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宁波高发 机械行业 2019-09-04 13.63 17.00 19.89% 14.57 6.90% -- 14.57 6.90% -- 详细
受行业销量下滑影响,公司业绩短期承压。公司报告期内的营业收入和归母净利润均出现大幅下滑,短期内业绩承压,其主要原因是乘用车市场销量的低迷。根据乘联会数据,2019年上半年,我国乘用车批发销量993.24万辆,同比下降14.02%;其中公司主要客户上汽通用五菱销量43.32万辆,同比下降39%;吉利销量65.17万辆,同比下降14.99%;其他客户的销量也出现不同程度的同比下滑。因此,受下游主要客户销量疲软的影响,公司上半年业绩承压。 毛利率保持稳定,费用率略有增长。报告期内,公司综合毛利33.38%,相比于上年的33.35%基本持平。费用率方面,2019年上半年公司整体期间费用率为12.39%,相比于上年同期提高了2.55个百分点,其中销售费用提高2.14个百分点,管理费用(含研发费用)提高1.19个百分点,公司费用率出现上升的主要原因是由于报告期内公司营业收入出现较大幅度下滑,但整体费用依然有效可控。 产品升级叠加客户拓展推进,公司长期成长可期。自动变速操纵器价值量接近手动变速操纵器的三倍,长期看公司自动变速操纵器渗透率提升逻辑不变,而公司价值量更高的电子变速操纵器产品也已经取得了吉利、长城、上汽乘用车等多家主机厂的配套资格,在行业中取得了相对有利的竞争地位。客户拓展方面,报告期内公司电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格;此外,公司已经开始与合资主机厂进行接洽,有望实现合资主机厂供应链的突破。产品升级+客户拓展推进使得公司未来成长可期。 盈利预测及评级:由于目前乘用车市场销量下滑,我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.99亿、2.46亿、2.88亿,EPS分别为0.87元、1.07元、1.25元,市盈率分别为15.60倍、12.63倍、10.80倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品升级不及预期,乘用车销量不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-08-23 13.03 -- -- 14.57 11.82% -- 14.57 11.82% -- 详细
公司发布2019年半年报:19H1实现收入4.4亿,同比下滑40.8%,归母净利0.89亿,同比下滑43.3%,扣非净利0.72亿,同比下滑47.2%。 19H1收入利润下滑超行业,但毛利率水平同比持平。公司主要配套客户吉利汽车和通用五菱19H1销量同比下滑15%和29.2%。叠加产品价格调整的影响,公司上半年收入同比下滑43.3%至4.4亿,归母净利同比下滑43.3%至0.89亿。公司19H1毛利率33.4%,同比基本持平,预计产品结构的提升对冲了规模效应的影响。19H1收入规模的下滑使得公司整体费用率水平同比提升1.97pct。公司19Q2单季度收入/归母净利2.2亿/0.46亿,同比下滑39.2%/37.8%,毛利率32.1%,同比/环比下滑0.8/2.5pct。 公司新客户进展顺利,19H1获得广汽乘用车配套资格,且通过合资客户长安马自达潜在供应商审核。公司电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格,行业领先。19H1公司电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格。另外公司积极拓展合资品牌客户,19H1通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格。 产品升级+客户突破,公司是汽车电子新星,维持“审慎增持”评级。产品层面,随着自主品牌产品升级以及新能源汽车的放量,电子变速操纵器逐步替换手动变速操纵器,产品价值显著提升,公司将持续受益;客户层面,公司在自主品牌已经取得行业领先,并积极拓展合资客户,未来有望突破。公司短期业绩因行业承压,长期看公司产品升级+客户突破,发展趋势向好。我们根据最新情况,调整公司19/20/21年归母净利为2.0/2.4/2.8亿,维持审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-08-21 12.86 -- -- 14.57 13.30% -- 14.57 13.30% -- 详细
