事件： 国联股份发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份进展的公告， ] 2023年 11月 3日，公司通过集中竞价交易方式回购股份 26万股，占公司目前总股本的比例为 0.04%，支付总金额为 999.1万元（不含交易费用）。截至 2023年11月 3日，公司通过集中竞价交易已累计回购股份 185.36万股。 主业保持较好增长， 上下游策略成效显著。 23Q3公司实现营收 136.31亿，同比增长 46.9%；归母净利润约 3.6亿，同比增长 41.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润约为 3.7亿，同比增长 56%。前三季度，公司实现营收 372.6亿，同比增长 47.6%；归母净利润 10.1亿，同比增长 47.2%，扣非归母净利润约为9.4亿，同比增长 50.6%。公司不断推进各多多平台电商交易的渗透率， 推动产业数字化进程； 同时，公司亦推动和构建垂直产业的大数据服务体系，加快对于数据资产定价评估、数据资产入表等方面的研究和相关工作推进，后续表现值得期待。 双十电商节表现突出，多多平台交易量与订单量继续增长。 本届双十产业电商节于 9月 12日启动后， 涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多、芯多多、医械多多、冷链多多、新能多多十大平台同步参与，联合云工厂核心供应商，开展“集采拼团”、 “优品特卖”等各类活动。 截至 10月 10日 21点收官，总体订单突破 256.5亿，同比上涨 48.9％。 活动期内平台交易量、订单量增长较快，推动收入和毛利的增长，有望支撑净利润增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 16.3亿元、 22.8亿元和 30.1亿元，对应 PE 分别为 17倍、 12倍、 9倍。公司业绩具备韧性，新多多平台推出有望提供增量， AI 技术赋能有望持续增效。综上，我们给予公司 2024年 15倍 PE，对应目标价 47.40元，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示： 行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

国内 B2B 电子商务龙头，打造一体两翼协同发展的业务格局。公司成立于 2002年，以商业信息服务为起点，切入电子商务与产业数字化，经过二十多年的发展，基于多多电商、国联资源网、国联云三大平台形成了一体两翼的业务格局，并逐步跃升为国内 B2B 电子商务龙头企业。公司在“2021中国产业互联网百强榜”中排名第四，在《2021年度中国电子商务“百强榜”》之产业电商中，市值排名第二。公司的网上商品交易（多多电商）、商业信息服务（国联资源网），以及数字技术服务（国联云）三大业务相互协同，深度绑定产业链上下游，积累了大量客户资源。未来，公司将继续深入贯彻以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，发挥平台价值，帮助产业链上下游企业降本增效，打造中国领先的产业互联网平台。我们预计，公司未来将持续紧跟产业数字化发展趋势，将持续保持高速增长。 数字经济蓬勃发展，产业互联网迎来发展机遇。当前，我国数字经济蓬勃发展，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显，产业互联网迎来新的战略机遇。B2B 电商属于产业互联网的范畴，未来发展潜力巨大。 近年来，中国工业品电商市场保持快速增长，2021年市场规模达 8600亿元，同比增长 12.41%，但渗透率仍然较低。当前，产业数字化政策导向不断强化，云计算、大数据、人工智能等新技术不断发展，产业链下游对线上采购的偏好提升，多因素合力推动产业互联网发展，公司作为国内B2B 电商龙头将深度受益。 多多平台成长空间巨大，数字技术服务业务将成为公司新的增长引擎。公司通过 B2B 信息服务平台——国联资源网，为各行业会员提供线上供求商机信息和营销推广服务。国联资源网的发展已经进入成熟期，未来将继续发挥资源池作用，持续为多多平台导流，其转化价值将被持续深入挖掘。 基于多多电商的商品交易业务是公司的核心业务和收入支柱，公司目前已推出涂多多、卫多多、玻多多、肥多多、纸多多、粮油多多六个成熟的多 多平台。现有多多平台的深耕和新的多多平台的孵化，将打开公司成长空间。公司的数字技术服务平台——国联云，基于深度结合行业特点的技术积累和平台系统研发能力，为产业链上下游企业提供数字化服务，助力企业降本增效，同时实现与产业链上下游的深度绑定，进一步增强客户粘性。根据我们的估算，数字技术服务业务未来有望为公司带来 19.75亿元至 30.50亿元的净利润，将显著增厚公司业绩，成为公司未来新的增长引擎。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024年的 EPS 分别为 2.25元、3.55元、5.41元，对应 4月 21日收盘价的 PE分别约为 28.7、18.2、12.0倍。