事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收21.96亿元，同比+18.89%； 归母净利润 3.50亿元，同比+45.57%。 其中第三季度实现营收 8.26亿元，同比+23.20%，环比+17.37%； 归母净利润 1.27亿元，同比+124.55%，环比-9.53%。 Q3业绩同比大增， 橡胶助剂业务景气恢复。 2023年前三季度，公司营收和归母净利润同比均上升，其中第三季度公司归母净利润同比大幅增长。 具体来看： （1） 轮胎特种橡胶助剂方面， 轮胎需求和出口回暖，公司今年收入增长贡献主要来源于轮胎特种橡胶助剂出口市场。 2023年前三季度公司特种橡胶助剂业务实现营收 16.82亿元，同比+7.03%。 （2） 电子化学品方面， 2023年前三季度公司电子化学品业务实现营收 4.01亿元，同比+56.69%。其中， 2023年第三季度公司电子化学品业务实现营收 1.49亿元， 同比+25.81%。 电子材料持续进展， ArF 光刻胶取得重大突破。 （1） ArF 光刻胶产品方面，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。 （2） KrF 光刻胶方面，研发推进达预期，量产品种达 20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 （3） G 线光刻胶方面，公司已经占据国内较大的市场份额。 （4） I线光刻胶方面，公司已广泛应用于国内 6"、 8"、 12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖 14nm 及以上工艺。 （5）高纯 EBR 试剂方面，公司已经搭建完成高纯 EBR 装置，生产的 EBR 溶剂已达到 G4等级规格，预计第四季度将完成高纯度 G5等级 EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 上海工厂建成投产，光刻胶产品供应能力不断提升。 面板光刻胶方面， 公司下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商， 在国内最大面板客户京东方占有率提升至约 50%以上， 新客户开发进展顺利，公司未来市场份额将进一步提高。公司通过全资子公司彤程电子在上海化学工业区投资建设年产 1千吨半导体光刻胶、 1万吨显示用光刻胶和 2万吨高纯 EBR 试剂项目，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力， 光刻胶产品供应能力不断提升。 盈利预测及投资建议： 公司 ArF 光刻胶取得重大突破，半导体光刻胶研发进度超预期，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。 考虑到橡胶助剂业务景气度逐步回升，半导体光刻胶放量在即，我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 4.32亿、 5.25亿、 6.56亿，对应当前 PE 分别为 51.49倍、 42.40倍、 33.96倍，随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，公司业绩有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司发布公告，上海年产1.1万吨光刻胶、平板显示光刻胶及2万吨相关配套试剂项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 上海光刻胶工厂已竣工，上海光刻胶工厂已竣工，KrF/ArF产能有望释放。产能有望释放。目前彤程电子上海光刻胶工厂已逐步进入试生产阶段，其中半导体光刻胶将形成1000吨/年的产能，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA(涂层)设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控,具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 全面布局半导体光刻胶，有望引领国产替代浪潮。1）g/i线：目前公司G线光刻胶已占据国内较大份额；I线光刻胶已广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，涵盖14nm及以上工艺；2）KrF：KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商；3）ArF：公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，满足国内先进制程光刻胶的部分需求。 大陆光刻胶市场快速增长，看好中高端光刻胶国产替代。根据SEMI，2022年全球光刻胶市场规模达26.4亿美元，较上年增长6.82%。其中中国大陆市场依旧保持着全球最快的增速，达到5.93亿美元，较上年增长20.47%。根据TECHCET，2021年全球半导体光刻胶市场中，KrF和ArF（包括immersion）光刻胶占比分别达到34.7%和48.1%，但其相对应的国产化率分别不到5%和1%，国产替代空间广阔。 投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，受益于各业务高景气，以及联营企业投资收益高增长，预计公司23-25年净利润分别为4.30/5.24/6.24亿元，对应PE51.3/42.2/35.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期

