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宁波高发 机械行业 2020-01-13 17.22 -- -- 19.48 13.12% -- 19.48 13.12% -- 详细
1.复盘上一轮成长周期:手动挡到自动挡换挡器升级带动快速成长 复盘16年-17年公司成长逻辑,伴随下游客户吉利汽车、上通五菱等自动挡占比提升,公司实现手动挡换挡器到自动挡换挡器的成功切换,产品单价由120元提升至250-320元,带动公司业绩快速成长,资本市场也实现应有的体现。此后,伴随汽车行业调整、通用五菱商乘战略的调整,公司业绩有所承压。但我们一直认为公司极强的研发执行能力、成本控制能力和客户拓展能力一直存在。 2.展望2020:第三代产品电子换挡器进入放量阶段,进入成长期 公司定位机电一体化产品技术路线手动挡—自动挡—电子换挡器清晰明确,在实现下游客户自动挡替换后,第三代产品电子换挡器进入放量阶段,电子换挡器包括操纵杆、TCU和换挡伺服电机等,单车价值(控制+执行)预计700元左右,是第二代产品2X-3X,第一代产品5-6X。目前公司已成功开拓新客户长城汽车,19年已开始供货M6,预计其余F系列核心车型和H系列车型于20年1月开始正式供货,贡献业绩弹性。此外,我们认为电子档行业正在加速渗透,公司核心客户吉利汽车、上通五菱预计会相继配套,提供给公司较大的市场空间。 3.如何看待公司的核心竞争力? 深耕研发+成本控制+市场扩展,公司治理优秀。公司积极持续致力机电一体化研发,并且在每个阶段不断实现新产品更迭带动成长。成本端,公司原材料塑料基料、钢材等价格有所回落,叠加公司对于成本控制的极致追求,预期净利率能够稳定在21%-23%以上。客户拓展方面,公司在上通五菱、吉利基础、南北大众基础上,成功进入长城汽车,执行力较强。 盈利预测与评级 预计19-20年eps分别为元0.88/1.13/1.37元,对应20年15.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子换挡器拓展进度不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-12-18 15.80 -- -- 19.48 23.29%
19.48 23.29% -- 详细
2019年第三季度单季净利润环比增长11.7%,同比增长2.3%,业绩拐点来临。根据公司三季报,第三季度实现归母净利润5136.6万元,环比增长11.7%,同比增长2.3%;扣非后归母净利润4854.5万元,环比增长51.4%,同比增长22.4%。公司业绩同比增速近五个季度来首次转正,拐点或已来临。 下游主要配套客户上汽通用五菱和吉利汽车销量逐步好转,有望带来公司业绩持续回升。根据2018年年报,公司第一大客户为上汽通用五菱(营收占比约25%),第二大客户为吉利汽车(营收占比约17%)。上汽通用五菱前11个月总销量143.7万辆,同比下滑21.8%,幅度较大;但好的趋势是,从下半年开始其销量下滑幅度正逐步收窄,预计低基数因素下2020年会延续好转态势。吉利汽车前11个月总销量123.2万辆,同比下滑13.0%;可喜的是,公司10月份和11月份销量分别达13.0万辆和14.3万辆,同比均增长1.0%,下半年来连续两个月正增长。我们判断公司主要客户销量数据的好转,将带来营收和净利润较大幅度的回升。 11月汽车行业产量同比实现正增长,或意味着本轮下滑周期已近尾声,行业景气度持续回升可期。据中汽协数据,1-11月汽车产销量分别为2303.8万辆和2311.0万辆,同比分别下降9.0%和9.1%,降幅比1-10月分别收窄1.4和0.6个百分点,回暖态势持续。11月单月销量245.7万辆,同比下降3.6%;产量259.3万辆,同比增长3.8%。这也是今年首度实现产量的月度正增长,表明生产企业对春节前消费者集中采购的信心,也或预示着本轮汽车行业的下滑周期已近尾声。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.87元、1.05元和1.20元,净资产收益率分别为10.2%、11.8%和12.9%。维持对公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司主要客户产销量增速回升不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-11-18 15.49 -- -- 15.95 2.97%
19.48 25.76% -- 详细
