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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-28 76.98 -- -- 89.50 16.26% -- 89.50 16.26% -- 详细
2019上半年公司归母净利润同比增长34.5%,符合预期。1)19H1实现营业收入13.3亿元,同比增长27.5%;归母净利润1.73亿元,同比增长34.5%,扣非净利润1.71亿元,同比增长39.4%,业绩增长强劲符合预期。2)Q2单季度收入增长平稳,利润增长加速。实现营业收入6.9亿元,同比增长27.4%,归母净利润8224万,同比增长39.4%,扣非归母净利润7960万元,同比增长44.3%,增速加快。 公司毛利率提升明显,税费错期支付和电商应收增长拉低经营性现金流,不影响总体资产质量。1)毛利率提升至65.8%,净利率微升。由于直营电商占比提升及产品结构改变,19上半年毛利率同比提升3.6pct至65.8%,净利率微升0.4pct至12.7%。2)费用投入加大,形象推广和研发力度加强。销售费用率同比上升1.8pct至39.4%,主要是形象宣传推广费同比上升3.6pct至24.4%。管理费用率(含研发费用)同比上升0.9pct至8.9%,主要是股权激励费用摊销,及研发费用同比增长39.7%至2895万元。3)资产质量保持健康。截止19上半年,存货较年初增加2599万元至2.6亿元,应收账款较年初增加6740万元至1.6亿元,主要是电商平台的结算滞后,总体资产质量保持健康。4)经营性现金流受费用错配影响,全年有望和利润匹配。19H1经营性活动现金流为净流出5913万元,主要是税费错位和应收增加,全年有望回正与利润匹配。 主品牌形象升级上半年增长强劲,超级爆款有望支撑下半年保持高增。1)主品牌珀莱雅19H1收入11.74亿,同比增长26.28%,势头强劲。珀莱雅品牌占公司收入88.5%,品牌升级+新品推出+整合营销维持品牌高成长性,下半年泡泡面膜在社交媒体持续发酵,天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录,体现强营销能力,且有望直接贡献下半年近亿营收。2)CVC产业生态布局,为第二梯队品牌孵化保驾护航。优资莱品牌19H1收入0.53亿,同比增长10.4%,占比3.99%。其他品牌收入1亿,同比增长53.85%,投资孵化TZZ、YNM和彩妆等品牌,实现多品牌多品类梯度覆盖。3)品类端护肤占九成,彩妆展现强成长性。19H1护肤品类营收12亿,同比增长27.8%,占比超90%。彩妆营收0.39亿,同比增长210%,占比达2.94%。 全渠道运营,电商借力新媒体营销维持高增长,线下增速仍优于行业平均。1)2019年H1公司电商收入占比近50%,同比增长48%。其中直营占比45.77%,同比增长90.19%;经销占比54.23%,同比增长40.97%,直营比例稳步提升。2)专营店增长稳健,挖掘商超潜力,线下维持双位数增长。19H1专营店营收5.25亿,同比增长11.7%,占比近40%。商超营收0.95亿,同比增长13.1%。专营店模型调整,增长放缓,上半年收入0.74亿元,同比增长10.5%。 公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力强,驱动业绩持续提升,维持买入评级。我们维持原预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元,对应PE为39/29/22倍。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-27 75.10 -- -- 89.50 19.17% -- 89.50 19.17% -- 详细
投资&风险建议:买入评级 公司市场敏锐度优秀,2019电商占比有望进一步提至50%+,品牌-品类-渠道结构持续优化,成长性凸显。我们预计,2019公司收入有望维持30%以上,线上50%上下,线下15%上下,未来3年业绩有望实现32%/31%/22%,当前PE40X/31X/25X,买入评级,长期看好公司在美妆产业年轻消费崛起大潮中持续进击、突围! 风险提示 国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-27 75.10 -- -- 89.50 19.17% -- 89.50 19.17% -- 详细
(一)线上销售推动公司规模提升,珀莱雅主品牌重点发力 2019年上半年公司实现主营业务收入13.27亿元,较上年同期增长约2.88亿元,增长率高达27.66%。分渠道来看,2019年上半年公司电商渠道实现销售收入6.11亿元,较去年同期增长约1.99亿元,贡献了营收增量的69.17%,同比增速为48.08%;电商营收占主营业务收入比重达到46.01%,其中,线上电商渠道中直营占比47.30%,经销占比52.70%,线上渠道占比较去年同期增长约6.42%,可见线上销售增长是推升公司营收上升的主要原因。线下渠道共实现销售收入约7.17亿元,同比上升0.87亿元,对应同比增速为13.78%;其中主要线下渠道为日化专营店渠道,上半年实现销售收入5.25亿元,占主营业务收入的39.57%,同比增长11.70%。其他线下渠道包括商超渠道/单品牌店渠道/其他线下渠道,2019年上半年分别实现销售收入0.95/0.74/0.22亿元,主营业务收入占比7.17%/5.59%/1.66%,对应YOY13.10%/10.45%/-。分品牌来看,珀莱雅/优资莱/其他品牌分别实现销售收入11.74/0.53/1.00亿元,较去年同期增长26.28%/10.42%/53.85%,分别贡献营收增量为2.44/0.05/0.35亿元;珀莱雅品牌贡献主营收入比例高达88.05%,同时贡献主营营收增量的85.93%,稳居主导地位。 分产品品类来看,护肤类/美容类/洁肤类产品分别实现营收12.05/0.39/0.83亿元,分别对应YOY27.81%/209.78%/-2.09%,各自贡献营收增量为2.63/0.26/-0.02亿元;其中护肤类产品营收体量占比稳居首位,贡献主营收入比例达到90.78%,同时贡献了主营业务收入增量的91.35%。