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岱美股份 机械行业 2019-09-02 24.11 32.00 17.43% 26.63 10.45%
28.70 19.04% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收24.7亿元,同比+43.1%,实现归母净利润3.1亿元,同比+2.3%,实现扣非归母净利润2.7亿元,同比-0.2%,业绩稳健符合预期。 本部国内外收入增速均超越行业。本部内销收入-5%,高于国内乘用车产量-15.8%的增速;出口欧洲和北美增速均约4-5%,高于美国车市-2%与欧洲车市-3%。核心产品竞争力强,市占率提升,品类开拓持续进展。本部遮阳板收入+9%,头枕+9%。国内日系、欧洲德系遮阳板持续开拓,未来墨西哥投资产能也有望继续承接新产品新订单。 盈利能力稳健,Motus“非经常”质量事故拖累业绩3000万,19Q2扣非归母利润同环比大幅提升。本部分产品毛利率稳健,遮阳板35%,头枕37%。而motus墨西哥产生质量问题,产生航空运输费+产品报废+人员费用约400万美金,预计19H2回归正常。公司19Q2扣非归母净利1.51亿,同比+21%,环比+29%,改善明显经营性现金流净额大幅提升,现金流质量提升。19Q2OCF=2.17亿,同比+124%,环比+95%,且OCF/净利润提至1.47,远高于17Q2-18Q2的[0.13-0.82]区间,OCF质量提升。 贸易战影响可控,墨西哥产能转移合理规避。遮阳板+顶棚中控后端组装已经转移至墨,19年9-10月头枕扶手后端工序也有望转移完成。上半年仅承受800多万RMB关税。订单释放+并购整合周期开启,19H2-20年业绩有望加速。公司18年新获遮阳板+头枕扶手订满产单年收入增量接近9亿RMB,将陆续于19H2达产,20年迎来释放周期。Motus并购整合持续推进,长期仍有整合空间。 投资评级:考虑Motus短期不及预期以及顶棚中控收入下滑,下调业绩预测:预计公司19-21年归母净利润分别6.6/8.5/9.3亿元,PE分别为14.6/11.3/10.3倍,下调目标价至32元,维持“买入”评级。 风险提示:海外地区经济下行;并购整合不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-09-02 24.11 -- -- 26.63 10.45%
28.70 19.04% -- 详细
事件: 公司发布 19年半年报: 实现营收 24.7亿元, 同比增长 43.1%;实现归母净利润 3.1亿元, 同比增长 2.3%。 点评: 本部盈利能力依旧强劲,静待墨西哥工厂改善。 受益于公司 18年 7月并表 Motus,公司 19H1营收同比增长 43.1%至 24.7亿元。 然而公司 19H1归母净利润仅同比增长 2.3%至 3.1亿元, 我们认为主要原因: 1)三费费用提升: 19H1公司三费费用率同比上升 1.8个百分点至 13.9%; 2)墨西哥工厂暂时拖累利润率: 上半年岱美子公司岱美法国和岱美墨西哥分别贡献营收3.3亿和 6.4亿元(原 Motus 部分约 3亿), 但分别仅贡献净利润 995.7万元、 -39.1万元。两者合计净利润约 956.6万元, 净利率约为 1.0%; 若剔除该部分, 算得公司其余子公司贡献营收 14.9亿元, 贡献归母净利润 3.0亿元, 净利率约为 20.1%。 19Q2盈利能力逐步恢复,扣非归母净利润大幅提升。 公司 19Q2实现营收 12.2亿元, 同比增长 41.4%, 环比下降 1.9%。毛利率同比上升 0.6个百分点, 环比下降 1.1个百分点至 28.8%; 三费费用率同比上升 3.2个百分点,环比下降 4.0个百分点至 13.9%。 最终公司净利率同比和环比分别下降 5.5和 0.8个百分点至 12.1%; 实现归母净利润 1.48亿元,同比减少 3.0%; 实现扣非归母净利润 1.51亿元, 同比增长 20.8%, 环比增长 29.1%。 逐步整合 Motus, 降低贸易战影响, 完善全球布局。 收购 Motus 前, 公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而 Motus 的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。 收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。 岱美 2017和 2018年海外营收占比分别约 75%和 80%,若贸易战恶化,将为公司带来巨额的关税。收购 Motus 后,其墨西哥子公司有望承担北美生产基地的重任,以此减少贸易战对公司的影响;而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研发和制造经验,提升生产技术和效率,进一步优化成本结构。 模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。 公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过: 1)自主研发打破壁垒: 印刷电路板、 卡弹簧结构等 150余项专利; 2)自制率提升: 公司实现模具等关键部件的自制及产线的优化。