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再升科技 非金属类建材业 2019-06-07 7.31 -- -- 8.08 10.53% -- 8.08 10.53% -- 详细
公告。公司公告股票期权激励方案并获得临时股东大会通过,根据激励方案,按照2018年年度权益分派前公司数据,计划拟向激励对象授予1751.71万份股票期权数量,占公司总股本3.24%,其中首次授予1523.22万份,占股本总额2.82%,首次授予股票期权的行权价格为8.97元/股。首次授予股票三个行权期的业绩考核目标为以2018年归属于上市公司股东扣非净利润为基数,2019、2020、2021年归属上市公司股东扣非净利润比2018年增长分别不低于25%、50%和80%。 期权激励方案激励人数多范围广,是公司发展的坚定基石。本次激励方案对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干在内供给171人。公司2018年年报披露母公司在职员工361人,在职员工数量合计1222人,本次激励占截至2018年底在册员工人数13.99%,激励员工数量多范围广,充分激发员工积极性,推动公司高成长。 看好PTFE产品突破和保温材料发展对公司业绩推动。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-05-31 7.47 -- -- 8.08 8.17% -- 8.08 8.17% -- 详细
公司发布公告,与全球知名AGM隔板领导企业Microporous,LLC(以下简称“MP”)签署了AGM隔板排他性销售《共识备忘录》,为MP公司生产所需的AGM隔板。 联手MP公司,AGM隔板欧美市场有望快速拓展。MP公司作为全球PE电池隔板领先的企业,在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度。公司此次与MP公司达成AGM隔板在欧美地区的长期排他性独家销售框架协议,MP公司将协助公司AGM隔板销往欧美等主要市场,并争取达到备忘录约定的目标销售量。此次合作一方面有助于协助公司快速拓展欧美启停电池高端市场,一方面也有利于公司不断改善和提升产品品质。 产能持续提升,保障业绩快速增长。募投项目中新建2.5万吨微纤维玻璃棉项目于去年年底建设完成,近期已完全投产。预计19年产出将达到7万吨左右,同比提升约2万吨。滤纸产能预计达到约9000吨,我们测算实际产出较18年提升约1000多吨。芯材及AGM隔板仍在持续扩产,新投产的玻纤棉原料预计大部分将用来扩产芯材及隔板产品。 需求仍处于高速增长窗口期。干净空气领域:未来三年仍是电子厂新建厂项目集中建设期,我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元,带动过滤材料市场需求约120亿元,较现有市场规模数倍增长。同时受益于材料国产化替代加速,有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例,实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。高效节能领域:VIP板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能10%-30%。随着VIP板与聚氨酯材料成本差异不断缩小(目前每台冰箱VIP板成本约高出20-30元),VIP板的应用渗透率提升预计会加速(当前渗透率仅约3%)。 开展股权激励计划,彰显管理层信心。5月8日,公司公告了2019年期权激励计划。拟向公司董事、管理人员及核心技术、业务骨干共171人授予股票期,占总股本的3.24%,行权价为6.78元/股。行权条件为以2018年扣非归母净利润为基数,2019、2020和2021年业绩增速分别不低于25%、50%和80%,充分显示出了管理层对公司发展的信心。 我们预计公司19/20/21年营业收入分别为14.15/17.49/20.71亿元,归母净利润分别为2.15/2.84/3.36亿元,EPS分别为0.31/ 0.40/0.48元,对应PE为24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示】 维艾普股权收购诉讼发酵升级;市场拓展不及预期; 产能投放不及预期;天然气价格大幅波动。