公司是国内 B2B 电子商务龙头企业，打造了多多电商、国联资源网、国联云一体两翼协同发展的业务格局。以多多电商平台为依托的网上商品交易业务是公司的支柱业务，现有多多平台的深耕和新的多多平台的孵化将为公司带来巨大发展空间。另外，公司积极布局数字技术服务业务，数字技术服务业务将成为公司未来新的增长引擎。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： （1）多多平台的发展不达预期。以多多电商平台为依托的商品交易业务是公司的支柱业务，如果现有多多平台的纵向和横向拓展或新多多平台的孵化不及预期，则公司多多平台的发展将存在不达预期的风险。 （2）数字技术服务业务发展不达预期。公司积极推进国联云数字技术服务体系建设，向行业上下游客户积极提供云 ERP、数字工厂、工业互联网平台等服务，但如果客户接受度低于预期，则公司数字技术服务业务将存在发展不达预期的风险。 （3）行业竞争加剧。产业互联网是大势所趋，近些年在不同赛道不同行业领域，已出现了多个产业电商平台企业，未来很可能出现更多竞争对手。市场竞争的加剧可能会压缩公司的发展空间。

事件：国联股份发布 ] 2023年第一季度业绩预增公告，预计 23Q1实现归母净利润为 2.64-2.66亿元，同比增加 70%-71.5%；扣非净利润 2.61-2.64亿元，同比增长 80%-82.1%。 “平台+科技+数据”战略深化，产业互联生态建设持续推进。公司以平台、科技、数据构建垂直产业互联网生态，以交易数字化工具、供应链数字化工具、生产经营数字化工具构建平台运营的科技驱动体系，运用科技驱动对供应链和生产经营各环节数字化改造，在交易、供应链和生产端均积累大量数据，构筑数据基础，形成“平台+科技+数据”体系，打通多个产业环节，后续或将提升各项业务核心价值。 AI 领域应用多元化，降本增效成果值得期待。公司在 AI领域进行大量研究和应用，主要体现于电商平台的智能推荐、销售预测、采购预测及机器视觉等领域。 1）智能推荐方面：采用深度学习算法，以用户历史行为数据为基础，更准确预测用户需求，提供更个性化的推荐服务，提高用户购买转化率；2）销售预测和采购预测层面：数据为模型训练提供更多维的分析优势，并以此预测未来 1~3月市场供需情况，提供更精准和高效的交易预测；3）数字云工厂/云仓安全识别： 提升安全监测和控制精准度，有望助力企业生产管理智能化，提升工厂生产的安全和稳定性。AI 应用于产业端占比仍较低，后续公司有望通过自身平台主力产业 AI 使用难度，赋能实体企业提质增效。 “数字工厂+PTDCloud 工业互联网”驱动产业数字化转型。在多多平台规模化交易、深度供应链和云工厂基础上，公司通过国联云构建“数字工厂+PTDCloud工业互联网”。根据公司信息披露显示，2023年预计累计扩展 100家云工厂及50家数字工厂。深入合作后，在交易和供应链端预计平均每个云工厂每年有望贡献 5-10亿收入。同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂或将逐步实现信息流、订单流、资金流、物流上的闭环运营，新技术和传统制造产业加速融合，数字化成效可期。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 11.3亿元、19.8亿元和 32亿元，对应 PE 分别为 33倍、19倍、12倍。公司业绩保持快速增长，新多多平台推出有望提供增量，同时考虑到工业品电商市场规模较大，各单品赛道渗透率仍有较大的提升空间，AI 技术赋能有望持续增效。综上，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

事件：公司发布公告，预计2022年收入将达到726.5-734亿元，同比增加95.1%-97.2%,归母净利润将达到11.2-11.35亿元，同比增加93.6%-96.2%，扣非净利为10.38-10.53亿元，同比增长95.4%-98.2%。据此计算，公司Q4单季收入、归母净利、扣非净利增速区间分别为91.7%-97.1%、82.4%-88.7%和85.3%-92.0%。 四季度业绩依然体现较强韧性，全年业绩略超预期。公司2022年全年业绩超11亿，高于我们此前10.95亿预测，也超出市场一致预期。4季度，在疫情放开对各地生产活动产生较大影响的背景下，公司依然实现了较高的增长，单季收入增速中位数达到了94.4%，而归母净利和扣非净利增速中位数也分别达到了85.5%和88.7%，维持较强的增长动能并体现出较好的发展韧性。从净利率角度，Q4单季净利率中位数为1.66%，虽略低于去年同期水平但仍处于正常区间。 产业链“战疫行动”帮助下游稳产，目前渗透率仍低未来具备较大扩展空间。公司作为产业互联网平台，在今年疫情期间，通过战疫行动帮助上下游企业稳产复产、物流保畅，从而使得上下游客户更好参与平台电商、体验平台价值，通过平台更好地自身生产与经营，这些效果的实现，也帮助了公司新客户的扩展和收入规模的迅速扩张。我们认为，按照2021年年报披露，公司在下游品类中的渗透率仅为1%左右，未来仍有着较大的扩展空间。 平台战略不断推进，科技与数据战略逐步展开。“平台、科技、数据”是公司的核心发展战略，在平台战略方面，公司沿着横向品类扩张和纵向产业链延伸两个维度持续扩展，收入持续保持高速增长；科技方面，公司正在推进三年百家云工厂计划，帮助上下游工厂实现生产、管理、供应链领域的数字化，一方面有助于加深与平台交易层面的合作，同时也有助于公司数据战略的落地与实现。 我们上调公司2022-2024年归母净利预测为11.2亿、19.1亿、31.9亿（原预测为11.0亿、18.6亿、31.1亿），采用DCF估值，上调目标价至147.12元，维持买入评级。 风险提示GDR发行不及预期风险；媒体报道带来股价波动风险；宏观经济波动风险

