高管减持股份短期扰动不影响公司长期发展2023年 12月 15日公司发布部分监事及高管集中竞价减持股份结果公告，公告称王明舟、张迅雷等公司高管通过集中竞价方式减持股票已结束。本次高管减持期集中于 2023年 8-12月，减持价格区间集中于 16-23元左右，减持股份仅占总股本 0.15%，减持总金额为 1163.84万元，股份占比和减持金额均相对较小。我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.5/2.2/2.8亿元，EPS为 0.41/0.60/0.76元，当前股价对应 PE 为 55.9/38.2/30.3倍，本次减持对公司股价表现和生产经营影响较小，高管对公司前景仍具信心，我们认为减持短期影响不影响公司的长远发展，维持“买入”评级。 公司丝杠业务进展迅速，已向核心客户送样丝杠业务有望为公司创造增量利润来源，公司研发的各类丝杠类产品主要面向新能源汽车产业和机器人产业，其中汽车产品主要为滚珠丝杠，试验周期较长，预计 2024年能够放量。人形机器人技术路线尚未固化，公司已经完成 T 型螺纹丝杠的开发并且已经向客户送样，同时行星滚柱丝杠也已向核心客户多次送样。公司地处新昌，与核心客户联系紧密，机器人丝杠产品开发进度在国内处于领先位置。公司原有产线复用性强，能够用于量产多类产品，具备成本优势，未来有望切入下游核心客户供应链。 公司为国内轴承领军行业，有望受益于人形机器人产业趋势公司生产轴承产品起家，以材料热处理核心工艺、锻造加工技术为基，形成轴承、风电滚子、汽车零部件和热管理系统零部件三大产品阵列。丝杠工艺与轴承相近，复制性强，且轴承作为高速旋转部件，精度要求高于丝杠，公司进军丝杠优势得天独厚。未来机器人对轴承以及丝杠部件的需求有望带来较大增量市场空间，公司具备先发优势，未来有望充分受益。 风险提示：风电装机景气度下滑、轴承产品客户验证进度不及预期、机器人业务进展不及预期。

业绩稳定增长，开展全球业务布局。 公司深耕精密制造技术二十多年，为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业。公司轴承主业突出，是国内领先的轴承制造商。公司注重技改投入和转型升级，自主创新能力强。公司轴承磨前技术达到全球先进水平。 公司的营业收入和归母净利润在 2017年至 2022年的复合年增长率分别为22.80%和 8.40%，稳定增长。公司通过设立海外子公司与收购海外公司，逐步扩大全球版图。通过在北美洲墨西哥投资设厂以及对欧洲 FLT 公司的并购， 公司开启了从单纯的贸易全球化向资源配置全球化的转型升级。 机器人行业发展推动高端轴承、滚珠丝杠国产替代进程。 公司高度关注机器人产业的发展趋势，凭借全产业链优势和技术储备，加快机器人轴承相关业务的下游市场开拓。 2023年 5月公司研发成功 RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承，其中 RV 减速器轴承和谐波减速器轴承分别为多家国内知名机器人减速器企业客户送样。目前有两款产品通过客户试验，并正在配套客户同步开发中。同时公司已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在 2023下半年取得突破并交付相关样品。公司将重点跟踪机器人下游客户和最终用户的技术发展路线，将相关领域的产品研发作为未来发展的重点方向。 非公开发行聚焦风电与新能源汽车领域，有望成为新的利润增长点。 风电领域：2022年 10月，五洲新春集团为轴研科技生产的海上风电 6MW 和 7MW 主轴轴承滚子在集团下属滚子分厂成功量产，应用于东方电气海上风电 6MW 和 7MW风机上的主轴轴承。 新能源车领域： 公司积极应对新能源汽车的快速增长，研发成功新能源汽车全系列轴承产品并配套国内外主机客户。 22年公司募集资金总额不超过 54,000万元， 拟投资于年产 2200万件 4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目、年产 1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目及年产 870万件汽车热管理系统零部件及 570万件家用空调管路件智能制造建设项目。随着募投项目产能的不断提升，将进一步增强公司的盈利能力和行业竞争力。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 34.34、 41.96、50.31亿元， yoy+7.3%、 +22.2%、 +19.9%；归母净利润 1.60、 2.29、 3.31亿元，yoy+8.5%、 +42.8%、 +44.7%；对应 PE 分别为 49.18、 34.45、 23.81X 。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 产能爬坡不及预期，新产品研发不及预期， 客户开拓不及预期。

