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诺力股份 交运设备行业 2017-07-05 27.00 -- -- 27.80 2.96%
27.80 2.96% -- 详细
行业持续回暖+海外市场发力,工业车辆业务有望稳步增长。随着国内经济逐步企稳,加之欧洲市场增长强劲,2016 年我国工业车辆销量达37 万台,同比增长12.95%;2017 年第一季度销量为9.70 万台,同比增长9.93%,行业景气度持续复苏。公司传统主业为轻小型搬运车和电动仓储车辆业务,二者市占率分别国内第一和国内第二,有望充分受益于行业回暖。此外,公司积极拓展国际业务,2016 年分别出资100 万美元和10 万卢布设立北美诺力和俄罗斯诺力,全年实现海外营业收入为8.27亿元,同比增加16.75%;毛利率为32.28%,较上年同期增加8.98个百分点。随着相关布局的不断深入,公司海外业务有望稳步增长。 收购无锡中鼎布局物流系统集成行业,有望打造新的业绩增长点。2016年公司通过发行股份及募集配套资金的方式作价5.4亿元收购无锡中鼎90%的股权,后者主营业务为智能化物流系统集成及相关物流系统和装备的销售、规划设计、研发制造、售后服务,其有轨巷道堆垛机技术水平和市场占有率稳居全国第一。根据业绩对赌协议,无锡中鼎承诺2016-18年实现净利润分别不低于3200、5000、6800万元,其中2016年已完成承诺利润的106.73%。我们认为,公司通过收购无锡中鼎已完成物流搬运,存储,输送的自动化,智能化软硬件结合的全产业链布局,未来将形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局,有望打造新的业绩增长点。 产品结构逐步拓展,业务布局不断完善。公司积极探索工业4.0 产业链实施路径,不断提高对智能化产品的研发投入,已在AGV 小车、高空作业平台、自动停车设备等领域完成业务布局。2015 年4 月,公司与上海交通大学签订战略合作协议,目前已联合开发出AGV 托盘搬运车、AGV 托盘堆垛车等多款产品;自动停车设备由公司子公司诺力车库负责,已于2015 年开始贡献业绩;高空作业平台业务已经推出臂式高空作业平台产品。随着公司产品线不断丰富,有望为未来业绩增长提供动力。 股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司于2017 年6 月26 日推出第一期限制性股票激励草案,拟向160 名激励对象按12.97 元/股的价格授予560 万股限制性股票,解锁条件为以2016 年公司营业收入为基数2017-19 年净利润增长率不低于50%、80%、100%。我们认为本次股权激励有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,看好公司业绩的长期发展。 首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019 年公司净利润分别为215 百万元、268 百万元、333 百万元,对应EPS 分别为1.15 元/股、1.44 元/股、1.79 元/股,按照6 月30 日收盘价26.35 元计算,对应PE 分别为23、18、15 倍。公司已形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局,实施股权激励亦充分彰显发展信心,未来业绩有望高速增长,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:工业车辆行业陷入低迷、物流系统集成业务推广不及预期,新品研发及推广不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-07-04 26.39 33.00 34.69% 27.80 5.34%
27.80 5.34% -- 详细