事件：国联股份发布 2022年年度业绩预告。经财务初步测算，2022年公司预计实现营业收入 726.5-734亿元，同比增加 95.1%-97.2%；归母净利润 11.2-11.4亿元，同比增加 93.6%-96.2%；扣非归母净利润 10.4-10.5亿元，同比增长95.4%-98.2% 。 单 季 来 看 ， 22Q4预 计 实 现 营 收 263.6-271.1亿 元（+91.7%-97.2%）；归母净利润 4.4-4.5亿元（+83.3%-87.5%）；扣非归母净利润 4.2-4.3亿元（+86.7%-91.1%）。业绩整体保持快速增长。 各多多平台持续整合产业资源，助力网上商品交易量增长显著。报告期内，公司旗下各多多电商采取“平台+科技+数据”战略，大力实施高效的上下游策略，通过纵向产业链深挖，横向品类拓展复销推广，夯实客户基本盘，以低成本推动多多电商交易量实现增长。针对年内疫情影响，公司帮助部分产业链供应链保供保畅、稳产复产；平台交易量增长较快，助推收入和毛利润快速增长，带动净利润增长显著。除传统六大平台外，公司亦成立芯多多、砂多多、医械多多、冷链多多等新平台，有望构筑未来新业绩增长极。 “数字工厂+PTDCoud 工业互联网”赋能产业数字化转型。在多多平台规模化交易、深度供应链和云工厂基础上，公司通过国联云构建“数字工厂+PTDCoud工业互联网”。根据公司信息披露显示，2022年公司已签约 53家云工厂，正在实施 16家数字工厂。2023年预计累计扩展 100家云工厂及 50家数字工厂。深入合作后，在交易端和供应链端预计平均每个云工厂每年有望贡献 5-10亿收入。 同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂或将逐步实现信息流、订单流、资金流、物流上的闭环运营，助力新技术和传统制造产业融合，数字化赋能值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 11.3亿元、20.5亿元和 33.1亿元，对应 PE 分别为 42倍、23倍、14倍。公司业绩保持快速增长，新的多多平台推出有望提供一定增量；同时考虑到工业品电商市场规模较大，各单品赛道渗透率仍有较大的提升空间。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

公司12 月20 日公告：1）拟回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励，回购金额不低于2 亿元，不超过4 亿元；2）董监高田涛、潘勇等11 名增持公司股份11.61 万股，增持金额884.62 万元。对此，我们点评如下：投资要点 回购+管理层集体增持，彰显对公司未来发展充满信心11 月29 日公司公告控股股东实控人刘泉、钱晓钧及董监高田涛、潘勇等12 人拟在未来6 个月内合计增持5020-10040万元，实控人刘泉、钱晓钧已经合计增持41.58 万股，增持金额3996 万元，增持均价96.10 元/股，12 月20 日11 位高管增持合计增持11.61 万股，增持金额884.62 万元，公司管理层集体增持叠加此次回购2-4 亿元，彰显出管理层对公司价值的认可和长期发展的信心，此外此次回购拟用于员工持股或股权激励，将员工利益与公司利益绑定在一起，能充分调动员工的积极性，利于公司长期发展。 短期扰动接近尾声，不改长期发展趋势前期媒体所质疑的融资性贸易、人均创收异常、募集资金使用等事项均不符合事实，公司已经回复交易所问询函，且保荐机构中金公司通过严格的核查程序比如调取前十大客户的交易明细及相关合同凭证等对公司的回复函给予了肯定的意见。我们认为，短期的扰动已经接近尾声，产业互联网的发展趋势以及公司的三大成长逻辑（垂直行业横向复制；产业链纵向延伸以及渗透率提升；服务模式多元化）没有反正变化，公司目前经营正常，短期扰动不改长期发展趋势。 数字经济背景下，云工厂前景广阔今年以来国家对数字经济的重视程度持续提升，2022 年 1月国务院印发《十四五数字经济发展规划》，随后习近平总书记在求是杂志发表《不断做强做优做大我国数字经济》，11 月国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》，数字经济已经成为国家的发展战略，成为推动我国经济发展的重要动能，2021 年我国数字经济规模达到 45.5 万亿元，占GDP 的 39.8%。 公司的产业互联网战略的核心是“平台服务、科技驱动、数据支撑”。通过平台运营满足实体企业交易、交付、资金、生产、链接等的经营需求，并以交易数字化工具、供应链数字化工具、生产经营数字化工具构建平台运营的科技驱动体系。