再升科技 非金属类建材业 2019-05-30 7.42 -- -- 8.08 8.89% -- 8.08 8.89% -- 详细
携手MP公司拓展欧美市场,AGM隔板业务中长期发展可期 根据备忘录内容:1)公司与MP达成AGM隔板在欧美等发达区域的长期排他性独家销售框架协议,为MP生产所需的AGM隔板,包括指定的规格、型号、数量及确保产品品质;2)MP作为行业领先的隔板企业,协助将公司生产的AGM隔板销往欧美等主要市场,并争取达到备忘录约定的AGM隔板目标销售量:3)未来,双方还将携手开发新产品,新运用,进一步提升AGM隔板的市场影响力与销量,为双方下一步更深入的战略合作奠定基础。 MP作为全球PE电池隔板的领导者,为多家全球知名电池企业提供服务和解决方案,在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度,创新实力雄厚。与MP达成供货备忘录有利于公司提高产品品质和国际影响力,为公司占领欧美电池(启停电池SST)高端市场,实现高性能电池隔膜(AGM)全球布局奠定基础。 双重产业链布局基本完成,产能释放助力高增长 作为国内微玻纤棉及制品的龙头企业,公司始终围绕“干净空气”和“高效节能”两大领域不断延伸,目前“原棉-玻纤滤纸-净化设备”和“原棉-VIP芯材-VIP板”两大产业链已基本打造完毕。5月7日,募投项目2.2万吨高性能微玻璃纤维棉生产线正式投产,玻纤棉产能合计达到6.6万吨/年,核心产品玻纤滤纸和VIP芯材及保温节能材料产能规模也稳步提升,预计2019年玻纤滤纸产能可达9500吨,VIP芯材及AGM隔板年产能约1.5万吨,内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高。 股权激励彰显管理层对未来发展的信心 5月8日,公司公布2019年期权激励计划,拟以6.78元/股(已考虑除权)的行权价向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干(共计171人)授予股票期权2277.22万份(占总股本3.24%),其中首次授予1980.19万份(占计划授予总数的86.96%),行权期分别为自首次授予日起12、24、36个月后的首个交易日起1年内,行使条件分别为以2018年扣非归母净利润为基数,2019、2020和2021年增长不低于25%、50%和80%,彰显了公司管理层对未来发展的信心。 2019Q1交出满意答卷,业绩有望持续高增长,继续维持“买入”评级 受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛,同时募投项目稳步投产,公司业绩持续高增长,2019Q1继续交出满意答卷,实现营业收入2.89亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长51.22%,利润增长超预期,经营效率持续提升。预计19-21年EPS分别为0.34/0.47/0.60元/股,对应PE为21.8/15.7/12.2x,继续维持“买入”评级。
再升科技 非金属类建材业 2019-05-13 6.94 9.76 25.13% 7.73 11.38%
8.08 16.43% -- 详细
事件:再升科技5月8日公布2019年期权激励计划。本次计划拟以8.97元/股的行权价格向包括董事、高管、核心成员在内的171人授予股票期权数量1751万份(占总股本3.24%),3个行权期的起始日分别为自授予日第12、24、36个月后的首个交易日,为期一年,而三个行权期的行使条件分别为2019/2020/2021年公司扣非归母净利润相比于2018年增长不低于25%/50%/80%。而在计划激励执行期间,公司将对激励对象进行考核,若考核等级为B,则只能行使80%权利,而若考核等级为C,则不予行权。 期权激励彰显管理层信心:其次期权激励的行权价格与目前公司股价基本相同,而由于期权仅当市场价格高于行权价格时才有行使价值,我们认为此次期权激励彰显了公司管理层对公司业绩的信心,并且为公司的股价提供了一定的安全边际。此外,根据公司估算,2019-2021年,期权行使带来的管理费用仅为每年300-600万元,对公司的业绩影响较小; 下游需求预计将踏上快速增长通道:公司业务主要分为洁净空气及保温节能两大板块,而考虑到:1)2019-2020年是我国电子厂商产能投放高峰期,2)国产化趋势下,质量达标的国资品牌已经逐渐能够切入过往被外资把持的洁净空气新装市场,3)VIP芯材性价比提升,代替聚氨酯加速及4)目前我国冰箱及冷链中VIP芯材的渗透率较低,未来发展空间较大,我们认为公司两大板块的下游需求在中期内将保持快速增长;产能释放进一步提升增长确定性:公司5月投产2.2万吨玻璃纤维棉产能(棉产能扩张30%以上),进一步扩充了原料供给。