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三棵树 基础化工业 2018-05-23 75.30 -- -- 78.49 4.24% -- 78.49 4.24% -- 详细
全球涂料市场平稳发展,亚太地区成核心市场。根据世界油漆与涂料工业协会(WPCIA)预计,2014年至2018年,世界涂料产值年复合增长率约将保持在5%以上。近年来中国涂料产业约占亚太地区涂料产量的57%,占世界涂料产量比例约为28.5%,已成为当之无愧的世界涂料产业核心主体。中国油漆及涂料的销售价值由2010年的2,236亿元增至2016年的4,327亿元,复合年增长率为11.6%,并预测2021年达到5,746亿元。根据国家统计局和中国涂料工业协会的统计,2017年涂料行业全年1380家规模以上工业企业产量达2,036.40万吨,首次突破2000万吨大关,同比增长12.38%;主营业务收入达4,172.89亿元,同比增长5.0%。建筑涂料板块作为涂料行业的第一大板块,占比约为三分之一。中国市场在2015年放缓速度之后,2016年的销量开始增长,主要是由于受到RMI(翻新、维护、改进)需求的推进作用,在2017年开始加速。2017年,中国建筑涂料行业产量约为630万吨,同比增长9.19%;占涂料行业总产量的比重为30.87% 全国房地产投资创三年新高,建筑涂料行业或受益。我国建筑涂料市场目前的第一驱动力依旧是房地产市场。当房地产投资及全国房屋竣工面积处于上行区间时,将带动建筑涂料行业的景气度上行,反之亦然。2016年开始,全国房地产投资回暖,同比增长6.9%,达到102,580.61亿元,全国房屋建筑竣工面积达42.24亿平方米,同比增长0.37%;同年,建筑涂料行业产量达577万吨,同比增长7.25%。2018年前三月,全国房地产投资增速达10.40%,创三年来新高,总体趋于平稳,这将有利于建筑涂料行业的发展。 产品差异化竞争,树立绿色环保健康漆品牌。公司是一家国内领先的、行业独创五项“健康+”新标准的涂料生产企业,致力于为消费者提供以墙面涂料为核心的,环保、健康的涂料产品。由于公司在发展理念、市场定位、产品结构等方面的差异化经营,公司的“三棵树”品牌涂料产品作为健康绿色的环保涂料,受到了消费者的青睐。公司的主营产品为建筑涂料(墙面涂料)、木器涂料、胶粘剂及其辅料。从发展理念看,与多数品牌以色彩丰富为宣传理念不同,公司自设立伊始就以“绿色、健康、环保”为核心发展理念,并在生产、销售、宣传等环节持续深化此理念,使得“三棵树”作为绿色、健康、环保涂料品牌而被广大消费者所熟知。 工程家装齐发力。根据销售对象的不同,公司的涂料产品可分为面向以家庭消费者为主的家装漆和面向以地产公司、建筑工程公司、家具、门窗等木制品生产企业等企业为主的工程漆。2017年,公司工程漆家装齐发力。1)2017年,公司继续加强与大型房地产企业的合作,努力提高市场份额,扩大市场影响力。2017年3月23日,公司与广州恒大材料设备有限公司签署《战略合作框架协议》,承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年期间意向采购总金额约20亿元。截至2017年末,公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家、100强地产中的47家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。2017年,公司工程漆业务实现销售收入1411.51百万元,同比增长43.82%,连续4年增长超30%,占营收的比重进一步提升至53.89%;2)家装漆业务公司主要采取经销模式。公司在营销网络构建初期通过差异化的策略,先切入三四线城市,通过为经销商配送物料、统一设计装饰风格等方式,大力协助经销商开设以“自然、健康、绿色”为主题的形象统一的装修漆标准专卖店,通过标准化道具配送保证全国终端形象的统一,打造了“三棵树”高端品牌形象。截至2017年末,公司家装漆终端销售网点数量增至18,730个。2017年,公司家装漆业务实现销售收入9.41亿元,同比增长19.7%,占营收比重为35.93%。3)同时,公司积极推进“马上住”服务和“O2O”体系,构建工程涂装平台,布局涂装一体化和城市焕新重涂业务,打造361°服务体系,持续推动公司由单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商的转变。 四大生产基地+分仓,实现全品类快速供应。公司以大数据管理平台为信息支撑,构建“多、快、好、省”的生态供应链系统。通过公司在全国的四个生产基地及合理的辅料工厂布局,逐步构建多厂多仓全品类供应链网络。目前,公司墙面涂料设计产能达47.67万吨/年,木器涂料设计产能达6.054万吨/年。此外,2017年公司分别与安徽明光经济开发区管理委员会、河北博野县经济开发区管理委员会和莆田市秀屿区人民政府签署了《投资协议书》,规划在明光市、保定市博野县、莆田市秀屿区新建生产基地,提高公司产品的覆盖率和市场占有率,促进产能分布的持续优化。其中,安徽明光、河北博野已开工建设。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为2.48/3.38/4.77亿元,EPS分别为2.43/3.31/4.68元,对应P/E分别为31/23/16倍,考虑公司和地产商紧密合作、工程漆业务持续发力,积极推进“马上住”等新销售模式,家装漆业务稳健增长,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 原材料价格波动,地产商采购不及预期,新销售模式推广受阻。
