事件:公司于2月12日发布公告,董事会通过收购资产议案,同意收购濮阳农发和沃野农机已授权或已申请中的专利共96项,交易金额为504.94万元,并同意授权给全资子公司河南星光使用。 收购濮阳农发和沃野农机专利权,继续推进全程机械化产业链布局:公司收购濮阳农发和沃野农机相关专利权,将使公司业务拓展至自走式花生捡拾摘果机、玉米收获机、轮式谷物联合收割机和自走式青贮饲料收获机等四类新兴业务,其中以花生收获机为例,我国作为世界第一花生出口国,播种面积占世界1/6,但收获环节仍是花生生产全程机械化的短板和薄弱环节,当前全国花生机收率仅30%左右,有较大提升空间。本次收购完成后,公司将拥有包括水稻、小麦、玉米等粮食作物的收获机,以及棉花、花生等经济作物的收获机,并覆盖旋耕、收割、打捆、烘干等主要农业生产环节,在粮食作物和主要经济作物的全面机械化和全程机械化方面有较完整的产品体系,能够适应新兴农业经营主体的批量、成套化采购需求。 乡村振兴战略实施意见发布,农机行业有望直接受益:2018年中央一号文件《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》指出,要推进我国农机装备产业转型升级,加强科研机构、设备制造企业联合攻关,进一步提高大宗农作物机械国产化水平,加快研发经济作物、养殖业、丘陵山区农林机械,发展高端农机装备制造。农机行业有望直接受益乡村振兴战略,政策面扶持力度有望加大。 行业洗牌集中度提升,公司有望脱颖而出:从2004年开始,农机行业经历了发展的“黄金十年”,总体市场规模增长了10倍。近几年,行业增速有所放缓,竞争加剧,行业进入洗牌期,特别是在目前环保趋严的背景下,企业生存门槛提高,行业集中度有望持续提升。公司作为民营企业,在经营、管理和激励机制上具有较大的灵活性,并且是少数具有上市公司平台的农机企业,有望从行业脱颖而出。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为4515万、7291万和1.16亿,对应PE分别为75倍、47倍和29倍,维持“买入”评级。

事件:中央经济工作会议于12月18日至20日在北京举行,会议提出,实施乡村振兴战略是明年8项重点工作之一。 受益乡村振兴战略,农机行业扶持力度有望加大:本次中央经济工作会议提出实施乡村振兴战略,健全城乡融合发展体制机制,推进农业供给侧结构性改革和深化粮食收储制度改革。我们认为,推进乡村振兴首当其冲是要大力发展农村生产力,提高农民生产力水平。而提高农业机械化水平,打造农业现代化是最有效途径。由此看,农机行业将直接受益乡村振兴战略,政策面扶持力度有望加大。 行业低谷期稳中有进,产品线不断丰富:近两年,受到粮食收储放缓和农机购置补贴下降等因素影响,农机行业整体增速有所放缓。公司在行业低谷期加大产品线布局,保持稳中有进。2016年公司通过收购控股星光玉龙和星光正工,切入压捆机和采棉机领域。公司旋耕机、拖拉机均实现了小规模销售,同时储备了烘干机、播种机等新产品,公司的产品线不断丰富。此外,公司拟定增募资5.59亿投入“年产5000台压捆机项目”、“年产10000台中大小拖拉机项目”,目前已通过证监会审核,等待批文下发。 行业洗牌集中度提升,公司有望脱颖而出:从2004年开始,农机行业经历了发展的“黄金十年”,总体市场规模增长了10倍。近几年,行业增速有望放缓,竞争加剧,行业进入洗牌期,特别是在目前环保趋严的背景下,企业生存门槛提高,行业集中度有望持续提升。公司作为民营企业,在经营、管理和激励机制上具有较大的灵活性,并且是少数具有上市公司平台的农机企业,有望从行业脱颖而出。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为4515万、7291万和1.16亿,对应PE分别为89倍、55倍和35倍,维持“买入”评级。 风险提示:联合收割机市场竞争加剧,新产品市场拓展不及预期。

