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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-06-26 62.90 75.60 13.68% 70.28 11.73%
70.28 11.73% -- 详细
主品牌风口品类与电商业务的发展是保障公司今年业绩继续快速增长的核心基础。18年以来珀莱雅在新产品研发、品牌营销方面加速向年轻化靠拢,新品迎合当下成分党与彩妆需求,营销更多与KOL合作引导推广,19年风口品类有望继续拉动主品牌的较快增长。电商业务方面,由于促销推广方式的调整(商品折扣更多调整为营销投入),线上GMV短期增速的放缓并不能简单映射为公司线上收入增长的下降,随着618大促落下帷幕,我们预计二季度公司线上收入将基本保持18年以来的快速增长趋势,今年开始公司从策略上更重视线上线下的区隔与利益平衡,这从长期看更有利于公司线上线下渠道的可持续健康发展。 通过投资涉足更多新品牌的拓展是公司中期潜在的看点。6月19日公司公告出资1.35亿元合资设立嘉兴沃永投资合伙企业,寻求化妆品与新营销生态等领域的发展机会。新品牌方面,公司先后与韩国美妆YNM、日本高端洗护I-KAMI、彩妆TZZ等品牌投资合作,围绕彩妆等高增长品类以及社交电商新兴营销方式,培育19年之后的更多增长点,公司相对更灵活的合作模式与激励机制,预计后续在国际化与多品牌多品类等方面将吸引更多品牌的外延布局。 国内化妆品行业前景看好,公司机制和激励灵活更有利于其中短期业绩增长。作为充分竞争行业的龙头之一,公司一方面分享了国内化妆品市场快速增长的蛋糕,另一方面,公司内部建立起以品牌股权、工资加奖金等多种激励方式,上市后公司的激励机制进一步优化完善,追求销售最大化和经费最小化,让员工成为公司经营者;外部团队通过搭建合伙人制平台,保障公司人才梯度建设和长期健康可持续发展,实现更快速、更健康可控的扩张。这种灵活的激励与决策机制,给予公司在迅速变化的国内化妆品市场环境中更强的学习与应变能力,逐步在年轻消费者与低线市场中建立自身的品牌形象与竞争优势。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2019-2021年每股收益分别为1.89元、2.47元与3.20元的盈利预测,维持公司2019年40倍PE,对应目标价75.60元,维持“买入”评级。 风险提示 电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-06-25 62.70 -- -- 70.28 12.09%
70.28 12.09% -- 详细
投资建议:看好珀莱雅,关注内生外延增长驱动力。短期来看,公司将继续受益于品牌力提升、电商渠道加速、单品牌店扩张带来的高速增长;长期来看,珀莱雅将受益于逐步完善的品牌矩阵以及布局商业地产打造美学社交场景带来的品牌溢价。微调2019-2021年EPS为1.96/2.66/3.69元,以2019年6月21日收盘价推算PE 分别为32/24/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:线上增速不达预期;单品牌店展店速度不达预期;品牌矩阵布局不达预期;商业地产开拓不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-06-20 61.20 -- -- 70.28 14.84%
70.28 14.84% -- 详细
拟合伙设立投资基金,持续推进多品牌战略 公司公告拟和新沃投资、乐清乐盈合伙设立嘉兴沃永投资, 将寻求化妆品及新营销生态等领域的发展机会, 目前尚处筹备阶段。公司将作为有限合伙人投资 1.35亿元, 出资比例 45%, 一期实缴出资额 4600万,使用自筹资金。化妆品市场竞争加剧,能够快速捕捉消费者需求变化、研发生产及时响应、产品快速迭代创新的企业有望长期胜出。公司市场反应/品牌运作/运营管理能力突出, 此次设立投资基金,多品牌孵化加速推进, 有望打造新增长点。公司加强新品开发、内容营销、 流量运营,电商渠道有望持续较快增长, 预计 19-21年 EPS1.91/2.49/3.19元,维持买入评级。 寻求化妆品及新营销领域机遇,采取 LP 先收回本金分配模式 本次设立合伙企业总投资为人民币 3亿元,公司作为有限合伙人( LP) 拟出资 1.35亿元,占比 45%;新沃投资为普通合伙人( GP),出资比例 1%,实际控制人朱灿曾先后任职证券公司、基金公司高管, 专业投资管理经验丰富;乐清乐盈为有限合伙人,出资比例 54%, 实际控制人为杨丙军。 合伙企业将采用“全体合伙人先收回投资本金”的分配模式,分配后如有余额,将按照 20%: 80%的比例在 GP 及 LP 进行分配。 据公告,公司设立的合伙企业将寻求化妆品及新营销生态等领域的发展机会,丰富公司的外延增长渠道和创新探索,系统提升公司竞争优势。 美妆大平台战略持续推进,多品牌孵化有望接力成长 公司目标构建多品牌多品类全渠道的美妆大平台, 已采用合伙人制引入韩国美妆品牌 YNM、日本高端洗护 I-KAMI、彩妆品牌 TZZ 等,此次成立的投资基金有望继续投向国内外新锐成长品牌,新品牌孵化有望加速推进。 