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再升科技 非金属类建材业 2019-10-31 6.76 10.89 59.91% 6.74 -0.30%
6.84 1.18% -- 详细
维持“增持”评级。公司前三季度实现收入8.64亿元,同比增长3.38%;归母净利润1.34亿元,同比增长10.93%,EPS0.19元,符合预期。 考虑到贸易战影响,我们下调2019-2021年EPS至0.29、0.37、0.46(-0.02、-0.06、-0.10)元,维持目标价10.89元。 悠远受贸易战影响收入,不改长期成长性。公司Q3收入增速-12.41%,主要受悠远增速较低影响:1)悠远主要为面板、半导体厂供应空气净化设备,贸易战导致诸多下游新建计划搁浅,影响收入;2)2018Q2Q3悠远完成全年收入80%,基数较高,19Q3收入下行压力增大。但长远来看,我们认为电子等高科技行业的迅猛发展仍是净化空气市场增长点:在自主可控大潮下国内半导体行业有望奋勇直追,公司滤纸作为高端进口替代的主要标的,长期成长值得期待。 新增产能投放及技改提升盈利水平。2019前三季度公司整体毛利率为34.89%,同比增长个2.92个百分点;其中Q3毛利率38.46%,同比大幅提升6.92个百分点,我们判断毛利率提升主要受到新增产能及生产线技改带来的成本下降。 经营质量继续好转。2019Q3公司经营性净现金流为1.98亿元,同比大幅增长1.78亿元,并明显超过净利润的1.34亿元。应收账款方面,2019Q3应收账款总额4.63亿元,环比下降0.16亿元。资产负债率同比下降5.51个百分点至37.44%。 风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-28 6.78 -- -- 7.01 3.39%
7.01 3.39% -- 详细
事件描述前三季度实现营收 8.6亿元,同比增长 3.4%;归属净利润 1.3亿元,同比增长 10.9%,扣非净利润同比增长 19%。单季度营收 2.5亿元,同比下滑 12.4%归属净利润 0.36亿元,同比下滑 20.9%,扣非净利润同比下滑 14.5%。 事件评论? 收入端:过滤板块处于景气低位,保温材料依旧景气较好。 前三季度收入同比弱增长,主要源于电子行业需求拖累。国内过滤市场下游中电子行业占比较高,电子行业新建厂房建设放缓, 使得净化设备和滤纸业务受到影响,预计单季度悠远环境收入下滑 40-50%, 滤纸业务出现历史上首次收入下滑; 保温业务持续景气, 主要系新线投产、技术升级及市场培育日趋成熟等,考虑到渗透率依旧很低,预计有望延续高增态势? 盈利端:技术升级和产品结构调整带来毛利率提升。 前三季度毛利率从32.0%提升至 34.9%,单三季度毛利率从 31.5%提升至 38.5%,一方面源于新线投产带来的技术升级,另一方面源于过滤设备收入占比下降产品结构调整同时带动现金流改善,前三季度净现金流净额为 2亿元? 费用端:管理和研发费用短期增加。 期间费率 17.3%, 同比提升 1.8个pct,管理、研发分别提升 1.0、 1.2个 pct,管理费用增加主要源于深圳中纺及其子公司生产中心搬迁整合等, 对应净利率从 14.4%提升至15.4%;单三季度期间费率达到 25.3%,同比提升 9.6个 pct,销售、管理、研发费率分别提升 1.0、 4.6、 3.9个 pct,判断研发费用增加为短期变动,主要源于投产新厂房及研发中心,对应净利率下降至 13.7%? 公司作为优质赛道龙头,成长基础较好: 一是需求快速增长契机,产能释放匹配需求增长。经济转型背景下先进制造和美好生活加速了过滤和节能材料的应用,国内需求正在复制海外成长路径,市场空间快速扩容二是材料替代的主动性增强,下游市场培育顺利。通过收购悠远环境成立松下合资子公司向下游领域延伸,目前公司滤纸处于依托悠远环境向下游大客户的订单导入期,而保温材料也随着松下合资子公司顺利运营而快速放量。三是业务整合和技术升级后,生产效率不断提升。 ? 公司直接受益于电子行业改善。预计公司 2019-2021年 EPS 约 0.280.37、 0.47元,对应估值 28、 21、 16倍,维持买入评级。 风险提示: 1. 公司产能投放低预期; 2. 下游需求增长低预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-28 6.80 7.04 3.38% 7.01 3.09%
7.01 3.09% -- 详细
