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岱美股份 机械行业 2019-12-30 30.04 37.24 10.47% 37.50 24.83% -- 37.50 24.83% -- 详细
公司盈利驱动要素变化。从产品品类分析,公司现阶段遮阳板是主要收入盈利来源,未来头枕和顶棚控制器收入比重有望逐步上升;从客户拓展分析,公司现有客户以北美美系客户为主,收购 Motus 公司后,客户将逐步拓展至德系和日系客户;从盈利改善分析, Motus 公司盈利能力存在改善空间。 遮阳板:收购 Motus,拓展客户,夯实领先地位。遮阳板产品主要以出口为主,收购 Motus 将巩固在遮阳板业务领先位置。在收购 Motus 之后,在原有以美系客户为主的客户群体基础上,拓展德系、日系及高端豪华车客户。 根据配套单车价值量、特斯拉配套量等,预计特斯拉将为公司带来约 3%盈利弹性。14-18年遮阳板收入复合增速 25.1%,随着遮阳板产能逐步达产及收购 MOTUS 合并报表、新客户的拓展,预计遮阳板盈利有望维持稳定增长。 头枕业务:渗透率提升,盈利贡献比重将提高。头枕销量从 2011年的 339万件增长到 2018年的 1,319万件,年均增速 21%。头枕市占率 2011年至2018年,从 1.4%提升至 4.7%。头枕客户以通用汽车为主,通过遮阳板建立的对美系、德系、日系等客户的销售渠道及头枕自身具备的产业链成本优势等,头枕未来有望逐步拓展至其它客户。随着头枕客户的拓展和产能的逐步达产,头枕未来盈利比重将逐步提升。 收购的 Motus 公司盈利能力有望提升,顶棚中央控制器有望稳步增长。顶棚中央控制器收入 2018年占比 13.7%,随着客户规模扩大,预计其盈利有望稳定增长。从净利率情况来看,Motus 的盈利能力相对较低。公司有望通过整合原材料采购、配件采购渠道等,降低 Motus 的生产成本,提升其盈利能力。 财务预测与投资建议:预测公司 2019-2020年 EPS 分别为 1.58、1.96、2.33元,可比公司为零部件相关公司,可比公司 20年 PE 平均估值 19倍,给予公司 20年 19倍估值,目标价 37.24元,首次给予买入评级。 风险提示:乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus 盈利改善低于预期。
岱美股份 机械行业 2019-12-30 30.04 35.46 5.19% 37.50 24.83% -- 37.50 24.83% -- 详细
遮阳板细分领域隐形冠军,品类和客户拓张稳健成长 公司是汽车遮阳板行业龙头,拥有优秀客户结构以及较高的盈利能力,证明其具有优秀的产品质量、成本控制和客户响应能力。2019年,公司在遮阳板领域全球市占率超过30%,国内市占率超过20%。公司的主要客户以中高端品牌为主,已经进入了通用、大众、福特、克莱斯勒、奔驰、宝马、丰田、本田等主流厂商供应链。2019年前三季度在受到Motus拖累的情况下,公司实现净利率12.6%,ROE18%,盈利性仍然较好。我们预计公司2019-21年EPS分别为1.68、1.97、2.31元,维持“增持”评级。 Motus整合加速,加征关税影响减弱,19年Q3或为净利率拐点 2017年,公司毛利率37%,净利率18%,ROE20%。2018年收购Motus后,公司毛利率受到拖累降至29%,净利率和ROE降至13%、17%。2019年Q3,公司毛利率回升至32.2%,同比+3.7pct,环比+3.5pct,净利率提升至14.2%。我们认为公司毛利率大幅改善的原因如下:1、美元升值,公司收入增速快于成本,毛利率提升;2、Q3,Motus整合有进展,毛利率提升;3、毛利率较低的顶棚中央控制器业务占比下滑。我们认为20-21年,随着Motus整合成效显现,公司转移产能至墨西哥后整合完毕,被美国加征关税影响减弱,公司净利率有望逐步改善。 客户拓展:渗透日系,遮阳板市占率有望持续提升 公司遮阳板业务在美系车和德系车中占比较高,日系一直占比较少,但2019年公司获得广丰、广本定点,我们认为公司已经突破日系客户,未来市占率有望进一步提升。我们预计远期公司遮阳板全球市占率有望达到40%~50%。此外,公司也是特斯拉等造车新势力的供应商,未来也将受益于特斯拉的销量攀升。 品类增加:头枕、顶棚业务发力,复制遮阳板成功路径 我们认为公司最主要的增长点仍然在于品类的增加。在现金流丰厚、发展稳定的遮阳板主业支持下,公司积极拓展头枕和顶棚业务。根据公司调研,遮阳板的单车ASP大约在60元左右,而头枕单车ASP可以达到180~200元左右,顶棚单车ASP300~700元。目前公司头枕业务已经进入通用供应链,我们预计未来公司有望将头枕和顶棚业务逐步渗透入福特等现有客户的供应链中,为公司长期发展提供支持。 细分领域隐形冠军,维持“增持”评级 公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透头枕和顶棚控制器等业务,产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场。我们认为随着公司海外业务整合成功,公司盈利能力有望提升。我们预计公司2019-21年归母净利约6.72、7.90、9.24亿元(上调1.8%、2.2%、2.2%),EPS分别约为1.68、1.97、2.31元,同行业可比公司2020年平均估值约19XPE,给予公司2020年18~19倍PE估值,目标价区间调整为35.46~37.43元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-12-30 30.04 -- -- 37.50 24.83% -- 37.50 24.83% -- 详细
