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三棵树 基础化工业 2017-11-22 71.97 83.55 12.86% 75.62 5.07% -- 75.62 5.07% -- 详细
安徽明光产能布局确定,全国产线分布持续优化。公司于今年6月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,拟投资5-8亿元建设涂料生产基地。此次公告是对上述投资计划的进一步落实,将具体扩产细节明确。 本项目投资总额为6.86亿元,包含年产10万吨乳胶漆、20万吨真石质感漆、1.5万吨多彩漆,合计31.5万吨,同时拟建设辅料年产能共计21万吨和2700万平防水卷材。我们认为,公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善,这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场,改善运输费用提升盈利能力,为公司未来3年的发展奠定了较好基础。 第三季度业绩超预期,工程与家装漆维持高速增长。前三季度公司实现家装漆与辅料销售各6.8万吨,合计实现收入5.2亿元;工程漆14.6万吨,辅料3万吨,合计实现收入8.1亿元。家装与工程漆前三季度同比增长38.66%与49.59%,略高于我们全年预期。我们认为,从产量上看公司扩产进展顺利,而由于近期再次提价刺激市场需求,销量与收入出现大幅增长。公司今年在市场扩张与份额提升上大有成效,我们判断未来3年公司份额将持续提升,销售将维持高速增长。 全年业绩指引喜人,四季度迎来销售旺季。经公司初步测算,预计2017年实现扣非后净利润增长30%-50%,与我们预期相符,我们维持全年收入与利润高速增长的判断。随着第四季度销售旺季的到来,公司的三费水平不断得到改善,全年业绩表现有有望提振市场对于公司明年高增长的预期。 维持买入评级,给予目标价83.55元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.99、2.59、3.12元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年42倍PE,对应目标价为83.55元。
三棵树 基础化工业 2017-11-17 73.56 94.50 27.65% 76.30 3.72% -- 76.30 3.72% -- 详细
国内涂料行业集中度低,未来整合空间巨大:2016年我国涂料产量接近1900万吨,生产企业超过一万家,其中销售规模达到100亿元以上的仅有外资品牌立邦、阿克苏诺贝尔、PPG三家,行业集中度仍比较低,其中建筑涂料总产量为638.89万吨,占全国涂料总产量的33.63%,为占比最大的板块,作为地产后周期产业链上一环,我们认为,虽然这一轮地产景气周期接近尾声,但是装修为刚性需求,考虑到我国城镇化率不断提升,未来精装修推广及存量房二次装修的市场,我国建筑涂料的市场依旧广阔。 未来三年墙面涂料市场规模超千亿:涂料行业销售收入从2005年的734.74亿元扩大到2016年的4357.12亿元,年复合增长率为17.57%,市场规模持续扩大。目前建筑涂料需求主要来源于新房装修和二手房重涂两部分,我们根据近几年我国房屋竣工面积及二次装修市场规模测算,预计未来三年我国墙面涂料市场规模超1300亿,市场规模巨大。短期来看,外资品牌仍处于领先地位,但国内本土品牌正融合本土特色及抓住区域内地产快速发展的时机,异军突起,其中2016年三棵树建筑涂料营收规模分别同比增长40.98%,远超行业增速(5.61%)及龙头立邦增速(11%)。 三棵树工程与零售两翼齐飞,铸就成长双保险:公司市场份额从2011年0.27%增加到2016年0.45%,市占率仍不足1%,未来成长空间巨大。公司持续创新打造“健康+”产品,强化“健康漆”领导品牌地位,在2017年中国房地产500强首选涂料供应商品牌排行榜上,三棵树位列第二位,首选率高达17%,仅次于立邦(21%)、连续多年入选top10,市场认可度不断提升。在销售网络布局上,公司实行“农村包围城市”路线,目前已形成经销商2781家,营销网点2600家,终端网点接近17000家,渠道布局日益完善;同时,公司在工程端逐步发力,今年与恒大签订5年20亿采购合同,与国内百强地产商中的41家达成战略合作协议,市场影响力不断提升。 投资建议 我们认为,随着公司生产基地及销售渠道的不断完善,品牌价值不断提升,同时工程端持续发力,在行业整合的背景下,公司有望继续扩大市场份额。 估值 我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.86,2.72和3.77元,对应17-19年PE估值分别为40,27和20倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