单季度业绩环比改善,净利率明显提升。据公司2019年三季报所示,前三季度实现6.58亿元,同比变化-35.35%,归母净利润1.40亿元,同比变化-32.19%。Q3单季度营收和归母净利润分别是2.21亿元和0.51亿元,环比变化+2.79%和+8.70%。公司营收利润大幅下滑的重要原因是雪利曼在2019Q2出表,若剔除雪利曼影响,公司Q3净利润下滑幅度在15%左右。销售毛利率、净利率分别为33.76%和23.28%,较去年同期增加0.39pct和5.17pct,环比增加1.66pct和2.10pct。表明公司费用管控有效,产品结构持续优化,高毛利率的电子档产品占比正逐步提升。 在产品升级变缓的大背景下,公司成长有赖于下游客户的需求增长。公司2018年的前五大客户分别为上汽通用五菱(营收占比约25%)、吉利(营收占比约为17%)、上汽大众(营收占比约为12%)、一汽大众(营收占比约为7%)和上汽自主等。我们认为南北大众市场份额相对稳定,并且公司目前供应的汽车拉索也非核心产品,因此主要业绩增量来源于吉利和上汽通用五菱。通过观察吉利和上汽通用五菱2019年单月销量变化,可知两个主机厂仍未摆脱销量下滑趋势,但下半年降幅较上半年出现一定程度收窄。尤其是吉利汽车10月销量已接近去年同期水平。有理由相信在未来的几个月内,以上两大主机厂的销量将出现边际改善,有助于公司业绩的边际改善。 公司受益于自动挡车型渗透率提升和汽车电动化,产品单价有望进一步提升。同时依托优秀成本控制能力,凭借更低价格切入更多下游主机厂供应链,获得更大市场份额。但考虑到公司核心下游客户上汽通用五菱和吉利汽车2019年销量承压,下调2019/2020年营收至9.3/10.6亿元,归母净利润1.96/2.09亿元,EPS分别为0.85/0.91元,对应当前股价PE分别为18.73/17.74X,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。给予公司2019年18-20倍PE,对应估值区间为15.3-17.0元。 风险提示:汽车销量不达预期;产品升级速度低于预期。
宁波高发 机械行业 2019-10-28 14.74 17.17 7.85% 16.45 11.60%
19.48 32.16%
详细
事件: 公司于2019年10月23日发布第三季度报告。前三季度营业收入6.58亿元,同比下滑35.35%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少32.19%。其中,公司三季度营收2.21亿元,同比下滑21.09%;归母净利润5,136.58亿元,同比上升2.26%。 下游行业销量低迷,公司业绩短期承压 公司主要产品汽车变速换挡器受到下游整车行业产销影响较大。换挡器主要客户为通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车,2019前三季度其产量分别同比-29.7%、-13.2%、-6.6%和10%,同时汽车拉索业务也受到下游汽车产销影响,其主要客户南北大众产量分别下降8%和10%,导致公司前三季度业绩下滑显著。 回款增加保证利润率稳中有升 报告期内公司货币资金同比上升35.18%,应收票据同比下降45.92%,体现其在产业链中较强的议价能力及营运能力。前三季度四费率为 10.61%,同比上升 0.18pct,其中管理费用率+研发费用率为6.78%,同比上升0.3pct;销售费用率为5.53%,同比增加1.16pct,为三包服务费增加所致;财务费用率为-1.69%,同比减少1.28pct,为利息收入增加所致。 手动挡-自动挡-电子挡升级逻辑稳固,下游回暖将带动业绩增长 公司产品恰逢汽车行业变速装置的升级替代趋势,手动挡与自动挡愈发缩小的价差(价差1~1.5万元)以及消费者驾车习惯的变化均刺激着自动变速器渗透率的持续提升,预计渗透率在今年年底达到70%;其中自主品牌自动变速器的渗透速度由于其较低的渗透率将远远超过合资品牌。公司主要客户为吉利、通用五菱、上汽自主等国内优质主机厂,产品升级也将带动其单价不断上升,从自动挡控制器的100元上升至电子换挡器的500元,呈现量价齐升。 投资建议 变速器行业升级趋势稳定,换挡器作为操纵汽车行驶变速的必要部件,升级趋势不可避免;由此我们认为公司目前受到行业下游影响较大,目前行业逐步回暖有望呈现业绩转折;预计2019-2021年归母净利润分别为1.98亿元、2.27亿元、2.55亿元;对应PE 17x、15x、13x,维持“增持”评级。 风险提示 汽车下游产销不及预期、自动变速器渗透不及预期等。
宁波高发 机械行业 2019-10-25 14.40 -- -- 16.45 14.24%
19.48 35.28%
详细
