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大元泵业 电力设备行业 2019-11-20 15.72 -- -- 16.07 2.23%
16.72 6.36% -- 详细
工业用屏蔽泵有望保持快速发展。过去国内工业用屏蔽泵的技术优势主要被大连帝国和海密蒂克等外资品牌占有,随着公司工业用屏蔽泵技术实力的不断提升,已逐步打破本行业的传统竞争格局。2019年上半年公司工业屏蔽泵实现收入5311万元,同比增长74.40%,我们预计公司工业屏蔽泵全年收入有望突破一亿元。目前,公司工业用屏蔽泵在手订单充足,但是产能还处于逐步爬坡的阶段,未来有望继续保持较为快速的增长。 高效节能泵(high efficiency circulation pump)的产品研发有望在2020年取得进展并带动在海外市场的突破。目前,欧盟地区已经强制要求壁挂炉使用节能泵,但是公司节能泵的研发略有不及预期,2019年市场进展较为缓慢。目前,公司正在加大研发投入,2020年有望在第三代高效节能泵产品的研发上取得突破。海外节能泵市场需求巨大,存量市场将有望形成年千万台的规模,我们预计未来3年内公司节能泵有望实现较快增长。 横向拓宽品类,新产品有望成为未来业绩新的增长点。公司深耕家庭场景下的其他热水循环屏蔽泵需求,正积极横向拓宽产品品类,有望为公司未来3年的家庭用热水循环屏蔽泵市场的持续增长形成基础。其中,“零冷水热水器”用泵已形成小批量出货,“零冷水热水器”就是普通热水器内置或外置一个热水循环屏蔽泵,“龙头一开,热水即来”,给国民生活带来更好的消费升级体验。 农用水泵成长空间广阔。公司农用泵产品品类齐全,有传统的品牌和市场优势,近5年公司农用水泵年复合增速达到8%,但是参考新界泵业、利欧股份和东音股份等企业农用泵市场份额,公司还有很大的成长空间。目前农用泵行业也处于一个行业出清的状态,未来公司等农用泵龙头企业市占率有望持续提升。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现营收11.69亿元、13.44亿元、15.46亿元,实现归母净利润1.74亿元、1.97亿元、2.29亿元,对应EPS 1.06元、1.20元、1.39元,对应PE 14倍、12倍、10倍,参考同行业估值,给予公司2020年底14-16倍PE。对应合理区间为16.8~19.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:工业屏蔽泵销量不及预期,节能泵研发不及预期。
大元泵业 电力设备行业 2019-11-04 14.47 -- -- 15.90 9.88%
16.72 15.55% -- 详细
单季度收入、利润增速转正,净利润创新高。公司单季度收入3.36亿元,同比增长8.9%,净利润6188万元,同比增长15.9%,这是公司继18年二季度以来,首次实现单季度营收利润正增长,扭转了连续三个季度的下滑趋势。同时,6188万元的单季度净利润,也创了单季净利润的新高。 新沪实现季度营收利润双增,煤改气占比进一步减小。由于煤改气需求减小,大元子公司合肥新沪已经连续四个季度同比负增长,三季度新沪终于实现收入利润双增,单季收入1.76亿元,这主要得益于非煤改气小泵需求的增长,以及工业用屏蔽泵的拓展,前三季度合肥新沪工业用屏蔽泵收入已超2018年全年,剔除制冷泵后工业屏蔽泵营收同比增速61%。预计随着化工等工业屏蔽泵的持续增长,以及海外市场的拓展,合肥新沪收入将重回增长轨道。 毛利率稳步提升,净利率创新高。三季度公司整体毛利率31.3%,也是创下近四个季度以来的新高,工业屏蔽泵等产品结构的优化提升了整体毛利率。母公司大元在民用泵上的毛利率也较前期有所提升。三季度净利率18.4%,也是创下上市以来单季度利润率的新高。 民用泵效率改善,收入新高。母公司大元的民用泵板块三季度收入1.6亿元,创上市以来单季新高。2019年以来,公司对民用泵板块做了较大调整,加大研发投入,改善生产效率。民用泵总市场空间超400亿元,目前大元市占率不足2%,未来预计会有较大的增长空间。 公司经营质量良好,现金流大增。三季度公司经营现金流净额2.08亿元,同比增长211%,回款质量进一步提升,应收账款及票据保持稳定。公司目前账上拥有2.68亿货币资金和3.67亿元理财产品,完全没有有息负债,资金实力充沛。 业绩预测及投资建议。我们预测,随着民用泵业务的改善和工业用屏蔽泵客户的突破,大元泵业四季度收入利润将继续同比增长(由于18年基数低,预计增长会较高),大元也将彻底走出煤改气需求下降带来的低估,维持全年收入预测11.8亿元,净利润预测1.82亿元,对应19年PE估值13.2倍,公司现金流等财务指标健康,ROE一直处于较高水平,给予审慎推荐。 风险提示:工业屏蔽泵客户拓展进度低于预期,董事高管减持。