三棵树 基础化工业 2017-11-02 75.58 -- -- 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
建筑涂料市场空间多大。 涂料按应用领域分为建筑涂料、工业涂料以及通用涂料及辅助材料,建筑涂料又分为墙面涂料、防水涂料、地坪涂料等。经测算墙面涂料市场规模接近500亿元,加上其他建筑涂料品类和涂装后市场,市场规模有望超过千亿。 行业竞争格局已然稳定。 行业格局虽然稳定,但三棵树崛起之势明显。建筑涂料依附于地产产业链,近年来跟随地产投资其需求增速中枢出现下移,建筑涂料占涂料总量的比重呈下滑趋势,2016年下降至30%,同时整体涂料市场的集中度未出现明显提升。与行业平稳增长、稳定格局形成对比的是三棵树的异军突起,其收入复合增速显著高于同行,行业收入排名快速提升,产量占比从2011年的1.6%提升至2016年的3.9%,同期工程市场品牌首选率从4%提升至17%。 三棵树市占率为何能提升。 三棵树增速最快的产品是主打水性涂料的墙面漆,2013-2016年墙面涂料收入复合增速为35%,销量复合增速达到52%,产线长期处于超负荷运作状态。目前发展态势:家装墙面漆重回高增长,工程墙面漆持续高增长,2013-2016年家装墙面涂料销量复合增速约为22%,工程墙面涂料销量复合增速约为70%。我们认为三棵树在家装、工程市场的市占率均有望提升:家装市场:品牌实现突围,渠道助力成长。三棵树产品定位鲜明,品牌建设已见成效,口碑售价均比肩一线品牌。未来增长驱动来自:一是空白市场较大,扁平化渠道助力门店增长;二是新增门店日趋成熟,带来同店快速增长。 工程涂料:性价比匹配服务,地产合作渐入佳境。三棵树较早布局工程市场,凭借口碑和性价比快速放量,目前工程市场已做到行业第二大,且大多数地产合作商处于小规模供应阶段,后续有望迎来放量,具备做大做强的基础。 三棵树盈利能力何时能提升。 随着渠道建设的成熟以及规模的扩大,三棵树销售费率迎来下降,业绩增长将加速。我们认为明后年将是公司规模效应凸显、盈利能力提升的关键时期,目前工程市场盈利水平低下,其规模优势和盈利弹性将尤其显著。预计2017-2019年EPS1.91/2.92/4.43元,对应PE38/25/16倍,维持买入评级。
三棵树 基础化工业 2017-10-23 75.58 98.87 33.55% 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
公司前三季度业绩增长72.2%超预期,Q3业绩明显加速,旺季提价零售端需求放量,费用率下降利润率提升,提振18年业绩弹性预期,维持增持评级。 业绩超预期,维持增持评级。公司1-9月份收入17.2亿同增40.7%,归母净利9006万同增72.2%,扣非利润6746万同增141.8%,业绩超预期;公司对全年利润指引扣非后增长30%-50%;我们维持2017-19年EPS1.98、2.85、3.73元,维持目标价98.87元,维持增持评级。 Q3业绩明显加速。Q3收入7.1亿同增47%,归母净利4968万同增173%,Q3较Q1、Q2明显加速,主要原因是处于产销旺季,提价预期下令经销商环节的需求略有提前,且去年Q3业绩仅1820万基数低;提价应对原料涨价压力,零售端需求放量。前三季度乳液、钛白粉、树脂等价格同比上涨10%、33%、19%,公司Q2、Q3毛利率40.4%、39.8%同降6.22、3.99个百分点,公司于3月底、9月底分别提价,测算9月提价幅度5-8%,我们判断判断零售装修漆前三季度销量增长30%;工程端1-9月份收入增速45%;费用率下降,利润率或将继续提升。2017全年收入体量或将迈过25亿大关,Q3三项费率已经下降至30个百分点,同降7个点,公司控费和开源战略显成效,四季度三棵树母公司高新技术企业认证通过有望享受税收优惠。我们判断随着涨价在Q4落实,提振明年弹性预期;2018年业绩或继续加速,风险提示:原材料超预期大幅上涨;
三棵树 基础化工业 2017-10-19 75.58 90.00 21.57% 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
事件: 公司发布了第三季度报告。(1)前三季度,实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%;归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为0.90亿元、0.67亿元,分别同比增长72.19%、141.83%。(2)预计2017年,扣非后净利润将同比增长30%-50%。 评论: 1、收入增速基本符合预期,三费费率下降超预期:Q3收入同比增速达到47%,相比Q2的28%,明显加速,提价预期下部分需求提前释放。在8月19日的深度报告和8月26日的股权激励点评中,我们认为公司三费费率进入下降通道,仍有下降空间,此次超预期,也是中长期的重要信号。