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诺力股份 交运设备行业 2017-10-20 26.14 30.60 13.84% 27.00 3.29% -- 27.00 3.29% -- 详细
原材料价格走稳+调价窗口开启,毛利率有望迎来拐点:2017H1公司实现收入9.96亿元,同比增长60.18%,净利润6259万元,同比增长2.38%。公司收入实现大幅增长,主要原因是工业车辆业务大幅增长30%左右,以及并入中鼎智能物流系统业务收入1.88亿。净利润增速大幅低于收入增速,主要原因是1)由于2016年原材料成本较低以及汇率下跌,净利润基数较高;2)今年受原材料成本上升,汇率上涨影响较大。受此影响,2017H1公司毛利率为23.46%,较2016年下降4个百分点(若不并入中鼎,毛利率影响幅度更大)。随着原材料(钢材)价格逐步走稳,以及四季度调价窗口开启,我们判断公司毛利率将逐步回升。 国内轻小型搬运车龙头,电动叉车占比快速提升:公司轻小型搬运车业务从2002年起保持国内同行业第一名,收入规模总体保持稳定。搬运车以外销为主,主要为国际大中型工业车辆制造商和经销商,如日本丰田、德国凯傲、比利时TVH等提供ODM服务。公司电动叉车主要为电动步行式仓储叉车和电动乘驾式叉车,近年来保持稳定增长。其中,电动步行式仓储叉车为叉车行业增长最快的细分产品,2016年和2017H1全行业销量分别增长25.27%和52.04%,电动乘驾式叉车为公司增长亮点,今年销量有望达到1800-2000台,同比增幅接近200%,销量有望跻身国内前三。中长期看,相比全球60%左右的电动化率,我国目前电动叉车占比仅30%,未来电动化率提升是大势所趋,公司电动叉车存在巨大的发展空间。 收购无锡中鼎与公司主业多方面协同,高空作业平台等新兴业务值得关注:无锡中鼎是国内领先的智能物流系统和智能制造系统综合解决方案提供商,自设立以来完成相关物流系统工程案例超过200个,其中智能物流系统总包集成项目超过50个,客户广泛分布于新能源锂电、医药、冷链、汽车、食品饮料、电力、机械制造、造纸、化工、纺织服装、物流仓储等众多领域,目前在手订单约14亿,其中新能源锂电行业订单占比在40%左右。根据标的公司的业绩承诺,无锡中鼎2016-2018年扣非净利承诺数为3200万、5000万和6800万。公司与无锡中鼎属于工业物流行业不同细分行业,预计将在市场销售、原材料采购、产品研发、生产工艺、运营管理等多个方面产生协同效应。此外,公司持续在AGV、立体车库、高空作业平台等新兴领域进行布局,特别是立体车库与高空作业平台,行业正步入快速成长期,值得高度关注。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为1.01元、1.32元和1.63元,对应PE分别为29倍、22倍和18倍。考虑到公司智能物流系统业务处于高速成长期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格和汇率波动风险;智能物流系统业务开拓不及预期
诺力股份 交运设备行业 2017-09-04 23.95 30.00 11.61% 26.49 10.61%
27.50 14.82% -- 详细
业绩低于预期,单季度收入增长加速:8月28日,公司发布2017半年报,上半年实现收入9.96亿元,同比增长60.18%;归母净利润6259.42万元,同比增长2.38%;EPS0.34元。收入大幅增长系(1)无锡中鼎并表;(2)本部业务收入增长。业绩增速低于收入增速的原因系:(1)受原材料上涨影响,毛利率下跌;(2)汇兑损失致使财务费用上升。分季度看,Q2单季度公司实现收入5.55亿元,同比增长63%,归母净利润2855.88万元,同比下降8.51%。 本部业务收入稳健增长,无锡中鼎预收账款快速增长:根据半年报,上半年公司本部机械行业实现收入8.08亿元,同比增长29.9%。当前公司从事的工业车辆行业增长均明显提速,公告显示,上半年我国轻小型搬运车辆销售95万台,同比增长58%;国内叉车销量18.45万台,同比增长40.17%。公司是国内知名的仓储物流搬运车辆制造企业,产品覆盖面广,有望受益于行业发展提速。上半年无锡中鼎实现收入1.88亿元,净利润1812.12万元,成长性良好。截止2017年6月30日,公司预收款项4.4亿元,比2016年末增长48.65%,公告显示主要系无锡中鼎在建项目增加所致。 毛利率下降,财务费用上升明显。上半年公司综合毛利率23.46%,同比去年下降4.81个pct,公司主要原材料为钢材,受钢材价格上涨影响明显。