公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业总收入25.17亿元，同比+0.19%；归母净利润1.23亿元，同比-13.52%。按此计算，23Q3公司实现营业总收入7.83亿元，同比-0.78%；归母净利润0.40亿元，同比-20.51%。 事件评论业绩短期承压。受制造业景气度、风电装机不及预期叠加产业链客户消化库存等影响，公司营收同比基本持平；同时下游需求不及预期盈利能力有所下滑。2023年前三季度公司毛利率15.84%，同比-1.5pct；净利率为5.07%，同比-0.9pct；其中，23Q3毛利率约16.92%，同比-0.6pct；净利率5.25%，同比-1.6pct。 成品轴承业务相对平稳；轴承套圈受欧洲经济不景气影响，最主要两大客户订单下降。后续公司轴承套圈客户需求增长，带动套圈业务改善。此外，2021年公司并购的欧洲FLT，今年以来加强了与FLT的融合协同。2022年FLT约60%在海外采购，其余约40%在国内采购，其中在公司内部采购约15%，今后计划根据具体情况逐步将部分外采转化为公司内部采购，将给公司生产带来一定的增量。 风电滚子业务，下游装机不及预期致收入增速放缓，公司抓紧时间对生产人员进行培训、不断完善和改进生产工艺，提高产品质量，降低产品成本，确保后续装机持续交货。预计后续装机持续推进，风电滚子有望放量，市场份额有望提升。 汽车零部件与轴承产品技术同源，新能源车增长给公司带来更多机会，公司不断开拓新产品，驱动汽车零部件业务发展。热管理系统方面，新能源车带来单车价值量提升，积极扩产车用和家用领域。此前研发新品及扩产不多，后续将持续增长。 机器人业务发展可期。公司于2015年配合谐波减速器厂商研发成功谐波减速器用薄壁柔性轴承，于2015年及2016年共申请一项机器人轴承的发明专利和两项机器人实用新型专利。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承；柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商送样，已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流。 维持“买入”评级。我们预计公司2023-24年归母净利润分别为1.7、2.4亿元，对应最新PE分别为48、35倍，维持“买入”评级。风险提示1、原材料价格波动的风险；2、新品开发不及预期风险。

下游需求不振，公司利润端短期承压2023年前三季度公司实现营业收入25.17亿元，同比+0.19%，实现归母净利润1.23亿元，同比-13.52%；其中2023Q3公司实现营业收入7.83亿元，同比-0.78%，实现归母净利润0.40亿元，同比-20.51%。受到下游行业需求不振影响，公司营业收入增长承压，行业竞争压力增大叠加高毛利率产品占比下降导致公司产品毛利率有所下滑，因此Q3归母净利润降幅超过营业收入降幅。我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.2/2.8亿元（前值为1.9/2.8/3.7亿元），EPS为0.41/0.60/0.76元，当前股价对应PE为54.1/37.0/29.3倍，我们认为下游市场有望复苏，机器人产业将为公司带来增量市场，维持“买入”评级。 毛利率同比下滑明显，费用率控制良好2023年前三季度公司销售毛利率为15.84%，同比-1.54pct，销售净利率为5.07%，同比-0.85pct；其中2023Q3销售毛利率、净利率分别为16.92%、5.25%，分别同比-0.56pct、-1.58pct，相比上半年略有上升。公司利润率下降原因为：（1）下游需求萎靡，行业竞争加剧；（2）公司高毛利产品轴承套圈欧洲主要客户订单下降；（2）风电行业装机量不及预期，公司风电滚子收入增速放缓影响利润率。前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.95%、4.59%、0.74%、2.92%，期间费用率合计同比下降0.85pct，有所改善。 风电装机不及预期，汽车市场高景气保障汽车零部件产业发展2023年风电装机不及预期：1-9月份全国风电新增装机容量为33.48GW，其中三季度新增装机10.49GW。风电下游装机进度不及预期影响公司收入增速，1-9月份招标量为49.7GW，超过新增装机量增速，目前仍有较多项目待开工建设，2024年风电装机有望回暖。新能源汽车行业为公司发展带来机遇：2023年1-9月国内新能源车产、销量分别为609万辆、628万辆，分别同比+26.7%、37.5%，新能源车持续高景气度保障公司车用部件产品长期发展。 风险提示：风电装机景气度下滑、轴承产品客户验证进度不及预期。