2019Q2三大主营产品护肤类/洁肤类/美容类的销售均价分别同期提升4.53%/2.43%/19.97%,其中美容类产品平均售价大幅增长主要由于2019Q2粉底液等售价较高的产品销售量占比同比增加所致。 上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,较上年同期增长0.44亿元;实现归属扣非净利润1.71亿元,较上年同期增长0.48亿元。净利润及扣非净利润的增长主要系公司销售增长、毛利率增加带来毛利增加。 (二)综合毛利率上升3.60pct,期间费用率上升2.08pct 公司2019年上半年综合毛利率为65.78%,较去年同期提升3.60pct。分品牌来看,2019年上半年珀莱雅品牌毛利率为67.30%,较上年同期提高5.34个百分点,其他品牌毛利率为55.38%,较上年同期下降8.77个百分点。营收占比较大的珀莱雅品牌毛利率的上升有力地推动了公司整体毛利率的增长。本期营业成本同比增长15.37%,涨幅不及营收的增速,公司生产所需的原材料中保湿剂(9.32%)、活性物(18.79%)、乳化剂(19.48%)、防晒剂(38.25%)单价较去年同期上升明显,油脂蜡(1.88%)与包装物(3.44%)仅出现轻微上浮。 公司期间综合费用率为47.82%,相比上年同期上升2.08pct,销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为39.40%/6.72%/-0.48%/2.18%,较去年同期分别变动1.77/-1.26/-0.61/0.19pct。2019年上半年公司发生销售费用5.23亿元,较去年同期增长33.49%,销售费用及销售费率的增长主要系上半年加大了线上线下联动推广等广告传播力度,宣传推广类费用同比增加幅度较大;发生管理费用(不含研发费用)0.89亿元,较去年同期增长42.97%(增加2682.31万元),主要因股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异1042.36万元,以及公司管理职工薪酬增加1099.55万元所致;财务费用负向增加,主要系公司通过短期理财,大幅增加了存款性利息收入;公司发生研发费用0.29亿元,同比增长39.70%,主要系研发投入加大,积极开拓新品、技术改造等。 (三)主品牌珀莱雅重点发展,有效推动营收及利润增长 珀莱雅品牌营收占比88.50%,2019年上半年实现营收增长2.44亿元,同比增长26.28%,增长主要受品牌升级、4大新品上市与线上线下整合互动营销三方因素驱动。电商渠道快速增长,2019年上半年电商平台营收占比46.01%,同比增长48.08%。公司与天猫、京东等多家电商平台深度合作,继续精细化运营,加强人群分析,整合媒介资源,完善内容营销体系。此外,公司还持续进行科研创新,截至2019Q2,公司新获得8项国家授权发明专利,共计拥有发明专利51项。公司积极参与多项高新技术产品的研发,2018年荣获了“中国轻工业科技百强企业”称号,充分肯定了珀莱雅的科技创新能力。未来,公司将打造品牌矩阵、品类矩阵、渠道矩阵,以抓住不同增长契机。 (四)人力资源推动公司发展,供应链管理为生产保驾护航 公司启用了大量85后、90后人才,为公司注入年轻血液,使公司更加年轻化、多元化、国际化。同时,公司为不同层级、不同职系的人才设计了多元化的激励机制,使各级员工的主动性、积极性得到提升,为实现业绩增长提供了坚实的保障。生产供应方面,公司新投入使用了全自动玻璃瓶清洗烘干线等设备,提高了整体生产效率。日益成熟的材料采购、生产制造和物流配送方面的供应链管理让公司能快速适应当前瞬息万变的市场。此外,公司还十分注重环保,持续秉持绿色低碳环保理念,严格把控公司环境、安全、能源消耗、污水处理等指标,且工厂所有车间和办公区都实现垃圾分类管理。 投资建议 我们认为公司一方面在传统品牌、传统渠道上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与4大新品上市提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障;结合公司规模扩张及毛利率不断提升,我们预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收29.99/37.48/46.11亿元,净利润3.74/4.69/5.79亿元,对应PS为5.13/4.11/3.34倍,对应PE为41/33/27倍,维持“推荐评级”。 风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险,新项目孵化的风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-27 75.10 80.29 -- 89.50 19.17% -- 89.50 19.17% -- 详细
Q2收入持续较快增长,爆品策略初见成效19H1收入 13.28亿/+27.48%,归母净利 1.73亿元/+34.49%, Q2收入 6.86亿/+27.39%,符合预期,归母净利 0.82亿/+39.39%,略超预期。公司推动平台化组织搭建,围绕爆品策略、新营销推进变革,大量启用跨行业年轻人才,施行多元复合激励机制,充分调动员工积极性,奠定中长期发展的坚实基础。黑泡泡面膜销售亮眼,爆品策略初见成效,后续公司平台化、生态化组织架构有望持续孵化新品类、新品牌,不断打造新增长点。预计19-21年 EPS 1.91/2.49/3.19元,目标价 80.29-82.20元,维持买入。 产品结构优化带动毛利率提升,加大新品推广提升费用产品结构优化致 19H1毛利率 65.78%/+3.60pct,形象宣传推广费提升致销售费率 39.40%/+1.77pct,管理费率 6.72%/+0.73pct。经营活动净现金流-0.59亿元/-126.68%,主要因支付税费现金增加;应收账款 1.56亿/+75.77%,主要因线上平台销售增长,预付款项 0.28亿/+61.62%,主要因预付宣传推广费用增加,存货 2.59亿/+11.16%,增长稳健。 “珀莱雅”品牌仍为增长主力,新品牌增长迅速、体量尚小主品牌珀莱雅 19H1收入 11.74亿元/+26.28%,占比达 88.5%。上半年公司推出精华家族/深海保湿酵母/修护面膜/insbaha 彩妆等新品系列,带动较快增长;优资莱品牌收入 0.53亿/+10.42%,占比 3.99%,市场竞争激烈,增速放缓;TZZ/YNM/韩雅等新品牌 19H1收入 1亿/+53.85%,增长迅速、体量尚小。7月公司通过 KOL、抖音等新营销方式打造明星单品黑泡泡面膜,7月至今销售额约 1.63亿,占天猫旗舰店销售比例达 72.9%,有望带动下半年线上增长进一步提速。 线上加大人群分析、差异化运营,线下受益新品推出两位数增长19H1电商收入 6.11亿元/+48.08%,占收入比重 46%。公司加强会员精细化运作、人群分析,并针对各平台差异化运营。针对天猫等直营渠道深度合作 KOL/开展内容营销/深度运营品牌会员;针对京东唯品会等分销渠道布局爆款单品、加强产品结构优化、流量运营。线下日化专营店渠道收入5.25亿/+11.70%,商超渠道收入 0.95亿/+13.10%,单品牌店渠道收入 0.74亿元/+10.45%,行业线下增长整体承压,新品推广带动线下两位数增长。 平台化组织搭建奠定长期发展,爆品策略初见成效,维持买入评级品牌培育时间缩短、消费者需求快速变迁,市场竞争有望加剧。公司推动平台化组织搭建,围绕爆品策略、新营销推进变革,大量启用年轻人才,施行多元复合激励机制,奠定中长期发展坚实基础。平台化资源丰富、供应链保障完善。预计 19-21年 EPS 1.91/2.49/3.19元,可比公司 19年平均 PE32倍,公司黑泡泡面膜销售亮眼,爆品策略初见成效,后续公司平台化、生态化组织架构有望持续孵化新品类、新品牌,不断打造新增长点,给予 19年 42-43倍 PE,目标价 80.29-82.20元,维持买入。 风险提示:化妆品行业竞争加剧,电商渠道增长不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-27 75.10 -- -- 89.50 19.17% -- 89.50 19.17% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入13.28亿元,同比增长27.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长34.49%;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.71亿元,同比增长39.40%。基本每股收益为0.87元,同比增长35.94%。 19Q2营收延续高增,扣非利润增速超40%。公司2019年上半年实现营收39.23亿元,同比增长27.48%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长34.49%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长39.40%。单二季度公司实现营收6.86亿元,同比增长27.39%;实现归母净利润0.82亿元,同比增长39.39%;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长44.31%。鉴于公司二季度营收、业绩增速维持高增趋势,且7月以来跟踪电商GMV增速亮眼、下半年亦有多款爆品持续打造,我们预计全年收入达成增长目标可能性较大。 毛利率提升明显,期间费用率亦有所上升。19H1公司毛利率为65.78%,同比提升3.6pct。单二季度毛利率高达67.6%,为2016年以来单季度最高,主要系毛利率较高的直营电商占比提升,以及化妆水、精华等毛利率相对较高品类占比提升。19H1期间费用率同比提升2.08pct至47.82%。其中,销售费用率为39.4%,同比提升1.77pct,主要系为配合爆品打造,形象宣传推广费率同比提升较多。管理费用率同比提升0.73pct至6.72%,主要系股份支付费用增加1042.36万元,以及管理职工薪酬增加。研发费用率提升0.19pct至2.18%。财务费用率同比下降0.61pct至-0.48%,主要系结构性存款等短期理财增加利息收入。从全年看,综合下半年面膜等品类销量较多、电商大促等因素,毛利率预计同比持平或略有上升。考虑下半年爆品宣传投入预计仍较大、且确认股份支付费用较多,全年销售费用、管理费用预计同比均将有所上升。 存货周转天数减少,应收账款周转天数增加。19H1存货周转天数为97.36天,同比减少2.78天,主要系产成品周转效率提升。应收账款周转天数为16.63天,同比增加8.44天,主要系“618”期间电商分销增长较快、以及对新品牌账期支持,应收账款周转整体仍处于相对较快水平。支付税费同比增加1.2亿,主要系2018年所得税费在19Q1缴纳。受应收账款增加、支付税费增加、预收账款减少等因素综合影响,公司19H1经营性活动产生的现金流量净额为-0.59亿元。 线上增速接近50%,线下增速同比略快。线上渠道方面,19H1实现营收6.11亿元,同增48.08%,增速较去年同期略慢(18H1同增58.46%)。线上占比为46.01%,同比提升6.47pct。线下渠道方面,19H1实现营收7.16亿元,同增13.65%,增速较去年同期略快(18H1同增9.6%)。具体来看,CS /商超/单品牌店/其他渠道分别实现营收5.25/ 0.95/ 0.74/0.22亿元,分别同增11.7%/ 13.1%/ 10.45%/ 1.66%。相较于2018年全年,CS渠道增速略有加快,主要得益于新品销量增加;而受人流下滑、竞争加剧影响,商超、单品牌店渠道增速有所放慢,预计未来公司将通过阶段性调整重新为单品牌店渠道注入增长动力。 投资建议:公司是本土化妆品龙头之一,深耕线上线下渠道一体化,未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化,收入规模有望保持快速增长态势,预测公司2019-2021年EPS分别为1.93元/2.51元/3.14元,对应PE分别为40X/30X/24X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-27 75.10 -- -- 89.50 19.17% -- 89.50 19.17% -- 详细