事件描述彤程新材于 2023 年 11 月 5 日发布《关于光刻胶项目进展情况的公告》，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段；于 2023 年 11 月 2 日发布《 2023年限制性股票激励计划首次授予结果公告》，完成公司 2023 年限制性股票激励计划首次授予登记工作。 事件评论 ArF 光刻胶取得突破， 已具备量产能力， 处于验证阶段。 公司是国内半导体光刻胶龙头，2023 年上半年半导体光刻胶实现销售收入 8258 万元，其中新产品销售收入占比达到41.4%。 产能建设方面， 全资子公司彤程电子在上海化学工业区投资建设年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目，目前工程阶段已竣工，逐步进入试生产阶段，其中半导体光刻胶产线设计年产 1000 吨，包括年产 300/400 吨 ArF 及 KrF 光刻胶量产产线，通过采用超高纯 PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可实现 ppt 级金属杂质及 0.1um 级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 ArF 光刻胶产品方面，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性；产能可同时供应国内大部分芯片制造商，能较好地满足国内先进制程光刻胶的部分需求。 配套试剂方面， 公司已经搭建完成高纯 EBR（光刻胶去边剂）装置，成为国内首家建有高纯 EBR 精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商， 生产的EBR 溶剂已达到 G4 等级规格，可满足 40 纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产2 万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。预计第四季度将完成高纯度 G5 等级 EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 股权激励完成首次授予， 绑定核心人员。 2023 年 9 月 7 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划，拟授予公司（含子公司）董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员共 173 人限制性股票 550 万股，占公司总股本的 0.9%，激励计划在 2023-2025年分年度对公司业绩指标进行考核，作为激励对象当年度的解除限售条件。2023 年 11 月2 日，公司完成本次限制性股票激励计划的首次授予，授予公司董事、副总裁、核心管理及技术人员总计 162 人总计 476.8 万股，占公司总股本的 0.8%。 维持“ 买入” 评级。 公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头；橡胶助剂方面，受益轮胎行业景气修复及原料价格回落，橡胶助剂有望迎来经营改善；光刻胶方面，彤程电子上海光刻胶工厂项目逐步试生产，高端光刻胶料号实现重要突破，作为光刻胶核心原料重要国产供应商，有望打破海外垄断，实现国产替代、自主可控。预计公司 23-25 年归属净利润分别为 4.7、 5.8、 7.4 亿元，维持“买入”评级 风险提示1、产品验证不及预期。公司 ArF 光刻胶目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性。 2、市场竞争风险。光刻胶项目定位于实现相关材料的国产替代，公司将直接面对国外龙头厂商的激烈市场竞争。

事件： 11月 5日，公司发布关于光刻胶项目进展情况的公告，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，已具备量产能力。同时，上海化学工业区项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 A 胶取得核心突破。 K 胶品种持续扩充。 在 ArF 光刻胶产品方面，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。 K 胶以及 I 胶方面，公司 I 线光刻胶已广泛应用于国内 6寸、 8寸、 12寸集成电路产线，支持的工艺制程涵盖 14nm 及以上工艺。 KrF 光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 上海化学工业区项目竣工，进入试生产阶段。 公司上海化学工业区工厂设计能力年产 1千吨半导体光刻胶、 1万吨显示用光刻胶和 2万吨高纯 EBR 试剂（光刻胶去边剂），在国际国内半导体厂商及光刻胶厂商战略合作推动下，完成了产线优化及品控升级，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。其中1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产 300/400吨 ArF 及 KrF 光刻胶量产产线，通过采用超高纯 PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现 ppt 级金属杂质及 0.1um 级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 G5等级 EBR 即将突破，完善材料平台型布局。 为了解决 ArF 光刻胶所需的高纯溶剂及国内先进工艺制程的需求，公司已经搭建完成高纯 EBR 装置，成为国内首家建有高纯 EBR 精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商。公司生产的 EBR 溶剂已达到 G4等级规格，可满足国内 40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产 2万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。预计第四季度将完成高纯度 G5等级 EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计 23/24/25年公司实现归母净利润 4.55/5.53/6.67亿元，对应当前的股价 PE 分别为49/40/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户认证风险； 下游需求不及预期；市场竞争加剧。