第三季度销售费用率为19.33%,同比下降6个百分点;管理费用率为9.85%,同比下降2.4个百分点;相比第二季度,下降幅度明显扩大;带动第三季度净利率达到7%,同比增加3.23个百分点,几乎翻倍。Q3净利润同比增长173%。 2、品牌议价能力较强,提价化解原材料上涨压力:(1)前三季度,乳液、钛白粉、颜填料、助剂采购单价分别同比上涨9.76%、33.29%、-5.55%、-6.1%,带动营业成本同比上升54.69%,毛利率为40.08%,同比下滑5.43个百分点。(2)毛利率环比持平,提价效应显现。家装漆,自产的售价上涨4.45%,OEM的售价上涨3.66%。工程漆,自产的售价下滑6.62%,OEM的售价上涨8.74%。OEM的比例,家装漆达到近50%(多为附加值较低的产品),工程漆超过17%。(3)9月份的提价,预计幅度略超3月份,有助消化成本上涨的影响。 3、三费费率仍有下降空间,中长期发展大有潜力:(1)销售费用的近40%、管理费用的近30%是工资及福利费,而销售人员从2013年末的591人快速增加到2016年末的983人。随着规模效应显现,工程端放量节省营销费用,人才体系逐步完善和稳定,三费费率还有下降空间。目前三费费率超过30%,而净利率不到7%,对比立邦,公司净利率水平大有提升空间,(2)零售端深耕三四线,推进“马上住”,转型综合服务商。工程端与地产商深入合作,与恒大的首个集采协议(2017-2021年意向采购20亿元),具有示范效应,今年以来公司向恒大销售1.13亿元。合作的50强地产,达到30家,地产行业集中度提升,有利于工程端业务发力。 投资建议:三费费率进入下降通道,带动业绩增长超预期。公司品牌定位明确,环保健康;零售端深耕三四线城市,工程端持续发力地产大客户,推出股权激励,中长期发展大有潜力。预计2017-2019年EPS分别为1.81/2.62/3.64元,当前股价对应2017-2019年PE分别为40/28/20倍。 风险提示:地产销售大幅下滑;原材料价格大幅上涨;售价大幅下滑等。
三棵树 基础化工业 2017-10-19 75.58 -- -- 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
简评营收稳步增长,毛利率企稳,费用率继续下降报告期内公司实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%,较半年报增速提升4.12个百分点。销售毛利率40.08%,与半年报持平,较去年同期下降5.43个百分点,一方面由于毛利率较低的B端业务增速较快,占比提升,另一方面则是受原料价格波动影响。 期间费用率32.92%,同比下降6.84个百分点,较半年报下降0.85个百分点,公司收入规模放量带来费用端的摊薄效应越发明显,拐点初步显现。报告期内公司收到政府补助2572万元,与去年同期持平,扣除非经常损益后归母净利润6746.22万元,同比大幅增长141.83%。 股权激励解锁高标准,彰显对利润端增速信心公司报告期内推出首期限制性股票激励计划, 解锁条件为2017~2019年考核净利润(等于扣非后归母净利润加上股权激励成本)复合增长率不低于30%,大幅于公司近五年扣非后归母净利润复合增长率14.53%的水平,彰显管理层对未来利润端增速信心。公司过去执行市占率为主,利润为辅的发展战略,广告宣传、技术开发、运输以及工资福利投入较大,导致期间费用率居高不下,利润端增速弱于收入端;但随着产能规模扩张,规模放量带来费用端摊薄效应将愈发明显;同时生产基地布局的日趋完善,将提升区域间协同,降低物流费用,有望进一步改善费用端占比。 生产基地布局日趋完善,市占率提升、费用率降低可期公司募集资金投资项目“四川三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目”的墙面涂料已开始生产,上半年实现净利润2020万元。公司于2017年6月签订在安徽明光经济开发区建立产能基地的协议,计划分两期共投资5-8亿元,辐射周边53个地级以上城市,有望进一步拓展在华东及华中地区的市场。同时,公司2017年9月签订在河北省保定市博野县建立产能基地协议,计划投资6~10亿元,有望进一步拓展华北市场。由于运输成本在公司销售成本中占主要部分,新基地建成后,公司将形成天津、河北、河南、安徽、四川、福建一体的全面产能布局,有助于缩短原材料及产品物流运输半径,降低物流成本。公司立足三四线城市,新基地均可辐射周边沿海发达省份,有望加速向一二线城市渗透。 全装修新政有望带来新建住房市场洗牌,公司一二线城市B 端业务有望加速扩张为发展绿色建筑,提升建筑使用功能及节能环保水平,全国多省市相继推出全装修房政策。推从全国已发布新政地区分布来看,中期一二线城市将成为全装修改革的桥头堡,也意味着未来一、二线城市新建住房装修市场将彻底由C 端转向B 端。公司在营销网络构建初期即通过差异化策略,先重点布局三四线城市,因此C 端业务受全装修新政冲击较小。