结论:下调目标价至33.0(-11.01)元/股,维持增持评级。因主要原材料钢材前期高价采购存货库存去化低于预期,同时预计2017 年汇兑收益将大幅低于2016 年,我们下调公司2017-2019 年净利润分别至2.04(-0.77)亿、2.78(-0.85)亿和3.89 亿,对应EPS 分别为1.10(-0.41)元/股、1.50(-0.46)元/股和2.09 元/股。但判断股票激励计划实施后将充分调动团队积极性,促进业绩持续快速增长。考虑到盈利预测下调,我们下调公司目标价至33.0 元/股,对应2017 年P/E 30 倍。 激励对象广泛,充分调动积极性。公司公告第一期限制性股票激励计划(草案),拟向160 位激励对象授予560 万股,约占总股本的3.01%,授予价格12.97 元/股,覆盖部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,将充分激发积极性,促进公司持续快速发展。 电动叉车景气度环比提升,或能超额完成业绩考核。激励计划设定各年度业绩考核目标如下:2017-2019 年营收分别较2016 年增长不低于50%、80%和100%,截止5 月电动叉车销量累计同比增速逐月上升,且子公司无锡中鼎在手订单饱满,判断或能超额完成业绩考核。 风险提示:电动叉车或搬运小车业务低于预期;自动化物流业务订单落地低于预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-06-29 27.00 -- -- 27.80 2.96%
27.80 2.96% -- 详细
诺力股份发布公告:近日,公司发布限制性股票激励计划草案,向激励对象授予的限制性股票总量为560万股,约占公司总股本的3.01%,授予价格为12.97元。 实施股权激励计划,绑定核心员工利益。公司发布限制性股票激励计划草案,向公司部分董事、中高级管理人员及核心技术骨干等激励对象授予的限制性股票总量为560万股,约占公司总股本的3.01%,授予价格为12.97元,激励对象总人数为160人,包括部分公司和无锡中鼎高管。限制性股票解除限售的公司业绩条件为2017-2019年各年营收较2016年相比增长比例不低于50%、80%、100%,通过此次股权激励计划,将核心员工利益与公司绑定,有助于充分调动员工积极性。 并购无锡中鼎,改善公司产品结构。公司2016年以发行股份并支付现金的方式收购无锡中鼎物流设备有限公司90%股权,交易对价为5.4亿元。无锡中鼎是国内知名物流系统集成商,与公司属于工业物流行业下的不同细分子行业,通过此次收购将改善公司产品结构,形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双核的产品线,并有望在将来实现协同发展。 行业上升势头持续,前5月同比增长34%。根据行业协会数据,5月机动工业车辆合计销量为40614台,相比去年5月份的31977台,增长27.01%。今年前5月,机动工业车辆累计销售202563台,同比增长33.57%。分产品看,5月份内燃平衡重式叉车销量为25420台,占总销量62.59%;电动步行式仓储叉车销量为9762台,占比24.04%。前5月,内燃平衡重式叉车累计销售127240台,占总销量62.82%;电动步行式仓储叉车销量为52060台,占比25.70%。 盈利预测及评级:随着无锡中鼎收购落地,产业布局逐步推进,新产品有望陆续放量,预计公司2017-2019年EPS分别为1.27/1.63/2.00元,对应PE22x/17x/14x,维持“增持”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;项目整合不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-06-28 27.69 42.90 75.10% 27.80 0.40%
27.80 0.40% -- 详细
事件:6 月25 日公司公告第一批限制性股票激励计划,拟授予限制性股票560 万股。此次激励对象包括公司董事、高管、核心管理人员等160 人,占公司总人数比重7.66%;授予价格12.97 元。 股权激励绑定管理层利益,激发中长期发展动力。 本次股权激励计划的颁布将有效建立和完善公司董事及核定管理团队的激励机制,使其与股东利益保持一致,充分调动其积极性,未来公司各项业务有望加速成长。本次股权激励计划限制性股票解除限售的公司业绩条件为:2017、2018、2019 年营收同比2016 年增速分别不低于50%、80%、100%,为公司未来快速发展奠定良好基础。 无锡中鼎为锂电池物料管理领航者,有望超额完成业绩承诺。 2016 年7 月公司公告出资5.4 亿收购无锡中鼎90%股权,无锡中鼎跨行业综合服务能力强,据公告自设立以来已完成超过50 个智能物流系统总包集成项目,为锂电池物料管理系统领航者。公告显示,16 年12 月无锡中鼎90%股权已完成过户,16 年扣非归母净利润3415.4 万元,完成业绩承诺的106.73%;17/18 年业绩承诺分别为5000 万/6800 万元。无锡中鼎在锂电池行业的核心客户包含比亚迪、LG 化学等,未来伴随客户不断扩产,预计公司有望超额完成业绩承诺。 