存货减值拖累业绩 ，Q3 利润同比下滑。2023 年前三季度公司实现营业收入 8.42 亿元，同比 15.09%；归母净利润为 8195 万元，同比-35.7%；扣非后归母净利润 8008 万元，同比-33.31%。其中，Q3 实现营业收入2.47 亿元，同比-8.4%；归母净利润为 254 万元，同比-94.37%；扣非后归母净利润 295 万元，同比-93.3%。公司前三季度计提减值损失 3290 万元，其中 Q3 为 1965 万元，主因锆系产品价格下跌。 与科研机构合作，共同开发新型锆铪分离萃取剂。9 月公司公告拟与中国科学院福建物质结构研究所共同参与研究开发基于盐酸体系下基于耦合萃取技术分离富集铪的研发项目并签订合作协议；拟与中稀（成都）稀土新材料科技有限公司共同参与研究开发盐酸体系下的锆溶液提取钪及铪工艺包的设计项目并签订合作协议。该合作有利于充分利用各方的技术资源和优势，更快推进“盐酸体系下基于耦合萃取技术分离富集铪的研发”项目的发展，提升辽宁华祥在该领域的行业地位。铪是三代半导体及新型核反应堆关键材料，长期被欧美垄断，锆铪分离关键技术突破将助力实现国产替代，且具备高商业价值。 镁建筑模渗透率有望加速，镁合金业务增长空间广阔。镁建筑模板较传统的木模板在单价、性能、使用率、轻量化、可回收等方面均有显著优势，较铝合金模板具备轻量化及一体成型优势。经济性及性能优势有望加速镁建筑模板渗透率提升。目前公司参股的宁德文达已实现无焊超轻镁合金建筑模板批量出货。另外，宁德文达已向下游客户批量供应铝合金、镁合金电池 PACK 结构件，已获得 IATF16949 汽车质量管理体系认证，目前正积极开发大型一体化压铸产品，不断向汽车、电动船舶船体等领域拓展。 投资建议：公司为锆行业龙头，氧氯化锆及海绵锆产量有望稳步提升，产品结构持续优化，锆基业务有望稳步增长；镁合金业务持续推进，未来 增 长 空 间 广 阔 。 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 达 到11.97/17.54/29.49 亿元，归母净利润分别为 1.04/2.10/3.60 亿元，EPS 分别为 0.34/0.69/1.19。维持“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格大幅下跌，锆及镁合金产品需求不及预期，新产品推广不及预期

锆系产品成本抬升毛利率下降，Q2利润同比下滑。公司 2023年上半年实现营业收入 5.95亿元，同比增长 28.81%；归母净利润为 7940万元，同比下降 3.45%；扣非归母净利润 7713万元，同比增长 1.33%。其中，二季度实现营业收入 2.97亿元，同比增长 6.03%；归母净利润为 4337万元，同比下降 16.19%；扣非归母净利润 4268万元，同比下滑 8.68%。 锆行业龙头，持续优化产品结构。公司为锆行业龙头，实现了锆系产品全面布局，产业链协同及规模优势打造低成本竞争力。2022年海绵锆技改完成，目前海绵锆产能 5000吨，国内市占率超 50%。2022年辽宁华祥氧氯化锆试产，今年有望全面投产。公司积极拓宽高附加值产品及产品新兴领域应用。投资的氧氯化锆的下游产业纳米氧化锆已顺利投产。 锂电池正极材料用氧化锆项目生产线已建成，量产样品已通过客户试用，目前处于终端产品评估期。氧化锆陶瓷珠项目上半年投产，量产产品预计在下半年推向市场。 镁建筑模渗透率有望加速，镁合金业务增长空间广阔。镁建筑模板较传统的木模板在单价、性能、使用率、轻量化、可回收等方面均有显著优势，较铝合金模板具备轻量化及一体成型优势。经济性及性能优势有望加速镁建筑模板渗透率提升。目前公司参股的宁德文达已实现无焊超轻镁合金建筑模板批量出货。另外，宁德文达已向下游客户批量供应铝合金、镁合金电池 PACK 结构件，已获得 IATF16949汽车质量管理体系认证，目前正积极开发大型一体化压铸产品，不断向汽车、电动船舶船体等领域拓展。 投资建议：公司为锆行业龙头，氧氯化锆及海绵锆产量有望稳步提升，产品结构持续优化，锆基业务有望稳步增长；镁合金业务持续推进，未来 增 长 空 间 广 阔 。 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 达 到17.24/25.34/34.20亿元，归母净利润分别为 1.86/2.28/2.96亿元，EPS 分别为 0.62/0.75/0.98。维持“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格大幅下跌，锆及镁合金产品需求不及预期，新产品推广不及预期

