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科博达 机械行业 2019-12-24 51.33 59.00 -- 71.58 39.45%
71.58 39.45% -- 详细
全球控制器龙头, 深度绑定大众集团。 公司产品主要分为四大类, 照明控制系统(主光源、辅助光源、氛围灯控制器等)占比约 52%; 车载电器与电子(电磁阀、汽车电器、 USB 充电器等)占比约 20%; 电机控制系统(辅助电动泵、电子燃油泵等)占比约 23%;新能源管理系统占比约 0.5%。大众是公司最要的客户,历年营收占比超 6成;其中 19H1,一汽大众、大众集团(海外)、上汽大众营收贡献占比分别为 35.7%、 27.9%、 10.1%。 车灯 LED 化+拆分招标, 10+倍潜在成长空间。 由于 LED 车灯对于功能、 外观、 精确度、 技术迭代速度等要求越来越高, 车灯模块拆分招标或成大趋势。公司目前在该领域内实力处全球一梯队,与大陆、 电装、 德尔福等全球巨头同台竞技。早年公司通过绑定南北大众逐步进入大众集团全球采购体系(包括奥迪、保时捷、宾利等);目前受益于良好的口碑和性价比,公司与戴姆勒、宝马、福特、日产、雷诺、 PSA 等全球知名主机厂陆续开始合作,有望于 2020年底开始配套放量,并逐步实现深度绑定。而由于车灯LED 化+拆分招标才刚起步, 公司 LED 灯源控制器营收仅约 6.2亿元(2018年),而我们预计未来全球市场空间有望达 84亿,作为细分领域全球龙头潜在渗透空间较大。此外,公司刚刚起步的氛围灯和 LED 尾灯控制器单车价值分别约 176元, 400元,未来全球市场空间分别有望达 62、 70亿元。 公司汽车电子产品拥有宽广护城河, 品类扩张空间广阔。 公司所处的汽车电子行业全球市场规模超万亿,研发与认证壁垒极高,但公司均达到了行业顶级水平: 1)通过 AUTOSAR 直接对接主机厂平台同步研发; 2)产品已通过 SPICE 2级(行业顶尖水平),安全标准达到最严苛的 ASIL B 级; 3)获大众集团(全球)等认可,可进行第二方验证。 此外,公司拥有良好的基础实现品类扩张, 推动业绩持续高增长: 1)通用化确保优势可复制性: 拥有通用的研发设备、研发团队以及研发平台,有效的保障新产品质量、降低边际成本、提升研发效率; 2)拥有全球层面且牢固的客户渠道。 IPO 助力突破汽车电子产能瓶颈, 加强新能源布局。 预计募集 10.2亿元,其中 6.7亿元用于汽车电子产品产能建设, 其中包括光源控制器、 燃油泵控制系统、 ABC 等已有产品,以及 AGS、 电子节气门等新产品; 1.7亿元用于新能源汽车研发中心建设,强化新能源领域布局。 投资建议: 公司专注控制器领域,产品质量与技术全球一流;客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。 未来受益车灯 LED 化及拆分供应,以及汽车智能化,公司发展前景广阔、业绩增长可持续性十足。 我们预计 2019年-2021年,公司归母净利润分别为 5.0、 6.0、 7.4亿元,对应EPS1.24、 1.49、 1.86元/股, 给予 2020年 39倍 PE, 对应目标价 59元, 首次覆盖给予“ 增持”评级。 风险提示: 车灯拆分供应进程、车灯 LED 化速度、新客户拓展不及预期等。
科博达 机械行业 2019-11-06 42.01 48.00 -- 50.80 20.92%
71.58 70.39% -- 详细
深耕汽车电子领域,主营产品市占率稳步提升科博达是汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商,成立发展至今专注于汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发、生产和销售。公司近年来营收与归母净利整体呈稳步上升趋势,2018 年公司营收26.75亿元,同比增长23.77%,归母净利4.83 亿元,同比至五年来最大增幅44.42%。同时主要产品全球销量与市占率稳步走高,主要业务汽车照明控制系统市占率提升显著,核心产品主光源控制器全球市占率由2016 年的2.75%提升至2018 年的5.26%。 