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三棵树 基础化工业 2017-09-22 71.01 -- -- 66.50 -6.35% -- 66.50 -6.35% -- 详细
与河北经济开发区签订6-10亿投资项目,分两期实施 公司9月20日发布公告,与河北博野经济开发区签订投资协议。计划总投资人民币约6-10亿元在博野经济开发区新建“新型建材生产(含涂料)项目”。项目分两期实施:一期项目总投资估算约3-5亿元,建设周期为自三棵树项目完成“三同时”手续并取得土地使用权证、用地规划许可证、工程施工许可证之日起36个月。二期项目总投资估算约3-5亿元。 全国产能布局加速,实现供应链快速响应 公司2017上半年营收10亿元,同比增速+37%,其中墙面涂料占比79%,同比增速43%,墙面涂料中工程端占比59%,同比增速48%,零售端占比41%,同比增速+35%。近年来公司大力开发工程端市场,与包括恒大、万科、保利、中海、富力、金科等在内的国内10强地产中7家、50强地产中30家、100强地产中41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,品牌影响力持续提升。目前已经初步形成了福建、河南、四川、天津四个生产基地,合计墙面涂料设计产能为38万吨/年(四川14万吨2017年4月投产),安徽地区拟投资5-8亿元在建,此次在河北签订投资协议,公司将进一步完善全国布局,进一步提高供应链响应速度,降低运输费用,工程端业务继续发力。 投资建议:维持“买入”评级 国内建筑涂料行业空间大,作为典型的“地产后市场”行业,中长线需求有保障;和成熟市场相比,我国建筑涂料行业集中度还很低,且外资企业占据龙头地位,随着环保升级、消费升级和地产集中度提升,建筑涂料行业集中度也将提升,而国内企业享有“主场优势”,优质企业有望崛起;三棵树基础牢固、企业文化和内部机制优良、在工程端业务和零售端业务都蓄势待发,随着发展瓶颈解决,在国内众多企业中有望脱颖而出;我们看好公司未来收入增长持续放量,同时随着(收入)规模效应显现,高费用率有望下降,盈利能力将提升,收入较快增长叠加利润率提升将驱动未来盈利高增长,预计2017-2019年EPS分别为1.74、2.61、3.78元,中线继续看好,维持“买入”评级。 风险提示 涂料行业下游景气度大幅下行,公司扩张经营管理风险。
三棵树 基础化工业 2017-09-04 62.98 73.50 12.66% 71.01 12.75% -- 71.01 12.75% -- 详细
股权激励覆盖人员广,激励机制进一步完善。公司上市前对核心管理、技术人员通过大股东协议转让等方式实施激励,覆盖员工约23人。本次限制性股票激励草案首次授予员工人数为307人,约占2016年员工总数的11%,涉及中高层管理人员、核心技术人员,覆盖范围广,激励机制进一步改善。 业绩考核目标三年复合增速不低于30%。本次限制性股票解除限售考核目标为以2016年业绩为基数,2017-2019年扣非净利润增长(不含激励成本)不低于30%、69%、120%,即连续三年扣非业绩复合增速不低于30%。假设2017年9月首次授予,2017-2020年分别需摊销费用约955、2240、771、220万元,分别占2016年业绩约7%、17%、6%、2%,摊销费用对业绩影响总体可控。 激励机制理顺,有助于进一步提升公司扩份额的执行力。我们预计工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优势的经营策略将驱动未来收入快速扩张。 1)工程墙面漆绑定大客户战略成效显著:2014~2016年收入复合增速52%、2016年收入规模8.9亿元,2017年上半年收入增速48.6%、延续高增长。 2)家装墙面漆受益三四线城市地产销售回暖、民族品牌市占率提升:2014~2016年收入复合增速19%、2016年收入规模5.7亿元,2017年上半年收入增速34.5%、较往年提速。 成本上行期,经营策略以提升份额为首要目标,进攻性足。 1)工程墙面漆以提升份额为首要目标:2017H1均价同比降7.2%,其中Q2环比Q1降2.8%。 2)公司消化成本压力的主要动作来自家装墙面漆提价。2017H1均价同比增5.6%,提价执行主要在Q2(环比Q1提价7.7%)。 1)墙面漆市场空间达千亿,公司是民族领先品牌,市占率低,后续规模持续扩张趋势确立:工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,目前已经与国内10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,后续工程墙面漆规模有望持续扩张;家装墙面漆主要面向三四线城市,后续区域装修需求增长有支撑,公司已有终端网点约1.7万个,稳扎稳打、探索“马上住”等服务方式,作为民族品牌龙头受益趋势明朗。 2)收入规模提升至合意水平后,费用规模经济显现、我们预计新客户定价有望驱动公司盈利能力的修复。 维持“增持”评级。公司建筑涂料的“大行业小龙头”,仍处于快速扩张期,未来收入高速增长可期;规模持续扩张、费用规模经济驱动公司盈利拐点的出现值得期待。预计2017-2019年EPS分别约1.80、2.53、3.57元,考虑股权激励完全授予后摊薄2017-2019年EPS分别约1.74、2.45、3.45元。给予2018年30倍PE,目标价73.50元。