事件：彤程新材发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收13.69亿元，同比增长16.43%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长21.30%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长58.66%。 二季度业绩超预期，毛利率持续改善。23年Q2单季度公司实现营收7.04亿元，同比增长16.50%，环比增长5.86%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长25.32%，环比增长68.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长96.34%，环比增长72.84%；实现毛利率24.53%，同比增长1.87pct，环比下滑0.02pct。 营收大幅增长主要得益于：1）二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2）胶成熟产品持续放量以及新产品的增加。 轮胎海外业务创新高，加大橡胶化学品研发。2023年H1公司汽车/轮胎用特种材料业务销量同比增加约7,000吨，同比增长12%；受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，国内客户轮胎产量同比增加，公司积极提升国内市场份额，国内市场销量同比增加超3,500吨。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023Q2销量超过10,000吨，创历史新高。公司继续加大对橡胶化学品的研发力度，已成功开发出性能接近Koresin的低滚阻超级增粘树脂，粉末化的补强树脂，高性能胎面树脂，抗湿滑树脂SL-6083K，新型生物基白炭黑加工助剂SL-5037，新型炭黑偶联剂SL-9331。 半导体光刻胶业务放量，生物降解材料稳步推进。2023H1半导体光刻胶实现销售收入8258万元，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023H1北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商。北旭产品在客户京东方占有率约50%以上，随着Halftone产品扩销，份额会进一步提升。新客户开发方面，已经向H客户两家工厂、CH客户正式量产销售；同时，T客户等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计23年下期将陆续实现量产销售。23H1年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。 全生物可降解材料方面，公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨），目前已经建设完成。 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润3.81/4.83/5.99亿元，对应当前的股价PE分别为46/37/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，客户验证不及预期，项目建设不及预期，产能扩张不及预期。

事件描述 公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营收 13.69 亿元， 同比+16.43%； 实现归母净利润 2.23 亿元， 同比+21.3%； 实现扣非归母净利润 2.22亿元， 同比+58.66%； 基本每股收益 0.38 元。 2023Q2 单季度实现营收 7.04亿元， 同比+16.56%， 环比+5.86%； 实现归母净利润 1.4 亿元， 同比+25%，环比+68.67%。 事件点评 三大业务增长明显， 生物降解材料项目（ 一期） 建设完成。 汽车/轮胎用特种材料业务方面， 上半年实现收入轮胎产能的提升直接带动着国内橡胶助剂市场迎来复苏， 受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复， 国内客户轮胎产量同比增加， 公司积极提升国内市场份额， 国内市场销量同比增加超 3500 吨。 随着海外市场的复苏， 公司海外业务 2023 年二季度销量超过10000 吨， 创历史新高， 主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可， 公司是德国 BASF、 EVONIK、 日本住友化学等国际领先材料供应商在中国轮胎橡胶行业的唯一或主要合作伙伴。 电子材料业务方面， 受半导体市场下降影响，2023 年上半年半导体光刻胶实现销售收入 8258 万元， 与上年同期基本持平，但得益于胶成熟产品的持续放量以及新产品的增加， KrF 光刻胶依然保持着较快的增速达到 52.56%。 I 线光刻胶方面， ICA 光刻胶开始放量， 增长率达到 96.82%。 2023 年上半年， 北旭电子实现销售收入 1.32 亿元， 同比增长-3.5%； 面板光刻胶产品销量同比增长 9.6%， 国内市占率约为 21.5%， 位列国内本土第一大供应商。 全生物可降解材料业务方面， 在上海化工园区落地的 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设 6 万吨） 已建设完成。 电子化学品业务量价齐升， 上半年毛利率同比提升。 2023H1 公司特种橡胶助剂产量 6.85 万吨， 同比+18.92%， 二季度单季度产量 3.68 万吨； 销量6.68 万吨， 同比+12.27%， 二季度单季度销量 3.42 万吨； 均价 15872.82 元/吨， 同比-9.09%， 环比-0.85%。2023H1电子化学品产量0.59万吨， 同比+84.4%，二季度单季度产量 0.34 万吨； 销量 0.55 万吨， 同比+89.7%， 二季度单季度销量 0.26 万吨； 均价 42822.23 元/吨， 同比+8.41%， 环比+13.24%。 全生物讲解材料产量 0.44 万吨， 销量 0.38 万吨， 二季度单季度销量 0.18 万吨， 均价为 11474.76 元/吨， 同比-46.72%， 环比-0.54%。 2023H1 公司毛利率 24.54%，同比提升 0.48pct， 环比减少 0.01pct， 期间费用率为 17.02%， 同比减少 0.3pct，环比减少 0.44pct。 公司加大研发支出， 项目建设有序推进。 2023H1 公司研发费用 0.82 亿 元， 同比+16.85%， 公司继续加大对橡胶化学品的研发力度， 开发出满足不同国际客户要求的高性能酚醛树脂， 成功开发出多种新型生物基橡胶加工助剂、 功能助剂和新型胎面树脂。 半导体光刻胶方面， 新增研发立项 48 项，包括 14 个 KrF 光刻胶项目， 26 个 I 线光刻胶项目， 8 个新材料项目。 新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的 41.36%。 公司年产 1.1 万吨半导体、 平板显示用光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目， 已经部分建设完成。 通过引进巴斯夫授权的 PBAT 聚合技术， 在上海化工园区落地 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）， 目前该项目已经建设完成。 投资建议 公司持续深耕汽车/轮胎用特种材料业务， 继续拓展并重点发展电子材料业务， 积极推动全生物可降解材料业务， 我们维持此前收入预测不变， 小幅下调此前利润预测， 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.59\0.78\1.02， 对应公司 8 月 23 日收盘价 28.05 元， 2023-2025 年 PE 分别为 47.4\35.8\27.6， 给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险； 项目建设不及预期的风险； 客户验证不及预期的风险； 光刻胶产品研发的风险； 市场竞争加剧带来经营风险等。

