事件： 23Q1-Q3 公司实现营业收入 14.2 亿元，同比+21.09%；归母净利润 2.5 亿元，同比+46.83%；扣非归母净利润 2.4 亿元，同比+48.24%。 23Q3 公司实现营业收入 5.1 亿元，同比+3.83%；归母净利润 8212 万元，同比+16.57%；扣非归母净利润 8057 万元，同比+17.10%。点评： Q3 营收增速放缓，新客户+新市场有望注入动能。 公司 23Q3 营收同比+3.8%，增速环比放缓，主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量，故基数前低后高有关。 分业务看， 民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段， 我们预计公司 Q3 收入实现稳健增长； 商用泵方面控股子公司雷客泵业 23H1 实现营业收入 719 万元，随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升，以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力， Q3 商泵产品放量有望提速； 家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量，预计 Q3 内外销均有较好增势； 工业屏蔽泵依托配套类型产品落地， Q3 或延续双位数快速增长。盈利能力持续改善。 公司 23Q3 毛利率同比+3.8pcts 至 32.1%，盈利能力继续修复，我们预计主要受益于： 1）产品结构升级，预计 Q3高毛利的家用屏蔽泵、工业泵业务增速或继续优于民用泵（ 2022 年数据， 公司化工屏蔽泵、热水循环屏蔽泵的毛利率均为 30%+， 高于民用泵的 20%+）； 2）温岭、合肥两大厂区产能建设推进，规模效应逐步释放。费用端，公司 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/+0.1%，分别同比-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct，去年同期受人民币贬值影响有较多汇兑收益，今年三季度汇兑红利减弱导致综合费用率攀升。最终 23Q3 公司实现归母净利率 16.0%，同比+1.7pcts。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25 年归母净利润 3.4/4.2/5.1 亿元（前值 3.6/4.3/5.3 亿元，因 Q3 营收增速放缓小幅下调23 年收入预期），对应 11.4x/9.3x/7.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

事件概述公司发布2023年前三季度财报：323年前三季度：营业收入实现14.2亿元（YOY+21.1%），归母净利润实现2.5亿元（YOY+46.8%），扣非后归母净利润实现2.4亿元（YOY+48.2%）。 23年单三季度：营业收入实现5.1亿元（YOY+3.8%），归母净利润实现0.8亿元（YOY+16.6%），扣非后归母净利润实现0.8亿元（YOY+17.1%）。 分析判断:工业泵板块表现亮眼：根据公司公告的2023年10月31日第三季度业绩交流电话会议纪要，2023年前三季度，公司民用泵板块销售收入增长约6%左右；家用屏蔽泵板块收入增长约30%左右；工业泵板块收入增长约50%左右；液冷泵板块收入增长约30%左右；商用泵今年前三季度收入则已接近22年全年的水平。 盈利能力：2023年前三季度：公司实现毛利率32.8%（YOY+4.9pct），净利率17.4%（YOY+2.9pct）；32023年单三季度：公司实现毛利率32.1%（YOY+3.8pct），净利率15.9%（YOY+1.7pct）。根据公司公告的2023年10月31日第三季度业绩交流电话会议纪要，受益于产品结构的持续优化，公司整体毛利情况良好。 费用率：32023年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.3、-0.1、+0.7pct；32023年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比-0.9、+0.2、+0.8pct。 投资建议我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入20.7、25.0、29.6亿元，归母净利润为3.4、4.3、5.3亿元，对应EPS分别2.05/2.59/3.19元，以2023年10月31日收盘价23.45元计算，对应PE分别为11/9/7倍，我们维持“买入”评级。风险提示下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入14.17亿元，同比增长21.09%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长46.83%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长48.24%，业绩增速与公司先前发布的1-8月经营数据公告基本相当，符合预期。 产品结构优化，盈利能力提升：据三季报披露，公司业绩增长主要由于收入增加以及产品结构的优化。公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵的重要部件，产品主要分为普通泵和节能泵，其中节能泵作为能耗更低的产品，主要应用于海外市场。热泵场景下，“双碳”推进下海外尤其是欧洲的热泵政策导向较为确定，例如9月9日德国联邦议院通过的供暖法案重要求每个新安装的供暖系统应由至少65%的可再生能源供电（使用热泵或生物质锅炉），该法案计划于2024年初生效。海外热泵需求仍持续增长，根据公司半年报，今年上半年我国热泵出口额增长速度超过20%。