事件： 工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，《意见》中明确发展目标：①到 2025 年初步建立人形机器人创新体系，关键技术取得突破；②到 2027 年，人形机器人技术创新能力显著提升，行程安全可靠的产业链供应链体系，构建具备国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。 评论：投资建议：公司布局机器人核心零部件，减速器轴承、滚珠丝杠在送样阶段，公司技术积累身后，看好未来收入释放；下半年海风招标、建设加速，利好公司风电轴承滚子增收。维持公司 2023-25 年 EPS 为0.51/0.70/0.97 元，维持目标价 24.46 元，增持。 积极布局机器人核心零部件，多产品研发成功、处于送样阶段。1）滚珠丝杠方面，公司此前已成功研发新能源汽车电子驻车(EPB)、电子机械刹车(EMB)及电子液压刹车系统(EHB)等领域的滚珠丝杠产品，公司通过已有技术外延，积极布局行星滚柱丝杠和梯形丝杠产品，产品处于送样阶段，有望绑定行业头部企业，贡献业绩增量；2）减速器轴承方面，机器人减速器具有薄壁、高精度的技术难度，谐波减速器轴承需要实现柔性减速、套圈薄壁、高转速不变形、高要求热处理等难点。公司开发的 RV 减速器轴承和谐波减速器轴承分别为国内知名机器人减速器企业南高齿、来福谐波、中大力德等客户送样，已有产品通过客户试验，有望引领国产突破。 看好 23 年末至 25 年海风装机加速，风电滚子是风电中为数不多的量增利稳环节。公司已实现变桨、主轴和齿轮箱等全类型风电滚子进口替代。风机大型化驱动变桨轴承中钢球改滚子，滚子用量提升，而国内可量产高精度风电滚子的厂商少，竞争格局好。在海外市场中，国产滚子性价比优势愈发显著，出海市场潜力大，风机平价压力下外资轴承厂向国内专业滚子厂采购滚子大势所趋。公司约 50%滚子订单来自海外品牌，并送样西班牙 Laulagun、蒂森 PSL 等。近期沿海省份粤、闽、苏海风竞配项目进展迅速，2023H2 海风招标量释放，看好 2023年末至 2025 年海风装机量高增，带动风电滚子板块业绩释放。 风险提示：下游风电装机不及预期、机器人产品进展不及预期

三季报业绩基本符合预期； 2023年前三季度归母净利润同比下降 13.5%2023年前三季度公司实现营收 25.17亿元，同比提升 0.19%；归母净利润 1.23亿元，同比下降 13.52%。 单 2023Q3， 实现营收 7.83亿元， 同比下降 0.78%，环比下降 15.35%；归母净利润 3970万元，同比下降 20.51%，环比下降 7.42%。 业绩承压下行主要系制造业景气度较低，致需求不及预期。 盈利能力环比提升， 2023Q3单季度毛利率环比增长 2.33pct盈利能力来看， 2023年前三季度销售毛利率 15.84%，同比下降 1.54pct；净利率5.07%，同比下降 0.85pct。 盈利能力下滑主要系制造业景气度下滑，下游需求不及预期所致。 单 2023Q3， 毛利率约 16.92%， 同比下降 0.56pct， 环比增长2.33pct； 销售净利率 5.25%， 同比下降 1.58pct， 环比增长 0.34pct。 费用端来看， 2023年前三季度期间费用率 10.2%，同比下降 0.85pct， 销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0. 11、 -0.98、 +0.27、 -0.03pct。 “具身智能”浪潮下， 人形机器人产业化进程提速， 公司积极卡位已实现突破预计 2030年人形机器人需求量约 177万台，全球市场空间有望达 1692亿元，2023-2030年 CAGR 达 25%。中短期工商业场景率先应用；中长期个人场景应用空间大。轴承是机器人减速器核心零部件之一， 包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快机器人轴承业务开拓，短期内实现柔性薄壁轴承对大族谐波、中大力德等谐波减速器厂商的送样。 同时与主流机器人系统供应商在机器人轴承、 滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争下半年取得突破并交付样品。 预计 2025年风电滚子市场规模 25亿元， 2022-2025年 CAGR 约 25%风电行业高景气：“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达 70GW， 2022-2025年新增装机 CAGR 约 22%。 我们预计2025年国内风电滚子市场规模 25亿元， 2022-2025年 CAGR 约 25%。 公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。 未来将优先受益于风电滚子市场的快速发展。 2022-2025年新能源车五类轴承市场规模 CAGR 约 30%，公司积极卡位已实现突破公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。 公司在新能源车轴承领域已推出球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件， 有望打开公司成长空间。 预计 2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间 CAGR=30%， 2025年市场规模约 142亿元。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润分别约 1.7、 2.4、 3.0亿元，同比增长 15%、 41%、27%， CAGR=34%； 对应 PE 37、 26、 21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料价格波动； 2） 下游需求不及预期； 3）资产减值风险。