此外,公司2018年12月两条滤纸生产线达产,2019年开始将逐渐爬坡放量,同时今年公司预计还将新增两条滤纸生产线(其中一条已经在调试),合计产能2000吨。我们认为恰逢其时的产能投放将帮助公司在行业快速发展期突破瓶颈,并进一步提升公司内生增长的确定性; 经营效率提升及中纺控股进一步增厚利润:2018年起,公司深化了与悠远的整合及各业务线的协同,销售费用率同比2017年下降1.9个百分点至7.6%(2019Q1同比下降1.7个百分点),应收账款周转率由2017年的2.5x提升至3.2x,现金流明显改善。2019年4月,公司公告将与深圳中纺原股东的对赌补偿方案调整为股权补偿,补偿完成后公司将成为中纺控股股东。我们认为公司控股中纺有利于通过共享采购、销售网络等方式进一步深化公司业务条线整合并扭转中纺经营不善的局面,从而进一步增厚公司利润; 投资建议:我们认为中美贸易战的争端将增大全球经济的不确定性,在此背景下抗周期能力强、成长确定性高的公司预计将获得更多青睐,而公司未来两年高速、高确定性的成长将使得公司具有良好的配置价值。预计公司2019/2020年净利润2.3/3.3亿元,同比增长43.7%/43.2%,维持目标价12.9元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,毛利率低于预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-04-19 7.35 -- -- 9.69 -0.31%
8.08 9.93% -- 详细
2018全年业绩基本符合预期,2019Q1表现超预期 2018年全年公司实现营业收入10.82亿元,同比增长69.15%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长39.96%,扣非归母净利润1.22亿元,同比增长34.77%,EPS为0.29元/股,并拟10转3派1.5元(含税),基本符合预期。2019Q1实现营业收入2.89亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长51.22%,利润增长超预期,主因公司通过聚焦战略,更新调整产品结构和产线生产布局,叠加生产工艺持续改进,使得成本费用管控进一步优化。 收入规模持续高增长,核心产品盈利能力稳步提升 受益于下游市场需求旺盛及公司产能稳步提升,2018年公司收入同比大幅增长,其中玻纤滤纸、净化设备、VIP芯材及保温节能材料(玻纤棉+VIP芯材+AGM隔板)收入分别同比增长11.5%、121.8%和89.9%,收入占比分别达28.4%(-13.8pct)、38.7%(+9.8pct)和32.9%(+4.2pct),毛利率分别为46.5%(-0.69pct)、23.1%(+1pct)和32%(+0.61pct)。公司实现综合毛利率33%,同比下滑2.7个百分点,主因毛利率较低的净化设备销售占比大幅提升及报告期新增国外贸易类产品销售,分别拉低综合毛利率约2.07和1.05个百分点。 费用管控持续优化,资产减值损失拖累净利润 2018年公司通过聚焦管理实现降本增效,费用管控持续优化,期间费用率(不含研发费用)同比下滑4.1个百分点至13.6%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.9、1.9和0.2个百分点。受对艾普债权计提资产减值损失991万元及对深圳中纺长期股权投资计提的减值损失627万元抵减部分净利润影响,净利润增速低于营收增长,净利率同比下滑3.7个百分点至14.7%。 全产业链布局基本完成,产能释放助力高增长,维持“买入”评级。 目前,公司“干净空气”(原棉-玻纤滤纸-净化设备)和“高效节能”(原棉-VIP芯材-VIP板)双重产业链已基本打造完毕。6000吨/年AGM隔板项目已于2018年底基本建成,新建2.5万吨玻纤棉项目目前也已基本完成,VIP板衍生品项目正在建设中,预计2019年微玻璃纤维棉年产能可达6.6万吨,玻纤滤纸年产能9500吨,VIP芯材及AGM隔板年产能约1.5万吨,内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高。预计19-21年EPS分别为0.44/0.61/0.78元/股,对应PE为22.0/15.8/12.3x,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;产能释放不及预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-04-19 7.35 -- -- 9.69 -0.31%