Q1业绩稳步增长。公司2023年一季度实现营业收入2.98亿元，同比增长63.89%；归母净利润为3603万元，同比增长18.19%；扣非归母净利润3448万元，同比增长17.25%。 氧氯化锆即将全面投产，锆基业务稳步增长。公司为锆行业龙头，实现了锆系产品全面布局。2022年辽宁华祥氧氯化锆试产且实现小规模销售，计划23年全面投产。公司自创的沸腾氯化工艺，可采用低品位的锆英砂进行生产，显著降低成本。同时氧氯化锆的副产品四氯化硅已达到光伏级别，再度增厚盈利空间。海绵锆22年技改完成，未来产量有望稳步提升至满产5千吨水平。未来2-3年海绵锆及氧氯化锆产量稳步提升，同时锆基产品持续结构优化，锆业务未来仍可期。 镁建筑模板步入使用元年，镁合金业务增长空间广阔。宁德文达镁铝项目一期已建成投产（持股35%），实现电池托盘和端板产品的销售，以宁德时代为主的订单充足，产能仍在扩张以满足火爆的需求。镁价高位回落，目前镁铝比价处于合理区间，镁合金应用推广有望加速，建筑模板经济性及性能优于铝模板，今年有望步入使用元年，镁铝轻量化材料业务将打开公司长期成长天花板。 投资建议：公司为锆行业龙头，氧氯化锆及海绵锆产量有望稳步提升，产品结构持续优化，锆基业务有望稳步增长；镁合金业务持续推进，未来增长空间广阔。预计公司2023-2025年营业收入分别达到17.24/25.34/34.20亿元，归母净利润分别为1.86/2.28/2.96亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.98。维持“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格大幅下跌，锆及镁合金产品需求不及预期，项目建设进度不及预期

公司发布 2022年三季报，前三季度公司实现营收 7.32亿元，同比+18.19%，归母净利润 1.27亿元，同比+83.14%。其中 Q3营收 2.70亿元，同比+46.1%、环比-3.7%，归母净利润 0.45亿元，同比+100.4%、环比-12.6%。业绩符合预期。 下游需求疲软，三季度锆系产品价格有所回调。受下游需求持续疲软影响，下半年，主要锆系产品价格均出现不同幅度回调，其中锆英砂价格自高点 2.03万元/吨降至目前的 1.58万元/吨。氧化锆价格也由高点 7.85万元/吨下调至 6.15万元/吨。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，价格相对强势，但受上游锆英砂价格下降影响，也由高点的 25万元/吨下降至 23万元/吨。 新业务持续扩产放量，有望成为业绩增长新动能。公司为国内电熔锆龙头企业，产业链协同优势突出，新业务海绵锆、纳米氧化锆等正逐步扩产放量，氧氯化锆项目亦投产在即，年产 2万吨氧氯化锆项目目前已进入规划化生产阶段，辽宁华祥已进入小规模化生产阶段，但尚未形成规模销售。锂电池正极材料用氧化锆生产线也已建成，目前正按客户要求进行供应商评审及产线审核。泡沫陶瓷项目、氧化锆陶瓷珠项目也均已完成扩大试验，目前正在建设生产线。 镁铝合金项目进展顺利，预计 23年或将有望贡献明显增量。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，但预计目前主要以前期投入为主，生产规模较小。前三季度公司对联营企业和合营企业的投资亏损已扩大至670万元，单季度投资亏损为 353万元，较上半年明显增加，我们预计公司镁铝合金项目正加速扩产，23年或将有望贡献明显业绩增量。此外宁德文达现阶段批量供货产品主要是电池端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展，轻金属材料领域发展前景可期。 据锆系产品价格及公司三季报情况，我们调整相关假设，预计公司 22-24年归母净利分别为 1.64亿元、2.41亿元、3.10亿元（原 22-24年为 1.70亿元、2.43亿元、3.02亿元），由于可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近 5年来PETTM 中值，给予公司 2022年 39XPE，维持买入评级，对应目标价 21.13元。 风险提示 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。