三棵树 基础化工业 2018-04-30 68.60 81.90 7.82% 78.49 14.42% -- 78.49 14.42% -- 详细
事件描述:公司发布一季度报告,报告期内实现营业收入3.89亿元,同比增长15.94%,实现净利润-780万元,同比去年增加503万元,同比增长39.2%。 核心观点 Q1盈利能力持续提升,同期毛利净利率实现增长。根据历史数据来看,由于Q1为销售淡季,整体收入未能完全覆盖所需费用,导致公司历年来Q1出现利润亏损。Q1公司实现毛利率42.13%,同比增加2.16个百分点;实现净利率-2.01%,同比增加1.82个百分点。公司在维持收入增长的情况下,通过毛利率提升与费用降低,实现盈利能力改善,同比2017年Q1净利增加了503万元,增速达39.2%。我们认为,受益于市场扩张与价格上涨,叠加产能扩张带来的费用率降低,未来公司的毛利净利水平将持续改善,我们有望在未来看到公司实现Q1扭亏。 家装墙面漆持续涨价,工程漆价格维持稳定。2018年Q1家装墙面漆均价为8.47元/kg,同比增长26.23%;墙面漆价格为5.36元/kg,同比下滑2.19%。我们认为,上游原材料的价格上涨带动涂料价格上涨,公司具备成本转嫁的能力,并且能够通过涨价实现毛利水平提升,说明其在现有市场中具备一定议价能力。随着家装与工程端的涂料份额不断提升,未来公司收入与利润将持续增长。 安徽、河北产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于17年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。9月20日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》,计划总投资人民币约 6-10亿元。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 财务预测与投资建议 维持买入评级,给予目标价81.9元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为2.56、3.60、4.50元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予18年32倍PE,对应目标价为81.9元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期的风险
三棵树 基础化工业 2018-04-30 68.60 81.00 6.64% 78.49 14.42% -- 78.49 14.42% -- 详细
公司营收大幅增长,受益墙面漆业务增长势头。分产品看,墙面漆业务实现营业收入2.99亿元,占总营收比重高达77.83%,是公司业绩增长的主要贡献。与一季报同时发布的一季度主要经营数据公告显示,家装墙面漆的销量为170万吨,同比去年下降8.11%,销售收入为1.44亿元,同比增长21.01%,这主要得益于报告期内家装墙面漆的平均单价同比去年大幅增长26.23%,为8.47元/千克。工程墙面漆的均价为5.36元/千克,同比略降2.19%,但销量同比去年增长21.43%,为2.89万吨,使得销售收入同比增长20.16%,为1.55亿元。从年报里可知公司与恒大地产等多家地产大客户之间建立的涂料供应合作关系的进一步深化,工程端业务大幅放量。 一季度期间费用率摊薄显著。一季度为涂料行业淡季,但公司受益于销售规模的扩大,营收增长明显,期间费用为1.84亿元,同比增长11.85%。但由于公司营收规模扩大,摊薄了期间费用的增加,导致期间费用率下降1.73个百分点。其中销售费用率同比下降1.35个百分点,管理费用率略升0.19个百分点,财务费用率下降0.57个百分点。 受益成本有所下行,报告期内毛利率开始回升。年报中披露公司各类产品的原辅材料占公司主营业务成本90%。根据公司2018年第一季度主要经营数据公告显示,其中主要的原材料如乳液一季度平均采购价格为0.76万元/吨,同比下降3.8%;颜填料平均售价0.11万元/吨,同比大幅下降15.38%;树脂平均售价1.79万元/吨,同比略增0.56%。而钛白粉平均售价为1.45万元/吨,同比上涨9.02%。公司原材料价格的下降导致综合毛利率同比上涨2.16个百分点,为42.13%。 房地产市场稳定增长支撑业绩,与大地产客户合作进一步加强。房地产市场涂料行业具备地产后周期属性,商品房销售面积和开发投资额在17年保持稳定增长,近期国家统计局公布的数据显示18年第一季度商品房销售面积为3.01亿平方米,同比增长3.6%,全国房地产开发投资21291亿元,同比增长10.4%。我们预计未来房地产市场有望继续保持低速稳定增长,再叠加存量房二次装修需求占比日益扩大,为涂料销量的增长提供一定支撑。此外公司继续加深与多家地产大客户之间的合作关系,开始向一二线市场渗透,为工程墙面漆的增长提供保障。 投资建议:我们预计2018-2019年实现营收35.26、47.82亿元,归母净利2.77、3.76亿元,EPS分别为2.71、3.68元,对应PE分别为26X、19X。继续给予30倍PE,维持目标价至81元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产需求大幅下降,经销商及地产大客户拓展不及预期。