事件。2019年10月22日,公司发布2019年第三季度报告:2019年前三个季度,宁波高发实现营业收入6.58亿元,同比下跌35.35%;实现归母净利润为1.40亿元,同比下跌32.19%。 19Q3公司营收跌幅环比收窄,归母净利润同比增速转正。分单季度看,19Q3公司实现营收2.21亿元,同比下跌21.09%,较19Q2跌幅进一步收窄;实现归母净利润0.51亿元,同比增长2.26%,较19Q2-37.78%的同比增速有明显改善。 19Q3公司盈利能力同环比皆有改善,期间费用率呈下降趋势。19Q3公司毛利率同比+0.39个pct,环比+1.66个pct;净利率同比+5.32个pct,环比+1.88个pct。期间费用率整体控制得当,同环比均呈下降趋势。 公司客户结构升级和产品结构升级长期逻辑不因行业短期负面影响而改变。 根据2019半年报,公司主要产品电子变速器操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪、奇瑞、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂配套资格,电子油门踏板取得了广汽乘用车配套资格,同时公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,客户开始向合资品牌主机厂突破。从手动变速箱操纵器到自动变速箱操纵器、再到电子换挡器,公司产品结构不断升级,我们判断公司电子变速器操纵器渗透率仍有提升空间。 盈利预测与投资建议。我们认为,汽车行业持续低景气,公司作为下游零部件公司受到行业的负面影响,长期看公司客户结构升级和产品结构升级的逻辑不变。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.01/2.28/2.56亿元,EPS分别为0.88/0.99/1.11元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性,给予其2019年17-20倍PE,对应合理价值区间14.96-17.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-10-25 14.40 -- -- 16.45 14.24%
19.48 35.28%
详细
得益于成本控制, Q3业绩改善明显。 公司 Q3实现营业收入 2.2亿元,同比下降 21%;归母净利润 0.5亿元,同比增长 2%;毛利率33.76%,净利率 23.28%,同比分别提升 0.39和 5.17个百分点。前三季度累计收入 6.6亿元,同比下降 35%,归母净利润 1.4亿元,同比下降 32%。受行业销量下滑影响,公司收入承压,但三季度随着行业好转,降幅有所收窄。在行业低迷时刻,公司毛利率基本保持稳定,同时优异的成本控制得以显现,三项费用均大幅缩减,带来净利率大幅提升。 低迷期开拓新客户,静待下游销量企稳。 公司的主要客户为吉利+上汽通用五菱: 1-9月吉利累计销量 96万辆,同比下降 16%;上汽通用五菱累计销量 65万辆,同比下降 34%。下游销量低迷期,公司积极开拓新客户,目前已获得长城、长安、上汽乘用车配套或定点。新客户的持续拓展有望使的公司业绩逐步呈现超越行业的增长。 受益于产品结构升级,长期成长可期。 公司的核心产品换挡控制器近年来配套比例变化明显,自动挡换挡器持续替代手动挡,单车配套价值有所提升,未来自动挡渗透率仍有提升空间。另外,单车价值更高的电子换挡器渗透率也在提升,追求科技感的车型开启应用电子挡。产品向高端化升级助力公司长期成长性。 投资建议: 我们预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 2.2、2.6亿元,目前股价对应动态估值分别为 15、 12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 核心客户销量承压;新产品渗透率提升缓慢。
宁波高发 机械行业 2019-10-25 14.40 -- -- 16.45 14.24%
19.48 35.28%
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宁波高发 机械行业 2019-10-24 14.09 18.00 13.07% 16.45 16.75%
19.48 38.25%
详细
汽车景气度低迷,公司前三季度业绩承压。2019年前三季度乘用车产量同比下降13.1%,其中公司的主要客户通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车分别同比-29.7%、-13.2%、-6.6%、+10.0%。公司受此影响,前三季度营收6.58亿元,同比下降35.3%。前三季度公司毛利率同比提升0.1个百分点至33.5%,三费费用率提升0.2个百分点至10.6%。最终公司实现归母净利润1.4亿元,同比下降31.6%。 三季度公司业绩拐点向上,盈利能力大幅提升。2019Q3国内乘用车产量同比下滑7.3%,较19Q2的同比下滑19.3%,降幅大幅收窄。其中通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车产量分别同比-7.3%、-14.8%、-15.0%、+15.5%。