壁挂炉场景下，根据公司公告，欧洲壁挂炉存量市场巨大，约1.4亿台，存在从普通泵替换为能耗更低、价格更高节能泵的需求。两大场景驱动下公司节能泵产品销量维持增长，同时随着价格更高的节能泵产品销量占比的提升，公司产品结构不断优化，盈利能力提升。公司前三季度毛利率为32.77%，同比提升4.94pct；净利率为17.42%；同比提升2.92pct。 新产能投产在即，看好工业泵和液冷泵中长期成长潜力：工业屏蔽泵方面，由于其产品制造的技术与工艺要求较高，且定制化要求较高，行业存在一定壁垒。目前市场仍被外资品牌所占据，在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间广阔。此外，据公司半年报披露，屏蔽技术在IDC温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力。公司在技术积累与产品储备方面具备显著竞争优势，在传统工业屏蔽泵领域的市场份额有望持续提升，同时与华为、中兴在IDC温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目有望贡献新增长方向。液冷泵方面，公司产品主要应用于燃料电池车、动力电池车、风电等领域，目前行业处于发展初期，市场绝对体量较小但增速较快。 此外，根据公司公告，公司新厂区预计将于2024年2月15日前投产，产能将扩张至800万台/年，新产能扩建后，老厂区将专注工业屏蔽泵与液冷泵生产，产能限制有望打破。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为20.19亿元、23.96亿元、27.07亿元，增速分别为20.3%、18.7%、13%，净利润分别为3.1亿元、3.78亿元、4.42亿元，增速分别为18.6%、21.5%、17.2%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2023年18倍PE，6个月目标价为33.48元。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨。

事件：公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度公司实现收入14.17亿元，同比增长21.09%；归母净利润2.49亿元，同比+46.83%。扣非归母净利润2.43亿元，同比+48.24%。单Q3实现收入5.13亿元，同比+3.83%；归母净利润0.82亿元，同比+16.57%。扣非归母净利润0.81亿元，同比+17.10%Q3营收增速放缓，工业泵仍保持快速增长Q3营收增速有所放缓，我们认为主要受到热泵出口景气度下滑以及液冷泵业务承压影响，工业泵业务预计仍保持较快增长。目前工业屏蔽泵市场由于产品制造的技术与工艺要求较高，行业存在一定的壁垒，市场主流供应商仍以外资品牌为主，在化工、核电、航空航天等工业流程领域国产替代空间较大。此外，屏蔽技术在IDC温控、轨交冷却系统等民用批量市场方向存在较大的应用潜力，公司目前也有与华为、中兴在IDC温控领域推进的屏蔽齿轮泵项目。整体上看公司在工业屏蔽泵市场竞争优势明显，后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 产品结构持续升级，盈利能力持续提升：2023年Q1-3公司毛利率为32.8%，同比+4.9pct，净利率为17.4%，同比+2.9pct。23Q3公司毛利率32.1%，同比+3.8pct，主要受益于1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落。费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/4.9%/4.3%/0.1%，同比分别-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct。费用率提升主要系Q3汇兑收益减少以及转债费用摊销。综合影响下，23Q3净利率提升1.7pct至15.9%。 投资建议：公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.1/24.1/28.5亿元，同比增长20%/20%/18%；归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，同比增长25%/24%/19%，对应当前PE12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

全球知名民用水泵品牌，国内屏蔽泵领军者。 大元泵业为拥有近 30年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，主要产品包括民用泵、屏蔽泵（含家庭用屏蔽泵、工业用屏蔽泵等）两大类。 公司已有 1万余个销售服务网点遍布全国，并出口东南亚、欧洲、中东、南美等 100+个国家和地区。伴随屏蔽泵产品知名度提升， 公司逐步积累了多家优质下游客户。 民用水泵：国内市场亟待整合，龙头企业有望受益。 全球民用泵市场相对成熟，处平稳增长阶段， 国外高端水泵市场被国际知名企业占据主要份额，而国内绝大多数企业规模较小且尚未建立全国性销售渠道网络， 公司专注主业、 产品品类较为齐全并持续扩充产能，具备份额提升空间和提升能力。 同时，伴随传统个人经营式农畜牧业规模减少，龙头企业有望斩获集约式、规模化农场订单，加速行业整合。 商泵：成立雷客泵业重点突破，有望逐步放量。 公司与业内优秀团队合作并成立雷客泵业，拥有立式多级泵、立式管道泵、欧式多级泵、冷热水循环管道泵等多个产品线，产品销往欧、美、亚多个国家和地区。 22年公司商用泵实现收入约 0.2亿元， 23H1雷客泵业实现营业收入 719万元， 后续随着产品梯度的不断丰富和商务能力的提升，有望逐步建立起对客户的综合服务能力，带动商泵产品放量。 家用屏蔽泵：壁挂炉配套国产龙头，节能泵+热泵注入动能。 