三棵树 基础化工业 2018-04-30 67.88 84.00 10.58% 78.49 15.63% -- 78.49 15.63% -- 详细
公司一季报营业收入同增16%,业绩亏损幅度收窄 报告公司实现营业收入3.89亿元,同增16%;实现归母净利润-780万元,同比减亏,17Q1归母净利润为-1284万元。 分产品:公司家装墙面漆销量1.70万吨,同减8.1%(未考虑口径调整),销售收入1.4亿元,同增20%;工程墙面漆销量2.89万吨,同增21%, 销售收入1.6亿元,同增20%。18Q1公司综合毛利率42.1%,同增2.2pcts, 环增0.5pcts。期间费用率:报告期公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.8%、17.9%、-0.5%,同比变化-1.4、+0.2、-0.6pcts。 一季度低基数,关注毛利率持续改善 关注毛利率持续改善:历史上看,一季度为淡季,占全年收入及利润比例不高,业绩通常亏损。重点关注主要原材料涨幅收窄,墙面漆均价提升,毛利率持续改善。18Q1,家装墙面漆均价同比提升显著(均价8.47元/kg,同增26%,环减10.7%),工程墙面漆价格略有改善(均价5.36元,同减1%,环增9.6%)。成本端,乳液、颜填料采购价同减4%、15%; 钛白粉、助剂、溶剂、单体同增9%、34%、15%、81%。 渠道及产能布局持续推进,规模效应带来费用率下降。17年度,公司规划了安徽明光、河北博野、四川邛崃新基地投资,同时对莆田区域基地加大投资力度。布局完成后,公司产能辐射区域扩大,运输成本将有效降低。根据此前统计,立邦于中国地区各类生产基地布局数量超过30个,基本辐射我国高密度人口区域,因此加大工厂布局为三棵树提高市占率的必由之路。此外,公司渠道布局继续推进,家装网点数1.8万家,同增约16%。 基于渠道及产能布局推进,公司将保持较快增速,“买入”评级: 品牌涂料依旧是蓝海市场。公司家装墙面漆议价能力较好,已逐步提价。“三棵树”品牌在三四线及以下城市认可度较高,在产能布局、渠道布局完善之后,收入规模快速增长的同时费用率稳步降低。维持18-20年业绩预测EPS2.57元、3.74元、5.65元。维持目标价,“买入”评级。 风险提示:产品提价不及预期,销售渠道、产能布局进度不及预期
三棵树 基础化工业 2018-04-27 68.32 -- -- 78.49 14.89% -- 78.49 14.89% -- 详细
淡季收入稳定增长,价格迎来上涨。1季度收入同比增长16%,主要源于墙面漆收入实现较快增长。公司墙面漆收入约3.0亿元,同比增长20%,其中家装墙面漆收入约1.4亿元,同比增长20%;工程墙面漆收入约1.6亿元,同比增长20%。家装墙面漆价格同比上涨约26%,主要源于去年以来家装墙面漆多次提价所致,同时去年家装墙面漆中包括少量低价OEM产品。工程墙面漆价格同比下降约2%,行业竞争较激烈为主要原因,但由于成本上涨显著今年3月份工程产品迎来提价。 盈利和费用有望双重改善。1季度盈利能力有所改善,毛利率从去年同期的40%提升至42%,主要源于价格上涨充分转嫁成本上涨压力;同时期间费率继续下降,从去年同期的49%下降至47%,规模扩大摊薄销售费用为主要原因。考虑到3月份价格的上涨和家装需求的滞后,我们判断接下来价格上涨效应、规模效应有望共振,共同推动盈利提升。 成长继续。零售和工程市场延续高增长:一方面,家装市场品牌逐步突围,扁平化渠道助力增长。2016年公司终端网点数量约1.6万,2017年网点数量增至1.87万,同比增长约17%。另一方面,工程市场凭借口碑和性价比快速放量,目前排名工程涂料品牌第二,其中天彩石产品销量排名行业第一。未来公司将重点发展家装、工程、防水、木器及各种基辅材,并打造“马上住”一站式全屋定制服务模式。 弹性初启。公司不断加大产能建设,在莆田、成都、天津、河南四个工厂基础上,2018年拟在安徽明光、河北博野、四川邛崃、莆田秀屿新建项目,从而降低物流成本,提高交货速度。随着产能布局的扩大、渠道建设的成熟以及销售规模的扩大,公司有望步入规模效应凸显、经营效率提升阶段,盈利弹性有望释放。 预计18-20年EPS2.4/3.5/5.0元,对应PE28/19/14倍,维持买入评级。
三棵树 基础化工业 2018-04-17 71.98 98.87 30.16% 75.73 5.21%
78.49 9.04% -- 详细
