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宁波高发 机械行业 2018-09-05 17.31 -- -- 18.50 6.87% -- 18.50 6.87% -- 详细
受益消费升级及优秀客户关系业绩持续高增长 2018H1实现营收7.38亿元(YOY+25.08%),归母净利润1.56亿元(YOY+32.18%),扣非归母净利润1.37亿元(YOY+30.27%)。 2018Q2实现营收3.54亿元,同比增长21.65%,环比下降7.81%;2018Q2归母净利润0.74亿元,同比增长27.59%,环比下降9.76%;扣非归母净利润为0.65亿元,同比增长20.37%,环比下降8.45%。 业绩持续高增长一方面受益于消费升级、自动挡渗透率提升带来的行业红利;另一方面则有赖公司优秀的客户关系,主要老客户如五菱、吉利、南北大众等在稳定的基础上部分产品供货份额持续提高,同时,公司积极拓展比亚迪、长城等自主和合资新客户,为业绩持续增长提供支撑。 毛利率基本稳定费用率管控优异 2018H1毛利率为33.35%,同比下降0.08个百分点,基本保持稳定;净利率为21.36%,同比提升0.98个百分点;净利率提升主要源于毛利率基本稳定的情况下费用率的持续降低,其中管理费用率同比下降0.54个百分点至6.04%,销售费用率同比下降0.48个百分点至3.84%,财务费用率同比下降0.05个百分点至-0.04%。 盈利预测与投资建议 作为从事汽车变速操纵控制系统的企业,公司一方面受益消费升级,目前自动挡渗透率提升带来产品价值量提升,未来电子变速操纵器的应用为公司拓展更大空间;另一方面显著受益自主车企崛起,并积极抓住机会力争突破合资品牌。此外,公司收购雪利曼、加强产品电子化的研发和储备,在行业智能化发展趋势下,为未来发展开拓更广阔的空间。上调2018、2019和2020年EPS分别为1.35、1.75和2.18,对应PE为13.6倍、10.5倍和8.4倍,维持“推荐”的评级。 风险提示 行业竞争加剧、配套客户销量不及预期,上游原材料涨价,新业务开拓不及预期。
宁波高发 机械行业 2018-09-04 17.94 -- -- 18.50 3.12% -- 18.50 3.12% -- 详细
宁波高发发布2018年中报,公司实现营业收入7.38亿元,同比增长25.08%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%;实现扣非归母净利润1.37亿元,同比增长30.27%。 业绩保持高增长,费用控制能力强。公司2018Q1营收同比增长28.54%,Q2营收同比增长21.65%,营收增速虽然有所下滑,但仍然保持高增长。公司2018H1毛利率为33.35%,同比-0.08pct;Q2毛利率为32.89%,同比-1.12pct,环比-0.89pct,公司毛利率有所下滑。我们判断毛利率出现下降的主要原因是主机厂的年降和原材料价格的上涨,总体来说公司的毛利率维持在高水平。公司2018H1归母净利润增速显著高出营收增速,主要原因在于公司出色的费用控制能力:报告期内,公司总费用率同比-1.07pct,其中销售费用同比-0.48pct,管理费用同比-0.54pct,财务费用同比-0.05pct。 变速操纵器业务稳中有升,新客户拓展顺利。公司是国内汽车变速操纵器龙头,变速操纵器相关业务营收占比超50%。公司老客户包括吉利汽车、上汽通用五菱等优质主机厂,同时公司也在不断开拓新客户。报告期内,公司变速操纵器产品已经开始批量供应比亚迪汽车以及取得长城汽车和观致汽车的配套资格;自动变速操纵器的升级换代产品电子变速操纵器已取得多家主机厂的配套资格,未来发展空间广阔。公司的自动挡操纵器出货占比在逐渐攀升,其单价是手动挡操纵器的两倍以上,这对改善公司产品结构和稳定毛利率大有裨益。 电子油门踏板发展迅速,前瞻性布局汽车电子领域。公司具备电子油门踏板核心技术,营收多年实现高增长,是公司业绩增长的重要来源。报告期内,公司电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车,未来业绩可期。公司通过收购雪利曼电子和注资赛卓电子等方式前瞻性布局汽车电子领域,公司汽车电子业务有望与传统业务协同发展,助力公司完成由传统零部件企业向科技型企业的转变。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为15.75/20.10/24.35亿元,归母净利润分别为3.14/3.93/4.72亿元,EPS分别为1.36/1.71/2.05元,对应PE分别为14/11/9倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 上游原材料价格上涨; 公司主要客户销量下滑。
