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宁波高发 机械行业 2018-12-07 16.40 -- -- 15.75 -3.96%
15.75 -3.96% -- 详细
公逆势回购,彰显发展信心。公司公布回购预案,回购金额不低于5000万元不超过10000万元,回购价格不超过23.3元/股。按最高回购金额、最高回购价格上限测算,回购股份占总股本比例为1.87%。2018年以来公司股价承压,逆势回购彰显公司对于未来发展的信心。 受下游客户影响,短期业绩有所承压。受下游主要客户上汽通用五菱销量下滑影响,公司第三季度归母净利润同比下滑2%。根据相关上市公司公告,10月份公司下游主要客户上汽通用五菱、吉利汽车、上汽大众销量同比分别变动-16%、3%和-7%。我们预计四季度国内汽车销量仍旧有较大压力,对公司短期业绩或造成部分影响。 中长期布局稳步推进。中长期来看,公司在变速操纵器、电子油门踏板等领域稳步推进。其中在变速操纵器领域,现有客户自动变速操纵器渗透率稳步提升,同时上半年取得了长城汽车和观致汽车的配套资格,并开始配套比亚迪汽车,而电子变速操纵器业务已经取得多家主机厂的配套资格;电子油门踏板业务,上半年开始批量供货上汽乘用车。我们认为,中长期来看,市场的开拓以及变速操纵器逐步实现由手动挡到自动挡再到电子档的升级,有望带动公司稳步发展。 盈利预测与投资建议。公司业绩短期承压,中长期布局稳步推进。预计2018-2020年归母净利润分别为2.7/3.3/3.8亿元, 对应EPS 分别为1.19/1.43/1.67元,对应估值13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销或不及预期;自动变速操纵器渗透或不及预期;汽车电子部分产品兑现或不及预期等风险。
宁波高发 机械行业 2018-11-20 16.60 -- -- 16.60 0.00%
16.60 0.00% -- 详细
事件:2018年10月27日,宁波高发发布2018年三季度报告。2018年前三季度公司实现营业收入10.2亿元,同比增长18.36%。实现归母净利润2.1亿元,同比增长21.83%。扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长12.86%。点评: 业绩增长略低于预期,经营质量持续向好。2018年前三季度,汽车市场疲软态势显现。吉利、五菱等公司核心客户整车销量增速疲软,导致公司营业收入和业绩增速呈现放缓态势。公司营业收入增长18.36%,略低于预期。公司实现归母净利润2.1亿元,同比增长21.8%,扣非净利润同比增长12.86%。利润增速均高于营收增速,延续经营业绩持续向好态势。 产品结构持续优化,核心客户强势未变。汽车产业转型升级持续加速,自动挡替换手动挡的趋势延续。吉利汽车等客户强势崛起态势有望延续,通用五菱亦将保持稳定增长态势,比亚迪、长城等新客户拓展公司新空间。公司积极扩大电子换挡器、自动挡操纵器等市场布局,长期稳定增长态势有望延续。 盈利预测及评级:考虑汽车市场增速放缓影响,我们小幅下调公司经营业绩。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为14.9亿元、18.9亿元和23.4亿元,归母净利润分别为2.97亿元、3.85亿元和4.85亿元,对应EPS分别为1.29元、1.67元和2.11元。自主客户延续强势态势,产品结构优化提升合资贡献度,公司经营业绩保障充分。汽车市场升级加速,细分龙头展示成长潜能。公司是自主品牌强势崛起核心受益标的之一,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速大幅回落风险;下游客户订单需求不及预期风险。
宁波高发 机械行业 2018-11-02 14.82 -- -- 16.85 13.70%
16.85 13.70%
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业绩总结:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收10.2亿元,同比增长18.4%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长21.8%,实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长13.0%;第三季度实现营收2.8亿元,同比增长3.7%,实现归母净利润0.5亿元,同比下滑2.8%,实现扣非归母净利润0.4亿元,同比下滑22.7%。 