营业收入:精细化运营助电商同比增 48%,带动 2019H1营收同比增 27.48%。2019H1实现营业收入 13.28亿元,同比增长 27.48%,主要系线上渠道销售增幅较大。其中2019Q2营收 6.86亿元,同比增长 27.39%。①分渠道:电商渠道营收 6.11亿元,占比 46.01%,同比增长 48.08%;日化专营店渠道营收 5.25亿元,占比 39.57%,同比增长 11.70%;商超渠道营收 0.95亿元,占比 7.17%,同比增长 13.10%;单品牌店渠道营收 0.74亿元,占比 5.59%,同比增长 10.45%;其他渠道营收 0.22亿元,占比 1.66%。②分品牌:珀莱雅品牌营收 11.74亿元,占比 88.50%,同比增长 26.28%; 优资莱品牌营收 0.53亿元,占比 3.99%,同比增长 10.42%;其他品牌营收 1亿元,占比 7.51%,同比增长 53.85%。③分品类:护肤营收 12.05亿元,占比 90.83%,同比增长 27.81%;美容类营收 0.39亿元,占比 2.94%,同比增长 209.78%;洁肤类营收 0.83亿元,占比 6.23%,同比下降 2.09%。 2019Q2护肤类、洁肤类、美容类产品平均售价分别同比增加 4.53%/+2.43%/+19.97%。 毛利率:毛利率增 3.60Pcts 至 65.78%,持续优化明显。 2019H1毛利率 65.78%,同比增 3.60Pcts。 2019Q2毛利率达 67.60%,同比增 6.28%。毛利率提升一方面是由于上半年主推发光瓶精华,消费结构上拉动了毛利率,另一方面是直营占比持续提升。 期间费用:销售力度加大,销售&管理费用率双增。 2019H1公司期间费用率(含研发费用) 47.82%,同比增 2.08pct;其中销售费用率 39.40%,同比增 1.77pct(其中形象宣传推广费用率由 2018年的 20.70%同比上升至 24.35%),主要系 2019年上半年为配合公司新品推广、爆品打造,加大了线上线下联动推广等广告传播力度,从而使得宣传推广类费用同比增加幅度较大;管理费用 6.72%,同比增 0.73pct,主要系股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异增加、公司管理职工薪酬增加;财务费用率-0.48%,同比减 0.61pct。 净利润:归母净利同比增 34.49%,净利率同比增 0.68Pcts。 公司 2019H1归母净利润 1.73亿元,同比增加 34.49%。公司 2019Q1/Q2归母净利分别为 0.91/0.82亿元,同比增长 30.36%/39.39%。公司 2019H1净利率 13.06%,同比增 0.68Pcts。 现金流:购买商品&支付税费致经营活动现金流净额同比-127%。 公司经营活动产生的现金流量净额-5913万元,同比-126.68%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加 1.5亿,支付税费增加 1.2亿。期末存货 2.59亿元,同比增 3.22%。 珀莱雅为国货美妆龙头,携手新代言人瞄准 Z 世代,积极拥抱 CVC 投资,共创美业生态。 公司的成长性来自于平台布局下单款爆品不断推出,占比持续提升,和新品牌和新品类流量的注入。 预计 Q3季度 7-8月爆款泡泡面膜天猫直营店 GMV 约1.6亿,给公司贡献营收约 1亿人民币,3季度收入增长加速。我们预计珀莱雅 19-21年净利润 3.74/4.94/6.22亿元,对应当前股价 PE 分别为 41/31/25倍,维持买入评级。 风险提示: 渠道布局效果不达预期,单品牌店拓展不及预期,市场竞争激烈
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-26 75.10 -- -- 89.50 19.17% -- 89.50 19.17% -- 详细
投资要点 珀莱雅发布2019年中报。报告期内,公司实现营业收入13.28亿元,同比增长27.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长34.49%,符合预期。 主品牌维持高增速,持续推新品、打爆品。报告期内,主品牌珀莱雅品牌营收11.74亿元,占比88.50%,同比增长26.28%。珀莱雅上半年推出四大新品系列,涉及精华、保湿原液、修护面膜、彩妆等多个品类,丰富了产品结构,此外在产品营销方面,运用多种手段,如跨界营销,冠名热门综艺,借力粉丝经济等,均取得了不俗的效果。 线上渠道占比进一步提升,线下渠道维持稳健增速。上半年电商渠道营收6.11亿,占比46%,同比大增48%。线上的高速成长得益于公司持续精细化的运营。例如在天猫平台上与头部直播红人深度合作,在京东平台上提前布局爆款商品的引爆工作,重视分销和社群渠道并进行拉新和推广等。线下方面,CS店、商超、单品牌店也都维持10%以上的成长。 毛利率进一步提高,三费+研发费用率同比增加。上半年公司毛利率65.78%,较去年同期提升3.6pct,费用方面,销售费用率增加1.77pct达到39.40%,主要是由于本期公司加大营销力度,形象宣传推广费用率增加较多。管理费用率增加0.73pct,主要是由于股权激励摊销以及职工薪酬增加较快,研发投入增加也提高了研发费用率。综合来看,三费+研发费用率同增2.47pct,净利率上行0.56pct。 投资建议 公司将继续年轻化战略,加强线上渠道的重视和内容、社群营销手段,线下方面,CS门店的继续优化和单品牌店的数量质量提升有望为公司带来线下营收增长。预计公司19/20/21年营收为29.69/37.03/46.03亿元,归母净利润3.80/4.82/6.18亿元,EPS1.89/2.40/3.07元,对应PE41/32/25倍,维持“增持”评级。 风险提示 新品牌孵化效果不及预期; 宏观经济增速不及预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-26 77.57 -- -- 89.50 15.38% -- 89.50 15.38% -- 详细