伴随平台运营的推进，科技驱动对供应链和生产经营各环节的数字化改造及通道衔接，进而在交易端、供应链端、生产端沉淀海量数据，形成大数据支撑，由此以平台、科技、数据体系构建产业链和供应链闭环，实现工业互联网的高效运转，通过产业数字化促进实体经济的降本增效、质量提升和效率变革。 2021 年公司发布了“三年百家云工厂”的战略，数字云工厂是帮助企业进行管理/质检/安全监控/能耗/物流/生产/订单排查/设备管理/人员定位和高空巡检的数字化实施等，云工厂在降本增效和供应链优化方面效果总体上比较明显。对于服务模式，公司采取先投入后收费模式，即按降本增效的效果计费，在生产收益中进行适当分配。如按照生产吨数进行收费，收取10-20 元/吨的服务费。签约云工厂的产能一般在10-50 万吨/年，即未来技术服务费可以达到100-500 万/年。云工厂的数字化改造前期投入由公司垫付，一般每家100-500 万不等。截止今年“双十”推出了53 家，其中有15家目前实施数字工厂改造，等云工厂达到一定数量，这种类SaaS 模式，能够为公司创造稳定的业绩和现金流。 拟境外发行GDR，助力公司长期发展2022 年8 月 8 日公司公告拟在瑞士证券交易所发行 GDR，所代表的A 股股票不超过4000 万股，募投资金将用于进一步投资并加强多多平台及数字化建设升级、推进公司跨境电商及全球供应链战略、补充公司运营资金等。目前GDR 申请事宜已经获得证监会批复。本次GDR 发行一方面可以丰富融资渠道，提升公司在国内国际市场的影响力，另外一方面，募集资金用于发展主业，助力公司长期发展。 盈利预测我们看好产业互联网的发展前景以及公司的龙头地位。暂不考虑GDR 发行的影响，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为10.06、16.35、25.29 亿元，EPS 分别为2.02、3.28、5.07 元，当前股价对应PE 分别为38、23、15 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示多多平台拓展低于预期的风险、云工厂推进低于预期的风险、竞争加剧的风险、疫情反复的风险、股东减持的风险、GDR 不能顺利发行的风险、宏观经济下行风险。

产业互联网是产业数字化基石，未来重点在第一/二产业的改造，我们近期发布《产业互联网专题：重构生产流通，赋能千行百业》阐述了近三年研究心得。 作为产业互联网标杆价值提炼系列专题开篇，我们选取国联股份。国联股份系工业品产业互联网标杆，20余年资讯业务积累深厚产业资源，交易平台归单集采模式，极大的为产业链降本提效，数字工厂立足交易、基于效果付费、打造垂直工业互联网最为可期！20年专注工业品服务，价值持续迭代1）工业传媒起步，20年产业深耕积累数据+用户“隐性资产”；2）“国联资源网（信息服务，B2B1.0）-多多电商平台（交易，2.0）-国联云（产业服务，3.0）”模式持续迭代，逐步解决产业痛点；3）纵向做深+横向延伸+从交易到生产的全方位产业数字化解决方案持续成长。 交易平台：归单集采，强议价&稳供应&短链条，为产业链降本提效1）传统产业链模式下，经销商体系贸易链条较多，流通环节占有较多毛利；而公司归单集采、缩短贸易链条，且不与上下游争利润，为上下游带来更多毛利空间，公司过去三年毛利率介于3-3.5%。 2）通过规模议价，降低客户采购成本；提供丰富品类，一站式采购、阳光采购，提升客户采购效率；通过持续稳定的向供应商的大宗采购和及时付款，提升供应商销售效率。整体大幅的产业链降本提效。 3）公司先归单收取部分定金、再向上游确单，为锁定货源、保障货物供给，需向上游支付一定预付款项。公司2021年预付账款周转天数18.5天，预收账款8.4天，应收账款2.3天，营运资本周转天数10.9天，周转优秀，区别于经销商。 数字工厂：基于效果付费易于改造链接，全面提升工厂效率在多多平台规模化交易、深度供应链和云工厂的基础上，通过国联云构建“数字工厂+PTDCloud工业互联网”，实现生产/管理/质检/能耗/物流等数字化，并将同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，形成同向数据流转、既开放又闭环的垂直工业互联网服务体系。 公司已签约53家云工厂，且正在进行15家数字工厂的实施。公司能够顺利推进的核心原因则在于，采取先投入后收费模式，即按降本增效的效果计费，如按照生产吨数收取每吨的服务费，易于工厂接受。 盈利预测与估值：公司作为深耕垂直行业的产业互联网标杆，具备先发优势和上下游客户信任壁垒，模式优越性持续得到验证，预计2022-2024年营收726/1,233/1,958亿元，同增95%/70%/59%，归母净利润10.99/18.80/30.12亿元，同增90%/71%/60%；目前市值对应PE为46/27/17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行风险、行业竞争加剧风险、新业务发展不及预期。