宁波高发 机械行业 2018-09-04 17.94 -- -- 18.50 3.12% -- 18.50 3.12% -- 详细
营收增长25.08%,利润增长32.18% 中报实现营收7.37亿元,同增25.08%;归母净利1.56亿元,同增32.18%,符合预期。其中档位变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品均保持较快增长,同比分别增长29.89%、24.01%和23.54%。 三费占比下降,毛利率保持稳定 公司报告期内三费占比9.84%,较去年同比下降1.07pct,其中销售费用率稳定为3.84%,同比下降0.48pct;管理费用率控制在6.04%,同比下降0.54pct;财务费用率下降0.05pct。受塑料粒子、钢材价格上涨,公司综合毛利率下降为33.35%(-0.08pct),整体盈利能力保持稳定,成本管控优势凸显。 主营业务产品升级,持续受益汽车电子化和零部件国产化 年国内汽车档位操纵器行业市场体量81亿,预计2020年市场体量达130亿,复合增速10%。公司上半年实现档位操纵器销售约200万套,自动占比,产品结构不断优化。同时积极布局CAN总线、液晶仪表、方向盘位置传感器、启停开关传感器、电子节气门等汽车电子业务,有望持续受益于汽车电子化和零部件国产化。 持续拓展客户,产品销量稳健增长 客户销量增加+不断拓展,带动整体业绩增长。档位操纵器、电子油门踏板主要客户上汽通用五菱、吉利汽车和上汽自主上半年销量增速分别为3.80%、43.72%和53.67%;拉索客户上海大众和一汽大众上半年销量增速分别为5.20%和9.42%,客户整体销量保持快速增长。下半年新供比亚迪、长安欧诺等车型,持续贡献增量。新项目拓展顺利,变速操纵器成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格。 优质汽车电子标的,买入评级 短期内操纵器业务市场空间大,量价齐升;客户持续拓展,有望实现由自主到合资;中长期,受益于汽车电子和进口替代。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.33/1.63/1.98元,对应动态市盈率分别是13.7/11.2/9.3x,维持买入评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期、原材料价格快速上涨 方面
宁波高发 机械行业 2018-09-04 17.94 -- -- 18.50 3.12% -- 18.50 3.12% -- 详细
报告导读 “新产品+新客户”驱动下公司处于业绩成长期。 投资要点 2018 半年报核心数据 宁波高发发布2018 年半年报,营业收入7.38 亿,同比+25.08%,归母净利润1.56 亿元,同比+32.18%,EPS 为0.68 元。其中二季度营业收入3.54 亿元,同比+21.51%,归母净利润0.74 亿元,同比+28.3%,EPS 0.32 元。 “新产品+新客户”并举,带来营收保持快速增长 2018H1 国内乘用车产量1185.4 万辆,同比+3.2%,销量1177.5 万辆,同比+4.6%, 其中自主品牌乘用车销量510.9 万辆,同比+3.4%。2)高发上半年营收同比25.08%,其中Q2 同比21.51%,远高于下游行业需求增速,主要得益于:1) 消费升级带动下,自动挡替代手动挡速度加快,带来产品单车价值大幅提升。2) 客户持续拓展。除了原有老客户一汽大众/通用五菱等产品配套数量增加,进一步开拓了吉利汽车,上汽乘用车等新客户。上半年内,多个项目取得重要进展汽车变速操纵器开始批量供货比亚迪,并获得长城汽车和观致汽车的配套资格电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。主要业务均取得较为可观的成绩:变速操纵器业务同比+29.89%,电子油门踏板同比+24.01%,拉索同比+23.54% 毛利率稳中微降+期间费用率改善,2018H1 归母净利率提升 H1 毛利率实现33.35%,同比去年下降0.07 个百分点,Q2 毛利率实现32.9%, 环比Q1 下降0.89 个百分点,整体依然处于上市以来的较高水平。相比同行, 公司毛利率之所以能较为稳定,主要得益于自动档渗透比例的快速提升+对原材料价格上涨风险的适度控制。得益于公司优秀的成本管理控制能力,期间费用率保持下降趋势。最终带来归母净利率同比2017H1 提升了1.14 个百分点。 盈利预测及估值 “新产品+新客户”驱动下公司处于业绩成长期。2018 年核心看自动挡变速操纵器,2019-2020 年核心看电子档变速操纵器。预计2018-2020 年公司EPS 为1.92、2.43、2.92 元/股,同比增长35.28%、26.78%、20.24%,对应PE 为9.53X, 18.40X,14.79X。结合目前估值情况,给予“增持”评级。