大元泵业 电力设备行业 2019-10-31 14.85 -- -- 15.75 6.06%
16.72 12.59% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,2019前三季度公司实现营业收入8.43亿元,同比下降0.98%;实现归母净利润1.36亿元,同比下降3.30%。第三季度实现营业收入3.36亿元,同比增长8.91%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长15.85%。 单季度盈利能力持续提升。公司经营情况环比持续好转,2019年Q1、Q2和Q3营收增速分别为-11.94%、-2.34%和8.91%,净利润增速分别为-27.76%、-5.59%和15.85%。公司毛利率从2019年一季度的29.39%提升至三季度的31.35%,净利率从一季度的12.65%提升至三季度的18.44%。说明公司盈利能力在持续改善。 应收账款管控良好,现金流同比改善。应收账款管控能力良好,前三季度应收账款为2.04亿元,同比减少893万元,应收票据为3372万元,同比减少563万元。前三季度实现经营活动现金流净额2.08亿元,同比增长211.45%。此外,公司前三季度预收款3115.2万元,环比显著改善,同比增长6.5%,说明公司的在手订单有所增长。 工业用屏蔽泵有望成为增长新动力。目前国内工业用屏蔽泵市场主要被日本帝国、海密蒂克等国外企业占据,公司也在加强该领域的突破。目前公司生产的工业用屏蔽泵主要应用在高端石化、空调制冷、航天工业等领域,同时也在加强轨道交通、电子半导体、医疗器械等领域的拓展。上半年公司工业屏蔽泵实现收入5311万元,同比增长74.40%,工业屏蔽泵的毛利率也要高于公司综合毛利率,所以未来随着工业屏蔽泵在营收中的占比不断提升,公司毛利率也有望进一步提升。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收11.69亿元、13.44亿元、15.46亿元,实现归母净利润1.74亿元、1.97亿元、2.29亿元,对应EPS1.06元、1.20元、1.39元,对应PE14倍、12倍、10倍,参考同行业估值,给予公司2020年底14-16倍PE。对应合理区间为16.8~19.2元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:工业屏蔽泵销量不及预期,农用泵出现恶性竞争。
大元泵业 电力设备行业 2018-05-08 39.57 -- -- 39.90 0.83%
39.90 0.83%
详细
屏蔽泵快速增长,农用泵拖累业绩。公司业务主要两块:屏蔽泵和农用泵,根据我们拆分测算,公司最核心的屏蔽泵业务继续保持高增长态势:报告期内营收1.3亿元,同比增长50.7%,净利润2686万元,增大72.4%,净利率20.7%,同比提高约2.6个百分比,规模效应凸显。但农用泵业务对一季度业绩产生了较大拖累,报告期内,农用泵实现收入1.1亿元,同比减少5.6%,净利润1021万元,同比大幅减少33.8%,一方面是由于原材料价格压力影响毛利,一方面因为行业需求疲弱。 农用泵业务没有明显季节性(2017Q1收入占全年比重23.8%),而屏蔽泵一季度是明显淡季(2017Q1收入占全年比重13.6%),故农用泵2017Q1盈利高基数+屏蔽泵季节性淡季放大了农用泵的负面影响,后面随着屏蔽泵逐步进入旺季,营收增速有望速提升。 农用泵环比快速改善。农用泵虽不是公司核心看点,但该业务也在快速回暖,2017Q1~2018Q1单季度净利率分别为13.2%、11.6%、7.6%、5.9%、9.2%。农用泵去年下半年开始经营下滑,但2018Q1净利率环比已大幅改善,公司的管理层的管理初见成效,后面农用泵有望环比逐季继续改善。 热水循环屏蔽泵市占率50%,受益煤改气政策。公司是国内屏蔽泵龙头企业,热水循环屏蔽泵是壁挂炉、热水器、中央空调等的核心零部件。