事件:公司2019年H1实现营收13.3亿元,同比+27.5%,归母净利润1.7亿元,同比+34.5%,扣非后归母净利润1.7亿元,同比+39.4%。其中二季度单季实现营收6.9亿元,同比+27.4%,归母净利润8224.4万元,同比+39.4%。 毛利率上升,期间费用率上升。(1)毛利率提升了3.6pp至65.8%,主要原因在于原材料成本的下降,毛利率高的抗皱系列、精华系列占比提升,以及电商占比的提升。(2)期间费用率同比+2.1pp至47.8%;其中销售费用率同比+1.77pp至39.4%,上半年为配合公司新品推广、爆品打造、加大了线上线下联动推广等广告传播力度,形象宣传推广费用率由去年同期的20.7%提升至24.4%;“管理+研发”费用率同比+0.92pp至8.9%,主要由于确认股权激励费用1042万元;财务费用率同比-0.61pp至-0.48%,主要由于本季度结构性存款类理财产品的收益确认为利息收入,而去年同期的理财产品确认为投资收益导致的。(3)经营活动产生的现金流量净额下降:上半年经营活动产生的现金流为-5912万元,主要由于支付的税费、工资增加,以及销售增长而支付的采购款、费用等较上年同期增加。(4)应收账款增加:上半年比上年末增长75.8%至1.56亿元,主要由于各线上平台年中促销活动使得应收款增加。 主品牌稳定增长,电商持续发力:(1)分平台看:2019年H1电商平台营收占比46%,同比+48.1%;日化专营店渠道营收占比40%,同比+11.7%;商超渠道营收占比7.17%,同比+13.1%;单品牌店渠道营收占比6%,同比+10.5%。目前公司线上占比持续提升,社交电商是未来新增发力点,2019年预计公司线上占比超50%。(2)分品牌看:珀莱雅品牌营收11.7亿元,占比89%,同比+26.3%,优资莱品牌营收0.53亿元,占比4%,同比+10.4%,其他品牌营收1亿元,占比8%,同比+54%。主品牌珀莱雅稳定增长,未来新锐品牌将持续发力,以满足不同消费群体需求。(3)按品类看:护肤营收占比91%,同比+27.8%,美容类营收占比3%,同比+209.8%,洁肤类营收占比6%,同比-2.1%。 盈利预测与评级:预计珀莱雅2019-2021年的归母净利润分别为3.9亿元、5.2亿元和6.8亿元,EPS分别为1.94元、2.61元和3.4元,对应PE分别为39/29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;渠道结构风险;新项目孵化风险。
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19Q2收入、净利分别同增 27.39%、 39.39%, 继续快速增长 公司 2019年上半年实现营业收入 13.28亿元、同比增 27.48%, 扣非归母净利润 1.71亿元、同比增 39.40%,归母净利润 1.73亿元、同比增 34.49%,EPS 0.87元。 净利增速高于收入主要为毛利率升。 分季度来看, 公司自 18Q2以来收入与净利增长提速, 19Q1环比放缓,19Q2环比有所改善。 18Q1~19Q2公司收入增速分别为 10.93%、 41.60%、36.64%、 40.62%、 27.59%、 27.39%,净利增速分别为 29.58%、 68.44%、43.81%、 40.46%、 30.36%、 39.39%。 公司股权激励 2019年业绩考核目标为以 2017年为基数,收入与净利增速分别不低于 74.24%、71.21%,推算出为完成 19年全年业绩目标,公司 19H2累计收入与净利同比 18年同期增速应分别不低于 34.80%、 7.65%。 19H1线上高基数下继续快速增长,线上赋能线下、 CS 店提速至双位数增长、单品牌店拓展不及预期 分渠道来看, 19H1线上、线下渠道收入分别同比增长 48%、 14%,符合19年全年分渠道业绩增长目标,收入占比分别为 46.01%、 53.99%。 线上渠道中直营、经销占比分别为 47.30%、 52.70%,近年公司不断加强线上直营能力(主要为天猫、淘宝及京东等平台)、收入占比不断提升。 19H1分平台来看,京东收入增速第一、天猫第二。 线下渠道中 CS 店、商超、单品牌店等收入分别同比增 11.70%、 13.10%、10.45%,占总收入比重分别为 39.57%、 7.17%、 5.59%,其中 CS 店、商超店增速较 18年全年提升 4.25PCT(主要为新品销售良好、且 7月线上爆款泡泡 SPA 面膜在线下 CS 店销售同样靓丽)、放缓 11.56PCT;单品牌店门店拓展不及预期。 分品牌来看,主品牌珀莱雅继续占主导, 19H1珀莱雅、优资莱及其他品牌收入占比分别为 88.50%、3.99%、7.51%,同比增速分别为26.28%、10.42%、53.85%,增速分别较 18年全年放缓 6.00PCT、放缓 31.04PCT、提升29.01PCT。 分品类来看, 19H1护肤、洁肤、美容类产品收入分别同比增 27.88%、降 2.57%、 207.80%,占比分别为 89.99%、 7.27%、 2.73%,分别较 18年全年降 0.29PCT、降 1.24PCT、增 1.53PCT。 分量价来看, 19H1护肤类销量、均价分别同比增 39.07%、降 8.26%,洁肤类销量、均价分别同比降 6.94%、增 3.88%,美容类销量、均价分别同比增 185.48%、增 11.66%。 公司品牌运营能力出色,长短期发展动力足 我们认为: 1)公司品牌运营能力出色,尤其线上运营能力强、增速高于同业且 19年 7月成功打造全网爆款。线上预计继续快速增长,同时在线上线下加强联动下,线下 CS 等渠道有望获得良好增长,单品牌店由于属于新品牌、新渠道形态,拓展不及预期,未来发展仍需进一步观察; 2)毛利率有望获益电商占比提升、电商直营化等呈现上升趋势; 3)费用率方面,由于行业成长、吸引诸多品牌进入、营销资源进一步被瓜分、抢夺,预计营销投放力度继续加大,销售费用率呈现上升趋势,管理费用率近年来持续下降、 19H1出现同比上升、现波动,长期公司会注重加强管理费用管控,维持公司净利率水平稳定; 4)因自身资金需求,公司副总经理曹良国计划 6个月内以集中竞价方式减持不超 0.90%股份,截止当前曹良国已累计减持0.22%股份。 我们看好公司在其所定位的大众化妆品市场中所采取的策略:快速响应行业变化、积极加大内容营销投放力度抢夺优势营销资源、战略上重视电商直营化发展(分享电商红利的同时及时把握消费者需求动向、方便公司后续实现从产品概念开发、营销策划到供应链管控地全链路孵化爆款) ,成功打造爆款赋能线下渠道。维持 19~21年 EPS 为 1.89、 2.57、 3.33元, 对应19年 PE 40倍,维持“买入”评级。 风险提示: 终端零售疲软; 渠道拓展、营销效果、新品牌培育不及预期;无法把握行业趋势变化。
