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珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-13 87.99 94.62 5.18% 95.78 8.85%
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与西班牙化妆品公司合作,从基础护肤向抗衰护肤进军公司公告与西班牙化妆品公司 PRIMA-DERM,S.L 共同投资设立合资公司Singuladerm Asia Company,主要在中国/日韩/澳大利亚/新西兰及东南亚推广和销售 PRIMA-DERM 旗下抗衰老护肤品牌 Singuladerm,总投资金额为人民币 200万元,公司拟以出资 106万元,占比 53%。PRIMA-DERM所属母公司 Lipotec 研发底蕴深厚,手握六胜肽、乙酰四肽等著名活性原料研发专利,此次合作有助公司从基础护肤向功效护肤市场进军,丰富完善中高端产品/品牌矩阵,公司研发实力亦有望受益合作关系长期提升。预计 19-21年 EPS1.91/2.49/3.19元,目标价 94.62-99.6元,维持买入。 Singuladerm 所属西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 研发底蕴深厚Singuladerm 为创立于 1980年的西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 旗下品牌,主打抗衰及修复,明星产品有 SOS 六胜肽抗老安瓶(约 62€)、抗老浓缩面部精华(49€)、小蓝胶眼霜(31€)等。PRIMA-DERM 所属母公司为原料企业 Lipotec,曾研发著名的活性物六胜肽(argireline,抑制神经传导、通过控制肌肉收缩来淡化细纹,号称涂抹肉毒素)、乙酰四肽-5(Eyeseryl,有保湿/抗水肿/改善微循环作用,号称去眼袋四肽),原料研发实力雄厚,公司目前与 PRIMA-DERM 合作形式为成立合资公司、绝对控股,利益绑定,综合研发实力有望受益合作关系长期提升。 进军抗衰市场,丰富完善中高端产品、品牌矩阵,有助公司升维进阶公司以保湿补水的基础护肤产品起家,在精华等中高端功效护肤领域缺乏积淀,过往推出的烟酰胺精华、安瓶系列等主要采取追随大牌、高性价比策略,缺乏消费者认同和差异化功效,较难培育出有长生命周期的大单品、提高消费者复购、提升品牌形象。7月大火的泡泡面膜虽初步验证公司明星爆品打造能力,但因产品本身低门槛、低毛利,产品生命周期较短。 Singuladerm 品牌主打抗衰修复,具有精华、眼霜、面霜等全面产品矩阵,有核心成分、主打功效、价格梯队完善(20-60€)、消费者口碑良好,弥补公司拳头产品缺位的不足,有成长为长生命周期明星单品的潜力。 平台化/生态化组织奠定长期发展,进军抗衰护肤市场,维持买入社交营销崛起、电商加大低线渗透,国货品牌迎来黄金发展机遇,公司已建立品牌(护肤品牌 TZZ/韩国品牌 Y.N.M/彩妆品牌彩棠/日本洗护品牌I-KAMI 等)、渠道(代理 WYCON 的仲文电商、代理 BOIRON 的香港可诗)以及生态能力(MCN 机构杭州万言、熊客、宁波色古)等各领域均已有完善布局,具备以平台化、生态化组织架构不断孵化新品类、新品牌的能力。 与 PRIMA-DERM 合作探索抗衰市场有助丰富完善中高端产品、品牌矩阵,研发实力亦有望受益合作关系长期提升。 预计 19-21年 EPS1.91/2.49/3.19元,目标价 94.62-99.6元,维持买入。 风险提示:化妆品行业竞争加剧,电商渠道增长不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-13 87.99 -- -- 95.78 8.85%
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事件 2019年 11月 6日,公司发布拟投资设立合资公司的公告: 为探索和拓展抗衰老护肤市场,公司拟与西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 共同投资人民币200万元设立合资公司,主要在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区从事推广和销售 PRIMA-DERM 旗下抗衰品牌 Siguladerm( 圣瑰兰) 的产品。其中公司拟出资人民币 106万元,占比 53%, PRIMA-DERM拟出资人民币 94万元,占比 47%,合资公司纳入公司合并报表范围。点评 Siguladerm( 圣瑰兰)是西班牙当地主打“胜肽”成分的知名抗衰品牌: 品牌隶属于西班牙著名护肤集团 PRIMA-DERM,拥有 30余年的护肤成分研发经验。 1987年,创始人 Jose 和 Atoio 创立全球领先的活性成分研发公司 Lipotec ( 发 现 首 个 可 提 供 类 似 肉 毒 杆 菌 抗 皱 效 果 的 胜 肽 成 分ARGILERINE, 2012年被巴菲特伯克希尔哈撒韦公司旗下的路博润公司收购), 2001年成立胜肽类成分研发生产工厂, 2008年创立护肤集团 PRIMADERM,旗下 Siguladerm 品牌主攻各种胜肽类小分子抗衰产品。 西班牙化妆品集团 PRIMA-DERM 为合资公司供应独家许可的 Siguladerm品牌产品, 主要权利和义务包括: ①与合资公司签订商标许可协议,以独家许可合资公司免费使用 Siguladerm 品牌; ②与合资公司签订供应协议,向合资企业出售产品; ③签发授权书或相关文件,授权合资公司免费向主管当局在领土内归档或注册产品; ④为合资公司生产并向合资公司优先提供产品; ⑤在合资公司向市场投放产品之前,优先向合资公司展示由 PRIMADERM 设计并将以 Siguladerm 品牌销售的任何新产品。 上市公司主要负责协助 Siguladerm 品牌在中国市场的开拓和销售, 主要权利和义务包括: ①协助合资公司获得相关的许可证等,在中国注册成立并开展业务;②促使合资公司与 PRIMA-DERM 订立供应协议;③根据合资公司的需要其提供贷款;④以优惠的价格和条件向合资公司提供场地、人员、服务和营销工具等;⑤协助合资公司申请根据中国法律可获得的减税和免税以及其他相关的优惠等;⑥通过自己的销售网络协助促销和销售产品。投资建议 公司此次拟与西班牙 PRIMA-DERM 设立合资公司,有望拓展高端抗衰市场,打开多品牌格局, 并有机会在研发上更进一步。 2019-2021年预测公司归母净利润分别为 3.85、 4.99、 5.99亿元,同比+34%、 +29%、 +20%, 当前市值对应 PE 分别为 47、 36、 30倍, 维持买入评级。风险提示 投资尚需国内外相关部门批准、新品牌发展不及预期、市场竞争加剧