立足三大板块业务，公司业绩持续增长。彤程新材料集团股份有限公司是全球领先的新材料综合服务商，公司位于中国（上海）自由贸易试验区，在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心，业务范围覆盖全球40多个国家和地区。公司立足电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。1）电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等产品，已成为国内光刻胶生产领域的龙头企业。 2）公司是特种橡胶助剂龙头，连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。 3）公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地。2015-2022年，公司营业收入从15.6亿元升至25亿元，CAGR为6.97%；归母净利润从0.77亿元升至2.98亿元，CAGR达到21.33%。 2022年公司整体业务稳定增长，电子化学品收入3.77亿元，较去年同期增加239.64%。 轮胎行业回暖带来增长空间，公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商。 2023年以来海运费下降、部分地区海外港口吞吐量恢复正常，多重利好促进轮胎出口，轮胎企业持续在海外建厂，国内外汽车行业和轮胎行业的持续发展将为橡胶助剂行业带来充足的市场空间。公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，生产和销售的轮胎用高性能酚醛树脂产品在行业内处于全球领导者地位。公司与国内外轮胎企业建立长期稳定的业务合作，客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业。根据橡胶协会统计，2022年加工型橡胶助剂企业中公司排名第一位。 光刻胶业绩快速增长，公司不断提升电子材料领域市场份额。2022年公司半导体光刻胶业务实现营业收入17652万元，同比增长53.48%；公司半导体用G/I线光刻胶产品较上年同期增长45.45%；KrF光刻胶产品较上年同期增长321.85%。截至2022年底公司共有22家12寸客户，20家8寸客户，8/12寸客户的营收贡献率是公司半导体光刻胶业务营收贡献的主力。显示光刻胶方面，2022年北旭电子全年实现销售收入2.42亿元，国内市占率约为19%，是国内本土第一大供应商。新客户开发方面，已经向惠科正式量产销售；同时，咸阳彩虹等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计23年上半年将陆续实现量产销售。 限塑下可降解塑料迎来新发展，公司是国内唯一一家得到巴斯夫授权企业。限塑令之下，可降解材料需求量将出现大幅增加，PBAT、PLA等可降解材料迎来广阔的市场空间。公司是目前国内唯一一家得到巴斯夫授权企业，通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），生物可降解材料市场开发进展顺利，2023H1正式投产，随着项目建成投产，能够为公司贡献业绩增量。 投资建议公司是特种橡胶助剂和光刻胶龙头，有望充分受益橡胶助剂、电子材料、可降解塑料三大业务持续增长，我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入31.07、38.24、47.03亿元，同比增长24.3%、23.1%、23%；分别实现净利润3.79、4.85、6.21亿元，同比增长27.1%、28.1%、27.9%；EPS分别为0.64、0.81、1.04元。对应PE分别为57.4、44.8、35倍，由于可比公司所属的橡胶助剂、半导体光刻胶和显示面板光刻胶存在一定差异，公司PE估值低于半导体光刻胶上市公司晶瑞电材、南大广电、上海新阳等；高于橡胶助剂上市公司阳谷华泰；略高于显示面板光刻胶上市公司雅克科技，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险；项目建设不及预期的风险；客户验证不及预期的风险；光刻胶产品研发的风险；市场竞争加剧带来经营风险等。

事件：4月14日晚，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营收23.08亿元，同比增长12.83%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降20.44%；实现扣非后归母净利润2.47亿元，同比下降33.13%。2021年Q4，公司实现营收5.94亿元，同比增长8.89%，环比增长9.57%；实现归母净利润5063万元，同比下降37.65%，环比增长30.04%。原材料价格上涨自产酚醛树脂盈利下滑，公司业绩承压。报告期内，公司自产酚醛树脂业务产能利用率稳步提升，其中两大子公司彤程化学和华奇化学产能利用率在90%以上，报告期内新收购的镇江子公司也处于产能逐步恢复状态。2021年公司自产酚醛树脂业务产品销量达12.97万吨，同比提升35.4%。然而，由于2021年下半年原材料价格的大幅走高，公司2021H2成本压力明显增加。公司自产酚醛树脂2021年业务毛利率同比降低约9.5pct，致使全年业绩承压。后续来看，伴随着公司镇江工厂和新增6万吨/年橡胶助剂项目的进一步放量，公司自产酚醛树脂业务仍有望保持稳步增长。 此外，由于报告期内子公司北京科华并表，公司研发费用显著增加，2021年公司研发费用达1.47亿元，同比增长77.2%。光刻胶持续通过验证获得订单，产能放量未来可期。产品验证方面，2021年内公司共有20余支新产品通过客户验证并获得订单，其中包括KrF光刻胶、i线光刻胶、LED及先进封装用光刻胶。2021年公司电子材料业务营收达1.11亿元，其中北京科华营收为9261万元。