事件:公司于8月24日晚发布半年报,2017H1实现收入3.96亿元,同比增长35.19%,净利润3922万元,同比增长7.54%,扣非净利3058万元,同比增长41.99%。 联合收割机新机型大规模投放市场,业绩快速增长:2017H1公司实现营业收入3.96亿元,同比增长35.19%,归母净利润为3922万台,同比增长7.54%,扣非净利润为3058万元,同比增长41.99%,公司业绩快速提升主要原因是公司主打产品联合收割机新机型大规模推向市场,并受到认可。2017H1公司联合收割机业务实现收入3.49亿元,占公司收入88.51%,同比增长50.18%,毛利率为24.48%,较上年同期增长2.27%,毛利提升主要是销量增加单台产品分摊成本下降所贡献。 产品梯队逐步成型,打造全程机械化农机提供商:2016年,公司通过收购控股星光玉龙和星光正工,切入压捆机和采棉机领域。压捆机行业近几年增速均在20%以上,2017H1受到补贴金额下降、市场竞争加剧以及原材料价格上涨等因素影响,实现收入3072万元,同比下降23.40%。采棉机具有巨大的市场潜力,目前国内棉花的机收率仅11.46%,但由于目前国内对国产采棉机认可度较低,公司放缓了星光正工采棉机推向市场的步伐,并加大研发力度,着重提高性能与可靠性。此外,公司旋耕机、拖拉机均实现了小规模销售,同时也储备了烘干机、播种机等新产品,公司的产品梯队正逐渐成型,未来公司将打造成全程机械化农机提供商。 定增持续推进,加快产业战略布局:公司同时发布定增预案(第四次修订稿),拟以不低于18.37元/股的价格,募资5.59亿元用于“年产5000台压捆机项目”、“年产10000台中大小拖拉机项目”。通过本次定增,公司将初步建立起遍及水稻、小麦、玉米、棉花、有才等五大主要农作物品种,覆盖耕、收及收后处理的全程机械化产业链,为客户提供一揽子供货和售后服务。 农机行业市场空间巨大,公司有望从行业脱颖而出:从04年开始,农机行业经历了发展的“黄金十年”,总体市场规模从500亿上升至5000亿,近几年行业增速虽有所放缓,但整体市场规模仍在上升。截止2016年,农作物耕种收综合机械化率达到65%左右,目标在2020年到70%左右,机械化率仍有提升空间。竞争格局方面,国内农机行业结构散乱,市场集中度低,没有形成具有国际竞争力的大型企业。公司作为民营企业,在经营、管理和激励机制上具有较大的灵活性,并且是少数具有上市公司平台的农机企业,有望从行业脱颖而出。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年收入分别为7.53亿、10.67亿和14.40亿,EPS分别为0.27元、0.44元和0.62元,对应PE分别为73倍、45倍和32倍。考虑到公司产品梯队已成型,发展进入快车道,首次覆盖给予“买入”评级。

联合收割机产品成功定型,2017年业绩有望企稳回升。2016年,受农机补贴定额下调、粮价下跌、国三发动机切换等影响,我国农机行业进入深度调整期。在这一背景下,公司主营业务联合收割机业绩表现低迷,全年实现营业收入3.84亿元,同比下滑31.35%,毛利率为20.85%,同比减少4个百分点。然而,公司目前销售的联合收割机是2014年下半年推出的新机型,2015-16年处于市场的磨合阶段,适应性、可靠性、稳定性等方面尚需进一步完善,因此导致公司产品竞争能力有所削弱。但经过两年的试验和改进,公司于2016年底对新机型定型并加大备货,2017年一季度业绩已出现明显好转,预计2017年后公司联合收割机业务或将企稳回升。 内外兼修完善产品结构,未来业绩有望亮点频出。公司于2016年分别作价1.53亿元和0.33亿元收购星光玉龙51%股权和星光正工56.66%股权,进入压捆机和采棉机领域;同时公司通过对大中型拖拉机、旋耕机进行自主研发,已初步建立起五大主要农作物品种的全程机械化产业链。目前公司拖拉机、旋耕机、采棉机已具备小批量生产能力,压捆机已开始贡献业绩。根据星光玉龙业绩承诺,2016-18年净利润不低于2500、3000、3500万元,而其2016年4-12月实现净利润3234万元,大幅超出业绩承诺上限。我们认为星光玉龙完成业绩承诺是大概率事件,且随着公司不断完善产业布局,其他农机产品有望获得协同效应,未来业绩值得期待。 定增再度加码,全产业布局有望提速。2017年2月,公司发布一年期定增预案(第三次修订稿),拟以不低于26.41元/股的价格募集5.59亿元,主要用于星光玉龙“年产5000台压捆机项目”和母公司“年产10000台大中型拖拉机项目”,目前定增尚需证监会批准。我们认为此次定增有利于实现公司主要农作物全程机械化产业链的发展战略,改善原有产品结构单一的风险,有望进一步提升公司的盈利能力。 上调公司至“增持”评级:基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为60百万元、75百万元、99百万元,对应EPS分别为0.30元/股、0.37元/股、0.49元/股,按照5月10日收盘价19.99元计算,对应PE分别为67、54、41倍。随着农业供给侧改革的推进,公司联合收割机有望凭借差异化竞争优势实现稳定增长,同时公司通过定增加码全产业布局不断完善,未来业绩有望多点开花。此外,公司当前股价低于定增基准价,具备安全边际,上调公司至“增持”评级。 风险提示:联合收割机市场竞争加剧;公司新产品业绩不达预期;定增行政审批不通过的风险。

