投资建议：维持 2023-2025 年 EPS 预测 2.86、3.52、4.25 元，维持目标价 154.60 元，增持评级。 召开 20 周年战略发布会，提出国际化战略。2023 年 11 月 18 日公司召开 20 周年战略发布会，以“穿越 20，探索无界”为主题，展示了其在技术探索、可持续发展、公益事业和产品创新方面的领先地位，同时公司管理层提出，立于中国美妆行业巅峰，珀莱雅的视野已经向更广阔的国际舞台延伸,争做“中国的珀莱雅，世界的珀莱雅”，未来珀莱雅有望作为“中国品牌”的代表，走向国际化。 发布新品能量精华，探索高端抗衰赛道。会上珀莱雅发布新品“能量精华”，主打细胞级抗衰，完善了能量系列全品类产品。能量系列于2023 年 9 月正式发布，涵盖水、乳、眼霜、面霜和精华油、精华 6 款单品，产品基于对细胞级抗衰的研究，选定 7 种前沿成分打造珀莱雅专研能量包 CELLERGY，激活细胞能量，促生胶原，达到抗衰效果。产品平均定价 400 元+，高于过往红宝石、双抗、源力 200-400 元价格带，有望助力品牌继续探索中高价格带的抗衰市场。 双十一登顶线上美妆 TOP1，成为国货引领者。2023 年双十一大促珀莱雅品牌登顶天猫、抖音平台美妆 TOP1，彩棠登上天猫彩妆 TOP2，实现国货品牌的逆势突围，未来公司有望依托灵活、强大的组织能力，继续赋能旗下子品牌发展，打造成为多品牌国货美妆集团。 风险提示：市场竞争加剧，产品生命周期波动大，新品牌不及预期

近日公司发布公告，截至 11 月 3 日，公司主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台双 11 美妆类目 GMVTOP1。据核算，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 为 18 亿元左右，同比增长约 40%；抖音平台 GMV 为 4.7 亿元左右，同比增长约 200%。此前公司发布双 11 多渠道公司战报如下：1） 珀莱雅：天猫、抖音、京东等渠道美妆类目成交金额排名第一，唯品会、拼多多等渠道国货美妆成交金额排名第一名，以上渠道同比增速分别为40%+/200%+/200%+/60%+/100%+。截至 10 月 31 日全渠道销售额超去年全周期。2） 彩棠：天猫彩妆排名第一， GMV 同增 150%+，开卖 4h 猫旗销售额超去年全周期；抖音彩妆排名第一， GMV 同增 160%+；京东国货彩妆排名第一。3） OR：天猫 GMV 同增 70%+，开卖 7 分钟猫旗销售额超去年全周期；抖音 GMV 同增 60%+；京东 GMV 同增 300%+。4） 悦芙媞：天猫/抖音/京东 GMV 同增 38%+/55%+/450%+。公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实； Q3 以来①抖音渠道率先发现流量变化、积极调整直播间提升自播流量，②推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带，③未来有望逐步进驻优质百货商场，有望补全多渠道、拓展营收天花板。 投资建议： 本次双 11 大促首战告捷，主品牌天猫抖音排名均提升至美妆第一名，更印证公司核心优势的提升。 公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 预计公司 23/24/25 年归母净利润为 11.3/13.7/16.4 亿元，当前股价对应 23/24/25 年 PE 为 37/30/25X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推出不及预期；宏观经济波动风险

事件概述11月05日， 公司发布2023年双十一阶段主要品牌经营数据，主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台美妆类目GMV第1。珀莱雅天猫旗舰店GMV为18亿元左右，同增约40%；抖音平台GMV为4.7亿元左右，同增约200%。 分析与判断“大单品策略”持续深化，双十一销售表现亮眼。 主品牌珀莱雅10月20日-31日首战全渠道GMV超2022年全周期。其中，珀莱雅天猫渠道GMV均位列国货美妆第1， 同增40%+（统计时间： 10月31日20-24时）。珀莱雅在抖音、 京东平台GMV均位列国货美妆第1， 同增200%+； 唯 品 会 平 台GMV位 列 国 货 美 妆 第1、 全 美 妆 第4， 同 增60%+；拼多多GMV位列国货美妆第1、全美妆第2，同增100%+（统计时间： 10月20日0时-31日24时）。 