受下游客户影响,三季度业绩承压。公司产品主要配套上汽通用五菱,吉利汽车、上汽乘用车、小康汽车等国内品牌,其中上汽通用五菱为公司最大客户,第三季度上汽通用五菱销量同比下滑5.9%,对公司营收造成较大影响。前三季度毛利率33.4%,较去年同期下滑0.5个百分点,主要受原材料价格的影响。费用率方面,前三季度销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为4.4%、6.5%、-0.4%,分别同比变动-0.2%、-0.2%、-0.3%。报告期内因全额计提北汽银翔应收账款坏账准备,导致资产减值损失较去年同期大幅提升。 短期增长承压,中长期布局稳步推进。我们预计四季度国内汽车销量仍旧有较大压力,对公司短期业绩或造成部分影响。中长期来看,公司在变速操纵器、电子油门踏板等领域稳步推进。其中在变速操纵器领域,公司上半年取得了长城汽车和观致汽车的配套资格,并开始配套比亚迪汽车,而电子变速操纵器业务已经取得多家主机厂的配套资格;电子油门踏板业务,上半年开始批量供货上汽乘用车。我们认为,中长期来看,市场的稳定开拓以及变速操纵器逐步实现由手动挡到自动挡再到电子档的升级,将促进公司业绩的稳步增长。 盈利预测与评级。考虑到三季度公司业绩承压,短期车市仍旧低迷。下调2018-2020年归母净利润至2.9/3.5/4.1亿元,对应EPS分别为1.24/1.51/1.79元,对应估值13倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;自动变速操纵器渗透不及预期;汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。
宁波高发 机械行业 2018-10-31 14.65 21.96 44.38% 16.85 15.02%
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业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入10.18亿元,比上年同期增长18.36%,前三季度实现归母净利润2.06亿元,同比增长21.83%,扣非后净利润1.76亿元,同比增长12.86%。其中第三季度实现营收2.8亿元,同比增长3.68%,归母净利润0.50亿元,同比下降2%,第三季度受下游客户上汽通用五菱需求下降影响盈利增长。 3季度毛利率环比改善,经营性现金流改善明显。公司前三季度毛利率为33.4%,同比下降0.5个百分点。其中第三季度为33.4%,环比上升0.5个百分点。公司前三季度期间费用率为10.4%,同比下降0.8个百分点,成本控制能力进一步增强。第三季度单季度期间费用率为12.0%,同比上升0.1个百分点。前三季度销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为4.4%,2.3%,-0.4%和4.2%,其中由于存款增加导致利息增加,公司财务费用率同比下降0.3个百分点。研发费用同比下降1.7个百分点。此外前三季度经营性现金流为1.29亿元,同比增长619.6%,主要由于公司加强收款力度,应收账款加快回收所致; 受益汽车零部件产品升级,盈利有望稳定增长。从手动挡位操纵器到自动挡位操纵器再到汽车电子换挡系统是必然趋势,将受益于主要客户上汽通用五菱及吉利自动挡车型增多。公司电子变速操纵器已取得多家主机厂的配套资格,新客户的拓展有望保障盈利稳定增长。 财务预测与投资建议 因业绩略低于预期,预计2018-2020年EPS1.22、1.50、1.80元(原1.33、1.66、2.01元),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司18年PE平均估值18倍,目标价21.96元,维持买入评级。 风险提示 变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。