事件：公司发布公告：公司预计2022Q1-3实现归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长72%-98%。 点评：业绩符合预期。公司Q3实现归母净利润0.4-0.6亿元。取业绩中值0.5亿元，同比增60%、环比微增。 锆业务：景气高增。公司主营电熔氧化锆业务价格维持高位，且公司为行业龙头，享有一定定价权，进一步拓宽利润空间。公司大力开拓新兴市场，发展锆领域中下游产品，新业务海绵锆、纳米氧化锆逐步扩产；海绵锆以公司自产电熔锆为原料，自给自足，优势明显；纳米氧化锆广泛应用于5G基站滤波器、手机背板和种植牙领域，带动利润增长，未来贡献客观业绩增量。2022年H1因与锆材应用有关的几个大型化工项目陆续开工，推动下游对海绵锆产品需求不断加大，订单数量上涨，海绵锆市场价格上涨。子公司辽宁华锆时刻站在国内外海绵锆市场最前沿，抓住市场契机，上半年所签的订单量已排产至下半年9~10月份，始终占据着国内工业级海绵锆市场的龙头地位。 压铸五金件业务：放量可期。公司的合资公司宁德文达镁铝（公司股权35%、宁德时代25%），致力于轻量化精密压铸件的研制和生产，合作产品铝镁合金，在汽车、电子通信领域拥有广阔的应用前景。主营压铸工艺的新能源车的电池包五金件，有强度高、质量轻、可回收等优势；在汽车轻量化的浪潮中，铝镁合金电池包有望突出重围，产品销量保持较高的增长速度。同时新产品研发进度加快，推出时间提前，届时能提供新的收入增长点；2022年为合作元年，当前各项项目进展顺利，进展预期达标，预计23年开始贡献显著增量。 盈利预测与投资评级：我们公司2022-2024年的收入为13/16.8/19.7亿元，同比增速为65%/29%/17%；基于Q1-3业绩预增公告，我们将公司2022-2023年归母净利润从1.8//2.6亿元上调至1.8/2.8亿元，即2022-2024年归母净利润为1.8/2.8/3.5亿元，同比增速为79%/56%/25%；对应PE分别为25/16/13x。考虑公司新业务利润空间较大，估值较低，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：新业务增量不及预期；上游价格波动；市场竞争风险。

事件：公司发布2022 年度半年报，2022H1 实现营业收入4.62 亿元（+6.3%），实现归母净利润 0.82 亿元（+74.9%）。其中22Q2 单季营收2.80 亿元（+34.5%），归母净利润0.52 亿元（+115.7%）。 氧化锆：产品线逐步丰富，应用领域趋于多元化。公司为国内电熔锆龙头企业，产品广泛应用于耐火材料、陶瓷色釉料、锆基刹车片、钢铁、化工、核极锆材、先进陶瓷等领域，其中核电、光伏玻璃窑炉、汽车摩擦材料等应用领域需求增长可观。 此外公司技术研发团队也不断开发适应于不同应用领域的新材料，实现应用领域多元化，目前公司锂电池正极材料用氧化锆生产线已建成，正在调试阶段。 海绵锆：在手订单饱满，下半年业绩增长可期。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，目前公司订单饱满，上半年所签订单量已排产至下半年9~10 月份。虽受国家“碳双控”等宏观政策影响，22H1 公司子公司海锦锆仅实现营收0.77 亿元，较上期有所下降。但我们预计随着下半年化工需求放量，公司业绩增长可期。 化学锆：纳米氧化锆已顺利投产，氧氯化锆投产在即。子公司辽宁华祥投资建设的年产2 万吨氧氯化锆项目已进入生产工艺测试阶段，顺利推进中，预计下半年将投产且实现小规模销售。同时为了更好拓宽高附加产品，公司投资的氧氯化锆的下游产业纳米氧化锆已顺利投产。 镁铝合金项目一期已建成投产，或将打开成长新空间。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，现阶段批量供货产品主要是电池端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展。 根据锆系产品价格及公司2022 中报情况，我们调整公司产品售价等假设，预计公司2022-2024 年归母净利分别为1.70 亿元、2.43 亿元、3.02 亿元（原22-23 年为 1.63亿元、1.86 亿元），由于上市公司可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5 年来PETTM 中值，给予公司2022 年40XPE，维持买入评级，对应目标价22.47 元。 风险提示 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。

