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火炬电子 电子元器件行业 2019-11-04 20.89 -- -- 22.37 7.08% -- 22.37 7.08% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 2019Q1-Q3,公司实现营业收入 17.27亿元( +19.72%),归母净利润 2.91亿元( +15.23%),扣非归母净利润 2.77亿元( +27.66%), EPS 为 0.64元( +14.29)。 Q3单季度,公司实现营业收入 6.66亿元( +32.88%),归母净利润 7740万元( +1.42%),扣非归母净利润 7670万元( +33.02%)。 点评: Q3单季度贸易产品出货占比较高, 前三季度扣非净利润增速亮眼。 Q1-Q3利润增速低于收入增速主要因为毛利率的降低,前三季度,公司毛利率为 34.25%,同比减少 1.1个百分点。 Q3单季度,公司营业收入同比增长 32.88%, 较 Q2单季度环比提升 11.75%,增速放大明显。 单季度毛利率为 19.05%,较上半年减少 18.47个百分点。 我们推测是由于 Q3公司低毛利率的代理产品销售占比较高导致公司整体盈利能力减弱。 Q1-Q3,公司非经常性损益 1334万元(去年同期为 3500万元), Q3单季度为 70万元(去年同期为 186万元), 剔除非经常性损益影响, Q3扣非归母净利润增速高达 33.02%,较上半年增速提升显著。 费用率同比下降,经营性现金流净额改善明显。 从费用端来看,由于业务规模扩大导致销售费用同比增长 35.21%;研发费用虽同比减少 41.90%,但并不意味着公司研发投入的减少,主要由于部分研发费用计入其他业务成本引起。总体来看,前三季度费用率为 12.92%,较去年 14.39%下降 1.47个百分点。 前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.00亿元( +127.46%),较去年改善明显。 因军品销售规模扩大导致回款周期较长,公司应收账款为 11.19亿元,同比增加32.90%。 老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。 ( 1)自产业务:元器件板块是公司传统业务领域,公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白。 军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠 MLCC 作为基础元件,市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持 10%以上增长,预计在2019年市场规模将达到 29.5亿元,年均复合增速达到 12.7%,高于工业和消费电子领域。目前,军用 MLCC 市场三足鼎立,行业集中度指数( CR3)约为 60%以上。我们认为,军用客户在选用 MLCC 产品时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为其至关重要的必备条件,供货 商与军方建立了长期合作关系,尽管目前军品市场趋向于竞争化,也不乏有外部竞争者能做出同等质量的产品,但是武器装备,特别是航空航天装备不容一点差池,且对成本不敏感,倾向于选择长期供货的企业。 民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。 从 2009年-2017年,我国 MLCC市场规模从 225.9亿元增长到 522.8亿元,年复合增长率为 11.06%。 2017年,大陆地区 MLCC 消费量达到 3.058亿只,占全球消费量 68.4%。 据智研咨询预测,到 2024年,我国 MLCC 市场规模将达到 894.7亿元。 同时,在 5G、新能源汽车等领域的带动下,电子设备对电子元器件的需求爆发性增长。从供给端来看,日韩龙头企业战略中心向高端市场转移,中低端市场供给仍有缺口。 MLCC 价格自 2018Q4价格下跌至今,库存基本消化完毕,市场回归理性后,在产能缺口叠加需求回暖的刺激下, MLCC 价格有望止跌企稳。2019年 9月,公司拟募投新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入 6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力。 ( 2)贸易板块:公司目前代理业务收入占比约为 70%,代理产品主要包括 AVX 的钽电解电容器、 AVX 金属膜电容器、 KEMET 铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等,主要客户包括小米、京东方、海康威视等知名企业。 2018年,公司新增 NDK、 JAE、 CITIZEN 等品牌代理,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、 5G 光通信等领域。我们认为,在全球电子元器件产业稳步增长的背景下,公司代理业务也将同样受益,未来将持续贡献可观的利润。 面朝大海,陶瓷复材不可限量。 陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料。 制造陶瓷基复合材料的核心原材料——碳化硅纤维产品和技术长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。 SiC 纤维位于 SiC/SiC 陶瓷基复合材料的上游,是整个产业链至关重要的一环, 世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的 SiC 纤维, 也是巴黎统筹会禁运军事敏感物资。 