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间: 1)头枕: 头枕与遮阳板工艺和技术相似度高,目前已逐步实现较高利润率; 2)扶手+顶棚中央控制器。 投资建议: 公司以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表 Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。 我们预计公司 2019年至 2020年归母净利润分别为 7.1、 8.7亿元,对应 EPS1.77、 2.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 全球汽车销量及 Motus 整合不及预期、中美贸易关系恶化等
岱美股份 机械行业 2019-09-02 23.91 28.05 2.94% 26.63 11.38%
28.70 20.03% -- 详细
海外产能整合中,业绩略低于预期8月 28日,公司发布中报, H1公司实现营业收入 24.71亿元,同比+43.6%,归母净利润 3.09亿元,同比+2.30%,扣非后归母净利 2.68亿元, 同比-0.24%。 Q2公司实现营业收入 12.24亿元,同比+41.36%, 归母净利润1.48亿元,同比-3%, 扣非后归母净利润 1.51亿元,同比+21%, Q2业绩略低于预期。公司收入增长原因是 Motus 并表增加了 6亿多元营收,净利润下滑主要因为金融资产投资损失以及管理费用提升。 公司是遮阳板全球龙头,进入大众、通用、奔驰等国际主流厂商供应链, 我们预计公司 2019-21年 EPS 分别约为 1.65、 1.93、 2.26元,维持“增持”评级。 Q2毛利率同比改善, 管理费用率提升2019年 Q2,公司实现毛利率 28.76%,同比+0.58pct,环比-1.15pct, 毛利率提升主要原因是公司海外业务收入占比较高,美元升值使收入提升。 公司 Q2销售费用率 5.88%,同比-0.47pct, 公司加强了对销售费用的管理; 管理费用率(含研发费用) 9.97%,同比+1.42pct,主要原因是转移产能及人员至海外增加了管理费用。 财务收益 2.43亿元, 主要原因是同期汇兑收益的金额变动较大。公司 Q2非经常性收益为-0.03亿 (去年同期收益 0.28亿元), 主要是产生了金融资产投资损失 0.25亿元。我们认为随着海外产能逐步达产,公司盈利能力有望持续改善。 逐步转移产能至墨西哥,贸易摩擦影响有望减弱根据公司中报, 公司将原拟投资舟山项目的 2亿元资金投入全资子公司墨西哥岱美,主要用于墨西哥产能的建设。公司主要产品遮阳板、头枕等均在加征关税名单中。据调研情况,公司遮阳板业务产能转移已经完成,头枕业务正在转移产能,公司预计今年 10~11月, 公司出口北美的产品几乎都在墨西哥组装生产, 不再受贸易摩擦困扰。分部来看, H1,受国内汽车产销量下滑影响,公司国内业务收入同比下滑,但是公司通过获得新客户和新项目对冲了老项目销量下滑的影响。公司海外业务收入同比增长,在欧洲和北美都取得新项目突破。 细分领域隐形冠军,维持“增持”评级公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透头枕和顶棚控制器等业务,产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场。我们认为随着公司海外业务整合成功,公司盈利能力有望提升。考虑到公司收购后毛利率下滑较多,我们预计公司 2019-21年归母净利约 6.60、7.73、 9.04亿元(下调 3.8%、 5.2%、 7.8%), EPS 分别约为 1.65、 1.93、2.26元, 同行业可比公司 2019年平均估值约 16XPE,考虑到公司客户主要为外资优质客户,给予公司 2019年 17~18PE 估值,目标价区间调整为28.05~29.70元, 维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-05-01 26.42 26.27 -- 27.51 1.78%
26.89 1.78%
详细
毛利率下滑,业绩低于预期 4月28日,公司披露一季报,19年Q1,公司实现营业收入12.47亿元,同比+44.78%,归母净利润1.61亿元,同比+7.74%,扣非后归母净利1.17亿元,同比-18.56%。2018公司实现营业收入42.73亿元,同比+31.61%;实现归母净利润5.58亿元,同比-4.07%。由于毛利率较低的顶棚中央控制器收入占比提升以及收购了毛利率较低的境外公司,公司毛利率大幅下滑,业绩低于我们预期。公司进入了特斯拉供应链,未来有望受益特斯拉国产化;公司完成Motus收购,巩固遮阳板龙头地位。我们预计公司2019-21年EPS分别约为1.68、2.01、2.42元,维持“增持”评级。 Q1毛利率环比回升,销售费用率提升 2019年Q1,公司实现毛利率29.91%,同比-6.79pct,环比+5.8pct,毛利率环比回升。