锆系产品量价齐升，公司上半年利润大增。公司2022年上半年实现营业收入4.62亿元，同比增长6.34%；归母净利润为8223.68万元，同比增长74.86%。扣非归母净利润7611.49万元，同比增长68.04%。 锆系产品全面布局，氧氯化锆即将投产。公司为电熔氧化锆及海绵锆龙头，市占率全球第一。辽宁华强氧氯化锆Q3将投产且年内将实现小规模销售。通过采用国际先进、国内首创的“沸腾氯化”工艺，公司可以用低品位的锆英砂进行生产，显著降低成本。副产品四氯化硅已达到光伏级别，可用于制备多晶硅，产品供不应求，再度增厚盈利空间。 海绵锆成本优势明显，增持辽宁华锆股权提升业绩。3月海绵锆技改完成恢复生产，辽宁华祥生产的四氯化锆将替代高价电熔氧化锆作为原材料，对应的锆英砂成本更低，海绵锆产品毛利率将提升。目前海绵锆订单饱满处于满产状态，价格较去年同期大幅上行。6月公司再收购辽宁华锆15%股权至80%，将进一步提升公司经营规模及盈利能力。 镁铝合金业务即将放量，开辟第二成长曲线。公司与宁德时代等几家企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产（持股35%），已实现电池端板产品的交付，后续在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向均存在业务拓展空间。此外，公司积极建设镁建筑模板项目，明年镁铝合金业务将进入高速释放期，营业收入有望达到7亿，镁铝轻量化材料业务将打开公司长期成长天花板。 先进陶瓷需求旺盛，项目有望明年初投产。公司长期规划形成以锆+镁+先进陶瓷三大业务板块，泡沫陶瓷在精密铸造中作为高温熔炼的耗材需求旺盛。公司依托高校，围绕国产替代，切入先进陶瓷领域。公司陶瓷业务逐步落地，明年初项目有望投产并增厚公司利润。 投资建议：考虑到海绵锆业务重回正轨并增持辽宁华锆，氧氯化锆将投产并逐步放量，镁铝合金业务持续推进，公司业绩将迎来爆发式增长，营业收入有望在2022-2024年达到13.86、17.59、19.32亿元，归母净利润分别为1.86、3.39、3.76亿元，EPS分别为0.87、1.58、1.75。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动新产品需求不及预期新项目投产不及预期

事件：2022年7月8日公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年半年度实现归母净利润约为8000-9000万元，预计同比增加3297.09-4297.09万元，同比增长70.11%-91.37%。预计2022年半年度扣非净利润预计约为7300-8300万元，预计同比增加2770.48-3770.48万元，同比增长61.16%-83.24%。业绩大幅增长主因（1）锆系列产品价格大幅提升，22年上半年电容氧化锆价格在4-4.5万左右，较去年同期增长约50%，海绵锆价格在20万上方，去年同期仅13万元左右（2）公司加大新兴市场的开拓力度，持续优化客户结构，带动整体利润水平的增长。海绵锆技改完成助力降本，增持辽宁华锆股权提升业绩。 3月海绵锆技改完成恢复生产，目前订单饱满处于满产状态。辽宁华祥生产的四氯化锆将替代高价电熔氧化锆作为原材料，对应的锆英砂成本更低，海绵锆产品毛利率将提升。6月公司再收购辽宁华锆15%股权至80%，将进一步提升公司经营规模及盈利能力。氧氯化锆项目即将正式投产，有望成为公司业绩爆发点。通过采用国际先进、国内首创的“沸腾氯化”工艺，公司可以用低品位的锆英砂进行生产，显著降低成本。目前，公司氧氯化锆项目一期试产已经完成，新工艺效果超出预期，产品即将投放市场。相较于21年初，氧氯化锆价格已接近翻番，目前约24000元/吨，假设公司22年氧氯化锆产量可以实现设计产能（2万吨）的，氧氯化锆产品可实现营收2.4亿，显著提升公司营收规模；副产品四氯化硅已达到光伏级别，可用于制备多晶硅，再度增厚盈利空间。镁铝合金业务即将放量，开辟第二成长曲线。 公司与宁德时代等几家企业合作的宁德文达镁铝项目一期基本建成投产（持股），已实现电池端板产品的交付，后续在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向均存在业务拓展空间。