8.08 9.93% -- 详细
投资建议:公司为国内玻璃纤维细分行业龙头,国内玻璃纤维滤纸市占率超过50%,全球市占率超过10%,且产业链布局较为完善,成本优势突出。近年来下游需求处于景气期,叠加公司借助资金优势持续扩张,扩充品类、扩大产能,业绩处于高速成长阶段。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.29、3.10、4.15亿元,4月16日收盘价对应PE分别为23.3倍、17.4倍和13.0倍,持续推荐。 风险提示:新业务拓展不及预期,产能投产进度不及预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-04-18 7.37 10.89 39.62% 9.78 0.41%
8.08 9.63% -- 详细
维持“增持”评级。2018年实现营收10.82亿元,同增69.15%;归母净利润1.59亿元,同增39.96%,EPS 0.29元。2019年一季报,实现收入2.88亿元,同增30.30%;归母净利润4809万元,同增51.22%,符合预期。考虑滤纸产能投产进度,我们下调2019-2020年EPS至41、0.56(-0.07、-0.11)元,新增2020年EPS 0.73元,维持目标价14.40元。 新增产能投放,助力收入保持高增长。我们判断2018年公司内生增长超过50%,主要受新增产能投放带动:微玻纤玻璃棉产能从16年万吨上升至2018年底的4.3万吨,2019年还有望新增2.5万吨产能;玻纤滤纸原产能5000吨,2018年11月投产2条生产线产能提升2000吨,2019年仍有望再新增2条生产线,产能有望提升至吨;新增产能持续投放有望继续支撑未来业绩保持高增长。 盈利能力保持稳定。2018年公司整体毛利率为33.01%,同比下降约个百分点;其中由于毛利率较低的空气净化设备收入占比提升拉低毛利率影响约2个百分点。2019Q1毛利率为33.82%,整体公司盈利能力保持稳定。 经营质量明显好转。2018Q4公司经营性净现金流为7100万元,,2019Q1为6500万元,连续两个季度呈现同比大幅好转的态势。2018Q4应收账款总额3.41亿元,环比下降1.14亿元。 风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-04-18 7.37 -- -- 9.78 0.41%
8.08 9.63% -- 详细
2018年年报。公司2018年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.82亿元、1.59亿元和1.22亿元,分别同比增加69.15%、39.96%和34.77%。2018年经营活动产生的现金流量净额为0.71亿元,同比增长110.06%。 2019年一季报。公司2019年一季度实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为2.89亿元、0.48亿元和0.47亿元,分别同比增加30.30%、51.22%和54.80%。 毛利率稳定,销售费用占比降低。公司产品毛利率稳定,2018年玻璃纤维过滤纸、净化设备和VIP芯材及保温节能材料毛利率分别为46.52%、23.11%和32.03%,分别同比变动-0.69个百分点、+1.00个百分点和+0.61个百分点,整体稳定。公司主营产品毛利率同比下降2.7个百分点,一是因为新增纯国外贸易销售拉低公司综合毛利率1.05个百分点,二是因为毛利率较低的净化设备收入占比增加,拉低公司综合毛利2.07个百分点。同时2018年销售费用占收入比为7.59%,同比减少1.91个百分点。 PTFE产品突破,叠加产能投产,有望迎来估值和业绩双击。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,公司“高性能玻璃微纤维建设项目”新建厂房建设部分进入调试阶段,“高比表面积电池隔膜建设项目”于2018年底基本建成。此外,公司“高效无机真空绝热板衍生品建设项目”和“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”正在建设中。