业绩总结: 公司公布 2019年半年报, 2019年上半年实现营收 4.4亿元,同比下滑 40%,实现归母净利润 0.9亿元,同比下滑 43%。其中二季度公司实现营收 2.2亿元,同比下滑 39%,实现归母净利润 0.46亿元,同比下滑 38%,环比微增。 第二季度业绩稳定,低点已至静待好转。 公司主要客户为自主品牌,其中上汽通用五菱与吉利汽车为公司前两大客户,上半年受行业销量低迷以及重点客户去库存影响,公司营收出现较大程度下滑。上半年毛利率为 33.4%,同比保持稳定,其中二季度毛利率为 32.1%,同比下滑 0.8个百分点,公司主要原材料塑料价格目前处于低位,公司有望通过低位集中采购逐步恢复下半年毛利率。 期间费用率较去年同期增加 2个百分点,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比变动+0.3%、 +2.3%、 -0.8%,研发费用率较去年增加 0.9个百分点,公司期间费用率提升的主要原因为营收规模的较大幅度下滑。 合资取得突破,未来成长可期。 短期来看,我们维持下半年行业复苏的判断,公司下半年业绩有望逐步好转。市场开拓稳步进行,电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格。合资开拓取得阶段性进展,报告期内,公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格。后续来看,现有客户自动挡产品渗透率仍旧有提升空间,电子挡杆逐步切入到吉利、长城等主流自主品牌,合资品牌逐步开拓,未来成长仍旧可期。 彰显发展信心,回购持续进行。 根据公司股权回购计划,回购股份资金总额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 1亿元,回购价格不超过人民币 22.7元/股。截至 2019年 7月底,公司累计回购股份约 304万股,占公司总股本的 1.32%,最高成交价 14.82元/股,最低成交价 13.46元/股,成交总金额 4333万元。 盈利预测与投资建议。 短期受行业影响业绩有所承压,中长期成长仍旧可期。 我们预计 2019~2021年公司归母净利润分别为 2.2/2.5/2.8亿元,对应 EPS 分别为 0.96/1.11/1.24元,对应估值 13X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车产销不及预期、 自动变速操纵器渗透不及预期、 汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。
宁波高发 机械行业 2019-08-16 13.01 -- -- 14.57 11.99%
14.57 11.99% -- 详细
公司主要从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售,主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、汽车CAN 总线及组合仪表四大类,是国内三十多家整车厂的一级供应商。操纵器产品由手动到自动再到电子,单车价值量快速提升。目前公司主要客户为五菱和吉利,目前已开拓江铃福特、长城等合资自主客户,未来有望发展更多客户,并推动业绩快速增长。此外公司积极拓展汽车电子等新业务,发展前景光明。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.89元、 1.11元和 1.34元,业绩有望持续高速增长,发展前景良好,首次给予买入评级。 支撑评级的要点操纵器由手动到自动再到电子,单车价值量快速提升。近年来国内汽车手动挡向自动挡转变的趋势明显,2018年国内制造乘用车自动挡占比达 60.7%,但与美日等发达国家 90%左右渗透率依然有较大差距,发展空间巨大。公司操纵器产品手动挡约 100元,自动挡约 200-300元,电子换挡器约 500-800元,单车价值量大幅提升,有望持续受益于自动变速箱渗透率提升及新能源汽车销量增长。 持续开拓自主和合资客户,推动业绩快速增长。公司操纵器、电子油门踏板等产品目前主要客户为五菱和吉利,近年来公司积极开拓合资及自主客户,目前已开始向江铃福特供应变速操纵器产品,并获得长城、上汽、长安等自主客户配套或定点。公司产品兼具质量、成本等优势,自主和合资客户持续拓展,有望推动公司业绩快速增长。 乘用车销量有望迎来向上拐点,看好零部件国产化前景。根据统计局数据,截至 2018年底,国内私人汽车拥有量 2.06亿辆,千人拥有量约147辆, 远远低于欧美日等国家 500-800辆的水平,仍有较大增长空间。 乘用车销量自 2018年下半年以来持续下行,近期有望迎来向上拐点,产业链有望迎来转机。在成本控制等因素的推动下,零部件国产化是长期趋势,公司操纵器等产品物美价廉,国产化长期前景看好。 估值1)操纵器等新客户拓展不及预期;2)液晶仪表等新业务拓展不及预期。 评级面临的主要风险我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.89元、1.11元和 1.34元,操纵器等单车价值量快速提升,合资自主客户持续开拓,看好公司长期发展前景,首次给予买入评级。
宁波高发 机械行业 2019-05-15 13.99 -- -- 14.83 1.64%