Q3业绩低于预期,盈利质量继续改善 公司前三季度实现收入/归母净利润8.64/1.34亿,同比+3.4%/10.9%,扣非归母净利润1.33亿,同比+19.1%;19Q3实现收入/归母净利润2.48/0.36亿,同比-12.4%/-20.9%,扣非归母净利润0.34亿,同比-14.5%,业绩低于预期。公司净利润Q3显著下滑主要因干净空气业务承压,且费用率同比提升。下调19-21年EPS预测为0.26/0.32/0/39元(原值:0.30/0.39/0.49元),参考可比公司20年23.7x平均估值,给予22x-24x2020目标PE,目标价7.04-7.68(原值:8.69-9.59元),维持“增持”评级。 19Q3收入同比下滑,干净空气业务需求承压 Q3收入增速同比下滑:主要受干净空气业务影响,因中美贸易摩擦,国内面板和半导体市场投资减缓,短期对公司造成了一定影响,但长期来看电子等高科技行业的发展仍是干净空气市场的增长点,苏州悠远连续中标3个液晶显示器件项目,在高端液晶显示面板洁净市场的地位进一步强化;公司高效节能产品营业收入继续保持较高的增长;同时公司积极布局畜牧消费品市场,目前与国内生猪养殖企业针对干净空气领域的项目订单正在积极推进,且公司为猪舍新风改造项目提供的特制滤纸及净化设备在持续放量中,随着产能正逐步释放,公司在畜牧养殖行业渗透率有望提升。 Q3毛利率同比提升,费用率大幅增长 19Q3毛利率YoY+7.0pct,主要是低毛利率的设备业务收入占比下降;19Q3期间费用率大幅提升9.6pct,主要源于收入下降,部分费用开支较刚性,其中销售/管理/研发/财务费用同比分别+1.0/+4.3/+4.2/+0.1pct,管理费用增加主要因公司对深圳中纺及其子公司生产中心进行了搬迁整合,相关费用增加较多,研发费用增加主要因公司加大新产品研发投入。最终Q3净利率同比下降1.5pct为14.6%。 Q3现金流继续改善,盈利质量提升 公司19年Q3实现经营性现金净流入0.65亿元(去年同期为0.08亿元),同比继续改善,主要是公司回款较差的设备业务占比下降,同时公司加大应收款管理力度,积极催收应收账款,加大票据结算力度,现金支付减少。 Q3收现比94.0%,同比-4.6pct,付现比71.2%,同比-49.9pct,付现比大幅改善,带动经营性现金流继续改善。 下调盈利预测,维持“增持”评级我们认为公司作为国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司的产能的稳步扩张,长期来看,公司收入和业绩增长可期。考虑到Q3需求承压,收入增速不及预期,下调2019-2021年EPS预测0.26/0.32/0/39元(原值:0.30/0.39/0.49元),参考可比公司20年23.7x平均估值,给予公司22-24x目标2020PE,目标价7.04-7.68元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-28 6.80 -- -- 7.01 3.09%
7.01 3.09% -- 详细
收入增长3.38%,归母净利润增长10.93%,EPS为0.1912元/股 2019年1-9月公司实现营业收入8.64亿元,同比增长3.38%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长10.93%,扣非归母净利润1.33亿元,同比增长19.05%,EPS为0.1912元/股;其中Q3单季度实现营业收入2.48亿元,同比降低12.41%,实现归母净利润0.36亿元,同比减少20.89%。 收入增速放缓,盈利承压明显 公司收入增速持续放缓,Q1、Q2、Q3分别为30.3%、-1.14%和-12.41%,主因中美贸易摩擦导致国内面板和半导体市场投资减缓,对公司干净空气领域市场需求造成一定影响,尤其苏州悠远项目交付进度不及预期。同时,受管理费用及研发费用显著提升影响,净利润进一步承压,1-9月管理费用和研发费用分别为5042万元、3637万元,同比增长25.4%和46.47%,其中管理费用增加主因为整合深圳中纺,对中纺及其子公司生产中心进行搬迁整合,并精简相关人员而发生相关费用,同时报告期计提股权激励费用所致。此外,由于深圳中纺原股东应收业绩补偿款公允价值变动-438.5万元,同时1-9月计入损益的政府补贴同比减少435万元至763万元,导致净利润进一步减少。 干净空气领域订单持续落地,应用场景进一步拓展 2019Q3,苏州悠远连续中标华星光电第11代超高清新型显示器件生产线项目、绵阳惠科光电科技有限公司第8.6代薄膜晶体管液晶显示器件项目、合肥维信诺科技有限公司第6代AMOLED项目,进一步强化公司在高端液晶显示面板洁净市场的地位;同时,公司积极布局畜牧业干净空气市场,目前与国内生猪养殖企业针对猪舍新风改造项目,独立开发并提供的特制滤纸及净化设备已实现批量生产和供货,并持续放量中,为后续进一步推广奠定了重要基础。 短期波动不改长期趋势,未来仍有望多点开花,维持“买入”评级。 短期需求略有波动,但中长期来看,电子等行业的发展仍将为干净空气领域提供稳定增长点,同时包括畜牧业等新应用场景的不断拓展,也将为公司提供更多机会,中长期需求增长无忧,未来业务仍有望多点开花。考虑到短期交付进度影响,下调19-21年EPS至0.26/0.33/0.42元/股(原EPS为0.32/0.42/0.54元/股),对应PE26.9/20.6/16.5x,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;订单交付不及预期;下游景气度超预期下滑。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-28 6.80 -- -- 7.01 3.09%
7.01 3.09% -- 详细