期间费用方面,上半年销售、管理、财务费用分别为5390.76万元、8714.06万元、903.46万元,期间费率变动分别为-1.45、0.39和1.24个pct,财务费用同比上升537%,主要系汇兑损益影响。上半年资产减值损失也对业绩造成较大影响,主要系上半年计提坏账损失994.28万元,同比去年增长170.4%。 股权激励绑定管理层利益,业绩指标彰显高速发展信心。公告显示,8月8日公司已完成第一期股权激励计划的首次授予、登记工作,共授予股票556.5万股,激励对象包含董事、高管、核心管理人员等153人,授予价格12.97元/股。本次股权激励计划限制性股票解除限售的公司业绩条件为:2017、2018、2019年营收同比2016年增速分别不低于50%、80%、100%,为公司未来快速发展奠定良好基础。 投资建议:预计2017-2019年净利润分别为1.92亿元、2.22亿元、2.63亿元,EPS分别为1.00元、1.16元、1.38元,叉车周期复苏叠加智能物流新兴成长,坚定看好公司全面物流智能化平台布局,维持买入-A评级,6个月目标价30.00元。
诺力股份 交运设备行业 2017-09-04 23.95 -- -- 26.49 10.61%
27.50 14.82% -- 详细
公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入9.96亿元,同比增长60.18%;实现归属上市公司股东的净利润6259.42万元,同比增长2.38%,对应EPS0.34元。 收入大幅增长,毛利率有所下滑。公司上半年实现营收9.96亿元,同比大幅增长60.18%,主要原因是收购无锡中鼎收入并表以及公司自身业务增长。公司上半年实现毛利率23.56%,比上年同期减少4.81个百分点,毛利率下滑的主要原因是原材料价格大幅上涨。 费用率小幅提升,研发支出大幅增长。三费费用率为15.07%,比上年同期小幅增加0.18个百分点。其中销售费用率为5.41%,比同期减少1.45个百分点;管理费用率为8.75%,同比增加0.39个百分点;财务费用率为0.91%,同比增加1.24个备份点,增幅度较大,主要是汇兑损失等造成。上半年研发费用达2669.64万元,同比大幅增长148.36,公司不断加大研发投入,提高自身技术、产品竞争力。 行业持续向上,小型搬运车、叉车销量大幅上升。根据中国工程机械行业协会统计,2017年上半年我国轻小型搬运车销量为95万台,同比上升58.33%;茶社市场销售量达18.45万台,同比上升40.17%,占世界叉车销量的28.05%,为亚洲第一大市场。 实施股权激励计划,绑定利益彰显信心。公司发布股权激励草案,想公司部分董事高管、分公司高管和核心员工共153人授予556.5万股,授予价格12.97元。限制性股票解除限售条件为2017-2019年各年营收较2016年相比分别增长不低于50%、80%和100%,股权激励计划绑定核心员工利益,目标达成具有一定难度,充分调动员工积极性的同时,彰显公司快速实现发展的信心。 盈利预测与评级:随着无锡中鼎收购落地,产业布局逐步推进,公司协同有望带来产品加速放量,预计公司2017-2019年EPS分别为1.07元、1.51元、1.76元,维持“增持”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;原材料涨价风险。
诺力股份 交运设备行业 2017-09-01 23.71 35.00 30.21% 26.49 11.73%
27.50 15.98% -- 详细
下游消费制造业回暖,公司业绩稳中有升。由于人工成本增加及物流效率提升需求,今年上半年工业车辆需求稳步上升,轻小型搬运车辆行业销售量95万台,同比增长58%。公司营业收入较去年同期增长3.74亿元、增速60%,其中2016年12月收购的无锡中鼎贡献了1.88亿元收入;若剔除无锡中鼎的合并因素,公司2017年上半年营收增长1.86元,较去年同期增长29.9%。公司上半年归母净利润6259万元,较去年同期增长2.4%,利润增速低于收入增速的主要原因是上半年原材料钢材价格大幅上涨,公司毛利率较上年同期下降4.8个百分点。公司经营整体平稳,受制造业回暖与无锡中鼎并表影响,收入规模实现较大增长。 无锡中鼎纳入并表,致力打造智能仓储物流整体解决方案供应商。公司于2016底完成对无锡中鼎的收购,无锡中鼎主营智能物流设备及相关系统集成,其立库的核心设备巷道堆垛机技术水平国内领先,研制并投入使用了超高、超重、超大的巷道堆垛机设备;16-18年业绩承诺分别为3,200万元、5,000万元、6,800万元,2016年业绩承诺已经实现,2017年上半年扣非后归母净利润为1,655万元,完成业绩的33.10%。