宁波高发 机械行业 2018-09-04 17.94 -- -- 18.50 3.12% -- 18.50 3.12% -- 详细
业绩符合预期,净利润增速继续快于营收。公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入7.38亿元,同比增长25.08%;归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%;毛利率33.35%,同比减少0.07个百分点;净利率21.36%,同比增加0.98个百分点。公司上半年业绩增长基本符合我们此前的预期,且由于三项费用控制得力,净利率逐年提升并创下近年新高,净利润增速继续快于营收。 乘用车端收入延续高增长,商用车端增速放缓。分市场看,上半年公司在乘用车市场主营业务收入6.03亿元,同比增长29.26%;商用车市场主营业务收入1.22亿元,同比增长7.85%。未来受益于下游主要乘用车客户较高的产销增速(第二大客户吉利上半年销量76.7万辆,同比增长44%)和新客户的持续拓展(新进入长城汽车、观致汽车等车企的配套体系),乘用车端收入有望继续维持高增长;商用车端则由于重卡行业景气度的回落(据中汽协,国内商用车销量229.1万辆,同比增长10.6%;其中重卡67万辆,同比增长15%,增速较上年同期明显放缓),收入增速或逐步下行。 新产品与新客户并举,夯实未来发展基础。分产品看,上半年公司传统主业与新兴业务均实现了较快增长,汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品销售收入同比分别增长29.89%、24.01%和23.54%。新客户方面,公司变速操纵器已批量供应比亚迪汽车,并进入长城汽车和观致汽车的配套体系;电子油门踏板已批量供货上汽乘用车,并取得多家主机厂的配套资格。新产品的快速发展与新客户的持续拓展,为公司的长远发展打下了良好的基础。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.40元、1.75元和2.09元,净资产收益率分别为16.1%、19.0%和21.3%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车销量放缓;新业务拓展速度不及预期。
宁波高发 机械行业 2018-09-04 17.94 -- -- 18.50 3.12% -- 18.50 3.12% -- --
宁波高发 机械行业 2018-09-03 17.94 25.00 35.14% 18.50 3.12% -- 18.50 3.12% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入7.38亿元,同比增长25.08%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%。公司业绩稳定增长,乘用车端收入占比提升。报告期内,公司实现营业收入7.38亿元,同比增加25.08%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%。分业务来看,公司汽车变速操纵器、电子油门踏板以及汽车拉锁产品营收均有较高增长,同比分别增长29.89%,24.01%和23.54%。分市场来看,公司在乘用车市场的营收保持稳定增长,报告期内实现收入6.03亿元,同比增长29.26%,在公司总营收中占比达83.21%,同比上升2.68个百分点;商用车市场收入1.22亿元,同比增长7.85%,在总营收中占比为16.77%。 毛利率保持稳定,期间费用控制得力。公司2018H1毛利率为33.35%,与上年同期相比基本保持稳定。分季度来看,公司2018Q2毛利率为32.89%,环比下滑0.89pct,主要原因是原材料价格上涨进而推高生产成本,但总体来看公司上半年盈利能力保持稳定。期间费用方面,由于公司费用控制得力,期间费用率为9.84%,同比下降1.07pct,其中销售费用率同比下降0.48pct,管理费用率同比下降0.54pct,财务费用率同比下降0.05pct。 自动变速箱渗透率提升叠加电子换挡器产品迭代,打开公司中长期成长空间。自动变速箱操纵器均价接近手动变速箱操纵器的三倍,目前自主品牌自动变速箱渗透率较低,且在快速提升。公司核心产品操纵器的客户为吉利等一线自主品牌,因此公司操纵器未来3年内将保持量价齐升。3年以后,均价接近自动挡操纵器三倍的电子换挡器有将迎来普及,因此中长期来看,公司核心产品操纵器将保持量价提升。 盈利预测及评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.07亿、3.75亿、4.67亿,EPS分别为1.33元、1.63元、2.03元,市盈率分别为13.45倍、11.01倍、8.86倍,维持“买入”评级。 风险提示:自动变速箱渗透率提升不及预期;行业竞争加剧