15.13 8.15%
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事件:2019年4月29日,宁波高发披露2019年1季报。2019年公司实现营业收入2.2亿元,同比下降42.18%。实现归母净利润4251万元,同比下滑48.24%。扣非后归母净利润4001万元,同比降低43.96%。点评: 下游需求持续疲软,经营业绩短期承压。2019年1季度,中国汽车市场延续疲软态势,下游需求未见明显改善。吉利、五菱等客户销量持续下滑,吉利汽车销量下滑5%,上汽通用五菱销量大幅下滑25.41%。下游需求放缓,公司经营业绩短期压力较大。 主力产品竞争力较强,逐步配套合资体系。2018年,电子换挡器项目顺利推进,产品已取得吉利、长城等多家主流整车厂配套资格。公司主流产品质量和成本优势明显,逐步向合资供应体系渗透,开始向江铃福特领界车型供应变速操纵器。 产业升级趋势明显,产品储备空间广阔。消费者驾驶舒适性需求提升,汽车产品电子化、智能化进程加速。公司不断丰富变速器操纵杆产品序列,电子换挡器、自动挡操纵器等产品市场广阔,公司长期增长空间较好。 盈利预测及评级:考虑汽车市场需求持续疲软影响,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为13.1亿元、14.6亿元和16.6亿元,归母净利润分别为2.4亿元、2.6亿元和3.0亿元,对应摊薄EPS分别为1.06元、1.15元和1.32元。汽车电子化、电动化趋势加速,主打产品竞争优势明显。自主品牌中高端市场份额有序扩大,合资品牌市场份额逐步渗透,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场大幅回落风险;客户订单需求不及预期风险;市场竞争加剧风险。
宁波高发 机械行业 2019-05-03 14.19 -- -- 15.11 2.09%
15.13 6.62%
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业绩简述:公司公布2018年年报及2019年一季报,2018年公司实现营收12.9亿元,同比增长6.7%,实现归属上市公司股东净利润2.15亿元,同比下滑7.7%。EPS1.09元。2019年一季度实现营收2.2亿元,同比下滑42%,实现归母净利润0.43亿元,同比下滑48%。EPS0.18元。 年报营收稳健,减值影响短期业绩。受行业负增长影响,2018Q4公司营收为2.7亿元,同比下滑22%。2018年全年毛利率为33.70%,较2017年下滑0.24个百分点,其中2018Q4毛利率为34.98%,较2017年同期提升0.9个百分点。2018年全年期间费用率为11.9%,较2017年提升0.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.4%、6.5%和0%,分别同比变动+0.7%、0%和0%,2018年公司资产减值损失较2017年大幅增加约6000万元,主要原因为出售雪利曼电子和雪利曼软件股权形成商誉减值所致。 受行业影响,2019年一季度业绩承压。公司主要客户为上汽通用五菱、吉利汽车等自主品牌,2019年一季度受行业销量大幅下滑影响,公司营收出现较大幅度下滑。2019Q1公司毛利率为34.62%,较2018年同期提升约0.8个百分点。期间费用率13.4%,较2018年同期提升约3.4个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.3%、7.7%和-0.6%,分别同比变动2.2%、1.7%和-0.5%。 公司短期业绩承压,中长期产品升级稳步推进。受行业影响,公司短期业绩承压。中长期来看,公司产品升级逻辑不变,自动变速操纵器渗透率稳步提升,同时在维持自主客户份额的基础上,已开始与合资主机厂进行接洽。电子变速操纵器已取得多家主机厂的配套资格,并获吉利汽车、长城汽车等主流自主品牌主机厂布点。 盈利预测与投资建议。公司中长期逻辑不变,短期业绩有望筑底。我们预计2019~2021年公司净利润分别2.5/2.8/3.2亿元,EPS分别为1.07/1.23/1.39元,对应估值15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、自动变速操纵器渗透不及预期、汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。
宁波高发 机械行业 2019-03-06 16.79 24.44 72.36% 18.31 9.05%
18.31 9.05%