公司通过收购无锡中鼎,目前已形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双核发展的产品战略,打造国内综合实力强劲的“智能仓储物流整体解决方案”供应商,为客户提供自动化仓储、输送、分拣等系统工程一站式总包服务。 出台限制性股权激励计划,为业绩增长提供保障。公司2017年7月公告完成限制性股权激励计划,授予总股数557万股,授予价格为12.97元,激励力度较大。激励对象1654名,包括公司部分董事、高级管理人员以及部分中层管理人员及核心技术(业务)骨干(含控股子公司)。解锁条件包含:公司业绩+组织业绩+个人业绩,其中公司业绩要求17-19年公司营收较基年2016年增长分别50%、80%、100%以上。激励计划对公司传统物流装备业务、电动叉车业务和中鼎物流自动化业务均提出了较高要求,有助于无锡中鼎并购后同本部业务的协同整合,为打造诺力“大物流平台”提供保障。 盈利预测 我们预测公司2017-2019年营业收入为18.25/22.05/25.2亿元,分别同比增长39%/21%/14%;归母净利润1.9/2.7/3.4亿元,分别同比增长31%/43%/23%;EPS分别为1.0/1.47/1.80元,对应PE分别为23/16/13倍。 投资建议 我们认为公司主业轻小型搬运车受益制造业投资复苏稳定增长;公司完成收购无锡中鼎,打造智能仓储物流整体解决方案供应商;股票激励计划授予完成,为公司业绩增长提供保障。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价35元。 风险提示 无锡中鼎并购整合风险,物流仓储行业需求下降风险。
诺力股份 交运设备行业 2017-08-31 23.75 -- -- 26.49 11.54%
27.50 15.79% -- 详细
受制于原材料成本上涨,公司毛利率有所下降:报告期内,公司主营业务轻小型搬运车辆、电动仓储车辆保持良好增长,加上并购无锡中鼎的原因,收入增长60.18%。由于公司产品主要原材料为钢材,受供给侧改革影响,去年以来钢材价格大幅上涨,对公司毛利率产生一定冲击,本期毛利率23.5%,相比去年同期的28.3%下降4.8个百分点,导致公司归母净利润增幅不及营收增幅。 智能物流系统集成业务订单饱满,长期发展动力充足:2016年底,公司成功收购无锡中鼎,进军智能物流系统集成行业,中鼎业绩承诺2016~2018年净利润分别不低于3200万、5000万、6800万元。目前无锡中鼎在手订单饱满,预计完成全年5000万目标无忧。我们测算2017年全国智能物流系统集成规模高达千亿空间,公司作为行业领先企业,长期发展动力充足。 公司新产品不断推出,培育新增长点:公司在传统叉车业务和中鼎集成业务基础上,不断拓展新业务,推出如手动/半电动车、高空作业平台车、AGV小车、机械停车设备等新产品,部分产品已经开始小批量生产,有望培育成新增长点。 投资建议:考虑到钢材等原材料价格上涨因素的影响,下调公司盈利预测,2017~2019年公司预计净利润为1.82亿、2.74亿、3.59亿元,摊薄EPS分别为0.95、1.43、1.87元(原预测为1.26、1.59、1.94),对应市盈率为26.3、17.5、13.4倍。公司电动叉车业务具有较大发展空间,无锡中鼎物流系统集成化业务处于快速发展期,维持“推荐”评级。 风险提示:物流系统集成业务发展不及预期,上游原材料价格大幅波动,新兴业务发展低于预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-07-05 27.00 -- -- 27.80 2.96%
27.80 2.96%
详细
行业持续回暖+海外市场发力,工业车辆业务有望稳步增长。随着国内经济逐步企稳,加之欧洲市场增长强劲,2016 年我国工业车辆销量达37 万台,同比增长12.95%;2017 年第一季度销量为9.70 万台,同比增长9.93%,行业景气度持续复苏。公司传统主业为轻小型搬运车和电动仓储车辆业务,二者市占率分别国内第一和国内第二,有望充分受益于行业回暖。此外,公司积极拓展国际业务,2016 年分别出资100 万美元和10 万卢布设立北美诺力和俄罗斯诺力,全年实现海外营业收入为8.27亿元,同比增加16.75%;毛利率为32.28%,较上年同期增加8.98个百分点。随着相关布局的不断深入,公司海外业务有望稳步增长。 收购无锡中鼎布局物流系统集成行业,有望打造新的业绩增长点。2016年公司通过发行股份及募集配套资金的方式作价5.4亿元收购无锡中鼎90%的股权,后者主营业务为智能化物流系统集成及相关物流系统和装备的销售、规划设计、研发制造、售后服务,其有轨巷道堆垛机技术水平和市场占有率稳居全国第一。