三棵树 基础化工业 2017-09-04 62.98 -- -- 71.01 12.75% -- 71.01 12.75% -- 详细
事件 8月25日公司发布公告,推出限制性股票激励计划,首次授予限制性股票数量283.63万股,占当前总股本比例为2.84%;预留46.37万股,占当前总股本比例为0.46%;首次授予价格价格为29.75元/股。 简评 解锁条件高标准,彰显管理层对未来发展信心 本次股权激励业绩考核目标为以2016年业绩为基数,2017~2019年净利润增长率不低于30%、69%、120%,折算成年复合增长率为30%。其中,考核净利润指标为扣非后归母净利润加上股权激励成本。公司近五年扣非后归母净利润复合增长率14.53%,本次解锁条件不可谓不高,但也彰显管理层对公司未来发展信心。公司过去执行市占率为主、利润为辅的发展战略,广告宣传、技术开发、运输以及工资福利投入较大,导致期间费用率居高不下。但随着生产基地布局完善、新增产能陆续投放,收入规模放量带来费用端摊薄效应将开始显现,今年上半年期间费用率同比下降6个百分点,未来利润端增速修复可期。 激励对象范围广,有助于激发员工积极性 本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术人员,合计307人。其中,公司高管获授限制性股票数量占本次授予股票总数比重仅为6.64%,中层管理人员、核心技术人员获授股票比例高达79.30%,剩余14.05%为预留股票。本次股权激励,员工利益与公司绑定,有助于提升员工积极性,确保未来发展战略和经营目标实现;覆盖范围广,有利于公司对人才吸引力以及对核心团队建设。 产能持续扩张中,市占率提升、费用率降低可期 公司募集资金投资项目“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”的墙面涂料已开始试生产,木器涂料、胶粘剂预计2017年下半年可以投入使用,报告期内四川三棵树实现净利润2020万元。由于运输成本在公司销售成本中占主要部分,新基地建成后有助于缩短原材料及产品物流运输半径,降低物流成本。公司于2017年6月签订在安徽明光经济开发区建立产能的协议,该项目分两期共投资5-8亿元,用地400亩左右;周边400公里辐射53个地级以上城市,项目建成后有望进一步拓展公司在华东及华中地区的市场,构成天津、四川、河南、安徽、福建一体的全面产能布局。 全装修新政下,公司一二线城市B端业务有望加速扩张 为发展绿色建筑,提升建筑使用功能及节能环保水平,全国多省市相继推出全装修房政策。推广全装修房一方面是毛坯房“重装”资源浪费严重,据住建部数据每年毛坯房“二次装修”造成损失超过300亿元;另一方面则是二次装修会造成噪声、固废垃圾污染等。从全国已发布新政地区分布来看,中期一二线城市将成为全装修改革的桥头堡,也意味着未来一、二线城市新建住房装修市场将彻底由C端转向B端。公司在营销网络构建初期即通过差异化策略,先重点布局三四线城市,因此C端业务受全装修新政冲击较小。此外,公司历来重视与大型房企合作,目前已经与国内10强地产中7家、50强地产中30家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系;近期公司与恒大签署《战略合作框架协议》,后者承诺2017~2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017~2021年意向采购总金额约20亿元;而在全装修新政下公司一二线城市B端业务有望加速扩张。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年营收分别为27.42、36.75、47.82亿元,归母净利润分别为1.93、2.70、3.64亿元,当前股本对应EPS分别为1.93、2.70、3.64元,当前股价对应PE分别为30.97、22.16、16.45,维持“增持”评级。
三棵树 基础化工业 2017-08-31 62.41 73.63 12.86% 71.01 13.78% -- 71.01 13.78% -- 详细