宁波高发 机械行业 2018-10-31 14.65 -- -- 16.85 15.02%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收10.18亿元,同比增长18.36%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长21.83%;EPS为0.90元/股,低于我们之前预期。 点评: 汽车市场增速下滑,公司Q3业绩增速明显放缓 1)报告期内,公司营收及利润增速均有所下滑,其中Q3单季度下滑明显,Q3单季度营收/归母净利润/扣非后净利润同比增长3.68%/-2.02%/-22.72%,我们分析主要原因在于汽车行业整体增速下滑,且公司客户主要为自主品牌企业,市场压力相对合资品牌更大,同时上汽通用五菱等主要客户等销量增速下滑。2)公司前三季度毛/净利率分别为33.36%/20.47%,同比增长-0.53/0.42个百分点,Q3单季毛/净利率分别为33.37%/18.11%,同比增长-1.53/-1.20个百分点,下降较多,我们分析主要受原材料和人工成本上升、市场竞争压力加大等综合影响。3)公司前三季度期间费用率(含研发费用)为10.41%,同比下降0.75个百分点;Q3单季度期间费用率(含研发费用)为11.79%,同比下降0.07个百分点,公司严控成本和费用取得成效。 顺应行业潮流,加快发展自动挡产品 目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距,自动挡相关产品发展空间广阔,目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货,随着自动挡汽车产品的不断普及,公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。 看好公司电子油门踏板业务发展前景 1)我国汽车排放和环保要求不断严格,并明确2020年乘用车油耗达到5L/100km的目标,同时提出2020年7月1日起全面实施国六a排放标准,相对于传统机械式拉线油门,电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放,渗透率有望不断提升。2)公司依托在踏板位置传感器领域的优势,加快发展电子油门踏板业务,目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货,随着汽车环保和油耗标准的提高,电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极。 前瞻性布局汽车电子领域,寻求新的业绩增长点 1)随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升,汽车电子占汽车成本的比重逐年上升,2020年有望达到50%,为加快布局汽车电子领域,公司于2016年增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,并于2017年通过股权受让与增资方式投资人民币1000万元获得持有赛卓电子科技(上海)有限公司12.50%的股权。2)我们认为,公司加快布局汽车电子领域,有利于与现有业务形成合力,寻求新的业绩增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车变速操纵器龙头,业绩短期受行业增速下滑影响较大,但公司加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务,成长空间仍值得期待。我们下调公司盈利预测,预计2018-20年公司实现营业收入14.61/17.44/21.25亿元,同比增长21/19/22%,实现归母净利润2.78/3.29/3.96亿元,同比增长19/18/20%,对应EPS分别为1.21/1.43/1.72元/股,维持“增持”评级。 风险提示:自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期;主要客户销量下滑风险;雪利曼产品推广不及预期;原材料价格上涨风险。
宁波高发 机械行业 2018-10-31 14.65 -- -- 16.85 15.02%
16.85 15.02%
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事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入10.18亿元,同比增长18.36%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长21.83%。 Q3营收增速放缓。在Q3 乘用车销量下滑(-7.73%)的背景下,公司Q3实现营收2.80亿元,同比增长3.68,%,增速较Q1(28.54%)、Q2(21.51%)放缓。受Q3营收增速放缓影响,前三季度公司营收增速为18.35%,较中报25.05%的增速放缓。 毛利率承压,净利率降低。Q3公司毛利率为33.37%,同比减少1.52个百分点,毛利率持续承压(Q2同比减少1.12个百分点)。Q3公司期间费用率(包含研发费用)为11.79%,基本和去年同期持平。