公司于2022 年11 月28 日收盘后发布《关于控股股东、实际控制人、董事、监事及公司管理人员增持公司股份计划的公告》，于2022 年12 月01日收盘后发布《关于对上海证券交易所有关媒体报道事项问询函的回复》。 点评： 经公司核查，媒体报道融资性贸易、人均创收异常等事项均不属实1）公司与亿兆华盛、东岳飞达之间交易不存在融资性贸易情形：亿兆华盛和东岳飞达同为公司主要客户，并不构成直接的上下游关系，也不存在关联关系，不构成融资性贸易的闭环链条。2020 年，公司对东岳飞达的销售金额为55262.21 万元，采购金额仅为452.85 万元，且属于不同品类。公司对其销售及采购金额差异较大，不涉及融资性贸易。2）公司期末货币资金余额较高，主要系受到非公开发行募集资金和货款支付方式的影响：剔除非公开发行募集资金和货款支付方式的影响后，公司期末货币资金余额为13.36 亿元，与公司业务规模相匹配。3）公司预收款与预付款增长较快，主要与集采流程有关，不存在损害公司利益的情形：公司通过多多平台向客户发布和销售各种工业原材料及产品。注册用户可以通过多多平台下订单并支付部分定金，公司根据对下游客户订单需求的产品种类及数量的归集，向上游供应商发出采购订单；为锁定货源、保障货物供给，公司会向上游供应商支付一定的预付款项。4）公司员工人数增长与营业收入增长相匹配，人均创收处于行业正常水平：粮油多多主体公司设在宁波，但目前团队员工主要在北京，为解决社保问题，粮油多多设立了北京分公司，因此人员主要在宁波粮油北京分公司。2021 年底宁波粮油社保人数5 人，宁波粮油北京分公司总人数54 人，粮油多多员工人数为59 人。2021 年年度营收25 亿元，人均创收4277.75 万元，处于行业正常水平。 实控人等拟增持，彰显对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可公司控股股东、实际控制人、董事、监事及公司管理人员，基于对公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可，拟自2022 年11 月29 日起6个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易、协议转让等）增持公司股份，拟增持金额不低于人民币5020万元且不超过人民币10040 万元，其中，刘泉先生、钱晓钧先生每人增持股份金额不低于人民币2000 万元，不超过人民币4000 万元。 盈利预测与投资建议公司定位于B2B 电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的B2B 市场持续发力。预测公司2022-2024 年的营业收入为704.95、1198.22、1907.16亿元，归母净利润为10.24、17.04、27.14 亿元，EPS 为2.05、3.42、5.44元/股，对应PE 为47.64、28.63、17.97 倍。过去三年，公司PE 主要运行在50-140 倍之间，维持公司2022 年70 倍的目标PE，对应的目标价为143.50 元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；B2B 电商市场竞争加剧的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险；GDR 发行进度低于预期的风险。

事件： 公司发布公告，两位实控人刘泉、钱晓钧，以及田涛、潘勇等 6位董事、监事，加上张梅甫等 6位管理人员计划在 2022年 11月 29日起的 6个月内增持公司股份，拟增持金额为 5020万元至 1.04亿。此外，11月 30日和 12月 2日，公司实控人刘泉、钱晓钧通过竞价交易共计增持 20.2万股，增持金额为 1997.3万元。 实控人及董监高共计 14人集体增持彰显对公司未来发展信心与底气。本次增持为年内第二次实控人及相关人员集体增持，两次增持的背景均为公司股价出现非理性波动时，相关人员基于对公司未来发展及投资价值的判断，进行增持以维护投资者利益、提升投资者信心。公司近期的股价波动，主要是源于媒体对公司业务模式和部分经营数据存在疑问，而公司已通过问询回复函和投资者交流会的形式，对媒体和广大投资者关心的问题进行正面回复和逐一解释说明。 回复函对媒体报道和交易所问询进行正面回复。1）关于融资性贸易，亿兆华盛和东岳飞达不存在同一实控人、采购与销售金额差异较大、不存在融资性条款等安排，另外，公司其他客户业务也不存在融资性贸易。公司与亿兆华盛披露数据差异主要源于亿利洁能的披露口径与公司不同。2）关于资金存贷问题，由于 70%的募集资金为项目专项资金、以及通过银行承兑汇票支付货款导致保证金较高，使得货币资金虽高但多数为受限资金，通过对比，公司与同业公司在资金存贷方面不存在显著差异。3）人员增长和人均创收方面，公司随着业务结构变化也在内部进行人员结构调整，电商业务人员增速与收入增速保持合理比例。此外，公司在人均创收方面与钢银电商等同业公司相比仍处于较低水平。 前三季度公司业绩表现良好，双十订单奠定 Q4增长基础。公司前三季度收入与归母净利增速分别达到 97.2%和 101.6%，体现出很强的增长韧性。同时，公司双十电商节订单总额增长 90.2%，达到 172.3亿元，为 4季度以及全年增长提供了很好的基础和确定性。 我们维持 2022-2024年 11.0亿、18.6亿、31.1亿的归母净利润预测，采用 DCF 估值，维持目 140.4元目标价和买入评级。 风险提示媒体报道带来股价波动风险；GDR 发行不及预期风险；宏观经济波动风险