事件描述:公司发布2017年限制性股票激励计划,拟授予公司核心307名员工共计330万股限制性股票,占现有总股本3.3%,授予价格29.75元,解锁期为三年。 核心观点 股权激励提升公司整体凝聚力,激励对象均为核心员工。本次拟激励的330万股中,首次授予283.63万股,预留46.37万股,激励对象总人数合计307人,包括公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员。我们认为,公司正处于快速扩张发展阶段,股权激励将有助于提升整体凝聚力,将公司利益与员工利益绑定,提高员工工作积极性,对公司中长期的业绩增长有正面作用。 解锁条件标准高,未来3年需满足高速增长。本次股权激励首次授予股权的解锁分为三个阶段,每个阶段期限为一年。公司设定了未来3个年度的业绩考核目标,以2016年业绩为基数,2017-2019年公司净利润增长率不低于30%、69%与120%,即复合增速需达到30%以上。我们认为,业绩目标高而明确,将有利于充分调动公司核心骨干员工的主动性和创造性,并持续吸纳人才,增强核心队伍的建设。 墙面漆持续高增长,中报业绩符合我们预期。上半年公司实现家装墙面漆收入3.24亿元,同比增长34.5%,工程墙面漆收入4.68亿元,同比增长48.6%。我们此前的深度报告中预测公司全年实现家装漆收入33.6%增长,工程漆收入48.9%增长,与本次中报增速基本吻合。我们认为,公司在维持三四线家装市场稳定增长的同时,积极开展与地产、桥梁、隧道等工程端的合作,持续提升市场份额,今年已有明显成效。预计全年公司将能够维持家装与工程端的高速增长,随着市场地位逐渐提升,公司有望与各大开发商进行更进一步的合作。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.99、2.59、3.12元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年37倍PE,对应目标价为73.63元,维持买入评级。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险
三棵树 基础化工业 2017-08-30 61.60 66.00 1.16% 71.01 15.28% -- 71.01 15.28% -- 详细
事件: 公司发布股权激励草案,股票来源为向激励对象定向增发,人数合计307人,限制性股票数量为330万股(占总股本3.3%),其中首次授予283.63万股,授予价格为29.75元/股。 业绩考核目标:以2016年业绩为基数,2017/18/19年扣非后净利润增长率不低于30%/69%/120%,折合三年复合增速30%。2016年公司扣非后归母净利润为1.03亿元。 点评 墙面漆市场规模可达千亿,但行业较为分散,作坊式企业较多。随着消费升级以及环保标准提高,行业集中度趋势提升,品牌涂料大有可为:1)消费升级的背景下,用户倾向于采购有品牌影响力的涂料产品,而墙面漆支出占消费者装修成本比重较低,品牌涂料低端产品与杂牌涂料价格差距并不大。2)产品标准提升,尤其是VOC限制趋严加速行业优胜劣汰。2016年,仅浙江省关停约200多个项目,其中有40多个产能规模仅为百吨的水性涂料作坊。行业集中度的趋势提升,为三棵树中长期增长提供保护。 原材料短期扰动,长期家装漆成本转嫁能力较好。原材料价格波动使公司毛利率降低:工程漆由于竞争激烈,报价下滑;公司主要利润来源为家装漆,而家装漆已有提价。整体来看,消费者对家装涂料涨价相对不敏感,公司经销商管理体系扁平且经销端利润较厚,因而家装漆成本转嫁能力较好。随着公司收入规模快速增长,目前较高的费用率水平亦有望改善。 品牌及渠道铸就护城河,维持买入评级: 股权激励落地护航成长。品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来黄金发展期。同时,营收高增速带来的规模效应将显著摊薄费用,进而增厚利润。预计2017-19年归母净利润为1.82亿元、2.51亿元及3.33亿元,维持买入评级。 风险提示:销售渠道布局不及预期、三四线地产销售快速下滑。
三棵树 基础化工业 2017-08-29 60.51 -- -- 71.01 17.35% -- 71.01 17.35% -- 详细
事件:三棵树发布2017年限制性股票激励计划(草案),拟向包括公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等307人授予限制性股票330万股,占股本总额3.30%,其中首次授予283.63万股,预留46.37万股,股票来源为向激励对象定向增发公司A股普通股。首次授予部分股票的授予价格为29.75元/股,限售期为自首次授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月,对应解除限售比例分别为30%、30%、40%,对应业绩考核目标分别为以2016年业绩为基数,2017年、2018年、2019年净利润(以扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据,且不包含激励成本)增长率不低于30%、69%、120%。 维持“增持”评级。