除吉利外,均好于前两季度(其中19Q2通用五菱产量同比下滑50%)。公司19Q3实现营收2.21亿元,同比下降-21.1%,环比提升2.7%。但在行业恢复初期,公司体现出超强的成本和费用调节能力。3季度毛利率同比和环比分别提升0.4和1.7个百分点至33.8%,三费费用率同比和环比分别下降4.9和4.3个百分点至7.1%。最终19Q3公司净利率为23.3%,同比和环比分别提升5.2和1.9个百分点,实现归母净利润为0.51亿元,同比提升1.4%,环比提升12%。 业务持续拓展,合资大门逐步打开,静待行业与自主转暖。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。此外,我们认为目前汽车行业呈现底部探明,持续回暖的预期正走向兑现;而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司将具备较大的业绩修复空间。 投资建议:汽车行业去库结束,迎接加库周期,有望迎行业持续恢复期。公司早年为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,今年受制于自主品牌业绩大幅下滑。我们认为随行业和自主品牌销量转暖,有望驱动公司业绩估值双升。由于此前对今年车市过于乐观,下调公司19-20年归母净利润,由2.74、3.12亿元下调至2.0、2.6亿元,对应EPS为0.87、1.12元/股。由于公司股价距上一次评级时有所回调,且目前行业较之前正逐步回暖,行业内可比公司的估值中枢均有所提升。给予公司主要可比公司2020年的16倍PE,对应目标价18元,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。
宁波高发 机械行业 2019-10-24 14.09 -- -- 16.45 16.75%
19.48 38.25%
详细
前三季度营收-35%。 公司前三季实现营收6.58亿元(-35.35%),实现归母净利润1.4亿元(-32.19%),符合预期。单三季度来看,公司实现营收2.21亿元(-21.09%),实现归母净利润5136.58万元(+2.26%),系去年同期计提坏账致基数较低。受下游客户销量下滑+雪利曼剔除报表因素影响,公司营收下滑,业绩承压。 三费微增,毛利率稳健。 公司前三季度毛利率为33.51%,同比上升0.15pct,净利率为21.26%,同比上升0.99pct。单三季度毛利率为33.76%,同比上升0.39pct,净利率为23.28%,同比上升5.32pct。前三季度四费率为10.61%,同比上升0.17pct,其中管理费用率为6.78%,同比微增;销售费用率为5.53%,同比增加1.16pct,系三包服务费增加所致;财务费用率为-1.69%,同比减少-1.28pct,系利息收入增加所致。公司加强回款管控,货币资金较年初提升35%,应收票据较年初下降46%。 下行周期,客户销量下滑拖累收入。 公司的档位操纵器业务的主要客户是吉利、通用五菱、上汽自主和众泰,前三季度分别下降了17%、25%、7%和46%;拉索业务的主要客户是上汽大众和一汽大众,上半年分别下降了8%和12%,受到客户结构拖累,在汽车行业下行周期中,业绩降幅较大。 产品升级进行中,ASP提升逻辑不变。 主要产品档位操纵器业务仍然处在产品升级的路线中,手动挡-自动挡-电子档的单价依次从100-300-500,增幅明显。我国乘用车销售中自动挡车型占比持续提升,从年初的63%提升到68%。同时电子换挡也频繁出现在15万左右的自主车型中,未来渗透率有望持续提升。公司产品长期仍处于ASP提升通道中。 短期承压,维持“增持”评级。 长期看,产品量价齐升,客户拓展,有望实现由自主到合资;短期内,客户销量大幅下滑使业绩承压。我们将19/20年每股盈利由1.46/1.72元下调为0.83/0.99元,对应动态市盈率分别是16.8/14.1,维持“增持”评级。
宁波高发 机械行业 2019-10-24 14.09 -- -- 16.45 16.75%
19.48 38.25%
详细
事件: 宁波高发发布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入6.58亿元,同比-35.4%,实现归母净利润1.40亿元,同比-32.2%,扣非后归母净利润1.21亿元,同比-31.6%;其中,Q3单季度实现营业收入2.21亿元,同比-21.1%,归母净利润0.51亿元,同比+2.3%,扣非后归母净利润0.49亿元,同比+22.4%。 投资要点: 单季降幅收窄,存量客户反弹,收入前景可观公司前三季度实现营收6.58亿元,同比-35.4%,Q3营收2.21亿元,同比-21.1%,环比+2.7%,结束了2018Q1高点以来单季度收入持续环比下跌的态势。