事件 公司发布2018年度半年报,H1实现营业收入4.05亿元,同比增长2.81%;归母净利润0.30亿元,同比上升12.83%;扣非归母净利润0.31亿元,同比上升14.37%。其中Q2营业收入1.82亿元,同比增长1.46%;归母净利润0.11亿元,同比下降0.27%;扣非归母净利润0.13亿元,同比上升7.66%。 简评 增强销售力度,中高端葡萄酒销售收入大幅增长 2018H1公司营业总收入405.62百万元,同比+2.81%;2018Q2公司营业总收入182.36百万元,同比+1.46%。公司收入端增长趋稳,主要由于销售渠道的拓展和促销力度的增加所致和中高档产品收入增加所致。具体来看:1.产品端,上半年中高端葡萄酒贡献了主要的收入增长,其中高端葡萄酒销售收入2110.82万元(+ 9.34%),中端葡萄酒销售收入10,069.95万元(+ 39.34%)2.渠道方面,公司以经销商模式为主,H1经销商销售收入37728.26万元(+ 2.88%),同时开拓商超等直销模式,H1商超销售收入2315.02万元(+ 32.99%)。3.区域市场,上半年华东市场收入占比84.76%, 其中上海销售区同比增长21.57%,南方销售区同比增长17.88%。公司同时大力开拓北方,西北销售区,其中西北销售区同比增长44.83%。 期间费用增加,成本管控积极 2018H1公司实现归母净利润2964元,同比+12.83%;2018Q2公司实现归母净利润1088万元,同比-0.27%。在成本增速较慢(-0.50%)的情况下,Q2净利润增速较Q1下滑22.41pct主要是由于期间费用增速较快(+14.38%)。就H1来看,期间费用率较高(+0.38pct),净利润稳步增长主要系成本端增速较慢所致,具体来看:1、H1销售费用1.14亿元(+6.95%);管理费2646万元(+26.18%);期间费用1.48亿元(+3.90%),各项费用增幅均高于收入增幅(+2.81%)。2、H1公司营业成本增速(+1.25%),低于成本增速(+2.81%)。3、2017年H1净利润仅有2627万元,基数较低。 H1利润稳步增长,Q2费用投入增加+0.65pct。2018Q2公司毛利率56.72%,同比+0.86pct,净利率5.97%,同比-0.10pct。Q2毛利率上升是由于公司营收增(+1.46%)速高于成本增速(-0.50%);Q2期间费用率同比+4.36pct导致净利率下降。H1毛利率上升是由于公司营收增(+2.81%)速高于成本增速(+1.25%),具体来说,H1公司中端、高端产品收入分别增长39.34%、,产品结构出现明显变化,中高端产品占比达到30.42%(+6.57pct),带动公司整体毛利率上升。H1净利率上升的主要原因有:1、毛利率上升传导致净利率。2、公司澳大利亚子公司会计核算与国内存在差异导致H1综合税率同比-5.32pct。 全产业链纵向一体化,稳固拓展销售渠道 公司具有相对完整的产业链优势,公司募资建设“澳大利亚6 万吨优质葡萄原酒加工项目”,形成“酿酒葡萄种植-葡萄酒生产-包装印刷-物流配送-销售”的纵向一体化完整产业链。渠道方面,公司通过非公开发行股份引入优秀经销商, 使经销商成为威龙股份的间接股东, 稳固合作关系,同时拓展商超、电商、团购等直销模式。此外,公司紧抓五大工程“千商、万店、龙网、老板和宴席工程”,培养核心消费群体。公司加强华东市场的同时, 通过募投营销网络建设开拓北方,西北销售区, 完善覆盖全国的营销网络。 盈利预测 公司H1整体稳步增长,Q2业绩略有下滑。公司积极进行产品结构优化,并在销售体系和渠道建设方面持续发力。预计2018-2020年公司净利润分别为2.49、3.00、3.65亿元;对应EPS分别为0.31、0.36、0.41、0.48元/股;对应P/E分别为44.32、38.17、33.51、28.63倍。建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 葡萄酒市场有较大波动;原材料供应受外力影响;品牌管理不善。

事件: 2017年前三季度,公司实现营业收入55972.32万元,同比增长8.19%;实现归母净利润3428.01万元,同比增长18.03%;实现扣非归母净利润3485.96万元,同比增长29.21%。 简评: 渠道拓宽促销增加,公司业绩稳步提升。 2017年前三季度,公司实现营业收入55972.32万元,同比增长8.19%;实现归母净利润3428.01万元,同比增长18.03%。其中第三季度,公司实现营业收入16520.66万元,同比增长14.94%;实现归母净利润801.06万元,同比上升2.16%。前三季度营业收入较上年同期增加8.19%,主要系销售渠道的拓展和促销力度的增加所致。公司前三季度业绩保持稳步上升的原因是:1.市场营销方面,公司不断创新市场营销模式,在深耕核心市场的同时,努力开发新市场。