产业链布局日趋完整和产能逐渐投产,我们认为公司有望迎来估值和业绩双击。 VIP芯材及保温节能材料发展空间巨大。VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.39、0.47、0.59元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间9.75~11.70元。 风险提示:新材料替代风险,产能投产不达预期风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-04-16 7.32 -- -- 10.38 7.23%
8.08 10.38% -- 详细
投资建议 公司为国内玻璃纤维细分行业龙头,国内玻璃纤维滤纸市占率超过50%,全球市占率超过10%,且产业链布局较为完善,成本优势突出。近年来下游需求处于景气期,叠加公司产能借助资金优势持续扩张,业绩处于高速成长阶段。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.59、2.23、3.03亿元,4月11日收盘价对应PE分别为30.8倍、22.0倍和16.1倍,持续推荐。 风险提示 新业务拓展不及预期,产能投产进度不及预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-03-07 6.72 -- -- 9.78 10.14%
7.85 16.82%
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上游玻纤滤纸优势可复制性弱。公司产品涵盖上游微纤维棉,中游玻璃纤维滤纸、VIP芯材和AGM隔板成本,下游空气过滤器。中游三大产品成本50%左右是微纤维玻璃棉,微纤维玻璃棉成本40%-50%是天然气,因此,具有稳定、便宜的天然气资源企业竞争力强。公司微纤维玻璃棉产地在宣汉正原,厂区毗邻中石化普光油田,天然气价格较低,地理优势可复制性弱。 近期半导体和面板高速建设是玻纤滤纸发展动力,中长期看玻纤滤纸在民用等更多行业渗透。玻纤滤纸主要用在洁净室中,以半导体和面板为代表工业领域占比较高,我国在建的和规划的半导体和面板带来的洁净室建设提振玻纤滤纸需求。同时,我国民用和商用领域空气净化对玻纤滤纸使用较少,我们预计伴随环保意识不断增强我国民用和商品领域玻纤滤纸渗透率会不断提升。 从玻纤滤纸到过滤材料全覆盖,实现质的飞跃。公司收购深圳中纺和设立宝曼,公司成功将布局向化纤和PTFE实现延伸,现已成为过滤材料全品类覆盖企业,稀缺性明显,不仅在行业中具有更强竞争力和议价能力,而且也为子公司悠远环境提供更全面材料,协同效应非常明显。 《蒙特利尔协定书》基加利修正案推动我国VIP保温材料发展。我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。《蒙特利尔协定书》基加利修正案从2019年1月1日起正式生效,要求聚氨酯主要发泡剂HFCs逐渐削减,同时,烷烃中的异丁烷和正丁烷使用不方便,戊烷类易燃易挥发安全性差,水发泡剂绝热性能低,对于聚氨酯泡沫来说目前仍无较好替代发泡技术,因此我们认为,VIP板在保温材料中未来会持续渗透。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,假设冰箱、冰柜、冷库体量维持2017年水平不变,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元,分别是2016年22亿市场的5.18倍和41.42倍。 18、19年是产能密集投放期,奠定业绩高增长基础。公司18年和19年是产能密集投放期,截至2017年底还有5个核心项目在建,完全建好我们测算将贡献15516.03万元-16748.48万元净利润,在2017年1.17亿元净利润基础上增加132.62%-143.15%。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别约0.30、0.38、0.46元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间9.50~11.40元。 风险提示。新材料替代风险,产能投产不达预期风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-02-22 8.22 -- -- 9.22 12.17%