事件：公司发布中报。23H1实现营收17.35亿元(+0.64%)，归母净利0.83亿元(-9.72%)，扣非归母净利0.67亿元(-11.12%)。23Q2单季度实现营收9.24亿元(+9.92%)，归母净利0.43亿元(-17.40%)，扣非归母净利0.37亿元(-8.29%)。 23H1业绩符合预期。23H1营收分产品看：成品轴承5.60亿元(+11.96%)；轴承套圈同比下降13.76%；风电滚子0.58亿元(+26.54%)；汽车零配件营收1.72亿元(-18.31%)，其中安全气囊发生器部件0.69亿元(+49.82%)，其增长源于现有客户需求的增长及不断开发新客户；热管理系统5.08亿元(+9.67%)。 23H1盈利能力承压。23H1公司毛利率为15.39%(-1.91pct)，销售净利率为4.96%(-0.56pct)。费用端有所优化，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.07/5.01/2.48/0.40%，同比-0.01/-0.33/+0.04/-0.53pct。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：公司三代乘用车轮毂轴承单元满足了汽车后市场的订单，同时新采购全自动装配生产线调试成功并经过国内知名主机厂审核，23年下半年争取获得主机厂的定点。机器人轴承：公司在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利，部分产品23年下半年可实现量产，未来或将成为新的利润增长点。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承等，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快下游市场开拓，短期内在柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商的送样，同时已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在23年下半年取得突破并交付相关样品。2）风电滚子：成功开发海上大兆瓦风电轴承滚子全系列产品，率先实现批量生产和进口替代，与国内新强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等都有合作关系，迎来了风电滚子订单快速增长，同时还取得了罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海上风电滚子订单实现了量产。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 根据中报，我们下调轴承产品的营收和毛利率，预测公司23-25年归母净利润分别为1.91、2.61、3.59亿元（前值为2.20、3.21、4.41亿元），采用相对估值法，参考可比公司23年平均35倍PE，对应目标价为18.20元，维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展进度不及预期；汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。

中报业绩承压；2023H1归母净利润 8306万元，同比下降 9.7%2023年上半年公司实现营收 17.3亿元，同比提升 0.6%；归母净利润 8306万元，同比下降 9.7%。其中，成品轴承营收 5.6亿元，同比增长 12%；轴承套圈同比下降 13.8%；风电滚子营收 5821万元，同比增长 26.5%；汽车零部件营收 1.7亿元，同比下降 18.3%；热管理系统营收 5.1亿元，同比增长 9.7%。单 2023Q2，实现营收 9.2亿元，同比增长 9.9%；归母净利润 4289万元，同比下降 17.4%。 盈利能力承压；公司加强费用管控，期间费用率 9.96%，同比下降 0.86pct盈利能力来看，2023H1销售毛利率 15.36%，同比下降 1.97pct；净利率 4.98%，同比下降 0.53pct。盈利能力下滑主要系制造业景气度下滑，下游需求不及预期所致。2023Q2单季度毛利率约 14.59%，环比下降 1.64pct；净利率 4.91%，环比下降 0.15pct。费用端来看，2023H1期间费用率 9.96%，同比下降 0.86pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.04、-0.33、+0.04、-0.53pct。 “具身智能”浪潮下，人形机器人产业化进程提速，公司积极卡位已实现突破预计 2030年人形机器人需求量约 177万台，全球市场空间有望达 1692亿元，2023-2030年 CAGR 达 25%。中短期工商业场景率先应用；中长期个人场景应用空间大。轴承是机器人减速器核心零部件之一，包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快机器人轴承业务开拓，短期内实现柔性薄壁轴承对大族谐波、中大力德等谐波减速器厂商的送样。同时与主流机器人系统供应商在机器人轴承、滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争下半年取得突破并交付样品。 预计 2025年风电滚子市场规模 25亿元，2022-2025年 CAGR 约 25%风电行业高景气：“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达 70GW，2022-2025年新增装机 CAGR 约 22%。我们预计2025年国内风电滚子市场规模 25亿元，2022-2025年 CAGR 约 25%。公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。未来将优先受益于风电滚子市场的快速发展。 2022-2025年新能源车五类轴承市场规模 CAGR 约 30%，公司积极卡位已实现突破公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。公司在新能源车轴承领域已推出球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，有望打开公司成长空间。预计 2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间 CAGR=30%，2025年市场规模约 142亿元。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润分别约 1.78、2.57、3.26亿元，同比增长 20%、45%、27%，CAGR=35%；对应 PE 36、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）下游需求不及预期；3）资产减值风险。

事件： 8月 28日，五洲新春发布 2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入 17.35亿元，同比提升 0.64%，实现归母净利润 0.83亿元，同比下降9.72%，实现扣非归母净利润 0.67亿元，同比下降 11.12%；2023年 Q2，公司实现营业收入 9.24亿元，同比提升 9.92%，实现归母净利润 0.43亿元，同比下降 17.4%，实现扣非归母净利润 0.37亿元，同比下降 8.29%。 下游需求不及预期，业绩短期承压2023H1公司业绩受下游需求不及预期影响，业绩短期承压；2023H1公司成品轴承实现营收 5.6亿元，同比+12.0%，轴承套圈同比-13.8%；风电滚子实现营收 0.58亿元，同比+26.5%；汽车零配件实现收入 1.7亿元，同比18.3%。轴承套圈受到欧洲经济不景气影响，核心客户订单下降；风电滚子受风电上半年装机不及预期影响，增速低于预期。 海风滚子实现量产，风电滚子业务有望回暖据 CWEA 披露，2022年国内新增装机的风机平均功率达 4.5MW，同比提升28%，其中陆上风机平均功率为 4.3MW，同比提升 38%，海上风机平均功率为 7.4MW，同比提升 33%。公司在大兆瓦风电滚子领域优势明显，有望受益于风机大型化，2023H1公司风电滚子项目顺利扩产，且取得罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海风滚子订单，实现海风滚子量产；随着下半年风电进入加速建设期，公司风电滚子业务有望回暖。 机器人轴承发展可期，下游市场持续开拓公司于 2015年启动机器人轴承相关技术储备，现阶段公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性轴承、RV 减速器轴承等；客户开拓方面，截至 2023H1，公司柔性薄壁轴承产品已向大族谐波、中大力德等厂商送样，此外公司已经与机器人系统供应商在滚柱丝杠等领域开展技术交流，有望在 2023H2取得突破。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 37.5/48.0/57.2亿元（原值为41.5/51.7/60.0亿元），对应增速分别为 17.1%/28.2%/19.1%，归母净利润分别为 2.0/2.9/3.9亿元，对应增速 35.6%/44.7%/35.9%，EPS 分别为0.5/0.8/1.1元/股。考虑到公司是国内磨前产品领军企业，布局风电滚子进展顺利，机器人轴承发展可期，我们给予 24年 25倍 PE，对应目标价19.66元，维持 “买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，产品认证不及预期，扩产进度不及预期