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Q2业绩提速,符合市场预期 公司2019H1年实现营收13.3亿元,同增27.5%,实现业绩1.7亿元,同增34.5%,基本符合我们此前预期的35%增长,其中Q2单季度营收同比增长27.4%,与Q1基本持平,业绩同增39.4%较Q1进一步加速。 电商渠道保持高速增长,单品牌店调整优化影响增速 分渠道来看,公司线上增长48.1%,占比46.0%,预计主要受新兴品牌以及天猫直营渠道的快速增长带动;CS营收增11.7%,占比39.6%,在CS大环境承压背景表现依旧亮眼;KA营收增长13.1%,占比7.2%;单品牌店增长10.5%,占比5.6%放缓明显,去年快速开店后,公司预计将加大对其店铺进行调整优化。分品类,护肤品占比90.8%,彩妆占比虽仍较低,但是增速达209.8%;分品牌,主品牌营收同增26.2%,除优资莱单品牌店外其他品牌同增53.9%。 毛利率水平持续优化,销售费用率因广宣费用提升较多 从盈利情况来看,公司上半年毛利率提升3.6pct,预计主要系电商直营占比提升以及产品结构优化影响,销售费用率提升1.77pct,主要系公司加大广告营销宣传,管理费用率提升0.73pct主要系员工薪酬和股权激励摊销费用增加所致。营运情况来看,公司库存周转天数下降2.8天,表现优异,应收周转天数上升8.4天,主要系今年618京东唯品会等代销平台促销力度加大下应收款项有所增加,公司经营性现金流由正转负,主要系公司营业缴税季节性调节以及今年新品推出力度加大下原材料购买支付大幅增加所致。 成熟产品打造能力,内生外延打造多品牌集团,维持“买入”评级 全年来看,公司近期提出第四个五年计划:年轻化、国际化、平台化、生态化,未来有望在产品打造以及品牌布局上加大力度,公司下半年一方面将进一步紧紧围绕定位客群打造新品,并借力新媒体及头部KOL,围绕产品特征挖掘卖点,实现品类迭代成长;另一方面,多品牌布局不断深化,未来将准备以合伙制继续推进外延,一是布局与主品牌差异化定位及品类补充标的,二是布局为品牌发展赋能的新兴内容营销企业,外延预期持续强化。我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元,对应PE39/29/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:电商增速不达预期,多品牌外延不达预期。
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1H 2019公司实现营收 13.28亿元,同比+27.48%;归母净利润 1.73亿元,同比+34.49%;扣非归母净利润 1.71亿元,同比+39.40%。其中,Q2单季公司实现营收 6.86亿元,同比+27.39%,增速较 Q1环比-0.20pct; Q2实现归母净利润 0.82亿元,同比+39.39%;扣非归母净利润为 0.80亿元,同比+44.31%,增速较 Q1环比+8.93pct。 经营分析电商渠道表现强势,线下渠道稳健增长:1H19公司电商渠道营收 6.11亿元,占比 46.01%,同比+48.08%,其中电商直营占比 47.30%,电商经销占比 52.70%;CS 渠道营收 5.25亿元,占比 39.57%,同比+11.70%;商超营收 0.95亿元,占比 7.17%,同比+13.10%;单品牌店营收 0.74亿元,占比 5.59%,同比+10.45%。;其他渠道营收 0.22亿元,占比 1.66%。 品牌升级&新品上市,主品牌快速增长:1H19主品牌珀莱雅营收 11.74亿元,占比 88.50%,同比+26.28%。2019年上半年基于品牌“海洋”的DNA,推出 4大新品系列:精华家族,包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华;深海保湿酵母原液;极境专效修护面膜;印彩巴哈 insbaha 彩妆粉底液和眼影盘。优资莱品牌实现营收 0.53亿元,占比 3.99%,同比+10.42%。其他品牌营收 1亿元,占比 7.51%,同比+53.85%。 护肤品类根基稳健,彩妆新品类增长迅猛:1H19护肤类营收 12.05亿元,占比 90.83%,同比 +27.81%;美容( 彩妆)营收 0.39亿 元,占比2.94%,同比+209.78%;洁肤营收 0.83亿元,占比 6.23%,同比-2.09%。 1H19综合毛利率同比 +3.6pct, 销售费用率同比 +1.77pct,净利率同比+0.68pct:1H19毛利率为 65.78%,毛利率提升的主要原因为电商渠道占比提升,且电商渠道中的直营电商占比提升;化妆水、精华类等高毛利产品占比提升。销售费用率为 39.40%,提升原因为配合新品推广和爆品打造,加大广告投入。管理费用率(含研发费用)为 8.90%,同比+0.92pct,公司毛利率提升幅度大于费用率端,归母净利率同比+0.68pct 至 13.06%。 投资建议展望 2019,公司多品牌+多品类+多渠道的矩阵布局值得期待。2019-2021年预测公司 EPS 分别为 1.92、2.41、2.85元,同比+34.81%、+25.29%、18.25%,当前市值对应 PE 分别为 40、32、27倍,维持买入评级。 风险提示新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革