符合预期,维持增持评级。2017年营收26.19亿同增34.45%,归母净利1.76亿同增31.66%,扣非后同增39.8%。业绩符合预期,17Q4收入9.02亿同增24%,归母净利8592万同增5.6%。Q4收入和利润增速环比放缓,主要是9月初提价通知发出后需求提前导致;出于对原料涨价的压力,下调2018-19年EPS至2.45、3.41元(-0.34/-0.24),预计2020年EPS4.38元,维持目标价98.87元,维持增持评级; 家装漆稳健增长。2017年家装漆收入同增28.8%,增速稳定,毛利率稳定在57%左右。17年终端网点数达到近1.9万个,家装标准店统一形象装修已完成,网点数增多和单店规模提升将提供成长性; 工程业务保持快速增长。工程墙面漆收入13.07亿元,增速46.63%,毛利率39.12%下降3.34个百分点,我们认为Q4提价后2018年工程盈利能力将回升,截至17年底与国内前10强地产中的8家、50强地产中的31家实现合作,分别新增1家、11家,与恒大签署战略合作协议其中17年供货超1.55亿元,2018年采购量有望进一步增长; 提价后成本压力减轻,控费增效利润释放。17年原料大幅涨价(钛白粉涨30%、乳液涨9%),公司已于17年9月底提价5-8%,17Q4毛利率环比上升1.81pct至41.64%成本传导效果显现;销售和管理费用占营收31.7%同比下降4.7个百分点,控费增效战略下利润逐渐释放;另外,母公司高新及技术认定通过,税率降至15%亦增厚利润; 风险提示:原料超预期涨价,涂料行业竞争加剧等;
三棵树 基础化工业 2018-04-16 72.20 84.00 10.58% 74.73 3.50%
78.49 8.71% -- 详细
公司2017年业绩同增31%,EPS1.76元: 报告期公司实现营业收入26亿元,同增34.5%;实现归母净利润1.76亿元,同增31.7%,EPS1.76元。17年度业绩低于我们此前预期约8%。单四季度,公司营业收入9亿元,同增24%,环增27%;归母净利润8592万元,同增5.6%,环增73%。公司公告2017年度分红方案:每10股派5.5元(含税)现金红利、转增3股。 原材料快速上涨压低利润率。报告期,综合毛利率40.6%,同减4.7pcts; 单四季度综合毛利率41.6%,同减3.4pcts,环增1.8pcts。分产品:家装墙面漆收入7.3亿元,同增29%;工程墙面漆收入13.1亿元,同增47%; 其中自产家装墙面漆销量、自产工程墙面漆销量同增19%、57%。家装墙面漆、工程墙面漆毛利率分别为56.9%、39.1%,同减0.9pcts、3.4pcts。规模效应下,期间费用走低:公司销售费用率、管理费用率分别为21.5%、10.2%,同减3.4pcts、1.34pcts,财务费用率-0.12%,同增0.31pcts。 加快渠道、产能布局,规模效应持续显现: 家装漆提价、工程漆竞争依旧激烈。家装漆终端用户对价格并不敏感。“三棵树”有品牌优势,借助消费升级的浪潮,公司提升产品品类并提价以转嫁成本,四季度其均价已环比提升。工程漆竞争依旧激烈,均价有所下滑。渠道及产能布局持续推进,规模效应带来费用率下降。报告期公司规划了安徽明光、河北博野、四川邛崃新基地投资,同时对莆田区域基地加大投资力度。布局完成后,公司产能辐射区域扩大,运输成本将有效降低。公司渠道布局继续推进,家装网点数1.8万家,同增约16%。 基于渠道及产能布局推进,公司将保持较快增速,“买入”评级: 品牌涂料依旧是蓝海市场。公司家装墙面漆议价能力较好,已逐步提价。“三棵树”品牌在三四线及以下城市认可度较高,在产能布局、渠道布局完善之后,收入规模快速增长的同时费用率稳步降低。修正18-19年业绩预测至EPS2.57元、3.74元(前值2.75元、3.73元);新增2018年度预测EPS5.65元。维持前期目标价,并维持“买入”评级。 风险提示:产品提价不及预期,销售渠道、产能布局进度不及预期。
三棵树 基础化工业 2018-04-16 72.20 -- -- 74.73 3.50%
78.49 8.71% -- 详细
工程和零售业务持续高增长。2017年公司墙面涂料收入约20亿元(占总收入的78%),延续高增长态势(同比增长约40%)。其中,家装墙面漆收入约7.3亿元,同比增长29%(销量同比增长24%,价格同比上涨3.8%),由于价格上涨基本覆盖成本上涨,毛利率基本稳定;工程墙面漆收入13.1亿元,同比增长47%(销量同比增长49%,价格同比下降1.5%),成本上涨压力下工程端毛利率有所承压。整体来看,墙面涂料毛利率从前一年的48.4%下降至45.5%,主要源于成本上涨和工程占比提升(墙面涂料中工程漆的占比从前一年的61%提升至64%)。 降本增效稳定盈利水平。由于成本上涨和结构调整,2017年公司整体毛利率同比下降4.7个百分点;但由于规模效应和降本增效,期间费率下降4.4个百分点,其中销售、管理费率分别下降3.4、1.3个百分点财务费率提升0.3个百分点。期间费率下降基本抵消盈利下降的不利影响,净利率基本持平。2018年3月三棵树产品再次迎来提价,此次提价覆盖工程涂料,预计盈利能力有望修复。 成长继续。零售和工程市场延续高增长:一方面,家装市场品牌逐步突围,扁平化渠道助力增长。2016年公司终端网点数量约1.6万,2017年网点数量增至1.87万,同比增长约17%。另一方面,工程市场凭借口碑和性价比快速放量,大地产商合作不断深化,国内10强地产、50强地产、100强地产中,公司与之签署战略合作协议或建立合作伙伴关系的数量从2016年的7、20、40提升至2017年的8、31、47。 弹性初启。2017年是规模扩张与降本增效的一年,在行业成本大幅上涨背景下,公司净利率保持稳定。随着渠道建设的成熟以及规模的扩大公司有望步入规模效应凸显、经营效率提升阶段,盈利弹性有望释放。 预计18-20年EPS2.4/3.5/5.0元,对应PE30/20/15倍,买入评级。
三棵树 基础化工业 2018-04-13 72.48 -- -- 74.73 3.10%
78.49 8.29% -- 详细