彩棠开卖4h天猫旗舰店销售额超2022年全周期。 其中， 天猫平台GMV同增150%+，销售额位列天猫国货彩妆行业品牌第1；在京东平台销售额位列京东国货彩妆行业品牌第1（统计时间： 10月31日20-24时）。在抖音平台销售额位列抖音彩妆行业品牌第1， GMV同增160%+，（统计时间： 10月20日0时-31日24时）； OFF&RELAX开卖7分钟天猫旗舰店销售额超2022年全周期。 天猫： 10月31日20-24时双店GMV位列平台头发清洁&美发护发双类目第13， 同增70%+；抖音： 10月20日0时-31日24时GMV位列平台洗发护发类目自播榜单第18， 同增69%+；京东： 10月23日0时-31日24时GMV同增300%+。 悦芙媞天猫平台天猫GMV同增38%+（统计时间 ： 10月31日20-24时）；抖音双店GMV同增55%+；京东GMV同增450%+（统计时间： 10月20日0时-31日24时）。 ? 投资建议公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预计 23-25年 营 收 81.09/101.31/121.05亿 元 ， 同 比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润 11.02/14.18/17.45亿元，同比+34.9%/+28.6%/+23.1%。对应 EPS 分别为 2.78/3.57/4.40元/股；对应 PE 为 38/29/24倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。

事件： 收入符合预期， 利润符合预期上限，美妆竞争加剧背景下彰显龙头典范1） 23Q1-Q3： 营收 52.5亿（+32%，括号内为 yoy，下同）；归母净利 7.46亿（+51%）；扣非归母净利 7.26亿（+52%）2） 23Q3： 营收 16.2亿（+21%）；归母净利 2.46亿（+24%）；扣非归母净利 2.47亿（+26%）利润符合预期上限。 此前我们预期 Q3单季度收入及归母净利均在 20%-25%区间，实际收入符合预期， 利润符合预期上限。 23Q1-Q3收入拆分： 主品牌稳定兑现，子品牌保持高增。 按品牌： 珀莱雅/彩棠同增近 30%/70%，收入占比约 80%/10%。 悦芙媞、 OR 均保持 50%+增速。 按渠道： 直营/分销同增约 45%/9%，占总收入比例为 71%/19%. 盈利能力： 大单品策略成功+Q3费用投放较为保守， 盈利能力保持高位。 23Q1-Q3： 毛利率/净利率 71.2%/14.8%，同比+1.7pp/+2.0pp；销售/管理/研发费用率 43.3%/5.5%/2.5%，同比+0.3pp/-0.5pp/持平。 23Q3： 毛利率/净利率 72.7%/15.2%，同比+0.7pp/+0.6pp；销售/管理/研发费用率42.6%/5.8%/2.3%，同比-1.1pp/-2.3pp/-0.3pp。 Q3单季度毛利率 72.7%（环比+1.8pp，同比+0.7pp）、净利率 15.2%（环比-0.1pp，同比+0.6pp），盈利能力再创新高，我们认为主要系公司大单品策略成功+Q3费用投放较为保守。 双十一开局登顶多渠道美妆类目 TOP1， 看好 Q4产品矩阵拓展+子品牌放量。 珀莱雅双十一首战报捷， 荣登天猫/抖音/京东美妆类目 TOP1。 据珀莱雅双十一战报，今年 10月 20日至 31日，珀莱雅主品牌天猫/抖音/京东成交额同增超40%/200%/200%，均为美妆类目榜首；唯品会/拼多多成交额同增超 60%/100%，均为国货美妆榜首。 复盘美妆公司， Q4为行业重头戏，看好双十一开局优异表现下，公司 Q4业绩稳定兑现。 产品矩阵持续丰富和优化。 1）能量系列：定位中高端，看好线下发展潜力。 今年 9月份推出， 双十一推出套组产品试水，未来将加码营销推广，看好能量系列在线下的发展潜力。 2）源力系列：抖音账号调整优化，期待后续加速放量。 今年公司针对源力系列专门开设自播号，人群匹配更精准，目前尚在培育中，期待日销进一步提升及后续产品升级优化。 3）防晒和美白：积极推进，期待新品上市。 公司明年将继续推进防晒和美白产品的优化与升级，完善品类矩阵。 多品牌驱动，看好彩棠底妆类产品升级带来的发展空间。 