宁波高发 机械行业 2018-09-03 18.74 26.40 42.70% 18.50 -1.28% -- 18.50 -1.28% -- 详细
业绩总结:2018年上半年,公司实现营收7.38亿元,同比增长25.1%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%。毛利率33.4%,同比下滑0.1个百分点,净利率21.4%,同比提升1.0个百分点。 业绩稳定增长,期间费用率稳中有降。公司下游主要客户上汽通用五菱、吉利汽车、南北大众等上半年销量保持稳定增长,上半年乘用车业务实现营收6.03亿元,同比增长29.3%,商用车业务实现营收1.22亿元,同比增长7.9%。与此同时,自动变速操纵器占比进一步提升带动公司业绩稳定增长,上半年公司变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索分别实现同比29.9%、24.0%和23.5%的增长。毛利率方面,受上游原材料价格的上涨的影响,总体毛利率较去年同期下降了0.1个百分点。期间费用率上半年为9.8%,较去年同期下降1.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动-0.5%、-0.5%和-0.1%。 市场稳步开拓,保障后续发展。随着市场开拓方面,上半年公司取得较大进展。变速操纵器业务,公司上半年取得了长城汽车和观致汽车的配套资格,并开始配套比亚迪汽车,而电子变速操纵器业务已经取得多家主机厂的配套资格;电子油门踏板业务,上半年开始批量供货上汽乘用车。在合资品牌开拓方面,公司已经开始接洽。我们认为,随着公司市场的稳步开拓,以及自动变速操纵器渗透率的提升,公司变速操纵器业务在量与价两个方面都将实现稳步增长。长期来看,电子变速操纵器的普及,将为公司长期发展奠定基础。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.0/3.7/4.6亿,对应EPS分别为1.32/1.62/1.99元,对应估值14倍、11倍、9倍。自动变速操纵器渗透率提升,带动公司产品量价齐升,同时积极布局汽车电子领域,打开后续成长空间。给予公司2018年20倍估值,对应目标价26.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、自动变速操纵器渗透不及预期、汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。
宁波高发 机械行业 2018-09-03 18.74 25.00 35.14% 18.50 -1.28% -- 18.50 -1.28% -- 详细
事件概述: 公司发布半年报:公司实现营收7.4亿元,同比增长25.1%;归母净利润1.6亿元,同比增长32.2%;扣除非经常性损益的净利润1.4亿元,同比增长30.3%,业绩符合市场预期。 事件评论: 多点开花,业绩符合市场预期。营收方面,公司18H1实现营收7.4亿元,同比增长25.1%。其中,18Q2实现营收3.5亿元,同比增长21.5%。而营收增加主要得益于公司汽车变速操纵器、电子油门踏板、汽车拉索的快速增长,同比分别增长29.9%、24.0%、23.5%。毛利率方面,公司18H1毛利率同比减少0.1个百分点至33.4%。其中,18Q2毛利率同比和环比分别减少1.1和0.9百分点至32.9%。净利润方面,受益公司较强费用管控力,公司18H1三费费用率同比减少1.1个百分点至9.8%,净利率达21.4%。最终公司18H1实现归母净利润1.6亿元,同比增长32.2%,其中18Q2实现归母净利润0.7亿元,同比增长28.3%,环比下降10.0%。 公司为自主领军崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,业绩可期。在变速器自动化的大环境下,随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、比亚迪等的新增配套需求。公司自动变速操纵器销售占比不断提升,我们预计2018年该比例有望继续大幅提升。 