此外，镁建筑模板产品也有望于下半年投放市场并贡献业绩。镁铝轻量化材料业务或将打开公司长期成长天花板。投资建议：考虑到海绵锆业务重回正轨、氧氯化锆正式投产以及镁铝合金业务的持续推进，公司业绩放量在即，营业收入有望在2022-2024年达到16.20、19.83、22.43亿元，归母净利润分别为1.87、2.34、2.88亿元，EPS分别为0.87、1.09、1.34。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动新产品需求不及预期新项目投产不及预期

收购辽宁华锆15%股权，提升公司整体盈利能力。2022年6月17日公司发布公告称，拟以自筹资金3750万元收购辽宁华锆少数股东所持有的15%股权，本次股权收购完成后，公司将持有辽宁华锆80%股权。公司此举旨在发挥母子公司之间的资源互补、产业链协作优势，增强对辽宁华锆的控制力，并且能进一步提升公司盈利能力。 氧氯化锆项目即将正式投产，有望成为公司业绩爆发点。通过采用国际先进、国内首创的“沸腾氯化”工艺，公司可以用低品位的锆英砂进行生产（每吨原材料降本1000-1500元），显著降低成本。目前，公司氧氯化锆项目一期试产已经完成，新工艺效果超出预期，产品即将投放市场。 相较于21年初，氧氯化锆价格已接近翻番，目前约24000元/吨，假设公司22年氧氯化锆产量可以实现设计产能（2万吨）的50%，氧氯化锆产品可实现营收2.4亿，显著提升公司营收规模；副产品四氯化硅已达到光伏级别，可用于制备多晶硅，再度增厚盈利空间。 技改奠定海绵锆成本优势，海绵锆业务再出发。受“双控”等政策以及下游化工需求暂缓的影响，21年Q4辽宁华锆的海绵锆业务主动实施技改。技改完成后，辽宁华祥生产的四氯化锆将替代高价电熔氧化锆作为原材料，对应的锆英砂成本更低，提升海绵锆产品毛利率。212年Q2开始，海绵锆已恢复生产，订单情况良好，且海绵锆市价约24万/吨，较21年初上涨约60%；预计22年公司海绵锆业绩将较21年有明显增长，实现量价齐升。 镁铝合金业务即将放量，开辟第二成长曲线。公司与宁德时代等几家企业合作的宁德文达镁铝项目一期基本建成投产（持股35%），已实现电池端板产品的交付，后续在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向均存在业务拓展空间。此外，镁建筑模板产品也有望于下半年投放市场并贡献业绩。镁铝轻量化材料业务或将打开公司长期成长天花板。 投资建议：考虑到海绵锆业务重回正轨、氧氯化锆正式投产以及镁铝合金业务的持续推进，公司业绩放量在即，营业收入有望在2022-2024年达到16.20、19.83、22.43亿元，归母净利润分别为1.87、2.34、2.88亿元，EPS 分别为0.87、1.09、1.34。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动 新产品需求不及预期 新项目投产不及预期

公司归母净利润增长54.98%，创历史最佳业绩。根据公司公告，2021年公司实现营业收入7.89亿元，同比增长7.65%，实现归母净利润1.00亿元，同比增加54.98%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长66.19%；2021年公司业绩创历史新高，符合市场预期。 锆系产品量价齐升助推公司业绩高增。受益于锆英砂价格上涨以及下游的旺盛需求，2021年公司锆系产品产销表现优异，实现营业收入5.90亿，同比增长4.68%，产量、销量分别达到1.99、2.05万吨，同比增长9.40%、11%，公司产品结构持续优化，毛利率增长3.78%至32.43%。 目前，公司主要产品电熔锆、海绵锆价格分别为4.63、23.5万元/吨，与21年初相比上涨98.92%、60.96%；由于下游旺盛需求以及原料价格，行业内锆系制品提价频频，锆系制品价格或将维持高位，叠加公司技术优势以及自有水电站的成本优势，公司业绩有望再上新的台阶。 锆产业链全面布局新增产能投放在即。目前，公司拥有电熔锆产能2.6万吨，工业级海绵锆产能3000吨，是电熔锆及海绵锆行业绝对龙头，并向海绵锆下游布局锆基非晶合金。此外，公司通过投建10万吨氧氯化锆项目切入化学锆市场，并向下游延伸，布局纳米氧化锆以及特种陶瓷。