占比比较小,但是今年数据反映了良好态势,结合公司2016年签订订单数量,我们认为,今年全年业绩收入同比会有大幅增长。 土壤修复及危废业务将带来爆发式增长。公司近年主要发展目标为土壤修复及危废,根据我们的统计,今年的土壤修复市场发展态势良好,预计将有200亿的市场空间,相较于2016年90亿翻了一倍。公司于2016年新签土壤修复订单13亿,保守按照市占率不变市场翻倍的情况假设,预计17年至少新增25亿订单。同时,公司加大危废领域拓展力度,截止一季度末,公司在手危废牌照量约40万吨,计划17年增加牌照量至70万吨。现阶段危废无害化项目宁波大地、新德环保都已满产,预计将于今年年底完成扩产,达到现有产能的2倍左右,资源化项目阳新鹏富和靖远鸿达今年预计产能10万吨,未来也将逐渐满产,为公司未来业绩提供有力支撑。 京津冀一体化及雄安新区建设或将成为公司业绩新增长点。公司于两年前成立京津冀事业部,统一规划区域环保产业,今年或将在河北落实相关项目。同时,未来雄安生态新城的建设,将倒逼京津冀高耗能产业的转移、转型与升级,以及环保监管、治理标准的提升。公司与华夏幸福是战略合作伙伴,作为土壤修复龙头,将充分受益新区的建设,业绩有望加速释放。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17~19年EPS为1.15元、1.60元、2.34元;对应17~19年PE为30倍、22倍、15倍,维持“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示:订单不及预期的风险;政府政策力度不及预期的风险。
高能环境 综合类 2017-04-27 17.78 -- -- 19.47 9.51%
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中科院高能物理所起家,技术积累雄厚、项目经验丰富的土壤修复龙头。公司于1992年成立,前身为中科院高能物理所“北京高能衬垫工程处”,主营为防渗衬垫,核心技术为生态屏障技术,目前在传统固废垃圾领域以及处于快速发展的危废、土壤修复等领域均有广泛应用。公司现已获国家专利45项,软件著作权6项并拥有200余项专有技术;参编、主编国家及行业标准共30项;取得国家重点环境保护实用技术与新产品认证3项。建立在雄厚技术之上,公司目前已经形成了以城市环境、工业环境和环境修复为主的三大经营体系。 十三五土壤修复万亿市场打开,公司业绩进入快速释放器。根据我们的统计,2016年我国土壤修复项目规模约为90亿元,预计2017年全国土壤修复订单规模约200亿元左右,相比2016年有翻倍的增量,根据我们此前的土壤修复行业深度报告测算,仅场地修复市场就达2.2万亿,随着“土十条”、土壤污染防治法等政策、标准的完善,十三五期间土壤修复市场有望迎来爆发期。公司2015年修复营业收入3.5亿元,同比增长115.5%,2016年环境修复收入约5亿元,同比增长43.39%;2016年拿到土壤修复订单约13亿元,订单总金额为行业第一,彰显公司龙头地位。我们预计公司2017年新增修复订单可达25亿左右,将有力支撑公司业绩持续增长。 危废牌照已达40万吨,参股玉禾田布局环卫新兴市场。2016年12月收购湖北阳新鹏富后,公司拥有的危废牌照处理量达40万吨/年,其中无害化10万吨,资源化30万吨。预计2018年将会继续扩张牌照量至70万吨。根据公司目前在手订单来看,危废板块2017年预计贡献利润6000万元左右,将成为公司重要的业绩增长。环卫方面,2015年9月收购环卫优秀标的玉禾田20%股份,2016年7月完成玉禾田的新三板挂牌(未做市)。高能环境承诺在投资玉禾田48月内(约2019年底前)完成玉禾田的IPO或将玉禾田私有化。 70亿在手未执行订单高增长可持续,雄安新区建设有望加速公司业绩释放。公司现有不包括PPP框架协议在内的在手未执行订单约70亿元,为未来几年业绩持续增长提供有力支撑。未来雄安生态新城的建设,必将倒逼京津冀高耗能产业的转移、转型与升级,以及环保监管、治理标准的提升。公司与华夏幸福是战略合作伙伴,作为土壤修复龙头,将充分受益新区的建设,业绩有望加速释放。盈利预测与投资建议:预计公司17~19年EPS为1.15元、1.60元、2.34元;对应17~19年PE为30倍、22倍、15倍,维持“强烈推荐”投资评级。
高能环境 综合类 2017-04-24 17.08 -- -- 19.47 13.99%