在经历阶段性需求高涨之后， 热泵市场政策导向依然明确，后续伴随新沪品牌市场认可度不断提高， 以及以德国为代表的欧洲热泵补贴支持政策落地， 公司热水循环屏蔽泵业务有望保持良好增长。 同时下游节能型屏蔽泵的需求方兴未艾，带动近年来公司产品结构持续升级。此外，公司积极进行新市场开拓， 有望抓住俄罗斯市场供应商空缺机遇推动大功率产品渗透率提升， 后续随着产能及渠道匹配度的提高， 我们预计新市场将在未来为公司业务发展作出重要贡献。 工业泵： 国产替代进行时，项目配套业务加速落地。 我国目前工业屏蔽泵的大部分市场份额仍被外资企业占据， 以大元为代表的技术领先型内资企业正逐渐受到客户认可。 当前公司工业泵处于快速起量阶段， 23H1创收约1.3亿元，同一口径下同比增速达 47%，主要应用于项目配套及工业流程领域， 后续随着相关配套类型产品加速落地，将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。我们看好公司家用屏蔽泵业务在下游政策导向明确+节能化的大背景下快速成长，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，且整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计 23-25年归母净利润为3.6/4.3/5.3亿元，对应 10.7x/8.8x/7.1x。结合可比公司凌霄泵业、利欧股份2024年 wind 一致预期情况，我们看大元泵业 24年估值 15x，对应目标价39元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

公司在泵业领域深耕近三十年，产品包括民用泵与屏蔽泵两大类。2022年公司营收实现16.8亿元，同比+13.1%，其中民用泵（现农用为主）、家用屏蔽泵（壁挂炉、热泵用为主）、工业屏蔽泵（空调、化工用等）收入占比分别 39%、44%、11 %，近年高毛利率的屏蔽泵业务占比呈上升趋势；归母净利润实现2.61 亿元，同比+77.1%。 屏蔽泵：公司先发布局，加速国产替代1. 家用：欧洲地区高价值量节能泵需求驱动增长。节能型屏蔽泵相对普通屏蔽泵能效和价值量更高，欧洲地区热泵和壁挂炉置换需求以节能泵为主，国内壁挂炉市场以非节能型为主。 热泵领域：（1）欧洲方面，在能源安全及环境保护双重因素影响下，欧洲近年加快热泵推广。根据 IEA，2022 年欧洲热泵销售量接近 300 万套，同比增长近 40%，远超全球平均 11%的增速。（2）国内方面，根据产业在线，2022 年热泵内销规模约192 亿元，同比增长 7%，双碳目标望刺激内销持续增长。 壁挂炉领域：欧洲方面，壁挂炉以置换需求为主，每年总体保持 600-700 万台的置换量，其中 80-90%为节能泵；公司积极拓产迎合需求：公司 2022 年具有 400 万台家用屏蔽泵产能，其中约 150 万台为节能泵，2024 年中 500 万台新厂房完工望进一步提升产能。 2. 工业用：国产替代下稳健增长。屏蔽泵在化工市场（2020年市场规模 160-200 亿美元）有较多应用，此外还受益新兴领域如核电、光伏等下游清洁能源，以及半导体和医疗器械等市场的需求增长。目前国内的工业屏蔽泵市场仍由国外品牌主导，但内外资差距持续缩小，国产替代空间辽阔。 公司持续受益国产替代，中高端定位支撑盈利能力：2017-2022 年公司化工、空调制冷屏蔽泵业务收入 CAGR 分别 35%、15%，成长性较强；公司坚持中高端市场定位，化工、空调屏蔽泵产品毛利率近年基本维持在 30%以上。 民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利1. 农用泵：积极拓产提份额。2014-2017 年全球市场水泵市场规模 CAGR 约 4%，预计到 2024 年将达到 665 亿美元。根据南方泵业（2016 年预测），农用水泵作为泵业子行业，2015 年全球农用水泵市场将超过 60 亿美元。从整体泵行业格局上看，海外企业占据高端市场，国内企业以中低端市场为主，国内行业集中度较低。 公司拓产提份额：公司于 2022 年 11 月公告可转债募集说明书，募集资金用于 300 万台高效节能水泵项目（22 年小型潜水电泵、陆上泵和井用潜水电泵合计销量约 141 万台）。 2. 商用泵：2022 年公司投资设立雷客泵业（持股 51%），专注高端节能用泵研发，其第二代绿色智能工厂将于 2024 年投入使用。中高端节能泵产品附加值高，我们预计受益商用泵领域开 拓，公司民用泵业务的盈利能力望持续提升。 液冷泵：氢能、锂电发展，望进入高速成长阶段2022 年公司液冷泵业务实现营收 0.4 亿元，同比增长超过 2倍。 1. 氢燃料电池液冷泵：根据中汽协数据，2022 年中国氢燃料车销量为 3367 辆，同比增长 112%。公司氢燃料电池液冷泵2021 年已与 60 余家主流燃料电池客户建立合作关系，产品突破了国际企业技术的封锁，未来望受益氢燃料车渗透提升。 2. 锂电池热管理用电子水泵：公司电子水泵主要应用在锂电新能源车及储能领域。（1）电动车领域：公司产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可；（2）储能领域：公司的相关产品填补了国内新型储能电子水泵的产品空白，2022 年公司已开始小批量接受客户订单。 盈利预测：我们维持盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司收入 20.7、25.0、29.6 亿元，归母净利润为 3.4、4.3、5.3 亿元，对应EPS 分别 2.05/2.59/3.19 元，以 2023 年 9 月 26 日收盘价25.15 元计算，对应 PE 分别为 12/10/8 倍，可比公司 2023 年平均 PE 为 14 倍，考虑到公司成长性和可比公司估值水平，我们上调评级，从“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