火炬电子目前的 CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式,掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术,该技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。公司于 2015年募投陶瓷材料业务,原定 2019年 8月投产,但由于主要设备到货不及预期,推迟到 2020年9月完工。预计本项目投产后可实现年均销售收入 5.29亿元,年均净利润 3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测和评级。 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.34亿元、5.94亿元、 7.80亿元, EPS 为 0.96元、 1.31元、 1.72元,对应 PE 为23倍、 17倍、 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期; 元器件贸易代理业务下降。
火炬电子 电子元器件行业 2019-10-30 21.45 28.00 37.80% 22.37 4.29% -- 22.37 4.29% -- 详细
事项: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 17.27亿元,同比增长 19.72%;实现归母净利润 2.91亿元,同比增长 15.23%。 评论: 扣非业绩保持高速增长,盈利能力小幅下滑。 2019年前三季度公司实现营业收入 17.27亿元,同比增长 19.72%;实现归母净利润 2.91亿元,同比增长15.23%,扣非净利润 2.77亿元,同比增长 27.66%,主要是政府补贴同比有所减少。 2019Q3单季度来看, 公司实现营业收入 6.66亿,同比增长 32.88%;实现归母净利润 7740.42万,同比增长 1.42%。 盈利能力方面, 2019前三季度公司毛利率 34.25%,同比降低 1.10个百分点;净利率 17.11%,同比略降 0.41个百分点。 子公司部分研发费用确认为成本引致研发费用降幅明显,整体费用率有所降低。 2019前三季度公司销售费用 7957.77万元,同比增加 35.21%,销售费用率 4.61%,同比提升 0.53个百分点,销售费用增加较多主要系业务规模增大、薪酬提升及业务推广加强导致;管理费用 9392.26万元,同比增加 18.05%,管理费用率 5.44%,同比略降 0.08个百分点;财务费用 2005.04万元,同比增长10.01%,财务费用率 1.16%,同比下降 0.10个百分点;研发费用 2957.28万元,同比减少 41.90%,研发费用率 1.71%,同比降低 1.82个百分点,研发费用减少较多主要系立亚新材部分研发费用确认为其他业务成本引起,而非公司缩减研发投入;期间费用合计 2.23亿元,同比增加 7.51%,整体费用率 12.92%,同比降低 1.47个百分点。 发行可转债募投小体积薄介质层陶瓷电容器产业化,有望增厚业绩。 公司 9月 7日发布公开发行可转债预案,计划募集不超 6亿元,扣除发行费用后拟使用 4.47亿元投资小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目, 1.53亿用于补充流动资金。募投项目建设期两年,达产后预计每年将新增 84亿只小体积薄介质层陶瓷电容产能,年均实现销售收入 6.24亿,将有利于公司顺应市场发展需求、抢占市场份额,进一步丰富公司产品结构、培育新的利润增长点,保持公司竞争力。 持续推行员工持股, 有望提高员工积极性、释放经营潜力。 公司于 2019年 2月发布第三期员工持股计划(草案),计划将公司回购的公众股以零价格转让予员工持股计划,合计 137.66万股,占公司总股本的比例为 0.304%。此次员工持股计划是 2015年上市以来的第三期员工持股计划, 截至 2019年 3月,第三季员工持股计划已完成股票过户。 7月 24日公司又发布回购股份预案,计划回购 3000万元股份用于员工持股计划,截至 9月 30日已回购 499.83万元。 公司持续推行员工持股计划,有望不断提高员工积极性,释放公司经营潜力。 盈利预测及投资评级: 我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.21亿、5.26亿、 6.56亿,对应 EPS 为 0.93元、 1.16元、 1.45元。维持目标价 28.00元,维持“强推”评级。 风险提示: 代理业务毛利率下滑风险;军品订单不及预期; 新材料业务进展不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2019-10-30 21.45 -- -- 22.37 4.29% -- 22.37 4.29% -- 详细
整体经营稳健,政府补助波动较大 2019前三季度公司实现营业收入17.27亿元,同比增长19.72%,实现归母净利润2.91亿元,同比增长15.23%,扣非归母净利润2.77亿元,同比增长27.66%;2019第三季度公司实现收入6.66亿元,同比增长32.88%,归母净利润7740万元,同比增长1.42%。整体上看,公司前三季度业务经营稳健,但非经常损益波动较大,公司2018年前三季度非经常损益为3501万元,其中政府补助为2633万元,2019年前三季度非经常损益为1334万元,其中政府补助990万元。公司的政府补助主要为材料项目补助,收到补助的时间取决于材料科研项目的进度,我们认为由于科研项目进度本身具有不确定性,因此政府补助同比波动是正常现象。 新材料和单片陶瓷电容器布局持续推进 根据三季报披露,公司在建工程4.22亿元,比期初增加57.02%,主要系子公司立亚新材和立亚化学持续投入建设及子公司广州天极购入厂房引起。立亚化学的产品为公司特种陶瓷材料的上游原材料,未来随着立亚化学投产,公司材料业务将打破产能瓶颈,我们预计明年起材料板块将成为公司重要的业绩来源;子公司广州天极主营单片陶瓷电容器,2018年公司实施收购以来,与原有业务协同效应显著,2019H1广州天极实现营业收入3165万元,净利润1215万元,预计扩产后广州天极将持续快速增长。 