公司已建立产品研发/设计/采购/市场/销售协同作业机制,并参股淘内内容推广公司及一家专业化妆品内容策略公司、控股淘外内容推广+网红运营+快消品代运营公司,丰富的平台化资源有助新品牌快速成长,为公司带来新增长点。市场竞争激烈,单个新锐品牌有增长不及预期的可能,公司采用投资基金模式,可以少量资金参与多个品牌的投资孵化,整体风险可控。 加速推进生态化/平台化/国际化/年轻化, 多品牌打造新增长点, 维持买入消费者美妆需求加速变迁, 线上渠道多元、 KOL 等新型营销方式兴起,化妆品牌培育周期缩短,市场竞争有望加剧。能够快速捕捉消费者需求变化、研发生产及时响应、产品快速迭代创新的企业有望长期胜出。公司市场反应/品牌运作/运营管理能力突出, 此次设立投资基金,多品牌孵化加速。公司加强新品开发、内容营销、 流量运营,电商渠道有望持续较快增长, 预计 19-21年 EPS1.91/2.49/3.19元, 19年 PE 估值 31倍,维持买入评级。 风险提示: 关键人才流失、 市场竞争加剧影响企业盈利能力; 电商渠道增速下滑。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-06-20 61.20 -- -- 70.28 14.84%
70.28 14.84% -- 详细
2019年 6月 18日,公司发布参与发起设立投资基金的公告:公司拟与新沃股权投资基金管理(天津)有限公司、乐清乐盈贸易有限公司合作设立嘉兴沃永投资合伙企业(有限合伙)(暂定名),并于 6月 18日签订了《嘉兴沃永投资合伙企业(有限合伙) 合伙协议》。 本次设立合伙企业总投资为人民币 3亿元,公司作为有限合伙人拟出资人民币 1.35亿元,占比 45%。 点评 公司参与设立投资基金, 有望积极把握化妆品及新营销行业的发展机遇: 化妆品在消费子行业中景气度较高, 2018年我国化妆品行业市场规模为 4,102亿元, 同比+12.3%; 2019年 1-5月, 限额以上化妆品零售额同比+11.3%,增速领跑多个商品品类。 公司此次参与设立投资基金,有望通过借助专业投资管理经验和投后价值提升能力,积极把握化妆品及新营销生态等领域的发展机会,丰富公司的外延增长渠道和创新探索,系统提升公司的竞争优势。 公司及乐清乐盈贸易为拟设立投资基金的有限合伙人( LP),新沃股权投资基金为普通合伙人( GP): 本次拟设立投资基金的经营期限为 7年,到期后可延期 2年。投资基金的注册资本为 3亿元,其中公司和乐清乐盈贸易作为LP 拟分别出资 1.35亿元和 1.62亿元,占比 45%和 54%; 新沃股权投资基金管理(天津) 为 GP,拟出资 300万元,占比 1%。 GP 由新沃资本控股集团 100%持股, 新沃集团业务涉及多个金融及实业领域, 累计管理资产规模超过 300亿元,具有丰富的专业投资管理经验和投后价值提升能力。 本次投资使用公司自筹资金,不影响公司正常的生产经营活动: 公司本次参与设立投资基金, 目的在于在保证主营业务发展的前提下, 帮助公司获取新的利润增长点。本次投资使用公司自筹资金,不影响公司正常的生产经营活动,对公司财务状况和经营成果不存在重大影响。截至目前,合作双方仅签署了《合伙协议》,尚未开展项目投资,对公司短期业绩未产生重大影响。 投资建议 化妆品行业景气度高,公司是行业中管理、战略、研发、营销整体实力较为突出的上市公司,此次拟参与设立投资基金有望积极把握行业发展机遇,丰富公司外延增长。 2019-2021年预计公司归母净利润分别为 3.85、 4.80、5.48亿元,当前市值对应 PE 分别为 31、 25、 22倍,维持买入评级。 风险提示 投资基金处于筹备阶段, 能否完成募集存不确定性; 投资受宏观经济、行业周期、投资标的、投资管理等多因素影响;股权投资或将面临较长回收期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-06-06 60.49 66.97 0.71% 70.28 16.18%
70.28 16.18% -- 详细
低线美妆消费崛起,珀莱雅门店运营能力相对较强 优资莱品牌由珀莱雅于09年创立,17年11月起以单品牌店开始全国招商加盟,18年优资莱品牌营收1.33亿元/+41.46%。低线消费群体美容护肤需求旺盛,市场上“产品销售+在店美容护理”已成主流化妆品门店模式,产品、服务较同质化。优资莱整体在服务热情度、品类丰富度、品牌统一度等方面综合体验更佳,整体运营实力较强。公司前期依托渠道、营销有望快速抢占份额,中长期研发/供应/品牌/渠道综合实力有望不断进阶,预计19-21年EPS1.91/2.49/3.19元,目标价66.97-68.89元,维持买入。 门店分布在上海外环区域,精准定位低线女性消费群体 上海区域优资莱门店均集中在松江、青浦、嘉定等区域。据官网统计优资莱上海区域门店总数32家,1-5月数量无变化。外来在沪的中青年女性构成优资莱消费主力,来店美容护肤、享受生活、消磨时光是其主要消费场景。打折促销、产品试用以及护理体验是吸引客流的主要方式,目前门店在通过购买产品即赠送免费护理体验券等方式加大拓客力度。