事件：公司发布2021年年报。公司实现营业收入24.32亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降13.29%；实现扣非净利润0.94亿元，同比下降46.34%。 原材料价格上升致盈利能力下降。2021年全年度，公司实现营业收入24.32亿元，同比增长17.44%，主要原因是公司不断加强市场开拓，为提高市场竞争力，近年业务内容从气化EPC 扩展到全厂EPC,本期多个EPC 项目正处于建设期，促进了收入的增长；其中专利专有及通用设备销售收入约占公司营业收入的71.84%，工程建设收入约占公司营业收入的23.56%。公司实现归母净利润1.55亿元，同比下降13.29%；实现扣非净利润0.94亿元，同比下降46.34%。主要受原材料价格上升、人工成本上升等影响。报告期，公司经营性现金流净额为2.99亿元，同比增加6.47%，一方面是公司强化资金预算管理，尤其是加强项目资金管控，持续推进资金收支与项目进度的匹配，另一方面公司持续推进到期应收款的清理工作，应收账款回收效果显著。公司前五名客户销售额197,255.46万元，占年度销售总额81.12%，较为集中；报告期末，公司资产负债率为33.39%，同比提高0.43pct。2022年第一季度，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长77%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长15.31%。实现扣非净利润0.18亿元，同比增长15.76%。业绩稳健提升。 新签合同饱满。报告期内，公司新签合同超过26.51亿元，包括《福建永荣科技有限公司己内酰胺项目（二期工程）制氢及合成氨装置总承包合同》，合同总金额17.75亿元，《靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期工程气化单元EPC 总承包合同》，合同总金额6.61亿元，河南晋开集团延化化工有限公司年产60万吨合成氨80万吨尿素及其配套装置建设项目合同额2.16亿元等。 先进煤化工是石油化工的重要补充。国家发展改革委国家能源局发布的《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》中指出：强化能耗强度降低约束性指标管理，有效增强能源消费总量管理弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，合理确定各地区能耗强度降低目标，加强能耗“双控”政策与碳达峰、碳中和目标任务的衔接。从长期来看，能耗控制和碳排放控制仍是长期手段，因此具备低能耗、低碳排放的先进高效的煤气化技术将得到市场青睐。石油资源的匮乏使得我国很多化学原料依赖进口，成本居高不下。煤化工生产的烯烃、成品油等均是石油化工的主要产品的替代品。新型煤化工可以作为石油化工的较好补充，具有很强的战略意义。 投资建议：预计公司2022年EPS 为0.33元/股，对应PE 为34倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

航天工程:掌握核心专利技术的气化炉龙头企业,技术领先、前景广阔。公司是国内粉煤气化技术领导企业,拥有航天粉煤加压气化专利技术及相应设备“航天炉”,煤气化技术广泛应用在新型煤化工、以及传统化工行业,是煤炭生成合成气的必备环节。粉煤气化是煤气化技术的一种,公司在粉煤气化炉领域市占率达到50%,占据绝对领导地位。借助公司在粉煤气化领域的核心技术和领导地位,公司核心设备业务毛利率可达到40%,经营净利率接近20%,是优质的高端制造厂商。 煤化工行业迎来拐点:煤炭清洁利用的最佳方式,石油化工的有效替代。煤化工是排污最低、效率最高的煤炭清洁利用方式,在我国国家能源战略发展规划中占有重要地位,同时也是油价上涨背景下石油化工的有效替代。随着我国环保政策越发严格,大量煤炭企业正在寻求煤炭清洁利用的有效方式,我们根据行业相关网站统计,2017年以来大量煤化工项目开工提上日程,煤化工行业正在迎来开工潮,行业有望迎接历史拐点。 退城入园政策进入快车道。2017年至今,各级机构陆续颁布多项政策,促进退城入园的实施,2018年4月开始将是退城入园工作的深化提升阶段,大多数企业老厂设备拆卸、新厂设备采购、物料转移等工作将逐步完成。传统化工企业退城入园进程将带动大量气化炉需求,我们预计,未来3-5年我国传统化工企业退城入园过程有望带动气化炉需求在200台左右,带动气化炉行业市场空间大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级:受益于煤化工行业景气上行,以及公司在核心技术水平上的稳定优势,公司业绩有望持续稳定成长。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.31、2.77、3.20 亿元,对应EPS为0.56、0.67、0.78元,对应PE为27、23、20倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:煤化工行业开工情况不及预期,化工企业退城入园推进不及预期。