主要产品中:1)换档操纵器第一大客户吉利已率先开启加库周期,公司的配套比例、自动挡渗透率仍有较大提升空间;五菱月度销量止跌效应显著,预计公司配套五菱收入全年下滑约20%;长城主供M6、F5、F7,配套车型销售良好,上汽自主、比亚迪、奇瑞、江铃等客户后续有进一步放量空间。2)汽车拉索业务绑定南北大众,已体现出良好的收入韧性。3)电子油门踏板已取得广汽乘用车的配套资格,其他合资客户开拓如东风日产、上汽大众、长安马自达,未来有望贡献增量。我们认为随着行业Q4批零共振的出现,公司全年收入有望达到10亿元,降幅收窄到20%出头。 现金流大幅改善,毛利率维持高位,费用率显著下降公司前三季度经营性现金流净额2.96亿元,同比+130.2%,Q3单季度1.29亿元,同比+71.8%。经营性现金流改善明显,主要是由于报告期内应收账款回款良好,再加上前期应收票据到期收回较多。受此带动,公司Q3综合毛利率提升至33.8%,同比+0.39pct,环比+1.66pct。我们预计,随着银翔、猎豹、小康等自主劣质客户的出清,主营业务毛利率有进一步提升的空间。公司Q3四费占比7.1%,同比-4.93pct,其中销售/管理/研发/财务各分项费用率分别为4.6%、2.2%、3.7%、-3.4%,同比分别减少1.10、0.77、1.01、2.05pct。单季度各项费用率均有明显下降,整体费用管控力度较强。 “产品升级+客户拓展”逻辑顺畅,未来增长可期我们认为,国内变速操纵器的产业格局有利于高发,公司的成本控制、响应速度和服务态对康斯伯格等合资企业仍有显著竞争优势,通过深耕头部自主品牌吉利,积极开拓吉利、五菱外的新客户,公司可持续分享自动档渗透率提升的红利。公司下一个增长拐点是自动档打破合资配套壁垒,电子档大规模装车及汽车电子储备产品密集投放,时间点在2020年中期。我们预计,2020-2025年国内汽车销量将迎来新一轮增长周期,公司收入有望持续高增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.87/1.14/1.36 元,对应当前股价PE 分别为16/12/10 倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:配套客户销量不及预期;产品升级渗透进度不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-10-24 14.09 -- -- 16.45 16.75%
19.48 38.25%
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业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收 6.6亿元,同比下滑 35%,实现归母净利润 1.4亿元,同比下滑 32%。其中单三季度实现营收 2.2亿元,同比下滑 21%,实现归母净利润 0.5亿元,同比增长 2%。 营收降幅收窄,业绩同比转正。营收方面,受益于通用五菱、吉利等主要客户加库存,公司三季度营收环比提升。同时公司剥离雪利曼相关资产,预计单季度影响营收 2000万左右,剔除雪利曼剥离影响,预计公司主业营收三季度下滑约 14%。前三季度公司毛利率为 33.5%,较去年同期保持稳定。期间费用率为10.6%,较去年同期提升 0.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为 5.5%、6.8%和-1.7%,分别同比变动+1.2%、+0.3%和-1.3%。公司在营收下滑的情况下实现业绩同比转正的主要原因为,去年三季度北汽银翔应收账款计提坏账较多,2019年第三季度资产减值损失较去年减少约 1200万元。 预计持续回暖,合资突破取得进展。我们判断行业销量有望在四季度实现同比转正,基于行业判断,预计公司四季度经营情况有望持续改善。同时 2018年四季度公司因出售雪利曼计提较多费用,造成当期利润基数较低,预计今年四季度同比数据靓丽。在市场开拓方面,合资开拓取得阶段性进展,报告期内,公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格。后续来看,现有客户自动挡产品渗透率仍旧有提升空间,电子挡杆逐步切入到吉利、长城等主流自主品牌,合资品牌逐步开拓,未来成长仍旧可期。 彰显发展信心,回购持续进行。根据公司股权回购计划,回购股份资金总额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 1亿元,回购价格不超过人民币 22.7元/股。截至 2019年 9月底,公司累计回购股份约 516万股,占公司总股本的 2.24%,最高成交价 14.82元/股,最低成交价 13.07元/股,成交总金额 7250万元。 盈利预测与投资建议。短期受行业影响业绩有所承压,中长期成长仍旧可期。 我们预计 2019~2021年公司净利润分别为 2.2/2.5/2.8亿元,对应 EPS 分别为0.96/1.11/1.24元,对应估值 15X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、自动变速操纵器渗透不及预期、汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。
