公司，发布业绩预盈预告，预计预计2023年实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上亿元（上年同期为年同期为-1.65亿元）亿元），实现扭亏为盈；预计；预计2023年年实现扣非后归母净利润扣非后归母净利润6600万元万元-8600万元（上年同期为-1.80亿元）亿元），同样实现扭亏。 经营质量向好，业绩实现扭亏为盈。公司2023年预计实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上年同期为-1.65亿元），同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润6600万元-8600万元（上年同期为-1.8亿元）。看2023Q4单季度，预计公司实现归母净利润3502.95万元-5502.95万元（上年同期为-1.84亿元），预计实现扣非后归母净利润1115.69万元-3115.69万元（上年同期为-1.91亿元）。2023年度，公司非经常性损益金额约4600万元，增长来源主要是以下三方面：一是对于房地产客户的抵债房产，公司按照债务重组准则进行会计处理，确认债务重组收益。2023年末，公司为减少应收账款的坏账损失风险，公司与中梁地产、中南地产、龙光地产、绿地控股、贵阳宏益及其控制下的企业进行了债务重组。二是报告期内公司对外参股企业经营业绩向好，公允价值变动收益增加。三是报告期内计入当期损益的政府补助增加。 建筑陶瓷业务逆势增收，汽车内饰逆势增收，汽车内饰/防火板材防火板材毛利率改善。2023年，公司在建筑陶瓷产品、汽车内饰饰面材料的销售方面取得了新的突破。1）建筑陶瓷业务：建筑陶瓷订单增多，2023年营业收入分别同比增加约21%。据中国陶瓷网数据，2023H1我国陶瓷砖累计产量同比下滑15.1%。与行业相比，公司瓷砖业务实现逆势增长，一方面考虑鹰牌的轻资产模式有利于OEM产能快速实现全国性布局、精准响应区域性需求，另一方面，公司通过“瓷砖＋岩板＋墙板＋地板”的新模式，逐步实现从提供单一装饰材料到提供整体空间交付服务的升级。2）汽车内饰业务：2023年，我国汽车产量和销量分别达3011.3万辆和3009.4万辆，同比分别增长9.3%和12.0%，年产销量双双创历史新高。 受益于国内汽车景气度提升，汽车内饰饰面材料营业收入同比增加约15%，且毛利率同比增长约2%。目前公司的汽车内饰产品客户覆盖比亚迪、埃安、长安、Smart、广汽、小鹏、吉利及长城等国内外知名汽车厂商。3）防火板材业务：防火板材产品营收小幅增长，受益于内销高毛利率产品销售占比增加，防火板材毛利率同比上升约6%。 延伸泛家居产业链，构建整装价值链。公司通过品类拓张、品牌收购、渠道建设，逐渐从单一的产品制造商转型为可以为消费者和客户提供高效、环保、一站式整装交付服务以及医疗旧改业务。2021年，公司收购了鹰牌陶瓷，在“鹰牌、鹰牌2086、华鹏”三大建陶品牌的基础上，创立“鹰牌生活”、“鹰牌改造家”两大整装品牌，同时，公司利用精细化管理经验，加强对鹰牌生产管理、供应链管理等效率效能的提升。此外，公司近期公告拟收购浙江瑞欣10%的股权完成100%控股。公司对鹰牌和浙江瑞欣的收购，让陶瓷业务和防火板材融入天安新材泛家居产业链的布局，实现生产-销售-服务全供应链流程的打通。 三项业务均处于收入增长三项业务均处于收入增长+盈利改善阶段盈利改善阶段，维持“增持”投资评级。公司传统业务先发优势明显，积极并购后已经形成“营销前台、赋能中台、支持后台”的三维协同组织架构。鹰牌瓷砖经营效益显著改善，瑞欣防火板助力打开医疗旧改新领域。考虑到公司各项主业稳中向好，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.57元、0.92元、1.14元，对应PE分别为17.3x、10.6x、8.6x，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料和燃料成本大幅上涨、汽车销量下降。