遮阳板细分行业龙头,竞争壁垒稳固助其盈利提升:公司为全球遮阳板细分龙头企业,原有遮阳板业务全球市场份额22.5%,2018年并购Mouts后遮阳板全球市场份额有望达到35%,尤其在北美市场占据78.6%的市场份额近乎垄断地位极大的优化海外市场竞争格局。公司遮阳板自制率较高,成本控制能力较强,短期Mouts遮阳板资产盈利改善预期强烈,长期通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源的互补能够进一步巩固其竞争壁垒,从而维持遮阳板业务量价齐升趋势及反哺提升国内市场份额。 内饰品类扩张,复制遮阳板成功之路:除遮阳板外,公司积极拓展头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰件品类,其中头枕、顶棚中央控制器单车配套价值分别为240、90元/辆,2020年全球市场规模预计238亿元近乎遮阳板3倍规模。由于内饰件市场较为成熟,行业规模巨大但较为分散,公司具有较强的成本控制优势基础、丰富的客户资源渠道,且头枕、扶手等与遮阳板工艺技术类似,具备复制遮阳板成功经验从而打开公司中长期成长空间。 特斯拉等新能源客户基础良好,拥有拓展新能源市场良好契机:公司2017年切入特斯拉供应体系,分别获得Model 3/X/S车型的遮阳板订单,除特斯拉外,公司也分别进入蔚来、小鹏等国内新能源客户配套体系,特斯拉强大的品牌效应及国内新能源优质造车新势力将为公司拓展新能源市场奠定良好的基础,且全球电动化大趋势及国内、欧洲新能源汽车蓬勃发展为公司拓展新能源市场提供良好契机。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.52、1.93和2.43元/股,对应的PE分别为19.5、15.4和12.2倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:汽车产销量不及预期,资产整合不及预期,内饰业务发展不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-12-17 25.35 -- -- 37.50 47.93%
37.50 47.93% -- 详细
概述:在汽车行业“磨底”且有望复苏的背景下,我们认为公司作为细分领域全球龙头,拥有快且稳的业绩增长。我们预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%,5年CAGR有望超15%。12月12日收盘价对应2020年估值仅为12.5倍。我们持续看好其新品类持续扩张,维持“买入”评级。 点评: 墨西哥工厂逐步改善,19Q3业绩大幅提升。公司19Q3实现营收13.2亿元,同比增长9.8%;毛利率32.2%,同比和环比提升3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比分别下降0.9和2.7个百分点至11.2%(其中财务费用与Q2仅相差200万)。我们预计或由于墨西哥工厂开始逐步改善,使得公司利润大幅提升。公司19Q3实现归母净利润1.7亿元,同比提升19%,环比提升16%。扣非归母净利润2.25亿元,同比提升35%,环比提升49%。此外,通用罢工于10月末结束,对公司的影响有望逐步减少。 建议重视公司的4大驱动力: 1、重视其产品品质与行业地位。公司客户包括劳斯莱斯、保时捷、奔驰、宝马、大众、通用、福特、丰田、克莱斯勒、PSA、特斯拉等全球巨头。 2、重视其行业定价权。我们预计公司2019年遮阳板销量可达5000万套,全球市占率约35%。而我们认为,成就公司霸主之路的定价权,主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控:1)自主研发打破壁垒:拥有印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利;2)自制率提升:实现模具等关键部件的自制及产线的优化。 3、重视新品类的可复制性。公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透,合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高,保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道,有望帮助新产品加速渗透。 4、重视业绩持续且快速的增长性。公司海外营收占比约为80%(2018年),有效分散国内车市波动的风险。此外,我们认为全球平台的订单具有良好的兑现性,预计未来3年公司归母净利润CAGR有望达20%,5年CAGR有望超15%。 投资建议:公司为细分领域龙头,以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望通过品类扩张快速开的新的增量空间。由于此前对于公司品类扩张速度较为保守,上调公司2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由7.9、9.0亿元上调至8.1、9.6亿元,EPS分别为2.01、2.39元/股,对应PE分别为12.5、10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:新订单拓展、Motus整合、全球汽车产销不及预期等。