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自主品牌弹性犹在,配套供应商蓄势待发。2018年自主品牌销量997.99万辆,同比下降7.99%,特别是第四季度,自主品牌销量273.78万辆,同比下降21.59%,步入至暗时刻。主要系购置税优惠推出前的高基数及主机厂主动去库存导致自主品牌呈现颓势。在经济回升和促进汽车消费的宏观及行业背景下,自主品牌有望深度受益。 新客户拓展顺利,超越行业增长可期。公司是国内换挡控制器龙头,配套吉利和上汽通用五菱、比亚迪、上汽乘用车、长安、长城、众泰、江淮等大多数自主品牌。一方面,比亚迪、长城两大自主龙头为新增配套客户,有望促使公司实现超越行业的增长水平;另一方面,吉利和上汽通用五菱是前两大客户,四季度开始进入去库存阶段,而后库存恢复到健康水平,有望开启新一轮周期。 汽车电子势不可挡,换挡器单车价值提升。公司的换挡器逐步升级,从手动挡换挡器到自动挡换挡器再到电子档换挡器,单车价值大幅提升。过去两年自动挡替换手动挡趋势明显,未来两年电子换挡器产品也将陆续上市,产品升级有助于提升公司收入与盈利能力。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为2.6亿元、3.0亿元、3.7亿元,对应目前市值38亿,估值为15倍、13倍、10倍,假设2019年动态市盈率为20,对应目标价为25.5元。 风险提示:下游整车销量低于预期;产品升级不及预期。
宁波高发 机械行业 2018-12-07 16.40 -- -- 15.75 -3.96%
18.31 11.65%
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公逆势回购,彰显发展信心。公司公布回购预案,回购金额不低于5000万元不超过10000万元,回购价格不超过23.3元/股。按最高回购金额、最高回购价格上限测算,回购股份占总股本比例为1.87%。2018年以来公司股价承压,逆势回购彰显公司对于未来发展的信心。 受下游客户影响,短期业绩有所承压。受下游主要客户上汽通用五菱销量下滑影响,公司第三季度归母净利润同比下滑2%。根据相关上市公司公告,10月份公司下游主要客户上汽通用五菱、吉利汽车、上汽大众销量同比分别变动-16%、3%和-7%。我们预计四季度国内汽车销量仍旧有较大压力,对公司短期业绩或造成部分影响。 中长期布局稳步推进。中长期来看,公司在变速操纵器、电子油门踏板等领域稳步推进。其中在变速操纵器领域,现有客户自动变速操纵器渗透率稳步提升,同时上半年取得了长城汽车和观致汽车的配套资格,并开始配套比亚迪汽车,而电子变速操纵器业务已经取得多家主机厂的配套资格;电子油门踏板业务,上半年开始批量供货上汽乘用车。我们认为,中长期来看,市场的开拓以及变速操纵器逐步实现由手动挡到自动挡再到电子档的升级,有望带动公司稳步发展。 盈利预测与投资建议。公司业绩短期承压,中长期布局稳步推进。预计2018-2020年归母净利润分别为2.7/3.3/3.8亿元, 对应EPS 分别为1.19/1.43/1.67元,对应估值13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销或不及预期;自动变速操纵器渗透或不及预期;汽车电子部分产品兑现或不及预期等风险。
宁波高发 机械行业 2018-11-20 16.60 -- -- 16.60 0.00%
16.60 0.00%
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事件:2018年10月27日,宁波高发发布2018年三季度报告。2018年前三季度公司实现营业收入10.2亿元,同比增长18.36%。实现归母净利润2.1亿元,同比增长21.83%。扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长12.86%。点评: 业绩增长略低于预期,经营质量持续向好。2018年前三季度,汽车市场疲软态势显现。吉利、五菱等公司核心客户整车销量增速疲软,导致公司营业收入和业绩增速呈现放缓态势。公司营业收入增长18.36%,略低于预期。公司实现归母净利润2.1亿元,同比增长21.8%,扣非净利润同比增长12.86%。利润增速均高于营收增速,延续经营业绩持续向好态势。 产品结构持续优化,核心客户强势未变。汽车产业转型升级持续加速,自动挡替换手动挡的趋势延续。吉利汽车等客户强势崛起态势有望延续,通用五菱亦将保持稳定增长态势,比亚迪、长城等新客户拓展公司新空间。公司积极扩大电子换挡器、自动挡操纵器等市场布局,长期稳定增长态势有望延续。 盈利预测及评级:考虑汽车市场增速放缓影响,我们小幅下调公司经营业绩。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为14.9亿元、18.9亿元和23.4亿元,归母净利润分别为2.97亿元、3.85亿元和4.85亿元,对应EPS分别为1.29元、1.67元和2.11元。自主客户延续强势态势,产品结构优化提升合资贡献度,公司经营业绩保障充分。汽车市场升级加速,细分龙头展示成长潜能。公司是自主品牌强势崛起核心受益标的之一,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;下游客户订单需求不及预期风险。