叉车销量上升势头稳健,龙头厂商将受益:公司在工业车辆中端及中高端市场占据领先地位,全面覆盖轻小型搬运车辆、电动步行仓储车辆和电动乘驾式叉车三大系列产品。工程机械工业协会数据显示,今年5 月叉车合计销量40614 台,同比增长27%;今年1-5 月累计销量20.26 万台,同比增长33.57%,呈现稳健上升势头。产品结构上看,电动叉车增速领先,自2016 年6 月以来累计销量占比维持在35%以上。发达国家电动仓储叉车占比80%左右,我国电动叉车成长空间巨大。公司近年持续围绕轻小型搬运车辆及电动仓储车辆进行业务拓展,公告显示2015 年IPO募投项目扩产2.2 万台电动工业车辆将于2017 年逐步达产,公司未来将顺势持续优化产品结构。 投资建议:预计2017-2019 年净利润分别为2.33/2.71/3.04 亿元,EPS 分别为1.25/1.46/1.64 元,叉车周期复苏叠加智能物流新兴成长,坚定看好公司全面物流智能化平台布局,维持买入-A 评级,6 个月目标价42.9 元。 风险提示:原材料价格波动,汇率波动,新业务拓展不及预期。
高鹏 2
诺力股份 交运设备行业 2017-06-28 27.69 -- -- 27.80 0.40%
27.80 0.40% -- --
诺力股份 交运设备行业 2017-06-27 26.34 37.80 54.29% 28.00 6.30%
28.00 6.30% -- 详细
事件:公司于2017 年6 月25 日公布第一期限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予的限制性股票总量为560 万股,约占公司股本1.86 亿股的3.01%,授予价格为12.97 元,不低于草案公布前1 个交易日及前20 个交易日公司股票交易均价50%的孰高者。激励对象共计160 人,占公司截至2017年5 月31 日在册员工总人数2088 人的7.66%,主要包括公司部分董事、高级管理人员6 人,以及中层管理人员及核心技术(业务)骨干共154 人。 激励力度超预期,行权条件较高,兼顾各事业群为“新诺力”协同发展奠定基础:我们认为公司这一股权激励方案有三点超预期之处:a)限制性股票授予总量占原股本约3.01%,力度相对较大;b)行权条件规定,2017-2019年三年收入复合增长约26%,收入规模的扩大是公司内生增长的基础,在原材料价格、汇率等因素稳定之后可以同步转化为业绩增长,对于公司传统物流装备业务、电动叉车业务和中鼎物流自动化业务均提出了较高要求;c)激励范围包括160 名核心骨干,其中既包括传统搬运车辆经营团队,也包括电动叉车新任管理团队,和去年底新加入的中鼎团队(51 人),囊括了大部分高管和业务骨干,一次性解决三块业务整合后的激励问题,为“新诺力”物流装备一体化平台奠定了基础。 靴子落地,高端物流装备平台扬帆起航,股价有望迎来拐点:公司去年底收购无锡中鼎对股权激励进行了承诺,半年之后终于方案出炉,并且激励范围和力度均超预期,我们认为对于公司业务层面的进一步整合提供了必要条件。 从基本面上看,公司本部电动叉车业务快速放量,原材料价格处于下降通道,本部业绩有望在未来两个季度出现边际改善,无锡中鼎物流自动化订单饱满,未来有望持续受益于CATL 等锂电优势客户扩产,并呈现多个下游行业多点开花的趋势,业绩大概率超出业绩承诺。基于对股权激励落地、基本面边际改善的判断,我们认为公司股价有望迎来向上拐点,当前市值仅对应于2017年20.60 倍PE,重点提示配置机会。 物流装备+锂电设备双高景气度,回调提供配置机会。我们认为在物流升级的大产业背景下,公司已经初具雏形的“传统+智能”物流装备产品平台将保持高速内生增长的趋势,同时无锡中鼎的一个主要下游市场 – 锂电今年仍将是扩产高峰期,中鼎跟随最优质客户有望收获远超行业平均的订单增速。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为2.35、3.19、4.22 亿,摊薄EPS 为1.26、1.72、2.27 元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17 年30 倍PE,目标价37.80 元,重申买入评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-27 29.75 39.12 59.67% 31.12 2.30%
30.43 2.29%