尤其是在壁挂炉领域,公司国内市占率超过50%。受益于煤改气和消费升级,公司2017年热水循环屏蔽泵出货量370万套,其中内销约240万套,同比增长近140%,在国家坚定推荐煤改气政策的背景下,公司有望持续受益。 海外市场空间广阔,公司市占率有望快速提升。2017年公司热水循环屏蔽泵出口量预计为130万台,对应收入约2亿左右,同比增长80%。相较于国内市场十几亿的热水循环屏蔽泵市场,近百亿的海外市场更值得期待。和丹麦格兰富、德国威乐等竞争对手相比,公司产品性能基本一致,但性价比优势突出。公司已先后进入威能、博世等国际一线壁挂炉企业的供应商体系,并积极开拓新客户和新区域,海外市场占有率有望快速提升。 拓展工业领域,化工屏蔽泵有望放量。除了家电领域,公司还积极开拓工业领域市场,其中化工屏蔽泵有望放量。化工屏蔽泵主要用于化工、核电、食品、电力等领域,具备高附加值、高技术壁垒等特点,但长期被外资品牌垄断。公司经过多年研发攻关和试制认证,可靠性已达到同行业领先水平,2017年首次进入中石油、中石化等大型央企的采购名单,实现销售收入3100万,同比增长89%。我们认为化工屏蔽泵业务已步入快车道,并有望保持爆发式增长态势,赶超日本帝国、海密蒂克等海外竞争对手,实现国产替代。 盈利性预测与估值。农用泵对公司业绩影响有限,公司作为屏蔽泵龙头企业,国内受益于煤改气,海外出口以及化工屏蔽泵业务也有望快速增长。预计公司2018-2020年公司可实现净利润为2.55、3.38、4.39亿元,对应PE分别为18.06、13.66、10.53倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场需求下滑;产能投放缓慢,竞争加剧。
大元泵业 电力设备行业 2018-04-18 44.65 -- -- 65.64 3.70%
46.30 3.70%
详细
公司定位:国产屏蔽泵龙头,农用泵增长稳定。公司是国内泵业领军企业,坚持以专业化扩张为总体发展战略,产品涵盖农用泵和屏蔽泵两大类别。其中,农用泵是公司的传统业务,2017年实现营收4.78亿元,同比增长9.22%,增速较为稳定。屏蔽泵业务已成为公司主要的利润来源,子公司合肥新沪已成为国内屏蔽泵市场龙头,在全球范围内具备较高知名度;受“煤改气”驱动,公司屏蔽泵2017年实现营收6.17亿元,同比增长101%。 屏蔽泵业务:小泵受益出口增长,大泵打开成长空间。公司屏蔽泵小泵主要指热水循环屏蔽泵,从国内市场来看,“十三五”期间“煤改气”仍有空间,同时受益消费升级国内零售市场有望快速增长,预计公司热水循环屏蔽泵内贸收入将持续提升。从国外市场来看,2017年海外热水循环屏蔽泵需求量预计约1750万台,存在广阔市场空间;公司已自主研发出符合欧盟节能标准的新型节能屏蔽泵,产品具备性价比优势,同时产能放量也为海外收入增长提供保障,预计海外市场将成为公司小泵业务增长亮点。公司屏蔽泵大泵主要指化工屏蔽泵,未来有望通过完善产品线从而拓宽公司下游纵深,为屏蔽泵业绩持续提升增添动力。 农用泵业务:行业增速趋缓,产品升级助力业绩增长。2016年我国农用泵市场规模为327亿元,由于景气度下滑农用泵市场承压,但长期来看农田灌溉面积的持续增长将为我国农用泵行业的稳定发展提供保障。从市场格局来看,我国农用泵行业市场集中度较低,竞争较为激烈。公司属于国内农用泵企业第一梯队,已在小型潜水泵、井用潜水泵等细分领域形成较好的口碑,未来业绩有望维持稳定增长;另一方面,公司通过产品升级而非价格战实现农用泵市场扩展,毛利率有望维持在稳定水平。 维持“买入”评级。我们预计公司海外业务将实现快速增长,业绩有望超预期,故上调2018-2020年净利润分别至2.71亿元、3.59亿元、4.47亿元,对应EPS分别为3.23元/股、4.28元/股、5.33元/股,按照4月16日收盘价64.29元计算,对应PE分别为20、15、12倍。我们认为公司农用泵将维持稳健增长,热水循环屏蔽泵受益于海外市场需求放量将提供良好的业绩弹性,同时公司积极开拓化工屏蔽泵市场有望实现业绩持续增长,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:“煤改气”政策不及预期;国内壁挂炉屏蔽泵销量不及预期;海外市场拓展不及预期;化工屏蔽泵拓展不及预期;农用泵行业景气度大幅下滑;农用泵业绩增长不及预期;海外对比公司业务与公司不具备完全可比性,相关结果仅供参考;公司新增产能建设及产能释放进度不及预期的风险。