参股公司方面，公司目前持有面板光刻胶生产商北旭电子42.4%股权。2021年北旭电子面板光刻胶实现销售收入2.56亿元，同比增长22.7%。同时，北旭电子潜江工厂年产6000吨正性光阻项目已于2022年1月正式投产，将进一步提升公司产品市占率。此外，公司全资子公司彤程电子旗下年产1.1万吨光刻胶及2万吨相关配套试剂项目预计于2022年上半年完成建设，并将于2022年下半年进入试生产和客户验证阶段。盈利预测、估值与评级：由于原材料价格的大幅上涨，公司成本压力增加致使2021年业绩低于预期。我们下调公司2022-2023年的盈利预测，并新增2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.95（下调24.4%）/6.50（下调28.1%）/8.23亿元，当前股价对应2022年PE约为38倍。我们认为后续伴随着公司特种橡胶助剂产能的进一步放量，同时叠加公司电子材料产品向下游的持续导入和产能扩张，公司仍具有较大的成长空间，我们仍维持公司“买入”评级。风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，产品研发及验证风险。

事件：2023年4月11日，彤程新材发布2022年年报：实现营业收入25.00亿元，同比+7.74%；实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比-8.71%；摊薄平均净资产收益率为9.80%，同比下降1.93个百分点。销售毛利率23.99%，同比下降0.93个百分点；销售净利率11.23%，同比下降2.18个百分点。 其中，2022年Q4实现营收6.53亿元，同比9.95%，环比-2.58%；实现归母净利润0.58亿元，同比+13.98%，环比+2.13%；加权平均净资产收益率为1.90%，同比上升0.06个百分点，环比上升0.01个百分点。销售毛利率24.09%，同比上升9.59个百分点，环比上升0.32个百分点；销售净利率7.86%，同比上升0.46个百分点，环比-0.42个百分点。 点评：Q4业绩同比+13.98%，特种橡胶助剂有所复苏2022年，公司业绩小幅下滑，主要原因系投资收益下降，原材料价格上涨及研发等投入增加所致。公司Q4业绩改善，归母净利润同比+13.98%，毛利率同环比双增。毛利率提升主要系公司及时调整销售结构，增加海外市场的出口销售，并加大新产品新业务的开发。从酚醛树脂价差来看，2023Q1呈现底部回升，特种橡胶助剂景气度回升。分业务板块来看，2022年自产酚醛树脂实现15.69亿元，同比+0.81%；毛利率为25.89%，同比-0.54个百分点。自产电子材料实现营收3.77亿元，同比+241.11%；毛利率为25.07%，同比-7.47个百分点。自产其他产品实现营收2.77亿元，同比+8.96%；毛利率为11.59%，同比+3.88%。自产可降解材料实现营收0.11亿元，毛利率为-1.53%。贸易类其他产品实现营收2.44亿元，同比-30.87%；毛利率为24.80%，同比-5.39个百分点。 2022年公司经营活动产生现金流量净额达1.03亿元，同比-70.19%，主要系可降解业务试生产及年末备货增加所致。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务/研发费用率分别达2.91%/13.11%/2.38%/6.33%，同比-0.10/-0.11/-0.94/0.01个百分点，期间费用控制良好。 高端光刻胶产品持续突破，打造一体化电子材料平台在国际贸易摩擦背景下，半导体集成电路、显示面板等关键材料自主供给迫在眉睫，相关电子材料需求量呈现快速增长的态势。半导体光刻胶方面，2022年公司半导体光刻胶业务实现营业收入17,652万元（全公司口径），同比增长53.48%；公司半导体用G/I线光刻胶产品较上年同期增长45.45%；KrF光刻胶产品较上年同期增长321.85%。2022 年，公司共有68 支新品通过客户验证并获得订单，新产品销售额在半导体光刻胶总收入中的占比达到40%，再创历史新高。显示面板光刻胶方面，公司进一步收购北旭电子的股权，将北旭电子纳入公司合并报表范围，持股比例增至81.14%。新增项目方面，公司年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已进入项目收尾验收阶段，预计2023年Q2投产；北旭工厂计划2023年年中扩产2000吨正型光刻胶产能。公司在高端光刻胶领域市占率有望持续提升，推进国产替代进程。此外，公司布局光刻胶树脂，打造一体化电子材料平台。其中多个G/I 线酚醛树脂及部分KrF 光刻胶树脂已经开发完成，目前在芯片厂商做认证；而面板光刻胶树脂已批量稳定生产。 战略合作巴斯夫，生物降解材料产能扩张在经济复苏和行业政策推动下，可降解塑料需求有望显著改善。公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地，截至2022年末处于工艺调试阶段，预计2023H1正式投产。公司PBAT重点关注高附加值应用，其优异的降解性能和安全的食品接触性能为公司在国内外高要求的快消行业打开市场，预计满产后将为公司带来营收约9.8 亿元，未来前景广阔。 盈利预测和投资评级：公司布局橡胶特种助剂、电子材料、生物可降解材料三大板块。横向拓展产品品类，纵向延伸产业链上下游，实现新材料平台战略。公司主业橡胶助剂有望迎来景气反转，电子材料和可降解塑料的产能逐步落地助推公司成长。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为3.71、4.76、5.80亿元，对应PE 66、52、42X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求恢复不及预期；国际政治经济局势变动剧烈；产品价格大幅波动；产品验证风险。