业绩拐点出现,现金流大幅回升。 航天工程上半年实现营业收入6.59亿,同比增长50.95%,实现归母净利润1.29亿元,同比大幅增长126.91%,EPS0.31元,公司Q2单季度营收5.03亿(+68.55%),归母净利润0.98亿(+83.67%),基本符合预期。业绩大幅回暖主要受益于行业景气度回升。公司上半年经营性净现金流实现1.36亿,较去年同期大幅提高2.87亿,项目回款情况明显好转。 盈利能力高位进一步提升。 公司上半年实现综合毛利率39.71%,较去年同期提高2.55个百分点,净利率实现19.65%,同比大幅提高6.58个百分点。公司拥有自主专利技术,通过出售专利及设备本身具有较高盈利水平,同时继续完善组织机构优化调整,推动整体综合管理水平,盈利能力获得进一步提高。报告期内三项费用率大幅降低6.96pct至10.47%,其中销售、管理、财务费用率分别为1.37%(-0.47pct)、11.99%(-4.3pct)、-2.88%(-2.2pct),费用管控能力不断优化。 煤化工景气度回升,政策环评放行。 煤化工行业景气度主要受国际油价和环保政策影响明显。今年以来国际油价基本维持去年年末高位水平震荡,导致石油化工行业成本走高,经性逐渐丧失。同时,煤化工下游产品价格明显高于去年同期,上游生产企业盈利情况好转,投资意愿有所复苏。同时,去年环保部先后批准6个现代煤化工项目环评书,一改2015年“零核准”低谷,今年3月国家能源局引发《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,对“十三五”期间煤制油、煤制天然气等均提出产能目标,较“十二五”有显著增长(煤制油新增产能1000万吨,煤制天然气新增产能150亿立方),利好煤化工设计总包和装备制造企业。 研发技术优势强,给予“买入”评级。 公司拥有自主研究的航天粉煤加压气化技术,“大规模干煤粉气流床气化技术开发及示范”项目已获国家科技部立项,公司综合竞争力进一步增强,未来有望受益于煤化工行业复苏,预计17-19年EPS分别为0.73/0.94/1.15元,当前股价对应PE分别为38/30/24,给予“买入”评级。

四季度业绩有望得到一定提升,全年来看业绩下降概率较大:公司前三季度营收和利润下降明显,一方面是受煤化工行业整体的发展速度正在放缓,承揽项目数量减少,另一方面,受公司项目实施进度和设备交付周期的影响。我们认为,四季度设备交付周期影响消除,公司业绩有望得到一定的提升,但全年来看,受煤化工整体行业发展受阻的影响,公司营收和利润与上年同期相比会出现一定的下降。 航天一院是实现集团资产证券化的关键,整合空间巨大:航天科技集团计划到“十三五”末,资产证券化率达到45%(15年底仅为15%),若想达到这一目标,盈利能力超强的航天一院资产证券化是关键。航天一院作为承担我国导弹武器和运载火箭研究、设计、试制、试验和生产的最强单位,具备强劲的盈利能力,集团官网曾表示,预估2015年营收427亿元,利润总额27.1亿元1。此外,航天一院表示到“十三五”末期,实现营收1000亿元,利润总额60亿元2,我们认为,航天一院的资产证券化是航天科技集团在十三五期间达到45%资产证券化的关键环节,航天工程作为一院唯一上市平台,资产整合空间巨大。 投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润分别为3.39/3.79/4.13亿元,EPS分别为0.82/0.92/1.00元,现价对应PE分别为36/32/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化进度低于预期

长五首飞补齐新一代运载火箭,长八长九开启重型运载火箭研究阶段2:小型运载火箭长征11号和中型运载火箭长征7号的首飞成功标志着我国新一代运载火箭正式开启应用阶段。目前,新一代大型运载火箭长征5号预计在今年11月份首飞,其意义在于运载能力的大幅提升--近地轨道达到25吨级以及地球同步转运轨道达到14吨,长5将达到世界主流的运载火箭能力水平。至此,由航天一院主研制的长征5,7,11号分别代表着我国新一代大、中、小型运载火箭,并将逐步承担航天发射任务。此外,为了实现我国载人登月,火星探测等任务,还需要更大的运载火箭,重型运载火箭对于提升空间活动能力,加快空间应用开发的步伐都有着重要意义,中国航天党群工作部部长贾可表示,目前中国航天已经在策划长征8号运载火箭,还正在研究新一代重型运载火箭。 背靠航天一院,资产注入预期强烈:航天科技集团计划到“十三五”末,资产证券化率达到45%(15年底仅为15%)。航天一院作为承担我国导弹武器和运载火箭研究、设计、试制、试验和生产的最强单位,具备强劲的盈利能力,集团官网曾表示,预估2015年营收427亿元,利润总额27.1亿元3。除了在军用业务领域,航天一院在节能环保、新能源与新材料、高端智能装备等民用领域均有强大实力,显示出一院结合自身产品和技术的特点,初步探索了一条具有航天特色的军民融合发展道路,其中航天工程的主营业务--煤气化,便是院所在军民融合领域的典型案例。航天工程以航天粉煤加压气化技术为核心,形成了煤化工领域从技术咨询、工程设计、关键设备销售到工程总承包的全套产业能力。此外,航天一院表示到“十三五”末期,实现营收1000亿元,利润总额60亿元4,我们认为,一院的营收是航天科技集团在十三五期间达到45%资产证券化的关键环节,航天工程作为一院唯一上市平台,资产注入预期巨大。 投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润分别为3.39/3.79/4.13亿元,EPS分别为0.82/0.92/1.00元,现价对应PE分别为38/34/31倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:运载火箭研发进度低于预期。