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-08 89.49 99.60 10.72% 95.78 7.03%
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Singuaderm品牌主打胜肽抗衰,母公司研发实力雄厚 Singuaderm(中文名:圣瑰兰)主打抗衰护肤,核心成分为著名抗老成分胜肽。Singuaderm母公司ipotec于2012年被巴菲特投资,曾研发出风靡全球的argireine(六胜肽)成分,具有强大研发实力。该品牌的核心单品抗肿紧致眼胶(天猫国际售价299元)与SOS安瓶精华(天猫国际售价498元)均在中国具有一定的知名度与美誉度,未来发展潜力较大。 品牌矩阵扩容,目标市场由大众护肤拓展至中高端抗衰护肤 此前珀莱雅在不断巩固主品牌的过程中,曾尝试孵化多个子品牌,但始终在大众护肤与彩妆领域探索,此次投资代理Singuaderm助力公司探索中高端抗衰领域。根据捷孚凯市场咨询的数据,抗衰功效市场份额近6成,成为护肤市场中最重要的功效之一,同时,抗衰老产品的高功效性使其具有一定的技术壁垒,因此整体定价更高。此次合作透露出公司在抗衰这一蓝海市场深度拓展的意向,帮助公司差异化布局。 公司平台化战略清晰,此次代理是公司平台化布局的重要尝试 公司在此前的五年计划中曾提出“国际化”与“平台化”两大方向,主要策略包括与国际机构合作研发,引进跨境电商品牌,通过代理、并购、合伙制投资新锐品牌等。公司审时度势,希望利用自身研发、生产、物流、财务等成熟的平台化布局,赋能中小品牌与新锐品牌,积极应对行业变化。此外,根据欧美、日韩化妆品集团的发展经验,对外投资为公司做大做强的必经之路,此次代理业务系公司对中小品牌平台化赋能的重要尝试。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,预计2019-2021EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE为47.26/36.02/28.48,上调6个月目标价至99.60元,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-08 89.49 -- -- 95.78 7.03%
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本次投资将帮助公司快速切入抗衰老护肤产业,符合行业发展升级趋势,也将有效打开公司发展新空间。而通过合资进行销售业务的方式也将在降低投资风险的情况下,实现双方公司的优势互补,借助公司在线上及线下多年深耕下积累的渠道实力,有力支撑该品牌在国内市场的快速扩张,同时西班牙品牌在研发以及产品理念上的先进性也有望在未来给公司产品带来赋能,助力公司中长期的健康高效发展。 考虑本次投资设立合资公司尚需西班牙当地有关部门批准,存在不确定性。暂不考虑合资公司收益贡献影响,我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元,对应PE45/33/26倍,公司今明两年动态估值水平与板块内可比公司相当,但基本面成长性相对突出。整体来看,公司身处大众美妆优质赛道,借助较强的渠道执行力有望分享美妆渗透率提升红利,且在多品牌布局下具备较强外延预期,维持“买入”评级。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-06 93.19 -- -- 95.78 2.78%
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19Q1~Q3收入同增33.35%、净利同增32.04%,Q3收入增长提速 公司2019 年前三季度营业收入20.80 亿元、同比增33.35%,归母净利润2.40 亿元、同比增32.04%,扣非净利润2.38 亿元,同比增41.50%,EPS 1.20 元。 分季度看,18Q1~19Q3 单季度收入分别同比增长10.93%、41.60%、36.64%、40.62%、27.59%、27.39%、45.15%,19Q3 收入增长提速显著主要为爆款产品SPA 泡泡面膜销售业绩靓丽、促线上渠道收入快速增长;同期归母净利分别同比增29.58%、68.44%、43.81%、40.46%、30.36%、39.39%、26.07%,19Q3 净利润增速低于收入主要为主推爆款SPA 泡泡面膜毛利率较低拉低总体毛利率,而期间费用率同比下降、未有大幅上涨。 收入分拆:19Q1~3线上继续高速增长,线下增长有所放缓 分渠道来看,19Q1~3 线上、线下营收分别同比增60%、高个位数,增速分别与18 年全年相比持平、放缓。分季度来看,线上19H1 受去年高基数影响增速较18 年有所放缓、19Q3 获益于爆款打造增长靓丽;线下19Q3 增速环比19H1 有所放缓,主要为线下主力渠道CS 店等总体承压,优资莱单品牌店为新业态、前期发展仍有待模式理顺与调整。 线上持续高速增长促19Q1~3 公司线上收入占比已达50%。预计19Q4 电商旺季,线上渠道营收继续高速增长,全年占比有望提升至55%。 19Q1~3毛利率升、费用率升,存货周转提速 毛利率:19Q1~3 毛利率同比上升0.71PCT 至63.85%,主要为高毛利的电商渠道占比提升所致。 