受毛利率下滑影响,Q3公司净利率为18.11%,同比减少1.2个百分点。受此影响,Q3公司归母净利润为0.50亿元,同比减少2.02%。 有望受益于自主品牌崛起。2017年变速操纵器产品开始配套上汽乘用车,并取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车配套资格。2018年上半年变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,并成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司成功打入上汽乘用车供应链,有望受益自主龙头崛起。 档位操纵器产业级红利仍在,未来降持续受益。自动变速操纵器提升用户体验,降低油耗,相比美日车系,自主乘用车自动挡占比较低,未来发展空间大。根据IHS 动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT 总量将由2014 年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系,未来将持续受益。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润2.77/3.08/3.47亿元,增速分别为19.08%、11.01%、12.71%,对应的EPS为1.22/1.35/1.52元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。
宁波高发 机械行业 2018-10-30 15.19 -- -- 16.85 10.93%
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宁波高发 机械行业 2018-10-29 15.19 18.00 18.34% 16.85 10.93%
16.85 10.93%
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事件评论: 营收增速下滑,三费大幅提升,利润率承压。中汽协数据显示,第三季度中国汽车销量同比下降7%,其中二、三线品牌,如众泰、东风小康、江铃等销量大幅下滑。受此影响,公司三季度实现营收2.8亿元,同比增长3.7%,环比下降20.9%;前三季度实现营收10.2亿元,同比增长18.4%。三季度毛利率为33.4%,环比增加0.5个百分点,同比减少1.5个百分点。三费方面,三季度管理费用和销售费率分别环比增加2.2个百分点和1.5个百分点至4.4%和6.5%。最终,公司三季度净利率环比和同比分别减少3.1和1.2个百分点至18.1%。 公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者。在变速器自动化的大环境下,随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、比亚迪等的新增配套需求,公司自动变速操纵器销售占比不断提升。公司电子换挡器业务正稳步拓展,除原有客户众泰外,目前正与长安、吉利、比亚迪等多家主机厂开始洽谈及同步研发,有望于2019年逐步落地。此外,公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会,2018年有望实现量与毛利率的双升。 积极布局智能电子,有望打开新成长空间。公司积极布局汽车电子新业务,如CAN总线组合仪表、启停开关传感器、角度传感器等。除车身高度传感器尚处于研发阶段外,其余均于2017年开始贡献利润,长期来看有望成为公司业绩新增长点。其中,CAN总线项目进展顺利,组合仪表已成功为中国重汽、陕重汽等主流卡车客户配套,未来有望向乘用车领域渗透。 投资建议:公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,有望实现量价双升;积极布局汽车电子产品,有望打开长期成长空间。由于对今年四季度及明年一季度车市的较悲观预期,下调公司18-19年公司归母净利润,分别由3.02、3.79亿元下调至2.74、3.12亿元。对应EPS分别为1.19、1.36元/股,PE为13、12倍,由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,PE约至14倍(申万),给予公司2018年15倍PE,下调目标价至18元,下调公司评级,由“买入”评级下调至“增持”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、新客户拓展不及预期、车联网与智能驾驶产业进展不及预期等。