公司公布 23 年半年报，营收微增、净利润有所下滑。2023 年上半年，公司实现营收 17.35 亿元，同比增加 0.64%；营业成本 14.68 亿元，同比增加 3.04%；归母净利润 0.83 亿元，同比减少 9.72%；实现扣非归母净利润 0.67 亿元，同比减少 11.12%。 分季度来看，23Q2 归母净利润虽然同比下滑，但环比改善。23Q1 营收 8.10亿元，同比减少 8.20%；营业成本 6.79 亿元，同比减少 7.08%；归母净利润0.40 亿元，同比增加 0.23%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比减少 14.36%。 23Q2 营收 9.24 亿元，同比增加 9.92%，环比增加 14.12%；营业成本 7.90 亿元，同比增加 13.69%，环比增加 16.35%；归母净利润 0.43 亿元，同比减少17.40%，环比增加 6.75%；扣非归母净利润 0.37 亿元，同比减少 8.29%，环比增加 22.71%。 上半年毛利率和净利率略微下滑。上半年毛利率为 15.36%，同比减少 1.97 个百分点，其中 Q1 毛利率为 16.23%，同比减少 1.01 个百分点，Q2 实现毛利率14.59%，同比减少 2.83 个百分点，环比减少 1.64 个百分点；上半年净利率为4.98%，同比减少 0.53 个百分点，其中 Q1 净利率为 5.06%，同比增加 0.53 个百分点，Q2 实现净利率 4.91%，同比减少 1.62 个百分点，环比减少 0.15 个百分点。 分业务来看，成品轴承需求平稳，轴承套圈承压，风电滚子增长速度略低于预期；汽零配件下滑、热管理系统保持平稳增长。报告期内公司成品轴承实现销售收入 5.60 亿元，同比增长 11.96%，发展相对平稳。轴承套圈同比下降13.76%，主要是受到欧洲经济不景气影响，最主要的两大客户订单均有下降。 风电滚子实现销售收入 5,821 万元，同比增长 26.54%；风电滚子扩产工作按进度进行，由于上半年下游装机不及预期，收入增速有所放缓。此外，汽车零配件实现销售收入 17,174 万元，同比减少 18.31%；热管理系统实现销售收入50,838 万元，同比增加 9.67%。 公司产品在此前聚焦风电和新能源汽车零部件领域的基础上，开始重视机器人轴承相关业务未来的发展前景。公司的核心业务是包括成品轴承、轴承套圈和轴承滚子在内的轴承产品，下游客户主要是风电、新能车和机器人，公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器楷体 圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。滚珠丝杠目前广泛应用于汽车、数控机床、机械等行业，未来人形机器人发展将为滚珠丝杠和滚柱丝杠的应用带来巨大的市场空间。滚珠丝杠传动效率高；滚柱丝杠承载能力大、传动精度高，因而对材料、设计、制造等环节的要求更高，国内市场仍以进口为主，国产化率尚低。作为一家精密制造平台型企业，公司已有多年机器人轴承产品技术的储备，并已前瞻性地布局新能源汽车转向系统中所需滚珠丝杠中最关键的丝杠螺母轴承组件。公司近期在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利，部分产品下半年可实现量产，未来将作为公司新的利润增长点。 盈利预测。预计公司 2023-2025 年营收 40.4/46.7/54 亿元，归母净利润 2/2.9/3.89亿元，eps 为 0.54/0.79/1.05 元，对应 PE 为 27.93/19.26/14.38 倍。看好公司轴承业务在风电、新能车和机器人下游三大领域的应用。给予 24 年 20-25 倍 PE，目标价格区间 15.8-19.75 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

业绩低于预期，2022年归母净利润同比提升 20%，2023Q1同比提升 0.23%2022年公司实现营业收入 32亿元，同比提升 32.07%；归母净利润 1.48亿元，同比提升 19.64%；扣非归母净利润 9568万元，同比提升 11.54%。其中，轴承产品营收 18.85亿元，同比提升 35.87%；汽车零部件营收 3.93万元，同比提升20.33%；热管理系统零部件营收 8.38亿元，同比提升 33.53%。2023Q1公司实现营业收入 8.1亿元，同比下降 8.2%，主要系下游需求不及预期所致；归母净利润4017万元，同比提升 0.23%；扣非归母净利润 3017万元，同比下降 14.36%。 毛利率承压；公司加强费用管控，2022年期间费用率 11.93%，同比下降 1.9pct盈利能力：1）销售毛利率：2022年毛利率约 17.78%，同比下降 2.11pct； 2023Q1约 16.23%，同比下降 1.01pct。2）销售净利润：2022年净利率约 4.96%，同比下降 0.43pct；2023Q1约 5.06%，同比提升 0.52pct。