根据业绩对赌协议,无锡中鼎承诺2016-18年实现净利润分别不低于3200、5000、6800万元,其中2016年已完成承诺利润的106.73%。我们认为,公司通过收购无锡中鼎已完成物流搬运,存储,输送的自动化,智能化软硬件结合的全产业链布局,未来将形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局,有望打造新的业绩增长点。 产品结构逐步拓展,业务布局不断完善。公司积极探索工业4.0 产业链实施路径,不断提高对智能化产品的研发投入,已在AGV 小车、高空作业平台、自动停车设备等领域完成业务布局。2015 年4 月,公司与上海交通大学签订战略合作协议,目前已联合开发出AGV 托盘搬运车、AGV 托盘堆垛车等多款产品;自动停车设备由公司子公司诺力车库负责,已于2015 年开始贡献业绩;高空作业平台业务已经推出臂式高空作业平台产品。随着公司产品线不断丰富,有望为未来业绩增长提供动力。 股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司于2017 年6 月26 日推出第一期限制性股票激励草案,拟向160 名激励对象按12.97 元/股的价格授予560 万股限制性股票,解锁条件为以2016 年公司营业收入为基数2017-19 年净利润增长率不低于50%、80%、100%。我们认为本次股权激励有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,看好公司业绩的长期发展。 首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019 年公司净利润分别为215 百万元、268 百万元、333 百万元,对应EPS 分别为1.15 元/股、1.44 元/股、1.79 元/股,按照6 月30 日收盘价26.35 元计算,对应PE 分别为23、18、15 倍。公司已形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局,实施股权激励亦充分彰显发展信心,未来业绩有望高速增长,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:工业车辆行业陷入低迷、物流系统集成业务推广不及预期,新品研发及推广不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-07-04 26.39 33.00 22.77% 27.80 5.34%
27.80 5.34%
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结论:下调目标价至33.0(-11.01)元/股,维持增持评级。因主要原材料钢材前期高价采购存货库存去化低于预期,同时预计2017 年汇兑收益将大幅低于2016 年,我们下调公司2017-2019 年净利润分别至2.04(-0.77)亿、2.78(-0.85)亿和3.89 亿,对应EPS 分别为1.10(-0.41)元/股、1.50(-0.46)元/股和2.09 元/股。但判断股票激励计划实施后将充分调动团队积极性,促进业绩持续快速增长。考虑到盈利预测下调,我们下调公司目标价至33.0 元/股,对应2017 年P/E 30 倍。 激励对象广泛,充分调动积极性。公司公告第一期限制性股票激励计划(草案),拟向160 位激励对象授予560 万股,约占总股本的3.01%,授予价格12.97 元/股,覆盖部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,将充分激发积极性,促进公司持续快速发展。 电动叉车景气度环比提升,或能超额完成业绩考核。激励计划设定各年度业绩考核目标如下:2017-2019 年营收分别较2016 年增长不低于50%、80%和100%,截止5 月电动叉车销量累计同比增速逐月上升,且子公司无锡中鼎在手订单饱满,判断或能超额完成业绩考核。 风险提示:电动叉车或搬运小车业务低于预期;自动化物流业务订单落地低于预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-06-29 27.00 -- -- 27.80 2.96%
27.80 2.96%