公司Q1销售费用率6.98%,同比+1.05pct,主要原因是运输费、关税增加以及Motus并表所致;管理费用率(含研发费用)8.66%,同比-0.51pct,主要原因是公司加强了费用管理。财务费用2.76亿元,同比+32%,因为美元资产产生汇兑损失以及借款利息增加,财务费用提升。Q1公司产生4424万元非经常性收益,主要是投资理财收益和政府补助。我们认为随着公司新承接订单逐步量产,成本管控能力继续提升,公司毛利率有望逐步回升。 Q4毛利率大幅下滑,管理及销售费用率上升 2018年Q4,公司实现营业收入13.44亿元,同比+44.21%,归母净利润1.13亿元,同比-22.65%。公司实现毛利率24.11%,同比-8.3pct,毛利率下降较大主要原因是毛利率较低的顶棚中央控制器收入占比提升以及收购了毛利率较低的境外公司。公司Q4销售费用率3.72%,同比+0.61pct,主要原因是运输及报关订舱费、工资增加以及被加征关税;管理费用率(含研发费用)11.53%,同比+3.38pct,主要原因是公司增加了收购咨询服务费、工资薪酬以及股权激励费用。财务费用率1.12%,同比-0.71pct,因为美元资产产生汇兑收益,财务费用率下降较大。 深度受益国产替代大趋势,维持“增持”评级 公司以遮阳板业务为核心业务,并渗透盈利能力较高的头枕和顶棚控制器等业务,产品不断多元化。公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场。公司进入了特斯拉等客户供应链,未来有望受益特斯拉国产化。考虑到公司收购后毛利率下滑较多,我们预计公司2019-20年归母净利约6.91、8.27亿元(下调约15.2%/16%),21年归母净利润为9.94亿元,EPS分别约为1.68、2.01、2.42元,同行业可比公司2019年约15XPE估值,考虑到公司客户主要为外资优质客户,给予公司2019年16~17PE估值,目标价区间调整为26.88~28.56元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2019-04-30 26.10 34.21 25.54% 28.18 5.54%
27.54 5.52%
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事件:公司发布2019一季报,19Q1实现营收12.47亿元,同比+44.8%,实现归母净利润1.61亿元,同比+7.7%,实现扣非归母净利润1.17亿元,同比-18.6%,略低于预期。 北美车市承压+旧订单衰退+Motus非常性空运费用拖累业绩。19Q1岱美本部收入增速约4%,其中遮阳板+5%,头枕持平,顶棚中控略有下行,主要受美国车市下行拖累(整体-2.3%,通用-7.0%,福特-1.7%,FCA-3.4%),国内上汽通用+南北大众在19Q1销量下行也有影响。另外新获订单短期无法支持收入高增长,部分顶棚中控老订单到期导致收入下行,T1XX头枕订单释放节奏慢。Motus在19Q1由于产品质量问题形成约200万美金的航空运输费拖累业绩(19M3之后已经得到解决)叠加现金收购形成的财务费用,对岱美整体的业绩产生拖累。 盈利能力稳中有升,扣非净利润下滑严重主要是衍生品会计处理影响。公司毛利率19Q1(29.9%)高于18Q4(24.1%)与18Q3(28.5%),本部毛利率约35%,Motus毛利率16%,均处于正常水平,长期看随着新产品逐步放量与原材料零部件整合,盈利能力有望继续恢复。扣非利润下滑18.6%的原因是锁汇造成约2658万公允价值变动收益计入非经而其本应对冲的汇兑损失计入经常性损益的缘故,剔除该项影响非经利润同比0增长,考虑19Q1仍承担300万元关税,业绩是合理的。 聚焦公司底层逻辑,短期承压不改龙头本色,2019年必将是岱美价值发现元年。极致成本优势与良好竞争格局将稳定盈利能力并逐步扩大利润基盘;头枕扶手品类扩张斩获全新客户订单打开中期成长空间;顶棚总成技术储备优良,构筑长期成长赛道。短期业绩承压不会改变公司长期发展的底层逻辑,企业经营周期低点往往孕育逆向投资机会。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级,继续坚定推荐! 风险提示:美国车市下滑;Motus整合低于预期;贸易战加剧
岱美股份 机械行业 2019-04-29 26.10 34.21 25.54% 28.18 5.54%
27.54 5.52%
详细
事件:公司发布2018年报,全年实现营收42.73亿元,同比+31.61%,实现归母净利润5.58亿元,同比-4.07%,实现扣非归母净利润5.29亿元,同比-4.35%,基本符合预期。我们认为公司优秀质地可对标福耀、敏实,在内饰件领域具备全球成本优势,2019年将会是公司价值发现元年,继续坚定推荐买入。 底部反转在即,龙头终将崛起。2018年是公司业绩低点,也形成股价历史底部,影响业绩扰动项包括①美元汇率在18H1处于低位;②锁汇衍生品公允价值变动扰动;③原材料上涨;④头枕销售降速,带来结构性毛利率下移;⑤中美关税拖累18Q4销售费用;⑥并购咨询费、股权激励费用拖累管理费用,⑦现金收购的财务费用拖累。