10.38 26.28%
详细
事件:近期,我们就再升科技经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内微纤维玻璃棉及玻纤滤纸细分龙头,成长性显著。再升科技为国内微纤维玻璃棉及玻纤滤纸龙头,主要产品为玻纤滤纸和真空绝热板芯材,2017年收购苏州悠远后,增加空气净化设备,“原棉-滤纸-设备”产业链基本完善。公司自上市以来成长性显著,2014-2017年营业收入复合增速为44.3%,归母净利润复合增速高达45.5%。2018年前三季度公司营业收入8.35亿元,同比增长102.38%,归母净利润1.21亿元,同比增长51.00%,业绩增长一方面来自内生滤纸、保温材料的放量,另一方面来自于苏州悠远的并表,但因苏州悠远毛利率相对较低,公司净利润增速慢于营业收入增速。 “干净空气”、“高效节能”行业蓬勃发展,新项目投产助力公司打破产能瓶颈。近年来下游芯片及液晶面板大额投资带来工业洁净室的需求,以及家用新风系统增长迅速,为“干净空气”蓝海市场带来广阔的增长空间;冰箱领域新材料对传统聚氨酯材料的替代以及冷链市场的快速发展为“高效节能”产品VIP芯材提供长期市场需求。公司自上市以来通过内生外延,产能快速增长,玻纤滤纸产能从上市之初的3000吨/年增加至目前约9000吨/年,VIP芯材产能从3800吨/年增加至目前约1万吨/年,微纤维玻棉从1万吨/年增加至目前约7万吨/年,后续还有空气净化设备、VIP板等项目在建;公司新产能陆续投产保障后续业绩持续高增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为12.07、15.47、19.43亿元,归母净利润为1.63、2.12、2.72亿元;对应EPS分别为0.30、0.39、0.50元/股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年底25-28倍PE估值,合理区间为9.75-10.92元,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新项目进展低于预期;产品价格下跌风险;下游需求不及预期;诉讼风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-02-20 8.27 -- -- 9.22 11.49%
10.38 25.51%
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前期超跌,市场价值逐步发现 近日公司股价大涨7.54%,我们认为主要是因为公司前期超跌,目前市场价值已逐步被市场发现。 公司近三年持续高增长,18年依旧交出满意答卷 受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛,同时募投项目逐步投产,公司业绩持续大幅增长,2015-2017年营业收入从2.34亿元增长至6.40亿元,年复合增长率达65%,归母净利润从0.51亿元增长至1.14亿元,年复合增长率48.6%。2018年依旧交出满意答卷,前三季度共实现营业收入8.35亿元,同比增长102%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长51%。1月28日,公司发布2018年业绩预告,预计2018年全年归母净利润为1.59-1.82亿元,比上年同期增长4500-6800万元,同比增长40%-60%。 公司全产业链布局打造已经完成,未来业绩有望多点开花 公司是国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一和国内首批生产真空绝热板芯材的企业之一,主要产品包括微纤维玻璃棉、玻璃纤维滤纸、真空绝热板(VIP)芯材、高比表面积电池隔膜(AGM)及净化设备。作为国内微玻纤棉及制品的龙头企业,公司在上游通过收购宣汉正元作为微玻纤棉生产基地夯实成本优势,下游通过收购苏州悠远、参股松下新材料整合资源,从材料制造逐渐走向用户服务,不断完善和延伸产业链。目前,公司“干净空气”和“高效节能”双重产业链已打造完毕,主要服务于洁净(目前主要为空气过滤)和节能保温(目前主要为冰箱、冰柜行业)领域。随着国家加大对精密制造行业的投资力度,食品、医疗、冷链等领域的加速发展,以及人们对干净空气需求的逐步提升,滤纸业务有望从工业应用向民用领域扩展,VIP芯材有望加速替代聚氨酯,公司业务发展前景广阔,业绩有望多点开花。 产能投放助力业绩释放,现价维持“买入”评级 募投项目陆续投产,内生产能稳步提升,2017年底5000吨/年VIP干法芯材顺利投产,2018年4000吨/年玻纤滤纸产能,新建2.5万吨玻纤棉项目目前也已基本完成。截至2018年,公司玻纤棉年产能达4.1万吨、玻纤滤纸产能达7500吨、VIP芯材产能达到1万吨。各板块产能集中释放,助力业绩释放,成长确定性高,预计公司2018-2020年EPS分别为0.33/0.44/0.58元/股,对应PE为25.2/18.8/14.1x,继续给予“买入”评级。