大元泵业 电力设备行业 2018-04-17 41.98 34.53 110.93% 65.64 10.30%
46.30 10.29%
详细
主营收入同比增长46.36%符合预期,业绩持续向好 公司发布2017年年度报告,2017年度实现营业总收入11.23亿元,同比增长46.36%,归母净利润1.79亿元,同比增长46.02%,基本每股收益2.51元,同比增长28.06%。第四季度为热水循环屏蔽泵的销售旺季,该季度公司实现净利润0.55亿元,创造了公司2015年-2017年最好的单季度业绩。 “蓝天保卫战”全面打响,“煤改气”是其战略性治污手段 根据环保部的数据,2017年“2+26”城市完成电代煤、气代煤共394万户,其中仅北京地区完成的电、气代煤户数就为2013-2016年替代总户数的2倍,而这场蓝天保卫战还会以更强的执行力度持续至少三年,其中“煤改气”是大气污染防治的重要措施,在394万户的煤替代户数中,有70%左右是煤改气。可见“煤改气”将在未来持续而稳定地推行,我们预计其将在2018年进入加速期,到2020年可以完成煤改气总进程的70%以上。目前,华北六省市"2+26"城市政策补贴推动燃气壁挂炉销售持续放量,我们预计潜在壁挂炉替换空间在2500-3000万个,我们预计煤改气壁挂炉销量将在2019年迎来高峰,燃气壁挂炉的需求将持续景气。 屏蔽炉市场需求旺盛,公司进一步加快产能扩充 公司将继续推进“年产72万台屏蔽泵扩能项目”与“年产120万台农用水泵技术改造项目”。同时,根据公司公告,公司近期设立安徽新沪屏蔽泵有限公司,并以该公司为主体投资建设年产800万台屏蔽泵扩能项目,预计总投资12亿元,建设期48个月,以满足持续扩大的屏蔽炉市场需求,我们预测未来三年华北“煤改气”地区热水循环屏蔽泵的年需求量约为600-700万台,同时,公司是德国威能等知名壁挂炉企业的供应商,由于消费升级和南方新建楼盘地暖配套提升,屏蔽泵零售端市场需求也进一步扩大。公司屏蔽泵兼具价格和口碑优势,有望把握其现有市场份额并进一步扩大,受益于煤改气带来的壁挂炉市场,以160元/台屏蔽泵的合理价格,我们预测2020年国内热水循环屏蔽泵市场规模将达到12亿,公司对应的市场空间将为7.2亿元,是未来业绩的重要保障。此外,根据公司年报,公司化工屏蔽泵首次进入中石油、中石化等大型央企的采购名单,实现销售收入同比增长达89.29%,产品质量国内领先,有望受益于国产替代趋势进一步增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:预计2020年净利润4.16亿元,考虑到公司未来在扩充产能方面的投入,2018-2019年净利润由2.86亿元、3.67亿元下调为2.51亿元、3.30亿元,营业收入维持预期,2018-2020年EPS为3.00元、3.94元、4.96元,对应PE为18.06、13.73、10.90,由于市场表现方面,公司股价有所波动,现将目标价由80元下调为70元,维持“买入”评级! 风险提示:“煤改气”政策进程不达预期,行业竞争加剧
大元泵业 电力设备行业 2018-04-17 41.98 31.80 94.26% 65.64 10.30%
46.30 10.29%
详细
公司披露2017年报。2017年公司实现营业收入11.23亿元,同比增长46.36%;归属于上市公司股东净利润1.79亿元,同比增加46.02%。扣非归母净利1.71亿元,同比增长48.41%。基本每股收益2.51元,同比增加28.06%,分红预案为每10股派发现金股利6.5元(含税)。 公司营业收入增加明显,毛利率微降,三费费率保持稳定(扣除汇率影响)。2017年大元泵业营业收入11.23亿元,同比增长46.36%。其中屏蔽泵收入6.17亿元,同比增长100.92%;农用泵收入4.78亿元,同比增长9.22%;配件收入891万元,同比减少5.41%。公司营业收入的增长主要源于屏蔽泵收入的快速增长。2017年公司综合毛利率为33.48%,比上年微降0.36pct。其中屏蔽泵毛利率39.46%,比上年减少1.09pct;农用泵毛利率26.37%,比上年减少3.63pct;配件毛利率32.46%,比上年增加5.59pct。2017年公司销售费用0.70亿元,同比增长34.09%;管理费用0.89亿元,同比增长36.36%;财务费用492万元,同比增长749.55%,财务费用大增主要由于美元汇率下跌所致。 