但是2019年反转在即:①年新增订单1.4亿美金,为过去5年之最,保证中期业绩增长;②品类扩张逻辑逐步验证,产品梯度由遮阳板(100元)→头枕扶手(400元)→顶棚总成(1000元),目前头枕扶手产品全新获得美系德系客户订单,顶棚供应全球通用部分车型;③利润扰动项减少或消除;④并购整合协同效应逐步体现,降本增效稳步推进;⑤锁汇19年美元收入,不惧美元贬值扰动。 成本领先格局优化,回购分红彰显价值,2019是价值发现元年。①公司核心成本优势全球领先,深度纵向一体化,具备原材料配方、零部件工艺、产线模具自制多维降本手段,构筑遮阳板、头枕扶手领域成本优势,稳定长期利润率。②海外错位竞争放大优势,服务周到响应迅速+中国人力成本红利,使公司在北美独具特色,遮阳板迅速占领市场,头枕扶手有望复制成功。公司回购注销971万股+每股分红0.5元,等效分红约4.6亿元,等效股息率达4.3%,彰显公司价值。 投资评级:下调业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.8/9.4/10.9亿元,EPS分别为1.91/2.30/2.67元,PE分别为14.0/11.6/10.0倍,维持目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:美国车市销量下滑;Motus整合进度低于预期
岱美股份 机械行业 2019-03-06 23.95 34.21 25.54% 29.50 23.17%
29.69 23.97%
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事件:特斯拉产品全线降价,Model3推出3.5万美金的标准版,提升了投资者对Model3国产化放量的期待。 特斯拉遮阳板独家供应商,公司充分受益Model3国产化。岱美作为特斯拉全球遮阳板供应商,配套全部特斯拉车型,Model3/S/X单车价值量分别约40/80/160美金,利润率高于公司平均水平,Model3全球快速放量与国产化加速落地有望提升遮阳板均价与利润率水平。 2018年是公司业绩低点,2019年反转在即。公司2018年业绩持续承压,中报和三季报低于预期的主要原因包括四点:1)汇率波动影响,公司大部分收入以美元结算,2018H1美元兑人民币汇率处于低位,平均约6.3-6.4。公司2018下半年锁汇18H2与19年的美元收入,由于18Q4美元升值形成公允价值损失。2)原材料上涨影响,化工品价格伴随油价上涨。3)18年高毛利率的头枕增速较低,产品结构性毛利率下行。4)并购费用、股权激励费用、Q4关税等利润扰动项拖累。2019年负面效应消除,业绩有望加速反转向上。 质地误判严重,估值底部有安全边际,有望迎来双击机会。我们认为公司优秀质地能够对标福耀、敏实。1)通过极致纵向一体化严控成本,形成成本领先优势,2)掌握内饰件核心发泡材料配方工艺,3)执行力高,3-4个月完成涉税遮阳板后段组装工序墨西哥产能转移,顺利规避贸易战风险,4)品类开拓持续进展,逐步由遮阳板→头枕扶手→顶棚总成,单车价值从100→600→1000元,中长期打开5-10倍成长空间,2018年新获得1.4亿美金年新增订单,其中头枕扶手产品在美系客户取得重大突破,验证公司新产品能力。目前公司估值不论对比国际国内零部件企业均处于底部区间,有望迎来双击机会。 投资评级:上调19-20年业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.0/8.5/10.3亿元,EPS分别为1.47/2.07/2.51元,PE分别为16.4/11.6/9.6倍,上调目标价至35元,维持“买入”评级。 风险提示:美国车市销量下滑;Motus整合进度低于预期。
岱美股份 机械行业 2018-09-04 22.38 24.34 -- 22.69 1.39%
22.69 1.39%
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中报毛利率承压,业绩低于预期,维持“增持”评级 8月28日,公司披露2018年半年报,2018H1公司实现营业收入17.27亿元,同比+14.50%;实现归母净利润3.02亿元,同比+10.60%;受部分原材料价格上涨和人工成本增加等综合因素影响,上半年公司毛利率下滑5.91个百分点至32.46%,整体业绩表现低于我们预期。公司上半年新订单逐步量产,并取得了客户新产品的订单,如克莱斯勒头枕和福特扶手等产品项目;公司完成Motus收购,我们认为有助于公司拓宽北美市场,完善全球化布局,巩固遮阳板龙头地位,我们预计公司2018-20年EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,维持“增持”评级。 二季度费用率有改善,毛利率下降较大 公司2018年Q2,实现营收8.66亿元,同比+11.66%;实现归母净利1.53亿元,同比+12.85%;毛利率28.18%,同比-10.64pct,环比-8.58pct,受原材料及用工成本等因素影响,毛利率下降较大。公司Q2销售费用率6.33%,同比-1.08pct;管理费用率8.56%,同比-0.46pct;财务费用率-4.19%,同比-5.23pct,受益于贷款余额减少和人民币贬值,公司利息支出减少,美元资产产生汇兑收益,公司财务费用率下降较大。