宁波高发 机械行业 2019-10-24 14.09 -- -- 16.45 16.75%
19.48 38.25%
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得益于成本控制,Q3业绩改善明显。公司Q3实现营业收入2.2亿元,同比下降21%;归母净利润0.5亿元,同比增长2%;毛利率33.76%,净利率23.28%,同比分别提升0.39和5.17个百分点。前三季度累计收入6.6亿元,同比下降35%,归母净利润1.4亿元,同比下降32%。受行业销量下滑影响,公司收入承压,但三季度随着行业好转,降幅有所收窄。在行业低迷时刻,公司毛利率基本保持稳定,同时优异的成本控制得以显现,三项费用均大幅缩减,带来净利率大幅提升。 低迷期开拓新客户,静待下游销量企稳。公司的主要客户为吉利+上汽通用五菱:1-9月吉利累计销量96万辆,同比下降16%;上汽通用五菱累计销量65万辆,同比下降34%。下游销量低迷期,公司积极开拓新客户,目前已获得长城、长安、上汽乘用车配套或定点。新客户的持续拓展有望使的公司业绩逐步呈现超越行业的增长。 受益于产品结构升级,长期成长可期。公司的核心产品换挡控制器近年来配套比例变化明显,自动挡换挡器持续替代手动挡,单车配套价值有所提升,未来自动挡渗透率仍有提升空间。另外,单车价值更高的电子换挡器渗透率也在提升,追求科技感的车型开启应用电子挡。产品向高端化升级助力公司长期成长性。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为2.2、2.6亿元,目前股价对应动态估值分别为15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户销量承压;新产品渗透率提升缓慢。
宁波高发 机械行业 2019-09-04 13.63 17.00 6.78% 15.00 10.05%
16.45 20.69%
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受行业销量下滑影响,公司业绩短期承压。公司报告期内的营业收入和归母净利润均出现大幅下滑,短期内业绩承压,其主要原因是乘用车市场销量的低迷。根据乘联会数据,2019年上半年,我国乘用车批发销量993.24万辆,同比下降14.02%;其中公司主要客户上汽通用五菱销量43.32万辆,同比下降39%;吉利销量65.17万辆,同比下降14.99%;其他客户的销量也出现不同程度的同比下滑。因此,受下游主要客户销量疲软的影响,公司上半年业绩承压。 毛利率保持稳定,费用率略有增长。报告期内,公司综合毛利33.38%,相比于上年的33.35%基本持平。费用率方面,2019年上半年公司整体期间费用率为12.39%,相比于上年同期提高了2.55个百分点,其中销售费用提高2.14个百分点,管理费用(含研发费用)提高1.19个百分点,公司费用率出现上升的主要原因是由于报告期内公司营业收入出现较大幅度下滑,但整体费用依然有效可控。 产品升级叠加客户拓展推进,公司长期成长可期。自动变速操纵器价值量接近手动变速操纵器的三倍,长期看公司自动变速操纵器渗透率提升逻辑不变,而公司价值量更高的电子变速操纵器产品也已经取得了吉利、长城、上汽乘用车等多家主机厂的配套资格,在行业中取得了相对有利的竞争地位。客户拓展方面,报告期内公司电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格;此外,公司已经开始与合资主机厂进行接洽,有望实现合资主机厂供应链的突破。产品升级+客户拓展推进使得公司未来成长可期。 盈利预测及评级:由于目前乘用车市场销量下滑,我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.99亿、2.46亿、2.88亿,EPS分别为0.87元、1.07元、1.25元,市盈率分别为15.60倍、12.63倍、10.80倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品升级不及预期,乘用车销量不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-08-23 13.03 -- -- 14.57 11.82%
16.45 26.25%