公司电子换挡器业务正稳步拓展,除原有客户众泰外,目前正与长安、吉利、比亚迪等多家主机厂开始洽谈及同步研发,有望于2019年逐步落地。 此外,公司汽车拉索产品紧抓自主崛起所带来的进口替代机会,2018年有望实现量与毛利率的双升。 积极布局智能电子,有望打开新成长空间。公司积极布局汽车电子新业务,如CAN 总线组合仪表、启停开关传感器、角度传感器等。除车身高度传感器尚处于研发阶段外,其余均于2017年开始贡献利润,长期来看有望成为公司业绩新增长点。其中,CAN 总线项目进展顺利,组合仪表已成功为中国重汽、陕重汽等主流卡车客户配套,未来有望向乘用车领域渗透。 投资建议:公司为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,汽车变速操纵控制器受益于自动与电动变速器普及、国产化趋势及产品升级,有望实现量价双升;积极布局汽车电子产品,有望打开长期成长空间。由于对下半年车市的较悲观预期,小幅下调公司18-19年公司归母净利润,分别由3.15、4.03亿元下调至3.02、3.79亿元。对应EPS 分别为1.31、1.65元/股,PE 为 14、11倍,由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,约至15倍,给予相2019年15倍PE,下调目标价至25元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期,车联网与智能驾驶产业进展不及预期等。
宁波高发 机械行业 2018-09-03 18.74 -- -- 18.50 -1.28% -- 18.50 -1.28% -- 详细
公司发布2018年半年报,H1实现营收7.38亿元,同比+25%,扣非归母净利润1.37亿元,同比+30%。 点评: 业绩符合预期,Q2毛利率有所下滑。公司上半年实现营收7.38亿元,同比+25%,实现归母净利润1.56亿元,同比+32%。H1期间费用率同比下降1.07pct,控费良好。分季度来看,Q2营收3.54亿元,同/环比+21.5%/-7.8%,Q2归母净利润(扣非)0.65亿元,同/环比+20.8%/-8.5%。毛利率Q2为32.89%,同/环比-1.12pct/-0.89pct,毛利率有所下滑。现金流方面,Q2经营活动现金流净额为+1.09亿元,回款较好。 产品量价齐升,成长路径清晰。随着消费者对驾驶的舒适性要求提升,自动挡车型占比提升,使得自动变速操器需求提升,市场规模不断扩大。此外,近两年来,自动变速操纵器的升级换代产品电子变速操纵器日渐兴起,主流主机厂纷纷推出装配电子变速操纵器的车型,公司产品单车配套价值提升。上半年公司汽车变速操纵器同比增长29.89%,电子油门踏板(同比+24%)、汽车拉索(同比+23.5%)等产品也维持快速增长。 新客户+新产品并举。公司在原有客户供货份额持续提升,新客户不断开拓。报告期内,公司变速操纵器已批量供货比亚迪,电子油门踏板批量供货上汽乘用车。在2017年取得长安欧尚变速操纵器配套资格后,又成功取得了长城汽车、观致汽车的配套资格。此外,电子变速操纵器已经取得多家主机厂商的配套资格,为后续持续增长提供基础。 盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司是国内自主零部件崛起的代表,以新产品+新客户模式,实现量价齐升,成长路径清晰。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.34元、1.73元,对应PE分别为14倍、11倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;汽车产销不及预期。
宁波高发 机械行业 2018-09-03 18.74 -- -- 18.50 -1.28% -- 18.50 -1.28% -- 详细
各项业务保持稳定增长,乘用车市场收入占比提升2018H1公司实现营业收入7.38亿元,同比增长25.1%。分业务来看,主要产品汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索均保持较快增长,同比分别增长29.9%、24.0%和23.5%。分市场来看,乘用车业务占比持续提升,商用车业务占比有所下降,其中乘用车业务收入为6.03亿元,同比增长29.3%,占比达到83.2%,同比上升2.68个百分点;商用车业务收入为1.22亿元,同比增长7.9%,占比相应的下降至16.8%。 二季度毛利率略有下滑,费用控制持续得力公司上半年归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%,其中二季度增速为28.3%(环比下降7.58个百分点),主要是成本端压力略有提升。