分季度来看,18Q1~19Q3 毛利率分别为63.10%(-1.11PCT)、61.32% (+0.69PCT)、65.07%(+2.09PCT)、65.74%(+6.07PCT)、63.83% (+0.73PCT)、67.60%(+6.28PCT)、60.45%(-4.62PCT),19Q3 毛利率降幅较大,主要为低毛利率的泡泡SPA 面膜产品收入占比上升。 费用率:19Q1~3 期间费用率同比上升0.19PCT 至48.05%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为39.43%(+0.58PCT)、9.11%(+0.32PCT)、-0.49%(-0.71PCT),销售费用率同比上升主要为广告费、市场推广投入增加,管理费用率上升主要为股权激励摊销。 分季度来看,18Q1~19Q3 销售费用率分别为36.12%(-1.46PCT)、39.04%(+4.98PCT)、41.30%(+3.29PCT)、34.94%(+1.31PCT)、35.61% (-0.51PCT)、42.95%(+3.91PCT)、39.48%(-1.82PCT);管理+研发费用率分别为8.64%(-1.47PCT)、7.37%(-6.80PCT)、10.41%(-1.45PCT)、8.71%(+0.08PCT)、9.03%(+0.39PCT)、8.78%(+1.41PCT)、9.48% (-0.93PCT);财务费用率分别为0.21%(-0.72PCT)、0.05%(-1.30PCT)、0.41%(-0.84PCT)、-2.01%(-2.42PCT)、-0.60%(-0.81PCT)、-0.37% (-0.42PCT)、-0.51%(-0.92PCT)。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初增加20.64%至2.81亿元。存货周转率为2.93、较上年同期的2.59有所加快。2)应收账款较年初增加41.53%至1.26亿元,应收账款周转率为19.36、较上年同期的30.33大幅放缓,主要由于销售增长,各线上平台促销活动使应收款增加。3)2019年前三季度公司经营性现金流量净额同减61.02%至7265万元,主要由于销售增长,购买商品、接受劳务支付的现金增加以及支付税费增加、支付的各项销售费用增加等。 再次验证趋势把握能力,爆款策略望持续发力我们认为:1)公司定位大众护肤品,行业竞争集中于品牌营销、渠道拓展等。回顾公司历史,具有出色的趋势把握能力,先后把握了CS渠道、电商渠道等发展机遇,近年随着内容营销的兴起,公司快速切换营销策略、加码内容营销,至19Q3成功打造泡泡SPA爆款面膜,7月当月成为阿里全网美容护肤单品销售额及销量双第一,助力线上销售,泡泡SPA面膜的成功再次验证了公司出色的趋势把握能力、积极拥抱变化,预计未来有望持续复制内容营销打造爆款的运营思路、线上收入增速继续靓丽;行业总体线下渠道承压、预计公司线下渠道收入增速平稳。 2)毛利率方面,过去电商渠道毛利率总体高于其他渠道,随着电商占比提升、公司毛利率有所提升,但随着网红、KOL等内容营销的启用,公司线上产品销售需与网红分成,预计线上毛利率将下降。3)费用率方面,品牌发展离不开营销、尤其当前品牌竞争激烈,预计销售费用率将继续维持较高水平,管理费用率总体保持稳定。 我们看好公司在其所定位的大众化妆品市场中所采取的策略:快速响应行业变化、积极加大内容营销投放力度抢夺优势营销资源、战略上重视电商直营化发展(分享电商红利的同时及时把握消费者需求动向、方便公司后续实现从产品概念开发、营销策划到供应链管控地全链路孵化爆款),成功打造爆款赋能线下渠道。19Q3爆款打造带来收入增长超预期、拉低毛利率,我们上调19~21年营收盈利预测,维持19~21年净利盈利预测,对应EPS为1.89、2.57、3.33元,对应19年PE 47倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软;渠道拓展、营销效果、新品牌培育不及预期;无法及时把握行业趋势变化。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 90.50 102.09 13.48% 95.78 5.83%
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19年前三季度公司营收与归母净利润分别同比增长 33.35%与 32.04%,扣非后净利润增长 41.5%,其中第三季度单季收入与归母净利润分别同比增长 45.15%与 26.07%,扣非后净利润同比增长 47.11%, 爆品泡泡面膜等拉动电商高增长推动三季度公司收入增速环比上半年明显加快,由于爆款泡泡面膜毛利率相对较低,三季度单季毛利率的下降拉低了净利润增速。 围绕新品推广与品牌宣传费用的增加使得前三季度公司期间费用率同比上升0.94pct,其中销售费用率与管理研发费用率分别同比增加 0.58pct 与 0.32pct,财务费用率基本持平。前三季度公司经营性现金流净额下降 61.02%,主要由于购买商品、接受劳务支付现金与支付税金的增加。前三季度公司存货周转天数同比下降 12天, 应收账款周转天数增加 5天。 利用社交媒体等新流量打造爆品销售是公司未来经营的持续看点之一, 2019年至今的一系列尝试也初步证明了公司在这方面的能力。在线下专营店渠道增长相对乏力的情况下电商依然是公司中短期增长的最重要引擎。 通过投资涉足更多新品牌的拓展是公司中期的潜在看点。 18年以来公司先后与韩国美妆 YNM、日本高端洗护 I-KAMI、彩妆 TZZ 等品牌投资合作,围绕彩妆等高增长品类以及社交电商新兴营销方式,培育 19年之后的更多增长点,公司相对更灵活的合作模式与激励机制,预计后续在国际化与多品牌多品类等方面将吸引更多品牌的外延布局。 作为国内美妆行业本土龙头之一,公司一方面分享了行业快速增长的红利,另一方面,公司民营特质决定的灵活的激励与决策机制给予其在迅速变化的国内化妆品市场中更强的学习与应变能力,逐步在年轻消费者与低线市场中不断提升自身的品牌形象与竞争优势。 财务预测与投资建议我们基本维持对公司之前的盈利预测,预计 2019-2021年每股收益为 1.90元、2.49元与 3.21元,参考可比公司平均估值,考虑到公司更快的业绩增速预期,给予 20%估值溢价,给予公司 2020年 41倍 PE,对应目标价 102.09元,维持公司“买入”评级风险提示电商增速不及预期、新产品打造的不确定性、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 90.50 -- -- 95.78 5.83%