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土壤修复行业快速发展,公司享受估值溢价。 我国土壤修复空间巨大,仅按“十三五”规划纲要中要求开展1000万亩受污染耕地治理,预计空间至少上千亿。而随着16年“土十条”的推出、且土壤防治法的不断推进,各地方相关土壤修复配套政策也在不断完善,我们预计17年土壤修复市场空间至少将过百亿,土壤修复进程将不断提速。而高能环境是土壤修复龙头企业,16年公司便拿到13亿订单,而15年仅3亿元,近年来土壤修复订单不断翻倍,预计17公司订单仍可高速增长,且土壤修复订单周期较短,可快速释放体现业绩。公司在土壤修复行业排名领先,技术实力强劲,未来随着土壤修复市场的不断放开理应享受估值溢价。 固废业务高速发展,业绩支持有保障。 公司大力开展固废业务,在垃圾焚烧及危废上多点布局,公司现有江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等多个垃圾焚烧项目,总规模超20亿元,同时公司也通过PPP模式中标濮阳市静脉产业园(7.5亿)及岳阳市静脉产业园(30.3亿),固废一体化进程加快,预计17年贺州、鹤岗、和田等项目陆续施工贡献工程收入。公司已先后取得新德环保、宁波大地、洪业环保、靖远宏达、科领环保等危废项目,目前预计共有10万吨/年在运营,2017年将逐步并表;同时公司参股玉禾田20%股权和伏泰信息13%股权,二者位于环卫领域也在高速发展,2016年公司即实现投资收益2600万元,未来仍可持续受益。 盈利预测及估值。 我们预计公司17-18年净利润3.55亿元、4.64亿元,EPS分别为1.07元、1.40元,对应PE为32倍、25倍。给予“推荐”评级。 风险提示。 项目进度不及预期;相关政策变动;市场竞争加剧;
高能环境 综合类 2017-04-21 17.20 22.48 58.42% 19.47 13.20%
19.47 13.20%
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事件:公司发布2017 一季报,期内实现营业收入2.81 亿元,归母净利润334.3 万元,同比增长分别140%、128%。每股收益0.01 元, 去年同期-0.037 元,实现扭亏为盈。 一季报首次扭亏为盈,主要受益于危废业务发力。公司一季度实现归母净利润334.3万元,实现上市以来首次一季度扭亏为盈,主要受益于之前收购的危废运营项目靖远宏达、新德环保、宁波大地和阳新鹏富等资产并表,带来运营类业务净利润贡献增长。同时公司参股玉禾田和伏泰科技带来投资收益592万元,同比增长74%。 在手订单75 亿,维持快速增长可期。报告期内,公司新增订单5.33亿,其中工程承包类2.08亿,投资运营类3.25亿;盈利水平较高的环境修复业务新签2.02亿。目前公司在手订单金额共计87.68亿元,待执行订单达74.63亿,接近2016年营收15.6亿的5倍,预计2017年公司业绩仍将快速增长。 土壤修复、危废处置将成增长双引擎。继“土十条”发布后,土壤污染防治法有望加速推进,土壤修复市场达数万亿。公司作为土壤修复行业领军企业之一,将明显受益。公司强势拓展危废业务,截至2016年末,危废处理牌照量已达到22.66万吨。预计公司将继续完善环保产业链,各业务间协同效应将更加显著。此外,公司积极进军PPP 领域,先后签订多个流域治理、静脉产业园、垃圾焚烧发电项目,这将保障公司业绩快速增长。 估值与评级。我们预测公司2017-2019年摊薄EPS分别为1.06元、1.57元和2.09元,对应PE分别为30X、20X和15X。高能环境在手订单充足,在环境修复、危废处理领域有望实现业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示。订单推进不及预期的风险;行业政策风险。
高能环境 综合类 2017-04-21 17.20 -- -- 19.47 13.20%
19.47 13.20%