1）彩棠： 重点发力底妆， 后续将加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级和推新； 2）悦芙媞： 升级原料、配方，提升产品力、科技力。 3） OR：短期受舆情事件影响， 未来进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级产品配方，优化品牌定位。 盈利预测及估值公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展及线下渠道优化，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计 23-25年公司归母净利润分别为 11.53/14.49/18.15亿元，同比增长 41%/26%/25%，对应 PE 36、 29、 23倍，维持增持评级。

2023Q3 公司实现归母净利润 2.46 亿元（同比+24.2%）公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 52.49 亿元（+32.5%）、 归母净利润 7.46亿元（+50.6%）， 其中 2023Q3 实现营收 16.22 亿元（+21.4%）、 归母净利润 2.46亿元（+24.2%）， 淡季实现稳健增长。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 11.49/14.60/18.40 亿元，对应 EPS 为 2.90/3.68/4.64 元，当前股价对应 PE 为 32.1/25.3/20.1 倍， 维持“买入”评级。 预计主品牌稳健、 第二梯队品牌表现亮眼， 单三季度毛利率创下历史新高分品类看， 2023Q3 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收 13.70 亿元（+15.8%） /1.97 亿元（+36.4%） /0.51 亿元； 平均售价方面， 2023Q3 护肤类+57.1%（主要受益于大单品收入占比提升）、 美容彩妆类+37.2%（均价较高的彩棠收入占比提升），洗护类+82.3%（线上直销占比提升）。 分品牌看， 预计主品牌珀莱雅稳健，第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞较快增长。 盈利能力方面， 2023Q3 毛利率为 72.7% （+0.7pct）， 创下季度历史新高，预计系淡季降低促销力度， 叠加高毛利率大单品占比提升推动盈利能力抬升。 费用方面， 2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%， 同比分别-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct， 预计系淡季降低营销推广力度导致销售费用率下滑。 产品、渠道、品牌多维发力， 国货美妆龙头双十一大促放量可期双十一： 加大超头合作力度，主品牌与李佳琦直播间合作商品链接数量达 16 个（较 2022 年双十一增加 8 个），并通过赠送正装强化赠品价值感，双十一大促放量可期。 产品： 9 月推出红宝石面霜 3.0 升级版、高端产品线“能量系列”，持续丰富产品矩阵。 渠道： 线上方面， 抖音矩阵号优化完成后，更精准的消费人群有望助力提高转化率；线下方面，聚焦有影响力的商圈、百货集团，探索新销售模式以提高客单价、复购率。 品牌： 主品牌有望维持稳中向好， 第二梯队品牌（彩棠、 悦芙媞、 OR） 预计维持亮眼表现， 第三梯队品牌亦破茧在即、 值得期待。 风险提示： 终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

三季度业绩增长稳健，盈利能力再创新高。公司2023年前三季度实现总营收52.49亿元（YOY+32.47%），归母净利 7.46亿元（YOY+50.60%），扣非归母净利 7.26亿元（YOY+52.18%），毛利率同增 1.75pcts 至 71.18%，归母净利率同增 1.71pcts至 14.21%。其中，单三季度实现收入 16.22亿元（YOY+21.36%），归母净利润2.46亿元（YOY+24.24%），归母扣非净利 2.47亿元（YOY+25.95%），单季度毛利率同增 0.67pcts 至 72.66%，销售费率同减 1.09pcts 至 42.62%，管理费用率同减 2.30pcts 至 5.83%，研发费率同减 0.26pcts 至 2.30%，归母净利率同增0.35pcts 至 15.20%。