宁波高发 机械行业 2018-10-22 14.80 -- -- 16.42 10.95%
16.85 13.85%
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销量稳健增长,客户群不断扩大 公司的主营为变速操纵器与软轴、电子油门踏板、拉索等汽车零部件。公司是吉利汽车、五菱变速操纵器以及电子油门踏板的核心供应商,同时也是南北大众汽车拉索的供应商。公司在主要客户中产品渗透率不断提升,同时,公司已进入上汽自主、比亚迪等车企的配套体系,未来配套量有望持续增长。 自动变渗透率提升,变速操纵器量价提升 近年来,在消费升级的大背景下,自动变渗透率持续提升。由于自动操纵器相比手动操纵器单品价值高一倍左右,公司在主要客户自动变渗透率提升的背景下充分受益,产品量价齐升。同时随着汽车电子的日益普及,操纵器向电子换挡器转换的趋势也开始显现。电子换挡器的单品价值在自动操纵器基础上又翻了一番。公司作为自主变速操纵器龙头企业,在自动操纵器和电子换挡器渗透率提升的背景下,有望充分受益。 外延进入车身电子领域,培育新成长动能。 2016年,公司成功收购鄞州雪利曼,后者主要从事客车车身电子产品,在 收购整合后,由于客车与乘用车业务相关性强,公司有望将CAN总线控制产品从客车市场向卡车、乘用车市场拓展。我国客车CAN总线的市场规模约为5亿元,卡车、乘用车的市场规 模约为11亿元、660亿元,而此市场规模仍在持续增长。 成长性好,给予“推荐”评级 。 公司产品依托于自主和合资龙头车企,国产化替代空间大。预计公司2018-2020年EPS有望实现1.23元/股、1.48元/股、1.84元/股,对应PE分别为12.54倍、10.40倍、8.40倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1)汽车销量大幅下滑;2)汽车变速操纵器产品升级及自动变速箱渗透率提升不及预期;3)汽车板块平均估值水平大幅下行。
宁波高发 机械行业 2018-09-05 17.31 -- -- 19.19 10.86%
19.19 10.86%
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受益消费升级及优秀客户关系业绩持续高增长 2018H1实现营收7.38亿元(YOY+25.08%),归母净利润1.56亿元(YOY+32.18%),扣非归母净利润1.37亿元(YOY+30.27%)。 2018Q2实现营收3.54亿元,同比增长21.65%,环比下降7.81%;2018Q2归母净利润0.74亿元,同比增长27.59%,环比下降9.76%;扣非归母净利润为0.65亿元,同比增长20.37%,环比下降8.45%。 业绩持续高增长一方面受益于消费升级、自动挡渗透率提升带来的行业红利;另一方面则有赖公司优秀的客户关系,主要老客户如五菱、吉利、南北大众等在稳定的基础上部分产品供货份额持续提高,同时,公司积极拓展比亚迪、长城等自主和合资新客户,为业绩持续增长提供支撑。 毛利率基本稳定费用率管控优异 2018H1毛利率为33.35%,同比下降0.08个百分点,基本保持稳定;净利率为21.36%,同比提升0.98个百分点;净利率提升主要源于毛利率基本稳定的情况下费用率的持续降低,其中管理费用率同比下降0.54个百分点至6.04%,销售费用率同比下降0.48个百分点至3.84%,财务费用率同比下降0.05个百分点至-0.04%。 盈利预测与投资建议 作为从事汽车变速操纵控制系统的企业,公司一方面受益消费升级,目前自动挡渗透率提升带来产品价值量提升,未来电子变速操纵器的应用为公司拓展更大空间;另一方面显著受益自主车企崛起,并积极抓住机会力争突破合资品牌。此外,公司收购雪利曼、加强产品电子化的研发和储备,在行业智能化发展趋势下,为未来发展开拓更广阔的空间。上调2018、2019和2020年EPS分别为1.35、1.75和2.18,对应PE为13.6倍、10.5倍和8.4倍,维持“推荐”的评级。 风险提示 行业竞争加剧、配套客户销量不及预期,上游原材料涨价,新业务开拓不及预期。
宁波高发 机械行业 2018-09-04 17.94 -- -- 19.19 6.97%
19.19 6.97%