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公司发布2019年半年报:19H1实现收入4.4亿,同比下滑40.8%,归母净利0.89亿,同比下滑43.3%,扣非净利0.72亿,同比下滑47.2%。 19H1收入利润下滑超行业,但毛利率水平同比持平。公司主要配套客户吉利汽车和通用五菱19H1销量同比下滑15%和29.2%。叠加产品价格调整的影响,公司上半年收入同比下滑43.3%至4.4亿,归母净利同比下滑43.3%至0.89亿。公司19H1毛利率33.4%,同比基本持平,预计产品结构的提升对冲了规模效应的影响。19H1收入规模的下滑使得公司整体费用率水平同比提升1.97pct。公司19Q2单季度收入/归母净利2.2亿/0.46亿,同比下滑39.2%/37.8%,毛利率32.1%,同比/环比下滑0.8/2.5pct。 公司新客户进展顺利,19H1获得广汽乘用车配套资格,且通过合资客户长安马自达潜在供应商审核。公司电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格,行业领先。19H1公司电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格。另外公司积极拓展合资品牌客户,19H1通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格。 产品升级+客户突破,公司是汽车电子新星,维持“审慎增持”评级。产品层面,随着自主品牌产品升级以及新能源汽车的放量,电子变速操纵器逐步替换手动变速操纵器,产品价值显著提升,公司将持续受益;客户层面,公司在自主品牌已经取得行业领先,并积极拓展合资客户,未来有望突破。公司短期业绩因行业承压,长期看公司产品升级+客户突破,发展趋势向好。我们根据最新情况,调整公司19/20/21年归母净利为2.0/2.4/2.8亿,维持审慎增持”评级。 风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。
宁波高发 机械行业 2019-08-21 12.86 -- -- 14.57 13.30%
16.45 27.92%
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业绩总结: 公司公布 2019年半年报, 2019年上半年实现营收 4.4亿元,同比下滑 40%,实现归母净利润 0.9亿元,同比下滑 43%。其中二季度公司实现营收 2.2亿元,同比下滑 39%,实现归母净利润 0.46亿元,同比下滑 38%,环比微增。 第二季度业绩稳定,低点已至静待好转。 公司主要客户为自主品牌,其中上汽通用五菱与吉利汽车为公司前两大客户,上半年受行业销量低迷以及重点客户去库存影响,公司营收出现较大程度下滑。上半年毛利率为 33.4%,同比保持稳定,其中二季度毛利率为 32.1%,同比下滑 0.8个百分点,公司主要原材料塑料价格目前处于低位,公司有望通过低位集中采购逐步恢复下半年毛利率。 期间费用率较去年同期增加 2个百分点,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比变动+0.3%、 +2.3%、 -0.8%,研发费用率较去年增加 0.9个百分点,公司期间费用率提升的主要原因为营收规模的较大幅度下滑。 合资取得突破,未来成长可期。 短期来看,我们维持下半年行业复苏的判断,公司下半年业绩有望逐步好转。市场开拓稳步进行,电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格。合资开拓取得阶段性进展,报告期内,公司通过了长安马自达的潜在供应商审核,具备了相应产品的竞价资格。后续来看,现有客户自动挡产品渗透率仍旧有提升空间,电子挡杆逐步切入到吉利、长城等主流自主品牌,合资品牌逐步开拓,未来成长仍旧可期。 彰显发展信心,回购持续进行。 根据公司股权回购计划,回购股份资金总额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 1亿元,回购价格不超过人民币 22.7元/股。截至 2019年 7月底,公司累计回购股份约 304万股,占公司总股本的 1.32%,最高成交价 14.82元/股,最低成交价 13.46元/股,成交总金额 4333万元。 盈利预测与投资建议。 短期受行业影响业绩有所承压,中长期成长仍旧可期。 我们预计 2019~2021年公司归母净利润分别为 2.2/2.5/2.8亿元,对应 EPS 分别为 0.96/1.11/1.24元,对应估值 13X/12X/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车产销不及预期、 自动变速操纵器渗透不及预期、 汽车电子部分产品兑现不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名