三棵树发布2017年年度报告。公司2017年实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%;实现归母净利1.76亿元,同比增长36.83%;实现扣非后的归母净利1.45亿元,同比增长39.79%。基本每股收益1.76元。每10股派5.5元(含税),预计2017年度派发现金红利总额为5619.97万元,分红占比31.94%。工程业务发力,继续加强和大型地产企业合作。 公司工程墙面漆实现销售收入13.07亿元,同比增长46.63%,工程增速快于公司整体增速,主要得益于公司继续加强与大型房地产企业的合作。2017年3月23日,公司与广州恒大材料设备有限公司签署《战略合作框架协议》,承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年期间意向采购总金额约20亿元,报告期内实现销售收入1.56亿元。截至17年底,公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。在地产龙头集中度不断提升、精装房交付比例不断提升的背景下,地产商对品牌的选择更加重视,利好品牌企业。 家装巩固三四线领先地位,向一二线寻求突破。 公司家装漆实现营业收入7.28亿元,同比增长28.88%。公司在营销网络构建初期,先切入三四线城市,实现了三、四线城市领先地位,未来将继续下沉渠道到乡镇,形成差异化竞争,美丽乡村政策的推出以及农村生活水平的提高,对公司产品销售拉动作用明显。公司销售策略以扁平化为主,在全国三十一个省级行政区划单位均有销售点,截至期末,公司家装漆终端销售网点数量增至近1.9万个,在保证经销商数量、渠道下沉的同时,公司对经销商优化管理,淘汰能力差的经销商,提升单店销量。公司在巩固三四线领先地位的同时,随着“三棵树”品牌知名度的提升,通过与知名地产商的合作,从建房、装修、零售多个环节实现向一二线城市的市场渗透。 积极推进“马上住”、O2O 等创新销售服务模式。 “三棵树、马上住”已成为消费者熟悉的代表公司形象的广告语,公司加快向综合服务商转型,推进“马上住”服务,实现公司从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。 公司进行电商平台改造,全面推进“O2O”模式,通过京东、天猫等网上商城与公司在全国一万多个销售网点进行对接,实现“线上订单,线下配送及服务”的销售模式,节省物流配送成本、缩短服务响应时间,提高电商引流和转化率,促进线上线下共同融合发展。并在福州实现销售收入2000万,实现省会城市的突破,对公司具有里程碑的意义。 原材料价格上涨,导致毛利率下滑,家装业务向下游转嫁成本能力较强。 公司综合毛利率40.62%,同比下降4.72个百分点。分产品看,家装毛利率56.93%,同比下降0.85个百分点。公司家装面漆销售10.15万吨,单价7174元/吨,较2016年6911元/吨提高263元/吨,吨成本3090元/吨,较2016年2918元/吨提高172元/吨。在成本上涨的背景下,公司家装领域通过提价维持了毛利率的基本稳定,一方面是行业普遍性的提价,一方面也体现了公司凭借自身扁平强大的经销商体系向下游传导成本上升的能力。工程面漆的毛利率39.12%,同比下降3.34个百分点。公司工程面漆销售38.33万吨,单价3410元/吨,较2016年3460元/吨下降50元/吨,吨成本2076元/吨,较2016年1991元/吨提高85元/吨,公司未能将成本的提高转移到下游,导致工程毛利率的下滑。一方面工程业务的快速扩张导致的,一方面地产商的议价能力较强。 期间费用率大幅下降,应收账款周转率下降。 公司期间费用率31.58%,同比下降4.39个百分点。其中,销售费用率21.51%,同比下降3.37个百分点。管理费用率10.19%,同比下降1.34个百分点。公司销售费用率大幅下降,主要得益于规模效应的体现,职工薪酬、运输费、广告宣传费和差旅费占总销售费用比例的94%,而这四项费用的增速分别为16%、17%、22%、22%,远低于公司整体34%的收入增速。公司应收账款周转率6.91次,较2016年的8.93次有所下降。由于公司工程业务发展较快,客户为大型房地产开发商,其信用账期较长,对公司应收账款周转率产生了影响。 新业务不断培育,挖掘现有渠道潜力。 公司不断培育战略性新型产品,包括高性能涂料、保温材料、防水卷材、UV无醛生态板等产品,充分挖掘现有销售渠道潜力。公司现有的对扁平的、下沉的1.9万家销售网络是公司的巨大财富,防水涂料等与现有渠道和目标客户群体具有非常好的协同作用,经过公司一段时间的培育,在2017年已经形成销售,防水卷材预计2018年底形成产能,2019年有望贡献业绩。 投资评价与建议。 公司深耕涂料领域,在三四线城市巩固龙头地位的同时,向一二线城市寻求突破,凭借强大的销售网络和品牌口碑向下游议价能力强;与全国Top10地产企业中的8家形成战略合作,工程业务高速发展;不断创新业务模式,对接销售网络全面推进O2O模式,推出“马上住”,实现公司从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变;协同现有渠道,不断培育防水涂料、保温材料等新产品。预计公司18-19年实现销售收入34.97亿元和46.19亿元,同比增长33.5%和32.1%,实现净利润2.35亿元和3.32亿元,同比增长33.4%和41.4%。看好公司未来发展,给予“增持”评级。