至此，公司已构建电熔锆、化学锆两条产业链，有望形成良好的协同效应。公司产能正加速扩张，一期1000吨纳米氧化锆正逐步达产，一期2万吨氧氯化锆已进入试产阶段，预计今年上半年投产，1500吨特种陶瓷项目正在积极建设中，此外还有二期2000吨海绵锆规划产能，新增产能的释放将进一步巩固公司龙头地位。 携手宁德时代镁铝新材料打开业绩成长空间。公司与宁德时代、江苏万顺机电等几家企业成立宁德文达镁铝科技有限公司，公司持股35%。 目前，工厂压铸单元已成功试车，电池端板产品已获确认型订单，并已成功导入宁德时代多个牌号产品；同时，计划进军镁合金建筑模板及轻量化电动船舶领域，镁铝新材料业务有望打开公司长期成长空间。 股票期权与限制性股票激励落地，彰显公司发展信心。公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向中层管理人员、核心骨干人员等激励对象授予总计252万股，其中股票激励128.9万股，限制性股票激励123.1万股，首次授予股票期权的行权价格16.65元，首次授予限制性股票的授予价格8.33元；业绩考核标准为以2019年、2020年、2021年三年净利润算术平均值为基数，2022-2024年净利润增长率不低于50%、100%、150%。再次进行激励有利于调动公司核心团队的积极性，建立长期有效的奖励机制，更彰显公司长期发展信心。投资建议：随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在2022-2024年达到16.20、19.83、22.43亿元，归母净利润分别为1.87、2.34、2.88亿元，EPS分别为0.87、1.09、1.34。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复原材料价格上涨新建产能投放不及预期

锆行业龙头企业，双主业发展开启成长空间：三祥新材是国内电熔锆及海绵锆行业龙头。公司多项锆系制品在产能、技术等方面居国内首位，利润贡献逐年提升。公司同时又外延切入镁铝合金领域，携手宁德时代投资镁铝合金项目，初步构建“锆+镁”双主业发展格局。 传统电熔氧化锆业务产能位居行业前列，成本优势显著。目前，电熔氧化锆为公司第一大业务板块，营业收入占比超50%，电熔氧化锆年产能约2.6万吨，国内第一。公司生产技术领先，产品纯度位列全球第一；公司拥有全资子公司—杨梅州水电站，电熔锆生产电力成本优势显著。 优化产品结构，着力发展高附加值锆系制品。通过收购辽宁华锆，公司进军工业级海绵锆业务，开拓电熔氧化锆的下游产品；募投建设的国内首条“沸腾氟化法”氧氯化锆生产线已进入设备调试阶段，成本、环保优势明显；公司进一步布局纳米氧化锆以及特种陶瓷，丰富产品结构。 至此，公司已在锆系制品领域建成较为完整的产业链，有望形成良好的协同效应，并重点开拓高毛利的锆系加工品。 联手宁德切入镁铝合金，开辟全新业务领域。公司与宁德时代、江苏万顺机电等几家企业成立宁德文达镁铝科技有限公司，公司持股35%。目前，厂房建设及压铸设备均已到位，预计今年一季度可以正式投产。目前文达镁铝产品已获宁德时代电池包结构件确认性订单，同时计划进军镁合金建筑模板及铝合金轻量化船舶领域，未来有望借助镁铝新材料业务打开公司长期成长空间。 ：投资建议：随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元，归母净利润分别为1.04、1.69、2.34亿元，EPS分别为0.49、0.79、1.09。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情再度反复锆英砂价格持续上涨锆系产品价格下跌新建产能进度不及预期

2021年业绩大增61.94%，符合市场预期。1月18日公司披露年度业绩预增公告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约为1亿元到1.05亿元，同比增长54.23%到61.94%，预计扣除非经常性损益的净利润约为9,300万元至9,800万元，同比增长55.54%到63.90%。2021年利润创历史新高，符合市场预期。 推锆系产品价格上涨显著，助推2021年业绩创历史新高。2021年锆系产品价格涨幅较大，电熔氧化锆现价42500元/吨左右，年涨幅82.8%，海绵锆现价235000元/吨左右，年涨幅61.0%。锆系产品量价齐升，助推2021年业绩创历史新高。