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公司在充分竞争的工业车辆生产领域不断变革和突破,努力实现“有物流,就有诺力”的发展愿景。公司兼顾主业与外延,国内和国外市场并举,设备和集成协同发展,充分受益于制造业周期和物流业成长的双重利好。公司一直在变化市场中寻求机会:1)仓储车辆应物流业快速发展之变化;2)电动车辆应“内燃”到“电动”的结构调整之变化;3)“车”+“库”应智能物流之变化;4)外延产品应市场需求、政策导向之变化。我们预计2017年净利润2.3亿元,目前市盈率估值25倍,首次给予买入评级,目标价40.00元。 支撑评级的要点 “设备”+“集成”协同发展,打造国内物流集成服务供应商龙头:公司收购了无锡中鼎90%股权,进入了智能物流系统建设领域,公司将进一步推进诺力本部与无锡中鼎的协同效应,有望打造国内首家系统集成供应商龙头。 叠加“周期”+“成长”,制造业的恢复增长和物流业的高速成长共同促进公司的业绩增长:公司的传统主业为轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研制,受益于制造业景气度提高的同时,也会受到国内物流业的快速成长的刺激。今年1季度公司工业车辆销售收入同比增长30%以上,无锡中鼎在手订单充裕。 研发新产品瞄准巨大规模市场:公司以工业车辆为传统主业,不断开拓AGV、高空作业平台、立体车库等外延产品,加强研发、开拓市场。我们认为公司新产品涉足的三大市场空间大、政策催化显著、相对蓝海的竞争格局,均有望成为公司未来业绩增长的动力源泉。 评级面临的主要风险 物流业发展速度不及预期,公司市场开拓进程缓慢。 估值 我们预计公司2017-19年每股收益分别为1.33、1.73、2.20元,对应市盈率分别为22.81、17.54、13.79倍,首次覆盖给予买入评级,目标价40.00元。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-21 29.09 41.95 71.22% 31.12 4.61%
30.43 4.61%
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16年稳健增长,17Q1业绩略低于预期。4月17日公司发布16年报及17年一季报,16年公司实现营业收入13.1亿元(+13.98%),归母净利润1.45亿元(+35.12%),EPS0.91元。2016年度利润分配预案:拟每10股派发现金红利5.7元(含税)。17Q1实现营业收入4.41亿元(+56.02%),归母净利润3403.55万元(+13.74%),EPS0.19元。 传统叉车周期复苏,电动叉车空间巨大。据公告,16年公司手动/电动步行式/电动乘驾式仓储车辆分别实现收入8.4、2.24、0.45亿元,同比分别增长7.76%、6.55%、26.54%,均显著回暖。叉车下游应用广泛,与工业企业景气度直接相关,统计局数据显示,17年3月规模以上工业增加值同比增长7.6%,增速为近一年来最高;PPI指数同比上涨7.6%,自16年10月以来同比增速不断提升。工业企业需求持续复苏,叉车销量高速增长:行业数据显示,17Q1叉车整体销量11.9万辆,同比增长34.9%。重点关注符合行业结构调整方向的高成长性电动仓储叉车,2017Q1电动叉车销量4.28万辆,同比增长44.2%,占比36%,仍远低于发达国家80%的比例,未来发展空间广阔。15年IPO募投项目扩产2.2万台电动工业车辆逐步达产后,公司将不断顺势优化产品结构。 17Q1毛利率下跌影响业绩,未来有望企稳。16年公司销售毛利率27.46%,同比提升4.3个pct,系汇率及高毛利产品(配件及其他)占比提升所致。17Q1公司销售毛利率24.55%,同比下降3.25个pct,系公司为扩大市占率,原材料涨价周期中未相应调整价格。目前钢材价格已有所下降,据商务部监测,4月16日钢材价格同比上周下降2%,未来公司毛利率有望企稳。 无锡中鼎为锂电池物料管理领航者,超额完成16年业绩承诺。无锡中鼎物流系统跨行业综合服务能力强,据公告自设立以来已完成超过50个智能物流系统总包集成项目,为锂电池物料管理系统领航者。公告显示,16年12月无锡中鼎90%股权已完成过户,16年扣非归母净利润3415.4万元,完成业绩承诺的106.73%;17/18年业绩承诺分别为5000万/6800万元。借助此次收购,公司已形成从母公司仓储物流设备到子公司无锡中鼎和上海诺力智能的物流集成系统,大物流平台雏形初现。 投资建议:预计2017-2019年净利润分别为2.33/2.71/3.04亿元,EPS分别为1.25/1.46/1.64元,叉车周期复苏叠加智能物流新兴成长,坚定看好公司全面物流智能化平台布局,维持买入-A评级,6个月目标价42.9元。 风险提示:原材料价格波动,汇率波动,新业务拓展不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-21 29.09 -- -- 31.12 4.61%