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事件: 1)公司公告,中标白银历史遗留含铬土壤污染治理工程施工项目,项目总额为1.22亿;2)向53名激励对象授予137.4万股限制性股票(预留部分),授予价格为8.33元/股。 投资要点: 土壤修复再下一城,更多优质项目落地可期:公司此次中标的白银历史遗留含铬土壤污染治理工程施工项目,中标金额为1.22亿,建设工期为910天。 1)治理规模上,我们梳理公司2016年签订的土壤修复项目,其中修复金额大于1亿的只有苏州溶剂厂(2.59亿)、西宁市中星化工厂(1.40亿)、长春市长发置业有限公司热电一厂(1.23亿)、苏州七子山垃圾填埋场(1.17亿)4个项目,其他数十个均为治理金额较小的项目,此次中标的白银项目规模为1.22亿,属于公司在手订单中规模较大的。我们在一季报点评中已经强调,环境修复类订单经历了前几年的分散式、小规模发展过程后,目前已经逐渐发展成为综合治理型的较大规模订单,因此招投标过程更为规范和严格,具备技术、经验、品牌等多重优势的龙头企业有望在竞争中脱颖而出,此次项目落地,意味着我们逻辑如期兑现,未来伴随着政府项目从二季度开始进入集中落地期,预计公司会有更多规模较大的优质项目中标。 2)治理工期上,白银项目预计工期为910日,显著长于一般土壤修复项目180-540日的平均建设工期,我们推测原因可能有二:一是白银项目较为复杂,相比其他项目需要更长的修复周期;二是公布的建设工期仅是前期规划时确立的日期,尚未经由公司规划论证,存在调整的空间。由于目前合同尚未签订,具体签订金额和工期我们拭目以待。 我们再次重申公司的核心推荐逻辑: 一、我们对行业的判断:土壤修复是未来5-10年环保领域景气度最高的细分之一!此次住建、国土两部委联合发布《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》,明确支持工业厂房转租赁住房,在缓解大城市住房压力、抑制房价过快上涨的同时,也为土壤修复行业带来了两方面变化:1)空间上,保守估计该政策将带来900亿增量市场空间加速释放,如果将土壤修复过程中的地下水监测、治理考虑在内,市场空间将在1000-2000亿之间(详细测算请见我们前期发布报告《高能环境:一季报释放积极信号,行业政策催化公司业绩高增长》)。2)模式上,为土壤修复PPP模式提供借鉴。此次新政出台后,可类比PPP项目的一般架构,房地产开发企业有望与地方土地储备中心成立SPV,将工业厂房改造成租赁住房后形成租赁收入,从而满足PPP模式从建设到运营的环节要求。 此外,我们在深度报告中已经提出,进入2016年以来,中央政策层面,“土十条”业已出台,市场对于《土壤污染防治法》在2017年出台的预期较强,更有望将土壤治理提升至法律保障层面;地方政策层面,北京、山西、河北等多个省市已经出台土壤污染防治工作方案;专项资金层面,2016年为91亿、2017年为112亿,在资金支持下预计2017年土壤修复市场规模将有望达到200亿;产业发展层面,行业自发性需求助力市场空间释放,因此我们结合多方面因素判断,未来3-5年土壤修复领域维持高景气度是大概率事件,预计到“十三五”末土壤修复行业年均增速维持在50%以上,公司作为行业龙头将率先获益。 二、我们对公司的理解:最高景气度细分领域中已上市最纯正标的,一季度业绩扭亏已释放积极信号!1)业绩层面:此次一季报是公司自上市以来一季度业绩首次扭亏,除了外延(危废子公司+玉禾田投资收益)贡献以外,母公司内生增长显著(去年Q1亏损2000万以上,今年Q1亏损几百万),释放出积极信号。2)订单层面:考虑到:一、从以往情况来看,政府订单往往从Q2开始逐渐投放;二、环境修复类订单经历了前几年的分散式、小规模发展过程后,目前已经逐渐发展成为综合治理型的较大规模订单,因此招投标过程更为规范和严格,落地时点相比以往有所滞后。结合以上两点判断,从Q2开始公司有望进入订单集中落地签约期,我们结合行业发展趋势和公司市场份额判断,2017年公司有望签下50-70亿订单,为可持续增长奠定根基。3)模式层面:在江浙等发达地区,公司已经与地产开发商合作项目,这种合作模式的好处:一是提前进行风险评估,估计修复成本,利于开发商关于拿地时候地价的谈判;二是污染土地修复好后对于周边地区的示范效应。4)项目进展:环境修复方面,2016年新签15亿订单,除了苏州溶剂厂项目,其他其他全部在今年完成。城市环境方面,泗洪项目2017年年底投运,鹤岗、贺州项目前期手续已经办理完成,濮阳、和田正在办理手续,按照建设工期18-20个月估算,2018年底四个项目全部可以投入运行。 盈利预测与估值:1)资产负债率创新高,未采用股权融资手段形势下,有望多渠道解决资金问题;2)限制性股票激励计划预留部分于到期前完成授予,实现员工利益和公司发展深度绑定,预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元,EPS分别为1.21、1.85、2.61元,对应PE分别为28、18、13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业空间释放不达预期、政策出台慢于市场预期、订单释放不达预期。