2019年仍有2500万元待回购,将用于员工激励 公司2018年公告将连续三年(2018-2020年)以当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3000万元的资金回购公司股份。2019年公司总回购金额3000万元,截至2019年9月30日,公司已累计回购公司股份数量227,300股,累计支付的资金总额为500万元,按照计划2019年仍有2500万元待回购。我们认为,公司连续三年回购并用于员工激励,能够兼顾股东与员工利益,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为23倍,17倍,13倍,维持“买入”评级。 n风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;新材料项目进度不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2019-09-13 24.31 -- -- 25.12 3.33%
25.12 3.33% -- 详细
点评: 国内高端MLCC供不应求,公司进军高端市场谋求长期竞争优势。近年来,全球电子终端设备的持续更新换代,智能手机、新能源汽车、终端设备等下游应用领域持续扩大和发展,对于MLCC性能和供货能力的要求不断提升,未来三年MLCC行业复合增速将达到10%以上。而当前国内MLCC生产企业普遍存在设备更新不及时、产品档次偏低、产能不足等问题,高端MLCC主要依赖进口。 公司本次拟投入资金5.55亿元(1.08亿自有资金+4.47亿募集资金)建设小体积薄介质MLCC产能的意义显著:1)经济效益边际提升明显:达产后年均收入6.24亿元,对比18年总收入增长30.83%,自产业务收入增长132%,随着下游需求不断增长,新增产能将成为公司新的利润增长点。2)抢占国内高端市场,国产替代时不我待:目前高端MLCC市场和技术均掌握在日韩台企业手中,国内企业市占率和产品性能都远远落后,公司抢先布局高端产品,在日后的国产替代化大潮中有望充分受益。3)修炼内功,保持企业竞争优势:高端MLCC产品对公司的技术水平提出更高的要求,公司通过布局民品,积累自身经验和技术水平,在日后的军品换代升级中能够继续保持企业竞争优势,夯实、做大军工业务。 自产业务持续向好,军品收入大幅增长。19H1,公司自产业务实现营业收入39,354.24万元,继续保持平稳增长。其中,军品收入4.29万元,较上年同期大幅增长49.59%;民品收入12,279.95万元,较上年同期增长19.25%。公司自2018年收购并表广州天极电子科技有限公司60%股权完成后,2019年1-6月实现营业收入3,165.11万元、净利润1,214.61万元。作为国内能够生产SLC产品的少数几家企业之一,广州天极未来将以SLC产品为核心进行扩展,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和5G微波元件的供应商。我们认为,公司通过整合资源实现优势互补,将产生良好的协同效应。 陶瓷材料前景广阔,股份回购彰显信心。公司通过技术独占许可方式已掌握“高性能特种陶瓷材料”产业化及PCS制备的一系列专有技术。全资子公司立亚新材作为CASAS-300高性能特种陶瓷材料产业化的实施主体,目前已完成三条生产线的产能建设。CASAS-300高性能特种陶瓷材料的力学性能、耐热冲击性、抗氧化性能够满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,应用前景十分广阔。此外,公司公告将连续三年(2018-2020年)以上一会计年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10%且不超过3,000万元回购公司股份,用于实施员工持股计划,体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。 盈利预测和评级。预计公司2019-2021年的净利润为4.28亿元、5.86亿元、7.70亿元,EPS为0.95元、1.29元、1.70元,对应PE为26倍、19倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务下降。
火炬电子 电子元器件行业 2019-09-10 25.21 -- -- 25.74 2.10%
25.74 2.10% -- 详细
事件公司公告拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 6亿元,用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目以及补充流动资金。 点评加码自产元器件业务,保障公司长期成长此次募投的小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目总投资 5.55亿元,建设期两年,建成完全达产后公司将年新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,预计年均实现收入 6.24亿元,对比公司 2018年自产元器件收入 5.39亿元(包括钽电容、单层电容、薄膜元器件在内),边际收入提升显著。 当前军工被动元件领域高度景气,在武器装备信息化以及国产替代的趋势下,我们预计行业高景气的状态还将维持 5年以上。同时,军工电容器升级换代速度快,供应商想要维持竞争力,必须保证足够的产能和产品先进性。火炬电子上一次较大规模扩产自产元器件是 2015年上市,上市时的募投项目已全部达产,短期内公司自产元器件产能可以满足快速增长的需求,我们认为此次公司再次升级产能和工艺,能够为自产元器件长期增长提供保障。 2019年以来公司经营稳健,材料处于业绩拐点2019年以来公司三项主业进展顺利: 自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,2019H1收入增速 41%(统计口径包括陶瓷电容、钽电容、单层电容器、薄膜元器件) ; 代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,2019H1利润同比下滑 10.78%,业务整体保持稳定; 新材料项目按计划推进,2019H1子公司立亚新材微亏 134万元,由于材料业务固定成本占比大,规模效应显著,因此公司扭亏之后利润提升会很快,当前材料业务正处于业绩拐点,我们预计材料业务将会在2019-2020年成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应 PE 为 26倍,20倍,15倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