受益于乡村振兴战略和“煤改气”政策推动,公司主营业务将保持快速增长。国家和党中央推出乡村振兴战略,有助于农用水泵行业景气度持续提升,公司多年来深耕农用泵市场,将凭借技术积累和资本优势在竞争中处于有利的地位。“煤改气”政策的推动有效助推燃气壁挂炉行业获得高速增长,并且随着我国南方居民对于冬季采暖需求的增加及全球化市场的到来将助推市场得到稳定的增长。2018年3月,国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》,指出2018年争取天然气消费比重提高到7.5%左右,并强调推进天然气基础设施互联互通,完善储备调峰体系。随着调峰和储气体系的完善,“煤改气”将平稳顺利推进,持续拉动屏蔽泵的需求。公司是国内屏蔽泵龙头,我们预期将持续受益于煤改气的推进。 盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润2.46、3.11、3.76亿元,对应EPS为2.93、3.72、4.48元。参考可比公司估值,给予公司2018年22倍PE,对应目标价64.46元,维持买入评级。 风险提示。(1)汇率变动风险;(2)原材料价格上升风险;(3)公司规模扩张引致的管理风险。
大元泵业 电力设备行业 2017-11-27 66.71 39.82 143.25% 70.22 5.26%
70.22 5.26%
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国内屏蔽泵龙头企业,“煤改气”政策带来业绩高增长。公司位于中国水泵之乡温岭市,拥有近30年发展历史,是国内水泵领先企业。同时,公司全资子公司合肥新沪主营屏蔽泵,是国内屏蔽泵领域龙头企业,2016年在国内燃气壁挂炉用屏蔽泵市场的市占率超过60%,受益于国内“煤改气”的快速推动,公司屏蔽泵业务爆发增长,给公司带来业绩弹性,2016年和2017Q1-Q3归母净利润分别实现89.79%和28.92%的高增速。 屏蔽泵迎爆发增长,农用泵盈利能力提升。屏蔽泵是燃气壁挂炉的重要部件,屏蔽泵业务在国内“煤改气”政策推动下呈现爆发增长,2012-2016年收入复合增速达26.3%,2016年单年增速42.03%。屏蔽泵市场爆发和产品毛利率提升带动公司业绩提升,我们测算“2+26”城市未来“煤替代”工程所带来的热水循环屏蔽泵市场整体空间在24.0-31.2亿元之间,综合考虑“煤改气”带来的屏蔽泵需求的增量和“煤改气”以外的屏蔽泵需求,我们预测2017-2020年国内热水循环屏蔽泵市场空间分别为7.07、8.90、10.74、12.61亿元,相对公司当前国内业务体量,后续还有较大空间。农用泵业务稳步发展,2012-2016年复合增速为10.09%,受益于原材料成本的下降,毛利率持续提升,2016年提升至30%。 ROE优于同行,期间费用率逐年改善。公司ROE优于同行企业,且增长速度快于同行。总体而言,公司ROE高于同行是因为公司有着较高的权益乘数和总资产周转率,而近年ROE持续提升是由于屏蔽泵业务占比的提升。我们认为未来几年公司的屏蔽泵业务占比有望继续提升,进一步带动公司净利率的提升,对公司ROE也有正面影响。2014年以来,公司期间费用率整体呈下降趋势,2016年期间费用率合计15.21%,同比降1.06个百分点,2017Q1-Q3期间费用率合计为13.25%。分项目看,销售费用率整体较为平稳,2014-2016年小幅提升,主要是人力成本提升,职工薪酬增加所致;管理费用率自2015年以来有较显著下降;财务费用率始终处于较低水平。 盈利预测与估值。预计公司17、18、19年归母净利润分别为1.80亿元、2.51亿元、2.99亿元,对应EPS分别为2.14、2.99、3.57元。考虑公司所在行业的前景、较高的利润弹性(我们预计2017,2018年归母净利增速分别为46.26%和39.46%)以及次新股溢价,给予18年27倍PE(对应2018年PEG为0.68),对应目标价80.73元,买入评级。
大元泵业 电力设备行业 2017-10-25 67.80 -- -- 73.99 9.13%
73.99 9.13%