事件概述公司发布 2023 年半年报：23H1：营业收入实现 9.04 亿元（YOY+34%），归母净利润实现1.67 亿元（YOY+68%），扣非归母净利润实现 1.62 亿元（YOY+71%）。 23Q2：营业收入实现 5.42 亿元（YOY+30%），归母净利润实现1.07 亿元（YOY+47%），扣非归母净利润实现 1.04 亿元（YOY+47%）。 分析判断: 收入：屏蔽泵高增，液冷泵表现亮眼根据公司半年报，分业务看：（1）民用泵：受国内销售业务复苏影响，23 年 H1 该板块主要泵类产品实现销售收入约 3.05 亿元，同比 11%。 （2）家用屏蔽泵：公司家用板块销售结构持续优化，23 年 H1全系列主要泵类产品实现销售收入约3.9亿元，同比增长64%。 从重点产品类型看，公司各类型节能泵销售超过 75 万台，同比增幅接近 200%；按应用场景看，2023 年 1-7 月，热泵配套领域产品销售台数约 15.5 万台，同比增速超 50%，相关产品维持较强的发展趋势。 受益于国内传统壁挂炉市场需求复苏、公司节能型产品在海外市场份额逐步提升以及公司丰富成熟的产品储备，公司在新市场的开拓上取得了显著成果。 （3）工业泵：在公司技术及产品储备的支撑下，23 年 H1 实现销售收入约 1.3 亿元，同一口径下同比 47%，其中化工领域增速超过 50%。 （4）液冷泵：公司该板块产品主要用于液冷温控领域，下游应用场景包括新能源汽车、风电、储能、数据机房等领域。23年 H1 该领域合计实现销售收入约 0.2 亿元，同一口径下增速超过 80%。目前公司相关领域仍处于发展初期，以优势明显的氢燃料电池液冷领域看，2023 年 1-6 月，氢燃料电池汽车产销分别为 1987 辆和 1845 辆，同比分别为 78.9%和 85.4%，增速较快。 盈利：盈利能力稳定提升（1）H1 毛/净利率：公司毛利率实现 33.1%（YOY+5.7pct），公司归母净利率实现 18.5%（YOY+3.8pct），扣非净利率 实现17.9%（YOY+3.9pct）。 （2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现 33.2%（YOY+4.3pct），公司归母净利率实现 19.7%(YOY+2.3pct)，扣非净利率实现 19.2%（YOY+2.2pct）。 （3）费用率：H1：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.4%、5.4%、4.4%、-1.7%，同比+1.2、-0.4、+0.7、+0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.5%、5.2%、3.7%、-3%，同比+1.3、+0.4、+0.6、-0.1pct；根据公司半年报，销售费用变动主因业务拓展导致使销售人员薪酬、差旅费、广告宣传费和展览费增加。研发费用变动主因本期研发力度加大。 投资建议考虑到公司上半年屏蔽泵亮眼表现，我们上调盈利预测，我们预计 23-25 年公司收入分别为 20.7/25.0/29.6 亿元（前值为20.6、24.9、29.4），同比分别+24%/+21%/+18%，预计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 3.4/4.3/5.3 亿 元 （ 前 值 为3.2/4.1/5.1），同比分别+31%/+27%/+23%，相应 EPS 分别为2.05/2.59/3.19 元，以 23 年 8 月 31 日收盘价 26.26 元计算，对应 PE 分别为 13/10/8 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

事件回顾： 2023年 8月 27日，公司发布半年报：2023H1，公司实现营收 9.04亿元，同比 +33.7%，实现归母净利润 1.67亿元，同比增长 68.3%；实现扣非归母净利润 1.62亿元，同比增长 70.8%。23Q2，公司实现收入 5.42亿元，同比+29.8%，实现归母净利润 1.07亿元，同比增长 46.8%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长 47.0%。 下游景气度延续，收入保持较快增长： 公司 Q2营收同比+29.8%，其中家用屏蔽泵实现收入约 3.9亿元，同比+64%，主要受益于 1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会 BWP 数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长 122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯等新市场、新客户。农业泵受益于国内疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，实现收入 3.05亿元，同比+11%。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，实现营收约 1.3亿元，同可比口径下同比+47%。液冷泵方面，公司不断加强在储能、数据中心等领域新品研发力度，加速市场落地，实现营收约 0.3亿元，同可比口径下同比提升 80%以上。 产品结构持续升级，盈利能力持续修复： 公司 Q2毛利率 33.2%，同比+4.4pct，盈利能力持续修复，我们认为主要受益于 1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落，3）Q2人民币汇率影响带来较为可观的汇兑收益等因素影响。费用端，23Q2公司期间费用率同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.2%/3.7%/-2.9%，同比分别+1.3/0.4/0.6/0.1pct，销售费用率提升主要为公司开拓商泵、液冷泵等业务，费用投放力度加大所致。