岱美股份 机械行业 2019-11-25 26.39 -- -- 29.38 11.33%
37.50 42.10% -- 详细
汽车内饰细分行业龙头,客户资源优质业绩持续增长。公司是汽车遮阳板行业全球龙头公司,主要产品包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等。公司具备全球供应能力,在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地,2018年国外营收占主营业务收入比例达81%。公司客户资源优质,与通用、克莱斯勒、福特、大众、上汽通用、一汽轿车、一汽大众、上汽大众等已有10年以上的合作经历,近年来营收净利稳步增长。公司成功切入特斯拉零部件配套体系,我们判断,公司作为汽车遮阳板行业龙头,有望充分受益特斯拉国产化进程,为迎接未来电动车行业的快速增长奠定了良好的基础。 收购Motus,巩固行业地位、客户进一步升级。2018年7月公司收购了美国Motus旗下汽车遮阳板相关资产和业务。根据我们测算,若将被收购的Motus相关销量全年纳入合并范围,公司遮阳板业务2018年市占率达32%,龙头地位稳固。我们认为,未来Motus加速整合将进一步发挥协同效应:1)Motus遮阳板产品因外购件较多且人工成本较高,毛利率较低,未来随着外购件转自制,盈利能力有望提升;2)公司现有遮阳板业务有望渗透Motus欧洲和北美地区客户,特别是切入豪华车和日系品牌,将带动公司遮阳板产品量价齐升;3)随着公司墨西哥生产基地建成投产,公司可以将出口美国的产品转移至墨西哥工厂生产和销售,抵御贸易摩擦风险的能力大幅提升。 依托优质客户深度绑定,品类扩张有序推进。公司头枕业务毛利率高于遮阳板业务毛利率,二者原材料通用性高,具有较高协同效应;公司顶棚中央控制器业务外购件较多,毛利率低于遮阳板业务,2017年以来营收规模快速增长,深度绑定通用系客户。我们认为,公司头枕和顶棚中央控制器业务市场占有率较低、客户集中度较高,未来加速渗透福特系、克莱斯勒等整车厂,有望复制遮阳板业务全球扩张路径。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司收购Motus加速整合,全球布局抵御贸易摩擦风险,遮阳板业务有望切入豪华和日系品牌,市占率将进一步提升;同时公司头枕和顶棚中央控制器业务有望加速渗透遮阳板业务优质客户,复制遮阳板全球化发展路径。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.59/7.79/9.34亿元,EPS分别为1.64/1.94/2.33元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司较高的成长性,给予其2019年18-20倍PE,对应合理价值区间29.52-32.80元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;墨西哥工厂建设进度不及预期;贸易摩擦加剧。
岱美股份 机械行业 2019-11-04 26.74 -- -- 28.70 7.33%
37.50 40.24% -- 详细
事件:公司发布3季报:实现营收37.9亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长7.8%;扣非归母净利润4.9亿元,同比增长13.2%。 事件点评: 盈利能力强劲,持续逆市增长。公司前三季度实现营收37.9亿元,同比增长29.4%,毛利率同比下降0.5个百分点至30.3%,三费费用率同比提升1.0个百分点至14.3%,最终,前三季度实现归母净利润4.8亿元,同比增长7.8%,扣非归母净利4.9亿元,同比增长13.2%。此外,我们预计19-20年有望分别实现6.7、7.9亿元,分别同比增长20%、18%。 墨西哥工厂逐步善,19Q3业绩大幅提升。公司19Q3实现营收13.2亿元,同比增长9.8%;毛利率32.2%,同比和环比提升3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比分别下降0.9和2.7个百分点至11.2%(其中财务费用与Q2仅相差200万)。我们预计或由于墨西哥工厂开始逐步改善,使得公司利润大幅提升。公司19Q3实现归母净利润1.7亿元,同比提升19%,环比提升16%。扣非归母净利润2.25亿元,同比提升35%,环比提升49%。此外,通用罢工于26日结束,公司恢复供应在即,且通用短期内有望大规模补库,整体预计对4季度的业绩影响或较小。 逐步整合Motus,降低贸易战影响,完善全球布局。收购Motus前,公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而Motus的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。岱美2017和2018年海外营收占比分别约75%和80%,若贸易战恶化,将为公司带来巨额的关税。