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事件珀莱雅披露半年报, 报告期内公司实现营业收入 13.28亿元/+27.48%,其中主营业务收入 13.27亿元, 归属于上市公司股东的净利润为 1.73亿元/+34.49%。 每股收益为 0.87元。 投资要点 营收端,线上渠道持续快速增长,线下放缓: 分渠道看,公司电商渠道、日化专营店渠道、商超渠道、单品牌店渠道、其他渠道分别占据营收 46%、 40%、 7%、 6%、2%的份额。 线上方面, 2019年上半年电商平台营收占比 46.01%,同期增长48.08%。 线下方面,商超渠道营收增长 13%,日化专营店增速约为 12%。 单品牌店同比增长 10%。 上半年,电商渠道是公司营收增长的主要动力。 分品牌看,主品牌珀莱雅延续高增长: 珀莱雅品牌上半年实现营收近 11.74亿元,占据近 9成比例,优资莱品牌及其他品牌占比较小。 珀莱雅、优资莱、其它品牌分别实现收入增长 26%、 10%和 54%。 毛利率提升明显,广告费用上升推高销售费用率: 报告期内,公司毛利率同比上升3.6pct 至 65.78%, 销售费用率同比上升 1.77pct 至 39.40%, 主要是公司为配合新品推广、爆品打造加上广告传播力度, 形象宣传推广费用率由 2018年的 20.70%同比上升至 24.35%; 管理费用率上升 0.73pct 至 6.72%,主要是股权激励摊销的授予价与公允价之间的差异增加、公司管理职工薪酬增加。 由于毛利率上升快于费用率提升,公司上半年净利润率同比上升 0.36pct 至 12.7%。 未来看点,线上渠道有望持续高增长,国产化妆品品牌或迎发展契机: 渠道方面,公司作为大众护肤品品牌,线上业务保持持续快速增长,目前占据营收规模近一半,将受益于国内电商行业的快速发展。品牌方面,近年来国内化妆品市场 CR4有所降低,市占率 TOP10中国产品牌已取得较大进步,消费者愿意尝试新品牌,为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会,国产化妆品或迎发展机遇,珀莱雅作为国内知名护肤品品牌之一,看好公司未来发展前景。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.90、 2.45和 3.04元。净资产收益率分别为 19.3%、 21.2%和 22.1%。目前公司 PE( 2019E)约为40倍, 维持“买入-B”建议。 风险提示: 激烈的市场竞争或使毛利率承压;营销推广或使销售费用率持续上升; 线上渠道较快增长或形成高基数。
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公司 19H1实现营业收入 13.28亿元,同比增长 27.48%;归母净利润 1.73亿元,同比增长 34.49%;扣非归母净利润 1.71亿元,同比增长 39.40%。 简评Q2收入增速环比持平,电商继续强势增长公司 Q2延续增势,单季收入 6.86亿元,同比增长 27.39%,增速环比 Q1基本持平。其中护肤类产品收入 6.3亿元,同增28.9%,占比升至 91.6%; 美容类产品收入同比大增 160.5%至 0.21亿元,占比升至 3.1%,主要由化妆新品带动。洁肤类产品收入同比下降 15.7%至 0.36亿元,占比降至 5.3%,产品结构进一步向护肤和美容倾斜。 主品牌珀莱雅上半年继续品牌升级,强化“海洋护肤”理念,推出四大新品:精华家族(包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华)、深海保湿酵母原液、极境专效修护面膜、印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘,高端产品开始展露。品牌 H1收入同比增长26.28%至 11.74亿元,占比 88.5%。优资莱单品牌店节奏有所控制,进入调整期,H1收入有所放缓,同增 10.42%至 0.53亿元。 其他品牌(悦芙媞、韩雅、猫语玫瑰、悠雅、TZZ 和 YNM 等代理品牌)H1收入同比大增 53.85%至 1亿元,占比 7.5%,新品牌矩阵不断扩充。 渠道上,TOP2渠道电商和 CS 继续保持良好态势。电商持续精细化运营,各类线上平台配合新式营销引流,H1收入同增48.08%至 6.11亿元,占比 46.01%,同比提升 6.4个 pct。CS 渠道在提升激励、加强管理、新品推动下收入同增 11.7%至 5.25亿元,增速较去年提升 4.25pct,表现好于 CS 大盘。商超、单品牌店收入同增 13.1%、10.45%。线下整体收入同增 13.7%,同比提速 4.1个 pct。 Q2毛利率、扣非提升显著,业绩弹性保持H1毛利率 65.78%,同比提升 3.6个 pct,Q2单季毛利率67.6%,同比提升 6.28个 pct,继续受益高毛利率电商业务占比 提升的拉动(H1电商直营占比 47.3%),以及 ASP 更高的新品如美妆、精华等销售提升。 H1期间费用率 47.82%,同比提升 2.08个 pct,销售费用率同增 1.77个 pct,主因加大品牌宣传力度,营销投入增加,形象宣传推广费用率同增 3.65个 pct 至 24.35%。管理费用率同增 0.73个 pct 至 6.72%,股权激励摊销费用增加。研发费用率同增0.19个 pct 至 2.18%。毛利率增幅大于费用率增幅,使得业绩和扣非业绩增长继续快于收入,业绩仍具弹性。 Q2扣非业绩同增 44.3%,较 Q1提速 8.9pct。 H1末存货金额较年初增加 11.2%至 2.59亿元,存货周转天数同比下降 3天至 97天,应收账款周转天数同比增加 8天至 17天,主因各线上平台年中促销活动导致期末应收款增加。 投资建议:作为国货化妆品崛起的代表之一,公司主品牌和电商两个最大的增长引擎继续强势,毛利率继续突破历史高点,印证品牌力持续提升。今年以来国内化妆品整体消费继续双位数增长,公司凭借高性价比口碑在中端市场持续收割,美妆、高端护理等新品拉开大幕,广宣投入加大,营销紧跟,强化海洋护肤特色,品牌力仍有很大提升空间。彩妆类内生、代理、收购等方式有望继续扩大品线或品牌矩阵,占比有望持续提升,未来将过渡为多品牌、多品类、多渠道的化妆品生态。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 3.77亿、4.92亿元,EPS 分别为 1.87、2.45元/股,对应 PE 为 41倍、31倍,维持“买入”评级。 风险因素:单品牌店拓展不及预期;平台化管理风险;化妆品消费整体放缓风险;与国际品牌竞争加剧; 电商红利下降影响线上销售等。