事件：12月1日，公司回复上交所问询函，针对媒体质疑的“贸易资金流转、人均创收异常、募集资金使用”等事项做出了详细的回复；11月29日公司公告，公司实控人以及其他高管拟在此后6个月时间内增持公司股份。 实控人及公司高管拟增持公司股份，金额不低于5,020万元，不超过10,040万元。据公司11月29日的增持计划公告，公司实控人刘泉、钱晓钧先生拟每人增持股份不低于2,000万元，不超过人民币4,000万元；其余高管拟合计增持1,020至2,040万元。增持股份的目的是相关人员认为公司具有较好的投资价值，且增持有助于维护中小投资者利益和资本市场稳定。 公司回复上交所问询函，对媒体质疑的相关问题给出回应。具体问题包括公司货币资金流转情况，前次募资募投项目实施进展和募投资金存放情况，公司预付预收款项明细等。对于这些问题，公司在回复函中做出详细回复，并披露了相应的业务数据。 目前公司GDR定增仍在推进过程中。公司拟在瑞交所发行GDR（全球存托凭证）不超过4000万份，对应新增A股不超过4000万股。目前GDR发行价格尚未确定，发行已经获得中国证监会的核准批复，但仍需取得瑞士相关证券监督部门的最终批准。 公司2022Q1-3业绩增长较快：据公司三季报，公司2022Q1-3实现收入463亿元，同比+97.2%；归母净利润6.83亿元，同比+101.6%。增长原因主要系公司旗下各多多电商平台交易量增长较快。 盈利预测与投资评级：我们持续关注公司的业务模式以及媒体报道事件情况，我们维持公司2022-24年归母净利润预测为11.1/ 19.1/ 32.4亿元，同比增速为92%/ 72%/ 70%，12月05日收盘价对应P/E为44/ 28/ 16倍，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，应收款较高，GDR发行不及预期，媒体事件进一步发酵等

事件：1）公司发布增持计划：控股股东、实际控制人、董事、监事及管理人员拟自2022年11月29日起6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于5020万元且不超过10040万元；2）公司发布关于对上海证券交易所有关媒体报道事项问询函的回复，就关注问题逐项进行审慎说明。 此前媒体关注点主要聚焦于融资性贸易、人均创收大及货币资金高等问题，经公司回复均不符合事实。1）据回函披露，亿兆华盛和东岳飞达同为公司主要客户，并不构成直接的上下游关系和关联关系，不构成融资性贸易的闭环链条。 2020年，公司对东岳飞达的销售金额为5.52亿元，采购金额仅为452.85万元，且属于不同品类。公司对其销售及采购金额差异较大，不涉及融资性贸易；合同均为明确的购销合同，不存在融资性条款或类似安排。2）公司主要开展工业品原材料的线上大宗采购和销售，而京东、淘宝、拼多多等属于消费互联网，不具备可比性。粮油多多主体公司设在宁波，人员主要在北京分公司。2020年底宁波粮油社保人数4人，宁波粮油北京分公司人数24人，总员工人数为28人。2021年底宁波粮油社保人数5人，北京分公司人数54人，总员工人数为59人。2021年营收25亿元，人均创收4277.8万元，处于行业正常水平。3）货币资金余额较高主要系非公开发行募集资金和货款支付方式的影响，剔除影响后期末货币资金余额13.4亿元，与公司业务规模匹配。 管理层增持彰显未来发展信心，短期扰动无碍长期发展趋势。控股股东、实际控制人、董事、监事及管理人员拟自2022年11月29日起6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于5020万元且不超过10040万元，其中实控人刘泉、钱晓钧每人增持股份金额不低于2000万元，不超过4000万元；2022年11月30日，实控人刘泉、钱晓钧累计分别增持公司股份49805股、49800股，增持金额分别为497.85万元、497.82万元。我们认为，增持彰显管理层对公司未来发展的坚定信心，短期市场非理性因素扰动不改公司长期向上趋势与扎实的主业基本盘，市场前景仍可期。 “平台+科技+数据”并驾齐驱，多元化拓展打造新增长点。前三季度，公司实现营收463亿元（+97%）；归母净利润6.8亿元（+102%）；扣非净利润6.2亿元（+103%）；高速增长系旗下各多多电商实施高效的上下游策略：1）上游积极对接核心供应商，下游采取集合采购等策略；2）纵向深挖单品产业链，横向开展多品类延伸。除传统平台外，公司亦成立了芯多多、砂多多、医械多多、冷链多多等。目前芯多多和医械多多已通过双十产业电商节正式公开，新多多平台亦有望构筑未来新增长点。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为10.3亿元、18.7亿元和31亿元，对应PE分别为53倍、29倍、17倍。公司业绩持续超预期，韧性十足，新的多多平台推出有望贡献增量；同时考虑到工业品电商市场广阔，各单品赛道渗透率仍有较大提升空间，短期非理性扰动带来的情绪面影响或已消除，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。 63148