19年1-5月份以来,所探访的门店到店护理顾客均有一定增加,运营情况良好。 产品SKU丰富、较快更新,在店美容护理提高消费者粘性 门店涵盖美妆+健康+洗护+母婴等13大品类400余单品,提供价位在2000元以下的在店美容护理套餐,成为提高消费者粘性的重要卖点。1月份店内主推白茶、绿茶籽、参茶等系列护肤套装,价位在398-998元/套,促销活动买一送一,销售情况较好。5月套装恢复原价,动销仍良好;已有无瑕净白系列/安敏特护系列/胶原肽冻干面膜/蛋白多糖水光礼盒等新品推出。店员采取底薪+提成的销售方式,并在提成设计上鼓励销售高单价产品。 市场竞争激烈,强运营、重服务、多产品的门店更具综合优势 消费能力增加、护肤美容意识提升、时间宽裕的低线消费群体需求有望持续增加,优资莱门店所在区域各类美容店、专营店等较密集,“产品销售+在店美容护理”已成主流模式,产品价位、类型、服务模式较同质化。以优资莱单品牌运作模式为代表的“快美容式”线下门店竞争有望加剧。目前优资莱整体在服务热情度/品类丰富度/品牌统一度等方面综合体验更佳,公司整体运营实力较强。我们认为强运营/重服务/多产品的门店有望胜出。 快速应变、激励充分、高速成长,维持买入评级 公司目标构建多品牌多品类全渠道的美妆大平台,已建立研发/设计/采购/市场/销售协同作业机制,快速响应各业务需求;大力引进服装、淘宝运营、策略公司等跨行业人才,建立中高管股权激励、各业务模块超额分享、内部创业合伙人等多元化激励机制,奠定长期发展底蕴。优资莱的快速发展初步彰显较强的品牌运作/运营管理能力,公司有望通过多个新品牌孵化不断打造新增长点,前期依托渠道、营销有望快速抢占份额,中长期研发/供应/品牌/渠道综合实力不断进阶,预计19-21年EPS1.91/2.49/3.19元,维持19年35-36倍PE,目标价66.97-68.89元,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧、渠道扩张过快导致库存积压、关键人才流失。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-05-28 62.74 -- -- 65.46 4.34%
70.28 12.02% -- 详细
本土化妆品后起之秀,重新开启成长周期 珀莱雅定位大众化妆品市场,聚焦二到五线城市,借助日化专营店和电商两大渠道红利,跃升至本土第五的护肤品品牌(线上第三,规模仅次于百雀羚和自然堂)。公司经历三个发展阶段:14年以前借助日化专营店红利成长为主流国货化妆品公司;15-17年线下渠道受经销商调整和电商冲击的影响,拖累整体收入增速;18年线下调整完成,并重建电商团队,开启新的高速增长阶段。拼搏、创新、灵活的温商精神激励团队持续学习,捕捉消费趋势的变化;而坚实的中后台供应链则支持前端多品类多品牌的孵化。 日化行业空间广阔,国产品牌后来居上 根据 Boomberg,2018年我国化妆品行业市场规模达 4102亿元,仅次于美国,增速超主要发达国家;但人均化妆品消费仍然较低,市场潜力较大。化妆品市场的持续增长背后是年轻群体和低线消费者的崛起。从品类上看,护肤品(占 50%左右)和大众线(占 70%左右)主导规模,但彩妆和高端线的成长性更强,随着化妆品功能细化和玩趣属性增加,面膜、精华、口红等成为重要红利品类。国产品牌后来居上:百雀羚、自然堂、韩束、珀莱雅等国产品牌借助日化专营店和电商两轮渠道红利乘势崛起,并加码品牌建设和产品研发,在日化行业尤其大众护肤市场份额持续提升。 珀莱雅:借势渠道红利崛起,品牌品类矩阵初现 主品牌珀莱雅良性发展是公司稳健增长的基础。品牌端主打“深海护肤”,年报显示签约唐嫣、李易峰、罗云熙、黄明昊等代言不同产品,充分发挥“粉丝经济”。渠道端早年借助日化专营店奠定优势,18年重建电商团队,通过精细化运营、流量运营、价格卡位、爆款打造等实现线上高增长。产品端紧跟面膜、精华、彩妆红利,与高端品牌竞品实现价格带错位竞争,且成分、功能、包装不断升级。优资莱是第二大品牌,进一步下沉到社区市场,借助单品牌店风口快速成长。此外还有韩雅、悠雅、猫语玫瑰等 7个子品牌,覆盖不同品类和市场,形成差异化品牌布局,未来能否在做大珀莱雅主品牌的同时,逐步形成多品类多品牌的格局,是公司长远最大的看点。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.9亿、5.1亿 、6.5亿元,同比增长 36.4%、29.9%、27.9%。参考可比公司,考虑公司成长性较强,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力,我们预计公司 19-21年净利润复合增速 31.4%,给予公司 19年估值 35XPE,对应 PEG 为 1.1,合理价值 68.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,单品牌店展店不达预期;新品牌、新品类孵化不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-29 60.88 -- -- 65.63 7.80%
70.28 15.44% -- 详细