费用端：2022年期间费用率 11.93%，同比下降 1.9pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.32、-0.58、-0.19、-1.45pct。2023Q1期间费用率 11.5%，同比下降0.27pct，主要系销售下降 0.3pct 贡献。 预计 2022-2025年风电滚子市场规模 CAGR=20% ，2025年公司市占率有望达 25%风电行业高景气：1）短期来看，2023年为风电装机大年。根据风能专业委员会预测，2023年中国风电新增装机规模将达到 70-80GW，同比增长 40%-60%。2）长期来看，“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达 64GW，2022-2025年新增装机 CAGR 约 20%。 风电滚子市场：1）在风机大型化的趋势下，2025年新增装机台数与 2020年相比减少 30%，但单台风机使用轴承滚子价值量增加 2.6倍。我们测算到 2025年国内风电滚子市场规模 22亿元，2022-2025年 CAGR 为 20%。2）竞争格局：市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业（如洛轴）、专业滚子生产厂（五洲新春、力星股份）及普通工业滚子厂；3）竞争优势：公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。预计公司到 2025年风电滚子市占率有望达到 25%。 2022-2025年新能源车五类轴承市场规模 CAGR=30%，公司积极卡位已实现突破公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。根据“十四五”规划，2025年汽车轴承市场将达 1050亿元。我们预计 2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间 CAGR=30%，2025年市场规模约 142亿元。公司在新能源汽车轴承领域已推出五类轴承产品，分别为球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，有望打开公司成长空间。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润分别约 2.2、3.5、4.4亿元，同比增长 46%、61%、25%，CAGR=42%；对应 PE 17、 10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）风机装机不及预期；3）资产减值风险。

事件：公司发布年报和一季报。22全年实现营收32.00亿元(+32.07%)，归母净利1.48亿元(+19.64%)，扣非归母净利0.96亿元(+11.54%)。23Q1单季度实现营收8.10亿元(-8.20%)，归母净利0.40亿元(+0.23%)，扣非归母净利0.30亿元(-14.36%)。 公司22年业绩持续增长，23年盈利能力有望回升。22年公司轴承产品营收18.85亿元(+35.87%)；汽车零部件营收3.93亿元(+20.33%)；热管理系统零部件营收8.38亿元(+33.53%)，其中管路件+35%，包含了铜价、铝价涨价因素。22年利润增速不及营收端，系毛利率下滑(17.78%/-2.11pct)所致，得益于公司费用率(11.93%/-1.89pct)有所优化，销售净利率仅下降0.42pct至4.96%。23Q1单季度毛利率/销售净利率为16.23%/5.06%，同比-1.01/+0.53pct，预计伴随原材料成本端和需求端的逐步改善，公司盈利能力将有所回升。 2022年新品持续放量表现亮眼。22年公司风电滚子营收+122.47%，在风电装机同比下滑的情况下，主要得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势。成品轴承营收+91.15%，主要得益于2021年收购的FLT公司全年并表和新能源汽车配套增量。汽车安全件营收+60%，主要得益于新能源汽车安全气囊（帘）配置增量。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收购FLT实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司23-24年EPS分别为0.67、0.98元（前值为0.93、1.20元），新增25年EPS预测1.34元，参考可比公司23年平均21倍PE，对应目标价为14.07元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。 盈利预测与投资建议