由于原材料涨价等因素影响,二季度毛利率回落至32.9%,同比减少1.12个百分点。但整个上半年费用控制持续得力,因此总体业绩增速仍保持良好的态势。2018H1公司三项费用率合计9.8%,同比下降1.07个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降了0.48、0.54、0.05个百分点。管理费用率下降较大,主要是由于股权激励摊销费用(117.08万元,同比-64.6%)和税费(12.73万元,同比-88.3%)大幅减少所致。 新客户不断拓展,核心增长逻辑逐步兑现公司主要的增长动力来自于产品升级+客户拓展。1)产品端:随着自动挡渗透率的提升,公司主要产品变速操纵器及软轴产品由手动向自动换挡器升级,上半年自动换挡器比例超过35%,并朝着电子换挡器的趋势发展,产品单价不断提升。此外公司布局CAN总线、液晶仪表等汽车电子业务,产品的升级切合电子化趋势,未来增长空间较大。2)客户端:公司在传统核心客户吉利、上汽通用五菱的基础上不断拓展新客户,报告期内变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车;此外报告期内公司产品变速操纵器又成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格。3)长期来看:我们认为公司处于一个良好的成长通道中,产品升级带动单车价值量提升+新客户拓展带动配套两提升,长期增长确定性较强。 盈利预测和投资评级:下调评级至“增持”下调公司2018/2019/2020年EPS至1.30/1.58/1.95元,对应当前股价PE分别为14/12/9倍,由于原材料价格上升对公司短期业绩略有扰动,下半年原材料仍有继续波动的风险,故下调评级至“增持”。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险;主营产品变速操纵器及软轴、拉索配套销量不及预期;募投项目进展不及预期;原材料价格上涨的风险。
宁波高发 机械行业 2018-09-03 18.74 -- -- 18.50 -1.28% -- 18.50 -1.28% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营收7.4亿元,同比增长25.1%,2018年H1实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%。 客户优质,产品升级,营收稳健增长。受益于配套客户销量增长、新客户拓展以及自动挡产品占比提升,2018H1公司乘用车业务同比增长29.26%,占主营业务收入83.21%,提升2.68个百分点。其中,汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品增速分别为29.89%、24.01%和23.54%。 毛利率维持高位,费用控制持续得力,净利率提升。2018年H1毛利率为33.35%,与去年同期持平,得益产品结构改善,毛利率维持高位。费用控制持续得力, 2018年H1期间费用率为9.84%,同比下降1.07个百分点。其中,销售费用率同比下降0.48个百分点,管理费用率同比下降0.54个百分点。受益于期间费用率下降,2018年H1净利率为21.36%,同比上升0.98个百分点。 客户拓展加速,有望受益自主龙头崛起。(1)2017年变速操纵器产品开始配套上汽乘用车,并取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车配套资格。2018年上半年变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,并成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。(2)上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司成功打入上汽乘用车供应链,有望受益自主龙头崛起。 档位操纵器产业级红利仍在,未来降持续受益。自动变速操纵器提升用户体验,降低油耗,相比美日车系,自主乘用车自动挡占比较低,未来发展空间大。根据IHS 动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT 总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系,未来将持续受益。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为3.06/3.63/4.31亿元同比增长31.19%/18.65%/18.83%。对应摊薄后的EPS为1.34/1.59/1.89元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。