营收增速放缓,费用增加拖累盈利能力下滑。 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 8.64亿,同比+3.38%;归母净利润 1.34亿,同比+10.93%;扣非归母净利润 1.33亿,同比+19.05%;每股收益为 0.19元,略低于我们的预期。 Q3单季实现营收 2.48亿,同比-12.41%,环比-24.24%;归母净利润 0.36亿,同比-20.89%,环比-28.18%,受净化产品销售压力较大影响, Q3业绩明显承压。前三季度综合毛利率 34.89%,同比+2.92pct,主要系高效节能产品毛利率提升明显。 期间费用率为 17.30%,同比+1.69pct, 主要系研发费用在三季度大幅增加,前三季度研发费用+46.47%, Q3单季研发费用率同比+3.94pct,环比+5.00pct。深圳中纺搬迁导致三季度管理费用大幅增加, Q3单季管理费用率同比+4.55pct, 环比+5.25pct。 Q3单季毛/净利率分别为 38.46%/13.71%, 同比分别+6.91pct/-2.34pct。 前三季度经营活动净现金流同比+517.49%至 1.98亿,现金流水平持续改善。 洁净产品需求短期承压,保温产品保持较高增长。 洁净领域, 公司目前洁净产品(滤纸、净化设备)主要应用于面板及半导体行业,今年以来下游厂商投资进度放缓,需求短期承压,我们预计净化设备短期销售压力较大。但三季度苏州悠远先后中标华星光电 11代线、 惠科光电 8.6代 LCD 产线、 维信诺 6代 AMOLED 项目, 同时随着下游行业逐步回暖投资进度恢复,我们认为 Q4起净化市场增长有望加速。 保温领域, 新建 2.5万吨玻纤棉项目已于今年 6月份投产, 预计 Q3保温材料产出大幅增长。同时干法芯材占比持续提升,保温材料毛利率进一步提升。保温市场仍处快速增长期,预计随着产能提升仍将保持快速增长。 需求仍处高速增长窗口期,多领域应用不断拓展。 公司积极布局畜牧业(生猪养殖、禽类养殖) 市场,项目订单正在积极推进, 三季度起为猪舍新风改造项目提供的特制滤纸及净化设备正在持续放量。新领域需求启动预计将带动公司洁净业务长期稳定增长。 考虑到 19年净化设备销售压力较大, 我们下调了 19-21年盈利预期。 预计公司 19/20/21年营业收入分别为 11.88/14.53/16.46亿元,归母净利润分别为 1.83/2.52/2.97亿元,EPS 分别为 0.26/ 0.36/0.42元,对应 PE 为26/19/16倍,维持“买入”评级。
再升科技 非金属类建材业 2019-08-26 7.14 -- -- 8.00 12.04%
8.00 12.04%
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事件:公司发布2019年中报,实现营收6.16亿元,同比增长11.47%,归母净利润0.98亿元,同比增长30.14%,扣非后归母净利润0.99亿元,同比增长37.51%。单看Q2,实现营收3.27亿元(YOY-1.14%,QOQ13.34%),归母净利润0.50亿元(YOY14.81%,QOQ4.43%)。 营收增速有所下滑,三费管控有效持续下降。上半年公司营收同增11.47%(剔除悠远后原主业增速21%),主要由于节能环保市场需求持续增长以及募投项目产能释放;净利润增速高于营收增速主要因为毛利率上升以及降本增效效果凸显。由于募投项目投产公司规模优势扩大及控费有效,毛利率上涨1.27个百分点至33.45%,三费率下滑1.39个百分点至14.07%(其中,销售费用率下滑1.16个百分点至5.77%)。此外,公司现金流明显好转,经营活动产生的净现金流同比上升1047%至1.33亿元,主要由于公司加大应收款管理力度,货款回收较多。子公司方面,北京再升、松下新材料、重庆纤维研究院、深圳中纺逐步实现扭亏为盈,经营向好。 募投项目持续投产保障业绩增长,股权激励绑定员工利益。近年来下游半导体投资带来洁净室的更高要求,以及空气净化设备增长,“干净空气”蓝海市场空间广阔;建材行业高效无机真空绝热板芯材及冷链市场的快速发展为“高效节能”产品VIP芯材提供长期市场需求。2018年公司有2.5万吨/年玻璃纤维棉产能、4000吨/年滤纸产能投产,此外,公司1.14亿元可转债“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”也在顺利推进中,各业务板块产能大幅扩张为公司后续业绩稳步增长提供保障。此外,为绑定核心员工利益,公司2019年5月推出股权激励计划,股票数量1751.71万股,实施对象包括公司主要管理层及核心技术人员共171人,行权价格为6.74元/股,行权条件为2019-2021年扣非归母净利润复合增速不低于25%、20%、20%。 盈利预测与投资评级。预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为13.53、15.96、18.36亿元,归母净利润分别为2.07、2.61、3.11亿元;对应EPS分别为0.29、0.37、0.44元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底29-31倍PE估值,合理区间为8.41-8.99元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新项目进展低于预期;玻纤滤纸国产替代进度低于预期;VIP芯材替代硬聚氨酯速度低于预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-08-22 7.02 8.69 27.61% 8.00 13.96%