收购Motus后,其墨西哥子公司有望承担北美生产基地的重任,以此减少贸易战对公司的影响;而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研发和制造经验,提升生产技术和效率,进一步优化成本结构。 模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过:1)自主研发打破壁垒:印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利;2)自制率提升:公司实现模具等关键部件的自制及产线的优化。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间:1)头枕:头枕与遮阳板工艺和技术相似度高,目前已逐步实现较高利润率;2)扶手+顶棚中央控制器。 投资建议:公司以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。此前未预料到通用罢工事件,下调公司2019-2020年盈利预测,归母净利润分别由7.1、8.7亿元下调至6.7、7.9亿元,对应EPS1.67、1.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:北美公会罢工继续、汽车销量、墨西哥整合不及预期等。
岱美股份 机械行业 2019-09-02 24.11 -- -- 26.63 10.45%
28.70 19.04%
详细
事件: 公司发布 19年半年报: 实现营收 24.7亿元, 同比增长 43.1%;实现归母净利润 3.1亿元, 同比增长 2.3%。 点评: 本部盈利能力依旧强劲,静待墨西哥工厂改善。 受益于公司 18年 7月并表 Motus,公司 19H1营收同比增长 43.1%至 24.7亿元。 然而公司 19H1归母净利润仅同比增长 2.3%至 3.1亿元, 我们认为主要原因: 1)三费费用提升: 19H1公司三费费用率同比上升 1.8个百分点至 13.9%; 2)墨西哥工厂暂时拖累利润率: 上半年岱美子公司岱美法国和岱美墨西哥分别贡献营收3.3亿和 6.4亿元(原 Motus 部分约 3亿), 但分别仅贡献净利润 995.7万元、 -39.1万元。两者合计净利润约 956.6万元, 净利率约为 1.0%; 若剔除该部分, 算得公司其余子公司贡献营收 14.9亿元, 贡献归母净利润 3.0亿元, 净利率约为 20.1%。 19Q2盈利能力逐步恢复,扣非归母净利润大幅提升。 公司 19Q2实现营收 12.2亿元, 同比增长 41.4%, 环比下降 1.9%。毛利率同比上升 0.6个百分点, 环比下降 1.1个百分点至 28.8%; 三费费用率同比上升 3.2个百分点,环比下降 4.0个百分点至 13.9%。 最终公司净利率同比和环比分别下降 5.5和 0.8个百分点至 12.1%; 实现归母净利润 1.48亿元,同比减少 3.0%; 实现扣非归母净利润 1.51亿元, 同比增长 20.8%, 环比增长 29.1%。 逐步整合 Motus, 降低贸易战影响, 完善全球布局。 收购 Motus 前, 公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而 Motus 的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。 收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。 岱美 2017和 2018年海外营收占比分别约 75%和 80%,若贸易战恶化,将为公司带来巨额的关税。收购 Motus 后,其墨西哥子公司有望承担北美生产基地的重任,以此减少贸易战对公司的影响;而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研发和制造经验,提升生产技术和效率,进一步优化成本结构。 模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。 公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过: 1)自主研发打破壁垒: 印刷电路板、 卡弹簧结构等 150余项专利; 2)自制率提升: 公司实现模具等关键部件的自制及产线的优化。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间: 1)头枕: 头枕与遮阳板工艺和技术相似度高,目前已逐步实现较高利润率; 2)扶手+顶棚中央控制器。 投资建议: 公司以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表 Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。 我们预计公司 2019年至 2020年归母净利润分别为 7.1、 8.7亿元,对应 EPS1.77、 2.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 全球汽车销量及 Motus 整合不及预期、中美贸易关系恶化等
岱美股份 机械行业 2019-09-02 24.11 32.00 -- 26.63 10.45%
28.70 19.04%