营运指标方面。 1-9月资产减值损失合计 9914万，其中存货跌价损失 8856万（主要系产品迭代升级后对升级前产品的计提）。 旗下品牌矩阵实现全面增长， 主品牌进一步奠定国货龙头地位。 2023Q3公司旗下多个品牌在行业淡季的背景下均实现良好增长，彰显出较强的集团化运营优势。 其中，主品牌珀莱雅同增约 30%-，营收占比约 80%。 彩棠同增约 70%-，悦芙媞、 OR 同增 50%+。主品牌珀莱雅核心系列如红宝石、双抗系列仍保持良好势能稳步放量。 源力系列专门开设培育自播号，更精准匹配客群，日销具备较大提升空间。近期推出的中高端能量系列稳步夯实客群基础，在超头直播间推出套组初步试水，未来在线下渠道具备较大发展潜力。 品牌后续将在产品端重点完善源力系列及防晒、美白品类， 并在渠道端夯实运营优势， 线上做好大促与日销、自播和达播的平衡，对线下商场专柜升级优化，提升柜台形象及单产，多维贡献增长驱动力。根据天猫预售榜单， 2023年双 11大促中，珀莱雅位列预售首日美妆行业 TOP1，进一步彰显国货龙头地位。 子品牌表现可期， 多点发力贡献业绩增量。 子品牌中，彩棠后续将持续完善底妆类目，加快粉底液、气垫、粉饼、粉霜等底妆产品的升级推新，根据天猫预售榜单， 2023年双 11大促中，彩棠位列预售首日彩妆 TOP2，后续仍具备较大成长空间；悦芙媞持续优化品类结构，后续在原料、配方等方面持续升级，提升产品科技力； OR 将进一步整合研发和供应链资源，开发独有原料，升级配方，优化品牌定位。 公司布局多个细分赛道共同奠定长期增长天花板，持续打磨自身集团化运营多品牌矩阵的能力，有望在行业淡季中持续贡献亮眼表现。 盈利预测与投资建议。 公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随组织协同及渠道高效运营，有望打造新一代平台 型 化 妆 品 集 团 。 我 们 维 持 预 计 公 司 2023-2025年 收 入 分 别 为83.04/104.92/131.24亿元，同增分别 30.0%/26.3%/25.1%，归母净利润分别11.07/14.53/18.67亿元，同增分别 35.4%/31.3%/28.5%，公司当前市值对应2023年 PE 为 36倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。

公司 10 月 23 日公告， 3Q23 营收 16.22 亿元、同比+21.36%，归母净利润 2.46 亿元、同比+24.24%，扣非归母净利润 2.47 亿元、同比+25.95%。 收入&利润符合预期，归母净利率录得上市以来单季度最高。 Q3 归母净利率升至 15.2%、同比+0.35PCT。大单品策略持续发力+收缩达人合作&促销活动， Q3 毛利率同比+0.67PCT至 72.66%；销售费用率 42.62%、同比-1.09PCT，管理费用率 5.83%、 同比-2.3PCT（去年同期包含股权激励费用），研发费用率同比-0.26PCT 至 2.3%。净利率同比提升幅度小于毛利率提升+费用率下降幅度，主要系 Q2 相关税费在 Q3 实际缴纳、所得税增多，以及资产减值损失增多。ü 分品牌，珀莱雅品牌表现稳健、预计 Q3 同增 15%-20%，彩棠延续靓丽、预计 Q3 同增 40%+。ü 拆分量价看， Q3 护肤类营收同比+16%（其中量/价同比- 26%/+57% ）、 彩 妆 类营 收 同 比 +36%（ 其 中 量/ 价 同 比 - 1%/+37%）。ü 分渠道，预计 Q3 线上同增 20%左右、线下同增 40%左右。 大单品“保驾护航” +超头流量加持，看好双“11” 靓丽增长。 珀莱雅品牌（双抗系列+源力系列+红宝石系列+双白瓶+能量护肤三件套+早 C 晚 A 精华组合等） 15 款产品+彩棠 4 款产品已确定参加超头主播 10.24“双 11”超级美妆节，参与数量同环比均增多、折扣同比略有加大。 展望 24 年，珀莱雅品牌源力+红宝石+双抗三大系列继续发力、能量系列+专柜调整望助力线下快增，防晒新品矩阵贡献增量；彩棠粉底、气垫等产品积极调整&升级，望拉动品牌持续高增。 Q3 淡季表现好于行业、 α能力突出。 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强， 略上调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润 11.39/14.09/17.23 亿元， 同比+39%/+24%/+22%， 对应 23-25 年 PE 分别为 32/26/21 倍， 维持“买入” 评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期