配套国际知名整车厂商,实现汽车电子部件全球同步开发公司2004 年首次获得上汽大众汽车电子国产化项目,自此开启汽车电子国际供应商的发展历程,2007 年与2013 年前后获得德国奥迪、戴姆勒-奔驰及保时捷的汽车电子项目,现已成为奥迪及戴姆勒的全球供应商。科博达目前服务的终端客户包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商,且部分新产品已进入福特汽车、宝马汽车、雷诺汽车的供应商体系。公司在全球汽车电子尤其是汽车照明电子领域中不断深耕发展。 汽车电子全球同步开发技术国内领先,在研项目未来持续放量公司现已具有自主开发符合AUTOSAR 标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开发平台直接对接的研发技术,“软件+硬件”双轮驱动促使公司拥有达到国际先进水平的汽车电子产品开发实力,公司同时建有国际先进水平的EMC 实验室,获得奥迪公司、大众集团等重要客户的试验资质认证,进入其同步开发体系保证了公司产品在行业市场的领先地位。 公司目前在主营业务照明控制系统板块已取得大众、雷诺、宝马等重要客户的提名信或在研项目协议,在电机控制系统板块为康明斯与潍柴等持续配套研发。随着此次募投项目落地,各主营业务板块产能持续增加,预计公司未来收入将迎来稳步提升。 投资评价及建议公司作为汽车电子优质标的,具备自主开发符合AUTOSAR 标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开发平台直接对接的研发技术,终端客户配套大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商,受益于汽车智能化与电动化的产业大趋势,产品升级量价齐升,发展前景持续向好。 我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.30、1.45、1.75 元,对应PE 分别为30、27、23 倍,给予“增持”评级。 风险分析宏观经济下行风险;客户集中度高风险;募投项目不及预期风险。
科博达 机械行业 2019-11-05 41.80 45.53 -- 50.80 21.53%
71.58 71.24% -- 详细
作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头,公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段,业绩有望维持快速增长。投资要点:目标价 45.53元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头,公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段,我们预测公司 2019~2021年 EPS 为1.24/1.57/1.88元,参考可比公司给以 2020年 29倍 PE,目标价 45.53元。 汽车电子规模不断扩张,车灯行业国产替代加速。随着汽车电子的边界不断扩容其规模保持稳步增长,预计 2022年中国汽车电子规模将超过9700亿元。随着价值更高的 LED 灯的渗透率不断提升,车灯行业规模将维持快速增长;同时随着整车厂盈利压力增大,车灯等领域的国产替代有望加速进行,具备技术优势的优质车灯产业链企业将迎来快速发展机遇。 控制照明系统为公司核心业务,进入全球整车配套体系且客户集中度较高。从产品看照明控制系统收入占比超过 50%,其中 LED 产品占比不断提升,电机控制系统、车载电器电子等快速增长;从客户看公司已进入全球知名整车及零部件企业配套体系,包括车灯龙头海拉、法雷奥和华域视觉等,整车龙头一汽集团、大众集团(奥迪、奔驰等)、上汽大众等。 公司增长驱动力来自原有客户渗透率提升、新客户拓展以及新产品拓展。 原有客户渗透率提升:照明控制系统在大众集团等客户仍有进一步提升空间。新客户拓展: LED 尾灯控制器已取得宝马提名信、LED 主光源控制器取得雷诺提名信;电机控制系统部分产品拿到吉利提名或协议。新产品拓展:公司氛围灯控制器、电子节气门(IAT)新产品逐步放量。 风险提示:行业复苏低于预期、竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险
科博达 机械行业 2019-11-04 40.25 45.60 -- 50.80 26.21%
71.58 77.84% -- 详细