事件：10 月25 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收18.47 亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润2.40 亿元，同比下滑12.87%； 实现扣非后归母净利润1.91 亿元，同比下滑24.28%。2022 年Q3，公司单季度实现营收6.71 亿元，同比增长23.66%，环比增长10.99%；实现归母净利润5,651 万元，同比增长45.13%，环比下滑49.51%。 特种橡胶助剂主业逐步好转，电子化学品快速释放。特种橡胶助剂业务方面， 22Q3 公司实现特种橡胶助剂业务营收5.34 亿元，同比提升7.6%，环比提升2.0%。22Q3 公司特种橡胶助剂销量同比下滑5.7%，环比提升11.1%。此外， 受益于原料苯酚价格的逐步回落，公司毛利率水平也在逐步改善。22Q3 公司整体毛利率为23.78%，环比提升1.12pct，同比提升1.36pct。综合来看，虽然受疫情影响下游需求较弱，但是公司特种橡胶助剂业务仍在逐步好转。后续来看， 伴随着下游需求的逐步恢复，叠加公司前期新增产能的快速释放，公司特种橡胶助剂主业将有望重回快速增长。电子化学品业务方面，22Q3 公司实现电子化学品业务营收1.19 亿元，同比大增182%，环比增长46.8%；实现电子化学品销量1972 吨，同比增长173%，环比增长70.1%。我们认为电子化学品业务的快速增长主要来自于子公司北旭电子的并表及其新增面板光刻胶产能的快速释放， 以及子公司北京科华半导体光刻胶的加速导入。 PBAT 项目进入试车状态，新增光刻胶产能即将建成。公司10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）所对应的6 万吨/年PBAT 产能于2022 年Q3 开始试车，后续产品调试合格后将快速释放产能。近期PBAT-BDO 价差有明显提升，因此公司PBAT 投产后盈利能力或将好于预期。光刻胶产能方面，公司年产1.1 万吨半导体、面板光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目预计于2022 年下半年完成建设并投入生产，将为公司电子化学品业务的快速增长提供充足动力。同时，公司也在持续推进光刻胶树脂的自主供应，一方面可以明显降低公司光刻胶的生产成本， 另一方面也可提高公司光刻胶产品的稳定供应能力。 盈利预测、估值与评级：由于疫情等因素影响，公司特种橡胶助剂新增产能释放受限，该业务增长速度低于此前预期，但目前已出现好转迹象。我们下调公司22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为3.55（下调13.2%）/6.04 （下调8.6%）/8.88（下调2.1%）亿元。我们持续关注特种橡胶助剂业务的逐步好转，并始终看好公司光刻胶产品的快速放量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品验证风险， 产品研发风险。

彤程新材发布 2022年半年报。公司上半年实现营收 11.76亿元，yoy+0.4%，归母净利润 1.84亿元，yoy-22.4%，扣非归母净利润 1.40亿元，yoy-25.3%，上半年综合毛利率 24.1%，归母净利率 15.6%。公司 22Q2单季度实现营收 6.04亿元，yoy+1.1%，归母净利润 1.12亿元，yoy+22.1%，扣非归母净利润 0.71亿元，yoy+7.3。单季度毛利率 22.7%，归母净利率18.5%。 光刻胶新品持续突破。IC 光刻胶方面，北京科华上半年半导体光刻胶业务实现营收 8,543.2万元，yoy+51.3%。2022H1北京科华持续保持快速研发，新增 6支 KrF 及 7支 I line 光刻胶产品。截至 2022年 6月底，科华品牌光刻胶已经批量供应国内 18家 12寸以及 16家 8寸 IC 制造客户。 面板光刻胶方面，北旭 2022H1产品出货 1610吨（2021年同期 1494吨），同比增长 8%，国内市占率约 19.2%。北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作并取得阶段性进展，预计下半年会陆续实现量产销售。 向上游延伸布局树脂，提升盈利水平。在光刻胶树脂研发方面，公司已量产面板 TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂、LED 光刻胶酚醛树脂，产品处于推广阶段。此外 I 线光刻胶树脂正在进行中试和量产，KrF 光刻胶树脂已打通关键工艺环节。自产树脂让公司保证供应链安全的同时进一步提升盈利水平。 参股苏州聚萃，客户端协同拓展 PI 材料。苏州聚萃主营新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材。PI 材料与公司现有的面板光刻胶业务在客户端具有高度协同性，未来公司将持续引进，开发显示面板用电子化学品技术，拓展产品品类，进一步打造新材料平台战略。 传统业务企稳回升。公司特种橡胶助剂业务上半年受疫情影响原材料及运费等带来毛利率承压，需求端下游轮胎企业开工率有限。6月以来下游轮胎需求回补，运费等影响逐步减弱，助剂业务企稳向好。 多业务同步成长及拓展，持续推进平台化建设。彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新材料平台战略。我们预计公司 2022~2024年归母净利润 4.0/6.1/9.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期

事件：8 月18 日晚，公司发布2022 年半年度报告。2022 上半年，公司实现营收11.76 亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润1.84 亿元，同比下滑22.40%；实现扣非后归母净利润1.40 亿元，同比下滑25.25%。2022Q2，公司单季度实现营收6.04 亿元，同比增长1.12%，环比增长5.63%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长22.14%，环比增长55.44%；实现扣非后归母净利润7144 万元，同比增长7.26%，环比增长4.64%。 点评： 疫情影响特种橡胶助剂放量受限，公司业绩暂时承压。2022H1，由于国内疫情多点散发致使物流受阻，轮胎行业需求被压制，致使公司传统主业特种橡胶助剂放量受限。2022H1，公司特种橡胶助剂产量和销量分别为5.76 万吨和5.95 万吨，分别同比下滑13.3%和15.2%，其中2022Q2 特种橡胶助剂销量下滑11.6%。然而受益于特种橡胶助剂产品价格的提升，公司2022H1 特种橡胶助剂业务营收仅下滑7.2%。2022H1 公司特种橡胶助剂价格同比提升约9.5%，其中2022Q2 公司特种橡胶助剂价格同比上涨15.5%，环比上涨14.7%。后续来看，伴随着国内疫情的逐步缓解， 叠加公司2021 年年末新增6 万吨特种橡胶助剂产能利用率的提升，2022 下半年特种橡胶助剂业务业绩情况有望好转。此外，2022Q2 公司特种橡胶助剂产量达3.56 万吨，环比大幅增长62.0%，有望为2022H2 及未来销售放量奠定良好基础。 客户导入顺利，光刻胶业务持续放量。半导体光刻胶方面，2022H1 公司控股子公司北京科华半导体光刻胶业务实现营收8543 万元，同比大幅增长51.3%。