天安新材 10月 20日发布 2023年三季报：前三季度实现营业收入 22.28亿元/yoy+14.26%，实现归母净利润 0.75亿元/yoy+302.58%。 投资要点 业绩触底回升，拐点已现公司 2023年第三季度实现营收 8.63亿元/yoy+21%/qoq+4%，实现归母净利润 0.38亿元/yoy+1258%/qoq+31%，公司业绩高速增长，主要由于公司 2022年同期受地产大客户影响，计提信用减值损失 0.29亿元，刨除该项影响，公司第三季度归母净利润同比增长 19%，与收入增速保持同步。 公司收入自 2020年以来高速增长，由 2020年 8.7亿元增长至 2022年 27.2亿元，主要得益于公司于 2021年并表浙江瑞欣、鹰牌公司。然而公司归母净利润在过去两年持续亏损，核心原因在于对地产大客户计提大额信用减值，此外，收购的鹰牌公司受疫情及地产行业下行影响业绩不及预期，公司计提部分商誉减值。展望未来，公司信用及商誉减值已计提充分，轻装上阵，且各子公司协同效应有望逐步显现，公司经营拐点已现，有望迎中长期向上机会。 内生外延扩张产品品类，健康人居生态布局渐成公司成立于 2000年，并于 2004年进入家居饰面材料市场，2010年进入汽车内饰市场，以高分子复合饰面材料为主体的业务格局初步形成。公司上市后成立天安集成向泛家居领域探索延伸，并于 2021年收购浙江瑞欣、鹰牌陶瓷， 2023年成立天汇建科，全生态布局正式打通，以饰面材料为基点，由墙板/地板等部品部件横向延伸至线，以鹰牌、瑞欣成熟渠道拓宽至面，实现泛家具领域产业链闭环融合。展望未来，天安新材各子公司有望协同发展、相互赋能，不断拓展公司在产品、研发、品牌、服务等方面的广度、深度，助力公司实现“打造健康人居生活的消费者品牌”的战略规划，实现盈利的中长期稳定增长。 汽车内饰稳健发展，绑定优质客户保障中长期成长公司 2023上半年汽车内饰饰面材料业务实现营收 2亿元/yoy+2.6%，占公司收入约 15%。公司汽车内饰业务主要产品为 PVC、 TPO 等饰面材料，广泛应用于乘用车、客车等的座椅革、仪表板、门板、遮阳板、排挡罩、装饰板、顶棚、遮物帘等，与比亚迪、奇瑞、江淮、长安、埃安、小鹏、吉利、长城、 Smart 等国内外知名车企保持稳定合作。我们认为，公司汽车内饰业务未来有望迎来众多市场机遇，助力公司持续增长： 1）公司凭借服务、价格等优势，在合资主机厂中逐步替代外资，获得份额提升； 2）新势力在车型更新换代时内饰材料或将切换至 PVC，带动 PVC 材料在内饰材料中占比提升； 3）公司份额较高的自主品牌新能源板块迅速增长，带动公司整体市占率提升。综合而言，公司汽车内饰业务与优质客户深度合作，有望凭借市场端机遇，获得较高速增长。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 1.1/2.2/2.7亿元， EPS 为 0.49/1.0/1.24元，对应 PE 分别为 20/10/8倍。基于公司打造健康人居生态链，汽车内饰迎发展良机，业绩拐点已现，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。 风险提示汽车行业销量不及预期；汽车内饰业务增长不及预期；陶瓷行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；竞争加剧风险。

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入13.65亿元，同比增长10.40%；归母净利润3716.70万元，同比增长134.66%；扣非净利润2421.86万元，同比增长105.30%。对此点评如下：业绩同比高增，建筑陶瓷订单向好。受益于建筑陶瓷产品订单向好，以及鹰牌公司和瑞欣装材产品毛利率上升，上半年公司收入/归母净利润同比分别增长10/135%。其中Q2公司实现营业收入8.28亿元，同比增长11.89%；归母净利润2904.31万元，同比增长101.39%；扣非净利润2206.99万元，同比增长71.58%。1）建筑陶瓷收入同增约25%。建筑陶瓷方面，上半年产品订单较上年同期增多，带动该板块收入同比增长约25%。高分子复合饰面材料方面，上半年家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/防火板材收入分别为1.13/2.00/1.79/0.42/1.30亿元，同比分别变动1.13/+2.59/-7.49/-9.72/-3.19%。2）原材料价格降幅明显，毛利率同比提升。 上半年公司主要原材料树脂粉/增塑剂均价同比分别下降29.93/13.99%，公司毛利率/净利率分别为22.40/3.63%，同比分别增长1.94/2.26pct。其中鹰牌公司毛利率同比增长2.29pct，瑞欣装材产品毛利率同比增长3.61pct。3）现金流大幅增加，费用率略有提升。上半年公司经营活动产生的现金流净额为2.00亿元，同比增长920.90%，主要系本期收回客户款项增多所致。