8.00 13.96%
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19H1扣非业绩快速增长,盈利质量提升公司 19年上半年实现收入/归母净利润 6.2/0.98亿元,同比+11.5%/16%,扣非归母净利润 0.99亿元,同比+38%;其中 19Q2实现收入/归母净利润3.27/0.5亿元,同比-1.1%/+14.8%,业绩符合预期,公司业绩 Q2显著放缓主要因悠远环境是项目制结算,18Q2同期高基数所致。整体看,因收入结构中设备占比显著下降,材料占比提升,公司 19H1利润率提升,同时现金流情况大幅改善,看好公司下游干净空气和高效节能领域需求持续释放带动业绩高增长。维持 19-21年 EPS 预测为 0.30/0.39/0.49元/股,维持 29-32x 2019目标 PE,维持目标价 8.69-9.59元,维持“增持”评级。 19H1材料收入同比增长 19%,净利率同比提升 2.3pct1)上半年收入增速较慢:主要是净化设备增速较慢(悠远环境 19H1收入2.4亿元,占比 39%,但同比增速仅 1.5%), 剔除悠远部分收入增速达 19%,其中我们预计 VIP 芯材仍保持较快增速,但过滤材料增速有所放缓,系 B端滤纸下游半导体/面板行业受中美贸易摩擦影响,我们预计下半年收入有望提速,同时公司已经开始向牧原股份等新客户销售滤纸,在畜牧养殖行业渗透率有望提升;2)19H1毛利率 YoY+1.3pct,因低毛利率的净化设备占比下降; 3) 19H1期间费用率 YoY-1.4pct,系销售费用率同比下降 1.2pct(销售服务费、运输费用较去年同期减少) ,最终净利率同比提 2.3pct。 19H1现金流大幅好转,诉讼纠纷落地,激励授予完成19年 H1实现经营性现金净流入 1.32亿元,是净利润的 1.35倍,源于收入结构改善,材料相关收入占比提升,带动收现比同比提升 10pct,盈利质量提升。公司于 8月 13日收到苏州中级人民法院《民事判决书》,驳回原告周介明等人的诉讼请求,认定原告要求杨兴志支付 1.05亿元转让款及清偿 9164.4万元本息债务的请求均不能成立,公司的诉讼纠纷结束。同时公司于 6月 3日完成股票期权授予,共授予 170人 1977万份股票,占总股本的 2.81%,行权价 6.78元/股,行权条件为 19-21年扣非净利润增速不低于 25%/50%/80%,有利于激发员工积极性,提高经营效率。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们认为公司作为国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司的产能的稳步扩张,预计收入和业绩将保持快速增长,维持 2019-2021年 EPS预测 0.30/0.39/0.49元,对应 CAGR 29%,维持公司 29-32x 目标 2019PE(1-1.1x 目标 2019E PEG),维持目标价 8.69-9.59元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-08-22 7.02 -- -- 8.00 13.96%
8.00 13.96%
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半年报。公司2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为6.16亿元、0.98亿元和0.99亿元,分别同比增长11.47%、30.14%和37.51%。此外报告期公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比增加1048.91%。 毛利率增长。2019H1公司毛利率为33.45%,比2018H1的32.18%增加1.27个百分点,说明公司降本增效效果显著。同时公司2019Q2收入同比下滑,我们认为主要是设备业务结算延后,影响二季度收入确认。 诉讼落地,公司无需承担赔偿责任。公司8月14号收到诉讼判决,苏州中院认为原告要求支付1.05亿元转让款和清偿0.92亿元本息债务要求不能成立,驳回原告诉讼请求,因此公司作为被告无需承担赔偿责任。 “干净空气”和“高效节能”两条业务线发展看好。我国“干净空气”市场还不成熟,之前主要应用于工业领域。伴随社会对空气质量要求提高,空气治理需求向食品、生物、医药、畜牧等民用和商用领域延伸。此外,真空绝热板及其核心材料真空绝热板芯材相比传统绝热材料,不仅具有10倍以上绝热性能,同时还具备强度高、体积薄和轻量化等优点,已成熟应用在白电、厨电、冷库等领域,在医疗冷链、交通运输、深冷储存、航空航天、高铁汽车里面已有初步推广。2019年6月4日,发改委印发《绿色高效制冷行动方案》,要求到2022年家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高20%,实现年节电约1000亿千瓦时。到2030年,大型公共建筑制冷能效提升30%,制冷总体能效水平提升25%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上,实现年节电4000亿千瓦时左右。我们认为,节能环保政策有助于推动高效节能材料应用,公司保温材料迈入高速增长期。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-08-20 7.40 -- -- 8.00 8.11%