火炬电子 电子元器件行业 2019-08-29 24.38 -- -- 26.14 7.22%
26.14 7.22% -- 详细
自产业务保持稳定增长,现金流同比增长显著。2019 年度1-6月公司实现合并营业总收入10.61亿元,同比增长12.70%;归属母公司股东净利润2.13亿元。2019年,公司上半年经营状况稳步增长,营业收入仍持续上升,归属于上市公司股东的净利润同比增加了21.22%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加了25.72%。因2019年上半年销售回款同比明显增加,使得2019年上半经营活动产生的现金流量净额同比增加了86.44%。2019年上半年,公司自产业务持续向好,保持稳步增长。实现销售收入3.94亿元,其中军品销售收入2.71亿元,比2018年同期上涨49.59%,民品销售收入1.23亿元,比去年同期上涨19.25%。 新材料应用前景好,市场潜力大。新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,立亚化学作为其原材料供应基地,提供高性能陶瓷材料的先驱体。公司全资子公司立亚新材系CASAS-300 特种陶瓷材料产业化的实施主体,由于技术难度高、前期投入大、进入下游周期长等原因,导致行业壁垒较高,目前国内外具备特种陶瓷材料产业化技术的企业不多。立亚新材该技术属国内首创,并已获得《三级保密资格证书》、《武器装备质量管理体系认证证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位资格证书》。未来应用前景强,市场潜力大,系公司的核心竞争力之一。 三次员工持股计划实施,激励员工,保障公司发展。公司为了吸引和留住人才,建立健全人才激励政策。公司将连续三年(2018-2020年)回购公司部分股份,用于实施员工持股计划或者股权激励计划。2019年上半年,公司实施了第三期员工持股计划,完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高公司凝聚力,为公司的发展提供稳健的保障和强有力的支撑。 盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子2019年至2021年EPS分别为0.96、1.24和1.61元/股。考虑回购股份,激励员工有利于公司发展。结合可比公司估值情况,我们给予火炬电子2019年23至27倍PE估值,对应合理价值区间为22.08元至25.92元,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险;公司新业务领域市场进展缓慢的风险;代理业务受国内外贸易环境影响的风险。
火炬电子 电子元器件行业 2019-08-16 22.48 -- -- 26.14 16.28%
26.14 16.28% -- 详细
事件8月 12日,公司发布 2019年半年度报告,实现营业收入 10.61亿元,同比增长 12.7%,实现归母净利润 2.13亿元,同比增长21.22%。 简评半年报业绩稳定增长,销售回款改善现金流量2019年上半年,公司实现营业收入 10.61亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 21.22%,实现扣非后归母净利润 2.01亿元,同比增长 25.72%。同时,由于报告期内销售回款同比增加,上半年年经营活动产生的现金流量净额为0.86亿元,同比增加 86.44%。 上半年,公司代理业务实现营业收入 6.62亿元, 同比增长0.81%,毛利率水平为 18.15%,较去年同期下降 2.43个百分点; 自产陶瓷电容业务实现营业收入 3.26亿元,同比增长 31.46%,毛利率水平为 73.50%,较去年同期提升 0.96个百分点;钽电容、单层电容和陶瓷材料业务分别实现营业收入 2385.86万元、1619.65万元和 1062.58万元,同比增长率分别为 33.45%、403.89%和 19.77%;薄膜元器件业务实现营业收入 1461.78万元,去年全年实现营业收入 1883.07万元。 军品收入大幅增长, 陶瓷材料应用前景广阔2019年上半年,公司自产类业务保持稳步增长,实现销售收入 3.94亿元,其中实现军品销售收入 2.71亿元,同比增加 49.59%,实现民品销售收入 1.23亿元,同比增加 19.25%。 公司自产类业务受益于国防信息化建设加快、国产化需求以及军品订单释放进程,同时公司不断拓展产品种类,军品销售收入实现较快增长。 公司投资生产的 CASAS-300特种陶瓷材料是一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料,具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点,可用于电子、通信、航空航天、冶金等多个国民经济领域,市场前景广阔,未来该材料有望实现对航空发动机及航空航天等军工领域高温材料的全面替代。 上半年公司陶瓷材料业务实现营业收入 1062.58万元,同比增长 19.77%,毛利率水平为 73.72%,较去年同期提升 19.82个百分点。 收购天极电子,横向拓展协同效应显著 2018年 4月, 公司收购广州天极电子科技有限公司 60%的股权,拓展了单层瓷介电容器( SLC)领域。 