主营大众化妆品,近四年营收/业绩复合增速12.8%和26.0% 公司深耕大众美妆行业多年,主品牌珀莱雅定位低线大众护肤品,以日化专营以及电商渠道为主,18年在电商高增长及线下调整复苏下营收及业绩增速分别为32.4%/43.0%,同时近年公司也积极通过内生外延打造多品牌集团。 产品力为王:研发为基营销突进,品类迭代强化优势 多年运营下,公司已经具备了完善的产品力提升方法论:1)研发生产为基:重视生产研发,树立产品力基础;2)形象升级:以专业化为导向,强化产品在消费者心中差异化的认知;3)整合营销:借力新媒体,围绕产品特征打造品牌故事;4)新品迭代:敏锐把握风口推出新品,实现品类迭代成长。 电商为刃:线上渠道仍具空间,多元布局稳定增势 公司产品定位大众高性价品本身就与电商渠道契合度高,而整个美妆电商的蓬勃发展也有效帮助公司产品提升了客群覆盖度。此外,公司自身通过大力投入,搭建出了一支成功的电商运营团队。中长期来看,公司电商渠道在主品牌稳步增长的同时,通过多平台扩张以及多品牌发力推动下,仍有望保持较高增速。 线下为基:传统CS受益行业洗牌,单品牌贡献增量 传统日化专营渠道通过对经销商的调整优化,在终端不变情况下18年营收重回正增长,预计未来有望在渠道集中度提升过程中实现稳中有升;同时以优资莱为核心的单品牌店快速扩张将成为营收增长的重要引擎;此外,商超渠道在战略调整之后表现突出,低基数下配合差异化产品布局有望激活渠道。 l风险提示 电商增长不达预期、优姿莱单品牌店扩张较慢、CS/KA渠道营收下滑。 l投资建议:多渠道布局完善,内生外延打造多品牌集团,维持“买入” 短期依靠主品牌全渠道多品类扩张布局继续推动高增长,中长期来看公司有望通过自身培育以及合伙制人等外延方式,积极完善品牌矩阵丰富度,培育第二增长来源点,打造平台化运营的多品牌美妆集团。预计19-21年EPS为1.97/2.65/3.35元,对应PE32/24/19倍。综合考虑绝对估值以及相对估值,给予公司一年期合理估值区间76.83~79.65元,公司身处大众美妆优质赛道,具备板块稀缺性,且随着多品牌战略推进具备较强外延预期,维持中线“买入”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-24 60.98 66.51 0.02% 65.63 7.63%
70.28 15.25%
详细
业绩维持较高增长,毛利率持续提升 19Q1营收6.42亿元/+27.59%,较18Q4旺季8.01亿元/+40.62%增速略放缓,扣非归母净利9109万元/+35.38%,符合预期。线上占比增加,毛利率同比提升0.73pct至63.83%。销售费用率35.6%/-0.5pct,管理费率9.0%/+0.39pct(含研发)。19Q1存货2.50亿元,较18年底2.33亿元略提升。应收款9964万元,较18年底9607万元持平。本季度缴纳18年底缓交所得税,经营现金流量净额-4146万元/去年同期为1.46亿元。19年3月化妆品社零增速14.4%,较1-2月的8.9%环比持续改善。行业长期景气、公司业绩有望维持高增长,目标价66.97-68.89元,维持买入。 护肤类产品为主要增长驱动,线上有望维持较高增长 分品类看,19Q1公司护肤类收入5.78亿元/+26.83%,面膜等低单价产品占比提升,平均售价23.99元/-19.71%;洁肤类0.47亿元/+10.75%,平均售价17.96元/+5.15%;美容类(彩妆)收入0.18亿元/+295.72%,平均售价24.76元/+1.52%。分渠道看,18年电商营收10.28亿元/+59.91%,占比提升至43.57%,公司在天猫等直销平台重点加强新品开发、内容营销、社群营销、爆款打造,对京东、唯品会等分销平台加强产品结构优化、流量运营,我们预计19Q1线上收入增速维持较高速增长。 整合内部资源、参控股外部服务公司,平台化支撑生态化增长 公司规划用平台化方式支持各成熟品牌独立运营,孵化新品牌、新品类。内部整合完善研发、生产、供应、人力、财务、营销等服务平台资源,外部参股或控股外部策略服务。据公开业绩交流会信息,目前已参股淘内内容推广公司及一家专业化妆品内容策略公司、控股淘外内容推广+网红运营+快消品代运营公司;采用合伙人制引入韩国美妆品牌YNM、日本高端洗护I-KAMI;18年新成立控股子品牌TZZ,主打彩妆、线上渠道、社交电商,将成公司主推品类;计划采用平台合作模式自主组建团队运营跨境购,平台运作优势初现,品牌/品类/渠道矩阵有望不断完善。 重点发力生态化/平台化/国际化/年轻化,产业优势地位彰显,维持买入 公司精准定位低线城市年轻女性群体,上市后大力引进人才、发力电商、品牌优化升级,前期依托渠道红利、营销投放有望实现份额的快速抢占,借助资本市场先发优势,研发、供应、品牌、渠道四维度综合实力将不断提升。19年公司重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化四大方向,由单一化过渡为生态化、用平台化的方式支持各成熟品牌独立运营、增加国际品牌品类合作、核心团队年轻化,奠定后续业绩可持续增长基础。预计19-21年EPS1.91/2.49/3.19元,同比增34%/30%/28%,目标价66.97-68.89元,维持买入评级。 风险提示:关键人才流失、电商渠道增速下滑。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-23 62.44 75.08 12.90% 65.63 5.11%