同时， 北京科华也持续推动光刻胶新料号产品研发和客户导入，2022H1 北京科华通过自主研发新增6 支KrF 和7 支I 线光刻胶产品，截至2022 年6 月末科华牌光刻胶已经批量供应给国内18 家12 寸以及16 家8 寸IC 制造企业。面板光刻胶方面，由于疫情影响，显示终端需求受到一定抑制，致使对上游原材料需求暂时性减少。然而， 得益于公司现控股子公司北旭电子（现持股81.14%）潜江基地新增产能的放量和在下游客户渗透率的提升，其产品销量实现正向增长。2022H1，北旭电子面板光刻胶业务实现营收1.20 亿元，同比小幅下滑3.9%，实现面板光刻胶销量1610 吨， 同比增长7.8%。目前，北旭电子在其最大客户京东方中的占有率约为45%-50%， 国内市占率约为19.2%。 积极布局光刻胶树脂，新增光刻胶产能预计2022H2 投产。在面板光刻胶用树脂方面，公司目前已经完成液晶面板TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂和LED 光刻胶酚醛树脂的量产、下游配方评估与终端客户认可。此外，公司也已完成液晶面板array half-tone 光刻胶树脂、array 高分辨率光刻胶树脂的开发与中试。在半导体光刻胶方面，公司正在进行I 线光刻胶树脂的中试与量产，同时在KrF 光刻胶树脂研发方面公司已打通关键工艺环节，并积极开发国产原材料供应商以确保产品供应链安全。树脂在面板光刻胶和半导体光刻胶的原材料成本中均有较大占比，自主供应光刻胶树脂一方面可以明显降低公司光刻胶的生产成本，另一方面也可提高公司光刻胶产品的稳定供应能力。新增产能方面，受疫情影响，公司年产1.1 万吨半导体、面板光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目有所延迟，预计于2022 年下半年完成建设并投入生产。 收购苏州聚萃12%股权，切入PI 材料领域，深化电子材料平台建设。2022 年上半年，公司通过现金收购江苏集萃智能液晶科技有限公司持有的苏州聚萃材料科技有 限公司（简称“苏州聚萃”）12%的股权，交易总金额为1560万元。公司此次收购12%股权的苏州聚萃由美国阿克伦聚合物系统公司的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院平台创办，主要从事研发、生产、销售新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材。苏州聚萃在PI树脂的合成、掺杂及改性领域拥有丰富经验，产品性能处于国内领先水平。公司在现有面板光刻胶、半导体光刻胶和电子酚醛树脂等电子材料布局的基础上，进一步向PI这类显示用电子材料进行布局，将进一步深化公司电子材料平台的建设。 盈利预测、估值与评级：由于疫情影响，公司传统主业特种橡胶助剂业务放量受限，致使2022H1公司业绩低于预期，因此我们下调公司2022年盈利预测。此外，考虑到公司光刻胶产品验证及客户导入顺利，外加北旭电子的并表，叠加特种橡胶助剂价格提升及疫情影响减弱后产能的顺利释放，我们上调公司2023-2024年盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.09（下调17.4%）/6.61（上调1.7%）/9.07（上调10.2%）亿元，折算EPS分别为0.69/1.11/1.52元/股。我们持续看好公司作为国内光刻胶行业龙头的成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品验证风险，产品研发风险。

公司发布2022半年报：22H1公司实现营业收入11.76亿元，同比+0.37%，实现归母净利润1.84亿元，同比-22.40，扣非归母净利1.40亿元，同比-25.25%。毛利率为24.06%、净利率为14.79，同比分别-7.29/5.04pcts。受传统业务制约业绩连续四季度同比下滑，22Q2恢复正向增长。受疫情以及原材料价格大幅上涨影响，公司21Q2至22Q1业绩同比均下滑，22Q2公司营收6.04亿元，同比+1.12%、环比+5.63；归母净利为1.12亿元，同比+22.14%，环比+55.4，扣非归母净利0.71亿元，同比+7.26%，环比+4.6，利润恢复正向增长。Q2毛利率为22.66，同比-6.04pct，环比-2.88pct；净利率为17.44，同比+3.23pct，环比+5.44pct。C光刻胶营收高增，I线&KrF新料号持续导入。公司旗下子公司北京科华是国内C光刻胶龙头，已顺利大批量量产g/i线、KrF光刻胶。22H1公司IC光刻胶业务实现营收0.85亿元，同比增长51.3%；科华光刻胶产品已经批量供应给国内18家12寸以及16家8寸IC制造企业，比21年年末增加4家客户，持续取得下游客户的突破。另外，公司上半年新增6支KrF及7支Iline光刻胶产品，新料号持续导入。 面板光刻胶出货量小幅增长，即将进入头部客户。22H1北旭电子面板光刻胶实现营收1.2亿元，实现出货1610吨，同比增长，国内市占率提升至19.2%。因22H1疫情影响，显示终端的需求受抑制，国内主要面板厂商产能利用率阶段性降低，上游原材料需求阶段性减少，公司面板胶产品增速放缓。北旭电子积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作，预计将在22H2实现量产销售，市占率进一步提升。疫情影响Q2传统业务，价格传导开始显现。上半年我国汽车销量同比下滑，轮胎生产企业出现了不同程度的停产和减产情况，另外，由于物流运输的受阻，也影响到了公司原材料的采购和国内市场的销售。因此，22H1公司特种橡胶助剂业务实现营业收入10.38亿元，同比-7.2%，销售量5.95万吨，同比-15.2，平均销售单价同比+9.5，主要由于公司持续向下游传导成本压力。未来，随着疫情好转，下游客户补库存需求体现，橡胶助剂的需求恢复增长。树脂、PI材料多点开花，注入未来成长动力。公司目前已完成液晶面板TFT-LCDarray正胶的酚醛树脂、LED光刻胶酚醛树脂量产，相关产品在逐步推广中。完成液晶面板arrayhalf-tone光刻胶树脂、array高分辨率光刻胶树脂开发和中试；I线光刻胶树脂中试和量产也在推进中。另外，22H1公司购买了苏州聚萃材料科技有限公司12%股权，正式进入PI材料领域，未来可广泛应用于柔性基板和盖板材料、COF柔性基板、FPC基板和覆盖层材料、石墨散热片的原膜材料和5G应用的MPI、半导体封装等下游领域，具有百亿级市场规模。可生物降解材料预计Q3给料开车。公司持续建设上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），预计22Q3给料开车，未来产能建成后，将满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用，前景广阔。 投资建议：我们维持公司2022/23/24年归母净利为3.84/5.02/7.26亿元的预测不变，对应PE为59.3/45.3/31.3倍。公司是大陆光刻胶以及全球特种橡胶助剂龙头，随着公司i线以及KrF光刻胶持续放量，公司有望引领光刻胶国产替代浪潮，叠加快速发展的可生物降解材料业务打开广阔成长空间，维持“买入”评级。风险提示：光刻胶研发进度不及预期的风险、下游客户导入不及预期风险、橡胶原材料涨价风险、报告中所使用的数据未及时更新风险。