天极电子作为国内能够生产 SLC 产品的少数几个厂家之一,拥有 SLC 的核心技术与专利, 具有产能大、品种多、供货速度快等优势,处于国内领先地位。通过对天极电子的收购和整合,公司能与天极电子实现优势互补,并进一步打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和 5G 微波元件的供应商。 2018年 5-12月,广州天极实现营业收入 3460.3万元,净利润 1282.46万元;今年上半年,实现营业收入 3165.11万元,净利润 1214.61万元,收购整合后与公司实现优势互补,发挥良好协同效应。 盈利预测与投资评级: 代理与自产元器件业务稳定增长, 陶瓷材料业务前景广阔, 维持买入评级 公司陶瓷电容器技术优势突出, 向钽电容、 单层电容等新方向拓展, 自产元器件板块有望稳定增长;代理业务方面,公司长年积累的代理业务优势显著,正在积极开拓新产品线与新兴市场; 在新材料方面,公司特种陶瓷材料为国内首创,市场前景广阔,将形成新的利润增长点。 预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 4.09、 5.20、 6.36亿元, 同比增长分别为 22.63%、 27.30%、 22.29%,相应 19至 21年 EPS 分别为 0.90、 1.14、1.40元,对应当前股价 PE 分别为 26、 20、 16倍,维持买入评级。
火炬电子 电子元器件行业 2019-08-15 23.56 30.01 47.69% 26.14 10.95%
26.14 10.95% -- 详细
19H1年归母净利润同比增长21.22%,上半年业绩增长符合预期 公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营收10.61亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润为2.13亿元,同比增长21.22%,业绩增长符合预期。公司作为军用MLCC核心供应商,积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务,未来业绩有望持续上行。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88/1.11/1.35元,维持“买入”评级。 军工电子业务收入同比增长49.6%,自产元器件业务持续向好 2019H1公司自产业务实现销售收入3.94亿元,其中军品销售收入2.71亿元,同比上涨49.59%;自产民品销售收入1.23亿元,同比上涨19.25%。2018年4月收购的广州天极2019H1实现营收3165.1万元,净利润1214.6万元,上半年净利润已接近2018年全年并表利润。2019H1公司钽电容业务实现销售收入2385.9万元,同比增长33.45%,毛利率50.01%,同比提升4.49pct,钽电容的销售和利润进一步提升。我们认为,随着十三五进入末期,以及军改影响逐步消除,军工电子业务有望迎来持续高速增长期。 新材料业务同比减亏近一半,未来有望显著增强公司竞争力和盈利能力 2019H1公司CASAS-300特种陶瓷材料业务营收1062.58万元,同比增加19.77%,从事新材料业务的3家公司立亚新材、立亚特陶、立亚化学分别亏损134万元、165万元、484万元,同比合计减亏626.27万元。公司自2014年开始布局CASAS-300材料产业化,于2016年开始CASAS-300产业化项目建设,并于2018年实现盈利,目前业务进展顺利。该材料售价昂贵,据公司公告价格约5万至6万元/kg,未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。 贸易业务毛利率同比下滑,下滑幅度在预期内 2019H1公司贸易业务实现营收6.62亿元,同比上升0.81%,毛利率18.15%,同比下滑2.42pct。2018年公司贸易板块业务受新增代理线及陶瓷电容市场缺货的影响,贸易产品毛利率大幅提升,2019年陶瓷电容缺货有所缓解,产品价格及毛利率普遍开始下滑,我们认为,公司代理业务毛利率下滑仍在预期之内。 陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级 公司上半年新材料业务大幅减亏,军工电子业务增长显著,我们认为随着新材料及军工电子业务迎来高增长期,2020-2021年业绩有望持续高速增长,因此调高2020-2021年盈利预测,预计火炬电子2019-2021年营业收入分别为24.78/29.53/34.79亿元(19-21年前值为24.78/28.89/33.57亿元),归母净利润分别为4.00/5.03/6.13亿元(19-21年前值为4.01/4.65/5.33亿元),对应EPS为0.88/1.11/1.35元。可比公司2019年平均P/E估值为34.42,我们给予火炬电子2019年34-34.5倍P/E估值,目标价范围为30.01-30.46元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。
火炬电子 电子元器件行业 2019-08-15 23.56 -- -- 26.14 10.95%