我们认为随着公司新承接订单逐步量产,费用管控能力继续提升,公司毛利率有望逐步回升。 完成收购Motus,巩固遮阳板龙头地位 2018年7月13日,公司公告完成收购北美第二大遮阳板企业Motus相关资产和业务。Motus公司研发能力出色,其客户资源包括奔驰、宝马、保时捷等高端车企及日系车企,与公司原有特斯拉、通用、福特、大众和标致雪铁龙等客户互补性高。我们认为此次收购将有助于公司深化全球化布局,巩固公司在北美的市场地位,有望进一步提升公司遮阳板业务在全球市场的竞争力;同时,在中美贸易摩擦加剧的背景下,拥有北美Motus基地或将一定程度上降低公司海外出口业务受关税干扰的风险。 业务布局多元化,深度受益国产替代大趋势 公司以遮阳板业务为核心业务,并积极通过现有优质客户渠道渗透盈利能力较高的头枕和顶棚控制器等业务,产品结构不断多元化。在零部件深度国产替代持续深入的大背景下,公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场,我们认为公司未来发展值得期待。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约6.8/8.15/9.84亿元(18/19年分别下调约8.4%/13.4%),EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,同行业可比公司2018年平均约15X PE估值,给与公司2018年15~16XPE估值,目标价区间调整为24.9~26.56元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。
岱美股份 机械行业 2018-09-04 22.38 -- -- 22.69 1.39%
22.69 1.39%
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营收端符合预期,套期保值影响扣非利润 上半年实现营收17.27亿,同比增长14.5%,实现归母净利润3.02亿,同比增长10.60%,实现扣非归母净利2.68亿,同比增长0.34%。二季度实现营收8.66亿,同比增长11.66%,实现归母净利润1.53亿,同比增长12.85%,实现扣非利润1.25亿,同比减少5.84%,非经营性损益同期减少约2800万,对利润弹性约-10.26%,主要系公司为应对汇率波动做的套期保值使得同类型费用增加约3300万,对应利润弹性约-12.22%。公司整体业绩略微低于预期。 受汇兑以及原材料价格上涨影响,毛利率下滑较为显著 公司上半年实现毛利率32.46%,同比下滑约5.9pct。二季度单季度毛利率为28.18%,同比下滑10.7pct。公司毛利率主要受到美元汇率、原材料价格、下游客户压价三方面因素影响。据我们测算,美元汇率提升1%对应公司毛利率提升0.5pct,2017年Q1/Q2美元对人民币的即期汇率中枢分别为6.89/6.86,年Q1/Q2美元对人民币的即期汇率中枢分别为6.36/6.38。18年Q1汇率下降8.33%,对毛利率影响为-4.17pct,但公司整体毛利率仅下降1.13pct,18年Q2汇率下降7.52%,对毛利率影响-3.76pct,但公司整体毛利率下降10.64pct,因此我们认为二季度公司受到原材料价格涨价影响较为显著。 三费率下降和投资收益维持最终净利率 二季度实现净利率17.60pct,基本持平去年17.49pct的水平。主要是三费率下降了6.68pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.35%、8.55%、4.16%,分别下降了1pct、0.49pct、5.19pct,财务费用率显著下降主要是汇兑损益以及利息支出减少影响。此外,投资收益/营收贡献约3.34pct。 风险提示:新品扩展不达预期,汇率波动影响毛利率与汇兑损益。 投资建议:龙头优势加强,新品借力扩张,维持“增持”评级 公司系遮阳板领域全球龙头,具备将某一产品做到全球第一的能力,同时产品与客户拓展能力较强,原优势业务通过外延并购持续加强,客户协同显著,新业务借力原配套体系逐步实现品类扩张。不考虑Motous并表影响,我们预计公司2018/2019/2020年分别实现营收39.2亿/48.3亿/59.3亿,实现净利润分别为7.1亿/8.8亿/10.9亿,EPS分别为1.73/2.16/2.68元,当前股价对应PE分别为13.4x/10.8x/8.7x,维持“增持”评级。
岱美股份 机械行业 2018-08-31 22.76 30.30 11.19% 22.69 -0.31%
22.69 -0.31%