30.43 4.61%
详细
诺力股份发布2016年年度报告:公司2016年实现营业收入13.10亿元,同比增加13.98%;实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增加35.12%,对应EPS为0.91元。 四个季度营收平稳增长,各项业务稳健发展。1)分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入2.83亿元、3.39亿元、3.62亿元和3.26亿元,分别同比增长12.92%、12.38%、28.41%和3.43%,四个季度的营业收入都平稳增长;从最新的一季报来看,公司营收大幅增长,主要由于无锡中鼎合并报表所致;2)分业务来看,公司手动仓储车辆收入8.40亿元,电动步行式仓储车辆收入2.24亿元,电动乘驾式仓储车辆收入0.45亿元,配件及其它收入1.68亿元,停车设备收入0.22亿元,分别同比增长7.76%、6.55%、26.54%、62.80%和62.70%,各项业务稳健增长。 2016年实现综合毛利率27.46%,同比增长4.20个百分点。主要因为占比较大的手动仓储车辆业务和电动步行式仓储车辆业务毛利率分别同比增长6.53和5.37个百分点所致。 并购无锡中鼎,进行产业结构升级,铺路智能物流系统领域,打造诺力股份的“大物流平台”。公司并购无锡中鼎,进行“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双核的产品发展战略,努力创新和研发探索,进行从卖产品到提供智能化物流解决方案的转变,打造诺力股份的“大物流平台”,有望发展成为国内综合实力强劲的“智能仓储物流整体解决方案”供应商。 估值与评级:目前无锡中鼎收购落地,产业布局逐步推进,新产品有望陆续放量,预计公司2017-2019年EPS分别为1.32/1.70/2.06元,对应PE23x/18x/15x,维持“增持”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;项目整合不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-21 29.09 -- -- 31.12 4.61%
30.43 4.61%
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诺力股份 交运设备行业 2017-04-21 29.09 -- -- 31.12 4.61%
30.43 4.61%
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全年业绩整体符合预期,汇率贬值叠加产品结构优化带动毛利率提升。 在16 年收购无锡中鼎发生0.13 亿元相关费用基础上,公司16 年净利润同增35%(扣非同增48%),基本符合预期。 分产品来看,手动搬运车收入同增8%,占比同比下降4 个百分点至64%;电动步行式销量同增24%,收入同增7%,收入增速较低主要源于产品结构调整,增加经济款产品销售所致,同时,电动乘驾式收入同增27%,两者合计收入占比21%;此外,立体车库业务收入同比大增63%(合并报表角度)。 主要源于汇率贬值及手动搬运车、电动步行式毛利率提升,全年综合毛利率同比提升4 个百分点至27%。受制规模较小,电动乘驾式毛利率仅5%,伴随募投产能释放,规模效应有望带动乘驾式毛利率逐步回升。 主业稳增叠加中鼎并表助力1 季度收入高增长,原材料涨价及管理费用削弱利润增幅。1 季度电动叉车行业销量同增44%背景下,公司主业应有较快增长,叠加无锡中鼎并表,1 季度收入同增56%。不过,钢材涨价致1 季度毛利率降至25%,叠加北美、欧洲、俄罗斯等地设立子公司所致的费用增长, 净利润同增14%。由于3 月后钢价已有所回落,后续毛利率有望逐步修复。 电动叉车高增长叠加智能物流系统集成业务高景气,全年业绩有望维持高增长。制造业复苏持续有望推动电动叉车保持较高增速,作为行业领军企业, 公司电动仓储叉车业务有望迎来高增长;物流自动化龙头无锡中鼎17 年并表,公司在新能源锂电、医药和冷链行业具备领先优势并积累了丰富案例经验,16 年实现净利润3415 万元超额完成承诺,目前公司在手订单充足,伴随锂电领域高景气,17 年业绩有望超出承诺。 投资建议:预计17、18 年净利润约为2.55、3.33 亿,EPS 分别约为1.37、1.79 元/股,对应PE 分别为22、17 倍,维持“买入”评级。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-21 29.09 -- -- 31.12 4.61%