综合影响下，公司 Q2实现归母净利率19.7%，同比+2.3pct，盈利能力持续修复。 投资建议： 公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预 计 公 司 2023-2025年 营 收 分 别 为 20.5/24.6/29.1亿 元 ， 同 比 增 长22%/20%/18%；归母净利润 3.7/4.4/5.3亿元，同比增长 42%/19%/19%，对应当前 PE 11/19/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入9.04亿元，同比增长33.70%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长68.31%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元。 内外销同步增长，节能泵延续高增。Q2单季度实现营业收入5.42亿元，同比增长29.76%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长46.79%。 分业务来看，上半年公司民用泵/家用屏蔽泵/工业屏蔽泵分别实现营收3.05、3.90、1.30亿元，同比+11%、+64%、+47%。液冷泵上半年实现营收0.2亿元，同比增长超过80%以上。细分家用屏蔽泵板块，国内需求显著复苏，海外市场份额持续提升，公司节能泵上半年销售超75万台，同比增幅接近200%；若按应用场景分，2023年1-7月，热泵配套家用屏蔽泵上半年销售台数约15.49万台，同比增速超50%。 毛利率大幅提高，销售费用率增长较多。2023H1公司毛利率为33.13%，同比+5.69pct，净利率为18.28%，同比+3.60pct。Q2单季度公司毛利率为33.22%，同比+4.37pct，净利率为19.47%，同比+2.05pct。公司上半年毛利率大幅提升一方面源于工业泵等高毛利率业务营收占比提升；同时受益于原有丰富成熟的产品储备，公司在部分新市场供需格局改变后迅速承接高端产品需求，家用屏蔽泵板块销售结构持续优化。 费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为4.42%、5.42%、4.42%，分别同比+1.17、-0.35、+0.73pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为4.43%、5.17%、3.69%，分别同比+1.08、+0.38、+0.58pct。 经营稳健，存货周转提速。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.16亿元，同比+118.92%；应收票据和应收账款合计3.70亿元，同比+35.01%；公司存货为3.74亿元，同比+10.83%；应付票据和账款合计2.99亿元，同比+28.61%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-8.35天，应收账款周转天数同比-2.62天。3）23年H1公司经营性现金流净额为1.30亿元，同比+103.13%，23年Q2经营性现金流净额为0.12亿元，同比-78.57%。 盈利预测与投资评级：：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为11.72/9.08/6.98倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

事件：8月3日，大元泵业发布2023年上半年主要经营数据公告，上半年公司预计实现营业总收入9.04亿元，同比+33.70%，预计实现归母净利润1.67亿元，同比+68.31%；预计实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比+70.79%。 Q2收入增长亮眼，各版块均实现稳健提升。经我们折算，Q2单季度公司预计实现营业收入5.42亿元，同比+29.76%，预计实现归母净利润1.07亿元，同比+46.79%，预计实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比+46.95%，体现强劲的增长实力。一方面，家用屏蔽泵板块中，国内壁挂炉及煤改电项目在2022年低基数上复苏明显，同时在新市场的开拓有显著进展,对公司营收和利润两端都有较好贡献。另一方面，其他几块业务中，民用泵板块需求环比进一步改善，收益保持复苏；工业屏蔽泵业务板块保持一贯的稳定增长态势；液冷车用泵板块在整体小基数的基础上继续实现较快增速。 盈利能力持续向上，业务成长空间仍然广阔。利润率方面，公司上半年净利率为18.48%，同比+3.80pct，Q2单季度净利率为19.70%，同比+2.28pct，盈利能力持续显著提升。我们认为主要得益于公司各板块产品结构提升驱动毛利率持续增长，同时在其他费用率项变化较小的基础上，上半年汇兑收益在业绩端有较好贡献。展望后续，公司认为在家用节能泵方面，下游应用场景有不断拓展的趋势，同时公司产品在产业需求中所占的份额仍然较低，未来仍然有广阔的提升空间；民用泵方面，下半年恢复速度有望继续提升，同时商用泵及新能源液冷泵产品和项目持续推进，整体发展态势向好较为明确。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.08/26.24/32.47亿元，分别同比+25.6%/+24.5%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.86亿元，分别同比+34.0%/+29.1%/+30.0%,对应PE为12.82/9.93/7.64倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