宁波高发 机械行业 2018-08-31 18.47 27.93 50.97% 18.74 1.46% -- 18.74 1.46% -- 详细
业绩符合预期。公司上半年实现营业收入7.78亿元,同比增长25.1%,实现归母净利1.56亿元,同比增长32.2%。2季度实现营收3.54亿元,同比增长21.5%,增速有所放缓,实现归母净利7393万元,同比增长28.3%。上半年公司扣非净利润1.37亿元,同比增长30.3%,高过营收增速5个百分点。净利润增速高于收入增速主要是费用率下降及投资收益增长。 公司主要产品收入保持较高增速。公司上半年营收增长主要来自于变速操纵器、汽车拉索以及电子油门踏板的增长,分别增长29.9%,23.5%,24.0%。同时公司上半乘用车业务实现营收6.03亿元,同比增长29.26%,营收占比为83.2%,同比提升2.7个百分点,产品结构进一步优化。 毛利率保持稳定。公司18年上半年毛利率为33.4%,同比下降0.1个百分点,基本保持稳定,其中2季度毛利率为32.9%。公司上半年期间费用率为9.8%,较去年同期下降1.1个百分点,其中销售费用率,管理费用率分别为3.8%及6.0%,分别较去年同期下降0.5及0.6个百分点。财务费用率与去年同期持平。公司成本控制能力进一步加强。公司上半年投资收益约1682万元,同比增长490%,主要是理财产品收益增加所致。上半年公司经营活动现金流5344万元,同比增长25.44%,主要是上半年承兑汇票到期托收增加导致收款增加所致。 公司积极拓展新客户。公司产品变速操纵器已批量供应比亚迪汽车,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车;继2017年取得长安欧尚的变速操纵器配套资格后,公司产品变速操纵器又成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格;电子变速操纵器业已取得多家主机厂的配套资格,新客户的拓展将保障盈利稳定增长。 财务预测与投资建议 因毛利率略低于预期,全面摊薄后,调整2018-2020年EPS1.33、1.66、2.01元(原1.38、1.73、2.13元),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司18年PE平均估值21倍,目标价27.93元,维持买入评级。 风险提示:变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。
宁波高发 机械行业 2018-08-31 18.47 -- -- 18.74 1.46% -- 18.74 1.46% -- 详细
事件: 公司发布2018年中报,2018H1实现营收7.38亿元,同比增长25.08%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.18%;EPS为0.68元/股,符合预期。 点评: 国内汽车操纵器龙头,业绩增长稳健 1)报告期内,公司营收及利润均保持较高增速,换档器/电子油门踏板/拉索收入同比分别增长29.89%/24.01%/23.54%,我们分析主要得益于吉利汽车、上汽自主、南北大众、东风小康等老客户供货量提升和供货产品种类增加,以及比亚迪等新客户的批量供货,同时公司换挡器已取得长安欧尚、长城、观致等配套资格,为公司未来业绩稳步提升打下了坚实基础。2)公司2018H1毛/净利率分别为33.35%/21.36%,同比增长-0.08/0.98个百分点,基本持平;期间费用率为9.84%,同比下降1.07个百分点,公司严控成本和费用取得成效。3)我们认为,公司作为国内汽车操纵器龙头,业务涵盖乘用车、客车和卡车三大领域,随着老客户供货量提升以及新客户开拓,公司业绩有望保持稳步提升。 拉索业务有望受益大众产能投放和新车周期 1)为继续深耕中国市场,大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度,根据大众在华SUV战略,到2020年将推出10款SUV车型,到2025年将在华投放超过10款MEB平台的新能源汽车产品。2)具体到合资企业层面,一汽-大众2018年将新增105万产能,产能有望达255万辆;上汽大众2018年产能也有望超250万辆。