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诺力股份发布公告:近日,公司发布限制性股票激励计划草案,向激励对象授予的限制性股票总量为560万股,约占公司总股本的3.01%,授予价格为12.97元。 实施股权激励计划,绑定核心员工利益。公司发布限制性股票激励计划草案,向公司部分董事、中高级管理人员及核心技术骨干等激励对象授予的限制性股票总量为560万股,约占公司总股本的3.01%,授予价格为12.97元,激励对象总人数为160人,包括部分公司和无锡中鼎高管。限制性股票解除限售的公司业绩条件为2017-2019年各年营收较2016年相比增长比例不低于50%、80%、100%,通过此次股权激励计划,将核心员工利益与公司绑定,有助于充分调动员工积极性。 并购无锡中鼎,改善公司产品结构。公司2016年以发行股份并支付现金的方式收购无锡中鼎物流设备有限公司90%股权,交易对价为5.4亿元。无锡中鼎是国内知名物流系统集成商,与公司属于工业物流行业下的不同细分子行业,通过此次收购将改善公司产品结构,形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双核的产品线,并有望在将来实现协同发展。 行业上升势头持续,前5月同比增长34%。根据行业协会数据,5月机动工业车辆合计销量为40614台,相比去年5月份的31977台,增长27.01%。今年前5月,机动工业车辆累计销售202563台,同比增长33.57%。分产品看,5月份内燃平衡重式叉车销量为25420台,占总销量62.59%;电动步行式仓储叉车销量为9762台,占比24.04%。前5月,内燃平衡重式叉车累计销售127240台,占总销量62.82%;电动步行式仓储叉车销量为52060台,占比25.70%。 盈利预测及评级:随着无锡中鼎收购落地,产业布局逐步推进,新产品有望陆续放量,预计公司2017-2019年EPS分别为1.27/1.63/2.00元,对应PE22x/17x/14x,维持“增持”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;项目整合不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-06-28 27.69 42.90 59.60% 27.80 0.40%
27.80 0.40%
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事件:6 月25 日公司公告第一批限制性股票激励计划,拟授予限制性股票560 万股。此次激励对象包括公司董事、高管、核心管理人员等160 人,占公司总人数比重7.66%;授予价格12.97 元。 股权激励绑定管理层利益,激发中长期发展动力。 本次股权激励计划的颁布将有效建立和完善公司董事及核定管理团队的激励机制,使其与股东利益保持一致,充分调动其积极性,未来公司各项业务有望加速成长。本次股权激励计划限制性股票解除限售的公司业绩条件为:2017、2018、2019 年营收同比2016 年增速分别不低于50%、80%、100%,为公司未来快速发展奠定良好基础。 无锡中鼎为锂电池物料管理领航者,有望超额完成业绩承诺。 2016 年7 月公司公告出资5.4 亿收购无锡中鼎90%股权,无锡中鼎跨行业综合服务能力强,据公告自设立以来已完成超过50 个智能物流系统总包集成项目,为锂电池物料管理系统领航者。公告显示,16 年12 月无锡中鼎90%股权已完成过户,16 年扣非归母净利润3415.4 万元,完成业绩承诺的106.73%;17/18 年业绩承诺分别为5000 万/6800 万元。无锡中鼎在锂电池行业的核心客户包含比亚迪、LG 化学等,未来伴随客户不断扩产,预计公司有望超额完成业绩承诺。 叉车销量上升势头稳健,龙头厂商将受益:公司在工业车辆中端及中高端市场占据领先地位,全面覆盖轻小型搬运车辆、电动步行仓储车辆和电动乘驾式叉车三大系列产品。工程机械工业协会数据显示,今年5 月叉车合计销量40614 台,同比增长27%;今年1-5 月累计销量20.26 万台,同比增长33.57%,呈现稳健上升势头。产品结构上看,电动叉车增速领先,自2016 年6 月以来累计销量占比维持在35%以上。发达国家电动仓储叉车占比80%左右,我国电动叉车成长空间巨大。公司近年持续围绕轻小型搬运车辆及电动仓储车辆进行业务拓展,公告显示2015 年IPO募投项目扩产2.2 万台电动工业车辆将于2017 年逐步达产,公司未来将顺势持续优化产品结构。 投资建议:预计2017-2019 年净利润分别为2.33/2.71/3.04 亿元,EPS 分别为1.25/1.46/1.64 元,叉车周期复苏叠加智能物流新兴成长,坚定看好公司全面物流智能化平台布局,维持买入-A 评级,6 个月目标价42.9 元。 风险提示:原材料价格波动,汇率波动,新业务拓展不及预期。