高能环境 综合类 2017-04-21 17.20 -- -- 19.47 13.20%
19.47 13.20%
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事件: 公司公布2017年一季报。报告期,公司实现营业收入2.81亿元,归母净利润334万元,分别同比增长140%和128.29%,符合预期。 投资要点: 工程承包收入增加,并购子公司并表,营收快速增加。2017Q1报告期内,由于订单增加,公司环境修复、城市环境及工业环境业务有所增长,公司营业收入有较大提升。同时,公司加大管理费用及销售费用管控,实现一定规模效应,报告期两项费用同比增长分别为36.74%和39.41%,增速低于营收增速,母公司实现净利-734万元,较上年亏损超过1千万元有大幅改善。另因危废靖远宏达、新德环保2016年并表,贡献净利润近千万元,改善公司业务结构实现扭亏。但财务费用同比增长498%,拖累业绩。公司并购子公司及工程垫款增加,企业财务费用压力巨大,后期伴随运营类项目占比提升,加之BT类项目进入回款期,预计后期财务费用将有所改善。 回报机制增加,迎政策春风,环境修复及工业环境将成主力,公司盈利结构或有改善。当前国家分别通过占补平衡增加农业用地回款模式,改善农业用地修复单纯依靠中央财政专项资金进行修复的局面,同时,在住建部于4月6日出台《关于加强景气住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》,其中提出鼓励房地产开发企业参与工业厂房改造,完善配套建设后改造成租赁住房。激发社会资本参与热情,享受土地升值红利,改变当前修复单纯依靠土地交付政府后由政府出资进行修复的局面。2016年公司环境修复、城市环境和工业环境分别占收入31.84%、26.97%、41.19%,随盈利水平较高的环境修复及工业环境业务高速增长,公司收入结构有望优化,盈利水平将进一步提升。 在手订单充沛保证17业绩释放。公司新增订单金额为5.33亿元,其中:1.按公司经营模式划分,工程承包类订单新增2.08亿元,投资运营类订单新增3.25亿元;2.按公司业务板块划分,环境修复类业务新增订单2.02亿元,城市环境类业务新增订单0.09亿元,工业环境类业务新增订单3.22亿元。当前公司在手订单充沛,保障2017年业绩快速提升。 在手订单金额共计87.68亿元,其中已履行13.05亿元,尚可履行74.63亿元。 土壤修复新增订单超预期,顶尖技术优势+行业启动助力公司修复业务高速增长。公司作为土壤修复行业龙头,市场占有率一直保持在全国前二,公司16年新签土壤修复订单近14.28亿,为行业第一。此外,公司与苏州溶剂厂项目是目前单体规模最大的原位电加热热脱附修复项目,具备示范意义。预计未来几年公司土壤修复业务将借行业启动东风,持续保持高增长。 危废行业渐入正轨,公司积极外延扩大产能。截至2016年末,公司危废处理处置牌照量已达到22.66万吨,当前已达到30多万吨处理能力,再次实现快速增长。公司危废业务借助过去生态屏障技术,主要集中在危废渣场防渗工程。自2014年桂林医废开始逐步进入市场试水,目前公司借助两个环保产业基金的力量对危废行业进行积极介入,动作迅猛力度大,预计公司未来将会继续并购加速拓展市场。 投资评级与估值:我们维持公司17-19年净利润预测为4.14、6.08、7.78亿元,对应EPS为1.25、1.84、2.35元/股(不考虑送转),对应17-18年PE为28倍和19倍。我们认为公司手握超过45亿订单,借行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,17年将开启业绩高增长时代,维持“买入”评级。
高能环境 综合类 2017-04-20 16.40 20.48 44.33% 19.47 18.72%
19.47 18.72%
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投资建议:2016年公司业绩增长拐点显现,截至2017年第一季度末,在手订单金额共计87.68亿元,其中尚未履行金额达74.63亿元,订单量充足为后续高增长垫定基础。我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.88、1.26和1.69元,维持买入-A建议,6个月目标价为41元,相当于2017年46.6倍的市盈率。 风险提示:政策不达预期、项目进度不达预期