事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 20.7亿元,同比增长10.3%;归母净利 3.2亿元,同比下降 1.2%,扣非后归母净利 3.1亿元,同比下降 3.4%。其中, 2019Q3营收 7.0亿元,同比增长29.1%;归母净利 1.1亿元,同比增长 12.7%。 分析判断: ? Q3业绩回升, 逆势增长彰显高成长性2019Q1-Q3公司营收同比增长 10.3%,而同期国内乘用车行业产量同比下降 13.1%, 主因公司已融入全球汽车电子高端产业链。单季度看, 2019Q3公司营收增速为 29.1%,,而公司主要客户大众集团2019Q3全球销量增速为 0.8%,我们判断主要受益于车灯 LED 化驱动的量增以及汽车电子渗透率提升。 2019Q1-Q3归母净利同比下降1.2%,但单 Q3归母净利同比增长 12.7%,业绩回升彰显高成长性。 ? 新品低价推广致毛利率下滑 费用水平相对稳定2019Q1-Q3公司毛利率为 34.0%,同比下降 1.2pct, 主要受 LED 主光源控制器、 LED 日间行车灯控制器 LDM 等新品优质低价的推广策略影响,预计随着规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升;净利率为 17.6%,同比下降 1.0pct,主要受毛利率下降的影响。 期间费用率同比提升 0.6pct,其中: 管理费用率同比下降 0.3pct 至5.9%,主因员工薪酬相对稳定而收入规模增加; 销售费用率同比基本持平,达 2.0%,保持较低水平主要受益于公司执行的大客户战略; 研发费用率同比提升 0.3pct 至 6.2%,研发投入持续加大保障核心竞争力; 财务费用率同比提升 0.6pct 至 0.6%, 主要受汇率变动的影响。 单季度看, 2019Q3毛利率为 34.1%,同比下降 2.6pct;净利率为18.0%,同比下降 1.0pct。期间费用率同比提升 0.8pct,其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别达2.3%/6.0%/7.2%/0.7%,同比+0.2pct/-1.5pct/+0.2pct/+1.9pct。 ? 德系基因+汽车电子 电动化和智能化弄潮儿公司是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,同步开发汽车电子部件尤其是汽车照明电子的中国本土公司,我们认为将显著受益于电动化和智能化浪潮: 1) 不断与大众体系拓宽产品合作边界, 坚持大客户发展战略拓展新客户: 公司与大众集团、一汽大众和上汽大众始终保持了长期、稳定及持续的接单能力,合作超过 10年,合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统,再到能源管理系统。 公司核心产品主光源控制器、辅助光源控制器占大众集团及关联公司同类产品采购总额比例均呈现逐年上升态势, 2016-2018年占比分别达 17.4%/24.9%/35.2%和 18.0%/29.7%/32.2%。 此外坚持重点领域的大客户发展战略,拓展戴姆勒、捷豹路虎、宝马等全球知名整车厂商, 且部分新产品已进入福特汽车、宝马汽车、雷诺汽车的供应商体系。 2) 汽车电子渗透率提升驱动业绩增长: 目前公司拥有完整的汽车照明控制系统产品线,涵盖主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器和尾灯控制器全系列产品, 生产技术达到国际先进水平,在研项目充足,随着汽车电子渗透率提升和车灯 LED化,业绩有望保持增长。此外在电动化和智能化浪潮下,汽车电机及控制系统和能源管理系统单车配置量持续提升,孕育新的利润增长点。 投资建议预 计 2019-2021年 营 收 分 别 +16.3%/+19.4%/+25.4% , 达31.1/37.1/46.6亿元,归母净利分别+4.7%/+20.4%/+23.1%,达5.1亿元/6.1亿元/7.5亿元, EPS 分别为 1.26元/1.52元/1.87元,对应当前 PE 36倍/30倍/24倍。 参考可比公司估值, 鉴于公司新订单充足具备高成长性,给予公司 2020年 30倍 PE 估值,目标价 45.60元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,汽车电子渗透率不及预期,客户拓展情况不及预期等。