此外,公司历来重视与大型房企合作,目前已经与国内10强地产中7家、50强地产中30家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系;近期公司与恒大签署《战略合作框架协议》,后者承诺2017~2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017~2021年意向采购总金额约20亿元;而在全装修新政下公司一二线城市B 端业务有望加速扩张。 内生性增长潜力巨大,坚定看好公司长期发展前景目前市场预期房地产进入下行周期,但我们认为一方面装修涂料属于地产后周期行业,具有较强消费品刚需属性,受地产周期影响相对较弱;另一方面目前调控主要针对一二线城市,而公司立足三四线城市可一定程度规避地产调控风险;最后,公司作为民用涂料第一股,目前市占率仅0.5%左右,依靠内生性增长可有效抵御地产周期波动。公司历来坚持“绿色+健康”的发展理念和方向,一方面随着消费升级与绿色发展理念的深入,以及环保趋严对中小产能的出清,公司市占率将被动提升;另一方面通过产能扩张以及营销创新,公司营收、利润也有望稳步提升,我们坚定看好公司长期发展前景。 盈利预测我们预计公司2017~2019年营收分别为27.42、36.75、47.82亿元,归母净利润分别为1.93、2.70、3.64亿元,当前股本对应EPS 分别为1.93、2.70、3.64元,当前股价对应PE 分别为38、27、20,维持“增持”评级。
三棵树 基础化工业 2017-10-18 75.58 84.00 13.47% 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
公司前三季度业绩增速72.2%,EPS0.9元 报告期,公司实现营业收入17.2亿元,同增40.7%;实现归母净利润0.9亿元,同增72.2%。单三季度,公司实现营业收入7.1亿元,同增47%, 环增5.7%;实现归母净利润0.5亿元,同增173%,环减6.6%。 前三季度,公司家装墙面漆销售5.2亿元;工程墙面漆销售8.1亿元单三季度,公司家装墙面漆销售2.0亿元,环增1%;工程墙面漆销售3.5亿元,环增4%。前三季度,公司综合毛利率40%,同减/环减5.4/0.2个百分点;公司期间费用率32.9%,同减/环减6.8/2.9个百分点。 业绩增长快车道,加大区域布局力度 品牌涂料市场仍为蓝海,消费升级及环保淘汰落后产能致市场向品牌涂料企业集中。公司加大区域布局,今年六月与安徽明光经济开发区签署投资框架协议,设立新型建材生产基地瞄准华东及华中市场,一期投资规模2.5-4亿元;9月与保定市博野经济开发区签订新型建材生产基地投资协议,一期投资规模3-5亿元,并约定博野经济区市政工程将优先采用三棵树产品。行业发展趋势利于品牌涂料企业,叠加公司战略积极布局区域扩张,三棵树有望进入业绩增长快车道。 前三季度营收呈现快速增长,规模效应带来费用率下降。销售收入快速增长,规模效应临界点将近,如销售人员配置、营销费用支出占比将持续降低。此外,原材料成本影响将逐步减弱,且产品价格有一定修复。自产家装墙面漆均价较去年同期高4.5%,工程墙面漆市场竞争激烈,均价虽同比减少6.6%,但三季度环比增加约2.6%。随着产品毛利率趋稳,期间费用率下滑,盈利能力有望快速提升。 上调盈利预测,维持买入评级: 股权激励落地护航成长,品牌涂料市场仍是蓝海,随着产品标准提高以及消费升级,市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势,迎来黄金发展期。同时,营收高增速带来的规模效应将显著摊薄费用进而增厚利润。上调2017-19年归母净利润至1.92亿元、2.75亿元及3.73亿元,未来三年复合增速40.8%。维持买入评级。 风险提示:产品提价不及预期、销售渠道布局不及预期
三棵树 基础化工业 2017-10-18 75.58 80.10 8.20% 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
事件:近日公司公布2017年三季报:公司1-9月收入约17.2亿元,同比增长40.7%;归母净利润约9006万元,同比增长72.2%;EPS约0.90元。公司第3季度收入约7.1亿元,同比增长47.0%;归母净利润约4968万元,同比增长173.1%。公司预计2017年全年扣非归母净利润同比增长30~50%、至约1.3~1.6亿元。 点评: 3季度工程漆继续快速扩张,家装漆增速显著提升。前3季度公司工程漆收入同比增长49.6%(预计销量增长56%)、至8.1亿元,绑定大开发商战略成效显著;家装墙面漆收入同比增长38.7%(预计销量增长33%)、至5.2亿元,受益三四线城市地产销售回暖、民族品牌市占率提升。其中第3季度公司工程漆收入同比增长50.9%(上半年增速48.6%),家装漆收入同比增长46.1%(上半年增速34.5%),增速显著提升。 原材料价格上涨导致前3季度毛利率同比下行,部分产品提价以转移成本压力。 