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事件: 公司发布 2019年三季度报告, 2019年前三季度实现营业收入 20.8亿元,同比增长 33.35%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.4亿元,同比增长 32.04%, 实现扣非后归属母公司股东的净利润 2.38亿元,同比增长 41.5%。 基本每股收益为 1.20元。 Q3营收增速提升,前三季度扣非同增 41.5%: 公司 2019年前三季度实现营收 20.8亿元,同比增长 33.35%;实现归母净利润 2.4亿元,同比增长32.04%;实现扣非归母净利润 2.38亿元,同比增长 41.5%。单三季度公司实现营收 7.52亿元,同比增长 45.15%;实现归母净利润 0.67亿元,同比增长 26.07%;实现扣非归母净利润 0.67亿元,同比增长 47.11%。 Q3营收增长提速,预计主要系 7月起持续打造泡泡面膜现象级大单品。四季度恰逢双 11大促,公司年内打造烟酰胺精华液、泡泡面膜、 印彩巴哈粉底液等多款爆品,有望共同驱动全年营收增速达到目标预期。 毛利率同比提升,存货周转天数缩短: 2019年前三季度公司毛利率同比提升 0.71pct,但单三季度毛利率同比下降 4.62pct,主要系三季度毛利较低的面膜品类销售占比较大。从全年来看,随着电商直营占比进一步提升,以及精华、护肤套装、面膜等产品共同发力,毛利率有望保持相对稳定。 前三季度公司期间费用率略有提升 0.19pct,其中销售/管理费用率分别同比提升 0.58pct/0.32pct,主要系爆款打造提升宣传推广费用,以及股权支付费用、职工薪酬等费用增加;研发费用率基本持平;财务费用率同比下降 0.71pct,主要系短期理财增加利息收入。前三季度存货同增 9.72%,远低于收入增速,存货周转天数缩短 11.94天至 92.21天。应收账款同增107.14%, 预计主要系电商分销增长较快以及对新品牌账期支持。 电商维持高增速,彩妆占比提升。 分渠道看, 前三季度电商渠道预计增速超 50%;而受线下销售整体增速放缓、以及单品牌店调整影响,线下渠道整体预计个位数增长。分品类看,前三季度护肤/洁肤/美容品类分别实现营收 18.78/1.24/0.76亿元,分别同比增长 34.32%/-10.37%/258.67%,占营收 比 例 分 别 为 90.35%/5.99%/3.66% , 占 比 分 别 较 去 年 同 期 变 化+0.62pct/-2.92pct/+2.3pct,护肤仍为占比最大品类,彩妆为增长最快品类, 占比提升最快。 投资建议: 公司是本土化妆品龙头之一,深耕线上线下渠道一体化,未来将重点发力生态化、平台化、国际化、年轻化,收入规模有望保持快速增长态势,预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.94元/2.54元/3.2元,对应PE 分别为 46X/35X/28X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 104.16 15.78% 95.78 8.84%
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事件概述(详见正文分析)珀莱雅发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 20.8亿元,同比增长 33.35%;归母净利润 2.4亿元,同比增长32.4%;扣非后净利为 2.38亿元,同比增长 41.5%。三季度单季度公司实现营收 7.52亿元,同比增长 45.2%,归母净利润6,663万元,同比增长 26.1%;扣非后净利为 6,732万元,同比增长 47.11%。 Q3公司经营活动产生现金流量净额 1.32亿元,同比增长 473.77%。 公司三季度业绩符合预期,经营现金流大幅改善。 分析判断? 收入端:护肤类产品保持高增长,美容类产品量价齐升,洁肤类产品销量有所下滑公司 2019年 Q3护肤类产品销量为 2,600万支,同比增长71.3%,实现营收 6.73亿元,同比增长 47.63%。美容类产品销量为 106万支,同比增长 284.3%,实现营业收入 3,716万元,同比增长 333.9%。洁肤类产品销量为 235万支,同比下降 21.7%,实现营业收入 4,169万元,同比下降 22.7%。 ? 利润端: 主要原材料价格上涨导致公司利润率有所下降公司 2019年 Q3, 公司毛利率为 60.45%,同比下降了4.62pct,净利率为 8.58%,同比下降了 1.62pct。 主要原因是公司产品的主要原材料价格普涨。 其中保湿剂采购均价涨幅为15.69%, 活性物采购均价涨幅为 55.14%, 油酯蜡采购均价涨幅为 321.82%, 乳化剂采购均价涨幅为 29.47%。 ? 公司暂停引进其他两条全自动化妆品生产线,原募集资金用于永久补充流动资金公司“ 湖州分公司化妆品生产线技术改造项目”已基本完成,公司现有产能所需的生产设备和人员结构基本匹配, 生产的产品品种和数量也基本满足市场需求, 并保持较好的增长势头。 因此公司决定暂不引进其他两条全自动化妆品生产线。公司拟将首次公开发行募集资金投资项目结项、终止后的结余资金共计 10,027.38万元用于永久补充流动资金。 投资建议公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例不断提升。同时通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。 公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。 考虑到公司经营现金流的改善以及结 余的募集资金用于补充流动资金,公司对于后续产品研发和推广的投入将持续加大,市场占有率将继续提升。 我们维持盈利预测不变, 2019-2021年 EPS 分别为 1.91/2.48/3.17元,维持目标价 104.16元,维持“买入”评级。 风险提示1) 宏观经济景气度不及预期 2) 行业竞争加剧 3) 原材料成本上涨风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 99.60 10.72% 95.78 8.84%