8.00 8.11%
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历时一年的诉讼疑云终落地 2018年2月5日,公司与维艾普及其实际控制人周介明、王月芬及太仓创发签署《增资扩股框架协议》,增资后持有维艾普45%股份,后因维艾普经营情况低于预期,公司于2018年4月19日调整增资金额和比例至10%;2018年3月31日,维艾普、周介明、王月芬、太仓创发、张明华与杨兴志签订《股权转让协议》,约定将其持有的维艾普全部股份转让给杨兴志,后因周介明、王月芬、太仓创发、张明华与杨兴志在履行《股权转让协议》过程中发生争议,于2018年7月25日向苏州中院提起诉讼,并将再升科技及其实际控制人郭茂等4方一并列为被告。 公司于近日收到苏州中集人民法院《民事判决书》,驳回原告周介明、王月芬、张明华、太仓创发的诉讼请求,认定原告周介明等人要求杨兴志支付1.05亿元转让款及清偿9164.4万元本息债务的请求均不能成立,亦无权要求杨兴志承担违约责任,其要求郭茂、再升科技、中盛鑫瑞、卢文立承担共同付款责任亦没有事实和法律依据。我们认为,历时一年的诉讼疑云终落地,将有望打消市场对于诉讼对公司经营可能产生影响的担忧。 致力于“干净空气”与“高效节能”的微纤维玻璃棉龙头 再升科技是国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一,也是国内首批生产VIP芯材的企业之一。目前,公司产品主要包括“干净空气”和“高效节能”两大系列,分别服务于洁净和节能领域。目前,公司已拥有微纤维玻璃棉产能约6.6万吨/年、滤纸产能超9000吨、VIP芯材和AGM隔板产能近1.5万吨,是国内最大的微纤维玻璃棉生产基地,玻纤滤纸产销量位居全国首位,占全球市场份额近10%,在国内替换市场的市占率约40%左右,广泛服务于CAMFIL、AAF、Ahlstrom、松下、东芝、京东方、天马、华星光电等国内外知名企业。 “干净空气”运用领域拓宽,VIP板需求突破可期,维持“买入”评级 玻纤滤纸是理想的空气过滤材料,是高效/超高效空气过滤器的首选材料,目前大量应用于工业洁净室,并逐步向民用商用领域渗透延伸。与发达国家相比,我国在“干净空气”方面,仍有诸多领域的需求有待开发,今年以来养殖业开始关注该领域,并逐步在生产环节引入空气过滤以提升牲畜疫情的防疫就是个很好的案例。未来预计中国“干净空气”市场领域仍有进一步拓宽的空间。在保温节能领域,VIP板兼具环保和节能双重优势,是目前最先进的高效保温隔热材料,主要用作冰箱、冰柜、冷链物流等的节能保温材料。目前我国VIP板作为保温材料在冰箱、冰柜领域渗透率仅3%,若参考日本70%的渗透率水平,市场前景广;冷链物流有望成为VIP板未来应用的重要市场,我国冷链物流产业还处发展期,随着冷链建设的推进,有望释放出巨大的需求。此外,VIP板主要用于代替传统保温材料聚氨酯泡沫板等,随着节能环保政策不断趋严、《蒙特利尔议定书》的逐步执行,VIP板对聚氨酯板的替代提速值得重点关注。公司作为国内微玻纤棉及制品的龙头企业,受益行业需求增长,同时内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高,预计19-21年EPS分别为0.34/0.44/0.55元/股,对应PE为21.0/16.2/13.0x,继续维持“买入”评级。
再升科技 非金属类建材业 2019-07-25 7.47 -- -- 7.97 6.69%
8.00 7.10%
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致力于“干净空气”与“高效节能”的微纤维玻璃棉龙头 再升科技是国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一,也是国内首批生产VIP芯材的企业之一。目前,公司产品主要包括“干净空气”和“高效节能”两大系列,分别服务于洁净和节能领域。目前,公司已拥有微纤维玻璃棉产能超6万吨/年、滤纸产能超9000吨、VIP芯材和AGM隔板产能近1.5万吨,是国内最大的微纤维玻璃棉生产基地,玻纤滤纸产销量位居全国首位,占全球市场份额近,在国内替换市场的市占率约40%左右,广泛服务于AAF、CAMFIL、Ahlstrom、松下、东芝、京东方、天马、华星光电等国内外知名企业。 洁净需求升级叠加应用领域延伸,“干净空气”需求持续增长 玻纤滤纸是理想的空气过滤材料,是高效/超高效空气过滤器的首选材料,目前大量应用于工业洁净室,并逐步向民用商用领域渗透延伸。2018年国内工业洁净室、空气净化器和新风系统新装滤纸市场空间分别为11亿元、37亿元、3亿元,由于滤纸属于耗材,若考虑更新替换周期,市场空间更大。 