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宁波高发发布2018年中报,公司实现营业收入7.38亿元,同比增长25.08%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%;实现扣非归母净利润1.37亿元,同比增长30.27%。 业绩保持高增长,费用控制能力强。公司2018Q1营收同比增长28.54%,Q2营收同比增长21.65%,营收增速虽然有所下滑,但仍然保持高增长。公司2018H1毛利率为33.35%,同比-0.08pct;Q2毛利率为32.89%,同比-1.12pct,环比-0.89pct,公司毛利率有所下滑。我们判断毛利率出现下降的主要原因是主机厂的年降和原材料价格的上涨,总体来说公司的毛利率维持在高水平。公司2018H1归母净利润增速显著高出营收增速,主要原因在于公司出色的费用控制能力:报告期内,公司总费用率同比-1.07pct,其中销售费用同比-0.48pct,管理费用同比-0.54pct,财务费用同比-0.05pct。 变速操纵器业务稳中有升,新客户拓展顺利。公司是国内汽车变速操纵器龙头,变速操纵器相关业务营收占比超50%。公司老客户包括吉利汽车、上汽通用五菱等优质主机厂,同时公司也在不断开拓新客户。报告期内,公司变速操纵器产品已经开始批量供应比亚迪汽车以及取得长城汽车和观致汽车的配套资格;自动变速操纵器的升级换代产品电子变速操纵器已取得多家主机厂的配套资格,未来发展空间广阔。公司的自动挡操纵器出货占比在逐渐攀升,其单价是手动挡操纵器的两倍以上,这对改善公司产品结构和稳定毛利率大有裨益。 电子油门踏板发展迅速,前瞻性布局汽车电子领域。公司具备电子油门踏板核心技术,营收多年实现高增长,是公司业绩增长的重要来源。报告期内,公司电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车,未来业绩可期。公司通过收购雪利曼电子和注资赛卓电子等方式前瞻性布局汽车电子领域,公司汽车电子业务有望与传统业务协同发展,助力公司完成由传统零部件企业向科技型企业的转变。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为15.75/20.10/24.35亿元,归母净利润分别为3.14/3.93/4.72亿元,EPS分别为1.36/1.71/2.05元,对应PE分别为14/11/9倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 上游原材料价格上涨; 公司主要客户销量下滑。
宁波高发 机械行业 2018-09-04 17.94 -- -- 19.19 6.97%
19.19 6.97%
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报告导读 “新产品+新客户”驱动下公司处于业绩成长期。 投资要点 2018 半年报核心数据 宁波高发发布2018 年半年报,营业收入7.38 亿,同比+25.08%,归母净利润1.56 亿元,同比+32.18%,EPS 为0.68 元。其中二季度营业收入3.54 亿元,同比+21.51%,归母净利润0.74 亿元,同比+28.3%,EPS 0.32 元。 “新产品+新客户”并举,带来营收保持快速增长 2018H1 国内乘用车产量1185.4 万辆,同比+3.2%,销量1177.5 万辆,同比+4.6%, 其中自主品牌乘用车销量510.9 万辆,同比+3.4%。2)高发上半年营收同比25.08%,其中Q2 同比21.51%,远高于下游行业需求增速,主要得益于:1) 消费升级带动下,自动挡替代手动挡速度加快,带来产品单车价值大幅提升。2) 客户持续拓展。除了原有老客户一汽大众/通用五菱等产品配套数量增加,进一步开拓了吉利汽车,上汽乘用车等新客户。上半年内,多个项目取得重要进展汽车变速操纵器开始批量供货比亚迪,并获得长城汽车和观致汽车的配套资格电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。主要业务均取得较为可观的成绩:变速操纵器业务同比+29.89%,电子油门踏板同比+24.01%,拉索同比+23.54% 毛利率稳中微降+期间费用率改善,2018H1 归母净利率提升 H1 毛利率实现33.35%,同比去年下降0.07 个百分点,Q2 毛利率实现32.9%, 环比Q1 下降0.89 个百分点,整体依然处于上市以来的较高水平。相比同行, 公司毛利率之所以能较为稳定,主要得益于自动档渗透比例的快速提升+对原材料价格上涨风险的适度控制。得益于公司优秀的成本管理控制能力,期间费用率保持下降趋势。最终带来归母净利率同比2017H1 提升了1.14 个百分点。 盈利预测及估值 “新产品+新客户”驱动下公司处于业绩成长期。2018 年核心看自动挡变速操纵器,2019-2020 年核心看电子档变速操纵器。预计2018-2020 年公司EPS 为1.92、2.43、2.92 元/股,同比增长35.28%、26.78%、20.24%,对应PE 为9.53X, 18.40X,14.79X。结合目前估值情况,给予“增持”评级。