事件：公司发布2023年三季度业绩：公司2023年Q1-Q3实现收入52.49亿元/yoy+32.47%，实现归母净利润7.46亿元/yoy+50.60%，毛利率/净利率分别为71.18%/14.76%，同比分别+1.75/+2.04pct；单季度看，23Q3实现营业收入16.22亿元/yoy+21.36%，归母净利润2.46亿元/yoy+24.24%，毛利率/净利率分别为72.66%/15.21%，同比分别+0.67/+0.57pct。拆分量价来看：23Q3护肤&洁肤均价/销量分别同比+57%/-26%，主要源于单价较高的大单品（精华、面霜类）占比提升；美容彩妆均价/销量分别同比+37%/-1%，主要源于均价较高的彩棠品牌收入占比提升。整体类目均表现出均价提升、销量下滑趋势或源于Q3非大促期间小样销售赠送减少（销量下滑），进而计算产品均价提升。盈利能力来看：Q3毛利率达到历史高位。公司23Q3毛利率/净利率分别为72.66%/15.21%，同比分别+0.67/+0.57pct，Q3淡季促销买赠活动相对克制、自播占比提升多因素推动盈利能力提升。期间费用率同比-3.19pct，其中：销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.09/-2.30/+0.46/-0.26pct；Q3计提资产减值损失0.47亿元/占收入比重2.90%，我们认为部分源于产品迭代后针对旧款产品计提存货跌价损失，实际旧款产品依旧可通过拼多多、唯品会等渠道出货，我们预计后续压力有限。展望Q4：双十一天猫抖音平台均有充分准备，有望继续兑现优异增长。 双十一筹备方面，天猫渠道与李佳琦合作16个产品链接（去年同期为8个链接）、抖音渠道与多个TOP主播均有合作，多平台“超头”主播全面布局有望帮助品牌破圈并兑现优异销售额，同时公司亦对于达播占比有充分考量，避免对于达人产生过度依赖。盈利预测与投资评级：Q3行业β较弱的背景下公司依靠α综合能力依旧实现较好增长，后续将继续通过夯实基础研发强化品牌竞争力、顺应消费趋势拓展更多消费层级客群、布局线下渠道发掘收入增量并助力品牌形象建设，持续看好公司长期发展，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.3/13.9/16.7亿元，同比分别增长38.3%/23.3%/20.1%，对应PE分别为33/26/22X，维持“买入”评级。风险因素：公司新品表现不及预期，消费者破圈效果不及预期。

事件： 公司发布2023年三季报，实现营业收入52.49亿元，同比增长32.47%； 归母净利润7.46亿元，同比增长50.60%。 点评： 公司业绩增长略超市场预期。 分季度看， 2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入16.22亿元、 20.05亿元和16.22亿元， 分别同比增长29.27%、 46.22%和21.36%； 分别实现归母净利润2.08亿元、 2.91亿元和2.46亿元，分别同比增长31.32%、 110.41%和24.24%。 其中，第二季度有618大促等刺激销量，第三季度在市场环境相对平淡的背景下， 公司产品销售收入仍实现良好增长。单今年三季度来看， 公司护肤类（含洁肤）产品销量2129.07万支，对应收入13.70亿元， 美容彩妆类产品销量194.14万支， 对应收入1.97亿元， 洗护类产品销量49.29万支，对应收入0.51亿元。 公司盈利能力提升，费用率有所优化。 2023年三季度， 公司销售毛利率72.66%， 同比提升0.67个百分点， 环比提升1.76个百分点；销售净利率15.21%， 同比提升0.57个百分点，环比微降0.05个百分点。 公司盈利能力改善，主要得益于产品结构变化带来的品类均价上升。 2023年第三季度，公司单价较高的精华、面霜类大单品销量同比增加，收入占比上升，带动护肤类(含洁肤)产品均价提升； 平均售价较高的彩棠品牌收入占比上升，带动美容彩妆类产品均价上升； 线上直营销售占比增加，带动洗护类产品价格带上移。 从费用率来看，公司三季度的销售费用率为42.62%， 同比下降1.09个百分点， 这主要是因为Q3淡季的销售推广相对克制；三季度管理费用率为5.83%， 同比优化2.3个百分点， 主要是由于去年同期公司调整费用确认口径导致的高基数效应消失。 