1)前3季度公司乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体等主要原料价格同比上行,公司综合毛利率约40.1%、同比下降5.4个百分点。其中第3季度毛利率约39.8%,分别同比、环比下降4.0、0.6个百分点。 2)预计工程墙面漆定价以提升份额为首要目标,前3季度公司自产工程墙面漆均价约5.36元/kg、同比下降6.6%,其中Q3均价环比Q2提升2.9%、至5.43元/kg;前3季度公司家装墙面漆均价约6.81元/kg、同比提升4.4%,其中Q3均价环比Q2略降0.8%、至6.91元/kg。 费用的规模效应显现,提升盈利水平。前3季度公司期间费用率约35.9%、同比下降6.9个百分点,其中销售、管理费用率同比下降4.8、2.5个百分点;净利润率约5.2%、同比提升1.0个百分点。第3季度期间费用率约31.3%、同比下降7.8个百分点;净利润率约7.0%、同比提升3.2个百分点。 建筑涂料的“大行业小龙头”,仍处于快速扩张期。公司墙面漆发展思路清晰:工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,目前已经与国内10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,后续工程墙面漆规模有望持续扩张;家装墙面漆主要面向三四线城市,后续区域装修需求增长有支撑,公司已有终端网点约1.7万个,稳扎稳打、探索“马上住”等服务方式,作为民族品牌龙头受益趋势明朗。 维持“增持”评级。公司仍处于快速扩张期,工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优化驱动未来2~3年的收入高速增长可期;近期公司已公告限制性股票激励计划,拟授予股本占目前总股本的3.3%,首次授予价格29.75元/股,覆盖员工数302人、占目前公司员工总数超过10%,激励机制进一步理顺,公司扩份额执行力有望进一步增强。预计2017-2019年EPS分别约1.90、2.67、3.95元。我们给予2018年PE 30倍,目标价80.10元。 风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求放缓;募投项目不达预期。
三棵树 基础化工业 2017-10-18 75.58 -- -- 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
收入增长40.68%,归母净利润增长72.19%,EPS0.9元/股 1-9月公司实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长72.19%,扣非归母净利润0.67亿元,同比增长141.83%,EPS0.9元/股;其中,Q3单季实现营业收入7.1亿元,同比增长46.98%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长173.05%。公司预计2017年全年扣非归母净利润同比增长30%-50%。 收入延续高增长,毛利率承压企稳,费用率大幅下降 收入持续保持较高增长,Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为57.54%、28.05%和46.98%,去年同期分别为75%、14.43%和36.41%,主要受益墙面涂料增长迅猛,其中1-9月工程墙面涂料销售收入较上年同期增长49.59%,家装墙面涂料较上年同期增长38.66%。受上游化工原料价格涨价影响,综合毛利率继续承压,同比下滑5.43个百分点至40.08%,其中Q3单季度毛利率39.83%,环比微降0.58个百分点。同时,收入高增速大幅摊薄费用率增厚利润,1-9月销售、管理费用率分别为21.9%、11.1%,分别同比下降4.84和2.53个百分点,未来仍存在下降空间。 产能分布持续优化,股权激励凸显信心 继上半年投资安徽明光经济开发区项目,9月20日公司与河北博野经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,计划投资约6-10亿元新建“新型建材生产(含涂料)项目”。项目分两期实施,分别投资约3-5亿元,建成后将进一步拓展华北市场,完善全国布局,提高市场覆盖率和占有率。同时公司推出2017年股权激励计划,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员合计307人,拟授予330万股,首次授予283.63万股,授予价29.75元/股,显示公司对未来发展的信心;目前已通过股东大会审议,正积极推进实施。 工程+家装齐发力,业绩高增长可期,给予“买入”评级 作为国内领先的涂料生产企业,公司品牌定位明确,零售端深耕渠道建设,工程端持续加大地产商合作,工程墙面漆和家装墙面漆齐发力,目前已进入快速发展期。随着产能布局、营销网络逐步完善和品牌知名度提升,看好公司收入持续放量,业绩高增长可期。预计17-19年EPS分别为1.98/2.53/3.41元/股,对应PE 为36.9/28.8/21.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。