70.28 12.56%
详细
投资建议:渠道和品牌结构持续优化,业绩维持快速增长。维持2019-2021年EPS1.89/2.49/3.12元,维持目标价75.6元,增持。 营收和利润维持高增长,业绩基本符合预期。2019Q1公司营收/净利润6.42/0.91亿元,同比增长27.63%(+16.7pct)/30.36% (+0.8pct),扣非净利同比增长35.38%。渠道和商品结构优化促毛利率提升0.73pct至63.83%,营收快速增长、渠道结构优化和平台化管理促销售费用率/管理费用率同比-0.51pct/-1.72pct,财务费用率同比-0.81pct,净利率提升0.3pct至14.10%。经营性净现金流减少1.9亿预计主要受税款支付延迟、当期支付大楼工程款和年终奖等影响。 线上维持高增长,优资莱发力有望加快线下增长。2018年公司线上收入增长59.9%,占比43.6%;线下收入增长16.9%,占比56.4%。根据淘数据等统计,我们预计2019Q1线上收入依然维持50%左右的高增长,线下收入整体增长10%左右。线上基本符合全年的增长目标,线下由于Q1春节期间优资莱展店较少增速略低,2019年优资莱目标展店500-1000家,随着优资莱加速展店,线下增速有望逐步回升。 产品不断升级,内增外延同步发力。公司与法国海洋开发研究所、法国国家海藻研究机构建立联合实验室开发新品。公司通过合伙制发展跨境购业务,牵手韩国新锐平价美妆品牌YNM,日本高端洗护品牌I-KAMI,参股专业电商内容生产商等,有望培育新的业绩增长点。 风险提示:行业竞争加剧;新品推广费用增长超预期等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-23 62.44 -- -- 65.63 5.11%
70.28 12.56%
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Q1业绩增长30%,略低于预期 公司Q1取得营收6.4亿元,同比增长27.6%,取得业绩9114.9万元,同比增长30.36%,扣非后增长35.4%。业绩增速略低于我们预期的35%左右增长。 电商渠道保持高速增长,美容类产品发展迅速 分渠道来看,预计公司线上渠道延续去年高速增长趋势,在电商销售淡季中继续保持60%左右的增长;线下预计高单位数增长,相对去年全年有所放缓,主要系Q1春节因素导致优资莱开店速度放缓所致,全年优资莱仍维持500-1000开店规划;分品类来看,护肤类占比89.99%,营收同比增长26.83%,洁肤类占比7.27%,营收同比增长10.75%,美容类占比2.73%,营收同比增长295.72%,公司彩妆类业务整体占比仍较小,但发展扩张极为迅速。 毛利率水平持续优化,现金流受应交税费等扰动影响 公司毛利率较去年同期上升0.73pct,主要系毛利较高的电商占比以及新品占比提升所致,期间费用率下降0.93pct,其中销售费用率下降0.51pct,管理费用率提升0.39pct主要系股权激励费用摊销以及员工薪酬增长等影响,财务费用下降0.81pct主要系理财收益的会计口径调整所致;营运能力方面,公司库存及应收周转天数分别上升2.9/1.6天,预计与优资莱扩张备货,以及公司对优资莱加盟新店铺提供半年账期有关。经营性现金流下降明显主要系公司营业缴税季节性调节影响约8000万左右,此外公司本季度支付了员工年终预提绩效奖励,预计均对全年影响相对有限。 多渠道及多品牌布局完善,全年高增长可期,维持“买入”评级 综合来看,公司主品牌在持续的新品推出以及品牌形象升级的推动下仍具活力,从渠道来看,主品牌在电商渠道的主流平台中仍具发展空间,且有望通过多平台布局有效覆盖长尾市场;CS渠道有望在经销商调整优化基础上继续稳步复苏,而单品牌店优资莱有望在Q2恢复快速扩张后持续贡献营收增量,商超渠道则有望在低基数背景下持续突破。此外,针对彩妆等品类的新品牌布局,通过与专业内容营销公司合作,在风险可控基础上实现品牌的迭代增长。预计19-20年EPS1.98/2.58/3.26元/股,对应PE32/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推出不达预期,电商增速下滑,单品牌店展店不达预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-23 62.44 -- -- 65.63 5.11%
70.28 12.56%