替代优势逐步显现,高端冰箱VIP板突破可期 VIP板兼具环保和节能双重优势,是目前最先进的高效保温隔热材料,主要用作冰箱、冰柜、冷链物流等的节能保温材料。17年全球VIP板需求近4500万平,国内需求740万平,对应市场规模约45亿元和7.5亿元,目前我国VIP板作为保温材料在冰箱、冰柜领域渗透率仅,若参考日本70%的渗透率水平,市场前景广;冷链物流有望成为VIP板未来应用的重要市场,我国冷链物流产业还处发展期,随着冷链建设的推进,有望释放出巨大的需求。此外,VIP板主要用于代替传统保温材料聚氨酯泡沫板等,随着节能环保政策不断趋严、《蒙特利尔议定书》的逐步执行,VIP板对聚氨酯板的替代提速值得重点关注。 产能释放叠加需求增长,高成长水到渠成,维持“买入”评级 短期来看公司产能投放有序进行,为公司带来较高的成长性;中长期来看,产业链布局已经基本完成,国内市场产品进口替代有序推进,新产品布局使得业务有望多点开花,未来发展空间巨大,业绩持续增长可期,预计19-21年EPS分别为0.34/0.44/0.55元/股,对应PE为21.9/16.9/13.4x,继续维持“买入”评级。 风险提示 产能投放进度不及预期;产业链延伸不及预期;新产品、新市场拓展不及预期。
再升科技 非金属类建材业 2019-07-19 7.87 8.69 27.61% 7.97 1.27%
8.00 1.65%
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再升科技:快速成长的国内纤维玻璃棉及制品龙头 再升科技是国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,公司2018年滤纸、净化设备、VIP芯材及保温节能产品收入占比分别为27%、37%和31%。公司历史上主要通过扩大产能实现内生增长,并通过并购实现纵向产业链延伸,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,业绩有望长期维持快速增长,预计19-21年EPS0.30/0.39/0.49元,YoY+32%/29%/27%,目标价8.69~9.59元,首次覆盖给予“增持”评级。 干净空气领域:“原棉-滤纸-设备”全产业链布局,受益下游高景气 作为国内滤纸产销龙头,公司上游拥有纤研院和造纸院两大研究院,技术研发实力突出,2018年技术人员占比17%,高于国内其他玻纤及制品企业,17年通过收购悠远环境,入股深圳中纺,打通“原棉-滤纸-设备”全产业链。受益B端洁净室(半导体、面板、医药、食品等行业)投资高景气+C端消费、健康意识升级,空气净化设备需求量稳步增加,推动净化设备收入高增长;考虑到滤纸0.5-2.0年的更新换代周期,工业和民用空气净化设备保有量的不断增长将推动越来越大的滤纸存量市场,结合公司的产能扩张计划,我们预计公司滤纸业务19-21年收入CAGR为25%。 VIP芯材:下游冷链流通率提升+VIP芯材渗透率提升双因素驱动增长 目前VIP板的应用主要集中在冰箱冰柜、冷链运输、建筑管道保温三个板块。再升是国内最早生产VIP芯材的企业之一,兼具规模、技术和成本优势。考虑到我国冷链行业尚处于起步阶段,2017年仅有19%的冷链流通率,同时我国VIP板在冰箱中渗透率仅为3%,两项指标远低于日本,2019年6月发布的《绿色高效制冷行动方案》明确提出了制冷行业的发展目标,到2022年和2030年,绿色高效制冷产品市场占有率在2017年基础上分别提高20pct和40pct以上,政策驱动下VIP芯材前景广阔,结合公司产能扩张规划,我们预计公司VIP芯材业务19-21年收入CAGR达36%。 AGM隔板:行业洗牌,优质产品迎来发展机遇 AGM隔板是铅酸蓄电池的重要组成部分,18年中国铅酸蓄电池产量占全球的45%,启停电池的推广将进一步加大AGM隔板的需求,我们判断未来竞争中技术将扮演更重要角色,公司于19年5月29日与行业领先企业Microporous达成AGM隔板在欧美等发达区域的长期排他性独家销售框架协议,预计公司在欧美等发达区域的市占率将进一步提高。 预计19-21年净利润CAGR29%,首次覆盖给予“增持”评级 受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司产能的稳步扩张,预计公司收入和业绩将保持快速增长,预计2019-2021年EPS0.30/0.39/0.49元,对应CAGR29%,采取成长股PEG估值法,给予公司29-32x目标2019EPE(1-1.1x目标2019EPEG),对应目标价8.69-9.59元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期,诉讼风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-06-07 7.31 -- -- 8.28 13.27%
8.28 13.27%