宁波高发 机械行业 2018-09-04 17.94 -- -- 19.19 6.97%
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事件: 公司18年上半年实现收入7.4亿元,同比增加25.1%,实现归属母公司净利润1.56亿,同比增加32.2%。上半年实现毛利率33.4%、净利率21.4%,总体保持上升趋势。我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.04/3.88/4.33元,对应EPS 为1.32/1.69/1.88元,当期位置对应18年 13.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、归母净利同比增加32.18%,各主业保持高速上升公司18年上半年实现收入7.4亿元,同比增加25.1%,实现归属母公司净利润1.56亿,同比增加32.2%,处于此前预测30-35%增长的上限区间,业绩确定性强。预计18年下半年各业务将齐头并进,单价、净利率应基本保持上升趋势。 18年公司变速操纵器业务继续受益于自主车企崛起、自动挡升级浪潮带来价量齐升;拉索业务受益于一汽大众强周期及配套的进一步放量;业绩保持高增长。 2、老客户强劲+新客户拓展,高速增长有望维持老伙伴上通五菱、吉利占公司变速操纵器总销量五成以上,公司产品在两家车企内份额亦超过55%。“神车厂”上通五菱保证公司业务下限;吉利作为炙手可热的自主品牌,未来有望保持快速增长,驱动公司业务持续上升。 另一方面,公司新客户拓展卓有成效,在前五大客户销售收入提升26%的情况下,占比从16年63%下降至55%。公司档位操纵器开始配套上汽自主、众泰和比亚迪,并取得长城汽车、观致汽车和长安欧尚的配套资格;汽车拉索配套上汽乘用车的新能源车型; 电子油门踏板配套上通五菱、比亚迪、众泰汽车等新能源车型。公司从17三季度开始配套上汽MG ZS 和荣威RX3的变速操纵器,单月供货达8000台。长安的配套或于18年开始放量,有望增长10-50%,目标未来三年发展成为前三大客户。 3、变速操纵器:自动挡占比提升,盈利能力持续放大自主品牌产品结构持续上移,自动挡普及度将持续提高,带动公司变速操纵器的产品单价上行。通常手动挡变速操纵器单价在100-110元,而一般的自动挡操纵器单价260-270元、高端的更是达到350-400元。其中公司供应的吉利博越系列自动挡产品单价就高达400元。毛利率上自动挡产品更是高出5-6个百分点。公司自动挡操纵器占比从16年11%上升至17年24%,预计18年将达到35-40%。17年下半年公司自动挡操纵器销售已形成规模,除吉利、上通五菱外,公司与上汽、北汽、东风小康、力帆、众泰、江铃等厂商达成稳定供货关系,月销自动挡操纵器均超过5000台。17年末公司自动挡月销维持在18万上下。公司是国内软轴式变速器中绝对龙头,变速操纵器年产量达340万,是两家合资企业的2-3倍,跟其他企业更不在一个量级上。 随着公司产品质量和技术水平不断提升,同康斯博格的合资企业相比已无明显差别,再加上极强的成本控制能力,公司净利率明显领先强大对手。 4、汽车拉索:受益大众强周期,18年翻番公司拉索供应南北大众全系车型,销量随之扶摇直上。公司早在2011年就已经向上海大众供应汽车拉索,13、14年开始上量。同时公司逐渐进入一汽大众供应体系,目前公司产品配套一汽大众所有车型,17年有70%-80%增长,18年全部放量。18年大众迎强势周期,全系厂商将上市25款新车型,大众超级SUV 周期或成为未来三年汽车行业最大周期性机会。预计18年公司对上汽大众销售保持10%的增长,收入达1.2亿;公司产品在一汽大众中占据60%以上份额,全年一汽大众的收入有望达1.1亿,19年后或超过上汽大众。 风险提示:自动挡提升比率不及预期;下游客户销量不及预期盈利预测与评级公司为变速操纵器绩优龙头,盈利性增长性俱佳。短期变速操纵器业务受益于自主车企崛起、自动挡升级浪潮带来价量齐升;拉索业务受益于一汽大众强周期及配套的进一步放量,18年高速增长有望延续;中长期看汽车电子培育情况,营收有望登上新的高度。 18-20年归母净利润分别为3.04/3.88/4.33亿元,对应EPS 为1.32/1.69/1.88元,维持“强烈推荐-A”评级。