1月 30日公司披露 22年度业绩预告，22年公司实现归母净利润1.65-1.90亿元，同比增长 33.59%-53.83%。其中，Q4公司实现净利润 0.23-0.48亿元，同比增长 228.57%-585.71%。22年公司得益于在风电、新能源汽车等行业的新产品开发，公司风电滚子、新能源汽车用轴承及零部件等新产品同比 21年显著增长。 公司轴承生产制造能力全线打通，产品优势突出。公司磨前技术一体化布局，在套圈毛坯成型、套圈车加工、热处理三步磨前技术具有先进工艺及设备优势。与下游 SKF、FAG 等跨国轴承龙头长期合作，配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈。21年 10月公司收购FLT，进一步增强轴承市场竞争力。22年公司对波兰 FLT 实现全年并表，截至 1H22，FLT 实现营收 3.4亿元。22-24年公司轴承业务有望实现营收 17.6/20.4/23.7亿元。 公司风电滚子持续放量，开启全新增长曲线。风电行业高速增长，对应国内风电滚子市场规模有望达 18/30/35/41亿元左右。公司作为第三方专业滚子厂商，依托自身技术工艺等优势成功切入下游客户，直接客户包括德枫丹、蒂森克虏伯、SKF、罗特艾德、新强联、烟台天成、大冶轴、瓦轴、洛轴、恒润股份等轴承厂商。 预计 22-24年公司风电滚子业务收入分别为 1.4/3.1/4.5亿元。 公司汽配及空调管路业务有望持续扩张，贡献业绩增量。汽车配件方面，公司是国内唯一、全球仅有三家的安全气囊气体发生器钢管制造企业。目前公司已通过奥托立夫配套特斯拉、蔚来等国内新能源汽车，并成为比亚迪的一级供应商。预计公司 22-24年汽车安全件业务营收分别为 1.43/2.49/3.20亿元。公司新能源汽车动力驱动装置客户包括舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰。空调管路业务方面，公司布局汽车热管理系统零部件及家用空调管路件，预计 22-24年公司空调管路业务收入分别为 9.0/10.8/12.9亿元。 公司客户资源优质，在风电滚子、新能源汽车轴承等领域均具备较大成长潜力。我们维持公司 22/23/24年归母净利润分别为1.84/2.68/3.57亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 27/18/14倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，新客户开拓不及预期风险，股东质押风险，限售股解禁风险等。

公司为国内轴承磨前产品龙头，业务以轴承套圈和轴承产品为基础，依托轴承核心关联技术逐步向风电滚子、汽车配件及空调管件等产品拓展。16-21 年公司营业收入及归母净利润CAGR 分别为17.7%、6.8%。22 年前三季度公司实现营收25.1 亿元，同比增长42.3%；归母净利润1.4 亿元，同比增长21.5%。22 年9 月公司非公开发行获批，拟募集资金5.4 亿元投向风电滚子、新能源汽车零部件等项目。 投资逻辑：公司轴承生产制造能力全线打通，产品优势突出。根据中国轴承工业协会统计，21 年我国轴承市场规模达2278 亿元左右。公司磨前技术一体化布局，在套圈毛坯成型、套圈车加工、热处理三步磨前技术具有先进工艺及设备优势。与下游SKF、FAG 等跨国轴承龙头长期合作，配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈。21 年10 月公司收购FLT，进一步增强轴承市场竞争力。截至1H22，FLT 实现营收3.4 亿元。22-24 年公司轴承业务有望实现营收17.6/20.4/23.7 亿元。 风电行业高速增长，我们预计22-25 年我国风电新增装机有望达50/80/88/100GW，对应国内风电滚子市场规模有望达18/30/35/41亿元左右。公司作为第三方专业滚子厂商，依托自身技术工艺等优势成功切入下游客户，直接客户包括德枫丹、蒂森克虏伯、SKF、罗特艾德、新强联、烟台天成、大冶轴、瓦轴、洛轴、恒润股份等轴承厂商。预计22-24 年公司风电滚子业务收入分别为1.4/3.1/4.5亿元，24 年公司风电滚子占国内市场份额有望达10%-12%。 汽配及空调管路业务有望持续扩张， 贡献业绩增量。汽车配件方面，公司是国内唯一、全球仅有三家的安全气囊气体发生器钢管制造企业。目前公司已通过奥托立夫配套特斯拉、蔚来等国内新能源汽车，并成为比亚迪的一级供应商。公司新能源汽车动力驱动装置客户包括舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰。空调管路业务方面，公司布局汽车热管理系统零部件及家用空调管路件，预计22-24 年公司空调管路业务收入分别为9.0/10.8/12.9 亿元。 盈利预测、估值和评级预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.84、2.68、3.57 亿元，对应PE 分别为25/17/13 倍。我们认为公司客户资源优质，在风电滚子、新能源汽车轴承等领域均具备较大成长潜力，给予公司2023年25 倍估值，维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，新客户开拓不及预期风险，股东质押风险，限售股解禁风险等。