三棵树 基础化工业 2018-04-12 70.47 81.00 6.64% 73.52 4.33%
78.49 11.38% -- 详细
公司发布年报,2017年公司实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%;实现归母净利1.76亿元,同比增长31.66%;综合毛利率、净利率分别为40.62%、6.72%,同比下降4.72、0.14个百分点。其中第四季度实现营业收入9.02亿元,同比增长24%,环比增长27.04%;实现归母净利0.86亿元,同比增长5.61%,环比增长72%。 业绩增长稳定,成本端承压。 家装墙面漆、工程墙面漆的销量分别为10.15万吨、38.33万吨,同比大幅增长24.16%、48.76%,销售收入分别为7.28亿元、13.07亿元,同比大幅增长28.88%、46.63%,是业绩增长的主要贡献。工程墙面漆占比高达51%,同比上升4个百分点,主要得益于公司与恒大地产等多家地产大客户之间建立的涂料供应合作关系的进一步深化,工程端业务大幅放量。 2017年公司业绩的大幅增长主要得益于公司业务规模的扩大。家装墙面漆业务收益过去两年三四线房地产市场火热。整体看商品房销售面积和房屋竣工面积在16年保持稳定增长,17年商品房销售面积为16.94亿平方米,同比增长7.7%,房屋竣工面积为10.15亿平方米,虽同比下降4.37%,但增长的绝对量不可小觑,加上消费升级带来的二手房装修需求,为涂料销量的大幅增长提供了支撑。此外公司继续加大对主流房地产开放商的营销力度,尤其开始向一二线城市市场渗透,为工程墙面漆增长提供保障。毛利率同比呈现一定的下滑,主要系原材料价格上涨所致,营收同比增速34.45%不及成本增速46.08%。 打造国产优质品牌,扩大生产基地布局。 公司长期注重品牌建设与宣传,广告营销提升品牌知名度是消费建材企业构筑影响力的重要手段,特别在市场扩张阶段。公司17年广告支出为0.88亿元,同比去年增长22.20%。“三棵树”品牌已连续十一年入选由世界品牌实验室评选的“中国500最具价值品牌”,品牌价值148.65亿元,作为国产优质品牌,深得人心。公司继续扩大产能规模,优化产能布局。涂料行业集中度不高,公司品牌形象佳,门店终端不断扩张,需要提高产能来扩大市场占有率。公司在安徽、河北、福建、四川等地建设基地,产能扩张稳步推进。 投资建议:我们预计2018-2019年实现营收35.26、47.82亿元,归母净利2.77、3.76亿元,EPS分别为2.71、3.68元,对应PE分别为26X、19X。 考虑到公司的成长性,给予30倍PE,上调目标价至81元,相比上次盈利预测,股价有所上涨,因此下调评级至“增持”。
三棵树 基础化工业 2018-04-12 70.47 -- -- 73.52 4.33%
78.49 11.38% -- 详细
收入增长34.45%,净利润增长31.66%,并拟10转3派5.5元 2017年三棵树共实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%,实现营业利润2.21亿元,同比增长56.09%,实现归母净利润1.76亿元,同比增长31.66%,扣非归母净利润1.45亿元,同比增长39.79%,基本符合此前业绩预告,EPS为1.76元/股;同时,拟每10股转增3股,并派发现金红利5.5元。 收入增长提速,毛利率有所下滑 受益墙面漆销售增长,收入增长提速,其中家装墙面漆和工程墙面漆销售量分别较上年同期增长24.16%和48.76%,销售收入同比增长28.88%和46.63%,收入占比分别为27.8%(-1.21%)和49.91%(+4.15%)。受上游化工原料价格涨价影响,主要产品毛利率均有不同幅度下降,其中家装墙面漆、工程墙面漆、家装木器漆和工业木器漆分别为56.93%(-0.85%)、39.12%(-3.34%)、37.93%(-9.34%)和24.65%(-6.95%),叠加产品结构性调整影响(毛利率较低的工程墙面漆占比提升,其中低毛利的内墙漆占比逐步提高),综合毛利率较上年同期下降4.72个百分点至40.62%。 家装+工程持续发力,产能分布持续优化 公司在家装漆方面继续深耕渠道建设,截至期末终端销售网点增至近1.9万个,较上年增长近3000个;工程漆方面继续加强与大型房地产企业合作,与国内10强地产中8家、50强地产中31家、100强地产中47家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。同时,公司规划在安徽明光市、保定市博野县、莆田市秀屿区新建生产基地,建成后将进一步提高公司产品的覆盖率和市场占有率,完善全国布局,并拟在四川生产基地建设涂料生产及配套建设三期项目,进一步布局保温材料、保温一体板及防水卷材等,丰富公司产品品类。 转型综合服务提供商,业绩高增长可期,维持“买入”评级 作为国内领先涂料生产企业,工程墙面漆和家装墙面漆齐发力,目前已进入快速发展期。同时,公司加快向综合服务商转型,推进“马上住”服务和“O2O”体系,布局涂装一体化和城市焕新重涂业务,打造361°服务体系,实现公司从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。随着产能布局、营销网络逐步完善和品牌知名度提升,业绩高增长可期。预计18-20年EPS为2.46/3.41/4.27元/股,对应PE为28.2/20.4/1l 风险提示:地产投资超预期下滑;化工原料超预期涨价;项目建设投产不及预期。6.3x,维持“买入”评级。