此次股票激励方案有助激发骨干员工积极性,增强公司凝聚力,维持公司经营高效率,为公司持续快速发展提供充足动力。此外股权激励解锁条件较高,充分彰显管理层对公司未来发展信心。涂料行业是典型“大行业、小公司”格局,伴随居民消费向健康化、品牌化升级,具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A股上市,2B和2C战略布局得当,工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速,当前已进入收入快速增长期,未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放,公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.75、2.70、3.85元,维持“增持”评级。
三棵树 基础化工业 2017-08-29 60.51 65.00 -- 71.01 17.35% -- 71.01 17.35% -- 详细
事件: 公司公告了2017年限制性股票激励计划(草案)。 评论: 1、激励措施到位,激励对象覆盖员工超过10%:本激励拟授予的限制性股票数量为330万股,占当前总股本的3.30%。首次授予283.63万股,每股29.75元;预留46.37万股。激励对象包括董事、副总经理、财务总监等5名高管,也包括302名中层管理人员、核心业务人员,覆盖范围广泛,估算超过员工总数的10%。 2、一向重视团队激励,核心骨干有持股:2011年1月,为激励公司部分高管人员及优秀核心员工,实际控制人洪杰先生与林德殿等8名自然人签订《股份转让协议书》,向后者转让其持有的公司部分股份。转让数量达96.3万股,占当时总股本的1.93%。上市前,员工持股比例超过4%。 3、业绩考核目标,2017-2019“净利润”复合增速达到30%:(1)首次授予各年度业绩考核目标,以2016年度业绩为基数,2017、2018、2019年净利润增长率分别不低于30%、69%、120%,也就是2017-2019年净利润复合增速达到30%。(2)需要注意的是,上述“净利润”指标计算以扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为计算依据,且不包含激励成本。因此,考核的净利润指标=扣非后净利润+股权激励成本。(3)此次股权激励的摊销费用,2017-2019年分别为955万元、2240万元、771万元。公司的非经常性损益,2016年和2017年上半年分别为2985万元、1969万元,主要为政府补助和对非金融企业收取的资金占用费,预计未来两三年仍有3000万左右的级别。综合来看,此次股权激励要达到解锁条件,问题不大。 4、三费费率仍有下降空间,工程端持续发力地产大客户:(1)上半年销售费用率和管理费用率分别为23.71%、11.98%,同比下降3.96、2.55个百分点。(2)销售费用的近40%、管理费用的近30%是工资及福利费,而销售人员从2013年末的591人快速增加到2016年末的983人。随着规模效应显现,人才体系逐步完善和稳定,三费费率还有下降空间。(3)零售端深耕三四线,推进“马上住”,转型综合服务商。工程端与地产商深入合作,与恒大的首个集采协议(2017-2021年意向采购20亿元),具有示范效应。合作的50强地产,从去年底的20家达到目前的30家,地产行业集中度提升,有利于工程端业务发力。 投资建议:推出股权激励,团队激励到位,有利于经营目标的实现。公司品牌定位明确,环保健康;推进“马上住”,转型综合服务商;零售端渠道深耕,工程端持续发力地产大客户。预计2017-2019年 EPS分别为1.69/2.24/2.95元/股。看好公司中长期发展的潜力,考虑到当前的估值水平,“审慎推荐”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑;原材料价格大幅上涨;售价大幅下滑等。
三棵树 基础化工业 2017-08-21 58.90 66.00 1.16% 64.85 10.10%
71.01 20.56% -- 详细
公司半年度业绩增速18%,EPS0.4元。 报告期,公司实现营业收入10.0亿元,同增37%;实现归母净利润4038万元,同增18%。单二季度,公司实现营业收入6.7亿元,同增28%;实现归母净利润5321万元,同增11%,单二季度EPS0.53元。报告期,公司综合毛利率40.3%,同降6.4个百分点;期间费用率35.8%,同降6个百分点。公司墙面漆实现营业收入7.9亿元,同增43%;其中家装墙面漆实现营业收入3.2亿元(含OEM),同增35%;工程墙面漆实现营业收入4.7亿元(含OEM),同增49%。 原材料短期扰动,规模效应为重: 原材料成本影响短期盈利能力。受上游供给收缩影响,主要原材料钛白粉较去年同期价格增长约40%。乳液、树脂、溶剂等材料价格不同幅度增长。