报告摘要: 事件:公司10月 27日晚间发布三季报。前三季度,公司实现营业收 入5.58亿元,同比增长5.13%;实现归母公司股东净利润9537.81万元,同比下降23.36%;扣非后归母公司股东净利润同比下降31.35%。 每股收益0.4769元。 点评: 行业竞争加剧导致利润率下降,三季度出现好转。由于行业竞争的加剧,公司毛利率25.74%,相比去年下降5.25个百分点。不过这种迹象已经出现好转,7-9月公司实现毛利率28.82%,相比上半年23.96% 的毛利率有明显回升,我们判断在秋收季节对农机需求上升致使价格回升提高了利润率。 销售压力明显,应收账款增长明显,回款压力需持续关注。前三季度,公司应收账款4159.96万元,相比年初增长了6倍多,主要由于公司对部分经销商给予一定信用政策所致。此外,费用率的增长都能看出公司在销售方面的压力。公司对于应收账款的有效收回需要持续跟踪。 纵向延伸产品结构是发展方向。公司正在加快募投项目的建设,公司将把原来的生产线转移到新厂,届时,公司产品的可靠性将进一步提升。未来,公司在不断提升收割机产品质量、提升现有产品竞争力的同时,将在履带自走式旋耕机、高速乘坐式水稻插秧机和自走式秸秆压块机等机械进行研发,与公司现有稻麦联合收割机形成耕、种、收及秸秆回收等一体化作业的产品系列。 投资建议与评级:我国农业机械化道路还很长,我们认为公司巩固现有产品的市场份额外,如果能通过人才引进、外延并购等方式切入某些欠发展细分领域,前途将很广阔。我们预计公司2015-2017年的EPS 为0.58元、0.64元、0.77元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;农机行业竞争加剧导致价格下降超预期;应收账款无法有效收回;公司产品品类拓展不达预期。

报告摘要: 公司是内资自走式谷物联合收割机的龙头企业。公司凭借其差异化竞争优势,产品以较高的适用性、可靠性倍受市场认可,公司产品市占率超过10%,仅次于本久保田,江苏沃得,山东福田雷沃这些外资或合资企业,产品已覆盖全国24个省、直辖市、自治区的农村市场。 公司将受益国内农业机械化率、国产化率的提升。我国农业机械化率明显落后于欧美等发达国家,同时我国农机行业大多数中高端产品仍以进口为主。未来,随着农垦改革的持续推进,促使农地集约化管理,将促进大型农机需求;一些细分领域如玉米、棉花机收水平将得到提升。此外,农机装备最为“中国制造2025”十大重点领域之一,被确定了提升国产中高端农机的市占率的目标。 公司技术优势、渠道优势明显。公司能在近几年维持自己的行业中的份额,并非凭借其价格优势,而是依靠产品的适用性、可靠性,公司在农机行业长期的技术积累为其提供了壁垒。此外公司在全国拥有超过250家经销商,形成了以市场需求为导向,快速、高效的市场反应机制。 纵向拓展产品种类是目前发展方向。未来,公司在不断提升收割机产品质量的同时,将在履带自走式旋耕机、高速乘坐式水稻插秧机和自走式秸秆压块机等机械进行研发,与公司现有稻麦联合收割机形成耕、种、收及秸秆回收等一体化作业的产品系列。 投资建议与评级:我国农业机械化道路还很长,我们认为公司巩固现有产品的市场份额外,如果能通过人才引进、外延并购等方式切入某些机械化程度低的细分领域,前途将很广阔。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.51元、0.61元、0.72元,对应的2015-2017年市盈率为64.01倍、53.55倍、45.42倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;农机行业竞争加剧导致价格下降超预期;公司产品品类拓展不达预期。

事件 星光农机发布2015年中报,公司上半年实现营业收入3.53亿元,比上年同期下降3.49%;营业利润6790.79万元,同比下降33.22%;归属上市公司股东净利润5839.77万元,比上年同期下降32.66%。 主要观点 1. 行业竞争加剧拖累业绩。 公司农用收割机及配件实现收入3.53亿元,比去年同期同比下降3.58%, 原因是受主要出口国联合收割机市场需求低迷的影响,国外销售收入下降较大。 公司农用收割机及配件的毛利率为23.75%,与去年同期相比下降7.38个百分点,原因是外资企业凭借品质优势在我国快速扩张产能,导致收割机中高端市场竞争加剧,产品销售价格下降。 公司报告期内三费上升。其中管理费用增长38.45%,主要是新研发项目产生较多研发投入,及新增上市费用所致;销售费用增加17.67%,主要是本期经销商会议费用增加所致。 2. 优秀公司值得长期关注。 公司在农用收割机领域具有较大优势,围绕星光系列联合收割机进行持续开发、改进和升级,形成了自身的差异化竞争优势,并将以上市为契机, 加大研发投入和市场开发力度,提高核心竞争力。 3. 农机行业高速发展,市场空间大。 我国收获机械行业处于持续高速增长的阶段。其中,联合收获(割)机械的保有量从2004年的41.05万台迅猛发展为2012年的127.88万台。农业跨区作业的市场化运行将持续保证收获机械行业的高增长率。 我国收获机械机械化程度低,更新换代需求强烈。机收环节机械化水平仅为44.40%,远低于57.17%的农耕综合机械化水平。随着农机工业政策的进一步落实,国内市场需求将从整体上快速增长且空间较大,公司前景乐观。 4. 盈利预测: 预计2015-17年公司EPS 约为0.45、0.64、0.80元,对应PE 66X、47X、37X,维持“推荐”评级。 风险提示 产品结构单一的风险;政策变化风险;生产经营季节性波动的风险