三棵树 基础化工业 2017-10-18 75.58 -- -- 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
投资要点 事件:三棵树发布2017年三季报,前三季度实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%;实现营业利润8773万元,同比增长98.72%;归属于上市公司股东的净利润9006万元,同比增长72.19%;扣除非经常性损益后的净利润6746万元,同比增长141.83%。实现每股收益0.90元,每股经营现金流为0.73元。其中2017年第三季度实现营业收入7102万元,同比增长46.98%;实现归属于上市公司股东的净利润4968万元,同比增长173.05%;单季度每股收益为0.50元。公司同时预计2017年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2016年度相比增幅约为30%至50%。 维持“增持”评级。公司前三季度业绩同比快速增长,主要由于随着营销网络的逐步完善、工程大客户持续开拓、品牌知名度日益提升,公司销售额快速增长,此外,公司期间费用率显著下降,带动业绩快速增长。涂料行业是典型“大行业、小公司”格局,伴随居民消费向健康化、品牌化升级,具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A股上市,2B和2C战略布局得当,工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速,当前已进入收入快速增长期,未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放,公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.75、2.70、3.85元,维持“增持”评级。 风险提示:涂料行业竞争加剧风险,原材料价格大幅波动风险。
三棵树 基础化工业 2017-10-17 75.58 83.55 12.86% 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
事件描述:公司发布第三季度报告,前三季度实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%,实现净利润0.9亿元,同比增长72.19%。第三季度实现营业收入7.1亿元,同比增长46.98%,净利润0.5亿元,同比增长173.05%。 核心观点 第三季度业绩超预期,工程与家装漆维持高速增长。前三季度公司实现家装漆与辅料销售各6.8万吨,合计实现收入5.2亿元;工程漆14.6万吨,辅料3万吨,合计实现收入8.1亿元。同时家装与工程漆产出合计22万吨,已实现我们对公司全年产量预期的75%。收入方面,家装与工程漆前三季度同比增长38.66%与49.59%,略高于我们全年预期。我们认为,从产量上看公司扩产进展顺利,而由于近期再次提价刺激市场需求,销量与收入出现大幅增长。公司今年在市场扩张与份额提升上大有成效,我们判断未来3年公司份额将持续提升,销售将维持高速增长。 l销售与管理费用持续改善,毛利率维持稳定。三季度公司销售费用率19.33%,同比下降6个百分点,管理费用率9.85%,同比下降2.4个百分点。我们认为,公司通过产能的合理布局降低运输成本已逐步显效,同时单店销售能力增强也降低了部分销售费用开支。前三个季度毛利率维持稳定在40%左右,由于今年上游原材料涨价较多,公司通过两次提价将成本压力向下游转嫁。全年来看,我们认为公司整体毛利率将维持稳定,四季度家装漆价格有望达到7.3元/kg。 全年业绩指引喜人,四季度迎来销售旺季。经公司初步测算,预计2017年实现扣非后净利润增长30%-50%,与我们预期相符,我们维持全年收入与利润高速增长的判断。随着第四季度销售旺季的到来,公司的三费水平不断得到改善,全年业绩表现有有望提振市场对于公司明年高增长的预期。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至83.55元(原目标价73.63元)。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.99、2.59、3.12元,参考涂料、建材家装可比公司,我们给予17年42倍PE,对应目标价为83.55元。 风险提示 未来房地产新增销售面积存在下滑的风险,公司毛利率存在下滑风险 与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险,扩产进度存在低于预期的风险