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事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收24.7亿元,同比+43.1%,实现归母净利润3.1亿元,同比+2.3%,实现扣非归母净利润2.7亿元,同比-0.2%,业绩稳健符合预期。 本部国内外收入增速均超越行业。本部内销收入-5%,高于国内乘用车产量-15.8%的增速;出口欧洲和北美增速均约4-5%,高于美国车市-2%与欧洲车市-3%。核心产品竞争力强,市占率提升,品类开拓持续进展。本部遮阳板收入+9%,头枕+9%。国内日系、欧洲德系遮阳板持续开拓,未来墨西哥投资产能也有望继续承接新产品新订单。 盈利能力稳健,Motus“非经常”质量事故拖累业绩3000万,19Q2扣非归母利润同环比大幅提升。本部分产品毛利率稳健,遮阳板35%,头枕37%。而motus墨西哥产生质量问题,产生航空运输费+产品报废+人员费用约400万美金,预计19H2回归正常。公司19Q2扣非归母净利1.51亿,同比+21%,环比+29%,改善明显经营性现金流净额大幅提升,现金流质量提升。19Q2OCF=2.17亿,同比+124%,环比+95%,且OCF/净利润提至1.47,远高于17Q2-18Q2的[0.13-0.82]区间,OCF质量提升。 贸易战影响可控,墨西哥产能转移合理规避。遮阳板+顶棚中控后端组装已经转移至墨,19年9-10月头枕扶手后端工序也有望转移完成。上半年仅承受800多万RMB关税。订单释放+并购整合周期开启,19H2-20年业绩有望加速。公司18年新获遮阳板+头枕扶手订满产单年收入增量接近9亿RMB,将陆续于19H2达产,20年迎来释放周期。Motus并购整合持续推进,长期仍有整合空间。 投资评级:考虑Motus短期不及预期以及顶棚中控收入下滑,下调业绩预测:预计公司19-21年归母净利润分别6.6/8.5/9.3亿元,PE分别为14.6/11.3/10.3倍,下调目标价至32元,维持“买入”评级。 风险提示:海外地区经济下行;并购整合不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-09-02 23.91 28.05 -- 26.63 11.38%
28.70 20.03%
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海外产能整合中,业绩略低于预期8月 28日,公司发布中报, H1公司实现营业收入 24.71亿元,同比+43.6%,归母净利润 3.09亿元,同比+2.30%,扣非后归母净利 2.68亿元, 同比-0.24%。 Q2公司实现营业收入 12.24亿元,同比+41.36%, 归母净利润1.48亿元,同比-3%, 扣非后归母净利润 1.51亿元,同比+21%, Q2业绩略低于预期。公司收入增长原因是 Motus 并表增加了 6亿多元营收,净利润下滑主要因为金融资产投资损失以及管理费用提升。 公司是遮阳板全球龙头,进入大众、通用、奔驰等国际主流厂商供应链, 我们预计公司 2019-21年 EPS 分别约为 1.65、 1.93、 2.26元,维持“增持”评级。 Q2毛利率同比改善, 管理费用率提升2019年 Q2,公司实现毛利率 28.76%,同比+0.58pct,环比-1.15pct, 毛利率提升主要原因是公司海外业务收入占比较高,美元升值使收入提升。 公司 Q2销售费用率 5.88%,同比-0.47pct, 公司加强了对销售费用的管理; 管理费用率(含研发费用) 9.97%,同比+1.42pct,主要原因是转移产能及人员至海外增加了管理费用。 财务收益 2.43亿元, 主要原因是同期汇兑收益的金额变动较大。公司 Q2非经常性收益为-0.03亿 (去年同期收益 0.28亿元), 主要是产生了金融资产投资损失 0.25亿元。我们认为随着海外产能逐步达产,公司盈利能力有望持续改善。 逐步转移产能至墨西哥,贸易摩擦影响有望减弱根据公司中报, 公司将原拟投资舟山项目的 2亿元资金投入全资子公司墨西哥岱美,主要用于墨西哥产能的建设。公司主要产品遮阳板、头枕等均在加征关税名单中。据调研情况,公司遮阳板业务产能转移已经完成,头枕业务正在转移产能,公司预计今年 10~11月, 公司出口北美的产品几乎都在墨西哥组装生产, 不再受贸易摩擦困扰。分部来看, H1,受国内汽车产销量下滑影响,公司国内业务收入同比下滑,但是公司通过获得新客户和新项目对冲了老项目销量下滑的影响。公司海外业务收入同比增长,在欧洲和北美都取得新项目突破。 细分领域隐形冠军,维持“增持”评级公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透头枕和顶棚控制器等业务,产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场。我们认为随着公司海外业务整合成功,公司盈利能力有望提升。考虑到公司收购后毛利率下滑较多,我们预计公司 2019-21年归母净利约 6.60、7.73、 9.04亿元(下调 3.8%、 5.2%、 7.8%), EPS 分别约为 1.65、 1.93、2.26元, 同行业可比公司 2019年平均估值约 16XPE,考虑到公司客户主要为外资优质客户,给予公司 2019年 17~18PE 估值,目标价区间调整为28.05~29.70元, 维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-05-01 26.42 26.27 -- 27.51 1.78%