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点评: 营收与利润维持高增长, 业绩符合预期2019年 1-9月公司实现营业收入 20.80亿元,同比增长+33.35%, Q3单季度实现营业收入 7.52亿元,同比增长+45.15%。 2019年 1-9月公司实现归母净利润 2.40亿元,同比增长+32.04%,扣非后归母净利润 2.38亿元,同比增长 41.50%。 2019年 1-9月公司毛利率为 63.85%,同比+0.71pct; 销售费用率为 39.43%,同比+0.58pct,管理费用率为 6.84%,同比+0.31pct,归母净利润率 11.54%,同比-0.11%。 “爆品战略”驱动 Q3营收增长提速,电商渠道维持高增长报告期内, 公司精准把握行业趋势, 通过投放抖音渠道成功打造出月销超100万件的爆款单品“黑海盐泡泡面膜”, 带动公司营收增长提速,渠道方面, 2019年 1-9月公司电商渠道增速 60%+, 而线下渠道维持个位数增长。 投资建议与盈利预测公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,近年来线上增长红利拉动公司业绩高增长。产品方面,公司主打“爆款策略”,叠加前瞻的内容营销新玩法,主打“年轻”、“有趣”、“好玩”,成功推出多款核心单品。 此外,公司灵活面对市场变化,通过代理、并购、合伙制投资等方式持续拓展新品牌新品类,并利用平台化优势赋能中小品牌,积极应对行业变化,力图捕捉行业新风口。 三季度随着珀莱雅“泡泡面膜”的爆发, 公司收入增长提速, 同时,爆品战略获得的大量新客,有望对公司其他产品的销售形 成 拉 动 。 预 计 2019-2021EPS 为 1.90/2.49/3.1, 对 应 PE 为46.33/35.31/27.91, 上调 6个月目标价至 99.60元, 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑, 品牌市场竞争加剧, 新项目孵化不达预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-04 88.00 94.62 5.18% 95.78 8.84%
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Q3收入提速,有望不断孵化新品 Q1-Q3收入20.80亿/+33.35%,归母净利2.3亿/+32%,扣非归母净利2.38亿/+42%,符合预期。Q3收入7.5亿元/+45.15%,归母净利润0.85亿元+/26.07%,公司推动平台化组织搭建,大量启用跨行业年轻人才,施行多元复合激励机制,奠定中长期发展坚实基础。通过参控股形式,在品牌、渠道、生态能力等各领域均有完善布局。美妆意识提升、社交营销崛起、电商加大低线渗透,化妆品行业有望持续高景气。珀莱雅黑泡泡面膜带动Q3收入增长提速,平台化、生态化组织架构有望持续孵化新品类、新品牌。预计19-21年EPS1.91/2.49/3.19元,目标价94.62-99.6元,维持买入。 低毛利单品拖累毛利率,经营现金流净额好转 Q3毛利率60.45%,较Q2的67.6%以及去年Q3的65.07%均有明显下滑,主要因低毛利率的面膜单品上量拖累整体。Q3销售费用率39.48%/-1.82pct,管理费用率7.04%/-0.54pct,财务费用率-0.51%/-0.92pct,研发费用率2.44%/-0.38pct。Q3应收款1.26亿,较年初的8895万提升41.53%。Q3经营活动现金流净额1.32亿,较H1的-5913万大幅好转,我们认为可能与19H1支付税费1.2亿造成低基数、线下对经销商信用政策调整等因素有关;长期股权投资2036万,较年初的720万快速提升,公司通过参控股方式持续推进生态化、平台化战略。 持续孵化新品类,有望接力新增长点 公司7月份成功运作明星爆品泡泡面膜,带动Q3收入增长提速。据淘数据,7月至10月28日珀莱雅官方旗舰店GMV3.89亿元,其中泡泡面膜GMV2.46亿元,占比63.24%。泡泡面膜进入门槛低、竞争者快速跟进模仿,双十一公司推出航海王定制版泡泡面膜(折后79元/10片),通过IP合作走差异化路线;并推出山海经定制水漾芯肌套装(含洁面、水乳、肌底液,239元/套),彰显较强营销能力。公司陆续推出深海保湿酵母原液(169元)、4D胶原蛋白雕塑精华(260元)、深海胶原立体轮廓霜(239元),迎合年轻消费群体需求,有望持续孵化明星品类,打造接力增长点。 平台化组织搭建奠定长期发展,有望持续运作新品类、新品牌,维持买入 公司积极推进平台化组织搭建,大量启用年轻人才,施行多元复合激励机制,奠定中长期发展坚实基础;同时通过参控股形式打造生态化架构,目前在品牌(护肤品牌TZZ、韩国品牌Y.N.M,彩妆品牌彩棠、日本高端洗护品牌I-KAMI等)、渠道(代理WYCON的仲文电商、代理BOIRON的香港可诗)以及生态能力(MCN机构杭州万言、熊客、宁波色古)等各领域均已有完善布局。预计19-21年EPS1.91/2.49/3.19元,可比公司20年平均PE34倍,公司已搭建平台化、生态化组织架构,有望持续孵化新品类、新品牌,给予20年38-40倍PE,目标价94.62-99.6元,维持买入。 风险提示:化妆品行业竞争加剧,电商渠道增长不及预期。