三棵树 基础化工业 2017-10-16 75.58 -- -- 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
Q3墙面漆收入保持高速增长,工程漆业务放量明显,家装漆量价齐升:分业务来看,工程墙面漆和家装墙面漆均增长明显:期内公司工程墙面漆收入同比增长49.6%,继续保持较高增长趋势(2017H工程墙面漆同比增长48.7%),期内公司工程端业务销售放量明显(实现对恒大销售收入1.13亿元),销售单价较上年同期下降了6.6%;家装墙面漆业务收入同比增长38.66%(2017H家装墙面漆同比增长34.5%),其中家装漆单价较上年提高4.45%,销售量价齐升,经销渠道布局和培育效果逐渐显现。 前三季度毛利率较上年同期下降5.43个百分点,我们认为主要源于原料价格的上涨以及毛利率相对较低的工程墙面漆占比提升。1)从价格-成本变化来看,乳液、钛白粉溶剂等主要原材料价格较上年同期均有明显上涨,同时公司产品价格跟进调整幅度相对较弱,并且期内放量明显的工程墙面漆单价较上年同期下降了6.6%。公司于9月份进行了价格的上调,预计Q4毛利率环比将所有改善,但考虑到上年同期较高的毛利率基数水平,预计成本端上涨带来的毛利率压力依然存在。 受益收入规模快速扩张,期间费用率下降较为明显:期内公司实现净利率5.24%,较上年同期提高了0.96个百分点,主要来自于费用率的明显降低。期内公司期间费用率32.92%,较上年同期下降6.84个百分点,收入规模放量带来费用率明显下降,销售费用率和管理费用率均有明显降低;其中,1)销售费用率21. 9%,下降4.84个百分点,降幅较上半年有所增加,我们预计主要是受到工程端业务放量带来相关差旅、广告宣传费用节约的影响;2)管理费用率11.1%,下降2.53个百分点,我们预计占比较高的工资及折旧摊销占收入比例有所下降。 投资建议:投资建议:公司作为国内首家涂料上市公司企业,品牌和渠道布局优势持续提升,深耕三四线城市,销售和渠道布局先发优势明显;工程端业务拓展力度持续加大,效果较为明显,有望驱动收入规模持续快速扩张;同时公司费用率水平较高,压制盈利能力,随着终端销售和渠道培育进入收获期,收入快速增长带来费用率呈现下降趋势,利润端盈利弹性逐渐显现。预计公司2017-2019年EPS为1.82元、2.42元、3.14元,对应PE分别为40、30、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑、渠道扩张不达预期。
三棵树 基础化工业 2017-09-27 75.58 -- -- 77.68 2.78% -- 77.68 2.78% -- 详细
事件:三棵树发布公告,公司于2017年9月20日与河北博野经济开发区管委会签订了《投资协议书》,计划总投资人民币约6-10 亿元在博野经济开发区新建“新型建材生产(含涂料)项目”,项目分两期建设,其中一期项目总投资估算约3-5 亿元,一期工业用地面积230 亩,建设周期36个月。 博野隶属河北保定市,是京津石三市的交汇地,涂料化工是博野县的传统产业,有着50多年的发展历史,在上世纪80~90年代就是全国闻名的油漆之乡。目前博野县已经形成了较为完整的产业链条,培育出了一批工程技术人才和营销人才,产业资源和人才资源丰富。 华北地区是三棵树当前销售占比较低的地区,2016年销售收入占比9.7%,排在华东(41.5%)、华中(15.2%)、华南(14.1%)、西南(11.7%)之后。该项投资有助充分利用其交通区位优势,整合当地营销资源,进一步拓展华北地区市场,分享京津冀一体化建设带来的涂料需求,提高公司产品在该地区的覆盖率和市场占有率,同时完善公司的战略布局和产能布局。 维持“增持”评级。涂料行业是典型“大行业、小公司”格局,伴随居民消费向健康化、品牌化升级,具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A股上市,2B和2C战略布局得当,工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速,当前已进入收入快速增长期,未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放,公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.75、2.70、3.85元,维持“增持”评级。 风险提示:涂料行业竞争加剧风险,原材料价格大幅波动风险。
三棵树 基础化工业 2017-09-22 71.01 -- -- 77.68 9.39% -- 77.68 9.39% -- 详细