公司大单品继续强势增长， 子品牌增速亮眼。 公司坚持大单品策略， 上半年珀莱雅升级推出双抗精华3.0、红宝石面膜2.0、红宝石眼霜2.0，上新了循环系列和云朵防晒等；彩棠新推出争青系列、原生肌气垫，升级柔雾蜜粉饼等，持续进行底妆类目的布局。 今年上半年，珀莱雅品牌收入28.92亿元， 同比增长35.86%， 其中大单品合计占珀莱雅品牌的比重超过50%。 新品牌方面， 2023年上半年，彩棠、 OR、 悦芙媞品牌收入分别同比增长78.65%、 94.17%和64.80%，预计下半年有望持续贡献增量。 投资建议： 公司系国内化妆品龙头企业， 品牌矩阵持续完善，产品种类持续丰富， 拥有较强的打造大单品的能力，营销战略不断升级。 随着国潮风盛行，公司未来发展可期。 预计公司2023年/2024年的每股收益分别为2.80元/3.53元， 当前对应PE分别为33倍/26倍，维持买入评级。

Q3业绩延续快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营收52.49亿元（同比+32.47%），归母净利润7.46亿元（同比+50.60%），经营活动产生的现金流净额7.99亿元（同比+3.52%）。单Q3来看，2023Q3公司实现营收16.22亿元（同比+21.36%），归母净利润2.46亿元（同比+24.24%），业绩保持快速增长。 盈利水平提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+1.75个pct至71.18%，净利率同比2.03个pct至14.76%。单Q3来看，2023Q3，公司毛利率同比0.67个pct至72.66%，净利率同比+0.57至15.21%，盈利水平进一步提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为43.27%/5.46%/2.46%/-0.84%，同比分别+0.34/-0.49/+0.05/-0.03个pct。 护肤和彩妆类销量有所减少，但平均售价同比提升。（1）护肤：2023Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入13.70亿元（同比+15.81%），拆分量价来看，销量同比-25.78%，平均售价同比+57.05%，平均售价上升主因单价较高的大单品（精华、面霜类）同比销量增加，收入占比提升；（2）彩妆：2023Q3，美容彩妆类产品实现收入1.97亿元（同比+36.36%），拆分量价来看，销量同比-0.61%，平均售价同比+37.19%，平均售价上升主因平均售价较高的彩棠品牌收入占比提升；（3）洗护：2023Q3，洗护类产品实现收入5109.25万元，平均售价同比+82.28%，主因单价较高的线上直营销售占比提升。 盈利预测与投资建议：公司持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。预计公司2023-2025年的EPS分别为2.65/3.41/4.30元/股，对应2023年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

标题 公司发布23年三季报， 23Q1-3营收52亿元/ yoy+32%， 归母净利润7.5亿元/ yoy+51%（若不考虑22Q2防晒减值则yoy+36%） ， 扣非归母净利润7.3亿元/ yoy+52%；毛利率71%/ yoy+1.7pct，归母净利率14%/ yoy+1.7%。 23Q3营收16亿元/ yoy+21%，归母净利润2.46亿元/ yoy+24%，扣非归母净利润2.47亿元/ yoy+26%；毛利率73%/ yoy+0.7pct，归母净利率15%/yoy+0.4pct。 23Q1-3经营性现金流8亿元/ yoy+3.5%。 全渠道发力， 线上直营占比提升，线下优化明显。 分渠道看， 23Q1-3线上/线下营收47/5.2亿元， yoy+36%/ +12%，占比90%/ 10%；其中线上直营/线上分销同比分别增长45%/ 9%，占比分别为71%/ 19%，强运营能力带动直销占比进一步提升。 23Q3线上/线下营收14/ 2.3亿元， yoy+19%/+46%，占比86%/14%，线下入驻高端商场顺畅，我们预计柜位优化、形象提升、品类丰富带动线下单店销售水平提升。 