事件回顾：2023年7月12日，公司发布业绩预告：2023H1，公司实现归母净利润1.6-1.7亿元，同比增长62%-72%；实现扣非净利润1.55-1.65亿元，同比增长63%-74%。据此计算23Q2，公司实现归母净利润1-1.1亿元，同比增长37%-51%；实现扣非净利润0.97-1.07亿，同比增长37%-51%。 下游景气度延续，预计收入保持较快增长：我们测算公司Q2收入同比+25%-30%，其中家用屏蔽泵预计保持较快增长，主要受益于1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会BWP数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯市场等新市场。农业泵受益于疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，预计持续良好修复态势。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，预计保持快速增长。 产品结构持续升级，盈利能力持续修复：我们预计在产品结构持续升级叠加原材料价格下行下，公司毛利率较去年同期有较大提升。此外，今年二季度人民币汇率影响，预计带来较为可观的汇兑收益。 综合影响下，预计公司Q2利润增速仍快于收入增速，盈利能力持续修复。 传统主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道发力可期：公司是国内泵业龙头，自身具备较强竞争力，“双碳”目标促进屏蔽泵产品需求提升，加速公司屏蔽泵出货结构升级；农泵尾部企业出清后行业格局优化，公司积极布局商泵赛道；液冷泵新兴领域需求可期，公司作为泵业龙头之一有望持续享受行业红利。 投资建议：公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.5/24.6/29.1亿元，同比增长22%/20%/18%；归母净利润3.7/4.4/5.3亿元，同比增长42%/19%/19%，对应当前PE13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。

事件：7月12日，大元泵业发布 2023 半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润1.60-1.70 亿元，同比+61.62-71.72%，预计实现扣非后归母净利润1.55-1.65 亿元，同比+63.16%-73.68%。 Q2 业绩延续亮眼表现，销售结构持续优化。经我们折算，Q2 单季度公司预计实现归母净利润1.00-1.10 亿元，同比增长+37.13%-50.88%，预计实现扣非后归母净利润0.97-1.07 亿元，同比增长36.67%-50.80%，整体延续高增趋势，我们认为这主要得益于收入和利润端的同步发力：收入端：1）家用屏蔽泵方面，内销壁挂炉市场显著修复，外销方面下游热泵及壁挂炉配套市场需求持续旺盛。 2）民用泵内外销逐步回暖，工业泵、液冷车泵继续推进市场及客户渠道开拓，我们预计以上板块收入维持稳步增长。 利润端：1）随着公司水泵产品力及品牌力不断提升，销售结构得到持续优化，毛利率有望逐步攀升。 2）人民币兑美元汇率Q2 呈现持续贬值趋势，同时大宗原材料价格同比下降，我们认为有望助力公司进一步释放利润弹性。 持续推进屏蔽泵市场开发与产能扩张，培育新品类放眼长期增长。在现有的家用屏蔽泵、民用泵、工业泵、车用液冷泵四大主营板块中，公司持续加大重点客户及新市场开发力度，同时加大屏蔽泵产线扩产及改造力度，后续有望进一步提升产能、提高市占率、巩固市场优势。此外，公司积极培育新品类及新应用领域发展，例如推进液冷泵在储能、IDC温控等新领域的应用，推进民用泵中商用泵的产品储备与市场拓展，未来有望为公司收入及利润贡献增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年营业收入分别为21.09/26.24/32.45 亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润3.49/4.51/5.87 亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%, 对应PE 为13.86/10.72/8.24 倍。维持“买入”评级。 风险因素：屏蔽泵需求不及预期、下游市场景气度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

多元化发展的泵业隐形冠军。公司1993年以农业泵起家，后切入屏蔽泵市场成长为细分领域龙头，旗下拥有“大元”和“新沪”两大品牌，分别对应民用水泵和屏蔽泵两大产品线，屏蔽泵下游主要包含（1）以壁柜炉、热泵配套为主的家用屏蔽泵、（2）以应用于石油、化工行业为主的工业泵（3）应用于新能源汽车、储能、数据机房等场景温控的液冷泵。受益于下游的高景气，公司2022年实现营收16.8亿，同比+13%，归母净利润+77%至2.6亿；2023Q1营收同比+40%，归母净利润同比+127%。 家用屏蔽泵：产品升级&产业机遇双轮驱动，量价齐升有望保持较快增长。2022年受益于节能泵&热泵下游高景气度实现量价齐升，家用屏蔽泵业务实现营收7.46亿，同比增长+34%，营收占比达到44%，未来几年仍有望实现快速增长。我们认为家用屏蔽泵业务未来几年的核心驱动因素为：1）欧洲热泵产业加速发展，预计热泵配套屏蔽泵销量将持续保持快速增长。此外，随着热泵节能水泵产品技术门槛的进一步提高，先发企业在该领域的优势地位将巩固。2）全球“双碳”目标为公司家用屏蔽泵板块的下游应用领域带来了显著的积极变化和较强确定性的市场成长机遇，受益于前瞻性的产品布局及稳定的市场交付能力，公司节能泵业务保持快速增长。 民用泵：发力商泵，集中度有望提升。民用泵产品主要为潜水泵、陆上泵、井用泵，需求与宏观经济关联度较大，增速中枢在10%左右，2022年实现营收6.6亿，同比下滑7%，营收占比进一步降低至39%。