26.89 1.78%
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毛利率下滑,业绩低于预期 4月28日,公司披露一季报,19年Q1,公司实现营业收入12.47亿元,同比+44.78%,归母净利润1.61亿元,同比+7.74%,扣非后归母净利1.17亿元,同比-18.56%。2018公司实现营业收入42.73亿元,同比+31.61%;实现归母净利润5.58亿元,同比-4.07%。由于毛利率较低的顶棚中央控制器收入占比提升以及收购了毛利率较低的境外公司,公司毛利率大幅下滑,业绩低于我们预期。公司进入了特斯拉供应链,未来有望受益特斯拉国产化;公司完成Motus收购,巩固遮阳板龙头地位。我们预计公司2019-21年EPS分别约为1.68、2.01、2.42元,维持“增持”评级。 Q1毛利率环比回升,销售费用率提升 2019年Q1,公司实现毛利率29.91%,同比-6.79pct,环比+5.8pct,毛利率环比回升。公司Q1销售费用率6.98%,同比+1.05pct,主要原因是运输费、关税增加以及Motus并表所致;管理费用率(含研发费用)8.66%,同比-0.51pct,主要原因是公司加强了费用管理。财务费用2.76亿元,同比+32%,因为美元资产产生汇兑损失以及借款利息增加,财务费用提升。Q1公司产生4424万元非经常性收益,主要是投资理财收益和政府补助。我们认为随着公司新承接订单逐步量产,成本管控能力继续提升,公司毛利率有望逐步回升。 Q4毛利率大幅下滑,管理及销售费用率上升 2018年Q4,公司实现营业收入13.44亿元,同比+44.21%,归母净利润1.13亿元,同比-22.65%。公司实现毛利率24.11%,同比-8.3pct,毛利率下降较大主要原因是毛利率较低的顶棚中央控制器收入占比提升以及收购了毛利率较低的境外公司。公司Q4销售费用率3.72%,同比+0.61pct,主要原因是运输及报关订舱费、工资增加以及被加征关税;管理费用率(含研发费用)11.53%,同比+3.38pct,主要原因是公司增加了收购咨询服务费、工资薪酬以及股权激励费用。财务费用率1.12%,同比-0.71pct,因为美元资产产生汇兑收益,财务费用率下降较大。 深度受益国产替代大趋势,维持“增持”评级 公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透盈利能力较高的头枕和顶棚控制器等业务,产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场。公司进入了特斯拉等客户供应链,未来有望受益特斯拉国产化。考虑到公司收购后毛利率下滑较多,我们预计公司2019-20年归母净利约6.91、8.27亿元(下调约15.2%/16%),21年归母净利润为9.94亿元,EPS分别约为1.68、2.01、2.42元,同行业可比公司2019年约15XPE估值,考虑到公司客户主要为外资优质客户,给予公司2019年16~17PE估值,目标价区间调整为26.88~28.56元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-04-30 26.10 34.21 1.48% 28.18 5.54%
27.54 5.52%
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事件:公司发布2019一季报,19Q1实现营收12.47亿元,同比+44.8%,实现归母净利润1.61亿元,同比+7.7%,实现扣非归母净利润1.17亿元,同比-18.6%,略低于预期。 北美车市承压+旧订单衰退+Motus非常性空运费用拖累业绩。19Q1岱美本部收入增速约4%,其中遮阳板+5%,头枕持平,顶棚中控略有下行,主要受美国车市下行拖累(整体-2.3%,通用-7.0%,福特-1.7%,FCA-3.4%),国内上汽通用+南北大众在19Q1销量下行也有影响。另外新获订单短期无法支持收入高增长,部分顶棚中控老订单到期导致收入下行,T1XX头枕订单释放节奏慢。Motus在19Q1由于产品质量问题形成约200万美金的航空运输费拖累业绩(19M3之后已经得到解决)叠加现金收购形成的财务费用,对岱美整体的业绩产生拖累。 盈利能力稳中有升,扣非净利润下滑严重主要是衍生品会计处理影响。公司毛利率19Q1(29.9%)高于18Q4(24.1%)与18Q3(28.5%),本部毛利率约35%,Motus毛利率16%,均处于正常水平,长期看随着新产品逐步放量与原材料零部件整合,盈利能力有望继续恢复。扣非利润下滑18.6%的原因是锁汇造成约2658万公允价值变动收益计入非经而其本应对冲的汇兑损失计入经常性损益的缘故,剔除该项影响非经利润同比0增长,考虑19Q1仍承担300万元关税,业绩是合理的。 聚焦公司底层逻辑,短期承压不改龙头本色,2019年必将是岱美价值发现元年。极致成本优势与良好竞争格局将稳定盈利能力并逐步扩大利润基盘;头枕扶手品类扩张斩获全新客户订单打开中期成长空间;顶棚总成技术储备优良,构筑长期成长赛道。短期业绩承压不会改变公司长期发展的底层逻辑,企业经营周期低点往往孕育逆向投资机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级,继续坚定推荐! 风险提示:美国车市下滑;Motus整合低于预期;贸易战加剧