23Q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音ROI分别为3.2/ 3，彩棠天猫/抖音ROI分别为3-/ 3+，维持优异盈利能力。 大单品提升品牌力的优秀践行者。 分品牌看， 23Q1-3珀莱雅/彩棠同比分别约+30%/ +70%，占比约80%/ 10%，主品牌大单品占比50%， 依靠强劲品牌力在相对疲软的市场环境下维持高增速，重点子品牌持续放量。 23Q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音复购率分别为38%+/ 20%， 彩棠天猫/抖音复购率10%+/ 15%+，主品牌客群维持高粘性。 单Q3顺应行业环境， 小幅收缩销售费用投放。 23Q1-3销售/管理/研发费用率43%/ 5.5%/ 2.5%， yoy+0.3/ -0.5/ +0.05pct，其中宣传推广费率同比+0.85pct； 23Q3销售/管理/研发费用率43%/ 5.8%/ 2.3%， yoy-1.1/ -2.3/-0.3pct， 我们预计单Q3销售费用率下降主要系公司根据市场环境相对收缩促销及部分达人投放，预计Q4旺季仍将维持较高投放保障双11大促成绩。 23Q1-3累计计提资产减值9914万元，含存货跌价损失8856万元，其中部分为公司谨慎起见在产品迭代升级后对升级前产品的计提。 盈利预测与投资建议： 公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。 维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.3/ 14.9/ 18.9亿元。 给予23年45倍目标PE，对应目标价128.48元，维持“买入”评级。 风险提示： 新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 52.5亿元，同比增长 32.5%，实现归母净利润 7.5亿元，同比增长 50.6%，实现扣非归母净利润 7.3亿元，同比增长 52.2%。其中单 Q3实现营业收入 16.2亿元，同比增长 21.4%，实现归母净利润 2.5亿元，同比增长 24.2%。 营收稳定增长，彩棠表现亮眼。 分品类来看， Q3护肤业务同比增长 30%+，占比约 85%，彩妆业务同比增长 30%+，占比约 13%。分品牌来看， Q3主品牌珀莱雅营收同比增长约 30%，占比约 80%，彩妆品牌彩棠同比增长约 70%，占比约 10%，彩棠表现依旧亮眼。分渠道来看， 23Q1-3线上渠道营收 47.1亿元，同比+35.6%，占比 90%，线下渠道营收 5.2亿元，同比+12%，占比 10%，线上渠道仍为公司主要销售渠道。 盈利能力提升，费用率持平。 2023Q1-3毛利率 71.2%（+1.8pp），单 Q3毛利率 72.7%（同比+0.7pp，环比+1.8pp），毛利率提升主要因为 Q3淡季公司主动减少了折 扣和促销力度 。 2023Q1-3销售 /管理 /研 发费用率分别为43.3%/5.5%/2.5%，分别同比变动+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，整体费用率与去年同期基本持平。前三季度销售净利率为 71.2%，同比+1.8pp，盈利能力有所提升。 另外公司资产减值损失合计 9914万元，包含对于产品迭代中老品的存货跌价损失计提。 稳定增势不改，看好全年业绩目标完成。 公司作为国货化妆品龙头，具备较强品牌力和产品力，旗下主品牌珀莱雅的红宝石、双抗、源力三大系列已成为品牌的强劲支撑力，兼具使用功效和市场声量，三大系列持续迭代的同时公司积极推出新系列，能量系列定位高端抗衰，将成为品牌第四极打开新的消费者市场。彩妆品牌彩棠保持高速增长态势，大单品修容盘、高光盘等成功破圈并打开市场空间，未来品牌还将逐步推出更多底妆类产品，彩棠已成为公司重要的第二增长曲线，新品类拓展有望持续维持高速增长。另外悦芙媞、 OR等子品牌经营状况良好，公司品牌矩阵持续丰富、产品力强，看好即将到来的双 11表现和全年股权激励目标完成。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.85、 3.58、 4.32元，对应 PE 分别为 33、 26、 22倍。公司国货龙头地位稳固，产品升级叠加子品牌持续起量，看好长期发展趋势， 给予 24年 32倍 PE，对应目标价 114.56元，上调至“买入”评级。 风险提示： 化妆品消费需求疲软、国内市场竞争加剧、新品推出不及预期等风险。