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1H19收入同比增长 27.5%, 线上维持高增速 公司披露 19年中报, 1H19实现营业收入 13.28亿元,同比增长 27.5%;实现归母净利润 1.73亿元,同比增长 34.49%。其中 2Q19营业收入同比增长 27.4%; 归母净利润同比增长 39.4%。 分渠道看, 电商营收同比增长 48.08%,占比提升至 46%; 日化专营店、 商超和单品牌店分别增长 11.7%、 13.1%和 10.5%。 分品牌看,主品牌珀莱雅营收占比 88.5%, 同比增长 26.3%, 优资莱和其他品牌分别增长 10.4%和 53.9%。 分品类看, 护肤营收占比 90.83%,同比增长 27.81%; 美容类同比大幅增长 209.78%。 毛利率显著提升带动净利率上行,运营效率健康 1H2019,公司毛利率同比提升 3.6PP 至 65.78%,主要由于毛利率较高的直营电商占比增加。公司销售费率为 39.4%, 同比上升 1.77PP,其中形象宣传推广费用率同比上升 3.65pp 至 24.35%, 主要由于为配合新品推广、 爆品打造, 加大线上线下联动推广等广告传播力度。管理费用率上升 0.73PP 至 6.72%, 主要由于股权激励摊销费用增加及公司管理人员薪酬增加。毛利率提升带动公司净利率同比上升 0.68PP 至 13.06%。 紧随市场趋势积极变革,组织结构平台化、年轻化、市场化 品牌端: 主品牌珀莱雅围绕“海洋科技”与法国海洋研究机构、《美国国家地理》 等合作实现品牌升级,与代言人、 KOL、直播红人深度合作实现年轻化营销。 产品端:紧随行业风口推出精华、原液、面膜、彩妆新品。 渠道端:针对天猫、京东、社交电商等平台进行精细化运营,注重内容营销、会员运营和爆品打造。 组织结构:搭建平台化组织结构, 积极引进年轻和跨行业人才,采用多元化复合激励机制调动员工积极性。 下半年是电商旺季,珀莱雅黑海盐泡泡面膜爆品的成功打造以及“双十一” 电商活动有望提振收入端增长。预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.9亿、 5.1亿 、 6.5亿元,同比增长 36.2%、 29.3%、 28.7%。 参考可比公司,考虑公司成长性较强,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力, 给予公司 19年 PE 估值 42XPE,合理价值 81.48元/股,维持“买入”评级! 风险提示 宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,单品牌店展店不达预期;新品牌、新品类孵化不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-26 77.57 -- -- 89.50 15.38% -- 89.50 15.38% -- 详细
收入利润快速增长,毛利净利水平提升。公司上半年录得营业收入13.28亿元(YOY+27.48%),实现归属净利润1.73亿元(YOY+34.49%),其中主品牌珀莱雅贡献了88.50%的销售收入(YOY+26.28%)。受益于主销渠道向中间环节精简的电商切换,上半年毛利率提升3.60pcts至65.78%;配合新品发布,销售费用率提升1.77pcts至39.40%;股权激励摊销增加,管理费用率提升0.73pcts至6.72%;净利率同比提升0.68pcts至13.06%。公司营运能力稳定,存货周转天数和应收账款周转天数分别为97天/17天。 收入快速增长源于电商渠道红利、新品驱动和新品牌增加。公司上半年推出精华、原液、面膜、彩妆四大类新品系列,新品铺货拉动CS和商超渠道销售收入分别增长11.70%/13.10%。电商方面,公司灵活运用新媒体营销和粉丝经济为新品造势,同时深度合作种草达人和电商平台内头部主播,上半年,公司在电商渠道实现6.11亿元销售收入(YOY+48.08%),电商销售占比提升6.42pcts至46.01%。公司不断扩容第三梯队后备军,2019年通过51%控股形式新增“TZZ”和“YNM”两个小品牌,同时“悦芙媞”和“韩雅”依照超级单品策略发展电商渠道,上半年公司第三梯队的6个小品牌合计贡献销售收入1亿元(YOY+53.85%),占比7.51%。第二品牌优资莱发展不达预期,门店数量进入调整期,上半年贡献收入5300万元(YOY+10.42%)。 预期下半年爆品及电商节日推动收入增长。公司7月成功打造了爆款产品“泡泡面膜”,预期后续“V脸霜”等产品的陆续上新将继续提振收入。珀莱雅拥有强大的自主电商运营能力,配合下半年的国庆、双十一、双十二、双旦等密集的电商活动排布,预期公司的电商销售能力将得到进一步放大。由于Q3爆款为毛利率较低的面膜产品,预判公司全年毛利率水平将相对于中报微降;下半年电商活动营销密集,销售费用率预计相较于中期持平,全年净利率水平基本维持稳定。 盈利预测。受益于新品铺货和电商红利,我们认为公司正处于高速增长期,预计2019-2021年收入为31.24/40.88/53.24亿元,同增32.3%/30.8%/30.3%;净利润分别为3.87/5.08/6.67亿元、同增34.7%/31.3%/31.4%,对应EPS1.92/2.52/3.31元。公司现价76.46元,对应PE为40/30/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致消费需求萎缩;电商渠道增速不达预期;经销商新品进货积极性不高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名