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2019年前三季度公司归母净利润同比增长32.0%,符合预期。1)19年前三季度收入和利润均维持30%以上的高成长性。19年前三季度实现营业收入20.8亿元,同比增长33.4%;归母净利润2.4亿元,同比增长32.0%;扣非净利润2.4亿元,同比增长41.5%,业绩增长强劲。2)19年Q3单季度收入增长环比提速。增长平稳,利润增长加速。19年Q3单季度实现营业收入7.5亿元,同比增长45.1%,环比提速17.8pct;归母净利润6663万元,同比增长26.1%;扣非归母净利润6732万元,同比增长47.1%。 毛利率上升,净利率微降,宣传推广和研发费用投入增加。1)毛利率略有上升。受益直营电商占比提升及产品结构改变,毛利率同比提高0.7pct至63.9%。2)品牌宣传和研发投入致费用率略有上升,净利率微降。销售费用率同比上升0.6pct至39.4%,主要系品牌形象宣传推广费用增加;管理费用(含研发费用)率同比上升0.3pct至9.1%,主要系公司加大研发投入,积极开拓新品、配方技术升级改造,研发费用同比增加33.8%至4732万元。净利率同比下降0.4pct至11.2%。 应收账款和经营性现金流净额均环比改善。1)存货增加,应收账款环比下降。双11销售旺季来临,存货同比提升9.7%至2.8亿,应收账款同比增加107.1%至1.3亿,主要系销售增长,各线上平台促销活动使应收款增加,应收账款规模较上半年末降低3045万,有所改善。2)经营性现金流净额回正。经营性现金流净额7265万元,较上季度末净流出5913万元明显改善。 护肤品类为主,产品结构变化拉低平均售价。1)护肤类产品增速较快,收入贡献超九成。护肤类产品收入同比增长34.3%至18.8亿元,占比提升0.6pct至90.4%,是公司收入和利润的最主要来源。其中Q3护肤类产品平均售价同比下降13.82%,主要由于2019年Q3产品结构调整,泡泡面膜单品爆发所致。2)洁肤类产品业绩波动。洁肤类产品收入同比下降10.4%至1.2亿元,收入占比下降2.9pct至6.0%。3)迎合化妆品消费热点,美容类产品业绩爆发。受益销量增加和粉底液等售价较高的产品占比提升,美容类产品收入同比大幅增长258.7%至7614万元,收入占比达到3.7%。 借力社交新媒体,电商渠道维持高速增长,拓展品牌代理培育新增长点。1)抖音为首的社交新媒体营销爆发支撑电商渠道高速增长。泡泡面膜在社交媒体持续发酵,天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录,带动电商渠道高速增长。2)加码扩展新品牌新品类,寻找新增长点。代理跨境小而美品牌,入股彩妆师品牌彩棠等方式发力新品牌,延伸新增长点。品类端彩妆占比持续提升。 公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力强,驱动业绩持续提升,维持买入评级。我们维持原预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元,对应PE为45/33/26倍。
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事件:公司2019年三季报实现营收 20.8亿元,同比上升 33.4%,归母净利润2.4亿元,同比上升32%,扣非后归母净利润2.37亿元,同比上升41.5%。其中Q3单季实现营收7.5亿元,同比上升45.2%,归母净利润6663万元,同比上升26.1%,扣非后归母净利润6732万元,同比上升47.1%。 Q3单季毛利率、期间费用率均有所下滑。(1)前三季度毛利率同比上升0.71pp至63.9%,其中Q3单季毛利率下滑4.6pp 至60.5%,主要由于Q3面膜销售占比明显提升、新增跨境购业务,二者毛利率较低。(2)前三季度期间费用率同比上升0.94pp 至48.1%,Q3单季期间费用率下滑2.57pp 至48.5%。其中Q3单季销售费用率同比下滑1.82pp 至39.5%,销售费用绝对额保持稳定趋势,Q3产品销售较好带来销售费用率的降低,Q3管理费用率同比下滑0.54pp 至7%、研发费用率同比下滑0.38pp 至2.4%、财务费用率同比上升0.18pp 至-0.51%。(3)经营活动产生的现金流量净额大幅增加:前三季度经营活动产生的净现金流为7265万元,其中Q3单季实现经营性净现金流1.3亿元,经营性现金流明显改善。(4)应收账款环比减少:三季报应收账款与去年同期相比上涨明显,但比半年报减少3046万元至1.3亿元,应收账款主要来源于京东和唯品会。 主品牌稳定增长,电商持续发力:(1)公司拥有“差异化、年轻化”的多品牌资产:公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域,涵盖珀莱雅、优资莱、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、悦芙缇、TZZ 等品牌。前三季度主品牌珀莱雅增速超30%,未来新锐品牌将持续发力,以满足不同消费群体需求。(2)电商平台强势发力:前三季度电商平台同比增长60%以上,总体来看线上占比持续提升,社交电商是未来新增发力点。(3)跨境电商的孕育:加强与国际品牌与品类合作,发展跨境电商,目前已经和韩国的平价美妆YNM,高端洗护科学家品牌 I-KAMI 进行合作。 盈利预测与评级:公司系国内大众美妆龙头公司,管理效率稳步提升,业绩增长迅速,预计珀莱雅 2019-2021年的归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和6.8亿元,EPS 分别为 1.93元、2.55元和 3.38元,对应PE 分别为46/35/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;渠道结构风险;新项目孵化风险。