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公司发布三季报:公司1-9月份实现营业收入7.72亿,同比增长37.8%;实现归属母公司股东净利润1.24亿,同比增长28.92%。 三季报业绩基本符合预期:公司1-9月份的营业收入增速(37.8%)略高于1-6月份营业收入增速(35.82%),基本符合预期;1-9月份净利润增速低于营业收入增速,主要是由于政府补助等营业外收入减少所致。公司的资产负债表显示公司当前的预收账款较去年有较大幅度增长,从一个侧面反映出公司目前在执行订单较去年有较大幅度增长。 将受益于持续推进的煤改气工程:今年3月,我国环保部发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,提出北京、天津2个直辖市和河北、山西、山东、河南的26城市于10月底前每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程,煤改气的推广强度前所未有。此次“2+26”城市煤改气完成后,极有可能在其周围地区起到示范效应,环京津各省煤改气空间依然巨大,将持续带动对壁挂炉和热水循环屏蔽泵的需求,大元泵业有望持续受益。 投资建议:公司是国内最大的屏蔽泵供应商之一,充分受益于正在广泛推进的煤改气工程。我国大气污染形势严峻,以气代煤是必行之路,随着我国天然气成本逐步降低,煤改气的空间依然巨大。维持此前的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为2.16元、2.56元、3.70元,对应当前股价的PE分别为30倍、25倍、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)钢材等原材料价格大幅上涨,导致公司产品毛利率大幅下滑;(2)公司产能不足,无法满足高速增长的市场需求;(3)煤改气推进不及预期。
大元泵业 电力设备行业 2017-10-24 67.80 -- -- 73.99 9.13%
73.99 9.13%
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国内屏蔽泵龙头,业绩快速增长:大元泵业是一家从事各类泵的研发、生产和销售的企业,所销售的泵产品主要分为农用泵和屏蔽泵,其中屏蔽泵,尤其是热水循环屏蔽泵是近两年销售增长最快的产品。2016年,热水循环屏蔽泵的销售收入增长46.71%,占总收入比例达35.2%,在所有产品中最高。目前公司热水循环屏蔽泵的市占率已达到50%左右,随着我国煤改气工程的广泛推进,公司热水循环屏蔽泵的销量有望再上台阶。 以气代煤大势所趋,供暖方式正在逐渐改变:煤改气是解决我国当前环境问题的重要途径。2016年我国天然气在一次能源消费中的占比仅为6.2%(全球平均水平24.1%),还有非常大的提升空间,未来5年将是我国天然气产业快速发展的黄金时期,国内天然气消费量将快速升高,传统的以煤炭取暖供热的方式将逐渐退出历史舞台,取而代之的将是燃气取暖供热,在这种大背景下大元泵业的热水循环屏蔽泵销量有望保持较高增速。 煤改气如火如荼,屏蔽泵龙头充分受益:北京、天津、河北、山东、山西、河南等省市的煤改气正在如火如荼的进行,根据环保部发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,今年10月份以前,“2+26”城市中每个城市将完成5万-10万户以气代煤或以电代煤改造,预计将带来新增的壁挂炉、及对应的热水循环屏蔽泵的需求达224万台(个),假设大元泵业市占率保持稳定,则对应的可为公司带来新增收入1.8亿元。 投资建议:公司是国内最大的热水循环屏蔽泵供应商之一,充分受益于正在广泛推进的煤改气工程。我国大气污染形势严峻,以气代煤是必行之路,随着我国天然气成本逐步降低,煤改气的空间依然巨大。预计公司-2019年的EPS分别为2.16元、2.56元、3.70元,对应当前股价的PE分别为30倍、26倍、18倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)钢材等原材料价格大幅上涨,导致公司产品毛利率大幅下滑;(2)公司产能不足,无法满足高速增长的市场需求;(3)煤改气推进不及预期。
大元泵业 电力设备行业 2017-09-11 58.00 34.83 112.77% 73.99 27.57%
73.99 27.57%