三大业务多元布局，打造平台型企业。公司1999年成立之初主要从事橡胶助剂的代理业务，多年来深耕传统业务的同时进行多元布局，目前已形成电子材料（旗下科华+北旭光刻胶双龙头）、轮胎用特种材料（全球最大特种橡胶助剂生产商）、全生物降解材料（获全球化工龙头巴斯夫授权PBAT 技术）三大业务。公司作为大陆IC+显示光刻胶双龙头，有望深度受益行业规模扩张和国产化大机遇。 科华+北旭光刻胶双龙头，全面布局IC+面板光刻胶产业链。公司旗下北京科华是稀缺的国内半导体光刻胶龙头，目前已经量产G/I 线、KrF 光刻胶，是国内少数拥有KrF 光刻胶大批量生产能力的公司，ArF 光刻胶也在积极研发中。公司G 线光刻胶的市场占有率达到60%；I 线光刻胶和KrF 光刻胶批量供应于中芯国际、华虹宏力、长江存储等13家12寸客户和17家8寸客户。旗下另一面板光刻胶龙头北旭电子，在国内TFT 正性光刻胶领域市场份额领先，是国内第二大供应商，在京东方的份额占比45%以上。根据Reportlinker 数据，全球光刻胶市场预计2019-2026年复合年增长率有望达到6.3%，至2023年突破100亿美金，到2026年超过120亿美元。中国光刻胶市场的增长速度超过了全球平均水平，2022年有望超过百亿人民币。公司在上海化学工业区建设的“年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂”项目，即将完成全部建设并进入试生产。随着产能的投产，公司光刻胶市占率将进一步提升，稳固公司国内光刻胶龙头的地位。 全球轮胎橡胶用酚醛树脂领导者，客户资源丰富。公司深耕轮胎橡胶树脂二十多年，目前客户已覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业。2021年公司橡胶业务实现营收21.7亿元，占总营收超过90%，营收同比+5.9%。毛利率为24.87%，同比下滑8.64pct，原因主要是苯酚等原材料大幅度涨价以及运费价格上行带来毛利率承压，随着成本向下游持续传导，预计今年成本压力将得到缓解，毛利率有望回升至正常水平。未来橡胶树脂有望随着新能源汽车的发展实现稳定增长。 战略合作全球化工龙头巴斯夫，前瞻布局生物可降解材料。2021年我国每年可降解塑料市场规模约189亿元，预计到2025年超过500亿元，CAGR 达27.5%，PBAT 作为降解塑料的主流产品前景广阔。公司通过引进巴斯夫授权的PBAT 聚合技术前瞻布局生物可降解材料业务，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），目前6万吨产能即将建设完毕，22年将逐步投产，预计满产后将为公司带来营收11.5亿元，未来前景广阔。 投资建议：我们预计公司2022/2023年营业收入分别为30.21/35.61亿元，净利润为3.84/5.02亿元，对应估值为52.6/40.2倍。2022/2023年行业可比公司PE 平均为55.31/40.38倍，高于公司对应估值，且公司是大陆光刻胶以及全球特种橡胶助剂龙头，有望引领光刻胶国产替代浪潮，叠加快速发展的可生物降解材料业务打开广阔成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光刻胶研发进度不及预期的风险、 下游客户导入不及预期风险、 橡胶原材料涨价风险、 报告中所使用的数据未及时更新风险。

公司近期披露关于全资子公司拟以1.97亿元向上海峥方化工有限公司收购北京北旭电子材料有限公司33.01%股权的公告。本次收购完成后，公司将持有北旭电子81.14%股权，并将纳入公司合并报表范围，由公司参股公司变为控股子公司。 北旭电子是中国大陆第一家TFT-LCDArray 光刻胶本土生产商，也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。2021年，北旭电子面板光刻胶业务实现营收2.56亿元，同比增长22.70%，光刻胶产品销量同比增长21%，国内市占率约为19%，为国内第二大供应商，在京东方的份额占比45%以上，其他面板企业也在积极推进。北旭电子的新产能建设进度符合预期，潜江工厂年产6000吨正型光阻项目已于2022年1月正式投产，正逐步拓展市场提升产能。 【评论】 公司主营电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务。公司重点发展电子材料业务，以实现关键材料国产替代为己任，进行全方位布局，致力于成为国际一流的半导体和显示面板相关电子材料平台型企业。公司电子材料主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶以及电子酚醛产品。半导体光刻胶业务，2021年，G线光刻胶2021年市占率达到60%，I线光刻胶和KrF光刻胶批量供应包括中芯国际、华虹宏力、长江存储等13家12寸客户和17家8寸客户。面板光刻胶业务，21Q2开始，4-Mask工艺用高感度光刻胶新品解决了北旭胶的技术短板，成功在京东方量产。针对AMOLED面板客户，公司开发的高性能高分辨率光刻胶在京东方全面验证中，有望在22Q2实现量产销售，同时，高感光、低温光刻胶亦在积极研发，预计2022年实现量产。 本次收购完成后，北旭电子将由公司参股公司变为控股子公司，符合公司发展战略，将更好地发挥战略协同效应。公司愿景不仅是解决高端材料“卡脖子”问题，更是要成为国际一流的中国光刻胶品牌。北旭电子成熟的产品技术以及市场资源，有助于公司继续引进并开发显示面板用电子化学品技术，是实现显示面板光刻胶领域国产化的重要措施。 【投资建议】 公司以实现关键材料国产替代为己任，进行全方位布局，电子材料业务覆盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶以及电子酚醛产品。通过内生外延以及业内上下游头部企业的广泛互动，已成为国内光刻胶生产领域的龙头，新产品、新业务不断取得突破。预计公司2022-2024年营收分别为32.89、43.75、53.44亿元，归母净利润分别为4.69、6.90、8.76亿元，EPS分别为0.78、1.16、1.47元/股，对应当前PE分别为35、24、19倍，给予“增持”评级。