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营收增长25.08%,利润增长32.18% 中报实现营收7.37亿元,同增25.08%;归母净利1.56亿元,同增32.18%,符合预期。其中档位变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品均保持较快增长,同比分别增长29.89%、24.01%和23.54%。 三费占比下降,毛利率保持稳定 公司报告期内三费占比9.84%,较去年同比下降1.07pct,其中销售费用率稳定为3.84%,同比下降0.48pct;管理费用率控制在6.04%,同比下降0.54pct;财务费用率下降0.05pct。受塑料粒子、钢材价格上涨,公司综合毛利率下降为33.35%(-0.08pct),整体盈利能力保持稳定,成本管控优势凸显。 主营业务产品升级,持续受益汽车电子化和零部件国产化 年国内汽车档位操纵器行业市场体量81亿,预计2020年市场体量达130亿,复合增速10%。公司上半年实现档位操纵器销售约200万套,自动占比,产品结构不断优化。同时积极布局CAN总线、液晶仪表、方向盘位置传感器、启停开关传感器、电子节气门等汽车电子业务,有望持续受益于汽车电子化和零部件国产化。 持续拓展客户,产品销量稳健增长 客户销量增加+不断拓展,带动整体业绩增长。档位操纵器、电子油门踏板主要客户上汽通用五菱、吉利汽车和上汽自主上半年销量增速分别为3.80%、43.72%和53.67%;拉索客户上海大众和一汽大众上半年销量增速分别为5.20%和9.42%,客户整体销量保持快速增长。下半年新供比亚迪、长安欧诺等车型,持续贡献增量。新项目拓展顺利,变速操纵器成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格。 优质汽车电子标的,买入评级 短期内操纵器业务市场空间大,量价齐升;客户持续拓展,有望实现由自主到合资;中长期,受益于汽车电子和进口替代。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.33/1.63/1.98元,对应动态市盈率分别是13.7/11.2/9.3x,维持买入评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期、原材料价格快速上涨 方面
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业绩符合预期,净利润增速继续快于营收。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入7.38亿元,同比增长25.08%;归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%;毛利率33.35%,同比减少0.07个百分点;净利率21.36%,同比增加0.98个百分点。公司上半年业绩增长基本符合我们此前的预期,且由于三项费用控制得力,净利率逐年提升并创下近年新高,净利润增速继续快于营收。 乘用车端收入延续高增长,商用车端增速放缓。分市场看,上半年公司在乘用车市场主营业务收入6.03亿元,同比增长29.26%;商用车市场主营业务收入1.22亿元,同比增长7.85%。未来受益于下游主要乘用车客户较高的产销增速(第二大客户吉利上半年销量76.7万辆,同比增长44%)和新客户的持续拓展(新进入长城汽车、观致汽车等车企的配套体系),乘用车端收入有望继续维持高增长;商用车端则由于重卡行业景气度的回落(据中汽协,国内商用车销量229.1万辆,同比增长10.6%;其中重卡67万辆,同比增长15%,增速较上年同期明显放缓),收入增速或逐步下行。 新产品与新客户并举,夯实未来发展基础。分产品看,上半年公司传统主业与新兴业务均实现了较快增长,汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品销售收入同比分别增长29.89%、24.01%和23.54%。新客户方面,公司变速操纵器已批量供应比亚迪汽车,并进入长城汽车和观致汽车的配套体系;电子油门踏板已批量供货上汽乘用车,并取得多家主机厂的配套资格。新产品的快速发展与新客户的持续拓展,为公司的长远发展打下了良好的基础。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.40元、1.75元和2.09元,净资产收益率分别为16.1%、19.0%和21.3%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车销量放缓;新业务拓展速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名