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事件概述: 公司发布半年报:公司实现营收17.3亿元,同比增长14.5%;归母净利润3.02亿元,同比增长10.6%;扣除非经常性损益的净利润2.7亿元,同比增长0.3%;业绩符合市场预期。 事件评论: 订单落地,毛利率承压,业绩符合市场预期。营收方面,受益丰富订单储备逐步落地,公司18H1实现营收17.3亿元,同比增长14.5%。其中,18Q2实现营收8.7亿元,同比增长11.7%。毛利率方面,受原材料价格上涨、人工成本增加等多方压力影响,公司18H1毛利率同比减少5.9个百分点达32.5%。其中,18Q2毛利率同比和环比分别减少10.6和8.6个百分点至28.2%。净利率方面,公司在毛利率大幅下滑情况下,18H1净利率同比仅减少0.7个百分点,其中18Q2净利率同比和环比分别增加0.1和0.3个百分点,主要得益于:1)管理费用:除去并购中介费用和股权激励成本外,管理费用同比减少;2)财务费用:受益于贷款余额减少和美元升值,获约0.2亿元财务收益;3)政府补贴:较去年同期增长0.3亿元。 并表Motus,完善全球布局,继续优化成本结构。公司于7月正式并表Motus。收购前,公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而Motus的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。此外,岱美和Motus有望于原材料采购、生产加工、出口降税等多方面形成互补。 模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过:1)自主研发打破壁垒:掌握EPP材料、印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利;2)自制率提升:公司实现产线、模具、核心部件等的自制。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间:1)头枕:头枕单车价值约为遮阳板2倍并与遮阳板工艺和技术相似度极高,目前已逐步实现超高利润率;2)扶手+顶棚中央控制器:两者单车价值分别约为遮阳板的3倍和1倍。 投资建议:公司以超强的产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。未来在四大业务的共同驱动下,业绩可期。考虑到Motus于7月并表和贸易战等多因素影响,保持2018年6.9亿元归母净利润的预测,上调2019年归母净利润,由8.4亿元至8.5亿元;对应EPS为1.68、2.07元/股,对应14、11倍PE。由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,约降至15倍,给予公司2019年15倍PE,下调目标价至31元,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车销量及Motus整合不及预期、中美贸易关系恶化等
岱美股份 机械行业 2018-08-30 23.20 32.26 18.39% 22.76 -1.90%
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核心观点 新订单放量,营收继续保持增长。公司上半年实现营业收入约17.27亿元,同比增长14.5%,实现归母净利3.02亿元,同比增长10.6%。18年2季度公司实现营收8.66亿元,同比增长约11.7%,增速较一季度有所放缓,实现归母净利1.53亿元,同比增长12.8%。公司上半年营收稳定增长,主要原因是公司取得的新订单陆续量产,但由于毛利率下降影响盈利增速。 上半年毛利率承压。公司18年上半年毛利率为32.5%,较去年同期下降3.9个百分点,主要受原料成本,人工成本的上升影响,上半年营业成本同比增长25.5%,比营收增速高11个百分点,造成了毛利率下降。公司上半年期间费用率为14.1%,较去年同期下降2.6个百分点,上半年财务费用率为-0.9%,较去年同期下降1.8%,其主要由于利息减少及汇兑损益增加双重因素所致。上半年销售费用率,管理费用率分别为6.1%和8.9%。此外公司上半年实现投资收益3090万元,去年仅为-57万元,主要原因为公司上半年理财产品贡献约2300万元投资收益。 获得客户新产品订单。公司开拓新的市场,取得了客户新产品的订单,成功进入了部分客户的新产品供应体系,取得了克莱斯勒的头枕产品项目、福特的扶手产品项目。新项目的逐步获得,将进一步保障公司盈利增长。 拥有全球客户资源。进入全球主流车企供应体系,在国际市场,公司为通用、福特、菲亚特克莱斯勒、大众、标致雪铁龙以及安道拓、安通林、李尔、麦格纳等大型跨国汽车企业配套;在国内市场,公司主要为上汽通用、一汽大众、上汽大众、长安福特、东风日产北京奔驰等合资企业以及上汽、一汽、东风、长城等内资企业配套供应产品。稳定的客户资源也保障了盈利的稳定增长。 财务预测与投资建议 因毛利率略低于预期,调整公司2018-2020年EPS至1.65、1.99、2.41元(原预测1.74、2.20、2.72元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值20倍,给予公司18年20倍估值,目标价33元,维持买入评级。 风险提示:乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期;汇率波动影响公司盈利。
岱美股份 机械行业 2018-08-22 21.60 30.30 11.19% 23.89 10.60%