宁波高发 机械行业 2018-11-02 14.82 -- -- 16.85 13.70%
16.85 13.70%
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业绩总结:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收10.2亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长21.8%,实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长13.0%;第三季度实现营收2.8亿元,同比增长3.7%,实现归母净利润0.5亿元,同比下滑2.8%,实现扣非归母净利润0.4亿元,同比下滑22.7%。 受下游客户影响,三季度业绩承压。公司产品主要配套上汽通用五菱,吉利汽车、上汽乘用车、小康汽车等国内品牌,其中上汽通用五菱为公司最大客户,第三季度上汽通用五菱销量同比下滑5.9%,对公司营收造成较大影响。前三季度毛利率33.4%,较去年同期下滑0.5个百分点,主要受原材料价格的影响。费用率方面,前三季度销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为4.4%、6.5%、-0.4%,分别同比变动-0.2%、-0.2%、-0.3%。报告期内因全额计提北汽银翔应收账款坏账准备,导致资产减值损失较去年同期大幅提升。 短期增长承压,中长期布局稳步推进。我们预计四季度国内汽车销量仍旧有较大压力,对公司短期业绩或造成部分影响。中长期来看,公司在变速操纵器、电子油门踏板等领域稳步推进。其中在变速操纵器领域,公司上半年取得了长城汽车和观致汽车的配套资格,并开始配套比亚迪汽车,而电子变速操纵器业务已经取得多家主机厂的配套资格;电子油门踏板业务,上半年开始批量供货上汽乘用车。我们认为,中长期来看,市场的稳定开拓以及变速操纵器逐步实现由手动挡到自动挡再到电子档的升级,将促进公司业绩的稳步增长。 盈利预测与评级。考虑到三季度公司业绩承压,短期车市仍旧低迷。下调2018-2020年归母净利润至2.9/3.5/4.1亿元,对应EPS分别为1.24/1.51/1.79元,对应估值13倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;自动变速操纵器渗透不及预期;汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。
宁波高发 机械行业 2018-10-31 14.65 21.05 48.45% 16.85 15.02%
16.85 15.02%
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业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入10.18亿元,比上年同期增长18.36%,前三季度实现归母净利润2.06亿元,同比增长21.83%,扣非后净利润1.76亿元,同比增长12.86%。其中第三季度实现营收2.8亿元,同比增长3.68%,归母净利润0.50亿元,同比下降2%,第三季度受下游客户上汽通用五菱需求下降影响盈利增长。 3季度毛利率环比改善,经营性现金流改善明显。公司前三季度毛利率为33.4%,同比下降0.5个百分点。其中第三季度为33.4%,环比上升0.5个百分点。公司前三季度期间费用率为10.4%,同比下降0.8个百分点,成本控制能力进一步增强。第三季度单季度期间费用率为12.0%,同比上升0.1个百分点。前三季度销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为4.4%,2.3%,-0.4%和4.2%,其中由于存款增加导致利息增加,公司财务费用率同比下降0.3个百分点。研发费用同比下降1.7个百分点。此外前三季度经营性现金流为1.29亿元,同比增长619.6%,主要由于公司加强收款力度,应收账款加快回收所致; 受益汽车零部件产品升级,盈利有望稳定增长。从手动挡位操纵器到自动挡位操纵器再到汽车电子换挡系统是必然趋势,将受益于主要客户上汽通用五菱及吉利自动挡车型增多。公司电子变速操纵器已取得多家主机厂的配套资格,新客户的拓展有望保障盈利稳定增长。 财务预测与投资建议 因业绩略低于预期,预计2018-2020年EPS1.22、1.50、1.80元(原1.33、1.66、2.01元),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司18年PE平均估值18倍,目标价21.96元,维持买入评级。 风险提示 变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。
宁波高发 机械行业 2018-10-31 14.65 -- -- 16.85 15.02%