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半年度业绩符合预期:8月23日公司发布2017半年报,实现收入4.65亿元,同比增长35.82%;归母净利润7158.04万元,同比增长33.06%,EPS1.14元。 屏蔽泵业务收入占比提升,农用泵稳步发展:上半年公司收入增长明显提速,主要系“煤改气、煤改电”政策驱动热水屏蔽泵收入增幅较大。半年报显示,上半年全资子公司新沪屏蔽泵实现收入2.07亿元,贡献净利润3965.74万元;收入占比44.5%,同比2016年上升4.48%个pct。未来在北方清洁采暖政策的持续催化下,热水屏蔽泵市场广阔,据各省统计局数据,华北地区共有农村家庭3650万户左右,假设50%的区域进行煤改清洁能源改造,壁挂炉中的屏蔽泵单价约160元/个,北方清洁采暖孕育29.2亿元市场规模。同时南方零售市场上,消费者对壁挂炉的接受度正不断提升,热水屏蔽泵有望保持较快发展。上半年农用泵继续平稳增长,公司公告显示,我国巨大的淡水需求量将持续催生农用水泵需求,预计未来小型潜水电泵和井用潜水电泵将分别以超过7.5%和15%的年增速持续发展。 毛利率基本稳定,期间费用控制良好:公司上半年综合毛利率32.45%,同比基本稳定;产品结构的优化,是公司在原材料价格上涨周期中,毛利率继续稳定的重要原因。期间费用方面,上半年销售、管理、财务费用分别为2313.2万元、3451.9万元、294.04万元,费用率分别变动-0.95、-0.76、0.43个pct,期间费用控制良好,内部管理效率提升,财务费率上升系汇率变动致使汇兑损失增加。 深度开拓热水屏蔽泵零售市场,化工屏蔽泵进口替代空间广阔:在国内“煤改气、煤改电”政策推动以前,屏蔽泵业务以开拓海外零售市场为主;公告显示,海外壁挂炉龙头厂商德国威能历年来均为公司第一大客户,公司产品竞争力成熟,未来国内壁挂炉市场发展壮大后,公司将具有明显竞争优势。化工屏蔽泵技术壁垒高,公司进行持续的研发和投入,上半年进展喜人。公告预计,到2020年我国化工泵总市场规模将达到180亿元,其中化工屏蔽泵由于无泄漏等优良特性,渗透率将持续提升,市场空间广阔。当前国内使用化工屏蔽泵的大客户基本依赖进口,公司作为领先的国产品牌,发展前景广阔。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为1.79亿元、2.67亿元、3.71亿元,EPS分别为2.14元、3.19元、4.42元。公司作为国内屏蔽泵龙头,将充分受益近期的煤改清洁能源政策;未来,公司在壁挂炉零售市场及化工屏蔽泵进口替代市场前景广阔。首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价70.62元,相当于2017年33倍动态市盈率。 风险提示:汇率波动,行业竞争加剧,清洁采暖改革不及预期。
大元泵业 电力设备行业 2017-08-28 56.58 -- -- 62.50 10.46%
73.99 30.77%
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主要观点 1.煤改气政策助力公司业绩实现快速增长 公司发布2017年半年度报告,报告期内,实现营业收入4.65亿元,同比增长35.82%;实现归母净利润7158.04万,同比增长33.06%;实现扣非后归母净利润7111.40万,同比增长44.23%。 公司营业收入增加,主要是受国家“煤改电、煤改气”政策影响,屏蔽泵产品销售收入增加较大所致。新沪屏蔽泵本期营收超过2亿,贡献净利润4550.86万。 公司毛利率基本稳定,同时三费率有所下降,特别是销售费用率和管理费用率分别降低1个百分点和0.75个百分点,盈利能力进一步提升。 2.下半年煤改气将加速推进,公司将持续受益 “煤改气”政策支持力度强,今年底是第一个业绩期限,项目招标已经开始加速进行,未来将有上千万户的改造空间,17/18年将是爆发期,并有望持续到2020年之后。 补贴限档倒逼下游壁挂炉企业采购国产屏蔽泵。大元泵业作为国内屏蔽泵龙头,产品性价比最高,其在煤改气市场中占比超过50%,将成为行业高速发展的最受益标的。 3.农用水泵市场空间大,公司有望稳步发展 中国农用水泵市场空间达到300亿以上,年均复合增速12%,近几年一直维持相对稳定的增长态势。大元农用泵在行业内处于领先地位,有望同步甚至高于行业发展趋势。 我国农用泵领域行业规模达到亿元以上的企业不足30家,规模达到3亿元以上的更是屈指可数,未来行业将进一步集中,大元13年收入就突破了3亿,是业内领先企业,将受益于行业集中度的不断提升。 4.盈利预测: 预计公司17-19年归母净利润1.98亿元、3.03亿元、3.57亿元,对应EPS为2.36元、3.62元、4.26元,对应PE为24X、16X、13X。维持推荐评级。 5.风险提示: 新业务推进低于预期。