30.43 4.61%
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1. 电动类产品收入占比逐步提高,业绩大幅上升符合预期 报告期内,公司实现营业收入13.10 亿元,同比增长13.98%,主要系公司加大市场开拓力度,优化产品结构,新签订单和销售量稳步增长等原因。从主要产品来看,手动仓储车辆销售收入为8.40 亿元,同比增长7.76%;电动步行式仓储车辆收入2.24 亿元,同比增长6.55%;电动乘驾式仓储车辆收入0.45 亿元,同比增长5.15%。其中,手动仓储车辆毛利率为27.64%,同比增加6.53 个百分点;电动步行式仓储车辆毛利率为27.89%,同比增加5.37 个百分点;电动乘驾式仓储车辆毛利率为5.15%,同比减少5.26 个百分点。 报告期内,公司期间费用合计1.78 亿元,同比上升28%。其中,销售费用0.71 亿元,管理费用1.28 亿元,财务费用-0.21 亿元。公司资产减值损失489 万元,同比下降10%,未有明显变化。 公司归母净利润1.45 亿元,较去年同期上涨35.12%,原因系报告期内公司强化管理,降本增效,并且出口业务利润受益于美元的升值有所提升所致。此外,公司加强了对产品的更新升级,使电动类产品在总收入中占比提高。 公司发布2017 年一季度报告,报告期内公司实现营业收入4.41 亿元,同比增长56.02%。实现归母净利润0.34 亿元,同比增长13.74%;实现扣非净利润0.29 亿元,同比增长22.68%。 2. 主营业务景气向好,海外布局叠加人民币贬值趋势助力业务增长 公司在小型仓储搬运车领域布局规模有绝对优势。公司在国内轻小型搬运车辆市场规模第一,电动仓储叉车市场规模第二。在轻小型搬运车辆领域,我国年产量占全球总量的80%;在叉车领域,2016 年中国市场叉车销量达到历史最高峰37 万台,占全球销量1/3。公司作为行业龙头企业,在轻小型仓储搬运车领域有巨大的市场空间。 海外设立子公司规避反倾销税影响,子公司净利润逐年释放支持公司业绩。2013 年,欧盟将对中国轻小型搬运车辆的反倾税提高到70.8%,受此影响公司当年轻小型搬运车辆收入同比下降13%左右。为消弱反倾销税的不利影响,公司于2013 年6 月设立诺力马来西亚子公司,负责轻小型搬运车辆的生产和销售。由于超过60%以上生产成本在当地发生,并未违反欧盟规定,在马来西亚建厂可合理规避反倾销制裁。 诺力马来西亚子公司2015、2016 年分别释放净利润2000 万元、3915万元,在规避反倾销税的同时对公司业绩起到了一定支持。 人名币贬值趋势增厚公司利润,出口产品竞争力将逐步提高。公司报告期内海外市场业务收入占总收入65%左右,并且以美元为结算货币。随着美联储已经入加息阶段,人民币下行趋势预计将继续保持,从而增厚公司出口业务利润,同时增加公司出口产品的竞争力。 3. 收购无锡中鼎,布局物流系统集成领域 物流系统集成领域市场潜力较大,或将成为业绩增长点。报告期内,公司收购国内智能物流系统集成商无锡中鼎90%股权,进入智能物流装备领域。我国智能物流行业发展迅速,2012 年市场规模不足20 亿元,而根据中国物流技术协会的统计,2015 年智能物流市场规模600亿元,预计2018 年将超过1,000 亿元,未来年增速在25%左右。子公司无锡中鼎除主营智能物流系统设备外,还拥有提供智能物流系统定制化和工程一站式总包服务的能力,预计在智能物流快速发展的大环境下,子公司有较大发展潜力。 子公司较强的订单获取能力有望保证未来利润持续增长。子公司无锡中鼎承诺16-18 年净利润分别达到3,200 万、5,000 万和6,800 万元。 公司2016 年1 至8 月已签订新增定单53 个,净利润达到3,485 万元,仅2016 年前三个季度的净利润就已超过目标值。基于子公司较强的订单获取能力,我们预计公司的业绩增长潜力较大。 4. 优化产品结构,构造多元化布局 公司已布局AGV 市场,有望实现量产贡献收入。国内AGV 市场处在发展初期,行业呈高速增长态势。2014 年国内AGV 新增3,150 台,同比增长29.15%, 2015 年新增4,300 台,增幅在36%左右,预计未来几年仍将保持较高增速。