上半年公司期间费用率为18.17%，同比增长0.58pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.66/9.80/1.71%，同比分别增长0.14/0.35/0.10pct。 渠道下沉+布局新业务领域，打开长期成长空间。公司持续进行渠道下沉，通过持续的招商、育商，扩充了全国经销门店，截至上半年，鹰牌公司拥有1243家经销商、1295家门店，店面面积达到30万平方米。同时，鹰牌公司还推出鹰牌生活、鹰牌改造家两类店态，将护墙板、柜体、地板等产品植入鹰牌公司终端门店，逐步实现从建筑陶瓷单品销售到室内门墙柜一体化交付，为客户提供产品系统性输出的一站式解决方案，并推出旧房改造和精装房深化业务，将鹰牌公司从建材品牌打造为泛家居领域的消费者品牌。此外，公司聚焦家装零售、整装和工程三个主要渠道，加强家装零售渠道的销售转换，加大与整装公司合作的粘性，拓宽单体工程项目资源，从而扩大销售网络覆盖。在公装领域，公司通过收购天汇建科进军医疗旧改领域，挖掘医疗旧改市场的发展机会，目前已开始逐步承接医疗旧改项目建设改造。公司控股股东、实际控制人吴启超先生以现金认购了公司向特定对象发行的全部A股股票，有利于优化上市公司资本结构、降低财务风险、提高抗风险能力，同时也彰显了实控人对公司未来发展的信心。 投资建议：上半年业绩高增，期待未来成长，维持增持评级。预计公司2023~2025年的归母净利润分别为1.03、1.32、1.60亿元，同比分别增长162%、28%、22%，对应PE市盈率分别为18、14、12倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好；公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司，打造整装平台打造业务协同，创造业绩新增长点。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；房地产下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降；行业竞争加剧；减值计提及并购整合风险等。

一、公司介绍：主营高分子复合饰面材料的服务商：公司主营家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料、薄膜及人造革等产品。 二、行业分析：下游需求向好。家居制造+汽车保有量+政策等因素带动下游需求增加。装饰行业集中度较低，民族企业待崛起。目前，我国家居装饰饰面材料行业市场化程度较高，竞争较为激烈。 三、公司装饰业务：产品销量稳定增长，技术水平领先。2020年公司总销量较 2019年小幅增长，总计 44605吨，同比增长 7.92%。公司不断从供给侧进行创新，为市场提供超越客户需求的高端环保装饰材料。公司向产业链上下游延伸，积极推进从制造型企业向制造服务业的转型升级。 四、股权激励健全长效激励机制，保障业绩增长确定性。公司发布 2021年限制性股票激励计划，其中业绩考核目标以 2018-2019年的净利润平均值为基数，2021年净利润增长率不低于 50%。 五、收购鹰牌陶瓷股权，打造业务协同、创造利润新增长点。1）鹰牌渠道优势明显，有利于延伸泛家居产业链：鹰牌拥有的终端渠道将成为公司走向 C端的重要流量端口，从而继续构建大家居装饰产业板块，在泛家居产业链不断延伸。2）联合打造鹰牌生活馆，跨出协同首步：由天安集成与鹰牌合作打造的健康家居·鹰牌生活馆，仅用 45天时间落成，实现全套整装供应链的管理输出。3）并表后将大幅提升公司持续盈利能力：根据公司测算，预计鹰牌集团2021~2025年营业收入保持 7%左右的增速，毛利率逐年上升。 六、收购瑞欣装材，拓展耐火板材完善产业链。公司于 2021年 3月发布公告，收购（第一次收购）瑞欣装材 60%股权的交易对价为 1.17亿元。公司与瑞欣装材产品应用领域互为补充、具有协同效应。 七、投资建议：公司装饰饰面业务发展良好，同时收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材延伸泛家居产业链，首次覆盖给与增持评级。预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 0.8、1.2、1.4亿元，同比增长 109%、48%、19%，对应 PE 市盈率 19、 13、11倍。 八、风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降的风险；行业竞争加剧；并购整合风险等。