我们认为未来该板块的主要看点为：1）公司早年间商泵业务发展较缓，未来几年公司将加大商用泵投入力度补齐短板，贡献新的成长增量；2）随着环保压力增大、劳动力成本逐步退潮以及产品技术门槛提高，面临成本侧和需求侧双重压力的中小泵业存在加速出清的可能，公司有望进一步提升自身份额。 工业屏蔽泵：国产替代正当时，保持快速成长。工业用屏蔽泵在我国发展起步较晚，但近年来我国泵企设计能力、加工精度与生产效率不断提高，产品系列化和通用化程度不断增强，存在明显的国产替代趋势。公司自2017年首次进入中石化、中石油等大型央企的采购名单后，工业屏蔽泵业务快速发展，近五年公司工业屏蔽泵业务营收CAGR约30%。目前已进入多家行业龙头公司的供应体系。2022年实现营收1.9亿，同比增长37%，营收占比提升至11%。 液冷泵：需求方兴未艾，新兴赛道极具潜力。在储能、数据中心、新能源车等领域核心发热部件发热量几何式提升的背景下，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一，液冷泵可通过调节冷却液流量来控制电池温度，是液冷热管理系统的不可缺少的核心零部件之一。公司是氢燃料电池液冷泵龙头，在锂动力电车、储能、数据中心等后发领域已有相关产品储备，储能方面已实现小批量订单落地，数据中心方面产品已进入量产阶段，2022年公司在液冷领域营收达4000万元，新兴赛道潜力充足。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.1/23.8/27.8亿元，同比增长19.6%/18.4%/16.8%；归母净利润3.4/4.1/4.8亿元，同比增长32.0%/18.3%/18.5%，对应当前市值14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司销量增速低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报，2022全年实现营业收入 16.78亿元，同比+13.05%，实现归母净利润 2.61亿元，同比+77.12%；拟每 10股派发现金红利 7元，分红率为 44.77%，股息率为 2.36%。2023年 Q1公司实现营业收入 3.62亿元，同比+40.08%，实现归母净利润 0.60亿元，同比+127.42%。 Q1业绩表现强势，节能泵持续高增。单季度来看，22年 Q4公司实现营业收入 5.08亿元，同比+24.29%；实现归母净利润 0.91亿元，同比+168.73%；实现扣非后归母净利润 0.90亿元，同比+234.11%。Q1延续 Q4高景气度，收入及业绩再度实现高增。 分品类来看：1）家用屏蔽泵：22年实现销售收入约 6.7亿元，同比增长 32%。其中按产品类型分，各类型节能泵合计同比增长超过 150%； 按应用场景分，热泵配套领域产品实现销售收入超过 1亿元。2）民用泵：22年实现销售收入约 6.5亿元，同比下滑 7%，全年降幅较 2022年上半年明显收窄。3）工业泵、液冷泵：工业泵 22年实现销售收入约2.1亿元，同一口径下同比增长 31%；液冷泵实现销售收入约 0.4亿元，同一口径下同比增长超过 200%。 Q1收入增长亮眼，我们认为主要原因或包括：1）家用屏蔽泵方面，下游热泵出口景气度仍然维持高位，根据海关数据 Q1热泵出口欧洲金额同比增长超 70%。同时公司积极加大重点客户及新市场开拓，市场占有率或得到显著增长。2）国内经济、地产及消费市场逐步回暖，或刺激民用泵、家用泵需求修复。3）工业泵及液冷泵方面，随着产能逐步提升及市场开拓步伐加快，公司市场优势或得到进一步巩固，营收有望继续保持稳健高增。 产品结构升级及原材料降价等因素下，公司盈利能力显著提升。2022全年毛利率为 29.36%，同比+4.05pct；净利率为 15.54%，同比+5.62pct。分品类来看，热水循环屏蔽泵毛利率同比提升 5.49pct，民用 泵 中 的 井 用 泵 / 陆 上 泵 / 小 型 潜 水 电 泵 毛 利 率 分 别 同 比 增 长1.71/5.98/1.76pct，化工屏蔽泵毛利率同比提升 3.06pct。 单季度来看，22年 Q4公司整体毛利率为 32.88%，同比+9.51pct；净利率为 17.94%，同比+9.64pct。23年 Q1公司整体毛利率为 33.01%，同比+7.83pct；净利率为 16.50%，同比+6.25%。环比来看公司毛利率正呈现逐季度提升趋势，我们认为或主要得益于：1）产品结构升级，毛利率较高的家用节能型屏蔽泵、工业泵、液冷泵规模快速扩张，拉动整体盈利水平提升；2）大宗原材料价格同比下滑 10-20%，释放盈利空间。3）人民币兑美元汇率同比贬值约 7%，增厚外销利润。 从费用率来看，全年销售、管理、研发费用率分别为 4.28、4.72、3.76%，分别同比-0.29、-0.97、-0.41pct；Q4销售、管理、研发费用率分别为 4.74、3.44、4.03%，分别同比-0.57、-0.65、-0.60pct；23年 Q1销售、管理、研发费用率分别为 4.26、5.61、5.34%，分别同比+1.16、-1.48、+0.81pct。 存货及应收周转能力提升，经营性现金流强势复苏。1）截至 23年 Q1公司现金+其他流动资产合计 10.50亿元，同比+127.27%；应收票据和应收账款合计 3.02亿元，同比+24.28%；公司存货为 3.73亿元，同比+12.01%；应付票据及账款合计 3.39亿元，同比+63.77%。2）从周转情况来看，公司 23年 Q1期末存货周转天数同比-11.77天，应收账款周转天数同比-9.89天，两项周转能力均显著提升。3）22年公司经营性现金流净额为 2.70亿元，同比+65.64%；23年 Q1经营性现金流净额为 1.19亿，同比+1387.50%，现金流强势复苏。 继续加大产能扩张及客户开发力度，后续增长有望保持强劲势头。23年的经营计划中，在家用屏蔽泵领域，公司将继续加大重点客户及新市场的开拓力度，紧抓热泵发展和节能化发展机遇；同时持续加大家用节能屏蔽泵产线改造力度，进一步提升产能、提高市占率。民用泵领域，公司将加大商用泵投入力度，力争 23年在重要产品类型储备上取得突破。