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事件:公司发布2019年半年度报告,2019年1-6月公司实现营业收入106,061.42万元,较上年同期增长12.70%;归属于上市公司股东的净利润21,330.25万元,较上年同期增长21.22%。 自产业务持续向好,军品收入大幅增长。报告期内,公司自产业务实现营业收入39,354.24万元,继续保持平稳增长。其中,军品收入27,074.29万元,较上年同期大幅增长49.59%;民品收入12,279.95万元,较上年同期增长19.25%。公司自2018年收购并表广州天极电子科技有限公司60%股权完成后,2019年1-6月实现营业收入3,165.11万元、净利润1,214.61万元。作为国内能够生产SLC产品的少数几家企业之一,广州天极未来将以SLC产品为核心进行扩展,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和5G微波元件的供应商。我们认为,公司通过整合资源实现优势互补,将产生良好的协同效应。 陶瓷材料前景广阔,股份回购彰显信心。公司通过技术独占许可方式已掌握“高性能特种陶瓷材料”产业化及PCS制备的一系列专有技术。全资子公司立亚新材作为CASAS-300高性能特种陶瓷材料产业化的实施主体,目前已完成三条生产线的产能建设。CASAS-300高性能特种陶瓷材料的力学性能、耐热冲击性、抗氧化性能够满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,应用前景十分广阔。此外,公司公告将连续三年(2018-2020年)以上一会计年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10%且不超过3,000万元回购公司股份,用于实施员工持股计划,体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为4.30亿元、5.25亿元、6.20亿元,EPS为0.95元、1.16元、1.37元,对应PE为24倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。
火炬电子 电子元器件行业 2019-08-14 22.98 28.00 37.80% 26.14 13.75%
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代理业务保持平稳,自产业务表现亮眼:2019年上半年公司主营业务中,代理业务实现营收6.62亿元,同比略增0.83%,占营业收入62.39%,毛利率18.15%,同比下滑2.42个百分点,基本保持平稳;自产业务实现收入3.94亿元,同比增加39.84%,占营业收入37.13%,毛利率71.51%,同比增加0.71个百分点,收入和盈利能力均大幅增加,表现亮眼。在国防预算稳定增加、装备加速列装、信息化水平不断提高以及国产化替代趋势加强等四重因素下,公司军工业务需求旺盛。 自产陶瓷电容业务保持高速增长,新拓展业务开始贡献业绩增量:期内陶瓷电容器业务实现营收3.26亿元,同比增长31.46%,毛利率73.50%,同比提升0.97个百分点,收入大幅增加的同时盈利能力也有改善;新拓展业务中,钽电容业务实现营收2385.85万元,同比增长33.45%,毛利率50.01%,同比提升4.49个百分点;薄膜元器件实现营收1461.78万元,同比增加155.81%,毛利率70.25%,同比下滑22.54个百分点;单层电容业务实现营收1619.65万元,同比增加403.89%,毛利率61.72%,同比下滑20.86个百分点。新业务收入大幅增加,开始贡献业绩增量,拓展初见成效。 陶瓷新材料业务全年业绩可期:公司陶瓷新材料业务期内实现营收1062.58万元,同比增长19.77%,毛利率73.72%,同比提升19.82个百分点;收入和盈利能力同步改善,考虑到新材料业务的特殊性,全年的收入和业绩贡献可期。 期间费用平稳,销售费用因业务规模扩大提升明显。期内公司期间费用合计1.40亿,同比增加6.06%,其中销售费用5118.94万,同比增加48.39%,主要系业务规模扩大、企业员工薪酬提高和品牌推广加强所致;财务费用1110.84万元,同比下降9.54%,主要系苏州雷度贷款减少及立亚新材大额存单结息引起;管理费用6066.92万元,同比增加17.96%,主要系新增第三期员工持股计划股份支付增加及新增资产的折旧摊销引起;研发费用1747.98万元,同比下降46.92%,主要系子公司立亚新材研发项目支出减少所致。 公司经营渐入佳境,看好公司未来发展前景:从半年报来看,公司存货同比增加60%,经营活动现金流净额同比增加86%,公司生产经营渐入佳境。我们认为公司元器件业务一方面受益于行业需求的持续释放,另一方面受益于公司新品类的拓展,供需两端发展势头良好;陶瓷新材料业务半年也显示出增长趋势,考虑到新材料业务在航空航天领域应用空间广阔,而公司相关产品在一致性、可靠性等方面处于国内领先地位,未来随着下游产品的逐渐定型上量以及公司产能的不断释放,新材料业务有望成为公司新的业绩增长点。 股权激励完备,有望提高员工积极性。公司于2019年2月发布第三期员工持股计划(草案),计划将公司回购的社会公众股以零价格转让予员工持股计划,合计137.66万股,占公司总股本的比例为0.304%。此次员工持股计划是2015年上市以来的第三期员工持股计划,与前两期不同的是,此次股票来源是公司回购的社会公众股,并且以零价格转让,有望提高员工积极性和经营效率。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿,对应EPS为0.93元、1.16元、1.45元。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年30倍PE,维持目标价28.00元,维持“强推”评级。 风险提示:代理业务毛利率下滑风险;军品订单不及预期;新材料业务进展不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2019-08-13 22.19 -- -- 26.14 17.80%