围绕“渠道扁平化、团购精细化、执行极致化、组织垂直化”的方针开展营销工作,坚定不移的执行老板工程套餐推广模式,同步开展龙网工程,培养忠实的核心消费群体,提高市场占有率。2.管理模式方面,公司围绕“六大战略+管理升级”的管理模式开展各项经营工作。围绕管理升级进一步优化管理制度,强化内控管理,强化质量管理,不断提高产品品质。 成本增加费用降低,毛利率净利率一降一升。 2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为55.66%与6.12%。毛利率同比下跌2.92个百分点,净利率同比上升0.51个百分点。我们认为,公司毛利率下跌主要是因为公司为了拓宽销售渠道增加促销活动所致。公司前三季度营收增长8.19%,但营业成本同比上升15.82%,主要因为营业收入增加和部分促销费通过发票折扣处理。同时公司低溢价产品销售占比较大,因此拖累了公司毛利率表现。而净利率上升的原因是销售费用和管理费用减少。前三季度销售费用为15348.42万元,同比下降3.05%;管理费用为3144.39万元,同比下降5.7%。此外,财务费用为2205.89万元,同比上升1%。 非公开发行在即,布局高端业绩可期。 2017年8月28日,中国证券监督管理委员会核准公司非公开发行股票,募集资金拟全部用于澳大利亚6万吨优质葡萄原酒加工项目。截至报告期末,公司尚在积极组织、准备本次非公开发行股票的实施工作。通过此次非公开,公司拟采用世界领先水平的酿造工艺和现代化酿酒设备,在澳大利亚维多利亚州米尔杜拉市建设6万吨优质葡萄原酒生产基地,进一步拓展了公司优质葡萄酒的酿造规模,满足了当前中国消费升级的需要和消费者对高品质葡萄酒的需求,提升公司核心竞争力。 经销商持股,释放销售活力。 公司建立起“以经销商模式为主加商超、电商、团购等直销模式”相结合、基本覆盖全国的营销网络。同时,公司通过非公开发行股份引入优秀经销商,使经销商成为威龙股份的间接股东,将双方长远利益绑定在一起,从而进一步巩固公司与经销商之间的长期稳定的合作关系。通过这种利益绑定的方式,有利于公司稳固现有的销售渠道,不断释放活力,提高一线销售人员的战斗力。在加强浙江、江苏等华东地区市场销售的同时,不断开拓四川、河南、湖南、重庆等其他地区,进一步提高营销网络的全国性覆盖率,从而进一步提升市场占有率。 盈利预测及估值。 公司2017年前三季度业绩稳中向好,主要经营指标保持了稳步增长的良好势头。公司通过优秀经销商持股,与经销商建立长期稳定合作关系。随着国内葡萄酒市场的进一步扩大和升级,产品销量有望进一步提高,支撑公司业绩增长。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.36,0.45,0.57元/股。 风险提示: 食品安全风险,市场消费不及预期风险。

有机销量大增,业绩表现良好 2016 年公司实现营业收入78159.90 万元,同比增长5.98%;实现归母净利润5878.99 万元,同比增长40.62%。报告期内营收同比增长、净利实现大幅增长,主要影响因素体现在以下几个方面:1、公司主推产品有机葡萄酒销量大增51.11%,为8533.73 千升,实现营收40785.38 万元,同比大增45.98%,营收占比达到52.18%,是公司业绩增长的主要推动力;2、报告期内公司完成IPO 工作,同时筹划非公开发行股票,因此银行贷款额大幅减少,同时受实际贷款利率降低影响,财务费用降低38.89%,减少了1837.71 万元。 公司产品销售采用经销商代理为主,直供终端、电商和团购等直营渠道相结合的模式,其中经销商渠道销售收入为72819.46 万元,同比增长7.46%,占比为94.20%;商超渠道销售收入4485.04万元,同比减少3.65%。 受益节日影响,一季度业绩持续提升 2017 年第一季度公司实现营业收入21479.46 万元,同比增长10.43%;实现归母净利润1535.59 万元,同比增长36.93%,一季度营收、净利保持稳定增长,主要原因是受节日影响,公司低端、高端产品销售收入分别同比增长5.86%、125.80%,推动了公司业绩增长。 一季度公司整体毛利率55.14%,较上年同期增加2.95 个百分点;营业成本同比增长18.20%,营业成本大幅增长主要是公司产品销量增加所致,而公司低端产品销售收入基数较大,是公司营收增长的主要推动力,因此拉低了公司整体毛利率。 产品销量增加,毛利率微幅下降 2016 年公司整体毛利率57.78%,较上年减少0.18 个百分点;营业成本32999.59 万元,同比增长6.44%,营业成本上涨主要是公司有机葡萄酒产量大增71.77%,达10357.04 千升。分产品看,有机葡萄酒毛利率达61.18%、,受销量大幅增长影响,毛利率较上年减少1.66 个百分点,毛利贡献率为55.25%;传统葡萄酒方面,干型酒、甜型酒、气泡酒毛利率分别为56.36%、26.91%、30.64%,分别较上年变动-1.23%、1.03%、1.13%,毛利贡献率为42.61%;葡萄蒸馏酒、白兰地、进口葡萄酒毛利率分别为58.95%、28.50%、30.51%,分别较上年减少0.51%、0.35%、0.27%。 