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投资要点:l公司2019年第一季度归母净利润增长超30%,符合预期。19年第一季度实现营业收入6.4亿元,同比增长27.6%;归母净利润9115万元,同比增长30.4%,扣非净利润9109万元,同比增长35.4%,维持较高的增速。 公司毛利率维持高位,现金流和费用期错配拉低Q1现金流净额,不影响总体资产质量。1)毛利率维持高位,净利率微升。公司19年第一季度毛利率同比下降0.7pct至63.8%。销售费用率同比下降0.5pct至35.6%,管理费用率(含研发费用)同比上升0.4pct至9%,主要是股权激励费用摊销,研发加大投入费用率同比增长32.9%,净利率微升0.2pct至14.1%。2)资产质量保持健康。19年第一季度存货较年初增加1715万元至2.5亿元,应收账款较年初减少129万元至8767万元。预收账款0.5亿较去年同期和年底连续降低主要是采取了电子收货单后,收入确认及时,未来有望维持低位,总体资产质量保持健康。3)经营性现金流受费用错配影响,当期较低。19年第一季度经营性活动现金流为净流出4146万元,主要是错位支付了确认于18年的绩效薪酬、税费和大楼尾款等费用,18年经营性现金流超5亿流入,远高于净利润,总体来看不影响长期产生现金流能力。 主品牌年轻化升级成功推进,多品牌孵化有望在下半年初见成效。1)主品牌珀莱雅合作法国实验室,实现品牌形象战略升级。珀莱雅定位瞄准海洋生物科技,合作法国研究所加码研发,19Q1研发费用1350万元,同比增长33%。高端品类精华发光瓶签约代言人黄明昊,两周内两个主要话题微博共收获超3亿阅读量和超300万讨论量。2)中高端品类获市场认可,助力品牌调性升级。高端品类精华18年收入占比达10%,同比增长80%+,,高价位抗皱系列赋能鲜颜18年增长300%+,占比已达8%左右,品牌升级顺利。3)公司平台化保驾护航,第二梯队品牌加速孵化。优资莱品牌18年收入1.33亿,19年有望翻倍。公司旗下还拥有悦芙媞、韩雅、悠雅、猫语玫瑰和TZZ等不同定位子品牌,国际化合作韩国美妆YNM,日本高端洗护I-KAM实现多品牌多品类梯度覆盖。 全渠道运营,电商借力新媒体营销维持高增长,线下仍优于行业增速。1)公司电商收入占比超40%,仍保持50%+增长。预计19Q1电商增长50%+,维持较高增速。高效依托品牌+代言人+粉丝实现新媒体营销,微信+微博+抖音+小红书内容精准投放,互动营销领先传统品牌。2)挖掘商超潜力,扩展单品牌店新业态,维持线下双位数增长。公司专营店渠道稳中有升优于行业,商超渠道2018年同比增长25%挖掘成长潜力,单品店涵盖护肤、彩妆和大健康,新业态符合趋势,持续重推有成效,快速展店占领市场。 l公司是兼具坚实供应链基础,及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力足,驱动业绩持续提升,维持买入评级。公司主品牌形象升级顺利,加速孵化第二梯队品牌为长期发展奠基,有望保持35%左右业绩增长,我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.93亿元,对应PE仅33/24/19倍,维持买入评级。
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事件:公司公告:2019年一季度实现营收6.42亿元,同比增27.5g%;扣非归母净利0.91亿元,同比增长3538%。销售毛利率和净利率分别为63.83%/ 14.10%,同比分别+0.73pct/+0.20pct。 营收增速达27.5g%,源于品牌升级、电商业务发展和单品牌店爆发式扩张。毛利率提升、管理费用和销售费用双费下降促利润增速达35.38%。2019年Ql营收增速同比+16.66pct,主要源于品牌升级、电商业务发展和单品牌店爆发式扩张。公司归母净利润增速远高于营收增速,主要源于:1)公司通过调整渠道结构、品类结构、产品结构,毛利率同比增加0.73pct; 2)公司采用“阿米巴”经营管理模式,以“平台化小团队”为单位进行管理,激发全体员工的参与意识,降低管理费用,管理费用率(不合研发费用)为6.92%,较2018年降低0.34pct;3)公司减少促销活动,销售费用率仅35.61%,同比降低0.5lpct;4)由于线上渠道销售盈利能力高于线下渠道,线上渠道营收占比的提高,提升了公司利润。 公司经营现金流转负主要原因为2018年税赋递延所致。公司IQ19经营现金流为负4146万,主要原因为1.公司因杭州以及湖州市政府规定将2018年税务部分递延至IQ19,2.新大楼以及工厂的支出以及3.绩效奖金支出等等。 2019年第1季邀请人气小鲜肉Justin代言新品发光小白瓶,销售喜人。1)公司邀请新代言人Justin,巧借粉丝经济提升品牌认知度。2)顺应“成分流”热点,参照Olay小白瓶概念推出新品烟酰胺雪肌精华套装,以gg%精纯烟酰胺粉独立包装、刺激成分烟酸含量<35ppm为亮点,借①分装瓶以最大化有效成分作用、②敏感肌的适用性、③高性价比展开差异化竞争。问世以来,销量/销售额持续攀升,2019年3月小白瓶单品销量/销售额排名第6/4。 单品牌店展店迅速,2018年营收达1.16亿。通过实施“合伙人”机制以及最大程度核销政策,优资菜单品牌店展店迅速,2018年11月优资莱签约已超1000家,预计2019年单品牌店达1000家。据草根调研,个体单品牌店一年平均可以为珀莱雅公司贡献约40万元的营收。 全面布局单品牌店有利于充分把握三四线消费红利,同时注重线下体验,提高品牌市场认同度。 盈利预测及投资评级:公司Q1营收增速稍低于30%主要由于公司为控制费用而减少促销活动导致,考虑到公司全年线上增速50+%的预期,我们预期后续电商增速有望恢复。预期公司持续受惠于品牌升级、渠道高增速以及单品店迅速扩张,2019营收增速可达30+%。微调19-21年EPS至2.00/2.71/3.56,对应2019/4/18日收盘价的PE分别为32/24/18。给予“审慎增持”评级。