公司作为国内锆产业龙头，目前电熔氧化锆产能2.6万吨，产品纯度全球领先，依托自有的杨梅州水电站，成本优势显著。海绵锆目前产能3000吨，2020年产量约占国内市场的75%，公司电熔锆产品同时供给海绵锆的生产，一体化成本优势明显。预计今年锆系产品价格仍处于高位，主要产品营收有望进一步提升。 横向拓宽产业布局，多样化锆系产品逐步投产。公司积极开拓其他锆系产品布局，规划氧氯化锆产能2万吨，新技术“沸腾氯化法”具有环保及成本优势，或将助力公司成功进入成熟市场；高纯氧化锆粉体项目已正式投产，今年步入产能释放期；通过定增募投的1500吨特种陶瓷项目正在积极推进，今明两年有望逐步投产。多样化的产品布局将给公司带来新的利润增长点，稳固锆产业龙头地位。 文达镁铝投产在即，助力公司“锆+镁”双主业发展。2020年末，公司与宁德时代等共同出资成立文达镁铝科技有限公司，规划建设5万吨/年的镁铝压铸生产线。目前厂房建设及压铸设备均已到位，正在研发轻量化电池包的结构件产品，拓展镁合金建筑模板及铝合金轻量化船舶领域，助力公司开启“锆+镁”双主业发展。 投资建议：随着公司拓宽锆系产品布局、镁铝合金业务即将投产，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元，归母净利润分别为1.04、1.69、2.34亿元，EPS分别为0.54、0.88、1.22。维持“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格下跌新建产能进度不及预期

携手宁德时代电机科技 发力轻量化电动船舶。公司参股子公司宁德文达镁铝 1月 1日与宁德时代电机科技公司达成合作协议，双方将共同打造“轻量化电动船舶”，产品有望覆盖“水上运输艇、快艇、游轮等”。 文达镁铝有望为轻量化船舶提供船体材料端等方面的支持。 电动船市场空间广阔 双方合作有望实现共赢。福建省工信委等部门在2021年联合发布的《福建省推进船舶和海洋工程装备高质量发展工作方案》中提出“建设国内领先的电动船舶研发制造基地，打造 10个以上电动船舶示范项目”。同时宁德时代研发的纯电公务船“海巡 12090”号、油电混合应急指挥船“深海 01”号、大型油电混合旅游观光船“大湾区一号”均已下水，未来电动船舶发展空间巨大。宁德时代电机在船舶电机技术处于领先地位，同时电动船舶对轻量化需求更为迫切，文达镁铝有望在轻量化材料端提供大力支持，二者合作将实现长期共赢。 文达镁铝即将投产 助力公司“锆+镁”双主业发展 。公司与宁德时代等共同设立文达镁铝科技有限公司，公司持股 35%，宁德时代持股 25%。 文达镁铝计划建设 5万吨/年镁铝压铸生产线，部分锂电池镁合金结构件订单已获宁德时代具体订单。目前厂房建设及压铸设备均已到位，预计今年一季度可以正式投产，公司未来有望开启“锆+镁”双主业发展。 锆系产品线逐步丰富 龙头地位显著。公司目前是电熔锆及海绵锆行业龙头，电熔锆依托自有的杨梅州水电站，成本优势显著，同时产品纯度全球领先。海绵锆产量国内市占率超 50%，未来产能有望继续扩张。同时公司高纯氧化锆粉体项目 2021年正式投产，今年步入产能释放期。 “沸腾氯化法”氧氯化锆项目及特种陶瓷业务今明两年有望逐步投产，极大丰富了公司产品线，锆加工行业龙头地位稳固。 投资建议：随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在 2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元，归母净利润分别为 0.98、1.69、2.34亿元，EPS 分别为 0.51、0.88、1.22。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格下跌 新建产能进度不及预期

专注于拓展锆系产品的老牌公司：三祥新材股份有限公司是一家专注于锆系制品、铸改新材料，新涉足镁铝合金等工业新材料的研发、生产和销售的企业。公司正式成立于1991年；2018年公司通过收购辽宁华锆，步入海绵锆领域；2020年，通过控股辽宁华祥，进入化学锆领域。2021年上半年，营业收入同比增长26.37%，毛利率27.91%。 锆行业：进口依赖度高，供需不均价格上涨。根据USGS统计，2020年全球锆矿储量约6400万吨，主要分布在澳大利亚（67.2%）和南非（10.5%），我国储量占比仅为0.79%；我国产量仅为14万吨，约占总供应量10%。