与河北经济开发区签订6-10亿投资项目,分两期实施 公司9月20日发布公告,与河北博野经济开发区签订投资协议。计划总投资人民币约6-10亿元在博野经济开发区新建“新型建材生产(含涂料)项目”。项目分两期实施:一期项目总投资估算约3-5亿元,建设周期为自三棵树项目完成“三同时”手续并取得土地使用权证、用地规划许可证、工程施工许可证之日起36个月。二期项目总投资估算约3-5亿元。 全国产能布局加速,实现供应链快速响应 公司2017上半年营收10亿元,同比增速+37%,其中墙面涂料占比79%,同比增速43%,墙面涂料中工程端占比59%,同比增速48%,零售端占比41%,同比增速+35%。近年来公司大力开发工程端市场,与包括恒大、万科、保利、中海、富力、金科等在内的国内10强地产中7家、50强地产中30家、100强地产中41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,品牌影响力持续提升。目前已经初步形成了福建、河南、四川、天津四个生产基地,合计墙面涂料设计产能为38万吨/年(四川14万吨2017年4月投产),安徽地区拟投资5-8亿元在建,此次在河北签订投资协议,公司将进一步完善全国布局,进一步提高供应链响应速度,降低运输费用,工程端业务继续发力。 投资建议:维持“买入”评级 国内建筑涂料行业空间大,作为典型的“地产后市场”行业,中长线需求有保障;和成熟市场相比,我国建筑涂料行业集中度还很低,且外资企业占据龙头地位,随着环保升级、消费升级和地产集中度提升,建筑涂料行业集中度也将提升,而国内企业享有“主场优势”,优质企业有望崛起;三棵树基础牢固、企业文化和内部机制优良、在工程端业务和零售端业务都蓄势待发,随着发展瓶颈解决,在国内众多企业中有望脱颖而出;我们看好公司未来收入增长持续放量,同时随着(收入)规模效应显现,高费用率有望下降,盈利能力将提升,收入较快增长叠加利润率提升将驱动未来盈利高增长,预计2017-2019年EPS分别为1.74、2.61、3.78元,中线继续看好,维持“买入”评级。 风险提示 涂料行业下游景气度大幅下行,公司扩张经营管理风险。
三棵树 基础化工业 2017-09-04 62.98 73.50 -- 77.60 23.21%
77.68 23.34% -- 详细
股权激励覆盖人员广,激励机制进一步完善。公司上市前对核心管理、技术人员通过大股东协议转让等方式实施激励,覆盖员工约23人。本次限制性股票激励草案首次授予员工人数为307人,约占2016年员工总数的11%,涉及中高层管理人员、核心技术人员,覆盖范围广,激励机制进一步改善。 业绩考核目标三年复合增速不低于30%。本次限制性股票解除限售考核目标为以2016年业绩为基数,2017-2019年扣非净利润增长(不含激励成本)不低于30%、69%、120%,即连续三年扣非业绩复合增速不低于30%。假设2017年9月首次授予,2017-2020年分别需摊销费用约955、2240、771、220万元,分别占2016年业绩约7%、17%、6%、2%,摊销费用对业绩影响总体可控。 激励机制理顺,有助于进一步提升公司扩份额的执行力。我们预计工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优势的经营策略将驱动未来收入快速扩张。 1)工程墙面漆绑定大客户战略成效显著:2014~2016年收入复合增速52%、2016年收入规模8.9亿元,2017年上半年收入增速48.6%、延续高增长。 2)家装墙面漆受益三四线城市地产销售回暖、民族品牌市占率提升:2014~2016年收入复合增速19%、2016年收入规模5.7亿元,2017年上半年收入增速34.5%、较往年提速。 成本上行期,经营策略以提升份额为首要目标,进攻性足。 1)工程墙面漆以提升份额为首要目标:2017H1均价同比降7.2%,其中Q2环比Q1降2.8%。 2)公司消化成本压力的主要动作来自家装墙面漆提价。2017H1均价同比增5.6%,提价执行主要在Q2(环比Q1提价7.7%)。 1)墙面漆市场空间达千亿,公司是民族领先品牌,市占率低,后续规模持续扩张趋势确立:工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,目前已经与国内10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,后续工程墙面漆规模有望持续扩张;家装墙面漆主要面向三四线城市,后续区域装修需求增长有支撑,公司已有终端网点约1.7万个,稳扎稳打、探索“马上住”等服务方式,作为民族品牌龙头受益趋势明朗。 2)收入规模提升至合意水平后,费用规模经济显现、我们预计新客户定价有望驱动公司盈利能力的修复。 维持“增持”评级。公司建筑涂料的“大行业小龙头”,仍处于快速扩张期,未来收入高速增长可期;规模持续扩张、费用规模经济驱动公司盈利拐点的出现值得期待。预计2017-2019年EPS分别约1.80、2.53、3.57元,考虑股权激励完全授予后摊薄2017-2019年EPS分别约1.74、2.45、3.45元。给予2018年30倍PE,目标价73.50元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名