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19Q1收入、净利分别同增27.59%、30.36%,均环比18Q4有所放缓公司2019年一季度实现营业收入6.42亿元、同比增27.59%;扣非归母净利润9108.80万元、同比增35.38%;归母净利润9114.93万元、同比增30.36%;EPS0.46元,净利增速高于收入主要为毛利率升、费用率降。 分季度来看,公司自18Q2以来收入与净利增长提速,至19Q1环比有所放缓。18Q1~19Q1公司收入增速分别为10.93%、41.60%、36.64%、40.62%、27.59%,净利增速分别为29.58%、68.44%、43.81%、40.46%、30.36%。 公司股权激励2019年业绩考核目标为以2017年为基数,收入与净利增速分别不低于74.24%、71.21%,推算出为完成19年全年业绩目标,公司19Q2~4累计收入与净利同比18年同期增速应分别不低于32.65%、16.27%。 19Q1线上、线下增速均略有放缓,面膜销售占比提升拉低均价 分渠道来看,线上、线下渠道收入分别同比增长约50%、约10%,均较18年全年的增速59.91%、16.87%有所放缓,其中线上增速放缓主要为主品牌天猫店销售额增速放缓,而小品牌天猫店销售额虽高增、但体量小贡献不大,综合来看线上增速虽放缓、但仍较高,且Q1为非电商旺季、收入占比较低、对全年业绩影响相对较小;线下增速放缓主要为19Q1线下单品牌店开店受春节因素影响有所放缓。 分品类来看,19Q1护肤、洁肤、美容类产品收入分别同比增26.83%、10.75%、295.72%,占比分别为89.99%、7.27%、2.73%,分别较18年全年降0.29PCT、降1.24PCT、增1.53PCT。 分量价来看,19Q1公司合计销售护肤、洁肤、美容类产品销量同比增53.05%,推算均价(主营业务收入/总销量)同比降16.47%,主要为面膜等售价较低的产品销售占比同比增高所致。护肤类销量、均价分别同比增57.96%、降19.71%,洁肤类销量、均价分别同比增5.32%、5.16%,美容类销量、均价分别同比增289.73%、1.54%。 19Q1毛利率升、费用率降,存货周转略放缓 毛利率:19Q1毛利率同比上升0.73PCT至63.83%,主要为包装包材成本下降及高毛利率的抗衰产品/电商渠道销售占比提升。 分季度来看,18Q1~19Q1毛利率分别为63.10%(-1.11PCT)、61.32%(+0.69PCT)、65.07%(+2.09PCT)、65.74%(+6.07PCT)、63.83%(+0.73PCT)。 费用率:期间费用率同比下降0.93PCT至44.04%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别为35.61%(-0.51PCT)、9.03%(+0.39PCT)、-0.60%(-0.81PCT),其中财务费用下降主要为结构性存款类理财产品的收益确认为利息收入、而去年同期确认为投资收益。 分季度来看,18Q1~19Q1销售费用率分别为36.12%(-1.46PCT)、39.04%(+4.98PCT)、41.30%(+3.29PCT)、34.94%(+1.31PCT)、35.61%(-0.51PCT),出现季度波动主要为全年营销费用投放节奏影响;管理+研发费用率分别为8.64%(-1.47PCT)、7.37%(-6.80PCT)、10.41%(-1.45PCT)、8.71%(+0.08PCT)、9.03%(+0.39PCT),总体平稳,其中研发费用率保持平稳19Q1为2.10%,与18年全年2.17%基本持平;财务费用率分别为0.21%(-0.72PCT)、0.05%(-1.30PCT)、0.41%(-0.84PCT)、-2.01%(-2.42PCT)、-0.60%(-0.81PCT)。 其他财务指标:1)19年3月末存货总额为2.50亿元、较年初增7.37%,存货/收入比例为38.94%、较18Q1的37.08%略有提升,存货周转率为0.96、较18Q1的0.99略有放缓。 2)应收账款较年初降1.45%至8766.56万元,应收账款周转率为7.27、较18Q1的8.36放缓。 3)资产减值损失同比降65.28%至144.13万元,主要为计提的坏账准备减少。 4)投资收益同比降146.41%至-83万元,主要为对联营企业股权投资确认的损失以及理财产品不再作为投资收益进行确认、而确认为利息收入。 5)经营活动净现金流同比降128.31%至-4146.15万元,主要系18年全年所得税费在本期缴纳以及新总部大楼部分尾款结算、18年员工奖金工资发放等。 