再升科技 非金属类建材业 2019-02-04 7.03 -- -- 9.13 29.87%
10.38 47.65%
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内生成长性依旧。主营业务中悠远环境由于2017年8月并表影响,业绩增长贡献显著,剔除悠远环境后材料业务保持较快增长,主要源于干净空气和高效节能市场需求旺盛,及部分募投项目投产后产能提升。我们分析如下:1)微纤维玻璃棉过去自给为主,近年来其产能快速扩张开始扩大对外销售,显示下游较为旺盛的节能需求;2)滤纸由于4000吨产能投放主要集中在2018年下半年,预计2019年销量增长较2018年有望提速;3)VIP芯材受益于产能释放及松下子公司订单放量,销量增长较快。综上,2018年内生成长性依旧,2019年有望延续高增长。 2018年资产减值和非经损益较多,奠定2019年业绩弹性。2018年公司产生较多的资产减值和非经损益,主要源于前期收购事件和政府补贴调整:1)控股股东郭茂对维艾普的债权计提了相应减值损失,2)由于深圳中纺未能完成业绩对赌,公司对长期股权投资计提减值损失;3)由于深圳中纺未能完成业绩对赌,其原有股东对公司进行赔偿;4)3403万元政府补助中2435万元计入资产,计入收益相关的仅968万元。前两者在一定程度上摊薄了主营业务利润,后两者体现在非经损益里。 公司滤纸业务面临需求大幅增长和进口替代契机:一是需求迎来大幅增长契机。由于国内电子行业处于快速投资期,新建市场快速扩大,更换市场也将随之扩大。预计近三年国内市场规模接近翻倍,公司目前市占率较小,成长空间巨大。二是材料替代的主动性增强。公司通过收购悠远环境、成立松下合资子公司向下游领域延伸,有望增强材料替代的主动性。悠远环境作为滤纸产业链的下游企业,在外资主导的FFU市场成功突围,公司与其强强联合后,协同效应显著,从而充分受益电子行业技术迭代和产能转移下的市场红利。预计2018-2020年EPS为0.30、0.40、0.54元,对应估值25.6、18.9、14.1倍,维持买入评级。
再升科技 非金属类建材业 2019-01-31 7.07 6.96 -- 8.98 27.02%
10.38 46.82%
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【评论】 业绩增速符合预期,投产顺利助力业绩高增长。公司发布业绩预告,预计2018年度实现归母净利润为1.58亿元到1.82亿元,同比增长40%-60%,基本符合我们的预测。公司对苏州维艾普债权计提了部分减值损失,同时由于子公司深圳中纺18年业绩对赌未能完成,对长期股权投资计提了部分资产减值损失。若剔除这两部分资产减值损失对主营业务利润的摊薄影响,我们测算18年业绩同比增速约为55%-75%。业绩保持快速增长主要受益于部分募投项目投产,产能大幅提升。18年微玻纤棉实际产出约5万吨,较17年同比提升约1万吨,同时新建2.5万吨玻纤棉项目已基本完成。滤纸实际产出6000-7000吨,同比提升1000余吨。5000吨/年干法芯材项目已投产,干/湿法芯材、保温棉毡产量也大幅提升。产能稳步投放推动了报告期营收和业绩高速增长。 需求高速增长窗口期,成长空间大。干净空气领域:未来三年仍是电子厂新建厂项目集中建设期,我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元,带动过滤材料市场需求约120亿元,较现有市场规模数倍增长。同时受益于材料国产化替代加速,有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例,实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。高效节能领域:VIP板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能10%-30%。