大元泵业 电力设备行业 2017-08-17 58.59 -- -- 62.50 6.67%
73.99 26.28%
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三大因素齐推动,2017年华北地区“煤改气”迎来窗口期。1)“大气十条”迎来终考年,华北地区尤其京津冀区域面临巨大达标压力;2)环保垂改解决地方保护主义干预环境监测监察,加强政府监督责任和地方环保机构职责;3)环保纳入政绩指标,考核日益趋严。在三大因素催化下,2017年华北地区大气污染治理政策将迎来窗口期,执行力度有望空前强大。根据我们对“2+26”城市圈大气污染政策的梳理,2017-2020年华北农村“煤改气”用户数超过700万户。 屏蔽泵市场需求放量,公司业绩有望高增长。农村“煤改气”的技术路径为散煤供暖改为天然气壁挂炉供暖,屏蔽泵是壁挂炉的核心设备;按“一户一炉”、“一炉一泵”的原则,2017-2020年华北地区农村“煤改气”热水屏蔽泵需求量为700万台,按照200元/台的单价计算,对应市场空间约为14亿元。公司是国产屏蔽泵市场龙头,在热水屏蔽泵领域市占率为50%左右,2016年公司屏蔽泵业务实现营收3.07亿元,同比增长41.47%,受益于农村“煤改气”政策推动,未来屏蔽泵业绩有望持续高速增长。 行业发展稳定+技术优势明显,公司农用泵业务将稳健增长。随着我国近几年旱情频发、地下水位不断下降以及产品纳入农机补贴目录等因素影响,农用泵市场需求不断攀升;根据农机协会排灌机械分会预计,农用泵行业增速将维持12%以上水平,2017年市场规模将超320亿元。公司长期专注农用泵的研发、生产和销售,已建立起较强的技术优势和良好的品牌形象,产品市占率约为3.75%,位居行业第二名。 在农用泵市场稳定增长的背景下,公司作为行业龙头业绩有望维持稳健发展态势。 首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为178百万元、230百万元、281百万元,对应EPS分别为2.12元/股、2.74元/股、3.35元/股,按照8月14日收盘价55.96元计算,对应PE分别为26、20、17倍。我们认为公司农用泵将维持稳健增长,屏蔽泵受益于农村“煤改气”将提供良好的业绩弹性,首次覆盖给予公司“买入”评级。
大元泵业 电力设备行业 2017-08-07 57.57 -- -- 63.13 9.66%
73.99 28.52%
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投资要点 1.煤改气加速放量,壁挂炉行业爆发。 京津冀煤改气将进入加速期,16年开始河北、北京、天津试点,17年河北开始放量,目前山东、山西也已开始试点,预计18年将进入放量期。全国2+26地市总计改造需求超4000万户,保守预计到2020年完成50%,行业进入爆发期。 2.政府招标成本敏感,国产零部件迎来机会。 补贴限档倒逼采购国产品牌,经统计,除北京等极个别经济发达城市外,补贴普遍在3000元附近,依照各地采购中对于壁挂炉产品性能要求,壁挂炉厂家利润仅百元左右,而国产与进口屏蔽泵成本差约70-80,几乎是下游厂商全部利润,薄利驱动进口替代,国产零部件迎来机会。 3.大元国内屏蔽泵龙头,卡位关键节点成最受益标的。 在国产屏蔽泵中大元的产品质量最好、性价比最高,是国内前几大壁挂炉企业最优的选择,其在煤改气市场中占比已经超过50%。 目前壁挂炉企业超过百家,市场分散,而核心屏蔽泵国产市场新沪(大元)一家独大,国内几无可与之比拟的企业,具备极强的议价能力,且市占率有望进一步提升。 投资建议: 预计17-19年净利润1.98、3.03、3.57亿,对应EPS2.36、3.62、4.26,PE24、15、12,给与强烈推荐评级。 风险提示: 煤改气推进速度不及预期,大元产能不足。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名