高鹏 9
诺力股份 交运设备行业 2017-06-28 27.69 -- -- 27.80 0.40%
27.80 0.40%
--
诺力股份 交运设备行业 2017-06-27 26.34 37.80 40.62% 28.00 6.30%
28.00 6.30%
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事件:公司于2017 年6 月25 日公布第一期限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予的限制性股票总量为560 万股,约占公司股本1.86 亿股的3.01%,授予价格为12.97 元,不低于草案公布前1 个交易日及前20 个交易日公司股票交易均价50%的孰高者。激励对象共计160 人,占公司截至2017年5 月31 日在册员工总人数2088 人的7.66%,主要包括公司部分董事、高级管理人员6 人,以及中层管理人员及核心技术(业务)骨干共154 人。 激励力度超预期,行权条件较高,兼顾各事业群为“新诺力”协同发展奠定基础:我们认为公司这一股权激励方案有三点超预期之处:a)限制性股票授予总量占原股本约3.01%,力度相对较大;b)行权条件规定,2017-2019年三年收入复合增长约26%,收入规模的扩大是公司内生增长的基础,在原材料价格、汇率等因素稳定之后可以同步转化为业绩增长,对于公司传统物流装备业务、电动叉车业务和中鼎物流自动化业务均提出了较高要求;c)激励范围包括160 名核心骨干,其中既包括传统搬运车辆经营团队,也包括电动叉车新任管理团队,和去年底新加入的中鼎团队(51 人),囊括了大部分高管和业务骨干,一次性解决三块业务整合后的激励问题,为“新诺力”物流装备一体化平台奠定了基础。 靴子落地,高端物流装备平台扬帆起航,股价有望迎来拐点:公司去年底收购无锡中鼎对股权激励进行了承诺,半年之后终于方案出炉,并且激励范围和力度均超预期,我们认为对于公司业务层面的进一步整合提供了必要条件。 从基本面上看,公司本部电动叉车业务快速放量,原材料价格处于下降通道,本部业绩有望在未来两个季度出现边际改善,无锡中鼎物流自动化订单饱满,未来有望持续受益于CATL 等锂电优势客户扩产,并呈现多个下游行业多点开花的趋势,业绩大概率超出业绩承诺。基于对股权激励落地、基本面边际改善的判断,我们认为公司股价有望迎来向上拐点,当前市值仅对应于2017年20.60 倍PE,重点提示配置机会。 物流装备+锂电设备双高景气度,回调提供配置机会。我们认为在物流升级的大产业背景下,公司已经初具雏形的“传统+智能”物流装备产品平台将保持高速内生增长的趋势,同时无锡中鼎的一个主要下游市场 – 锂电今年仍将是扩产高峰期,中鼎跟随最优质客户有望收获远超行业平均的订单增速。我们预计公司17-19 年归母净利润分别为2.35、3.19、4.22 亿,摊薄EPS 为1.26、1.72、2.27 元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17 年30 倍PE,目标价37.80 元,重申买入评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-27 29.75 39.12 45.54% 31.12 2.30%
30.43 2.29%
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公司在充分竞争的工业车辆生产领域不断变革和突破,努力实现“有物流,就有诺力”的发展愿景。公司兼顾主业与外延,国内和国外市场并举,设备和集成协同发展,充分受益于制造业周期和物流业成长的双重利好。公司一直在变化市场中寻求机会:1)仓储车辆应物流业快速发展之变化;2)电动车辆应“内燃”到“电动”的结构调整之变化;3)“车”+“库”应智能物流之变化;4)外延产品应市场需求、政策导向之变化。我们预计2017年净利润2.3亿元,目前市盈率估值25倍,首次给予买入评级,目标价40.00元。 支撑评级的要点 “设备”+“集成”协同发展,打造国内物流集成服务供应商龙头:公司收购了无锡中鼎90%股权,进入了智能物流系统建设领域,公司将进一步推进诺力本部与无锡中鼎的协同效应,有望打造国内首家系统集成供应商龙头。 叠加“周期”+“成长”,制造业的恢复增长和物流业的高速成长共同促进公司的业绩增长:公司的传统主业为轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研制,受益于制造业景气度提高的同时,也会受到国内物流业的快速成长的刺激。