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稳健经营的全球遮阳板龙头,内饰品类扩张打开5倍成长空间。公司遮阳板全球市占率22%,全球除日韩和自主市场中市占率高达52%,处于绝对龙头地位。成长性强,11-17年收入复合增速17%,12-17年利润复合增速32%。盈利能力卓越,ROE、ROIC常年维持在20%以上,毛利率36%,净利率17%,且持续上行。现金流状况稳健,经营+投资净额持续为正,股息率约2%。未来重点布局头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰业务,打开5倍于遮阳板的成长空间。 静水深流的价值股,成本领先、格局优化、工艺外延确保成长与盈利能力。竞争优势与竞争格局演化促使企业生命周期实现超越行业周期的成长。剔除汇率影响后,公司遮阳板毛利率在过去6年始终处于上升通道,显示极强竞争力。通过“工艺改进标准化+提升自制率+核心技术团队稳定”确立成长初期的核心成本优势;“北美竞争温和+规模效应促进成本领先正反馈+并购Motus”持续优化公司在核心市场的竞争格局,享受成长与高盈利;“工艺相通性+渠道互补”确保头枕、扶手业务大概率能复制遮阳板的成长路径。我们预计公司本部(不含Motus)未来有望实现15%-20%的收入复合增速。 贸易战对公司影响程度有限,合理估值底部应为10倍PE。经过测算,10%或25%定向关税情况下对公司净利润拖累的中性预测约4000万或9000万每年,影响程度有限。国际汽车内饰件公司的长期稳态估值在10倍PE-TTM附近,而国内成长性内饰件公司的估值水平大约15倍PE-TTM。考虑到公司竞争优势明显,格局持续优化,成长空间广阔,我们认为10倍PE已经具备较强安全边际。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.86、8.45、10.53亿元,EPS分别为1.67、2.06、2.57元,PE分别为12.85、10.44、8.38倍,PEG分别为0.71,0.45,0.34倍,给予“买入”评级。 风险提示:贸易战全面升级;北美客户FOB老订单重新谈价,DDP关税分担意愿弱;新产品开拓客户不及预期;Motus整合不及预期。
岱美股份 机械行业 2018-07-30 26.67 -- -- 26.70 0.11%
26.70 0.11%
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投资逻辑:单一产品全球龙头,新产品拓展顺利,切入特斯拉 1.公司质地优良,是汽车遮阳板领域全球龙头,市占率高达22%,是国内汽车零部件领域稀缺的将单一产品做到全球第一的企业(原遮阳板业务通过收购美国第二大遮阳板企业Motus达到优质资产强强联合,北美市占接近80%,后期客户协同显著);2.公司新品扩展能力较强,新业务头枕与中控器借助原供应体系目前全球市占分别达到4%与8%,市场空间可对对标遮阳板的20%以上市占率;3.公司已经切入特斯拉全部车型配套体系,后期有望受益特斯拉产能释放以及本土化建厂。 遮阳板:优质资产强强联合,后期协同效应显著 公司原业务遮阳板全球市占率22%,通过收购北美第二大遮阳板企业Motus进一步巩固北美市场地位,目前北美市占率接近80%,同时有望借助Motus切入劳斯莱斯、宝马、奔驰、保时捷等高端客户及本田、丰田等封闭的日系供应链。公司产品自制率高,成本把控能力强,目前Motus净利率仅5%大幅低于公司的17%,后期Motus盈利改善弹性大,给公司带来的业绩弹性较大。 新业务:依托原有供应体系,实现头枕与中控器新品拓张 公司原业务长期合作通用、大众、福特等全球整车巨头,新业务头枕目前依托通用K2XX平台,短期看点是通用体系渗透率提升,目前已渗透到T2全球平台,中长期看点是打入福特、克莱斯勒配套体系。新业务中控器已斩获通用3亿/年订单及克莱斯勒1亿/年订单,进一步验证公司产品及客户扩展能力较强。 特斯拉:打入全部车型配套体系,本土化建厂有望提升业绩弹性 公司头枕业务已经进入到特斯拉配套体系,配套特斯拉全部车型,预计今年贡献营收约6500万元,后期随着特斯拉国内本土化生产及产能逐步释放,公司来自特斯拉的利润弹性有望进一步增厚。 风险提示:新品扩展不达预期,汇率波动影响毛利率与汇兑损益。 投资建议:龙头优势加强,新品借力扩张,给予“增持”评级 公司系遮阳板领域全球龙头,具备将某一产品做到全球第一的能力,同时产品与客户拓展能力较强,原优势业务通过外延并购持续加强,客户协同显著,新业务借力原配套体系逐步实现品类扩张。不考虑Motous并表影响,我们预计公司2018/2019/2020年分别实现营收39.2亿/48.3亿/59.3亿,实现净利润分别为7.1亿/8.8亿/10.9亿,EPS分别为1.73/2.16/2.68元,当前股价对应PE分别为15.4x/12.3x/9.9x,首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。
岱美股份 机械行业 2018-05-03 30.50 39.10 43.49% 34.88 14.36%
34.88 14.36%