22Q3收入利润继续维持“翻倍式增长”： 前三季度公司实现收入 462.86亿元，同比增长 97.17%，实现净利 6.83亿元，同比增长 101.56%，实现扣非归母净利 6.21亿元，同比增长 102.81%。 单 Q3实现收入 183.92亿元， 同比增速 94.87%， 实现净利 2.55亿元， 同比增长108.38%， 实现扣非归母净利 2.37亿元， 同比增长 122.67%。 Q3扣非归母净利率同比提升约 0.16pct。 毛利率略有下降，主要系行业经营承压， 主动让利上下游提升产业影响力： 22Q3毛利率为 2.85%，同比下降 1.6pct。这主要是因为： 1） 作为赋能型商业模式，不与上下游争利润， 同时大宗商品景气度回落、上下游经营承压情况下， 公司主动让利上下游，提升粘性； 2） 公司持续进行“垂直品类纵向做透→横向复制”品类拓展， 新拓品类毛利率水平相对较低。 销售费用率继续延续同比下降趋势， 规模效应释放： Q3销售费用率为 0.38%， 继续延续费用率同比下降趋势， 同比下降 0.04pct。 管理/研发费用率分别为 0.13%/0.25%， 整体相对稳定。 上下游经营承压，公司现金流健康，供应链地位提升： Q3CEEM 大宗商品价格季度均价环比下跌 6.4%， 公司通过聚合拼单，保证了上游供应商稳定的销售量， 价格下跌期间， 利于拓品类及提升供应商粘性， 公司预付款项同比增加 82.92%低于收入增速、应付票据及应付账款同比增加 125.71%，高于收入增速，说明公司价值凸显、 在供应链中地位提升。应收票据与应收账款同比增加 122.97%，高于收入增速，同样印证下游需求走弱，公司增加了下游的账期优惠。 Q3公司经营性现金流净额为 1.34亿元，同比提升 7.76%，货币资金62.90亿元，去年同期 36.34亿元。 盈利预测与估值： 公司业绩超预期，模式优越性持续得到验证，预计 2022-2024年营收 725.58/1,232.75/1,957.69亿元， 同增 94.89%/69.90%/58.81%，归母净利润10.99/18.80/30.12亿元， 同增 90.04%/71.02%/60.21%；目前市值对应 22-24年 PE为 56.25/32.89/20.53X，维持“买入”评级。 风险提示：客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期

事件：公司发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计 2022年 Q1-Q3实现营业收入 462.25亿元至 463.45亿元，同比增长 96.91%至 97.42%；实现归母净利润 6.79亿元至 6.81亿元，同比增长 100.51%至 100.90%。 2022Q1-Q3业绩预告超市场预期，利润增速首次超收入增速。根据公司2022年前三季度业绩预告，公司旗下各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下游策略，预计公司 2022Q1-Q3实现营收、归母净利润中枢分别为 462.85亿元、6.80亿元，同比增长97.17%、100.6%。其中，预计 2022Q3实现营收、归母净利润中枢分别为183.9亿元、2.53亿元，同比增长 94.79%、105.69%。公司利润增速首次超过营收增速，我们认为，公司净利率可提升逻辑得到验证，产业链议价能力持续增强，平台的规模经济逐步体现。 公司多多双十产业电商节圆满收官，当日集采订单成交额再创新高，全年业绩可期。根据公司官网，2022年 10月 10日，公司第七届多多双十产业电商节提前售罄，公司旗下涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多以及新增的芯多多、医械多多等 8大平台所运营的近 40个大类同步参加此次活动，平台横向可复制逻辑再次得到验证。本次活动总体订单达 172.28亿元，同比增长达 90.21%，再次刷新多多平台单日订单记录。 投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品 B2B 电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。我们预计 2022-2024年公司营收 731.57亿元、1243.66亿元、1989.86亿元，归母净利润分别为 11.46亿元、19.81亿元、32.19亿元，2022-2024年归母净利润复合增速为 67.59%，当前股价对应 2022年 PEG 为 0.80倍，2022年可比公司平均 PEG 为 1.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司 B2B 电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云 工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。