三棵树 基础化工业 2018-04-11 69.46 81.90 7.82% 73.52 5.85%
78.49 13.00% -- 详细
事件描述: 公司发布2017年度报告,全年实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%,净利润1.76亿元,同比增长31.66%,扣非净利润1.45亿元,同比增长39.79%。 核心观点 工程家装端齐发力,市场份额稳步提升。2017年,公司与国内地产龙头合作实现工程漆大幅增长,报告期内实现工程漆销售38.3万吨,同比增长49%,实现工程漆收入13.07亿元,同比增长46.6%。同时公司通过各地产区布局与渠道扩张,家装漆终端销售网点快速增长至1.8万个。报告期内实现家装漆销售10.1万吨,同比增长24%,实现家装漆收入7.28亿元,同比增长28.9%。根据公开信息,2017年中国涂料产量为2036万吨,假设其中30%为建筑涂料,为611万吨,公司墙面漆共产出32.2万吨,份额提升至5.27%。 全年净利率基本持平,收入规模扩张将带来费用率快速下降。2017年公司销售费用率21.51%,同比减少3.36%;管理费用率10.19%,同比减少1.34%,2017Q4净利率达9.53%。全年来看,公司净利率为6.72%,与去年基本持平。我们预计,随着产能布局持续扩张优化,销售规模快速增长带来规模效应,员工增长趋于平缓,公司整体费用率将持续改善,未来净利率将呈持续向上趋势。 安徽、河北产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于17年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。9月20日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》,计划总投资人民币约 6-10亿元。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 财务预测与投资建议维持买入评级,给予目标价81.9元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为2.56、3.60、4.50元(原18-19年为2.54、3.05元),参考涂料、建材家装可比公司,我们给予18年32倍PE,对应目标价为81.9元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期的风险。
三棵树 基础化工业 2018-04-11 69.46 71.96 -- 73.52 5.85%
78.49 13.00% -- 详细
业绩符合预期,工程零售双轮驱动 4月9日,公司公布2017年年报,2017年实现收入26.19亿元,YoY+34.45%;实现归母净利1.76亿元,YoY+31.66%,扣非归母净利1.45亿元,YoY+39.79%,符合我们与市场的预期。17Q4单季度实现收入9.02亿元,YoY+24%;归母净利0.86亿元,YoY+5.61%。综合毛利率40.62%,同比下滑4.72pct,系原材料价格涨幅高于产品价格涨幅。我们认为三棵树在产品、渠道端的成果有目共睹,品牌建设方面也在缩小与立邦、多乐士的差距,有实力冲击国内一线品牌市场地位,维持“增持”评级。 工程漆收入高增长,家装漆零售端成本传导能力强 公司17年工程墙面漆实现收入13.07亿元,YoY+46.63%,保持高速增长;毛利率下滑3.34pct至39.12%,盈利能力受到一定程度削弱。17年家装漆实现收入7.28亿元,YoY+28.88%,增长提速;毛利率下滑0.85pct至56.93%。考虑到去年上游钛白粉、乳液、树脂等原材料价格均有明显提升,目前家装漆的毛利率水平实属难能可贵,展现了公司在2C端较好的成本传导能力。公司工程与零售同步发力,2B端继续加强与大型房企合作,17年末已与恒大等8家十强地产商、47家百强地产商建立合作关系;2C端优化与扩张客户渠道,17年末终端销售网点数1.87万个,同比提升16.9%。 全国扩张加速,供应链布局持续优化 截止17年末,公司已基本形成莆田、天津、河南、四川四大涂料生产基地,设计产能达47.57万吨/年,较16年末同比提升23.6%。公司全国扩张的势头加速,计划在安徽明光、河北博野与莆田秀屿新建生产基地,提高公司产品的覆盖率和市场占有率,降低运输成本,促进产能分布的持续优化,进一步完善公司供应链在全国的布局。随着三四线城市品牌消费意识觉醒与一二线城市精装房发力,涂料市场向头部集中的趋势在加速,公司作为内资涂料龙头有望受益。 现金流优化,费用控制能力显著提升 17年公司经营性现金流量净额2.23亿元,同比大幅提升288.39%;收现比114.78%,同比提升10.25pct,公司回款能力增强。我们认为系公司强化了工程业务的交付、周转能力。17年公司期间费用率下滑4.4pct至31.58%,其中销售、管理费用率分别下滑3.36/1.34pct至21.51/10.19%,财务费用率-0.12%,连续三年为负,公司费用控制能力显著提升。在原材料成本上涨的环境下,带动净利率仅下滑0.14pct至6.72%。 内资墙面涂料龙头,维持增持评级 公司工程漆业务有望受益于地产商大客户模式驱动,家装漆门店有望受益于坪效提升、渠道进一步下沉。为此,我们略微上调19年盈利预测,预计公司18-20年净利润2.6/4.1/5.7亿元(前18-19年净利润预测2.6/3.5亿元),对应当前PE27/18/13x。参考可比公司18年估值均值24.2xPE,考虑到公司18-20年净利润CAGR47%,以及国产涂料品牌稀缺性,给予公司18年28~30xPE,调整目标价至71.96~77.10元,维持“增持”评级。 风险提示:地产数据不达预期,原材料成本上涨,重大安全环保生产事故。