在假设包装物、人工及制造等费用不变的情况,测算原材料上涨使其自产家装/工程墙面漆成本同增约10%/7%。公司家装墙面漆价格传导较好,均价同增约5.6%;工程墙面漆由于市场竞争加剧,均价同降约7%。综合来看,自产家装/工程墙面漆毛利率同降约2/8个百分点。由于公司家装产品提价较不敏感,且渠道控制能力强,将优化结构以提高产品综合均价。工程漆已达一定规模,未来产品销售将有选择,以保障利润。 营收高增速,规模效应逐步显现。由于三棵树扁平化的管理体系,导致期间费用率水平较高。但随着销售收入快速增长,规模效应临界点将近,如销售人员配置、营销费用支出占比将持续降低。报告期,公司期间费用3.6亿,同增17%,但占营收比重较去年同期41.8%降至35.8%。 品牌及渠道铸就护城河,维持买入评级: 品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,将借助三四线城市地产去库存的东风,迎来黄金发展期。同时,营收高增速带来的规模效应将显著摊薄费用率水平,进而增厚利润。预计2017-19年归母净利润为1.82亿元、2.51亿元及3.33亿元,维持买入评级。
三棵树 基础化工业 2017-08-18 59.50 72.00 10.36% 64.85 8.99%
71.01 19.34% -- 详细
受益公司各项主要产品产销规模扩大,营收、净利持续增长。原材料价格上涨导致毛利率同比下滑明显。营收同比增速36.56%不及成本增速52.8%,上半年毛利率40.27%,同比下降6.35个百分点。但二季度毛利率40.27%,环比一季度39.97%略微增长。公司各类产品的原辅材料占公司主营业务成本90%。乳液上半年平均采购价格达到7.7元/千克,同比增14.21%;钛白粉平均售价13.99元/千克,同比增39.33%;树脂平均售价17.07元/千克,同比增20.73%;溶剂平均售价5.47元/千克,同比增20.2%;单体平均售价8.42元/千克,同比增29.75%。只有颜填料与助剂价格出现小幅下降,降幅分别为3.92%与5.55%。分产品看,工程墙面涂料营收占比46.48%,同比增长48.65%,家装墙面涂料营收占比32.18%,同比增长34.51%。 涂料行业企业达2万多家,集中度较低,公司注重生产基地网络与营销网络建设,不断完善服务体系。公司本部福建,全国产能布局加速,逐步构建快速反应供应链体系,已经拥有莆田、天津、河南、四川四个生产基地及全国辅料OEM工厂,并于今年6月在安徽明光经济开发区拟投资5-8亿建设新型建材(含涂料)生产及配套项目。公司在全国铺设门店,营销网络向三四线持续下沉、一二线扩展,上半年家装漆终端销售网点数量增至16956个(截止2016年有2100家标准专卖店,6000多+普通专卖店,7900多+特约经销店)。另一方面,公司积极实现从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变,推进“马上住””服务和“O2O”体系。 工程漆方面,在节能降耗、绿色环保政策及装配式建筑推行等多重影响下,全装修新房趋势显著,公司积极与大型地产公司合作集采,截止今年上半年,公司已与国内10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系。今年3月,公司与恒大达成战略合作。恒大将在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年意向采购总金额约20亿元。 公司在产品端持续深化绿色环保理念,积极响应国家“油改水”政策推行,加大研发投入。工程端与各大地产商合作,加快参与精装修浪潮、渗透一二线市场;零售端扩大终端店面,全国营销体系布局深入;服务端优化“马上住”体系,电商端积极推进“O2O”模式,持续发酵全国1.7万网点优势。 我们预计2017-2019年EPS分别为1.59、2.44、3.68元,对应PE分别为36X、23X、16X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格波动不及预期;下游需求持续性不及预期。
三棵树 基础化工业 2017-08-18 59.50 -- -- 64.85 8.99%
71.01 19.34% -- 详细