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一、事件概述8月 11日,公司发布 2019年半年报,实现营业收入 10.61亿元,同比增加 12.70%; 实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 21.22%。 二、分析与判断? 业绩稳健增长, 毛利率持续提升2019年上半年,公司实现营业收入 10.61亿元,同比增加 12.70%;实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 21.22%, 业绩增长稳健。 上半年期间费用率为 13.25%,较上年同期的 14.1%略有下降,其中销售费用大幅增长 41.69%,系业务规模扩大、员工薪酬增长所致。报告期内公司实现毛利率 37.52%,自 2015年后保持增长趋势。 ? 代理业务营收占比最大, MLCC 降价导致毛利率下降代理业务为公司第一大业务,主要代理的品牌有太阳诱电、 AVX、基美、 NDK、 JAE、CITIZEN 等品。上半年代理业务营收占比达到 62.39%,较去年同期下降 7.36pct,代理业务占比持续下降。报告期内,该业务实现营收 6.62亿元,同比增长 0.81%; 毛利率为 18.15%,较去年同期下降 2.43pct,主要原因为近期 MLCC 处于降价通道,毛利率自高点出现下滑。 ? 自产业务增速显著,未来将保持快速增长公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内,板块实现营收 3.94亿元,同比增长 38.73%,其中军品销售收入 2.71亿元, 同比上涨 49.59%; 民品销售收入 1.23亿元, 同比上涨 19.25%。 自产业务毛利率为 73.50%,与上年相比略微增长,且毛利率保持高位。上半年,自产业务中钽电容器实现营收 2386万元,同比增长 33.45%;实现毛利率 50.01%,钽电容的销售和利润进一步提升。我们预计,未来公司军品订单随着军改落地将继续恢复增长,民用产品也有望稳定增长。 ? 陶瓷材料营收增长显著, 但产能建设仍低于预期公司特种陶瓷新材料项目 CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材,主要技术来自于厦门大学的技术团队。上半年,新材料业务实现营业收入 1063万元,同比增长 19.77%;实现毛利率 73.72%,较去年同期大幅提高。 CASAS-300项目原计划于2019年 8月完成全部产能建设,但目前项目进度仅完成 66.44%,根据公司披露完成全部产能建设将推迟至 2020年 9月。我们预计,待全产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。 三、 投资建议公司为电容器专家, 待特种陶瓷材料项目建设完成,公司长期发展可期。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.88、 1.11和 1.37元,对应 PE 为 25X、 20X 和 17X, 可比公司平均估值 35X, 首次覆盖, 给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、特种陶瓷材料项目进度不及预期; 2、 全球 MLCC 处于降价趋势。
火炬电子 电子元器件行业 2019-08-13 22.19 -- -- 26.14 17.80%
26.14 17.80%
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整体业绩稳健增长,符合预期 2019年H1公司实现收入10.61亿元,同比增长12.70%,归母净利润2.13亿元,同比增长21.22%,扣非归母净利润2.01亿元,同比增长25.72%,整体业绩符合预期。 自产元器件(包括陶瓷电容、钽电容、单层电容器、薄膜元器件)收入3.81亿元,同比增长41%,毛利率71%维持在较高水平,净利润方面,用总归母净利润减去代理和材料业务利润,大致就是自产元器件利润,21330-6342+717=15705万元,利润占比为73.63%;代理元器件收入6.62亿元,同比基本持平,毛利率18.15%,同比去年20.58%有所下降,三家代理业务全资子公司厦门雷度、苏州雷度、火炬国际共实现净利润6342.63万元,2018H1为7109.18万元,同比下降10.78%。;材料业务收入1063万元,同比增长20%,三家材料子公司立亚化学、立亚新材、立亚特陶净利润分别为-484.03万元、-134.33万元、-164.94万元,其中立亚特陶持股比例60%,其他两家持股比例100%,因此并表净利润为-717.32万元,2018H1为-1343.59万元,同比亏损减少。 自产业务存货减值转回,贸易业务存货减值保持稳定 2019H1公司合并利润表的资产减值损失为-21.21万元,表明公司计提的资产减值准备有转回。2019Q1合并报表1755万资产减值损失,有1686万来自母公司,2019H1母公司资产减值损失199万元,合并报表也相应减少为-21万元。母公司是自产元器件业务主体,因此可以看出公司资产减值损失的变化主要取决于自产业务,2019H1合并报表资产减值损失为负,说明贸易、材料业务的存货减值准备也有转回,但整体波动较小。 盈利预测与投资建议 2019年以来公司三项主业进展顺利,中报符合预期,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为23倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-31 23.96 -- -- 25.09 4.72%
26.14 9.10%
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经营性现金流较少,系军工行业上游特征 火炬电子的经营性净现金流小于净利润,主要原因在于军工产业链业务模式,作为偏上游的电子元件企业,公司处于产品链最上游,资金链最下游,因此交货早,收款晚,导致了现金流一直小于净利润。同样从事军工被动元件业务的中航光电、航天电器、鸿远电子、宏达电子,近5年经营性净现金流与归母净利润比例为49%、86%、44%、18%,火炬电子为49.4%,处于行业中等水平。 代理业务存货测算,跌价空间小 火炬电子2018年报存货增加较多,市场担心增量中的相当部分是贸易业务存货,2019年民用MLCC预计会降价,从而导致存货减值。我们根据公司报表数据估算出公司贸易业务存货约3亿,在最悲观的假设下,存货减值影响利润2190万元。2019年我们预测公司整体归母净利润为4.35亿元,2190万的跌价减值影响并不大。 