随着VIP板与聚氨酯材料成本差异不断缩小(目前每台冰箱VIP板成本约高出20-30元),VIP板的应用渗透率提升预计会加速(当前渗透率仅约3%)。 成本、技术、全产业链优势明显,行业龙头地位难以撼动。公司微玻纤棉生产基地位于四川宣汉,毗邻普光气田,气源供应充足,气价较华东地区便宜近50%。技术优势突出,投产了国内第一条干法芯材生产线,成本较湿法芯材降低约40%。通过收购苏州悠远,参股松下新材料向下游拓展,以下游产品销售带动原材料销售增长,逐步实现由材料供应商向行业引领者的角色转变。 基于以上分析,我们小幅调增了18年业绩,预计18/19/20年营业收入分别为11.05/14.15/17.49亿元,同比增长72.67%/28.09%/23.63%。归母净利分别为1.66/2.15/2.75亿元,同比增长45.91%/30.02%/27.74%,EPS 分别为0.31/0.40/0.51元,对应PE为23.00/17.69/13.85倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 维艾普股权收购诉讼发酵升级;市场拓展不及预期; 产能投放不及预期;天然气价格大幅波动。
再升科技 非金属类建材业 2019-01-11 7.77 6.96 -- 7.88 1.42%
10.09 29.86%
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投资要点】 内生产能稳步扩张,外延布局全产业链。18年募投项目陆续投产,5000吨/年干法芯材项目已投产,滤纸产销量预计全年提升1000多吨。同时新建2.5万吨玻纤棉项目已基本完成,且仍有持续产能扩张规划,预计未来几年各产品产能仍能快速增长,充分克服产能瓶颈。收购苏州悠远、参股松下新材料实现产业链向下游拓展,通过下游产品销售带动原材料销售增长,实现由材料供应商向行业引领者的角色转变。 成本、技术优势打造高竞争壁垒。微玻纤棉作为产业链的核心原材料,天然气成本占比超过40%。公司微玻纤棉生产基地位于四川宣汉,毗邻国内规模名列前茅的普光气田,气源供应充足,气价便宜稳定。技术优势突出,打破了滤纸行业被海外企业垄断的局面。投产了国内第一条干法芯材生产线,成本较湿法芯材降低约40%。 干净空气领域:国产化替代加速,电子厂新建厂需求集中爆发。我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元,带动过滤材料市场需求约120亿元,较现有市场规模数倍增长。公司滤纸目前主要应用于更换市场,受益于材料国产化替代加速,有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例,实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。 高效节能领域:VIP板加速对聚氨酯材料替代,市场增量空间广阔。VIP板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能10%-30%,相同保温效果可节省有效容积20%-30%。干法生产工艺逐步成熟,与聚氨酯材料成本差异逐步减小,随着家电节能要求越来越高,VIP板对聚氨酯的替代预计提速。我们测算,VIP板在冰箱冷柜领域渗透率提升至10%,在低温仓储业渗透率提升至1.9%时,仅国内VIP板市场空间即达到40亿。通过参股松下新材料实施全球化的战略布局,与大客户进行深度绑定,VIP芯材业务有望快速增长。 【投资建议】 考虑到产能投产进度有一定放缓,我们下调了18-20年盈利预期,预计公司18/19/20年营业收入分别为11.05/14.15/17.49亿元,同比增速分别为72.67%/28.09%/23.63%。归母净利润分别为1.57/2.15/2.75亿元,同比增速分别为38.25%/37.06%/27.67%。EPS分别为0.29、0.40、0.51元,对应PE为26.51、19.34、15.15倍。 洁净及节能行业市场空间广阔,公司高成长性较确定,能够支撑较高估值。参考可比公司估值情况及历史估值变化,谨慎起见,我们给予2019年23倍PE,对应六个月目标价为9.2元,上调评级至“买入”。 【风险提示】 维艾普股权收购诉讼发酵升级; 市场拓展不及预期; 产品价格大幅下滑; 天然气价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名