岱美股份 机械行业 2019-04-29 26.10 34.21 1.48% 28.18 5.54%
27.54 5.52%
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事件:公司发布2018年报,全年实现营收42.73亿元,同比+31.61%,实现归母净利润5.58亿元,同比-4.07%,实现扣非归母净利润5.29亿元,同比-4.35%,基本符合预期。我们认为公司优秀质地可对标福耀、敏实,在内饰件领域具备全球成本优势,2019年将会是公司价值发现元年,继续坚定推荐买入。 底部反转在即,龙头终将崛起。2018年是公司业绩低点,也形成股价历史底部,影响业绩扰动项包括①美元汇率在18H1处于低位;②锁汇衍生品公允价值变动扰动;③原材料上涨;④头枕销售降速,带来结构性毛利率下移;⑤中美关税拖累18Q4销售费用;⑥并购咨询费、股权激励费用拖累管理费用,⑦现金收购的财务费用拖累。但是2019年反转在即:①年新增订单1.4亿美金,为过去5年之最,保证中期业绩增长;②品类扩张逻辑逐步验证,产品梯度由遮阳板(100元)→头枕扶手(400元)→顶棚总成(1000元),目前头枕扶手产品全新获得美系德系客户订单,顶棚供应全球通用部分车型;③利润扰动项减少或消除;④并购整合协同效应逐步体现,降本增效稳步推进;⑤锁汇19年美元收入,不惧美元贬值扰动。 成本领先格局优化,回购分红彰显价值,2019是价值发现元年。①公司核心成本优势全球领先,深度纵向一体化,具备原材料配方、零部件工艺、产线模具自制多维降本手段,构筑遮阳板、头枕扶手领域成本优势,稳定长期利润率。②海外错位竞争放大优势,服务周到响应迅速+中国人力成本红利,使公司在北美独具特色,遮阳板迅速占领市场,头枕扶手有望复制成功。公司回购注销971万股+每股分红0.5元,等效分红约4.6亿元,等效股息率达4.3%,彰显公司价值。 投资评级:下调业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:美国车市销量下滑;Motus整合进度低于预期
岱美股份 机械行业 2019-03-06 23.95 34.21 1.48% 29.50 23.17%
29.69 23.97%
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事件:特斯拉产品全线降价,Model3推出3.5万美金的标准版,提升了投资者对Model3国产化放量的期待。 特斯拉遮阳板独家供应商,公司充分受益Model3国产化。岱美作为特斯拉全球遮阳板供应商,配套全部特斯拉车型,Model3/S/X单车价值量分别约40/80/160美金,利润率高于公司平均水平,Model3全球快速放量与国产化加速落地有望提升遮阳板均价与利润率水平。 2018年是公司业绩低点,2019年反转在即。公司2018年业绩持续承压,中报和三季报低于预期的主要原因包括四点:1)汇率波动影响,公司大部分收入以美元结算,2018H1美元兑人民币汇率处于低位,平均约6.3-6.4。公司2018下半年锁汇18H2与19年的美元收入,由于18Q4美元升值形成公允价值损失。2)原材料上涨影响,化工品价格伴随油价上涨。3)18年高毛利率的头枕增速较低,产品结构性毛利率下行。4)并购费用、股权激励费用、Q4关税等利润扰动项拖累。2019年负面效应消除,业绩有望加速反转向上。 质地误判严重,估值底部有安全边际,有望迎来双击机会。我们认为公司优秀质地能够对标福耀、敏实。1)通过极致纵向一体化严控成本,形成成本领先优势,2)掌握内饰件核心发泡材料配方工艺,3)执行力高,3-4个月完成涉税遮阳板后段组装工序墨西哥产能转移,顺利规避贸易战风险,4)品类开拓持续进展,逐步由遮阳板→头枕扶手→顶棚总成,单车价值从100→600→1000元,中长期打开5-10倍成长空间,2018年新获得1.4亿美金年新增订单,其中头枕扶手产品在美系客户取得重大突破,验证公司新产品能力。目前公司估值不论对比国际国内零部件企业均处于底部区间,有望迎来双击机会。 投资评级:上调19-20年业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.0/8.5/10.3亿元,EPS分别为1.47/2.07/2.51元,PE分别为16.4/11.6/9.6倍,上调目标价至35元,维持“买入”评级。 风险提示:美国车市销量下滑;Motus整合进度低于预期。
岱美股份 机械行业 2018-09-04 22.38 24.34 -- 22.69 1.39%
22.69 1.39%