资产负债表结构处于行业平均水平 从资产负债表结构来看,军工被动元件公司流动资产中占比较大的科目主要有货币资金、应收、存货,火炬电子的货币资金、存货占比与同行公司基本相当,应收占比相对较小;非流动资产中火炬电子的固定资产和在建工程占比较大,主要是因为公司投资了新材料项目;公司整体资产负债率23.34%,与同行公司相比处于平均水平。 新材料项目募集资金严格按照规划运用 2016年公司实施了增发,募集资金投资特种陶瓷材料,项目总投资8.27亿元,其中固定资产6.77亿元,铺底流动资金1.5亿元,项目建设期3年。截至2018年末,新材料项目累计转固金额为2.12亿元,还有1.35亿元在建资产,工程进度65%,除此之前公司还有一些直接购置的固定资产,从数据上看该项目固定资产投资进度与披露的进度数据一致。 其他风险排除:商誉、关联交易、债务 商誉方面,公司2019Q1账上商誉2014万元,是2018年收购天极电子形成,整体商誉金额小,并且以天极电子业务发展情况和盈利能力来看,不存在商誉减值风险。关联交易方面,公司购销商品、提供和接受劳务不存在关联交易,只有一些租赁、为子公司担保性质的关联交易。债务方面,公司资产负债率23.34%,流动比率等偿债能力指标均大于1。 盈利预测与投资评级 我们认为公司整体财务状况健康,财务指标反映了军工电子行业特征,各项指标在同行中处于中等水平,预计在公司稳健经营下,未来业绩将持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为25倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-26 25.18 -- -- 25.09 -0.36%
26.14 3.81%
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回购公告。公司经第四届董事会第十三次会议、2018年度第一次临时股东大 会审议通过,将连续三年(2018-2020年)以集中竞价交易方式或中国证监会认可的其他方式回购公司部分股份。每年度回购资金总额为当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的 10%且不超过 3000万元,每年回购事项由公司视当年情况择机实施。本次回购股份资金总额为 3000万 元;本次回购股份价格不超过30元/股;自董事会审议通过回购方案之日起 不超过 12个月;本次回购的股份拟用于公司实施员工持股计划。 回购股份将用于实施员工持股计划。基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司股票价值的合理判断,综合考虑公司的实际经营、未来发展前景,建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,维护广大投资者利益,增强投资者信心,公司拟回购部分公司股份,用于实施员工持股计划。 2019年继续实施 3000万元的股票回购。2019年 7月 22日,公司召开第四 届董事会第十九次会议,审议通过了《关于回购公司股份的预案》。本次回购 资金总额:为 2018年度归属于上市公司股东的净利润的 10%且不超过 3000万元,即为上限 3000万元。按回购金额 3000万元、回购价格上限每股 30元进行测算,预计回购股份数量为 100万股,占公司目前已发行总股本的0.221%。公司 2018年以集中竞价交易方式累计回购公司股份 137.66万股,占公司当前总股本比例为 0.304%。 回购资金成本可控,回购股份用于激励员工,有利于公司发展。本次回购资金总额 3000万元,占 2019年 3月 31日的公司总资产、归属于上市公司股东的净资产、合并口径下的货币资金比重分别为 0.79%、1.05%和 5.27%。 我们认为资金成本可控,同时将激励员工有利于公司发展。 盈利预测和投资建议。我们预计火炬电子 2019年至 2021年 EPS 分别为0.96、1.24和 1.61元/股。考虑回购股份,激励员工有利于公司发展。结合可比公司估值情况,我们给予火炬电子 2019年 23至 27倍 PE 估值,对应合理价值区间为 22.08元至 25.92元,给予“优于大市”评级。 风险提示。回购期限内股票价格持续超出回购价格上限,导致回购预案无法 实施或只能部分实施的风险;可能存在因员工持股计划,未能经公司董事会 和股东大会等决策机构审议通过、激励对象放弃认购股份等原因,导致已回购股票无法全部授出的风险。
火炬电子 电子元器件行业 2019-07-25 24.28 -- -- 25.18 3.71%
26.14 7.66%
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回购计划持续推进,注重员工与股东利益一致性 公司2018年9月公告,将连续3年回购股份,每年度回购资金总额为当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3,000万元。2018年11月公司公告首次回购实施完毕,共回购138万股,占公司总股本的0.304%,总金额2368万元,2019年3月公司用回购股票实施了第三期员工持股。 此次回购是公司三年回购计划的持续推进,公司自2015年上市以来已经实施了三期员工持股,并在2018年市场低迷时积极回购,我们认为公司非常注重核心员工与资本市场股东利益的一致性,公司治理水平在行业内突出。 三大主业持续向好,维持“买入”评级 2019年以来公司三项主业进展顺利:自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,保持快速增长;代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,业务整体保持稳定;新材料项目按计划推进,上半年有望收到补助。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为25倍,19倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名