根据USGS，2020年我国锆矿需求量约121万吨，而国内产量仅14万吨，需求缺口高达106.5万吨。2021年6月RBM公司宣布停产后，锆英砂价格大幅上涨，2021年6月至10月涨幅约40%；锆系产品中，海绵锆、氧化锆价格均出现不同程度上涨。 多点业务开花，着力高端新型锆制品。截至2021年6月30日，电熔氧化锆年产能为2.6万吨，处于国内领先地位。2021年上半年，工业级海绵锆一期规划年产能3,000吨，已开始逐步投产；纳米氧化锆一期1000吨项目已于2021年1月投产；氧氯化锆一期2万吨项目正进行设备全面调试阶段，调试结束即可按计划投产。公司已在锆系制品上形成良好的协同关系，形成了以电熔氧化锆和化学锆为中心的两条产业链；电力自供且单耗降低使得三祥新材具有优于行业的成本优势；公司经过30多年深耕，技术研发实力不断增强。 联手宁德时代，引领镁铝合金轻量化浪潮。2020年8月，三祥新材拟与宁德时代、万顺集团、隽达投资、银泰投资共同投资镁铝合金项目，项目规划产能5万吨，项目总投资8亿元。前期布局镁合金建筑模板领域，同时推广镁合金动力电池包外壳，有望于2021年底投产试运行。 建筑模板与动力电池包外壳用镁前景广阔，铝合金为当前主流材料，镁合金密度远低于铝合金，镁铝合金为优质新材料，助力汽车轻量化；并弥补其不耐碱性腐蚀的缺点，逐渐代替铝合金，建筑模板领域前景广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计，2021-2023年，公司营收分别为10.00/14.50/19.00亿元，增速分别为36.4%/45.0%/31.0%。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为0.93/1.83/2.64亿元，对应增速分别为43.7%/96.8%/44.0%；对应PE分别为49x/25x/17x，估值低于可比公司估值。考虑公司所处新材料行业需求增长，公司锆系产品量价齐升，与宁德时代共同投资的镁铝合金项目有望于年底建成投产，盈利有望增加，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新项目建设不达预期；疫情反复；价格波动超预期。

核心观点 专注工业新材料30余年，内生+外延打造多增长曲线。公司已形成锆系新材料、镁铝合金材料、先进陶瓷材料三大重点发展方向。其中在锆材领域已形成较为完整的产业链，不仅是电熔氧化锆和海绵锆龙头企业，同时不断纵向延伸产品附加值更高的化学锆和锆系陶瓷领域。镁系材料方面，公司与宁德时代合作投资的镁铝合金项目即将投产，随着产能投放和技术成熟，或将成为公司新的利润增长点。 电熔锆领先优势明显，开辟下游新型锆制品，产品附加值持续提升。1）电熔锆，公司产能全球第一，自备水电巩固成本优势；2）海绵锆-锆基非晶合金（液态金属），该业务为电熔氧化锆产品的下游延伸，公司海绵锆产能全国第一，液态金属为与宜安科技合作的前沿材料，随着折叠屏和新能源汽车渗透率的提升，或将迎来广阔的市场前景；3）化学锆-特种陶瓷，采用沸腾氯化法工艺生产氧氯化锆，环保效应突出，成本也有望降低15%以上。下游纳米氧化锆（1000吨）与特种陶瓷(1500吨)产能也正在逐步推进。 汽车轻量化加速，镁合金需求有望快速增长。镁合金是当前新能源汽车应用中密度最低的金属材料，密度较铝合金轻33%，较钢材轻77%，是轻量化效果最好的金属材料。随着我国镁产业的日益成熟，其在汽车轻量化的应用空间广阔，到2025年我国单车镁合金用量或由15kg 提升至25kg。 携“宁”入局，共谋汽车轻量化“镁”时代。公司与宁德时代等共同投资的一期5万吨镁合金项目预计将在21-22年建成投产，该项目主要围绕镁合金电池包外壳领域，目前已接到宁德时代订单。凭借公司在镁合金的技术储备，以及与宁德时代的距离优势，未来客户资源导入潜力巨大。 财务预测与投资建议 预测公司21-23年EPS 为0.63、0.76、0.87元，由于上市可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司上市以来PE TTM 中值43x，给予公司2021年43X PE，对应目标价27.09元，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示锆系产品价格不及预期、镁铝合金项目进度不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。