2017年8月15日,三棵树发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入100729.23万元,同比增加36.56%;归属于上市公司股东净利润4037.63万元,同比增长18.38%;扣非后归母净利润2068.84万元,同比增长64.83%;基本每股收益0.40元。 报告期内公司实现营业收入100,729.23万元,较上年同期增长36.56%。其中,工程墙面涂料销售同比增加15323.05万元,家装墙面涂料销售同比增加8316.44万元,墙面涂料合计销售额同比增加42.52%。公司销售毛利率为40.27%,同比去年下降6.35个百分点,一方面源于期内原料价格上涨,另一方面毛利率相对C端较低的工程墙面漆业务占比有所提升;期间费用率35.80%,同比下降5.99个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别下降3.96、2.55百分点,公司收入规模放量带来费用端的摊薄效应开始体现;扣除非经常损益后归母净利润2068.84万元,同比大幅增长64.83%。 2017年上半年全国商品房销售面积74,661.70万平方米,同比增长16.1%,在地产调控背景下仍保持较高增速;其中,二线城市商品房销售面积20,754.91万平方米,同比增长6.57%;三线城市受益于去库存的政策红利,同比增长15.78%。目前市场预期房地产进入下行周期,但我们认为一方面装修涂料属于地产后周期行业,具有较强消费品刚需属性,受地产周期影响较弱;另一方面目前调控主要针对一二线城市,而公司立足三四线城市可一定程度规避地产调控风险;最后,公司作为民用涂料第一股,目前市占率仅0.5%左右,依靠内生性增长可有效抵御地产周期波动。公司历来坚持“绿色+健康”的发展理念和方向,一方面随着消费升级与绿色发展理念的深入,以及环保趋严对中小产能的出清,公司市占率将被动提升;另一方面通过产能扩张以及营销创新,公司营收、利润也有望稳步提升。 公司募集资金投资项目“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”的墙面涂料已开始试生产,木器涂料、胶粘剂预计2017年下半年可以投入使用,报告期内四川三棵树实现净利润2020万元。由于运输成本在公司销售成本中占主要部分,新基地建成后有助于缩短原材料及产品物流运输半径,降低物流成本。公司于2017年6月签订在安徽明光经济开发区建立产能的协议,该项目分两期共投资5-8亿元,用地400亩左右;周边400公里辐射53个地级以上城市,项目建成后有望进一步拓展公司在华东及华中地区的市场,构成天津、四川、河南、安徽、福建一体的全面产能布局。 全装修新政下,公司一二线城市B端业务有望加速扩张。 为发展绿色建筑,提升建筑使用功能及节能环保水平,全国多省市相继推出全装修房政策。推广全装修房一方面是毛坯房“重装”资源浪费严重,据住建部数据每年毛坯房“二次装修”造成损失超过300亿元;另一方面则是二次装修会造成噪声、固废垃圾污染等。从全国已发布新政地区分布来看,中期一二线城市将成为全装修改革的桥头堡,也意味着未来一、二线城市新建住房装修市场将彻底由C端转向B端。公司在营销网络构建初期即通过差异化策略,先重点布局三四线城市,因此C端业务受全装修新政冲击较小。此外,公司历来重视与大型房企合作,目前已经与国内10强地产中7家、50强地产中30家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系;近期公司与恒大签署《战略合作框架协议》,后者承诺2017~2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017~2021年意向采购总金额约20亿元;而在全装修新政下公司一二线城市B端业务有望加速扩张。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019年营收分别为27.42、36.75、47.82亿元,归母净利润分别为1.93、2.70、3.64亿元,当前股本对应EPS分别为1.93、2.70、3.64元,当前股价对应PE分别为29.60、21.18、15.72,首次覆盖给予"增持"评级。
三棵树 基础化工业 2017-08-17 58.11 73.60 12.81% 64.85 11.60%
71.01 22.20% -- 详细
墙面漆持续高增长,中报业绩符合我们预期。上半年公司实现家装墙面漆收入3.24亿元,同比增长34.5%,工程墙面漆收入4.68亿元,同比增长48.6%。我们此前的深度报告中预测公司全年实现家装漆收入33.6%增长,工程漆收入48.9%增长,与本次中报增速基本吻合。我们认为,公司在维持三四线家装市场稳定增长的同时,积极开展与地产、桥梁、隧道等工程端的合作,持续提升市场份额,今年已有明显成效。预计全年公司将能够维持家装与工程端的高速增长,随着市场地位逐渐提升,公司有望与各大开发商进行更进一步的合作。 上半年产能利用率已超去年50%,下半年是销售旺季。根据公开信息显示,公司2016年的产能为24.5万吨,且部分地区产能利用率较低,根据2017上半年披露的产量来看,墙面漆合计产出13.45万吨,占去年产能55%,产销率高达95%。我们认为,随着今年四川三棵树14万吨的产能持续释放,预计公司今年产量将达到29.5万吨,公司产销有望再上一个台阶。下半年是公司的销售旺季,尤其是四季度,在公司快速提升份额的背景下,我们看好公司下半年的业绩表现。 上游原材料涨价导致毛利率下滑,销售管理费用率改善明显。