高能环境 综合类 2017-04-19 16.91 20.48 44.33% 19.47 15.14%
19.47 15.14%
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公司发布2017年一季报。 2017年4月14日晚间公司发布2017年一季度报告,2017年一季度公司实现营业收入2.81亿元,同比增长140.04%;实现归母净利润334万元,同比增长128.29%;实现扣非后净利润0.03亿元,同比增长128.67%;EPS0.01元/股,ROE0.17%。 营收及业绩同比大幅增长,一季报实现扭亏。 2017年一季度公司实现营业收入2.81亿元,同比增长140.04%;实现归母净利润334万元,同比增长128.29%;业绩实现同比大幅增长的主要原因是:1)工程承包类项目完工量增加,收入和利润确认增加;2)阳新鹏富新纳入合并报表范围,同时靖远宏达、新德环保、宁波大地去年同期尚未并表,造成并表范围同比扩大;3)同时公司参股公司玉禾田一季度业绩较好,带来投资收益大幅增加。 由于季节原因,一季度工程类项目通常开工率较低且兑现收入较少,2015年一季度报业绩为-2169万元,2016年为-1182万元,2017年公司实现三年来首次一季度归母净利润转正。现金流方面,公司经营活动现金流量净额为-1.41亿元,主要是由于投资并购子公司产生的经营活动现金流量净额减少导致;投资活动现金流量净额为-1.77亿元,上年同期为-0.63亿元,同比增加-179.7%,主要是由于公司投资并购子公司支出增加,新增生产线路和投资运营项目的工程支出大幅增加所致。 在手订单充足,后期业绩有保障。 2017年一季度公司新签订单5.33亿元,公司已新签订单5.33亿元,其中按公司经营模式划分,工程承包类订单新增2.08亿元,投资运营类订单新增3.25亿元;按公司业务板块划分,环境修复类业务新增订单2.02亿元,城市环境类业务新增订单0.09亿元,工业环境类业务新增订单3.22亿元。 目前,在手订单金额已达87.68亿元,尚可履行74.63亿元,在手订单充足,由于业绩确认与获得订单之间存在着时间上的滞后性,预计公司未来业绩任将维持高速增长。 另外,2017年一季度期末公司预付款项达到1.72亿元,而上年度期末该数值仅为3488万元,增长391.68%。这也从另外一个角度说明,公司新开工项目正在快速增加,为业绩增添保障。 土壤修复市场广阔,研发投入增大订单加速落地。 全国土壤环境状况总体不容乐观,耕地环境质量堪忧,工矿业废弃地问题突出。全国土壤总点位超标率为16.1%。“土十条”出台打响土壤修复战役,带动财政拨款72亿元,并将形成1000亿元的治理修复市场空间。公司持续加大研发投入,形成了一系列修复技术与工艺,未来将继续以含土壤修复在内的环境修复领域为核心,不断向细分领域发展,打造具有竞争力的环保高新技术企业。公司将以土壤修复领域龙头公司的身份在行业景气度持续提升的大背景下率先受益。 华夏幸福、东方雨虹战略协议拓宽环保装备业务。 高能环境近期与华夏幸福、东方雨虹签署战略框架协议,拟在华夏幸福的郑州区域、武汉区域投资环保装备产业园项目。公司此前装备制造由外协单位获得。通过此次协议,华夏幸福将为公司提供具有竞争力的产业落地政策及服务,及优先采购公司环保装备项目相关的产品及服务的保障,对开拓环保装备业务有积极的影响。公司背靠大型地产开发商,在产业园项目上与政府沟通协商也将获得一定优势。 固废危废稳步布局,PPP项目前景良好。 公司在手垃圾焚烧项目已有6个,总投资额近30亿元,分布在江苏泗洪、黑龙江鹤岗、新疆和田、吉林龙安、广西贺州以及海外印尼等地,相继投产后带来的业绩增量可观。另外公司重视危废,持续跟踪相关项目,后续将成为工业环境业务收入增长的主要来源。PPP项目方面,岳阳、濮阳静脉产业园以及淮安白马湖修复项目投资规模接近50亿元,在政策允许和条件适合的前提下,公司有望获取更多PPP订单。 维持买入评级。 我们看好公司实现跨越式增长,预计2017、2018年分别实现归母净利润4.08亿元、5.4亿元,折合EPS0.62元/股、0.82元/股,维持对公司的买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名