2016 年销售费用为22173.08 万元,同比增长1.41%,占期间费用的75.72%,主要原因是公司增加地方性广告费用,广告宣传费同比增长76.40%;销售会务费增加,办公费同比增长86.53%。管理费用为4224.06 万元,同比增长2.94%,主要系出国考察差旅费增加和股票发行发生的相关费用增加所致,其中差旅费同比增长64.07%。 财务费用为2887.24 万元,同比下降38.89%,主要为公司2016 年完成IPO 工作,同时筹划非公开发行股票,银行贷款额减少,同时实际贷款利率降低所致。 主推有机,加快高端产品布局 公司目前已形成“酿酒葡萄种植-葡萄酒生产-包装印刷-物流配送-销售”的纵向一体化经营格局,并且逐渐深化全产业链模式。公司在保持传统葡萄酒产销量稳步增长的基础上,大力发展有机葡萄酒系列产品,一方面在已有2 万亩有机酿酒葡萄种植基地基础上,通过IPO 募集资金新建1.8 万亩种植基地,保障优质有机葡萄原料的供应;另一方面坚定执行“老板工程”及“龙网工程”,通过两大工程培养核心消费群体,扩大有机葡萄酒销售规模,提高公司中高端葡萄酒占比。公司通过非公开发行股票募集资金投入建设“澳大利亚 6 万吨优质葡萄原酒加工项目”,进一步拓展公司优质葡萄酒的酿造规模,满足当前中国消费升级的需要及消费者对高品质葡萄酒的需求。 经销商持股,加强合作巩固渠道优势 公司产品销售采用经销商代理为主,一方面将优势销售区域的营销渠道下沉到县市、乡镇一级,更接近于消费者,另一方面努力开发新的市场,聚焦烟酒店、团购及宴席渠道。2016 年公司通过非公开发行股份引入优秀经销商,经销商持股,绑定双方长远利益,进一步巩固与经销商的长期稳定合作关系。此外,公司计划在未来几年内实施“千商万店工程”结合品牌宣传及产品推广,开展各项促销活动,扩大公司产品市场占有率。 盈利预测 2016 年有机葡萄酒产销量出现大幅上升,对公司营收起到了推动作用,且财务费用大幅减少,净利润增长较快。 目前公司设计产能为40000 千升,但2016 年实际产能仅24553.06 千升,产能利用率为61.38%,产品产量增长空间大。未来随着公司进一步完善营销渠道,且与经销商建立长期稳定合作关系,产品销量有望得到进一步提升,支撑公司业绩增长。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.40、0.54、0.69 元/股。

事件 公司公布2016年三季报 公司实现营收5.17亿元,同比增长4.77%,归属上市公司股东净利润2904.29万,同比增长159.98%;单三季度实现营收1.43亿元,同比增长5.73%,归属上市公司股东净利润784.12万,相比去年三季度3.39万,出现极大改善。 简评 1、营收、利润稳步增长 公司前三季度营收5.17亿元,同比稳步增长4.77%,主要与公司积极拓展销售渠道,增加促销力度有关。公司拥有很好的成本管控措施,在营收增长的前提下,营业成本反而略微下降,同时,由于银行借款余额下降且实际利率降低使得公司财务费用下降1592.36万,同比降42.17%,进而公司净利润出现大幅上升,单三季度表现更为明显。单三季度来看,归上市公司股东净利润784.12万,同比增幅巨大,主要还是今年来营业成本和财务费用的下降,其中财务费用三季度同比减少605.8万,实现利润大幅上升。 2、毛利率略增,盈利能力稳步提升 前三季度,公司毛利率58.58%,相比去年同期增长2.06个百分点,主要还是受益于营业成本控制较好,前三季度公司销售费用率41.27%,相比去年同期下降3.78个百分点,公司整体盈利能力在不断提升。公司单三季度毛利率59.88%,同比提升3.77个百分点,应该是由高毛利产品销量占比增加导致的,未来公司还将进一步加大对有机葡萄酒等高毛利产品的投入,公司盈利能力有望进一步提升。 3、渠道加强,外延布局完善产业链 公司在浙江、江苏、上海等地拥有成熟的渠道网络,且计划全国建设174家品牌营销网点,重点省份建设100家有机葡萄酒专卖店,公司未来渠道销售能力将得到进一步提升。 此外,公司还积极通过外延并购,完善产业布局,上半年以1340万美元收购澳大利亚484公顷葡萄园,并在上市后不久便再次公布融资方案,非公开发行募资不超过6亿元,用于建设澳大利亚6万吨优质葡萄酒原酒加工项目,公司积极布局,动作不断,显示了公司管理层对公司未来发展的信心。 4、盈利预测 我国红酒市场正在快速扩张,公司上市后,充分利用上市公司平台,积极拓展完善公司业务,有望进一步扩大中国“吸收型”红酒市场份额。预计16-18年,营收分别为:7.86、8.47、9.15亿元,由于本次定增存在不确定性,暂不考虑定增对股本影响,对应EPS分别为:0.31、0.39、0.47元/股,给予“增持”评级,目标价37元。