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营业收入:2019Q1-3实现营收20.80亿元,同比增长33.35%,主要系线上渠道销售增幅较大。①分季度:2019Q1/Q2/Q3实现营收6.42/6.86/7.52亿元,同比增长27.59%/27.39%/45.15%,三季度增速环比向上。2019Q3营收高速增长主要系线上渠道销售增幅较大,三季度泡泡面膜天猫旗舰店销售额达2.34亿元,预计三季度线上收入增长60%+,线下个位数增长。②分品类:公司彩妆实现高速增长,2019Q1/Q2/Q3美容类收入增速达296%/160%/334%,2019Q3美容类营收占比已和洁肤类持平。2019Q3护肤类/美容类/洁肤类营收分别为6.73/0.37/0.42亿元,占比分别为89.51/4.94%/5.55%,产品平均售价分别同比变动-13.82%/+12.93%/-1.28%。 毛利率:2019Q1-3公司毛利率63.85%,同比增0.71Pcts。2019Q3毛利率达60.45%,同比减4.62pct。公司三季度毛利率同比下降主要系毛利率偏低的面膜品类占比大幅上升,且面膜的主要成本油酯蜡增长300%+。 期间费用:2019Q1-Q3公司期间费用率(含研发费用)48.05%,同比增0.19pct;其中销售费用率39.43%,同比增0.58pct,主要系本报告期内广告费、市场推广投入增加;管理费用6.84%,同比增0.31pct,主要系股权激励摊销增加管理费;财务费用率-0.49%,同比减0.71pct。 净利润:公司2019Q1-Q3归母净利润2.40亿元,同比增加32.04%。公司2019Q1/Q2/Q3归母净利分别为0.91/0.82/0.67亿元,同比增长30.36%/39.39%/26.07%。公司2019Q1-Q3净利率11.54%,同比减0.11Pcts,2019Q3净利率为8.86%,同比减1.34Pcts。公司2019Q3扣非归母净利润达6732万元,同比增加47.11%。 现金流:2019Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额7265万元,同比减61.02%,主要系跨境购业务增长、支付税费和销售费用增加:①京东渠道最近一年发展较快,而京东平台有2-3个月账期;②公司的跨境购业务为买断式销售,2019年三季度末公司预付账款较2018年末增长4943万元至6652万元;③公司于今年支付了去年的应交税费,2018年末应交税费为1.20亿元。从存货来看,本期末存货2.81亿元,同比增9.72%。 公司为国货美妆龙头,跟随渠道红利崛起后,不断突破自身成长上限。携手新代言人瞄准Z世代,积极拥抱CVC投资,共创美业生态。公司的成长性来自于平台布局下单款爆品不断推出,占比持续提升,和新品牌和新品类流量的注入。公司美妆品类维持200%+的高速增长,多品类布局持续完善。未来看点在于爆品孵化、彩妆品类高速增长、子品牌经过较长的孕育期后搭借公司平台快速发展。我们预计珀莱雅19-21年净利润3.74/4.94/6.22亿元,对应当前股价PE分别为48/37/29倍,维持买入评级。 风险提示:渠道布局效果不达预期,单品牌店拓展不及预期,市场竞争激烈。
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珀莱雅发布2019年三季报, 公司2019年1-9月实现营业收入20.80亿元,同比增长33.35%; 归属于母公司股东净利润2.40亿元,同比增长32.04%。 扣非后归属于母公司股东净利润2.38亿元,同比增长41.50%。 其中Q3季度实现营收7.52亿元,同比增长45.15%;归属于母公司股东净利润6663万元,同比增长26.07%。 n 公司点评爆款战略成效显著, 业绩增长符合预期公司推进爆款战略, Q3季度成功推出爆款泡泡面膜产品,大幅提升线上销量增速,预计线上增速已超 60%。 Q3季度公司销售护肤类产品 2600.51万支, 实现营收 6.73亿元,销售洁肤类产品 234.41万支,实现营收 4168.85万元,销售美容类产品 105.57万支,实现营收 3715.55万元。销售均价来看,护肤类及洁肤类产品有所下滑,降至单支 25.87元和 17.71元,降幅 13.82%和 1.28%,美容类产品均价 35.20元/支,同比增长 12.93%。护肤类产品均价下滑主要是受售价较低的面膜产品占比增加及买赠活动同比增加所致。 期间费用率稳定,原材料价格上涨影响利润公司前三季度期间费用率相对稳定,其中销售费用率和管理费用率为 39.43%和 6.84%,小幅提升 0.58和 0.32个百分点。 Q3季度毛利率、 净利率出现下滑, 降至 60.45%和 8.58%,主要原因是利润率较低的面膜产品销量大增所致。并且原材料方面,受环保、汇率等影响,保湿剂和乳化剂价格涨幅达到 15.69%和 29.47%;活性物涨幅 55.14%; 油制蜡受泡泡面膜专用材料价格高企影响,涨幅达到 321.82%。 主品牌珀莱雅稳健发展, 电商渠道连创佳绩公司主攻自身品牌发展,品牌升级方面,公司与 CEVA、 CODIF联合发布全新精华家族;与《美国国家地理》合作,共同溯源珀莱雅天然安全的全球海洋原料;新品方面,推出精华家族、深海保湿酵母原液、极境专效修护面膜及印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘。 电商渠道方面,公司与天猫、京东等渠道深度合作,前三季度取得了优异成绩,双 11临近,预计仍将有较好表现。 n 盈利预测与估值我们预计公司 2019、2020、2021年营业收入分别为 30.54亿、39.13亿元和 49.80亿元,增速分别为 29.35%、 28.10%和 27.29%;归属于母公司股东净利润分别为 3.96亿、 5.20亿和 6.79亿元,增速分别为 37.79%、 31.42%和 30.65%;全面摊薄每股 EPS 分别为 1.97、 2.58和3.37元,对应 PE 为 44.7、 34.0和 26.0倍, 未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 n 风险提示品牌拓展不及预期; 新渠道拓展不及预期;终端需求不及预期;系统性风险。