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业绩略低于市场预期。公司1季度实现营业收入8.61亿元,同比增长17.5%,实现归母净利1.49亿元,同比增长8.4%,EPS 0.36元。净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率同比下降及财务费用增加。 1季度毛利率虽同比下降,环比明显改善,受汇兑损失影响财务费用上升。1季度公司毛利率为36.8%,同比下降1.1个百分点,但环比提升4.4个百分点,环比改善明显。三费费用率同比上升1.7个百分点,其中管理费用率、销售费用率同比基本持平,主要是财务费用率同比上升1.7个百分点,主要受汇兑损失影响。 拟收购Motus 后协同相应明显。公司拟收购遮阳板公司Motus,融合优势非常明显,体现为:1)Motus 在遮阳板的设计和开发商实力较强,且拥有的宝马、奔驰、丰田、本田等优质客户可以为公司打开高端客户市场渠道;2)Motus 生产模式为外购材料,专注于开发设计,净利率只有5.5%左右,明显低于公司,公司方面配件均可独立生产,成本控制能力强,未来可通过内部协同供应降低成本,提升Motus 盈利能力。 实际控制人拟增持公司股票,彰显发展信心。公司公告,公司实际控制人姜银台计划在6个月内增持不低于80万股且不超过100万股的公司股份,增持股份的比例不低于公司总股本的0.1949%,且不超过公司总股本的0.2437%,实际控制人增持彰显对公司发展前景信心。财务预测与投资建议因1季度财务费用同比增加,业绩略低于预期,调整公司2018-2020年EPS 至1.74、2.20、2.72元(原预测1.83、2.31、2.78元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE 平均估值23倍,给予公司18年23倍估值,目标价40元,维持买入评级。 风险提示乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期;汇率波动影响公司盈利。
岱美股份 机械行业 2018-03-02 35.47 47.49 74.28% 36.65 1.72%
36.09 1.75%
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事件1:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入32.5亿元(+18.4%),实现规母净利润5.8亿元(+30.9%),公司业绩符合我们预期。 事件2:公司拟每10股派发现金红利5元(含税)。 事件3:公司披露重大资产重组方案,公司拟以约1.61亿美元的对价收购欧美遮阳板大型供应商Motus Integrated Technologies 旗下汽车遮阳板相关资产和业务。 年报符合预期,遮阳板、头枕业务营收增长稳健。公司2017年实现营业收入32.5亿元,同比增长18.4%,其中遮阳板业务(营收占比55.2%)营收同比增长17.7%,头枕业务(营收占比25.1%)同比增长12.3%,新业务顶棚中央控制器营收同比增速较高,约71.6%。 产品高端化带来综合毛利率明显提升,头枕业务毛利率提升约2.5个百分点。公司2017年规母净利率增速显著高于收入增速主要因为公司产品综合毛利率有明显提升,2017年公司产品综合毛利率约为37.1%,同比2016年的35.4%提升了1.6个百分点,其中头枕业务毛利率从2016年40.9%同比提升2.5个百分点至2017年的43.4%,毛利率增幅亮眼,我们认为头枕业务毛利率的明显提升主要受益于公司头枕产品结构高端化趋势以及头枕业务收入体量上升带来的规模效应。 大手笔产业协同整合,收购欧美第二大遮阳板巨头。本次交易对价预计以无现金无负债企业价值1.47亿美元为基础,加上交割时现金(最高 1400万美元)以及营运资本调整(最终交易价格将在此基础上根据交割报表再进行调整)。卖方持有的 Motus Creutzwald SAS 100%股权、 Mexico Holding B.V.100%股权及 Motus LLC 北美地区汽车遮阳板业务部分资产,前身为江森自控遮阳板业务资产。 现金收购直接增厚公司利润,标的公司2017年归母净利润约为7739.9万元,对2017年业绩弹性约13.3%,且标的公司未来盈利能力提升空间还非常大。 标的公司遮阳板业务净利率约5.7%,相对岱美的净利率17.9%整合空间很大。标的公司核心产品为遮阳板,和岱美产品同质性非常强,主要的生产工艺包括原材料,半成品均能共用,通过双方协同生产采购,未来标的公司的净利率提升空间非常大。 标的公司在客户结构上与岱美互补性非常好,产业整合未来空间非常大。岱美的主要客户集中在北美,为通用及福特。而Motus 的主要客户包括奔驰、宝马、保时捷、克莱斯勒等高端客户以及丰田、本田、斯巴鲁等日系客户,双方客户互补性极为突出,未来整合空间非常大。 投资建议:考虑到拟收购公司2018年的并表,以及2018年的汇率负面影响,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2019年的利润分别为7.88/9.51亿元,对应PE 分别为18/15倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:汇率风险;整合风险;车市需求风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名