16.85 15.02%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收10.18亿元,同比增长18.36%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长21.83%;EPS为0.90元/股,低于我们之前预期。 点评: 汽车市场增速下滑,公司Q3业绩增速明显放缓 1)报告期内,公司营收及利润增速均有所下滑,其中Q3单季度下滑明显,Q3单季度营收/归母净利润/扣非后净利润同比增长3.68%/-2.02%/-22.72%,我们分析主要原因在于汽车行业整体增速下滑,且公司客户主要为自主品牌企业,市场压力相对合资品牌更大,同时上汽通用五菱等主要客户等销量增速下滑。2)公司前三季度毛/净利率分别为33.36%/20.47%,同比增长-0.53/0.42个百分点,Q3单季毛/净利率分别为33.37%/18.11%,同比增长-1.53/-1.20个百分点,下降较多,我们分析主要受原材料和人工成本上升、市场竞争压力加大等综合影响。3)公司前三季度期间费用率(含研发费用)为10.41%,同比下降0.75个百分点;Q3单季度期间费用率(含研发费用)为11.79%,同比下降0.07个百分点,公司严控成本和费用取得成效。 顺应行业潮流,加快发展自动挡产品 目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距,自动挡相关产品发展空间广阔,目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货,随着自动挡汽车产品的不断普及,公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。 看好公司电子油门踏板业务发展前景 1)我国汽车排放和环保要求不断严格,并明确2020年乘用车油耗达到5L/100km的目标,同时提出2020年7月1日起全面实施国六a排放标准,相对于传统机械式拉线油门,电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放,渗透率有望不断提升。2)公司依托在踏板位置传感器领域的优势,加快发展电子油门踏板业务,目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货,随着汽车环保和油耗标准的提高,电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极。 前瞻性布局汽车电子领域,寻求新的业绩增长点 1)随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升,汽车电子占汽车成本的比重逐年上升,2020年有望达到50%,为加快布局汽车电子领域,公司于2016年增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,并于2017年通过股权受让与增资方式投资人民币1000万元获得持有赛卓电子科技(上海)有限公司12.50%的股权。2)我们认为,公司加快布局汽车电子领域,有利于与现有业务形成合力,寻求新的业绩增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车变速操纵器龙头,业绩短期受行业增速下滑影响较大,但公司加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务,成长空间仍值得期待。我们下调公司盈利预测,预计2018-20年公司实现营业收入14.61/17.44/21.25亿元,同比增长21/19/22%,实现归母净利润2.78/3.29/3.96亿元,同比增长19/18/20%,对应EPS分别为1.21/1.43/1.72元/股,维持“增持”评级。 风险提示:自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期;主要客户销量下滑风险;雪利曼产品推广不及预期;原材料价格上涨风险。
宁波高发 机械行业 2018-10-31 14.65 -- -- 16.85 15.02%
16.85 15.02%
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事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入10.18亿元,同比增长18.36%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长21.83%。 Q3营收增速放缓。在Q3 乘用车销量下滑(-7.73%)的背景下,公司Q3实现营收2.80亿元,同比增长3.68,%,增速较Q1(28.54%)、Q2(21.51%)放缓。受Q3营收增速放缓影响,前三季度公司营收增速为18.35%,较中报25.05%的增速放缓。 毛利率承压,净利率降低。