事件：国联股份发布2022年前三季度业绩预增公告，2022年前三季度预计实现营收462.3-463.5亿元，同比增长96.9%-97.4%；归母净利润6.79-6.81亿元，同比增长约100.5%-100.9%；扣非归母净利润6.17-6.18亿元，同比增长101.3%-101.6%。单季度来看，22Q3预计实现营收183.3-184.5亿元（+94.2%-95.4%）；归母净利润2.52-2.54亿元（+104.8%-106.5%）；扣非归母净利润2.32-2.33亿元（+118.9%-119.8%），利润增速高于营收增速，业绩持续高于预期。 双十产业电商节圆满收官，集采订单再次刷新单日记录。本次电商节，公司旗下涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多以及新增的芯多多、医械多多等8大平台所运营的约40个大类参与；电商节于10月10日21点10分提前结束，集采订单达历史新高的172亿元，同比增长90.2%，为公司22Q4业绩增长夯实基础。 “平台+科技+数据”战略深化，品类横向拓展实现多元化。公司营收快速增长主要系网上商品交易收入增长，旗下各多多电商实施“平台+科技+数据”战略，并采取高效的上下游策略：1）上游积极对接核心供应商，下游采取集合采购等策略；2）纵向深挖单品产业链，横向开展多品类延伸。除传统的六大多多平台外，公司陆续成立了芯多多、砂多多、医械多多、冷链多多、新能多多等。目前芯多多和医械多多已通过参与双十产业电商节正式亮相。平台交易量增长较快，推动收入和毛利增长，进而带动净利润快速提升，新多多平台亦有望构成新业绩增长点。 行发行GDR已获证监会受理，助力公司高质量发展。公司拟发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市的申请事宜已在9月获得中国证监会受理，此次发行GDR的新增基础证券A股股票不超过4000万股，不超过本次发行前公司普通股总股本的8.03%。目前相关事宜积极推进中，后续有望引入国际投资者，丰富投资者结构，提升公司治理水平和全球知名度。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为10.3亿元、18.7亿元和31亿元，对应PE分别为60倍、33倍、20倍。公司业绩持续超预期，韧性在疫情冲击下得以体现，叠加数字化水平升级，新的多多平台推出有望贡献增量；同时考虑到工业品电商市场广阔，各单品赛道渗透率仍有较大提升空间，龙头价值凸显；本季度利润增速快于收入增速，规模效应或已显现，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

22Q3预告收入利润双高增，继续维持“翻倍式增长”： 公司发布业绩预告，前三季度公司实现收入 462.25-463.45亿元，同比增长96.91%-97.42%，实现净利 6.79-6.81亿元，同比增长 100.51%-100.90%，实现扣非净利 6.17-6.18亿元，同比增长 101.30%-101.63%。 单 Q3实现收入 183.30-184.50亿元，同比增速 94.16%-95.43%，实现净利 2.52-2.53亿元，同比增长 105.44%-106.55%， 实现扣非净利 2.32-2.33亿元，同比增长118.34%-119.28%。 单 Q3收入依然维持超预期的高增，业绩方面则创 2019年以来单季度扣非净利增速新高。 业绩高增主要原因为多多平台交易收入增长： 一方面，疫情推动工业品采购线上化，公司战“疫”有道，公司今年发起“产业链战疫”提供直播采购+运费减免+云仓支持等政策，规模与用户粘性双收。 另一方面，预计涂多多高基数下高增长，公司“垂直品类纵向做透→横向复制”的品类拓展进展顺利，其他后起多多平台规模已现。 规模效应释放，净利增速高于收入增速，预计是净利率企稳回升拐点： 首次季度净利增速高于收入，反映了规模效应的大幅提升，作为赋能型商业模式，不与上下游争利润，并预计部分增量利润被抗疫让利抵消，单 Q3扣非净利率同比略提升约 0.14pct，预计净利率后续将持续提升。 双十电商节交易额同比增长 90%继续翻倍式增长，奠定 Q4业绩基本盘： 今年多多双十产业电商节总体订单 172.28亿元，同比增长 90.21%，再次刷新多多 平 台 单 日 订 单 记 录 。2019/2020/2021年 双 十 产 业 电 商 节 交 易 额 分 别 为21.50/43.82/90.58亿，同比增长 109.91%/103.78%/106.71%，分别占到当年 Q4收入的 70.44%/61.49%/65.85%。今年多多双十产业电商节翻倍式增长，预计奠定Q4业绩高增的基本盘。 盈利预测与估值：公司业绩超预期，模式优越性持续得到验证，再上调预测，预计 22-24年营收 725.58/1,232.75/1,957.69亿，同增 94.89%/69.90%/58.81%，归母净利润 10.99/18.80/30.12亿，同增 90.04%/71.02%/60.21%；目前对应 22-24年58.24/34.05/21.26X，维持“买入”评级。 风险提示：客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期。