公司已在AGV 轮式移动机器人领域逐步加大研发投入,于2012 年成立了浙江省智能仓储物流设备研究院,并且在2015 年与上海交通大学共同组建了智能仓储系统联合研发中心,重点开展移动机器人研究,目前已研发出多个AGV 产品,有望实现量产。 高空作业平台处于发展初期,未来市场需求空间较大。国内高空作业平台存量在2 万台左右,而美国、欧盟等国家的存量水平在53 万台、24 万台左右,与欧美国家相比,我国高空作业平台普及率还有较大的增长空间,处于快速发展阶段。我们认为,随着国内安全意识、对高空作业效率要求的提高,高空作业设备的需求量将会逐步增加。公司目前已经推出臂式高空作业平台,有望在未来助公司抢占市场份额。 立体化车库将是未来趋势,立体车库产品或将迎来增长。与传统停车场相比较,立体车库具有建设周期短、土地节约、停车效率高及智能化等优势,未来替代空间广阔。2014 年公司成立浙江诺力车库设备制造有限公司,专业从事机械立体停车库的研发、生产、安装和维修。 15 年公司立体车库产品业务收入1,333 万元;16 年收入2,169 万元,同比增长63%。预计随着国家产业化政策的相继出台,公司立体车库业务有望迎来大幅增长。 5. 盈利预测 预计公司17-18 年实现归属母公司净利润2.67 亿、3.23 亿,对应EPS为1.44、1.74 元,对应PE 为23X、19X,给予推荐评级。 6. 风险提示 人名币升值影响公司出口业务。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-20 29.21 48.06 96.16% 31.12 4.18%
30.43 4.18%
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主业稳健增长+结构改善,2016年扣非利润增长48%。公司公布2016年年报,收入确认13.1亿元,同比增长14%,归母净利润1.45亿元,同比增长35.1%,扣非净利润1.36亿元,同比增长48%,基本符合预期。公司销售收入保持稳健增长,主要受益于马来西亚子公司投产带动海外销售的提升,以及电动叉车等新产品的放量。从盈利能力来看,公司2017年全年主营业务毛利率达到27.2%,同比上升约4.3个百分点,主要原因是:1)汇率贬值较快,公司海外收入占比超过60%大幅受益;2)产品结构优化,电动步行式叉车毛利率上升5.4%; 并表+内生,17年1Q收入高速增长,原材料涨价、海外新设子公司侵蚀盈利。公司同时发布2017年一季度报告,收入达到4.4亿元,同比增长56%,其中我们估计新并表的智能物流系统子公司无锡中鼎贡献约8000万元(设备交付淡季),本部内生收入增长可达约30%(报表母公司收入2.96亿元,增长32.3%),主要原因是国内叉车行业的旺销以及新产品电动叉车的加速放量。然而从毛利率来看,由于原材料价格的上涨、公司出于战略考虑延后提价,16年4Q和17年1Q的毛利率下降到约24.5%。加上诺力俄罗斯、美国、欧洲等子公司设立后费用的增加,公司1Q净利润仅同比增长约13.7%(扣非增长22.7%); 短期业绩扰动不改长期成长轨道,看好公司高端物流装备平台的成长前景。我们认为短期业绩的扰动并不会改变公司作为高端物流装备平台的成长前景,业绩有望逐季度上升:1)原材料价格已经出现一定回落,并且公司保有调整产品定价的权利,毛利率未来有望触底回升;2)电动叉车事业部管理层更优秀、激励更明确,有望带动本部保持一季度的快速增长态势;3)新并表的物流自动化顶尖企业无锡中鼎16年完成业绩3415万元(业绩承诺3200万元),我们预计在饱满的在手订单支撑下,17年全年看中鼎有望大幅超出5000万元业绩承诺。 物流装备+锂电设备双高景气度,回调提供买入机会。我们认为在物流升级的大产业背景下,公司已经初具雏形的“传统+智能”物流装备产品平台将保持高速内生增长的趋势,同时无锡中鼎的一个主要下游市场–锂电今年仍将是扩产高峰期,中鼎跟随最优质客户有望收获远超行业平均的订单增速。我们预计公司17-19年归母净利润分别为2.35、3.19、4.22亿,摊薄EPS为1.26、1.72、2.27元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17年39倍PE,目标价49.14元,重申买入评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-20 29.21 44.01 79.63% 31.12 4.18%
30.43 4.18%