工业泵领域，公司将继续实施产能提升计划，同时提升项目全过程的成本控制能力，从而推进盈利能力进一步提升。液冷泵领域，公司将在燃料电池领域丰富产品类型，提高单车价值量，巩固现有领先优势； 在纯电动汽车市场将继续加大重点客户突破力度，提高汽车泵全产线的产能；在储能液冷领域，公司将加大客户培育及开发的力度，力争在产品商业化上取得实质进展。开源增收及结构升级的同时，结合原材料价格下降等利好，我们认为二季度及后续公司经营有望延续亮眼表现。 盈利预测 与投资评级 ：我们预计公司 23-25年营业收入分别为21.09/26.24/32.45亿元，分别同比+25.7%/+24.4%/+23.7%；归母净利润 3.49/4.51/5.87亿元，分别同比+33.7%/+29.3%/+30.2%, 对应 PE为 14.19/10.98/8.43倍。维持“买入”评级。 风险因素：节能泵需求不及预期、各板块订单情况不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

事件概述4月 23日，公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告： 2022年：公司实现营业收入 16.78亿元，同比+13.05%，实现归母净利润 2.61亿元，同比+77.12%，扣非归母净利润 2.54亿元,同比+89.04%。 对应 22Q4：公司实现营业收入 5.08亿元，同比+24.29%，实现归母净利润 0.91亿元，同比+168.73%，扣非归母净利润为0.90亿元，同比+234.11%。 23Q1：公司实现营业收入 3.62亿元，同比+40.08%，实现归母净利润 0.6亿元，同比+127.42%，扣非归母净利润 0.58亿元,同比+140.3%。 分析判断 收入端：Q1屏蔽泵表现亮眼，液冷泵取得突破公司 22年营收稳步增长，分业务看： 民用泵：22年营收约 6.5亿元，同比-7%，根据公司年报，主要由于行业景气度处于低位，公司不断加强客户服务，根据市场需求灵活调整销售政策，全年降幅较 22H1的-22%明显收窄。 家用屏蔽泵：22年全系列主要泵类产品实现营收约 6.7亿元，同比+32%，根据公司年报，主要由于公司加速推进产线升级及产能建设，加大新客户拓展力度，加快产品迭代，受益于外销的量价齐升。从重点产品及应用领域来看，各类型节能泵同比增长超150%；热泵配套领域产品实现销售收入超 1亿元，取得突破性进展。 工业泵：22年营收约 2.1亿元，统一口径下同比+31%，其中化工、空调制冷领域继续保持超 30%的增长。增长主要受益于国产替代步伐加快，环保政策趋严及公司产品技术性能的整体提升。 液冷泵：22年营收约 0.4亿元，同口径下同比增长超 200%，22年公司已完成在储能及数据机房液冷领域的产品储备，已开始小批量接受客户订单。 业绩端：产品结构改善，盈利水平提升2022年：公司整体毛利率为 29.36%，同比+4.05pct，归母净利率为 15.54%，同比+5.62pct。 对应 22Q4：公司整体毛利率为 32.88%，同比+9.51pct，归母 净利率为 17.94%，同比+9.64pct。 23Q1：公司整体毛利率为 33.01%，同比+7.83pct，归母净利率为 16.65%，同比+6.4pct。分业务看： 民用泵中的井用潜水电泵、陆上泵、小型潜水电泵 22年毛利率分别为 29.98%/21.18%/24.66%，分别同比+1.71pct/+5.98pct/+1.76pct； 化工屏蔽泵（工业泵）22年毛利率为 34.41%，同比+3.06pct； 空调制冷屏蔽泵（工业泵）22年毛利率为 32.34%，同比持平； 热水循环屏蔽泵（含家用屏蔽泵）22年毛利率为 32.27%，同比+5.49pct； 配件 22年毛利率为 47.68%，同比+5.24pct。 我们认为公司 22年盈利水平提升主要受益于：1）高毛利产品化工屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵及热水循环屏蔽泵收入占比同比提升 1.19pct/0.81pct/6.99pct，公司产品结构得到改善。2）22年前三季度原材料价格有所下降，增厚公司利润空间。3）根据国家统计局数据，22年人民币兑美元平均汇率同比贬值4.1%，我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。 23Q1公司收入、业绩保持高增，我们认为主因, 1）疫情负面因素缓解，内销需求有所改善，外销需求保持强劲，热泵等外销需求持续强劲，带动高盈利的家用屏蔽泵等产品占比持续提升；2）下游需求从政府主导逐步过渡到政府+市场自发性需求共同推动，市场发展的持续性提高。 投资建议公司为拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术企业及领军企业。从公司各项业务来看，民用泵与工业屏蔽泵领域存在较大国产替代空间，替代趋势日趋明显；家用屏蔽泵领域，全球热泵市场快速发展，有望带动公司相关高价值量节能型产品收入提升；液冷泵领域，下游新能源汽车、储能、数据机房等领域的快速发展引发解决温控问题的需求，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一，公司有望在行业快速发展阶段进一步获得相应的市场份额。同时，高毛利产品收入占比的提升将持续改善公司盈利水平。 我们预计 23-25年公司收入分别为 21/25/29亿元，同比分别+23%/+21%/+18%。预计 23-25年归母净利润分别为3.2/4.1/5.1亿元，同比分别+23%/+27%/+25%，相应 EPS 分别为 1.92/2.43/3.04元，以 23年 4月 21日收盘价 31.83元计算，对应 PE 分别为 17/13/10倍，可比公司 23年平均 PE 为 21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。