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(一)Q3营收规模加速扩张,带动业绩改善提升 2019年前三季度公司实现主营业务收入20.80亿元,较上年同期增长5.20亿元,增长率高达33.35%。分季度来看,公司Q1/Q2/Q3分别实现营收6.42/6.86/7.52亿元,对应营收增量为1.39/1.47/2.34亿元,YOY27.59%/27.39%/45.15%,营收规模逐季增长,且增量部分环比出现提升,改善效果明显;其中第三季度单季贡献了年初至今36.17%的营收以及44.98%的营收增量,突破了公司过去两年第三季度表现相对弱势的局面(销售淡季),2017/2018/2019年第三季度环比同年第二季度营收分别变化-0.01/-0.20/+0.66亿元。 分产品品类来看,护肤类/洁肤类/美容类产品三季度分别实现营业收入6.73/0.42/0.37亿元,较去年同期分别变化2.17/-0.12/0.28亿元,对应YOY47.63%/-22.65%/333.91%。三大主营产品与今年二季度销售额相比也出现明显改善,分别增长0.45/0.06/0.16亿元。其中,本季度护肤类产品贡献了89.51%的营业收入(较去年同期提升1.57个百分点),同时贡献了主营业务收入增量的92.98%,保持绝对领先的体量规模。 2019Q3三大主营产品护肤类/洁肤类/美容类的销售均价分别较去年同期变化-13.82%/-1.28%/12.93%,其中护肤品均价下滑明显,变动比率较2018Q3下跌14.32个百分点;洁肤类产品平均售价下滑比例收窄3.40个百分点,美容类产品均价增速持续改善,在去年基础上大幅提升9.17个百分点。由此可见,美容类产品的销售额规模扩张享受到了量价齐升的红利,而护肤类与洁肤类产品则主要通过销售量的增加带动规模增长。 前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,较上年同期增长0.58亿元;实现归属扣非净利润2.38亿元,较上年同期增长0.70亿元。净利润及扣非净利润的增长主要系公司销售增长所致。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元,较去年同期减少1.14亿元,一方面源于现金流入中销售商品和提供劳务所得的现金增速(19.43%)不及营收扩张的增速,较去年同期上升3.45亿元至21.19亿元;同时现金流出中购买商品、接受劳务支付的现金增加2.00亿,支付税费增加0.88亿元。 (二)综合毛利率上升0.71pct,期间费用率上升0.19pct 公司2019年前三季度综合毛利率为63.85%,较去年同期提升0.71个百分点。前三季度营业成本同比增长30.79%;其中三季度单季营业成本大幅提升64.36%,涨幅远超过对应的营收增速,营业成本上涨拖累公司累计的毛利率较半年报下滑1.93个百分点。公司生产所需的原材料中保湿剂(15.69%)、活性物(55.14%)、油脂蜡(321.82%)和乳化剂(29.47%)单价较去年同期均出现不同程度的提升,其中公司产品升级换代选择购买功效更强的活性物、有机硅市场供应紧缺推升油脂蜡中相关材料价格高涨等多项因素综合导致成本大幅上扬。原材料中仅有包装物(-26.15%)单价同比出现下滑。 公司期间综合费用率为48.05%,相比上年同期上升0.19个百分点,销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为39.43%/6.84%/-0.49%/2.28%,较去年同期分别变动0.58/0.31/-0.71/0.01个百分点。2019年上半年公司发生销售费用5.23亿元,较去年同期增长33.49%,销售费用及销售费率的增长主要系上半年加大了线上线下联动推广等广告传播力度,宣传推广类费用同比增加幅度较大;发生管理费用(不含研发费用)1.42亿元,较去年同期增长39.78%(增加4046.39万元),主要因股权激励摊销所致;公司发生研发费用0.47亿元,同比增长33.81%,主要系研发投入加大,积极开拓新品、技术改造等。 (三)多渠道、多品牌、生态化全面发展,有效推动营收及净利增长 通过品牌升级、新品上市与线上线下整合互动营销三方因素驱动公司营收规模稳步成长。销售渠道中,电商渠道快速增长;公司与天猫、京东等多家电商平台深度合作,继续精细化运营,加强人群分析,整合媒介资源,完善内容营销体系。此外,公司还继续发展单品牌店运营模式,打造健与美智慧门店模式,逐步打造品牌矩阵,多角度抓住增长契机。 同时,公司的拳头产品销售情况向好,利于公司品牌知名度的提升以及市场份额的提升。以双十一预售数据为例,截止2019年10月28日晚,公司旗下爆款商品黑海盐泡泡面膜(双十一价79.90元)在天猫旗舰店销售量已突破14.80万件,预期可带来对应销售额1182万元(四)人力资源推动公司发展,供应链管理为生产保驾护航 公司启用了大量85后、90后人才,为公司注入年轻血液,使公司更加年轻化、多元化、国际化。同时,公司为不同层级、不同职系的人才设计了多元化的激励机制,使各级员工的主动性、积极性得到提升,为实现业绩增长提供了坚实的保障。生产供应方面,公司新投入使用了全自动玻璃瓶清洗烘干线等设备,提高了整体生产效率。日益成熟的材料采购、生产制造和物流配送方面的供应链管理让公司能快速适应当前瞬息万变的市场。此外,公司还十分注重环保,持续秉持绿色低碳环保理念,严格把控公司环境、安全、能源消耗、污水处理等指标,且工厂所有车间和办公区都实现垃圾分类管理。 投资建议 我们认为公司一方面在传统品牌、传统渠道上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障;结合公司规模扩张及毛利率不断提升,我们预测公司2019/2020/2021年将分别实现营收29.99/37.48/46.11亿元,净利润3.74/4.69/5.79亿元,对应PS为5.91/4.73/3.84倍,对应PE为47/38/31倍,维持“推荐评级”。 风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险,新项目孵化的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名