今年1季度公司工业车辆销售收入同比增长30%以上,无锡中鼎在手订单充裕。 研发新产品瞄准巨大规模市场:公司以工业车辆为传统主业,不断开拓AGV、高空作业平台、立体车库等外延产品,加强研发、开拓市场。我们认为公司新产品涉足的三大市场空间大、政策催化显著、相对蓝海的竞争格局,均有望成为公司未来业绩增长的动力源泉。 评级面临的主要风险 物流业发展速度不及预期,公司市场开拓进程缓慢。 估值 我们预计公司2017-19年每股收益分别为1.33、1.73、2.20元,对应市盈率分别为22.81、17.54、13.79倍,首次覆盖给予买入评级,目标价40.00元。
诺力股份 交运设备行业 2017-04-21 29.09 41.95 56.06% 31.12 4.61%
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16年稳健增长,17Q1业绩略低于预期。4月17日公司发布16年报及17年一季报,16年公司实现营业收入13.1亿元(+13.98%),归母净利润1.45亿元(+35.12%),EPS0.91元。2016年度利润分配预案:拟每10股派发现金红利5.7元(含税)。17Q1实现营业收入4.41亿元(+56.02%),归母净利润3403.55万元(+13.74%),EPS0.19元。 传统叉车周期复苏,电动叉车空间巨大。据公告,16年公司手动/电动步行式/电动乘驾式仓储车辆分别实现收入8.4、2.24、0.45亿元,同比分别增长7.76%、6.55%、26.54%,均显著回暖。叉车下游应用广泛,与工业企业景气度直接相关,统计局数据显示,17年3月规模以上工业增加值同比增长7.6%,增速为近一年来最高;PPI指数同比上涨7.6%,自16年10月以来同比增速不断提升。工业企业需求持续复苏,叉车销量高速增长:行业数据显示,17Q1叉车整体销量11.9万辆,同比增长34.9%。重点关注符合行业结构调整方向的高成长性电动仓储叉车,2017Q1电动叉车销量4.28万辆,同比增长44.2%,占比36%,仍远低于发达国家80%的比例,未来发展空间广阔。15年IPO募投项目扩产2.2万台电动工业车辆逐步达产后,公司将不断顺势优化产品结构。 17Q1毛利率下跌影响业绩,未来有望企稳。16年公司销售毛利率27.46%,同比提升4.3个pct,系汇率及高毛利产品(配件及其他)占比提升所致。17Q1公司销售毛利率24.55%,同比下降3.25个pct,系公司为扩大市占率,原材料涨价周期中未相应调整价格。目前钢材价格已有所下降,据商务部监测,4月16日钢材价格同比上周下降2%,未来公司毛利率有望企稳。 无锡中鼎为锂电池物料管理领航者,超额完成16年业绩承诺。无锡中鼎物流系统跨行业综合服务能力强,据公告自设立以来已完成超过50个智能物流系统总包集成项目,为锂电池物料管理系统领航者。公告显示,16年12月无锡中鼎90%股权已完成过户,16年扣非归母净利润3415.4万元,完成业绩承诺的106.73%;17/18年业绩承诺分别为5000万/6800万元。借助此次收购,公司已形成从母公司仓储物流设备到子公司无锡中鼎和上海诺力智能的物流集成系统,大物流平台雏形初现。 投资建议:预计2017-2019年净利润分别为2.33/2.71/3.04亿元,EPS分别为1.25/1.46/1.64元,叉车周期复苏叠加智能物流新兴成长,坚定看好公司全面物流智能化平台布局,维持买入-A评级,6个月目标价42.9元。 风险提示:原材料价格波动,汇率波动,新业务拓展不及预期。
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1. 电动类产品收入占比逐步提高,业绩大幅上升符合预期 报告期内,公司实现营业收入13.10 亿元,同比增长13.98%,主要系公司加大市场开拓力度,优化产品结构,新签订单和销售量稳步增长等原因。从主要产品来看,手动仓储车辆销售收入为8.40 亿元,同比增长7.76%;电动步行式仓储车辆收入2.24 亿元,同比增长6.55%;电动乘驾式仓储车辆收入0.45 亿元,同比增长5.15%。其中,手动仓储车辆毛利率为27.64%,同比增加6.53 个百分点;电动步行式仓储车辆毛利率为27.89%,同比增加5.37 个百分点;电动乘驾式仓储车辆毛利率为5.15%,同比减少5.26 个百分点。 报告期内,公司期间费用合计1.78 亿元,同比上升28%。其中,销售费用0.71 亿元,管理费用1.28 亿元,财务费用-0.21 亿元。公司资产减值损失489 万元,同比下降10%,未有明显变化。 