上半年乳液、树脂、溶剂和单体等原材料涨幅同比接近15%-20%,钛白粉更是增长了40%,导致公司一季度产品毛利率承压,虽然二季度实现了产品提价,但毛利率仍然出现了下滑。然而销售与管理费用却出现了改善迹象,同比16年降低了3.96与2.55个百分点,与我们此前判断相同。我们认为,随着原材料涨价因素逐渐传导至下游,下半年公司的毛利水平将有所改善,随着三费的不断降低,公司的净利水平将有望得到提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.99、2.59、3.12元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年37倍PE,对应目标价为73.6元,维持买入评级。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险。 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期的风险。
三棵树 基础化工业 2017-08-17 58.11 -- -- 64.85 11.60%
71.01 22.20% -- 详细
营收大幅增长,扣非净利润高增。上半年公司工程墙面涂料收入较去年同期增长48.65%,带动公司营收同增36.56%;受上半年乳液、钛白粉等原材料采购价格上涨影响,毛利率同比下降6.35pct 至40.27%;由于收入规模扩张,销售费用率、管理费用率较去年同期分别下降3.96pct、2.55pct,期间费用率同降5.99pct 至35.80%,扣非净利润同比大增64.83%,由于本期政府补助和上期相当,且金额较大,归母净利润增速为18.38%。 行业整合进行时,份额有望提升。当前我国涂料行业规模持续扩大,但集中度较低(CR10 约30%),水性涂料等高端涂料市场仍为蓝海(2016 年水性涂料市占率为13%)。近几年,在环保压力、原料价格大涨、供给侧改革等因素影响下,一些中小企业陆续倒闭,行业进入整合。目前国家已出台多部环保法规强调降低VOC(挥发性有机物)排放量并鼓励水性涂料等环保涂料的推广使用,叠加消费升级下消费者对于产品品牌、质量、环保、服务等重视度提升,预计未来大中型企业有望受益,行业集中度逐渐提升。截止16 年底,公司涂料产量约24万吨,墙面涂料皆为水性涂料,在福建、天津、河南、四川多地拥有生产基地,6 月公告拟在安徽明光市投建新型建材(含涂料)生产项目来继续完善全国布局。未来公司有望受益于行业整合加速,市场份额和收入规模进一步扩大。 B 端C 端共同发力,市场需求望释放。自2007 年算起,目前我国存量房屋竣工面积约100 亿平米,按10 年的重涂频率计算,重涂需求至少有10 亿平米,未来需求旺盛。公司从三四线城市切入,拥有家装漆终端销售网点数约1.7 万个,“马上住”服务已覆盖240 个城市;公司已与国内10 强地产中7 家、50 强中30 家建立了合作关系,逐步实现向一二线城市的渗透,3 月与恒大签订合作协议拟在17-19 三年内获得不少于10 亿元的建筑涂料采购。在未来新建及存量需求逐步释放的情况下,公司B 端C 端业务有望共同发力,促进业绩稳定增长。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为27.32、33.62、45.52亿元,归母净利润分别为1.89、2.69、3.66 亿元,EPS 1.89、2.69、3.66元,对应PE 分别为30X、21X、16X,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格涨幅过大,房地产景气度大幅下滑。
三棵树 基础化工业 2017-08-16 57.40 -- -- 64.85 12.98%
71.01 23.71% -- 详细
事件:三棵树发布2017年半年报,报告期内实现营业收入10.07亿元,同比增长36.56%;实现营业利润0.27亿元,同比增长27.62%;实现归属上市公司股东的净利润0.40亿元,同比增长18.38%,按最新1.00亿股的总股本计,实现半年度每股收益0.40元(扣非后为0.21元),半年度每股经营性净现金流-0.20元。 其中第二季度实现营业收入6.72亿元,同比增长28.05%;实现营业利润0.61亿元,同比增长3.39%;实现归属上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长11.12%;折合单季度EPS为0.53元。 维持“增持”评级。三棵树上半年业绩实现较快增长,主要由于销售规模扩大,收入同比较快增长,由于原料价格上涨及部分产品价格下降,公司毛利率有所下滑。 涂料行业是典型“大行业、小公司”格局,伴随居民消费向健康化、品牌化升级,具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A股上市,2B和2C战略布局得当,工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速,当前已进入收入快速增长期,未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放,公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.75、2.70、3.85元,维持“增持”评级。 风险提示:涂料行业竞争加剧风险,原材料价格大幅波动风险。