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中报毛利率承压,业绩低于预期,维持“增持”评级 8月28日,公司披露2018年半年报,2018H1公司实现营业收入17.27亿元,同比+14.50%;实现归母净利润3.02亿元,同比+10.60%;受部分原材料价格上涨和人工成本增加等综合因素影响,上半年公司毛利率下滑5.91个百分点至32.46%,整体业绩表现低于我们预期。公司上半年新订单逐步量产,并取得了客户新产品的订单,如克莱斯勒头枕和福特扶手等产品项目;公司完成Motus收购,我们认为有助于公司拓宽北美市场,完善全球化布局,巩固遮阳板龙头地位,我们预计公司2018-20年EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,维持“增持”评级。 二季度费用率有改善,毛利率下降较大 公司2018年Q2,实现营收8.66亿元,同比+11.66%;实现归母净利1.53亿元,同比+12.85%;毛利率28.18%,同比-10.64pct,环比-8.58pct,受原材料及用工成本等因素影响,毛利率下降较大。公司Q2销售费用率6.33%,同比-1.08pct;管理费用率8.56%,同比-0.46pct;财务费用率-4.19%,同比-5.23pct,受益于贷款余额减少和人民币贬值,公司利息支出减少,美元资产产生汇兑收益,公司财务费用率下降较大。我们认为随着公司新承接订单逐步量产,费用管控能力继续提升,公司毛利率有望逐步回升。 完成收购Motus,巩固遮阳板龙头地位 2018年7月13日,公司公告完成收购北美第二大遮阳板企业Motus相关资产和业务。Motus公司研发能力出色,其客户资源包括奔驰、宝马、保时捷等高端车企及日系车企,与公司原有特斯拉、通用、福特、大众和标致雪铁龙等客户互补性高。我们认为此次收购将有助于公司深化全球化布局,巩固公司在北美的市场地位,有望进一步提升公司遮阳板业务在全球市场的竞争力;同时,在中美贸易摩擦加剧的背景下,拥有北美Motus基地或将一定程度上降低公司海外出口业务受关税干扰的风险。 业务布局多元化,深度受益国产替代大趋势 公司以遮阳板业务为核心业务,并积极通过现有优质客户渠道渗透盈利能力较高的头枕和顶棚控制器等业务,产品结构不断多元化。在零部件深度国产替代持续深入的大背景下,公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场,我们认为公司未来发展值得期待。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约6.8/8.15/9.84亿元(18/19年分别下调约8.4%/13.4%),EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,同行业可比公司2018年平均约15X PE估值,给与公司2018年15~16XPE估值,目标价区间调整为24.9~26.56元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2018-09-04 22.38 -- -- 22.69 1.39%
22.69 1.39%
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营收端符合预期,套期保值影响扣非利润 上半年实现营收17.27亿,同比增长14.5%,实现归母净利润3.02亿,同比增长10.60%,实现扣非归母净利2.68亿,同比增长0.34%。二季度实现营收8.66亿,同比增长11.66%,实现归母净利润1.53亿,同比增长12.85%,实现扣非利润1.25亿,同比减少5.84%,非经营性损益同期减少约2800万,对利润弹性约-10.26%,主要系公司为应对汇率波动做的套期保值使得同类型费用增加约3300万,对应利润弹性约-12.22%。公司整体业绩略微低于预期。 受汇兑以及原材料价格上涨影响,毛利率下滑较为显著 公司上半年实现毛利率32.46%,同比下滑约5.9pct。二季度单季度毛利率为28.18%,同比下滑10.7pct。公司毛利率主要受到美元汇率、原材料价格、下游客户压价三方面因素影响。据我们测算,美元汇率提升1%对应公司毛利率提升0.5pct,2017年Q1/Q2美元对人民币的即期汇率中枢分别为6.89/6.86,年Q1/Q2美元对人民币的即期汇率中枢分别为6.36/6.38。18年Q1汇率下降8.33%,对毛利率影响为-4.17pct,但公司整体毛利率仅下降1.13pct,18年Q2汇率下降7.52%,对毛利率影响-3.76pct,但公司整体毛利率下降10.64pct,因此我们认为二季度公司受到原材料价格涨价影响较为显著。 三费率下降和投资收益维持最终净利率 二季度实现净利率17.60pct,基本持平去年17.49pct的水平。主要是三费率下降了6.68pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.35%、8.55%、4.16%,分别下降了1pct、0.49pct、5.19pct,财务费用率显著下降主要是汇兑损益以及利息支出减少影响。此外,投资收益/营收贡献约3.34pct。 风险提示:新品扩展不达预期,汇率波动影响毛利率与汇兑损益。 投资建议:龙头优势加强,新品借力扩张,维持“增持”评级 公司系遮阳板领域全球龙头,具备将某一产品做到全球第一的能力,同时产品与客户拓展能力较强,原优势业务通过外延并购持续加强,客户协同显著,新业务借力原配套体系逐步实现品类扩张。不考虑Motous并表影响,我们预计公司2018/2019/2020年分别实现营收39.2亿/48.3亿/59.3亿,实现净利润分别为7.1亿/8.8亿/10.9亿,EPS分别为1.73/2.16/2.68元,当前股价对应PE分别为13.4x/10.8x/8.7x,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名