公司归母净利润1.45 亿元,较去年同期上涨35.12%,原因系报告期内公司强化管理,降本增效,并且出口业务利润受益于美元的升值有所提升所致。此外,公司加强了对产品的更新升级,使电动类产品在总收入中占比提高。 公司发布2017 年一季度报告,报告期内公司实现营业收入4.41 亿元,同比增长56.02%。实现归母净利润0.34 亿元,同比增长13.74%;实现扣非净利润0.29 亿元,同比增长22.68%。 2. 主营业务景气向好,海外布局叠加人民币贬值趋势助力业务增长 公司在小型仓储搬运车领域布局规模有绝对优势。公司在国内轻小型搬运车辆市场规模第一,电动仓储叉车市场规模第二。在轻小型搬运车辆领域,我国年产量占全球总量的80%;在叉车领域,2016 年中国市场叉车销量达到历史最高峰37 万台,占全球销量1/3。公司作为行业龙头企业,在轻小型仓储搬运车领域有巨大的市场空间。 海外设立子公司规避反倾销税影响,子公司净利润逐年释放支持公司业绩。2013 年,欧盟将对中国轻小型搬运车辆的反倾税提高到70.8%,受此影响公司当年轻小型搬运车辆收入同比下降13%左右。为消弱反倾销税的不利影响,公司于2013 年6 月设立诺力马来西亚子公司,负责轻小型搬运车辆的生产和销售。由于超过60%以上生产成本在当地发生,并未违反欧盟规定,在马来西亚建厂可合理规避反倾销制裁。 诺力马来西亚子公司2015、2016 年分别释放净利润2000 万元、3915万元,在规避反倾销税的同时对公司业绩起到了一定支持。 人名币贬值趋势增厚公司利润,出口产品竞争力将逐步提高。公司报告期内海外市场业务收入占总收入65%左右,并且以美元为结算货币。随着美联储已经入加息阶段,人民币下行趋势预计将继续保持,从而增厚公司出口业务利润,同时增加公司出口产品的竞争力。 3. 收购无锡中鼎,布局物流系统集成领域 物流系统集成领域市场潜力较大,或将成为业绩增长点。报告期内,公司收购国内智能物流系统集成商无锡中鼎90%股权,进入智能物流装备领域。我国智能物流行业发展迅速,2012 年市场规模不足20 亿元,而根据中国物流技术协会的统计,2015 年智能物流市场规模600亿元,预计2018 年将超过1,000 亿元,未来年增速在25%左右。子公司无锡中鼎除主营智能物流系统设备外,还拥有提供智能物流系统定制化和工程一站式总包服务的能力,预计在智能物流快速发展的大环境下,子公司有较大发展潜力。 子公司较强的订单获取能力有望保证未来利润持续增长。子公司无锡中鼎承诺16-18 年净利润分别达到3,200 万、5,000 万和6,800 万元。 公司2016 年1 至8 月已签订新增定单53 个,净利润达到3,485 万元,仅2016 年前三个季度的净利润就已超过目标值。基于子公司较强的订单获取能力,我们预计公司的业绩增长潜力较大。 4. 优化产品结构,构造多元化布局 公司已布局AGV 市场,有望实现量产贡献收入。国内AGV 市场处在发展初期,行业呈高速增长态势。2014 年国内AGV 新增3,150 台,同比增长29.15%, 2015 年新增4,300 台,增幅在36%左右,预计未来几年仍将保持较高增速。公司已在AGV 轮式移动机器人领域逐步加大研发投入,于2012 年成立了浙江省智能仓储物流设备研究院,并且在2015 年与上海交通大学共同组建了智能仓储系统联合研发中心,重点开展移动机器人研究,目前已研发出多个AGV 产品,有望实现量产。 高空作业平台处于发展初期,未来市场需求空间较大。国内高空作业平台存量在2 万台左右,而美国、欧盟等国家的存量水平在53 万台、24 万台左右,与欧美国家相比,我国高空作业平台普及率还有较大的增长空间,处于快速发展阶段。我们认为,随着国内安全意识、对高空作业效率要求的提高,高空作业设备的需求量将会逐步增加。公司目前已经推出臂式高空作业平台,有望在未来助公司抢占市场份额。 立体化车库将是未来趋势,立体车库产品或将迎来增长。与传统停车场相比较,立体车库具有建设周期短、土地节约、停车效率高及智能化等优势,未来替代空间广阔。2014 年公司成立浙江诺力车库设备制造有限公司,专业从事机械立体停车库的研发、生产、安装和维修。 15 年公司立体车库产品业务收入1,333 万元;16 年收入2,169 万元,同比增长63%。预计随着国家产业化政策的相继出台,公司立体车库业务有望迎来大幅增长。 5. 盈利预测 预计公司17-18 年实现归属母公司净利润2.67 亿、3.23 亿,对应EPS为1.44、1.74 元,对应PE 为23X、19X,给予推荐评级。 6. 风险提示 人名币升值影响公司出口业务。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名