化妆品行业景气高,看好公司出色运营能力、业绩有望继续高增据国家统计局,2018、19Q1我国限额以上零售企业零售额分别同比增5.66%、3.80%、分别较上年同期放缓2.54PCT、4.80PCT,其中化妆品景气度较高、分别同比增9.65%、10.90%,分别较上年同期放缓3.85PCT、放缓5.20PCT。当前终端零售疲软,主要消费品零售额增速均有不同程度放缓,横向对比看化妆品总体景气度仍高于其他品类。 公司2018年业绩提速增长、收入与净利分别同比增32.43%、43.03%,带来市场地位提升。据Euromonitor,2018年我国护肤品行业中公司主品牌珀莱雅市占率较17年提升1PCT至1.9%、排名第十一、在本土品牌中排名第六,较17年排名第十二、本土品牌中排名第七有所提升。 公司18Q2以来线上线下提速增长,至19Q1在低基数背景下业绩增速环比有所放缓,线上、线下均有影响。3月珀莱雅主品牌天猫旗舰店销售额同比增速首次出现放缓,主要为去年高基数影响、预计该部分影响将持续、未来公司线上继续高增动力将切换至新品牌(3月韩雅、猫语玫瑰、悠雅等新品牌天猫旗舰店销售额同比增347%、4315%、172%)、京东及社交电商平台等。优资莱单品牌店全年开店1000家计划不变,预计之后开店速度将加快。展望19年全年公司业绩考核目标有望达成。 我们看好公司出色的把握行业趋势的能力,先后借力CS、电商等渠道成长为全国性品牌,18年拓展社交电商、单品牌店等新渠道机遇,布局内容营销等新型营销方式、开启二次增长。当前化妆品行业仍处成长期、大众端竞争主要集中于渠道拓展>品牌营销>爆款打造上,公司在渠道、营销、产品等方面均具有出色的运营能力,业绩有望持续快速增长。长期来看,公司战略生态化发展、目前已经通过平台化、合伙人制布局行业新风口、把握新锐品牌机遇,前景可期。我们维持19~21年EPS为1.89、2.57、3.33元,对应19年PE33倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软;渠道拓展、营销效果、新品牌培育不及预期;无法把握行业趋势变化。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-04-22 62.44 -- -- 65.63 5.11%
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事件: 4/19公司发布 2019年一季度财报。报告期内,公司实现营业收入 6.42亿元,较上年同期增长 27.59%,实现归母净润 0.91亿元,同比增 30.36%。 彩妆增长势头强劲,全品类矩阵布局显现。公司不断发力产品矩阵的构建,从单品牌单品类向多品牌全品类发展。 ( 1)护肤品:收入持续高增( 26.83% yoy), 低价位的面膜产品打开销售空间致使平均售价实现 23.99元/支( -19.71% yoy) 。整体护肤类产品仍保持较高速增长,收入占比小幅下降 0.73pct 至 89.99%。 ( 2)美妆类:收入 0.18亿元( 295.72% yoy) ,平均售价 24.76%( 1.52%yoy)。消费者对于彩妆的尝鲜意愿较强,公司推出的新锐美妆品牌均收获良好的市场反响,潜在空间巨大。作为打造品类矩阵的重要一环,彩妆已经成为公司高增长品类中的主力,今年在营收的占比有望由目前的 1.2%发展到 5%,形成多品类布局的雏形。 ( 3)洁肤类:收入 0.4亿元( 10.7%yoy),平均售价 17.96元/支( 5.15%yoy)。 平台化支持生态化发展,品牌孵化机制初步形成。 多品牌战略下,公司搭建生态平台实现研发、生产、营销等内部资源共享,并参股一批内容策略、内容推广、网红运营等外部服务公司。平台化方式可在支持各成熟品牌运营的同时,低成本高效率的孵化新品牌和新品类, 形成良性的运营模式。 公司在品牌建设方面进展顺利,主品牌珀莱雅的海洋生物科技形象不断稳固,印彩巴哈、 YNM 等二线品牌在年轻化的大方向下实现差异互补,国际品牌韩妆 YNM、日本洗护 IKAM 的本土化运营良好,多品牌布局有望顺利推进。 销售成本率下降带动毛利率小幅提升,期间费用管控有效利好净利率。 高毛利的电商渠道发展迅猛,推动公司综合毛利率提升 0.73pct 至 63.83%,始终维持高位。费用方面,销售费用率下降 0.51pct 至 35.61%,管理费用率上升 0.39pct 至 9.03%, 摊销股权激励和加大研发费用形成管理费用率的小幅良性上升。 销售净利率小幅提升 0.2pct 至 14.10%, 盈利能力长期向好趋势不改。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年实现营业收入分别为 29.45亿元、 37.16亿元和 47.56亿元;净利润分别为 3.85亿元、 4.80亿元和5.94亿元; EPS 分别为 1.91元、 2.38元和 2.95元,对应当前股价的 PE分别为 32.86x、 26.37x 和 21.30x。 给与公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 品牌孵化不及预期、单品牌店拓店情况不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名