科博达 机械行业 2019-10-21 52.00 -- -- 52.00 0.00%
64.70 24.42%
详细
汽车电子控制器行业领军者,高速成长盈利能力强劲。公司专注于汽车电子行业,是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,并同步开发汽车电子部件的中国本土公司。核心业务照明控制系统营收总占比超过50%,其它主营业务电机控制系统与车载电器和电子占比均超过20%。近三年公司营收CAGR28.64%,归母净利润CAGR达39.3%。公司盈利能力在平均毛利较高的汽车电子行业中仍属优质,平均毛利率34.72%,高于行业33.75%的平均水平,平均ROE29.26%,远优于10.39%的行业平均水平。 汽车电子渗透率持续提升,LED化驱动照明控制系统发展。汽车电子市场持续快速增长主要受乘用车销量增长、消费者需求促进渗透率提升、新能源汽车高速增长三大因素驱动:(1)汽车电子市场随着我国乘用车持续发展而增长,汽车电子用品行业景气指数自2018年5月的151.06上升至2019年7月的158.39。(2)消费者对汽车电子需求提升促进新车汽车电子装配率的提升,统计2019年推出的全新车型,车身稳定控制系统/自动空调系统/ESC/主动安全系统/主动降噪渗透率分别达95%/70%/55%/35%/5%,汽车电子渗透率提升明显。(3)混动/纯电汽车电子成本占比47%/65%远高于传统车,汽车电子市场增长受新能源车销量驱动。具体到细分行业,(1)汽车照明系统市场受车灯LED化驱动快速增长,2012至2018年LED车灯渗透率由2%提升至26%;(2)电机电控市场规模由2012年的1.9亿元提升至2018年的107.9亿元,CAGR达96.06%。燃油泵控制系统(FPC)、空调鼓风机控制器(ABC)、主动进气格栅系统(AGS)等各品类电机控制产品快速发展。 产品技术质量双双领先,主流高端客户稳定。(1)潜心钻研提升硬实力,全球销量和市占率逐年增长。公司研发费率达6%接近国际龙头大陆的水平,拥有合计200余项专利技术,主营产品主光源控制器全球销量741万只,市占率5.26%,同比上升45.7%。(2)融入全球主流高端客户,长期合作夯实基础。全球前30家主流汽车品牌中,有17家是公司的业务合作伙伴,公司绑定大众等优质客户,奥迪、保时捷、朗逸等均配置了公司的LLP、LDM、AVS和电子燃油泵控制器等产品。且公司不断拓展新客户,新获福特AGS项目、宝马LED尾灯控制器和雷诺LED主光源控制器提名信。(3)高效客户响应体系,以销定产提升效率。公司搭建灵活高效的客户响应体系,实行“以销定产”政策充分提升经营效率,库存商品及发出商品在手订单覆盖率超120%。 产品供不应求,募投项目预计4-5年内实现技术与产能双重提升。目前公司产销率超过100%,订单覆盖率超过120%,在手订单5.25亿元,可为公司带来至少20%的营收增长,以及带来约1.76亿元的毛利润。公司主导产品项目/研发中心项目分别预计投资6.7/1.7亿元,计划在4年内实现产能大幅提升,主要产品LED主光源控制器LLP新增产能将达到720万套;5年内新产品DC/DC变换器、48V逆变器和车载充电模块OBC完成研发,实现客户面进一步开拓。平均产能利用率维持在63%,新生产线不断投入助力产能爬坡。项目竣工后,公司营收预计增长将达到15.97亿元。 首次覆盖,给予增持评级。随着公司募投项目产能与新产品在未来4-5年内逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求继续增加。我们预计2019-2021年公司实现营业收入27.48、29.87和35.17亿元,归母净利润5.0、5.2和6.1亿元,对应估值为34倍、33倍和28倍。用绝对估值法进行估值,测算得公司WACC=6.54%,假设未来8年公司通过募投项目持续提升产能,照明控制系统及汽车电子业务订单持续拓展,半显性阶段收入增速为22%,并假设永续阶段的收入增速为2%,公司的内在价值为47.59元,当前股价(2019年10月16日收盘价)为42.59元,潜在上行空间为12%,给予增持评级。 核心风险:客户订单不及预期风险,电机控制系统业务研发及募投进程不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名