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公告。公司公告股票期权激励方案并获得临时股东大会通过,根据激励方案,按照2018年年度权益分派前公司数据,计划拟向激励对象授予1751.71万份股票期权数量,占公司总股本3.24%,其中首次授予1523.22万份,占股本总额2.82%,首次授予股票期权的行权价格为8.97元/股。首次授予股票三个行权期的业绩考核目标为以2018年归属于上市公司股东扣非净利润为基数,2019、2020、2021年归属上市公司股东扣非净利润比2018年增长分别不低于25%、50%和80%。 期权激励方案激励人数多范围广,是公司发展的坚定基石。本次激励方案对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干在内供给171人。公司2018年年报披露母公司在职员工361人,在职员工数量合计1222人,本次激励占截至2018年底在册员工人数13.99%,激励员工数量多范围广,充分激发员工积极性,推动公司高成长。 看好PTFE产品突破和保温材料发展对公司业绩推动。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-05-31 7.47 -- -- 8.16 9.24%
8.28 10.84%
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公司发布公告,与全球知名AGM隔板领导企业Microporous,LLC(以下简称“MP”)签署了AGM隔板排他性销售《共识备忘录》,为MP公司生产所需的AGM隔板。 联手MP公司,AGM隔板欧美市场有望快速拓展。MP公司作为全球PE电池隔板领先的企业,在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度。公司此次与MP公司达成AGM隔板在欧美地区的长期排他性独家销售框架协议,MP公司将协助公司AGM隔板销往欧美等主要市场,并争取达到备忘录约定的目标销售量。此次合作一方面有助于协助公司快速拓展欧美启停电池高端市场,一方面也有利于公司不断改善和提升产品品质。 产能持续提升,保障业绩快速增长。募投项目中新建2.5万吨微纤维玻璃棉项目于去年年底建设完成,近期已完全投产。预计19年产出将达到7万吨左右,同比提升约2万吨。滤纸产能预计达到约9000吨,我们测算实际产出较18年提升约1000多吨。芯材及AGM隔板仍在持续扩产,新投产的玻纤棉原料预计大部分将用来扩产芯材及隔板产品。 需求仍处于高速增长窗口期。干净空气领域:未来三年仍是电子厂新建厂项目集中建设期,我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元,带动过滤材料市场需求约120亿元,较现有市场规模数倍增长。同时受益于材料国产化替代加速,有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例,实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。高效节能领域:VIP板较传统的聚氨酯材料,相同保温层厚度可节能10%-30%。随着VIP板与聚氨酯材料成本差异不断缩小(目前每台冰箱VIP板成本约高出20-30元),VIP板的应用渗透率提升预计会加速(当前渗透率仅约3%)。 开展股权激励计划,彰显管理层信心。5月8日,公司公告了2019年期权激励计划。拟向公司董事、管理人员及核心技术、业务骨干共171人授予股票期,占总股本的3.24%,行权价为6.78元/股。行权条件为以2018年扣非归母净利润为基数,2019、2020和2021年业绩增速分别不低于25%、50%和80%,充分显示出了管理层对公司发展的信心。 我们预计公司19/20/21年营业收入分别为14.15/17.49/20.71亿元,归母净利润分别为2.15/2.84/3.36亿元,EPS分别为0.31/ 0.40/0.48元,对应PE为24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示】 维艾普股权收购诉讼发酵升级;市场拓展不及预期; 产能投放不及预期;天然气价格大幅波动。
再升科技 非金属类建材业 2019-05-30 7.42 -- -- 8.08 8.89%
8.28 11.59%
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携手MP公司拓展欧美市场,AGM隔板业务中长期发展可期 根据备忘录内容:1)公司与MP达成AGM隔板在欧美等发达区域的长期排他性独家销售框架协议,为MP生产所需的AGM隔板,包括指定的规格、型号、数量及确保产品品质;2)MP作为行业领先的隔板企业,协助将公司生产的AGM隔板销往欧美等主要市场,并争取达到备忘录约定的AGM隔板目标销售量:3)未来,双方还将携手开发新产品,新运用,进一步提升AGM隔板的市场影响力与销量,为双方下一步更深入的战略合作奠定基础。 MP作为全球PE电池隔板的领导者,为多家全球知名电池企业提供服务和解决方案,在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度,创新实力雄厚。与MP达成供货备忘录有利于公司提高产品品质和国际影响力,为公司占领欧美电池(启停电池SST)高端市场,实现高性能电池隔膜(AGM)全球布局奠定基础。 