Q3公司毛利率为33.37%,同比减少1.52个百分点,毛利率持续承压(Q2同比减少1.12个百分点)。Q3公司期间费用率(包含研发费用)为11.79%,基本和去年同期持平。受毛利率下滑影响,Q3公司净利率为18.11%,同比减少1.2个百分点。受此影响,Q3公司归母净利润为0.50亿元,同比减少2.02%。 有望受益于自主品牌崛起。2017年变速操纵器产品开始配套上汽乘用车,并取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车配套资格。2018年上半年变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,并成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司成功打入上汽乘用车供应链,有望受益自主龙头崛起。 档位操纵器产业级红利仍在,未来降持续受益。自动变速操纵器提升用户体验,降低油耗,相比美日车系,自主乘用车自动挡占比较低,未来发展空间大。根据IHS 动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT 总量将由2014 年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系,未来将持续受益。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润2.77/3.08/3.47亿元,增速分别为19.08%、11.01%、12.71%,对应的EPS为1.22/1.35/1.52元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。
宁波高发 机械行业 2018-10-30 15.19 -- -- 16.85 10.93%
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宁波高发 机械行业 2018-10-29 15.19 17.25 21.65% 16.85 10.93%
16.85 10.93%
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事件评论: 营收增速下滑,三费大幅提升,利润率承压。中汽协数据显示,第三季度中国汽车销量同比下降7%,其中二、三线品牌,如众泰、东风小康、江铃等销量大幅下滑。受此影响,公司三季度实现营收2.8亿元,同比增长3.7%,环比下降20.9%;前三季度实现营收10.2亿元,同比增长18.4%。三季度毛利率为33.4%,环比增加0.5个百分点,同比减少1.5个百分点。三费方面,三季度管理费用和销售费率分别环比增加2.2个百分点和1.5个百分点至4.4%和6.5%。最终,公司三季度净利率环比和同比分别减少3.1和1.2个百分点至18.1%。 公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者。在变速器自动化的大环境下,随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、比亚迪等的新增配套需求,公司自动变速操纵器销售占比不断提升。公司电子换挡器业务正稳步拓展,除原有客户众泰外,目前正与长安、吉利、比亚迪等多家主机厂开始洽谈及同步研发,有望于2019年逐步落地。此外,公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会,2018年有望实现量与毛利率的双升。 积极布局智能电子,有望打开新成长空间。公司积极布局汽车电子新业务,如CAN总线组合仪表、启停开关传感器、角度传感器等。除车身高度传感器尚处于研发阶段外,其余均于2017年开始贡献利润,长期来看有望成为公司业绩新增长点。其中,CAN总线项目进展顺利,组合仪表已成功为中国重汽、陕重汽等主流卡车客户配套,未来有望向乘用车领域渗透。 投资建议:公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,有望实现量价双升;积极布局汽车电子产品,有望打开长期成长空间。由于对今年四季度及明年一季度车市的较悲观预期,下调公司18-19年公司归母净利润,分别由3.02、3.79亿元下调至2.74、3.12亿元。对应EPS分别为1.19、1.36元/股,PE为13、12倍,由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,PE约至14倍(申万),给予公司2018年15倍PE,下调目标价至18元,下调公司评级,由“买入”评级下调至“增持”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、新客户拓展不及预期、车联网与智能驾驶产业进展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名