三棵树 基础化工业 2018-03-12 65.24 -- -- 72.50 11.13%
78.49 20.31% -- 详细
内资墙面涂料第一股,业绩增长后劲十足 三棵树是民用涂料主板上市第一家公司,立足建筑涂料核心业务。目前我国建筑涂料市场仍然由新房装修需求推动,重刷市场正逐步释放,行业消费属性增强。建筑涂料存三大机遇促集中度提升:(1)环保趋严,小厂退出;(2)三四线市场发力,品牌消费意识觉醒;(3)O2O等新兴渠道借力,挑战现有格局。我们认为三棵树在产品、渠道端的成果有目共睹,品牌建设方面也在缩小与立邦、多乐士的差距,有实力冲击国内一线品牌市场地位。首次覆盖给予“增持”评级。 涂料行业集中度提升趋势加速,存在三大机遇 按照《涂料“十三五”规划》,预计到2020年,涂料行业产量保持5%增速,建筑涂料占涂料的比例保持在30%左右。我们认为,无论是国内国外,涂料行业市占率提升都是主旋律,国外通过不断并购,现阶段国内供给侧发力,清理不规范产能,原材料、运营成本提升倒逼小企业退出,所以尽管目前涂料行业盈利能力阶段性受到削弱,但是品牌涂料企业有更强的成本传导能力。随着一二线城市精装房发力,三四线城市品牌消费意识觉醒,涂料市场向头部集中的趋势在加速。 内资涂料龙头冲击国际一线品牌 先产品,后渠道,最后打造品牌是通常消费品公司实现扩张的方式,在我们研究三棵树的过程中,我们认为(1)产品方面,公司已具备与立邦、多乐士角逐的实力,产品线配置覆盖高中低端客户,价格看齐国际品牌;(2)渠道,零售布局渗透县级单位,近年大力拓展工程渠道,产品推送力强;(3)品牌方面,在三四线市场已获得较强的知名度,一二线城市亟待突破,地产商工程漆市场提供了弯道超车机会。 首次覆盖给予“增持”评级 受益于行业集中度提升,市场份额向头部集中,重涂市场需求逐步释放,公司墙面漆未来成长空间大,零售工程同步发力,品牌打造厚积薄发渐臻佳境。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.80/2.58/3.54亿元,YoY+34.5%/43.5%/37.1%,EPS分别为1.80/2.58/3.54元。可比公司2018年平均PE水平为24.5x,考虑到公司17-19年净利润CAGR338.3%,以及国产涂料品牌稀缺性,我们认可2018年公司合理PE估值区间在28~30x,对应合理价格区间为72.24~77.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地产数据不达预期,原材料成本上涨,重大安全环保生产事故。
三棵树 基础化工业 2018-02-07 64.00 81.90 7.82% 71.38 11.53%
74.73 16.77%
详细
全年销售实现高增长,扣非净利润符合预期。公司三季报预期全年实现扣非后净利增长30%-50%,从本次年报快报来看,完全符合预期。同时公司实际的收入与净利与我们此前的预测也十分接近,这更进一步验证了我们的推荐逻辑:公司正处于工程与家装墙面漆的快速扩张期,随着市场份额的逐步提升,公司利润有望在未来几年维持高速增长。同时公司通过股权激励设定了17-19年3个年度的业绩考核目标,年均复合增速在30%以上,将有利于充分调动公司核心骨干员工的主动性和创造性。 全年净利水平基本持平,收入规模扩张将带来费用率快速下降。2017年四季度公司实现收入9.02亿元,同比增长24.07%,净利润0.91亿元,同比增长10.98%,环比增长82%。单季度净利率达到10.1%。全年来看,公司净利率维持在6.9%左右,与去年基本持平。我们预计,随着产能布局持续扩张优化,销售规模快速增长带来规模效应,员工增长趋于平缓,公司整体费用率将持续改善,未来毛利与净利将呈持续向上趋势。 安徽、河北产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于17年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。9月20日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》,计划总投资人民币约 6-10亿元。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 维持买入评级,给予目标价81.9元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.95、2.54、3.05元(原1.99/2.59/3.12),参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年42倍PE,对应目标价为81.9元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名