双重产业链布局基本完成,产能释放助力高增长 作为国内微玻纤棉及制品的龙头企业,公司始终围绕“干净空气”和“高效节能”两大领域不断延伸,目前“原棉-玻纤滤纸-净化设备”和“原棉-VIP芯材-VIP板”两大产业链已基本打造完毕。5月7日,募投项目2.2万吨高性能微玻璃纤维棉生产线正式投产,玻纤棉产能合计达到6.6万吨/年,核心产品玻纤滤纸和VIP芯材及保温节能材料产能规模也稳步提升,预计2019年玻纤滤纸产能可达9500吨,VIP芯材及AGM隔板年产能约1.5万吨,内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高。 股权激励彰显管理层对未来发展的信心 5月8日,公司公布2019年期权激励计划,拟以6.78元/股(已考虑除权)的行权价向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干(共计171人)授予股票期权2277.22万份(占总股本3.24%),其中首次授予1980.19万份(占计划授予总数的86.96%),行权期分别为自首次授予日起12、24、36个月后的首个交易日起1年内,行使条件分别为以2018年扣非归母净利润为基数,2019、2020和2021年增长不低于25%、50%和80%,彰显了公司管理层对未来发展的信心。 2019Q1交出满意答卷,业绩有望持续高增长,继续维持“买入”评级 受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛,同时募投项目稳步投产,公司业绩持续高增长,2019Q1继续交出满意答卷,实现营业收入2.89亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长51.22%,利润增长超预期,经营效率持续提升。预计19-21年EPS分别为0.34/0.47/0.60元/股,对应PE为21.8/15.7/12.2x,继续维持“买入”评级。
再升科技 非金属类建材业 2019-05-13 6.94 9.76 43.32% 7.73 11.38%
8.28 19.31%
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事件:再升科技5月8日公布2019年期权激励计划。本次计划拟以8.97元/股的行权价格向包括董事、高管、核心成员在内的171人授予股票期权数量1751万份(占总股本3.24%),3个行权期的起始日分别为自授予日第12、24、36个月后的首个交易日,为期一年,而三个行权期的行使条件分别为2019/2020/2021年公司扣非归母净利润相比于2018年增长不低于25%/50%/80%。而在计划激励执行期间,公司将对激励对象进行考核,若考核等级为B,则只能行使80%权利,而若考核等级为C,则不予行权。 期权激励彰显管理层信心:其次期权激励的行权价格与目前公司股价基本相同,而由于期权仅当市场价格高于行权价格时才有行使价值,我们认为此次期权激励彰显了公司管理层对公司业绩的信心,并且为公司的股价提供了一定的安全边际。此外,根据公司估算,2019-2021年,期权行使带来的管理费用仅为每年300-600万元,对公司的业绩影响较小; 下游需求预计将踏上快速增长通道:公司业务主要分为洁净空气及保温节能两大板块,而考虑到:1)2019-2020年是我国电子厂商产能投放高峰期,2)国产化趋势下,质量达标的国资品牌已经逐渐能够切入过往被外资把持的洁净空气新装市场,3)VIP芯材性价比提升,代替聚氨酯加速及4)目前我国冰箱及冷链中VIP芯材的渗透率较低,未来发展空间较大,我们认为公司两大板块的下游需求在中期内将保持快速增长;产能释放进一步提升增长确定性:公司5月投产2.2万吨玻璃纤维棉产能(棉产能扩张30%以上),进一步扩充了原料供给。此外,公司2018年12月两条滤纸生产线达产,2019年开始将逐渐爬坡放量,同时今年公司预计还将新增两条滤纸生产线(其中一条已经在调试),合计产能2000吨。我们认为恰逢其时的产能投放将帮助公司在行业快速发展期突破瓶颈,并进一步提升公司内生增长的确定性; 经营效率提升及中纺控股进一步增厚利润:2018年起,公司深化了与悠远的整合及各业务线的协同,销售费用率同比2017年下降1.9个百分点至7.6%(2019Q1同比下降1.7个百分点),应收账款周转率由2017年的2.5x提升至3.2x,现金流明显改善。2019年4月,公司公告将与深圳中纺原股东的对赌补偿方案调整为股权补偿,补偿完成后公司将成为中纺控股股东。我们认为公司控股中纺有利于通过共享采购、销售网络等方式进一步深化公司业务条线整合并扭转中纺经营不善的局面,从而进一步增厚公司利润; 投资建议:我们认为中美贸易战的争端将增大全球经济的不确定性,在此背景下抗周期能力强、成长确定性高的公司预计将获得更多青睐,而公司未来两年高速、高确定性的成长将使得公司具有良好的配置价值。预计公司2019/2020年净利润2.3/3.3亿元,同比增长43.7%/43.2%,维持目标价12.9元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,毛利率低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名