三棵树 基础化工业 2017-06-14 64.41 73.60 12.81% 66.10 2.62%
66.10 2.62%
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核心观点。 房产热销拉动装修需求,涂料市场迎来高速增长。根据历史数据我们发现装修需求将滞后房产销售1年左右,我们认为,2016年中国房地产销售高增长将拉动17年装修需求。预计16年地产销售会给今年的墙面涂料市场带来墙面涂料需求225万吨,同比增长22.95%。同时,2017年初的房地产销售数据超预期,三四线城市去库存加速,且未装修房居多,新增装修需求将加速下半年的涂料市场增长。 我国涂料行业规模不断增长,梯队式格局逐渐显现。通过房产热销及二次重刷周期缩短拉动涂料需求的判断,我们预计2017年建筑涂料需求达到732万吨,同比增长23.1%,其中墙面涂料需求达到225万吨,未来将保持6%左右的复合增速。我国涂料市场集中度较低,内外资企业差距较大,市场竞争较为激烈,市场份额逐渐向品牌企业集中,各品牌呈现出的梯队层次明显。 外资品牌深耕中国市场,长年累月享受品牌溢价,消费升级时代下用户更注重定制化与个性化服务。 背靠大型开发商,持续开拓渠道提升市场份额。公司于17年3月与恒大签订5年20亿元订单的战略合作协议,平均每年新增4亿元。预计2017-2021年将因此增加工程漆销量7.14万吨/年,增加净利润约3500万元/年。同时公司将B 端客户持续做强做大,并从建房、装修、零售多个环节向一二线城市的C 端市场渗透。公司利用募集资金布局四川14万吨墙面漆产能,天津与四川产区的产能规划大于华东地区,而销售网点数量相对落后,产能扩张与产区合理布局将拉动公司持续开拓经销渠道,降低运输成本,提升市场份额;直销端的收入占比提升将使得费用被摊薄,净利润率将逐步改善。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.99、2.59、3.12元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年37倍PE,对应目标价为73.6元,首次给予买入评级。 风险提示。 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险。 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期的风险。
三棵树 基础化工业 2017-06-08 65.49 -- -- 66.61 1.71%
66.61 1.71%
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事件:三棵树发布公告,公司于2017年6月6日与安徽明光经济开发区管理委员会签署《投资协议书》,计划总投资人民币5-8亿元在明光市化工集中区新建“新型建材(含涂料)生产及配套项目”。项目分两期实施:一期用地约200亩,计划投资人民币2.5-4亿元,建设周期为24个月(自取得国有土地使用证且环评、安评获得批复后起算);二期用地约200亩,计划投资人民币2.5-4亿元,并在一期达产后一年内开工建设。该生产基地位于安徽滁州,周边400公里辐射53个地级以上城市共计3.5亿人口,项目建成后有望进一步拓展公司在华东及华中地区的市场,提高公司产品在该地区的覆盖率和市场占有率,同时完善公司的战略布局和产能布局,促进产能分布的持续优化,不断满足客户多元化的产品需求和全国性的供货要求。 维持“增持”评级。涂料行业是典型“大行业、小公司”格局,伴随居民消费向健康化、品牌化升级,具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A股上市,2B和2C战略布局得当,工程建筑涂料和家装建筑涂料均发展迅速,当前已进入收入快速增长期。涂料等建材销售受地理销售半径限制,在建立品牌优势后进行异地扩张、全国布局是涂料等建材企业扩大收入规模的有效手段。三棵树总部位于福建,随后于北部的天津、中部河南以及西部四川设立生产基地,此次安徽基地建成投产后,其全国布局将更加完善。我们维持公司2017~2019年EPS分别为1.98、3.02、4.24元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,项目建设不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名