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维持增持评级,维持目标价45 元。公司工业车辆业务一季度收入增速30%左右,符合预期,验证我们的判断。钢价3 月开始下跌,判断公司2 季度毛利率将得到恢复,维持2017-2018 年EPS 分别为1.51 元和1.96 元。 一季报归母净利润略低于预期,但收入端增速符合预期,钢价3 月进入下行通道,判断公司2 季度将恢复毛利率水平,维持全年盈利预测。一季度公司收入4.41 亿,扣除无锡中鼎并表影响,原有业务收入同比增加30%左右,符合预期。归母净利润略低于预期则主要因去年钢价涨幅较大,公司在今年一季度调整对外协厂家的报价所致,但今年3 月钢价开始下跌,我们判断2 季度将恢复毛利率水平,因此维持全年盈利预测。 高毛利产品销量占比提升及人民币贬值等因素导致2016 年净利润增速高于收入增速,业绩基本符合预期。2016 年公司收入13.1 亿,同比13.98%;净利润1.45 亿,同比35.12%,基本符合预期。毛利率和净利率分别较同期增加4.2%和1.58%,主要因高毛利产品销量提升及人民币贬值。 周期叠加成长,工业车辆业务快速增长。中国电动仓储叉车销量占比仅25%,与欧洲的64%和美洲的45%相比,仍有近一倍的提升空间,判断中期内行业仍处于成长期。另外,受益宏观经济改善及出口增速超预期,工业车辆行业迎来周期拐点向上。2017 年1-2 月,全国叉车总销量6.39 万辆,同比增长49.7%,其中内燃叉车销售3.96 万辆,同比增长57.4%,电动叉车累计销售2.35 万辆,同比增速38.7%,创下近五年来的最高增速。 风险提示:工业车辆业务低于预期;自动化物流系统市场开拓低于预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-20 29.21 36.09 47.31% 31.12 4.18%
30.43 4.18%
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事件:公司发布年报,2016年实现营收13.1亿元,同比增长14%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长35.1%。同时,公司发布2017年一季报,实现营收4.4亿元,同比增长56%;实现归母净利润3404万,同比增长13.7%。 工业车辆迎来向上拐点,毛利率稳步提升。收入端来看,轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆、配件等分别实现营收8.4亿(+7.8%)、2.2亿(+6.6%)、1.6亿(+62.8%),共占公司总营收比例为94.1%。公司海外收入同比增长16.8%,占公司营收比提升1.5个百分点至63.1%。在公司强化管理、人民币贬值等因素作用下,公司综合毛利率同比增长4.2个百分点,盈利能力得到大幅提升,报告期内公司销售期间费用率保持稳定。在国内经济下半年逐步企稳、欧洲市场增长强劲的大环境下,我国工业车辆出现超预期增长,迎来向上拐点。 收购无锡中鼎切入物流自动化,公司业绩将得到显著增厚。受益电商行业和快递行业快速增长,以及我国企业规模持续扩大,预计2018年我国智能物流系统集成系统空间超过1000亿,近10年来复合增速超过20%。无锡中鼎以堆垛机和输送设备的生产制造为起点,持续提升软件研发和系统集成能力,至今已完成相关物流系统工程案例超过200个,在新能源锂电、医药、汽车、物流仓储、冷链等行业具有丰富的项目经验。收购无锡中鼎后,公司形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双核发展的产品战略,致力打造“大物流平台”。无锡中鼎2016-2018年净利润承诺分别为3200万、5000万和6800万,并表后公司业绩将得到显著增厚。 未来仍有外延预期:根据16年年报,公司将积极寻找符合公司未来发展战略的标的项目,方向是智能物流、智能制造、机器人等,以提升公司核心竞争力、优化产品结构、促进产业延伸。 盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.23元、1.46元、1.71元,未来三年归母净利润复合增长率为29.9%(17年无锡中鼎并表大幅提升业绩)。可比公司今天国际、音飞储存17年PE分别为31.1倍和46.3倍,给予公司2017年30倍估值,对应目标价36.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动、原材料价格上涨、无锡中鼎未完成业绩承诺等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名