3)目前公司是南北大众拉索的主要供应商,且配套比例在不断提升,有望持续受益于大众产能扩张和新车型的投放。 顺应行业潮流,加快发展自动挡产品 目前中国自动挡汽车产品占比与欧美日等仍有较大差距,自动挡相关产品发展空间广阔,目前公司自动换挡器产品已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌供货,并加快拓展合资企业客户,随着自动挡汽车产品的不断普及,公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升。 看好公司电子油门踏板业务发展前景 1)我国汽车排放和环保要求不断严格,并明确2020年乘用车油耗达到5L/100km的目标,同时提出2020年7月1日起全面实施国六a排放标准,相对于传统机械式拉线油门,电子油门控制系统能够显著降低油耗和污染物排放,渗透率有望不断提升。2)公司依托在踏板位置传感器领域的优势,加快发展电子油门踏板业务,目前已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等供货,随着汽车环保和油耗标准的提高,电子油门踏板产品有望成为公司重要的业绩增长极。 前瞻性布局汽车电子领域,寻求新的业绩增长点 1)随着消费者对汽车安全、娱乐等功能要求的不断提升,汽车电子占汽车成本的比重逐年上升,2020年有望达到50%,为加快布局汽车电子领域,公司于2016年增发收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,并于2017年通过股权受让与增资方式投资人民币1000万元获得持有赛卓电子科技(上海)有限公司12.50%的股权。2)我们认为,公司加快布局汽车电子领域,有利于与现有业务形成合力,寻求新的业绩增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车变速操纵器龙头,加快发展自动挡换挡器和电子油门踏板业务,同时通过积极布局汽车电子领域,成长空间值得期待,业绩有望保持快速提升。预计2018-20年公司实现营业收入15.60/19.65/24.37亿元,同比增长29/26/24%,实现归母净利润3.12/3.96/4.90亿元,同比增长34/27/24%,对应EPS分别为1.35/1.72/2.13元/股,维持“增持”评级。 风险提示:自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期;主要客户销量下滑风险;雪利曼产品推广不及预期;原材料上涨风险。
宁波高发 机械行业 2018-08-31 18.47 -- -- 18.74 1.46% -- 18.74 1.46% -- 详细
上半年业绩符合预期、三费大幅节省:2018上半年实现收入7.4亿元,同比增长25.1%,净利润同比增32.1%至1.6亿元,受益于三项费用率降低,1H净利润增速略高于收入增速。2Q受大客户宝骏销量增速放缓影响,实现收入3.5亿元,同比增长21.5%,2Q毛利率32.9%,同比降低1.1个百分点,预计主要是由于部分大客户如吉利等年降导致,原材料成本管控较好,受益于提高生产效率和规模效应提升,2Q公司三项费用率下降2.1个百分点至10.3%。 档位操纵器向自动挡电子档升级,不断开拓新客户:公司档位操纵器在吉利、通用五菱配套产品有望继续向自动挡升级,单品价值提升1-2倍。报告期内公司产品变速操纵器成功取得长城汽车和观致汽车配套资质,打开新的配套空间,未来有望进一步拓展外资客户。 不断布局新产品,赢得可持续增长:公司基于多年积累的传感器技术和算法布局新产品,比如电子节气门、角度传感器、启停开关等,其制造工艺和技术优势有望得以延续,靠低成本优势获取更多新订单,与档位操纵器产品在客户对接方面起到协同,为收入提供增量,提振未来两年收入增速。 盈利预测与投资建议:公司为自主零部件崛起的典型代表,有望不断延伸产品线和实现从自主到合资的客户拓展。由于上半年股本变动,调整2018-2020年业绩预测,预计2018-2020年每股收益分别为1.34、1.72、2.13元(原有2018-2020年业绩预测分别为1.88、2.40、2.98元)。维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场景气度不及预期,乘用车市场难言高景气度,甚至有可能出现行业负增长风险,影响公司营收增速。2)原材料价格大幅上涨风险,公司主要原材料为钢材、塑料等,价格上涨会引发公司成本提升,导致盈利能力下滑。3)年降力度超预期,公司主要客户为自主品牌,若年降力度超出预期,则会导致公司毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名